債券分析方法與投資策略范文
時間：2023-05-22 17:22:06
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篇1
關鍵詞：債券投資；騎乘收益率曲線；利率期限結構
一、引言
債券市場作為固定收益類的主要構成部分，債券的期限和現金流都相對確定，因此適合于風險厭惡型的投資者。
長期以來，由于發展滯后，缺乏經驗，國內的債券市場的投資都很不規范，投資者素質有待提高，沒有形成理性投資的氛圍。因此，本文通過借鑒國外成熟市場的債券投資策略，結合中國市場的實際情況，利用實證分析檢驗投資效果，以便為國內的債券投資者提供決策參考。
二、債券投資回報的分析框架
本文運用持有期回報率來分析債券投資回報。持有期回報包括三部分：債券的利息收益、債券利息再投資收益以及資本利得收益。
由于利息收益以及利息再投資收益是相對明確的，要預測回報率，關鍵就要預測債券在將來某一時刻賣出的資本利得。而資本利得與其到期收益率有關，所以本文的分析可以將重點放到對債券的到期收益率的預測上。
對于到期收益率，本文依照利率期限結構的經典理論，可以將其歸結為三個主要方面：（1）對利率變化的預測；（2）期限風險溢價；（3）債券的凸性。
首先對于零息票債券來說，按照上訴因素進行分解：
（1）假設收益率曲線一直保持不變，此情況下即期利率等于遠期利率。對于t年期的零息債券，當期的t年期利率為，t-1年的利率為，那么當期價格為=100/。由于收益率曲線假設一直不變，1年后的收益率是，價格變為=100/。則其1年期持有期回報率為：
為1年期遠期利率，同時又可以分解為t年期收益率 以及收益率從下滑到所帶來的回報，稱為下滑回報。
（2）假設收益率曲線有變化，比如說整體向上移，則收益率的變化主要可以分為兩部分：
-= （-）+（-）
其中，（- ）為收益率下滑，（-）為t-1時期即期利率的變化。
t-1期收益率變化的回報為（t-1）×，其中=-。
所以在收益率曲線發生變化的情況下，零息債券的持有期回報率就包括兩部分的和，最后再加上該債券凸性價值，對于一般的債券也有類似的結論，即：
E（R）=+Dur×E（）+0.5×cov×Std=+（t-1）×（- ） +Dur×E（）+0.5×cov×Std
對于預期回報率分析的三個方面，在具體應用中，投資者們并不需要考慮風險溢價和凸性，只考慮未來收益率曲線的可能的變動情況，就可以作出相應的投資決策。
三、騎乘收益率曲線策略的實證研究
騎乘收益率曲線將債券的期限風險溢價作為影響利率期限結構的最關鍵的原因，比如說長期債券因為期限長，風險大，因此回報率更高，所以選擇剩余期限更長的債券具有更好的投資價值。
需要注意的是期限結構其實也是某一市場對利率變動方向的相應預測。即趨勢向上的收益率曲線反映了市場對于利率未來會上升的預測，而假如利率真的上升了，因為利率上升，價格下降，越長期限債券的資本損失就越大，高收益率也會因為資本損失而被抵消一部分。
國外學者的研究大部分都是以較完善的債券市場為背景的，然而對于國內市場，債券市場處于發展初期，缺乏相關的數據，相關研究進展緩慢?？紤]到騎乘收益率曲線策略對于期限較短的證券投資至關重要，當前國內貨幣基金在第三方支付的帶動下不斷發展壯大，因此研究騎乘收益率曲線策略是刻不容緩極具價值的。本文努力通過將騎乘策略移植到中國的債券市場上，采用實證研究的方法，驗證策略的有效性。
（一）樣本數據
在選取樣本數據時，本文利用央行票據的發行利率進行數據分析。因為作為央行貨幣政策的主要手段，央行票據市場交易量大，流動性較好，具有代表性，固定時間發行，數據較充足。
本文根據央行票據發行利率數據的完整程度，6個月期限的央票發行利率在2005年3月之后不在定期公布，因此本文選用有代表性的2003年4月份至2005年3月份央行票據的數據對騎乘收益率曲錢策略進行實證研究。
（二）研究方法
通過分析，應該選取3個月作為債券的持有期限，以便比較檢驗騎乘收益率曲線策略和買入并持有策略。兩種策略分別為：①買入并持有策略：即買入剛發行的3個月期央行票據，持有至到期以獲得收益。②騎乘收益率曲線策略：在同一個時間段內，買入6個月期或者1年期的央票，持有3個月之后賣出。通過比較上述兩種策略的投資回報，從多個角度進行比較，分析出多種影響因素，最終驗證運用騎乘收益率曲線策略的有效性。
（三）計算結果
表1分別統計了買入并持有策略和騎乘收益率曲線策略的回報率的情況。從均值的角度看，騎乘收益率曲線策略的投資回報比買入并持有策略更高。由此也可以看出來騎乘策略投資回報與央票的期限也有關，期限越長，回報越高。不過同時應該清楚的是，此時通過延長期限來提高投資回報率是以增加投資風險為代價的。另外從最大值和最小值的方面看，騎乘策略回報率的波動更大。
以上的分析是建立在假設短期利率不會變動的基礎上的，該種情況只適用于較短的期限內，此時確實可以說騎乘策略能夠提高投資的到期回報率。
但是，如果將對未來利率的預測加入考慮范圍，就會出現不確定性，比如在未來利率上升的情況下，蘊含著對利率未來會上升的預期。因為如果未來利率上升，此時價格就會下降，賣出將會出現負的資本利得。這種情況下，采用買入并持有策略將是更好的選擇。
不過由于影響因素多，預測短期利率的變化是很困難的。借鑒國外經驗，本文采用簡化方法，利用不同期限的收益率差進行判斷。當該收益率差較大時，那么利率需要上漲很大幅度，資本虧損才能抵消長期債券的高收益率；反之，只要利率略有上升，長期債券的回報率可能就會低于短期的?？梢哉f不同期限的央票在利差越大的時候，采用騎乘策略將會越有優勢。
對于表3來說，為了便于分析，根據利差的中值可以將數據平均分成兩組。由此反映出，在不同期限的利差較小之時，騎乘策略的超額回報率的均值為負，勝出的概率只是在50%左右。而在不同期限利差較大之時，騎乘策略顯著優于買入并持有策略。1年期央票的超額回報率均值高達182bp。而且其成功概率達到91.9%。另外，對于夏普系數來說，利差越大騎乘策略效果越好。
（四）研究結論
經過上述的分析，在不同期限的債券的利差較大之時，騎乘收益率曲線策略由于持有至到期策略。究其原因，主要是利差較大的時候，利率的可上升的空間越大，因此可以保證使騎乘策略在更大概率上實現正的超額回報。另外應注意期限越長的債券，所獲得的回報越高。從投資者的角度講，基金投資經理在做投資選擇之時，需要根據央票發行的情況對發行利差的高低進行判斷，同時對利率的變化趨勢進行預測，那么就可以對投資策略做出正確選擇，同時也可以最大限度的降低風險。
參考文獻
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作者簡介：
篇2
【關鍵詞】工薪階層證券投資生命周期風險偏好收入水平
在中國經濟發展的現階段，工薪階層依舊是社會經濟人群的重要組成部分，對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現實意義。
一、工薪階層的經濟特點分析
工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。他們有著比較相似的經濟特點，主要表現在：（一）收入來源相對單一。對工薪階層來說，收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統，加之我國整體理財的條件不夠成熟，理財收入相當有限。相比而言，工作收入在工薪階層的經濟來源中仍占有較大的比重，也是他們理財的重要基礎，更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現實條件。（二）投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認為自己的工作前景、子女未來教育、父母養老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素，這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現能力、貨幣的流動性等方面有較多要求，投資的基本目標比較一致。（三）消費方式相對多元化。根據馬斯洛的需求層次論，工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下，開始更多地關注能實現提升生活質量、改善消費品位的相關項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求，而且對教育、房產、汽車、人際關系的維系有較大的差異性支出，所以在能使有限的經濟收入用于實現更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。（四）家庭整體承受風險能力相對有限。在現行的社會保障機制作用下，考慮到工薪階層受工作年限與經濟條件的制約，工薪階層在各方面的風險系數依舊比較大。但結合我國目前證券投資市場的發展狀況來分析，可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益，所以他們在真正面臨風險時往往會顯得手足無措，應對不暇。從這種角度上來看，在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。（五）適宜進行證券投資的工薪階層行業相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當廣泛的概念，但由于收入水平的差距較大，并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據我國歷年的行業收入水平排名情況來看，金融業、電信業、汽車業、石油業等行業的從業人員有較高的收入，可以考慮進行適度的證券投資。同時，公務員、教師、醫生、外企職員、企業中高級管理人員等職業都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。
二、證券投資策略的基本產品分析
證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進行證券投資前應當掌握的行動方針和謀略，在對總體策略定位的基礎上,還可以詳細確定市場策略、行業策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現形式往往是按不同的比例對多種不同風險與收益狀況的證券投資工具進行有機組合?？梢妼Ω鞣N證券投資的產品進行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。
從概念上看，廣義的證券包括商品證券（如提貨單、購物券等）、貨幣證券（如支票、商業票據等）以及資本證券（如股票、債券、基金等）。狹義的證券僅指資本證券，它們是代表對一定資本所有權和收益權的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據后者界定。股票是典型的風險投資工具，其最主要的特點是高風險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規范的情況下，選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業知識為保證，還要有較充裕的資金和較強的心理承受力?？紤]到目前我國股票市場整體行情有復蘇跡象，并且股票的可選空間較大，投資機會較多，在證券投資策略中可以適當調整績優股的比重以滿足不同風險偏好的投資者。債券品種比較豐富，一般都有收益與風險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業債券與地方債券及某些根據特殊需要發行的債券。相對而言，工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產品是國債和有一定收益保證的企業債券。尤其是前者，因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優勢，相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點，往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種，也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l展起來的投資產品。根據不同標準可以進行多種分類，其中股票型基金收益率比較高，一般在8％左右，適合1年期以上的投資；債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右，收益穩定，本金較安全，可以確定比較自由的投資期，但考慮到其相應費用與持有期時間有關，在沒有找到更好的替代品前，可以適當延長投資時間；貨幣基金是短期低風險理財產品，收益率波動幅度不大，是銀行儲蓄的良好“替代品”，適合短期投資，也可以作為一種過渡型投資品種。
三、工薪階層的證券投資策略分析
工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風險，并達到較高的預期收益，所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設計工薪階層的證券投資策略時，要顧及諸多因素，比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區域、職業特點、行業前景、年齡階段、家庭構成、性格類型等等，不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應的證券投資策略。
（一）以不同生命周期分類分析
美國經濟學家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中，強調人們會在人生相當長的時間范圍內計劃生活的消費支出，并達到在整個生命周期內的消費情況最優配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資，所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少，消費支出水平普遍高于經濟收入水平，在此階段多以負債消費為主，即便有一定剩余資金，也主要用于未來投資資本的原始積累，可以不要過多地考慮證券投資策略。當然，為了鼓勵年輕人進行必要的資金貯備，可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金，或采取相對保守的投資策略，相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經驗。隨著人們進入中年階段，收入水平日益增長，收入會多于消費，經濟能力和生活方式上都趨于穩定。保證提供子女教育的經費和贍養父母的資金是現階段工薪階層主要需考慮的問題，著手準備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風險的投資或股票，40%購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金，20%購買新型證券投資產品或選擇其他理財或投資工具，10%作為保險資金，另10%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風險承受能力，應該以進取型投資風格為主，力求投資品種多樣化，投資思路開闊化。等到工薪者進入老年階段，他們收入水平相對消費需要又會略顯不足，但由于有中年階段的投資與理財的補充收入，仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經濟收入的發展空間，風險承受能力也越來越低，生活需求相對簡單，對養老資金的安全性、保值增值性考慮較多，所以證券投資策略應該以投資收益穩妥、有底線保證為首選目標，盡量少選擇風險性、激進性投資工具，以避免養老費用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金，40%購買國債，20%購買貨幣型基金，10%進行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障，緩解通貨膨脹或其他經濟因素可能造成的消極影響，也能有效降低風險程度，有利于老年工薪者的身心健康，減輕他們的心理與經濟壓力。總體而言，不論身處生命周期的哪個階段，都要有居安思危，未雨綢繆的意識，不要低估長期投資的升值能力，要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產品。
（二）以不同家庭階段分類分析
根據家庭所處的階段，一般可以劃分為單身打拼期（一人）、家庭形成期（兩人）、家庭建設期（三人以上）、家庭成熟期（子女進入非義務教育階段）、家庭細分期（子女開始獨立生活）等類型。為了簡單起見，也有理財專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因為在本文中已經有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析，在此還是主要側重于前一種分類標準下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層，往往因為對于創建事業與組建家庭的考慮比較多，主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資，所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當然，如果有其他外來資本，又有較多時間與精力學習證券投資方面的新知識，也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢，在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資，在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加，投資觀念也逐漸形成，對于培育下一代、開展家庭建設、完善家庭設備等方面的考慮還有較大的彈性，所以可以設定比較靈活、主動的證券投資策略，在風險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關注，適當增加其在證券投資中的比重以實現增值型投資目標，同時也要增加適當低風險或無風險的投資品種達到保證基本收入的目標。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下，可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段，并放松心態，強化投資的積極與進步意識。3、處于家庭建設期的工薪階層無論在經濟還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張，但因為年齡或工作經驗等原因，投資理念更趨理性與成熟，所以在開源節流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發展自身的同時，要對小孩養育與培育的費用有充分的估計，同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上，不必過于分散。當然，相對而言，如果已經有了證券投資的心得，還可以適當的融資投入比較有把握的證券產品上。4、處于家庭成熟期的工薪者，一方面事業發展進入上升期，工作比較繁忙，投資的跟蹤時間相對較少；另一方面家庭規模比較確定，在經濟收入與支出方面都比較清晰，對未來安排與生活定位比較明了，投資的目標比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續教育經費、夫妻雙方的事業發展經費、日常的醫療保健經費等項目。所以應該以溫和進取型投資風格為主，可以在扣除日常消費支出后，先將比較固定的存款轉換成較有保障的國債或基金，以保證孩子上大學的費用，剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產品期限與種類的選擇上，可以與小孩受教育的階段性費用支出相對應，形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略，目標年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上，并形成長期理財習慣。5、當工薪階層進入家庭細分期時，如果不要額外負擔子女們在經濟方面的要求，又沒有更多消費支出方面的增加項目，可以在證券投資的長期策略基礎上，增加部分短期與中期投資品種，以提高投資的預期收益率，并能更主動地抓住更多的良好投資機會。當然，在中國傳統的家庭模式中，在此階段的工薪者可能要隨時應對子女們在事業與家庭發展等方面的追加資本投入需求，所以還是要準備部分流動性較強的證券投資產品提高資金的變現能力?？傮w而言，目前我國工薪階層在不同家庭階段，都要先保證實現家庭經濟基本功能，再顧及證券投資的增值功能，切忌本末倒置，舍本逐末。
（三）以不同風險偏好分類分析
證券投資中的風險主要有市場風險、形勢風險、行業風險、財務風險、管理風險、通貨膨脹風險、利率風險、流動性風險等等。一般而言，風險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經歷和個性等具體因素。比如，年齡較小的人不怕失敗，所以多為風險趨向型投資者，隨著年齡的增加，對于風險的態度逐漸表現為中立型甚至規避型；收入越高的人們能承受的風險往往比較高，相比而言，收入偏低的人群對于風險大多有回避的傾向。通常認為男性趨于冒險、女性趨于保守，但也有人認為隨著現代經濟生活中男女承擔社會角色的互換及女性在理財中的重要地位，部分女性也呈風險愛好型；一般人生經歷比較豐富的個體屬風險趨向型，而經歷比較簡單順利的個體屬于風險規避型，自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風險選擇?？傮w而言，工薪階層中大部分人員屬于風險規避型和風險中立型，對證券投資風險的整體承受能力相當有限。只有在對工薪階層的風險狀態基本了解的前提下，才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言，對于風險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重，因為往往新產品在高風險的后面也隱含高收益。對于風險中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風險型的不同投資工具中設置不同比例以達到趨利避害的效果，當然也可以將資金主要投入風險中等的債券和混合型基金上，這樣可以集中精力，深入分析比較集中的品種，從而獲取更高收益。而風險規避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式，另一方面也可以根據各種年度報道與評比結果，選擇有較好社會與經濟效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機構，進行集合型證券投資。相對而言，由于貨幣市場基金與其他低風險理財產品相比較，在收益率相當的情況下，在投資門檻和流動性方面具備明顯優勢，可以滿足偏好低風險理財產品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩定性的綜合要求，分析人士指出，貨幣市場基金將繼續成為這部分人群的首選理財工具。當然，隨著人們對基金市場的熟悉，指數型基金、混合型基金均可以成為低風險的證券投資產品。由于工薪者處于不同境遇時，也可能改變風險偏好，所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。
（四）以不同收入水平分類分析
雖然同為工薪階層，但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標準，據統計資料顯示，當年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標準，比平均線低20%，但高于當地最低工資水平的工薪者可以認為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統與保守的方法進行證券投資，比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統，家庭理財要求絕對穩健。建議每月做好支出計劃，除正常開支外，可將剩余部分分成若干份進行重點證券投資產品的投資理財，切忌廣而全，頻繁交易。對于風險較大的股票市場，考慮到工薪階層的風險承受能力較弱，專業知識也相對匱乏，可以不做重點考慮。保險、基金和國債等投資產品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中，可以考慮將大部分資金用于進攻型投資，更大地發揮“錢生錢”的功能。考慮到風險因素，“攻”的資金中又可以分為“穩攻”和“強攻”兩部分。對于穩攻部分，有一定投資理財概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預期報酬較穩健的證券產品，如混合型基金、大型藍籌股等，力求年收益率達到5%-10%的水平；強攻部分則為某些高風險高收益發證券產品組合?？梢钥紤]在專業理財規劃師的指點下，將部分資金投入各類預期收益率較高的股票上。在證券投資中，既要有對單個股票和債券、基金行情的把握，又要具有投資組合的理念，以適度分散投資來降低風險?？傮w而言，在為工薪階層制定證券投資策略時，要更多地關注他們的不同需求目的以及對不同價格與風險類型產品的需求彈性，從而在保障他們現有資產與生活水平不受影響的情況下，實現未來資產價值與質量的提升。
也就是說，工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段，在進行證券投資時，都要具體狀況具體對待，并綜合考慮以上因素進行抉擇。當然，工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進行證券投資，就應努力作到以下四點來保證策略生效。（一）制定具體可行的各期目標。在人生的不同階段有不同的計劃，根據自己的具體情況與經濟實力，確定在不同年齡與時期的投資目標，并在達到預期收益水平時要適時收手，重新選擇下一個目標。
（二）遵照投資理財的基本規律?？傮w上工薪階層進行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則，也就是要盡量作到“抓住今天的快樂，規避明天的風險，追逐未來生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時，要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。（三）確定詳細周全的步驟。作為普通的工薪階層，最好要制訂具體的投資步驟，逐步有效的拓寬投資渠道，增加各層次的投資品種，最終實現自己的投資理想。（四）制定穩中求變的策略。投資策略的適應性與創新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多，關鍵是要尋找適合自己的投資策略，并在投資實踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點，在找到適合自己的證券投資策略基礎上，加強對策略的落實與調整，在投資理財的道路上必然有較好的收益。
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【關鍵詞】工薪階層 證券投資 生命周期 風險偏好 收入水平
在中國經濟發展的現階段,工薪階層依舊是社會經濟人群的重要組成部分,對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現實意義。
一、工薪階層的經濟特點分析
工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。他們有著比較相似的經濟特點,主要表現在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統,加之我國整體理財的條件不夠成熟,理財收入相當有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經濟來源中仍占有較大的比重,也是他們理財的重要基礎,更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現實條件。(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認為自己的工作前景、子女未來教育、父母養老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標比較一致。(三)消費方式相對多元化。根據馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關注能實現提升生活質量、改善消費品位的相關項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產、汽車、人際關系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經濟收入用于實現更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。(四)家庭整體承受風險能力相對有限。在現行的社會保障機制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經濟條件的制約,工薪階層在各方面的風險系數依舊比較大。但結合我國目前證券投資市場的發展狀況來分析,可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風險時往往會顯得手足無措,應對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進行證券投資的工薪階層行業相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據我國歷年的行業收入水平排名情況來看,金融業、電信業、汽車業、石油業等行業的從業人員有較高的收入,可以考慮進行適度的證券投資。同時,公務員、教師、醫生、外企職員、企業中高級管理人員等職業都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。
二、證券投資策略的基本產品分析
證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進行證券投資前應當掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎上,還可以詳細確定市場策略、行業策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現形式往往是按不同的比例對多種不同風險與收益狀況的證券投資工具進行有機組合?？梢妼Ω鞣N證券投資的產品進行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。
從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業票據等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權和收益權的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據后者界定。股票是典型的風險投資工具,其最主要的特點是高風險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業知識為保證,還要有較充裕的資金和較強的心理承受力?？紤]到目前我國股票市場整體行情有復蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機會較多,在證券投資策略中可以適當調整績優股的比重以滿足不同風險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業債券與地方債券及某些根據特殊需要發行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產品是國債和有一定收益保證的企業債券。尤其是前者,因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點,往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l展起來的投資產品。根據不同標準可以進行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應費用與持有期時間有關,在沒有找到更好的替代品前,可以適當延長投資時間;貨幣基金是短期低風險理財產品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。
三、工薪階層的證券投資策略分析
工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風險,并達到較高的預期收益,所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設計工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區域、職業特點、行業前景、年齡階段、家庭構成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應的證券投資策略。
(一)以不同生命周期分類分析
美國經濟學家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中,強調人們會在人生相當長的時間范圍內計劃生活的消費支出,并達到在整個生命周期內的消費情況最優配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少,消費支出水平普遍高于經濟收入水平,在此階段多以負債消費為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當然,為了鼓勵年輕人進行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經驗。隨著人們進入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費,經濟能力和生活方式上都趨于穩定。保證提供子女教育的經費和贍養父母的資金是現階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風險的投資或股票,40%購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金,20%購買新型證券投資產品或選擇其他理財或投資工具,10%作為保險資金,另10%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風險承受能力,應該以進取型投資風格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進入老年階段,他們收入水平相對消費需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財的補充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經濟收入的發展空間,風險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應該以投資收益穩妥、有底線保證為首選目標,盡量少選擇風險性、激進性投資工具,以避免養老費用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購買國債,20%購買貨幣型基金,10%進行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經濟因素可能造成的消極影響,也能有效降低風險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經濟壓力。總體而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產品。
篇4
1、新準則規定，投資企業與其聯營企業及合營企業之間發生的未實現內部交易損益，應予抵銷。次年，如未實現的內部交易全部對外出售，該分錄怎么做準則中未說明。
2、投資企業的子公司和投資企業的聯營企業及合營企業之間發生的未實現內部交易損益，是否應予抵銷。如抵銷，是在投資企業還是在投資企業子公司的個別報表中抵銷或者是在合并報表中抵銷？抵銷時應考慮哪些因素？謝謝！（河北省姚書勤）
在線專家：
1.因為內部未實現的損益已經實現，所以原來調整減少的現在可以調整增加，原來調整增加的可以調整減少。這種情況下不影響分錄的處理，因為只停留在對被投資方凈利潤的調整上，影響的是確認投資收益的金額，也就是影響下面分錄中的金額：
借：長期股權投資―損益調整（凈利潤需要調整，上年度調整的反方向調整）
貸：投資收益
2.投資企業的子公司和投資企業的聯營企業及合營企業之間發生的未實現內部交易損益，在投資企業編制合并報表時需要抵銷。抵銷時，與投資企業的子公司個別報表無關。
抵銷時應考慮的因素需要根據情況調整，如果是存貨交易，則需要在投資方做抵銷分錄。在投資方合并報表中做如下分錄：
借：營業收入（子公司）
貸：營業成本（子公司）
投資收益（因其影響了子公司的凈利潤，所以影響到了投資方的投資收益，也要一并調整）
如果是其他交易，道理相同。
酒店籌建期間的處理
酒店無營業執照之前的損益怎樣入賬？還有收入怎樣入賬？（陜西省孟智賢）
在線專家：
一般來講，未取得營業執照之前發生的費用應屬于籌建期間的，應計入開辦費，開辦費是指企業在籌建期發生的費用，包括人員工資、辦公費、培訓費、差旅費、印刷費、注冊登記費以及不計入固定資產和無形資產成本的匯兌損益和利息等支出。
具體列支范圍如下：
（一）開辦費的具體內容
1.籌建人員開支的費用
（1）籌建人員的勞務費用：具體包括籌辦人員的工資獎金等工資性支出，以及應交納的各種社會保險。在籌建期間發生的如醫療費等福利性費用，如果籌建期較短可據實列支，籌建期較長的，可按工資總額的14％計提職工福利費予以解決。
（2）差旅費：包括市內交通費和外埠差旅費。
（3）董事會費和聯合委員會費
2.企業登記、公證的費用：主要包括登記費、驗資費、稅務登記費、公證費等。
3.籌措資本的費用：主要是指籌資支付的手續費以及不計入固定資產和無形資產的匯兌損益和利息等。
4.人員培訓費：主要有以下二種情況
（1）引進設備和技術需要消化吸收，選派一些職工在籌建期間外出進修學習的費用。
（2）聘請專家進行技術指導和培訓的勞務費及相關費用。
5.企業資產的攤銷、報廢和毀損
6.其他費用
（1）籌建期間發生的辦公費、廣告費、交際應酬費
（2）印花稅
（3）經投資人確認由企業負擔的進行可行性研究所發生的費用
（4）其他與籌建有關的費用，例如資訊調查費、訴訟費、文件印刷費、通訊費以及慶典禮品費等支出
（二）不列入開辦費范圍的支出
1.取得各項資產所發生的費用。包括購建固定資產和無形資產時支付的運輸費、安裝費、保險費和購建時發生的相關人工費用。
2.規定應由投資各方負擔的費用。如投資各方為籌建企業進行了調查、洽談發生的差旅費、咨詢費、招待費等支出。我國政府還規定，中外合資進行談判時，要求外商洽談業務所發生的招待費用不得列作企業開辦費，由提出邀請的企業負擔。
3.為培訓職工而購建的固定資產、無形資產等支出不得列作開辦費。
4.投資方因投入資本自行籌措款項所支付的利息，不得計入開辦費，應由出資方自行負擔。
5.以外幣現金存入銀行而支付的手續費，該費用應由投資者負擔。
會計上將開辦費計入管理費用科目。
自產產品發放職工福利或贈送的處理
如果企業將自產的產品發給職工或者贈送，處理一樣嗎？怎么區分？（河南省王哲明）
在線專家：
處理是有區別的。自產產品發放給職工，作為個人福利：
借：相關成本費用類科目
貸：應付職工薪酬
借：應付職工薪酬
貸：主營業務收入/其他業務收入
應交稅費－－應交增值稅（銷項稅額）
借：主營業務成本
貸：庫存商品
如果將自產產品用于對外捐贈：
借：營業外支出
貸：庫存商品
應交稅費－－應交增值稅（銷項稅額）
基建投資中待攤投資的歸集
請問基建投資中待攤投資在歸集時應如何處理？與待攤投資的分配有何區別？
我看到有的將待攤投資的分配處理為：
借：基建投資-待攤投資―利息
―勘察設計費
―辦公費
―差旅費
―監理費
貸：長期借款
銀行存款
那上述費用發生時如何處理的呢？（北京市胡可潤）
在線專家：
上述處理應是發生時的分錄處理，即發生時：
借：基建投資―待攤投資（利息）
―勘察設計費
―辦公費
―差旅費
―監理費
貸：長期借款
銀行存款
攤銷時應是：
借：交付資產
貸：基建投資―待攤投資（利息）
―勘察設計費
―辦公費
―差旅費
―監理費
材料暫估入庫
材料暫估入賬后，貨款已付800元，發票也收到了價稅合計800元，比如：
（1）若當時暫估入賬時的分錄
借：原材料―圓鋼1000
貸：應付賬款―估價入庫1000
這時應該怎么做賬？
（2）若當時暫估入賬時的分錄
借：原材料―圓鋼600
貸：應付賬款―估價入庫600
這時應該怎么做憑證？（吉林省王斐）
在線專家：
您的這個問題在這類企業是比較典型的，請參考下面的思路來處理：
（1）若當時暫估入賬時的分錄：
借：原材料―圓鋼1000
貸：應付賬款―估價入庫1000
先做暫估沖回憑證：
借：原材料―圓鋼-1000
貸：應付賬款―估價入庫-1000
正常做賬（假設這里不考慮增值稅）：
借：原材料800
貸：應付賬款―供應商800
（2）若當時暫估入賬時的分錄：
借：原材料―圓鋼600
貸：應付賬款―估價入庫600
先做暫估沖回憑證：
借：原材料―圓鋼-600
貸：應付賬款―估價入庫-600
正常做賬（假設這里不考慮增值稅）：
借：原材料800
貸：應付賬款―供應商800
農村合作社購入魚苗的處理
關于農村合作社購入魚苗應計入什么科目？如果它長大了是不是計入產成品？然后再計入庫存商品？合作社的收入都通過經營收入科目核算嗎？（河北省梁梅紅）
在線專家：
農村合作社購入魚苗應通過原材料科目核算。長大后通過牲畜（禽）資產類科目核算。
借：牲畜（禽）資產
貸：原材料或產品物資
銷售時：
借：銀行存款
貸：經營收入
借：經營支出
貸：牲畜（禽）資產
農村合作社的收入都通過經營收入科目核算。
安裝合同如何給對方開發票？如何納稅？
我公司是一家安裝企業，簽訂了一份安裝合同500萬元，設備400萬元由我公司自己購買，安裝費100萬元，我公司如何給對方開發票？如何納稅？（廣東省詹駿）
在線專家：
根據《中華人民共和國營業稅暫行條例實施細則》第七條納稅人的下列混合銷售行為，應當分別核算應稅勞務的營業額和貨物的銷售額，其應稅勞務的營業額繳納營業稅，貨物銷售額不繳納營業稅；未分別核算的，由主管稅務機關核定其應稅勞務的營業額：
（一）提供建筑業勞務的同時銷售自產貨物的行為；
（二）財政部、國家稅務總局規定的其他情形。
第十六條除本細則第七條規定外，納稅人提供建筑業勞務（不含裝飾勞務）的，其營業額應當包括工程所用原材料、設備及其他物資和動力價款在內，但不包括建設方提供的設備的價款。
所以，根據以上規定可以看出，貴公司自己提供的設備如果是外購的就包含在營業額中，如果是自己生產的設備就不計入營業額中。
所以，應一并開具建筑安裝企業統一發票，交營業稅。
汶川地區政府置換土地及房產涉稅問題
我公司地處汶川縣，是一礦山企業，原在汶川縣城有一塊工業用地，上面建有我公司的辦公樓，5.12地震以后，縣政府向我公司征用該土地用于安置災民，政府后提出用礦山附近的一塊國有地與我公司進行置換，在置換前對我公司原有征用的土地及房產進行了評估。評估顯示我公司原有土地價值340萬元，房產為600萬元，現在政府置給我公司的土地評估價為260萬元。請問我公司是否需要交納土地增值稅，營業稅、契稅？請分別指導。如不需要，請問依據是什么？（四川省馬芳）
在線專家：
營業稅：由于政策性搬遷是政府收回企業或個人土地使用權（包括地上建筑物等不動產）的行為，《國家稅務總局關于印發〈營業稅稅目注釋（試行稿）〉的通知》（國稅發[1993]149號）就規定“土地使用者將土地使用權歸還給土地所有者的行為，不征收營業稅?！秶叶悇湛偩株P于單位和個人土地被國家征用取得土地及地上附著物補償費有關營業稅問題的批復》（國稅函[2007]969號）規定，“對國家因公共利益或城市規劃需要而收回單位和個人所擁有的土地使用權，并按照《中華人民共和國土地管理法》規定標準支付給單位和個人的土地及地上附著物（包括不動產）的補償費，不征收營業稅”。為了實際征管中準確界定土地使用者將土地使用權歸還給土地所有者行為，國家稅務總局又出臺《國家稅務總局關于土地使用者將土地使用權歸還給土地所有者行為營業稅問題的通知》（國稅函（2008）277號）規定，“納稅人將土地使用權歸還給土地所有者時，只要出具縣級（含）以上地方人民政府收回土地使用權的正式文件，無論支付征地補償費的資金來源是否為政府財政資金，該行為均屬于土地使用者將土地使用權歸還給土地所有者的行為，按照《國家稅務總局關于印發〈營業稅稅目注釋（試行稿）〉的通知》（國稅發[1993]149號）規定，不征收營業稅。
土地增值稅：根據《土地增值稅暫行條例》、《土地增值稅暫行條例實施細則》和《土地增值稅宣傳提綱》的相關規定，因國家建設需要依法征用、收回的房地產，免征土地增值稅；因城市市政規劃、國家建設的需要而搬遷，由納稅人自行轉讓原房地產而取得的收入，免征土地增值稅。因此，企業取得政策性搬遷收入免予征收土地增值稅。根據《土地增值稅暫行條例實施細則》第十一條規定，符合上述免稅規定的單位和個人，須向房地產所在地稅務機關提出免稅申請，經稅務機關審核后，免予征收土地增值稅。但是此類情況下的免征應以原房地產所在地稅務機關的批文為準。如果尚未收到批文，則應視同房地產出售或轉讓，計算土地增值稅。
契稅：根據《中華人民共和國契稅暫行條例實施細則》第十五條（一）土地、房屋被縣級以上人民政府征用、占用后，重新承受土地、房屋權屬的，是否免征或者減征契稅，由省、自治區、直轄市、人民政府確定。
國外公司收取商標使用費如何扣繳稅款？
國外公司A是一家著名的游藝園經營商?，F公司A授權國內公司B在B經營的河北某游樂場的某些項目中使用A在海外注冊的商標，并收取一定的使用費。
請問：該使用費需要包含哪些稅目，如何計算？
比如是否包含5%的營業稅，具體按照營業稅的哪個項目征收？
是否包含10%的所得稅？該所得稅的計稅基礎是收取的使用費的10%，還是使用費中扣除營業稅后的10%，請提示法規依據。（天津市李麗）
在線專家：
境外企業從境內取得的無形資產使用費收入符合現行營業稅暫行條例征稅范圍的規定，應按照轉讓無形資產征收營業稅。
現行營業稅暫行條例規定，在中華人民共和國境內提供勞務是指提供或者接受條例規定勞務的單位或者個人在境內。且根據財稅[2009]111號《企業所得稅法》第四款規定中的“對境外單位或者個人在境外向境內單位或者個人提供的文化體育業(除播映)，娛樂業，服務業中的旅店業、飲食業、倉儲業，以及其他服務業中的沐浴、理發、洗染、裱畫、謄寫、鐫刻、復印、打包勞務，不征收營業稅?！?/p>
所得稅法的規定，根據《中華人民共和國企業所得稅法》第十九條非居民企業取得本法第三條第三款規定的所得，按照下列方法計算其應納稅所得額：（一）股息、紅利等權益性投資收益和利息、租金、特許權使用費所得，以收入全額為應納稅所得額；
所以，要按10%的稅率，以特許權使用費收入全額扣繳企業所得稅。
股權轉讓的涉稅問題
我公司8年前購得100畝地，取得時該土地價值500萬元，兩年前公司按評估的公允價值3000萬元，以資產入股的形式，與另一公司合資成立了一個物流公司，另一個公司入股3000萬現金，兩個公司各持50%的股份?，F由于經營上的原因，我公司準備把持有的該公司股份全部轉移給另一個公司，作價為3500萬元，請問我公司如何交納企業所得稅，是否需要交納土地增值稅、營業稅？（福建省平小平）
在線專家：
企業所得稅：企業轉讓股權收入，應于轉讓協議生效、且完成股權變更手續時，確認收入的實現。轉讓股權收入扣除為取得該股權所發生的成本后，為股權轉讓所得。企業在計算股權轉讓所得時，不得扣除被投資企業未分配利潤等股東留存收益中按該項股權所可能分配的金額。
營業稅：將固定資產、無形資產用于對外投資，以不動產投資入股，參與接受投資方的利潤分配、共同承擔投資風險的行為，不征收營業稅，投資后轉讓股權的，也不征收營業稅。
土地增值稅：如果雙方均不是房地產開發企業，以土地使用權投資入股時，不交土地增值稅，轉讓股權時，投資方也不涉及土地增值稅。
城建稅的計稅依據問題
請問出口免抵退稅企業的城建稅教育費附加的計稅基數是包含免抵稅額還是實際應退稅額，財稅[2005]25號究竟該如何理解，我對此始終不清楚，望解答。（上海市孫潁）
在線專家：
上述文件規定，經國家稅務局正式審核批準的當期免抵的增值稅稅額應納入城市維護建設稅和教育費附加的計征范圍，分別按規定的稅(費)率征收城市維護建設稅和教育費附加。
也就是說計算城建稅和教育附加的基數是當期實際繳納的營業稅、增值稅、消費稅，以及當期免抵稅額。
發票名稱不符問題
市場普遍現象：企業收到預付款，按付款人名稱掛賬（有私人、有單位），等到按付款人要就時間發貨時，收貨人往往又與付款人名稱不符，開出發票的名稱是收貨人名稱，與付款人名稱不一致，很多時候為了促銷，只要收到預付款就發貨，根本就沒有簽訂合同，財務如果根據稅法規定不開具發票，那么企業根本就沒法運行，客戶也極不滿意。由于這種情況特別多，市場競爭極其慘烈，若我們不做，其他企業仍然會做，但我們又不愿違背稅收政策，請問這種情況該如何處理？（安徽省趙泰）
在線專家：
根據《中華人民共和國增值稅暫行條例實施細則》第三十八條：條例第十九條第一款第（一）項規定的收訖銷售款項或者取得索取銷售款項憑據的當天，按銷售結算方式的不同，具體為：
1.采取直接收款方式銷售貨物，不論貨物是否發出，均為收到銷售款或者取得索取銷售款憑據的當天；
2.采取托收承付和委托銀行收款方式銷售貨物，為發出貨物并辦妥托收手續的當天；
3.采取賒銷和分期收款方式銷售貨物，為書面合同約定的收款日期的當天，無書面合同的或者書面合同沒有約定收款日期的，為貨物發出的當天；
4.采取預收貨款方式銷售貨物，為貨物發出的當天，但生產銷售生產工期超過12個月的大型機械設備、船舶、飛機等貨物，為收到預收款或者書面合同約定的收款日期的當天；
5.委托其他納稅人代銷貨物，為收到代銷單位的代銷清單或者收到全部或者部分貨款的當天。未收到代銷清單及貨款的，為發出代銷貨物滿180天的當天；
6.銷售應稅勞務，為提供勞務同時收訖銷售款或者取得索取銷售款的憑據的當天；
7.納稅人發生本《實施細則》第四條第（三）項至第（八）項所列視同銷售貨物行為，為貨物移送的當天。
所以，您上面舉例的采取預收款方式銷售貨物，應發出貨物的當天產生納稅義務，應開具發票。根據《中華人民共和國發票管理辦法》第十九條銷售商品、提供服務以及從事其他經營活動的單位和個人，對外發生經營業務收取款項，收款方應當向付款方開具發票；特殊情況下，由付款方向收款方開具發票。也就是說在納稅義務發生時應開具發票。與是否簽訂合同沒有直接關系。
開出的發票最好與付款人相同，如果不同應讓對方說明，或者加強這方面的溝通工作，事先準確知道對方的單位全稱。
補交印花稅問題
由于歷史原因，我單位以前年度未繳納購銷合同印花稅，現在我是否應該補交？還有沒有其它的問題？（江蘇省朱星）
在線專家：
在應納稅憑證上未貼或者少貼印花稅票的或者已粘貼在應稅憑證上的印花稅票未注銷或者未劃銷的，由稅務機關追繳其不繳或者少繳的稅款、滯納金，并處不繳或者少繳的稅款50%以上5倍以下的罰款。
應該及時補交，不然，按正常規定，滯納金的金額會越累越多，而且涉及到處罰問題。
國債的投資策略
投資國債是不是沒有什么投資策略或者技巧可言？如果有，還請專家指點一二。（湖南省劉小平）
專家：
國債投資并不是沒有策略和技巧的。從總體上看，國債投資策略可以分為消極型投資策略和積極型投資策略兩種，每位投資者可以根據自己資金來源和用途來選擇適合自己的投資策略。具體地，在決定投資策略時，投資者應該考慮自身整體資產與負債的狀況以及未來現金流的狀況，期以達到收益性、安全性與流動性的最佳結合。一般而言，投資者應在投資前認清自己，明白自己是積極型投資者還是消極型投資者。積極型投資者一般愿意花費時間和精力管理他們的投資，通常他們的投資收益率較高；而消極型投資者一般只愿花費很少的時間和精力管理他們的投資，通常他們的投資收益率也相應地較低。有一點必須明確，決定投資者類型的關鍵并不是投資金額的大小，而是他們愿意花費多少時間和精力來管理自己的投資。下面介紹幾種比較實用的操作方法。
一、積極型投資策略
（一）利率預測法
積極型投資策略，是指投資者通過主動預測市場利率的變化，采用拋售一種國債并購買另一種國債的方式來獲得差價收益的投資方法。這種投資策略著眼于債券市場價格變化所帶來的資本損益，其關鍵在于能夠準確預測市場利率的變化方向及幅度，從而能準確預測出債券價格的變化方向和幅度，并充分利用市場價格變化來取得差價收益。因此，這種積極型投資策略一般也被稱作利率預測法。這種方法要求投資者具有豐富的國債投資知識及市場操作經驗，并且要支付相對比較多的交易成本。
利率預測法的具體操作步驟是這樣的：投資者通過對利率的研究獲得有關未來一段時期內利率變化的預期，然后利用這種預期來調整其持有的債券，期以在利率按其預期變動時能夠獲得高于市場平均的收益率。因此，正確預測利率變化的方向及幅度是利率預測投資法的前提，而有效地調整所持有的債券就成為利率預測投資法的主要手段。
利率預測是一項非常復雜的工作。利率除了受到整體經濟狀況的影響之外，還受到通貨膨脹率、貨幣政策、匯率變化的影響。一般而言，在發生通貨膨脹時，市場利率會上升；從緊的貨幣政策，如減少貨幣供應量，加強信貸控制等都將使市場資金的供求關系變得緊張，從而導致市場利率上升；在開放的市場條件下，本國貨幣匯率上升會引起國外資金的流入和對本幣的需求上升，短期內會引起本國利率的上升。
在考慮影響國債價格的利率時，應注重分析官方利率和國債回購、同業拆借市場利率。官方利率是由中國人民銀行確定的不同期限或不同類別的存、貸款利率，對整個金融市場，包括債券市場都有較大的影響。而國債回購、同業拆借市場利率在每個交易日都在變動，且變動幅度比較小，因而對于債券價格的影響的持續時間不長，程度也不大。投資者在對社會經濟運行態勢和中央銀行貨幣政策抉擇作了綜合分析后，可嘗試對未來市場利率的變動方向和變動幅度做出較為理性的預測，并據此做出自己的國債投資決策。
在預測了市場利率變化的方向和幅度之后，投資者可以據此對其持有的債券進行重新組合。在判斷市場利率將下跌時，應盡量持有能使價格上升幅度最大的債券，即期限比較長、票面利率比較低的債券。也就是說，在預測市場利率將下跌時，應盡量把手中的短期、高票面利率國債轉換成期限較長的、低利率的債券。反之，若預測市場利率將上升，則應盡量減少低利率、長期限的債券，轉而投資高利率、短期限的債券。
（二）等級投資計劃法
等級投資計劃法，是公式投資計劃法中最簡單的一種，它由股票投資技巧而得來，方法是投資者事先按照一個固定的計算方法和公式計算出買入和賣出國債的價位，然后根據計算結果進行操作。其操作要領是“低進高出”，即在低價時買進、高價時賣出。只要國債價格處于不斷波動中，投資者就必須嚴格按照事先擬訂好的計劃來進行國債買賣，而是否買賣國債則取決于國債市場的價格水平。具體地，當投資者選定一種國債作為投資對象后，就要確定國債變動的一定幅度作為等級，這個幅度可以是一個確定的百分比，也可以是一個確定的常數。每當國債價格下降一個等級時，就買入一定數量的國債；每當國債價格上升一個等級時，就賣出一定數量的國債。
（三）逐次等額買進攤平法
如果投資者對某種國債投資時，該國債價格具有較大的波動性，并且無法準確地預期其波動的各個轉折點，投資者可以運用逐次等額買進攤平操作法。逐次等額買進攤平法就是在確定投資于某種國債后，選擇一個合適的投資時期，在這一段時期中定量定期地購買國債，不論這一時期該國債價格如何波動都持續地進行購買，這樣可以使投資者的每百元平均成本低于平均價格。運用這種操作法，每次投資時，要嚴格控制所投入資金的數量，保證投資計劃逐次等額進行。
（四）金字塔式操作法
金字塔式操作法實際是一種倍數買進攤平法。當投資者第一次買進國債后，發現價格下跌時可加倍買進，以后在國債價格下跌過程中，每一次購買數量比前一次增加一定比例，這樣就成倍地加大了低價購入的國債占購入國債總數的比重，降低了平均總成本。由于這種買入方法呈正三角形趨勢，形如金字塔形。
二、消極型投資策略
（一）購買持有法
購買持有是最簡單的國債投資策略，其步驟是：在對債券市場上所有的債券進行分析之后，根據自己的愛好和需要，買進能夠滿足自己要求的債券，并一直持有到到期兌付之日。在持有期間，并不進行任何買賣活動。
購買持有法比較適用于市場規模較小、流動性比較差的國債，并且更適用于不熟悉市場或者不善于使用各種投資技巧的投資者。投資者應注意以下兩個方面：首先，根據投資者資金的使用狀況來選擇適當期限的債券。一般情況下，期限越長的債券，其收益率也往往越高。但是期限越長，對投資資金鎖定的要求也就越高，因此最好是根據投資者的可投資資金的年限來選擇債券，使國債的到期日與投資者需要資金的日期相近。其次，投資者投資債券的金額也必須由可投資資金的數量來決定。一般在購買持有策略下，投資者不應該利用借入資金來購買債券，也不應該保留剩余資金，而是最好將所有準備投資的資金投資于債券，這樣就能保證獲得最大數額的固定收益。
購買持有這種投資策略也有其不足之處。首先，從本質上看，這是一種比較消極的投資策略。在投資者購進債券后，他可以毫不關心市場行情的變化，可以漠視市場上出現的投資機會，因而往往會喪失提高收益率的機會。其次，雖然投資者可以獲得固定的收益率，但是，這種被鎖定的收益率只是名義上的，如果發生通貨膨脹，那么投資者的實際投資收益率就會發生變化，從而使這種投資策略的價值大大下降。特別是在通貨膨脹比較嚴重的時候，這種投資策略可能會帶來比較大的損失。最后，也是最常見的情況是，由于市場利率的上升，使得購買持有這種投資策略的收益率相對較低。由于不能及時賣出低收益率的債券，轉而購買高收益率的債券，因此，在市場利率上升時，這種策略會帶來損失。
（二）梯形投資法
梯形投資法，又稱等期投資法，就是每隔一段時間，在國債發行市場認購一批相同期限的債券，每一段時間都如此，接連不斷，這樣，投資者在以后的每段時間都可以穩定地獲得一筆本息收入。
梯形投資法的優點在于，采用此種投資方法的投資者能夠在每年中得到本金和利息，因而不至于產生很大的流動性問題，不至于急著賣出尚未到期的債券，從而不能保證收到約定的收益。同時，在市場利率發生變化時，梯形投資法下的投資組合的市場價值不會發生很大的變化，因此國債組合的投資收益率也不會發生很大的變化。此外，這種投資方法每年只進行一次交易，因而交易成本比較低。
（三）三角投資法
三角投資法，就是利用國債投資期限不同所獲本息和也就不同的原理，使得在連續時段內進行的投資具有相同的到期時間，從而保證在到期時收到預定的本息和。這個本息和可能已被投資者計劃用于某種特定的消費。三角投資法和梯形投資法的區別在于，雖然投資者都是在連續時期（年份）內進行投資，但是，這些在不同時期投資的債券的到期期限是相同的，而不是債券的期限相同。
這種投資方法的特點是，在不同時期進行的國債投資的期限是遞減的，因此被稱作三角投資法。它的優點是能獲得較固定的收益，又能保證到期得到預期的資金以用于特定的目的。
散戶應如何識別短線機會
天天盯著盤面在看，但不知道如何抓住機會，請問該如何識別短線機會？（河南省廖明）
專家：
一個交易日，同樣是四個小時，高手看盤收獲頗多，而水平一般的散戶只會東張西望，隨機亂看一氣。沒有章法的看盤可能就是在浪費時間，每每錯失良機。一般來講，看盤方法有很多，看技術指標，看基本面，看盤口買賣力度，看資金流向等，但這些方法沒有定式，也沒有好壞之分，只是要適合自己的投資風格和能力范圍，找出最適合自己的看盤套路。看盤最重要的就是千萬不要忘了看盤的目的，就是要為買賣決策服務。
下面就介紹幾種看盤視角：
第一，看板塊和熱點輪動。這個可以判斷行情大小和強弱。比如開盤的漲停家數就是一個人氣指標；如果熱點板塊天天有不少，而且都能持續一段時間，并輪番上攻，有龍頭牛股，這就可能說明行情短期內不會停止。
第二，訓練盤感和捕捉市場機會的嗅覺。比如一根大陽線后縮量小調，這是蓄勢走勢；比如急跌大跌不要輕易拋股票，可以等技術反抽；這些都是需要在看盤中不斷訓練的。當然，這種盤感的訓練既需要有識別基本面的功底，也要對技術分析有一定積累。新手可以先打好基礎后再在實戰中鍛煉。
第三，看強勢龍頭?？幢P一個重要工作是要關注漲幅榜中靠前的股票。這些股票是引領市場走勢的龍頭。因為市場法則永遠是遵循“馬太效應”、“強者恒強，弱者恒弱”。當一波大行情起來的時候，看盤高手第一時間能嗅到龍頭板塊和龍頭股的味道，而且越早發現越好。同樣，在弱市中可重點關注逆勢飄紅的股票。這些股票至少說明控盤度很高，或者做多意愿很強。而且一旦大盤企穩，這些逆勢股很有可能就一騎絕塵。
篇5
1.1賣空
賣空指的是將借來的證券銷售出去，然后在將來以更低的價格重新買回來，獲取中間利潤。賣空需要基金經理具備識別價值高估證券的能力和運用存量資金進行高效投資的能力。由于政府管制，賣空這種投資技巧很難成功。
1.2套利
套利指的是利用在各種證券、各個市場之間暫時出現的價格差異進行無風險套利。套利往往是對沖基金投資背后隱藏巨大風險的根源，如果我們認為金融市場的效率在不斷上升，那么許多類似的投資方法所產生的投資效益就會減小。因此運用杠桿效應來調用大量的頭寸是一個基金提高套利收益的唯一方法。
1.3套期保值
套期保值指的是減少某個頭寸中內生的現金風險、政治風險、經濟風險、市場風險、利率風險和企業風險等部分風險的方法。套期保值需要運用賣空、衍生工具，或者是二者的結合，但它不是完全直接的。
1.4合成頭寸或衍生工具
這種方法是使用衍生工具合約來構造頭寸。讓某金融中介處理建立頭寸的機制，然后合約的持有者就獲得這些頭寸的獲益潛力。而這種潛力與銀行所持有的原生頭寸的升降是緊密相連的。
2探討對沖基金投資策略
2.1股票多頭或空頭策略
股票（多頭）組合持有相應的空頭組合來對沖。多方應當選擇那些看上去價值高的股票，空方則應選擇吸引力小、看上去沒有價值的股票。當市場發展旺盛時，多頭就能獲利；當市場表現一般時，多頭價值損失要小于空頭，也不會有損失。
2.2全球宏觀策略
全球宏觀策略的核心是以對宏觀經濟指標的判斷為基準，建立股票、債券、外匯等資產組合。由于全球宏觀基金一般不選擇對沖操作，風險敞口較大，因此更加適用于靈活性強、流動性較好的投資工具。
2.3管理期貨策略
這種策略以金融期貨、商品期貨產品為投資對象，借助歷史數據所建立的模型對買賣時機做出判斷和分析。管理期貨基金主要投資方向為與市場相關性比較低的衍生品，可以在全部的組合配置計劃和對沖基金組合中提供分散性。
2.4賣空策略
該類投資基金經理傾向于保持投資組合的凈空頭，往往是在詳細的公司研究基礎上做出某只證券的凈空頭決策。為抑制風險，基金經理們大都采用空頭轉多頭和止損的辦法來降低損失。
2.5兼并套利及特殊境況
投資策略這種策略是利用公司地破產、重組、兼并或者收購等重大事件引發的短期證券價格浮動，利用買入事件公司證券、賣出同質公司證券，獲得事件收益。實行并購套利策略的對沖基金會同時購買被收購公司的股票，并賣空收購公司的股票，形成保持市場中性的多空組合，收購成功后，基金可以獲得多空雙重收益，并可以用買入的股票填補空倉。
2.6困境證券策略
困境證券策略策略主要是對存在財務困難的公司債券或股權進行投資。比如當公司的財務情況急劇惡化，財務吃緊，債務評級下降，資不抵債的時候；或者因難以清償債務而尋求破產保護的時候；或者是在企業申請破產的時候，都是企業財務困難的主要癥狀與表現?；鹉軌蛞约捌涞土膬r格買到這些公司的證券，當公司財務有所回升時，證券價格和對沖基金可以獲得的回報也隨之“水漲船高”。
2.7轉換套利策略
這種策略一般是買入并持有可轉換債券、可轉換優先股或其他混合證券，同時賣出同一公司的基礎證券或期權。轉換套利基金需要對沖利率風險、信用風險和市場風險，為應對市場變化，基金經理會不斷調節對沖比例，確保能夠減緩市場走勢對投資組合收益帶來的不良影響。
2.8股票市場中性策略
這種策略使用組對交易或統計套利等的方法來平衡投資組合中多頭與空頭的數量，保護投資組合不受市場波動的影響。組對交易是對那些價值被低估或者業績加速增長公司的股票進行買入并持有多頭，而同時尋找價值被低估或者正在發生不良事件公司的股票進行賣空并持有空頭。
2.9固定收益套利策略
這種策略就是尋找、挖掘所有固定收益套利證券之間微弱的價差，以獲取投資收益。為了增加獲利能力，基金經理常常會選擇高杠桿操作以及在全球范圍內的固定收益證券市場尋找投資機會。由于固定收入策略的風險較低，因此其收益也相對低一些。
2.10對沖基金中的組合投資策略
組合投資是對沖基金中的基金。通過投資于所有類別策略的對沖基金以及相互之間不相關的對沖基金，組合投資給投資者提供了一個規避風險的機會。組合投資的波動會小于投資于單個或單一策略的對沖基金。
3結束語
篇6
2004年，當貨幣市場基金因其穩定收益倍受追捧、股票型基金在熊市期間凸顯專業化理財服務必要性時，債券基金卻遭遇了冷眼。在2004年這一年，投資者對債券基金予以巨額贖回。截至2004年底，運作滿一個會計年度的13只債券基金，凈值總額降至55.96 億元，僅占全部基金凈值總額的比例1.72%。有人悲觀地判斷，債券基金由于投資范圍和比例的混亂，很可能導致該種類基金逐漸被市場邊緣化。
然而，如果說2004年債券市場的暴跌導致債券型基金成為基金家族的“差生班”，你絕對應該知道，“差生班”里也有“好孩子”。
2003年6月成立至今（2005年4月18日），大成債券基金累積凈值增長率已達到了10.48%，累計分紅金額為每10份基金份額0.85元，一直保持著債券型基金分紅第一的紀錄。2004年，大成債券基金以1.92%的凈值總回報率榮獲《新財經》年度債券型基金績效表現獎(同期債券型基金簡均凈值增長率為-0.99%)；2005年第一季度，大成債券基金更是以4.15%的“加速度”遠遠跑贏其他債券基金和基準（這個增長率甚至超過了多數以進取風格著稱的股票型基金）。
一直執掌大成債券基金的基金經理是陳尚前。
“債券基金目前階段需要積蓄力量。未來幾年內，中國債券市場肯定會迎來一次大發展，寒冬很快會過去，好日子并不遙遠?！标惿星皹酚^地說。
投資收益聚沙成塔
債券投資管理人通過積極主動的投資管理和嚴格的風險控制可以持續而有效地積累債券投資收益，最終完全可以獲得長期穩定且收益率較高的回報
《新財經》：請介紹一下大成債券基金的投資理念和投資策略。作為一名債券基金的基金經理，您認為跑贏市場平均投資回報率的關鍵是什么？
陳尚前：《荀子?勸學》有一句話――“不積跬步，無以至千里；不積小流，無以成江海”，它很能概括我個人做債券投資七八年來的心得，也可以說是我個人的投資理念。
債券投資，看起來賺到的是一分一毫，但積累起來相當可觀。正常情況下，債券的每年投資回報率不可能出現像某些股票那樣年100%巨大的漲幅，但它的長期累計回報率較高，同時短期收益的波動率卻比較低。尤其在中國這樣效率較低、市場處于不斷發展完善的資本市場中，債券投資管理人通過積極主動的投資管理和嚴格的風險控制可以持續而有效地積累債券投資收益，最終完全可以獲得長期穩定且收益率較高的回報。這兩點也是債券基金能夠跑贏市場平均投資回報率的關鍵。
大成債券基金的投資策略是基金管理人通過整體資產配置、類屬資產配置和個券選擇三個層次自上而下地進行主動而積極的投資管理，以實現投資目標。債券投資（包括國債、公司債、可轉換債券以及即將推出的創新品種如住房按揭債券等）的主動積極管理與股票投資有所不同，這是因為這兩大類資產的性質差異很大。在實際的債券積極管理過程中，管理人會根據投資目標、投資約束條件包括投資對象、期限等，結合債券資產具體的特征進行積極管理。
《新財經》：您是否對大成債券基金的業績做過歸因分析，研究您的業績是怎么來的？您失誤在哪里？大成從2003年6月成立至今，期間經歷了兩次利率重大變化。在債券市場關鍵轉折點時，您如何調整自己的投資策略？
陳尚前：事實上，在過去的一年半里（2003年中期至2004年底），對這只基金業績最大的貢獻并不是債券，而是可轉債。這段期間內大成債券基金整體資產配置的重點是可轉債（2004年報顯示，大成債券基金的債券資產比例為85％，股票投資比例為5.5％；債券中可轉債的比例高達63％――編者注），但債券的低久期配置使我們規避掉這段時間內債券的暴跌，從這個角度看，債券投資也對業績起到了很大的作用。所以，大成債券基金超額收益的最主要來源是整體資產配置。
2004 年，在宏觀調控、貨幣緊縮和資本市場持續低迷的多重夾擊之下, 中國債券市場結束了長達八年的牛市,演繹了一場近乎殘酷的下跌行情。我們基于對未來利率的預測和債券市場供求狀況的變化分析，對國債和金融債部分主要以流動性管理為主，保持低久期以控制利率風險。與此同時，由于證券市場中可轉債的“風險收益不對稱”的特征非常明顯，因此，我們確定在國債市場處于熊市過程中以可轉債作為主要的投資對象，同時根據股票二級市場和轉債正股基本面情況，堅持分散化投資策略進行操作。這樣的資產配置策略應該說取得了一定的業績和效果。
這段時間最大的失誤是基金凈值波動率過大，2004年大成債券基金凈值增長率最高到過8％以上，但全年回報卻只有1.92％，這與債券基金追求長期穩定增值的目標有偏離。對于這一點我們并不諱言。導致失誤的主要原因也是在可轉債投資上，當可轉債內在特征與股票接近時，它缺少了安全邊際的保護，其風險收益不對稱的特征完全消失，這時債券基金沒有能夠完全嚴格執行投資紀律及時止贏，整個組合增加了過大的、沒有保護的股票二級市場的風險。當4月份宏觀調控來臨股市大幅調整時，可轉債也隨之調整，最終導致基金凈值大幅波動。這也是我們對去年表現并不滿意的主要原因。
在債券市場的關鍵轉折點，我們調整投資策略最主要依賴于對市場利率變化的判斷。由于市場利率變化受基準利率、市場投資主體的需求意愿、資金結構性變化等多方面因素的影響，管理人其實有相當一段時間可以進行市場利率的判斷和組合調整。
《新財經》：您判斷今年債券市場與去年相比會發生哪些變化？您是否會調整投資策略？
陳尚前：2004年的國債市場是在還賬，消化歷史形成的券商違規融資帶來的苦果，所以，這么大的跌幅雖然歷史罕見，卻也是合理的。而2005年則是正本清源的一年，市場回歸理性后會產生比較大的機會。我判斷，2005年的債券市場會有比較大的波動，這與去年的單邊波動迥然不同。在這種背景下，如果不改變投資策略，等于放棄收益。
2005年債券投資的策略應該是，通過把握市場利率波動來獲得超額收益。
從一季度市場走勢看，上證綜指下跌了6.37％，股市在一季度的低迷表現依然讓人痛苦。但債券市場卻出現良好勢頭，2005年第一季度國債市場漲勢如虹，上交所國債指數上漲4.78%，中國債券總指數上漲1.98%。面對今年一季度債券市場的牛市，我們適時調整了持倉機構，加大了國債資產的配置，減少轉債資產頭寸（2005年一季度季報顯示，大成債券基金的債券資產比例為98.31％，其中國債投資比例為52.5％，可轉債投資比例為45.81％――編者注）。其中，國債投資組合采取增加債券整體投資比例、提高組合久期、以收益性和流動性為主的投資策略；可轉債投資組合則在吸取2004年的投資教訓基礎上，采取降低可轉債投資比例、提高可轉債組合的Delta、以持有平衡型轉債為主、適度集中的投資策略；對于重倉持有的偏股性轉債，則在認真研究公司基本面的基礎上進行投資。
以上投資策略在一季度為大成債券基金取得了良好的收益。對國債、可轉債的充分重視使我們把握住了兩個大類資產的主要投資機會；另外，債券和轉債組合的類屬配置策略實際上降低了組合整體風險，這使得整個組合凈值的波動性較上一年有較大程度的下降。
《新財經》:一季度國債指數大幅上漲，從結果看，大成債券基金雖然業績表現優于同行，但并未跑贏大市。您對一季度所取得的成績滿意嗎？
陳尚前:事實上我并不滿意。反思這一階段的投資操作，基金組合波動率已經下降，較去年已經有所進步，收益保持穩定增長。但相對于今年前四個月國債市場大幅上揚的態勢，大成債券基金的國債投資機會仍然未完全把握好，本來可以獲得更豐厚的回報?？偨Y原因，我認為不是投資策略不對，而是對于債券市場判斷上存有一定的偏差。債券組合3.5年左右的久期相對于基準仍然有所保守。下一步，我們將進一步加強對債券市場的研究。
可轉債是一座被低估的金礦
總體而言，中國的可轉債還是一座被低估的金礦，蘊藏著很大機會。去年轉債投資的主題是價值發現，今年的主題則是價值挖掘，要結合行業選擇個股以獲得超額收益
《新財經》：您選擇可轉債的標準是什么？為何會選擇目前持有的幾只可轉債（燕京轉債、僑城轉債等）？
陳尚前：可轉債可以分為債性強的轉債、平衡型轉債和股性強的轉債三類。在可轉債內部的類屬配置中，我始終將平衡型轉債居于主要地位，這主要是考慮到平衡型轉債具有良好的風險收益特征，當股市向好時，平衡型轉債將逐漸上漲為股性轉債，從而起到進攻的作用；當股市下跌時，平衡型轉債將逐漸下跌為債性轉債，起到防守的作用。
如果說，可轉債與股票、債券相比是退可守、進可攻的資產，那么，平衡型轉債則是可轉債中退可守、進可攻的類型。
可轉債投資主要是綜合考慮股票市場的走勢、可轉債對應的正股基本面、可轉債的期權價值、轉股溢價率、投資溢價率、到期收益率等指標進行。對于可轉債組合整體風險控制，我們主要是通過Delta這個指標進行風險管理。在可轉債組合中通過平衡型、偏債型、偏股型的配置使得轉債組合風險在可控范圍內。在平衡型轉債中，目前我主要選擇消費類品種。燕京轉債、僑城轉債、復星轉債等都是消費類、抗周期性的品種。具體轉債品種主要是基于宏觀和公司基本面、轉債品種的風險指標和轉債組合的風險指標進行綜合評估和選擇。
前面講過，從大類資產的風險收益特征角度分析，相對于股票和國債，可轉債仍然是當前資本市場上最有投資價值的大類資產，是基金進行組合管理的優良品種。不過，今年以來我已適當降低了可轉債投資比例。主要原因是今年轉債市場的價值較去年有所下降：一方面是因為股票市場整體波動率下降，削弱了轉債整體價值；另一方面，可轉債市場結構不均衡，相當一部分發行轉債的上市公司所處行業受國家宏觀調控影響較大。
總體而言，中國的可轉債還是一座被低估的金礦，蘊藏著很大機會。如果說去年轉債投資的主題是價值發現，那么，今年的主題則是價值挖掘，要結合行業選擇個股以獲得超額收益。
《新財經》:您是否注意到，可轉債市場的容量有限，如果大家都看好可轉債的投資機會，會不會很難獲得超額收益？
陳尚前：中國債券市場上游戲者是多元化的，有長期的投資人如保險資金，有短期的投資人如券商、基金，也有中期的投資人。不同的投資目標和資金性質使得投資行為差異很大。債券市場多元化投資主體的存在，決定了該市場的長期價值，可轉債市場也是如此。越來越多不同性質的投資人的參與，意味著可轉債市場原來的價值將不斷提高。當然，大家都看好這個市場以后，可能會導致超額收益的下降，這時投資人比拼的就是在其投資目標和資金性質基礎上可轉債投資策略運用的技術。可轉債市場容量有限的確是一個大問題，這只能依賴于可轉債市場的發展來解決。
《新財經》：在可轉債投資中有沒有讓您印象深刻的故事？
陳尚前：可轉債投資中，有一次失誤另我印象深刻。那是2003年9月國電轉債一上市，通過對其基本面和轉債條款的研究，我們決定重倉買入并持有該轉債，當時成本很低。隨著2004年上半年行情的展開，國電轉債一路上揚，最高價格到135.4元。當國電轉債到125元時，我們按照投資止贏原則及時兌現，收益非常豐厚。但是在市場狂熱的多頭氣氛下，我們沒有能夠嚴格執行投資原則，在該價格附近又買回該債，最終國電轉債價格又跌回到起點。該品種投資損失慘重，應該說這次投資給我留下了非常深刻的印象。
反思此次投資過程，要想克服個人貪婪和恐懼的情緒只有依靠投資流程和投資紀律，即嚴格按照投資組合管理的要求和原則進行投資，雖然可能會錯過一些品種的投資機會和較高的回報，（更何況當國電轉債的Delta為1時，它已經具有股票特征，這大大增加了組合的波動性）但是我們可以將整體組合風險控制在可承受范圍之內；而降低整體組合的波動率，從長期看將會給投資人一個穩定增長的回報率。
風險存在于細節之中
債券投資風險存在于細節之中，這一點很容易被人忽視
《新財經》：您如何看待債券投資中風險控制的重要性？
陳尚前：在債券投資過程中，風險控制要始終放在首位。債券投資更多需要靠規模和杠桿來提高收益率，風險管理顯得尤其重要，它貫穿于債券認購、分銷、利率和市場判斷、交易、組合調整等許多細節之中。對于債券投資中的市場風險需要通過組合管理技術來控制，比如國債通過久期管理、可轉債通過Delta管理，等等。
債券投資風險存在于細節之中，這一點很容易被人忽視。由于債券投資的主要市場――銀行間債券市場與交易所市場相比無論在交易、結算方式，還是在投資者結構、投資規模、品種上都存在很大差異；除了市場風險外，在交易、結算等各種環節中，均存在著風險點。因此，債券投資的風險控制要貫穿于債券組合管理、交易及支付等各個環節之中。
《新財經》：您怎樣管理投資組合中的流動性風險？
陳尚前：流動性風險是債券投資過程中面臨的主要風險之一。目前債券基金規模均不大，又要時刻面臨贖回壓力，因此，保證債券組合具有相當的流動性至關重要。同時也只有保持了良好的流動性，基金經理才能在面臨市場重大變化如升息或降息時可以及時進行組合調整。
在流動性管理方面，我的同事、大成價值增長的基金經理楊曉東的操作就相當出色。他的投資組合很均衡，有些投資品種即使基本面很好，但流動性差，他也會忍住不投資，這樣看似放棄了超額收益，卻更好地規避了市場流動性風險。
未來隨著政府對利率管制的逐漸放松和利率市場化進程的加快，債權市場、信貸市場以及股權市場的波動性勢必加大，流動性管理更應該成為機構投資管理人風險控制的重點。具體到債券基金管理，我認為要綜合考慮基金規模、投資對象的性質及規模、基金持有人結構等因素來確定管理策略以保持組合的流動性。
目前我的流動性管理原則是，正常情況下基金組合中能夠在每個交易日可隨時變現且損失很小的證券資產保持在基金資產凈值的50％以上，以應付隨時可能發生的流動性需要（大規模贖回或市場的突發性變化等）。
《新財經》:您覺得債券投資中，是研究重要還是實踐經驗更為重要？
陳尚前:對于債券投資人而言，研究和經驗是同等重要的。
投資是一個不斷學習和積累的過程。債券投資對于投資管理人員個人技能要求很高，它牽涉到國際經濟政治、國內宏觀和微觀經濟、市場交易技能、數量分析、資產組合管理、資金頭寸調度等方方面面的內容。所以，債券投資管理人員要不斷地研究、學習和積累，以面對越來越復雜多變的市場。
而經驗，對于債券投資人來說絕對是一筆寶貴的財富。債券投資經驗主要在于人脈資源和市場感覺的積累，我們是和人――交易對手直接打交道的，這一點與股票投資相比有差異。這個圈子其實并不大，你做投資的時間越長，對主要交易對手――四大國有商業銀行、股份制商業銀行、保險公司、券商、基金甚至包括中央銀行等――就會越熟悉和了解。這一點對投資決策是很重要的。
更重要的是，經驗會使你對央行、財政部的政策變化、市場突然發生的異常如市場流動性的變化等會保持高度敏感性，這絕對有助于投資人及時作出綜合判斷。其實，債券投資最重要的是判斷市場利率變化，可轉債投資最重要的是判斷波動率的變化，而中國正處在由利率管制向利率市場化進軍的過程中，這個階段的利率變化與完全市場化條件下的利率變化具有很大差異。在這種市場環境下進行債券投資，可能不是僅僅學會了貨幣銀行學就能做好的，投資經驗和市場人脈資源都很重要。
債券市場已正本清源
債券市場已經正本清源，債券基金需要回到自身的投資目標和風險收益特征上來，即通過基金管理能夠給持有人帶來長期穩定的回報
《新財經》：中國的債券基金目前投資比例和范圍相對混亂，內涵相差偏大。您如何看待很多債券型基金在投資組合方面不能很好體現債券基金特征的問題？您認為大成債券的投資組合，是否能很好體現債券基金的特征？
陳尚前：2004年債券基金凈值整體的波動率比較大，而回報并不理想。
正如前面所述，大成債券基金凈值波動率也較高，這與其作為追求長期穩定增值的債券型基金產品定位也是不完全吻合的，相當多的債券基金都多少存在這個問題。為什么投資者去年會大額贖回債券基金？因為他原本期望通過債券基金獲得相對穩定的收益，結果卻面對那么大的波動率，當然會選擇“離開”。
出現這種現象，我認為主要是以下幾方面的原因：
中國金融市場改革與發展的嚴重滯后是首要癥結。債券市場投資品種稀少、市場規模和容量太小、投資人結構單一、市場分割等諸多制約因素使得債券基金處境難堪。
一個健康的市場應該有多種產品供投資人選擇，因為投資者的風險偏好各不相同。只有市場規模大了、品種豐富了，債券基金經理才可以有多種品種、盈利模式進行選擇。目前中國的債券市場供給嚴重不足（財政沒有實行余額管理、國債并未成為真正的金融工具），同時金融市場管制又使得債券需求巨大，沒有真正意義上的公司債及市場，可以對沖利率風險的衍生工具嚴重缺失，社會信用工具的缺失使得國債成為委托理財的載體又導致市場投機性過大。凡此種種情況都使得債券基金只能在有限的空間內騰挪。
債券基金作為新生事物一出生就遇上加息周期，所謂生不逢時。在這種情況下，債券市場又缺乏利率衍生工具可以規避利率風險，可轉債的風險收益不對稱特性正好彌補了這個空白。因此可以說，在2004年利率風險非常大的環境下，基金管理人都去大規模地投資可轉債，實在是一個無奈而又理智的行為，因為可供債券基金選擇的投資范圍太狹小。有關數據統計，2004年股票的回報率為-17%，債券的回報率為-3.45%，而可轉債的回報率高達4.51%。在這種市場環境下，大部分債券基金經理選擇可轉債肯定是理性和合理的。當然，可轉債資產自身相對普通債券較高的波動性也相應傳遞到投資組合中。值得說明的是，債券基金大規模投資可轉債并未違反契約，目前債券基金應該說是一種混合式配置型債券基金，并不是傳統意義上的國債基金。
當然，債券基金出現這么大的波動率，作為基金管理人，從投資管理角度來說還是要承擔一定責任的。這一點也希望市場能夠給予我們一定的寬容和理解。畢竟，債券基金還是新生事物，處于成長過程之中。
針對目前的市場環境，我認為，債券市場已經正本清源，債券基金需要回到自身的投資目標和風險收益特征上來，即通過基金管理能夠給持有人帶來長期穩定的回報。也就是說，要降低基金組合的凈值波動率，獲得穩定增長的收益。我想，我們基金管理人完全可以做到這一點。這也是當前債券基金重新吸引投資者、挽回投資人信心的惟一方法。
對于大成債券基金，我們的策略就是加大債券投資力度、積極管理提高整體收益、降低組合波動率。雖然從大類資產的風險收益特征角度分析，相對于股票和國債，可轉債仍然是當前資本市場上最有投資價值的大類資產，但今年仍然要適當降低可轉債投資比例。這也是出于降低債券基金凈值波動性的考慮。2005年以來我們的債券組合基本反映了這個特征。
《新財經》：去年債券基金遭遇大額贖回。運作滿一年的債券式基金大概有13只，不到50億元的規模。您認為債券基金未來是否可能被邊緣化？
陳尚前：我認為債券基金未來的發展前景絕對是樂觀的，因為我們的投資對象將會有大的發展。根據政府對資本市場的定位，未來幾年債券市場將得到進一步重視，制度創新和產品創新將層出不窮，未來債券市場肯定會迎來一個大發展的時期?，F階段我們需要積蓄力量做好準備。
2004年以來，中央銀行已經在債券市場推出了很多新舉措，包括新的品種、開放式回購、DVP支付方式、新的債券上市流通辦法、企業債評級，等等。今年還將推出券商和非金融企業的短期融資券以及房地產貸款資產證券化?？梢灶A期，政府大力發展債券市場的決心是相當堅決的。未來隨著系列的制度創新和產品創新，債券市場的運行成本和風險將大大降低，會大大提高債券市場的吸引力，從而為債券投資管理帶來更多的投資機會和盈利模式。
對于債券基金而言，要想獲得良性發展，定位必須準確。隨著市場的發展，債券基金品種需要進一步細化――包括貨幣市場基金、國債基金、MBS基金、轉債基金、混合債券基金（債券＋轉債）等――從而為不同風險偏好的投資人提供更多的選擇。
垃圾債市場的到來將激動人心
債券市場已經正本清源，債券基金需要回到自身的投資目標和風險收益特征上來，即通過基金管理能夠給持有人帶來長期穩定的回報
《新財經》：您是否關注全球債券市場？它和中國債券市場是否會產生聯動效應？
陳尚前：我個人相當關注全球債券市場。不過，近兩年內兩個市場雖然有一定聯動，但不會特別明顯。最重要的是，中國資本市場開放不會那么快。
《新財經》：做債券投資，如果不能參與到國際債券市場中去，有些系統性風險可能無法對沖掉，您是否會覺得很可惜？
陳尚前：是有點可惜。但如果在市場基礎設施不完善的情況下，貿然與國際對接，其實放大了國家本身的金融風險。
《新財經》：深圳已經推出了創業板，將有大量的中小型快速增長的企業需要融資，有沒有可能未來會因此而形成中國的垃圾債市場（junk bond）？
篇7
關鍵詞：企業年金 資產負債管理 市場約束
企業年金的設立是為了防范退休收入的不確定性。從其他國家尤其是發達國家的經驗來看，企業年金具有十分有效的再分配和社會保障功能。這項計劃鼓勵個人將收入在消費與儲蓄之間進行有效配置，增進社會福利，同時創造機會讓個人采納消費生命周期模式，形成由個人管理的養老計劃。對于企業來說，企業年金可以減少職工的后顧之憂，穩定職工隊伍。企業年金計劃這些功能是區別于其他基金的重要標志，決定了企業年金具有多重的管理目標，而這些目標需要依據負債的結構來考慮。因此，制定一個良好的資產負債管理策略，是企業年金基金長期、穩定運行的保證。當前企業年金一般采用確定繳費型計劃或確定繳費型與確定受益型混合計劃。本文就這類計劃的資產負債管理，考察國際上常用的方法與技術并探討在國內的適用性。
風險分析與管理目標的確定
一般來講，企業年金面臨三種風險：資產風險、負債風險和使用風險。
資產風險表現為資產價值的波動。企業年金的資產一般投資于證券市場。證券價格的波動引起資產的價值波動。波動的負面影響可能導致資產價值嚴重下降，使年金的功能失去作用；如果是確定受益型計劃，則表現為資產對于負債的嚴重偏離，使償付能力下降，甚至無力償還。
負債風險表現為負債價值的波動。由于工資增長、通貨膨脹等因素引起負債額的上升。如果伴有其它保障功能，這些因素還包括死亡率、傷殘等的變化。這些不利影響，同樣可能導致計劃無力償還債務。
使用風險對于一般養老計劃基本上不存在，因為養老計劃的現金支付是穩定的。如果年金的發展將來還包含醫療福利計劃，則因成員的健康狀況的變化、醫療費的上漲，可能引起年度現金流出量的增加。
這些風險必須作詳細的分析，并給出量化的測度，在此基礎上制定資產負債的短期和長期的管理目標。這些目標包括：資產的預期回報率及其波動范圍，基金業績與同行的比較，有保證的回報率，資產對于負債的比率，繳費的最小化與養老金收入的最大化及其波動等。
企業年金的投資
根據企業年金的管理目標，年金發起人必須制定完善的投資方針。投資方針是關于資產和與之相關聯的負債的結構的謹慎和有效的藍圖。它確定了資產組合運作的管理結構與程序，其設定的目標與約束，在年金基金投資戰略與戰術管理方面起決定性作用。這一方針包括：經營目標，負債的描述，風險的忍耐度，資產的市場化與流動性的要求，會計、法規和稅收的影響，資產混合的目標與范圍，組合管理的方針，執行目標與評估標準，程序與職權。
在這一投資方針下，基金管理人將進行資產配置。資產配置即是將資產配置于股票、債券、短期債券或現金資產及其他如房地產、非上市股票等，其參數的確定是資產管理過程中最為重要決策之一。投資者應當知道，不恰當的初始資產配置，會對基金的有效管理產生嚴重影響。資產的配置可根據實際情況和投資者的特長和風格選擇整體性資產配置、戰略性資產配置、戰術性資產配置或保險性資產配置。配置參數一經確定，將進行資產選擇和構置有效的資產組合，采取相應的投資管理策略。
企業年金的投資策略內含于資產負債的管理過程，它的選用依賴于負債結構。資產負債管理要解決的主要技術問題是資產與負債的匹配問題。以下是幾種常用的方法。
現金流匹配
通過對未來負債現金流的精確預測來尋找相應的資產從時間和數量上進行匹配。這些資產包括國債、政府和企業債券等，且要求它們能在確定的時間產生確定的不受利率變化影響的現金流，同時不能有違約風險。未來負債的現金流的可預測性與相應的資產的可獲得性，是這一方法的關鍵。如果這種匹配能夠實現，基金的管理將能免除利率波動的風險。通常，精確的匹配是困難的，加之對債券質量與一些特征的限制，成本會很高。
久期匹配
該方法是構建一個久期與負債的久期相同的資產組合，這樣的資產組合可以免除利率風險。為保證久期的良好匹配，要求所使用的債券無嵌入期權，即未來現金流不具有利率的敏感性。不過該方法只對利率曲線的微小平移的風險有效。又因為對資產組合中的證券的諸多限制，通常所獲收益不會很高。
情景測試法
根據經驗和預期，設想未來可能發生的多種情況，然后構建一個資產組合，使基金在這些情況下仍保持預定的績效。這樣的管理方法是基于未來各種可能發生的真實情況來考慮的，而不依賴于定價法則或保守的假設，因而具有獨特的優越性。然而，由于真實世界的繁復多樣，將所有的情況都考慮在內是不可能的。
上述幾種基本方法各有優缺點，通過組合和發展，可得到多種功能多樣的資產與負債的匹配方法，如復合免疫法、隨機免疫法等。資產負債管理技術和手段是人們一直關注和研究的課題，隨著經濟和社會的發展而日新月異。
基于資產與負債的匹配構建的資產組合，主要使用固定收益類證券，是一種投資于債券市場的被動型或半主動型投資組合。這樣的投資，可以使基金滿足資產負債關系的合理性要求，但不能產生較高的收益。
能為我們帶來較高收益的市場是股票市場。為實現繳費的最小化與養老金收入最大化的目標，必須考慮相應的股票投資策略。通常，資產與負債匹配的盈余部分會投資在股票市場。因此，企業年金的管理將股票市場的作用放在一個十分重要的位置。在發達國家，如美國，企業年金采取動態的資產配置，在對風險的一定控制之下，資產在股票市場的投資在65%左右，有時高達85%以上。投資策略以被動型為主、主動型為輔，或采取半主動型投資策略。主動被動相結合的混合策略或半主動型策略，可使投資靈活有效，從而在經濟高漲時能分享其成果，在經濟低落時可避免損失。
績效評估
基金的投資績效評估問題，一直是一個令人困擾的問題。這方面的研究很多，方法也不少，但問題遠未解決。投資所獲，投資者的貢獻是多少，市場的貢獻是多少，如何進行公平有效的區分是十分困難的。企業年金通常采取同行比較法。基金管理人的績效是以在同行中的排名處于預期的范圍之內為基本目標?？冃У膬灹右曁幱谶@一范圍之上或之下而定。因此，這種評估的有效性取決于這一市場的競爭性。
環境要求與我國的實際情況
發達國家的企業年金計劃的成功實施，主要得益于其發達的金融市場。十分明顯，以上介紹的關于企業年金的管理方法對于資產的可獲得性、資產定價的有效性等，無一不依賴于市場的完善與有效。就我國的證券市場來看，這些條件遠未具備。目前，我國的證券市場屬于新興市場，規模小，產品單調，價格信號弱，相關機制不完善等。在這些特定的約束下，企業年金要實現既定的目標是困難的。當然，好的管理決策是在既定的約束下尋求最佳途徑，來滿足年金參與者的要求，實現自身效用的最大化。因而，我國企業年金的管理面臨兩項基本任務：一是在實踐中根據市場的特點選擇有效的管理策略，保證年金基金的穩定與增長；二是推動資產證券化和金融創新，為自身的發展創造條件。
據預測，到2010年底，我國企業年金的年均增長率可達59.3%-104.9%，基金累積資產達5000-20000億元，其增長數度將十分驚人。如此龐大的年金，必定給金融市場注入活力，對金融市場的培育和發展產生重大影響。企業年金具有長期穩定增量資金的屬性，其大幅度增加將對各種金融工具和管理技術產生巨大需求，這種需求必將推動我國金融市場的開放與創新，使其不斷完善和發達。
參考文獻：
1.Muralidhar，A.S.養老金管理創新[M].沈國華譯，上海：上海財經大學出版社，2004
2.Fabozzi, F.J. (editor): Bond Portfolio Management, 2nd Edition, Frank J. Fabozzi & Assoc
篇8
華富收益增強
綜合評價：
產品點評：
新股+債券：華富收益增強債券基金在進行債券投資的同時，將通過網上申購和網下配售方式參與新股申購，在保持較低風險投資的同時獲取適當收益。該基金在設計之初就進行了嚴格的風險控制及信用管理規劃，以不低于80％的基金資產投資于國債、金融債、央行票、企業債、公司債、短期融資券、資產支持證券、次級債、可轉換債券票據等高信用等級的固定收益類資產。其股票投資僅限于參與新股申購和可轉債轉股獲得股票，不從二級市場購買股票或權證，以保證在提升基金收益的同時最大限度降低風險，力爭基金資產的持續增值。
費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為0.6％(年)，托管費為0.2％(年)。
基金公司：
華富基金公司成立于2004年，共有3只開放式基金產品，目前公司管理規模為60.13億元，華富競爭力優選和華富成長趨勢過去一年凈值增長率均低于同類基金平均水平。
基金經理：
吳圣濤，武漢大學商學院碩士，六年證券投資研究、保險公司投資從業經歷。歷任漢唐證券有限責任公司研究所高級研究員、資產管理部投資經理，國泰人壽保險有限公司投資部副主任、投資部經理。
鵬華豐收
綜合評價：
產品點評：
股票投資增利：鵬華豐收債券型基金以債券為主要投資對象，還可兼顧新購申購，同時直接進行二級市場優質股票投資，在獲取相對穩定收益的基礎上力爭獲得超額回報。
該基金對于通過參與新股申購所獲得的股票，將比較市場價格與其內在合理價值，決定繼續持有或者賣出。股票投資采用“行業配置”與“個股選擇”雙線并行的投資策略，設置止盈止損線并通過靈活的倉位調控等手段來避免市場中的系統風險。
費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，最高認購費率為0.6％。贖回費率根據持有時間遞減，持有兩年以上為0。其管理費為0.6％(年)，托管費為0.2％(年)。
基金公司：
鵬華基金公司成立于1998年12月，目前旗下共有2只封閉式基金和8只開放式基金，資產管理規模671.06億元，在所有基金公司中排名第12位。
基金經理：
陽先偉，碩士，6年證券從業經驗，先后在民生證券、國海證券等機構從事債券研究及投資組合管理工作，歷任研究員、高級經理等職務。2004年9月加盟鵬華基金管理有限公司，從事債券及宏觀研究工作，曾任普天債券基金基金經理助理。2007年1月開始至今擔任普天債券基金基金經理。
混合型新基金：
諾安靈活配置
綜合評價：
產品點評：
長短結合 三重選股：諾安靈活配置基金的投資理念是靈活資產配置以控制投資風險，關注優勢企業以挖掘投資價值，積極策略組合以提高投資回報。該基金運用長期資產配置(SAA)和短期資產配置(TAA)相結合的方法，根據市場環境的變化，在長期資產配置保持穩定的前提下，積極進行短期資產靈活配置，通過時機選擇優化資產組合。在股票投資方面，該基金綜合運用優勢企業增長策略、內在價值低估策略、景氣回歸上升策略這三種策略構建股票組合，篩選出具備良好成長性和價值性的優勢企業。
費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
諾安基金公司成立于2003年12月，目前公司旗下管理著諾安平衡、諾安貨幣、諾安股票、諾安優化債券和諾安價值增長5只開放式基金。公司管理的資產總規模為527.58億元，根據銀河證券，諾安基金股票投資管理能力2005年、2006年和2007年分別位居第3、第4和第23名。
基金經理：
林健標，英國CASS商學院MBA畢業。1996年9月至2002年8月，任廣東移動通信有限責任公司工程師；2003年10月至2004年8月，任職于博時基金管理有限公司；2004年10月至2006年6月，任華西證券研究員；2006年7月加入諾安基金管理有限公司，歷任研究員、基金經理助理。
長盛創新先鋒靈活配置
綜合評價：
產品點評：
關注創新 優勢選股：長盛創新先鋒靈活配置基金采用“自下而上”和“自上而下”相結合、定性和定量相結合的分析方法，運用“長盛創新選股體系”和“長盛優勢選股體系”，篩選備選股票。
“長盛創新選股體系”重點關注上市公司技術創新、產品創新以及營銷模式與管理機制創新等?！伴L盛優勢選股體系”重點考量公司產品或服務的市場占有率及其增長穩定性、銷售收入增長穩定性、盈利增長穩定性和現金流增長穩定性等指標。
費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
長盛基金公司成立于1999年3月，是國內最早成立的十家基金管理公司之一。目前，公司共管理基金同益、同盛2只封閉式基金和7只開放式基金，資產管理規模366.78億元。注重大類資產積極配置，將選時策略作為控制風險、獲取收益的主要手段之一，已經成為長盛基金有別于其它公司的獨特之處。
基金經理：
肖強。2002年6月加入長盛基金管理有限公司，現任長盛基金管理有限公司投資管理部副總監，自2007年1月5日起任長盛同智優勢成長混合型證券投資基金基金經理。
鄧永明，2005年7月底加入長盛基金管理有限公司投資管理部，曾任基金同益基金經理助理，同德證券投資基金基金經理，長盛同德主題增長股票型證券投資基金基金經理。
混合型新基金：
長信雙利優選靈活配置
綜合評價：
產品點評：
行業優勢價值優選：長信雙利優選靈活配置基金為主動式混合型基金，以戰略性資產配置(SAA)策略體系為基礎決定基金資產在股票類、固定收益類等資產中的配置。股票投資是在行業進行配置基礎上，挑選具有行業投資優勢并具備核心競爭力和成長力的高素質企業股票。股票資產采用雙線并行的構建流程，通過行業吸引力模型和股票價值優選模型進行行業和個股的選擇與配置。該基金注重基金研究員的基本面分析，使股票資產的投資決策過程更為嚴謹和科學。
費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
長信基金公司于2003年4月成立，目前旗下有3只股票型基金，1只貨幣型基金，管理規模283.43億元。其中長信增利動態策略1年收益在同類基金內名列第36，高于同類基金平均水平。根據銀河證券基金研究中心數據統計，長信基
金2007年股票投資管理能力居第12位。
基金經理：
胡志寶，經濟學碩士、證券從業經歷8年。曾任國泰君安證券股份有限公司資產管理部基金經理、國海證券有限責任公司資產管理部副總經理、民生證券有限責任公司資產管理部總經理。2006年5月加入長信基金管理有限責任公司投資管理總部，從事投資策略研究工作，現任銀利精選基金基金經理。
上投摩根雙核平衡
綜合評價：
產品點評：
精選估值優勢股票：上投摩根雙核平衡基金深化價值投資理念，精選具備較高估值優勢的上市公司股票與優質債券等，持續優化投資風險與收益的動態匹配。
該基金運用安全邊際策略有效挖掘價值低估的股票類投資品種。在控制宏觀經濟趨勢、產業發展周期等宏觀經濟環境變量基礎上，考察上市公司的商業模式、管理能力、財務狀況等影響企業持續經營的因素，然后綜合運用量化價值模型來衡量股票價格是高估還是低估。
費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
上投摩根基金公司成立于2004年5月，目前上投摩根管理7只開放式基金產品，其中包括1只QDII基金――亞太優勢基金，管理資產規模880.86億元人民幣。根據銀河證券基金研究中心數據統計，上投摩根基金2007年股票投資管理能力居第10位。
基金經理：
芮，6年證券、基金從業經歷。2004年加入上投摩根基金公司，擔任上投摩根中國優勢基金經理助理，同時負責能源、電力、家電、農業等行業研究，在投資研究方面均做出了突出業績，得到業內廣泛認可。
梁鈞，8年證券、基金行業從業經歷。2007年加入上投摩根基金公司。
股票型新基金：
東方策略成長
綜合評價：
產品點評：
重投成長性公司：東方策略成長基金重點投資受益于國家發展戰略并具有成長潛力的上市公司，根據GARP理念，考慮了股票的價格、每股收益增長、每股現金流量、主營業務收入增長率、主營業務利潤增長、凈資產收益率、市凈率等因素，通過優化得到成長風險值指標。另外東方策略成長還將通過基礎庫、優選庫量化選擇以及基金經理的個人能力實現三層超額收益，從而盡量避免基金經理個人風格變化造成的基金風格與業績的過大波動。
費率水平：東方策略成長的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認、申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
東方基金公司成立于2004年6月，旗下共有2只混合型開放式基金和1只貨幣基金，目前總資產管理規模為101.16億元。東方精選和東方龍混合基金過去一年凈值增長率分別為7.71％和-4.98％，均低于同類基金平均水平11.79％。
基金經理：
付勇，10余年金融、證券從業經歷，2004年加盟東方基金，曾任發展規劃部經理、投資總監助理、東方龍基金基金經理助理、總經理助理；現任本公司副總經理、東方精選混合型基金基金經理。
于鑫，2005年加盟東方基金，曾任東方精選混合型基金基金經理助理。現任東方精選混合型基金基金經理、東方金賬簿貨幣市場基金基金經理。
嘉實研究精選
綜合評價：
產品點評：
自下而上精選個股：嘉實研究精選基金通過持續、系統、深入的基本面研究，挖掘企業內在價值，尋找具備長期增長潛力的上市公司，以獲取基金資產長期穩定增值。在選股上，股票組合的構建完全采用“自下而上”的精選策略，基金管理人依托公司研究平臺，組建由基金經理組成的基金管理小組，基于對企業基本面的研究獨立決策、長期投資。基金管理人采用定量分析與定性分析相結合的方法，精選個股，構建投資組合。
費率水平：嘉實研究精選的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認、申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
嘉實基金公司于1999年3月25日成立，是中國第一批基金管理公司之一。旗下共管理2只封閉式基金和12只開放式基金，管理總資產1533.95億元，在所有基金公司中排第3位。
基金經理：
黨開宇，碩士，CFA，7年證券從業經歷。2006年9月至今任職于嘉實基金管理有限公司，2006年12月至2008年2月任嘉實策略增長基金基金經理，2006年12月至2008年3月20日任嘉實服務增值行業基金基金經理。2007年11月起任嘉實基金研究部總監。
劉紅輝，經濟學碩士，2004年加入嘉實基金管理公司，任產品經理、基金經理助理。
QDII基金：
銀華全球核心優選
綜合評價：
基金經理：
謝禮文，CFA，銀華基金管理有限公司境外投資部總監。擁有21年的境外證券投資相關經驗，曾擔任香港恒生投資管理公司的首席投資官，主持總規模達70億美元基金資產的投資研究和管理工作；曾在日本野村資產管理公司任職10年，并于2003年獲得晨星(日本)頒發的“本年度基金”(Fund of the Year)獎；并曾在美國舊金山的兩家資產管理公司擔任過基金經理和分析師。
產品點評：
以香港為核心 以基金為配置：銀華全球核心優選基金通過以香港區域為核心的全球化資產配置，對香港證券市場進行股票投資并在全球證券市場進行公募基金投資。
銀華全球核心優選將核心投資目標指向香港市場，是一個良好的投資定位。在內地市場以外的各個證券市場里，機構投資者目前最為熟悉的市場就是香港證券市場。銀華全球核心優選投資主動管理的股票型公募基金和交易型開放式指數基金合計不低于基金資產的60％。這種“基金中的基金”投資方式，可以在全球市場內進行投資，分散單一市場風險。
費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.85％(年)，托管費為0.3％(年)。
基金公司：
銀華基金公司成立于2001年5月，目前旗下共有1只封閉式基金和7只開放式基金，資產管理規模641.08億元，建立了覆蓋股票型、配置型、貨幣型和保本型基金的較為完善的產品線。
股票型基金：
博時特許價值
綜合評價：
基金經理：
陳亮，碩士。2001年3月加入博時基金管理有限公司。2003年8月擔任博時裕富基金經理。2006年8月起調任股票投資部數量化投資組主管，兼任博時裕富基金基金經理。2007年3月起兼任基金裕澤基金經理。2008年2月起任股票投資部總經理兼數量組投資總監、博時裕富基金基金經理、裕澤基金基金經理。
產品點評：
投資三類壁壘優勢企業：博時特許價值基金主要投資于具有政府壁壘優勢、技術壁壘優勢、市場與品牌壁壘優勢的企業。
該基金實行風險管理下的主動型價值投資策略，即采用以精選個股為核心的多層次復合投資策略。具體投資策略為：在資產配置和組合管理方面，利用金融工程手段和投資組合管理技術，保持組合流動性；在選股層面，按照價值投資原則，從品質過濾和價值精選兩個階段來精選個股。
費率水平：該基金的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
篇9
過去1個月，各大股指繼續前期小幅震蕩的態勢。截至10月21日，上證指數站上年線，盤中沖上3100點。在A股市場小幅收紅的背景下，權益類基金及固定收益類基金凈值皆有所上漲，權益類基金中股票型基金凈值表現整體較好，固定收益類基金中債券基金盈利能力較強。各類型基金過去1個月的表現如圖1所示。
債券基金規模攀升，博時債券值得關注
據中國證券投資基金業協會數據顯示，截至三季度末，公募基金的規模為8.83萬億元。其中，債券基金的規模首次突破萬億元，凈值規模為11471.10億元，占公募基金市場總額的10.12%。較二季度末債券基金8136.44億元的規模，擴容40.98%。大量委外基金進入公募市場，成立相關定制債券基金可能是規模增長幅度較大的原因之一。今年以來各月債券基金資產凈值總額如圖2所示。
債券基金是一類低風險資產的總稱，根據中國證監會對基金的分類標準，基金資產80%以上投資于債券的均稱為債券基金。如果按照投資方向、期限和運作方式等不同維度劃分，債券基金可分為純債基金、一級債基、二級債基、轉債債基、信用債基和定開債基等。
定期開放類債券基金近期備受市場關注，其封閉運作期內杠桿可以放到200%，所以其收益率普遍高于純債基金。普通投資者關注定開債時，除常規要素外，還需特別留意以下幾點：第一，關注定期開放期限，目前的產品期限在6個月、1年、1年半，甚至2～3年不等；第二，注意區分這些定開債是全封閉不能申購贖回，還是能夠上市交易的，做好個人資產的期限配置；第三，現在很多定期開放產品打開申購，如果這些老產品過往的業績不錯，也可以抓住機會申購。此外，如果1只定開債產品的管理費為0.3%或0.4%，托管費為0.1%，那么這類產品絕大部分是定制產品，普通投資者不要輕易認購。
其他債券基金品種中，博時基金旗下產品整體業績表現較好。其中，博時信用債券在三季度的排名中為同類基金第1，單季度凈值增長率為6.66%，較大幅度領先同類產品；博時雙月薪定期支付債券在純債基金品種中在截至10月21日的周業績排名第1，短期及中長期綜合績效較優。根據招募說明書，該基金不投資于權益類資產，固定收益資產中，不投資可轉換，僅可投資于可分離交易債券的純債部分，在投資范圍方面對于風險的控制較為嚴格。該基金成立時間接近3年，投資運作較為成熟，業績具備一定穩定性。
據相關基金2016年中報對四季度債券市場的展望，博時固收團隊對于信用債保持謹慎操作，減持低評級信用債，嚴控信用風險。同時擇機博弈長久期利率債波動來增強收益。投資者在了解不同債券基金細分類型的基礎上，可根據個人投資需求及風險偏好配置相應的基金產品。三季度博時基金旗下績優基金如右表所示。
高倉位股票基金盈利能力較強
過去1個月，股票型基金平均凈值增長率為1.91%，在權益類基金中拔得頭籌。整體來看，A股市場整體小幅上漲，主要投資于二級市場的股票型基金凈值隨之小幅上漲，但漲幅未能跑過各大指數。具體來看，過去1個月凈值增長率排名第1的股票型基金為國富中小盤股票，凈值增長率為4.18%。該基金成立于2010年11月23日，今年以來盈利0.59%，抗風險能力較強。另外，本期凈值增長率排名第5的申萬菱信量化小盤股票，過去1個月盈利2.64%，該基金股票選擇行為均基于投資模型而定，堅持數量化的投資策略，專注于小盤股的投資。這種完全基于模型的數量化投資方法能夠更加客觀和理性地分析和篩選股票，并且不受外部分析師的影響，極大程度上減少了投資者情緒的影響，從而保持投資策略的一致性與有效性，使得其盈利能能力較強，投資者可適當關注。
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關鍵詞：企業年金；運作模式；投資組合
中圖分類號：F240 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）09-0050-02
隨著中國基本養老保險、企業年金和個人儲蓄型養老保險相結合的多層次社會保障體系的逐步建立和完善，企業年金作為整個社會保障體系的第二支柱，擔任著社會穩定和受益人晚年生活重要保障任務。采取何種投資組合策略，對企業年金進行有效管理，提高企業年金投資效率具有重要意義。
一、企業年金的內涵
企業年金是在國家政策的指導下，根據自身經濟實力和經濟狀況建立的，在基本養老保障之外，旨在為本企業職工提供一定程度退休收入保障的補充性養老金制度，也是企業按照一定規則籌集資金并投資營運而形成的補充養老保險基金。建立企業年金的前提是企業及其員工已經依法參加國家基本養老保險，并且企業自身有實力有意愿建立。
企業年金以員工薪酬為基礎，在政府的倡導和政策扶持下，由個人和企業共同出資，統一放在個人賬戶下，由金融機構托管，并指定專業投資機構管理。只有在達到國家規定的退休年齡時，職工才可以從個人賬戶中領取企業年金，可以一次性領取也可以定期領取。職工工作單位發生變動時，個人賬戶資金可以隨同轉移，如果新單位沒有實行企業年金制度，個人賬戶可由原管理機構繼續管理。
與基本養老金相比，企業年金具有以下五方面特點：第一，是對基本養老保險的補充，保障超過基本生活水平以上的需求；第二，是根據人力資源管理的要求自行建立的，具有非強制性；第三，是企業為了激勵員工而建立的，企業為舉辦年金計劃的主體，政府財政不承擔最終償付責任；第四，采用個人賬戶管理，資金積累完全進入個人賬戶；第五，企業年金基金的運作，引入了市場機制，采用商業化的運作方式，企業年金資產通過市場運作方式達到保值增值的目的。
企業年金作為一項企業與職工共同協商的制度，具有收入分配、員工激勵和養老保障等方面的功能。一方面，企業年金計劃對促進勞動力合理流動，吸引優秀和有用人才，保護職工利益和完善分配體系，增強企業凝聚力和強化市場競爭力都有著重要作用；另一方面，發展企業年金計劃，不僅有利于于調整養老制度結構，拓展資金籌集渠道，而且能夠為建立新的責任分擔機制，實現社會保障制度可持續發展創造條件。
二、中國企業年金制度的實踐
中國政府從1986年開始對養老保險制度改革進行探索，1991年擴大了養老保險覆蓋范圍，建立基本保險、企業年金和個人儲蓄性保險相結合的多層次養老保險體系的改革思路。按照該思路，養老制度改革的方向是建立多支柱養老制度模式，使養老制度從單純注重社會功能轉變為更多地注重經濟功能，充分發揮企業年金在完善多支柱社會保障體系、推動勞動力市場發育、推動金融深化、促進社會長期投資以及提高勞動生產率和增強企業凝聚力等方面的積極作用。
從總體規模看，1991―2000年間，中國建立企業年金的企業只有1.6萬余家，參加職工560萬人，基金累計191萬元。到2006年底，參加職工達到964萬，建立企業年金的企業已達2.4萬家，基金積累達910億，年平均增長100多億元。2007年9月，基金積累已達到1 200億元。
2008年，人力和社會資源保障部的統計數據表明，中國建立企業年金計劃的企業為3.3萬戶，而2009年初國家統計局數據顯示，全國各類企業共計325萬戶，企業年金的參與率僅為1%。截至2009年底，中國企業年金共為2 533億元。其發展規模仍遠遠低于此前市場預期（預計2010年1萬億元規模），建立企業年金的企業僅占國內企業總數的約1%，占全部就業人口75%的中小企業的參與率很低，現實發展情況與起步階段市場的樂觀預期形成強烈反差。
三、企業年金的運作模式
按照《企業年金基金管理試行辦法》，由于受托人的不同，企業年金有多種不同的運作模式。與全國社?；鹩泻艽蟮牟煌?，企業年金的受托人是由企業自行選擇的，可以有很多，而社保基金只有一家受托人，即全國社?；鹄硎聲Ｆ髽I及職工選擇受托人后，再由受托人來尋找其他的服務機構，也可以自身法人受托機構的身份同時兼任投資管理人、賬戶管理人，或其中一項。
隨著第二批企業年金管理資格的頒布，企業年金的資格在不斷增多，企業年金的模式也在不斷擴展：養老金公司在原來“2+2”模式基礎上，又擴展到“3+1”模式；銀行在獲得受托人資格之后又出現了“2+1+N”模式，即“受托賬管一體化”模式。企業年金管理的組合模式包括：“銀行+保險”、“銀行+基金”、“銀行+券商”、“銀行+保險+信托/基金/券商”等多種模式。
無論采用何種企業年金計劃操作模式，都需要企業根據自身的實際情況和年金基金的規模而定。表面上，企業年金運作涉及的企業年金管理機構較多，但是對于專業的養老金公司而言，這些企業年金計劃的操作模式在運作流程上已經很成熟了，因此在實際的運營過程中可以實現各家管理機構有效溝通，信息、技術共享，最大程度上避免由于企業年金管理機構過多導致信息溝通不暢、職責劃分不清所導致的扯皮推諉和效率低下等現象，能為企業提供更加快捷、便利的服務。
四、企業年金的投資組合策略
根據2004年的《企業年金基金管理試行辦法》規定，中國企業年金可投資以下幾種渠道：銀行活期存款、中央銀行票據、短期債券回購等流動性產品及貨幣市場基金的比例不低于基金凈資產的20%；投資銀行定期存款、協議存款、國債、金融債、企業債等固定收益類產品及可轉換債、債券基金的比例不高于基金凈資產的50%，其中投資國債的比例不低于基金凈資產的20%；投資股票等權益類產品及投資性保險產品、股票基金的比例不高于基金凈資產的30%，其中投資股票的比例不高于基金凈資產的20%。
在企業年金的投資運營過程中，以獲得投資收益從而實現基金增值保值為目標，有以下四種具體的投資策略可供選擇。
（1）固定比例投資策略，是將基金按固定的比例投資于國家債券、銀行存款、短期貸款、公司債券、房地產、股票等投資領域的一種方法，該方法形成多種資產。當某種資產凈資產變動時，就調整投資比例，使投資能維持原定的比例。（2）變動比率投資策略，是指投資者根據當時的金融市場上的資產價格，將年金基金按照一個恰當的比率分別投資于債券、房地產、股票、期貨和其他領域，并根據基金價格的變化來調整投資組合中各種資產的比率。（3）保值策略，是指基金選擇收益率有保障的資產進行投資。一種形式是將企業年金投資于保值公債、保值存款等資產。這種保值一般是指國家、政府通過法規形式，規定特定的資產收益率要高出通貨膨脹率若干個百分點，其原則是使每種投資具有正的實際收益率。（4）平均成本投資策略，是企業年金進行長期投資是最常用的一種投資策略，該策略的投資領域一般是股票和有價證券。所謂平均成本是指每次認購金融資產的平均價格，其具體做法是每隔一段固定的時間，如一個月、一個季度或者半年，以固定數額的資金去購買某種資產。
當然，在企業年金投資過程中，應該根據企業的實際情況，選擇一種比較切合實際的策略，當一種策略無法充分滿足企業投資需要時不行，就應將幾種策略結合起來運用。
參考文獻：
[1] 魏加寧.養老保險與金融市場[M].北京：中國金融出版社，2001.
[2] 李宏艷.企業年金的治理結構、托管、投資與監管研究[J].理論月刊，2004，（2）：12-17.
[3] 孫飛.企業年金運營模式的優化選擇[J].宏觀經濟研究，2003，（11）：39-42.
