風險投資現狀分析范文
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篇1
目前在中國的風險投資退出方式主要有首次公開發行(IPO)、股權轉讓、風險企業清算三種。本文將對以上三種退出方式在我國現狀進行分析并提出相應的建議。
一、風險投資退出方式的分析
1. 首次公開發行退出（IPO）
首次公開發行（IPO）退出是指風險投資公司通過對風險企業進行包裝指導，幫助加快完善其符合掛牌上市條件，一旦成功上市后風險資本便得以順利退出。首次公開發行上市可以分為主板上市、二板上市和曲線上市。IPO通常是風險投資最佳的退出方式。IPO可以使風險資本家持有的不可流通的股份轉變為上市公司股票，實現盈利性和流動性，而且這種方式的收益性普遍較高；IPO是金融市場對該公司生產業績的一種確認，而且這種方式保持了公司的獨立性，還有助于企業形象的樹立以及保持持續的融資渠道。根據美國的調查資料顯示，有三分之一的風險企業選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報率達700%左右。因此，首次公開上市退出被認為是最佳的退出方式。
2. 股權轉讓
股權轉讓是指公司股東依法將自己的股份讓渡給他人，使他人成為公司股東的民事法律行為。股權轉讓是股東行使股權經常而普遍的方式，我國《公司法》規定股東有權通過法定方式轉讓其全部出資或者部分出資。
由于中國特殊的法律政策環境限制，風險投資公司通過股權轉讓的方式實現退出應該具有實際意義。這類產權交易模式比較適合企業所處行業比較朝陽、企業成長性較好且具有一定盈利規模，但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內無法盡快上市的被投資企業。股權轉讓可以通過投資機構自有的渠道完成，如促成不同投資機構之間的股權轉讓，也可以借助專業機構如投資銀行、證券公司的收購和兼并部門完成。目前有越來越多的國際戰略投資人和上市公司愿意收購中國境內的企業，無論是以內資方式還是外資方式的股權都可以通過這種方式變現。
3. 清算退出
清算退出是針對投資失敗項目的一種退出方式。風險投資公司對所投資的項目前景堪憂，或者所投資企業面臨較大虧損，經過治理但成效不大，這時風險投資公司為了資金回籠而不得不做出的退出選擇。
由于風險投資是一種風險很高的投資行為，失敗率相當高。對于風險資本家來說，一旦所投資的風險企業經營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的，但是畢竟還能收回一部分投資，但在必要的情況下必須果斷實施，否則只能帶來更大的損失。
二、風險投資退出方式的現狀分析
1.首次公開發行（IPO）退出的現狀分析
(1) 我國主板市場不是風險投資理想的退出之地
從風險投資行業自身的特點來講，因為其投資的行業極具成長性和風險性，大部分屬于朝陽行業和新興行業，正是因為極具成長性，所以目前的發展規模和運作模式還相當不成熟，迫切需要風險投資的介入幫其經營發展。而國內A股市場的上市公司多是原國有改制企業，并且有相當一部分是傳統周期性行業，有一定的壟斷性，并且規模極其龐大，而這些公司因為涉及到地方政府的利益，其上市必然會得到地方政府的大力支持，如果有部分不良資產的話，政府會幫其打包、分離出來，幫助其成功的上市。所以無論從資產規模、發展模式、還是官方背景來講，這些被風險投資所投資的公司極難有在A股主板上市的機會。
(2)風險投資可選擇在我國二板市場退出
我國二板市場指的是中小板市場和創業板市場。
2004年深圳交易所推出了中小板市場，但這個中小板市場并不是真正意義上的二板市場，中國的中小板市場是為中小企業融資而設立的，顯然不屬于主板市場，與創業板有類似之處，它的誕生有著明顯的“準創業板”過渡性質。就當前的中小板市場而言，也并不是說沒有風險投資企業成功上市。在2006年7月，IDG投資的遠光軟件登陸深圳證交所中小企業板，成為IDG試水將投資企業從國內資本市場退出的第一單。該股在上市交易首日即上漲127%，IDG斬獲頗豐。
真正的二板市場應該是創業板市場，也有的國家叫自動報價市場、自動柜臺交易市場、高科技板證券市場等，它是專門為中小高新技術企業或快速成長的企業而設立的證券融資市場。
2009年10月23日中國創業板正式啟動。中國創業板市場相對于海外市場而言，中國創業板上市條件比較嚴格，要求有盈利，具備一定的規模，主營業務突出鮮明；對發行人公司治理要求從嚴，有利于創業企業的持續發展等要求；并且發行人具有較高的成長性，具有一定的自主創新能力，在科技創新、制度創新、管理創新等方面具有較強的競爭優勢 。
雖然中國的創業板不專為風險投資退出而設立，但它是風險投資機構投資從原有公司退出以便進入新一輪高科技項目投資的重要保障。
統計數據顯示，在創業板28家首批公司中，有私募股權基金或風險投資資金進駐的達20家。盡管創業板公司破發的不在少數，但這些上市公司都沒有跌破發行價，VC/PE的賬面盈利非常豐厚。如深圳市創新投資共有2000萬元人民幣分兩筆投資于網宿科技，僅按發行價計算，回報就高達5.54倍；達晨創投兩筆資金投資于億緯鋰能和愛爾眼科，分別獲得超過7倍和10倍的回報。風投由于不是上市公司的控股股東，其性質決定了盈利是其唯一的目的。在2011年11月，一年的解禁期滿時，也正好是這些風險投資抽身而退的的時候，高回報的套現機會來臨了，將紙上富貴變成實實在在的利益，是其最好的選擇。套現資金又可以投資其他的企業，風險投資從而上演雞生蛋、蛋孵雞、雞再生蛋的財富故事。
(3)風險投資可選擇借殼上市或到海外上市退出
首次公開上市對于風險投資公司無疑是最好的退出方式。但是如果由于在資本、規模達不到上市條件而無法正面上市就可以選擇曲線上市，即通過借殼上市和赴海外市場上市。
借殼上市可以通過在國內或者國外市場買殼達到上市的目的。在中國借殼上市可謂是中國資本的一大特色，由于A股主板市場不是直接退市，有些虧損企業會由于業績虧損遭受風險提示甚至暫停上市，他們這些寶貴而有限的殼資源就成了香餑餑，這就給借殼上市提供了有利條件，風險投資的一些公司即通過收購A股市場上ST和*ST上市公司的資產，控制上市公司，然后將擬上市企業的優良資產注入，從而間接的實現風險投資在A股市場的退出。但是這種方法往往花費的代價比較高，通常其收購的公司資產都是不良資產，這會拖累收購公司的資產結構，使負債增加。同時也要面對收購后的資源、人員、帳目的整合，整個整合過程需要一段時間來磨合。如果處置不當的話會嚴重的影響收購公司的經營業績，嚴重的話會導致“兩敗俱傷”的局面。而在國外買殼所需條件比較苛刻，再加之上市比較簡單，殼資源也就不那么值錢，所以借殼上市在國外不是很普遍。
海外市場上市是目前在華風險投資退出最常用的方式。在華風險投資公司往往會選擇赴香港、新加坡、美國及其周邊的創業板市場上市，因為國外的二板市場機制比較完善，退出相對簡單，市場也比較成熟。例如新加坡交易所主板及凱利板的上市規則均規定，創投資金在IPO時出售的股份價值不得超過其當初的投資成本，至于剩余股份，主板及凱利板的鎖定期分別為6個月及12個月，這樣既保證了現有股東的利益，也避免了創投資金在IPO之后遲遲無法退出。在1999年，IDG創投以120萬美元投入百度，獲得4.9%的股份。2005年8月，百度登陸美國納斯達克市場時，股價瘋漲至最高每股150美元。按照這個價格計算，IDG將能賺回約1億美元的利潤。
雖然海外創業板市場上市門檻較低，但中國國內公司赴美和赴港上市也面臨著一系列的困難和風險，一方面是需要的時間周期相當長，中國國內的公司赴外國上市肯定沒有在本國上市那么方便，畢竟是涉及國際性的融資，其要求和程序也是相當繁瑣和復雜的。如果遇到法律糾紛，將是十分麻煩的，搞不好的話會造成進退兩難的境地。
2.股權轉讓推出方式的現狀分析
股權轉讓的方式雖然有很大的優越性，但是在中國實行仍然有很大的障礙。
原因如下：
(1)交易市場不發達。我國企業產權交易主要是在地方性證券交易市場完成的。這些地方性證券市場由各地方政府所建立，設立的初衷是讓其取代政府的職能，以市場方式盤活資產存量，推動經濟結構調整。但由于產權交易機構的運作既無法律依據，又無經驗可借鑒，從而使產權交易機構的發展陷入了徘徊不前的狀態，并引發了許多問題：產權交易形不成市場，到產權交易機構登記掛牌的往往只是產權出售方，而無受讓方或受讓方極少；產權交易機構大多隸屬各地不同的行政部門，在實際產權交易中，往往遇到來自其他行政部門的強大阻力，而且往往借助行政力量來促成雙方達成協議；管理人員素質低下，交易機構的領導大多還是政府官員或準政府官員，而無市場壓力和創新主動性。為此，政府于1998年4月下發《國務院辦公廳轉發證監會關于清理整頓場外非法股票交易市場的通知》，下令原則上關閉區域性產權交易市場。在這種情況下，眾多的中小企業無法再進行產權的交易買賣，因而風險企業試圖通過產權交易市場出售股權來實現退出的途徑是十分困難的。。
(2)法律不完善。目前還沒有專門以風險投資為調節對象的法律，而與風險投資有關的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如《公司法》第二十二條、第三十五條關于有限責任公司的股東不能自由轉讓出資的條款對風險投資的退出形成障礙；《公司法》第一百四十七條關于發起人持有股份有限公司的股份，自公司成立之日起三年內不得轉讓的條款，也對風險投資的退出形成障礙 。《公司法》第一百四十九條關于公司不得回購本公司股票的規定，也對管理層收購方式的退出構成阻力；而有關證券法規中關于法人股不能流通的規定也是一個現實的障礙。
(3)清算退出的現狀分析
實際上目前在我國出現清算退出的狀況還是很少的，倒不是因為我國風險投資發展的好，而是因為我國風險投資公司實際從事風險投資業務的時間很短，仍然處于起步的階段，專家們對風險投資的“高風險”特點認識不足。盡管當風險投資公司在選擇清算退出時已經確定會虧損，但并不是想退出就可以隨便退出的。因為目前我國對風險企業的清算破產仍然缺乏相應的法律法規。即使風險投資公司自己想退出也無法可依，對于政府監管來說更是面臨著巨大的尷尬。目前的《企業破產法》僅適用于全民所有制企業的破產，而對其他企業適用《民事訴訟法》中的破產程序，顯然是不利于風險投資業發展的。
三、總結
篇2
關鍵詞：對外直接投資；現狀；風險
一、引言
隨著經濟全球化進程的加快，開展跨國經營，主動參與國際競爭，不斷擴大生存和發展的空間，已成為中國企業發展的必然選擇。但是，在中國企業對外直接投資的過程中遇到很多的風險和問題，如果有效的分析問題并得以解決，對中國企業對外直接投資的發展將有很大的提升。
近年來，中國學者加強了對外直接投資的相關探討與研究。強化研究中國對外直接投資的實際情況、未來趨勢等，并對對外直接投資的優勢、動因、區位選擇、投資方法等進行實證研究。例如，葉剛教授（1992）、張海巖、范登布魯克（1994）等人進行的問卷調查活動，都已經在對外直接投資理論方面進行深入研究，并構建了模型。國內學者毛蘊詩（1997）運用企業對外直接投資四維分析模型從企業內部要素、對外投資目標、國際與投資目標國環境記憶投資流出國環境四個維度考察企業對外直接投資的決定因素和對外投資行為。魯桐（2000）通過考察英國當地的中國企業。劉紅忠（2001）結合中國對外直接投資的歷史數據，對中國對外直接投資的發展趨勢進行分析，并構建相應的模型，與中國“投資發展周期理論”原則相適應。當前，中國已經步入投資發展周期的第二個階段。王蔚（2011）提出積極發展對外直接投資，主動參與國際分工，是一個國家在融入經濟全球化浪潮中，保持均衡發展的一項重要戰略。國外學者通過國家風險及其構成要素角度研究FDI的成果較多，如Singh and Jun（1995）、Kevin N.Lumbila（2005）、Yothin Jinjarak以及Thomas A.Hemphill（2008）等人對發展中國家地區政治狀況、經濟發展和金融制度因素對于FDI的研究。
文章在以往學者研究的基礎上，繼續延伸，結合圖表對中國企業對外直接投資的投資數量、主體結構、投資區域以及遇到的風險與問題等方面展開直觀、準確、全面的分析。
二、中國企業對外直接投資的現狀
（一）對外直接投資的主體結構
近年來，中國企業的發展實力不斷增強，再加上提出了“走出去”戰略，國有企業在對外投資中所占的比例有所降低，而有限責任公司的比例則有所增加。在2003年，中國有限責任公司還不到國有企業的一半多，但是到了2009年，有限責任公司的比重已經為國有企業的4.3倍。這一數據表明，中國對外投資主體已經發生巨大變化，經濟體制改革的效果較為明顯，通過推行政企分開政策，現代企業制度的優勢已經凸顯出來。
近年來中國企業“走出去”的經營主體結構不斷優化，民營及地方企業迅速發展起來。截至2011年，中國地方企業在對外直接投資中已經占到同期對外投資總額的約33.4%；與2010年同期相比，增長了24.4%，效果非常明顯，中國企業已經表現出強大的國際競爭水平。大型國企是“走出去”的主力軍。從表1可以看出，2010年中國對外直接投資流量、存量分類構成以非金融類為主，比重占到80%多。
（二）中國企業對外直接投資的區域劃分
以中國對外投資的重要區域劃分來看，過去以歐美、港澳等發達國家及地區為主，當前已經逐步拓展到非洲、亞太及拉美等170多個國家與地區。據相關數據調查顯示，當前拉丁美洲和亞洲已經成為中國對外直接投資的集中區域。在2011年中國對外直接投資中，對歐洲和非洲的投資呈現快速增長。2011年中國對歐洲、非洲的直接投資分別達到46.1億美元和17億美元，同比增長57.3%、58.9%。其中，對歐盟的投資42.78億美元，同比增長94.1%，從表2中可以看出，中國企業對各地區對外直接投資的流量逐年遞增，中國在亞洲和拉丁美洲的對外直接投資占總額的4/5以上。而非洲、大洋洲、歐洲和北美洲的比重則不足1/10。
三、中國企業對外直接投資存在的問題及風險
（一）企業規模小，投資水平低，貿易型企業居多
雖然對外直接投資的企業較多，但是大多企業的規模比較小，投資水平略低，規模效應尚未發生作用，競爭力有待提升。以投資產業的實際情況來看，在海外投資中的貿易型企業最多，但是真正具備強大競爭力的企業屈指可數，尚未構建或完善信息溝通網絡，在國外市場的開辟中存在一定滯后性。在非貿易型企業中，很少有強大資金實力或者技術優勢的工業企業參與對外投資，大多數投資集中在工程承包、交通運輸、加工裝配等領域。因此可以說，中國大多企業的經濟實力與對外直接投資需求不一致，雖然正逐步走向國際市場，但是最終也是“為他人做嫁衣”。
（二）缺乏政府的引導和監督，金融服務體系不夠完善
中國企業對外直接投資獲得一定發展，但在企業對外直接投資過程中尚存在投資動機不明確、整體水平不高、地區和行業分布不平衡、投資主體過于集中、缺乏政府的科學引導，同時金融服務體系仍有待完善。
以當前中國企業對外直接投資的實際情況來看，中國政府在法律、政策、稅收以及制度、服務等方面沒能發揮積極作用；造成對外投資企業的政策不明朗，行業導向模糊，往往出現重復性、盲目性投資現象。另外，一些國有企業的海外經營效益不佳，但是監管手段落實不到位，大量國有資產虧損。再者，當前中國產業結構難以實現升級和調整，經濟整體水平停滯不前。
篇3
關鍵詞：風險投資；資本市場；投資資本；現狀分析；實施對策
一、風險投資理論概述分析
風險投資（venture capital）簡稱VC，有時也被稱為創業投資。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。
二、我國風險投資的現狀分析
1.風險投資的融資渠道狹窄
國外風險投資的資金來源渠道主要有：富有家庭及個人、養老基金、捐贈基金、銀行持股公司、投資銀行、外國投資者等。我國目前風險投資主體主要是政府，來源主要是銀行的科技開發貸款。雖然在發展初期由政府資助扶持風險企業發展是完全必要的，但隨著風險企業向縱深發展，開辟多渠道的融資體制更具有長遠意義。
2.知識產權制度的不完善
一方面，我國國內的高技術市場大部分被國外產品占領，這使得我國的風險投資企業面臨著巨大的技術風險和市場風險；另一方面，由于我國資金相對比較短缺，市場化程度不高，投機者可以利用經濟轉型期出現的漏洞，不必冒很高的風險便可獲得很高的收益。加之，我國現行的知識產權保護制度覆蓋面比較狹窄，對知識產權的保護不力，損害了一些進行高技術創新活動的科技人員的利益，使他們的高投資不能獲得很高的收益。
3.風險投資退出機制不暢
風險投資是一種權益投資，其投資對象是處于創業期的未上市的具有高成長性的新興企業，要求有相當高的回報來補償其承擔的高風險。若只是為了獲得紅利，那么即便是高成長企業的很高的利潤和紅利也無法充分補償這種投資的高風險，因此只能走退出渠道：高價出售、上市或回購。
三、我國風險投資存在的問題
1.資金來源狹窄，投資總量不足
從整體上看，現有規模的風險投資資本還難以滿足市場的需要。現階段我國風險資本來源主要是海外投資、上市公司、政府撥款資助、科技企業和民營資本企業。目前，我國的發展模式為“政府主導型”，政府所提供的資金占絕對的優勢，造成投資結構的不均衡，投資主體單一。導致了競爭的缺乏和運行的不規范，以及效率的低下，同時融資渠道的狹窄，則直接導致了風險資本的規模較小，影響投資效益。加之，風險投資周期長，風險高，政府的財政資金不適合風險投資市場本性。風險投資資本總量嚴重不足。
2.風險資本退出缺乏有效渠道
風險投資的活力就是資金的循環流動，其核心機制就是退出機制。沒有便捷的退出渠道，風險投資就無法達到資本增值和良性循環，也無法吸引風險投資人進入風險投資領域。風險資本的“退出渠道”或退出機制尚未解決，沒有發達的風險投資制度，就不能在風險資本與高新技術企業之間搭建出通道。風險投資的退出渠道一般有5種：企業上市、收購兼并、股份回購、股份轉賣、虧損清算。在我國的風險投資業中，缺乏合理的投資回收渠道，嚴重影響了風險投資中資金的循環流動，這需要我們加緊步伐解決。
3.風險投資中介機構的發展滯后
目前在我國，風險資本市場所需的特殊中介服務機構如行業協會、標準認證機構、知識產權評估機構等還比較缺乏，投資中介機構的人員素質和信用體系的不完善也成為中介機構發展的巨大障礙。某些中介機構缺乏職業約束機制及職業道德規范，存在為金錢驅動而提供虛假評估報告的現象，使某些中介機構的可信度、可利用度大打折扣，導致風險投資企業戰略性的市場決策錯誤，嚴重地妨礙我國風險投資市場的發展。
4.風險投資人才極度缺乏.
從事風險投資事業的人才，不僅需要掌握金融領域內的相關知識、而且還應當熟悉高新技術產業的相關技術，只有這樣才能對風險投資進行正確的評估和操作，降低投資失敗的風險。目前國內風險投資多數還停留在學術論壇和理論研究層次上，在實際操作上真正懂得風險投資的人才還不多，大部分投資人才都來自于政府、民營企業、上市公司等部門，基本上都是半路出家，多數缺乏專業知識和從業經驗，局限性較大。
四、發展我國風險投資業的對策建議
1.加大對高技術產業扶持力度。
【1】通過財政支持對風險投資提供政策性補助
國家財政和各級地方財政，每年應當新增高科技產業發展專項撥款，實行部分撥款、部分低息有償使用，轉向用于重大高新技術成果商品化孵化期和產業化啟動期的投入；提供與高風險投資相配套的低利息長期優惠貸款，部分可用于風險損失補貼、貸款貼息和獎勵。在專項撥款的基礎上，逐步向設立專門的高技術發展基金過渡。
【3】制定有利高科技產業發展的政府采購政策
國內外高科技產業發展的理論和實踐證明，“需求拉動”是高科技產業化的根本動力。由于高科技產業化是一個高投入、高風險的過程，客觀上需要有相應的高收益來支撐。而收益最終是要通過市場來實現的，因此通過政府采購為高科技的產業化開辟初期市場，對于促進風險投資和高科技產業的發展是十分必要的。
2.借助資本市場，拓寬風險資本的來源
大力開拓融資渠道，建立多層次的風險投資網絡。積極引進國際風險投資，走內外并舉之路。目前我國風險投資來源過于單一，資金不足，沒有形成產業規模。風險投資公司起步較晚，經驗少，針對這一情況，一方面，應積極培養城鄉居民的風險投資意識，培育風險投資主體，更多地吸收民間投資，讓公共投資、機構、個人都愿意把錢交給風險投資機構，投向創業企業；另一方面，在保證資產安全性的前提下，擴大商業保險公司保費的投資領域，用一定比例的資金介入風險投資領域，鼓勵養老金等長期資本有限度地投向風險資本，形成由政府、企業、金融機構、以及各種養老、保險基金等組成的資金來源渠道。
3.加快風險投資專門人才的培養。
培養專門的投資人才，已成為我國發展風險投資的當務之急。加快風險投資專門人培養，應采用多種渠道培養自己的風險投資家。第一，在高等院校設置風險投資專業，為風險投資業的發展提供人才儲備，同時委托高校對在崗人員進行培訓。第二，采用送出去的辦法，讓一部分素質較好的人員直接去國外風險投資機構學習，掌握實際操作規程。由于高科技企業的風險投資涉及到無形資產的認定、技術股的評估、知識產權等具體問題，因此，與之配套的中介機構等管理人才的培養也十分迫切。
4.加大政府的扶持力度，建立良好的風險投資環境
風險投資離不開政府的支持，在政府對風險投資的扶持方面，我國與世界發達國家之間的差距還很大。美、日、歐盟等國政府為鼓勵風險投資的發展，均制定了優惠政策。我國已經加入世貿，為鼓勵個人投資者和機構向創業企業注資，促進風險投資的發展，應按照有關法律對風險投資企業或基金實行稅收優惠或減免。另外政府還要鼓勵并扶持風險企業到境外上市。“政府搭臺，企業唱戲”，才有助于我國風險投資的健康發展。同時為風險投資項目的貸款提供擔保，通過政府擔保，國家能以較少的資金帶動大量的民間資本向風險投資業發展。
參考文獻
[1]葛敏，田華.國內風險投資發展問題討論綜述.北方經貿.2002. （11）
[2]皮志剛，黃星亮.我國風險投資機構組織模式探討.科學管理研究2002.（4）
篇4
報告目錄第一部分 行業定義及特性第一章風險投資相關定義及特性1
第一節風險投資概述1
一、風險投資釋義1
二、風險投資的特征1
三、風險投資與一般投資的區別2
第二節風險投資因素分析3
一、風險資本3
二、風險投資人4
三、投資目的4
四、投資期限5
五、投資對象5
六、投資方式5
第三節風險投資在開放式創新中的地位和作用5
一、美國高新技術行業開放式創新的組織模式5
二、風險投資是開放式創新的關鍵環節8
三、風險投資在企業創新模式的作用9
四、風險投資支持創新的優點及其局限性10
五、政策建議11
第二章中國風險投資行業投資特性12
第一節風險投資行業特性12
一、高風險性12
二、高收益性12
三、低流動性13
四、風險投資大都投向高技術領域13
五、風險投資具有很強的參與性13
六、風險投資有其明顯的周期性14
第二節中國風險投資相關情況分析14
一、風險投資基地形成的條件及啟示14
二、我國風險投資中的政府作用22
三、風險投資選擇的重要條件24第二部分 行業發展情況分析第三章國外風險投資發展分析25
第一節國外風險投資市場分析25
一、國外風險投資市場發展概況25
二、走向全球投資新時代的風險防范28
三、2008年海外風險投資資金涉足農牧產業32
四、2009年全球金融十大趨勢32
第二節美國風險投資發展分析38
一、美國風險投資的特點38二、2008年美風險投資基金現狀41
三、2008年美國Web2.0投資現狀41
四、美國清潔能源市場發展及風險投資42
五、2009年美國風投形勢預測44
第三節德國對外貿易和對外投資風險管理46
一、德國的風險控制服務相關機構46
二、德國企業應對對外貿易和對外投資風險措施49
三、德國政府對外投資風險管理部門及相關管理辦法50
四、德國對外貿易和對外投資相關法律、法規59
五、2009年德國投資4億歐元于可再生能源的熱利用領域59
第四節風險投資模式的國際比較分析60
一、組織模式的國際比較60
二、風險投資資金來源的國際比較61
三、投資對象與投資方式的國際比較62
四、政府扶持與政策法規及其實施效果的國際比較64第四章中國風險投資業發展分析66
第一節2009年中國風險投資業發展分析66
一、2009年創投行業景氣分析66
二、2009年二三線市場投資風險發展分析69
三、風險投資青睞的企業分析71四、創業投資企業的風險管理分析72
五、2009年中國創業投資機構50強75
第二節2009年中國市場創業投資研究76
一、2009年中國創業投資市場發展態勢76
二、2009年中國創投市場新募分析84
三、2009年中國創投市場表現分析85
四、2009年中國創業投資和私募股權市場發展十大趨勢86
第三節中國天使投資發展情況分析91
一、天使投資行業發展概況91
二、天使投資的特點93
三、發達國家的天使投資93
四、中國天使投資業的發展94
第四節風險投資存在主要問題及發展對策96
一、風險投資存在的主要問題96
二、發展我國風險投資的對策分析99第五章中國創業投資市場研究分析107
第一節2009年中國創業投資市場投資規模分析107
一、中國創業投資市場投資案例數量和投資金額分析107
二、中國創業投資市場單筆投資金額分布109
三、中國創業投資市場投資案例數量分析112
第二節2009年中國創業投資市場投資行業分析113
一、TMT行業和非TMT行業投資分析113
二、熱點行業投資分析115
三、熱點細分行業投資分析121
四、投資階段分析123
五、投資輪次124
六、投資地區125
七、中外資投資126
第三節2008-2009年創投及私募股權投資市場募資研究128
一、2009年中國投資市場基金募集規模分析128
二、2009年中國投資市場基金募集類型分析134
三、2009年中國投資市場基金中外資投資分析138
四、2009年中國投資市場政策法規143
五、2009年我國私募股權投資情況分析147
六、2009-2010年中國私募股權投資前景看好148第三部分 行業關注領域分析第六章金融危機下風投關注熱門行業分析149
第一節醫療行業149
一、2009年醫療行業受風投的青睞149
二、2009年醫療行業投資發展優勢155
三、2009年醫療行業投資焦點158
四、2009年醫療行業投資弊端161
五、2009年醫療服務行業投資機會分析167
第二節教育行業170
一、2009年教育行業投資發展優勢170
二、2009年早期教育成風投新掘金點172
三、2009年教育行業投資發展方向178
四、2009年教育行業投資發展弊端180
五、2009年教育行業投資形勢分析182
第三節消費行業185
一、2009年消費行業投資發展動態185
二、2009年消費行業投資發展焦點186
三、2009年消費行業投資發展弊端187
四、2009年消費企業投資發展態勢194
五、2009-2010年消費行業投資形勢預測196
第四節清潔能源198
一、2009年清潔能源行業投資發展前景198
二、2009年清潔能源行業投資發展現狀199
三、2009年清潔能源行業投資發展焦點201
四、2009年清潔能源行業投資發展弊端212
五、2017年清潔能源市場發展預測222第七章我國互聯網發展現狀及投資分析223
第一節我國互聯網發展現狀223
一、中國互聯網企業的特殊性分析223
二、2009年中國互聯網仍具投資價值225
三、2009年互聯網投資規模分析227
四、2009年互聯網風險投資趨勢調查232
第二節網絡游戲發展分析233
一、2009年網絡游戲行業的收購態勢分析233
二、2009年中國網絡游戲行業發展態勢分析236
三、2009年中國網絡游戲行業規模分析238
四、2009年金融危機對網游企業的影響239
五、2008-2010年我國網絡游戲投資形勢分析246
第三節web2.0發展分析248
一、2009年Web2.0發展分析248
二、Web2.0網站發展勢態252
三、金融危機對Web2.0網站的影響254
四、中國十大Web2.0運營和盈利模式解析256
五、2009年對企業化Web 2.0的預測260
第四節電子商務發展分析262
一、2009年電子商務發展狀況調查分析262
二、2009年我國電子商務發展趨勢與特點264
三、2008-2010年電子商務投資趨勢269
第五節網絡視頻發展分析271
一、2009年中國網絡視頻市場發展現狀271
二、網絡視頻發展新趨勢274
三、2009年網絡視頻十大預測277
四、2009年網絡視頻投資形勢分析279第八章中國風險投資其他領域分析282
第一節中國電子信息產業發展及風險投資分析282
一、電子信息產業融資需求特征分析282
二、2009年軟件行業發展態勢292
三、2009年管理軟件產業鏈整合并購分析293
四、2009-2012年我國軟件行業投資趨勢294
第二節中國生物醫藥產業發展現狀及投資分析296
一、生物醫藥產業風險投資特性分析296
二、2009年生物醫藥及新藥領域投資預測300
第三節中國能源環保行業發展現狀及風險投資分析303
一、可再生能源漸成投資主戰場303
二、2009年能源環保業成為風投新投資熱點304
三、2009年能源革命中的風險投資機會305
四、2009年風險投資看好太陽能行業306
五、2009-2010年能源和環保產業發展形勢預測307
第四節連鎖行業風險投資分析308
一、風投機構投資連鎖企業發展分析308
二、高成長連鎖行業將引發資本熱投314
三、2009年超市及專業連鎖行業投資形勢分析315
四、2009年連鎖加盟行業發展三大趨勢315
第五節風險投資對于我國保險中介業的影響316
一、風險投資進入保險中介業的現狀分析316
二、風險資本投資泛華保險服務集團的模式分析319
三、風險投資進入保險中介業的障礙、作用與挑戰322
四、前景展望324
第六節跨國石油投資的風險管理324
一、跨國石油投資的主要風險324
二、跨國石油投資的風險管理327
第七節其他行業風險投資動態328
一、2009年汽車零部件業風險投資機會分析328
二、2008-2010年風險投資對民營物流企業的影響330第四部分 行業運作模式分析第九章風險投資的融資渠道分析332
第一節融資部分來源介紹332
一、基金組織332
二、中小企業科技創新基金332
三、投資銀行333
四、銀行承兌334
五、政府貸款334
六、私人投資者335
第二節風險投資的融資渠道分析336
一、國外風險投資資金的來源渠道336
二、我國風險投資資金來源渠道現狀336
三、發展“官助民辦”式的風險投資目標模式338
四、培育多元化的風險投資民間投資主體338第十章風險投資運作分析341
第一節風險投資機構的運作分析341
一、風險投資及風險投資機構341
二、風險投資機構的特點342
三、風險投資機構的投資準則343
四、風險投資機構的投資策略344
五、風險投資機構的運作過程346
六、風險投資機構的退出機制348
第二節風險投資財務運作分析351
一、風險資本籌集351
二、風險投資決策352
三、風險投資管理355
四、風險投資退出358第十一章風險投資的退出機制360
第一節風險投資退出機制發展分析360
一、退出機制在風險投資中的作用和意義360
二、風險投資的退出方式363
三、我國風險投資退出機制的建立364
第二節我國風險投資退出的主要現實途徑分析369
一、買殼或借殼上市369
二、設立和發展柜臺交易市場和地區性股權轉讓市場370
三、在國外二板市場或香港創業板上市370
四、企業并購與企業回購371
五、清算退出371
第三節風險投資退出方式的選擇371
一、風險投資最佳退出路徑371
二、風險投資退出渠道之出售376
三、風險投資退出渠道之IPO 376
四、風險投資退出機制并購模式探析377
五、風險投資退出之股權轉讓/產權交易380
六、風險投資退出之管理層回購381
七、風險投資退出之清盤381
八、我國風險投資退出渠道的合理選擇381第五部分 主要企業分析第十二章國際風險投資在華投資情況分析386
第一節國際風險資本在中國發展現狀分析386
一、2009年國際VC青睞中國美容連鎖386
二、2009年國際VC瞄準中國運動營養品業387
三、外商直接投資的特征分析及引導388
第二節國際風險資本在中國的投資特點390
一、國際VC在中國的運作模式390
二、國外風險投資在中國獲暴利391
第三節國際VC中國化的要素分析392
一、VC的優勢392
二、VC的本土化進程393
三、VC的作用393
四、VC的利益394
第四節國際風險資本在中國的投資策略探析394
一、國際風險資本在中國的投資策略394
二、對國際風險資本在中國投資的思考398第十三章中國風險投資業領先企業分析401
第一節IDG技術創業投資基金401
一、公司概況401
二、公司投資理念402
三、2009年公司動態403
四、2009年公司最新發展動態405
第二節軟銀賽富投資顧問有限公司409
一、公司概況409
二、公司發展概況410
三、2009年公司投資行為分析412
四、2009年公司最新發展動態415
第三節紅杉資本中國基金416
一、公司概況416
二、2009年公司動態416
三、2009年公司投資行為分析417
第四節聯想投資有限公司420
一、公司概況420
二、公司最新動態421
三、2009年公司投資行為分析421
四、2009年公司發展戰略430
第五節深圳市創新投資集團有限公司431
一、公司概況431
二、公司投資及退出策略433
三、2009年公司投資行為分析434
第六節智基創投442
一、公司概況442
二、2009年公司投資行為分析443
三、2009年公司最新投資動態446
第七節鼎暉創業投資中心453
一、公司概況453
二、2009年公司投資行為分析453
三、2009年公司最新發展動態459
第八節海納亞洲創投基金463
一、公司概況463
二、2009年公司投資行為分析463
第九節英特爾投資466
一、公司概況466
二、2009年公司投資行為分析467
三、2009年公司最新發展動態475
第十節上海華盈創業投資基金管理有限公司476
一、公司概況476
二、公司投資理念477
三、公司投資行為分析478
第六部分 相關政策及趨勢展望第十四章風險投資相關政策分析481
第一節風險投資激勵機制的稅收環境分析481
一、風險投資機制與稅收環境481
二、風險投資的稅收效應482
三、分期設計營造風險投資的稅收環境483
第二節風險投資政策趨向487
一、中國不再鼓勵外商投資介入部分重要礦產開采487
二、殘疾人創業的優惠政策488
三、2009年創業享受稅惠分析489
四、2009年加大創新成果產業化投融資支持力度490
五、2009年工信部推動建立產業風投基金491
六、2009年銀行與PE合作趨勢分析492
第三節促進風險投資政策的思考495
一、風險投資需要政府支持495
二、政府扶持風險投資的適當方式496
三、完善我國風險投資稅收優惠政策的設想498
第十五章中國風險投資行業發展趨勢501
第一節2009年VC市場前景501
一、2009年VC生產和消費需求預測501
二、2009年VC周期預測501
三、2009年中國VC企業的生產優勢及市場地位預測501
四、2009年風險投資機會分析502
五、2009年風投資本市場預期情況503
六、2009年產業結構將發生巨變504
七、2009年風險投資將面臨信心考驗504
八、2009年全球風險投資公司遭遇融資危機508
第二節2009-2011年中國風投發展趨勢508
一、2009年風險投資發展預測508
二、2009年風險投資四大熱點510
三、2009年-2010年風險投資形勢預測515
四、2009-2012年VC投資和退出預測516附錄518
附錄一：《創業投資企業管理暫行辦法》518附錄二：《中華人民共和國合伙企業法》(修訂后) 525
圖表目錄
圖表：資本市場的劃分3
圖表：一般項目投資過程14
圖表：風險投資公司投資時評估活動涉及的個人和機構18
圖表：歐洲、美國和日本的風險基本來源28
圖表：2003年至2007年德國風險投資擔保情況58
圖表：2007年德對外投資擔保行業分布情況表58
圖表：2007年德國對外投資擔保項目和金額區域分配表59
圖表：金融風暴下的中國風險投資企業SWOT戰略模型分析69
圖表：2009年中國風險投資的區域分布71
圖表：2009年中國創業投資機構50強75
圖表：2009年中國創投市場財務投資事件統計81
圖表：2009年中國創投市場戰略投資事件統計82
圖表：2009年中國創投市場兼并收購事件統計83
圖表：2009年中國創投市場企業上市事件統計84
圖表：2009年我國創投市場資本募集分析圖85
圖表：2009年我國創投資本市場新基金來源分析表85
圖表：2009年我國創投資本市場投資分析圖108
圖表：2006年-2009年中國創投市場季度投資規模108圖表：2007年-2009年中國創投市場季度投資規模109
圖表：2007年-2009年中國創投市場季度投資規模109
圖表：2006年-2009年中國創投市場季度平均單獨投資金額110
圖表：2009年中國創投市場單筆投資金額分布110
圖表：2009年中國創投市場中外資投資規模111
圖表：2009年中國創投市場中外資投資規模111
圖表：2009年-2009年中國創投市場中外資投資比例比較111
圖表：2009年-2009年中國創投市場中外資投資比例比較112
圖表：2007年-2009年我國創投市場財務投資對比圖112
圖表：2006年-2009年中國創業投資市場投資案例數量和中國企業景氣指數比較113
圖表：2009年中國創投市場TMT行業和非TMT行業財務投資分析圖114
圖表：2008中國創投市場TMT行業和非TMT行業投資規模114
圖表：2009年中國創投市場TMT行業和非TMT行業投資規模114
圖表：2007-2008中國創投市場投資TMT行業和非TMT行業平均單筆投資金額115
圖表：2009年-2009年中國創投市場投資TMT行業和非TMT行業投資案例數量比較115
圖表：2008中國創投市場行業投資規模117
圖表：2006-2008中國創業投資市場各行業投資案例數量比較118
圖表：2006-2008中國創業投資市場各行業投資金額比較119
圖表：2008中國創投市場行業投資案例數量比較120
圖表：2008中國創投市場行業投資金額比較120
圖表：2008中國創投市場熱點行業投資金額分布121
圖表：2008中國創投市場互聯網細分行業投資案例數量比例122
圖表：2008中國創投市場互聯網細分行業投資金額比例122
圖表：2008中國創投市場醫療健康細分行業投資案例數量比例123
圖表：2008中國創投市場醫療健康細分行業投資金額比例123
圖表：2006-2008中國創投市場企業不同發展階段投資案例數量124
圖表：2007-2008中國創投市場企業不同發展階段融資金額124
圖表：2008中國創投市場個輪次投資規模125
圖表：2008中國創投市場地區投資規模126
圖表：2008中國創投市場中外投資規模127
圖表：2008中國創投市場中外投資案例數量比例127
圖表：2008中國創投市場中外投資金額比例127
圖表：2009年中國私募股權投資市場投資規模129
圖表：2009年中國創業投資及私募股權投資市場開始募集基金目標規模130
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金規模130
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場首輪募集完成基金規模131
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金規模131
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場開始募集基金目標規模132
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金規模132
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金規模比較133
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場開始募集基金目標規模133
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金規模133
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型規模134
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型規模134
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型數量比例135
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型數量比例135圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型規模比例136
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型規模比例136
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資規模比較137
圖表：2008中國創投及私募股權投資市場開始募集基金不同類型預計規模138
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成外資基金規模139
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資規模比較139
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資規模比較140
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成外資基金規模走勢圖140
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成外資基金規模140
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資數量比例141
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資數量比例141
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資規模比例141
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資規模比例142
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場首輪募集完成基金規模142
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場開始募集基金中外資目標規模143
圖表：2009年我國醫療行業融資事件154
圖表：目前醫療行業風投所關注細分領域155
圖表：2009年我國教育行業融資事件178
圖表：2009年我國消費相關行業融資事件186
圖表：目前消費類行業風投所關注細分領域196
圖表：2002-2011年中國網絡購物市場交易規模229
圖表：2009-2011年中國網絡購物市場規模終主要影響因素230
圖表：2002-2011年中國網絡購物市場細分規模及增長率230
圖表：2003-2011年中國網上旅行預訂市場規模231
圖表：2001-2010年中國搜索引擎市場規模231
圖表：2007年我國網絡游戲運營商現金儲備一覽233
圖表：2003-2011年中國網絡游戲市場規模及增長率248
圖表：2009年中國網絡視頻市場規模273
圖表：2009年中國網絡視頻廠商市場份額273
圖表：圖中統計分析所選取的上市公司名錄292
圖表：風險資本投資于生物醫藥企業不同階段的期望收益率和回報倍數300
圖表：泛華發展歷程319
圖表：泛華創業計劃流程320
圖表：泛華基于統一平臺的銷售模式的優勢321
圖表：泛華的銷售渠道322
圖表：科技型中小企業各階段的融資組合333
圖表：風險資本投資科技型中小企業流程333
圖表：風險機制的運作機理圖361
圖表：我國風險投資預期的退出方式分析369
圖表：2009年IDGVC投資行業情況404
圖表：截止到2009年IDGVC投資行業分布404
圖表：截止到2009年IDGVC投資企業商業狀態405
圖表：截止到2009年IDGVC投資企業發展階段405
圖表：2009年軟銀賽富投資行業情況410
圖表：截止到2009年軟銀賽富投資行業分布411
圖表：截止到2009年軟銀賽富投資企業商業狀態411
圖表：截止到2009年軟銀賽富投資企業發展階段412
圖表：2009年紅杉資本中國基金投資行業情況419
圖表：截止到2009年紅杉資本中國基金投資行業分布419
圖表：截止到2009年紅杉資本中國基金投資企業商業狀態419
圖表：截止到2009年紅杉資本中國基金投資企業發展階段420
圖表：2009年聯想投資行業情況429
圖表：截止到2009年聯想投資行業分布429
圖表：截止到2009年聯想投資企業商業狀態430
圖表：截止到2009年聯想投資企業發展階段430
圖表：2009年深圳市創新投資集團投資行業情況441
圖表：截止到2009年深圳市創新投資集團投資行業分布441
圖表：截止到2009年深圳市創新投資集團投資企業商業狀態442
圖表：截止到2009年深圳市創新投資集團投資企業發展階段442
圖表：2007-2009年智基創投投資行業情況444
圖表：截止到2009年智基創投投資行業分布445
圖表：截止到2009年智基創投投資企業商業狀態445
圖表：截止到2009年智基創投投資企業發展階段446
圖表：2009年鼎暉創業投資中心投資行業情況457
圖表：截止到2009年鼎暉創業投資中心投資行業分布458
圖表：截止到2009年鼎暉創業投資中心投資企業商業狀態458
圖表：截止到2009年鼎暉創業投資中心投資企業發展階段459
圖表：2007年7月-2009年12月海納亞洲創投基金投資行業情況464
圖表：截止到2009年海納亞洲創投基金投資行業分布465
圖表：截止到2009年海納亞洲創投基金投資企業商業狀態465
圖表：截止到2009年海納亞洲創投基金投資企業發展階段466
圖表：2009年英特爾投資行業情況473
圖表：截止到2009年英特爾投資行業分布474
圖表：截止到2009年英特爾投資企業商業狀態474
圖表：截止到2009年英特爾投資企業發展階段475
圖表：2006-2007年上海華盈創業投資基金管理投資行業情況478
圖表：截止到2009年上海華盈創業投資基金管理投資行業分布479
圖表：截止到2009年上海華盈創業投資基金管理投資企業商業狀態479
篇5
【關鍵字】:風險投資,退出機制,IPO,企業并購,回購,清算
Abstract
High-tech industry has become a focus which our country put more and more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment,has increasingly become a mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced,compared with the developed countries of the world,especially the United States ,there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations,market structure,and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China's modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure, exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem,the improvement of the capital market, the improve of the government functions, and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way, the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.
Keywords : venture capital,exit mechanism,IPO,mergers and acquisitions,repurchase,write- off
目 錄
一 序言…………………………………………………………………………1
二 文獻綜述……………………………………………………………………1
三 風險投資退出機制概述……………………………………………………1
(一)風險投資定義的發展……………………………………………………1
(二)風險投資的運作機制……………………………………………………2
(三)風險投資退出機制的意義和作用………………………………………2
(四)風險投資退出機制的主要形式…………………………………………3
四 中美風險投資退出機制的現狀分析………………………………………4
(一)美國風險投資退出機制的發展與現狀…………………………………4
(二)中國風險投資退出機制的現狀…………………………………………5
(三)我國風險投資退出機制的癥結分析……………………………………6
五 取長補短,建設有中國特色風險投資退出機制的建議…………………7
(一)構建完善的多層資本市場體系…………………………………………7
(二)加大政府對風險投資的支持力度………………………………………8
(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務體系………………………8
參考文獻…………………………………………………………………………9
一 序言
風險投資作為一種高風險高回報的資本運作方式,不僅對于促進資本市場的活躍有著積極作用,同時,對于我國的本土新興產業發展亦能起到推波助瀾的作用。而對于風險投資的運作機制簡單概括來說就是融資,投資,退出的循環往復。資本運作的目的是為了資本增值,風險投資的真正回報的實現是在退出過程中體現的。所以,退出機制是否完善,決定了風險投資能否成功取得收益。當今世界,無論是風險投資的發源地美國,還是較為發達的歐洲,或者我國港臺地區,其退出機制從具體來看也不盡相同,這主要取決于法律法規,資本市場的完善程度等因素,而中國是在80年代中期才正式開始有了風險投資,目前來看各方面的體制仍不夠完善,市場不夠規范,制約了風險投資的快速發展。
本文針對的就是我國風險投資的退出機制,從現狀入手,與美國進行對比,尋找退出機制中存在的問題根源,從法律,市場,投資者角度提出改進意見。本文主要分序言,文獻綜述,風險投資退出機制概述,中美風險投資現狀分析,取長補短,建設有中國特色風險投資退出機制的一點建議等5個部分進行研究、討論。希望通過此次研究能夠對我國風險投資如何完善退出機制提供幫助。
二 文獻綜述
自從1985年中央頒布《關于科學技術體制改革的決定》開始,經過了20多年的歷史,而縱觀世界,美國是風險投資的發源地,至今已有50多年歷史,同時,作為對于風險投資過程中重要一環的退出機制的研究,許多學者都做出了相當大的貢獻。毛艷,任曉宇(2005)在回顧了美國從70年代到當今風險投資退出機制的歷史,指出美國風險投資退出方式是從早期的出售為主,由于90年代證券市場的火熱,變為了上市為主,又在進入21世紀后因為證券市場的萎縮使得,出售重新占據主導地位的發展過程,得出資本市場的完善度與退出方式選擇有很大關系。而劉健均(2003)則認為傳統的“上市,出售,回購與清算”并不能體現退出方式的本質特征,故將出售以運作方式的不同分為“將所持股份轉讓給戰略投資者或其他創投”以及“借助于被整體收購實現投資退出”。Pierre Giot和Armin Schwienbacher(2004)更利用具體數據模型,分析了IPO,出售,回購以及清算對于風險投資收益的異同,總結了各方式所適用的特定情形。
但是風險投資理論上的退出方式在我國卻有著與多障礙,吳鵬飛(2003)指出,我國相關法律對于退出方式的選擇有著許多制約,嚴重阻礙了我國整個風險投資產業的發展;馬(2002)也提到政府的職能以及市場的體制對于風險投資的發展起著至關重要的作用。
Mike Wright(2007)以歐洲的眼光,對比了中國和歐洲的風險投資退出機制的不同,得出中國的體制導致了歐洲的風險投資退出方式與在中國存在很大不同。
所以本文著重于對風險投資的退出機制進行探討,借助對我國風險投資退出方式的現狀分析并與美國數據對比,來尋求癥結,然后找出現階段可行的改革意見。
三 風險投資退出機制概述
(一)風險投資定義的發展
風險投資,或者稱為創業投資,其最早的概念是由1973年“美國創業投資協會”成立時在美國創業協會章程中所給出的,“所謂創業資本,系指由專業機構提供的投資于極具增長潛力的創業企業并參與其管理的權益資本”。隨后,美國創業投資協會又將其典型特征歸結為:(1)以具有高成長性創業企業為投資對象;(2)通過股權投資的方式進行投資;(3)為新產品或服務的開發提供支持;(4)通過積極的參與為所投資的企業提供增值服務;(5)為了獲得高收益,通常需要冒高風險;(6)傾向于進行長期投資。
到了二十世紀八十年代,英國創業投資和歐洲創業投資協會給予的定義為:系指為未上市企業提供股權資本但并不以經營產品為目的的投資行為。這個定義與73年的相比首先在投資對象上不再特別規定為新興產業,其次必須為未上市企業,第三明確了風險投資的資本經營特點不是以經營產品為目的,最后把原先界定的需由專業投資機構的概念放寬,使得許多非專業機構,比如天使投資或者公司附屬創投機構也能包含其中。
OECD(國際經濟合作與發展組織)在1996年發表的《創業投資與創新》報告中,對風險投資重新界定為:“是一種投資于未上市的新興創業企業并參與管理的投資行為。其價值是由創業企業家和風險投資家通過資金和專業技能所共同創造的。”
如今對于風險投資的最一般界定為:所謂“風險投資”,系指向具有高增長潛力的為上市創業企業進行股權投資,并通過提供創業管理服務參與所投資企業的創業過程,以期在所投資企業相對成熟后通過股權轉讓實現高資本增值收益的資本運營方式。
(二)風險投資的運作機制
簡單來說,風險投資分為融資,投資,退出這三個方面。
融資也就是基金的募集,分為公募與私募。前者指以公開的方式向非特定投資者募集;后者指通過私下方式向特定投資者募集資金。由于風險投資的高風險性,而且其所追求的長期投資回報,注定了風險投資更適合于向特定投資者募集資金,這類投資者一般具有較強的風險鑒別與承受能力,同時不是通過短期買進賣出獲取利差的機構或較富有的個人。按交易方式不同,投資基金分為開方式與封閉式。對于風險投資的低流動性,以及產權固定,封閉式基金顯然更有利于從事長期投資并進行相對周密和從容的投資安排。
風險資金來源基本由以下幾個方面:(1)富有個人(2)大型企業(3)銀行等金融機構(4)政府部門(5)基金會或捐贈基金(6)養老金(7)保險公司,等。而每個國家由于國情不同,所以風險投資的資金來源構成比例也不盡相同,就中國而言,風險資金來源各個國家有所不同,在中國,2004 年中國風險投資資本主要來源于非國有獨資企業、國有獨資企業、政府、外資、金融和其他性質企業。非國有獨資企業占比最高,為35%;其次為國有獨資企業,占比22%。中國風險投資資本中有17%來自于政府。[ 王松奇,《中國創業投資發展報告2004》,經濟管理出版社,2004年版,第11頁 ]
投資階段應該進一步細分為項目篩選,投資安排,項目監控。項目篩選是對投資的前提性工作,投資安排主要研究以何種方式投資于創業企業以及所持股份的比例等,項目監控則是實時地進行風險控制與收益分析。
所謂風險投資退出機制,是指風險投資機構在所投資的風險企業發展相對成熟或不能繼續健康發展的情況下,將所投入的資本由股權形態轉化為資本形態,以實現資本增值或避免和降低財產損失的機制及相關配套制度安排。風險投資的本質是資本運作,退出是實現收益的階段,同時也是全身而退進行資本再循環的前提。
(三)風險投資退出機制的意義和作用
風險投資的本性是追求高回報的,這種回報不可能像傳統投資一樣主要從投資項目利潤中得到,而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環中實現的自身價值增值。所以,風險投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動,流動性的存在構筑了資本退出的有效渠道,使資本在不斷循環中實現增值,吸引社會資本加入風險投資行列。投資家只有明晰的看到資本運動的出口,才會積極的將資金投入風險企業。因此,一個順暢的退出機制也是擴大風險投資來源的關鍵,這就從源頭上保證了資本循環的良性運作。可以說,退出機制是風險資本循環流動的中心環節。
風險投資與一般投資相比風險極高,其產生與發展的基本動力在于追求高額回報,而且由于風險投資企業本身所固有的高風險,使風險投資項目和非風險投資項目相比更容易胎死腹中。一旦風險投資項目失敗,不僅獲得資本增值的愿望成為泡影,能否收回本金也將成為很大的問題。風險投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項目之中,無法自拔。因此,投資成功的企業需要退出,投資失敗的企業更要有通暢的渠道及時退出,如利用公開上市或將股權轉讓給其他企業、規范的破產清算等,以盡可能將損失減少至最低水平。
風險投資是一種循環性投資,其賴以生存的根本在于與高風險相對應的高度的資本周期流動,它通過不斷進入和退出風險企業實現資本價值的增值。風險投資產生的意義在于扶持潛力企業成長,那么其自身有限的資產就必須具備一定的流動性,才能不斷地扶持新企業。如果缺乏退出機制,風險投資者投入到風險企業的資金達到預期增值目的后,卻難以套現,將會使風險投資者的資產陷入停滯狀態,它就無法再去尋找新的投資對象,那么,這種風險投資本身也失去了存在的意義。
風險投資所投資的企業往往是比較“新”的企業(包括重組、并購等),或者說是高新技術的新興產業企業,而市場也缺少對于其本身價值評估的度量標準,因為這類企業的無形資產往往占有很高比重,并且評定企業需要看其未來的成長,所以按照風險投資的退出機制,投資者所獲得的資產增值恰恰可以作為一個比較客觀的市場依據,如此,市場也將更成熟與規范。
(四)風險投資退出的主要形式
1.首次公開上市
首次公開上市是指風險投資者通過風險企業股份公開上市,將擁有的私人權益資本轉換為公共股權資本,在交易市場取得認可而轉手以實現資本增值的方式,它既包括主板市場,也包括二板市場或場外市場。主板市場是指一般發行人發行股份、上市規則嚴格的證券市場,其更強調企業的資產規模、營業收入總量和利潤率等歷史記錄,風險企業都難以達到其嚴格的上市要求。二板市場是指主要供中小風險企業,特別是高科技企業發行上市的市場,有著不同于主板市場的上市條件和運作規則,上市要求相對較低,這是風險資本最主要的退出方式。其中二板市場是創業資本的最佳退出場所,美國大多的風險企業的股票都是選擇在二板市場上進行公開上市交易。1971年美國證券商協會設立的專為新興中小企業服務的納斯達克電子交易系統(NASDAQ)即二板市場,它以寬松的上市條件和快捷的電子交易系統為一批高新技術企業提供了良好的上市環境,如著名的微軟公司、康柏通信公司、蘋果計算機公司等就通過IPO實現風險資本的退出,并獲得了豐厚的投資回報。對風險投資家而言,風險企業以IPO方式退出可以使其退出價格最大化,從而得到最大的風險資本投資回報率;對風險企業家而言,成功的IPO給創業者的創新努力加以股權補償,這給予他們強有力的經濟激勵,且IPO能夠保持公司的獨立性,企業家在風險資本退出時有重獲企業控制權的期待,因而二者都偏好這種風險投資退出方式。
2.企業并購
企業并購包括兼并和收購,是企業產權交易的一種主要形式。這主要是當風險企業發展到成熟階段時,風險企業被風險投資機構包裝成一個項目,出售給戰略投資者(另一家公司獲風險投資機構),實現投資退出,獲得風險收益。因而,按照出售的對象來分,企業并購可以分為兩種:一是由另一家公司整體購買的“一般收購”;二是由另一家風險投資機構接手的“二期收購”。由于并不是所有的風險企業都可以得到公開發行股票的機會,因此那些不具備條件上市的風險企業會選擇企業兼并和收購的風險投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來了最佳的收益回報,但它卻是一種比較靈活的模式。20世紀90年代中期隨著第五次的并購浪潮的掀起,這種企業并購的方式越來越受到美國風險企業的青睞。
3.企業回購
企業回購是指風險企業的管理層或者員工以現金、票據等有價證券購回已經發行在外的風險企業股份,從而使得風險資本退出風險企業的行為。這種退出方式對大多數的風險投資家而言是備用的,不是首選的風險投資退出方式。按照回購實施的主體來分,企業回購可以分為:管理層收購(MBO),即由風險企業的管理層通過融資的方式將風險投資機構的股份收購回來,支付方式主要是銀行舉債而來的現金、管理層的其他股權等;員工持股基金(ESOT),風險企業家通過建立員工持股基金來購回風險投資家手中的股份,從而這些員工將持有風險資金原有的那部分股份;運用衍生工具期權來進行回購,包括買股期權和賣股期權。這是一種利弊共存的機制,即在公司購回自己的股份,實現風險投資家資本退出的同時也會減少公司股東的權益,危害到資本維持的原則,更有可能會侵害到債權人的利益。因而美國對股份回購在《美國標準公司法》第6條關于“獲得與處置本公司股份的權力”有相應的法律規定,以此來防范回購機制的弊端。
4.清算
清算是指企業因經營管理不善等原因解散或破產,進而對其財產、債權、債務進行清理與處置,風險投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式: 一是破產清算,即公司因不能清償到期債務,被依法宣告破產的,由法院依照有關法律規定組織清算組對公司進行清算。二是解散清算,即啟動清算程序來解散風險企業。這種方式不但清算成本高,而且需要的時間也比較長,因而不是所有的投資失敗項目都會采用這種方式。對于風險投資家而言,一旦確認了風險企業失去了發展的可能性和成長速度太過緩慢,不能實現預期的回報時,果斷地退出是明智的選擇,這樣可以盡可能地減少損失,收回資金用于新一輪的投資。
四 中美風險投資退出機制的現狀分析
(一)美國風險投資退出機制的發展與現狀
美國的風險投資經歷了五十多年風雨,逐步形成了較為完善的退出機制。根據不同時期美國風險投資退出方式的不同,將其退出機制的發展歷程分為以下幾個階段[以下美國數據參考毛艷、任曉宇,《對美國風險投資退出機制的分析及啟示》,《投資金融》,2005 年第12 期]:
20世紀70年代到80年代末(1983年除外),美國風險投資的退出機制主要是以企業并購和回購為主。美國對1970~1982年26支風險投資基金的442 筆投資所進行的一項調查顯示,30%的風險投資是通過企業股票發行上市退出,23%通過兼并收購,6%通過企業股份回購,9%通過第二期收購,6%為虧損清償,26%因虧損而注銷股份。1987 年的股災,受資公司發行的股票數量大大減少,從1983 年的121家減少到1988年的35家,募集的資金也由30億美元銳減到7.56億美元,迫使很多的風險投資公司不得不選擇其它的退出方式。在1987~1989年以并購或回購方式退出比例連續超過IPO 數量。
1990~1996年,占主流的風險投資退出方式是首次公開上市(IPO)。在這一時期隨著美國經濟的逐步復蘇,以及資本市場的日趨活躍,風險投資亦日漸繁榮。這一時期的風險投資資金呈逐年增長的趨勢,加之納斯達克市場的活躍,為風險企業提供了上市的最佳場所。到1996年美國由風險投資支持的上市公司數量創歷史最高水平,達到268家,共融資198億美元。
1997年至今,隨著第五次并購浪潮的開始,風險投資家更多地采用并購的方式退出。1998 年美國風險企業的并購數目達到202家,募集到的資金79億美元,同期的公開發行上市卻只有75家,募集的資金只有38億美元。到2001年風險企業并購的數目更是達到305家,比IPO數目高了近十倍。特別是近年來由于IPO深受美國二板市場低迷的影響,并購退出在整個風險投資退出中所占的比重越來越大。下表能夠更直觀的反應美國風險投資退出方式的比較:
表1 美國1997年~2001年IPO與M&A數據對比
M&A數 IPO數 退出總數 M&A比例(%) IPO比例(%)
1996 114 268 382 30 70
1997 160 131 291 55 45
1998 202 75 277 73 27
1999 235 233 468 50 50
2000 290 226 516 56 44
2001 305 37 342 89 11
數據來源: LexisNexis Statistical
(二)中國風險投資退出機制的現狀
相比美國的風險投資經歷了50多年的風雨,我國的風險投資只有二十多年的歷史,從上世紀80年代才開始發展,雖然發展迅速。但從下表的一些數據能夠看出我國風險投資的退出機制相比美國仍有一些差距:
表2 截至2003年底累計風險投資項目的退出方式情況
項目退出方式 已上市 被其他機構收購 原股東(創業者)回購 管理層收購 清算
境內上市 境外上市 境內上市公司收購 境內非上市或自然人收購 境外上市
比例(%) 9.4 5.6 7.5 27.3 2.6 17.9 10.9 18.8
15 37.4 17.9 10.9 18.8
數據來源:王松奇,《中國創業投資發展報告2004》,經濟管理出版社,2004年版,第59頁
表3 2003年新增風險投資項目的退出方式分布
退出方式 上市 國內企業收購 國外企業收購 創業者(原股東)回購 管理者收購 清算 未注明
比例(%) 5.4 33.3 7.1 25 11.3 14.9 3
數據來源:王松奇,《中國創業投資發展報告2004》,經濟管理出版社,2004年版,第60頁
根據資料顯示,我國風險投資退出方式中,上市所占比例為15%,相比較美國近幾年的發展趨勢顯得偏高,但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致,主要原因正是國內市場的不發達導致境外上市所占比例過高,其相當境內的1/2,這使得中國國內一些優秀的企業自愿長期游離在外,不利于本國風險投資的長期發展。
兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高,截至2003年的累計數為37.4%,而03年新增退出中,收購的比例達到了40.4%,可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多。但是與美國相比較,相差了1倍,這其中的大部分是境內非上市或自然人收購,主要原因是法人股交易受限,并購通過現金方式而非股權置換,這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。
(三)我國風險投資退出機制的癥結分析
正如現狀所示,中國與美國風險投資退出方式上存在一定的差距,而導致這些差距的原因,總結無非以下幾點:
1.缺乏適應風險投資的完善的法律法規和制度體制
目前我國還沒有專門針對風險投資的相關法律法規,而現有的法律法規又存在一些不利于風險投資退出的條款,例如《公司法》要求公司上市要在股本規模、股東人數、知識產權入股比例、企業成立年限與盈利年限方面達到規定的要求。這增加了風險企業上市的難度,客觀上不利于風險資本通過上市方式退出。《公司法》還規定公司不得回購本公司股票。這阻礙了風險資本采取回購方式實現退出。另外《公司法》和《企業破產法》規定的企業破產清算條件往往并非風險投資采取破產清算實現退出的最佳時機,這就加大了風險資本的損失。再者,《公司法》規定有限責任公司的股東不能自由轉讓出資,以及發起人持有的股份自公司成立之日起三年內不得轉讓的條款;有關證券法規還規定法人股不能流通,這時的風險企業即便上市后也無法通過拋售股票的方式實現退出,只能采取協議轉讓,這幾點都對風險投資的退出時機形成了障礙,使得退出的收益大大減少。
2.缺乏退出所需的合理的市場制度安排
主板市場門檻過高,難以形成為風險資本主要的退出渠道。由于目前我國風險投資公司普遍規模較小,考慮到短期資金回報的壓力和分散化持有降低風險的要求,不太可能將絕大多數的資金都投入一個風險企業,一般風險企業將很難僅靠風險投資達到主板上市的要求。即使達到,法人股也不能在二級市場流通。
場外交易市場不發達,難以實現資本的有效退出。風險投資退出的實質是產權在投資者之間的轉移,這依賴于確立明確的產權關系和發展健全的產權市場。多種形式的區域性場外交易市場,為眾多風險投資公司和大量尚未達到創業板上市條件或處于創業初期的中小企業提供了彼此選擇的場所和風險投資退出的渠道。而我國目前場外交易市場主要集中在各省、市產權交易中心,造成交易成本過高,交易過程漫長,容易錯過最佳退出時機,并且產權交易中非證券化的實物交易占極大比重,不允許非上市公司交易,監管落后。
3.缺乏有效的市場中介服務體系
包括投資銀行、會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資產評估機構、技術咨詢機構等在內的各類中介機構的服務將風險投資的各參與方緊密聯系在一起,把風險投資過程聯結為一個順暢的資本循環和增值過程。
目前我國缺乏為風險投資退出提供特殊服務的中介機構,已有的中介機構魚目混雜,從業人員良莠不齊,而且服務質量不盡人意。更令人擔心的是一些從業人員職業道德淡薄,這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運營成本,降低了市場交易的效率,也增加了退出過程的潛在道德風險。
4.風險投資退出方式單一
與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業出售、股份回購、公司清算等方式相比,我國由于受到各種限制和制約,實際可以運用的風險投資退出方式極少。以美國為例,由于其相對完善的市場,使得其在證券市場萎縮的情況下由過去的IPO為主轉為收購兼并為主,而我國的市場環境由于限制較多、國內風險企業實力有限使得收購兼并并不能成為完全的主導方式。并且這一方式也無明確的法律地位,由于法人股不能流通,只能采取場外協議轉讓的方式,并且多以現金方式交易,這就大大減少了風險投資公司的資本利得,同時增加了轉讓的難度。
5.企業產權結構存在缺陷
理論和實踐證明,我國風險資本所采取的“國有國營”的產權結構模式無法適應風險投資的特點和運作規律。在國有獨資公司的產權結構下,委托問題無法解決,因而無論是監督方案,還是激勵約束機制均無法解決風險資本的產權主體虛置、產權客體無人負責以及預算軟約束等問題。
五 取長補短,建設有中國特色風險投資退出機制的建議
(一)構建完善的多層資本市場體系
世界各國發展風險投資的經驗表明,完善的資本市場體系是風險投資生存發展的決定性因素,也是風險資本通過各種渠道實現資本退出目標的先決條件。目前我國資本市場體系尚欠完善,諸多限制條件制約了風險投資的運行發展。借鑒國外經驗,結合我國現狀,筆者認為,我國風險資本退出機制應是一個多渠道、多層次的交易體系。從長期目標和近期任務兩個角度考慮,建立和完善這一交易體系的工作重點包括兩項:
首先,完善我國的證券市場,逐步建立我國的二板市場或創業板市場,為風險資本的IPO 退出方式創造條件。建立專門面向創投企業的二板市場,是世界各國支持風險資本融資和退出的通行做法。我國雖然已在主板市場內設立了中小企業板塊,為風險資本的融資和退出開辟了初步渠道,但我國現有的中小企業板與完整意義上的二板市場相比尚有較大距離。目前我國風險企業在中小企業板上市面臨著條件苛刻、市場容量有限等障礙,難以滿足大量創投企業的上市需求。在我國理論界,關于建立二板市場的必要性及條件問題還有分歧。筆者認為,雖然我國近期設立創業板的條件尚不具備,但從支持風險投資業發展的長期目標出發,建立我國的創業板市場勢在必行。實際上,我國創立二板市場的條件正在成熟之中。一是有美國、香港等地的成功經驗可供我們借鑒;二是我國中小企業板的設立及平穩運行,正在積累一些有益的經驗;三是目前我國正在積極推進股權分置改革。這項改革的完成能為創業板市場的建立奠定堅實的基礎。然而,我們也必須清醒地認識到,創業板市場和IPO并非風險投資退出的唯一渠道。盡管資本市場上要求盡快設立創業板的呼聲很高,但根據我國證券市場發育不夠完善的實際狀況,設立創業板市場需謹慎行事。許多國家的二板市場建立不久又紛紛關閉,其原因關鍵還是證券市場的發育程度不夠。因此,建立我國風險投資IPO渠道的近期工作中心,應該是繼續完善證券市場,為建立二板市場創造條件。
其次,建立健全多層資本市場體系,為風險資本建立靈活多樣的退出機制創造條件。風險投資退出以回收資本、實現增值為最終目的,因此,其退出方式不能拘泥于某一種形式,創業板市場或IPO并非風險投資退出渠道的唯一選擇。實際上在西方國家,風險資本的退出機制是一個多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系,除了IPO之外,借殼上市、股權轉讓(出售)、兼并、收購、企業回購、管理層收購、清算等方式,也是風險資本常用的撤出渠道。但是,風險資本多樣化的退出機制要以一個多層次的資本市場體系為基礎。西方國家資本市場體系是以主板市場和二板市場為主體,區域性證券交易市場、產權交易市場并存的多層次的資本市場交易體系。這一體系為不同層次的風險資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環境。我國的資本市場發展歷史較短,多層資本市場體系建設尚存在許多亟待解決的問題,目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數個區域證券交易中心。新的區域性證券交易中心應該既面向大型企業,又面向中小創投企業的股份上市交易,為風險資本提供便利的融資和退出渠道。二是試行創投企業股份在股份代辦轉讓系統進行交易。我國現有的股份代辦轉讓系統,是為原STAQ 和NET系統掛牌公司和主板市場退市公司建立的股份轉讓交易平臺。選擇具備條件的高新技術企業進入股份代辦轉讓系統進行股份轉讓,能為風險投資開辟新的退出渠道。三是完善我國的產權交易中心建設,為風險投資企業的股份流通提供更為便利的條件。一方面,可選擇有條件的產權交易中心,進行高新技術企業股權柜臺交易;另一方面,選擇有條件的產權交易所,進行創投企業股權掛牌交易試點。與IPO相比,產權交易具有門檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優勢,能為風險資本選擇多樣化的退出方式創造有利條件,更重要的是,能夠以區域性產權交易市場為基礎,建立全國聯交系統,進而建立和完善三板市場,并與主板、二板市場相互配合,逐步形成我國完善的多層次的資本市場體系。
(二)加大政府對風險投資的支持力度
政府的大力扶持是世界各國發展風險投資業的通行做法,它能夠營造整個社會發展風險投資的良好氛圍,有利于形成一個國家完善的風險投資運行機制。目前我國政府扶持風險投資業發展的工作重心應該是努力創造良好的政策制度環境,主要工作包括兩個方面:其一,加大對風險投資的財政稅收政策支持力度。世界許多國家或地區為了鼓勵風險投資業的發展,都制定了一系列的財政稅收優惠政策。借鑒國外經驗,我國也應該在原有相關政策基礎上,從稅收、信貸、擔保、政府補貼等方面,加大對風險投資的政策支持力度。其具體措施包括:(1)對風險投資提供更多財政扶持政策,如財政投資、低息優惠貸款、風險損失補貼、貸款貼息、獎勵等靈活多樣的財政支持政策。(2)對中小型創投企業實行特殊的稅收優惠政策。我國對于風險投資企業雖然也有一些優惠政策,但力度有限,需要進一步加大優惠政策的力度,將更多資金吸引到風險投資領域。(3)制定有利于創投企業發展的政府采購政策。我國每年有上千億元規模的政府采購支出,這是一個龐大、穩定的市場。政府應盡快制定有利于我國高科技產業和風險投資發展的政府采購政策,明確規定政府各部門應優先采購本國創投企業產品,建立健全風險投資的法律法規體系。在風險資本的運作過程中,牽涉到較為復雜的社會經濟關系,有必要建立健全與風險投資相關的法律法規體系,為風險投資的正常運作提供法律保障。鑒于我國風險投資法規建設嚴重滯后的現狀,我國近期發展風險投資業工作的重點應放在建立風險投資業法律政策支撐體系上。一是盡快制定頒布《風險投資法》、《風險投資基金法》等風險投資業的核心法規;二是結合風險投資發展的需要,修訂完善《公司法》、《合伙企業法》、《專利法》、《中小企業促進法》等相關法規;三是結合《創業投資企業管理暫行辦法》,制定與之配套的實施細則和具體管理辦法。
(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務體系
在西方國家,現代意義上的投資銀行及其業務,早已擺脫了傳統意義上的證券商業務范疇,其業務核心已從一般性的證券業務轉向為資本市場提供更深層次的服務,如為公司并購、重組提供的目標選擇、方案策劃、財務顧問、項目融資等業務。投資銀行在風險投資家尋求資本退出過程中發揮著獨特的作用。一是風險企業尋求以IPO 方式實現資本退出時,投資銀行提供上市策劃、包裝、財務顧問、招股方案制定、股票承銷等服務;二是風險企業尋求以并購方式實現資本退出時,投資銀行的作用主要體現在為并購活動提供方案策劃、財務顧問、融資渠道等服務。從我國投資銀行業的現狀看,以證券公司為主體的投資銀行業,普遍存在規模小、人才缺乏、管理落后、經營困難等問題,其業務核心集中在傳統的證券承銷、經紀業務,現資銀行業務涉及甚少,難以滿足風險資本退出業務的服務需求。因此,推進投資銀行業的發展,也是完善我國風險投資退出機制的必要組成部分。目前發展我國投資銀行業的核心工作包括兩個方面:從國家來講,政府要采取切實有效的扶持政策,如政府注資、業內重組、銀行貸款、發行債券等,扶持我國證券業走出目前的困境;從投資銀行業內部來講,部分具備較強實力的大型券商,如中金公司、中信公司、國泰君安公司等,要不斷拓展現資銀行業務,為資本市場和風險資本的退出提供更多更優質的服務。
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篇6
風險投資的金融環境主要包含四個方面，分別是金融機構、金融監管、金融市場和金融人才等。這四個方面在風險投資中起著關鍵的支撐作用。為了營造我國良好的風險投資金融環境，現在我們對風險投資金融環境中的各要素進行分析。首先是金融機構。金融機構主要指從事金融服務業相關的金融中介機構。其中包含銀行、證劵、保險等行業。我國金融機構的現狀是存在多而雜的狀態，就銀行業而言，無論是商業銀行還是地方各級銀行，在管理上均是由中國人民銀行進行統一管理，但是在具體操作上，每個銀行卻有自己的一套行事方式。除了必須遵從的中行制定的相關規范之外，其他銀行在為群眾服務的同時想得最多的也是為自己謀利。只有保證了自身的正常發展，銀行才能更好地為他們服務。在這個過程中，中行并不能對其他銀行的發展和推行的政策做到及時的監管。其次是金融監管。金融監管指的是依賴于我國的會計事務所、銀監會和審計署等部門的作用，對我國的金融行業進行監督和管理。就目前的我國風險投資金融環境而言，國家銀監會及審計署等部門在監管我國金融環境的作用是很大的。以審計署為例，審計署的作用就是監管全國各地的金融部門的內部審計工作，對他們進行定期的檢查，以防止出現資金漏洞和私自定價的狀況，通過加大監管力度來凈化我國的金融市場，給企業的風險投資營造一個良好的交易場所。顧名思義，金融監管就是對金融行業進行監督管理，通過對審計署的例子可以說明，國家通過立法及審查的方式來管理金融市場的力度。但是，就審計方面，國家做的工作很多，并且全部是國家部門來進行監管的。
然而對于會計事務所的重視程度卻不高。優秀的會計師多集中在各個知名的會計事務所里面，所以無論是企業還是金融行業都會聘請高級會計師來對企業的內部賬務及日常工作來進行審計。也就是說，國家的審計署或者銀監會所審計的對象都是這些高級會計師所提供的數據，這就容易被不法分子利用，通過做假賬來蒙混審計署的檢查。所以，未來在對待風險投資金融環境的時候，國家相關部門還應當加大對會計事務所的管理，避免由于疏忽和遺漏造成檢查不當且不徹底的情況的發生。再者是金融市場。金融市場顧名思義就是進行金融交易的市場，他可以是有形的，譬如證劵交易中心，也可以是無形的，譬如直接進行股票投資等。風險投資所投資的對象多是準備上市的或者發展勢頭良好的公司。對他們的投入是風險與機遇并存的。無論是團體還是個體，在進行風險投資時都要認真觀察整個的金融市場環境，以及所要投資的公司的動態變化，這樣才能夠為自己選擇好投資對象提供前提。就我國目前的金融市場環境而言是不容樂觀的，因為我國的交易市場等金融市場都是剛剛形成不久，并且參與金融市場的可作為風險投資的企業眾多，而國內對于金融市場的對待卻遠遠不夠，所以這就容易被外國的專門進行風險投資的個體或大財團利用，以達到吞并或者拖垮我國相關行業的目的，破壞我國的經濟發展和社會穩定。
在這種情況下，我國的相關經濟部門和證劵監管部門要認真觀察和維護我國的金融市場，通過立法來加大監管力度，一方面監視外國風險投資集團的投資行為，另一方面監督國內投資集團的投資狀況。通過加大對投資集團的監管，以及嚴格把守金融市場入口的形式來凈化國內的金融市場，為我國經濟的良好快速發展保駕護航。最后是金融人才。全球經濟一體化的到來，加速了各國經濟的發展，促進了各國金融行業的大發展大繁榮，在時代的迫切要求下，金融人才也一度被各國金融業所爭奪。擁有一支超強的金融隊伍，對于風險投資者來說可謂如虎添翼。由金融人才所組建的風險投資觀察團，對于進行合理的風險投資是極其有利的。對不少風險投資者來說，擁有了人才就等于擁有了財富。近些年來，我國的金融行業的快速發展也向社會提出了金融人才方面的要求。目前，我國大多數院校都開設了金融學，重點培養金融學人才來滿足社會發展的需要。但是由于社會缺口較大而人才供不應求，所以我國的大多數風險投資集團不惜用高薪來聘請外國金融人才為自己謀取財富。當我國的金融市場被外國的金融人才所壟斷的時候，對于我國的金融行業的發展就是極其不利的。所以我國相關教育部門應當加大對金融人才的培養工作，多培養綜合業務素質高的金融人才，為我國的金融行業的發展獻計獻策，促進我國金融行業的良好高速的發展。
二、我國風險投資金融環境所存在的問題
對我國的風險投資中的各要素的現狀分析就可以看出我國在風險投資金融環境中存在的一些問題。首先從對金融行業的立法角度分析，我國對于金融行業的立法還是有待完善的。雖然近些年來我國在金融行業立法方面做了很多工作，譬如《反壟斷法》及銀行內部審查工作考核等方面。但是，國際金融市場的變化時多樣的，相對應的，國內的金融市場的變化也是多樣的，之前的立法已經無法適應當前的金融業的發展需要，譬如出現的新型的金融事件，通過利用法律的空子來進行零投入的風險投資事件，這方面我國的法律并不能做到全面的監管與懲處。相對應的，國家相關部門應當時刻關注金融市場動態，改善政府部門立法滯后性的缺陷，通過對金融市場的變化來預測未來的發展狀態，以及可能出現的問題，進行及時的立法工作來避免相關問題的產生。并在日常處理金融市場中出現的問題時進行總結和反思，然后進行立法，逐步在實踐中完善我國金融行業的相關法律法規，從而保證金融行業的正常運行。其次是加強對進入金融市場的相關企業的監管力度。企業再進入金融市場時會經過我國的工商等部門進行前期審核。達到一定的標準時就準許進入我國的金融市場。在這個過程中，無論是工商還是其他什么國家金融部門都應當對提交申請的企業進行嚴格的審查。通過對提交申請的企業的相關材料，以及經營狀況和申請人的背景等方面進行嚴格的考察來控制進入金融行業的企業整體正常運行，避免由于前期疏忽給金融市場的良性運行帶來隱患。
三、對我國風險投資金融環境的分析
對于風險投資者而言，進行金融投資時要對金融環境進行分析，然后進行風險資金投入。在對金融環境分析時應該從以下幾個方面進行：首先，進行風險投資金融環境分析要充分考慮科技和管理環境系統方面。因為現代經濟就是依賴于科學技術發展起來的經濟，衡量一個金融投資環境的時候，觀察它的科技發展狀況和應用科技的深度是否良好就可以很好地為進入資金投入做好前提工作。金融投資環境的科技水平含金量越高，投資環境越穩定。我國的風險投資金融環境中的科技水平隨著我國經濟的發展也在不斷完善，充分的證據就是進入我國金融市場的國內企業在逐年增多，并且金融環境也在逐漸完善。相對應的，未來我國的風險投資環境會更加安全。其次，是風險投資金融企業環境系統方面。風險金融投資者在進行投資的過程中，多利用電子交易系統進行投資，而金融投資企業是專門為了投資者更好地進行投資活動服務的。考察金融投資環境時，考量金融企業的各個方面也是必須要做的工作。一是對于金融企業的專業機構而言，衡量一個金融企業的成熟程度可以從它的金融機構上看出來，機構數量越多的金融企業，它的投資環境越安全。二是對于金融企業的硬件條件而言，一個金融投資企業的硬件設施越完善，給投資者的感覺就越安全。因為投資者進行投資的過程中，自己的流通是依賴于電子交易系統進行的，完整的硬件系統能夠增加投資者的信任感。三是社會生活狀況，在投資者進行投資時，可以觀察該地區的投資社會生活狀況，一個地區的人們的投資觀念越強烈，說明該地區的投資環境越安全。
四、總結
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【關鍵詞】 中小企業 風險投資 融資
一、背景
在我國，中小企業是指規模較小，處于創業階段和成長階段的企業，其企業規模，資產總額以及年銷售額都在規定標準之下的法人企業和自然人企業。風險投資是一種具有高風險高收益的投資，這種投資往往存在于富有潛力但現在還處于建立初期或成長期的中小企業。
改革開放以來，我國經濟得到了較快的發展，積累了一定的經濟基礎，在一定程度上吸引了國際資本的關注。只要我國適當的運用導向性政策，國際風險資本進入我國中小企業的可能性就很大。其次，我國近幾年的科技實力大幅度提高，高新技術開發區和創業園區的建立為風險投資者尋找風險投資創造了條件。此外，我國有大量閑置的社會資本，近幾年來，一些上市公司為了尋找新的利潤增長，開始把目光轉向那些前景較好的中小企業；同時，保險資金的閑置一直都被大眾所詬病，若能合理地將這些資金用于風險投資，對保險業自身的發展也有促進作用。這些都為中小企業引入風險投資提供了條件。
二、風險投資助推中小企業發展
大企業是國民經濟的支柱，中小企業在促進競爭、創造就業、拉動內需等方面的影響也不可忽視。然而中小企業的發展卻受到了資金不足的制約，融資成為一大難題。與傳統融資方式相比，風險投資更能解決我國中小企業的融資難題。因此，我們應當建立健全我國的風險投資市場體系以助推中小企業的發展。風險投資在以下幾個方面促進我國中小企業的發展：
（一）股權控制方面
風險投資存在時間一般存在3-5年左右，并不會削弱企業所有者在股權方面的絕對優勢。
（二）資金償還方面
引進風險投資的中小企業，沒有定期的資金和利息償還的壓力，只有企業盈利了才會給風險投資者分紅。
（三）企業經營方面
由于風險投資者的利益與企業發展狀況有必然的聯系，風險投資公司在對中小企業進行投資的過程實際上也是對中小企業實施輔助輔導的過程，他們會對企業的財務、管理、以及科技研發等方面進行一定程度的指導，減少了企業走彎路的幾率。
（四）科技創新方面
風險投資助推中小企業的科技創新。風險投資的對象往往是科技創新產品，因而促進了中小企業的科學研發及科技進步。且風險投資者往往具有一定的科技知識，從這個方面來說，風險投資者還可以就此對企業進行指導。
（五）取得難度方面
風險投資主要以有潛力的中小企業為對象，與企業的現有資產相比，它更加關注企業的發展前景，它能夠接受高風險高收益。而借貸款這種融資方式以獲取利息為收益，而不是股息分紅，其在風險方面持保守態度，其往往要求企業以相當數目的資產作為抵押。而當企業完全沒有可供抵押的資產時，借貸則變得遙不可及。
三、我國中小企業引入投資風險過程中存在的問題
改革開放以來，我國成立了許多風險投資機構，也吸引了部分國外資本對我國中小企業的風險投資，但是我國中小企業引入風險投資的機制還存在缺陷。
（一）相關法律的缺失
風險投資作為一種新鮮事物，在中國發展的勢頭很猛，然而與其相關的法律法規的建設卻沒能跟上風險投資發展的步伐，擴大了風險投資的風險。
（二）風險投資基金退出渠道有限
我國風險投資基金大都通過轉讓股權退出，股權轉讓對企業進一步發展的促進作用有限。在發達國家，公開上市往往是最有利可圖的，然而我國風險投資機構通過公開上市在風險投資退出方式中所占的比例不高，且其中存在一小部分是在境外上市，這便會導致國外資本占有我國的優秀資源，不利于中國風險投資市場的發展。風險投資資金的退出機制不完善，導致合理的高收益難以變現，再投資風險高。
（三）中小企業的信用水平低
中小企業規模小，信用意識淡薄，他們習慣于拖延貸款的償還期限，若風險投資公司投資于這些中小企業，這些信用水平低的中小企業并不一定會在風險投資者的輔導下認真經營企業，從而擴大了企業的投資風險。
（四）高素質風險投資人才的缺乏
風險投資是不僅僅是投資，它還集企業財務管理，經營管理等為一體，風險投資者還要對風險投資的退出機制的實際操作有一定的了解。然而我國缺乏這種復合型人才，對投資基金和投資項目的管理就很難達到發達國家的水平，風險投資效果也會大打折扣，有時甚至會做出錯誤的決策。
四、政策建議
（一）建立健全風險投資的法律體系
這至少包括以下幾個方面：
1、知識產權法
風險投資機構投資于中小企業具有高風險，其目的是獲得高投資收益。所以這種投資往往向有潛力的科研項目傾斜，其研發結果往往具有壟斷性的知識產權，若這種知識產權不被法律所保護，這就意味著被投資的中小企業辛辛苦苦研發出來的東西可以在一天之內被其競爭企業盜用。一方面，這會給風險投資機構帶來損失，打擊了他們對中小企業的投資熱情；另一方面，對被投資的中小企業而言，也會喪失自主研發的熱情，從而不利于中國企業創新的發展。
2、稅法
我國稅法規定境內資本投資于中國境內未上市的中小企業一年以上可免征企業所得稅。這條規定在一定程度上激勵了風險投資機構對中小企業的投資。但縱觀整個稅法體系，關于中小企業引入風險投資的規定以及對中小企業的導向型激勵政策少之又少，且分散在各個稅收法規或文件規章中，沒有形成一個較為完整的體系，造成相關政策執行起來隨意性較強，受人為因素影響較大。
3、金融法規
風險投資是一種典型的投融資活動，且較其他投資而言，風險投資的風險更大，且由于我國資本市場的不完善，風險投資的退出機制需要優化，這進一步擴大了風險投資的風險。故我國有必要建立健全完善的金融法律法規來規范風險投資和規避風險。這將會有利于確保風險投資的順暢循環和再投資。
（二）加強風險投資人才的培養與引進
風險投資人才在中小企業引入風險投資的效率中起著至關重要的作用。風險投資在管理、金融和科技方面都有一定的要求，而我國目前卻少有具備這三種技能的風險投資人才。一方面，我們要深化教育體制改革，努力培養具備多種技能的人才；另一方面，我們要制定導向型的激勵政策，吸引境內外高素質的專業人才。
（三）完善風險投資的退出機制
在發達國家，最佳的退出機制是中小企業的成功上市。從提高交易水平這個角度看，我們可以建立好科技產權交易所；從上市的角度看，我國中小板和創業板要合理的接受有潛力的中小企業的上市。
（四）拓寬風險投資資金的來源渠道
我國成熟的上市公司有大量的閑置資金，若能通過導向型政策來激勵這些公司將資金投入有潛力的中小企業，將會大大拓寬風險投資資金的來源渠道。保險公司的保險資金同樣也具有潛力，然而在我國，保險資金是不能用于風險投資的，若我國政府能在這方面放寬政策，將對風險投資以及保險業的發展產生積極影響。
（五）充分發揮政府的示范和引導作用
政府的直接投資會帶來對社會資本的擠出效應，故政府應該減少對中小企業的直接投資，運用包括稅收在內的多種手段最大程度發揮對社會資本的市場導向作用。風險投資運作過程包括種子期、導入期、成長期及成熟期四個階段，目前我國最常見的是投資于導入期和成長期，然而中小企業最需要引入風險投資的階段卻是種子期，但由于這個階段風險極大，社會資本望而卻步，風險投資結構失衡。因此，政府可以對中小企業的種子期提供資金支持，其一，避免擠出社會資本對中小企業的投資；其二，彌補了中小企業在其種子期的資金空缺；其三，中小企業在種子階段得到了政府的資金支持后存活下來并健康發展的可能性更大。
（六）加強中小企業信用擔保體系建設
中小企業難以融資不僅僅是因為其規模小，發展前景未知，其低水平的信用程度也成為了其成功融資的負擔。我們應當重視中小企業的誠信建設，建立相應的信用擔保體系，出臺對應的法律法規條文來保障體系地順利建設，盡量減少因參與雙方信息不對稱而帶來的逆向選擇和道德風險問題。同時，中小企業自身也應當做出努力，提高自己的信用水平，充分利用風險投資資金。
五、結語
中小企業在促進我國經濟活力方面有著不可替代的作用，引入風險投資是促進中小企業發展的最佳方法，然而由于我國資本市場不完善等原因，風險投資機制并不健全，因此要求政府從多個方面做出努力。同時，中小企業也不能全靠外部環境的改變來促進自身的發展，內因同樣重要。中小企業應注重提高自身的信用水平，努力經營企業，合理的吸收風險投資者的經營意見。風險投資機構也應當提高自身的專業能力，減少投資風險。只有在這幾個方面同時發力，我們才能真正的完善中小企業引入風險投資的機制。
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篇8
關鍵詞 IT行業 風險資本 籌資模式
風險資本投融資在20世紀40、50年代就出現于美國，大大推動了世界高科技中小型企業的發展，孕育了包括英特爾、微軟、Yahoo等世界知名企業。隨著我國信息化建設的啟動和發展，IT行業進入了前所未有的高速發展階段，強大的社會內需將進一步拉動IT市場的快速穩定增長。因此，目前IT行業存在巨大的發展前景和較好的投資機會，研究我國IT行業的風險資本籌資戰略模式，對于緩解我國IT中小企業融資困難，具有一定參考價值。
1 風險資本、風險資本籌資戰略模式的涵義
根據全美風險投資協定和世界經合組織的界定，風險資本（Venture capital）主要是指由職業金融資本家對一些處于初創階段和成長期的中小型高科技企業或創新企業甚至是一些處于構想中的企業進行的股權和近似股權融資的資本。它集投資與融資于一身，風險高、投資周期長、回報率高，是一種非控股資本。
目前普遍的籌資戰略模式包括IPO籌資戰略模式、擴股籌資戰略模式、CDR（China depositary receipt）籌資戰略模式、企業債券籌資戰略模式、風險資本籌資戰略模式等。其中風險資本籌資戰略模式是一種特殊的籌資方式，已成為眾多高新技術企業獲取初創資本的首選。它是指風險企業以長期股權為代價來獲得風險資本家的支持，從而實現技術和資本有效結合的籌資方式。
2 我國IT行業風險資本籌資現狀分析
2.1 IT行業融資的特點與障礙
IT行業與傳統企業相比，對自然資源的依賴程度低，但對資金投入量的依賴程度高，收益時間滯后使該類企業發展呈現出高風險性。同時，IT行業有一個發展周期，越是生命周期的早期階段，投資的風險越大，所要求的投資報酬也越高。企業在創業期存在一定的資金匱乏問題，IT行業具有高成長、高收益的特點，它的生產成本少而研究費用較高，對技術開發人力及管理人才要求均高，是風險投資的首選行業。同時，風險投資機構一般擁有行業內的技術專家幫助克服企業技術開發面臨的風險，建立完善的法人治理結構，通過技術入股、股票期權等制度保持相對穩定的人才隊伍；利用其所投資企業組成的廣泛的網絡，幫助企業產品迅速占領市場，擴大市場份額。因此，IT行業采用風險資本籌資戰略模式有一定的必要性和可行性。
2.2 我國IT行業風險資本籌資現狀及特點
(1)目前我國IT行業的資本需求缺口比較大，但是資金的供給規模卻較小。2000年我國科技成果轉化所需資金大概要9 400億元人民幣，而風險投資公司的風險資本只有90多億，僅是其所需資金的1%左右，造成IT行業融資緊缺問題。
(2)我國風險資本的籌資渠道相對單一。政府在其中出資占很大的比重，高達70%以上，遠遠高于發達國家8%~9%的比例。但是國外資本供給延續強勁勢頭，作用地位不斷提升。如美國國際數據集團（IDG）和華登國際投資集團（WIIG）等都堪稱中國風險投資的先驅，為中國IT行業的發展做出了重要貢獻。
(3)IT行業由于自身的特性，籌資過程中呈現明顯的階段特征。種子階段獲得風險投資的企業有28%，主要致力于它們的商業化開發，投資是用于技術產品的開發和市場調研。在成長階段獲得風險投資的有54%，此階段的投資主要用于產品的完善，建立產品和服務的市場渠道，加強創業團隊的建設。在成熟階段獲得風險投資的只有18%，此時企業一般都會被收購或直接上市籌資，這時正是風險資本的退出時機。
3 風險資本籌資戰略模式在IT行業中的應用
風險資本籌資戰略模式在IT行業的運用過程，也就是IT高新技術企業同風險投資者聯系在一起達成協議，從而同舟共濟，開始風險旅程的過程。一般要經過以下幾個復雜的過程：
(1)it行業的創業者與對風險企業感興趣的風險投資家初步接觸，向這些投資家申請風險資本，這種聯系大多數是通過風險投資企業。
(2)創業者準備投資建議書，也就是商業計劃，簡要的介紹本公司的主要產品及今后提供的服務、經營計劃、預計所需的資金數目。
(3)風險投資家對投資建議書進行審查，這一階段是戰略的關鍵階段，決定了風險資本籌資的成敗。如果風險資本家認為該企業有價值，將會與創業者進行會談，詳細了解企業的實際情況。
(4)如果風險投資家通過上面一些標準的審查之后，認為企業符合其投資標準，就進入談判階段。
(5)談判成功后，it創業者和風險資本家會達成協議。
(6)it行業經過創業者和風險投資家組成的管理團隊共同治理后，使企業以公開上市、并購、股份回購等方式來達到雙贏的目的。一方面創業者可以通過上市或者合并實現自己的價值，另一方面風險資本家可以獲得超過原始投資數倍甚至數十倍的投資回報。
4 實證分析——易趣的風險資本籌資過程
以上分析了風險資本戰略模式在it行業中理論上如何的運用，結合易趣網站的成功風險籌資過程，對這個戰略模式進行實證說明。
易趣網絡信息服務有限公司于1999年8月在浦東張江高科技園區注冊成立，主要是以為個人及大小商家提供銷售渠道，為買家提供商品的一個大型電子商務網站。它的發展階段及其風險資本籌資過程是it行業風險資本籌資戰略模式運用的一個典范。首先，易趣網以它具有誘惑力的條件吸引了眾多風險投資家的注意，這是它運用該戰略模式成功的關鍵因素，主要包括以下幾個方面：
(1)易趣網絡的市場目標。旨在搭建c2c（個人———個人）與b2c（商家———個人）的網絡平臺，提供完善的服務。讓買家獲得大量商品信息，讓他們通過網絡購買價廉物美的各類商品；讓賣家在易趣上能以全新的模式銷售商品，在有效控制成本的同時大幅度提升銷售量，并且不受地域與時間的限制。這個市場目標使易趣網站具備很大的市場潛力，將會有較高的成長速度。
(2)技術的可行性和創新性。易趣建立了安全的支付體系，完善的信用制度和物流配送體系，具備多種盈利手段，適合我國國情，同時在國內電子商務網站的技術中也處于領先地位。①支付體系。易趣提供網上支付的增值服務，它與招商銀行、中國銀行、建設銀行、農業銀行、工商銀行等合作，實現網上支付。同時還推出了“易付通”業務，是我國商業信用缺乏的情況下的一種有效的安全支付方案；②信用體系。易趣建立了一套獨特的個人信用評定體系，買家和賣家可以對雙方交易的過程和結果在網上發表意見，易趣會以此意見為參考，通過自己的數據庫進行分析測評，得出賣家的交易誠信度的得分；③盈收手段。易趣的營業收入主要包括向賣家收取傭金項目，登記商品登錄費、粗體顯示費、網上成交費、交易服務費、底價設置費等，這些保證了網站的正常經營收入，它將會隨交易的擴大而高速增長，這也是風險資本家所關注的重要因素。
(3)管理團隊。易趣ceo邵亦波和總裁譚海音是公司的創始人，均畢業于哈佛大學工商管理學院mba，并分別曾在波士頓和麥肯錫就職。另外，易趣首席財務官（cfo）mark fagan曾任新浪網的首席財務官。他們都對本行業的市場狀況非常了解，對自己競爭對手的情況知根知底，有強烈的事業心，敢于承擔風險和執行計劃。
總之，易趣通過技術手段將傳統商業固化到網絡上，形成獨特的電子商務氛圍，從一個網絡交易的信息平臺轉變為交易的中介平臺。它正是憑借這些優勢條件贏得了國內外風險資本家的幾輪風險投資。最終，2003年ebay以1.5億美元收購了易趣67%的股份，風險資本全部退出，所有的風險資本總計獲得了3～4倍的收益，其中最早的idgvc獲得了19.4倍的回報。
5 易趣網站風險融資的啟示
從1999年至今，易趣經歷了因特網發展的跌宕起伏。正是風險資本的一次次投入，讓易趣安全度過了寒冬。隨著易趣的規模不斷擴大，網絡用戶不斷增多，風險資本為易趣提供資金和管理上的服務，幫助他重建信用體系，完善了支付手段，從而更好的服務用戶，制造更多的利潤奠定基礎。因此，正是由于自身和風險資本的多年努力，易趣才發展成為我國最大的電子商務網站。
通過對易趣網成功對風險投資的引入和運用，可以總結出中小型高科技企業的融資階段和發展過程一般是種子資金———風險資本———走向公開的資本市場。要完善對這類企業的風險投資機制，就必須提高自身的管理機制和技術創新性，健全投資法規體制的建設。在研究企業發展的融資方式的同時，也要重視這類企業家的篩選機制，全面評價人才，降低投資風險，提高資金利用效率。
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篇9
關鍵詞風險投資產業集群機理
風險投資作為一種高風險的、組合的、長期的、權益的和專業的投資，近年來在促進科技成果轉化、推動高技術產業發展、支持創新者創業、幫助投資人取得較好回報等方面，都顯示出其獨特的作用。綜觀各國成功的風險投資業，可發現它們有一個共同點，就是大都以集群形式存在，像聞名世界的美國硅谷、英國劍橋科學園、臺灣新竹科技園、日本筑波、印度班加羅爾等都是風險投資業高度集群的地區。如果說風險投資業的發展是一個被世界普遍關注的行業，那么它的集群發展則是一種新型的經濟組織形式。盡管目前國內外許多學者對產業集群已作了深入探討，但有關對風險投資業的集群現象卻很少有人做過系統地研究。那么，是何種原因促使風險投資業也具有集群效應呢？本文對此將做深入地剖析，以期為我國風險投資的戰略布局和發展方向有所啟示和幫助。
1產業集群理論的闡釋
產業集群始終是區域經濟研究的熱門課題，最早對其做系統研究的是以馬歇爾為代表的傳統工業區理論，該理論認為，某一區域集群同一產業的企業越多，就越有利于企業所用生產要素的集群。而生產要素供給越多，就會降低整個產業的平均生產成本，并且隨著生產要素變得越來越專業化，生產也就越有效率。此外，此理論還把規模經濟、地理、文化與政治等因素有機地結合在一起，使其形成企業發展的良好環境，而這種環境反過來又會促進了企業及各種組織之間外部經濟實現。
對產業集群的另一解釋則是以中小企業合作競爭為基礎的新產業區理論。該理論揭示了新產業區發展的內在動力及其區域社會經濟特性，這種區域經濟特征與當地社會共同體的功能分不開。在產業區內，人們有相同價值觀，彼此相互合作與信任。該理論同樣注重外部環境，指出企業之間應是完全對等關系，認為企業網絡的形成及各行為主體在多邊交易過程中的不斷學習和積聚而使創新不斷發展。波特也從創新角度對產業集群聚集現象進行了分析，其整個理論框架包括四方面：需求狀況、要素條件、競爭戰略、產業群，因為一個產業在國際上要具有競爭力，就必需具備這四個條件。
以克魯格曼為代表的新經濟地理理論則從經濟地理的角度探討了產業集群的動因，他將地理因素重新納入到經濟學分析中，并從貿易成本影響到企業的區位選擇角度探討了產業集群問題。他通過一個簡單的兩區域模型說明了一個國家或地區為實現規模經濟而使運輸成本最小化，從而使制造業企業區位選擇市場需求大的地點。反過來，大市場需求又取決于制造業的分布，最終形成所謂的中心—邊緣模式。但由于克魯格曼只是通過產業內與產業間的聯系來分析產業集群的動因，卻未考慮其他環境因素，也就使得其結論的應用受到挑戰。
2風險投資業的產業集群內在機理分析
2.1相互依存的產業網絡體系
波特認為，任何企業都可由價值鏈的重組來創造低成本競爭優勢。隨著社會分工和專業化的發展，由一個企業自身來完成整個價值鏈的創新，或者不可能、或者會產生較高成本。而風險投資又是一個涉及面相當廣的復雜系統，其運作流程僅靠一個企業是很難完成的。如果主導型風險企業勸說其他企業加入，組成一個知識結構合理的團隊，讓其完成配套的技術創新，對風險企業和其他相關企業來說都可以獲得降低成本的優勢。正是這種專業化分工形成了風險企業相互依賴的網絡產業群，其賴以存在的基礎正是風險企業集群創造的總價值(VGi)與單個風險企業創造的價值(Vi)之差δ=∑VGi-∑Vi。其中，δ可視為風險企業由于地理接近而獲得的外部經濟，或是合作信任而使風險企業額外獲得的知識溢出，其大小取決于網絡中風險企業數量、專業化程度及創新質量。δ越大，企業集群就會越強大，也就會形成長期的多樣化契約機制。這些契約可有效地降低成本，推動風險企業間的共同開發創新。硅谷的成功正是得益于其區域性的相互依存產業網絡體系。它既有惠普、網景、英特爾、蘋果等世界領先的主導性大企業，也有很多相互聯系的小風險企業。截止1999年3月，人員不超過50人的科技風險企業占80％，約有4800家。正是由于這些大企業與成千上萬的生生滅滅的小風險企業，才共同推動與保持了硅谷持續的競爭優勢。
2.2高素質的專業人才
風險投資家幾乎都強調人的重要性，人是第一位的，是投資成敗的關鍵。風險投資家們常說：寧可投資一流的人、第二流的項目，而不投第一流的項目、第二流的人。這里的人力資源不僅包括熟練掌握技術、管理和金融等多門知識經驗的風險投資專家，同樣也包括生產、銷售、技術、管理及售后服務等方面的專業人才。如果某區域有大量的專業技術人才，這個地區就會對需要此技術的風險企業產生巨大吸引力。同時，來自不同企業、不同產業或相關產業的企業以及同一企業內部的專業技術員工也可通過各種正式和非正式的交流與合作，相互傳遞信息和技術，從而加快新思想、新信息和創新技術的擴散，進而推動創新技術的產生和高科技企業的聚集。如印度的班加羅爾就是創新人才培養和儲存的搖籃，它除了有10余家20世紀50年代就已赫赫有名的科研院所和大學外，還有近80所小型工程技術學院，每年能培養3萬名工程師，其中1/3是各種軟件人才。此外，海外印裔人口也有近2000萬人，他們許多人將技術、資本、經驗和創新精神帶到了班加羅爾，有效地促進了印度軟件產業的發展。
2.3充裕的資金支持
風險投資是一種高投入、高風險、高收益的投資，要想使風險企業快速成長，除了要受到人與技術的推動，還離不開充足的資金支持。因此，各國政府起初為了扶持風險投資業的發展，紛紛采取財政補貼和建立風險種子基金等措施，但政府的投入力度要受制于自身的財政狀況，而且各地區又是有差異的，受惠對象也僅限于本地風險企業。而事實證明，政府參與風險投資并不是發展風險投資業的一條有效途徑。為了獲得充足的風險資金，各國政府相繼都采取了很多優惠鼓勵政策，并加強了資本市場的建設，使得風險投資的供給主體向多元資金投入型發展，美國就是一個典型實例。
2.4富于創新的人文環境
良好的人文環境是風險企業成功的關鍵。在充滿創新文化的環境下，可摒棄傳統企業模式，追求企業的人性化和個性化，極大地調動控制人力資本的尋常人。在存在“勇于創新、鼓勵冒險、寬容失敗、崇尚競爭、平等開放、知識共享、講究合作、容忍跳槽、鼓勵裂變”的創新文化氣氛下，人們可以相互支持與合作，從而加速了新思想、新觀念、信息和創新技術的擴散速度，節省了交易成本，最終使風險企業蒸蒸日上，脫穎而出。例如硅谷，上至高層管理人員、下至普通職工，每一個人都具有創新精神。在硅谷信息的傳遞比美國其他任何地方都快，許多工程師求職的信條是：富于創造力的小企業遠勝過大企業。這也要歸因于美國獨特的民族氣質，其核心就是“西部開拓”的創新精神，這種民族氣質恰好與風險資本投資天緣巧合，構成了風險投資產業集群產生和發展的土壤。
2.5完備的中介服務體系
風險投資是一項專業性很強的投資，需要各方面專業知識的綜合應用。作為風險投資活動的參與主體不可能是通才、全才，所以提供專業化服務的中介機構就成為風險投資正常運作不可缺少的條件。國際經驗表明，中介機構既是風險投資運作之必需，也是知識經濟時代專業化分工的結果。一個國家中介機構的健全是體現其風險投資業集群程度大小的重要標志，是風險投資順暢循環、實現增值的重要保證。聚集可以使風險企業共享這些中介機構帶來的外部規模經濟性。硅谷之所以集群了很多風險企業，關鍵在于有比較完善的中介服務機構，它們為風險企業的集群提供了良好的社會化保障。3風險投資業的產業集群模式
3.1產業關聯型
產業關聯型是指由生產的縱向和橫向關聯形成的風險企業集群模式。這種類型既有生產同類產品或處于相同生產階段的同產業企業，又有直接具有上下游產業鏈關系、生產互補品、配套品或具有專業化服務性的輔助企業。盡管這類風險企業之間的關聯錯綜復雜，但往往以具有直接上下游產業關聯的少數幾個企業為主導，其余企業或為其提供互補品或配套品生產，或為聚集區內所有企業作專業化服務。如計算機產業發展就須電子、軟件、材料行業的強力支持，一旦它們都得到專業化發展，計算機產業的規模經營才得以實現。
3.2資源共享型
資源共享型是指企業受益于某一區域特有的公共資源而形成的風險企業集群模式。企業最初選址要考慮范圍經濟性，導致范圍經濟的共享資源包括產品原料體系、基礎設施和信息服務體系等。許多同類或不同類的風險企業都有許多共享資源，這樣有利于優化資源配置。
3.3知識密集型
知識密集型是指依托高校、科研機構等形成的具有科技含量較高的風險企業集群模式。這是20世紀50年代以來形成的極具有發展潛力的企業集群，美國的硅谷就是杰出代表。這種類型的企業集群有別于傳統企業：一是所要求的科技含量較高，絕大多數都是高新技術企業；二是受技術創新、吸收和應用的影響比較大，受技術商業化程度的影響較高；三是風險企業的成長嚴重受技術生命周期和發展方向的影響；四是企業經營的高附加值和高風險并存。
3.4外力驅動型
外力驅動型是指在外生環境驅動下形成的風險企業集群模式。外生環境各種各樣，形成的集群方式也形態各異。世界上的絕大部分高新技術產業區的風險企業都屬于由國家的政策導向和行政部署形成的風險企業群，它們的集群起初并不是在專業化分工基礎上形成的，而是政府的優惠政策和行政部署驅動起了很大作用；還有一類是基于投資來源國或地區與投資東道國或地區的雙邊經濟貿易關系和文化而形成的風險企業集群。如我國港澳地區的風險投資集中在珠江三角洲，臺灣投資集中于福建，日本投資則集中在遼東地區；再有一類是由大企業改造、分拆而形成的風險企業群。像日本筑波的風險企業就是典型實例。不管集群屬于哪種形態，維持和決定集群持續發展的最終決定因素是風險企業的產業鏈，外生條件并不能長久地維系。
4我國風險投資的集群現狀分析
4.1相互依存的風險企業網絡體系并未真正形成
我國的風險企業大多是通過依靠提供土地、行政命令和優惠政策等措施而形成的空間集群。這種集群模式使得許多風險企業大都是因為外部的優越條件嵌入的，而不是依賴內在價值鏈自然衍生而形成的，這樣企業間就難以形成依靠各自核心競爭能力相聯起來的專業化分工協作的網絡體系，最終導致企業集群“先天不足”，價值鏈整合力度不夠、結構單
一、企業關聯度低、缺乏協同效應和植根性。隨著改革開放的擴大，地區政策差距日益縮小，這種空間上的聚集就表現出很大脆弱性，當某一區域的土地成本、勞動力價格等區位優勢及稅收優惠政策發生變化時，這一區域內的一些風險企業就可能會向其他政策更優惠的地方流動。
4.2高素質風險投資人才的缺乏
風險投資是一種現代新型投資方式，涉及諸多學科的理論和知識，實踐性極強，對人才素質要求很高，直接決定著風險投資的成敗。而我國目前現狀是，雖有大量科研成果，但缺乏既有技術、管理，又有金融等專門經驗的人才對其商業化前景的準確評估，致使現在大部分風險投資基金不敢投出去。而科技人員雖然有創業熱情，創新能力也較強，但他們由于缺乏管理和融資方面的知識和經驗，也不能把科技成果真正產業化。外資和民間資本雖然有進行風險投資的意向，但由于相互缺乏信任，也很難找到可靠的人。所有這些都是長期以來我國缺乏高素質的風險投資復合型人才造成的。
4.3風險企業集群技術創新能力不強
對于產品生命周期短暫的高新技術風險產業來說，一個創新產品比較容易達到成熟階段。當達到成熟階段時，產品的利潤就降低，競爭加劇。此時，企業要繼續獲得競爭優勢的策略一般有差別化競爭和低成本競爭。低成本競爭可能會因其他風險企業更低的成本而使得該企業被淘汰，而采取差別化競爭的企業則必須通過不斷的技術創新才能獲得競爭優勢。目前，我國的技術創新尤其是持續創新能力不強，大多數企業以引進國外成熟的高新技術為主是導致我國風險企業競爭力不夠強大、資源配置不合理的重要原因。
4.險投資的資金來源渠道不暢
國際經驗表明，風險資本主要來源于機構投資者和個人等多渠道的民間資本，政府作為公共事業的管理者，則著重通過制度安排來扶持風險投資。而我國目前風險投資規模較為狹小，資本來源過于單一，大部分靠各級政府和國有企業的直接投入獲得。由于政府和國有企業資金運用的壟斷性、來源有限性以及與風險投資本質的相悖性，政府的過度參與必將極大制約民間風險資本的發展。
4.5風險企業的中介服務機構不完善
風險資本從籌措、投入到退出都離不開中介服務機構，它是以消除投融資者之間的信息非對稱為目的，提供資金供求雙方的匹配、信息咨詢、培訓等服務的平臺。目前我國雖然建立了一些中介機構，但大多數獨立性較差、地方行政色彩濃厚、市場條塊分割現象嚴重。一般中介機構都掛靠在行政機關、事業和企業主管部門等，很難保證人員、資金與管理等方面的獨立性，勢必影響執業過程中的公正性。此外，由于各類中介機構缺乏必要的行業自律管理和法規規范，導致中介機構降低職業職守，違規違法現象嚴重，從而削弱了其在社會上的中介地位。同時，在資本市場中，風險投資業務的法律地位和準則明顯不足，相關法律尚未制定；各個中介機構還沒有形成全國統一的執業標準體系，各地中介機構都按自行標準開展業務，形成了法度不
一、各自為政的局面，從而導致中介機構缺乏信用認知性。
5對策與建議
（1）各級地方政府應從產業組織的戰略高度，選擇合適的行業，在公平、互利的基礎上，引導風險企業走集群化的發展道路。政府應尊重集群的內生性規律，要注重某一區域內主導風險企業的培養，發揮它們的“羊群效應”，通過其產業環節的支解，衍生出一批具有緊密分工與協作關系的關聯小企業，進而形成一個相互依存、密切聯系的產業技術鏈，從而推動整個風險企業集群化的成長和網絡體系的形成。
(2)風險投資產業集群的成功，人才無疑是第一大要素。為此，要通過實踐，發現和培養有潛力的人才；要有計劃地把國內有一定風險投資管理經驗的人員送到國外發達國家培訓；要聘用在國外從事風險投資的華人專家回國工作；盡快建立對風險投資家的激勵約束機制。
(3)疏通民間資本轉化為風險投資的渠道，實現由單一的政府投入型向多元化投入型發展的轉換。為此，我國在目前法律體系的現狀條件下，要盡快制定《風險投資法》，為風險投資機構的設立、運作與收益分配提供法律依據。
(4)完善風險投資的服務體系建設。盡快培育中性的風險投資中介機構行業協會，對各機構進行分工與協作，發揮其服務體系的整體功能。加強中介機構的自律建設。完善中介機構的外部法制環境，盡快出臺和完善《證券發行和交易法》和《投資顧問法》等各種法律法規。加強從事中介機構人員的培訓，提高他們的整體素質。加快各種信息服務業的建設步伐，形成全國統一的、與國際接軌的風險投資中介運作體系。
參考文獻
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篇10
【關鍵詞】麥克米倫缺口 市場失靈 特征表現 解決策略
一、“麥克米倫缺口”的內涵
“麥克米倫缺口”是指現代中小企業普遍面臨的金融資源短缺問題，特別是在長期融資過程中往往會因為金融資源供給的缺乏導致巨大資金配置缺口。“麥克米倫缺口”概念的提出源于1931年發表的《麥克米倫報告》。1929年世界經濟危機爆發后，英國政府為了擺脫危機委派以麥克米倫爵士為首的“金融產業委員會”展開對英國金融業和工商業的調查和研究，以便于制定相應的應對措施。1931年該委員會提交了《麥克米倫報告》，報告指出“在英國金融體制中，中小企業在籌措必需的長期資金時，盡管有擔保，但仍存在融資困難，建議政府采取一系列措施拯救危機。”由此，人們將金融市場中對中小企業的融資壁壘現象稱之為“麥克米倫缺口”。“麥克米倫缺口”現象實質是一種市場失靈。《麥克米倫報告》認為中小企業發展過程中普遍存在著中長期資金缺口，即“資金的供給方不愿意以中小企業所要求的條件提供資金”。“麥克米倫缺口”現象產生的主要原因是中小企業內部管理制度的不完善、財務制度不健全、風險承受能力較弱以及融資成本高。金融機構將中小企業融資業務劃為風險高、成本高、收益低的業務范疇，因此普遍限制對中小企業資金支持的規模和力度。由于受經營規模的限制，中小企業很難通過資本市場以股票、債券等方式進行直接融資。在“麥克米倫缺口”現象中，市場的作用沒有充分發揮出來，究其根本原因在于大銀行的壟斷經營、金融機構對中小企業的信息掌握的不充分、中小企業之間的信息不對稱以及融資成本高等因素。
二、“麥克米倫缺口”現象在經濟轉型過程中的特征
當前，我國正處在經濟轉型的關鍵期，在這一時期金融市場的制度建立是以金融抑制為基礎的，金融資源的配置體現著明顯的政府主導特征。首先，我國的金融資源配置方向與國有企業改革方向趨于一致，這種金融配置方式是計劃約束下的市場選擇；其次，金融資源的國家壟斷決定了對民間資本的市場準入必然要加以嚴格限制以及對民營企業金融資源配給進行從嚴約束；第三，政府為實現金融抑制基礎上的風險控制機制，對市場體系以及相應制度創新的政策支持存在明顯的偏好。由于當前我國金融制度的典型政府主導特征，導致了我國中小企業融資“麥克米倫缺口”現象呈現出普遍性的急劇放大趨勢。
三、解決“麥克米倫缺口”現象的策略
要徹底解決“麥克米倫缺口”現象需要從兩個方面著手：一是要改變外部制度環境并完善市場功能，同時借助政府的政策支持，圍繞引進與創新為核心來解決“麥克米倫”缺口問題。二是充分調動和激活中小企業的內部的創新元素，注重對其自身資源的有效動員，立足主動創新，推動外部的創新形成。中小企業的發展對于我國經濟的快速發展起著至關重要的作用，因此為中小企業提供足夠的金融支持與扶住，切實有效的化解“麥克米倫缺口”是必要的，更需要政府、金融機構和中小企業三方主體共同攜手來破解這一難題。政府在宏觀政策上引導同時還可以為中小企業進行直接融資；金融機構為中小企業提供資金來源；改善中小企業自身的經營狀況是解決融資困難的關鍵。
1.解決我國“麥克米倫”缺口的根本在于建立健全中小企業融資市場體系，完善我國中小企業的融資政策與制度環境。政府要從產業政策、金融資源配給以及創造公平競爭的市場環境方面都需要進一步的提供政策與法律制度上的支持，以實現中小企業融資在商業基礎上的可持續發展。因此我國金融體制改革需要進一步深化，逐步消除金融抑制，通過金融制度的創新來改善中小企業的融資環境。
2.加大資本市場的創新力度，探尋中小企業股權融資或債權融資等直接融資渠道的新思路，完善各類直接融資市場，拓寬中小企業融資渠道，建立健全中小企業政策性融資體系，加大政策扶持力度，并不斷強化社會信用信息公開以及加強法治基礎環境建設。
3.強調社會中介組織職能創新，建立由政府支持的社會信用擔保機制。建立以信貸業務創新為主的中小企業貸款專營機構，同時引導商業銀行針對中小企業融資特點開展針對性的關系型融資、推進動產質押融資、尋求信用評級創新。我國中小企業融資信用擔保體系在建立和完善的過程中應該注重長短期目標的協調，短期內以加大政策性信用擔保體系建設為主，從長遠看，更應該強調以市場為主導而政府僅僅是起到引導職能，信用擔保體系應該是一個以商業性擔保機構和互擔保機構為主體而政策性擔保起輔助作用的多元化信用擔保體系。
4.在風險可控的前提下，應適當放開對民間資本市場的管制，通過合理的發展和利用民間金融資本來有效緩沖甚至消除“麥克米倫缺口”壓力。在有效防范金融風險的前提下，可以允許區域性股份制銀行和合作性金融機構按一定比例吸收非公有資本加入，允許符合條件的非公有制企業出資設立金融中介服務機構，為銀行、證券、保險等金融機構的改組改制提供金融中介服務，盡可能的減少對金融服務行業的限制，有效促進非公有制經濟的快速發展。
5.有序推進合作金融創新機制，科學設置和發展合作金融組織，審慎完善合作融資模式，通過合理配置內在資源可以有效減輕“麥克米倫缺口”壓力。合作融資模式是靈活多樣的，既可以通過中小企業間的互相聯合也可以在中小企業與擔保機構或金融機構間進行聯合，最終都是以整體的形式實現融資，其本質就是要通過規模增級或信用增級的方式迅速完成民間金融資源的整合，有利于對企業組織內部金融資源的整合與配置，直接獲得金融資源的聚集效應，從而增加了中小企業的融資能力。
6.完善中小企業社會信用體系和法律法規體系建設，不斷推動中小企業征信體系建設，由政府牽頭引導建立和推動多種層次、多種類型的信息中介機構。法律法規體系建設必須包含支持中小企業的利率政策、金融機構產品的定價政策、資本市場融資的準入標準以及信貸擔保政策等，充分發揮面向中小企業的相關管理職能部門的監督、執行和指導作用，保證中小企業融資意愿的順利實現。
7.中小企業自身的有效發展是解決問題的關鍵。首先，強化企業經營業績可以有效的保障外部融資效率，因為企業經營業績既是金融機構決定是否發放貸款的重要考核標準也是風險公司進行風險投資決策的重要依據。其次，樹立良好的企業信用，良好的信用是中小企業生存的根本，是中小企業獲取金融支持的關鍵。第三，積極利用新的金融工具，拓展融資渠道。第四，通過建立企業聯盟可以獲取規模優勢，原因在于企業聯盟以整體為主體開展對外融資活動能夠獲得更高的資信評價等級從而爭取更大的融資額度。
8.解決策略的新思考：風險投資。對于我國中小企業融資的風險投資可以從以下兩個方面進行思考：政府風險投資和國外金融資源風險投資。
政府風險投資。我國中小企業在我國國民經濟中占有非常重要的作用，其發展水平決定了我國未來工業的發展力量和速度，而目前的融資環境下的各項政策措施并未使中小企業的融資狀況得到明顯的改善，因此引入政府風險投資是必要的。政府風險資金將引導社會資金投入中小企業發展的特定領域，從而實現政府經濟政策目標。在我國政府通過直接股權投資參與中小企業風險投資可采用三種基本模式：（1）政府投資于私營部門的風險投資公司，在這種模式下一般由政府基金的投資管理委員會全面考察評判并最終確定所要參股投資的目標公司，在投資過程中政府的投資主體地位由政府基金的管理機構代為行使，政府基金的管理機構以參股投資公司董事會成員的身份出現，但不參與其日常管理，由風險投資公司執行向企業投資的具體操作；（2）政府獨立出資組建自己的風險投資基金，獨立對中小企業進行直接的股權投資；（3）通過將政府資金與私人資本結合在一體，建立混合型基金對中小企業進行直接投資，雙方按照出資比例分享投資收益同時承擔投資損失。
國外金融資源風險投資。引進國外的金融資源風險投資是因為目前我國風險投資尚處于發展初期，風險投資主體相對單一，在資金來源方面對地方政府的投入依賴程度較高，社會投入機制還需要進一步完善，法律和制度方面的約束亟待加強。特別值得關注的是風險投資退出機制的逐步建立和完善，具備良好的風險投資機制是實現創業投資保值增值的必要前提，沒有高效完善的風險投資退出機制必然會直接導致風險投資資金的供給不足。從國際資本市場引入風險投資可以有效帶動和激活我國的中小企業風險投資市場，從而促進我國中小企業融資風險投資的主體逐步向多元化、社會化轉換，進而引導社會資源合理、有序地向該區域集中。
參考文獻
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