金融危機形成的根本原因范文

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關鍵詞:貨幣金融危機理論;美國金融危機;虛擬經濟;

中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0055-02

一、金融危機理論中“虛擬經濟”的考證分析

金融危機理論在分析金融危機生成的可能性及現實性時,把金融危機分成了伴隨經濟危機的金融危機和獨立的貨幣金融危機兩種。特別是在分析獨立的貨幣金融危機時,強調了信用、“虛擬資本”、“虛擬經濟”對于產生金融危機的影響。

1.獨立的貨幣金融危機生成的可能性

在《資本論》中馬克思明確寫道:“本文所談的貨幣危機是任何普遍的生產危機和商業危機的一個特殊階段,應同那種也稱為貨幣危機的特種危機區分開來。后者可以單獨產生,只是對工業和商業發生反作用。這種危機的運動中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財政。”[1]同伴隨經濟危機的金融危機一樣,首先,商品買和賣在時間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉化出現隨機性、不確定性,包含了危機的可能性。因為“流通所以能夠打破產品交換的時間、空間和個人的限制,正是因為它把這里存在的換出自己的勞動產品和換進別人的勞動產品這二者之間的直接的同一性,分裂成買和賣這二者之間的對立。”[1]這樣以來,商品和貨幣的轉換即商品生產和價值實現過程就包含著中斷或危機的可能性。其次,隨著信用的發展,貨幣作為支付手段包含著危機的另一種可能性。在物物交換時代是不可能有危機的,只有在貨幣時代或商品經濟時代,“如果貨幣作為支付手段發揮作用的結果是彼此的債權相互抵消,也就是說作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒有成為現實;因而,如果危機的這兩種抽象形式本身并沒有實際地表現出來,那就不會有危機。”[2]而當這種矛盾實現時,危機的爆發就有其可能性了。

2.獨立的貨幣金融危機的現實性

獨立的貨幣金融危機是不以經濟危機爆發為條件的金融危機。它產生的現實條件來自金融系統內部的紊亂。“危機最初不是在和直接消費有關的零售商業中暴露和爆發的,而是在批發商業和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發的。”[3]隨著資本主義的發展,信用、銀行金融和在信用基礎上發展起來的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經濟”、“金融經濟”、“虛擬經濟”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發展有暫時超越和背離生產系統而發展的趨勢。這時,貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對立顯露出來,其矛盾的積累導致了貨幣金融危機。因為信用和信用貨幣不是真正的貨幣,不是真實的財富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉化,因此 “在危機中,會出現這樣的要求:所有的匯票、有價證券和商品應該能夠同時一起轉化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應該都能夠同時一起再轉化為資金。”這時,以虛擬資本為主體的虛擬經濟中就會出現所謂“金融過剩”,危機一觸即發。馬克思又說:“勞動的社會性質一旦表現為商品的貨幣存在,表現為一個處在現實生產之外的東西,獨立的貨幣危機或作為現實危機尖銳化的貨幣危機,就會不可避免。”[4]在這里,馬克思在論述金融危機的可能性及現實性時,都特別強調了信用的發展對金融危機的影響,進而得出了一個重要結論:虛擬資本的自我膨脹運動是獨立的貨幣金融危機形成的主要機制[5]。

3.獨立的貨幣金融危機的擴散性

馬克思對金融危機的分析雖然是以國內系統為基礎進行的,但并沒有限于國內系統。他已經認識到資本的國際流動對資本主義世界金融危機的影響。在資本主義的全球擴展過程中,各國金融、貿易和生產密切關聯,金融系統特別脆弱,而資本的國際流動更加速了普遍性危機的產生。馬克思指出:“在普遍危機的時刻,支付差額對每個國家來說,至少對每個商業發達國家來說,都是逆差,不過,這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國家里發生;并且,在一個國家比如英國爆發危機……接著就在一切國家發生同樣的總崩潰。”[4]金融危機就這樣在許多國家依次發生了[6]。國際信用的發展推動了一切國家的出口和進口膨脹,加深了各國間經濟貿易和資本金融的相互依賴,但信用支持下各種商品和債務的價值最終仍然都需要貨幣來實現和清算,從而就可能使國際性和世界性的金融危機特別容易發生了。

二、美國金融危機的成因探析

按照金融危機理論,可以說美國金融危機是當代世界經濟發展中多種矛盾激化的表現,但這又是一場并不伴隨經濟危機而發生的獨立性的金融危機。2008年這一場由美國次級抵押貸款市場危機(簡稱次貸危機)持續惡化釀成的金融風暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險、大宗商品等所有經濟領域,其影響范圍也幾乎擴大到了全球的各個角落。這次美國金融危機無論從其可能性,現實性還是其全球性上,都印證了金融危機理論的科學性與正確性。那么,它爆發的深層次原因又是什么呢?

1.從美國金融危機看金融危機理論中的信用和虛擬資本

美國是一個資本主義經濟發達的國家,正如馬克思所說的,發達的資本主義經濟就是信用經濟,而信用經濟就是虛擬資本的膨脹發展運動,也就是所謂的虛擬經濟。美國信用經濟的高度發展,使其金融系統非常活躍,金融創新更加迅速。其金融衍生產品如按揭抵押債券(MBS)、債務抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環節不能實現,就可能導致整個金融系統的紊亂,引發如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發生的信用危機和貨幣危機。”[7]馬克思當時對于信用和虛擬資本發展對金融危機的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機發生的根本原因及其導火索:無論是房地產泡沫的破滅,還是次貸危機都是美國虛擬經濟脫離實體經濟而過度發展的必然結果。

2.直接原因或導火索是美國次貸危機或房地產泡沫

由美國房地產經濟泡沫破滅所引發的次貸危機,進而引發了美國的金融危機甚至全球性的信用危機和金融市場的劇烈震蕩。其危機的源頭就在于房地產泡沫的破滅。為了應對2000年前后的互聯網泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國聯邦儲備委員會(簡稱美聯儲)從2001年1月至2003年6月,連續13次下調聯邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進入房地產領域,而在房價只漲不跌的預期下,房貸規模進一步擴大,埋下了危機的隱患,而2005年美國房價的普遍下跌,以及利率的上調,使房貸者無力還款,造成了次級貸款違約率上升,直接引發了次貸危機。

3.根本原因在于虛擬經濟的過度發展

盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實體經濟的生產過程周期(繁榮、衰退、停滯、復蘇)中來分析經濟危機和金融危機產生的原因的,但當時,他已經意識到了信用發展和虛擬資本的產生對獨立發生的金融危機的決定性影響。并且,馬克思還認為,發達的資本主義經濟是信用經濟,這種信用經濟就是虛擬資本的膨脹發展運動,是虛擬經濟。美國金融危機也正印證了這一點,其最大特點就是虛擬經濟,即高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本做了系統論述。虛擬資本以金融系統為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價證券或所有權證。虛擬資本不代表現實的資本,但它通過深入到物質資料的生產、分配、交換、消費等經濟生活中,推動實體經濟運轉,提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動是價值唯一源泉,價值是凝結在商品中的人類的無差別勞動。因此,虛擬經濟本身并不創造價值,其存在必須依附于實體生產性經濟,而一旦脫離了實體經濟,虛擬經濟就會變成無根之草,最終催生泡沫經濟。因此可以說,美國金融危機的根本原因不在于其存在虛擬經濟而在于它的過度發展。

三、總結

金融危機理論關于獨立的貨幣金融危機的分析,不僅揭示了資本主義發生金融危機的可能性及現實性,而且對于我們認識美國金融危機的成因及分析現代金融危機也具有重要意義。特別是其理論中關于信用制度和虛擬資本的研究,為我們在經濟金融全球化迅速發展的背景下,發展虛擬經濟提供了理論依據。為此,我們應該完善商品交易的法律規范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統。并且要在充分利用虛擬經濟發展的優勢的同時,防止其過度發展所造成的“金融過剩”而引發危機。此外,還應在國際貿易中,建立健全完善的國際信用體制,以防止金融危機的外部傳遞性的繼續擴大。

參考文獻:

[1]馬克思恩格斯全集:第23卷[M].北京:人民出版社,1972:133-158.

[2]馬克思恩格斯全集:第26卷Ⅱ[M].北京:人民出版社,1973:584.

[3]周雨風.馬克思經濟危機理論對社會主義市場經濟建設的啟示[J].特區經濟,2006,(12):310-312.

[4]馬克思.資本論:第3卷[M].北京:人民出版社,1975:55-601.

[5]王德祥.經濟全球化條件下的世界金融危機研究[M].武漢:武漢大學出版社,2002.

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關鍵詞:金融危機;資本主義;金融資本

Abstract:From the perspective of Marxist analysis of the international financial crisis and institutional reasons,socio-economic system that is inherent contradictions of capitalism,especially its long-term accumulation of basic contradictions in the capitalist countries,break out the economic and financial crisis. And to explore the inherent relationship between the current international financial crisis and the evolution of contemporary capitalism.

Key Words:financial crisis,the capitalist system,inancial capital

中圖分類號:F830文獻標識碼: A 文章編號:1674-2265(2009)12-0011-05

一、引言

美國次貸危機自2007年爆發至今,波及范圍不斷擴大,危機已從發達國家傳導到新興市場國家,從金融領域擴散到實體經濟領域,全球正面臨自二十世紀30年代大蕭條以來最嚴重的金融危機。由于經濟全球化程度的不斷加深和全球金融體系的長期失衡,這場源自美國的金融風暴,波及范圍之廣、沖擊力度之強、連鎖效應之快都是前所未有的,給世界各國經濟發展和人民生活帶來嚴重影響。

二、當前對金融危機成因的探討

此次危機是以美國的次貸危機為導火索、由美國虛擬經濟而引發的全球金融危機。理論界對次貸危機形成的原因進行了探討,主要包括以下觀點:

(一)美國信貸市場上寬松的信貸條件

2001年以后,美聯儲連續降低利率,房地產市場繁榮,貸款機構預期未來市場持續走高,加大貸款力度,盲目擴大住房貸款業務。在市場繁榮時期,次級貸款也有很高的回報率,在滿足優級及次優級抵押貸款后,貸款機構積極發放次級貸款。為了將次級抵押貸款出售給低收入者,貸款機構盡可能地降低進入門坎,不斷創新次貸產品,降低貸款條件。實質上是貸款機構放松了風險監管,為日后次貸危機的爆發埋下隱患。隨著后來利率的不斷攀升,低收入階層無法承受還款壓力,從而導致大量違約。長期的低利率造成了市場流動性過剩,助長了經濟的泡沫。

(二)次級抵押貸款的證券化

低利率和流動性過剩,推動了住房需求和房價上漲,這又降低了房貸的風險,刺激了房貸需求。由于住房按揭支持債券(RMBS)的存在,任何貸款機構在對不良信用評級的個人貸款后無需置于其資產負債表內,而只需轉手賣給RMBS的投資者。由于RMBS信用級別低,市場流動性不強,不易脫手,誘發華爾街的投資銀行根據期限和信用水平將RMBS打包成抵押債務憑證(CDO),從而進一步刺激了RMBS的發展和CDO市場的極度膨脹,形成了CDO,CDO的平方、立方、n次方等。當美國次級房貸市場外部環境發生變化時,由次級抵押貸款的違約率的上升,引發貸款機構資金鏈的斷裂,次級抵押貸款衍生出的金融產品縮水,最終引發這場金融危機。

(三)信用評級不嚴和金融監管的缺位

根據美國證券交易委員會(SEC)在2008年7月份發表的調查報告,在對高風險次貸金融產品進行評級時,美國三大信用評級機構都存在違反內部程序的行為。同時,評級機構對次級債券和衍生產品給予了與風險不對稱的評級結果,在相關債券信用質量嚴重惡化時,未能及時更新信用評級,助長了危機的蔓延。此外,美國信用評級體系存在制度性缺陷,而評級機構出于利益考慮,沒有動力去糾正這些缺陷。

在信用評級不嚴的同時,美國金融監管當局對市場上的金融創新監管松懈。在缺乏監管的情況下,次級抵押貸款在一輪又一輪的創新中加長了鏈條,衍生產品的定價已經脫離了原有貸款產品的風險,而僅取決于發行機構公布的回報率和評級機構評定的等級。監管的缺失,縱容了金融機構盲目追逐高額利潤的行為,也是導致這場金融危機的主要原因之一。

(四)美國的低儲蓄、高消費的發展模式出現問題

次貸危機爆發的直接誘因是利率的不斷提高,房價下跌,使貸款人無力償還次級貸款,金融機構信用緊縮,房地產泡沫破裂,最后引起金融恐慌及危機爆發。美國當前的收入差距較大,存在大量的低收入人群,在寬松的信貸環境和美國式的過度消費文化模式下,低收入人群同樣追求高消費和超前消費,從而導致物價和房價的大幅上漲,出現通貨膨脹和房地產泡沫,聯邦政府為抑制通貨膨脹,不斷提高利率,最后引發次貸危機。

(五)投行杠桿比例過高和金融衍生品開發過濫

據有關統計顯示,美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至2008年的28倍,摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍,高盛也達到28倍。華爾街利用以資產證券化為代表的金融創新工具,在次貸基礎上設計出了系列衍生金融品:抵押貸款支持債券(MBS)、資產支持商業票據(ABCP)、(CDO)、信用違約掉期(CDS)和CDO的平方、CDO的立方等,在高杠桿盈利模式下,放大了次貸的金融效應,鑄就了系統性的金融風險傳遞鏈條。

從房地產市場和金融市場、金融監管的因果關系,對次貸危機成因進行闡述:即利率上升―房價下降―房地產市場泡沫破裂―次級抵押貸款還貸困難―次級貸款違約率上升―信用緊縮―以次級貸款為基礎衍生出的金融產品的資金鏈斷裂―金融資產縮水―投資衰減―金融恐慌―次貸危機爆發―國際金融危機。

三、當代資本主義的新階段和新特征

以美國為首的當代資本主義表現為國家金融的超級壟斷、經濟虛擬化和泡沫化的特征,體現了當代資本主義演變的一種趨勢。國際超級金融壟斷資本主義是當代資本主義發展的最新階段,其最重要的標志是金融資本的高度虛擬化、高度壟斷與高度投機相結合。

(一)金融資本高度虛擬化的資本主義

隨著計算機技術和通信技術的發展,虛擬資本也在不斷地衍生出新的品種,出現大量的金融衍生品,這些虛擬資本是對股票和債券等虛擬資本的再次虛擬。虛擬資本也成為當前在資本主義生產方式中占主體地位的資本形態。

(二)高度壟斷與高度投機相結合的資本主義

在馬克思的《資本論》里,生息資本為G―G’,實際上是省略了中間實體資本的增殖即G―W―G’。但發展到巨大金融寡頭壟斷市場的層面,金融創新使G―G’成了買空賣空的連鎖交易,脫離創造價值的實體運動,脫離價值決定價格的根基。以美國為首的資本主義在資本市場利用資本壟斷實現高度投機,獲得高額利潤。

(三)以美國為首的當代資本主義以新的形式稱霸全球

當代資本主義利用金融資本控制整個世界,通過美元霸權,特別是以紙幣美元為武器影響世界。歷史表明,經濟震蕩,由通貨膨脹急劇變為通貨緊縮,正是經濟危機的一種癥候;石油價格由過高急轉直下轉為狂瀉,也是一種市場危機,反映了實體經濟下降、需求嚴重不足,使石油產業遭到重創,達到以美元優勢控制石油的目的。

當前美國GDP與虛擬資本的比例大體為1:36,其中有70%左右的泡沫。在二十世紀中葉之后特別是80年代以來,美國跨越式地成為國際超級金融壟斷資本主義國家,把金融與工業的結合蛻變為脫離并統治實體經濟的虛擬經濟世界。而與高科技結合,進一步引發由經濟泡沫釀成泡沫經濟,在實體經濟的下降與虛擬經濟的無限擴大下,表明美國為首的現代資本主義的新特征和新手段――超級虛擬化。經濟的高度虛擬化、泡沫化和在世界的金融霸權,折射出當代資本主義的寄生性、腐朽性。

四、從資本主義制度的本質對金融危機的再認識

從美國的信貸政策、金融風險管理政策等角度出發,分析次貸危機產生的原因,屬于操作層面和現象層次的分析;缺乏從對資本主義制度發展歷史的角度的分析,不能認識危機發生的制度性原因。因此需從資本主義制度本質出發,分析危機產生的根源。

(一)從視角分析金融危機形成機制

馬克思將金融危機的爆發建立在經濟危機可能性和現實性的基礎上,認為金融危機的爆發是資本主義制度內在矛盾發展的必然結果,是資本主義制度內部矛盾各方強制統一的一種方式。馬克思將金融危機分為兩類:第一類是作為生產和商業危機先導階段的金融危機;第二類是作為資本市場核心的虛擬資本的獨立運動規律以及資本市場賭博投機的本質特征的金融危機。

1. 第一類金融危機的形成機制。馬克思認為,導致第一類金融危機的根本原因并是由資本主義商品生產過剩造成的。導致生產過剩的原因包括以下幾個方面:

第一,生產與消費之間的對立,生產和消費的對立,在現實中表現為生產擴大與市場擴大之間的矛盾,生產和消費的對立是資本主義生產方式固有的矛盾。

第二,資本積累與價值增殖之間的矛盾,資本主義生產過程的實質是剩余價值的生產。資本積累和擴大再生產就成為資本價值增殖的主要方式,資本主義無限制地擴大生產規模提供了動力,資本過剩從而商品過剩是資本積累與價值增殖矛盾發展的必然結果。

第三,以商業信用為主的信用形式的充分發展導致商業貨幣的膨脹,進一步刺激了生產過剩的發展。在資本主義經濟運行過程中,由于商業資本的獨立化,商品價值的回流時間往往早于商品價值的最終實現,因此容易產生虛假的需求;在商業貨幣不斷膨脹下,這種虛假的需求積累起來,商品過剩程度進一步加劇。

生產與消費之間的對立、資本積累與價值增殖之間的矛盾,是資本主義生產方式固有的屬性,它們決定了生產過剩的必然性。而信用形式的充分發展并不是商品過剩的必要條件,不是商品過剩的充分條件,只是加劇了商品過剩的累積程度。第一類金融危機本質上是資本主義生產過剩危機的前奏,其形成機制(圖1)揭示了金融危機爆發的根源隱藏在資本主義生產方式的固有矛盾之中。

2. 第二類金融危機的形成機制。馬克思將第二類金融危機成因歸結為金融市場的賭博投機活動而導致的虛擬資本過剩。虛擬資本的過剩同樣可能導致虛擬資本作為一種特殊商品而與貨幣之間形成尖銳的對立,從而虛擬資本價格暴跌,引發金融市場的危機。

首先,馬克思認為虛擬資本是指能夠定期帶來收入的、以有價證券形式表現的資本,“生息資本的形式造成這樣的結果:每一個確定的和有規則的貨幣收入都表現為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出”。虛擬資本實際上是基于預期收益資本化的幻想的資本。

其次,虛擬資本是伴隨企業資本擴張與商品流通發展而產生的,但卻能擺脫生產和商業的束縛而依靠信用制度獲得自身的發展。“虛擬資本巨大的擴張潛力與信用制度的過度發展相結合,為金融市場虛擬資本商品的過剩創造了條件”。

最后,虛擬資本特殊的運動規律極大地滿足了資本家通過賭博投機實現價值增殖的要求。一方面,“信用為單個資本家或被當作資本家的人,提供在一定界限內絕對支配別人的資本、別人的財產,從而別人的勞動的權利”,實際上這就是所謂的“金融杠桿化”;另一方面,“因為財產在這里是以股票的形式存在的;所以它的運動和轉移就純粹變成了交易所賭博的結果”。當金融市場的賭博投機使得金融杠桿化的比例不斷提高,以致虛擬資本商品過剩嚴重,一旦貨幣發生緊縮,將導致債務支付鏈條斷裂,金融危機的爆發就不可避免。

第二類金融危機本質是在金融市場過度的賭博投機與信用制度的膨脹相結合的情況下,過剩的虛擬資本與貨幣形成尖銳的對立,最終虛擬資本價格暴跌導致危機爆發。其形成機制(圖2)揭示金融市場的賭博投機活動是危機發生最重要的原因。

此次金融危機從表面上看與二十世紀30年代的經濟危機截然相反,以房價下跌和房地產市場泡沫破滅為導火索,從投資銀行、保險公司、商業銀行等金融部門開始,進而波及實體經濟部門,造成實體經濟部門的流動性短缺,大量企業倒閉,失業率上升,從而由金融危機演變為經濟危機。但金融危機發生的根源仍然是資本主義的私有制制度。

(二)從資本主義制度的本質認識金融危機產生的根源

1. 商品內在二重性矛盾潛伏危機產生的可能性。馬克思從商品和商品交換的內在矛盾體現了市場經濟和市場經濟占主導地位的社會形態的基本矛盾。資本主義制度不可克服的內在矛盾潛伏在商品和商品交換的內在矛盾中,這是資本主義周期性經濟危機爆發的根本原因。在私有制條件下,具體勞動和抽象勞動這對矛盾表現為私人勞動和社會勞動的矛盾,構成了商品生產的基本矛盾。商品所內含的勞動二重性矛盾決定了價值和使用價值的二重性矛盾的進一步演變,表現為商品與貨幣的對立,進一步表現為實體經濟與虛擬經濟的對立。私有制使商品的內在二重性矛盾在一定條件下越來越激化,具有深刻的對抗性和不可克服性。商品經濟內在二重性矛盾只構成產生危機的可能,資本主義私人占有制度使危機爆發成為必然現實。

2. 資本主義私有制是形成金融危機的深層制度原因。資本主義危機產生的根本原因在于私有化制度,生產的社會性同生產資料私有性的資本主義基本矛盾,使商品經濟內含的危機可能性轉變成必然性。商品經濟內在二重性矛盾只構成產生危機的可能,而資本主義私有制度使危機的產生成為現實。在資本主義幾百年的歷史中,貨幣越來越背離商品,虛擬經濟越來越背離實體經濟,成為金融泡沫、金融危機乃至全面經濟危機的內在成因。

3. 金融資本的逐利性、貪婪性和杠桿性是形成金融危機的最深刻根源。資本主義生產的唯一動機和直接目的,就是攫取更多的剩余價值。資本一方面追求利潤的最大化,具有逐利性和貪婪性;另一方面又推動了經濟發展,具有對生產強有力的拉動性。馬克思揭示了資本追求無限增殖的本性并未改變,隨著當代金融資本的發展和向全球擴張,資本的貪欲更加膨脹。在金融資本和虛擬資本占主導地位的資本主義階段,為了創造業績和贏得巨額利潤,銀行家們不斷推出創新的金融產品,制造高風險的虛擬資本。利用金融資本的杠桿性,實行高杠桿的運營模式,通過將金融資產證券化、衍生化,從而獲得巨額利潤。脫離實體經濟的虛擬經濟的高度膨脹,將直接導致金融危機。

4. 資本主義制度下的金融危機是必然的、無法克服的。美國金融危機引發的全球性危機既是一場嚴重的金融危機,又是一場深度的經濟危機、思想危機、社會危機和制度危機,是資本主義的全面危機。歷史上,資本主義幾次帶有全球性的危機都引起時代和世界格局的重大變化。美國金融危機將使世界經濟進入一個大調整、大動蕩時期。本次危機具有顛覆性、全面性、深度性和長期性的效應,將給世界經濟社會發展帶來重大、持續的影響,世界局勢將發生重大變化。

五、當前國際金融危機與當代資本主義的關系

(一)當前的國際金融危機表明資本主義發展到國際壟斷資本主義的新階段

以往的危機多半起始于物質生產領域,然后向其他領域擴散,而這次危機首先發生在金融領域,之后向實體經濟領域蔓延。以往危機大多表現為生產過剩,而此次危機在發達國家則是實物生產日趨萎縮,整個國民經濟虛擬化。以往的危機表現為廣大居民購買能力下降和消費不足,在發達國家之間也有相當強的傳染性和擴散性;此次危機則是這些國家各個階層包括工薪層在內的超前消費或過度消費,國民經濟形成了嚴重的“消費泡沫”;這次危機不僅擴散的面更廣,幾乎傳播到了世界所有國家,而且傳染更加迅速、更加猛烈。這些特點,都是與資本主義的發展和演化相聯系的,反映了正在形成中的資本主義新形態的特點。

(二)金融資本惡性膨脹,是國際壟斷資本主義的本質特征

隨著壟斷資本主義的發展,西方國家的資本在繼續使用這種商品輸出和不等價交換手段進行國際剝削的同時,越來越注重資本輸出和資本直接剝削外國勞動的作用,國際剝削的重點已由商品輸出轉變為資本輸出。國際剝削的重點由昔日的以工業資本為主體的資本輸出,逐步向以金融資本為主體的資本輸出轉移。發達國家特別是美國的壟斷資本之所以積極推動這種轉移,是因為金融資本的輸出具有商業資本和工業資本所不具備的特殊的國際剝削和壓榨功能。

金融資本已成為發達國家特別是美國建立和維護國際壟斷資本所需要的國際經濟乃至政治秩序的最積極的推動者。總之,金融壟斷資本已成為世界經濟乃至政治生活的主宰,在帝國主義侵略擴張中的地位和作用大大增強。金融資本的惡性膨脹,其世界統治和盤剝的增強,體現了當代資本主義演化與當前國際金融危機之間的內在聯系。

(三)發達資本主義國家特別是美國國民經濟的虛擬化,是當前國際金融危機的深層原因

這次世界性金融風暴的形成,是金融壟斷資本長期統治、橫行的必然產物。不僅在發達資本主義國家特別是美國形成了越來越多的金融泡沫,而且使這些國家的整個國民經濟日趨虛擬化。表現為:

第一、金融資本橫行,金融衍生資本泛濫,金融資本越來越與實體經濟相脫離。金融資本超前發展,資本家與生產過程脫離,是壟斷資本主義的一種重要表現。如今,全球金融交易額已達世界GDP的十倍以上。金融資本不僅在數量上是空前的,而且其地位也發生了重大變化。發達國家的金融資本不僅完全脫離了生產活動,置身于生產過程之外,而且凌駕于整個社會生產之上,成了整個國民經濟的主宰,實體經濟的發展越來越依賴金融資本的發展。

第二、在金融資本泛濫的同時,實體經濟卻相對乃至絕對萎縮。發達資本主義國家的第一和第二產業的產值在國內生產總值中的比重不斷下降,而以各種服務性消費為主的第三產業的比重則不斷上升。到上世紀70年代,發達資本主義國家已經相繼完成了工業化過程,資本主義經濟體系對物質產品的需求相對飽和,資本通過發展物質生產而增殖的途徑日趨狹窄,這些國家越來越多的工業品逐漸向發展中國家轉移,形成了所謂產業空心化趨勢。在高額利潤的誘使下,資本越來越多地從實物生產領域向第三產業轉移。銀行、保險、證券等雖然能給資本帶來利潤、增加產值,但卻不能為國民經濟增加物質財富,這些行業的過度發展本身就含有泡沫成分,成為國民經濟虛擬化的重要因素。

(四)國際壟斷資本主義的形成、金融資本橫行,進一步增強了資本主義的寄生性和腐朽性

在發達資本主義國家特別是美國,資本增殖的過程之所以能夠在越來越大的程度上脫離實體生產過程,發達資本主義國家通過將制造業特別是勞動密集型的制造業向發展中國家大轉移的過程,也是國際壟斷資本組織發展跨國生產的一個重要條件。

國際壟斷資本主義的寄生性和腐朽性還表現為投機心理和投機行為的惡性發展、整個社會風氣的敗壞和沉淪。不僅各行各業的資本家和經營者在從事各種投機活動,而且這些國家的政府也利用各種貨幣金融杠桿或貨幣金融政策從事國內外的投機活動。總之,金融投機已成為發達資本主義國家社會經濟生活的基本特征,成為國際壟斷資本攫取超額利潤的一種基本途徑。

(五)國際壟斷資本主義的形成,金融資本權勢的增強和金融危機的爆發,使資本主義的虛弱性、垂死性更加明顯

在資本主義國家,不同階級和階層的利益從來都是不一致的,不僅廣大勞動者與資本家的利益根本對立,而且壟斷資本與中小資本的利益也有矛盾,而隨著國際壟斷資本主義的形成和經濟全球化的發展,矛盾和對立則在進一步暴露和加深;矛盾使發達資本主義國家反全球化的浪潮,比發展中國家還要強烈。所有這些矛盾和沖突,隨著金融危機的爆發必然會進一步加劇。此次金融危機的爆發,已經成為發達國家特別是美國社會經濟相對平穩發展時期結束、新的動蕩時期開始的一個突出的信號。從國際方面來看,隨著國際壟斷資本主義的形成,資本主義生存和發展的條件也日益惡化。

六、結語

當前國際金融危機表明當代資本主義演變到一個新的階段,金融危機是資本主義的制度性危機。對當前金融危機

的成因的認識,不應單從其體制層面和技術操作層面進行闡釋,更要從制度層面、本質層面對其剖析。美國的次貸危機,不可遏制地蔓延成全球金融危機,進一步證明馬克思關于資本主義周期性經濟危機理論的真理性。作為社會主義國家的中國,需要從制度和體制兩個方面規避和防范金融危機。

參考文獻:

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[4]沈炳熙.次貸危機與證券化[J].中國貨幣市場,2007,(11):12- 17.

篇3

本輪中國經濟總量復蘇幾近“完美”， 但是結構性問題愈發嚴重。實體方面，雖然總體固定資產投資增速回升，但民間固定資產投資增長卻持續快速下滑。地產、基建投資增速回升，而占大頭的制造業投資增速繼續下行。金融層面，信貸大幅擴張的同時，信用債券違約案例卻在不斷增加。

一談到結構性問題，大家通常只考慮諸如人口等實體因素的影響，而忽視金融的作用。傳統觀點認為長期來看貨幣是中性的，貨幣信貸擴張短期會影響總需求，但中長期只影響價格，不影響實體經濟。

然而，全球金融危機后，人們重新審視金融的作用，“發現”貨幣中長期也不是中性的，對實體經濟的總量有長期影響，而這主要是通過結構變化來實現的。比如，信貸大幅擴張會導致人力資源向某些生產率較低但獲得信貸多的行業轉移，導致其他行業的發展受到擠壓，經濟結構發生變化，并最終影響潛在增長。

各部門獲得信用的能力不同，有抵押品優勢的房地產行業占盡先機，和信貸相互促進形成的“順周期”性對經濟結構有重大影響。容易獲得信貸的行業或部門在貨幣寬松后可以大幅擴張業務，招攬更優秀的人才，實現更快發展，而難以得到信貸的部門受到擠壓。信貸分配也影響收入分配，較易獲得信貸的行業的員工收入增長相對其他部門較快。

根據標準普爾評級公司的估計，中國幾個大銀行發放的貸款中30%-40%用房產或土地為抵押。上市公司的數據表明，地產、建筑以及與這些行業相關度較高的行業，如鋼鐵，獲得的信貸較多。比如，2015年四季度，這三個行業占上市公司總體債務的比重分別高達15%、12%和6%，而與地產關系不緊密的輕工行業，債務所占比重不到2%。

信貸與地產相互促進的“順周期”性，導致信貸錯配，結構惡化，使得貨幣放松對總量的刺激越來越吃力，最終不可持續。房地產價格上升提高了其他行業的租金成本，在統一的勞動力市場下也帶來人工成本上行壓力，房地產作為信貸抵押品的優勢增加了其他行業的融資成本，房地產泡沫往往和匯率過度升值聯系在一起，這才是制造業等民間投資持續放緩的根本原因。一些限制民間投資的制度性因素已經存在多年，不能解釋近幾年的民間投資不振。同理，近幾年金融和地產服務業占比GDP重上升也不完全是結構優化的體現。

我們認為，宏觀政策應該回歸“逆周期”，回歸“緊信用、松貨幣、寬財政”的組合。“緊信用”有利于打破信貸與房地產相互促進的順周期，同時通過“松貨幣、寬財政”來防止經濟大幅下滑，這樣的組合將為供給側結構改革和調整提供有利的宏觀環境。在觀察經濟的運行態勢時，區分貨幣和信用非常重要，我們應該歡迎在加強宏觀審慎監管、信用放緩情況下的貨幣政策放松，為去杠桿創造有利條件，同時支持財政擴張。

地產與基建投資繼續支撐下半年的總需求，加上連帶的服務增長，短期增長無虞。但房地產泡沫風險上升，其對總需求的拉動效應難以為繼，經濟自主增長動能在 2017年面臨下行壓力。

篇4

【關鍵詞】金融危機;人民幣匯率制度;匯改政策

一、匯率制度、人民幣匯率制度的概念

匯率制度的決定基礎是各國經濟實力的大小，但是現在世界各國的經濟發展實力不相當，在不平衡的經濟發展狀態下，世界經濟格局也在不斷地變化，必然會引起匯率制度發生很大的變化，那樣就會對我國的經濟發展產生很大的影響，但是很長的一段時間內，少數發展中國家也開始實施比較靈活的匯率制度了。我們一般可以把匯率制度分為三大類:自由浮動匯率制、固定匯率制以及中間浮動匯率制。人民幣匯率就是人民幣兌換美元的價格，我國采取的是人民幣匯率直接標價法，人民幣匯率制度經過了很多次的調整:第一次是盯住美元的匯率制度(1949～1952)，第二次是維持固定的盯住美元匯率制度(1953～197)，第三次是單一盯住一籃子貨幣匯率的制度(1973～1980)，第四次是維持貿易結算匯率與官方匯率并存的雙重匯率制度(1981～1984)，第五次是外匯調節匯率與官方匯率并舉的雙重匯率制度(1985～1993)，第六次是實行有管理的浮動匯率制度(2005年以后)。完善和健全人民幣有管理的浮動匯率制度，能夠更加突顯宏觀調控在資源配置中的作用，匯率的靈活性還有利于貨幣政策傳導機制的實施。

二、人民幣匯率制度的特點、存在的問題

(一)人民幣匯率制度的特點。

經過多次的匯改后，我國實施有管理的浮動匯率制度。現在我國經濟進入了轉型期，但是金融體系仍然不夠完善，這就決定了人民幣匯率制度又有它自己的特點。一是實施有管理的浮動匯率制與匯率并存的政策，有利于我國匯率的安排，有利于提高市場的靈活性和自主性，建立統一規范的外匯市場，有利于與全球各國的銜接，促進各國經濟的快速發展，發揮人民幣匯率在市場中的作用，進而基礎市場也起到資源配置的作用，促進我國經濟的快速發展。二是我國的浮動匯率制度是以美元為基礎，不僅有利于我國經濟的發展，還有利于美國經濟的發展，浮動匯率制度能夠適應我國經濟的發展，對國際上的發展也起到橋梁的作用，體現了人民幣匯率制度的改革成果。三是把匯率形成機制向市場化、自由化的方向改革，以市場為導向的匯率制度是人民幣匯率制度的核心，不斷健全匯率形成機制，完善市場的調節作用。依據上述可以看出:政府在匯率的制度上存在很大的影響力，匯率的形成受政府影響很大，這樣的匯率制度在形成機制上沒有充分體現出市場的基礎作用，市場調節作用沒有很好地發揮出來，所以現在的匯率制度仍然存在一些問題。

(二)人民幣匯率制度存在的問題。

一是自2005年我國實施匯改政策以來，由于匯率波動而帶來的匯兌損失，很多企業關注的問題是如何避免由于匯率波動而導致的匯兌損失，從強制結售匯規定取消之后，企業就可以自主選擇保留外匯收入。這樣企業能夠直接面對市場，參加市場中的各種活動，同時企業就擁有了更大的自。二是人民幣匯率形成機制的外匯市場不完善、市場化程度不夠健全。由于人民幣匯率制度還存在一定的缺陷，使得匯率帶有不健全交易的印記。由于人民幣還不是完全可兌換的貨幣，現在中國的外匯交易還受到很大程度的限制，人民幣匯率形成機制的市場有效性、靈活性還不夠健全，因此我國應積極培育外匯市場，使外匯市場能夠在各國的不平衡發展中得到生存和發展。

三、金融危機對人民幣匯率制度的影響及對策

(一)對金融危機原因的分析。

一是表現為次級市場機構的道德風險出現，次貸產品設計存在嚴重的問題和缺陷，次級產品過度衍生，政府監管的力度不夠健全:不完善的機構監管，對對沖基金的監管不健全，忽視外表業務監管，資本約束不完善，場外交易就更顯得無能。二是存在過度寬松的貨幣政策。貨幣政策過度寬松引起嚴重負利率時，房屋需求的增加被融資成本下降刺激。受短期供給缺乏彈性因素的限制，房屋市場供求關系嚴重失衡導致房價上漲。這樣就使得需求上升和價格上漲的現象出現，從而為房地產泡沫提供了適當的條件。三是崇尚新自由主義的資本主義。雖然追求利潤的最大化是金融機構的本能，在發展的同時，也增加了它們的金融風險。當資本管制不嚴、不夠健全時，便會自然進入資源稀缺行業，特別是利潤大的行業，因此導致這個行業發展過熱，產生泡沫。四是過度的虛擬經濟脫離了實體經濟，負債消費嚴重脫離實體經濟。21世紀，美國公民無考慮、無節制的超前消費，加上財政赤字嚴重，這都成為危機爆發的根本原因。

(二)美國金融危機對人民幣匯率制度的影響。

1．對人民幣升值的影響。

在金融危機的影響下，美國經濟增長較緩慢，進而實施寬松的貨幣政策來應對危機，并且會引起人民幣升值。因為人民幣對非美元貨幣的貶值影響很大，向各國輸出的流動性很強。這樣非美元貨幣地區對人民幣匯率制度改革的要求可能會加大，不對稱的匯率結構體系影響人民幣升值，美國實施寬松貨幣政策的同時，在國際收支不平衡、流動性較強的條件下，人民幣將會面臨更大的升值壓力。

2．對人民幣匯率制度的干預不會因金融危機而加劇。

從總體上來看，人民幣匯率制度的安排有助于美國走出金融危機，擺脫經濟衰退，在危機中美國政府不會對人民幣匯率制度采取實質性的對抗措施，由于在短期內美國的儲蓄率很難提高，其貿易逆差轉變為對其他國家的逆差，金融危機的根本原因是金融發展不好，不能與風險認知恰當地融合在一起，不利于金融界平穩健康的發展，同時美國需要我國的資金來穩定它的金融系統，而我國需要美國實力雄厚的市場實現就業，一旦打破這個有效體，對中美雙方都沒有好處。

(三)針對問題作出的調整政策。

為了保持經濟的增長，我國采取適度寬松的貨幣政策等措施，我國匯率政策需要思考的是，在全球經濟不景氣、貿易收入很小的情況下，我國要堅持人民幣匯率的穩定，而且要關注出口行業是否在危機中出現轉移，所以當前我國不宜采用人民幣大幅貶值的辦法來擺脫經濟緊縮的現狀。

1．增加進口與減少出口，我國要適當降低出口退稅率，穩定匯率預期的基礎是貿易余額的平衡。

為了減輕通貨膨脹的風險，采取發行中央銀行票據對沖新發行的部分人民幣，通過被動性應對措施來盯住匯率，但外匯儲備的持續增加，進而盯住匯率付出的成本也在進一步加大。同時對銀行的收匯、付匯行為進行檢查，在外匯管理上，對進入中國的短期資本要加大打擊力度，很大程度上限制了投機資本的大量流入量。

2．進一步完善和健全人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率基本穩定，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。

擴大人民幣波動幅度是匯率改革的大勢所趨，未來如果美元繼續出現反彈的話，人民幣的波動幅度就會隨之擴大。人民幣匯率形成機制市場化的方向是央行調整人民幣匯率波動幅度，短期來看，減輕央行干預外匯市場的壓力是靠該項政策，并且能夠使外匯市場得到活躍，增強人民幣匯率的彈性;從中長期來看，人民幣的可兌換性能得到提升，特別是國際認知度提高了，推動人民幣匯率的雙向波動，隨著這一措施逐步發揮作用，會使人民幣匯率在市場的決定作用得以增強。

【參考文獻】

［1］劉喜和．人民幣匯率決定機制的功能缺陷與改制方向［J］．開放導報，2008，5

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［3］張斌．當前人民幣匯率制度的優點與缺陷［R］．天則經濟研究所，2008，5

篇5

關鍵詞：歐債危機 行政管理 啟示

1.歐債危機的歷史背景及產生原因

首先，從根源上來講，歐債危機的爆發是經濟發展過程中多種矛盾長期積累的后果。歐債危機本質上講是財政危機。美債危機是金融市場出現動蕩，投資低迷，消費者信心不足，失業率居高不下，聯邦政府為了提振市場信心而實施的提高債務上限，大開印鈔機，從而突破債務上限，帶來全球資本市場、大宗商品市場和經濟增長預期大幅波動。這個危機的基本形成過程是“市場政府”的傳導機制。與美債危機不同的是，歐債危機的危機源是債務，國家的信用出現危機，從而波及銀行等市場主體，包括全球資本市場、大宗商品市場和經濟增長預期，經濟風險傳播到市場主體，這個危機的基本形成過程是“政府市場”的傳導機制。再次，個體主義與集體主義的觀念不同。這似乎顯示了在風險面前個人主義與集體主義兩種觀念力量的不同，西方的“泰坦尼克精神”不再出現。

其次，保持國內貨幣政策的獨立性，堅持將解決本國問題置于制定貨幣政策的中心環節。從表面上看，中國的貨幣政策具有完全的獨立性。但其實不然，在國際經濟形勢波動劇烈時期，國內的貨幣政策往往容易被國外的政策動向所左右。最典型的就是2008年年底出臺的經濟刺激計劃中，過多考慮國外經濟危機的程度和對本國經濟的沖擊，致使過于龐大的刺激計劃至今后遺癥難消。不僅如此，貨幣政策的獨立性還應該盡量減少行政對央行貨幣政策的干預，盡快實現利率的市場化，使貨幣政策工具的效應能夠得到正常和充分的發揮。

最后，解決思路不一樣。短期內，美債可以通過簡單的方式解決，即提高債務上限、開動印鈔機。由于不能像美聯儲那樣充當最終貸款人的角色，歐洲央行無法采取開動印鈔機的方式解決債務問題。在這種情況下，歐洲央行只能通過不斷地采取舉新債還舊債的機制減少一些成員國的流動性風險，而核心國家也因央行持續的財政支付轉移而蒙受損失。首先，應高度重視政府債務問題，必須未雨綢繆，將風險遏制在萌芽狀態。目前，中國的債務規模相對來說并不太大，國債余額總量約為10萬億元左右，占GDP的比重不足25%，遠遠低于國際公認的60%的安全標準。

2.歐債危機的現狀分析

首先，美債發生在一個國家之內，歐債發生在一個區域經濟聯合體內。作為聯邦財政體制的國家，美國不僅有統一的金融聯盟，還有穩定的政治基礎，以及統一的財政聯盟。而歐元區缺乏賴以依存的財政聯盟，更勿論統一的政治基礎，這就注定了決策成本較高但決策效率可能較低，不利于在危機中采取合作的拯救行動。

其次，從形成原因和傳導機制看，二者既有相同之處，也有不同之處。從危機形成的內在邏輯看，無論是美債還是歐債，基本都有一個基本規律，即“金融危機經濟危機社會危機政治危機”的演變過程，但二者又有細微差別。美債危機的根本原因既有國際貨幣體系的因素，也有美國長期財政赤字的因素；而長期的高福利制度和財政軟約束是歐元區債務危機的根本原因。因此，歐債危機本質上是財政危機。美債危機是金融市場出現動蕩，投資低迷，消費者信心不足，失業率居高不下，聯邦政府為了提振市場信心而實施的提高債務上限，大開印鈔機，從而突破債務上限，帶來全球資本市場、大宗商品市場和經濟增長預期大幅波動。這個危機的基本形成過程是“市場政府”的傳導機制。與美債危機不同，歐債危機的危機源是債務，國家的信用出現危機，從而波及銀行等市場主體，包括全球資本市場、大宗商品市場和經濟增長預期，經濟風險傳播到市場主體，這個危機的基本形成過程是“政府市場”的傳導機制。

最后，解決思路不一樣。短期內，美債可以通過簡單的方式解決，即提高債務上限、開動印鈔機。由于不能像美聯儲那樣充當最終貸款人的角色，歐洲央行無法采取開動印鈔機的方式解決債務問題。在這種情況下，歐洲央行只能通過不斷地舉借新債來償還舊債的機制減少一些成員國的流動性風險，而核心國家也因央行持續的財政支付轉移而蒙受損失。希臘和意大利總理相繼辭職，歐元區不斷上演政客“辭職救國”。壯士斷腕的英雄義舉令人欽佩，卻也顯示出諸多無聊。歐元區是否會出現政權更迭救市的多米諾骨牌，還要拭目以待。

3.歐債危機對中國行政管理的啟示

近期，中國應防范外部風險對國內經濟帶來的沖擊，尤其是系統性風險。在短期內，應采取積極心態應對歐債危機，宏觀調控應堅持“保增長、促穩定”的基調。中長期，應科學合理地處理公債發行和外匯儲備問題。

3.1近期積極參與制定歐債危機的應對策略，宏觀調控應穩步有序

歐債危機警醒我們，獨善其身的危機應對思路絕對不可取，應該爭取主動，積極參與制定多邊救助機制，更應該在危機中處亂不驚。因此，首先必須正視和妥善處理以下兩個重要問題：一是關于是否應大幅進入歐洲市場的問題。目前最為緊迫的是，必須思考變歐債之“危”為“機”，積極參與多邊談判，掌握制定規則的主動權。如果預期歐債危機得到解決，我國可以制定抄底戰略，甚至大舉進入歐洲市場，進行大規模并購；如果預期出現歐洲“失去的十年”，對外經濟戰略結構調整的重點應該放在新興經濟體上；如果出現全球范圍內的系統性風險，外匯資產縮水不可避免，應做好其他的替代應對方案。二是關于中國近期宏觀調控走向的問題。按照歐債危機的基本走勢，中國應該堅持宏觀調控的基本走向不變。過多收縮會造成硬著陸，應該通過逐步微調實現整體經濟平穩回落，這也是順應經濟周期由高速增長向中速增長的自然回落，是穩增長的必然要求。因此，財政政策應做到更加穩健有效，貨幣政策應漸近寬松，并且不斷增強政策之間的協調性。再次，在改革和完善社會保障制度的同時，注意避免走福利國家的老路。目前中國正面臨著日益嚴峻的提前到來的老齡化浪潮，再加上各項勞動法律法規的完備，社會保障的覆蓋面和保障水平有了迅速的提高。與此相適應，財政收入中用于社會保障的支出快速增加，據統計，早在2006年，我國財政支出中用于社會保障的支出就首次超過10%，而且呈現逐年增加的態勢。從世界范圍看，保障水平和標準大多只能漲不能跌，否則容易引發社會動蕩。所以社會保障的改革應秉承循序漸進的策略，注重擴大保障的覆蓋面，努力消除保障水平和標準的不公平現象。

3.2重點發行國家公債，防范地方債務風險

首先，應高度重視政府債務問題，必須未雨綢繆，將風險遏制在萌芽狀態。

其次，保持國內貨幣政策的獨立性，堅持將解決本國問題置于制定貨幣政策的中心環節。從表面上看，中國的貨幣政策具有完全的獨立性。但其實不然，在國際經濟形勢波動劇烈時期，國內的貨幣政策往往容易被國外的政策動向所左右。

最典型的就是2008年年底出臺的經濟刺激計劃中，過多考慮國外經濟危機的程度和對本國經濟的沖擊，致使過于龐大的刺激計劃至今后遺癥難消。不僅如此，貨幣政策的獨立性還應該盡量減少行政對央行貨幣政策的干預，盡快實現利率的市場化，使貨幣政策工具的效應能夠得到正常和充分的發揮。

再次，在改革和完善社會保障制度的同時，注意避免走福利國家的老路。目前中國正面臨著日益嚴峻的提前到來的老齡化浪潮，再加上各項勞動法律法規的完備，社會保障的覆蓋面和保障水平有了迅速的提高。與此相適應，財政收入中用于社會保障的支出快速增加，據統計，早在2006年，我國財政支出中用于社會保障的支出就首次超過10%，而且呈現逐年增加的態勢。從世界范圍看，保障水平和標準大多只能漲不能跌，否則容易引發社會動蕩。所以社會保障的改革應秉承循序漸進的策略，注重擴大保障的覆蓋面，努力消除保障水平和標準的不公平現象。

3.3合理盤活外匯儲備，藏匯于民

不斷提高自主創新能力，發掘推動經濟發展的新的增長點。經濟發展是解決包括債務危機在內的各種經濟問題的最佳良方。歐洲各國以及美日等國目前的債務危機，究其根源還在于增長乏力甚至停滯不前。中國經濟已經保持了30多年的高速增長，尋找未來的發展動力和增長點是當前的一項緊迫任務。猶如懸在中國人頭上的“達摩克利斯之劍”，巨額外匯儲備一直備受各界關注。首先面臨的是歐元貶值的風險；從增強人民幣匯率彈性和人民幣國家化趨勢來看，這一方案無疑是可供選擇的。而從更長的時期看，我們必須處理好以下幾個中長期問題。

第一，減少外匯儲備和實現外匯儲備保值增值的艱巨性和長期性。歐債仍然在發酵，美國經濟也沒有出現根本好轉。但是，要實現外匯資產保值增值，除了購買美國等發達國家的債券外，我們的選擇余地很小。由于對海外投資環境的不適應，我國投資商的海外生存能力差，我國外匯儲備不斷攀升的根本原因是長期的出口驅動型經濟，這種經濟結構亟待調整。如果不轉變經濟發展方式，仍然是以投資和出口為經濟增長的主要驅動力，外匯儲備的增加則不可逆。

第二，關于合理處理存量和增量的問題。一般的觀點認為應該調整增量，從而帶動存量調整。很顯然，以增量帶動存量調整的阻力、風險和成本較小，是一種權益之計。如果進行整體調整戰略，外匯資產保值增值存在很大的不確定性，令人很難作出決策。

第三，關于合理優化外匯資產結構的問題。外國國債在我國政府的海外資產中占有很大比重，現階段主要是購買美歐等發達經濟體的國債，新興經濟體和發展中國家占比較小。

參考文獻：

1.王姚瑤：從奧地利學派視角解讀經濟危機[J];合作經濟與科技;2010年02期

篇6

“沒有永遠的朋友，沒有永遠的敵人，只有永遠的利益”這句話是19世紀英國首相帕麥斯頓的一句名言，他因道出一個永恒的“真理”而被人們熟知。兩個世紀以來，它已成為國與國之間政治合作及經濟交往的不變的原則。

然而，最近美國出臺的一項法案卻違背了這一原則。10月11日，美國國會參議院以63對35票通過了《2011年貨幣匯率監管改革法案》。此結果一出，一片嘩然，法案被中美兩國政治及經濟層面的多數學者認為是不明智之舉，“理智告訴我們，這項法案的通過既傷害中國利益，也不符合美國利益。”有學者批評道。

目前，這項法案要想獲得最終通過，必須還要獲得參議院通過，而后需要提交給總統奧巴馬簽署正式生效。也就是說，總統擁有最后一票否決權。

美國赤字和失業的根本原因

現在美國“高赤字、高失業”已不僅是經濟問題，它已上升到政治層面。自九月中旬爆發至今的美國民眾“占領華爾街”運動已越演越烈，人數和規模在不斷上升，他們對“華爾街操控金融獲取暴利”的行徑及奧巴馬政府對9.1%失業率水平居高不下的現狀，表示強烈不滿。美國“少數精英”認為，在此時啟動《2011年貨幣匯率監管改革法案》可轉移國內矛盾，但實際上并沒有達到預期目的。

自金融危機爆發以來，美國“金融黑洞”不斷被揭開，在金融高桿桿失去動力后，經濟發展模式遭遇前所未有的挑戰，經濟一路下滑，失業人群不斷加劇。美國一些政客將“中國出口”說成是造成美國“高赤字、高失業”的主要原因。

但實際并非如此。造成美國經濟衰退的根本原因是“美國模式”，即美國靠印美元發展經濟和美國民眾靠借款過度消費所致。2008年爆發的金融危機完全終止了這種發展模式的空間，“美國模式”從某一角度來講已無法再繼續。正因如此，人民幣兌美元的匯率盡管從2005年匯改啟動前1美元對人民幣8.27元的匯率飆升至目前的1美元對人民幣6.3元，累計升值已超過30%，但仍對美國經濟無濟于事。

據相關部門公布的數字顯示，中國經常項目順差占GDP的比例穩步下降，2007年該比例為10.1%，2009年、2010年分別降至5.2%和5.2%。特別是2011年上半年，隨著中國出口結構的調整，經常項目順差占國內生產總值的比重為2.8%，貿易順差占國內生產總值的比重降至1.4%，已處在國際公認的合理區間。

相反，在過去10年里，中國一直是美國增長最快的主要出口市場。據美方統計，美對華貨物出口由2001年的192億美元擴大到2010年的919億美元，增長379%，同期美國對其他國家和地區的貨物出口僅增長67%。近年來，美對華出口增幅遠高于自華進口增幅。

正視現實后，美國的經濟增長結構已到了必須轉變的時期。“以減少赤字為形式的財政刺激可能會在結構調整后、貿易部門競爭力有所提升時有所幫助。但刺激本身并不是解決問題的辦法。有控制的赤字削減計劃是在為結構變化爭取時間，只有結構變化才能擴大利用外需的能力，從而補上總需求不足的漏洞。”2001年諾貝爾經濟學獎獲得者、紐約大學斯特恩商學院教授講到。

有學者認為，美國對中國實行歧視性出口管制是導致中美逆差形成的重要原因。尤其是“9?11”事件以來，美國進一步實施對中國的技術出口限制，出口許可審批的時間更長，對高科技出口的限制也更多。對華出口管制是一把“雙刃劍”，出口管制政策在對美國工業產生危害的同時，也在許多方面削弱了其出口競爭力，導致對中國出口下降。美國的出口許可證從遞交申請到批準的平均時間一般為3個～12個月，而日本、德國對向中國高科技出口發放許可證的時間最多為1個月。所以，如果美國對華高科技出口要等半年才能獲得許可證，出口機會就會轉向德國或日本公司。正由于此，美國對華高科技出口比例持續下降。由于美國歧視性的出口管制，近幾年美國每年都要喪失對中國出口幾十億美元的貿易機會。

目前，美國的經濟危機已使美國中產階層人數和收入迅速減少，中等收入的工作已經逐漸從美國經濟中隱退，2010年，美國中等收入工作所占比例已經跌至42%，低于1980年該比例52%十個百分點。此外，據世界經濟論壇的《2011-2012年全球競爭力報告》顯示，美國排名3年來持續下降，美國國家競爭力已日漸消弱。

美國企業的態度

《2011年貨幣匯率監管改革法案》在美國各界已醞釀多時，爭論頗大。現已通過的這項法案是由參議員舒默起草人，目前，雖然在參議院獲得通過，但眾議院議長博納已經明確表示，他暫時沒有把這項法案在眾議院付諸表決的計劃。博納表示，通過法案來強迫中國做某件事情是錯誤的，甚至是危險的。

奧巴馬在得知這一結果后公開表示：“盡管中國和美國之間存在著巨大的貿易順差，但是參議院通過針對人民幣的法案，仍然可能違反國際貿易準則。”奧巴馬認為，不管采取什么樣的措施來增強競爭力和提升就業都必須與國際法律和義務相吻合，他不希望出現僅僅通過一個象征性的法案，而得不到世貿組織支持的情況。

實際上，目前金融危機不斷向縱深化發展，中國市場對美國經濟及美國企業越來越重要，甚至不可或缺。

就在法案通過的第二天，也就是10月12日，美國多家跨區域僑團組織和華裔專業人士團體向全美各州的眾議員發出公開信，表示強烈反對通過這項帶有明顯貿易保護主義色彩的法案。

公開信指出，總統奧巴馬曾表示，這項法案可能“不符合國際條約和義務”，而無法得到世界貿易組織的支持。這些團體認為，目前，美國和全世界的經濟前景仍不明朗，如果通過這個法案，必將而將引發不必要的世界貿易戰，對美國經濟的恢復和增加就業毫無幫助。相反會進一步加劇美國國內的通貨膨脹，加重美國民眾生活負擔，以及延遲美國經濟的市場波段性自然復蘇。

公開信同時提醒國會眾議員，這樣的議案嚴重違反了世貿組織相關規定和宗旨，有違美國奉行的自由市場經濟原則，完全是單邊行動。同時這個法案在執行層面上也存在著估算匯率失衡程度的技術障礙。公開信表示，眾所周知，人民幣匯率正逐漸趨于均衡合理水平。美中兩國貿易不平衡的主要原因不在于人民幣匯率。美中貿易失衡很大程度反映了貿易順差的轉移效應。

公開信向各位眾議員呼吁，為了美國經濟的穩定、規律性復蘇，維持良好的美中經濟關系，至關重要。他們強烈希望眾議員們能清醒認識到，這個法案所透露出的單邊保護主義，以及強烈的不顧后果的政治化意圖，是不符合美國的國家利益的。

篇7

關鍵詞：金融危機區域經濟一體化影響

一、區域經濟一體化發展的驅動力

（一）區域金融的擴大及深入發展

現今的經濟發展主要依靠實體經濟和虛擬經濟兩種形式。虛擬經濟的擴張又主要與金融相關，包括金融秩序、金融創新、金融監管等（這些金融表現又正是此次金融危機的深層原因），加強了區域經濟一體化的連通性，推動著實體經濟（制造業、采掘業、加工等工業）的發展。西方的政治經濟學家曾提出過“將廉價的虛擬經濟轉化成實體經濟”與“經濟一體化”雙贏的美妙構想，那么，多年之后，區域金融與區域經濟一體化，乃至世界經濟一體化，也將有達到雙贏的可能。

（二）成員國之間各行業橫向分工水平程度相當，是一體化得以發展的基礎

產業的國際分工，在發揮各國專業化優勢的同時，又發揮了規模經濟的效益。以此為基礎的區域集團不易破裂，具有內部凝聚力的比較優勢，當遭受全球性的危機時，各國承受的壓力相當。同時，若成員國的產業水平較低，其遭受風險的危險就越大，相反，若產業水平較高，其承受風險的能力就越強，穩步發展的幾率也就愈大。

（三）區域經濟一體化形成的內部成員國總體勞動水平較高，生產成本較低，且與世界最低生產成本相距較小

一體化的形成通過貿易轉移帶來利益。若成員國形成同盟后，與同盟國的貿易往來成本高于非成員國的貿易成本，那么，集團的經濟一體化發展將受到相當大的制約，也就缺乏鞏固的基礎。

（四）成員國內部的供應與需求彈性要求比較高

一體化的組建，撤除了各種障礙，關稅及非關稅壁壘的降低和消失，大大減低商品的價格。若成員國的昂；需求彈性較大，那么需求會大幅度的上升，從而出現貿易創造，增加社會福利。同樣，若生產彈性較大，生產障礙消除后，可迅速增加，替代從非成員國的進口，提高社會福利。從另一角度看，當金融危機卷入區域體中時，因起源國的本幣貶值而進口商品價格降低，若需求彈性大，從國際貿易轉移角度分析，其創造的福利也能保持正值。

二、金融危機的國際傳導

金融危機的是怎樣傳播，以至全球蔓延？其主要是以“溢出效應”為傳導機制。國際貿易與國際資本的流通是其主要渠道。貿易溢出是指一國投機性沖擊造成的貨幣危機惡化了另一個(或幾個)與其貿易關系密切的國家的經濟基礎，從而可能導致另一個(或幾個)國家遭受投機性沖擊壓力。主要是通過價格效應和收入效應實現的，即一國金融危機造成的貨幣貶值一方面提高了其相對于貿易伙伴國的出口價格競爭力，另一方面通過影響國內經濟(國民收入減少)而減少了向其貿易伙伴國的進口。一個國家發生金融危機導致的本幣貶值使得該國商品和勞務的相對價格下降，出口競爭力增強，對其貿易伙伴國的出口增加而進口減少，導致貿易伙伴國的貿易赤字增加、外匯儲備減少，損壞貿易伙伴國的經濟基礎；本幣貶值使得貿易伙伴國向其進口的商品、勞務價格水平下降，導致貿易伙伴國的價格水平下降，消費價格指數的下降使得其居民對本幣的需求量減少，于是本國居民兌換外幣數量增加，導致中央銀行外匯儲備減少，貿易伙伴國的競爭力下降，失業率上升(尤其是出口部門)，若政府期望采用擴張的貨幣政策和財政政策來緩解國內失業壓力，就可能誘發投機性沖擊。另外，本幣的貶值，損害了本國經濟，使本國國民收入減少，對貿易伙伴國商品、勞務的進口需求減少，從而使貿易伙伴國的出口量下降，貿易收支惡化，誘發對它的投機性沖擊。投機性沖擊的誘導，導致貨幣危機，造成其市場流動性不足，迫使一個市場上的金融中介清算通過各種方式將其在另一個與其有密切金融關系的市場上的資本大規模抽出者，在此國的大量資本的外逃，從而造成另一個市場對流動性不足，即金融資本的溢出效應。在經濟全球化的時代，這樣的“溢出效應”，并非僅存在于兩個聯系體之間，而更多的是產生連鎖反應，影響第三國或更多的經濟體。

三、金融危機對區域經濟一體化的影響

（一）從靜態看——對區域經濟一體化經濟效益的影響

1.貿易效益

金融危機產生的貿易效應危機，主要在以實體經濟為主的一體化集團。以東盟國家為例，在此次危難中，身處全球金融危機漩渦中心的美歐日市場多年來一直是東南亞主要經濟體的最重要的出口市場，其國內需求已經并將繼續出現下降，甚至還有出現貿易保護主義抬頭的可能。海外需求下降而導致的出口急劇下降，將東南亞出口導向型國家的經濟拖入泥潭。

2.福利效益

區域經濟一體化，本身會產生福利效應。在北美自由貿易區成立初的幾年間，墨西哥的就業率增長了17%，新增加了150萬個就業職位，加拿大的就業率增長了15%，新增了230萬就業職位，美國就業率增長了12%，新增加了220萬就業崗位。而在當下，美國頂級機構的破產，自身失業人口創歷史新高。失業人口向他國流串，形成一種“惡性循環”，使社會福利水平受到影響。再者，各國政府積極撥款救市，使用于福利的資金減少，加重了效益的負擔。

3.投資效益

投資創造效應是區域集團經濟效應的重要部分，其來源包括區內成員國相互投資的增加，何區外非成員的投資。受金融危機的影響，各國為保護自身的利益，即使是已有了聯合關系，也會以因資金的短缺而引起投資來源枯竭或現有資金抽逃。另一方面，為補救金融市場，各國政府的大規模救市，擴大內需，采用積極的貨幣政策，這將造成需求的增加，但因缺乏資金，生產滯后，造成供需不平衡，原本應有的經濟效益甚至可能導致相反的效果。

（二）從動態看——對區域經濟一體化未來發展的影響

1.利于各區域經濟一體化的新體制出現

此次金融風暴背景下，各大政府救市背后，孕育著新的經濟政治體制革新。歐盟以圖改造自由經濟模式，推崇國家集權經濟模式。這樣的形式不難看出，世界經濟已經出現試圖改變戰后至今，一直以美國為主導的局勢。重病之后尋求治病的方式，世界各理性經濟體也一樣。主體國家的利益不同，地位權重不同，新體制爭鳴局勢的出現成可能。這將推動世界經濟一體化的發展。

2.各集團內部成員國宏觀調控影響度加深，一體化區域的相互影響控制加強

金融衍生產品的創新技術不夠成熟，進入監管秩序失衡，房地產業的泡沫經濟引起全球總有效需求不足和生產能力的供給的過剩，是此次危機的主要原因。那么，各聯合經濟一體化主體國家，必須擴大自身與關聯方共同市場的監管與控制力度。以實體經濟為主的經濟一體化集團，內部成員間及與其他發達的第三經濟一體化主體，也會加大合作和技術創新的吸收，力求改變實體經濟受虛擬金融的強大牽制。

3.對以實體制造業為主的區域經濟一體化，金融危機也帶來一些機遇

實體業的受限對于發展中的經濟一體化集團是其發展受阻的因素之一。但從另一個角度看，因以歐美為主的金融風暴的席卷，在其投資難度加大，各投資商必將尋找新的投資出路，這就有可能對出口制造業為主的新興經濟體造成一種“到逼機制”。這樣，迫使企業升級發展，加快追進步伐，并且，從長遠看，世界范圍內，大量資金尋找投資機會時，會避開因金融危機處于動蕩中的發達經濟體，而選擇高增長發展中經濟體作為新目標市場。同時，對于后者而言，還有吸納國際高端金融人才和金融服務的機遇。

4.金融危機的沖擊對區域經濟一體化的發展也帶來一定的負面影響

篇8

未 來20年,能源將是中美兩國戰略合作的基本點之一。

6月中旬,中美戰略與經濟對話中,所簽署的7項合作協議已經進入執行階段,其中能源領域是重要的組成部分。

業內預計,中國今年的能源消費量將超過美國,成為全球能源消費第一的世界大國。能源消費總量與能源增長量是判定經濟總量與增長量的最重要的指標之一。

從兩國能源消費的絕對總量而言,在當今這種特殊的全球能源供應格局下,兩國如何維持、保證兩個國家的能源供應既是兩個國家的大事甚至是頭等大事,也是事關全球能源大格局的頭等大事。

中美之間的能源消費總量的增長趨勢,已經出現了分化。美國的能源消費量具有相當的下行空間。目前,美國能源消費量比最高峰的2007年有3%左右的下降。而中國與之相反,目前還處在一個能源消費高速增長期。近年中國的能源消費增長量已占全球能源消費增長量的72%。就增長量而言,中國在全球能源格局中起著重要甚至關鍵作用。

此次金融危機,能源問題是一個關鍵的因素。從“9.11”開始,全球石油價格經歷了一個不斷上漲的過程,并且達到一個空前的價格與漲幅。同時,所有的經濟要素價格幾乎同步按等能量、等價值、等價格的規律上漲。5年左右的油價上漲與帶動的所有經濟要素價格上漲,是推動經濟危機形成的根本原因之一。未來的世界面臨同樣的問題,危機沒有消除,還可能反復出現。

穩定全球秩序需要從能源做起,從根上解決問題。這應該說是中美兩國長期戰略合作的重要基礎。就此而言,許多問題都可以在這個問題的高度上得到協調與解決。

從表面上講,中國是僅次于美國的能源進口大國,但中國是事實上全球最大的能源與資源輸出國家。中國能源與資源產量的近40%用于出口,并且是以超低價的方式實現能源與資源的輸出。

中國出口體系是以三低――能源與資源價格低、稅收低(出口退稅)、勞動力價格低(出口企業的廉價勞工)實現的低價能源輸出,甚至可以說超低價。近年來中國每年以廉價產品的方式輸出了大量能源,是平衡全球高油價條件下還保持經濟增長的關鍵。按過去高油價的能源危機狀況,全球經濟危機應該很快就爆發。但事實上拖了很多年,中國的超低價產品的間接能源輸出對沖了全球高油價的作用,極大程度延緩了危機爆發的時間,減小了危機的沖擊力。

上述因素,是近年來中國對全球發展與穩定作出的最大貢獻,應該說,這是全球任何國家不得不尊重中國的重要原因。因此,在對全球能源貢獻作用上中國應有發言權,在中美能源合作問題,以及全面合作問題上,中國均可以占據主動位置。

美國是全球最大的能源輸入國家,對全球能源穩定問題負有不可推卸的責任。在全球能源新格局下,美國需要強化對兩個根本問題的解決:其一,有效降低美國人均能源消費,特別是石油消費,有效降低石油進口量,這既是穩定全球能源供應的大局,更是提高美國經濟活力與競爭力的關鍵。

其二,美國應該在能源技術合作問題上與全球各國有一個全新的合作方式,應該全力促進降低能耗,在發展可再生能源方面推動全球能源新格局的發展。

篇9

[關鍵詞]內外失衡；流動性過剩；資產價格泡沫

[中圖分類號]F015［文獻標識碼］ A

[文章編號] 1673－0461（2008）03－0007－05

近年來，泡沫經濟已經取代經濟衰退成為經濟增長的夢魘。從1990年泡沫經濟崩潰至今的十幾年，日本經濟一直在不景氣中掙扎。2007年美國房地產泡沫破滅所引發的次貸危機直接導致了大批金融機構的虧損甚至破產。當前我國經濟也出現了以股票和房地產為載體的資產價格暴漲，盡管貨幣政策當局已經采取了緊縮性貨幣政策，但是效果并不明顯，資產價格反倒出現了逆勢上揚的現象。本文研究我國當前資產價格飆升是否存在泡沫，以及其形成機制，進而提出調控建議。文章的內容安排如下：第一部分分析我國當前資產價格飆升和泡沫泛起；第二部分研究當前資產價格泡沫的形成機制和根本原因；第三部分分析當前資產價格泡沫破滅的可能影響和后果；最后一部分是調控建議和措施。

一、中國當前資產價格飆升和泡沫泛起

中國以股票和房地產為載體的資產價格持續飆升已經成為全球資本市場的重要現象。股票市場自2006年初以來更是成為全民關注的焦點，各種股價指數在一年多的時間里上漲了將近5倍。關于當前資產價格暴漲有兩種代表性的觀點，一種觀點認為當前資產價格暴漲是經濟增長的必然結果，另一種觀點認為當前資產價格暴漲說明經濟中存在著嚴重的泡沫。一般來說，資產價格泡沫是指資產價格嚴重偏離實體經濟，暴漲然后再暴跌的過程。Kunio Okina，Masaaki Shirakawa和Shigenori Shiratsuka(2001)在研究日本泡沫經濟中指出，泡沫經濟包括三個基本要素：資產價格的快速上升，經濟過熱以及貨幣和信貸的大規模增加。根據這一理論，如果中國當前資產價格暴漲具備了上述三個條件，我們就可以認為當前中國經濟運行出現了資產價格泡沫。

我國股票市場資產價格的飆升始于2006年初。2005年底以上證綜合指數衡量的股票價格僅為1161點，但自2006年初起股價指數一路飆升，至2007年9月，已經增至5552點，上漲了將近5倍，而以深圳成份指數衡量的股價指數上漲速度更為迅速，從2005年底到2007年9月上漲了將近7倍，資產價格上升速度遠遠高于日本1985-1990年泡沫經濟產生和膨脹時期日經指數的上漲速度（見表1）。從股票市場市盈率來看，2007年5月上交所A股平均市盈率為42.8，其中工業股為37.9，商業股為74.2，公用事業股為49.3，房地產類股票為70.4，綜合類股票為44.8（張俊偉，2007）。這遠遠要高于日本泡沫經濟發生和高漲時期的市盈率（見表1）。而我國房地產價格自2003年以來保持了兩位數的增長速度，其價格在政府調控中逆勢上揚，2007年11月70個大中城市房屋銷售價格指數同比增長10.5%。

中國經濟一直著保持較高的增長速度，尤其是2003年以來GDP增長速度均保持在10%以上。2007年初以來經濟過熱趨勢日益明顯，CPI持續攀升，2007年11月CPI同比增長6.9%，是11年來的最高水平，而同期美國和歐元區通貨膨脹率基本保持在2%-3%，日本CPI同比增長率基本維持在零或負值的水平。從2001年以來我國貨幣供給M2的增長率一直保持17%左右。商業銀行信貸水平幾乎和貨幣供給M2保持著同樣的增長水平。尤其是房地產貸款增速更甚，2000年以來我國房地產開發貸款和個人住宅貸款的年均增速分別為25.99％和59.19%，遠遠高于同期金融機構貸款13.06％年均增速，也遠遠高于日本泡沫經濟時期房地產貸款的增長速度（見表2）。

表1 和表2數據表明當前我國資產價格增長速度遠遠超過了GDP增長速度，以2006為例，GDP和M2增速分別為10.7%和15.67%，CPI同比增長1.5%，而股票價格指數在2006年一年內則上漲了212%，這說明當前資產價格增長速度已經超過經濟基本面的支撐，偏離了實體經濟的增長。通過與日本泡沫經濟時期資產價格上漲速度已以及宏觀經濟數據比較，本文認為我國當前資產價格上的漲速度已經超過日本泡沫經濟時期，這說明中國資產價格飆升中隱藏著嚴重的泡沫。

2007年以來我國實施了緊縮性貨幣政策，六次提高貸款利率，但資產價格仍然還在逆勢上揚，這進一步說明我國資產價格泡沫正處于非理性的迅速飆升和暴漲階段。

二、我國當前資產價格泡沫的形成機制

一般說來，泡沫經濟的形成要具備以下條件：第一，宏觀經運行良好，經濟保持較高的增長速度，經濟主體對于經濟發展有一種樂觀的預期。第二，經濟體有大量的過剩資金，這些資金可能源自國內也可能源自國外或者兼而有之，這是泡沫經濟膨脹的基礎。第三，引發泡沫經濟的條件，這可能包括經濟環境的變化，政府政策或者外資的涌入等（三木谷良一，1998）。

中國經濟多年的高速增長所營造的樂觀預期為泡沫經濟的泛起提供了溫床。而經濟內外失衡則成為泡沫經濟發生的根本原因，經濟內外失衡表現為內部超額儲蓄以及國際收支持續雙順差，這就使宏觀經濟充斥著過剩的流動性，在缺乏有效投資渠道以及較強投機心理的作用之下，過剩的資金使得泡沫經濟的形成具備了基本條件（見圖1）。而東南亞金融危機以后多年的擴張性貨幣政策以及人民幣升值預期的強化則為泡沫經濟膨脹提供了良好的契機。直到2007年CPI大幅上升以后，我國貨幣政策當局才開始緊縮貨幣，受時滯及其他各種因素的制約，緊縮性貨幣政策的效果并不明顯，對當前泡沫抑制作用有限。這也說明僅僅采用緊縮性貨幣政策抑制泡沫是不夠的，我們必須研究泡沫形成的根本原因，采取各種措施從源頭抑制泡沫的膨脹（見圖1）。

圖1描述了當前我國資產價格泡沫的形成機制。具體說來，我國當前以資產價格暴漲為特征的泡沫經濟泛起和膨脹是以下因素綜合作用的結果：

第一，我國國民儲蓄持續走高

我國的國民儲蓄率從1990年開始就一直處在一個很高的水平上，而且從2000年后急劇升高，到2005年已達到48%，將近占國民總產值的一半（見圖2）。高額儲蓄為泡沫經濟形成提供了大量的過剩資金，只要資產市場具有良好的預期，追逐高額利潤的巨額過剩資金就會進入資產市場。尤其是在實體經濟投資收益率遠遠低于資產市場投機收益率的情形下，巨額過剩資金更是大規模進入資產市場。

高額儲蓄的形成主要有兩方面原因：一方面，經濟轉型期的制度缺失造成社會保障體制、醫療保障體制以及教育體制改革的不完善，經濟中的不確定性增強，居民只得進行預防性儲蓄降低不確定性，另一方面，由于轉型經濟過程中對微觀主體的投資限制較多，以及有效投資渠道的缺乏，導致大量的資金只得進行儲蓄。

第二，國際收支持續雙順差帶來外匯儲備的增加

根據宏觀經濟恒等式，與國內高額儲蓄相對應的是貿易順差不斷擴大。貿易盈余帶來外匯儲備的增加，至2006年底，我國外匯儲備達到10633億美元，居世界第一位，遠遠高于“適當”規模。在強制結售匯制度之下，外匯儲備增加導致基礎貨幣增加，盡管中國人民銀行采取了各種沖銷措施，但是對于不斷增加的外匯儲備來說則是杯水車薪，在貨幣乘數的作用之下，貨幣供給成倍增加。根據中國經濟景氣月報的統計數據，2007年前三季度，我國進出口總額同比增長23.5%，其中，出口同比增長27.1%，進口同比增長19.1%。貿易順差比上年同期增長758億美元，同比增長68.97%。外商直接投資實際使用金額472億美元，同比增長10.9%。9月末，國家外匯儲備14336億美元，同比增長45.1%。只要順差在增加，外匯儲備就會增加，貨幣供給就會增加，流動性過剩的程度就會進一步加劇，這就為泡沫的泛起提供了大量的資金基礎。

第三，國際資本凈流入和人民幣升值預期相互強化

貿易盈余的不斷擴大，導致美元等外幣資產的供給增加，這就增加了對人民幣的需求，使得人民幣面臨著升值的壓力和預期。尤其是當前美中存款利差收窄將吸引更多的外資進入中國。這種背景之下，國際游資不斷流入中國，這些資金進入股票和房地產市場，推動著中國股價和房價的上升。統計數據表明，房地產業利用外資已經占到全國利用外資比重的五分之一。這些進入房地產行業的外資利潤高達100%以上，在高額利潤的驅動之下，更多的外資涌入中國，這對國內房價的上升起到了推波助瀾的作用，宋勃和高波（2007）對國際資本流動和房地產價格的實證研究支持了這一推論。由于股票具有交易便利等投資特性，更是成為國際資本的投機對象。2007年1-9月，國際資本凈流入達到1243億美元，占同期貿易順差的66.82%（見圖3）。國際資本凈流入加大了對人民幣的需求，進而強化了人民升值的預期，形成了人民幣升值預期和國際資本凈流入的正向循環。

第四，長期低利率的擴張性貨幣政策

自1997年東南亞金融危機以來，我國確立了“內需主導型”的經濟發展政策，與此對應，中國人民銀行一直奉行低利率擴張性貨幣政策。在低利率政策之下，由于儲蓄收益較低，尤其是在當前CPI大幅上升之下，居民儲蓄存款利率實際為負，一旦國內資產市場有比較好的投資機會，大量高額儲蓄和國際游資就會進入股市和房地產等資產市場，甚至一些原本用于實體經濟投資的資金在資產高額回報率的吸引之下也進入股市和房地產市場，為泡沫經濟的形成埋下了伏筆。

第五，銀行信貸擴張

每一個泡沫經濟背后都一定有大量的銀行借貸資金的支持，它是泡沫經濟形成的助推力。尤其是商業銀行的房地產信貸，是造成其房地產泡沫過度膨脹的重要原因。如果銀行持有大量的房地產，或者是以房地產為抵押品的資產，那么房地產價格的上漲將提高銀行資本的規模，從而改善銀行的資本充足率、資產質量和盈利狀況。因此，銀行將進一步擴大對房地產業的信貸供給，而這又進一步提高了房地產價格。這一過程循環往復，使得房地產價格日益偏離實際均衡價格，統計數據表明，房地產類貸款占金融機構全部貸款的比重，從2000年的6.04％上升至2005年的15.5%，已經超過日本泡沫經濟時期房地產貸款占全部貸款12.1%的比率。這一方面為資產價格飆升提供了巨額的資金支持，另一方面也加劇了風險向商業銀行的集中。

上述各種因素都增加了國內資金的供給，提高了流動性過剩的程度，為泡沫經濟形成提供了強大的資金支持，在預期樂觀的情形下，過剩資金涌入資產市場導致資產價格泡沫的泛起和膨脹，這就導致了投機資本的高額利潤，致使過剩資金進一步進入，在自我強化的預期之下，資產價格泡沫逐漸膨脹。

三、我國資產價格泡沫崩潰的可能影響

在緊縮的經濟政策之下，如果泡沫失去了資金的支持，其可能會迅速走向破滅。根據我國當前泡沫經濟形成機制，如果泡沫破滅，勢必會對中國金融穩定、經濟增長方式的轉變以及經濟長期發展帶來重創。

泡沫經濟時期，房地產貸款占商業銀行信貸較高比例，因此房地產泡沫經濟崩潰以后最大的受害者是銀行，而銀行又會將危機傳遞給整個社會。泡沫經濟崩潰可能帶來如下的惡性循環：泡沫經濟破滅―經濟不景氣―低利率―資本外流―需求低迷―銀行呆賬和壞賬增加―維持低利率―資金不回流―需求更低迷―銀行危機―經濟衰退。IMF(2000), Bordo和 Jeanne (2002), Borio 和 Lowe (2002)等的研究也表明資產價格泡沫會對金融體系和宏觀經濟造成惡劣影響。1990年日本泡沫經濟崩潰帶來的金融危機及其后的長期經濟蕭條和1997年東南亞金融危機就是最好的例證。而2007年美國房地產市場泡沫破滅給美國帶來了次貸危機，其直接影響是導致大批金融機構的虧損甚至破產，而間接影響則致使美國和世界處于經濟衰退的邊緣。

從當前我國四大國有商業銀行房地產開發貸款、個人貸款看，2004到2006年房地產開發貸款和個人貸款占其貸款總余額比例不斷上升，個別銀行房地產貸款總額已經占到貸款總額的20%以上（見表3）。這從一個側面說明如果我國房地產價格泡沫破滅，必將會帶來大規模的不良債權，泡沫破滅對金融機構所造成的危害可能要遠甚于日本。

當前中國經濟發展模式正在從以投資和出口拉動為主向消費、投資和出口共同拉動經濟增長轉變。而這一轉變能否完成關鍵在于能否實現消費的可持續增長。近年來，我國消費率一直處于下降趨勢，尤其是居民消費率下降更多，2005年已經降至38.7%。我國消費率不僅遠遠低于發達國家和世界平均水平，而且遠遠低于印度水平（見表4）。據國家統計局2002年在河北、天津、山東、江蘇、廣東、四川、甘肅、遼寧等8個省市抽樣問卷調查結果，房地產已經成為居民家庭價值量最大的財產。如果當前我國房地產泡沫破滅，我國居民就會面臨著資產大幅縮水，這會導致已經持續降低的消費水平進一步下降，使我國經濟發展模式的轉變尤難實現，并將影響中國經濟長期發展。

鑒于上述分析，我們必須采取措施調控資產價格暴漲，我國當前泡沫經濟膨脹的形成機制以及日本等國家泡沫經濟破滅的經驗教訓，本文提出如下的調控建議。

四、調控建議

（一）促進經濟內外均衡的實現，這是阻止泡沫經濟惡化的根本途徑

日本等國家和地區泡沫經濟的迅速破滅就是因為沒有采用有效措施從根本改善內外失衡，而是直接實行緊縮性貨幣政策將泡沫挑破。針對我國當前經濟特點，本文認為應從以下幾點著手促進內外均衡的實現：

第一，完善制度建設，促進收入和消費水平提高

當前的重點是完善公共支出體系，進一步建設包括社會保障體制、醫療體制和教育體制等在內的制度，降低經濟主體未來的不確定性預期和預防性儲蓄，從而增加消費需求。隨著消費水平的提高，邊際消費傾向遞減，因此當前我國消費增加的渠道主要在于增加低收入者的收入水平，促進低收入者消費的提高，進而增加總體消費需求。只要總體消費需求增加了，儲蓄水平就會自然下降，外貿順差也會得到緩解。

第二，逐步解除進口管制，從增加進口角度緩解外貿順差的日益擴大

有人提出通過征收出口稅來控制產品出口以抑制順差擴大的建議，但是本文認為這種干預手段只適用于特殊產品出口管制，不具有普遍意義，而且不利用我國經濟的長期可持續發展。較之于控制出口緩解順差的擴大，從增加進口的角度緩解順差的持續擴大是一個更好的渠道和方法。通過降低甚至取消進口稅，逐步解除進口管制實行自由進口（當然，少數特殊產品仍需進口管制！），一定會促進進口的增加，而進口的增加不僅會緩解順差持續擴大，而且如果進口一些關系國計民生的產品，則有利于經濟的長遠發展和國民經濟整體福利水平的提高。

（二）深化投融資體制的改革，提高儲蓄向投資轉化的效率

由于當前經濟中對微觀經濟主體的投資還存在諸多限制，導致居民有效投資渠道的缺乏，在預期良好的前提下，居民在銀行的存款逐漸轉向股市和房地產，尤其是在股票供給有限和金融產品缺乏的前提下，股價和房地產價格的暴漲是必然結果。因此，減少對微觀投資主體的投資限制，完善金融市場，尤其是大力發展資本市場，為經濟主體提供多元的投資渠道和豐富的金融產品就變得至關重要。在此基礎之上，正確處理虛擬經濟和實體經濟的關系，對居民的投資行為進行正確的引導，完全有可能將積累的財富引向實質生產部門，推動產業升級、實現經濟長期可持續發展。

（三）制定適當的匯率政策，發揮匯率對經濟的調節作用

從當前來看，由于國際收支順差以及源自美國等發達國家要求人民幣升值的國際壓力，人民幣匯率政策面臨著困境。一方面，如果人民幣大幅升值，可能會使得中國出口企業競爭力下降，而且由于國際社會對中國出口產品的需求彈性偏低，人民幣升值可能會帶來順差的增加而不是下降。另一方面，如果人民幣不升值，我國將會面臨更加強大的國際壓力，而且會使中國順差進一步擴大和升值預期進一步增強。鑒于各種因素的考慮，本文建議在無預期的前提下將人民幣一次升值5%，這也是出口企業能夠承受的一個升值水平，目的是達到抑制升值預期，減緩熱錢流入，促進國際收支平衡的實現。匯率政策本身也具有時滯效應，甚至會產生 “倒J”曲線效應，因此對于升值以后國際收支順差沒有縮小要有心理準備。

在近于固定的匯率制度以及人民幣強制結售匯制度下，國際收支順差必然帶來貨幣供給的大量增加，這就制約了當前緊縮性貨幣政策的效應。從長遠來看，應該實行更具彈性的匯率制度，改革強制結售匯制度，實現人民幣貨幣政策和匯率政策協調。

（四）加強貨幣政策和其他政策協調，提高貨幣政策在熨平經濟波動中的有效性和靈活性

貨幣政策的過度擴張和突然緊縮都不利于經濟的平穩發展。過度擴張可能為泡沫經濟形成埋下伏筆，而突然緊縮可能會挑破泡沫，產生嚴重的經濟和社會后果，因此貨幣政策應該是穩健和圓潤的，從而提高其熨平經濟波動的效應。實際上，面對經濟泡沫，如果只是簡單地收縮銀根，必然會對正常的經濟活動造成破壞，“就好比城里有房子失火，消防隊不是像房子噴水，而是決堤淹城一樣”（三木谷良一，1998）。因此，在緊縮貨幣的同時，必須采取其他政策如產業政策、財政和稅收政策等配合，進行產業結構升級和轉型，從而提高貨幣政策的有效性。

（五）加強監管，增強商業銀行風險意識和規避風險能力

在泡沫經濟跡象出現以后還需要大量的后續資金才能把泡沫越吹越大，這些資金可能來自于國內，也可能來自于海外，為了防范泡沫經濟的急劇膨脹，需要加強資金流向監管。對于金融監管當局來說，在資產價格迅速膨脹的危險時期，必須加強對商業銀行信貸的監管和調控。與此同時，商業銀行自身必須增強風險意識和風險規避能力，才能在泡沫破滅時將損失降到最低。

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The Forming Mechanism and its Regulation of China Asset Price Bubble under Internal and External Disequilibrium

Feng Cai

（Nanjing University ，Nanjing 210093，China）

篇10

 

關鍵詞：資貸危機　商業銀行　風險管理

美國次貸危機，全稱是美房地產市場上次級按揭貸款的危機。“次貸危機”是自2007年初開始，由于“次級債”大量逾期違約引發全面性的信用危機。特別是2008年，隨著華爾街貝爾斯登、美林證券、雷曼兄弟公司、高盛和摩根士丹利五大投資銀行的全軍覆沒，將危機推向了，已演變為一場全球性的金融風暴。在這場危機中，越來越多的國家、金融機構以及大型企業遭受重創，使世界經濟陷入了衰退的時期。

金融的本質是信用，金融創新的泛濫導致了信用的濫用，給社會經濟埋下了禍根，引發了次貸危機。如何認識和應對這次危機，就成為我們金融內審工作者當前探討、分析的熱點問題。

一、美國次貸危機產生的機理

次貸危機的根本原因在于美元本位的國際貨幣體系和美國消費的過度膨脹。特別是布雷頓森林體系崩潰后，全球形成了以美金為本位的信用貨幣體系，而美國則進入了無約束的美金泛濫時期。

美國次貸危機產生的原因除了以上大的宏觀經濟因素以外主要還有以下原因：

一是政府對經濟運行缺乏必要的監管。美國一度放縱經濟泛濫增長，在宏觀層面對經濟運行缺失必要的監管，甚至在某些領域沒有實施監管。無政府狀態是導致次貸危機的根本條件，由于對房貸市場缺失必要的監管，使其無限膨脹，形成了巨大經濟泡沫。美國是世界經濟，在當今全球經濟中占據主導地位，這個巨型經濟泡沫一旦破滅，勢必對全球經濟產生巨大沖擊。

二是金融機構內部的風險控制機制十分脆弱。盲目追求擴張發展，追逐高額利潤，忽略了風險管理，使次級抵押貸款標準降低，并一降再降，最終導致風險失控。

三是過度擴張金融衍生產品。在前幾年美國樓市最火爆的時候，很多按揭公司為了擴張業務，牟取更高利率，介入了次級房貸業務，從而促使金融新產品無限度的不斷擴張，在很大程度上掩蓋和隱藏了次級房貸的危害性。特別是次級房貸證券化，信貸違約掉期等不透明的復雜金融衍生產品的推波助瀾，構筑了房地產市場空前的虛假繁榮。

四是金融機構對投資者缺乏盡職調查。由于高額利潤的驅使和非常火爆的銷售市場，使房地產開發商不顧社會實際需求狀況，沒有重視必要的市場調查，盲目擴張業務。很多金融機構也沒有實施可行性的市場需求調研，在利潤最大化的誘導下，忽略了對實體經濟發展的真實需求及日益俱增的市場風險控制，不斷推出新金融衍生產品，最終使這些金融業務純粹變成了金錢游戲，與分散風險的初衷背道而馳，更加加劇了信用危機。

五是各個環節的信息披露不充分。特別是在貸款證券化過程中，信息傳遞鏈條過長，導致信息披露不全面，不準確，層層失真，包括發行人、承銷商、資產管理人、信用評級機構和投資者很難獲得足夠真實的信息。

六是信用評級嚴重脫離實際，使評級結果不夠真實、準確。在經濟利益誘導下，信用評級機構受自身利益驅動，在主觀上存在聽任自然的不盡職盡責的現象。另一方面由于當時房地產市場異常旺盛，使各類經濟實體以往的經營業績普遍向好，由此形成的風險管理模型和宏觀計量經濟學模型，所反映的是好時期的數據，數據具有片面性，提供的信用評級結果是虛假的，沒有真實地反映經濟實體機構的經營狀況及本來面目，從而潛藏了巨大的金融風險。

二、金融危機對我國金融業的啟示

美國次貸危機對全球銀行業界來說都是一個深刻的教訓，我國銀行業應充分借鑒，特別是對我們商業銀行內控管理及內審工作來說，有以下幾點啟示：

(一)有效控制金融風險是金融企業安全、高效、穩鍵經營的基本保障。金融業應盡快建立和完善全面的風險管理體系，風險管理流程設計等多方面的制度基礎。次貸危機引發了百年罕見的金融危機，與以往歷次危機相比，次貸危機的不確定性、擴散性、加速性更加明顯。世界經濟日趨一體化的趨勢，加速了全球金融一體化。特別是世界經濟結構及金融市場各要素之間的相互影響、相互決定的復雜關系，導致金融危機的全球化已成必然。近幾年，我國工、農、中、建、交五個大型國有商業銀行中，工、中、建、交四個大型國有商業銀行完成股份制改造后已在境內外成功上市。農業銀行目前也已完成了股份制改造，正在積極準備上市。我國銀行業的經營管理模式已與國際接軌。如何加強風險管理，進行多元化經營和提升國際競爭力，是我國金融業亟待解決的重大問題。

美國經過幾百年的發展，已經構建并發展了世界上最發達的金融體系，而在這次次貸危機中，美國的金融機構和金融體系卻不堪一擊，一籌莫展。面對當前的這次金融危機，我國金融業應當很好地進行反思和總結，我們既要學習借鑒國外成功的內控管理經驗，也要從次貸危機中汲取深刻的教訓。特別是在經營管理和風險控制方面，要研究如何堅持具有中國特色的優秀傳統經營管理模式，屏棄陳舊落后的不適應國際化經營管理模式。要把國際金融業最成熟的風險管理理念與我國優秀的傳統管理經驗有機地結合起來，在風險管理和經營方略上應做到有所為，有所不為，絕不能重蹈美國的覆轍。