債務危機的原因范文

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關鍵詞：歐債危機；貨幣政策；財政政策；地方債務

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A

文章編號：1007-7685（2013）05-0108-03

2009年10月，希臘宣布財政赤字預計將達到GDP的12.7%，而公共債務將占GDP的113%，均遠超過歐盟《穩定與增長公約》所規定的3%和60%的上限。受此影響，2009年12月美國三大國際評級機構——惠譽國際、標準普爾和穆迪先后下調希臘信用評級，評級下降意味著債券投資風險上升。同時，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的債券風險也大幅上升，從而引爆了歐元區的債務危機，此后歐債危機持續蔓延，到2011年6月，又擴散到意大利。整體看，歐元區2011年財政赤字占國內生產總值的比例達4.1%，公共債務占國內生產總值的87.3%。截至2012年6月，歐元區國家貸款占國內生產總值（GDP）比例已經從2007年12月的123%上升到13l%。2012年1月13日，國際評級機構標準普爾宣布下調歐元區9個國家的信用評級，其中包括法國，這意味著債務危機正式從“歐洲五國”擴散至歐元區核心國家，并已蔓延到北歐國家，連表現最好的德國經濟也開始減速，荷蘭經濟于2012年3季度萎縮了1.1%，是預期的5倍。市場普遍預測，歐元區經濟頹勢2013年難以改觀。歐債危機盡管被稱為債務危機，但其與傳統意義上的債務危機存在較大不同，需要對其進行深入研究。

一、歐洲債務危機的深層次原因

目前，對歐洲債務危機的形成主要有“陰謀說”、“高福利說”、“經濟失衡說”和“不匹配說”。其中，“不匹配說”指出，歐債危機表面上是債務危機，本質上卻是歐元危機。歐盟各國實行的是統一的貨幣政策，但財政政策卻是以各國經濟為基礎，缺乏平衡歐盟整體經濟的中央財政部門，這就無法保證財政政策和貨幣政策能同時符合各國的經濟狀況，并對各國經濟進行有效的調節，進而導致歐盟一些國家發生債務危機。各國使用單一貨幣而缺乏統一的財政制度，就必然存在統一的貨幣政策與分散的財政政策之間的矛盾。冰島沒有加入歐盟，之所以能夠從危機中快速復蘇，就是因為冰島央行及時采取貨幣貶值政策來推動本國產品出口。英國、丹麥、瑞典是歐盟的成員國，但是沒有加入歐元區，所以有著獨立的貨幣政策與財政政策，可以根據本國具體的經濟情況進行政策調節，所以受本次歐債危機的影響很小。

雖然“不匹配說”一定程度上揭示了歐洲債務危機產生的原因，但還需要深入研究。既然所有歐元區成員國都面對這樣的矛盾，為什么在國際金融危機爆發后歐洲五國（主要是南歐國家）相繼出現債務危機，而德國等北歐國家卻復蘇較快，沒有發生債務危機？這就需要深入探討歐債危機的深層次原因。

（一）經濟增長速度滯后于債務成本提高的速度

“歐洲五國”加入歐元區后，由于歐元強勢、市場利率低、債務約束較弱等因素，使他們基本上都依賴于借新債還舊債，導致融資成本不斷增加，最終無力償還。債務成本提高的速度快于經濟增長速度，使“歐洲五國”債臺不斷高筑，最后不得不向歐盟和國際貨幣基金組織求援，違背了“只有當GDP增長率高于公共債務的實際利率時，才能在基本赤字條件下實現公共債務的可持續性”。歐洲銀行持有的“歐洲五國”的公共和私人債務占銀行系統持有債務的比例高達90%以上，總額達2.8萬億美元。更令人擔憂的是，歐洲銀行業資產質量下降導致銀行對實體經濟貸款減少，使經濟增長下滑，進而影響到政府的財政赤字消減計劃。而政府為銀行業重組提供資金必將進一步推高政府財政負擔，進而形成債務和銀行系統宏觀上的螺旋循環，并由此導致“債務危機——資產負債表惡化——去風險資產——流動性枯竭——信貸全面緊縮——經濟蕭條——債務危機加劇”這樣的惡性循環。歐元區國家在壓縮公共支出、削減債務的同時，應更多地考慮經濟增長，增加財政收入，也許只有這樣才可能盡早走出債務危機。

（二）財政政策與貨幣政策不匹配

歐洲央行與一般國家的央行不同，其政策目標是穩定歐元幣值，而且歐元區各國貨幣政策決策權集中在歐洲央行，但財政決策權卻分散在各成員國政府，形成“統一的央行和分散的財政部”。這種矛盾一開始就曾遭到質疑，但直到歐洲債務危機爆發，其危害性才徹底顯現。

首先，統一的貨幣政策存在不足。一般來說，貨幣政策應服務于外部目標，財政政策應服務于內部目標，二者相互結合才能同時實現內外均衡。當歐元區國家受到外部沖擊時，統一的貨幣政策效果不如統一的財政政策效果明顯。統一的貨幣政策使歐元區國家在面臨財政困難時，無法通過貨幣貶值來增強競爭力和緩解財政負擔，只能單一地依靠財政政策來調控經濟。

其次，分散的財政政策容易引起道德風險。由于貨幣政策和匯率政策外生決定，歐盟成員國無法運用貨幣政策來配合財政政策，導致內外均衡的政策目標無法完全實現。當采取擴張性的財政政策時，財政赤字和貿易赤字均會上升，但單個成員國財政赤字規模的擴大并不會引起該國利率的上升和匯率的貶值。因此，各成員國總是傾向于使用擴張性的財政政策，這種成員國享受的權利與其承擔的責任間的失衡使道德風險不斷蔓延。

再次，調控工具與實現目標存在矛盾。歐元區國家制定的經濟發展目標會根據各自的國情有所不同，對于要實現的福利、產業、就業、教育等目標也存在較大差異。為了同時實現多個獨立的經濟目標，要求為實現這些目標所使用的獨立的政策工具的數目不能少于經濟目標的數目，但各成員國所能掌握和使用的金融工具卻基本一致，因而形成了實現目標的多樣化與使用工具的單一化之間的矛盾。當這一工具由不同的國家掌握，而它們又相互獨立時，就會出現各成員國管理各自工具的問題，出現工具與目標不匹配的矛盾。因此，當國際金融危機爆發后，為挽救經濟、抵御衰退，歐盟各成員國不得不采取擴張的財政政策來刺激經濟，結果使財政赤字和債務狀況更加嚴峻。此時，統一的貨幣政策與分散的財政政策使本應“相互補充”的一對宏觀調控工具變成了“相互矛盾”的工具。

（三）要素流動的風險轉移作用受限

建立單一貨幣的前提是商品、資金和勞動力等要素的完全流動。經濟的不平衡可通過要素特別是勞動力的自由流動來調節，從而替代匯率對國際收支的調節作用，最終達到穩定貨幣區內就業和物價水平的目的。設計歐元區的初衷是期望統一的貨幣和穩定的匯率可大幅降低交易成本，使歐盟成員國的經濟發展水平逐漸趨同。十余年歐元區實踐的結果是部分實現了該目標。從GDP指標看，歐盟大于美國，歐元區國家略小于美國。同時，歐元在全球外匯儲備中的占比達四分之一，已經成為僅次于美元的重要國際儲備貨幣。

雖然歐元區實現了商品、資金的自由流動，但勞動力卻離自由流動相距很遠，現在成員國之間每年的勞動力流動比例不到3%。一些國家對勞動力市場有諸多限制，包括最低工資、最長工時、福利標準、遣散條件等，造成勞動力市場的扭曲，出現失業率高但企業用人成本卻不斷攀升的現象。截至2012年11月，歐元區17國新增失業人口達200萬人，比2008年增加50%。歐元區沒有真正實現金融體系、經濟體系風險在要素流動中進行轉移的目標。因此，歐元區國家應加快富有彈性的勞動力市場的建設，促進勞動力在各國間的流動，通過政策調整，降低勞動力在各國間流動的障礙，為勞動力自由流動創造條件。勞動力的自由流動有利于調節各成員國間的貿易流向，彌補匯率制度缺失的缺陷，為歐元的穩定創造基礎性的制度保障。

（四）產業結構不平衡，實體經濟空心化，經濟發展脆弱

在歐盟國家中，希臘的經濟發展水平相對較低，資源配置極其不合理。希臘是以旅游業和航運業為主要的支柱產業，這些需求彈性較大的產業過度依賴外部需求，在國際金融危機的沖擊下顯得異常脆弱。以出口加工業和房地產業拉動經濟的意大利在國際金融危機面前也顯得力不從心。西班牙于上世紀90年代將大量投資從制造業中抽離，轉向第三產業如建筑和房地產業，導致其制造業逐漸萎縮。相比之下，當歐洲許多國家紛紛從制造業轉向利潤更高的金融業、房地產業、旅游業等第三產業時，德國仍將主要精力放在提高制造業產品質量與技術水平上。正是德國始終把實體經濟中的制造業做為立國之本，才使其具備了抵御國際金融危機沖擊的堅實產業基礎，在歐債危機中受到沖擊最小。從歐元區部分國家2012年4月份采購經理指數（PMI）（德國50.9%，法國46.8%，西班牙43.5%，希臘40.7%）可看出，德國實體經濟實力最強，希臘最弱。

總體看，“歐洲五國”的經濟更多地依賴于勞動密集型的出口制造業和旅游業。隨著全球貿易一體化的深入，新興市場的勞動力成本優勢吸引著全球制造業逐步向新興市場轉移，南歐國家的勞動力優勢不復存在，這些國家又不能及時調整產業結構，從而使其經濟在危機沖擊下顯得異常脆弱。

二、歐洲債務危機的警示

歐洲債務危機對我國的影響可從貿易渠道和金融渠道兩方面看。從貿易渠道看，歐盟是我國重要的貿易伙伴，歐債危機造成歐元持續疲軟，人民幣相對升值，造成一定出口壓力。不僅如此，我國還面臨歐盟貿易保護主義日益抬頭的問題。2010年歐盟對我國出口產品發起貿易救濟調查11起，立案數量是之前4年的最多，涉案金額亦較大。從金融渠道看，在我國的外匯儲備中，歐元資產占比在10%～20%之間，持有的巨額歐元資產會面臨貶值風險。歐洲債務危機的表現是政府財政赤字和債務不斷擴大，這對我國政府債券的發行與流通具有一定警示作用。

（一）我國地方政府債務雖然總體可控，但須加強風險防范

雖然“歐洲五國”的債務大部分是外債，主要用于社會福利消費等開支，而我國的地方債務與之有很大區別，幾乎都是內債，大部分是用于道路等城市基礎設施建設。但我國地方政府債務規模和風險都較大，我國要對歐債危機引以為戒，加強地方債務風險的防范。所以，應加強地方債務風險防范，首先，要建立地方政府債務風險預警體系，及時識別與評估債務風險，對超過限額的債務采取措施加以糾正。其次，地方政府應統籌安排本級政府的財政收支，制定合理的債務還本付息計劃，并加強對該計劃的日常監督運作。最后，加快市政債的試點，改變地方政府債務以銀行信貸為主的局面。

（二）嚴控地方債券發行，防范道德風險

雖然我國貨幣政策是統一的，但地方政府在財政支出方面有一定的自。地方政府會根據各自發展的需要，安排不同的財政支出，并傾向于通過發行地方債來籌集資金。因為發行地方債屬于透支消費，消費的是全國的資金，即使地方債達到一定程度無法償還時，地方政府也會認為國家會將債務承擔下來。因此，應吸取歐債危機中各成員國擴張的財政政策的教訓，防止各地在發行地方債方面的道德風險行為。

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【關鍵詞】歐債危機 希臘

一、歐債危機背景介紹

歐洲債務危機是源于歐洲國家由于債務問題導致的信用危機。繼美國2007年爆發次貸危機后，歐洲各國為提振經濟避免衰退紛紛采取了擴張性的財政政策，大舉借債。這使得那些原先就債臺高筑的歐洲國家雪上加霜，債務負擔積重難返，最終導致了債務危機。

歐洲債務危機的第一階段是冰島危機。2008年10月冰島三大銀行資不抵債，陷入困境，被冰島政府接管，銀行債務上升為債務。緊接著是第二階段，東歐國家債務危機。2009年初，國際評級機構穆迪調低了烏克蘭的評級，從而觸發了中東歐國家的債務問題。第三階段便是希臘債務危機。由希臘債務危機為起點，債務危機愈演愈烈，逐步蔓延至西班牙，比利時和意大利，歐債危機全面爆發。

二、希臘債務危機爆發原因

（一）內部經濟發展滯緩是希臘債務危機的根本原因

希臘爆發債務危機根本上是因為其缺乏內在經濟發展的動力。希臘經濟增長主要依靠旅游業和傳統制造業。因全球性的金融危機，希臘的旅游業受到重創。而傳統制造業受到世界科技浪潮的影響，無法像高新技術產業那樣獲得巨額利潤，持續地推動希臘經濟的發展。經濟增長滯緩使得希臘的財政收入日益減少，償債能力下降。在這種情況下，即使希臘政府的財政支出處于較慢的增長水平，債務危機也是有可能產生的。

（二）2007年的金融危機的希臘債務危機爆發的直接原因

2007年金融危機在美國爆發并迅速蔓延至世界，歐洲許多國家為了緩沖金融危機對本國經濟的影響，紛紛采取了擴張性的財政政策，加大政府支出，甚至盲目借錢舉債擴大財政赤字。盲目舉債導致希臘債務和GDP比例嚴重失衡。在危機爆發時，希臘債務占GDP比例將近160%，遠遠超過了《馬斯特里赫特條約》所規定的安全指標。失衡的債務和GDP比例加大了債務危機爆發的可能性。

歐洲發達國家一直以高福利著稱，雖然希臘的福利性支出占GDP的比重在歐盟平均水平之下，但也遠遠高于世界上的其他國家。希臘在經濟不景氣，國內失業率迅速上升導致的失業保障支出增加，沒有足夠的國家財政支持的情況下仍舊保持高福利，進一步加重了財政負擔，長此以往，一旦情況惡化，危機必然爆發。

（三）歐元區的體制和機制缺陷是希臘債務危機加劇的重要原因

歐元區的國家為了實現統一貨幣和資本的自由流動，放棄了獨立的貨幣政策。歐洲央行自成立以來，以德國為首，把控制通貨膨脹作為首要目標，即將通脹率控制在2%以下，因此，貨幣政策的彈性較小。而且由于歐盟成員國的經濟發展程度差異較大，例如德國經濟發展穩健，不需要刺激的經濟政策，而歐元區的一些弱小的國家，需要通過擴張性的政策才能支持國內的經濟增長，這使得歐央行難以制定出相應的政策滿足所有成員國經濟發展的需要。所以，當歐元區的國家遇到經濟問題時就無法采用相應的貨幣政策，只得將目光轉向財政政策。例如希臘在2003年到2007年時出現經常項目下的赤字，卻不能用貨幣貶值的方式增加本國出口抑制進口來改善這一狀況。又如希臘也不能通過貨幣的貶值來縮小債務規模，緩解債務危機。于是，政府只好進一步擴大財政赤字刺激經濟，加大了債務危機發生的可能性。更糟糕的是當貨幣政策和財政政策的效果相反時，政府更加難以達到所預定的經濟目標。由于歐元區沒有一個超越的政治實體對發生債務危機的國家進行債務擔保，所以當違約事情發生時，救助便難以到達。

三、歐盟和歐洲央行的應對措施及反思

歐盟在2012年7月份開始將ESM（歐洲穩定機制）作為新項目的主要融資工具，通過對歐元區國家事實金融救助保持穩定。同時，歐盟各成員國還對希臘進行了特殊的救助，如，將希臘的貸款利息降低150個基點。這些措施有望將希臘的債務占GDP的水平在2020年前控制在117%至120.5%的水平之間。

歐洲央行也采取了一系列的措施。首先是在公開市場上操作，買進國債和私人債券，擴大貨幣供應量，緩解債務危機。其次是對希臘政府不考慮其債務評級狀況，對其已發行和新發行的債務工具都給予接受。還有是通過長期再融資操作向歐洲銀行發放貸款，其中最大一筆貸款由希臘、愛爾蘭、意大利和西班牙銀行獲得。

從歐盟和歐洲央行的解決措施來看，主要側重點在于解決希臘的償付危機或是流動性危機。這些措施只能從表面上或是暫時性地解決債務危機，并不能從根本上阻斷債務危機延后發生或再次發生。就希臘本國而言，要解決債務危機，根本上是要推動經濟的發展，并且注重經濟發展的質量和效率。政府可以通過增加政府購買或增加投資補貼的方式刺激經濟，但支出和發債應適可而止，量力而行，將債務規模控制在可承受的范圍內。其次，政府可以鼓勵希臘人們改變消費和儲蓄習慣，增加儲蓄減少消費，這樣有利于減少赤字，平衡貿易逆差。再次，適當地減少福利性支出，減輕政府的財政負擔。如果沒有足夠的收入保障，還要維持高福利，那就只能通過不切實際的借債獲得，而這樣是及其不理性的。最后是進行經濟結構轉型，改善出口品行業，增加利潤，減少貿易逆差。就歐元區而言，首先應該加強對成員國的監管，嚴格執行如嚴格限制債務，嚴格債務比例的原則，以期減小發生債務危機的可能性。對于歐元區面臨的由于不可能三角引起的不能通過貨幣貶值來減輕債務負擔的問題應建立相應的機制體制來緩解其矛盾。最后，歐洲央行應從這次危機中汲取教訓，建立起危機應對機制，以期能夠對危機發出預警并能在危機發生后采取有效措施及時化解。同時進行金融體系創新，保證經濟平穩運行。

當然，引發希臘債務危機的原因除了上述提到的經濟發展滯緩，07年金融危機的影響和歐元區機制體制問題外，還有很多。而解決希臘債務危機的方法也不僅僅局限于上述所陳述的。至于希臘未來的走勢，不僅要考慮其宏觀的貨幣和財政政策，還應關注其政治和文化因素，才能更合理地預測歐債危機的發展。

參考文獻

[1]李本松.論當前歐債危機發生額原因及啟示[J].唯實·經濟探討，2012年5月.

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同樣發生債務危機的還有世界頭號經濟強國美國。截至2010年底，美國政府債務占GDP的比重已達到92%，在世界范圍內已處于高位。2011年5月16日，美國國債觸及國會所允許的14.29萬億美元上限，2011年8月3日美國兩黨已經達成一致上限上調至16.7萬億，以防止美國出現違約風險。8月5日國際評級機構標普將美國長期信用評級由“AAA”降至“AA+”，評級展望負面。

一 歐債危機產生原因

1.外部原因

歐元從誕生之日起到次貸危機發生前夕累計升值80%之多，致使歐債廣泛受到投資者的歡迎。相應地，歐盟區國家發行債務成本也就變得十分低廉。在此基礎上，諸國積累了大量的政府債務。希臘等債務危機國家就是因為這樣而發行了很多的債務。而希臘當初能加入歐盟并不是因為實質意義上達到了原歐盟成員國關于財政赤字與GDP比率不高于3%，以及公共部門債務余額GDP比率不超過60%的警戒線，而是由高盛幫助希臘政府粉飾財政狀況以便進入歐盟組織，所以一定程度上來講歐債危機各個評級機構要付一定責任。等到現在發現各個債務國負債程度過高而將這些國家信用評級下調，就導致了歐債危機的爆發，也成為歐債危機的導火索。

2.內部原因

第一，歐盟財政約束的寬松性。雖然歐盟成立這幾年，成員國關于財政赤字/GDP比率不高于3%，以及公共部門債務余額GDP比率不超過60%的警戒線真正意義上來講形同虛設，也是造成現今階段歐債危機爆發的一大原因。

歐盟在成立之初定下警戒線，但是由于歐盟中的大國違背了公約規定的財政赤字3%的上限，要求更大的靈活性，以及減小自身受到制裁與罰款的可能性，結果歐盟更傾向于維護大國的利益，對公約中的大量條款進行了修改。在新公約中潛在違約者的修正期限得到了延長，經濟滑坡的定義被放松，大量暫時擱置3%赤字上限的做法被認定為正當（參見圖1）。這樣的財政約束給現今的歐債危機埋下伏筆。

數據來源：比利時自由報刊

第二，歐盟制度缺陷性。歐元區國家雖然形成了貨幣聯盟，但是沒有形成統一的財政聯盟，歐元區國家一旦發生危機就無法通過自身一個國家的貨幣政策來進行調整，失去了貨幣主導權，這樣，這些歐元區債務危機的國家無法通過貨幣貶值來達到減輕這些國家的實際負擔。同時也因為沒有形成統一的財政聯盟，在一開始希臘產生債務危機的時候如果德國法國這些大國形成統一的財政政策，那么也就不會變成今天這種多米諾骨牌的狀況。

第三，債務危機國家經濟狀況。債務危機的國家內部經濟產業結構發展不均衡，實體經濟空心化，經濟發展十分脆弱。以希臘為例，旅游業和航運業是希臘的主要產業，經濟發展水平相對較低。希臘一方面，為了大力發展支柱產業并拉動經濟快速發展，希臘對旅游業及其相關的房地產業加大了投資力度，其投資規模超過了自身承受能力，導致負債提高。另一方面，從反映航運業景氣度的波羅的海干散貨運價指數（BDI）看，受金融危機影響從08 年底開始航運業進入周期低谷，景氣度不斷下滑。兩大支柱產業都產生了巨大的沖擊，直接導致了希臘債務危機的產生。

除此之外，這些債務危機國家通貨膨脹率普遍較高（參見圖2）。以希臘為例。通貨膨脹率逐月增加，2011年10月已經超過120%（參見圖3）。除了通貨膨脹惡化，失業率

數據來源：IMF

也相對其他歐元區國家高，歐元區總體失業率保持在10%左右，截至2011年10月歐元區失業率為10.3%，（參見圖4）而希臘的失業率逐月增加（參見圖5）。

數據來源：IMF

債務危機國家高福利制度與相應的經濟條件不相符合，導致危機爆發之后很多當地民眾示威游行進行減福利抗議。總體上這些國家普遍推行一種“高消費+低增長+大量債務”的經濟模式進行運行。

二 美國危機產生原因

1.內部原因

2008年國際金融危機的爆發使美國政府赤字大幅度上升，危機之中，美國財政收入大幅度減少，但支出并未減少，收支差距進一步加大；僅僅2009和2010兩年的年財政赤字就達到14.7和12.8萬億美元；分別占當年GDP的10% 和8.9%。最后，美國為解決此次危機制定了許多刺激計劃，增加了額外的支出。這三個原因使得舉債度日成為家常便飯，國債占GDP比重逐年上升。從2009年開始每年上升幅度加大（參見圖6），預計2012年國債占GDP比重將達到100%。

數據來源：Reuters

2.外部原因

從外部環境看，一方面在全球經濟一體化、大宗商品價格以美元計價和結算的前提下，美國必須保持貿易逆差，這是其他國家為購買大宗商品而獲得美元貨幣的唯一通道，其他國家拿到美元之后，需要通過購買美國國債進行保值增值，因此又將一部分美元回流到美國，這樣就相當于“美元產生—貿易逆差—美元回流”進行循環，而過程中美國產生的就是大量的國債。另一方面，美國是世界頭號經濟強國，很多國家為了規避經濟變動帶來的外匯儲備升值貶值的大幅度變化將美元作為儲備貨幣，截至2011年二季度，美元占世界主要儲備貨幣的比重已經降到1999年3月以來最低水平，但仍占60.7%，由于各國大量購買美元給美國帶來了大量廉價融資，從而導致美國國債大幅上升（參見圖7）。

數據來源：Reuters

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【關鍵詞】歐債危機；危機原因；啟示

過去的2011年，是內憂外患多種因素繁雜交織的一年。 歐洲債務危機持續發酵，信用危機惡化，歐美各國經濟復蘇步履維艱，國際貿易增速回落，國際金融市場劇烈動蕩，全球經濟再度衰退的憂慮充斥市場。整體來看，歐債危機是中國外部經濟面臨的一場重要危機，怎么應對是至關重要的問題。在探究歐債危機對中國的影響和啟示之前，我們先簡單談一下歐債危機產生的原因。

一、歐債危機的原因分析

1、歐洲債務危機爆發的直接原因：高赤字

如果將債務杠桿比喻成潮水，那么水能載舟，亦能覆舟。金融危機爆發后，全球政府聯手利用公共財政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時性的，自從歐洲債務危機爆發以來，人們最常想起的詞語就是“高赤字”。

2、歐洲債務危機爆發的根本原因：歐元區經濟政策結構不平衡

歐元區現階段實行的是統一的貨幣政策和分散的財政政策。然而貨幣政策與財政政策常年的不對稱性使得各項矛盾和問題得以積累。在08年全球次貸危機的沖擊之下，矛盾開始暴露，直指債務危機。盡管貨幣一體化為歐元區成員國政府搭建了更大的融資平臺和競爭優勢，但是由于經濟狀況的差異而形成的不對稱沖擊，也在一定程度上削弱了這些優勢。另一方面，歐元區簽訂的《穩定與增長公約》并沒有完全遵循最優貨幣區的要求，各國的實體經濟結構不盡相同，這樣更容易遭遇“不對稱沖擊”的影響。由于各成員國經濟周期不同步，歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上，無法也不可能滿足成員國不同的貨幣政策偏好，從而增加了危機蔓延的可能性。

3、歐洲債務危機爆發的歷史原因：高福利政策

高福利意味著政府的高支出，必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國在經濟發展上缺乏一種活力，并且在財政支出上遠高于非高福利國家。不得不說，高福利是高赤字的一個重要源頭。

二、歐債危機給中國的影響

歐債危機對世界經濟的影響不斷顯現出來。歐美經濟的不景氣，直接影響到中國的出口。由于中國的經濟主要還是外向型經濟，出口在整個經濟中所占的比例很高。出口的下降，必然會對中國經濟各個方面都有深遠的影響。

（一）導致人民幣“升值”

最近在歐債危機的沖擊下，避險資金紛紛轉向美元資產，隨著美元走強，人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日，人民幣對歐元匯率升值達到15.9%；同期人民幣對英鎊升值了10.7%。在不到半年時間內，人民幣已經因歐洲債務危機而對主要非美貨幣出現較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對美元匯率的調整。

（二）影響中國對歐洲國家出口

由于人民幣升值幅度較大，中國出口到歐洲的產品價格競爭力下降。出口企業如果用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風險。此外，由于歐系貨幣貶值，歐盟對中國動出口將會增加，中國的貿易盈余還可能會繼續下滑。

（三）外匯儲備縮水

歐元和英鎊貶值，將使以美元計價的外匯儲備出現縮水。我國防范外匯資產的縮水問題，必須采取動態的資產管理模式，即不僅需要關注投資的收益，也要關注匯率變動帶來的資產價值變化，以保證外匯資產的保值增值。

（四）投機資本流入可能增加

現在人民幣對歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產的流入。

（五）歐債危機影響全球經濟復蘇進程，對中國的外需影響較大

歐債危機已經影響了其他歐洲國家的經濟恢復步伐，同時還增加了全球經濟復蘇的不確定性，歐洲國家經濟恢復增長將面臨更大的挑戰。歐盟是中國的第一大貿易伙伴，中國的外需短期內繼續承壓。

三、歐債危機對中國的啟示

（一）財政刺激計劃要在可控的范圍內，把握好財政赤字的“度”

目前我國的國家債務和財政赤字遠低于國際公認的風險臨界點，但是不能太樂觀。因為首先，我國地方政府仍然存在“GDP考核觀”，使得地方政府盲目舉債搞發展，財政入不敷出；其次，當面臨經濟下行是，政府刺激計劃會使財政負擔加大，可能造成通脹的壓力以及對私人部門的擠出效應。所以中國必須高度警惕地方政府的債務結構與債務負擔，做好債務測算和償債平衡工作。

（二）注重轉方式、調結構，由投資出口導向型向消費導向型轉變

希臘的局面警示我們不能過分地依賴出口拉動經濟。出口是我國促進經濟發展的殺手锏，但是這種方式極易受到外部沖擊。從長期來看，出口導向型模式是不可維持的，中國應該盡快轉變經濟增長方式，從依靠外需轉到以內需為主，擴大內需是經濟結構轉換的核心環節，消費是拉動經濟更好更長效的動力。此外，在出口戰略上，將主要向歐美國家出口轉向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產品也應全面轉型升級。

（三）與國際接軌，增加中國財政的透明度

目前中國財政透明度整體較低，隨著中國經濟日益融入全球化，中國應與國際接軌，加強與國際機構的溝通、協調，縮小與國際貨幣基金組織提出的《財政透明度良好行為準則》的差距。

（四）正視地方債務風險，防范于未然

本輪金融危機加重了地方政府債務危機，國家必須迅速采取行動，對全國整體財政及債務狀況作全面清查和評估，摸查地方債務的規模、來源和性質，做好各級債務的測算和償債平衡工作，進行債務規模限額管理和風險預警，切實從財政和金融兩方面防范償債違約風險。

大公國際的《2012年國家信用風險展望》表示，2012年國家信用風險焦點地區仍集中在以歐元區為主的發達國家，歐元區債務危機發展進入了決定未來走向的關鍵時刻。隨著歐債危機的持續發酵，作為中國的第一大貿易伙伴，中國最重要的海外市場拉動力，歐洲的問題對中國經濟的影響不能忽視。不論是企業的決策者還是政府決策部門，都需要對這種影響進行前瞻性的評估，并提前準備好應對之策。

參考文獻：

[1]王燕,趙楊.歐洲債務危機及其對中國的啟示[J].地方財政研究,2010.

[2]鄭慧.歐洲深陷債務危機的原因及啟示[J].中國金融,2011(17).

篇5

改革開放以來，我國主要經歷了三次債務風險，上世紀90年代初國企之間的“三角債”，上世紀90年代末期國企債務轉移為銀行不良資產，2008年以來的地方債務擴張。三次債務危機發生的主體不同，債務處置方式也不盡相同，但是三次債務危機發生的邏輯是相同的：經濟過熱，債務杠桿率過高，經濟收縮，債務問題浮現。而且，三次債務危機的發生都沿著企業、銀行和政府的鏈條展開。政府在三次債務危機中都發揮了重要作用，政府通過注資和改革等手段成為國有企業和國有商業銀行債務的最后“兜底”人。

連鎖效應

蕭條的唯一原因是繁榮。由信用擴張帶來的經濟繁榮最終出現崩潰無法避免。從歷史經驗來看，債務擴張的出現基本與經濟周期密切相關。在經濟上升周期，由于存在正反饋效應，債務規模有不斷擴張的傾向，一旦經濟擴張難以為繼進而陷入衰退，小部分個人和部門的債務違約，將導致整個經濟的債務鏈條斷裂。

在前兩次債務問題爆發前期，我國宏觀經濟處于經濟周期的繁榮階段：投資快速上升，經濟高速增長。經濟進入下行周期后，債務問題開始集中暴露，政府開始以處理債務為切入點進行調控、改革。

債務危機是有連鎖效應的。就像美國的債務危機引致了歐洲的債務危機一樣，國內的債務危機也會沿著企業、銀行和政府的鏈條擴散下去。正如歐文·費雪的通貨緊縮理論所說，企業的過度負債是導致經濟大蕭條的主要原因。在經濟的繁榮時期，企業家為追求更多利潤，會過度負債，而在經濟狀況轉壞時，企業家為了清償債務會降價傾銷商品，導致物價水平的下跌，出現通貨緊縮。很多企業債務率攀升，甚至資不抵債或破產。企業的大面積違約又引起了銀行的呆壞賬的增加，于是銀行危機發生了。危機中伴隨的對銀行部門的救助、財政刺激計劃的實施，政府債務在不斷地擴張。而銀行危機的真正“遺產”是導致政府公共債務激增。

三次危機

中國第一次債務危機的主體是企業和政府，債務處置方式是財政注資。改革開放后的第一次大規模投資建設直接推高了GDP，1984年GDP同比增速高達15%以上，隨后政府開始調控經濟增長。從企業層面來看，企業經營困難導致產成品積壓滯銷、企業流動資金不足，企業之間拖欠貨款所形成的連鎖債務關系加劇，造成全國范圍內出現大量“三角債”。1990年，國務院專門成立清理“三角債”辦公室對“三角債”進行集中清理。

第二次債務危機的主體是企業和銀行，債務處置方式為政府主導的金融體制改革。據統計，1994年國有企業資產負債率為75%，約有22.5%企業資不抵債。與此同時，國企改革的巨大成本轉嫁至銀行體系，國有銀行承擔了國企改革的主要成本，造成國有銀行呆壞賬明顯增多。一方面，企業破產時資產負債率過高，普遍超過百分之百；另一方面，兼并方承接的債務享受停息、免息等政策紅利，導致債權清償率過低。同時，行政分配的核銷額度不夠，銀行為國企改革買單，承擔了大部分債務。1997年11月，政府開始深化金融改革和整頓金融秩序，初試市場化方式來解決銀行不良問題。

目前中國面對的第三次債務危機，主體是地方政府。當前，地方政府債務風險總體可控，主要任務是防范和化解風險。2008年國際金融危機爆發，我國政府為了應對危機，拋出4萬億元的大規模財政刺激計劃，并首次發行地方債。短期內經濟快速復蘇，房地產等資產價格大幅增長。由于歐洲債務危機爆發導致的外需減少和內需不足等因素，加之政府開始了新一輪的政策緊縮，經濟下行壓力較大。企業效益大幅下降，地方政府債務問題開始暴露。

與前兩次債務危機不同，本次危機主要表現為地方投資沖動下帶來的地方債務快速擴張，最初債務集中在銀行體系，隨著政府采取收緊銀行貸款、銀信合作等方式防范銀行體系風險，債務逐步轉移到影子銀行體系中。

對本次地方政府債務危機的處置分為兩個階段：第一階段，叫停銀行信貸。在2010年之前，銀行貸款是地方政府債務擴張的主要融資方式。根據國家審計署的調查，2010年底，在地方政府債務資金來源中，79%是銀行貸款，規模為8.5萬億元。2010年6月，國發19號文要求停止地方融資平臺貸款，對地方融資平臺進行清理整頓。地方政府開始尋求以信托和債券為主的市場化資金來源，金融脫媒加速，影子銀行體系快速發展。

第二階段，防范影子銀行的風險。2012年，債券發行和信托融資成為地方政府債務擴張的主要方式。據測算，2012年，地方政府新增債務約1.8萬億元，其中城投債發行凈融資1.17萬億元，信托凈融資約6300億元。2012年年底頒布的463號文叫停信政合作，多位高層領導也表態要加強對影子銀行的關注和治理，未來政策調控將集中對影子銀行進行治理。

從2012年下半年開始，前期大規模經濟刺激的負面沖擊逐步消退，經濟處于弱復蘇階段，并沒有發生經濟衰退、惡性通貨膨脹，且政府一直加強防范地方債務過度擴張，控制金融體系風險。因此，地方債務仍在可控范圍內。樂觀估計，中國大約還有10年的政府債務擴張期，2013年地方政府債務擴張勢頭將強于2012年，地方政府債務繼續擴張的趨勢難改。

加大債務消化

古今中外，解決債務危機的辦法，短期無非是債務重組、注資或賴賬，逐步消化債務，長期幾乎無一例外是通過通貨膨脹稀釋債務。金德爾伯格曾說過金融危機是一個永恒的現象，雖然債務危機不可避免，但人們至少能夠從各種危機中獲得有益的看法。

未來，在防范地方政府債務風險的同時，應加大債務消化，緩解債務過度擴張。債務消化方式將遵循存量消化和增量吸收并重的原則，而新型城鎮化建設將是增量吸收的主要渠道。

新型城鎮化是新“四化”的載體，其“新”主要表現在理念上以人為本，實踐中把人的城鎮化作為政策出發點，實現手段是通過改革打破舊模式的束縛，實現制度創新。中國現有的城鎮化模式有成績，但也有諸多弊端。比如人和地的矛盾。“人的城鎮化”永遠趕不上“土地的城鎮化”，“造城”運動、“產業空心化”等問題嚴重，城鎮化質量堪憂。

新型城鎮化的進程要想正確處理好現存的矛盾，必須通過改革，打破原有束縛，實現要素合理配置。

其一，通過戶籍制度改革處理好城市居民和農民工的矛盾，實現基本公共服務均等化。城鎮化的過程，原本是農業人口向非農產業轉移就業的過程。農民工市民化是一項需要付出巨大成本的改革，為將農民工納入屬地公共服務體系提供財力保障，政府要通過財稅體制改革處理好中央和地方關系，實現預算民主化。為此，分稅制有必要做出重大調整，釋放地方活力，減輕地方對土地財政的依賴，加強對地方財政預算的監督和管理。

其二，通過行政管理體制改革處理好政府與市場的矛盾，杜絕政府對市場的過度干預。科學處理政府和市場、政府和社會、中央和地方的關系，深化行政審批制度改革，減少微觀事務管理，充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用。改革地方政府考核體制，引導服務型政府的建設，提高城市治理能力和公共產品供給能力。

篇6

歐洲債務問題的爆發不僅有外部原因，而且也有內部經濟結構不平衡，財政、貨幣政策二元結構，財政紀律松散等原因。筆者認為主要有以下幾個方面：

1. 國家競爭力下降。債務問題往往與一國競爭力緊密相關。根據歐盟委員會的報告，德國是歐元區中唯一出現競爭力上升的大國，其他國家如法國、意大利、西班牙和希臘等都出現了競爭力大幅下降和貿易收支不平衡的趨勢。例如，經常賬戶赤字占GDP比重這一指標，2009年希臘達到8.8%，西班牙5.4%、葡萄牙10.2%，德國卻是經常賬戶盈余4%，盧森堡盈余則高達11.6%。與此同時，歐元區大部分成員國遭受著勞動力成本的大幅度上升和新興國家的經濟沖擊。20世紀90年代以來，歐元區大部分成員國工資成本不斷上升。在此背景下，歐元區財政收入嚴重不足，只能依靠發國債來維持財政支出，隨著債務負擔的加重和金融危機的沖擊，債務危機的爆發成為必然。

2. 福利過高。歐盟成員國大多數是高福利國家，巨大的社會福利，需要一國較高的國民收入作為保障。而歐洲多國長期卻是低增長、高支出的格局，于是過高的福利費用推高了財政赤字，提高了外債比例，且最終導致了歐洲債務問題的爆發。以希臘為例，自上世紀80年代以來，希臘政黨承諾高福利以爭取民眾選票，而無視本國經濟的實際發展狀況。希臘政府的財政赤字占GDP的比例在2003年底達到6.4%，在2009年底高達13.3%；總外債占GDP的比例在2003年達到104.92%，在2009年高達177.63%。長期過高的財政赤字和外債負擔勢必導致嚴重的債務危機。

3. 財政、貨幣政策的二元結構。歐洲中央銀行體系的建立及歐元的誕生，使得歐元區的貨幣政策統一由歐洲中央銀行制定，歐元區各國央行喪失了獨立制定貨幣政策的權利，而財政政策的決策權仍掌握在各國手中。這種財政、貨幣政策的二元結構安排，一方面容易導致各成員國財政、貨幣政策的沖突和錯配，另一方面導致各國在遭受外來沖擊時，由于無法調整貨幣政策，只能更加倚重財政政策，從而造成巨額赤字和債務負擔。

4. 各國利益博弈導致解決問題效率低。經過多年的擴張，歐盟共有成員國27個，但各成員國都有自己的政治經濟利益，且經濟結構、發展程度存在很大差異。當一個國家出現危機，其他國家或出于自身利益的考慮，或自身難保，從而不會對危機發生國進行及時有效的救助，導致危機擴散。

5. 國際評級機構唱衰歐債。信用評級是對一國的綜合實力進行評定，體現將來的可能性。從冰島危機到現在，國際評級機構的聲音一直伴隨著歐洲債務問題。每當國際評級機構對某些國家債務進行評級后，都會帶來相應的股票下跌、經濟下滑等負面影響，使得面臨債務問題的歐洲國家雪上加霜。

二、解決歐債危機的措施

歐債危機發生后引起了國際社會的廣泛關注，其原因在于其深遠的影響。首先，它不僅威脅歐洲金融業，還向非金融領域傳導，進而波及到實體經濟。其次，它對歐元和歐盟一體化的未來影響重大。在危機發生后，歐盟的一些邊緣國家不一定會熱衷于加入歐元區。而由于歐元區是歐盟經濟一體化的重要成果和標志，因此在歐元區魅力不再的時候，歐盟的經濟一體化也會停止。最后，對全球經濟影響深遠。一方面，歐元區作為全世界最大的經濟體，一旦出現問題，其他國家和經濟體勢必會受到牽連。另一方面，歐債危機打擊了全球經濟復蘇的信心，引發市場恐慌情緒，縮小了各國擴張性貨幣政策的運用空間，增加了世界經濟復蘇的不確定性。因此，必須積極尋求相應對策。從歐債危機產生原因來看，要想解決此次危機，除了發揮歐盟、IMF等援助外，還得靠債務國自己積極應對解決，具體措施主要表現在以下幾個方面：

1. 削減財政赤字。歐債危機的原因之一在于過高的財政赤字，因此削減赤字是解決危機的必由之路。為此，各危機國必須實行財政緊縮政策，采取取消養老金、削減獎金和津貼等降低高福利的措施。

2. 降低勞動力成本。全球化已經使經濟發展超越了國界，激烈的競爭使貿易壁壘變得越發脆弱。因此，要解決勞動力成本問題，首先，降低失業保險和補助等優厚政策；其次，增加對特殊崗位補助，主要對時間就業者進行補助；再次，取消影響勞動力工作時間的相關法律；最后，擴大老年人口就業來增加勞動力數量，這也是解決歐洲人口老齡化問題的有效途徑。

2. 真正推動經濟一體化。要想解決歐元區財政、貨幣政策的二元結構問題，其根本措施在于實現經濟一體化而不僅僅是貨幣一體化，這意味著歐元區成為事實上的經濟聯邦制。雖然這一目標任重而道遠，但也是歐元區國家最終要面對的問題。

三、歐債危機對中國的啟示

雖然歐洲債務危機對我國的影響總體上是有限的，但是，我們還是可以從歐洲債務危機中得到很多有益的啟示。

1. 重視對金融業的監管。金融業始終處于金融風暴的中心，在危機中受到最大沖擊，加強金融監管也成為國際社會近年來各項改革的重中之重。雖然我國近年來未曾發生金融危機，但這也意味著我國應對危機的經驗不足。而金融危機的爆發往往難以預料，因此，我國在加強金融監管的同時，還應重視對金融危機預警機制及危機應對機制的研究。

2. 規范和約束地方政府債務。近年來，我國地方政府債務擴張嚴重，地方政府債務風險成為金融業面臨的主要風險。由于地方政府收入來源及融資渠道有限，必須對地方政府債務加以規范和約束，以防止債務危機的爆發。

3. 擴大出口貿易對象。歐洲債務危機使我國出口迅速下滑，暴露出我國對外貿易結構不合理。為了解決該問題，今后我國應積極尋求新的貿易對象，擴大貿易產品范圍。

參考文獻：

［1］鄭聯盛.歐洲債務問題：演進、影響、原因與啟示［J］.國際經濟評論，2010，（3）.

［2］姚鈴.歐元區債務危機及其對中歐經貿的影響［J］.世界經濟與貿易，2010，（6）.

［3］【加】加獲卡?德賽.凱恩斯的回歸：從世界貨幣到國際貨幣［J］.河北經貿大學學報，2010，（2）.

［4］孫杰.債務危機與歐元區的不對稱性［J］.歐洲研究，2011，（1）.

［5］張銳.希臘債務危機的再救助與歐債危機的走向判識［J］.國際金融，2011，（7）.

［6］蔡彤娟，黃瑞剛.歐元區債務危機的治理方案分析［J］.國際金融研究，2011，（9）.

On the Debt Crisis and Financial Crisis

篇7

【摘要】2008年全球金融危機爆發后，歐洲債務危機逐漸浮出水面且愈演愈烈，這引發了人們對地方政府債務風險的擔憂，而

>> 歐洲債務危機對我國地方政府債務管理的啟示 淺析歐洲債務危機對我國地方政府債務管理的啟示 歐洲債務危機以及對中國地方政府債務治理的啟示 地方政府債務風險對我國縣域經濟的啟示 我國地方政府債務管理的研究 歐債危機產生的根源及對我國地方政府債務管理的啟示 我國地方政府債務管理的國際借鑒 我國地方政府債務風險管理 提高我國地方政府債務風險管理能力的研究 從國際經驗看地方政府債務融資的風險管理與規范發展 地方政府債務風險管理國際經驗借鑒 地方政府債務風險管理模式比較：國際經驗與啟示 歐債危機對我國地方政府債務問題的啟示與防范機制研究 我國地方政府債務產生的原因 解決我國地方政府債務的思路 國外金融產業集聚形成的經驗以及對我國的啟示 基于化解我國地方政府債務風險的研究 關于我國地方政府債務風險形成原因的探究 淺談我國地方政府債務存在的風險及應對措施 關于化解我國地方政府債務風險的文獻綜述 常見問題解答 當前所在位置：l.

[16]審計署網站.全國地方政府性債務審計結果，[EB/OL].http：///zwgk/2011-06/27/content_1893782.htm.

[17]劉立峰.地方政府融資研究[M].北京：中國計劃出版社，2011年12月.

作者簡介：聶志偉（1989-），男，江西豐城人，華東政法大學商學院2012級金融學專業碩士研究生，研究方向：金融監管。

篇8

Abstract: To prevent global economic recession, governments unified action and took active fiscal and monetary policy, minimizing the effects of financial crisis, and for the eurozone countries into a huge debt crisis. The paper discusses the main reasons and influence of debt crisis mainly discusses the enlightenment for governments, thinks that financial supervision system reform, transparentizing, government fiscal and financial reform, the implementation of sustainable public finance are key factors, puts forward some suggestions about government's measures such as establishing a comprehensive crisis response system.

關鍵詞:歐洲債務危機;金融監管;財政改革;可持續公共財政

Key words: European debt crisis;financial supervision;fiscal reform;sustainable public finance

中圖分類號:F83 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)17-0032-02

0引言

因美國次級債危機所引發的金融海嘯使全球經濟陷入衰退。各國政府在拯救世界經濟過程中行動一致,采取了積極的財政貨幣政策,經濟狀況有所回穩。但是,當全球市場漸趨樂觀之際,2009年12月8日全球三大評級公司下調希臘評級,逐步將歐元區各國再次拉入金融泥潭,使得開始恢復的世界經濟趨勢再次陷入危機邊緣,直接影響全球經濟復蘇時間,可能導致長時期衰退和二次經濟探底。至此,希臘已非本次危機主角,整個歐盟乃至世界都受到債務危機的困擾。

1歐洲債務危機的起因

首先,金融救市政策中過度舉債。過去近兩年間,為應對金融危機和經濟危機,世界各國大量舉債拯救銀行業、刺激經濟,動輒上千億美元的救助計劃進一步加劇了國家財政赤字,經濟復蘇伴隨而來的卻是巨大的債務危機。由表1可以觀察出,各國財政赤字過高和債務嚴重超標直接引發了本次債務危機。其次,歐元區體制上存在嚴重缺陷。許多歐元區成員國自從加入歐盟起,其赤字和債務就一直超過規定上限。這些歐元區國家在實行高社會福利過程中,國家稅收不能保證財政收入的穩定增長,造成財政赤字龐大。金融危機爆發后,各國政府更是不得不想盡辦法通過擴大開支以刺激經濟增長,在財政收入無法支撐所需開支情況下只能大量借債,從而進一步推高財政赤字和公共債務。第三,寬松財稅政策和監管乏力。譬如,作為歐元區國家,希臘為了守住3%的關口,曾將巨額的軍事開支及數十億的醫療債務排除在資產負債表之外。歐盟統計局專家在重新計算這些數據后得出了一致的結論:事實上,希臘每年的預算赤字遠遠超過了GDP的3%,進一步反映危機期間國家財稅政策異常寬松及財政部門監管不嚴。第四,人口結構老齡化。歐洲諸國完成工業化與城市化的時間比較早,出生率一直處在較低的水平。從上世紀末開始,歐洲大多數國家的人口結構都進入了快速老齡化的進程中,普遍面臨人口老齡化問題。而隨著人口老齡化問題日趨嚴重,國家產業競爭力顯著削弱,長期富裕的生活環境所養成的高福利、高消費習慣無法自動作出調整,加之某些政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利,導致財政赤字不斷擴大,政府債務高居不下[1]。

2歐洲債務危機的影響

2.1 歐洲債務危機的整體影響首先,歐洲債務危機使國際金融市場受到劇烈沖擊。世界各主要證券市場股票指數都存在不同程度的下降,投資者對于歐洲債務危機以及歐盟經濟前景表示擔憂,投資信心受挫。IMF在《全球金融穩定報告》中指出,到2010年底,全球政府負債額將高達37萬億美元,2011年將突破45萬億美元。發達國家如果不能充分改善金融業及個人家庭資產負債狀況,債務惡化問題將影響進一步影響全球金融系統并擴大波及面,可能導致全球金融危機新階段的開始[2]。其次,歐洲債務危機可能導致歐元崩潰。歐元的致命弱點是歐元區只統一了貨幣,卻沒有統一的財政。因為沒有統一的財政作后盾,每當出現危機就難以招架[3]。正因為歐元制度設計上的缺陷,使市場對歐元貨幣區是否能夠應對此次債務危機存在擔憂,擔心債務危機會導致歐元的崩潰,使債務危機演變為歐元貨幣危機。當市場看不到歐洲債務危機被平息的曙光時,歐元就會不斷受到拋售,匯價不斷下跌,面臨崩潰的危險。第三,歐洲債務危機干擾了經濟復蘇步伐,經濟“二次探底”風險加大。盡管早期歐盟和國際貨幣基金組織于2010年5月10日達成總額達7500億歐元的“穩定機制”一攬子救助方案,力保歐元穩定,但是聯合救助只是治標不治本,危機各國仍然面臨緊縮財政、削減赤字、調整結構的痛苦和艱巨任務,前景堪憂。財政緊縮政策將導致社會公眾不滿,失業問題可能會進一步加劇社會矛盾,經濟復蘇受到制約。第四,金融刺激政策退出或受影響。希臘等國暴露出的債務危機,折射了發達國家普遍面臨的一種困境,即如何處理退出刺激措施與經濟復蘇的關系,處理不當會帶來經濟再次衰退風險,但另一方面如果遲遲不收手控制財政開支,再次面對危機所能起到的效用恐怕一時間很難奏效。

2.2 歐洲債務危機對中國的影響第一,給出口帶來壓力。總體來說,中國持有的希臘國債和金融機構資產相當有限,這意味著即便是希臘最終陷入債務違約,對中國的直接影響也很有限。當然,如果希臘債務危機不能得到有效遏制,進而波及葡萄牙和西班牙等其他歐元區國家,那么中國面臨的風險敞口將會擴大。此外,歐盟是中國第一大出口市場,一旦復蘇勢頭脆弱的歐盟經濟再度被這場債務危機拖入困境,中國出口形勢將變得更加復雜[4]。第二,可能延緩人民幣升值。歐元危機對中國外貿構成壓力,人民幣匯率調整的時機有此可能推遲。巴克萊資本認為,因歐洲債務危機和全球市場疲軟,人民幣近期升值的可能性已經明顯降低。由此,人民幣一次性大規模的升值不太可能,貿易順差減小將減輕人民幣升值壓力。第三,外匯儲備縮水。有專業人士指出,中國外匯儲備在歐洲近期的投資收益為零甚至負數,用真金白銀換來的外匯儲備因為債務問題國家過度發行貨幣和該貨幣購買力下降而縮水。按照渣打銀行的計算,中國外匯資產中歐元比重為25%,僅匯率變動就已經損失了350億美元。第四,資本市場產生震蕩。受投資者對債務危機憂慮增強影響,短期內國內資本市場受沖擊明顯。有關學者認為,中國現行的是條件不成熟就不開放資本賬戶的措施,相關部門也在進一步加強觀測和預警,并采用對沖等手段保證中國經濟不受大的沖擊,資本市場發展能夠穩步、健康、持續[5]。

3歐洲債務危機的啟示

3.1 對世界各國的啟示第一,有學者認為,歐盟應當從債務危機中汲取教訓,從危機預防和管理兩方面入手防止類似危機重演。本次危機使我們看到歐元區國家缺乏協調處理機構和危機救助機制,在出臺希臘救助計劃過程中表現出種種分歧和矛盾,都不愿意為其他國家背負債務負擔,嚴重暴露出危機處理能力不足[6]。至此,歐盟已經開始行動,主要歐盟成員國財政部長和歐盟官員組成的專門小組就加強歐盟內部經濟治理提出了四個主要目標,即強化財政紀律、消除成員國競爭力差距、加強經濟政策協調和建立一套長期的危機應對機制。第二,加速金融監管政策改革進程,改善國際信用評級。作為金融市場重要的參與者,信用評級機構發揮著確定金融產品投資風險的職能,所提供的評級結論影響著投資者信心,對金融市場投資決策有重要影響力。國際評級機構對發達國家的信用評級普遍高估,忽視了希臘等國長期存在的債務問題。伴隨著債務危機愈演愈烈,國際社會開始呼吁加強對評級機構的監管,消除評級機構所作評估給金融市場帶來的負面影響。歐盟個成員國內部就加強對評級機構的監管已達成初步協議,實行評級機構統一登記注冊制度,提高評估的透明度和公正性。第三,促進內需,擴大和發展中國家之間的貿易,實現全球經濟平衡增長。2010年6月召開的G20峰會日程大綱聲明中表示,全球金融市場出現的動蕩提醒我們,全球經濟復蘇進程依然面臨嚴峻的挑戰,加強各成員國之間的國際合作對促進全球經濟發展至關重要。第四,實行可持續公共財政,加強銀行資本儲備。各國家應竭盡全力將公共財政推向可持續發展的軌道上來,制定可靠的、有利于恢復市場信心、抑制通脹預期和穩定利率的具體措施,實現公共財政政策的可持續性,進而有助于增加投資者信心,保持經濟持續強勁增長。G20峰會日程大綱聲明中也表示,G20成員國必須采取可靠且有利于經濟增長的發展措施,以增強國家財政的可持續性,鞏固財政措施,采取進一步的適用于各自獨特的經濟環境經濟刺激方案。同時,要加強銀行資本儲備,制定足夠嚴格的資本流動性規則,防止金融機構過度參與有風險的金融投資活動,從而加強金融機構抵御未來金融系統風險的能力。

3.2 對中國的啟示第一,重視債務問題,嚴防債務危機發生。2009年中國政府財政赤字占GDP比低于3%,總債務占GDP比低于20%,遠低于國際警戒線的60%,安全性明顯優于發達國家。雖然中國財政赤字和公共債務占比一直處在國際警戒線之下,但仍應時刻關注整體債務狀況,促進財政改革進程,科學、系統、及時的對整體財政及債務狀況作全面清查和評估[7]。第二,推進財政改革,關注地方政府債務風險。2009年中國地方政府債務大致在7.8萬億元,約占GDP的23%。長期以來,由于各地區經濟發展不平衡、勞動力市場等問題使得部分地方政府財政入不敷出,需要依靠中央財政轉移支付過日子。在本輪擴大內需、加大公共投資、刺激經濟發展過程中,大力吸納銀行信貸大搞基礎設施建設,這同歐元區貧窮國家在危機期間通過財政赤字拉動經濟如出一轍。因此,中央政府應根據地方政府、地區經濟發展狀況等因素綜合考慮,適時推出相應政策來解決此問題。一方面,增加地方政府融資渠道,在稅收財政收入穩健的沿海地區發行政府債券,適應投資需求多元化發展;另一方面,中央政府應加大對所有形式政府借款的風險控制,限制借款總額在地方政府經常性財政收入中的占比以及禁止直接從地方國有企業借款等,從而保證地方經濟發展不滑坡,財政改革順利實行,政府債務逐步降低[8]。第三,保證中國銀行業健康發展。隨著歐洲債務危機不斷惡化,歐洲銀行業短期融資風險再度擴大,各國削減赤字和經濟疲弱增長必將帶來的信貸質量進一步惡化。借鑒歐洲銀行業危機,我國政府必須采取相關措施,建立一整套全面危機應對體制防范可能的金融風險,積極建立適應社會主義市場經濟發展要求的公共財政體制,完善和優化稅收制度,不斷完善和深化銀行業管理制度改革,加強國債項目資金使用的監督管理,建立金融預警系統,采取相關措施逐步消化長期積累的潛在財政風險,從而保障銀行業健康、穩定發展,為經濟發展提供切實保障。

參考文獻:

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[關鍵詞]歐債危機　路徑　經濟

2009年，歐盟成員國希臘爆發嚴重的債務危機，隨后其他歐盟國家也開始陷入債務危機，首先是愛爾蘭、西班牙和葡萄牙，隨后蔓延至比利時和意大利，歐債危機產生的“多米諾效應”令歐元區面臨成立11年以來最最嚴峻的考驗。殘酷的危機使得諸多專家學者探尋歐債危機的深層次根源，并紛紛致力于歐債危機演變趨勢的預測，以期獲得最優選擇。本文探析了歐債危機的爆發的根源和影響，并就其演變路徑進行預測，只有看清了歐債危機的發債脈絡和趨勢，才能從危機中規避風險和尋求機遇。

一、 歐債危機根源

歐債危機發生后，引起了世界范圍內的關注，人們紛紛對歐盟這個一體化程度最高的組織發生危機的原因進行了探討。財政部副部長李勇認為歐洲債務危機的根源是歐盟內在的制度缺陷。華夏基金張后奇認為歐債危機根源在于歐元區一直以來實行的高福利制度。環球財經研究院院長宋鴻兵的觀點是歐債危機的根源在于統一財稅權之爭。前諾貝爾經濟學獎獲得者克魯格曼說，債務危機和失業是政治精英們為政治利益所犯下的錯誤。筆者以為，歐債危機的爆發的原因不是某一因素作用的結果，而是各種因素合力的作用。

（1）外在根源：金融危機的深化

首先，各國政府的經濟刺激政策引發了債務負擔。08年美國金融海嘯之后，世界經濟持續動蕩，歐盟經濟增長速度放緩甚至一度陷入衰退。為保證經濟發展和就業，各國政府紛紛推出刺激經濟增長的寬松政策，尤其是過度積極的財政政策。歐洲各國為抵御經濟系統性風險的救市開支巨大，政府各項財政指標急劇惡化。部分國家多年財政紀律松弛、控制赤字不力，財政收支失衡的矛盾更為突出。目前歐元區16國平均赤字水平超過，各國財政赤字過高和債務嚴重超標直接引發了本次債務危機。

其次，評級機構煽風點火加速了危機蔓延。全球三大評級機構在某種程度上受到美國政府的干擾控制，處于政治利益和經濟利益考慮，評級機構不斷下調歐盟國家信譽等級。2011年7月末，標普將希臘評級從09年的A-下調到CC。9月，標普宣布，將意大利長期債務信用評級下調一個等級，從原來的A+降至A，同時給出了負面展望。11月，標普將匈牙利評級從BBB-/A-3'調降至BB+/B'，展望為負面。信譽評級一方面使得投資者對歐盟失去信心，另一方面使得援助國對于出售援助歐洲舉棋不定，從而加速了危機的蔓延。

第三，投機資本、熱錢涌動沖擊了原本脆弱的局面。希臘債務危機爆發后，迅速蔓延至歐盟國家，投機資本和熱錢紛紛涌入歐洲，妄圖從中分一杯羹，他們一方面大量沽空歐元，一方面大批低價收購違約信用產品。投機資本使得歐盟的金融市場動蕩不安，也使得市場對歐盟失去信心。值得注意的是，涌入的熱錢和投機資本很多熱錢很多都是歐盟自身所擁有的。熱錢回流在某種程度上對緩解歐債危機又一定幫助，但是妄圖利用熱錢來解決危機無異于飲鴆止渴。

（2）內在根源：歐盟所固有的體制缺陷

第一，分散的財政政策和統一的貨幣政策導致調控失效。1992年，歐盟首腦會議在荷蘭馬斯特里赫特簽署了《馬斯特里赫特條約》，奠定了歐盟的制度性基礎。《馬斯特里赫特條約》規定，歐元區成員國必須上交貨幣政策權力，但是不必上交財政政策權力。分散的財政政策和統一的貨幣政策使得歐盟在進行經濟調控時，各成員國存在著“搭便車”的道德風險。一方面，分散的財政政策影響了歐盟的救援力度，當發生不對稱經濟沖擊時，歐洲央行無權調動各國的財力進行調控。即使歐盟成立的結構基金能向成員國提供一定的財政援助，但救助負債國家的決定可能引發道德風險，需要反復博弈和權衡。在極端情況下，甚至可能導致一些危機國家選擇退出歐元區。另一方面，統一的貨幣政策限制了各國財政調控的空間，在歐元區貨幣政策與財政政策不對稱的框架下，由于貨幣政策統一上交，各國政府面對不對稱沖擊時只能依靠財政政策這一“跋腿”刺激本國經濟增長。

第二，剛性的福利制度和僵化的勞動力市場。歐盟歷來實行剛性的福利政策，承諾提高工資和養老金待遇是各國政黨爭取選舉勝利的常用手段，社會福利水平因此不斷上升，加上人口老齡化加速，政府財政壓力巨大，只能傾向于擴大財政赤字和公共債務。在勞動力市場上，強大的工會組織提高了單位勞動成本。強大的工會可與資方談判或通過罷工向政府施壓，導致社會工資水平處于高增長狀態，實際上提高了PIIGS國家的單位勞動成本，使其傳統的勞動密集型產業優勢盡失，無力與亞洲新興市場國家競爭。

二、 歐債危機影響

就目前來看，歐債危機的影響僅限于歐盟范圍內，而且遭受重大影響的僅僅是歐盟成員國中的幾個國家。但是歐盟作為一個“牽一發而動全身”的一體化組織，其受到的影響卻是全局性的，在此，筆者通過金融市場、外匯市場和貿易市場來闡述歐盟經濟受到的影響。

（1）歐盟金融市場持續動蕩，融資困難

歐洲債務危機爆發后，投資者恐慌情緒積聚，引發國際金融市場劇烈動蕩。出于避險需求，國際資本從股票市場和房地產市場流向美國國債市場。全球資產價格和大宗商品價格大幅下降，2010年1月到5月，PUGS國家中希一臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和意大利的股市市值分別下降了33%、 29%、11%和28，波詭云橘的國際金融市場使歐元區國家所面臨的金融。歐盟國家同期債務信用違約掉期CDS息差大幅上升，其中希臘、葡萄牙和西班牙的息差創歷史新高，相關國家再融資成本迅速上升。

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一、美國公共債務現狀概覽

經濟危機爆發后，為了使美國經濟盡快地從危機中恢復，美國政府出臺了一系列刺激計劃，導致美國政府公共債務快速攀升。根據美國財政部數據，2009財年美國財政赤字1.42萬億美元，為GDP的9.9%;國債余額超過12萬億美元，為GDP的84%。2010財年美國財政赤字達到1.29萬億美元，占GDP的8.9%，國債余額超過13.4萬億美元，占GDP的92%。2011財年美國財政赤字預計將達1.65萬億美元，債務總額早在5月16日就已經達到14.29萬億美元上限。圖1顯示從2000年開始，美國國債的GDP占比不斷攀升，至今已經突破二戰以來的最高點，且仍有加速上漲之勢。

與此同時，投資者對于美國政府主權債務違約的擔憂也在升溫。在信用衍生產品市場，美國信用違約掉期合同的價格近期在不斷攀升。圖2是美國政府債的一年、五年、十年期CDS的交易價格曲線。2011年5月以來，美國一年、五年和十年期的CDS價格均呈快速上升趨勢，特別是一年期CDS，價格已經翻了一番。

二、美國債務問題前景分析

盡管美國已經觸及債務“天花板”，美國國會至今尚未就提高債務上限問題達成一致，但目前美國發生債務違約的可能性較小。其原因可從經濟和政治角度分別加以考慮：

1、美國擁有健全的財政、貨幣政策體系

目前，學者們對于歐洲債務危機爆發的原因已經進行了大量研究，大家普遍認為歐盟統一的貨幣政策和成員國各自為政的財政政策之間的矛盾是爆發歐債危機的主要原因之一。

然而，美國擁有健全的財政和貨幣政策體系，在應對危機中，財政和貨幣政策可以相互配合，發揮更好的效果。為應對危機造成的經濟下滑，美國政府采取了一系列稅收優惠措施，包括減免個人所得稅、提高固定資產投資企業的所得稅優惠扣除標準以及提高新能源、節能減排、交通等方面的稅收優惠等措施。同時增加公共支出進行基礎設施建設、教育、醫療設備完善以及新能源技術研發、失業補貼等。為配合上述財政政策，美聯儲實行了一系列擴張性貨幣政策，其中包括降低基準利率、存款準備金率及貼現率等低利率政策和為市場直接注入流動性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務規模接近上限的情況下，美聯儲的量化寬松的貨幣政策一方面通過購買美國國債提高債券價格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國政府的債務負擔，可謂“一石二鳥”。

2、美國的債務結構風險并不突出

如果從債務絕對規模角度看來， 美國無疑是全球第一。但是如果我們考察相對債務規模，即政府凈債務占GDP的比重(稱為凈債務率)，會發現美國的債務并不比其他國家更突出。日本的凈債務比率遠遠超過美國， 但日本并未發生危機， 甚至日本公債一直被認為是穩健的。在債務危機爆發前，愛爾蘭凈債務率為20%;希臘為110%，然而這兩個國家卻都爆發了債務危機。可見凈債務率并不能成為一國是否爆發債務危機的決定性因素， 政府對債務品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。