證券市場的含義范文

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關鍵詞：證券市場 風險因素 風險原因 我國證券市場

一、引言

隨著我國社會主義市場經濟的不斷發展，全國的證券投資市場也在迅速的發展中。但是，由于證券市場存在著各種客觀風險，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對我國的證券市場進行投資前，必須做好各種準備工作，對證券投資的相關知識認真學習，理解并不斷剖析微觀經濟形勢和宏觀經濟策略對上市公司的運營影響，加強證券投資風險意識和防范。就我國目前的經濟發展狀況來看，我國仍處于發展中國家，風險投資也正處于起步階段。

現資理論認為證券投資是有風險的，造成證券投資的風險因素有很多，主要包括：股市價格的風險、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對變化的市場，證券市場投資風險的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會影響到證券市場的價格波動，會給投資者帶來經濟上的損失。

證券投資市場是一個既充滿機遇又充滿風險的地方，投資者必須做好充分的準備，掌握證券投資的有效技術和方法，才能真正了解證券的價格變化規律，及時的根據那些影響證券市場價格變動的因素來決定自己的投資方向。近年來，我國證券投資市場日趨完善、各種政策也在不斷出臺，證券投資者應及時掌握市場動向，充分分析和了解投資市場，使投資得到較高的回報。

二、什么是證券市場的風險

（一）風險的含義

風險的含義非常廣泛，在社會經濟的各項活動中到處都是風險，人們經常將風險與各種危險、不確定性、各種損失聯系在一起。但是這三者之間是有著本質的區別的。所以，風險是一種對預期的后果估計中較為不利的一面。風險具有客觀性、不確定性、可測性、不利性、同利益之間存在著對等性等基本特征。

（二）證券市場風險的含義

根據前面對風險的定義，學者們對證券市場的風險做出了不同的定義，普遍認為：證券市場風險是實際收益對期望收益的偏離，是資產價值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場中存在著很多不確定性因素，最終導致證券資產遭受損失的一種可能性。

三、證券投資風險的類型

證券投資風險根據其性質可以劃分為：系統性風險和非系統性風險。

（一）系統性風險

又稱為不可分散風險，主要是指由于一些因素對證券市場上所有的證券價格出現變動的現象，并會給所有的證券投資者帶來損失的一種可能性。這種風險首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會影響到所有的證券投資收益，這種風險是不可能通過證券的多樣化特征來回避或消除的。例如：購買力風險、市場風險、利率風險等都是這種風險的來源和主要表現。造成系統風險的主要原因是國家政治、經濟、社會的變動。

1、購買力風險

又被稱為通貨膨脹風險，主要是指由于國家經濟發生通貨膨脹而引發的投資者實際收益率的不確定。證券市場是一個企業與投資者都直接接觸的融資場所，所以，社會貨幣資金的總供給量就成為證券市場供求關系以及影響證券市場價格水平的決定性因素。當社會的貨幣資金供應量增長過快時必然導致通貨膨漲的發生，而通貨膨脹的出現又導致證券市場的價格出現變動。如果通貨膨脹的程度比較嚴重就會使投資者持有的證券迅速貶值，最終導致拋售股票時獲得貨幣收入出現實際購買力下降的局面。

2、利率風險

這種風險主要是指銀行在信用活動中的存款和貸款利率。在社會主義市場經濟的運行中，利率是一個非常重要的經濟杠桿，國家銀行的利率會隨著經濟的不斷變化而發生變化。這就會給證券市場帶來明顯的影響。一般而言，當國家銀行的利率上升時，股票的價格會下跌；當國家銀行的利率下降時就會導致股票的價格上漲。造成這種結果主要是由于一方面：人們在面對相同的收益率時，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當銀行的利率上升時，相應會引起信貸市場的銀根縮緊，企業資金會出現流動不暢、利息成本提高的現象，那么企業的生產發展與盈利能力將會下降，最終導致企業的財務狀況出現惡化，造成上市企業的股票價格下跌。

3、匯率風險

匯率與證券投資風險之間的關系主要表現在：一方面，本國貨幣的升值將大大有利于那些以進口原材料為主而從事生產經營的企業，但是不利于那些主要產品出口的企業，而投資者如果從有利于企業生產發展的角度看，將會導致股票價格的變動。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國內貨幣資金和證券市場的供求關系。

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【關鍵詞】羊群行為；行為金融

一、羊群行為概念和分類

羊群行為的最初含義是指羊群等動物的成群移動，在不斷的歷史演進中，羊群行為的含義逐漸擴展為對一種社會現象的描述，用來表示某一個群體的人以相同的思維、行為模式來做出具體行為，也可以理解為某一種行為模式在群體中的傳播。羊群行為運用到金融證券市場之后，對于羊群行為并沒有明確的定義，羊群理論的最初定義來自于19世紀研究投資市場群體行為研究的兩本著作。

證券市場的羊群行為分類依據非常多，比較常見的分類有如下幾種：首先是故意羊群行為和虛加羊群行為，這種分類的依據主要是從概念的發生機制角度分析的，故意羊群行為是一種有意識的行為，這源于人對于群體的認同，趨向于跟著群體尋找安全感，比如中小證券投資者跟隨大機構或者著名人物；虛加羊群行為是指投資者在面對相似或者相同的決策機會或者相同的信息時采取的相似的行為。其次是理性羊群行為（包含有限理性）和非理性羊群行為。理性羊群行為實在理性經濟人假設下提出的，但是在實際中真正的理性人是不存在的，有限理性成為了心理和情緒等影響后的選擇，有可能是是一種跟隨；非理性是理性的對立的，可能存在的狀態是一種任意的隨機行為。

二、證券市場的羊群行為產生的原因分析

（一）一般心理學分析

1.受限的溝通

羊群效應的發生其本身就是在經常性溝通的群體中，這與人的天然屬性是密切相關的，人類除了是自然人之外更重要的角色是社會人，但是社會人的溝通交流是有固定邊界的，這種邊界就使得交流會被限制著某一個或者幾個群體中，這樣觀念和思維的交流就會在一定的群體中傳播，形成羊群效應。

2.從眾思維

從眾心理是個體在一定的社會環境下，和群體采取一致的行為，這種從眾的選擇不只在人類社會存在，也廣泛存在于動物界，可以認為這是一種生物的自然選擇，這種群體選擇的優點是一般情況下可能可以節約時間和精力，但是群點就是采取非理性的路徑。

（二）行為金融學的解釋

行為金融學的理論認為，證券市場參與者都是“有限理性”的，存在著理性的成分，但是也有著非常大成分的非理性因素。行為金融學認為導致證券市場參與者行為偏差的原因主要有兩個方面。一是參與者個體的偏差，二是集體的偏差。

1.個體行為偏差分析

證券市場中個人行為偏差的產生受到幾個方面因素的影響，但主要的分析角度還是個體的心理因素，個人的心理因素是導致個人行為偏差的主要原因。個人產生行為偏差的心理因素有以下幾種：一是自信過度，在證券市場中，部分投資者往往對自己的技巧和判斷非常自信，不善于吸取失敗教訓；二是選擇性認知，選擇性認知就是部分投資者會將自己對將來的預期與最近看到的事例進行聯想，從而做出判斷；三是遺憾心理，在損失和收益方面，人們對損失賦予的權重是收益的數倍，因此在決策時，投資者更愿意選擇可能帶來更小后悔心理的選擇；四是顯著性心理。其核心含義就是如果個體在最近觀察到了一種非正常的現象，會在內心加重對這種心理的認識，擴大其真實存在的概率。五是鉚釘心理，鉚釘效應會使得個體對于新的信息產生一種抵觸或者是反應遲鈍，或者被之前的判斷和選擇影響過多。

2.個體行為偏差帶來的影響

由于受到個人心理的影響，人們在進行選擇的過程中就會收到嚴重影響，首先就是對于市場信息的反應，不能做出應有的正常的市場行為人的行為，俗稱滯后行為；其次是超限行為，超限行為的含義是在發現市場變化之后，證券投資者不能根據信息進行有效的判斷，其做出的選擇明顯的高于了市場行為人應有的正常反應；再次是過度的投機行為，投機行為的主要目的是獲得證券市場的差價，這種投機的代價是要承擔相應的市場風險，投機行為按照其程度可以分為適度的證券投機和過分的證券投機，過度的投機行為是賭博心理的結果，會帶來巨大的風險。

（二）群體行為偏差分析

群體行為偏差是個體投資者在受到其他投資者的影響之后做出羊群行為，羊群行為的主要特點是要受到外界群體的影響。但是羊群產生羊群行為的根本原因還是由于個體行為的偏差，個人行為的偏差導致了其做出羊群行為的選擇。在群體的行為壓力之下，個體投資者做出非理性的選擇。

三、如何減少證券市場的羊群行為

（一）政府監管角度

我國證券市場的發展與我國政府的大力關注和支持是密切分不開的，我國的證券市場被稱之為“政策市”因此為了防止出現過分的市場羊群行為，政府可以從多個角度進行規范和管理。首先是提高政策的穩定性，在制定經濟和證券政策的過程中充分考慮政策的延續性，保證穩定；其次是規范信息披露，當前證券市場的內部交易不斷，信息的不對稱也直接導致投資者投資判斷的失敗。

（二）證券交易所角度

證券交易所是證券市場規范的主體也是證券市場制度制定的主體，因此可以從制度本身角度出發進行制度的改良，從而減少羊群行為。證券交易所可以從IPO發售、提升交易品種和服務方式的多樣性、較低交易成本等角度進行適度的改進。證券交易所的制度改善需要與政府的行政監管同步改進，因此這種改善需要非常大的推動力。

（三）投資者角度

事實上理論上的金融理論存在著嚴重的缺陷，證券市場的有效性和信息對稱在市場中是不存在的，因此這種市場的實際狀況就造成了羊群行為的無時無刻存在。要有效的防止羊群效應，個體的需要改進自身的投資策略，從行為金融角度看可以采取以下幾種投資策略：逆向投資選擇、集中投資選擇、成本平均選擇等。逆向投資就是指在證券市場購買過去表現較差的，而賣掉手中表現出色的股票；集中投資選擇的前提是對市場信息的收集，在信息上知識上占據優勢；成本平均是指在將現金投資于股票時，通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能造成較大風險的策略。

參考文獻：

[1]全程紅，關于羊群行為的分析及在我國股市的實證檢驗，上海管理科學，2002（6）

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我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔了對調控證券交易的多項功能，所以隨著市場環境的變化經歷了多次調整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經濟活動必然產生經濟利益，而經濟利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務總局授權上海、深圳二市對股權轉讓書據征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關于對股權轉讓和個人持有股票收益征稅的規定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達到約束股票轉讓的行為，目的是為穩定初建的股票市場及適度調節資本利得；到當年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調低至“對雙方各征0.3%”，降幅達50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經驗的基礎上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務總局和國家體改委聯合下發《關于股份制試點企業有關稅收問題的暫行規定》，明確規定了股份制試點企業向社會發行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權轉讓書據，均依書立時成交金額，由立據雙方當事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設想，并規定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經變更。隨著證券市場的日益發展，證券稅制需要進一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。

二、印花稅的主要職能

證券交易稅的主要職能是調節市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務院決定將證券交易印花稅分享比例調整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達到了485.9億元，占當年稅收收入的比重達到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發揮是以證券市場換手率過高為基礎的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調，當然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應對印花稅進行改革時，應該先考慮它是發揮出了市場調節職能，而并非是否發揮出了財政收入的職能。

三、現行證券交易印花稅的隱憂

（一）征收印花稅依據不足

雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務機關在憑證上加注完稅標記代替貼花，但應稅憑證是真實存在的。隨著科學技術的發展和電子計算機技術在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現了無紙化操作，所謂的股權轉讓書據只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據不充分，法律上不夠嚴謹。

（二）印花稅的征收對交易行為的規范作用不大，征收范圍狹窄

印花稅是對經濟活動和經濟交往中書立、領受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強憑證管理，促進經濟行為規范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強監督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規范作用不大；證券市場的內涵遠遠大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發展。

四、證券交易稅制改革的方向

（一）應有助于證券市場持續發展

第一、證券交易稅制的改革應有助于推動企業融資與體制改革。目前境內居民儲蓄率很高，企業間接融資的比重相當大，這對企業直接融資與銀行信用的發展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設計時，可以考慮引導企業通過證券市場來實現直接融資，并引導企業推動體制改單的進行。第二、證券交易稅制的改革應有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現這一功能，要充分發揮交易稅制對投資行為的引導，有必要進行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應有助于推動我國證券業整體素質的提高?？傮w而言，我國證券業的基礎較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數量多、規模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環境下，整體實力趨弱的國內券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業的整體實力增強、整體素質提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應有助于我國證券市場的發展。當前，我國的證券交易稅率遠高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應以下調證券交易稅為主。

（二）以稅負公平為重要方向

實現稅負公平原則，需要建立完整、系統的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發，證券交易稅種應不再實質性地限定在流通股的轉讓方面，對新股發行、法人股與國有股的轉讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現稅負公平，也可推動各種交易品種的均衡發展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現對證券投資收益的調節。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現差別稅率，以在一定程度上保護中小投資者的利益，并且不再出現虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔稅負的狀況。關于這一點，可以通過在適當時機開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現。

（三）保持證券交易稅制的政策穩定性

處于不同發展階段的證券市場，對稅負的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發展的導向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現在證券市場發展方向上的穩定性。

（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率

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【關鍵詞】證券 英語 詞匯 翻譯

一、前言

伴隨時代的不斷發展，科學技術的不斷進步，人們越來越關注社會體系的完善。想要關注到社會體系不斷完善與發展的需求，就需要認識到我國社會市場經濟進步的重要意義。通過提升我國市場經濟的發展前景來實現對社會經濟體系的優化，有助于提升人們的生活質量，提升我國市場經濟在世界經濟舞臺中的地位。證券市場的發展關系著我國市場經濟的進步需求和目標，在實際的工作過程當中也逐漸向國際化證券市場學習。隨著世界經濟一體化的進程不斷地加速，我國社會對于證券市場的發展越來越關注，從而也提升了對證券英語翻譯交流工作的重視。本次研究的主題是分析證券交流中使用的英語詞匯翻譯的工作內容，針對證券英語詞匯的使用展開切實有效的分析和討論，希望能夠通過對相關學術概念的了解及掌握，實現對證券英語翻譯工作的質量提升，并促進翻譯工作的效率升級。關注到我國市場經濟的發展需求，側重進行市場商務英語的翻譯工作質量提升，對未來我國社會體系的發展也具有良好作用。希望通過本次的研究能讓從業者是切實有效地掌握證券英語翻譯工作的基本理念，在實際的工作中實現順利的交流和溝通。

二、證券英語詞匯特點

證券專業的英語詞匯具有它的獨特性，在使用的過程中能夠明顯地發現證券英語與日常交流使用的英語存在差異，這種差異也直接導致證券英語中詞匯和語法都存在比較高的難度。證券英語詞匯對于相關事件的描述具有突出作用，經常使用敘述的方式來突出謂語的結構，使用常見的關系詞匯進行連接，具有較高的嚴謹性[1]。

（一）證券專業英語詞匯

專業性是證券英語詞匯的典型特征之一，通過專業詞匯的表述和傳達，能夠讓證券工作的職能性凸現出來，使用常見的英語詞匯進行連接和重組，能夠保證證券含義的呈現，進而實現經濟交流和溝通的需求。例如，在實際翻譯證券英語的過程中需要使用常見的英語詞匯進行組合，表達具有專業性的證券英語內容。其中就涉及對證券業務的占據款項翻譯，專業的英語詞匯組合翻譯為funding of securities purchase。每個英文單詞的含義都是多種多樣的，但是在組合后呈現出的專業詞匯含義就與從前不同。

（二）證券英語同一含義多種詞匯

在證券英語的翻譯過程當中也能夠發現很多詞匯在使用的過程中可以發揮不同的作用，很多r候也會出現同一種含義有不同種詞匯表達的情況，這也是證券英語中統一含義多種詞匯表達的特點。例如，關于證券買賣交易工作的翻譯，就可以得到兩種詞匯性質的表達[2]。Stock jobbery和stockholder jobbery，以兩種形式的詞匯含義進行表達，就能夠翻譯出賣方和買方的差異，以主動和被動的詞匯形式表達相同程度的含義。這要求證券翻譯工作人員必須具備扎實的詞匯基本功底，在實際的翻譯工作過程中能夠進行區分。

（三）證券英語詞匯對義性特征

針對證券英語的詞匯進行翻譯，還可以發現其對義性的特征。對義性主要就是指在證券英語詞匯使用的過程中，存在相互對立和相反含義的詞匯，針對這些詞匯進行準確的翻譯，能夠發現兩個詞匯之間存在的聯系，同時又能夠進行高頻率的使用，提升交流雙方的熟悉和理解程度[3]。出現證券英語詞匯對義性特征的原因，主要是源于證券交易工作執行的過程中存在獨立的活動情況，針對成本和盈利、收入和支出進行相對的翻譯，就可以體現出詞匯的對義性特征。

（四）證券英語縮略詞匯繁多

證券英語非常復雜，在實際的交流和溝通過程中為了避免不必要的麻煩，也會選擇使用一些縮略詞匯對相關工作含義的總結，繁多種類的證券英語縮寫詞匯在翻譯時會有很大的難度，需要翻譯工作人員對英語專業具有較高的語言水平。同時，還要求翻譯人員能夠在實際的翻譯工作中不斷地學習和擴展自身的證券理論知識水平，根據縮略詞匯的表達進行客觀的翻譯，提升翻譯的準確性[4]。

三、翻譯證券英語詞匯的工作技巧

針對證券交流工作展開翻譯支持，需要證券英語工作者具備相當的詞匯翻譯工作的知識儲備，并且能夠在實際的翻譯工作當中熟練地使用工作技巧，實現對整體翻譯工作質量的升級。評價翻譯準確性的標準不僅僅是理解和評價制度標準層面是否優良，還關系到翻譯工作者對翻譯文本通順程度和忠實理念的認知，需要翻譯者認識到翻譯準確性的重要意義，提供理順的翻譯文本以支持相關工作。

（一）直接翻譯技巧

采取直接翻譯的方式能夠更加直觀且真實地表達出證券市場的發展現狀，并且能夠讓交流的雙方充分認識到買賣交易過程中呈現的信息和數據，對交易雙方的判斷和決策權益具有重要的正面影響。因為證券英語詞匯的翻譯工作經歷了比較長時間的積累，在實際工作進展過程中保留了大量的文獻信息，能夠支持很多常見證券英語詞匯的翻譯。因此，選擇直譯的方式對于提升翻譯工作的效率具有良好的效果[5]。

（二）轉換英語詞匯的語序

轉變日常英語交流中的詞匯使用語序，對于證券英語翻譯的工作具有較好的指導性作用，能夠通過廣泛的使用介詞表達隸屬關系的方法，可以進行相關工作不同細節的闡述。例如，在實際的翻譯工作進行過程當中，可以通過of、at等詞匯表達證券所有方和證券購買方的關系，并且可以聯合名詞的使用實現對細節翻譯工作的理順要求。例如，在實際的證券市場會存在證券交易的工作需求，翻譯時可以以dealing in securities進行表達，表示在特殊時間和環境節點內進行的證券交易操作。

（三）將名詞轉變為動詞

除上述兩種證券英語詞匯翻譯技巧之外，還可以將名詞轉變為動詞，重要的是通過相對論的理論證明實際的翻譯工作可以在一定的條件下實現對事物的終極解釋和傳達[6]。詞匯性質和類別的轉變翻譯技巧對于證券行業的語言翻譯具有重要作用，也正好體現出漢英兩種不同語言的使用習慣和文化背景差異，以科學的方式進行相關內容的轉達，促使交流更加順暢。

四、結論

綜合上述研究進行細致的分析、探討和總結能夠發現，證券英語在實際的市場經濟發展過程當中占據了非常重要的地位。通過專門的商務英語應用模式實現了專項經濟工作的交流和調整，對于行業的發展起到了決策性的作用。證券工作涉及眾多的內容和工作任務，在實際的證券市場運營過程當中需要進行相關的信息和數據交易，在具體的財務信息指導下進行固定資本和基金的運作。通過交流和溝通的方式實現決議的權益，并使經濟利潤可以合理分配。根據證券經濟發展的特征能夠發現其對我國社會市場經濟的巨大作用。理順英語翻譯工作，能夠實現世界證券行業開展往來事項，向不同的地域學習先進的證券理論和實踐工作經驗，對于我國社會市場經濟的發展都具有良好的作用。掌握證券英語翻譯的詞匯特征和具體翻譯工作技巧，可以為我國綜合國力的提升奠定良好的基礎。

【參考文獻】

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[2] 馬芳琴.商務英語詞匯的特點及翻譯[J].甘肅高師學報，2011（01）：96-98.

[3] 邢杰，甘露.文化外譯之中國特色詞匯：策略比較及影響因素[J].上海翻譯，2014（04）：39-44+51.

[4] 王立非，陳香蘭，葛海玲.論商務英語語言學的理論體系[J].當代外語研究，2013（05）：25-31+77.

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(一)征收印花稅依據不足

雖然目前的匯貼納稅不須粘貼印花，由稅務機關在憑證上加注完稅標記代替貼花，但應稅憑證是真實存在的。隨著技術的發展和機技術在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現了無紙化操作，所謂的股權轉讓書據只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，依據不充分，上不夠嚴謹。

(二)納稅義務人范圍設置不合理

我國的證券交易印花稅的問題不僅僅在稅率上，在納稅義務人的規定上也存在缺陷。從世界范圍來看，多數國家只對交易的一方征稅，一般為賣方，以通過控制交易成本來抑制短期頻繁的炒作行為，同時也利于吸引更多資金人市，擴大證券市場規模。而我國的證券交易印花稅的納稅人是立據雙方當事人，達不到只對賣方征收的效果。我國證券交易印花稅的調整僅僅局限于稅率，而不調整其它稅法要素。因此，隨著一個因素調節空間的逐漸縮小，影響力的逐漸下降，政策效果自然逐漸減弱。

(三)印花稅的征收范圍狹窄，僅局限于股票市場的交易

盡管股票市場是目前我國證券市場中最為活躍的，但證券市場的內涵要遠遠大于股票市場。所以，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發展。三、證券印花稅制改革的建議從西方國家的經驗來看，證券交易印花稅呈下降趨勢，最終大部分發達國家都逐步取消了印花稅。一方面，西方國家證券稅制經歷了由交易印花稅為主向所得稅為主的轉變，逐漸建立了以所得稅為主的稅收體系，從而通過證券投資所得而不是印花稅來調控證券市場。另一方面，隨著場內市場和場外市場、國內市場和國外市場競爭的日趨激烈，各國為了降低交易成本，刺激市場交易，提高證券市場的國際競爭力，逐步下降印花稅率，直至取消。

二、證券交易印花稅稅率下調產生的影響

目前，我國證券(股票)交易印花稅稅率為13%。，這一稅率是從2005年1月24日起執行的。我國曾6次調整證券交易印花稅率，最早一次是在1991年01月10日，由6%。下調至3%。。證券交易印花稅稅率下調的主要結果是降低了過高的交易成本。中國的證券交易印花稅稅率位居世界第二位，如此之高的稅率盡管有抑制過度投機的作用，但是也同時降低了證券市場的流動性。在當前中國證券市場創造財富能力較低的情況下，征收過高的稅顯然不十分合理。證券交易成本主要由手續費和印花稅組成。印花稅的減少，必然會降低交易成本，增大證券交易量，有利于促進整個證券市場的活躍;另外，有利于我國證券市場逐步與Wll)要求接軌，改變稅收標準偏高的現象。所以，此項政策的出臺是實實在在的利好。短期內政府財政收人會有所下降。證券交易印花稅稅率的下調，近期內會使該稅收人進一步減少，然而未必會減少國家最終獲得的稅收。如果市場投資者在“下調印花稅將促使價格上漲”這一問題上取得共識的話，就會出現增加買人的現象，這使下調費用的措施出現效果放大的乘數效應，從而對市場構成較大利好。市場活躍了，反過來又有利于增加政府財政收人。

我國證券印花稅制的改革，應基于以下原則:

一、寬稅基。20世紀90年代以來，世界進人了新一輪稅制改革，其核心內容是貫徹寬稅基、低稅率的思想。我國現行的證券交易印花稅只是對二級市場上的股票交易征稅，對國債、金融債券、企業債券、投資基金等交易免稅，對國家股、法人股交易免稅。至于二級市場以外的股票交易和轉讓更是處于真空地帶。征稅范圍狹窄不僅造成了稅款嚴重流失，而且加劇了不公平競爭。因此，依據稅收中性的原則，應該盡快填補證券交易印花稅的真空地帶。可以把目前的征稅范圍擴大到企業債券(包括可轉換企業債券)交易，而對國債交易和基金交易可以繼續實施免稅，另外對國家股、法人股交易也可以考慮征稅。

二、低稅率。印花稅率應該是一個逐步降低的過程。但是，從模式選擇上看，可能會采用以下幾種方式:

(一)單邊征收。即只對買方或只對賣方征收。目前世界上其他國家有不少實行交易稅單邊征收的，其中既有對買方單邊征收，也有對賣方單邊征收。該類國家有英國、愛爾蘭、韓國。采用單邊征收的方式，既降低了印花稅水平，也使得買方成本和賣方成本不一致，進而可以體現出不同的稅收扶持政策。我國現行的證券交易印花稅同時對交易雙方征收，難以達到有效利用稅收杠桿抑制過度投機的目的。通過只對賣方征收證券交易稅有利于保持合理的市場換手率，促進市場健康發展。

(二)降低稅率。首先，目前我國股票交易買賣時都征收1輸的印花稅，加上每次買賣約0.53%的固定傭金，投資者買賣一次股票的雙向交易成本明顯高于發達國家和許多發展中國家證券市場的水平。過高的證券流轉稅，既有悖于國際發展趨勢，也不利于提高我國證券市場的國際競爭力。其次，傳統的觀點認為，提高證券流轉稅有利于降低市場波動性。

(三)按交易方式征稅。即對不同的交易方式，適用不同的稅率。我國在證券交易環節所征收的印花稅不管證券品種差異、交易金額大小和持有期限長短，均按單一稅率對交易雙方征收，這不利于經濟管理當局對證券市場的調控。目前世界上大多數國家都實行差別比例稅率，也就是說，通過對股票、債券和基金不同證券品種以及場內、場外交易實行不同稅率。如日本對股票和新股認購權的證券交易稅稅率為0.05知，國債、公司債和其他公債的證券交易稅稅率為.0033騙，而對可轉換公司債和附有新股認購權的公司債則只征收.0206騙的證券交易稅。借鑒國際經驗，我們開征證券交易稅時應考慮不同投資主體、不同證券品種和不同持有期限實行不同的比例稅率，以抑制市場投機和平衡市場發展。

【摘要】在目前證券市場交投兩旺的情況下，證券交易印花稅已成為我國重要的稅收來源。但是，證券印花稅制度相對滯后，存在一定缺陷。本文首先介紹了證券交易印花枕稅率下調產生的積極影響，而后指出現行證券交易印花稅的缺陷，并提出了相應的幾點建議。

【關鍵詞】證券交易;印花稅稅率;印花稅稅率下調

央行的《2007年第一季度貨幣政策執行報告》披露，由于證券交易活躍帶來了證券交易印花稅的迅速增長，今年1季度，證券交易印花稅高達212億元。在我國證券市場的快速發展中，證券交易稅制也在不斷的完善與調整，時至今日，證券交易印花稅已成為我國重要的稅收來源。但是，證券印花稅制對我國證券市場的調控功能并不明顯，制度建設也明顯滯后。

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篇6

從國外成熟證券市場來看，證券市場運行周期與經濟運行周期是一致的。我國證券市場處于初級階段，情況比較復雜，存在長期背離，但近來趨同傾向逐步顯現。

1、我國證券市場周期運行趨勢

回顧歷史，中國證券市場起步晚、時間短，1990年年底至今的20年中，證券市場的第一周期是從1990年開始的，1990年12月至1993年2月為周期的上升點，下降階段為1993年2月至1996年1月；第二個周期是從1996年1月至2005年9月，其中上升階段是1996年1月至2001年6月，此后股市出現了較大的下跌行情，持續了4年多。2005年6月至2007年股市短期上升，但是2007年以后我國股市隨著國際國內經濟形勢的變化，呈現跌宕起伏。由于證券市場正處于國家主導的市場構建當中，所以周期更多表現為政策周期而非宏觀經濟周期。證券市場出現的幾次動蕩主要是有國家政策推動，而非經濟推動。隨著經濟的發展，我國股市逐步走向合周期化的趨勢。我國宏觀經濟周期運行趨勢經濟周期可以劃分為四個階段：復蘇、繁榮、衰退、蕭條，其中，復蘇和繁榮階段構成了經濟周期中的擴張期，而經濟的衰退和蕭條階段則構成了經濟周期中的收縮期。在這里我們選取與證券市場相對應的經濟發展周期進行對比分析，分別是1991年至1999年之間的一個周期,以及2000年至2007年的第二周期。在第一輪宏觀經濟發展周期（1991-1999年）中，1991年-1992年味經濟的上升期，1993年-1999年味下降期。宏觀經濟在經歷了1978年-1991年的增長高峰后,并未進入周期性低谷,而是以小幅緩收為基調。從1993年下半年步入經濟收縮期，GDP增長率平均每年下降僅1個百分點左右。2000年以來,中國各項經濟指標均出現較大幅度的回升,經濟增長率也由1999年的7.1%增加到2007年的11%。預示著新的一輪經濟周期上升階段出現。2003年下半年以來,物價開始出現上漲的趨勢,直至2008年第三季度,政府通過宏觀調控以控制物價上漲及信貸過快增長的趨勢,中國經濟擺脫了通貨緊縮的狀態。中國宏觀經濟步入由于重工業化所帶來的高增長周期。總體來看，我國經濟連續在10多年保持高速增長，雖然當前我國經濟正在經歷宏觀調控的考驗，國際經濟形式不穩定，我國的經濟結構正在進行調整，風險依然存在，但是我國經濟發展潛力巨大，未來經濟可能還有20年的持續高增長。

2、二者之間的相互關聯

從根本上說．股市的運行與宏觀的經濟運行應當是一致的，經濟的周期決定股市的周期．股市周期的變化反映了經濟周期的變動。我國證券市場由于處在發展的初級階段，主要是以政府的政策調整調控為主，出現了很多背離經濟周期發展規律的現象。隨著市場的成熟，國家對經濟與證券調控手段的變化以及證券監控力度的加大，經濟與證券市場的關聯度逐步加大?？v觀中國證券市場周期與宏觀經濟周期，在1996年以后出現了背離，股票價格指數并未體現出宏觀經濟先行指標的功能。由于這種背離的存在，我國證券市場發展的周期與宏觀經濟發展周期并不完全吻合，但是隨著經濟發展的成熟，根據國際一般看法，未來的證券市場與宏觀經濟形勢將逐步趨同，中國宏觀經濟形勢的良好態勢將帶來證券市場業績的回升。

二、影響證券市場走勢的宏觀經濟因素

宏觀經濟走勢是影響證券市場水平變量和波動性的最基本因素，國家宏觀經濟發展主要看經濟走勢、貨幣供應量、利率等幾個方面的指標，這幾個方面的影響對于證券市場的發展具有重要影響。

1、宏觀經濟走勢的變化對證券市場的作用

從理論上講：宏觀經濟的周期決定證券市場發展的周期，證券市場的變化反映宏觀經濟形勢的變化。在經濟衰退時證券市場低迷，在經濟危機時證券市場達到最低迷期，在經濟復蘇是證券市場逐步回升，在經濟繁榮時證券市場大幅上漲。但是在實際運行中，經濟走勢與證券市場的走勢并不是完全同步的，甚至由于其他方面的原因還會出現宏觀經濟與股市價格周期背離的現象。例如在2001年10月份，我國2002年前三個季度GDP上漲7.9%，但是同期證券市場指數跌幅達到7.9%，二者走勢正好背離相反的方向。這主要是因為受到其他因素影響，以及證券周期變化的相對獨立性造成的。

2、貨幣的供應量變化對于證券市場的影響

一般來講，貨幣供應量與證券市場理論上應該是成正比，即貨幣供應量增大則股市上漲，貨幣供應量減少則股市下跌。國家一般在經濟出現通貨膨脹的時候，采取貨幣緊縮政策，使得股市的價格下降，在通貨緊縮時期，采取寬松的貨幣政策，促進股市上揚。但是，貨幣供應量的調整到目標的實現之間需要一個相當長的時期，這種手段本身就是對經濟進行調控的間接形式，在過程中貨幣當局本身并不能直接控制和實現諸如穩定、增長這些目標，它只能借助于貨幣政策工具、設置中介指標并通過對中介指標的調節和影響最終實現政策目標。其中會有很多不可測、不可控的干擾因素影響。所以，國家的貨幣供應量的調整變化有時候與證券市場的變化并不同步。例如1994、1995、1998這三年，上證指數的增幅都是負數，而同期我國的貨幣供應量的增幅分別是34.53％、29.47％、14.87％。原本是強相關的兩項指標，卻出現了背離現象。

3、銀行利率變化對證券市場的影響

一般來說，股市價格與銀行利息率成反比，利率下降時，股票的價格就上漲；利率上升時，股票的價格就會下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場的關系，也成為股票投資者據以買進和賣出股票的重要依據。但是我們也不能絕對化。在股市歷史上也有特殊情形。當股票行情暴漲、暴跌時時，利率的調整對股價的控制作用就不會很大。1998年12月，央行決定第六次降低存貸利率，一年內三次降息在歷史上也屬罕見，但是這次降息沒有對股市起到立竿見影的作用。1999年6月10日，央行宣布第七次降息，金融機構存貸款利率分別下調1個、0.75個百分點，市場的直接反應卻呈現逐步減弱之勢。

4、匯率對證券市場的影響

外匯行情與股票價格有著密切的聯系。一般來說，如果一個國家的貨幣是實行升值的基本的方針，股價就會上漲，一旦其貨幣貶值，股價隨之下跌。所以外匯的行情會帶給股市很大影響。在1987年10月全球股價暴跌風潮來臨之前，美國突然公布預算赤字和外貿赤字，并聲稱要繼續調整美元匯率，從而導致了股價暴跌風潮。隨著我國的對外開放不斷深入，以及世界貿易的開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。

三、證券市場與宏觀經濟聯動性現狀

1、證券市場與商品市場聯動性趨增

回顧我國的證券市場發展歷程，透過與經濟周期相背離的主線，依然可以發現證券市場也曾出現與經濟周期的短暫回歸。在股市周期與經濟周期背離的情況下，股市點位越高，蘊藏的風險越大，上升的阻力也越大，產生回歸的內在需求也越強烈。1991年至1996年，我國的證券市場與經濟發展同時高速發展，呈現出一致趨同的走勢。1996年12月股市與經濟周期背離過大，受到股市政策的調節，產生回歸。1997年5月至1997年9月，股市周期與經濟周期背離過大，受到股市政策的再次調節，產生第二次回歸。1998年6月至1998年8月，股市周期與經濟周期背離程度過大、時間過長，產生第三次回歸。雖然這一時期宏觀方針較好，呈現幾年以來少有的一致向好的運行態勢，但股市與經濟周期背離過大，于是在經濟周期的內在決定作用下，開始脫離政策周期，向經濟周期做合理的回歸。1998年11月至1999年5月，因股市政策從緊，導致第四次回歸。2001年6月，由于經濟在2000年回升之后又一次出現下滑，而股市卻屢創新高，炒至2245點，為了消除泡沫風險，不得不推出查資金、查違規及國有股減持等利空的股市政策，使股市連續下跌，向經濟周期回歸。近年來，隨著我國證券市場的成熟，以及宏觀經濟形式的好轉，金融危機以后的經濟中國經濟出現積極向好的跡象。2010年上半年南華商品指數和恒生指數、上證綜合指數的累積收益率走勢基本一致，幾乎出現同步上漲和同步下跌的現象，商品市場和股票市場的聯動性越來越大。

2、聯動性趨增的原因分析

證券市場應該是宏觀經濟的“晴雨表”，但實際上并不完全。根據證券市場與宏觀經濟之間的關系，它們之間的聯動本來就不一定是完全同步的，因為證券市場的運行周期有其獨立性原因在于，股市投資具有一定的預期性，買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經濟走勢的預測。因此，往往在經濟過熱還未滑坡時,股市先下跌,而在經濟觸底,還未回升時,股市先反轉。經濟周期決定股市周期這一特性往往是從兩個周期的同向運動與反向運動等不同方面表現出來的：經濟過熱,股市下跌；經濟收縮,股市繼續下跌；經濟觸底,股市上漲；經濟回升,股市繼續上漲。

篇7

    關鍵詞:證券發行,發行制度改革,政府管制,福利分析

    證券發行管制制度設計思路是否符合福利經濟準則?是否能夠改進社會整體的福利水平?以及社會福利在證券市場的發行者和投資者之間的分配關系是否公平?我們可以通過建立一個基于塔洛克尋租模型的分析框架,分析證券市場的管制如何造成福利損失,進而分析證券市場低價擴容在改進社會福利水平中的意義,從而為股權分置改革完成后證券發行制度的漸進改革思路建立理論基礎。

    證券市場中的哈伯格三角

    證券市場的價格水平是由證券供給和需求共同決定的,而證券的供給就是證券發行的數量和價格。一級市場是發行人和投資者的福利分配,二級市場是投資者之間的福利再次分配。流通制度中的一些問題主要與發行人和投資者之間的利益分配有關,因此,下面的分析以一級市場為基礎。

    一、證券發行市場的需求與供給

    考慮一個封閉經濟,如果將個人i持有的金融資產簡化為無風險資產Di(銀行儲蓄)以及風險資產組合Ki(證券),這與我國目前金融市場結構的現實相符,我們可以在一個一期模型中討論封閉經濟中證券市場的需求與供給。設個人的總財富為Wi,則其預算約束條件為:

    Di+PKi=Wi

    其中,P為風險資產組合的價格向量,設無風險資產的期末收益率為r,風險資產的期末增長率為θ,這是一個正態分布的隨機變量。則個人期末財富W′i為:

    W′i=(1+r)Di+θKi

    取期望效用函數:Eui(W′i)=-Ee-hiW′i=-e-hi[EW′i-5hiVar(W′i)],對其最大化,可以得到封閉經濟條件下證券市場的需求函數為:

    P=Eθ/(1+r)-[h/2(1+r)]Var(θ)K

    這是一條向下傾斜的曲線DD(如圖1)。其中h為加總的絕對風險厭惡系數,它反應經濟體內居民總體的風險厭惡水平。

    如果不考慮證券市場上市資源的稀缺性,將證券的供給市場考慮為完全競爭,那么,證券發行的價格將等于資金長期邊際成本。在這個價格水平下,證券的供給是無限的,該假設與我國的市場實際相同。這樣,證券市場的供給曲線為一條水平直線SS(如圖1)。

    二、證券市場均衡、塔洛克四邊形與哈伯格三角

    圖2是在不同價格水平下的證券市場均衡。當對發行市場沒有控制時,只要證券發行價格不低于資金的長期邊際成本,就有足夠數量的證券發行,這時市場的均衡價格為PL,均衡的發行規模為KL。由馬歇爾關于消費者剩余的定義,我們可以定義三角形ADPL為證券投資者剩余。

    當對證券市場發行數量進行管制,而不對價格進行管制時,證券發行市場將在B點取得均衡,均衡價格為PH,證券投資者剩余下降為三角形BDPH。由于數量管制導致的高價發行,使證券發行人可以獲得超過長期邊際成本以上的發行收益,在圖2中表示為四邊形BPHPLC(在理論上叫塔洛克四邊形)。這部分在沒有管制的市場中屬于證券投資者的剩余福利,被轉移到發行人手中。但是,考慮整個社會(發行人和投資者)的福利水平,這種轉移在沒有別的因素存在時,在管制的條件下,社會總福利為梯形BDPLC。所以,社會福利的凈損失為哈伯格三角形ABC。

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    證券發行市場管制的福利損失

    因為哈伯格三角研究的是社會總的福利變動,所以,哈伯格將消費者剩余向生產者轉移的部分沒有納入社會成本。但在管制的證券發行市場中,這部分轉移是發行人和投資者之間利益分配的研究重點,它至少存在3個方面的問題:第一、政府如何進行利益的重新安排?第二、這種轉移是否存在資源配置低效?第三、福利分配的合法性問題。

    一、價格管制與塔洛克四邊形的分割

    在商品世界中,如果采取管制手段對某種商品進行限產,同時允許生產者自由定價,那么,生產者將利用產品的緊缺制定較高的價格剝削消費者,消費者的整體利益將受損——管制事實上成為了壟斷經營的保護者。在這樣的市場結構下,為了保護某種資源不得不對某種商品實行限產時,必須實行配套的限價政策來平衡生產者和消費者的利益。

    我國證券市場由于存在證券發行管制和市場準入條件,對公開發行證券的數量限制使證券成為了“緊缺商品”,在這種條件下,市場化發行方式將嚴重損害公眾投資者的整體利益。如圖3,在進行數量管制時,市場化發行的均衡價格為PH,塔洛克四邊形BPHPLC所表示的證券投資者剩余全部轉移到發行人。為了避免這種極端情況,我國證券市場在采取數量管制(包括配額制、通道制、較高的上市標準以及限定融資額度)的同時,采取了價格管制(包括行政定價、最高市盈率限制),即對圖3中 的塔洛克四邊形進行分割。它導致了我國證券發行制度始終面臨兩個分配問題:

    第一、發行人和全體公眾投資人之間的利益分配,體現在發行價格的決定上。如圖3,價格管制將發行價格被控制在PM,從而將塔洛克四邊形分解為BPHPME和EPMPLC兩部分,其中BPHPME所代表的福利屬于整個投資者群體,而EPMPLC所代表的福利屬于發行人。政府通過控制PM的高低對證券市場的福利分配進行調節。

    第二、參與發行的公眾投資人之間的利益分配問題,即如何將圖3中BPHPME所代表的屬于整個投資者群體的福利公平地分配給投資人個體。這體現在發行方式上的“配給制度”,如認購證抽簽、市值配售等等。

    結論1:證券市場存在數量控制的條件下,消除價格管制和福利分配公平之間不可能同時成為政策目標。價格限制是發行人和投資者之間利益協調的機制。

    圖3中EPMPLC所代表的是轉移給發行人的部分福利,這種轉移是有效率的嗎?是合法的嗎?

    二、轉移的X-非效率

    在對壟斷造成福利損失的研究中,哈伯格三角部分只描述了資源配置變化給全社會帶來的凈福利損失,1966年,哈維.萊本斯坦提出了X-非效率理論,指出了在壟斷條件下資源配置將造成效率損失,即塔洛克四邊形所揭示的福利轉移是否在資源配置上有效率?萊本斯坦的理論認為存在3方面原因導致X-非效率:(1)不完全的勞動合同;(2)不完全確定的或確知的生產函數;(3)不通過市場交換的投入要素,或者即使通過市場交換,但對所有買者來說,交換的條件不一視同仁。

    在我國高價的證券發行市場中,即使存在價格管制,發行人和投資者在取得股份時的成本仍然差異巨大,發行人對低成本獲得的資金沒有高效率地使用,導致了資源配置的X-非效率。圖3中EPMPLC部分表示的本應屬于投資者的福利在轉移給發行人的使用過程中,形成了X-非效率造成的社會總福利部分流失。

    三、轉移的合法性問題

    圖3描述的塔洛克四邊形中,BPHPME所代表的福利屬于整個投資者群體,只要配給制度公平,不存在合法性問題。但是,EPMPLC所代表的福利部分由于高價發行轉移給發行人,發行人在獲得這部分利益時是否具有合法性呢?

    IPO溢價發行是國際市場通行慣例,其經濟含義是對發起人的企業家資源進行的補償,這部分補償可以作為企業家激勵成本體現在證券長期發行的邊際成本PL中。我國溢價發行中發行人所得到的“溢價發行利益”可以分解為兩部分:一是對企業家資源補償部分,包含在四邊形PLOKHC中。二是由于公共制度造成的供給短缺所形成的溢價部分,稱之為“超額溢價發行收益”,即圖3中的四邊形EPMPLC。

    政府管制是一種特殊的公共產品。發行人通過證券發行的數量控制所獲得的“超額溢價發行收益”相當于制度衍生的公共品,從社會公平的角度看,這部分利益應該屬于整個社會公眾。對于國有企業和私營企業,獲取第一部分利益是正常的,也是國際通行的原則。但是對于第二部分,國有企業作為國家利益的經濟載體,獲得這部分溢價發行利益具有一定程度的合法性;而私人企業是個人利益的經濟載體,不具備獲得這部分利益的主體條件,如果讓他們取得這部分利益,相當于侵占了公共利益。這個觀點是在中小企業板上剝奪發行人“超額溢價發行收益”的理論基礎。

    結論2:證券發行市場的數量控制,導致了投資者福利向發行人轉移,由于存在X-非效率,社會總體福利將部分流失。同時,發行市場的數量控制使發行人獲得“超額溢價發行收益”,當發行人是國有企業時具有一定程度的合法性;當發行人不是國有企業時,這種轉移的合法性缺乏社會公平的基礎。

    發行制度改革的福利分析

    圖4描述了資本項目管制、發行市場數量控制以及股份流通限制3個制度約束推高證券市場價格的效應。PL是世界證券市場發行的長期邊際成本,PC、PI、PH分別是在資本項目管制、發行市場數量控制和股份流通限制形成的均衡價格,PT是在股份流通限制下非流通股場外轉讓價格。KC、KI、KH分別表示在相應均衡條件下的市場規模。DF線表示在開放經濟條件下投資者需求曲線發生的變化,由于資本項目開放帶來更多的投資品選擇,國內居民對投資品的需求彈性減小。

篇8

關鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當今中國的證券投資學教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述，而一門科學的研究對象、內容和方法，需要在學習中完善，在完善中學習，通過不斷地總結和修正，逐步完善這一學科，這一研究對證券投資理論發展和實踐都具有十分重要的現實意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經濟效益或社會效益而進行的實物資產購建活動。如國家、企業、個人出資建造機場、碼頭、工業廠房和購置生產所用的機械設備等。間接投資是指企業或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。一切出于謀取預期經濟收益為目的而墊付資金或實物的行為都可以看作是投資。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風險性、期限性和變現性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代，早期的投機以賺取地區差價為主要方式，不同區域對不同種類產品生產與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產、流通、金融等眾多領域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數人把握住了這種機會。少數投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習性，具有豐富的經驗，準確的預見力和判斷力，更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數人來說，并不愿意承擔更大的風險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區別主要表現為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎價值分析，以此作為投資決策的依據；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術、圖像和心理分析。普通投資者除關心證券價格漲落而帶來的收益外，還關注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩定的證券，因而所承擔的風險較??；投機者主要購買那些收益高而且極不穩定的證券，因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質上的區別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。

4 證券投資學研究的對象

證券投資學的研究對象是證券市場運行的規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規范地參與證券市場運作；如何科學地進行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進行規范管理等等。從學科性質上講，證券投資學具有下列特點：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學。證券投資的綜合科學性質主要反映在它以眾多學科為基礎和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產投資，它是整個國民經濟運行的重要組成部分。股市是國民經濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業的股票或債券，總要進行調查了解，掌握其經營狀況和財務狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時，除了進行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術分析、組合分析等內容都應采用統計、數學模型進行。因此，掌握經濟學、金融學、會計學、統計學、數學等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學是一門綜合性方法論科學。

第二，證券投資是一門應用性科學。證券投資學雖然也研究一些經濟理論問題，但從學科內容的主要組成部分來看，它屬于應用性較強的一門科學。證券投資學側重于對經濟事實、現象及經驗進行分析和歸納，它所研究的主要內容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發行公司進行財務分析；如何使用各種技術方法分析證券市場的發展變化；如何科學地進行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內容可以看出，證券投資學是一門培養應用型專門人才的科學。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經濟關系的科學。證券投資屬于金融投資范疇，進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學所研究的運動規律是建立在金融活動基礎之上的。金融資產是虛擬資產，金融資產的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產量的大小取決于證券發行量的大小和證券行市，而社會實際資產數量的大小取決于社會物質財富的生產能力和價格。由于金融資產的運動是以現實資產運動為根據的，由此也就決定了實際生產過程中所反映的一些生產關系也必然反映在證券投資活動當中。即使從證券投資小范圍來看，證券發行所產生的債權關系、債務關系、所有權關系、利益分配關系，證券交易過程中所形成的委托關系、購銷關系、信用關系等等也都包含著較為復雜的社會經濟關系。因此證券投資學研究證券投資的運行離不開研究現實社會形態中的種種社會關系。

5 證券投資研究的內容和方法1 證券投資的研究內容

證券投資的研究內容是由其研究對象所決定的，它包括：1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。1.2 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的，而證券市場本身是一個相當龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結構和運行機理，才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。1.4 證券投資的規則和程序。證券投資是按照一定的規則包括法規進行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規定是相當嚴密的。了解這些規則和程序，是從事證券投資的重要前提。1.5 證券投資的原則和內在要求。證券投資是一種高收益與高風險并存的經濟行為。因此安全、高效地進行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學最重要的內容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進行投資分析的基礎上，根據市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當密切的關系，它是在投資分析的基礎上確定的，是對投資分析結果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養與氣質也會在某種程度上決定其操作方法。1.8 證券投資中的風險與收益。風險與收益總是伴隨著整個證券投資過程。實際上，實現風險最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標。因此，研究證券投資中的風險與收益，自然成為證券投資學的核心問題之一。什么是證券投資風險和收益？它們的構成情況如何？怎樣對證券投資中的風險與收益進行度量？如何實現收益最大化與風險最小化？如何優化基于規避風險目的的投資組合等等，證券投資學均需做出相應的回答。2 證券投資學的研究方法

證券投資是一門理論和應用并重的學科，要實現其研究目的并使這門學科不斷發展，就必須堅持以下方法和要求：2.1 規范與實證分析并重，定性與定量分析結合的研究方法。證券投資學要解決繁雜的理論命題并得出科學的結論，不僅要大量地運用邏輯思維，進行各種理論抽象和規范分析，還必須高度地關注證券投資的實踐，進行廣泛的實證分析。證券投資中涉及大量的技術問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態又可能決定證券投資收益與風險程度的差別。因此，證券投資學的各種結論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結合運用的基礎之上。2.2 強調結論、觀點的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實踐中的情況十分復雜，變數很多，市場走勢往往還要受到投機及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學中所給出的結論與觀點也只能針對大多數情況或某些情況，有一定的適用范圍。2.3 強調動態的全方位分析。證券投資學作為一門指導證券投資實踐的學科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們如何根據現象的現狀和動態，判斷事物發展的趨勢，提高投資的成功率。

6 結論

不管是證券投資或者投機，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實踐的分析，筆者總結出證券投資學的研究對象，它是一門研究證券市場運行規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。而如何正確地選擇證券投資工具，規范地參與證券市場運作，科學地進行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。

參考文獻

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楊大楷著.《證券投資學》[M]，上海財經大學出版社，2000.

篇9

【關鍵詞】貝塔系數 資產定價模型 應用

資本資產定價模型是財務學形成和發展中最重要的里程碑。它能使人們量化市場的風險程度，并且能夠對風險進行具體定價。

資本資產定價模型可用于回答如下不容回避的問題：為了補償某一特定程度的風險，投資者應該獲得多大的收益率?在有的書本中，我們將風險定義為預期報酬率的不確定性，然后根據投資理論將風險區分為系統風險和非系統風險，知道在高度分散化的資本市場中，如何得到相應的回報。

一、系統風險的度量

度量一項資產系統風險的指標是貝塔系數，用希臘字母β表示。貝塔系數被定義為某各個資產的收益率與市場組合之間的相關性。其計算公式如下：

其中：分子COV(KJ，KM)是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協方差。它等于該證券的標準差、市場組合的標準差及兩者相關系數的乘積。

根據上式可以看出，一種股票的 β值的大小取決于：(1)該股票和整個股票市場之間的相關性；(2)它自身的標準差；(3)整個市場的標準差。

貝塔系數計算方法有兩種：

一種是使用回歸直線法。根據數理統計的線性回歸原理，β系數均可通過同一時期內的資產收益率和市場組合收益率的歷史數據，使用線性回歸方程預測出來。β系數就是該線性回歸方程的回歸系數。

例如，J股票歷史已獲得收益率以及市場歷史已獲得收益率的有關資料如表1―1所示。

表1―1計算 β值的數據

求解回歸方程y=a+bx系數的計算公式如下：

表1―2回歸直線法計算β值的數據準備

將表1―2中的有關數據代入(1―2)和(1―3)式，得

直線方程的斜率b，就是該股票β系數。

另一種方法是按照定義，根據證券與股票收益率的相關系數、股票指數的標準差和股票收益率的標準差直接計算。

表1―3計算β值的數據準備

將表1―3中的有關數據代入(1―4)式子得到相關系數計算

標準差的計算：

貝塔系數計算：

二、投資組合的貝塔系數

投資組合的βp等于被組合各證券β值的加權平均值：

如果一個高β值股票(β>1)被加入到一個平均風險組合βp中，則組合風險會提高；反之，如果一個低(β

三、證券市場線

按照資本資產定價模型理論，單一證券的系統風險可由β系數來度量，而且其風險與收益之間的關系可由證券市場線來描述。

證券市場線：Ki=Rf+β(Km-Rf)式中：Ki是第 i個股票的要求收益率；Rf是無風險收益率。(通常以國庫券的收益率作為無風險收益率)：Km是平均股票要求的收益率(指β=1的股票要求的收益率，也是之包含所有股票組合即市場組合要求的收益率)。在均衡狀態下，(Km-Rf)是指投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風姿而要求的額外收益，即風險價格，如圖1所示。

圖1 β值與要求的收益率證券市場線的主要含義如下：

(1)縱軸為要求的收益率，橫軸則是以 β值表示的風險。

(2)無風險證券的β=0，故Rf成為證券市場線在縱軸的截距。

(3)證券市場線的斜率[ΔY/ΔX=(Km-Rf)/(1-0)=12%-8%=4%]表示經濟系統中風險厭惡感的程度。一般地說，投資者對風險的厭惡感月強，證券市場線的斜率越大，對風險資產所要求的風險補償越大，對風險資產的要求收益率就越高。

(4)在β值分別為0.5、1和1.5的情況下，要求的收益率由最低K1=10%，

到市場平均的Km=12%，再到最高的Kh=14%，β值越大，要求的收益率就越高。

四、結論

貝塔系數的經濟意義在于，它告訴我們想對于市場組合而言特定資產系統風險是多少。比如，市場組合相對于它自己的貝塔系數是1，如果一項資產的β=0.5，表明它的系統風險是市場組合系統風險的0.5，其收益率的變動性只及一般市場變動性一半；如果一項資產的β=2.0，說明這種股票的變動幅度為一般市場的2倍?？傊?，某一股票的β值的大小反映了這種股票收益的變動與整個股票市場收益變動之間的相關關系，計算 β就是確定這種股票與整個股市收益變動的影響的相關性及其程度。從證券市場線可以看出：投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率(證券市場線的截距)和市場風險補償程度(證券市場線的斜率)。由于這些因素始終處于變動之中，所以證券市場線也不會一成不變。預計通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。風險厭惡感的加強，會提高證券市場線的斜率。

參考文獻：

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篇10

【關鍵詞】QFII；證券市場；投資行為

隨著金融市場不斷深化，各國經濟、金融活動日益融合，生產要素跨境流動更加趨于自由化，資本管制不斷放松成為大勢所趨。在我國尚未完全開放資本市場的背景下，作為證券市場開放的重要一步，引入QFII制度無疑為我國資本市場注入了新的活力。QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）即合格的境外機構投資者制度，是指允許合格的境外機構投資者，在一定的規定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專門賬戶投資當地證券市場，其資本利得、股息等經批準后可轉為外匯匯出的一種市場開放模式。QFII制度是許多新生的證券市場對外開放初期經常采取的一種模式，已成為發展中國家吸引外資的一個重要途徑。中國經濟的高速增長，使中國的動態市盈率進入一個極具投資價值的區域，QFII亦渴望通過證券市場來分享中國經濟的增長的收益。

一、“QFII在中國”――QFII的現狀和進展

1.QFII的數量不斷擴大，種類日漸豐富，投資額度持續增加。除了知名銀行和證券公司，專業性的資產管理公司、基金會等外國投資機構也陸續獲得了QFII資格。截至2011年3月底，外匯管理局共批準109家QFII，同期我國QFII托管銀行達到18家；截至2010年底，QFII投資額度達197.2億美元，長期投資機構占QFII比例接近70%。

2.QFII在投資行為上的變化。由2003年剛入市時存在投資的“不作為”現象，有大量的資金以銀行存款的形式在托管銀行的賬戶里保留；到隨著監管層政策的變化以及QFII對中國證券市場的逐漸適應，開始積極投資于中國證券市場，QFII對中國證券市場的投資呈現出一個從不積極向積極轉化的過程。

3.QFII的投資特點與偏好。一是對于股票的投資，QFII偏好業績優良、基本面好、市盈率低的大盤股票，一般會選擇支柱型產業中的龍頭企業，對公司業績穩定性的要求高于對公司成長性的要求。其次QFII鐘情于可轉債的投資，這一方面是由于可轉債既可在股市低迷時帶來保底收益（純債券價值），又可在股市行情向好時帶來轉股收益（期權價值）；另一方面是因為對人民幣升值壓力的預期使QFII傾向于低風險投資。三是積極投資于基金，不僅對開放式基金進行投資，并積極認購ETF和LOF。此外，行業集中度和股票集中度高也是QFII投資的一個顯著特征。QFII在選擇行業和股票時，往往會選擇在該地區最具有投資價值的行業和公司的股票進行關注，而對于那些投資價值不高的行業和公司，由于在其他國家和地區已經有了更好的投資標的，因而并不會像我國境內開放式基金那樣給予過多的關注和配置，這與QFII的全球配置觀念有關。

4.QFII在我國投資策略的基調是在安全性和穩定性的基礎上進行操作。綜觀QFII在我國證券市場的投資現狀，盡管目前QFII的投資規模仍很有限，但從以上投資行為可以看出，QFII投資于中國證券市場的原因是看好我國的經濟走勢，國外投資機構希望通過股市分享中國經濟的高增長。

二、“證券市場中的一道風景”――QFII制度的積極意義

1.緩解當前我國二級市場資金的充裕性。QFII的進入給證券資本市場帶來增量資金主要反映在兩個方面：一是QFII直接進行A股投資。由于QFII資金雄厚且是集團運作，因而會影響市場資金的供求關系，進而也會影響證券市場的買賣供求變化。二是QFII的進入間接帶來市場資金的增加。嚴格挑選的QFII基本上是一些堅持長期投資理念和穩健投資原則的理性機構投資者，作為具有超強購買力的投資戰略群體，QFII的投資行為產生的“示范效應”和“羊群行為”往往會引起其它投資者的跟風買進。

2.改善市場參與者結構，轉變投資理念與投資策略。機構投資者不足而散戶投資者比重過高是我國證券市場的顯著特點，也是致使我國證券市場波動劇烈的原因之一。散戶投資者對上市公司的價值評估比較混亂，投資的主要目標是通過二級市場的短線操作獲取市場差價，投機目的較強。QFII長期堅持的價值投資的成熟理念，把質地優良的大盤藍籌公司作為其投資重點，注重基本面分析，投資周期長，一般半年對投資組合作一次評估或調整，換手率低。這種重長期的投資理念使一大批績優股重新得到市場定位，同時也帶動一批散戶投資者投資觀念的轉變。所以，引入QFII通過以其示范效應影響市場投資者的投資行為，也促進了我國股價結構的調整，使我國證券市場效率得到提高。

3.對我國上市公司發展產生潛在影響。一方面，因為QFII自身的投資選向及其在市場中的地位和作用，使QFII所選上市公司在市場中的融資能力增強，這既為QFII自己的資金利用率提供了較安全、較高的投資回報，也為融資企業的良性發展提供了很好的契機。另一方面，按照證監會對QFII暫行管理辦法規定，QFII進入我國A股市場，除可直接在二級市場進行買賣流通股外，還可以合法地通過協商來參股、收購上市公司的非流通股，進而使控股上市公司成為可能。這不僅有利于促進股權主體多元化，有利于將國有股一家獨大壟斷式的股權結構轉變為競爭式的股權結構，而且在面臨內部人控制問題時，QFII制度下合格境外機構投資者作為上市公司的股東，必將以其豐富的管理經驗，在上市公司的治理方面提出要求和改善。

4.提高與國際證券市場關聯度，推動我國證券市場國際化。QFII制度的實施，意味著中國證券市場在成為國內資金集散地的同時，還將成為國際資金的集散地，這無疑推進了中國證券市場開放的廣度和深度，加速了中國證券市場和國際證券市場接軌的進程。隨著QFII的紛紛入市，不僅進一步縮小了我國投資環境與國際成熟金融市場投資環境之間的差距，也為我國境內投資機構未來進行國際化投資管理提供了經驗和借鑒，更是將來實現資本完全流動和人民幣自由化的重要環節。所以說，引進QFII制度或許只是我國證券市場對外開放的一小步，卻是中國資本市場國際化進程中的一大步。

三、“歲歲年年景不同”――后金融危機時代QFII投資分析

1.后金融危機時代的含義。金融危機后，全球證券市場皆受到很大沖擊，在本輪危機中暴露的各種經濟體系中的深層次和固有的矛盾，須通過結構調整和優化進行化解，世界經濟秩序、國際貨幣體系和監管體系須進行改革與重建，因而全球經濟、金融的復蘇無疑將是漫長而充滿不確定性的，我們將這一漫長的恢復調整過程稱為后金融危機時代（李青霞、郭玉潔，2010）。

2.后金融危機時代QFII投資行為分析。QFII作為投資者必然要為自己的投資人謀取最大的利益，在全球金融市場萎靡的背景下，難免會選擇保守型的投資策略，即對持股進行減倉和換倉。分析其原因，一是金融危機影響了QFII在中國的投資積極性，面對世界經濟形勢的不明朗，使得QFII在中國的投資較為謹慎；二是由于受到次貸危機的影響，QFII機構投資者對所持股票行業重新進行評估，股票更換幅度增大。由此可見，QFII作為投資者具有資本逐利性，并不是從一而終的造福于中國股市，近年QFII投資我國證券市場存在持股時間過短、換手率過高的特點。因此，在后金融危機時代，我國證券市場面臨游資沖擊的可能性更大，市場蘊含的不安定因素加劇。

3.實際效果與預期目標的差距。從我國股市近年來頻繁大起大落，遠高于成熟市場的振幅來看，QFII制度實施的實際效果與預期目標存在著差距。究其原因，主要是QFII制度本身的政策限制和我國資本市場不完善對外國投資者的吸引力不足，共同導致了目前QFII總體規模較小，示范效應不明顯。尤其是在“后金融危機時代”，當前這個充滿更多不確定性因素的“恢復期”階段，無疑加重了QFII的保守行為。一方面，中國目前的QFII制度是一個相對嚴格的管理制度，在機構投資者資格認定、額度管理、資金進出監控、許可投資的證券品種和投資比例等方面都存在嚴格的限制。另一方面，中國的證券市場發展不完善，投資環境不是很好。主要體現為市場制度不完善，信息披露制度欠完備，可投資的品種較少，缺乏相應的避險工具，歷史遺留問題較多。這些因素都制約了QFII在中國證券市場上的投資，降低了證券市場對QFII的吸引力，尤其表現在很少有風險厭惡的保險公司、養老基金等長期投資者進入中國證券市場。

四、“激勵與監管并行”――開創QFII在中國的繁榮未來

1.深入市場改革與創新，激勵QFII投資行為

當前，QFII投資規模對中國A股市場的資金數量效應和示范效應皆不明顯，因而，引入QFII對中國證券市場的良性顯著影響惟有寄希望于其未來規模的適度擴大和國內投資者長期價值投資理念的養成及投資策略的成熟。在此過程中，我國監管層的角色不是“安靜等待”，而是“推波助瀾”。

（1）完善A股市場的信息披露制度。堅持長期價值投資的QFII主要根據公開信息進行持股與調整，信息不對稱會導致境外機構投資者很難對我國的資本市場做出準確的判斷，從而使QFII制度運行失效。因此，必須建立一套公開透明、層次清晰、易于執行的信息披露制度體系，在健全企業會計制度、規范公司審計制度的基礎上完善信息披露機制，杜絕信息虛假披露和信息未披露等違規情況，適當縮短信息披露間隔時間，以減少短期炒作機會，激勵QFII的長期價值投資理念。

（2）非流通股的流通問題。股權分置改革尚不徹底，使得我國證券市場的長期發展存在著較大的不確定性，存在大部分非流通股和小部分流通股的股權分裂結構，此背景下，外國投資者投資中國證券市場的積極性受到了較大影響。因此，解決非流通股的流通問題，減少市場未來的不確定性，是鼓勵更多的QFII進入我國證券市場投資的重要途徑。

（3）完善避險工具和機制。健全我國的資本市場體系，完善信用交易、股指期貨等對沖、做空機制，逐步引入種類更豐富的金融衍生工具以達到風險控制和風險規避，消除QFII尤其是保險基金、養老基金等風險厭惡型投資者裹足不前的擔憂，在滿足不同風險偏好投資者的需要的同時，也有利于促進我國證券市場的規范化和國際化。

2.金融監管面臨嚴峻考驗，從容應對是關鍵

我國當前采取的是“分業經營，分業監管”的模式，而在混業經營的國際化趨勢下，在以吸引境外資金為目的的QFII制度運作過程中，再加上未來我國對QFII限制的逐步放寬，越來越多的外資開始涌入我國，監管對象不斷增加，監管內容日趨復雜，我國監管層的監管能力必然面臨極大壓力。因此，我國的證券監管模式如何適應“混業經營”趨勢下的監管，是穩步推進QFII造福于中國資本市場的關鍵課題。

（1）審慎對待人民幣升值壓力過大背景下金融市場的開放速度。主要是考慮QFII對匯率的影響。QFII是通過對人民幣供應量的變化來對匯率產生影響。當前，我國累計外匯儲備約25000億美元左右，中央銀行不得不被動地大量投放基礎貨幣，我國面臨嚴重的流動性過剩。若進一步放寬QFII的準入條件或提高其投資額度，必然會招來更多的外匯資金，造成我國外匯儲備進一步增加。隨著QFII的資金流入，本幣需求量增加，給人民幣升值帶來更大的壓力。

（2）QFII管理制度的適度調整。逐步實現對外資的自由放開是大勢所趨，但在我國證券市場不斷放寬準入的過程中，涌入過多的QFII資金無疑會導致股價非理性上漲，在當前我國A股流通市值較小的前提下，容易造成對流通市場的控制，若遇外資集中撤退更會產生毀滅性影響。因此，在不斷“磨合”中以“改革”促“放手”是必然選擇。

一方面，短期內可通過改進證券交易稅收制度，嘗試推出與QFII資金進出的匯兌間隔相聯系的匯兌間隔累退稅，用市場手段約束和鼓勵QFII的長期價值投資行為，在擴大QFII資金規模的同時有效降低其大規模集中撤資的危害，逐步用匯兌間隔累退稅代替QFII額度審批這一行政直接干預手段；長期的做法是在完善A股市場結構及擴大其容量下實現對外資的自由放開。另一方面，逐步放寬對QFII的資格要求，而著重對QFII的資信狀況、投資經營理念進行審核；逐漸放寬單個QFII的投資額的限制，但可以對總的QFII投資額占市場總額比例進行管理；對不同產業實施有差別的持股比例限制，對非限制性投資領域和QFII高度關注的行業適當放寬股權上限，使外資控股這些上市公司成為可能。

（3）QFII信息披露制度不完善帶來的不確定性加劇了市場風險。因此，須完善QFII信息披露制度，將QFII每天的進出情況披露于交易所網站，便于我們獲悉其經營動態，這不論是對于投資者的投資行為示范效應，還是對于監管層的監督管理，都具有積極意義；我國監管機構還須主動加強與其他國家監管機構的交流與合作，及時了解QFII母公司的投資組合信息，并關注在我國的QFII的資金動向，加強對QFII交易行為的監管，以降低其資本逐利性，防范外資大規模撤出，達到穩定股市的目的。

每一類新投資機構的加入，對我國證券資本市場而言都是風險與機遇并存。從QFII制度啟動至今，QFII與中國資本市場已經走過了八年的磨合期。未來，“潘多拉魔盒”的隱憂將在監管層不斷總結經驗、揚長避短的實踐中逐步打消，并通過加快完善資本市場和制度創新，引領QFII厲兵秣馬，積極市場操作，在互惠互利中迎來QFII在我國的興盛之時。

參考文獻

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