產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法范文

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篇1

2006年12月30日，星期六，入冬以來(lái)第一場(chǎng)大雪突臨華北，天津迎賓館仍然迎來(lái)了百余位政商來(lái)賓。天津市長(zhǎng)戴相龍宣布，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式掛牌，總規(guī)模200億元，首期金額60.8億元。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司亦于同日揭牌成立。

渤海基金出資人是全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)家開發(fā)銀行、國(guó)家郵政儲(chǔ)匯局、天津市津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司（下稱中銀投資）、中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司，以及同時(shí)掛牌成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司（下稱渤海基金管理公司）。其中，全國(guó)社保基金等前五家出資人各出資10億元，人壽集團(tuán)和人壽股份共出資10億元，渤海基金管理公司出資8000萬(wàn)元；基金以封閉方式運(yùn)作，存續(xù)期15年。

依照國(guó)家發(fā)改委的批復(fù)，渤海產(chǎn)業(yè)基金為契約型，基金首期資產(chǎn)委托渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司管理，委托交通銀行托管。按照契約型基金的有關(guān)法律規(guī)定，渤海產(chǎn)業(yè)基金不設(shè)董事會(huì)，基金持有人大會(huì)是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。

作為資金管理方的渤海基金管理公司注冊(cè)資本金為2億元，中銀國(guó)際控股公司（下稱中銀國(guó)際）占48％的股份，天津泰達(dá)投資控股有限公司持22％，六家基金持有人（人壽集團(tuán)和人壽股份合并計(jì)算）各占5％。目前，渤海基金管理公司還在依照程序進(jìn)行工商登記。

中國(guó)銀行行長(zhǎng)、中銀國(guó)際董事長(zhǎng)李禮輝與曾任新橋投資集團(tuán)董事總經(jīng)理的歐巍將分別出任渤海基金管理公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。據(jù)悉，此前，中銀國(guó)際及天津方面曾力邀香港投資銀行家梁伯韜出面管理這一基金；然而，后來(lái)梁伯韜由于身陷電訊盈科收購(gòu)案的重圍（參見(jiàn)《財(cái)經(jīng)》2006年第15期“破解電盈僵局”），最終作罷。

梁伯韜曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示，放棄這樣一個(gè)機(jī)會(huì)非常可惜。

“渤海基金有些內(nèi)部的事情還沒(méi)有做完就掛牌了，主要是想趕在2006年完成。”2007年1月3日，一位天津?yàn)I海新區(qū)的政府官員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)：“渤海基金獲得批復(fù)已經(jīng)有一年了，不宜再拖到2007年。”

博弈與混合

渤海基金備受矚目的深層原因在于，業(yè)內(nèi)均將其視為發(fā)展中國(guó)式私人股權(quán)投資基金（Private Equity Fund,下稱PE）的一次突破。中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征即表示，產(chǎn)業(yè)基金事實(shí)上只是中國(guó)的一種特定名稱，實(shí)質(zhì)正是PE的一種。

近年來(lái)，像凱雷集團(tuán)、新橋資本集團(tuán)等大型PE在國(guó)際乃至中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云，令中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資界心動(dòng)不已，2006年相關(guān)專題的研討會(huì)從來(lái)都是高朋滿座。

在國(guó)外，PE的組織形式多為有限合伙制，即由普通合伙人（General Partner）和有限合伙人（Limited Partner）組成。一只私募股權(quán)基金的募集過(guò)程和結(jié)構(gòu)一般是：基金管理公司作為發(fā)起人發(fā)起，向特定的投資者募集資金，以合伙企業(yè)形式設(shè)立基金。其中，基金管理公司一般作為普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，也做一定的投資，通常占總認(rèn)繳資本的1％；其盈利來(lái)源主要是基金管理費(fèi)和相應(yīng)分紅。而基金投資者作為有限合伙人主要承擔(dān)出資義務(wù)，決策權(quán)有限，一般只負(fù)有以其出資額為限的有限責(zé)任。

這種安排的優(yōu)勢(shì)，是明確了基金投資者和基金管理人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，由于基金管理人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，因而會(huì)對(duì)其行為形成較好的約束激勵(lì)機(jī)制。

對(duì)照國(guó)際做法，以契約型為主要組織方式的渤海產(chǎn)業(yè)基金有著強(qiáng)烈的實(shí)驗(yàn)和折衷色彩，且實(shí)際上亦兼有公司和合伙制特征。因而有業(yè)內(nèi)人士指出，渤海產(chǎn)業(yè)基金是一個(gè)“混合類型的投資基金”。

契約型基金本質(zhì)上是一種信托安排，又稱信托型基金，一般由基金管理公司、基金托管機(jī)構(gòu)和投資者（受益人）三方通過(guò)信托投資契約而建立。按照有關(guān)規(guī)定，契約型基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對(duì)基金運(yùn)營(yíng)及重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)，投資者組成的是持有人大會(huì)而非股東大會(huì)，對(duì)投資決策沒(méi)有太大的影響力。

然而，在渤海產(chǎn)業(yè)基金的安排中，由于基金管理公司大股東中銀國(guó)際并不承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，且該基金缺乏公募基金的流動(dòng)性，各方投資人從投資風(fēng)險(xiǎn)考慮，均有參與基金管理的意愿。因此，渤海產(chǎn)業(yè)基金在管理層面上又引入了公司模式――中銀國(guó)際以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司；其他幾家投資機(jī)構(gòu)為了能在基金投資決策時(shí)占有一定的發(fā)言權(quán)，也各自以5％的小比例參股基金管理公司。

“這是各方利益博弈的結(jié)果。這一復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)既照顧了各方需求，也使大家的利益結(jié)合得更為緊密。”一位知情人士此前曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者如是說(shuō)。

作為中國(guó)第一只獲準(zhǔn)試點(diǎn)的大型產(chǎn)業(yè)投資基金，渤海基金早在2005年12月即獲得國(guó)務(wù)院同意及發(fā)改委批準(zhǔn)。然而，顯然是利益相關(guān)方的指向各異，最終導(dǎo)致了渤海基金的“難產(chǎn)”。整個(gè)安排中最大的受益者當(dāng)屬天津市。

據(jù)新華社報(bào)道，渤海基金將主要圍繞實(shí)現(xiàn)國(guó)務(wù)院對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)功能定位進(jìn)行投資，同時(shí)也將支持天津?yàn)I海新區(qū)以外環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。路透社引述中國(guó)媒體報(bào)道稱，渤海產(chǎn)業(yè)基金目前至少選定了三個(gè)項(xiàng)目，其中包括空中客車天津項(xiàng)目；另外兩個(gè)分別是中石化煉化項(xiàng)目和濱海新區(qū)區(qū)內(nèi)交通建設(shè)。

對(duì)于中銀國(guó)際來(lái)說(shuō)，則獲得了參與管理一家事實(shí)上的PE的牌照――這一牌照甚至早于《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》的出臺(tái)，并有可能在未來(lái)不斷擴(kuò)展這一基金管理的規(guī)模。對(duì)于各家投資人來(lái)說(shuō)，固然也獲得了進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資的機(jī)會(huì)，但由于相關(guān)管理辦法和公司構(gòu)架本身并不成熟，更多地要從投資收益和風(fēng)險(xiǎn)控制的角度進(jìn)行考慮。此前即有說(shuō)法稱，基金持有人、監(jiān)管層和地方政府對(duì)于基金投資方向存在著不同意見(jiàn)。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任何小鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，渤海基金這種模式，不應(yīng)該成為未來(lái)中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的主流模式。“產(chǎn)業(yè)基金投資者看重的，是基金管理人的能力和業(yè)績(jī)。因此，不應(yīng)該先成立基金再來(lái)找基金管理人。”何是國(guó)家發(fā)改委關(guān)于“國(guó)外產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作制度和機(jī)制”研究課題小組負(fù)責(zé)人。

監(jiān)管分歧猶存

作為試點(diǎn)，渤海基金承載的另一重使命，在于摸索產(chǎn)業(yè)投資基金乃至私人股權(quán)投資基金的有效運(yùn)行模式和監(jiān)管尺度。國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)曹文煉曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，渤海產(chǎn)業(yè)基金將邊試點(diǎn)，邊完善制度建設(shè)，從而推動(dòng)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（下稱《管理辦法》）盡快正式出臺(tái)。

發(fā)改委的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《征求意見(jiàn)稿》）稱，產(chǎn)業(yè)投資基金是對(duì)企業(yè)進(jìn)行直接股權(quán)投資、由基金管理人管理和基金托管人托管基金資產(chǎn)的集合理財(cái)方式。這份文件還明確規(guī)定國(guó)家發(fā)改委為產(chǎn)業(yè)投資基金的主管部門，負(fù)責(zé)對(duì)基金的審批與監(jiān)管。

據(jù)悉，正在起草的《管理辦法》，將主要是對(duì)四類機(jī)構(gòu)參與設(shè)立大型產(chǎn)業(yè)基金設(shè)定審批程序，這四類機(jī)構(gòu)分別是國(guó)有企業(yè)、社保基金、金融機(jī)構(gòu)（包括證券公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司），以及由財(cái)政部撥款的機(jī)構(gòu)和單位。此外，《管理辦法》將可能訂立需要審批的產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模門檻，以10億元單位計(jì)，但具體規(guī)模仍存爭(zhēng)議。

2006年12月初，在北京釣魚臺(tái)酒店一個(gè)主題為“產(chǎn)業(yè)基金和政策環(huán)境”的內(nèi)部論壇上，國(guó)家發(fā)改委主任馬凱表示，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，投資基金已經(jīng)成為同銀行、保險(xiǎn)并列的三大金融業(yè)支柱，國(guó)內(nèi)發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的條件已日漸完善。馬凱還強(qiáng)調(diào)，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金需要“從試點(diǎn)起步，從試點(diǎn)中完善制度，逐步規(guī)范發(fā)展”，試點(diǎn)的原則將是“多形式，少數(shù)量，重市場(chǎng)”。

據(jù)參加這次會(huì)議的專家透露，目前《管理辦法》制訂中遇到的主要問(wèn)題來(lái)自三個(gè)方面。

一是對(duì)合格投資者和管理人的界定。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委對(duì)歐洲股權(quán)直接投資業(yè)的考察，商業(yè)銀行已經(jīng)成為歐洲地區(qū)直接股權(quán)投資基金的首要資金來(lái)源，占24％；養(yǎng)老機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司分別占22％和12％；個(gè)人投資者只占6％。目前中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)業(yè)基金均為個(gè)案，需要獲得國(guó)務(wù)院特批。國(guó)家發(fā)改委官員明確表示，希望商業(yè)銀行能被允許投資于產(chǎn)業(yè)基金，不過(guò)這需要得到人民銀行和銀監(jiān)會(huì)的認(rèn)可。

二是對(duì)產(chǎn)業(yè)基金投資的限制。目前產(chǎn)業(yè)基金不能搞負(fù)債，不能借貸款，只能投資未上市企業(yè)的股份。實(shí)際上，國(guó)際上直接股權(quán)投資基金已越來(lái)越多地參與上市公司收購(gòu)，然后將上市公司退市，并且越來(lái)越多的投資基金開始通過(guò)負(fù)債形式來(lái)獲取資金。

三是產(chǎn)業(yè)基金是否需要審批。目前創(chuàng)業(yè)投資基金只需實(shí)行備案制，向國(guó)家發(fā)改委及省級(jí)發(fā)改委備案即可，相比之下，審批制使產(chǎn)業(yè)投資基金凸顯了進(jìn)入門檻。在國(guó)家發(fā)改委看來(lái)，對(duì)于大型的產(chǎn)業(yè)基金，如果沒(méi)有前置審查的話，基金管理公司的道德風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)法控制。但是業(yè)內(nèi)專家則多認(rèn)為，投資者的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該由政府過(guò)濾，而是應(yīng)該通過(guò)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)過(guò)濾。

篇2

【關(guān)鍵詞】 陜西引導(dǎo)基金;現(xiàn)狀;問(wèn)題;對(duì)策建議

政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化運(yùn)作的政策性基金，目的在于通過(guò)搭建外部資金與本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)接平臺(tái)，吸引更多的機(jī)構(gòu)投資進(jìn)駐，為本地的企業(yè)發(fā)展提供直接融資渠道，通過(guò)專業(yè)化的基金管理團(tuán)隊(duì)，整合資源，推動(dòng)企業(yè)重組、支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展。

一、陜西政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展現(xiàn)狀

截至2015年底，陜西省財(cái)政出資設(shè)立的基金22支，總規(guī)模167億元，主要用于支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。主要的14支在陜西省金控集團(tuán)旗下運(yùn)作，其中10支屬于國(guó)家級(jí)創(chuàng)業(yè)投資基金，其余4支為省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資基金。

1、14支創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作情況

陜西省14支創(chuàng)投基金有：循環(huán)經(jīng)濟(jì)搞技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金、現(xiàn)代能源創(chuàng)業(yè)投資基金、航空高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金、生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)投資基金、高端裝備高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金、節(jié)能環(huán)保創(chuàng)業(yè)投資基金、新材料高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金、高技術(shù)服務(wù)創(chuàng)業(yè)投資基金、3D打印創(chuàng)業(yè)投資基金、新能源汽車創(chuàng)業(yè)投資基金、果業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、畜牧業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、中小企業(yè)基金、西科天使基金。14支創(chuàng)投基金的運(yùn)作帶來(lái)了一定的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。一是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，2015年參股基金所投資企業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9.6億元，新創(chuàng)造就業(yè)崗位5400多個(gè)，增加各類專利逾258個(gè)。二是帶動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)，通過(guò)建立循環(huán)經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代能源、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天等專項(xiàng)創(chuàng)投基金，投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)61家，完成上市5家，直接投資13.76億元，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。三是助推中小企業(yè)，吸引了一批投資專家、中介人士參與陜西早中期企業(yè)項(xiàng)目的培育挖掘，投資的初創(chuàng)期、早中期企業(yè)占比近60%，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入上市沖刺階段。

2、政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資企業(yè)情況

國(guó)家級(jí)創(chuàng)投基金投資已掛牌的新三板企業(yè)包括西安威盛電子儀器、青島思普潤(rùn)水處理股份有限公司、西安馳達(dá)飛機(jī)零部件制造股份有限公司等4家省內(nèi)企業(yè)和1家省外企業(yè)。

國(guó)家級(jí)創(chuàng)投基金投資已遞交掛牌上市材料的企業(yè)包括西安三角防務(wù)股份有公司、渭南沃泰科技有限公司、西安萬(wàn)德能源等8家省內(nèi)企業(yè)和6家省外企業(yè)。

國(guó)家級(jí)創(chuàng)投基金投資的其他企業(yè)包括四川新力光源股份有限公司、陜西陽(yáng)晨牧業(yè)股份有限公司、北京鼎財(cái)科技有限公司等22家省內(nèi)企業(yè)和16家省外企業(yè)。

省級(jí)果業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金投資的企業(yè)包括陜西西鳳酒股份有限公司、陜西第五村果業(yè)發(fā)展有限公司、洛川美域高生物科技有限責(zé)任公司、陜西蒼山秦茶集團(tuán)有限公司等省內(nèi)4家企業(yè)。

省級(jí)畜牧業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金投資的企業(yè)僅有陜西陽(yáng)晨牧業(yè)股份有限公司和陜西秦寶牧業(yè)股份有限公司省內(nèi)2家企業(yè)。

省級(jí)中小企業(yè)發(fā)展基金投資的企業(yè)主要包括安康市財(cái)信融資擔(dān)保有限公司、延安延昌裝備制造集團(tuán)有限責(zé)任公司、陜西秦洋長(zhǎng)生酒業(yè)有限公司等12家省內(nèi)企業(yè)。

西科天使基金投資的企業(yè)主要有西安中科匯纖光電科技有限公司、西安中科華芯測(cè)控有限公司、北京中科微光醫(yī)療器械有限公司等省內(nèi)34家企業(yè)和省外17家企業(yè)。

3、政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金運(yùn)作管理制度建設(shè)

在國(guó)家、省和基金管理機(jī)構(gòu)層面都出臺(tái)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金運(yùn)作管理的有關(guān)制度和文件。

2015年11月12日，國(guó)家財(cái)政部印發(fā)了《政府投資基金暫行管理辦法》，主要內(nèi)容包括政府投資基金的設(shè)立、運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)控制、終止和退出、預(yù)算管理、資產(chǎn)管理、監(jiān)督管理等。

2015年12月26日，陜西省人民政府辦公廳印發(fā)了《陜西省產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金管理辦法》，主要內(nèi)容包括：成立和運(yùn)作母基金、基金管理、投資子基金的原則和要求、直接投資股權(quán)項(xiàng)目的要求、投資退出、監(jiān)管獎(jiǎng)懲等。

2015年，陜西金控集團(tuán)制定了《陜西金融控股集團(tuán)有限公司參股基金暫行管理辦法》，主要內(nèi)容包括：管理機(jī)構(gòu)、基金的募集與設(shè)立、基金管理、基金清算等。同年10月29日，陜西科技控股集團(tuán)制定的《關(guān)于陜西省科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金投資決策管理暫行辦法》，主要涉及陜西省科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金的組織機(jī)構(gòu)、日常管理、子基金組建方案、初次論證、盡職調(diào)查、協(xié)議簽訂、派出代表、基金運(yùn)行報(bào)告等。

二、陜西省政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展存在的問(wèn)題

陜西省政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展中存在著基金結(jié)構(gòu)單一，缺乏母基金大平臺(tái);多頭管理，部門職責(zé)不清;財(cái)政資金退出渠道不暢，造成部分資金沉淀;法規(guī)制度不健全，造成實(shí)際操作困難等問(wèn)題。

1、基金結(jié)構(gòu)單一，缺乏母基金大平臺(tái)

從目前運(yùn)作的22支基金來(lái)看，大部分屬于創(chuàng)業(yè)投資基金，處于項(xiàng)目的早、中期，缺乏企業(yè)重組和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)類型的基金。由于基金結(jié)構(gòu)單一，主要是支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而對(duì)于實(shí)施企業(yè)重組，推動(dòng)資源整合，企業(yè)集團(tuán)化發(fā)展，提高陜西省產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力作用有限;22支基金類似于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的子基金，規(guī)模較小、較分散，且各自為戰(zhàn)，缺乏統(tǒng)一的發(fā)展平臺(tái)，難以吸引和撬動(dòng)社會(huì)大資本進(jìn)駐，助推陜西省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的快速優(yōu)化調(diào)整。

2、多頭管理，部門職責(zé)不清

從陜西省產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金監(jiān)管的過(guò)程來(lái)看，涉及部門較多，但是主管部門不明確，部門之間職責(zé)邊際不清，同時(shí)由于涉及監(jiān)管的財(cái)政廳、發(fā)改委、科技廳、文化廳、旅游局等部門之間各自具有不同的利益和考慮，為了維護(hù)自身的利益，各個(gè)部門出臺(tái)了不同角度的政策指導(dǎo)，形成了“政出多門、指導(dǎo)不一”的問(wèn)題。

3、財(cái)政資金退出渠道不暢，造成部分資金沉淀

目前已在新三板上市的西安威盛電子儀器有限公司、青島思普潤(rùn)水處理股份有限公司、西安馳達(dá)飛機(jī)零部件制造股份有限公司等企業(yè)，政府股權(quán)遲遲未能退出，退出渠道不暢，造成資金的沉淀，不能很好地支持新的重點(diǎn)企業(yè)發(fā)展。

4、法規(guī)制度不健全，造成實(shí)際操作困難

目前，盡管陜西省出臺(tái)了《產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金管理辦法》、《陜西金融控股集團(tuán)有限公司參股基金暫行管理辦法》等一系列關(guān)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的制度法規(guī)，但在全省層面上的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金制度建設(shè)還是粗線條的，缺乏發(fā)展“大基金”的思路，缺乏可操作性的運(yùn)作辦法，需要盡快出臺(tái)《陜西省產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理實(shí)施細(xì)則》。

三、陜西省政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展的對(duì)策建議

針對(duì)陜西省政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展中存在的問(wèn)題，提出以下對(duì)策建議：

1、盡快設(shè)立和運(yùn)作母基金，搭建產(chǎn)業(yè)發(fā)展大平臺(tái)

借鑒發(fā)達(dá)省份的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合陜西省實(shí)際，建議省上盡快由省政府出資設(shè)立母基金―陜西省產(chǎn)業(yè)發(fā)展母基金或陜西股權(quán)投資基金，為外部資金提供與本地產(chǎn)業(yè)對(duì)接的平臺(tái)。面向全國(guó)公開選擇基金管理人（GP），到陜西省設(shè)立子基金，以讓利和獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制吸引更多基金進(jìn)駐。募集資金到達(dá)之后，母基金管理機(jī)構(gòu)全部交給GP來(lái)進(jìn)行管理操作，不干涉。子基金的募、投、管、退全權(quán)由股權(quán)投資機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)作，母基金管理機(jī)構(gòu)只監(jiān)督子基金投向，但不干預(yù)子基金具體投資業(yè)務(wù)和投資項(xiàng)目確定。政府相關(guān)部門負(fù)責(zé)建立健全行業(yè)投資項(xiàng)目備選庫(kù)，母基金管理機(jī)構(gòu)整合各方資源建立綜合性、開放式項(xiàng)目信息平臺(tái)，為參股子基金提供項(xiàng)目信息查詢和對(duì)接等增值服務(wù)。

2、鼓勵(lì)設(shè)立企業(yè)重組基金，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整

產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)改制重組的有效金融手段。陜西省積極鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立企業(yè)重組子基金，充分發(fā)揮其“集合資金、專家理財(cái)、組合投資、市場(chǎng)運(yùn)作”的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)資本聚合功能，有效匯聚和科學(xué)組合國(guó)有資本、民營(yíng)資本和境外資本，在一定程度上滿足國(guó)有企業(yè)改制重組的資金需求，大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)基金通過(guò)專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，運(yùn)用產(chǎn)融結(jié)合的模式，積極開展企業(yè)價(jià)值鏈重塑，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)橫向擴(kuò)張和縱向延伸，加快產(chǎn)業(yè)整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整。股權(quán)投資基金完全可以按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，通過(guò)資本杠桿平臺(tái)開展市場(chǎng)化運(yùn)作，幫助實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)。

3、市場(chǎng)化運(yùn)作，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

通過(guò)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的市場(chǎng)化運(yùn)作，解決陜西生產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金短缺問(wèn)題，通過(guò)母基金大平臺(tái)，吸引社會(huì)大資本參與形成產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，通過(guò)放大效應(yīng)（5至6倍），帶動(dòng)更大量的資金投到實(shí)體企業(yè)。參股的子基金對(duì)實(shí)體企業(yè)投資，采取股權(quán)投資的直接投資方式，不用支付利息，相應(yīng)地幫助企業(yè)“去杠桿”，降低資產(chǎn)負(fù)債率，降低企業(yè)債務(wù)融資成本。通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)重組、資源整合，淘汰落后產(chǎn)能和過(guò)剩產(chǎn)能，“去產(chǎn)能、去庫(kù)存”，加快冶金、建材、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造步伐，提升產(chǎn)業(yè)技術(shù)、質(zhì)量和品牌水平。通過(guò)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的定向扶持功能，大力發(fā)展關(guān)鍵技術(shù)、核心技術(shù)，以工業(yè)機(jī)器人、無(wú)人駕駛飛機(jī)、精密機(jī)床設(shè)備等優(yōu)勢(shì)高端裝備制造業(yè)為突破口，加快在生產(chǎn)方式上向智能化、數(shù)字化、精細(xì)化轉(zhuǎn)變。推動(dòng)新一代移動(dòng)通信、下一代互聯(lián)網(wǎng)核心設(shè)備和智能終端的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算的研發(fā)和示范應(yīng)用。大力發(fā)展航空航天、新能源、新材料、生物技術(shù)和新醫(yī)藥、軟件和服務(wù)外包等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，邁向價(jià)值鏈高端，彌補(bǔ)陜西省產(chǎn)業(yè)發(fā)展短板。如此，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金促進(jìn)“三去、一降、一補(bǔ)”的作用，助推陜西加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

4、拓寬退出渠道，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金循環(huán)使用

產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是對(duì)于某一產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的特定時(shí)期和階段進(jìn)行投資，而最終的目的是在企業(yè)發(fā)展成熟后實(shí)現(xiàn)退出，再進(jìn)入到其他的新興領(lǐng)域，這樣才能真正提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金資金的運(yùn)作效率、發(fā)揮促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。所以，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的退出機(jī)制對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的可持續(xù)健康發(fā)展是尤為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金到期后需要從項(xiàng)目中退出，退出的途徑包括IPO、股份回購(gòu)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等途徑。所以，陜西省應(yīng)積極發(fā)展股份回購(gòu)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等其它退出方式，拓寬產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金股權(quán)退出渠道，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金良性循環(huán)使用。

5、進(jìn)一步完善制度法規(guī)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金健康發(fā)展

產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的制度法規(guī)建設(shè)應(yīng)該遵循的原則，一是要減少產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展過(guò)程中的交易成本和障礙，促進(jìn)其健康合理發(fā)展;二是應(yīng)保護(hù)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展過(guò)程中各個(gè)利益相關(guān)方的權(quán)益。各個(gè)利益相關(guān)方是指產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的資金所有者、管理者、被投資者和監(jiān)管者等各個(gè)方面。陜西應(yīng)盡快出臺(tái)《政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理實(shí)施細(xì)則》，就母基金的來(lái)源、規(guī)模、籌資方式、運(yùn)作模式，子基金征集、簽約、注冊(cè)、注資、讓利、退出途徑、監(jiān)管、績(jī)效考核等作出明確可量化操作的規(guī)定。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 陜西金融控股集團(tuán)有限公司.2016陜西基金白皮書.

[2] 陜西科技控股集團(tuán)有限責(zé)任公司.陜西省科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金2016年上半年度工作開展情況的匯報(bào).

[3] 陜西科技控股集團(tuán)有限責(zé)任公司.陜西省科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金2015年度運(yùn)行情況報(bào)告.

【作者簡(jiǎn)介】

篇3

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金；理論；實(shí)踐

中圖分類號(hào)：F83059文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006－1428（2006）06－0049-03

一、引言

概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對(duì)未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投資制度，是通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會(huì)聯(lián)合主要投資者出資設(shè)立基金管理公司，由其擔(dān)任基金管理人并管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，同時(shí)選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)用這種投融資方式。

根據(jù)有關(guān)研究，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個(gè)具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％―3％。按中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬(wàn)億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國(guó)企業(yè)的融資格局，加快金融市場(chǎng)的改革進(jìn)程，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當(dāng)前，中國(guó)正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營(yíng)部門。一方面，是國(guó)內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長(zhǎng)，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營(yíng)部門；同時(shí)相對(duì)較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國(guó)內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長(zhǎng)期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國(guó)私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來(lái)看，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國(guó)人民銀行公布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對(duì)在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國(guó)家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒(méi)有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識(shí)。而國(guó)內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國(guó)家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。

從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)

從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場(chǎng)、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國(guó)防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國(guó)企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對(duì)于項(xiàng)目主體而言，其通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長(zhǎng)，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營(yíng)管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對(duì)投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：

四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)

目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對(duì)不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對(duì)于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，在中國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。

2.基金注冊(cè)地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊(cè)基金，目前尚無(wú)有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無(wú)稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊(cè)基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊(cè)，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。

3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對(duì)基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期。基金規(guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響。基金存續(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。

5、基金到期后處理方式。基金到期后的主要處理方式包括續(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場(chǎng)上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購(gòu)價(jià)格，或市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行。

6.發(fā)起人認(rèn)購(gòu)比例。發(fā)起人需確定對(duì)基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來(lái)源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過(guò)控股基金管理公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)比例可以盡可能的低。

五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過(guò)基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。

2.基金管理公司的治理。基金管理公司根據(jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化。基金管理公司的責(zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理。基金托管人是依據(jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開”的原則，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表。基金托管人的主要職責(zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來(lái)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告。基金托管人的責(zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：

參考文獻(xiàn)：

［1］國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì).產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004

篇4

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資；基金；產(chǎn)融結(jié)合；渠道

中圖分類號(hào)：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-9031(2007)06-0055-04

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)及設(shè)立意義

(一)產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)及經(jīng)營(yíng)方式

產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)于我國(guó)而言并不是一個(gè)新生的事物，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上已存在的私募股權(quán)投資基金從特點(diǎn)上來(lái)說(shuō)和產(chǎn)業(yè)投資基金就有一定的相似之處。私募基金(Private Equity)從20世紀(jì)80年代開始在美國(guó)興起，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。[1]

我國(guó)于2005年6月頒布的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資基金做出了明確定義：產(chǎn)業(yè)投資基金，是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司擔(dān)任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。[2]

從《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》可以看出，我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金和私募基金既有相似之處又有不同之處，相似之處在于從基金運(yùn)作的基本特點(diǎn)看，都有投資于未上市企業(yè)或項(xiàng)目的股權(quán)，而非已上市公司的股票；運(yùn)作流程都是“投資-管理-退出”，即通過(guò)向投資者發(fā)行基金份額，達(dá)到利益分享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的目的；通過(guò)專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)來(lái)管理基金，形成基金份額的投資者和管理者相分離等特征。不同之處在于我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金還承載了為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)募集資金，以資金驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高產(chǎn)業(yè)效率的重任，以及直接體現(xiàn)了國(guó)家在產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策上的市場(chǎng)指導(dǎo)意圖。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的現(xiàn)實(shí)意義

通過(guò)發(fā)行基金份額的方式，廣泛地吸納社會(huì)資金，投資有盈利潛力、能給投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)的中小企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和亟待改組的支柱型企業(yè)這種融資方式。從根本上區(qū)別了以流動(dòng)性和安全性為融資要求的銀行貸款融資，也區(qū)別于國(guó)內(nèi)有著苛刻發(fā)行要求的證券市場(chǎng)直接融資。產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立已不僅僅是對(duì)我國(guó)融資方式的一種補(bǔ)充，而是成為構(gòu)建完整的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的必要條件，它不僅為資本市場(chǎng)提供了巨大的資金流量，同時(shí)也成為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的最直接的通道。對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著巨大的現(xiàn)實(shí)意義。

一是對(duì)于投資者而言，產(chǎn)業(yè)投資基金為投資者提供了新的投資渠道；專家理財(cái)?shù)奶卣魈岣吡送顿Y效率，集合投資的方式又能有效的分散風(fēng)險(xiǎn)。[3]二是對(duì)被投資企業(yè)而言，由于產(chǎn)業(yè)投資基金積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，因此決定了它不僅可以作為一種新的投資渠道，而且對(duì)改善企業(yè)管理與經(jīng)營(yíng)狀況等均會(huì)起到積極作用。三是對(duì)于中觀行業(yè)經(jīng)濟(jì)而言，產(chǎn)業(yè)投資基金能有效推進(jìn)企業(yè)技術(shù)升級(jí)，優(yōu)化企業(yè)管理，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。四是從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金可以提供新的股權(quán)融資方式，緩解我國(guó)在以間接融資為主情況下銀行的巨大壓力；擴(kuò)大民間資本投資的渠道，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入來(lái)源更廣的資本動(dòng)力；促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域間經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。五是產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立以及配套法律、規(guī)范的出臺(tái)是對(duì)我國(guó)已有的境外風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金的規(guī)范和監(jiān)督，也為我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展指明方向。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)的實(shí)現(xiàn)形式

(一)我國(guó)已成立的產(chǎn)業(yè)投資基金情況

我國(guó)第一只產(chǎn)業(yè)投資基金“中瑞合作基金”是由國(guó)家開發(fā)銀行與瑞士聯(lián)邦對(duì)外經(jīng)濟(jì)部根據(jù)中瑞兩國(guó)政府于1996年10月11日簽署的諒解備忘錄共同出資設(shè)立的。2002年“中比產(chǎn)業(yè)投資基金”是由中國(guó)財(cái)政部、比利時(shí)電信、國(guó)企及參與部、海通證券和比利時(shí)富通銀行等多方發(fā)起籌備的。2006年“渤海經(jīng)濟(jì)圈”作為國(guó)家“十一五”規(guī)劃的重點(diǎn)發(fā)展地區(qū)，被特批設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，該基金設(shè)計(jì)規(guī)模為200億元并在2006年6月已完成首期50億元資金的募集計(jì)劃。[4]

(二)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)我國(guó)后續(xù)產(chǎn)業(yè)基金的借鑒意義

天津?yàn)I海新區(qū)正在籌建的這支渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國(guó)頒布《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》之后的第一支產(chǎn)業(yè)投資基金。據(jù)了解，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立后，將按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和濱海新區(qū)功能定位的要求，投資于具有創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)項(xiàng)目；為環(huán)渤海地區(qū)服務(wù)的交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)項(xiàng)目；參股中央企業(yè)在津的重大項(xiàng)目；符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的中外合資建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目。以上投資設(shè)想均體現(xiàn)“兩個(gè)面向”、“三個(gè)促進(jìn)”的目的：即面向主導(dǎo)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，面向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)濱海新區(qū)開發(fā)建設(shè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)投融資體制改革。

從渤海產(chǎn)業(yè)基金可能投資的產(chǎn)業(yè)來(lái)看，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立基本上符合了我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立時(shí)的規(guī)劃，同時(shí)也為后續(xù)的產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立提出了很好的參考范本，即既要符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策也要體現(xiàn)不同產(chǎn)業(yè)投資基金的投資風(fēng)格。比如渤海產(chǎn)業(yè)基金就具有相當(dāng)濃厚的區(qū)域特點(diǎn)，將資金投入濱海區(qū)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)及擁有發(fā)展?jié)撡|(zhì)或發(fā)展資源的領(lǐng)域。[5]

(三)當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的突破口

1.投資方向。通常來(lái)說(shuō)，私募投資基金按被投資項(xiàng)目所處成長(zhǎng)階段不同可以分為創(chuàng)業(yè)投資(即風(fēng)險(xiǎn)投資)和直接股權(quán)投資(通常是投資于處于成長(zhǎng)期的企業(yè))。近期海外私募基金就格外關(guān)注我國(guó)創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)。在我國(guó)還可以形成某一特定區(qū)域的專項(xiàng)投資基金，比如東北重工業(yè)基地建設(shè)投資基金、西北地區(qū)能源基金等，這種類型基金的設(shè)立完全可以參照渤海產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立目的，即既體現(xiàn)區(qū)域特色又體現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勢(shì)，與單一風(fēng)格的基金模式相比，這種融合式風(fēng)格基金的設(shè)立更能體現(xiàn)基金分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資領(lǐng)域和范圍如表1所示。

2.募集方式。產(chǎn)業(yè)投資基金的募集方式應(yīng)以私募為主。在國(guó)外，創(chuàng)業(yè)投資基金無(wú)論是對(duì)法人還是對(duì)公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金是建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，而目前在我國(guó)尚未形成成熟的投資者群體，能獲取產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行份額的一定是有雄厚資本實(shí)力的投資者，而且較少的參與主體也便于協(xié)調(diào)管理者和投資者之間的關(guān)系。當(dāng)然隨著產(chǎn)業(yè)投資基金趨于成熟，也不排除擴(kuò)大基金份額的發(fā)行額度，公開募集基金份額，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，但是在設(shè)立初期仍應(yīng)提倡私募的方式。

3.發(fā)起人資歷。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)由各類投資公司來(lái)?yè)?dān)任。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資，收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅，所以發(fā)起人必須同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，才能承擔(dān)重大決策責(zé)任。因此，善于資本運(yùn)作的各類投資公司比進(jìn)行實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的各類工商企業(yè)更合適作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。

三、加快我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的對(duì)策建議

(一)政府對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的適度介入

1.政府資金是基金重要的資金來(lái)源。對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)政府資金占有很大份額，如中比直接股權(quán)投資基金中，財(cái)政部以等值人民幣出資850萬(wàn)歐元，中瑞基金也由國(guó)家開發(fā)銀行持有67%的股份。而對(duì)西方產(chǎn)業(yè)投資基金投資主體的研究中發(fā)現(xiàn)，政府、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)集團(tuán)、個(gè)人、社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等都是產(chǎn)業(yè)基金的主要資金供應(yīng)者。如今我國(guó)尚未形成成熟的資本市場(chǎng)，市場(chǎng)容量及匯集力還比較弱，而政府由于其職能優(yōu)勢(shì)，成為最具有資源調(diào)集能力的產(chǎn)業(yè)基金投資者。對(duì)于投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)投資基金，因其投資項(xiàng)目固有的風(fēng)險(xiǎn)大、投資期長(zhǎng)等特點(diǎn)，可以適當(dāng)提高政府資金的比例，以增加對(duì)其他投資者的吸引力和對(duì)項(xiàng)目建設(shè)的保障能力。

2.以民間資本為投資主體。作為一種商業(yè)化和市場(chǎng)化的投融資方式，產(chǎn)業(yè)投資基金并不是把政府作為產(chǎn)業(yè)投資基金的投資主體，否則產(chǎn)業(yè)投資基金只會(huì)成為變相的政府投資行為而削弱市場(chǎng)運(yùn)作功能，偏離設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷。尤其是在對(duì)重組的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)基金投資時(shí)，一定要有相當(dāng)多比例的民間資本或境外資本的參與，只有這樣才能保證投資者對(duì)投資項(xiàng)目的關(guān)注，才能從根本上改善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)效益。而對(duì)于投向其他行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金，應(yīng)充分調(diào)動(dòng)和鼓勵(lì)民間資本的參與，尤其是高新科技產(chǎn)業(yè)，政府可以以補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、低利率貸款等其他方式體現(xiàn)政府的扶持，淡化產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府色彩。

3.政府重在制度上的支持。政府對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資基金的扶持更多的體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)政策的制定和法律法規(guī)的完善上。建立起一套健全的法律法規(guī)制度體系是產(chǎn)業(yè)投資基金能順利運(yùn)行的必要條件，如今關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立和運(yùn)作的正式法規(guī)文件尚未出臺(tái)，可依據(jù)的文件僅有《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，因此應(yīng)盡快從內(nèi)外兩方面入手：內(nèi)部通過(guò)法規(guī)制度明確產(chǎn)業(yè)投資基金的激勵(lì)機(jī)制，如何保護(hù)投資者利益，如何提高所投資企業(yè)的可信度等一系列問(wèn)題；外部主要是制定稅收政策及對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)扶持政策。

同時(shí)政府應(yīng)以戰(zhàn)略的眼光關(guān)注經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，為產(chǎn)業(yè)投資基金提供便利和權(quán)威的信息渠道。比如為了引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金服務(wù)于濱海新區(qū)開發(fā)，濱海新區(qū)有關(guān)部門計(jì)劃編制《天津?yàn)I海新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目指導(dǎo)目錄》，并實(shí)現(xiàn)定期、適時(shí)更新，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金把更多的資金投向?yàn)I海新區(qū)開發(fā)所急需的重點(diǎn)項(xiàng)目上。

總之，從未來(lái)發(fā)展方向上看，產(chǎn)業(yè)投資基金并不應(yīng)該采用政府主導(dǎo)的模式，相反建立市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制要求政府扮演的是規(guī)則制定者的角色而非活動(dòng)參與者。

(二)加快與產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展相配套的其他方面的建設(shè)

產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立是投資方式的一種創(chuàng)新，順應(yīng)了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和投融資環(huán)境的變遷。與此同時(shí)，要確保產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮其應(yīng)有的作用，也要加快相關(guān)方面的建設(shè)。一是從技術(shù)方面看，要設(shè)立對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估體系，形成一套對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金管理業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。二是加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其運(yùn)作規(guī)則，認(rèn)識(shí)到產(chǎn)業(yè)投資基金與我國(guó)其他投資方式的差別，克服認(rèn)識(shí)的片面性，以吸引更多的投資者加入到產(chǎn)業(yè)投資基金計(jì)劃中來(lái)。三是建立產(chǎn)業(yè)投資基金的法律框架和監(jiān)管體系，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立、運(yùn)作方式加以規(guī)范，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金參與方的監(jiān)管要有法可依，這既是對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金參與各方行為的約束更是對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金健康發(fā)展的保護(hù)。四是發(fā)展多元化的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，重啟中小企業(yè)板的融資功能，完善產(chǎn)權(quán)交易，以暢通產(chǎn)業(yè)投資基金的退出渠道。[6]五是加強(qiáng)對(duì)專業(yè)人才的培養(yǎng)，作為一種高端的金融服務(wù)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)投資基金不僅需要大量業(yè)務(wù)素質(zhì)高的金融、會(huì)計(jì)、法律人才，也需要對(duì)行業(yè)有深入研究的投資基金管理者，同時(shí)專家型的投資管理有助于我國(guó)職業(yè)經(jīng)理人的培養(yǎng)。可以通過(guò)建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過(guò)嚴(yán)格的考試，對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng)。六是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流，一方面可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)相結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出較為完善的隊(duì)伍，另一方面通過(guò)與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。七是打造中國(guó)本土的產(chǎn)業(yè)投資基金，培養(yǎng)合格的基金管理者是產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的目標(biāo)之一，而中國(guó)本土有一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備了管理產(chǎn)業(yè)投資基金的能力，如資產(chǎn)管理公司和信托公司，他們不僅具備金融領(lǐng)域的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，而且對(duì)國(guó)家的法律、政策、企業(yè)現(xiàn)狀、本土文化了解更為透徹。

四、總結(jié)

伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，“中國(guó)概念”幾乎為全世界的投資者所追捧，在爭(zhēng)相進(jìn)入我國(guó)的海外投資者看來(lái)，我國(guó)遍布機(jī)會(huì)。因此我們應(yīng)當(dāng)以戰(zhàn)略的眼光構(gòu)建產(chǎn)業(yè)版圖，把握產(chǎn)業(yè)投資基金的成長(zhǎng)，以產(chǎn)業(yè)投資基金為動(dòng)力池對(duì)我國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展形成助推力。同時(shí)將企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的回報(bào)又重新注入動(dòng)力池中，并引入更多的資本注入，以形成源源不竭的產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)水融、共生繁榮的良性循環(huán)。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

當(dāng)前，中國(guó)正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營(yíng)部門。一方面，是國(guó)內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長(zhǎng)，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營(yíng)部門；同時(shí)相對(duì)較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國(guó)內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長(zhǎng)期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國(guó)私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來(lái)看，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國(guó)人民銀行公布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對(duì)在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國(guó)家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒(méi)有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識(shí)。而國(guó)內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國(guó)家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。

從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

2、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)

從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場(chǎng)、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國(guó)防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國(guó)企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對(duì)于項(xiàng)目主體而言，其通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長(zhǎng)，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營(yíng)管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對(duì)投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：

3、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)

目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對(duì)不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對(duì)于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，在中國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。

2.基金注冊(cè)地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊(cè)基金，目前尚無(wú)有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無(wú)稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊(cè)基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊(cè)，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對(duì)基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期。基金規(guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響。基金存續(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。

5、基金到期后處理方式。基金到期后的主要處理方式包括續(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場(chǎng)上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購(gòu)價(jià)格，或市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行。

6.發(fā)起人認(rèn)購(gòu)比例。發(fā)起人需確定對(duì)基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來(lái)源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過(guò)控股基金管理公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)比例可以盡可能的低。

4、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過(guò)基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。

2.基金管理公司的治理。基金管理公司根據(jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化。基金管理公司的責(zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理。基金托管人是依據(jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開”的原則，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表。基金托管人的主要職責(zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來(lái)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告。基金托管人的責(zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：

參考文獻(xiàn)：

［1］國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì).產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004

篇6

關(guān)健詞：產(chǎn)業(yè)投資基金資本市場(chǎng)管理

一、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式，通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（1）作為投資基金的一個(gè)種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

（4）產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

（1）有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充，就可以配合國(guó)家投資，改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí)，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

（2）有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來(lái)支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì)，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。

（3）有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò)，但由于缺乏大量資金的啟動(dòng)，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng)，就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè)，而各類企業(yè)也可以購(gòu)買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

（4）有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬(wàn)多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲(chǔ)蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢(shì)，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過(guò)購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督，使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。

二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問(wèn)題

我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短，在其運(yùn)作過(guò)程中不可避免地存在著各種問(wèn)題和不規(guī)范的地方，具體表現(xiàn)如下：

（1）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，是改革開放的產(chǎn)物，在其發(fā)展過(guò)程中，需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向：一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建，缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問(wèn)題在所難免。但是，如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金，這無(wú)疑將基金的科學(xué)性給摸殺了；二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)

一、不健全。到目前為止，我國(guó)還沒(méi)有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī)，導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，如：發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)，真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少，進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以，目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì)，系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則，提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。

（4）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前，基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽(yáng)證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒(méi)有提上議事日程。因此，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理，由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一，相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則，更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性（相對(duì)于股票投資而言），克服認(rèn)識(shí)的片面性。

2.建立健全積極用人機(jī)制，盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專業(yè)人才。可考慮以下辦法：一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過(guò)嚴(yán)格的考試，對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng)；二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理，規(guī)范其行為，對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁；三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流，可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍；四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組，選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn)，并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展，使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu)；五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作，促進(jìn)資本市場(chǎng)完善，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：

（1）在募集方式上，應(yīng)以公募為主。在國(guó)外，創(chuàng)業(yè)投資基金無(wú)論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金，建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松，較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益，因此，應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金，有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，并有利于基金的上市。

（2）在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言，產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要，法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益，適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立，同時(shí)，由于在操作上比較復(fù)雜，可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資，收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅，所以，產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此，應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段，可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

（4）在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境，但缺少投資經(jīng)驗(yàn)；而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此，發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。

4.建立健全法律體系，加強(qiáng)法律監(jiān)管，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異，沒(méi)有現(xiàn)成的國(guó)際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn)，在試點(diǎn)過(guò)程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等，目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，使試點(diǎn)過(guò)程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國(guó)際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，又要考慮我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國(guó)情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作，應(yīng)充分賦予《辦法》對(duì)基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。

5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體，其市場(chǎng)化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作，但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過(guò)對(duì)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來(lái)發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對(duì)設(shè)立的向國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略，增加了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。

參考資料：

1.《投資基金與金融發(fā)展》（徐洪才）中國(guó)金融出版社1997.8

篇7

關(guān)鍵詞：私募股權(quán) 基金 發(fā)展對(duì)策

一、私募股權(quán)基金概述

1.私募股權(quán)基金的定義

私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）指通過(guò)向社會(huì)不特定公眾募集的方式向特定機(jī)構(gòu)投資者和富有投資者募集資金，形成資金池，投資于非上市股權(quán)、或者上市公司非公開交易股權(quán)，并提供增值服務(wù)，然后通過(guò)上市（IPO）、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式售出所持股份獲利的非證券類投資基金。

2.私募股權(quán)基金的特點(diǎn)

私募股權(quán)基金是一種權(quán)益性投資基金，但它仍具有一般基金的特點(diǎn)和屬性，當(dāng)然，綜合私募股權(quán)基金產(chǎn)生并日益發(fā)展壯大的歷史，可以歸納為以下特點(diǎn)：

（1）募集資本的過(guò)程是非公開的。私募股權(quán)基金主要不是向公眾公開募集的形式獲得資金， 不會(huì)采取媒體廣告、宣傳材料、研習(xí)會(huì)等方式進(jìn)行宣傳。其主要資金來(lái)源是養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、機(jī)構(gòu)、政府、大型企業(yè)、富有個(gè)人等有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

（2）以盈利為目的。私募股權(quán)基金可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè)后，其目的不是長(zhǎng)期持有，而是為了所投股權(quán)價(jià)值升值后賣出獲利。

（3）投資對(duì)象為未上市公司股權(quán)，也包括上市公司非公開募集的股權(quán)。私募股權(quán)投資基金大多投資于“有潛力”的未上市中小企業(yè)，看好所司的快速成長(zhǎng)，進(jìn)而帶來(lái)股權(quán)價(jià)值的提升；或投資于陷入困境的大型企業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)股權(quán)價(jià)值較低，幫助其度過(guò)財(cái)務(wù)困難，待市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值會(huì)再次得到大幅度提升。

（4）由專家專門進(jìn)行股權(quán)管理。私募股權(quán)基金不僅要善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資價(jià)值，還要幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值；不僅要有項(xiàng)目識(shí)別力，還要有企業(yè)的管理能力，因此必須要由股權(quán)投資專家進(jìn)行管理。

（5）私募股權(quán)基金的存續(xù)期是有限的。私募股權(quán)基金的存續(xù)期一般為7-10年，也可根據(jù)需要延長(zhǎng)1-2年，期限到了即進(jìn)行清算。所以，私募股權(quán)基金股權(quán)持有期是有限的，必須低于私募股權(quán)基金的存續(xù)期。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展

始于1985年9月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)――中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，中國(guó)的私募股權(quán)投資基金經(jīng)歷了從外來(lái)引進(jìn)到本土生長(zhǎng)的不斷演進(jìn)過(guò)程。1992年初中國(guó)正式發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)進(jìn)入中國(guó)。1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運(yùn)行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1998年國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的若干意見(jiàn)》，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)冷，期間國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)入中國(guó)，不僅給處于低迷的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提供資金，并且為企業(yè)的管理和治理帶來(lái)了新觀念。從2005年提出股權(quán)分置改革，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，到2007年隨著《公司法》的修訂，《合伙企業(yè)法》和《信托公司集合資金計(jì)劃管理辦法》的出臺(tái)，私募股權(quán)基金運(yùn)作的法律環(huán)境逐步完善，我國(guó)各種組織形式的私募股權(quán)基金相繼出現(xiàn)。經(jīng)歷了2010-2011年爆炸性快速發(fā)展，2012年在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、退出渠道收窄等因素影響下，我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)逐步回歸理性。過(guò)去的2013年，我國(guó)私募股權(quán)基金募資數(shù)量及規(guī)模、投資數(shù)量及規(guī)模、投資回報(bào)率等出現(xiàn)明顯下滑，PE行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。

三、中國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展對(duì)策建議

1. 相關(guān)法律法規(guī)的完善

針對(duì)私募股權(quán)基金統(tǒng)一立法，以明確其地位和發(fā)展思路.在現(xiàn)有法律制度的基礎(chǔ)上，完善私募股權(quán)基金相關(guān)配套法律法規(guī)。 目前， 《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將私募證券基金和包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)基金統(tǒng)一納入調(diào)整規(guī)范范圍。各級(jí)政府部門應(yīng)根據(jù)投資者需求以及根據(jù)私募股權(quán)基金發(fā)展?fàn)顩r，適時(shí)出臺(tái)稅收等優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。

2.明確監(jiān)管職責(zé)

我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展離不開政府的引導(dǎo)， 以證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管為主導(dǎo)，與各部門在各自指責(zé)范圍內(nèi)做好輔助工作，監(jiān)管相應(yīng)業(yè)務(wù)，以適度監(jiān)管理念，為PE的有序、健康、可持續(xù)性發(fā)展提供引導(dǎo)管理。同時(shí)，通過(guò)建立行業(yè)協(xié)會(huì)組織，加強(qiáng)行業(yè)自律管理。

3.提高基金管理和服務(wù)水平

要加大私募股權(quán)基金管理人員的培養(yǎng)力度，建立高素質(zhì)的基金管理團(tuán)隊(duì)。對(duì)基金管理人的主體資格實(shí)行嚴(yán)格限制，將資信不高的管理人擋在門外，最大限度的保護(hù)投資人利益。

4.退出渠道和各層級(jí)市場(chǎng)連接

建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，通過(guò)主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通道。

5.后危機(jī)時(shí)代抓住機(jī)遇

在后危機(jī)時(shí)代這樣一個(gè)特殊時(shí)期，大量合理估值的企業(yè)融資具有難度，私募股權(quán)基金以長(zhǎng)期投資為原則，可以扶持處于下行階段的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)憑借專業(yè)的投資管理經(jīng)驗(yàn)獲得自身發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱奇峰.中國(guó)私募股權(quán)發(fā)展論（D）.廈門：廈門大學(xué)，2009.

篇8

0導(dǎo)言

隨著2007年6月1日新《合伙企業(yè)法》的正式實(shí)施，有限合伙真正成為一種具有法律可行性的企業(yè)組成形式。由于極具特點(diǎn)的權(quán)責(zé)劃分方式，有限合伙已經(jīng)在國(guó)際范圍內(nèi)有著廣泛的應(yīng)用，特別是在風(fēng)險(xiǎn)投資(也稱“創(chuàng)業(yè)投資”)和私募股權(quán)基金等投資領(lǐng)域發(fā)揮著巨大的作用。

目前由于受金融危機(jī)開始向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的負(fù)面影響，中國(guó)許多中小企業(yè)融資困難，外向型加工、出口行業(yè)和軟性需求行業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。在此時(shí)，更需要產(chǎn)業(yè)投資基金的大力扶持，在解決企業(yè)融資困難問(wèn)題的同時(shí)，完成生產(chǎn)技術(shù)的升級(jí)換代，以此增強(qiáng)整個(gè)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，幫助個(gè)別行業(yè)度過(guò)發(fā)展困難時(shí)期，保障本國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈條的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。因而，研究如何將在基金發(fā)展歷史上起重要作用的有限合伙制與中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金相互融合，在時(shí)下更具現(xiàn)實(shí)意義。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的概念及定位

產(chǎn)業(yè)投資基金是與證券投資基金相對(duì)的概念。通常認(rèn)為：產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等產(chǎn)業(yè)投資。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)新興概念，國(guó)際上通常是私募股權(quán)投資基金(PrivateEquityFund)和風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital)在發(fā)揮其功能和作用，并沒(méi)有對(duì)其作出專門劃分。有學(xué)者認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是個(gè)莫須有的概念，也有學(xué)者將其等同于私募基金或風(fēng)險(xiǎn)投資，更有人稱之為中國(guó)式的私募基金。筆者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資基金的定位不應(yīng)局限于現(xiàn)有的投資基金形態(tài)，應(yīng)當(dāng)充分結(jié)合中國(guó)的國(guó)情和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，發(fā)掘其存在的內(nèi)在價(jià)值。產(chǎn)業(yè)投資基金的著眼點(diǎn)不僅僅是一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)，而是整個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展，因此它的投資規(guī)模更大，對(duì)象也更加廣泛，不僅僅包括中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也包括了企業(yè)的合并重組和行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)(見(jiàn)表1)。也正因如此，它的回報(bào)周期會(huì)更長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的正比關(guān)系不如傳統(tǒng)投資基金明顯。在中國(guó)，產(chǎn)業(yè)投資基金政府色彩相對(duì)濃厚，大都由政府牽頭，經(jīng)由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后才能設(shè)立，投資者和投資領(lǐng)域都有嚴(yán)格規(guī)定，投資目的大都是為了促進(jìn)某個(gè)行業(yè)的發(fā)展或鼓勵(lì)新興高科技企業(yè)成長(zhǎng)。如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資是解決中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資難題的良方，私募基金是企業(yè)成長(zhǎng)壯大、上市融資的指路人，那么產(chǎn)業(yè)投資基金就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)興起發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動(dòng)力所在。將產(chǎn)業(yè)投資功能從普通私募基金中獨(dú)立出來(lái)是其價(jià)值顯現(xiàn)的必要途徑。

二、中外產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)狀

(一)中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀

1995年9月6日中國(guó)人民銀行第1號(hào)令《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》是中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金第一部全國(guó)性規(guī)章。1998年1月16日中國(guó)第一只中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金“中瑞合作基金”成立，投資方是中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行與瑞士聯(lián)邦對(duì)外經(jīng)濟(jì)部。之后又相繼設(shè)立了“中國(guó)——東盟中小企業(yè)投資基金”、“中國(guó)——比利時(shí)直接股權(quán)投資基金”，2004年中國(guó)第一家產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司“海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司”成立。2006年12月30日，中國(guó)第一只中資產(chǎn)業(yè)投資基金“渤海產(chǎn)業(yè)投資基金”正式掛牌(見(jiàn)表2)。2007年9月，國(guó)務(wù)院又批準(zhǔn)了第二批試點(diǎn)的五家產(chǎn)業(yè)基金。中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)共同提出的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》中也已經(jīng)明確提出要“積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)，促進(jìn)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)。”雖然產(chǎn)業(yè)投資基金在中國(guó)剛剛起步，但未來(lái)的發(fā)展前景相當(dāng)廣闊。

(二)國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀

產(chǎn)業(yè)投資基金較為發(fā)達(dá)的國(guó)家，產(chǎn)業(yè)投資基金的作用通常是以私募股權(quán)投資基金(PE)和風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)的形式呈現(xiàn)，特別是在生命科學(xué)、計(jì)算機(jī)等高科技行業(yè)以及金融、制造業(yè)都能看到他們的身影。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是側(cè)重于支持中小型企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展；私募基金則是集中在成長(zhǎng)期企業(yè)、PRE-IPO、IPO后的幾個(gè)階段，側(cè)重于為企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本，參與規(guī)模較大的戰(zhàn)略投資或行業(yè)整合。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，現(xiàn)實(shí)中也存在著風(fēng)險(xiǎn)投資與私募基金的混合操作。以美國(guó)為例，到2006年，產(chǎn)業(yè)投資基金的總資本余額約為45004z,美元。他們幫助創(chuàng)造出了眾多成功的現(xiàn)代企業(yè)，并為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定輸送了新鮮的“血液”。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式

產(chǎn)業(yè)投資基金大都采用三種模式，即公司型、契約型和有限合伙型，這三種制度各有優(yōu)劣。

(一)公司型產(chǎn)業(yè)投資基金

公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是指依照公司法有關(guān)規(guī)定，發(fā)起并設(shè)立的股份公司，通過(guò)發(fā)行股票或受益憑證的方式來(lái)募集資金，進(jìn)行廣泛投資。公司型基金主要分為自行管理模式和委托管理模式。大多數(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金鑒于專業(yè)管理公司的豐富經(jīng)驗(yàn)和低成本運(yùn)作，通常采用委托管理模式，也就是由投資公司委托專門的基金管理公司或者是自設(shè)經(jīng)營(yíng)管理班子的投資公司進(jìn)行管理。在委托管理模式的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金法律關(guān)系中存在四方當(dāng)事人，即基金股東，基金公司，基金管理人，基金托管人。公司型產(chǎn)業(yè)投資基金雖然可以通過(guò)嚴(yán)密的制度約束降低委托風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也造成了內(nèi)部管理和決策機(jī)制的繁瑣和臃腫，而且對(duì)于管理人激勵(lì)機(jī)制的僵化也限制了它的發(fā)展。

(二)契約型產(chǎn)業(yè)投資基金

契約型產(chǎn)業(yè)投資基金是指依據(jù)契約的形式募集投資者的資金，然后將資金交由基金管理人管理并委托基金托管人負(fù)責(zé)保管基金財(cái)產(chǎn)，有關(guān)基金運(yùn)作以及基金有關(guān)各方的權(quán)利義務(wù)由基金契約來(lái)約束和規(guī)范。它的法律主體包括基金持有人、基金管理人和基金托管人三方。契約型基金是一種相對(duì)自由的組織形式，各方權(quán)利義務(wù)皆可在不違反法律的前提下自由擬定，因此在激勵(lì)機(jī)制、決策機(jī)制上有突出的優(yōu)勢(shì)，因此在英、日等國(guó)有著廣泛的應(yīng)用。但由于持有人缺乏相關(guān)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在契約的訂立和執(zhí)行中，往往處于弱勢(shì)地位。在實(shí)踐中，基金管理人的權(quán)利約束機(jī)制不足，而基金持有人只能依據(jù)契約來(lái)對(duì)其行為進(jìn)行約束和監(jiān)督，這就導(dǎo)致極大的滯后性和事后性，難以滿足風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需要。

(三)有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金

目前，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募投資基金大多數(shù)采用的有限合伙的組織形式進(jìn)行運(yùn)作。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在私募基金發(fā)達(dá)的美國(guó)，80％的基金均采用這種組織形式。而在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這一現(xiàn)象同樣存在。有限合伙制之所以得到如此廣泛的應(yīng)用，既有當(dāng)?shù)卣叻傻挠绊懀矒诫s著一些歷史的偶然因素，但就其本身的優(yōu)越性來(lái)說(shuō)，依舊是不可忽略的。

起源于古老的康曼達(dá)契約，有限合伙制使得合伙企業(yè)可以依據(jù)合伙合同，將合伙人劃分為普通合伙人和有限合伙人(見(jiàn)圖1)。普通合伙人被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金管理人，通常是投資經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家或企業(yè)，一般出資較少，但因其在專業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、能力等方面的突出優(yōu)勢(shì)，有限合伙投資基金的日常決策和風(fēng)險(xiǎn)管理都由其掌管。也正因普通合伙人擁有較大的權(quán)利，因此其以個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。有限合伙人是有限合伙制投資基金大部分資產(chǎn)的出資人，多是具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的個(gè)人或大型金融財(cái)團(tuán)，近年來(lái)社保基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)也參與其中。這類投資者有充裕的資金，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，并且缺乏專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，更沒(méi)有充足的精力專心于基金日常經(jīng)營(yíng)。因此，作為有限合伙人，這類投資者僅以其出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，不參與基金的日常管理，這使得其可以在保有對(duì)有限合伙的監(jiān)督權(quán)、利潤(rùn)索取權(quán)等基本權(quán)利的前提下，承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)省更多精力，并能夠擁有較高的收益率。

這種特殊的權(quán)利義務(wù)劃分模式，使得有限合伙制不僅解決了公司制所無(wú)法避免的雙重征稅問(wèn)題，而且在建立起優(yōu)越的約束和激勵(lì)機(jī)制的同時(shí)，有效地降低了企業(yè)成本，提高了企業(yè)效率。在當(dāng)前金融“危機(jī)”下，如何有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制更顯得尤為重要，作為政府在其中扮演重要角色，有社保、養(yǎng)老基金參與的大型產(chǎn)業(yè)投資基金，采用有限合伙制更能夠更好地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，取得投入與產(chǎn)出的最大化。

普通合伙人和有限合伙人的權(quán)利義務(wù)基本由共同簽訂的有限合伙合同約定，通常由以下幾個(gè)部分組成：

1投資基本條款。投資基本條款是用以確定基金最基本問(wèn)題，類似于公司章程的總則。在此類條款當(dāng)中，需要闡明基金的基本情況，如基金的融資規(guī)模、份額定價(jià)、運(yùn)作方式、投資目標(biāo)、存續(xù)期限等。另外也要明確投資者的主體資格，認(rèn)購(gòu)程序，是否允許贖回等交易基本問(wèn)題。

2運(yùn)作規(guī)則。本規(guī)則旨在確定基金的治理結(jié)構(gòu)，解決基金日常運(yùn)作規(guī)則問(wèn)題，明確基金的各種基本制度和投資決策方法，并對(duì)投資收益的分配依照雙方協(xié)商結(jié)果加以確定。具體內(nèi)容包括：基金的日常決策機(jī)制，基金的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和審計(jì)，基金的收益分配和激勵(lì)機(jī)制，基金的信息披露，基金的費(fèi)用及稅收等。

3投資者(有限合伙人)權(quán)利協(xié)議。有限合伙人不能夠參與投資基金的日常管理，否則會(huì)導(dǎo)致喪失有限責(zé)任的保護(hù)。但為了保障其基本利益和對(duì)基金的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行有效監(jiān)督，仍需給予有限合伙人一定的權(quán)利。同時(shí)，按照“安全港條款”的原則，不將此行為視為參與企業(yè)管理，從而避免有限責(zé)任的喪失。本協(xié)議即是為明確投資者權(quán)利義務(wù)范疇而設(shè)的。其具體權(quán)利的范疇可以雙方自由協(xié)商決定，通常包括：利潤(rùn)索取權(quán)、知情權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、重大事項(xiàng)表決權(quán)、轉(zhuǎn)讓及優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等。

4管理者(普通合伙人)權(quán)利協(xié)議。作為投資基金管理者的普通合伙人是基金日常運(yùn)作的實(shí)際控制人，因此必須保障其獨(dú)立的決策權(quán)，人事任免權(quán)，對(duì)外代表權(quán)等基本權(quán)利來(lái)維護(hù)其管理地位，以此作為其承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的對(duì)價(jià)。與此同時(shí)，權(quán)利并不是無(wú)限擴(kuò)張的，為了維護(hù)投資者利益需要對(duì)管理者權(quán)利的范圍作出界定，以免出現(xiàn)權(quán)力濫用和委托—問(wèn)題的出現(xiàn)，如：競(jìng)業(yè)自由的禁止，關(guān)聯(lián)交易的禁止等。

5附則。附則通常規(guī)定了其他一些重要事項(xiàng)，如違約責(zé)任、爭(zhēng)議的解決方式、管轄權(quán)歸屬、基金合同的效力以及變更程序、終止情況等，也是必不可少的。

四、有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金的完善

(一)保障投資者的知情權(quán)

有限合伙與公司制相比，具有靈活性，經(jīng)營(yíng)相對(duì)隱蔽，與上市公司強(qiáng)制的信息披露制度相比，則缺乏透明度。并且由于有限合伙人不參與基金管理，因此知情權(quán)的保障就成為投資者了解企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況的重要途徑。而信息披露制度正是解決這一問(wèn)題的最佳方法。筆者認(rèn)為：可以一方面在投資基金設(shè)立之初的核準(zhǔn)上對(duì)其主要信息作強(qiáng)制披露的規(guī)定；另一方面可以給予優(yōu)惠政策和信用評(píng)級(jí)，從而鼓勵(lì)和促進(jìn)有限合伙企業(yè)信息的自行申報(bào)。

(二)完善派生訴訟制度

派生訴訟制度允許在普通合伙人怠于代表合伙企業(yè)行使權(quán)利時(shí)，有限合伙人以有限合伙企業(yè)的名義對(duì)侵權(quán)人提訟，以維護(hù)有限合伙型基金和自己的利益。但須注意的是，原告需要在訴訟過(guò)程中始終持有企業(yè)份額，不得轉(zhuǎn)讓，否則就失去了主體資格，訴訟終止。另外，對(duì)于訴訟取得的收益應(yīng)屬于合伙企業(yè)，有限合伙人并不能直接獲得利益，因?yàn)槠渲皇谴砗匣锲髽I(yè)行使訴權(quán)而已。

(三)設(shè)立合格投資者制度

產(chǎn)業(yè)投資基金與其他投資基金不同，它風(fēng)險(xiǎn)更大，投資周期更長(zhǎng)，而且受產(chǎn)業(yè)政策等不確定因素的影響，因此必須對(duì)投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和自身實(shí)力作出必要的規(guī)定，設(shè)置類似于QFII、QDII的資格認(rèn)定制度，這不僅有利于投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)控制，也有利于整個(gè)基金行業(yè)的健康發(fā)展。

篇9

關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金;政府作用

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

產(chǎn)業(yè)投資基金在一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著重要的作用,西方國(guó)家的產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展比較早,同時(shí)也比較成熟,而我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展則相對(duì)滯后和落后,九十年代初,我國(guó)開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)基金的研究和試點(diǎn)工作,1992年我國(guó)建立第一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金――淄博基金,后來(lái)這一基金由于多種原因銷聲匿跡了,2006年渤海產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立了,對(duì)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展具有里程碑的意義,本文就不同產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府作用及作用方式作了研究。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵

關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的定義,國(guó)內(nèi)學(xué)者所持意見(jiàn)并不統(tǒng)一,但是對(duì)以下幾點(diǎn)是有著統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的:一是其投資對(duì)象是實(shí)業(yè),而不是股票債券等金融工具;二是它是一種集合投資制度,通過(guò)發(fā)行基金份額來(lái)籌集資金;三是它由專門的基金管理公司來(lái)管理;四是根據(jù)出資額的多少實(shí)行利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的制度。國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)制定的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)中規(guī)定:產(chǎn)業(yè)投資基金,是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度,即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司,由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn),委托基金托管人托管基金資產(chǎn),從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府作用

關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府作用,國(guó)內(nèi)學(xué)者有著不同的看法,但大體上可以歸為兩類:一是政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展過(guò)程中應(yīng)起主導(dǎo)作用,如褚金蕊(2007)認(rèn)為,政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展過(guò)程中的作用不僅是制定政策法律而且應(yīng)該在產(chǎn)業(yè)投資基金資金籌集、產(chǎn)業(yè)投資基金的資金注入及產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng)中起重要作用。這類認(rèn)識(shí)主要基于存在市場(chǎng)失靈的現(xiàn)象,例如信息不對(duì)稱,產(chǎn)業(yè)投資基金和所投資企業(yè)存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題,這就需要政府來(lái)規(guī)范。公共產(chǎn)品的問(wèn)題,由于產(chǎn)業(yè)投資基金的一個(gè)重要投向是基礎(chǔ)設(shè)施,而這類投資需要資金大,回收周期長(zhǎng),只靠市場(chǎng)的力量顯然不夠;二是政府不應(yīng)起主導(dǎo)作用而主要起引導(dǎo)服務(wù)作用,為產(chǎn)業(yè)投資基金營(yíng)造一個(gè)好的外部環(huán)境,如季敏波(2008)認(rèn)為,政府的主要作用和參與方式就是制定政策,用以規(guī)范和指導(dǎo)各種經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為,為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)好的外部環(huán)境。這類認(rèn)識(shí)主要是基于產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作應(yīng)該完全市場(chǎng)化,按照市場(chǎng)化的原則去運(yùn)行,因此政府不能進(jìn)行過(guò)多的行政干預(yù)。筆者認(rèn)為,不能一概而論政府在產(chǎn)業(yè)投資基金中所起的作用,而應(yīng)該根據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)投資基金而加以分析。根據(jù)產(chǎn)業(yè)投資基金的資金投向是否有限制及限制范圍,可大體分為三類:

1、具有明顯地域性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)投資基金,這類基金的資金投向在設(shè)立之初便明確規(guī)定其投資在某一地區(qū)的資金比例。如2006年在天津?yàn)I海新區(qū)設(shè)立的總規(guī)模為200億元的渤海產(chǎn)業(yè)基金,明確規(guī)定投資環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)不低于70%、天津?yàn)I海新區(qū)不低于50%。其將按照國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和濱海新區(qū)的功能定位。渤海基金初步計(jì)劃將資金按5∶3∶2的比例,投資于天津、環(huán)渤海地區(qū)和國(guó)內(nèi)其他地區(qū)的企業(yè)。顯然渤海產(chǎn)業(yè)基金肩負(fù)著發(fā)展環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的特殊使命,渤海產(chǎn)業(yè)基金之所以能夠產(chǎn)生,正是借助了濱海地區(qū)金融創(chuàng)新的東風(fēng),它本身也是濱海地區(qū)金融改革配套政策的一部分,因此它不可能完全以市場(chǎng)化的方式自然發(fā)起。只能由政府(天津市政府和國(guó)務(wù)院)來(lái)發(fā)起,從渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的出資人也可以看出其出資人為清一色的國(guó)有企業(yè)。在這類產(chǎn)業(yè)投資基金中,由于他們的任務(wù)是發(fā)展某一地區(qū)的經(jīng)濟(jì),這就增加了較濃的政治色彩與政府背景,其與完全市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)投資基金純粹以盈利為目標(biāo)多少有些沖突。完全市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)投資基金中,資本以盈利為目的,哪里有合適的盈利機(jī)會(huì),便去哪里投資,資本的流動(dòng)完全以盈利為目的。而在這類產(chǎn)業(yè)投資基金中明確規(guī)定資金的投資區(qū)域與比例,這顯然不是市場(chǎng)化的做法,這樣就會(huì)導(dǎo)致私人資本不去參與或參與不足。我們用簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)明為什么在這類基金中會(huì)導(dǎo)致私人資本不去參與而政府必須起到一個(gè)主導(dǎo)的作用。假設(shè)市場(chǎng)上只存在兩個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金A和B,其規(guī)模和管理水平等均相同。A產(chǎn)業(yè)投資基金是具有區(qū)域性產(chǎn)業(yè)投資基金,對(duì)其投資投向有明確的規(guī)定,B產(chǎn)業(yè)投資基金沒(méi)有任何限制規(guī)定。其資金可以投資于任何區(qū)域,在其他條件相同的情況下,顯然B基金比A基金具有更大的市場(chǎng)和更多的盈利機(jī)會(huì),而A基金的發(fā)展會(huì)受到市場(chǎng)規(guī)模的限制,從而導(dǎo)致其盈利水平低下。其道理如亞當(dāng)?斯密在《國(guó)富論》中所論述的那樣:有些種類的產(chǎn)業(yè)即使是最低級(jí)的一種也只能在大城市中進(jìn)行,一個(gè)搬運(yùn)工在其他地方就找不到工作維持生活。一個(gè)村莊對(duì)它來(lái)說(shuō)范圍太狹小了,甚至一個(gè)普通的集市,也很少有大到足以使他維持固定職業(yè)的程度。作為一個(gè)理性的投資者,則會(huì)把基金投向B而不是A,這樣便會(huì)導(dǎo)致基金B(yǎng)的資金供給不足,其不足部分當(dāng)然只能由政府來(lái)投資。因此,在區(qū)域性的產(chǎn)業(yè)投資基金中,政府對(duì)這類基金的發(fā)展應(yīng)起到一個(gè)主導(dǎo)的作用,而且其主導(dǎo)作用應(yīng)是全方面的,包括資金的籌集、資金的投向等。

2、具有明顯行業(yè)性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)投資基金,這類產(chǎn)業(yè)投資基金的資金具有明確的產(chǎn)業(yè)投向。在我國(guó),行業(yè)投資基金甚至肩負(fù)著發(fā)展某一行業(yè)和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的使命,如區(qū)域性產(chǎn)業(yè)投資基金一樣,我國(guó)的行業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金也加入了不少政治色彩和政府背景,但與區(qū)域性產(chǎn)業(yè)投資基金不同的是,其政治色彩和政府背景要比區(qū)域性產(chǎn)業(yè)投資基金淡,由于區(qū)域性產(chǎn)業(yè)投資基金的投向大多局限于某一區(qū)域,這使得其投資戰(zhàn)略、甚至具體的投資項(xiàng)目更易受地方政府的操控和干預(yù),而產(chǎn)業(yè)性投資基金的投向則是全國(guó)各地,因此地方政府的干預(yù)必然會(huì)少些。正因如此,政府在產(chǎn)業(yè)投資基金中的主導(dǎo)作用就要比在區(qū)域性產(chǎn)業(yè)投資基金中的作用弱些,如果說(shuō)區(qū)域性產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府作用是全方面主導(dǎo)的話,那么行業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金則只應(yīng)該在資金的籌集和資金的戰(zhàn)略性布局上起主要作用,關(guān)于其具體的投資方向和平時(shí)的運(yùn)作則完全按照市場(chǎng)化的方式運(yùn)作,如2007年批準(zhǔn)設(shè)立的廣東核電及新能源產(chǎn)業(yè)投資基金就是一例,該基金為全國(guó)范圍的核電和新能源公司提供投資渠道和金融支持,其發(fā)起人為平安保險(xiǎn)公司、中國(guó)廣東核電集團(tuán)、國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司四家機(jī)構(gòu)。可見(jiàn),其發(fā)起人為清一色的國(guó)有企業(yè),具有強(qiáng)烈的政府背景。

3、沒(méi)有任何限制的產(chǎn)業(yè)投資基金。這類基金既沒(méi)有明確規(guī)定其資金必須投資于哪個(gè)地區(qū)也沒(méi)有明確規(guī)定必須投資于哪個(gè)行業(yè),其資金的籌集、投向、日常運(yùn)作則完全可以按照市場(chǎng)化的方式,哪里有合適的投資機(jī)會(huì),資金就投向哪里。如2004年成立的中國(guó)-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金,其投資策略為:中比基金秉承“安全、穩(wěn)健”的投資理念,以股權(quán)形式投資于中國(guó)境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè),尤其是擬上市的中小企業(yè)。中比基金對(duì)投資的行業(yè)(不含房地產(chǎn)行業(yè))和投資的地域沒(méi)有特別限制。作為戰(zhàn)略投資人,中比基金在被投資企業(yè)中不謀求控股地位,在被投資企業(yè)中占股比例為10%～49%,對(duì)單一企業(yè)投資一般在2,000萬(wàn)元～1.8億元之間,投資期限通常為3～7年。由此可見(jiàn),中比基金的投資是非常自由的,沒(méi)有地域和行業(yè)限制,從而使其受政府干預(yù)的可能性大大降低。

三、政府作用于產(chǎn)業(yè)投資基金的方式

1、營(yíng)造良好的政策環(huán)境。良好的政策環(huán)境主要是指良好的法律環(huán)境,科學(xué)完備的法律體系是推動(dòng)和保障產(chǎn)業(yè)投資基金健康、有序發(fā)展的關(guān)鍵。目前,我國(guó)有關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金的文件只有國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)制定的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》(征求意見(jiàn)稿),并沒(méi)有正式的法律法規(guī),這造成了產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立無(wú)法可依。我國(guó)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)投資基金,包括渤海產(chǎn)業(yè)投資基金以及第二批獲準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)投資基金都是由國(guó)務(wù)院特批的,因此當(dāng)前急需制定、出臺(tái)產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)法律法規(guī),金管辦對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起、設(shè)立等方面做出相應(yīng)的規(guī)定,使產(chǎn)業(yè)投資基金有法可依。

2、建立完善的退出渠道。產(chǎn)業(yè)投資基金的投資項(xiàng)目一般都有一個(gè)投資期限,過(guò)了此期限,投資就要退出變現(xiàn),產(chǎn)業(yè)投資基金的順利變現(xiàn)是對(duì)其持續(xù)發(fā)展具有至關(guān)重要的作用,是其再投資的前提條件,因此基金的退出對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資來(lái)說(shuō)具有非常重要的意義。產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式主要有四種:首次公開上市發(fā)行(IPO)、場(chǎng)外交易、股權(quán)回購(gòu)和破產(chǎn)清算。股權(quán)回購(gòu)由產(chǎn)業(yè)基金與受資企業(yè)協(xié)商達(dá)成交易;破產(chǎn)清算是一種被迫的退出,即產(chǎn)業(yè)基金投資失敗;而上市發(fā)行和場(chǎng)外交易兩種退出渠道則需要政府對(duì)金融制度的設(shè)計(jì)與規(guī)劃。就世界范圍內(nèi)的情況來(lái)看,上市發(fā)行和場(chǎng)外交易是產(chǎn)業(yè)投資基金的主要退出渠道,因此我國(guó)有必要建立多層次的資本市場(chǎng)體系,建立二板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng),使產(chǎn)業(yè)投資基金的順利退出無(wú)后顧之憂。

3、直接的股權(quán)投資。在區(qū)域性和行業(yè)性產(chǎn)業(yè)投資基金中,政府資金可適時(shí)以股權(quán)形式投入產(chǎn)業(yè)投資業(yè),尤其是政府參股(控股)的形式,為某些特定產(chǎn)業(yè)提供資金支持;隨著產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)成為產(chǎn)業(yè)基金的投資主力,例如社保基金、保險(xiǎn)公司、國(guó)內(nèi)企業(yè)等,并且除國(guó)有資金外,社會(huì)資本在產(chǎn)業(yè)基金中的比重應(yīng)當(dāng)不斷增大,大量的民間資本應(yīng)逐漸成為推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的重要資金來(lái)源。

(作者單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué))

主要參考文獻(xiàn):

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篇10

內(nèi)容提要: 創(chuàng)業(yè)投資基金是一種向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的、處于發(fā)展初期或困境階段的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資而設(shè)立的基金。為了防范可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，防止創(chuàng)業(yè)投資基金偏離其設(shè)立目的，有必要對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行監(jiān)管。我國(guó)當(dāng)前對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管已形成了一定的基礎(chǔ)，但還存在監(jiān)管部門不明確、監(jiān)管對(duì)象單一、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一等問(wèn)題。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的完善應(yīng)選擇合適的監(jiān)管模式，同時(shí)，應(yīng)擴(kuò)大監(jiān)管對(duì)象，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管的作用，統(tǒng)一監(jiān)管立法。

從上世紀(jì)80年代初開始，創(chuàng)業(yè)投資基金這種金融業(yè)態(tài)在我國(guó)開始得以發(fā)展。不過(guò)，由于受體制和觀念等因素的影響，創(chuàng)業(yè)投資基金一直未能取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步。[1]進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展采取了一系列措施，但在此過(guò)程中也出現(xiàn)了一種“一邊倒”的傾向，那就是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金一味地予以鼓勵(lì)、促進(jìn)而忽視對(duì)其之監(jiān)管。其實(shí)，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管不是限制創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，相反，缺乏監(jiān)管只會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的無(wú)序及對(duì)其設(shè)立目的的背離。為促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，本文擬結(jié)合我國(guó)現(xiàn)行有關(guān)的立法規(guī)定，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、創(chuàng)業(yè)投資基金及其監(jiān)管需求

（一）“創(chuàng)業(yè)投資基金”考辨

在我國(guó)當(dāng)前，由于缺乏有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資基金的基本立法，“創(chuàng)業(yè)投資基金”一詞的使用較為混亂，其往往同“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”、“股權(quán)投資基金”“、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”“、產(chǎn)業(yè)投資基金”等概念互換使用，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。其一，將創(chuàng)業(yè)投資等同于風(fēng)險(xiǎn)投資或創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。例如，1999年科技部、國(guó)家計(jì)委、國(guó)家經(jīng)委、財(cái)政部、人民銀行、國(guó)家稅務(wù)總局和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》第3條[2]將創(chuàng)業(yè)投資等同于“風(fēng)險(xiǎn)投資”，2008年國(guó)家發(fā)改委、科技部、財(cái)政部、教育部、人民銀行、國(guó)家稅務(wù)總局、知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、中科院和工程院聯(lián)合的《關(guān)于促進(jìn)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化的若干政策》第8條[3]將創(chuàng)業(yè)投資等同于“創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資”。其二，將創(chuàng)業(yè)投資等同于股權(quán)投資。例如，2003年對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部、科技部、國(guó)家工商總局、稅務(wù)總局和外匯管理局聯(lián)合頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》第3條[4]和2005年由國(guó)家發(fā)改委、科技部、財(cái)政部等十部委（局）聯(lián)合頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第2條第2款[5]便采取了這樣的表達(dá)方式。其三，將創(chuàng)業(yè)投資基金等同于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。例如，2009年國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合的《關(guān)于參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作的通知》采用“創(chuàng)業(yè)投資基金（即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)）”[6]的表述。此外，創(chuàng)業(yè)投資基金同產(chǎn)業(yè)投資基金這兩個(gè)概念在實(shí)踐中更是經(jīng)常被互換使用。

其實(shí)，上述幾個(gè)概念既有聯(lián)系又有區(qū)別。其一，在“創(chuàng)業(yè)投資”與“產(chǎn)業(yè)投資”的關(guān)系中，創(chuàng)業(yè)投資是產(chǎn)業(yè)投資的一種形式，各國(guó)創(chuàng)業(yè)投資一般僅指對(duì)處于發(fā)展初期或困境階段的企業(yè)的投資，我國(guó)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也將其限定為“向創(chuàng)建或重建過(guò)程中的成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資”。而產(chǎn)業(yè)投資的范圍大于此“，其投資的范圍除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資外，還應(yīng)包括發(fā)展投資、企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及其他國(guó)家引導(dǎo)投資的領(lǐng)域”。[7]其二，“創(chuàng)業(yè)”一詞譯自英文的“venture”，根據(jù)《布萊克法律詞典》的解釋，“venture”的動(dòng)詞含義是“to take（the）chances”，即“冒險(xiǎn)”，名詞含義是“an under-taking attended with risk，especislly one aiming at making monye”，即“所從事的風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)，特別是以營(yíng)利為目的的事業(yè)”。[8]由此看來(lái)，創(chuàng)業(yè)投資本身寓有風(fēng)險(xiǎn)性，因而也可以稱其為“風(fēng)險(xiǎn)投資”或“創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資”。但是，由于所有的投資（如證券投資）都有風(fēng)險(xiǎn)，因而“風(fēng)險(xiǎn)投資”的外延顯然要大于“創(chuàng)業(yè)投資”。其三，創(chuàng)業(yè)投資是一種股權(quán)投資，我國(guó)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也采取“股權(quán)投資”這樣的定義方式。同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)投資基金一般采用私募方式籌集，[9]創(chuàng)業(yè)投資基金也可以稱為“私募股權(quán)投資基金”或者“私人股權(quán)投資基金”（Private Equity Fund）。但是，創(chuàng)業(yè)投資并不等于股權(quán)投資。一方面，股權(quán)投資既是創(chuàng)業(yè)投資的方式，也是其他投資（如產(chǎn)業(yè)投資中的基礎(chǔ)設(shè)施投資）的方式；另一方面，創(chuàng)業(yè)投資必須考慮投資對(duì)象的政策性，符合產(chǎn)業(yè)政策，而股權(quán)投資則不以此為限，可以投資于任何領(lǐng)域（如企業(yè)并購(gòu)）。其四“，創(chuàng)業(yè)投資基金”與“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”并非同一關(guān)系，創(chuàng)業(yè)投資基金可以采取不同的組織形式，如公司制、有限合伙制，此時(shí)，基金采取企業(yè)的形式，企業(yè)就是基金，如美國(guó)投資公司就是美國(guó)投資基金的基本組織形式，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也屬于此類。但是，創(chuàng)業(yè)投資基金也可以采取非企業(yè)形式，如契約式、信托制等。

通過(guò)將創(chuàng)業(yè)投資基金同相關(guān)概念進(jìn)行比較可以看出，創(chuàng)業(yè)投資基金本質(zhì)上是一種為向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的、處于發(fā)展初期或困境階段企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資而設(shè)立的基金，其具有風(fēng)險(xiǎn)性，更具有產(chǎn)業(yè)政策性。創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)性和產(chǎn)業(yè)政策性對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管提出了特殊的要求。

（二）創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管需求

1.防范可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)

如前所述，“風(fēng)險(xiǎn)性”是創(chuàng)業(yè)投資基金的基本屬性。同其他所有投資基金一樣，創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)可以分為以下幾類：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)所有投資都可能帶來(lái)?yè)p失的普遍性風(fēng)險(xiǎn)，如金融危機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)）；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)市場(chǎng)中某些個(gè)別投資基金可能造成損失的非普遍性風(fēng)險(xiǎn)，如政策對(duì)特定投資的限制）；管理風(fēng)險(xiǎn)（即基金管理人對(duì)信息的占有、對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析等判斷做出錯(cuò)誤決策的風(fēng)險(xiǎn)）；機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)（如基金當(dāng)事人之間的內(nèi)部分權(quán)制衡機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)）。[10]由于創(chuàng)業(yè)投資基金的投資對(duì)象一般被限定于“處于發(fā)展初期或困境階段的企業(yè)”，同其他類型的投資基金比較起來(lái)，創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)性一般更大。例如，上個(gè)世紀(jì)“80年代最熱門的風(fēng)險(xiǎn)投資基金——S·羅森管理公司到1998年初，共投資了36個(gè)公司，有8個(gè)經(jīng)過(guò)了成功的首次公開發(fā)行，有8個(gè)已經(jīng)破產(chǎn)，另外20個(gè)仍在生命線上掙扎”。[11]就我國(guó)的情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)行中存在的一些特殊問(wèn)題也易誘致風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。例如，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題就非常突出。有調(diào)查表明，我國(guó)“有42.9%的被調(diào)查機(jī)構(gòu)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)所提供的信息大約一半是準(zhǔn)確的；只有兩家被調(diào)查企業(yè)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的信息大部分不準(zhǔn)確。……創(chuàng)業(yè)企業(yè)向創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供的企業(yè)有關(guān)信息有包裝的成分，信息的真實(shí)性值得懷疑”。[12]顯然，信息不對(duì)稱必定會(huì)增加投資的風(fēng)險(xiǎn)性。又如，我國(guó)現(xiàn)行立法的有些規(guī)定也可能給創(chuàng)業(yè)投資基金埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第15條規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以進(jìn)行股權(quán)投資，這意味著創(chuàng)投企業(yè)除了能用自有資本進(jìn)行投資外，在投資完資本之后還可以拿股權(quán)作價(jià)投資。[13]此規(guī)定的初衷是增加可投資種類，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)投企業(yè)投資收益的最大化，但如果允許這種“股權(quán)”投資鏈條無(wú)限延伸下去，最初的投資失敗——就如美國(guó)次貸的斷供導(dǎo)致后續(xù)投資的危機(jī)一樣——將導(dǎo)致整個(gè)投資鏈條的崩潰。

誠(chéng)然，并非所有的風(fēng)險(xiǎn)都需要通過(guò)監(jiān)管來(lái)解決和防范，但投資風(fēng)險(xiǎn)的存在客觀上對(duì)國(guó)家監(jiān)管提出了要求，因?yàn)橥顿Y者的利益必須得到保護(hù)，而國(guó)家則負(fù)有保護(hù)投資者利益的義務(wù)——正如美國(guó)《證券法》所宣稱的，保護(hù)投資者和維護(hù)證券市場(chǎng)的公正是聯(lián)邦《證券法》和美國(guó)證券和交易委員會(huì)第一位的義務(wù)。[14]

2.防止創(chuàng)業(yè)投資基金偏離其設(shè)立目的

創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立初衷是扶持特定企業(yè)創(chuàng)業(yè)（一般為尚處于發(fā)展初期和困境階段的企業(yè)），但在基金的實(shí)際運(yùn)行中經(jīng)常會(huì)發(fā)生偏離該初衷的現(xiàn)象。例如，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的行為偏重短期化，創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般可分為種子期、起步期、擴(kuò)張期、成熟期等幾個(gè)發(fā)展階段，但我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)大多不愿意投入處于種子期的企業(yè)，而最愿意投入擴(kuò)張期、成熟期的企業(yè)，特別是可能在近期內(nèi)到創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，因?yàn)橥度敕N子期不僅風(fēng)險(xiǎn)大，而且資金被鎖住的時(shí)間也長(zhǎng)；投入擴(kuò)張期、成熟期則風(fēng)險(xiǎn)小，資金被占用的時(shí)問(wèn)也短；如果投入即將上市的企業(yè)，則投資很快可以變現(xiàn)，可能獲得巨大的贏利。[15]又如，我國(guó)當(dāng)前有的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資行為發(fā)生了變異，甚至從創(chuàng)業(yè)扶持淪為高利貸公司或變相的典當(dāng)行。通過(guò)對(duì)相關(guān)行業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有的“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)開辦了和銀行相同的業(yè)務(wù)，暗中以高息吸收存款、發(fā)放貸款，存款月利率2％，貸款月利率3％，如此發(fā)展下去，有可能淪為高利貸公司或變相的典當(dāng)行，與國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資資金投資中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的初衷背道而馳”。[16]因此，為保障創(chuàng)業(yè)投資基金的健康運(yùn)行和發(fā)展，真正實(shí)現(xiàn)其設(shè)立的目的，國(guó)家監(jiān)管不可或缺。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的現(xiàn)狀與存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的現(xiàn)狀

從二十世紀(jì)八十年代中期到1998年以前，我國(guó)的創(chuàng)投企業(yè)非常少。由于當(dāng)時(shí)創(chuàng)投企業(yè)被認(rèn)為屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)，便由中國(guó)人民銀行進(jìn)行嚴(yán)格審批和監(jiān)管。從1998年到2004年，管制得以放松，創(chuàng)業(yè)投資公司大量出現(xiàn)，但管制的放松也導(dǎo)致市場(chǎng)的混亂無(wú)序，受法律和機(jī)構(gòu)投資者缺位等因素的限制，該時(shí)期本土設(shè)立的創(chuàng)投企業(yè)絕大多數(shù)是自我管理的公司型。[17 ]2005年以后，隨著一系列立法的頒布和修訂，我國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管逐漸形成了一定的基礎(chǔ)。

從監(jiān)管原則來(lái)看，我國(guó)當(dāng)前的金融監(jiān)管采取的仍然是“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”原則，嚴(yán)格限制機(jī)構(gòu)投資者投資私人股權(quán)投資基金。[18]從監(jiān)管框架來(lái)看，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管可以適用現(xiàn)行一些基本立法的規(guī)定。例如，我國(guó)目前創(chuàng)業(yè)投資基金主要采取公司和有限合伙形式成立，也有部分采取契約或信托方式成立，因而有關(guān)這類基金的監(jiān)管同時(shí)就適用我國(guó)《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》、《民法通則》、《合同法》等相關(guān)法律的規(guī)定。但除此之外，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管也有一些特殊的立法，其可以分為兩類。一是對(duì)“企業(yè)型”基金的監(jiān)管。根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，對(duì)外商投資創(chuàng)投企業(yè)的設(shè)立，由商務(wù)部經(jīng)商科學(xué)技術(shù)部同意后，做出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的書面決定；對(duì)外商投資創(chuàng)投企業(yè)的投資行為、增加或轉(zhuǎn)讓其在所投資企業(yè)投資等行為則實(shí)行備案制與審批制。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對(duì)內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立實(shí)行登記制與備案制，未完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，也不享受政策扶持，完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管。二是對(duì)“信托型”基金的監(jiān)管。我國(guó)目前對(duì)信托業(yè)監(jiān)管主要針對(duì)狹義的信托公司及其業(yè)務(wù)范圍，[19]所以我國(guó)對(duì)以信托形式設(shè)立私人股權(quán)投資基金實(shí)行核準(zhǔn)制，私人股權(quán)投資基金若以集合資金信托形式設(shè)立，必須經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)審批，并符合中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托管理辦法》等規(guī)定。同時(shí)，信托投資公司從事私人股權(quán)投資信托的發(fā)起、管理及投資等業(yè)務(wù)，需符合《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》（銀監(jiān)發(fā)[2008]45號(hào)）的相關(guān)規(guī)定。[20]

（二）我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管存在的主要問(wèn)題

1.監(jiān)管部門不明確

我國(guó)早期對(duì)產(chǎn)業(yè)（包括創(chuàng)業(yè)）投資基金的監(jiān)管主體為中國(guó)人民銀行，證監(jiān)會(huì)成立后，其并未成為創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管主體。根據(jù)（1998）131號(hào)《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)職能配置、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定》（俗稱《中國(guó)證監(jiān)會(huì)三定方案》），產(chǎn)業(yè)投資基金審批管理等權(quán)限并未授予證監(jiān)會(huì)。當(dāng)前，負(fù)責(zé)組織產(chǎn)業(yè)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金試點(diǎn)工作的部門是國(guó)家發(fā)改委，但其“負(fù)責(zé)”僅限于“組織”，其他部門也參與其中，如工商、稅務(wù)、商務(wù)等部門都有監(jiān)管的權(quán)力。由于缺乏系統(tǒng)的立法，監(jiān)管部門、監(jiān)管責(zé)任不明確便帶來(lái)了問(wèn)題。例如，按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》要求，國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理，備案管理部門分國(guó)務(wù)院管理部門和省級(jí)管理部門兩級(jí)，但是，“地市一級(jí)如何監(jiān)管、由哪個(gè)部門監(jiān)管、具體監(jiān)管內(nèi)容有哪些、使用何種監(jiān)管手段和方式等則根本沒(méi)有涉及，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作帶來(lái)了困惑，也不利于規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展”。[21]

2.監(jiān)管對(duì)象主要限于基金投資人

從法律關(guān)系分析，創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管對(duì)象至少應(yīng)包括基金管理人、基金投資人、基金托管人和基金運(yùn)行過(guò)程等，但我國(guó)目前監(jiān)管的重點(diǎn)對(duì)象僅限于投資人。例如，現(xiàn)行法律和政策限制大規(guī)模機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資基金，對(duì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社保基金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者投資于私人股權(quán)投資基金的行為予以限制。從國(guó)外來(lái)看，養(yǎng)老金、社保、保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)投資者是創(chuàng)業(yè)投資基金的重要資金提供者，但在國(guó)內(nèi)，對(duì)這些機(jī)構(gòu)還不能完全自主地投資創(chuàng)業(yè)投資基金，制約了本土創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展規(guī)模。[22]又如，《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也主要以規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)為導(dǎo)向。由此產(chǎn)生的問(wèn)題便是，對(duì)于因基金管理、基金托管和基金運(yùn)行過(guò)程中發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題則難以起到有效的監(jiān)管和防范。

轉(zhuǎn)貼于

3.監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一

由于缺乏統(tǒng)一的基本立法，我國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管便出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)不一、政出多門的現(xiàn)象。首先，根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的規(guī)定，內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資基金和外資創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管實(shí)行不同的標(biāo)準(zhǔn)，但是，作為WTO的成員國(guó)，無(wú)歧視待遇原則是必須要貫徹的，將來(lái)我國(guó)必定面臨統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題。其次，同為內(nèi)資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也不一致。例如，根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，未遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不享受該辦法的特別法律保護(hù)和政策扶持，但也不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管。這使得這類基金游離于監(jiān)管之外。再次，為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展，不少地方政府出臺(tái)了專門規(guī)定，但各地的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，例如，天津市要求私募股權(quán)基金注冊(cè)成立后，必須向天津市發(fā)改委、金融服務(wù)辦、國(guó)稅與地稅等相關(guān)部門進(jìn)行備案；重慶市要求股權(quán)投資類企業(yè)在工商行政管理部門辦理設(shè)立、變更等注冊(cè)登記事項(xiàng)后，應(yīng)到市政府金融辦備案后方可開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及享受市政府出臺(tái)的有關(guān)優(yōu)惠政策，并且重慶市銀監(jiān)局也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股權(quán)投資企業(yè)日常資金運(yùn)用的監(jiān)督管理；[23]而北京市《海淀區(qū)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展暫行辦法》則根本就沒(méi)有涉及監(jiān)管的內(nèi)容。

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的完善

（一）監(jiān)管模式的選擇

根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管模式可以作不同的分類。一是根據(jù)監(jiān)管的來(lái)源分為自律監(jiān)管和外部監(jiān)管模式。外部監(jiān)管主要指政府的監(jiān)管；自律監(jiān)管是指市場(chǎng)主體通過(guò)自身內(nèi)部治理形成的監(jiān)管，以及市場(chǎng)主體相互之間的監(jiān)管。此外，行業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)管一般也被看做內(nèi)部監(jiān)管。二是在前面自律監(jiān)管和外部監(jiān)管分類的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步將目前國(guó)際投資基金市場(chǎng)監(jiān)管模式概括為以英國(guó)為代表的“基金行業(yè)自律”監(jiān)管模式、以美國(guó)為代表的“法律約束下的企業(yè)自律管理”模式和以日本為代表的“政府嚴(yán)格管制”模式。[24]三是根據(jù)監(jiān)管主體和監(jiān)管對(duì)象（業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)）的不同，分為機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式和功能監(jiān)管模式。機(jī)構(gòu)監(jiān)管就是不同的金融業(yè)務(wù)由不同的機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，功能監(jiān)管則以業(yè)務(wù)的環(huán)節(jié)為監(jiān)管對(duì)象。

關(guān)于自律監(jiān)管和外部監(jiān)管模式，兩者各有利弊。自律監(jiān)管有助于提高內(nèi)部效率但難以有效克服市場(chǎng)失靈，而外部監(jiān)管有助于防范風(fēng)險(xiǎn)但會(huì)影響效率。筆者認(rèn)為，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金宜采取內(nèi)部監(jiān)管為主、外部監(jiān)管為輔的模式。這是因?yàn)椋瑒?chuàng)業(yè)投資基金一般采取私募的方式，而私募比公募更具有人合性，因而具有自律監(jiān)管的基礎(chǔ)，且可以提高市場(chǎng)的效率。但與此同時(shí)，由于基金市場(chǎng)不可避免的缺陷，必要的外部監(jiān)管仍然不可缺少。

關(guān)于機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管，筆者認(rèn)為采取功能監(jiān)管是一種現(xiàn)實(shí)的選擇。首先，我國(guó)目前的金融監(jiān)管體系基本上屬于機(jī)構(gòu)監(jiān)管的模式，如銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，但對(duì)產(chǎn)業(yè)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金則沒(méi)有規(guī)定明確且獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也就是說(shuō)尚缺乏機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基礎(chǔ)。其次，混業(yè)經(jīng)營(yíng)雖然在我國(guó)當(dāng)前還基本上屬于禁區(qū)，但從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)，至少部分混業(yè)經(jīng)營(yíng)將來(lái)是一種趨勢(shì)；從當(dāng)前來(lái)看，這種趨勢(shì)也已經(jīng)開始體現(xiàn)。顯然，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下，純粹的機(jī)構(gòu)監(jiān)管不能適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管的要求。最后，采用功能監(jiān)管可以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的目標(biāo)，如發(fā)改委負(fù)責(zé)登記、備案環(huán)節(jié)的監(jiān)管，工商部門監(jiān)管注冊(cè)，商務(wù)部門監(jiān)管外資，等等。[25]明確了監(jiān)管模式也就明確了監(jiān)管主體。

（二）監(jiān)管對(duì)象的擴(kuò)大

前文已述，我國(guó)當(dāng)前將監(jiān)管對(duì)象主要指向基金投資人是不夠的，有必要將監(jiān)管對(duì)象擴(kuò)大到基金管理人、基金托管人和基金運(yùn)行過(guò)程。因此，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的完善，一方面需要繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)投資人的管理，使其成為“合格投資人”和“謹(jǐn)慎人”；另一方面更重要的是將監(jiān)管對(duì)象擴(kuò)大到基金管理人、托管人和基金的運(yùn)行過(guò)程。首先，對(duì)于基金管理人的監(jiān)管，主要依靠的是市場(chǎng)力量，也就是說(shuō)主要依靠投資人通過(guò)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰規(guī)則選擇合適的管理人，但是，政府和行業(yè)協(xié)議也可以為此制定相關(guān)的選擇規(guī)則，淘汰不合格的管理人。其次，對(duì)于基金托管人的監(jiān)管，可以借鑒現(xiàn)行《證券投資基金法》關(guān)于“基金托管人”的規(guī)定，要求托管人具有諸如凈資產(chǎn)和資本充足率、專門的基金托管部門、取得基金從業(yè)資格的專職人員人數(shù)、安全保管基金財(cái)產(chǎn)的條件等方面的要求。此外，由于基金托管人一般為商業(yè)銀行，其設(shè)立必須經(jīng)過(guò)銀監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)并接受其監(jiān)管。最后，對(duì)于基金運(yùn)行的監(jiān)管，主要包括對(duì)基金的發(fā)起和募集、基金的投資、基金的增資、基金的信息披露、基金份額的轉(zhuǎn)讓和交易、基金的變更和終止等行為的監(jiān)管。

（三）行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管功能和作用的發(fā)揮

由于筆者認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管宜采取內(nèi)部監(jiān)管為主、外部監(jiān)管為輔的模式，自律監(jiān)管（對(duì)內(nèi)部監(jiān)管而言）便非常重要。英國(guó)屬于行業(yè)自律的典型，英國(guó)主要通過(guò)投資顧問(wèn)和基金經(jīng)理人協(xié)會(huì)、單位信托協(xié)會(huì)、投資信托協(xié)會(huì)的自我管理、自我約束來(lái)實(shí)現(xiàn)投資基金市場(chǎng)的管理。除三個(gè)自律性機(jī)構(gòu)外，英國(guó)投資基金市場(chǎng)的自律規(guī)則也比較完善，這些規(guī)則由各協(xié)會(huì)根據(jù)本行業(yè)的特點(diǎn)制定。各協(xié)會(huì)均實(shí)行會(huì)員制，并規(guī)定只有取得會(huì)員資格的機(jī)構(gòu)和個(gè)人才能開展相應(yīng)的業(yè)務(wù)。各會(huì)員開展業(yè)務(wù)時(shí)，必須遵循協(xié)會(huì)的章程和有關(guān)規(guī)定，若有違反，將被取消會(huì)員資格并不能從事相應(yīng)的投資基金業(yè)務(wù)。[26]隨著我國(guó)當(dāng)前已備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量的增多，已有不少人呼吁盡快成立統(tǒng)一的“股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)”，由其組織股權(quán)投資（包括創(chuàng)業(yè)投資）基金的自律監(jiān)管。當(dāng)然，行業(yè)自律并非超脫法律的自律，同時(shí)，行業(yè)協(xié)會(huì)有時(shí)也負(fù)有接受政府部門委托實(shí)施有關(guān)政策的職責(zé)，這些都離不開相關(guān)法律的規(guī)范。

（四）統(tǒng)一監(jiān)管立法

監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的一個(gè)明顯弊端，克服此弊端的途徑就是統(tǒng)一監(jiān)管立法。在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資基金（私募股權(quán)基金）統(tǒng)一受美國(guó)《證券法》的調(diào)整，因?yàn)槠渌饺斯蓹?quán)基金份額是證券的一種從而受到證券法的調(diào)整。[27]在我國(guó)，金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局使得采取這種由《證券法》統(tǒng)一規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的模式并不適合，但是，我國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的立法已有一定的基礎(chǔ)，《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》也在起草之中，因而可以考慮實(shí)行產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金統(tǒng)一的立法，即制定統(tǒng)一的《股權(quán)投資基金法》，在其中規(guī)定基金監(jiān)管的內(nèi)容，包括監(jiān)管模式、監(jiān)管對(duì)象、自律監(jiān)管等等，這不僅可以解決我國(guó)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一的問(wèn)題，彌補(bǔ)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金基本法的缺失，還可以解決將來(lái)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管同創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管相互間可能存在的沖突問(wèn)題。

注釋:

[1]參見(jiàn)郭向軍：《我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)問(wèn)題的幾點(diǎn)看法》，搜狐財(cái)經(jīng)，http：//business.sohu.com/20070912/n252101660.shtml，2010年9月12日訪問(wèn)。

[2]該意見(jiàn)第3條規(guī)定：風(fēng)險(xiǎn)投資（又稱創(chuàng)業(yè)投資）是指向主要屬于科技型的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。

[3]該政策第8條規(guī)定：加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。鼓勵(lì)按照市場(chǎng)機(jī)制設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，引導(dǎo)社會(huì)資金流向創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，扶持承擔(dān)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化任務(wù)企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。發(fā)展改革和財(cái)政等部門要積極培育、發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域處于種子期、起步期的重點(diǎn)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目予以支持。

[4]該規(guī)定第3條規(guī)定：本規(guī)定所稱創(chuàng)業(yè)投資是指主要向未上市高新技術(shù)企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱所投資企業(yè)）進(jìn)行股權(quán)投資，并為之提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，以期獲取資本增值收益的投資方式。

[5]該暫行辦法第2條第2款規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資“系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。

[6]該通知前言部分指出“：國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部決定實(shí)施新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金創(chuàng)業(yè)投資試點(diǎn)，推動(dòng)利用國(guó)家產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金，聯(lián)合地方政府資金，參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金（即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)）試點(diǎn)工作。”

[7]楊席：《產(chǎn)業(yè)投資基金概念之匡正》，《金融發(fā)展研究》2009年第2期。

[8]Henry Campbell Black，Black’s Law Dictionary，6th ed.West Publish Co.1990.p.1556.

[9]英美等國(guó)的股權(quán)投資基金一般要求私募方式募集，我國(guó)《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》也要求“風(fēng)險(xiǎn)投資基金應(yīng)采取私募方式”。

[10]朱姝：《我國(guó)投資基金監(jiān)管研究》，《決策與信息》2008年第4期。

[11]劉曼紅主編：《風(fēng)險(xiǎn)投資：創(chuàng)新與金融》，中國(guó)人民大學(xué)出版社1998年版，第270-271頁(yè)。

[12]張立艷：《我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問(wèn)題》，《天津工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)》2002年第6期。

[13]該暫行辦法第15條規(guī)定：經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資。

[14]Robert Connolly.Comment：Legitimizing Private Placement Broker-dealers Who Deal With PrivateInvestment Funds：A Proposal For A New Regulatory Regime And A Limited Exception To Registra-tion，，40 J.Marshall L.Rev（The John Marshall Law Review）.703，Winter，2007.

[15]林潔：《常州市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、問(wèn)題及對(duì)策研究》，《現(xiàn)代商業(yè)》2008年第36期。

[16]、[21]楊振林、吳俊蓮：《對(duì)烏海市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的調(diào)查》，《內(nèi)蒙古金融研究》2008年第1期。

[17]曹文煉：《迎接我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的新階段與新挑戰(zhàn)——在“長(zhǎng)三角”六省一市創(chuàng)業(yè)投資論壇上的講話》，http：//hbvc.net/1515/html/?23.html，2007年10月17日訪問(wèn)。

[18]目前我國(guó)不允許商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、地方社保基金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者投資于私人股權(quán)及私人股權(quán)投資基金，但允許全國(guó)社保基金、信托投資公司在總資產(chǎn)的一定比例內(nèi)投資于私人股權(quán)及私人股權(quán)投資基金，證券公司等機(jī)構(gòu)投資私人股權(quán)仍處于試點(diǎn)階段。

[19]席月民：《我國(guó)信托業(yè)監(jiān)管改革的重要問(wèn)題》，《上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2011年第1期。

[20]楊明奇：《西方國(guó)家私人股權(quán)投資基金的監(jiān)管及其對(duì)我國(guó)的啟示》，《南方金融》2009年第4期。

[22]黃亞玲、賴建平、趙忠義：《我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管芻議》，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)，http：//drcnet.com.cn/DRCnet.common.web/DocViewSummary.aspx?version=finance&docid=2228383&leafid=25&Chnid=14&gourl=/DRCnet.common.web/docview.aspx，2010年5月19日訪問(wèn)。

[23]楊明奇：《西方國(guó)家私人股權(quán)投資基金的監(jiān)管及其對(duì)我國(guó)的啟示》，《南方金融》2009年第4期。

[24]陶耿、陳安寶：《投資基金外部監(jiān)管的國(guó)際比較及啟示》，《經(jīng)濟(jì)師》2009年第7期。

[25]關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金是否需要經(jīng)過(guò)工商注冊(cè)登記尚屬于爭(zhēng)議的問(wèn)題。有學(xué)者認(rèn)為，美國(guó)的立法將私募股權(quán)基金組織看作一種非實(shí)體性企業(yè)，因此不需要在工商局登記，從而解決了私募股權(quán)基金的納稅問(wèn)題。而我國(guó)現(xiàn)行的法律則更傾向于將私募股權(quán)基金組織作為一種實(shí)體性企業(yè)，需要在工商局登記注冊(cè)，繳納相應(yīng)稅收，因此我國(guó)公司制創(chuàng)業(yè)投資基金至今仍面臨著雙重納稅的問(wèn)題。參見(jiàn)黃亞玲：《私募股權(quán)基金監(jiān)管應(yīng)從杠桿風(fēng)險(xiǎn)控制入手》，《中國(guó)證券報(bào)》2010年1月15日。