投資管理行業分析范文

導語：如何才能寫好一篇投資管理行業分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：財富管理；投資渠道；創新

中圖分類號：G718 文獻標識碼：B文章編號：1672-1578（2015）04-0323-02

自改革開放以來，中國從一個貧窮落后的國家迅速發展成為了一個較為富裕的國家，國內經濟增長速度之迅猛、國民人均財富擁有量等方面成績喜人。與此同時，從上世紀九十年代開始，財富管理業務就已經成為國內各大商業銀行主要盈利性業務之一，其主要特點是盈利性、客戶穩定性、成長性突出。就目前而言，絕大多數投資者選擇商業銀行或證券公司作為其財富管理的主要機構。本文將對創新國內財務投資渠道這一課題進行分析。

1.中國財富管理行業形勢

國民經濟的發展帶動個人財富的積累，這種趨勢以后必然會持續下去，從需求方面來講，中國財富管理行業未來的發展前景非常廣闊。由于金融市場改革，為了適應中國經濟，包括銀行在內的傳統金融機構都在向金融控股企業轉型。而金融市場的競爭壓力遽增讓金融高層逐漸意識到中國財富管理行業發展的必要性與重要性。

1.1 中國財富管理業務現狀。對于逐步融入全球化市場的中國來說，利率水平較低引發了人們對進一步加強財富管理的需求增長，無論是作為企業還是個體來說，財富的增值保值、投資風險管理、資產合理配置等都將成為各方面關注的焦點。而中國以其豐富的客戶市場、尚待完善的財富管理制度、大量有待開發的個人財富資金吸引了中外金融機構的目光。如何迅速搶占并合理利用中國這一龐大的財富管理市場成為各金融巨頭桌案上頭等大事。銀行、保險、券商、第三方理財等機構紛紛利用各自的本源優勢，各顯神通打入中國財富管理市場。

與財富管理業務發展超過兩百年歷史的歐美等發達國家相較而言，我國的財富管理業務開展較遲，缺少多輪經濟周期考驗，目前尚處于發展的初級階段，無論是外在制度形式還是內在的方案內容都還稍顯稚嫩，這主要有如下表現：首先，各個金融機構所提供的財富管理業務趨于雷同，相似度太高造成理財產品工具形式單一，投資者選擇少；其次，國內的大多數高凈值客戶都是家族或企業中第一代財富創始人，他們更相信個人的理財經驗判斷，對于財富管理業務中從業人員的專業化建議采取率較低；再次，在財富管理行業中，專業人才培養耗費成本大，造成專業人才短缺，進而影響到了國內財富管理行業的發展。

1.2 中國財富管理業務發展趨勢。"凡事預則立，不預則廢，"有投資就有風險，如何有效控制風險不僅是金融市場上也是財富管理市場上永恒的話題。國外豐富的財富管理業務發展給予了我國較多的參考經驗，近幾年乃至往后幾十年我國的財富管理行業都將進入高度發展的階段。上述文字中簡要敘述了我國財富管理行業現狀，從一定程度上來講，存在的問題頗多，如何解決這些問題，加速發展財富管理業務成為當務之急。本文提出以下五點，既是解決問題的參考方案也是對我國財富管理行業未來發展趨勢的預計。

第一，國內應當結合我國國情合理引進國外先進理財制度與理財產品，為客戶提供更多選擇以及更完善的財富管理服務。第二，中資金融機構應當在目前的基礎上進一步加強自身優勢，提高基礎業務的品牌影響力與競爭力。第三，我國應當放開國門，使國內金融與財富管理業務全球化發展，同時實現資產配置的全球化運作。第四，在人才管理方面，應當加強對專業素質人才的培養，致使我國財富管理制度進一步完善。第五，我國目前尚缺少關于財富管理業務的相關法律法規，在未來的發展階段，應當制定相關法規政策彌補此方面的空白并為財富管理行業發展保駕護航。

2.財務投資渠道現狀

投資主體為了滿足自身某一方面的獲利目的，將可利用的資金、資產投入某種經濟活動，這種行為就被稱為投資。目前我們所熟知的投資方式或者說是投資渠道主要有股票、基金、期貨期權、債券、房地產、黃金、儲蓄等。

2.1 股票。股票代表著股票持有人對股份公司的所有權，表示股票持有人對于股份公司必須履行其法定的責任和義務，例如參加股東大會、投票表決參與決策，同時，也可分享紅利收取股息，可以通過合法的金融機構對公司股票進行有償買賣賺取收益。進行股票投資優缺點明顯，其投資額度沒有限制，收益大的同時風險也較高，并隨時可以將其套現。

2.2 基金。基金是一種間接的投資方式，基金管理人利用集中籌集的資金投資證券、企業和項目，并且將獲取的收益與投資人共享，同時風險也共擔。較股票、期貨期權而言，基金的投資風險較小，獲取收益穩定性高，但投資期限較長，利率較低，套現較慢。

2.3 期貨期權。期貨期權投資相當于是對未來的一種投資，例如對石油、大米或其他產品價格的市場預估。其操作對于投資者的要求較高，非專業投資者很難在瞬息萬變的期貨市場上盈利，當然，就算是專業的投資者在進行期貨期權投資時一旦投錯又沒有雄厚的后續資金支持，最終只能是血本無歸，因此期貨期權投資比股票風險更大。

2.4 債券。債券分為金融債券、企業債券與政府債券三種類型。債券投資的投資期限一般在一年以上，是一種定期贖回的投資工具，不同于儲蓄存款的是債券雖然屬于無風險投資、收益方式以利息為主即收益率固定，但其本質是債。在證券交易所進行債券投資時無論是企業債券還是金融債券都要交付一定的傭金，若為投資國債則可以免除傭金。

2.5 房地產。房地產究其根本是為了滿足人們居住的需要，眾多投資者抓住這一點大肆進行房地產投資，致使房地產除了工程、物理、政治特性，更帶上了強烈的金融屬性。對于這一特殊的投資產品，雖然其投資周期長、風險大、變現難、投資手續復雜，但因土地資源的固有性與稀缺性、投資回報高等特點使眾多投資者對其趨之若鶩，而房地產市場也是久盛不衰。

2.6 儲蓄。對于一般人而言，絕大多數人會選擇將現金等資產投入到商業銀行中進行儲蓄。這一投資方式比較大眾化，和債券比較類似的一點是銀行存款風險小、獲取回報的穩定性高。但相應的，存款利率變動主要受到通貨膨脹與緊縮的影響，而靠利息來獲取收益的結果就是收益率是在幾種常見的投資方式中偏低。

對于個人投資者，我國現有的投資渠道還較為狹窄，投資產品與金融工具種類較少，一方面與國內的財富管理行業發展較晚有關，另一方面國人對于財富管理理解不夠充分，對財富管理專業人士的信任度不夠。除了以上幾種常見的投資渠道以外，目前我國投資者還會進行其他方面的投資，例如外匯、黃金（紙黃金）、古玩字畫、珍貴郵票書信等，但這些投資渠道對投資者的資金要求高，一般的投資客戶難以進入這一市場進行平等交易。

當然，對于絕大部分家庭理財者而言目前我國的投資渠道尚且能滿足市場基本需求。不過隨著中國經濟崛起，個人擁有的可投資資產日漸豐厚，人們對于資產保值增值、財富管理的意識越來越強，如果不能有效擴展投資渠道，在未來經濟全球化發展愿景下，國內的財富管理行業中的投資渠道將很難滿足日益龐大的投資者需求。而在擴展投資渠道的路途上，我們不僅要借鑒西方發達國家財富管理市場中的理財工具，更要努力創新，創造出更適應我國金融市場需求的投資工具。各大金融機構不僅要基于盈利目的開發金融衍生品等投資工具，也要加強投資運作透明度管理，打造一個公平、有效的財富管理市場。

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文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）03-135-03

我國養老保障體系包括三大支柱，分別是基本養老保險、補充養老保險（如企業年金、職業年金等）和個人儲蓄性養老保險。養老金在保障職工退休生活質量和緩解國家養老壓力等方面發揮著重要作用，因此如何做到養老金資產的長期保值增值、防范投資行為過于短期化和盲目追求業績而造成凈值波動過大等，是養老金資產管理行業從業者一直以來重點關注和苦苦思索解決之道的問題。

MOM（Manager of Managers，即管理人的管理人）投資管理模式是由美國羅素投資公司首創，運用對優秀投資管理人風格大量研究而得到的決策標準和控制變量等投資管理工具，對多元資產、多元風格、多元投資管理人進行選擇和監控，從而實現長期投資業績戰勝市場平均水平。

本文將在介紹MOM投資管理基本模式和理念的基礎上，研究其對我國養老金投資管理的借鑒意義。

一、MOM模式的誕生與發展

（一）MOM模式為匹配“投資者多元需求和投資產品供給”而生

美國羅素投資于1980年首創MOM模式，其基于對美國優秀投資管理人的長期研究成果，運用自創的決策標準、控制變量等投資管理工具實現對多元資產、多元風格、多元投資管理人的選擇和監控。

MOM模式的誕生源于美國資本市場在深入發展過程中，投資者的多元化需求難以與復雜的投資產品供給形成有效匹配。MOM的“多元資產、多元風格、多元經理”管理模式通過對投資者提供“投資目標設定、投資策略選擇等投資咨詢服務，以及投資管理和投資執行等過程服務”為一體的一站式客制化解決方案，使投資能獲取長期、穩定的超過市場平均水平的收益。

（二）MOM模式基于定性與定量動態監控和評估投資管理人

MOM模式的投資管理理念認為：第一，市場是非有效的，主動型投資管理能創造價值；第二，通過深入的研究，能夠找到優秀的投資管理人，但這些投資管理人也無法一直保持出色的業績；第三，針對投資分割和投資管理人進行多元化管理，以提高投資效益；第四，Alpha和多元管理的價值在長期中更能得到體現，而非在短期中。

1.動態和持續的投資管理人監控。投資管理人專業能力參差不齊，投資業績差的基金可能使投資人承受巨大損失，因此挑選優秀的基金管理人，并且進行動態和持續管理非常重要。所以MOM模式通過長期動態的跟蹤研究，找到其中最優秀的部分投資管理人，來獲取長期穩定的超額收益。

相比傳統的模式，MOM模式的差異化優勢就是跟蹤投資管理人而非基金，對投資管理人進行集中監控和動態管理。MOM模式通過獨立、公信的第三方對投資管理人進行研究評價，開展產品研發、資金募集，并對組合進行動態管理，從而達到合理的資金配比和對風險進行控制等。

2.基于定性與定量的投資管理人評價。MOM模式在對投資管理人進行研究時，設計的評價體系關注“投資能力”和“非投資能力”兩個方面，確保研究過程能夠創造更多的附加價值。對于投資能力評價，主要是每日關注組合表現，并且每季訪問投資管理人，進行現場調查；對于非投資能力評價，采用的方法是定期進行管理人合規檢查，必要時隨時與投資管理人互動溝通。投資管理人評價最重要的原則就是獨立、公信、客觀，MOM采用雙軌制的研究評價體系，并且展開循環的研究評價流程。

3.構建多元化的投資組合。基于定性與定量的投資管理人研究評價結果，MOM模式采用多重情景分析模擬模型，構建低波動率、穩定的投資組合。多元資產、多元風格、多元投資管理人構成了多元投資管理人的產品特征，而市場周期可進一步強化多元投資管理人產品所帶來的組合業績改善。由此可見，優選投資管理人創造超額收益，組合構建使投資收益長期、穩定，從而達到組合業績高于市場平均水平。

在對投資管理人進行了持續、動態的監控，并且構建了多元化的投資組合后，在投資執行階段，MOM模式力爭做到實時監控投資決策執行，高效更換投資管理人，并且對現金做到最優化管理。

（三）MOM與FOF、TOT的區別

MOM、FOF（基金中的基金）和TOT（信托中的信托）三種創新模式均實現了多個基金經理為一只產品提供投資管理的目標，但設計上有所不同。MOM和FOF/TOT的主要區別則在于組合的對象是“人”而非“產品”，FOF和TOT更為接近，最大區別是前者投資標的為公募基金，而后者標的為陽光私募。

FOF和TOT從本質上來說依然局限在精選投資品種上，而MOM模式更偏向于精選管理人，它可以憑借鑒定能力，相對獨立地挑選出更適合投資需求的投資顧問，運用定量與定性相結合的方法，將優選產品管理人和多人管理風險的雙重優勢發揮得淋漓盡致。MOM模式的優勢在于：

一是選擇全市場優秀的投資經理。MOM模式每準入一個新基金經理后，都會量身定做一款新的投資品。由優秀的管理團隊，基于成熟的理念，運用前沿的策略，為客戶實現資產的長期保值與增值。

二是配置分散，風險可控。由于投資于多個不同的投資經理，風險敞口分散，可以有效平抑投資運作中的凈值波動，降低風險。

三是策略、風格、基金多元化。“多元策略、多元風格、多元經理”管理模式是讓投資者獲得最佳投資方案的有效途徑；集個別基金經理之強項，構建更多元化的投資組合，從而獲得更平穩持續的投資回報。

（四）我國MOM產品的發展現狀

國內MOM產品起步不久，未來的發展潛力很大。首先市場上的金融理財產品投資風格各異，結構越發復雜，普通投資者挑選合適的產品難度在加大；其次國內資本市場已開始進入機構主導的時代。據21世紀經濟報道不完全統計，目前除了平安羅素于2012年發行我國第一款MOM產品以來，近年來參與的機構還有多家銀行、證券和私募基金（如光大銀行、招商證券和萬博兄弟資產管理公司）等。由此可見，越來越多的金融機構開始對MOM產品產生興趣。

從美國的MOM產品發展歷程來看，在股票多頭、量化對沖等各類投資策略的產品年度排名中，它們往往表現并不搶眼，但是從5年期以上的收益排名看，則位置靠前。原因有兩個方面：一是MOM產品可根據當時市場流行的風格差異，資產配置的重點也在不同風格的基金經理之間調整；二是在當下漲勢表現不錯的市場風格進行相應對沖。

與近年來在中國資本市場出現的FOF、TOT等產品相比，MOM模式的研究方法更注重建立在定量分析基礎上的定性分析，而在組合管理與投資執行層面則更為重視實時監控與主動管理。經過40多年的發展與創新，MOM模式已經成為機構客戶資產管理的引領者，主要客戶群體包括大型企業年金、養老金、慈善基金以及保險資金等大型機構投資者。近年來，選擇MOM模式進行資產組合管理的高凈值客戶資金也呈逐年上升的趨勢。縱觀MOM模式在全球市場的發展歷程，基于MOM模式獲取長期、穩定投資收益的優勢，相信這一模式在中國的投資管理行業一定能夠得到長足的發展。

二、運用MOM模式管理養老金資產

（一）MOM模式精于戰略資產配置和宏觀風險對沖

MOM是一種以戰略資產配置和“精選管理人”為核心的資產管理業務模式，且以戰略資產配置為先導。現在普遍存在的問題是公募和私募基金缺少宏觀風險對沖手段，除了契約和法規限制，大部分公募和私募基金經理對風險對沖手段單一，或對復雜風險對沖技術一知半解，只能在過往熟悉的狹小領域里精選個股或債券，導致在市場缺乏系統性機會時，大部分基金無法為投資者帶來滿意的回報。

以MOM模式進行資產管理的公司，一般是以資產配置方法論為指導，在為委托人提供資產管理服務時，首要任務就是分析客戶風險收益特征、宏觀經濟形勢和金融資本市場走勢，依此選擇多元化大類資產，確定資產的配置比例，并對系統性風險作出回避、分散、吸收、對沖等策略安排后，才將委托資產交給不同市場的投資經理去操作。

由于MOM公司需要通過簽約的方式委托基金經理操作，就必須在交給基金經理之前把系統性風險在前端處理完畢―正是這種獨特的商業模式，催生了MOM公司強大的戰略資產配配置和風險對沖能力。由此可見，MOM模式的風險控制能力顯著強于其它資產管理模式；此外，由于在每一領域都力求選擇最優秀的基金經理，MOM資管產品的業績總是能夠排名在第一梯隊。

（二）運用“4P”原則評價和選擇投資管理人

投資管理人研究是MOM模式的核心，它不是建立在單一產品或歷史業績等單一量化指標基礎上，而是以投資管理人為主要研究對象，通過訪談或分析歷史投資數據來預測投資管理人的未來業績分布，既注重投資管理人投資能力的研究，也注重非投資能力的研究。“4P”是一種比較成熟的衡量投資管理人綜合能力的分析框架，主要是從投資能力-“Performance（投資績效）”和非投資能力- “Philosophy（投資理念）”、“People（投研團隊）”和“Process（投資流程）”兩個方面、四個維度入手，綜合評價投資管理人的績效。

投資管理人的非投資能力主要是指公司治理、資產管理規模、投研團隊穩定性、投研理念與策略和風險控制措施等方面，雖不決定投資業績，但會對其發生間接影響。因此在評價投資管理人時，此因素也會按照產品策略被賦予一定比重。

對于投資能力評價，MOM模式主要是挑選在不同市場風格下各類資產中具有超額收益能力的基金經理，確定其資產規模，并對他們的投資行為進行跟蹤、監控、業績評估及資產規模調整。每位基金經理都有他們固有的投資風格，有的基金經理在牛市中能保持超額收益，有的則能在熊市中保持穩健，而MOM公司的第一要務，便是通過長期跟蹤分析，找出各種市場背景下的基金經理，放入自己的人才庫或基金經理池，為風格對沖建立依據。但僅僅對數據的分析還不夠，還需要通過歸因分析找出其獲得持續超額收益的原因，例如通過多次正面訪談以及側面訪談，看看究竟是其個人能力，還是其它外部原因，由此才能確信其獲取超額收益的表現的持續性和穩定性。

（三）建立完備的數據庫管理投資組合和投資管理人信息

在完成大量的基礎研究工作和數據采集后，需要建立一套完備的系統進行信息儲存，并且開發類型豐富的報表方便信息查詢和界面自定義展示。因此，為了在投資管理人選擇階段可以配合資產配置策略快捷方便地找到合適的人選，就要在系統開發階段合理規劃其功能需求。

首先，所開發的系統應有良好的開放性。在數據存儲端，能與目前正在使用的其他業務系統建立接口，可以自動抓取基礎數據，并且能按一定格式自動上傳和下載各類格式的文（下轉第139頁）（上接第136頁）檔；在數據輸出端，能按照管理需求，便捷查詢和輸出所需的報告信息。

此外，系統還需具有一定的擴展性，便于后期隨著業務發展需要，在MOM產品策略變化或投資管理人業務范圍擴展等情況發生時，可以按需求增加系統字段和報告頁面。

三、養老金管理引入MOM模式的意義和發展前景

（一）MOM模式追求長期、穩定超越市場平均水平的投資收益

專戶或公募基金等投資管理模式以單一或一類資產表現評價基金經理孰優孰劣，因此催生了大量理財專家。MOM模式可為養老金等機構投資者提供集投資目標設定、投資策略選擇、投資管理和投資執行等過程為一體的一站式服務。MOM模式通過戰略資產配置策略和宏觀風險對沖，以及挑選市場上擅長某一風格的優秀投資管理人，發揮其特有的集專戶理財與多次分散投資的優勢，不僅降低了投資成本，且有效提升了投資業績。由此，MOM模式可為投資者獲取長期、穩定的超過市場平均水平的投資收益。

（二）強化投資監督，保護養老金受益人利益

MOM業務的運作基于獨立第三方運營平臺，能夠很好實現對養老金資產的投資過程和投資管理人的投資行為的動態監控，將有助于投資監管的強化，特別有助于對追求絕對收益的投資管理人的投資行為進行監控。

此外，依托強大的中央集成系統平臺，MOM模式實現了對投資管理人和投資資金流的動態監控，將會極大促進投資行為的規范化和投資信息的透明化；其特有的雙重防火墻機制有效確保了養老金受益人的資金安全。

（三）MOM模式可促使我國資本市場向成熟市場轉變

篇3

近年來，隨著經濟的快速發展，政府投資力度進一步加大，保證了重點項目順利建設，對加快城市基礎設施建設，推動區域經濟發展起到了非常重要的作用，近年來，全國各地均已開始推行政府投資建設工程管理模式的探索和試點工作，并取得顯著成效，主要管理模式有“代建制”模式和“工務局”模式。但由于基層政府投資管理受多重因素影響，管理難度大，針對政府投資項目管理中存在這樣或那樣的問題，如何順應政府體制改革，加強政府投資管理，提高投資效益等進行研究并找出對策，具有非常重要的意義。

二、當前政府投資項目管理存在的一些問題

雖然在項目建設管理上，我國結合國內實際，并參照國際慣例，實行了項目審批制、法人責任制、招投標制、監理制及重大項目稽查制等等，取得了一定的成績和經驗。但是，許多建設項目從立項審批到實施中的工程質量、資金使用和概算控制等方面還存在不少問題。重點表現在以下幾方面：

（一）項目前期準備工作不到位，不重視可行性研究。相當一些項目建設違反基本建設程序，存在有的項目已經開工，而初步設計甚至可行性報告還未審批或有的項目邊設計、邊報批、邊施工，甚至有“三無”工程（即無立項、無報批、無圖紙）出現。如2008年5月1日《楚天都市報》登載的黃石大冶湖一號老橋改造工程就是典型的“三邊”工程（邊設計、邊報批、邊施工）。

（二）項目的質量、進度、成本管理效率較低。質量、進度、成本是項目管理的金三角，是項目管理的基本目標。許多項目由本地的設計院或建筑公司承建，建設單位完全依靠經驗，而非用科學管理方法進行項目管理，使這三方面的控制失調，從而導致工程質量較低。

（三）項目法人責任制、招投標制、工程監理制及合同制未真正落實。項目法人責任制不落實，項目法人無法獨立履行職責；招投標還存在有的地方或部門、行業利用各種手段，排斥潛在投標人，搞地方和行業保護或不依法招標、招標不規范、串通招標投標，謀取不正當利益等問題；工程監理制貫徹不到位。

（四）合同執行不嚴格、合同文本不統一，許多條款欠缺，或主要條款不夠詳細。

三、我市在政府投資項目管理方面的做法

2003年10月在對上海、深圳、珠海進行考察的基礎上，荊門市成立了政府投資工程管理公司，其主要職責是代表政府行使業主在建設期間的管理職能，負責政府投資工程的建設組織實施。推行政府投資工程建設管理改革，其核心就是對政府投資工程建設組織實施方式進行改革，按照“投資、建設、監督、使用”四分離的原則，建立責權明確、制約有效、科學規范和專業化管理、社會化運作的管理體制及運行機制。按照這一要求，主要做了以下工作：

（一）著力規范政府投資工程運作程序，對建設單位、投資單位、使用單位、管理單位進行明確的職責劃分。具體為：建設單位或投資單位主要履行資金籌措、項目委托及監管等業主的職責；政府投資工程管理公司代表業主負責項目全過程的管理，實行“交鑰匙工程”；建設行政主管部門負責對政府投資工程依法進行監督；使用單位負責參與項目的設計審定和工程的竣工驗收。

（二）具體實施中，堅持“先易后難，分步實施，穩步推進”的辦法，從范圍上講，目前只是在城區范圍內推進；從項目上講，我們先將政府投資的市政基礎設施工程和城市公共設施工程以及政府各部門投資建設的房屋納入了政府投資工程管理公司集中統一管理。

（三）從三個方面著力加強項目實施的管理。其一以合同為基礎，明確各方責權利。我們在組織實施項目管理的過程中，堅持以合同為基礎，重點處理好政府投資工程管理公司與項目業主的關系、處理好政府投資工程管理公司與中介組織的關系、處理好政府投資工程管理公司與行業主管部門的關系、處理好政府投資工程管理公司與項目使用單位的關系。其二以法規為依據，規范工程管理行為。主要通過優化設計方案、把好工程投資關；嚴格招投標制，把好工程發包關；推行風險包干，把好工程簽證關；實行聯審直達項目，把好資金撥付關等措施著力規范工程管理行為。其三以制度為保障，完善內部運行機制。在實踐中，我們逐步完善了從工作人員職責，一直到與業主、施工企業、中介組織關系，內部運作模式及施工管理過程的一系列規章制度。重點推行了項目負責人制度、招投標審查制度、投資控制制度及有效監督制度。四、建議

（一）改革政府投資項目的管理模式。結合各地實際情況，摸索適合各地的工程項目管理體制和運行機制，向社會開放建設工程項目管理市場，吸引眾多專業項目管理企業通過公平競爭的方式參與政府投資工程項目管理。

（二）各級政府及部門要認真貫徹執行基本建設程序，履行各項報批手續，加強政府對投資項目的監管，切實落實項目法人責任制、招投標制、工程監理制。

（三）設計對工程投資影響很大，設計人員要多深入現場，熟悉現場情況，認真地考慮設計方案，做好經濟評價分析，做到經濟、合理、安全、可靠，又要高于施工、便于施工。一個好的設計方案往往投資少、施工快、效果好，而且可以節省大量的人力物力去拆遷協調；施工圖設計也要達到設計深度要求，對路基處理、土石方比例、排水出口等要詳盡明確，避免工程造價增加。

（四）選擇素質高的施工隊伍。目前有的招投標項目限制了一些優秀的施工隊伍參與投標。招標方案中投標報價的比例占得很大，實際上到最后比的是預算編制人員的預算水平，而且擬派現場施工管理人員也未參與進來，為以后的工程施工帶來很大變數。中標的有些并不是綜合素質很高的隊伍，管理起來費心費力，效果并不好。

（五）監理要切實發揮作用，要對施工內容、設計圖紙等相當熟悉，要有預見性、前瞻性，對工程施工要有很好地控制能力，既不能放任不管，也不能事后頻頻返工，影響工程的正常進行。好的監理要多走、多問、多匯報，便于管理人員及時了解現場情況。

（六）管理人員要深入現場、及時發現問題、解決問題，要有很好的溝通協調能力、解決問題的能力和專業能力，既要保障施工的正常進行，又要保障工程質量，還要學會運用各種管理軟件或計算機管理網絡來很好地控制工程進度，也便于領導及時掌握工程最新進展情況。

（七）做好資料歸檔。每年管理項目多且雜，涉及到很多施工圖紙、招標答疑、圖紙會審、領導指示、會議紀要、工程聯系單、設計變更等，要安排專人及時收集整理歸檔。

參考文獻：

[1]黃一剛，我國政府投資項目管理現狀及存在的問題[J]，2004-12-4.

[2]甘文成.政府投資項目實施“代建制”試點的比較分析與研究[J].2004-12-30.

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香港“雷曼迷你債券”風波

香港雷曼迷你債券事件，起于中銀香港、東亞銀行、花旗銀行等20家銀行，涉嫌在銷售雷曼公司相關產品――迷你債券的過程中，可能向部分香港投資者作出失實陳述，也可能向不能承擔高風險的投資者進行了銷售。使部分投資者以為雷曼迷你債券和普通債券一樣屬于低風險投資，香港有超過4萬名投資者購買了約156億港元此類產品。因雷曼公司在本次金融風暴中破產，使迷你債券發行人失去了掉期合約的交易對手（雷曼公司）。由此，銀行需要承擔對手風險，導致此類產品合約終止并需平倉，其直接后果是變賣債務抵押證券，用以償還投資者的投資。而債務抵押證券價格因金融風暴可能嚴重縮水，導致雷曼迷你債券投資人可能面臨巨額損失風險。部分雷曼迷你債券投資者認為，銷售這一產品的銀行存在誤導投資者的行為，要求銀行退回本金。

通過對迷你債券的交易結構安排和核心條款的分析，可以看出，購買迷你債券涉及的投資風險比較復雜。其中，交易對手風險、提早贖回風險和流動性風險比較突出。

從香港雷曼迷你債券風波的形成及其演變過程反映出，資產管理行業正在發生深刻的變化。在此過程中，我們必須認識到，危機管理需要被更加重視。

香港監管機構迅速做出反應

迷你債券事件爆發后，香港監管當局便迅速采取了一系列應急措施。

第一，為最大限度地保護投資者利益和維護正常市場秩序，香港證監會于事件發生次日（2008年9月16日）對雷曼在香港運營的四家公司發出限制通知：禁止美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司處理客戶及公司資產；只容許美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司在客戶支付現金后，就過去兩天的未平倉交易向有關客戶交付證券；容許美國雷曼兄弟期貨亞洲有限公司聯絡客戶，以便在當日內為客戶未平倉合約進行有秩序平倉；容許美國雷曼兄弟資產管理亞洲有限公司繼續正常業務活動，但不得將公司款項轉出公司。與此同時，香港聯交所于9月16日開市前，暫停了美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司在證券及股票期權市場的交易權利，并宣布該公司為失責人士。當日收市后，隨即又暫停了美國雷曼兄弟期貨亞洲有限公司的交易權利、連通HKATS電子交易系統的權利及期權結算所的參與者資格。

第二，香港證監會與雷曼各香港公司主要負責人緊急會面、要求該公司采取措施保護投資者，并做好信息和投資者服務工作。隨后，迷你債券的安排人――美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司，于9月17日向迷你債券的持有人和分銷商發出新聞通稿和信函，宣布暫停為雷曼公司的非上市結構性產品提供二級市場報價或流動性，同時對投資者關心的問題做出回應。

香港證監會在“雷曼事件”發生后的八天內，向市場了9篇新聞稿，香港金管局也通過新聞稿的形式積極回應投資者關注的事項。與此同時，香港證監會和香港金管局均開通投資者投訴電話，并在網站設置“雷曼事件”專欄，用于通報在香港銷售的雷曼相關投資產品的最新情況。同時，香港證監會和香港金管局于9月20日與迷你債券的持有人進行了會面，積極了解投資者的訴求。

第三，香港監管機構在事件發生以后，已要求分銷商加快有關不當銷售的內部調查與檢討，并于9月24日宣布對迷你債券涉及不當銷售手法的投訴展開調查。其中，香港證監會審查三個香港證監會持牌分銷商在發售與雷曼兄弟相關的零售結構性票據時的操守，并對每個迷你債券系列的發行商及其顧問，在提交銷售章程和推廣材料供證監會審閱時，是否應披露未披露的事實、事項或對情況展開查證。而香港金管局則對參與銷售與雷曼兄弟相關的零售結構性產品的20家銀行的操守做出調查。

資產管理行業面臨洗牌

美國次貸危機引發的金融海嘯，對全球資產管理市場形成了顯著的沖擊。隨著危機的不斷深入，無論是金融機構自身的資產管理（自營）、還是代客理財，都出現了不同程度的虧損，促使全球的金融機構開始重新反思資產管理行業未來的發展。對沖基金也遭受重創，使得全球對對沖基金等金融交易逐步形成了新的意見和看法。

因此，全球資產管理行業可能面臨劇烈的洗牌，其中，正在出現的趨勢，在于理財產品會更關注穩健的現金流，產品結構會更清晰簡潔，信息披露更透明。過于復雜的金融產品、特別是那些復雜程度超越普通投資者可以理解范疇的產品，可能會日益受到投資者的拋棄。為不同階段的投資者提供適合于不同人生階段的簡單產品，并由投資者從中自行選擇和配置，可能會成為新的趨勢。

香港雷曼迷你債券事件引發了香港資產管理界和銀行界的深深擔憂，由于現有資產管理產品主要依靠商業銀行的分支機構網絡來銷售，雷曼迷你債券事件使商業銀行因為擔心可能承擔投資者投資虧損之后的法律責任，而顯著降低了銷售基金產品的積極性。同時，也擔心已經銷售出去的產品是否會遭受類似的法律糾紛。這種擔心使商業銀行銷售理財產品的積極性大打折扣，從而使資產管理行業的營銷方式不得不作出調整。

在推動理財產品市場和資產管理行業發展的過程中，既要鼓勵理財產品創新，以滿足投資者的需求，也要加強理財產品設計與運作風險的控制。考慮到非上市金融工具的流動性較差，且缺乏透明度，投資估值難度較大，不利于投資風險的控制，因此，對于投資非上市金融工具的理財產品（特別是QDII產品）應審慎對待，重點推進場內市場的資產管理產品。

監管者在次貸危機之后、特別是香港監管機構在經歷了雷曼迷你債券事件之后，很有可能陷入過度監管的傾向，以便盡可能降低出錯而受到公眾關注和批評的可能。這會嚴重抑制本來需要相對靈活的市場創新和發展空間的資產市場，并且會延長資產管理行業從次貸沖擊和金融海嘯中恢復的速度。

華爾街所特別關注的激勵和分配措施，被認為是導致此次危機的重要根源之一。這使得資產管理行業一度十分關注的業績分紅、過高的股權激勵等可能受到抑制，一些原來沒有實行股權激勵的市場，類似的改革舉措可能會延緩。

對內地資產管理行業的借鑒作用

當前，內地的理財市場處于快速發展的新時期，各類創新金融工具和投資理財產品層出不窮。內地銀行作為主要的理財產品銷售渠道，分銷大量的自有理財產品和基金、保險產品。從市場環境看，內地資產管理行業與目前香港金融業并沒有本質區別。因而，此次香港監管當局在處置雷曼迷你債券事件過程中的經驗和教訓，可以為內地資產管理行業未來監管和發展提供有益借鑒，也是分析全球資產管理行業的一個重要案例。

第一，監管機構應當建立健全突發事件應急處理機制，提高對突發事件的迅速反應與處理能力。香港證監會對雷曼迷你債券事件的反應非常迅速，一些做法值得我們借鑒。從事件的處置進展看，監管機構采取行動的速度對于突發事件的處理至關重要。

第二，分立的監管機構之間也應該建立良好的溝通和協調機制，避免出現令出多門，相互掣肘的現象。特別是一些交叉性、較為復雜的金融產品，往往容易出現監管真空地帶。目前，內地理財市場的監管機構涉及銀監會、證監會和保監會等多個互相分立的監管主體，產品發行審批和監管各自獨立，但銷售渠道高度依賴銀行。為了避免重演此次香港的問題，應該加強“三會”在理財產品市場監管方面的溝通和協調。

第三，加強對理財產品銷售機構和銷售行為的監管，確保將合適的產品賣給合適的人。銀行等銷售機構在銷售基金等理財產品，特別是較為復雜的創新產品時，必須符合法律法規的規定，并建立必要的內部控制制度，以保證銷售機構評估客戶是否適合投資此產品，并就該產品的性質與風險做出充分披露。同時，要確保客戶了解產品的風險與收益特征，并擁有足夠的能力承擔買賣該產品所帶來的風險和潛在虧損。

第四，基金公司等資產管理機構在投資管理過程中應高度重視投資風險，特別是對于交易對手信用風險的控制。雷曼迷你債券事件告訴我們，當交易對手高度集中時，隱含的投資風險可能很大。隨著基金等理財產品越來越多的投資于場外金融工具，投資組合面臨的交易對手信用風險日益突出，有效管理交易對手風險已成為投資風險管理的重要內容。

篇5

2007年是中國資產管理行業快速發展的一年。不管是公募基金還是私募基金，規模都出現了迅速的膨脹。與以往的委托理財方式有所區別，一些新興的私募基金選擇借道信托公司發行證券投資信托計劃實現了陽光化。以深國投、平安信托、廈門國投為代表的信托公司為私募基金提供了良好的平臺。信托型私募基金產品已經成為了反映私募基金整體動向的重要指標。然而，采取信托方式運作的私募基金整體業績卻并不盡如人意，不僅跑輸了大盤，同樣落后于公募基金。因此，與公募基金規模業績雙豐收的壯觀景象所不同，信托型私募基金更多的是在蟄伏中等待涅。

市場波動劇烈信托型私募基金業績分化

2007年下半年A股市場走勢可以分為兩個階段，第一階段從7月初到10月中旬，市場呈現單邊上揚的走勢；第二一階段從10月中旬至12月末，市場呈現震蕩下跌的走勢。信托型私募基金下半年的業績能夠反映出在經歷了一次中期時間段的漲跌輪回后，各家私募基金的投資管理能力和風險控制能力究竟如何。數據顯示，深國投一億龍中國2期、廈國投一國軒一號、深國投一景林穩健等5只產品位列下半年收益率前五名(表1)。而李振寧領銜的上海睿信3只產品收益率列在末位。除此之外，趙丹陽領銜的深國投一赤子之心系列產品和平安－pureheart系列產品收益率也都在10％以內。(表2)

而2007年7月2日至12月20日同期，上證指數漲幅為32.01％。除了深國投一億龍中國2期、廈國投一國軒一號與上證指數收益率大致相當外，其余多數信托型私募基金產品均明顯跑輸上證指數。當然，這其中扣除了作為信托產品投資顧問的私募基金管理人所提取的盈利部分的業績提成。(投資顧問費)

從數據中可以看出，在下半年市場經歷了一輪完整漲跌過程的背景之下，私募基金陣營開始加速分化。收益率最高的產品是收益率最低的產品的77倍。如果說公募基金選擇的是投資團隊化的運作模式，那么私募基金往往更加崇尚個人英雄主義。由于私募基金特別強調靈魂人物在投資管理過程中的核心地位。因此，對于基金投資人來說，由于私募基金經理人判斷失誤所引發的風險是不容忽視的。

信托型私募基金背水一戰

我們尊重私募基金不同類型的投資理念、投資風格和投資策略。但是，我們必須承認在不同的市場環境下，不同的投資理念和策略可能會出現截然不同的投資結果。這是證券市場的客觀規律，我們不贊成完全以理想主義者的態度對待真金白銀的投資。2007年信托型私募基金輸給公募基金的現實將私募基金推向了十分尷尬的境地。私募基金的領軍人物――赤子之心資產管理公司總經理趙丹陽已經于新年伊始宣布，將清盤旗下所有信托型產品。這一信號表明，如果私募基金的表現不能體現出優于公募基金的投資管理能力和業績，那么高額的業績報酬提成便難以持續。因此，2008年對于信托型私募基金來說，是證明自己的最后次機會。

不過，對于信托型私募基金來說，也并非完全沒有勝算。

首先，經過了2006、2007年的大幅上揚后，市場估值水平迅速提升。2008年的市場上漲動力更多的來自上市公司業績提升而非估值的提升。因此，2008年A股市場的系統性風險在上升，市場指數的波動幅度會進一步加劇，個股的分化不可避免。很多私募基金的長處就是在震蕩市中尋找超額收益。優秀的資產管理人完全可以通過選股與擇時的操作來平滑市場大幅波動的風險。因此，在這種市場環境下，抗風險能力強的私募基金產品可能會有更為上住的表現。從今年11月份以來的數據已經可以看出，以廈國投一國軒一號為代表的產品逆勢出現大幅上漲，大大跑贏市場和公募基金，表明優秀的私募基金管理人正在嶄露頭角。

另一方面，信托公司對于私募基金的投資組合、持倉比例等方面的限制也在進步放開。靈活操作本身就是私募基金的優勢。完全按照公募基金的持倉比例要求信托型私募基金也不盡合理。隨著單只股票持倉比例的放開，信托型私募基金的業績有望出現明顯的提升。

關注抗風險能力強的信托型私募基金產品

既然我們認為2008年是機遇與風險并存的一年，股票市場可能出現大幅震蕩。作為投資者，在產品選擇方面應當關注抗風險能力較強的產品。

篇6

中國的基金業短短十多年間，從無到有，日益成為機構和大眾理財的重要渠道。自2005年股權分置改革以來，中國基金管理行業經歷了強勁的增長。截至2008年6月底，市場上共有超過350只開放式基金，其中190只是股票型基金。

中國史無前例的基金產品激增，使得機構與零售投資者都面臨著同樣的問題：哪些基金值得投資？光看過往業績就夠了嗎？

目前，大多數中國的投資者，主要是依靠基金過往的業績和市場上廣泛使用的一些評級指標，來作為評價基金未來業績的依據。對于投資者而言，關注過往業績的原因之一，是這些衡量標準為他們挑選基金提供了一個似乎簡單而快捷的答案。這種相對簡單的方法的確具有吸引力，但是也會給投資者帶來不愉快的“意外”結果。

其實，單純憑借共同基金過往的優秀業績，不足以保證其未來的表現仍然出色。這一觀點已經被許多國外的實證研究所驗證，并為投資界廣泛接受。在中國，雖然基金業尚處于初步發展階段，但已經有不少國內學者對中國證券投資基金業績的持續性進行過實證研究，其結果與國外的實證研究結果大多相同，即基金過往的優秀業績與未來的出色業績之間沒有必然的聯系，因此也就無法被用作投資選擇的主要依據。

但是，這一投資理念尚未被廣大的中國投資者認可和接受。當前中國基金投資者的主要誤區，恰恰是過于看重過往業績和基于定量指標的基金評級。

針對這一現象，華信惠悅投資咨詢團隊開展了一系列研究，來檢驗中國投資市場上業績指標對未來回報的預測能力。我們的分析樣本，是中國國內的股票型基金。各種研究方法的分析所得到的結論，基本驗證了基金的過往業績不能作為預測未來的依據。

相反，我們認為，投資者必須從基金管理人的業務模式、團隊人員和投資流程等方面，深入了解業績背后的動因，才能發掘出一些管理人在投資市場中得以獲取長期優秀業績的競爭優勢。

我們不否認過往業績以及相關的定量分析在研究管理人能力時的作用，但是，這些分析更多地是用來發現問題，難以作為投資決策的主要依據。

總回報排名無助預測

我們首先按基金的過往回報排名比較基金的業績。使用的分析指標為基金的投資回報。這些基金回報的計算，是假設基金對其投資者的任何支付（比如分紅）都再投資于原來的基金，因此，對分紅的基金與不分紅的基金的處理是一樣的。這也稱為“總回報”。這一分析，即通過一只基金的總回報在同類基金中的相對排名，檢驗這只基金的持續表現。

中國基金業早年間的基金數量很少，數據收集不全，而且中國資本市場近些年經歷快速變遷，使早年間數據的借鑒意義較低；加上如果研究的基金范圍發生過頻繁并且重大的變動，要識別業績回報中的規律就很困難。因此，我們使用了距今較近的24個月的數據，總共對50只基金進行分析與排名。

由于可獲得的數據限制，也為了保證后續分析的一致性，我們使用了2005年7月到2007年6月期間的回報；其中2005年7月到2006年6月為第一周期，2006年7月到2007年6月為第二周期。

那么，近期表現好的基金，在未來是否能保持良好業績呢？相反地，過去表現差的基金管理人，是否能在未來改變這一情況呢？

首先，根據第一周期內（2005年7月到2006年6月）的總回報高低排名，我們將眾基金平均分配到四組，第一組是表現相對最好的基金，第四組是表現相對最差的基金。

之后，我們將同樣的基金根據第二周期的表現（2006年7月到2007年6月）再次進行排名，然后考察這些基金在前后兩個周期內排名的變化。

從圖1可以看出，在第一周期內位于排名前25％的13只基金到了第二周期，其排名分散到四個業績分組里。只有不到20％的基金保持了前25％的位置，其余大部分移動到第二組和第三組。進一步的觀察還可以發現，原來排名靠前的13只基金有近一半到了第二周期排名下滑到了后50％。換句話說，過往業績居前的基金在未來超過行業中位回報水平的概率大約是50％，這和隨機的擲硬幣猜正反的幾率沒有多大的區別。

對第一周期內排名在第四組的基金重復上述分析，也得到一些有趣的結果。原先排名在最后25％的基金中，有超過90％的基金在第二周期內排名上升了。這表明，過去表現差的基金在未來也有可能改善業績。

這個簡單的分析顯示，排名靠前的基金（基于過往業績）在未來并不一定繼續保持在排行頂部；排名靠后的基金也可能改善業績。

該分析表明，短期內純粹基于業績的同類排行，有可能達不到選擇“最有能力”的投資管理人的目標。這背后的一個原因是，投資回報可能是由兩種因素驅動：管理人的投資技能和一時的運氣。要獲得長期的超額回報，投資者追求的應該是高超的投資技能，而非運氣。遺憾的是，上述同類排行無法向投資者揭示多少回報可以歸功于投資技能，又有多少是運氣的成分。

夏普比率排名亦不可靠

為了進行同類基金間的排名，有些評估機構開發了更加成熟的業績衡量指標。這些指標和相應的評級，進一步考慮了回報之外的另一個投資中的關鍵因素――風險。我們亦按照風險調整后的回報水平來比較基金的業績。

我們研究的對象不再是單純的回報數據，而是投資行業中廣為人知的夏普比率（Sharpe Ratio）。我們繼續使用與前面相同的評估時段，著眼于分析這50只基金的一年期夏普比率的變化，重點是要回答這樣一個問題：將風險因素納入業績指標，是否能夠改善過往業績對未來表現的預測能力？

夏普比率由諾貝爾獎得主William Sharpe建立，并因其得名。由于標準差常被用作投資風險的衡量指標，夏普比率就可以被用來衡量某一只基金在計算期內取得的風險調整后的回報水平。基金的夏普比率越高，表示基金相對于風險取得的回報補償越高。

根據2005年7月到2006年6月期間的回報計算的夏普比率排名，我們將選定的基金平均分配到四組，第一組是夏普比率相對最高的基金，第四組是表現相對最差的基金。之后，我們將這些基金在后12個月取得的夏普比率（2006年7月到2007年6月）再次進行排名，然后考察這些基金在前后兩個周期內排名的變化。排名的變化結果如圖2所示。

在第一周期內夏普比率排名在前25％的13只基金中，有近70％的基金在第二周期內排名下降，其中有大約三分之一在第二周期的夏普比率排名降至最末一組。與先前總回報分析結果類似的是，原來第一組中的13只基金，有近一半到第二周期夏普比率的排名下滑到后50％。

定性與定量需結合

上述兩輪檢驗的結果，提出了一個問題：這些業績指標在投資決策程序中應該發揮什么作用呢？

過往業績優秀的基金，通常會在營銷時反復強調其歷史回報。這說明，中國投資者在考慮一家基金公司的產品時確實會在某種程度上依賴于過往業績。但是正如本文中的分析所顯示的，如果這些業績指標存在較大的變動性，那么一只基金在某一時段的業績指標的高低，對于其將來的表現就沒有多少指導意義了。

西方學術界對有關業績指標的預測效果做了很多研究。有趣的是，盡管一些著名學者的論文都是基于西方市場進行的研究，但是這些研究也大都支持我們上面的發現，即無法找到確鑿的證據證明這些業績指標可以預測基金未來的投資業績。

很多研究者都建議，投資者除了看過往業績指標，還應該對基金進行更為深入的分析。使用定性分析還是定量指標，是一個值得思考的問題。

定量指標為一些投資者所重視，很大程度上是由于這些指標簡單易用。與包含大量主觀判斷的定性（基本面）分析不同，定量指標都是基于客觀數據進行的直接演算。當有人詢問甚至質疑已經作出的投資決策時，投資者可以使用這些“客觀”的定量指標支持自己的決策。

不幸的是，上述分析顯示，這些定量指標本身的不穩定性，使得其對未來業績的預測能力大打折扣。盡管業績指標的計算方法可以紛繁復雜，但是用過往業績指標作為選擇基金的惟一標準是危險的。單純的回報、或者風險調整后的回報指標，對未來業績的預測能力是有限的，有可能達不到選擇“最有能力”的投資管理人的目標。

有些讀者可能會認為，我們之所以會得到上述的研究結果，部分是因為使用了較短的觀察時段。我們完全同意，一年期對于判斷一個投資管理人的能力來說是太短了。雖然國內的一些評級體系已經開始使用更長的評級時段，并或多或少地印證了我們的觀點。

那么，投資管理人需要在多長的觀察時段內取得優秀業績，才可以從統計的角度證明他是具備不同一般的投資技能呢？在此，我們可以做一個簡單的假設。

通常，0.5的信息率（由某一個投資管理人在計算期內相對于投資基準取得的年化相對回報除以年化追蹤誤差得到，可以衡量某一只基金在計算期內每單位主動性風險獲得的超額回報補償）被投資界認為是相當優秀的業績表現。要從統計上證明一個投資管理人能夠持續地戰勝它的投資基準，就需要這個管理人能夠在大約16年的時間跨度上取得0.5的信息率。

這一統計學上的要求，給投資者使用定量指標造成了很大的困難。

首先，在市場上投資管理人眾多的情況下，統計上的顯著性檢測仍舊不能排除少數人憑借運氣“勝出”的可能。更棘手的問題是，投資者能否真正聘用到取得了這一過往業績的投資團隊和投資流程。經過了16年的變遷，現在的團隊和投資流程（以及相應的市場環境），很有可能已經不是那個創造了優秀業績的團隊和流程了。更何況，投資者也不希望等待十幾年以后再去作出投資決策。

我們已經認識到，在觀察時段不夠長的情況下，定量指標往往是不可靠的。我們認為，投資者必須對業績背后的推動因素進行深入的基本面（定性）分析，識別這些業績的產生是歸功于投資管理人的技能還是運氣。

例如，投資機構內部是否建立了一個以投資為導向的非官僚文化，從而為投資團隊提供一個更加穩定的業務環境？投資團隊是否擁有足夠的資源來有效地實施投資程序？團隊成員是否具備不同的技能來取長補短？投資程序是否充分利用和反映了投資管理人的專長？等等。

所有這些問題，都是為了發掘管理人相對于投資市場中的對手是否具備可持續的競爭優勢；正是這些優勢的存在，決定了管理人能否在中長期超越對手、為投資者帶來令人滿意的回報。

在對投資管理人進行研究的過程中，我們認為“定性為主、定量為輔、兩者有效結合”的研究方法，能夠有效地選擇真正具備投資實力的管理人。我們并非不考慮定量的分析。相反，定量分析是投資管理人研究中一個重要的組成部分。這些分析能夠幫助我們發現問題，加深對管理人的了解。例如，當一個投資管理人在某一時段內的回報優于或者弱于基準時，或者其組合所表現出的風險水平遠低于其歷史水平時，我們需要判斷這樣的表現是否符合我們對其投資流程的理解及預期。

篇7

近年來，我行著力轉變經營理念，變過去被動接受儲蓄和提供信貸資金為主動給客戶提供全方位金融服務轉變，尤其是在主動提供理財服務方面取得了顯著成效。20**年X月，我行又成功地為XX公司營銷了一款理財產品。

自20**年以來，美國次貸危機引發的金融海嘯席卷全球，造成世界經濟的動蕩與衰退。在這種形勢下，多數企業都捂緊了“錢袋子”，即使有閑置資金也不敢盲目投資，擔心理財失誤而在當前的經濟“寒冬”下雪上加霜。XX銀行的老客戶——XX企業財務公司正是這樣，由于其近年來經營情況良好，資金狀況不斷改善，對銀行的融資需求持續降低，如何維持和深化其與我行的業務合作，是我行自去年以來一直在苦苦思索的問題。今年X月，我行XX領導在對該公司進行業務滿意度調查回訪中，得知該公司目前尚有XX萬元閑置資金未加以合理利用，并已有其他銀行業務部門與該公司推薦投資理財產品業務，但公司出于對到當前嚴峻宏觀經濟形勢的考慮，對是否選擇理財產品尚在猶豫中。了解這一情況后，XX領導當即與該公司領導層取得聯系，并安排XX部對該公司生產經營現狀及資金周轉特點進行分析，為該公司量身設計理財方案。XX部立即安排專人負責該項目，及時與該公司相關業務部門溝通，僅X天時間便為該公司提供了周密、詳盡的理財方案。該公司對我行提供的理財方案非常滿意，對折服于我行優質的服務態度以及高效的服務質量，隨即與我行合作，辦理了XX理財產品，涉及金額XX萬元。

在同行業激烈競爭的情況下，我行正是始終堅持在市場化發展、堅持以客戶為中心、為客戶提供良好理財服務理念的指引下，及時捕捉客戶信息，上下聯動，主動為提供優質服務，實現了各項業務的快速、健康發展。今后，我行將繼續本著平等互利、實現雙贏的原則，加強與一批品牌優異、經營穩健、具有發展潛力的基金管理公司的合作，同時積極配合有關監管部門的工作，嚴格規范投資管理行為，加強風險控制，堅持長遠發展的戰略，共同維護銀行和客戶的長期利益。

篇8

記者了解到，第一批除了海富通基金，還包括博時基金、大成基金、華安基金、華泰柏瑞基金、嘉實基金、諾安基金6家基金公司和上海海通證券、中金公司兩家證券公司。國慶節后第一周，華夏基金、中信證券等11家基金公司、6家券商獲第二批獲得險資管理資格，短短不到1個月內，險資可挑選的新管家就多出了26家。

據悉，此前監管規定對保險資金委托投資有嚴格限定，基本不允許保險機構與證券經營機構或其他非保險機構之間的委托投資行為，保險資金委托投資范圍基本限定在保險資產管理公司內。今年7月23日保監會《暫行辦法》的，則拓寬了保險資金委托投資管理的渠道，允許保險公司委托證券公司和基金管理公司進行保險資金投資管理。

《暫行辦法》顯示，可以對保險資金進行受托管理的證券公司，必須取得客戶資產管理業務資格3年以上，并且最近一年客戶資產管理業務管理資產余額（含全國社保基金和企業年金）不低于100億元，或者集合資產管理業務受托資金余額不低于50億元；可以對保險資金進行受托管理的基金公司，也必須具備兩個條件：一是取得特定客戶資產管理業務資格三年以上，二是最近一年管理非貨幣類證券投資基金余額不低于100億元。

據基金中報，截至6月30日，剔除貨幣類基金外，基金公司規模在100億元以上的包括華夏、嘉實、博時等共計44家，其中取得特定客戶資產管理業務資格3年以上的共有33家。也就是說，在現有68家基金公司中，僅有不到一半的公司才獲得保險資金委托投資的資格。而符合條件的證券公司數量更少。

險資謹慎考慮競爭力

目前，部分保險資產管理公司已啟動委托投資的招標計劃，基金公司、券商之間的競爭大幕已拉開。但是，險資一貫的謹慎風格再次在選秀工作中顯露無遺。根據保監會的要求，保險公司的投資資金，是必須要剔除保險準備金、運營成本以及其他資金(如分紅險中非投資部分資金)等。外資險企人士表示，“基金公司和券商的投資重點是面向資本市場，風險較大。險企的資金都是救命的，不能隨便投資。”某基金公司機構業務部人士也坦言，“基金公司在資產管理行業的專業優勢很明顯，但保險一直以獲取絕對收益為主，對資金的安全性、業績的穩定性要求比較高，加上現在的市場情況不好，他們現在的態度確實很謹慎。”

業內人士分析指出，保險公司挑選基金公司委托資金管理時，主要應考慮兩個層面：一是所選基金公司和經理人是否具備一定的競爭優勢；二是其所具備的競爭優勢是否有可持續性。

截至2012年8月，保險資產總額6.6萬億元。僅計算權益類投資額，按照保監會規定的用于投資證券投資基金和股票的余額，合計不超過該保險公司上季末總資產的25%計算，理論上合計便有1.65萬億元資金可委托進行權益類投資，這對基金公司來說是一塊誘人的蛋糕。相對于之前保險資金購買公募基金的產品，委托投資相當于基金公司為保險資金進行專戶理財管理。

保險公司挑選基金公司的過程是一個投資決策的過程，不能當做簡單的公司采購或招投標。保險公司不僅需要有專業投資人才去操作，還要做好盡職調查工作，并根據自身情況建立評估體系、方法及流程。同時，在自身資源不足的情況下，保險公司可以考慮尋求第三方咨詢機構的支持。

在中國的市場環境下，基金經理個人業績對投資結果的影響較大。挑選基金公司最終會演變為挑選不同的基金經理。基金經理是否具備競爭優勢，要從其個人素質、操作的系統方法等多方面考量。同時，在考慮其競爭優勢是否具備可持續性時，則更多地聚焦在基金公司層面，既包括基金公司本身的業務發展情況、績效激勵機制、團隊協作機制等硬性指標，也包括企業文化、公司氛圍等軟性環境。

海富通競爭優勢突出

為何海富通基金能首批中選，在眾多公司中脫穎而出？業內人士分析，這與海富通基金本身競爭優勢突出，符合要求有關。在所有基金公司中，成立9年的海富通是為數不多的、非公募業務規模超過公募的基金公司，也是近年來少有的經營利潤總體保持穩定的基金公司。

以公募管理規模排名，300億元規模的海富通僅能排名行業中游。但2011年6.8億元的營業收入超過了公募管理規模400億元的長盛基金。公募業務之外，近500億元規模的非公募業務，成為這家公司“隱形”的另一條腿和穩定的收入來源，其貢獻的利潤接近公募業務。據悉，截至2012年6月30日，海富通管理的企業年金規模超過180億元，投顧及境外業務近220億元，專戶規模超過30億元。加上2010年底獲得社保資格后的社保業務規模，機構業務的實力確實不容小覷。

篇9

一、物業管理公司財務管理工作的現狀分析

（一）會計基礎工作不夠完善

會計核算工作是對單位財務管理活動實際實施效果的度量，是開展整個財務管理工作的基礎工作，當前物業管理公司會計核算工作存在的問題嚴重制約了財務管理的順利開展，主要表現在一下方面：

1．物業管理公司缺乏即統一又適用的會計核算體系

物業管理屬于一個新興的行業，在過去行業會計制度時期沒有關于物業管理的相關會計制度，導致物業管理公司在會計核算工作中沒法吸取行業會計制度的經驗，現行會計制度又過于寬泛，是一種指導性的規章制度。物業管理公司的經營狀況決定了其財務管理工作在會計核算上的特征，由于物業管理的對象具有多樣化的特征，會計的明細科目設置上具有很高的靈活性，導致科目設置比較混亂。在具體的會計工作中，公司財務受財務主管人員自身行業背景影響較大，以前從事建筑行業會計與先前從事工業企業會計的財務人員在單位賬簿設置與業務處理上就存在著顯著的差別，這種既不統一又缺乏適用性的規章制度降低了物業管理公司會計信息的可比性。

2．多數物業管理公司缺乏行之有效的內部控制制度

內部控制制度是企業財務管理工作的重要內容，是企業從內部實施的一種自我監督和完善措施。物業管理公司的內部控制很不完善，究其原因，一方面是領導不重視。物業管理公司的經營規模一般不大，業務活動涉及的金額一般較小，但是業務量卻很大，例如有關水電費、環境維護費用的收取等工作。部分領導認為公司的業務活動非常簡單，沒必要專門設置內部控制部門和機構；另一方面，在物業管理公司缺少有內部控制管理工作經驗的財務人員，內部控制管理在我國企業中的推廣和應用時間還不長，并且以大型單位為主，在一些中小企業中還沒有建立起真正意義上的內部控制體系，物業管理公司的財務人員往往也并未真正全面的學習和應用過內部控制的相關理論和方法。

3．物業管理公司會計從業人員的素質有待提高

客觀性、真實性是會計核算的基本特征，也是會計人員在會計核算過程中必須秉承的基本原則。從物業管理公司的實際情況看，公司領導在人事安排上的用人唯親，不以會計人員的職業道德素質和專業知識為標準，而以方便自己對財務人員的控制為依據選拔會計人員。在單位職務設置上也不盡合理，不相容職務分離的原則未被貫徹實施，會計人員一人兼任不相容職務的現象普遍存在。由于公司在財務人員選拔上存在的上述問題，致使公司會計從業人員在職業道德素質、專業技術素質等方面不能適應日益復雜的物業管理業務的要求。

（二）融資困難是制約物業管理公司發展的重要因素

融資困難是當前許多中小企業發展過程中面臨的一個瓶頸，在一些規模較大的民營企業中也存在這樣的問題。物業管理行業利潤低，物業管理公司規模普遍較小，在融資渠道與融資方式上可選擇的余地很小。內部融資是物業管理公司籌措資金的主要方式。

（三）企業投資水平不高

物業管理公司在投資管理方面存在許多不足之處。可供投資的項目較少，受物業管理公司自身經營規模與資質的限制，物業管理公司往往缺少好的投資項目，投資決策又缺乏科學性，表現在決策者缺少足夠的資料收集與科學分析，往往憑感覺做決定，沒有一個好的投資管理團隊，致使投資項目存在很大的風險。風險之一是投資方向的錯誤，會導致投資項目無法滿足消費者需求，沒有足夠市場的投資自然無法取得回報；風險之二是對投資的資金支持斷裂，如果沒有完善的投資計劃作保證，缺乏足夠的后續資金作為投資項目發展的后盾，很容易導致投資項目的夭折，導致前期資金的投入也無法收回，造成巨大損失與浪費。

（四）企業營運資金管理水平低

企業營運資金的管理是體現公司財務管理能力的重要方面，營運資金管理得當資金循環越快，對資金的需求壓力就小，資金的使用效率也就高。物業管理公司在營運資金管理過程中由于自身管理不善，資金從投入到收回的運轉周期長，滯留資金多，影響了資金的盈利能力，此外，由于經營管理不善，資產破損丟失的現象時有發生，影響了營運資金的正常使用。

二、提高物業管理公司財務管理水平的幾點建議

（一）加強對物業管理公司的外部支持

1．政府部門應給予必要的支持

物業管理服務水平關系到居民居住環境的好壞，物業管理水平高，居民的居住環境才能安全、舒適。國家在大力支持經濟適用房的同時，有必要關注相關配套設施的建設，給予物業管理行業以必要的扶持。

2．制定一套會計準則實施意見作為開展會計工作的指導當前，企業會計準則與小企業會計準則是指導我國會計工作的兩大基本準則，是我國會計人員開展會計工作的基本準繩。在實際工作中，對于企業具體會計科目的設置卻依賴于會計從業人員的經驗與職業判斷，依賴于公司的業務需要。對于物業管理公司來說，缺乏以往的經驗可以借鑒，當前的會計準則也沒有提供具體的指導意見，這就要求有關部門在了解、分析物業管理公司業務特點的基礎上，建立一套適用于物業管理公司的會計準則實施意見，保證各物業管理公司在會計體系建設過程中“有法可依”，使各個物業管理公司的會計賬簿、會計報表具有可比性。同時，還要保證各個物業管理公司在會計工作中具有足夠的自，可以根據實際情況靈活應用。因此，這套會計規范實施意見是一種引導和幫助，而不是強制性的實施規范。

（二）物業管理公司要努力提升自身的財務管理水平

1．物業管理公司要努力拓寬融資渠道

融資問題始終應該作為物業管理公司財務工作的一項重要內容，常抓不懈，努力開拓新渠道，開創新方式，滿足日常經營與項目投資的需求。從具體的融資方式來看，在未來一定時期內內部融資仍然是物業管理公司主要的融資方式，如何做好內部融資工作是解決物業管理公司融資問題的關鍵。物業管理公司要從提高自身經營管理水平出發，努力提高企業的盈利能力，只有保持良好的發展勢頭，原有的投資者才會增加投入的資本金，才能吸引新的投資者對公司進行投資。在公司盈利狀況良好的情況下，公司才能產生足夠的留存收益轉作對公司的投資，因此，提高企業的盈利能力是實現企業內部融資良性循環的關鍵所在。

在做好內部融資工作的同時，物業管理公司應該積極探索可能的外部融資渠道。銀行借款是當前物業管理公司可以選擇的外部融資渠道之一。物業管理公司要想取得較多的銀行貸款首先還是要立足于自身良好的經營狀況，提高盈利能力，降低公司的經營風險。其次，公司要恪守信用，在業主、同行業企業之間形成良好的聲譽，按規定辦理各項銀行存貸業務，逐步建立起良好的銀企關系。

2．提高物業管理公司的人員素質

人才建設始終應該放在公司發展中的首要位置，提高人員素質是提高公司管理水平的條件之一。公司財務管理工作不僅僅是公司財務部門的事情，而是關系到公司整體利益又取決于公司整體的一項管理活動。財務管理活動為公司經營管理籌集、分配所需資金，涉及到公司經營的整個過程。同時，財務管理活動受到公司經營狀況、公司規模等方面的限制，因此財務管理活動與公司經營管理活動密不可分。因此，要提高公司財務管理水平，為公司里財務管理活動營造一個好的融資環境需要所有員工的共同努力。在財務人員的培養過程中，首先要嚴把會計從業人員的準入關，堅決杜絕不具備會計從業能力的人員進入財務部門，要對會計從業人員加強思想道德教育，注重對會計人員職業道德素質的考察和培養，使公司財務部門成為一個思想覺悟高，專業技能強的部門。公司要鼓勵財務人員進行會計繼續教育和學習，及時更新自己的知識和技能。

篇10

資產管理行業發展展望

資產管理行業發展動力強勁。“十三五”期間我國資產管理市場將繼續保持穩健發展勢頭。發展動力來源主要有以下幾個方面：一是居民財富擴張，資產管理需求擴大，需求引致資產管理行業大發展。在共同富裕的愿景下，“十三五”期間居民財富將大幅增長。居民的資產管理需求顯著提升，將推動資產管理行業高速發展。2015年末資產管理行業規模93萬億元，以未來年均增長15%保守估計，五年內資產管理行業規模將輕松突破150萬億元。二是中國經濟發展的恿Ρ浠需要一個強大的資產管理市場作為支撐。在大眾創新、萬眾創業的趨勢下，相比間接融資市場，資本市場更能承擔起為創新創業型企業配置資源的角色。而一個強大資本市場發展需要一個強大資產管理行業作為支撐。三是影子銀行風險的弱化使資產管理業務沒有歷史包袱地健康發展。在“四萬億”出臺之后，巨量債務累積、各種游離于監管之外的業務衍生形式使得主要存在于資產管理行業的影子銀行風險急劇上升。經過近幾年監管的引導，影子銀行風險積聚的高峰已經度過，例如銀行理財中投資于“非標資產”的比例已降至30%以下。影子銀行的風險弱化使資產管理業務輕裝上陣，沒有歷史包袱地向前發展。

剛性兌付矛盾將進一步化解，信用利差擴大將提高資產管理行業的市場化程度。隨著存款保險制度、金融機構破產制度等的逐步完善，剛性兌付也將弱化。剛性兌付的弱化將壓低無風險利率，提升投資者的風險意識，糾正長期以來影子銀行信用風險定價體系的錯配問題。隨著宏觀經濟增速下臺階，企業資產負債表惡化，債務的違約風險逐步提升，剛性兌付的打破將使金融市場風險利差擴大，從而提高金融資源配置效率。行業市場化程度的提升，將使不同類型、不同規模、不同風險等級的資產管理機構形成多層次、差異化的金融服務體系。

機構投資者群體發展壯大，資產管理行業競爭更加激烈。我國資產管理市場將是一個泛資產管理的時代。資產管理市場橫跨銀行、信托、基金、證券、保險、私幕、互聯網金融等不同門類。資產管理創設機構多樣化、機構投資者群體發展壯大將導致資產管理行業競爭更加激烈。一是靈活管理的私募基金，特別是陽光私募的爆發式增長，將沖擊傳統資產管理行業。二是以BAT為背景的大資管機構，依托互聯網技術優勢，有著貼心和個性化的互聯網金融產品吸引80后、90后的資管需求，會攪局已有資產管理市場。

跨境資產管理大發展。未來五年將是跨境投資快速增長的戰略機遇期。一是在人民幣國際化、資本項目開放步伐加快、“一帶一路”國家戰略的推動下，產能相對過剩的企業向外擴張的內在動力強烈。二是出于追求高收益資產、分散風險、移民等多方面因素考慮，越來越多的中國人傾向于更多地配置境外資產。企業和個人資產“走出去”的步伐加快將加速我國居民的離岸財富積累。據波士頓《2015全球財富報告》預測，我國離岸財富到2018年底將達到12.4萬億美元，大約70萬億元人民幣。財富的全球資產配置中，固定收益類、房地產和股票是跨國的主流投資類別。

高端資產管理業務蓬勃發展。“十三五”期間我國仍處于工業化后期，在工業化完成之際，產業資本已初步完成積累，高凈值人群數量達到階段頂峰。根據波士頓咨詢估計，到2020年，介于中產階級和超級富豪之間的中國富裕消費者將達到2.8億人，占中國城市人口的35%、中國總人口的20%。這部分人群的消費額將增至3.1萬億美元，占全球消費總額的5%。如表1所示，預計2020年高凈值人群可投資資產將達73萬億元，高端資產管理行業的收入將超過5000億元。高端資產管理業務有兩個特征需要高度重視：一是財富傳承方面的金融服務需求。我國高凈值人群主要集中在20世紀六七十年代出生的人群，這些高凈值人群在“十三五”期間將呈老齡化特征。在實現財富穩健增值的前提下，越來越多的高凈值人群開始思考和規劃如何將物質財富有效、有益地傳遞給下一代。二是全權委托資產管理模式的需求。我國高凈值人群以私營企業主和私營企業管理層為主。這類人群實業投資經驗豐富，但金融投資能力整體不強，因為關注主業、精力有限等原因亟須專業化資產管理服務，以實現其財富的多元化和國際化配置。

存在的問題

“剛性兌付”問題依然存在。由于銀行理財賬戶與銀行支付賬戶存在天然關聯，其預期收益的形式發行與存款一致，銀行理財成為存款的替代性極強。在理財法律規范清晰、風險承擔責任厘清之前，商業銀行事實上承擔了理財產品的兌付風險。商業銀行在顧忌商譽風險的情況下，“將錯就錯”地強化了理財產品在投資人眼中儲蓄替代品的傾向。理財產品在透支銀行信用中的規模不斷擴大，雖然解決了吸存等問題，但也扭曲了理財業務的本質，危害未來銀行理財業務的發展。首先，從投資者角度看，它會導致投資者只關注投資收益而忽視風險。對風險的不敏感使投資者難以形成風險收益匹配的投資觀念。其次，從資產管理者角度看，剛性兌付會使其較少地重視風險約束，刺激其過度冒險，盲目提高杠桿率，偏好于高風險、表內信貸禁投的行業，甚至不嚴格履行受托人義務，放松對項目的盡職調查及存續期管理等。最后，從更大范圍來看，剛性兌付會不斷強化社會公眾對銀行兜底的預期，進一步扭曲金融體系風險定價體系，引發更多的道德風險和逆向選擇行為。

銀行理財產品同質化現象嚴重。由于分業經營和剛性兌付的約束，各銀行沒有差異化設計理財產品的動力，同質化現象嚴重。產品類型主要為類存款型固定收益類理財，產品期限、風險特征描述均高度雷同。資產配置上，投資品種主要集中在債券、信貸資產等。發行模式多為按預期收益模式發行，凈值模式占比很小。

“資產池”模式流動性風險隱患仍未完全化解。“資產池”運作，是通過滾動發售不同期限的理財產品，持續募集資金以保持理財資金的來源和理財資金運用平衡，通過產品及其資金運用之間的期限錯配或項目錯配，以獲取收益的理財業務運作模式。因為沒有對沖手段的期限錯配是一種非常冒險的投機行為，“資產池”運作模式隱藏了一定的流動性風險。用滾動的短期理財資金去對接長期投資項目，在多數情形下可以用相對低廉的貨幣資金價格來賺取錯配帶來的期限息差。但是，這種操作面臨流動性風險和再融資風險，當短期利率大幅上行或流動性緊張時，就有資金鏈斷裂的危險。

銀行理財法律關系不明確。目前，廣受詬病的銀行理財的剛性兌付和隱性擔保，以及背后的理財產品投資運作不透明、信息披露不充分等問題，其產生根源之一就是銀行理財的法律關系不清晰。銀行理財的性質到底屬于何種法律關系，目前尚存在爭議。有人認為是“委托關系”，有人認為是“信托關系”。“委托關系”論的支持者主要依據銀監會有關負責人就《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和《商業銀行個人理業務風險管理指引》答記者問中明確界定“個人理財業務是建立在委托關系基礎之上的銀行服務”。言下之意理財業務的法律關系定性為委托法律關系。委托論觀點在一個問題上難以自圓其說，即銀行理財在管理資產時以商業銀行自己的名義進行，有悖于委托法律關系中，受托人在履行受托義務時，對外應以委托人的名義。“信托關系”論的支持者主要依據銀行理財業務具有“受人之托，代人理財”現代信托制度的含義，契合我國《信托法》關于信托的定義，認為銀行根據受托合同幫助客戶投資理財，作為受托人，以自己的名義而不是以客戶的名義進行投資，資金管理與處分權在銀行手中，這屬于信托關系。但我國《商業銀行法》明確規定商業銀行不得從事信托業務。并且保證收益理財產品銀監會要求納入銀行資產負債表內管理，即銀行與保本產品的法律關系為債務關系，有悖于信托法理，受托人僅以信托財產為限，對受益人所付的債務承擔有限清償責任。

銀行理財市場發展展望

銀行理財將達到成熟階段。經過十多年的發展，銀行理財已成為國內資產管理的中流砥柱，是國內最大的機構投資者，已擁有穩定的客戶來源和相對穩健的風險控制手段。但是這一階段的銀行理財大多因承擔監管套利功能，如規避貸款規模管理、在存貸比的限制之外多放貸款、超越利率浮動限制吸收存款等，整體仍處于資產管理的初級階段，即推銷和財務咨詢階段。

未來五年，在利率市場化、剛性兌付矛盾減弱、銀行理財與銀行“風險隔離”明確的基礎上，商業銀行的理財業務將迅速邁向成熟階段，即財富管理階段。銀行理財在成熟階段，將真正實現以客戶為中心，根據不同客戶不同人生階段的理財需求，通過科學和專業化的資產配置，為客戶提供包括資產管理、風險管理、稅收和遺產規劃、信托服務、離岸金融、研究分析等多元化金融服務。一是銀行理財的定位將由替客戶投資獲取收益迅速轉變為以滿足客戶的多樣性需求為核心的大資管業務。二是銀行理財產品品種將從偏重固定收益領域，延伸為涵蓋了融通股權、債券、物權、一級市場、二級市場的多市場標準化和非標領域。三是銀行理財的角色也從單一的產品提供者上升為產品設計者、交易參與者、客戶需求引導者等多種角色，將承載投資、融資、資本中介、通道等全方位功能。

銀行理財將承擔銀行轉型的重要任務。未來五年，我國將真正邁向利率市場化時代。伴隨著混業化和金融脫媒，商業銀行將逐步向全能型轉變。理財業務將肩負著商業銀行未來轉型發展，跨界、跨業布局資產的重任。一是國內財富管理市場空間巨大，足以支撐商業銀行經營轉型。目前，銀行理財余額已經突破25萬億元。預計未來五年，國內僅零售資產管理市場的潛在規模就將達到80萬億～120萬億元，這還不包括機構理財市場和人民幣國際化過程中帶來的巨量境外人民幣理財需求。如果按照國際市場理財業務創造的平均1%左右的中間業務收入比率測算，僅80萬億～120萬億元的零售理財市場能夠為銀行創造的中收就將達到0.8萬億～1.2萬億元。以2016年銀行業2萬億元左右利潤為基數，加上每年5%的利潤增長水平測算，由理財創造的中收將在銀行業未來利潤的占比中超過40%，足以支撐銀行業的經營轉型。二是理財業務是銀行混業化、盈利模式中間業務化的重要突破口。理財業務因為不占用銀行資本、知識技術密集、財富驅動、分層服務等，仍將延續突破傳統存貸業務的盈利模式，引導投行業務、托管業務、私人銀行等中間業務的發展。

銀行理財差異化、專業化競爭格局會日益清晰。當前各商業銀行理財同質化現象嚴重。未來五年，在金融全球化背景下，多元化市場將使資產管理業務的運作機制更加復雜。追逐差異化競爭優勢的內在動力會使各銀行理財業務逐漸呈現分化格局。通過差異化的體制及模式創新，各具特色的內外部合作，以及不同優勢資源的整合，有些銀行理財業務會做大類資產配置，強調平臺化建設，而有的銀行理財業務會在優勢領域形成自己獨有的品牌優勢。從組織架構上看，不同銀行的理財業務將差異化地實施集中經營、事業部制、子公司制等組織架構探索轉型。由于設立理財資管子公司不是一蹴而就的事情，不同規模的銀行會根據自身理財的發展階段和戰略定位，選擇適合自身的組織架構。大型商業銀行將會積極設立資產管理子公司，采取公募基金的管理模式，推動海內外分支機構設立，并爭取早日上市。中小銀行將以理財事業部制的管理模式，定位于特色化服務，保持在區域競爭中的比較優勢。從管理模式上看，不同規模的銀行理財業務將定位于綜合服務商模式、核心服務商模式或專業服務商模式。大型商業銀行的理財業務將傾向于綜合服務商模式。基于之前積累的投資管理能力和客戶規模，通過資產管理、財富管理和投資銀行協同，為客戶提供三位一體的服務。中小銀行則傾向于核心服務商模式和專業化服務商模式。通過“資產管理+財富管理”或“資產管理+投資銀行”模式，集中優勢資源，突出特色化服務，重構發展模式，實現跨越式發展。

銀行理財參與資本市場的緊密度增強。未來五年，銀行理財將成為資本市場和直接融資體系的重要參與者，改變目前投資標的主要集中于固定收益領域的現狀。隨著監管放松，未來將允許以理財產品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關賬戶。一是擴大直接融資，積極布局混合所有制改革、優先股發行、新股發行、管理層收購、員工持股、定向增發、股指期貨投資、杠桿融資、并購貸款、券商兩融等資本市場的品種。二是形成完全市場化的凈值類投資組合。通過資產管理的組合投資，包括不同類別、不同久期的資產，實現對市場風險、信用風險、流動性風險的組合管理。三是積極配置金融衍生品，達到套期保值、單邊投機的配置需求，實現金融工程組合投資和風險對沖，為熨平理財投資資產負債表的波動以及分散收益風險提供支持。

跨界合作仍是銀行理財提升綜合服務水平的重要抓手。資產管理是多元化、多市場、多層次的投資和風險管理。跨市場、跨國境、跨基礎資產的多元化投資和風險管理帶來的挑戰將促進資產管理理念和方法論的創新。未來五年，銀行理財會實現從監管跨界邁向互聯網跨界和投行跨界合作的轉變。一方面，積極跨界互聯網，探索全新的服務內容、業務模式和銷售模式。利用互聯網便利的平臺化優勢，從原來標準化產品服務向社區平臺服務轉變。通過數字云、模塊化的服務，把靈活單元投資和多元組合相結合，為每個單一客戶提供更精確的基于目標投資組合的資產管理配置計劃。這種目標的實現需要技術服務、技術更新，通過模塊化組合加以達成。另一方面，積極跨界提升與投資銀行業務的協同效應。通過投行跨界，將中觀層次資產配置理念與微觀層次的金融創新或者企業融資工具創新相結合，使得銀行理財的投資與企業的基本經營活動結合得更加密切。

銀行理財法律關系將歸入信托關系。“十三五”期間將完成《商業銀行法》的修改。預計修改后的《商業銀行法》將明確商業銀行理財業務的信托性質。一是運用信托制度統一調整和規范資產管理市場投融資行為，同時推動由機構監管向功能監管邁進。二是明確商業銀行在代客理財中的角色定位，以有效界定商業銀行在代客理財法律關系中的權利義務邊界，規范商業銀行理財業務發展，促使其回歸資產管理本質。

凈值型產品將占據主流。銀行理財產品分為兩種，一種是凈值型，一種是預期收益型。凈值型產品是監管部門力推的產品類型，它可以像公募基金一樣定期公布凈值，投資者根據凈值選擇申購贖回，有信息透明度高的優勢。凈值型產品的比重會逐漸增大。銀行做凈值型產品最大的困難是非標投資品的估值依據。現在各銀行理財產品均投資了較大比例的非標債權。中國信用風險違約率曲線沒有形成，信貸資產和非標債權缺乏流動性，其公允價格就很難及時獲取。交易是評估定價的基準，未來隨著資產證券化市場的擴展，在活躍的、流動性充分的市場環境下，非標投資品可以通過證券化市場交易，定價問題也將迎刃而解。過渡時期的預期收益型產品也將不會是現在剛性兌付的預期收益型，而是圍繞業績基準波動的預期收益，是將預期收益作為收益的參考基準或參考范圍，而不是一個必須達到的目標。預期收益的計算是以市值評估為基礎的，這將是預期收益型理財產品改造的方向。

管理費模式將成為新的收費模式。無論是凈值型還是預期收益型，在收益的分配上，實行管理費模式取代利差模式將是大趨勢。“基本管理費+業績管理費”的收費模式，可以約定：如果產品達到預期收益，銀行只收取基本管理費；如果超過預期收益，則在基本管理費的基礎上加收業績管理費。該模式既可以激勵管理人為投資者盡可能多的獲取收益，也可以保證投資者分享大部分投資所得，符合資產管理業務規律的產品設計思路。

理財事業部制改革后將邁向資產管理子公司。從國際先進銀行同業來看，資產管理規模與表內業務規模的比例幾乎是各占半壁江山，事業部制和資產管理公司的組織模式，是資管業務發揮信息科技、專業人才和研發能力優勢的關鍵。對于我國當前銀行理財而言，銀行理財與銀行的“風險隔離”是銀行理財繼續發展的重要基礎。近來監管部門頒發的一系列規范文件均在“柵欄”原則的指導下引導銀行理財創新，要求做到歸口管理、單獨核算、行為規范。銀監會下發的銀監發[2014]35號文《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》推動資產管理業務事業部改革，契合了銀行經營轉型的節奏，為銀行理財轉型的組織架構調整指明了方向。理財事業部制的重點在于強調擁有充分的經營和管理授權，強調財務、人力資源和風險管理等獨立，強調資源支配權與責任相匹配，為銀行理財向專業化、精細化轉型提供組織架構支持，為銀行將來成立資產管理子公司奠定基礎。

y行資產管理子公司將邁向多牌照經營。在一些股份制商業銀行宣布申請成立資產管理子公司后，預計各大銀行將紛紛申請成立資產管理子公司。通過獨立經營的組織架構，實現獨立核算、自主經營，銀行理財與銀行的“風險隔離”，回歸資產管理的本質。資產管理子公司的組織模式是資管業務發揮信息科技、專業人才和研發能力優勢的關鍵。預計銀行資產管理子公司將在兩個方面積極進取：一是在獨立法人模式下，積極擴展經營牌照，如養老金、企業年金等的管理牌照；二是伴隨著差異化發展的需要，銀行資產管理子公司的并購重組也會隨之風起云涌。

（文中觀點不代表作者單位立場。）

（作者單位：上海浦東發展銀行）

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3月12日晚，順豐控股公布了自借殼上市并更名以來的首份完整成績單。年報顯示，2016年順豐控股實現營業收入574.83億元，同比增長21.51%；實現凈利潤41.80億元，同比增長279.55%，而職工薪酬下滑38%。

花旗將中國納入其債券指數 中國債市認可度提升

3月7日，花旗將中國債市將被納入其三大政府債券指數―新興市場政府債券指數、亞洲政府債券指數和亞太政府債券指數。同時，花旗還將設立新的政府債券指數、世界政府債券指數、發達市場指數和世界政府債券指數。