企業價值投資范文

導語：如何才能寫好一篇企業價值投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

    一、影響投資價值的間接因素

    企業作為投資主體是市場機制能夠發揮作用的基本條件之一。企業投資主體的表現形式是多種多樣的,但是,無論企業投資主體采取何種組織形式,在確定投資項目價值并進行決策時,都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價值。

    1、企業自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下,國家統一制訂各種類型的投資計劃,投資風險完全由國家承擔,企業只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權,也不承擔相應的風險,這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下,企業應是完全意義上的獨立利益主體,市場價格主要由供求關系決定,經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價格就會上漲,造成企業投資成本上升、預期利潤減少,投資風險增大,從而造成企業采取收縮策略,導致社會投資總需求下降,并促使社會資源流向預期利潤高的行業及企業。

    2、企業投資主體的利潤極大化。在市場經濟中,投資活動以企業主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高,投資就會增加;相反,預期利潤比較低,投資就會減少。對全社會來講,預期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業和部門而言,利潤水平又是經常變化的,從而誘導資金在不同行業和部門之間進行轉移。同時,追求利潤還需要服從國家產業結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業投資時,投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素,難以保證國有資產的有效增值。為此,政府應逐步減少和消除人為干預,而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優配置,必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動,消除妨礙資源流動的障礙,從而實現以市場配置為基礎,市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。

    3、產權界限。產權界限是影響企業投資價值的另一重要因素。國有企業雖然也作為投資主體參與市場投資活動,但產權關系不明,企業投資行為不符合市場規范,企業并沒有真正的投資決策自主權,從而也無法承擔相應的投資風險,企業投資行為必將演變為政府投資行為。在產權關系改革上,我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離,希望通過“兩極分離”解決企業經營自主權問題。實際上,兩權分離是有一定限度的,經營必須以所有權為基礎,沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業應當建立并完善現代法人產權制度,確保企業能夠獨立自主、規范合理地進行投資決策活動。

    二、影響投資價值的直接因素

    企業的資產,不管是貨幣資產還是非貨幣資產,通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯系。在此。我們把企業作為投資主體,把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風險收益率和風險厭惡;后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。

    1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業在進行投資決策活動時,可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話,企業應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變,無風險利率和投資價值存在反向關系:無風險利率越高,投資價值超低;反之亦如此。

    企業對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業對于風險厭惡的程度可能會有所差異,通常來講,在投資決策活動中企業對于風險都比較厭惡,經常會采取一些措施以達到規避風險的目的。而對于所承擔的風險,企業會要求有一定的補償。由于不同企業的風險厭惡程度有一定差異,它們所要求的補償金額會有多有少,對投資價值也會產生相應的影響。一般而言,風險厭惡程度與投資價值呈反向關系:前者越高,后者越低;反之亦如此。

    2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體,企業進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大,企業愿意遞延的當期消費就會越多,也就是說進行更多的投資,投資價值也會越高。可見,預期收益和投資價值之間呈同向變動關系:在其他因素不變時,預期收益越大,投資價值就越高;反之亦如此。

    顧名思義,收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠,延遲預期消費的動力就會越小。原因在于,當投資者等待預期收益進行消費時,他們不僅放棄了當期的消費機會,而且放棄了在等待期間可能發生的其他投資機會。因此,在其他條件相同的情況下,等待預期收益的時間越長,投資價值就越小。

    一般來講,對未來的預期都是不確定的,同樣,各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險,不確定性越大,投資風險也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性。可見,預期收益的不確定性程度,即收益風險水平,會對投資價值產生很大影響。所以,如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意,它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目,而不是收益較高但風險也較高的投資項目。

    以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會使用如下的投資價值分析模型:

    其中:v=投資價值;

    ct=t期的預期收益;

    k=投資者要求的收益率。

篇2

貨幣時間價值是指一定量資金在不同時點上價值量的差額。它反映的是由于時間因素的作用而使現在的一筆資金高于將來某個時期的同等數量的資金的差額或者資金隨時間推延所具有的增值能力。資金的循環和周轉以及因此實現的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次循環，貨幣就增加一定數額，周轉的次數越多，增值額也越大。因此，隨著時間的延續，貨幣總量在循環和周轉中按幾何級數增大，使得貨幣具有時間價值。貨幣時間價值產生的原因主要有三點：

1、貨幣時間價值是資源稀缺性的體現

經濟和社會的發展要消耗社會資源，現有的社會資源構成現存社會財富，利用這些社會資源創造出來的將來物質和文化產品構成了將來的社會財富，由于社會資源具有稀缺性特征，又能夠帶來更多社會產品，所以現在物品的效用要高于未來物品的效用。在貨幣經濟條件下，貨幣是商品的價值體現，現在的貨幣用于支配現在的商品，將來的貨幣用于支配將來的商品，所以現在貨幣的價值自然高于未來貨幣的價值。市場利息率是對平均經濟增長和社會資源稀缺性的反映，也是衡量貨幣時間價值的標準。

2、貨幣時間價值是信用貨幣制度下，流通中貨幣的固有特征

在目前的信用貨幣制度下，流通中的貨幣是由中央銀行基礎貨幣和商業銀行體系派生存款共同構成，由于信用貨幣有增加的趨勢，所以貨幣貶值、通貨膨脹成為一種普遍現象，現有貨幣也總是在價值上高于未來貨幣。市場利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映，反映了貨幣價值隨時間的推移而不斷降低的程度。

3、貨幣時間價值是人們認知心理的反映

由于人在認識上的局限性，人們總是對現存事物的感知能力較強，而對未來事物的認識較模糊，結果人們存在一種普遍的心理就是比較重視現在而忽視未來，現在的貨幣能夠支配現在商品滿足人們現實需要，而將來貨幣只能支配將來商品滿足人們將來不確定需要，所以現在單位貨幣價值要高于未來單位貨幣的價值，為使人們放棄現在貨幣及其價值，必須付出一定代價，利息率便是這一代價。

在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點：第一，貨幣時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進去。第二，不同時點單位貨幣的價值不等，不同時點的貨幣收支需換算到相同的時點上，才能進行比較和有關計算。因此，我們不能簡單地將不同時點的資金進行直接比較，而應將它們換算到同一時點后再進行比較。

比如，你計劃投資鋼鐵廠，面臨的問題是，如果現在開發，馬上可獲利50萬元，如果5年后開發，由于鋼材價格上漲，可獲利80萬元，此人該選擇什么時候投資呢？有人主張在5年后投資，因為80萬元明顯大于50萬，有人主張應將貨幣時間價值考慮進去，也就是說，如果現在投資獲利50萬，這50萬又可以進行新的投資，當時社會平均獲利率是15%，那么5年后50萬可變成100萬[50×（1+15%）×1.15×1.15×1.15×1.15=100萬]，金額顯然大于80萬。這樣在考慮了貨幣時間價值后，你賺的錢又多了，如果不考慮，你的鋼鐵廠投資雖然不至于失敗，但肯定不是最科學的。

二、貨幣時間價值在企業投資決策的應用

由于貨幣時間價值是客觀存在的，因此，在企業的各項經營活動中，就應充分考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會產生時間價值的，同樣，一個企業在經過一段時間的發展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進去，讓它進入生產流通活動中，發生增值。企業的投資需要占用企業的一部分資金，這部分資金是否應被占用，可以被占用多長時間，均是決策者需要運用科學方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風險，如果決策失誤，將會給企業帶來很大的災難。有的企業由于亂投資，瞎投資，造成公司破產或壽命縮短的現象，這方面的例子很多，下面就貨幣時間價值對企業投資決策產生影響和企業如何進行投資決策進行分析。

企業投資的最主要動機是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現法，考慮到貨幣時間價值的影響。

回收期法和會計收益率法屬于非貼現法。回收期法是根據重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資項目的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。

貼現法包括現值法、凈現值法、獲利指數法、內含報酬率法四種方法。現值法是將項目投產到報廢的各年凈現金流量折算成的總現值與投資總額進行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現值法是現值法的變化形式，它直接根據凈現值的正、負來判斷（凈現值=總現值-投資總額），凈現值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數法則是根據獲利指數大小來進行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內含報酬率法將內含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內含報酬率越大越好。企業在進行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進行決策。比如，有這樣一個案例，A，B，C三個方案，投入與收益如下表：

1、采用回收期法：

Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62

Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3

Pc=2+（12000-4600-4600）/4600=2.61

方案A的回收期最短，應選擇A方案。

2、采用會計收益率法：

Ra=（1800+3240）/（2*20000）=12.6%

Rb=（-1800+3000+3000）/（3*9000）=15.6%

Rc=（600*3）/（3*12000）=5%

B方案的會計收益率最大，應選擇B方案。

3、采用現值法：假設資本成本是10%

PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）（1+10%）=21669

PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）+6000/（1+10%）（1+10%）（1+10%）=10557

PVC=4600*（1/（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）+1/（1+10%）（1+10%）（1+10%））=11440

A方案的現值最大，應選擇A方案。

4、采用凈現值法：

NPVa=PVa-I=21669-20000=1669

NPVb=PVb-I=10557-9000=1557

NPVc=PVc-I=11440-12000=-560

A方案的凈現值最大，應選擇A方案。

5、采用獲利指數法：

PIa=21669/20000=1.08

PIb=10557/9000=1.17

PIc=11440/12000=0.95

B方案的獲利指數最大，應選擇B方案。

6、采用內含報酬率法：

Ra=16.05%>10%方案可行。

Rb=15.24%>10%方案可行。

Rc=8.67<10%方案不可行。

上述6種方法，得到兩種結果，哪種結果更準確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數，往往會導致企業優先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進行有關計算，這是不符合金融原理的。會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復雜，但它沒有采用現金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現金流量與最后一年的現金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現金流量按資本成本（折現率）進行折現，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現金流入對投資盈利的不同作用。財務管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現值表示，如果收益現值大于成本現值則項目應予接受，反之則應拒絕。因此，我們在進行投資決策時應多采用考慮了貨幣時間價值的貼現法，以貼現法為主，以非貼現法為輔。

此外，現值法、凈現值法與獲利指數法的結果有時會有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數之間有差異。在對幾個獨立方案進行評價時，我們多采用獲利指數法，運用它對獨立方案的投資效率進行排序，彌補凈現值法不能在幾個獨立方案之間評價優劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應以凈現值為準。

通過上面的論述，可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經濟概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業的投資決策，都將會產生重要的影響，在進行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值，重視貨幣時間價值，做出科學的投資決策。當然，企業的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有項目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應地考慮。

三、貨幣時間價值在企業經營中的應用

1、在企業存貨管理中的應用

一方面企業會由于銷售增加引起存貨增加而多占用資金，另一方面企業也會由于存貨周轉慢而使存貨滯銷、積壓嚴重，影響資金的周轉，降低企業的經濟效益。假如經營者要處理積壓存貨，在權衡存貨削價的得失時，要從貨幣的時間價值上考慮以下兩個方面：第一，在預計滯銷積壓存貨時，不能按單利計算，而要按復利計算，如果企業積壓滯銷存貨100萬元，月息6厘，每季計息一次，積壓一年的利息為：

單利計算I1=100*4*1.8%=7.2（萬元）

復利計算I2=100*[（1+1.8%）4-l]=7.3967（萬元）

第二，保管費用的貨幣支出也應按復利計算其終值，如上例每季末支付保管費用2000元，一年的開支為：

F=2000*[（1+1.8%）4-l]/1.8%=8219（元）

2、在企業銷貨分期付款中的應用

如企業采用分期付款銷售方式，這里也有貨幣時間價值問題。如：一次性付款每輛自行車400元，顧客先付160元，以后每月初付20元，12個月付清，按月息0.6%計算，該項分期付款相當于一次現金支付的購價是：

P=20*（1+0.6%）*[1-（1+0.6%）-12]/0.6%+160=392.29（元）

分期付款比一次付款的時間價值小7.71元，這個時間價值相當于每輛自行車的待銷期為：

N=7.71/400/0.02%=96（天）

如果自行車在96天之內賣不出去，經濟效益就不如分期付款推銷。

3、在企業設備投資中的應用

企業在進行固定資產更新決策時，面臨著是繼續使用舊設備與購置新設備的選擇。一般說來，設備更換并不改變企業的生產能力，不增加企業的現金流入。因此，較好的分析方法是比較繼續使用和更新的年成本，以較低的作為好方案，這時，就要考慮貨幣時間價值。如某企業有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，舊設備尚可使用6年，最終殘值200元，目前變現價值600元，每年運行成本700元，新設備可使用10年，最終殘值300元，變現價值2400元，每年運行成本400元，年利率15%，不考慮貨幣的時間價值。

舊設備平均年成本=（600+700*6-200）/6=767（元）

新設備平均年成本=（2400+400*10-300）/10=610（元）

可以看出，新設備的年平均成本低，所以購置新設備。如果考慮貨幣的時間價值：

舊設備平均年成本

=[600+700*（1-（1+15%）-16）/15%-200*（1+15%）-16]/（1-（1+15%）-16）/15%=836（元）

新設備平均年成本

=2400/[1-（1+15%）-10]/15%+400-300/[（1+15%）-10-1]/15%=863（元）

篇3

關鍵詞：內在價值；投資策略；估值方法

一、研究的意義和方法

（一）研究的可行性分析。一般來講，企業的內在價值有內部因素和外部因素兩個方面的影響。外部因素包括宏觀經濟因素、行業因素和市場因素。內部因素包括公司凈資產、盈利水平、股利政策、股份分割、增減注冊資本、資產重組幾個方面。從20世紀70年代開始，中國的資本市場從無到有，從小到大，從區域到全國。如今中國資本市場已經成為我國社會主義市場經濟的重要組成部分。隨著中國資本市場的不斷發展和進步，一系列地制度建設也日趨完善。中國的上市公司建立了完善的財務報告制度，憑借著其系統性、綜合性、全面性已經成為眾多投資者分析上市公司的主要工具。通過分析上市公司的財務報表我們可以較好的評估上市公司的內在價值。

（二）研究目標的選取。根據多方面考慮，選取上市公司貴州茅臺作為研究對象，通過市盈率指標對其進行價值評估。同時，根據市場占有率、品牌價值影響力等其他輔助因素對上市公司整體內在價值做出一個合理的評估。貴州茅臺作為中國白酒行業的代表，其收入和利潤總額在中國A股市場表現突出。對其股票價值進行研究有一定的代表性和現實意義。

（三）研究方法。主要通過市盈率、凈利潤、品牌價值、市場占有率等進行研究。市盈率（簡稱P/E）是指“股票價格”除以“每股收益”的比率。市盈率是最常用評估股價水平是否合理的指標之一，是很具參考價值的股票指標之一。一般情況下，一只股票如果市盈率越低，即市價相對于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風險越小，股票的投資價值就越大。凈利潤是指企業當期利潤總額減去所得稅后的金額，也可以稱為稅后利潤。凈利潤是一項非常重要的經濟指標。對于企業投資者來說，凈利潤是獲得投資回報大小的基本因素，對于企業管理者而言，凈利潤是進行經營管理決策的基礎。另外，凈利潤也是評價企業盈利能力、管理績效以及償債能力的一個基本工具，是一個可以反映和分析企業多方面情況的綜合指標。凈利潤可以評價一個企業經營的最終成果，凈利潤多，企業的經營效益就好；反之，凈利潤少，企業的經營效益就差。品牌價值是品牌管理要素中最為核心的部分，也是品牌區別于同類競爭品牌的重要標志。在現代商業市場中，品牌的影響力越發顯得重要。不少企業不惜重金投放廣告就是為了提升企業的品牌價值。因此，分析品牌價值對企業內在價值的影響變得十分重要。市場占有率是指某企業某一產品（或品類）的銷售量（或銷售額）在市場同類產品（或品類）中所占比重。反映企業在市場上的地位。通常市場份額越高，競爭力越強。

二、數據收集及分析

（一）行業數據分析。首先我們對研究對象———“貴州茅臺”所在的白酒行業進行一個簡單的分析。選取白酒行業的以下樣本股作為行業樣本：瀘州老窖、今世緣、五糧液、貴州茅臺、老白干酒、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業、伊力特、迎駕貢酒、洋河股份、金種子酒、金徽酒、順鑫農業、水井坊、青青稞酒。中國白酒行業從2003年至2012年經歷了黃金發展期，從2013年至2016年經歷了深度調整期，2016年至今為復蘇回暖期。白酒行業的復蘇帶來白酒行業整體利潤的增長，其中中高端白酒的復蘇尤為明顯。隨著中國消費觀念的不斷改變，消費者對中高端白酒的青睞程度有了明顯地提升。我們選取了18只成分股在白酒行業市場占有率高，代表性強，作為白酒行業的代表進行分析有較高的可信度。截至2020年2月12日，白酒行業總市值為24，602.10億元，市盈率為35.17。

（二）研究對象的數據分析。截止到2020年2月12日，貴州茅臺市盈率為34.00，低于白酒行業的平均水平。總市值約為1.38萬億元，約占白酒行業總市值的56%。據不完全數據統計，貴州茅臺在中國白酒行業的市場占有率約超過一半份額，約為63%。2019年三季度報顯示，貴州茅臺凈利潤為304.5億元，遠高于行業的平均水平35.02億元。截止到2020年2月12日，貴州茅臺收盤價位1，097.27元，為白酒行業最高。另外在品牌價值方面，貴州茅臺是中國白酒行業的一張香飄世界的名片，是中國民族工商業率先走向世界的代表。1915年獲美國巴拿馬萬國博覽會金獎，與法國科涅克白蘭地、英國英格蘭威士忌并稱世界三大名酒。一個多世紀以來，先后獲得了18次各國金獎，是白酒行業內唯一集綠色、有機食品、國家地理標志保護產品、國家非物質文化遺產等名譽為一身的“國酒”。可見，貴州茅臺擁有巨大的品牌價值，是其內部價值的重要組成部分。

三、投資建議

從以上數據分析得出，貴州茅臺的企業內在價值與其高昂的股價較為匹配。貴州茅臺公司具有強大的品牌知名度，資產質量高、盈利能力強，市盈率低于市場平均水平，市場占有率高，綜合評價企業內在價值高，可以有效支撐其股價。通過對貴州茅臺的分析，我們可以得出企業的內在價值對其市值有正向的影響，內在價值是股價強有力的支撐。

（一）價值投資是一門學問，它用時間證明盈利是可以連續的。無論市場行情是好是壞，價值投資的踐行者都獲得了高額的投資回報。價值投資的精髓就是尋找等于或低于其內在價值的價格標的的證券。買入或持有這種股票等到其內在價值充分體現在股價上的時候再將它賣出以獲得投資的收益。因此，我們始終要堅持價值投資的理念。如果我們持有的股票是優質的白馬股，有強有力的業績支撐，那我們沒有必要過分的著急。根據歷史的經驗來看，由于重大公共事件而引起的市場下跌現象往往是短暫的，不會改變市場原先的運行規律。市場會很快迎來反彈，優質的股票甚至會率先創出新高，因此可以堅定地持有股票。但是如果持有的股票是業績差股、題材股，就要當心了。沒有業績支撐的股票會因為重大事件的影響而產生明顯地波動，而且后期反彈的表現也會不理想。另外，題材股很可能會因為重大公共事件的影響而失去熱度。在這個時候，大家就會真真體會到價值投資的重要了。可能在平時我們看到很多績差股、題材股在短期內上漲幅度大，吸引了眾多投資者的眼球，但是我們將股票放在一個長期的時間段內來看，一定是好股票漲幅大。正如股神巴菲特的一句名言說的那樣：“當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳”。毫無疑問，在潮水退去的時候，一定是那些業績差的股票原形畢露，變成了原來的模樣。而有強勁業務支撐的股票則經過大浪淘沙成為了發光的金子。所以，記住那句話———價值投資很重要！

篇4

項目投資是對特定項目進行的投資，企業投資的主要目的是為了獲得投資收益，投資決策就是在若干備選方案中，選擇投資小、收益大的方案。投資決策方法通常有兩類，一類是非貼現法，在不考慮資金時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現法，在考慮資金時間價值的情況下進行決策。由于非貼現法沒有考慮資金的時間價值，認為不同時點的資金價值是相同的，將不同時點的資金直接代入進行有關計算，不符合金融原理，其決策結果不一定正確。而貼現法下的各種方法則考慮了資金時間價值，將投資項目計算期內每年的凈現金流量按折現率計算現值，把不同時點上的資金折算到同一時點上進行比較，能真實反映出不同時期的現金流入對投資收益的不同作用。所以，在進行投資決策時，應以考慮了資金時間價值的貼現法為主。貼現法一般包括凈現值法、獲利指數法、內含報酬率法三種方法。凈現值法是根據凈現值（凈現值=未來報酬總現值-投資總額的現值）的正、負來判斷投資方案是否可行，凈現值為正，方案可行，凈現值為負，方案不可行，凈現值越大越好。獲利指數法則是根據獲利指數（未來報酬總現值與投資總額的現值相除后得到的比值）的大小來判斷投資方案是否可行，獲利指數大于1，方案可行，否則不可行，獲利指數越大越好。內含報酬率是凈現值等于零的折現率，內含報酬率法是將內含報酬率與預期收益率進行比較，如果內含報酬率大于預期收益率，方案可行，否則不可行，內含報酬率越大，表明企業未來收益越大，對企業越有利。企業在進行投資時，可以采用上述的任何一種方法進行決策。假設，有這樣一個案例，某企業有A，B，C三個投資方案可供選擇，三個方案的投入與收益情況如表1所示：1.不考慮資金時間價值的決策方法靜態回收期法是不考慮資金時間價值的方法，它在決策中起輔助作用。根據表1的數據可計算得出A、B、C，三個方案的靜態回收期分別為：PPA=1+（50000-28000）/32000=1.69(年)PPB=20000/9000=2.22(年)PPC=2+（50000-18000-18000）/18000=2.78（年）方案A的回收期最短，應選擇A方案。2.考慮資金時間價值的方法（1）采用凈現值法：NPVA=28000（P/F，10%，1）+32000（P/F，10%，2）-50000=50246.8-50000=246.8（元）NPVB=9000（P/A,10%,3）-20000=2382.1(元)NPVC=18000（P/A，10%，3）-50000=44764.2-50000=-5235.8（元）B方案的凈現值最大，應選擇B方案。(2)采用獲利指數法：PIA=50246.8/50000=1.005PIB=22382.1/20000=1.119PIc=44764.2/50000=0.895B方案的獲利指數最大，應選擇B方案。3.采用內含報酬率法：設IRR為內含報酬率，計算過程如下：A方案：-50000+28000（P/F,IRR,1）+32000(P/F,IRR,2)=0通過插值法求出A方案內部收益率為：IRRA=11.86%>10%，方案可行。B方案：-20000+9000(P/A,IRR,3)=0通過插值法求出B方案內部收益率為：IRRB=16.77%>10%,方案可行。C方案：-50000+18000（P/A，IRR，3）=0通過插值法求出C方案內部收益率為：IRRC=3.94%<10%方案不可行。B方案的內部收益率最大，應選B方案。上述4種方法，得到兩種結果，如果不考慮資金的時間價值選A方案,若考慮資金的時間價值則選B方案,那么A、B兩個方案，哪個決策結果更準確呢？通常回收期法計算簡單，容易理解，能直觀反映原始投資的返本期限，但是，它沒有考慮資金的時間價值，認為不同時點的資金價值相同，這不符合財務管理原理的。其次，沒有考慮回收期滿后繼續發生的現金流量，而許多對企業的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內就能帶來投資收益。再次，如果以回收期作判別標準，往往會導致企業優先考慮急功近利的項目，放棄長期成功的方案。所以，投資回收期法不能正確反映投資方式不同對項目的影響。當互斥項目投資額不同時，凈現值法與獲利指數法的結果有時會有所不同。其原因在于凈現值是絕對數，代表投資的效益，而獲利指數是相對數，代表投資的效率，當互斥項目投資額不同時，投資收益的絕對數與相對數之間會產生差異。因為獲利指數只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少，當兩者產生差異時，應以凈現值為準。當互斥項目初始投資不一致、現金流入的時間不一致時，凈現值和內含報酬率比較法的決策結果也會存在差異。原因在于凈現值法假定中期產生的現金流量重新投資，會產生相當于資本成本的利潤率，而內含報酬率法假定中期產生的現金流量重新投資，會產生相當于內部報酬率的利潤率。事實證明，凈現值法總是正確的，而按照內含報酬率法卻可能得出錯誤的結論。尤其是當方案的期望未來現金流量中有一些為正、另外一些為負，并且正負號變化次數超過兩次時，會出現多重報酬率的問題。此時，內含報酬率決策規則完全失去了作用。荊新、王華成（2006）指出，在無資本限量的情況下，利用凈現值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種貼現評價方法中，凈現值法是最好的評價方法。上述例子中，按照凈現值法，我們應選擇B方案。

二、資金時間價值在證券投資中的應用

企業是否進行證券投資主要取決于投資以后獲得的未來收益的現值和證券購買價格之間的對比，要想計算未來收益的現值，必須要考慮資金的時間價值，如果未來收益的現值大于現在的購買價格，則此項投資是可行的，否則，則是不可行的。下面通過一個債券投資的例子來說明資金在證券投資中的應用。案例：A公司準備購買債券作為投資，K為6%，現有在三家公司同時發行5年期債券，面值均為1000元，其中,甲：票面利率8%，每年付息一次，到期還本，發行價格為1041元；乙：票面利率8%，單利計息，到期一次還本付息，發行價格為1050元；丙：票面利率0，到期按面值還本，發行價格為750元。要求：通過計算甲、乙、丙三家公司債券的價值，決策投資哪種債券？本文下面分別從考慮資金的時間價值和不考慮資金的時間價值兩個方面來分析：1.不考慮資金的時間價值如果不考慮資金的時間價值，根據題中給出的數據，從目前三個企業發行債券的價格來看丙公司債券的發行價格（750元，甲為1041元，乙為1050元）最低，應該選擇丙公司債券進行投資。2.考慮資金的時間價值如果考慮資金的時間價值，則需要計算三種債券未來債券收益的現值，計算過程如下;（1）甲公司債券收益的現值：P=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29（元）>1041（元）（2）乙公司債券收益的現值：P=1000（1+8%*5）（P/F，6%，5）=1046.22（元）<1050（元）（3）丙公司債券收益的現值：P=1000（P/F，6%，5）=747.3（元）<750（元）通過計算分析，可以看出甲方案未來收益的現值為1084.29大于甲公司債券目前的發行價格1041元，投資甲公司債券是可行的，而乙公司債券收益的現值為1046.22元小于它目前的發行價格1050元，同樣丙公司債券收益的現值為747.3元小于它目前的發行價格750元，也就是說若投資乙、丙公司的債券，它們未來的收益抵償不了目前投資的支出，所以是不可行的，因此應該選擇甲方案。如果不考慮資金的時間價值,就有可能得出錯誤的結論。

三、結束語

篇5

目前，隨著現代企業的發展，越來越多的企業通過上市融通資金。如何從不同角度衡量上市公司的投資價值，合理規避市場風險帶來的損害，是所有機構投資者都必須面臨的問題。對于投資者而言，企業價值體現為未來收益的折現值，是一個決定是否投資的重要因素。因此，投資者主要關心企業內在價值。對一個企業的實際價值進行評估，旨在為管理者、投資者獲得企業獲利能力量化值提供借鑒；為相關利益人進行價值投資決策和價值管理提供參考；為股權投資者對公司投資提供參考意見。在此，筆者將以云南羅平鋅電股份有限公司為例，對該公司的企業價值進行評估。

二、企業簡介

云南羅平鋅電股份有限公司（以下簡稱“羅平鋅電”）成立于2000年12月21日，是國內首家集水力發電、礦山探采選、鋅冶煉及深加工為一體的股份制企業。2007年2月15日，公司股票在深圳證券交易所正式掛牌上市交易，成為中國證券市場上的A股上市公司。公司主營業務為水力發電、鉛鋅等有色金屬的開采、鋅冶煉及其延伸產品的生產與銷售，是目前國內鋅冶煉行業唯一的礦、電、冶煉三聯產企業。

三、行業分析

隨著中國鉛鋅工業的高速發展和鉛鋅冶煉產能的急劇擴張，產業結構性矛盾日漸突出，礦產資源大量消耗，行業內競爭加劇，嚴重影響到產業的可持續發展。近幾年來，發達國家鉛鋅冶煉產業紛紛向發展中國家轉移，對中國而言，未來國內市場競爭更加激烈。2014年中國有色金屬冶煉和壓延加工業銷售收入達到50748.17億元，同比增長9.1%。從2010年開始我國有色金屬冶煉和壓延加工業銷售收入呈不斷增長趨勢，且2014年銷售收入為近幾年最高，但是增長率較前一年下降了5.3%，[1]總體行業處于一個上升階段。

作為我國的優勢礦產資源，鋅行業受國家政策影響較大。羅平鋅電所處行業符合國家和云南省產業政策，享受國家西部大開發有關減按15%所得稅稅率優惠政策。

四、企業價值評估

（一）相對估值法――PE估值法

PE估值法即我們常說的市盈率估值模型，是使用最廣發和有效的估值指標。其評估方法的主要步驟如下：

第一，計算各可比公司的市盈率，并求出平均值，作為可比值。

市盈率的計算方法為：市盈率（PE）=股價/每股收益。

根據網易財經網數據顯示，羅平鋅電屬于有色金屬行業，2014年12月31日我國有色金屬行業（剔除市盈率為負值的上市公司）主要有46個上市公司，筆者通過查找得出2014年12月31日各公司的股價及該年度的每股收益，并由此計算出行業內各公司的市盈率（其中羅平鋅電的市盈率為141.9），進而計算出其行業平均市盈率為141.21。

第二，計算羅平鋅電的價值。將公司預期收益值（凈利潤）與可比市盈率相乘，從而得到目標公司估值。那么，該估值即為目標公司的價值。

根據網易財經網數據顯示，2014年12月31日羅平鋅電的凈利潤為2333萬元，故得到羅平鋅電的價值為：2333*141.21=

329442.93（萬元），約為33億元。而根據2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19/每股元，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。

綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業價值被高估。

（二）絕對估值法――DCF估值法

第一，計算自由現金流（FCF）。自由現金流是企業的債權人和股權人所能獲得的總現金流。其計算公式結合我國現行財務制度，可整合為：

自由現金流量=利潤總額+利息支出+折舊-企業所得稅-營運資本-資本支出。

其中：營運資本指流動資產和流動負債的之差，即凈營運資本；資本支出是企業擴大生產經營所必須進行的固定資產凈投資，其計算公式為：資本支出=期末固定資產+期末無形資產?C期初固定資產-期初無形資產+折舊+攤銷。

根據網易財經網數據可知，2014～

2010年度羅平鋅電的利潤總額，利息支出等相關數據，根據和訊網和云財經網查知2010～2011年該公司的企業所得稅稅率為25%，而從2012年開始，該公司享受西部大開發稅率優惠政策減按15%，進而計算出2014～2010該公司的自由現金流，如表1所示：

第二，計算折現率（WACC）。FCFF模型中采用加權平均資本成本（WACC）作為折現率，WACC代表公司的整體風險，也即所有投資者（股東和債務人）對公司的平均期望收益率，計算羅平鋅電加權平均資本成本時可以采用以下公式：WACC=Kd*（1-t）*D/（D+E）+Ke*E/（D+E），其中：

首先，債務成本（Kd）的計算。（Kd）可用財務費用與短期借款的比值來近似估計，根據網易財經網數據可知，2014年12月31日羅平鋅電的短期借款為42090萬元，長期借款為0，財務費用為3494萬元，故其債務成本（Kd）為8%。

其次，股權成本（Ke）的計算。資本資產定價模型（CAPM）的含義可以簡單地描述為普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。可用以下公式表示為：Ke=Rf+β*ERP，其中ERP是風險溢價，Rf是無風險利率。

通過查找資料得出亞洲市場的平均風險溢價是5%，我國市場的風險溢價較難估算，在5%～7%之間，故筆者把此次計算中涉及的風險溢價（ERP）確定為6%；無風險利率（Rf）可用評估基準日當天的10年期國債收益率近似評估，根據全球經濟數據網可知，2014年12月31日我國的10年期國債收益率為3.648%，參照該數據，我們近似估計無風險利率（Rf）為3.6%；根據wind資訊數據可知，2014年中國各行業貝塔值得到，2014年有色金屬行業的貝塔值為1.764156，參照行業平均水平，可近似估計羅平鋅電的貝塔值為1.76。進而計算出羅平鋅電的股權成本（Ke）為14.16%。

再次，D/（D+E），E/（D+E）的計算。根據網易財經數據可知，2014年12月31日羅平鋅電的資產負債率為48.31%，故D/（D+E）可近似為48.31%，進而計算出E/（D+E）為51.69%。

最后，企業所得稅稅率t值的確認。從2012年開始，該公司享受西部大開發稅率優惠政策減按15%，故為15%。

由此可計算出，折現率（WACC）=8%

*（1-15%）*48.31%+14.16%*51.69%=10.60%。

第三，計算公司股權價值。股權價值=企業經營價值-債務價值；企業經營價值=可明確預測期的價值+連續價值，其中：可明確預測期的價值的現值=ΣFCFt/（1+WACC）t；連續價值的現值=連續價值t/（1+WACC）t；連續價值t=FCFFt+1/（WACC-g），其中：g可用長期GDP增長率（長期通脹率）來近似代替，大約為2%～3%。由于長期GDP增長率大約為2%～3%，故筆者把羅平鋅電的永續增值率估為3%。

根據網易財經數據顯示，羅平鋅電2014年的營業收入為66471萬元，2013年的營業收入為85548萬元，其營業收入增長率為-22.3%。為了計算的簡便，筆者利用2014年和2013年的營業總收入的增長率以及永續增值率來確認2015年～2020年的自由現金流增長率，進而得出2015年～2020年的自由現金流，并利用上述計算公式計算得出2014年12月31日羅平鋅電的股權價值，如表2所示。

根據表2可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業價值為27.04億元。而根據2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19元/每股，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。

綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業價值被高估。

五、小結

全文通過分析鉛鋅行業環境和宏觀經濟環境，得出鉛鋅行業的發展將面臨很多的挑戰和壓力。在進行定性分析后，筆者利用了FCFF模型、PE估值法對羅平鋅電的企業價值進行了定量分析，按照這兩種分析方法得出羅平鋅電2014年12月31日的企業價值分別為27.04億元和33億元，按當時的總股本2.72億股來換算，可得出當時的股價應該為9.94元/每股和12.13/每股，但事實上當時股價為14.19元/每股，這就說明羅平鋅電的企業價值被市場高估。此外，筆者認為，羅平鋅電對鋅價的彈性較大，明顯的受益于鋅價上漲，目前鋅價持續上漲，存在投資機會，短期內預計將會出現新的漲幅。

篇6

財務彈性是指公司財務動用閑置資金和剩余負債能力，應對可能發生或無法預見的緊急情況以及把握未來投資機會的能力，是公司籌資對內外環境的反應能力、適應程度及調整的余地。

財務彈性主要來源于剩余債務能力和現金的大量持有。保持彈性的目的是為了規避風險、確保未來在不確定條件下的投資能力和應變能力，是企業控制破產風險、捕捉發展機會、保持經營靈活性，進而在激烈的市場競爭中占據有利位置的保證。財務彈性能夠使資金在時間和數量上滿足經營的需求，能夠配合企業擴張或收縮的變化，能夠承擔起企業在發展、求變過程中由于失誤所造成的損失。我們可以從之前的研究中看到相似的觀點。Myers(1984)和Myers and Majluf(1984)提出的融資優序理論基于如下假設：公司維持現有的財務張力(financial slack)，以避免未來投資機會出現時對外部資金的大量需求。Froot, Scharfstein and Stein(1993)認為，公司保持財務彈性是為了避免融資環境不佳時無法滿足企業的投資需求，進而產生投資不足的成本。

二、研究背景

對于美國和歐洲的CFO們的調查結果顯示，管理者認為對于資本結構決策最重要的驅動因素就是獲得以及保有財務彈性(Graham and Harvey,2001；Arslan, Florackis and Ozkan，2009)。Pinegar和Wilbricht曾調查了美國176個公司的財務經理，其中61.4%認為在進行最優資本結構決策時，對財務彈性的考慮是重要的。獲得財務彈性的動機主要是為了未來有能力以低成本從外部獲得資金、重構資本結構(DeAngelo and DeAngelo,2007；Gamba and Triantis,2008； Byoun,2008a； Arslan, Florackis and Ozkan,2009)。世界四大會計師事務所之一的普華永道在其資本結構管理實務培訓課程中指出:影響最佳資本結構的因素中，除了傳統的商業風險、稅務定位以外，財務彈性和管理層風格也是決定企業資本結構非常重要的決定性因素。世界著名評級機構穆迪也把財務彈性作為企業財務健康狀況的重要參考依據，適度的財務彈性，不僅是靈活適應資本市場變動的必要條件，是合理運用財務杠桿收益的前提，還是調整融資規模、融資結構的基礎。

對于財務彈性的研究，是從財務保守行為(financial conservatism)開始的，現在所見到的主流的財務彈性方面的研究文獻，大部分是基于財務保守行為進行論述,只有一少部分涉及現金持有對于保持彈性的作用。近期一些學者將杠桿和現金持有結合起來研究財務彈性。例如，DeAngelo and DeAngelo(2007)明確考慮杠桿和現金持有兩方面來定義財務彈性，他認為基于彈性角度的最優政策應該是低杠桿加中度的現金持有量與高股利支付相結合。Gamba and Triantis(2008)與DeAngelo研究結論一致，他們認為財務彈性應該是綜合考慮資本結構、流動性和投資的戰略決策的結果。此外，隨著經濟環境中風險的增加，Bates、Kahle and Stulz(2008)認為現金持有是與低債務水平相關的，因此應當同時使用杠桿和現金持有來預防危機。Byoun (2008a)發現發展中的小企業更傾向于尋求財務彈性，通常是通過低杠桿和高現金持有量來實現。

三 、實證研究及結論

(一)數據選取

本文的研究樣本為中國2007-2009年的滬深所有A股上市公司。為保證實證研究結果的準確性和客觀性，本文對初始樣本按以下原則進行了篩選：剔除金融保險類上市公司；保留A股上市公司；剔除被ST、 PT或者資產負債率超過100%的公司；剔除不能獲取全部數據的樣本，最終獲得4485個樣本。本文的數據均來自于國泰安數據庫以及色諾芬數據庫，數據處理和統計分析軟件為EXCEL和Stata。

(二)樣本分組依據

本文根據杠桿指標和現金流量指標的不同情況將公司的財務彈性分為六類。首先計算各公司的現金指標與杠桿指標并分別與行業平均水平比較，之后根據比較結果將公司分為:低杠桿（LL=1）、高現金（HC=1）、高杠桿（HL、LL=0）、低現金（LC、HC=0）、低杠桿高現金（LL-HC）、高杠桿低現金（HL-LC）。其中，低杠桿、高現金公司屬于具有財務彈性公司（FF）,高杠桿、低現金公司屬于缺乏財務彈性公司(NFF),低杠桿高現金彈性最強，高杠桿低現金彈性最弱。

(三)研究假設

假設1：財務彈性可以使企業在面臨未來不確定因素時有更強的投資擴張能力，能夠避免外界不良環境對企業價值的沖擊，因此，本文預期財務彈性與企業業績正相關。

模型1：Tobin’s Q=α+FF/LL/HC +β1ndts+β2size+β3總資產增長率+μ

假設2：企業可自由支配的現金越多，越能夠迅速對投資機會做出反應，擴大企業的規模。因此，本文預期現金持有量與投資能力之間正相關。

假設3：由于富有彈性的公司可以更加容易地從外部資本市場獲得資金，所以面臨投資機會時，可使用的資金來源更加寬泛，不會受到約束，對內部資金的依賴性較小，因此，本文預期富有彈性的公司投資能力與內部現金持有量之間的敏感度低于缺乏彈性的公司。

模型2：Investment=α+β1CFLOW+β2MTB+β3ndts+

β4size+μ

說明:FF、LL等為虛擬變量，Investment為資本支出，用[當期固定資產凈額變化+當期折舊]/總資產來表示，CFLOW=息稅折舊前收益/總資產，ndts表示非債務稅盾，MTB表示市賬率。

(四)回歸結果

(五)結論

Maria-Teresa Marchica、 Roberto Mura (2010)通過對獲得財務彈性企業業績的研究，發現彈性公司的業績水平高于同行業30%。在本文的分析中，由模型1結果數據可以得出如下結論：財務彈性的各種來源（低杠桿、高現金）都與企業業績正相關，能夠增加企業的業績水平，并且實證結果顯著。

篇7

關鍵詞：電力企業；財務管理；投資價值

隨著我國經濟的快速發展，人們生活質量也隨之提高，人們的生活中處處都離不開電力資源的使用，而且電力企業作為我國的基礎企業，它也具有很高的商業價值和投資價值，對電力企業的投資具有可觀的收益率，所以對電力企業投資價值財務管理探析很重要。電力企業投資價值財務管理是指為了電力企業投資能夠在經濟生命周期內高效、充分地發揮效益，而形成的財務管理形式。下面本文就對這種財務管理形式進行探究分析。

一、研究背景

我國社會的發展迅速，電力資源的應用很普遍，而且電力企業已經成為了我國的基礎企業，所以說，在這種社會背景下，對于電力企業投資價值財務管理探析很重要。電力企業具有很高的投資價值，這也就決定了電力企業的重要性，電力企業投資價值財務管理是指為了電力企業投資能夠在經濟生命周期內高效、充分地發揮效益，而形成的財務管理形式。這種管理形式有利于電力企業的發展，對電力企業的投資價值財務管理的研究有利于促進我國電力企業投資價值財務管理體系的完善和發展，所以在這樣的社會背景下，對電力企業的投資價值財務管理的研究很重要。一般來說，電力企業都具有很高的投資價值，但是在有些情況下也會出現誤差，所以說，對電力企業投資價值財務管理進行研究分析很重要，只有減少在財務管理方面的這些誤差，才能加速電力企業的發展，完善電力企業投資價值財務管理體系，為電力企業創造更高的投資價值，完善其管理體系，進而促進電力企業的發展。

二、對電力企業投資價值財務管理的探析

1.分析研究

在市場經濟的條件下，電力企業的投資價值逐漸提高，對于電力企業的發展至關重要，對電力企業投資價值財務管理不僅僅影響到電力企業投資事業的有效利用和可持續發展，同時也會影響到我國的電力事業的發展和基礎建設發展的問題，所以，對電力企業投資價值的財務管理進行研究很重要。電力企業具有很高的投資價值，下面就電力企業投資價值財務管理進行分析研究，總結整理其研究成果。

2.對電力企業投資價值財務管理的分析

電力企業投資價值財務管理是指為了電力企業投資能夠在經濟生命周期內高效、充分地發揮效益，而必須籌集足夠的資金對電力企業投資在運營過程中的耗費進行及時、足額的補償的財務管理形式。電力企業投資價值財務管理體系不夠完善，所以要促進電力企業投資事業的發展，必須要先了解電力企業投資價值財務管理體系，從中解剖分析，才能夠完善電力企業投資價值財務管理體系，促進電力企業的發展。我國一般的電力企業投資價值的財務管理體系需要很嚴密的體系，一般來說，財務管理需要大量的專業人才，只有通過專業人才進行管理才能減少一些不必要的失誤發生，才能形成較為嚴密的電力企業投資價值財務管理體系。財務管理的失誤減少，管理體系更加嚴密，這樣更加容易達到促進電力企業投資事業發展的預期目標。

三、舉例論證

1.對電力企業投資價值財務管理的分析

對于電力企業投資價值財務管理體系的完善和發展，可以根據實際情況，提出以下幾種關于財務管理的改善措施：（1）在對進行電力企業投資價值財務管理工作的人員進行嚴格挑選，挑選一些專業人員進行財務管理工作，只有專業人員運用專業知識進行財務管理，才能避免在財務會計管理方面出現的一些失誤，工作中的失誤減少了，才能促進電力企業投資價值財務管理的完善和發展。（2）電力企業投資價值財務管理還要注意對員工實行激勵和約束機制，只有對財務管理的員工進行定期的激勵才能激發員工工作的熱情，財務管理的工作人員不僅僅要有熱情，同時也要有自我約束的意識。俗話說，有壓力才有動力，才能促進財務管理員工的工作動力，采用激勵和約束機制，進而促進電力企業投資價值財務管理的發展。（3）對電力企業投資價值財務管理的專業人員，定期進行財務報告，讓公司的領導及時掌握公司的財務狀況，這樣才能及時改善管理措施，完善管理體系，進而促進電力企業投資事業的發展。

2.電力企業投資價值財務管理的論證

只有在進行電力企業投資價值財務管理的時候對財務管理的人員進行嚴格挑選，只有專業人員運用專業知識進行電力企業投資價值財務管理，減少在財會會計方面的誤差，對電力企業投資價值財務管理人員實行激勵和約束的機制，在財務管理人員擁有工作熱情和動力的同時，也有著自我約束的意識，進而促進電力企業投資價值財務管理的工作效率，促進電力企業財務投資事業的發展。同時，電力企業投資價值財務管理人員要定時定期的對電力企業的高管進行財務報告，讓電力企業的高管都能及時掌握企業的財務狀況和運營情況，這樣方便了企業高管能夠及時根據企業的實際情況完善電力企業投資價值財務管理體系，管理體系的完善有利于實現電力企業投資事業快速發展的預期目標。

四、結論

隨著我國經濟的快速發展，人們的生活質量也隨之提高，人們的生活處處離不開電力資源的使用，電力企業作為我國的基礎企業，電力企業的發展很重要，只有對電力企業投資價值的財務管理進行研究分析，才能促進電力企業的發展。電力企業投資價值財務管理不僅僅影響到電力企業投資事業的有效利用和可持續發展，同時也會影響到我國的電力事業的發展和基礎建設發展的問題，本文對電力企業投資價值財務管理進行研究，進而促進我國電力企業投資事業的發展，以上就是本文的結論。

參考文獻

[1]李余.藏區電網企業財務集約化管理——以四川AB電力有限責任公司為例[D].西南財經大學，2012.

[2]余秀華.電力企業實施精細化財務管理問題研究[J].房地產導刊，2014（，17）：123-123.

篇8

論文關鍵詞：成本計價模式，公允價值模式，客觀因素，自利

1.引言

為適應市場需求和建立與國際財務報告趨同的企業會計準則體系，財政部于2006年初構建起了一套包含39項會計準則的新企業會計準則體系。準則體系于2007年1月1日起在上市公司中執行，同時鼓勵其他形式企業執行。在此次準則體系修改中，對企業影響重大的修改之一是允許企業選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業可對部分資產選擇公允價值進行計價。其中《第三號會計準則——投資性房地產》的實行被認為將對持有投資性房地產的企業產生較大影響，理由是由于可采用公允價值模式對投資性房地產計價，因而過去形成的由成本計價而被低估的投資性房地產可實現價值的快速回歸，從而可實現企業業績大幅攀升[1-3] 。

此次準則體系修改中，對企業影響重大的修改之一是允許企業選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業可對部分資產選擇公允價值進行計價。其中《第三號會計準則——投資性房地產》的實行被認為將對持有投資性房地產的企業產生較大影響，理由是持有投資性房地產的企業會迅速將其過去采用的成本計價模式變更為公允價值計價模式，這樣可以對因使用成本計價而被低估的投資性房地產實現價值的快速回歸，從而實現企業業績大幅攀升[1-3] 。

但直到2009年10月，上市企業的相關財務報告顯示采用公允價值計價的企業數量仍很少，允許企業對投資性房地產進行公允價值計價的準則變動對上市企業的整體影響很小[4， 5] 。針對此現象學者們展開了積極地探討，主要從客觀角度總結了許多影響企業選擇公允價 值計價的因素[6， 7] 。

本文認為客觀因素制約影響了小部分上市公司對公允價值計價模式的選擇，而更主要的原因在于上市企業管理層基于自身利益的考慮做出了不變更計價模式的選擇。后文將對此觀點進行論證，并對管理層如何進行計價變更決策展開具體分析自利，對為何采用公允價值計價模式的上市企業數量很少的現象給出解釋。

2.新準則下投資性房地產計價特點及公允價值計價效應

新會計準則對投資性房地產定義為能夠單獨計量和出售的，為賺取租金或資本增值而持有的房地產，并規定為如下范圍：已出租的土地使用權；持有并準備增值后轉讓的土地使用權；已出租的建筑物。企業自用或作為存貨的房地產在新準則中被認為不屬于投資性房地產。

新會計準則單獨劃分投資性房地產是基于房地產實務對固定資產區分的需要而提出的，目的是規范企業對投資性房地產的會計處理和相關的披露，提高會計的相關性。舊準則里投資性房地產被當作和其他固定資產一樣的資產看待，也采用相應的估計使用年限對其提取折舊。隨著我國經濟的市場化程度提高，發現投資性房地產的市場價值不僅可能高于其賬面凈值，而且還經常高出數倍甚至數十倍，而采用折舊后的固定資產凈值往往不能反映此類投資性房地產的真實價值。基于此，業界和學術界認為將投資性房地產作為一般的固定資產處理不合適。因此，需要將投資性房地產從原有的固定資產中劃分出來，作為單獨一類確定會計規范，投資性房地產準則由此應運而生。

2.1新準則下投資性房地產計價特點

相對于舊準則，新準則中投資性房地產在初始確認和后續計量上有較大變化，主要體現在：

1）歸入的資產性質變化

在舊的會計準則中，將與投資性房地產相關的內容分散在存貨準則、固定資產準則和無形資產準則三個部分，由于各個部分的資產性質不同，因而會計處理方式也有較大差異。如：房地產開發企業自行開發的房地產用于對外出租的，作為企業存貨，按存貨準則規范處理：對外出租的固定資產和企業的一般性固定資產一樣作為企業固定資產，按固定資產準則規范處理；對外出租土地使用權或者持有并增值后轉讓的土地使用權，作為企業的無形資產，按無形資產準則的規范來進行處理。而在新準則中，這些不同用途的房地產統一歸于投資性房地產，按照同樣方式進行會計處理。

2.價值計量模式的選擇變化

舊準則中，歸入固定資產和無形資產計價的房地產主要以成本模式計價，歸入存貨資產的房地產則以成本與市價熟低法原則計價，在房地產市場價格節節攀升的情況下，成本價格要遠低于市場價格，由此會計賬目價值與資產的實際市場價值存在較大差額。而新會計準則規定，投資性房地產可采用成本模式進行后續計量，也可采用公允價值模式進行計量，公允價值（fair value）意指“公平合理之價值”。

3.后續計量變化

在舊會計準則中，歸屬于存貨、固定資產、無形資產的房地產分別按照該類資產的后續計價規定進行計量。

新會計準則下的房地產后續計量則規定：原來采用成本模式計量的投資性房地產，可以變更為公允價值模式進行計量；但是一旦采用了公允價值模式進行后續計量，則不允許再變更為成本模式計量。在成本模式下，投資性房地產比照固定資產和無形資產準則計提折舊或攤銷，并在期末進行減值測試，計提相應的減值準備；在有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的情況下，可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量，采用公允價值模式計量的自利，不對投資性房地產計提折舊或進行攤銷，應當以資產負債表日投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。

2.2公允價值計價效應

我國上市企業已普遍設立投資性房地產科目，在已實施公允價值計價模式的上市企業，公允價值計價模式變更決策為實施企業帶來了巨大的積極影響。主要體現在：1）極大地提升企業利潤，改善企業以往較差的經營業績，甚至力挽狂瀾幫助企業避免被退市。2）改善企業報表中如資產規模、資產負債率等會計指標，增強債權人和投資者對企業償債能力、盈利能力信心，有利于企業進一步融資以獲得發展。例如ST百花通過計價模式的變更獲得了巨大的價值。作為一家以餐飲為主的上市企業，ST百花2004、2005連續兩年虧損，而且2006年也了預虧的報告，但最后在年報中公司通過對投資性房地產選擇公允價值計價模式實現了凈利潤，從而避免了被退市的厄運。

雖然具有可觀的公允價值計價效應，然而直到2009年10月，上市企業的相關財務報告顯示采用公允價值計價的企業數量仍很少。表1是我國設有投資性房地產科目的上市企業有關計量模式的統計表，說明了上市企業對投資性房地產采用公允價值計價的積極性不高，可看出采用公允價值計價模式的上市企業數量呈現出逐漸增多趨勢。上市企業仍較普遍地實施成本計價模式，與新會計準則推出前預測上市企業將廣泛采用公允價值計價大相徑庭。

表1 我國上市公司投資性房地產采用計量模式情況表

年 度

2006

2007

2008

采用成本計量模式的上市公司

619家

657家

690家

采用公允價值計量模式的上市公司

10家

18家

23家

3.制約公允價值計價模式選擇的客觀因素

為何大部分上市企業不愿采用公允價值計價模式，有著兩個方面的原因，一是客觀因素的制約，限制了部分企業不能采用公允價值模式對其擁有的投資性房地產計價；二是管理層主觀選擇的影響，即企業管理層的主觀偏好影響了其在計價模式上的選擇決策。本文第四部分將討論管理層如何基于自身考慮做出計價模式選擇。

制約上市企業公允價值計價模式選擇的客觀因素有：

1.公允價值計量的嚴格準則限制。基于對我國國情的考慮，投資性房地產采用公允價值計量受到了嚴格的準則限制。《企業會計準則第3號——投資性房地產》第十條規定：“有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的，可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量”。采用公允價值模式計量的，應同時滿足下列條件：(1)投資性房地產所在地有活躍的房地產交易市場；(2)企業能夠從房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息，從而對投資性房地產的公允價值做出合理的估計”。相對來說，國際會計準則下的公允價值可采用三種方式獲得：活躍交易市場的報價；類似資產可觀察到的市價；運用估值技術所確定的價值。而我國公允價值估值方法不允許采用估值技術確定投資性房地產的公允價值，這樣的選擇限制制約了部分企業不能采用公允價值進行相關計量。

2.成本因素制約。公允價值模式計量的采用將增大企業信息披露成本和支付評估費用的成本。公允價值模式計量要求在每個會計期末企業需外聘專業人員對投資性房地產價值進行重新計量，將增加企業會計核算與審計工作成本，而且相關準則還要求企業應在年報中詳細披露房地產當期賬面價值的增減變動情況、公允價值的確認方法及其理由等。相對采用歷史成本計價模式，這將使企業花費更多的代價，由此也將抑制企業選擇公允價值模式計價的積極性。

3.投資性房地產占總資產的價值比重影響。投資性房地產資產占企業總資產的價值比重較小時，將使得企業變更計價模式的意義不大，也將制約公允價值計價模式的采用。在上市企業中，雖然房地產企業擁有大量的房地產，但是其擁有的大部分物業資產目的在于出售，而非經營或出租，故不屬于投資性房地產范疇。房地產開發企業所擁有的待出售房屋建筑物，是作為企業的存貨核算的，其計價基礎仍采用成本模式，并不受公允價值升值影響。該類企業即使為了適用公允價值計量模式自利，而將其持有的房屋建筑物改售為租，在準則實施的第一年，其公允價值超過賬面成本的部分也只能調整期初的股東權益，而不會影響當年的利潤。

結合我國上市企業的實際情況來看，可以認為因受上述因素制約而使得不能實施公允價值計價的企業數量很少。原因在于：首先，存在大量上市企業的投資性房地產在市場交易活躍地區，但仍然采用原成本計價模式。例如北京、上海、廣東共有240余家持有投資性房地產的上市公司，雖然這些地方房地產交易活躍，卻也僅只有不到4%的公司采用公允價值計價模式。其次，雖然計價模式變更為公允價值后，會增加公司的成本支出，但這項支出一般不大，應該在公司可接受的范圍內。由此可以得出，客觀因素的制約不是上市企業投資性房地產沒變更為公允價值計價模式的主要原因。

4.影響公允價值計價模式選擇的主觀分析

投資性房地產沒有選擇公允價值計價模式更多地是源于公司管理層基于自身利益考慮做出的決策。現代公司制度下，公司所有權和經營權分離，所有者與經營者之間屬于委托關系。在代表所有者行使公司經營權時，公司管理層常常面臨著眾多的決策選擇，為此作為人的公司管理者的決策存在著道德風險和逆向選擇的可能。本部分即以管理層最大化自身利益的心理分析其在計價模式選擇中的決策行為。

設企業已有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得，并在資產負債表日可對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量。考慮的決策時點是新準則頒布之后的兩年內，公司是否將投資性房地產由原采用的成本計價模式變更為公允價值計價模式，實質是一個采納與否（是否采納公允價值計價模式）決策問題。以此變更決策是否對公司有利和對管理層有利考慮，則選擇變更計價模式后公司和管理層的收益結果如表2所示：

表2 是否變更為公允價值計價決策收益表

決策收益

管理層收益

公司收益

類型1：正，正

類型2：正，無

類型3：正，負

類型4：無，正

類型5：無，無

類型6：無，負

類型7：負，正

類型8：負，無

類型9：負，負

在表2的各收益結果中，當收益為類型1和類型4時，由于收益結果對管理層有利，對公司至少無不利影響，故管理層選擇變更計價模式的可能性會很高；當收益為類型6、類型8、類型9時，管理層會放棄變更計價模式，因為變更計價模式不能為公司和管理層帶來正收益；當收益為類型5時，一般管理層也會選擇放棄變更計價模式，因為他們可將變更計價模式的選擇權留到未來有利的情形執行；當收益為類型3時，雖然收益結果對公司為正，但基于管理層最大化自身利益的決策動機自利，可能選擇不變更計價模式；當收益為類型7時，此時的收益情況正好與類型3相反，管理層可能會選擇變更計價模式；當收益為類型2時，管理層可能選擇變更計價模式，也可能選擇不變更計價模式（以作為延期期權留待對自己最有利時執行）。可見，各上市公司是否變更計價模式取決于變更計價模式的收益結果類型。

變更決策后收益結果的判斷思路是：1）對公司來說，若公司的實際經營業績加上由于變更計價模式獲得的變更會計利潤，結果會對公司產生巨大的積極影響，則稱為變更決策對公司的收益為正；若變更后對公司為負面影響，則稱為變更決策對公司的收益為負；若變更決策后對公司的影響很小，則稱為變更決策對公司的收益無。2）對管理層來說，若變更決策對管理層的利益有重大積極影響，則稱為有正收益；反之為負收益；若無影響，則稱收益無。

雖然已實施變更計價模式的上市企業出現了積極的公允價值計價效應，但并不是所有企業實施變更都會具有這種效應，也即僅在具備一定的條件下才會出現積極的影響。其中重要的條件之一是決策當期公司經營業績情況。一般公司的經營業績情況有兩種可能：正收益，或負收益。下文分別以此兩種情況進行分析。

1.公司經營業績為負時變更決策的收益結果

當投資性房地產由成本計價變更為公允價值模式計價，對公司可能的影響有：1）由于近年物業升值迅速，基于會計計量原則，計價變更必將極大地提高公司凈資產價值和扭轉業績不佳的局面。2）可改善公司相關財務指標（如資產負債率），甚至可避免當期會計利潤為負，利于后續年度公司實行增配股。3）當企業陷入連續多年虧損境地時，采取此變更措施可一舉扭轉虧損局面，甚至會因此而保住珍貴的上市資格。從計價變更后對公司的收益影響來看，當公司連續多年虧損面臨退市時，此時變更計價模式會給公司帶來巨大收益（保住上市資格）；當公司需采用增配股方式繼續融資，而實際經營業績不佳時，計若價模式變更可以改良公司財務指標實現符合增配股相關條件要求，則變更計價模式具有巨大價值；當公司財務指標不符合貸款銀行的放貸指標要求時，若變更計價模式可實現改善公司相關財務指標達到貸款銀行融資標準，則變更計價模式具有正向收益；當企業既沒有后續融資需要，也沒有退市風險，計價模式變更則對企業來說實質上無影響或為負影響（由于將失去未來有利時的變更機會）。

投資性房地產變更為公允價值模式計價，對于管理層來說，變更獲得的收益與公司是同方向的。上市公司若因業績糟糕而退市，會給管理層帶來聲譽損失，這是管理層不樂意看到的，所以若變更計價模式能保留上市資格對于管理層來說此時變更收益巨大。若上市公司因變更計價模式保住業績指標而實現后續融資，由于融資后會增大管理層所控制的資產數量，因此對管理層來說變更的收益也是正向的、巨大的。同樣，當變更計價模式能為企業實現貸款融資時自利，由于增加了管理層的控制資產，對于管理者來說變更計價模式的收益也是正向的。除此之外，變更計價模式對管理層的影響很有限，可以視作無影響。

2．公司經營業績為正時變更決策的收益結果

此情況下，投資性房地產由成本計價變更為公允價值模式計價，對公司可能的影響有：1）可在原來正經營業績的基礎上，更高地提升公司的會計利潤。2）可在原相關財務指標不利的情況下，改善公司財務指標，有利于保持公司貸款融資，或保住公司增、配股融資資格。3）由于原經營業績為正，變更計價模式將進一步增長當期會計利潤，導致當期所得稅支出增加。4）采用公允價值計價模式之后的各會計年度將失去成本法下折舊對所得稅抵扣的好處，則后續年度稅負增加，導致企業現金等實際利益的流出。從計價變更后對公司的收益影響來看，當公司需要進行融資而達不到融資條件，通過變更計價模式可以實現順利融資或通過變更計價模式來實現后續增配股融資，此時的變更計價模式就具有正收益；除此之外，雖然變更計價模式能夠提高會計凈利潤，但它僅是對原本持有的投資性房地產資源價值的再確認，本質上并沒有給企業增加資產，反而會因此而導致資產流出（稅負增加），可以認為在公司經營業績為正的情形下計價模式變更給企業帶來的是負收益或者近似無影響（當增加的稅負不多時）。

投資性房地產變更為公允價值模式計價，對管理者的積極影響是：1）可能的更高業績獎勵。從我國上市企業的現實情況看，一方面我國上市企業經營管理層的獎勵與經營業績的相關性較弱，另一方面由于這樣的業績提升并不是經營管理層努力的結果，公司董事會往往不會對這樣的業績提升給予獎勵，由此可以認為更高業績獎勵發生的可能性很低。2）由于變更計價模式可實現融資目標，管理層能夠掌控更多資產，此時變更計價模式帶來的收益為正。對于管理者不利的方面是：1）失去在未來變更計價模式的機會。這是因為準則規定使得計價模式不可逆向轉變。企業未來經營業績的不確定性會導致管理層未來利益不確定，甚至可能因經營業績不善而遭辭退。若管理層早期實施了變更計價模式則會喪失在未來通過這一籌碼來實現關鍵時期改善業績的機會。2）計價模式的變更獲得的會計利潤提升并不為企業帶來相應的現金流，但稅收的交納卻將導致企業現金流出，這將削弱經營管理層能夠控制和利用的資產數量。顯然對于管理層來說，這種結果是不樂意接受的，所以變更計價模式的收益為負或者近似無影響。

3.收益結果類型

綜上所述，在經營業績為負的情形下，變更計價模式能幫助避免因連續多年虧損退市或幫助實現增配股融資和貸款融資時，則變更計價模式能夠為公司和管理層帶來正向收益，即屬于表2中的收益結果類型1，管理層會選擇變更計價模式；除此之外，變更計價模式對公司和管理層的收益無影響或為負影響，屬于類型5或類型8自利，此時管理層不會選擇變更計價模式。在經營業績為正的情形下，當變更計價模式能有利于公司增配股融資或貸款融資，則變更計價模式能夠給公司和管理層都帶來正向收益，屬于類型1，此時管理層會選擇變更計價模式；除此之外，變更計價模式給公司和管理層帶來的收益屬于類型6、類型8和類型9，管理層不會選擇變更計價模式。

結合我國的實際來看，近年來我國上市公司中擁有投資性房地產而實際經營出現虧損的比例很低，擁有投資性房地產并因業績不佳面臨退市壓力的公司數量則更少；在經營沒有出現虧損的上市公司中，因為財務指標不滿足銀行貸款條件，或實際某期業績不佳需要改善以保留增配股資格的數量也很少，也即符合類型1而變更計價模式的上市公司很少，更多公司符合類型5、類型6、類型8和類型9，即不變更計價模式對其更為有利。由此對我國上市企業很少變更計價模式的現象給出了合理的解釋。

由上述分析還可得出此結論，即客觀因素原因僅制約了很少數企業投資性房地產不能選擇公允價值計價，更多數量的上市企業主要是由于管理層基于自身利益考而沒有實行變更決策，他們選擇的是延期變更計價模式。

5.結論

實行投資性房地產公允價值計價模式具有積極的意義。在我國，房地產市場的快速發展，使得以成本價格計價的房地產已不能有效揭示企業擁有的房地產實際價值。采用公允價值計價模式能夠很好地反映投資性房地產的市場價值，能更合理地反映企業的財務狀況，提高財務信息的相關性，有助于企業管理層和利益相關者更好地做出與企業相關的決策判斷。

雖然投資性房地產變更為公允價值計價模式能為其帶來巨大的積極效應，但上市企業采用公允價值對投資性房地產計價的總體數量仍很有限。一方面是由于客觀因素的制約，但更主要的原因是由于上市企業管理層出于最大化自身利益的考慮而偏向于仍采用原成本計價模式。隨著新會計準則的繼續推行，相信隨著企業融資要求的出現（如企業需股權再融資或進行債務融資）或經營情況的變化（如面臨退市壓力），將會有更多的上市企業陸續將投資性房地產成本計價模式轉變為公允價值計價模式，這也是新會計準則實施的必然結果。

參考文獻

[1]侯立玉.會計公允價值問題探討[J]. 華東經濟管理.2009(10).

[2]劉思淼.公允價值計量的發展與監管啟示[J]. 會計研究. 2009(08).

[3]于金梅.淺議投資性房地產的公允價值確認模式[J]. 生產力研究.2008(10).

[4]王磊.投資性房地產公允價值計量實際應用情形分析[J]. 會計之友(中旬刊). 2009(01).

[5]王瑞，王麗文.公允價值模式對投資性房地產企業的影響[J]. 財會研究. 2008(16).

篇9

中小企業是國家增加稅收、促進就業、發展經濟的重要力量，亦對我國社會發展有著重要的影響。目前，中小企業總量已超過4 000萬家，占我國企業總數量的99%以上，貢獻了50%的稅收、80%的城鎮就業以及60%的國內生產總值[ 1 ]。然而，在互聯網背景下，市場環境和企業的整體競爭形勢發生了很大變化，中小企業勞動生產率低、市場競爭能力弱的劣勢凸顯，其生存和發展的形勢更加嚴峻。面對激烈的市場競爭環境，技術創新必然是中小企業搶占市場份額、擁有核心競爭力的關鍵，而研發投資為中小企業技術創新提供了健康、持續的保障。在此過程中必然有更多的困難和挑戰，如何對中小企業進行恰當引導，促進其生存發展則成為一項十分艱巨的任務。

CEO作為企業生產經營的核心管理者，其個人偏好、行為特征會對企業戰略的制定和實施產生重大影響，CEO權力在中小企業研發決策和企業業績表現中亦起著十分重要的作用。近年來，學術界圍繞何種因素影響企業價值進行了大量研究，但對中小企業價值影響的作用機理探索依然不足，往往忽略了CEO自身決策權力。誠然，我國特殊的社會制度背景為CEO權力的形成創造了條件，使其足以影響企業經營決策。然而，目前學術界有兩種對立理論解釋了CEO權力的行為：一方面，委托理論認為CEO是機會主義者和自私自利的人，為了其個人利益最大化，不惜犧牲廣大股東的利益。由于研發活動所具有的風險性、跨期收益[ 2 ]等特點，CEO權力越大，越有能力規避自身風險，減少公司研發投資，即人角色假說。另一方面，與之相對的管家理論卻認為，CEO應擁有更大自主權，這樣不僅能夠強化公司領導的權威性，使CEO有更大的能力發揮空間，而且能夠提升CEO工作積極性，增強CEO對企業的責任感和認同感，利用自身權力更好地為組織創造經濟效益。那么，擁有較大決策權力的CEO會是“自私的人”還是“無私的管家”呢？該課題有必要進行更加深入的研究。基于此，本文創新性地以中小企業CEO權力為切入點，深入探究CEO權力，研發投資對中小企業價值的影響機理及作用效果。本文的研究不僅能夠豐富和拓展了中國情境下的CEO相關理論，而且對中小企業如何遴選優秀的職業經理人亦具有重要的實際借鑒意義。

二、文獻回顧與研究假設

（一）CEO權力對中小企業價值的影響

高階梯隊理論指出，高管的個性特征、認知模型、價值觀念對企業經營決策具有重要影響[ 3 ]。相對于其他高層管理者，作為組織金字塔頂端、高管團隊核心人物的CEO，通常擁有更大的權力，亦會在企業的戰略決策和經營管理過程中扮演更為關鍵的角色。尤其在現階段的精英治理時代，CEO掌控力逐漸成為能夠決定企業各方面效率的內在核心和外在輔助[ 4 ]。Crossland et al.[ 5 ]認為CEO可以通過增加企業戰略活力和戰略獨特性，影響企業戰略新穎性，進而提升企業價值。韓立巖等[ 6 ]發現，CEO權力的增強能夠有效降低企業陷入財務危機的可能性，且CEO對于公司決策的影響越大，控制能力越強，公司業績越好;權小鋒等[ 7 ]研究亦表明，我國企業處于市場經濟的轉型時期，企業經營面臨的市場風險較大，經營環境不確定性更大，在這種環境下企業更需要有權力的CEO來為企業掌舵，CEO權力強度越大，企業價值越高。綜上，諸多國內外學者支持CEO權力有利于提升企業價值的觀點，加之中小企業CEO多為具有更高權力的企業創始人，更加了解企業內部運營和外部環境情況，基于其創業激情和對企業的感情投入[ 8 ]，即努力程度更高、愿意傾注更多心血，以實現企業更好更快發展，使企業價值得以最大化。鑒于此，根據上述分析提出以下假設：

H1：CEO權力對中小企業價值呈顯著正向影響。

（二）CEO權力對中小企業研發投資的影響

面對新時代下經濟全球化及技術更新速度大幅度加快等趨勢，我國中小企業若想實現可持續發展，必須充分利用企業現有內外資源提升技術創新能力，而研發能力、資源投入是企業技術創新能力的關鍵影響因素。CEO位于組織頂點，是企業戰略決策的核心制定者，Finkelstein[ 9 ]研究發現，CEO權力能夠根據快速變化的市場及時做出決策，同時CEO權力能夠明顯減弱行業標準對高管戰略決策制定過程的影響，制定出更加合適企業特征的經營決策[ 10 ];王菁等[ 11 ]認為CEO權力的增強，使其能夠得到更多的機會克服各方面阻力，根據自身意向為企業制定研發戰略;Jensen et al.[ 12 ]的研究亦表明賦予CEO一定程度的自主權能夠激勵其以股東利益最大化為目標，樹立CEO在組織中的威信，進而促進公司研發戰略的制定和實施。因而，CEO權力越大便越會與企業利益趨同，會側重表現其“管家”作用，促使CEO更多地站在企業角度進行決策，加之中小企業獨具的靈活性特點，作為管理者的CEO權力有更大的空間發揮自身才能，亦激發CEO對研發活動的主動性和創造性以彰顯其“企業家精神”，進而加強風險承擔意愿，增大企業研發投資，開展有利于中小企業長遠發展的技術創新活動。基于此，提出假設2：

H2：CEO權力對中小企業研發投資呈顯著正向影響。

（三）研發投資的中介作用

為進一步提高中小企業盈利及發展能力，必須為企業未來建立競爭優勢。王京等[ 13 ]以密集型研發投資企業為研究對象，實證結果表明研發投資水平的提升促進企業產生超額收益。此外，新產品、新技術的研發會提升企業科技含量、加快創新進程，進而為企業創造價值。其原因在于：其一，新產品的產生幫助企業維持現有客戶并吸引新的客戶，從而增加企業銷售收入，提高市場份額;其二，新技術的開發提高企業生產效率，優化企業制造流程，降低企業生產成本，二者均能夠使企業利潤得以增加，進而提升企業價值。該觀點亦得到Dowling等研究結論的支持，即相較研發投資低的企業，研發投資高的企業在銷售額、市場占有量和企業利潤方面表現得更加出色。

誠然，研發投資活動的順利開展，必須得到CEO的支持，周建等[ 14 ]研究表明CEO集權程度愈高，則愈愿意關注決策的積極效果，即其更加注重決策的收益而不是潛在損失，這會強化CEO決策的風險傾向。同時，權力在戰略制定及實施過程中起著至關重要的作用，CEO能夠利用自身權力壓制分歧的意見，削弱其他高管及董事會對技術創新決策的影響，提高企業資源配置效率和創新能力，追求個體的經營管理目標。綜上，CEO權力通過增加研發投資，開展研發活動，加快技術創新速度，增強生產效率，提升企業價值。基于上述分析，提出如下假設：

H3：研發投資在CEO權力與中小企業價值關系中起中介作用。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本研究選擇的對象是2007—2016年深圳證券交易所中小板上市公司，之所以選用該樣本進行研究，是因為：首先，我國政府為了鼓勵企業創新專門設置了中小板，該板塊公司代表了中國優秀的中小企業;其次，中小板上市公司所涉及的研發投資以及財務相關數據比較完善。按照以下原則對樣本進行篩選：（1）剔除ST的上市公司;（2）去除金融、保險業上市公司;（3）去除經營少于一年的公司;（4）剔除研發投資、企業價值相關數據不完整或者異常的公司。

依照上述條件，本研究經篩選后得到877個樣本企業，數據主要來自CSMAR數據庫和Wind數據庫，新浪財經、搜狐財經等權威財經類網站。本文實證研究主要采用Stata13.0軟件進行分析。

（二）變量界定與測量

1.被解釋變量

本文采用Tobin's Q對企業價值進行衡量。

2.解釋變量

根據Finkelstein[ 9 ]提出的能夠相對綜合反映出高管權力模型刻畫的四種來源，構建了所有權、兩職合一、專業能力和行業威望四個指標來綜合反映CEO權力指數。

3.中介變量

本文選取R&D投資強度來表示研發投資指標（見表1）。

（三）模型設計

四、實證分析

（一）描述性統計

如表2所示，中小企業Tobin's Q值差異較大，反映現在中小企業經營現狀參差不齊;Powerful1中位數為1，均值為1.305，Powerful2中位數為1，均值為0.665;RDI中位數為0.0345，均值為0.042。下面將建立回歸模型進行深入探討。

（二）回歸分析

表3呈現了回歸模型的結果。由模型（1）和模型（2）可以分別看到，Powerful1與Tobin's Q的回歸系數為正（0.090），在1%水平顯著（t值=2.94）;Powerful2與Tobin's Q的系數為0.109（p<0.01），支持假設1，即表明CEO權力促進中小企業價值提升。此研究結果也進一步證明了Qiao，Ju和Fung（2014）的觀點，CEO權力能夠幫助公司提高運營效率，改善企業經營狀況，提升價值。由模型（3）和模型（4）可以分別看到，Powerful1與RDI的回歸系數為0.001（p<0.05）;Powerful2與RDI的回歸系數為0.002在5%的水平顯著（t值=2.57），結果表明CEO權力對企業研發投資具有顯著正向影響，假設2得以驗證。由模型（5）可以看出RDI對Tobin's Q的回歸系數為4.165，t值=4.67，在1%的水平上顯著，即表示中小企業研發投資能夠對企業價值產生顯著的正向影響。從模型（6）和模型（7）可以進一步看出，Powerful1與Tobin's Q的回歸系數為0.074（p<0.01），明顯小于模型（1）中的系數（0.090）;Powerful2與Tobin's Q的回歸系數為0.064（p<0.01），小于模型2中Powerful2對Tobin's Q的總影響0.109，根據溫忠麟等（2006）中介模型，研發投資對CEO權力與中小企業價值關系確實產生了中介作用，假設3得到驗證。

五、結論

本研究以中國877家中小企業的年度觀察數據為樣本，基于高階梯隊等相關理論，實證分析CEO權力對中小企業價值的具體影響及作用路徑，本文得出結論：

（1）CEO權力可以對中小企業價值產生顯著的正向影響。在現有市場經濟轉型時期，我國中小企業面臨的市場風險和經營風險較大，賦予CEO足夠的權力，能夠充分實現CEO自我滿足感，促使其充分站在企業的角度思考問題，更多地發揮其管家角色。企業不僅應該保證CEO個人綜合能力突出，而且應讓CEO具有更強的組織認同和歸屬感，激發自身能動性，積極開展研發活動，促使其為企業長遠利益考慮。

篇10

據了解，此次峰會由清科集團和投資界聯合主辦，除58到家、土巴兔、美柚等知名互聯網企業創始人到場外，草根投資、微金所等作為互聯網金融新銳企業也受邀出席，到場嘉賓圍繞移動互聯網時代下的商業投資價值展開討論。

作為高成長企業與頂級投資人溝通交流的平臺，“中國高成長企業CEO峰會”已連續六年成功舉辦。2015年，在互聯網金融的浪潮助推下，峰會將關注的焦點從傳統互聯網企業轉向了互聯網金融平臺，以創新供應鏈金融為核心競爭力的草根投資受到了峰會主辦方的關注。

經過初評和復評近200位投資人的細致篩選和客觀評分，草根投資以其絕對實力從2000多家“新芽榜”參選企業中脫穎而出，最終強勢入榜2015第十屆中國最具投價值資企業50強“新芽榜”，并贏得業內外的一致肯定。

有數據統計，截止目前草根投資累計平臺成交額已將近200億、累計注冊用戶350萬。作為一家高成長性互聯網金融平臺，草根投資貫徹金融+產業的理念，以貨權抵押類的供應鏈金融為基礎，上線短短一年多，便已牢牢鎖定了供應鏈金融第一陣營的先發優勢，憑借其在浙江當地紅木、海鮮等產業布局以及全國能化、產業的精準了解，獲得了業務合作的主動權。該平臺同時將風險控制與產品創新并重，依托供應鏈盡調和內外監督體系確保產品的安全可靠。

除了靈活的產業資金，草根投資創新的開拓出一手做債權開發一手做債權普惠的平臺模式，將線下采集的金融資產通過線上轉化為形式各樣的理財產品，有效滿足不同投資者的產品需求。

擁有穩定的產品創新模型后，草根投資還于今年相繼推出草根殿堂、草粉社區等服務模塊，以靈活的權益、健全的積分體系，成功地調動起平臺的用戶積極性，將單一的理財服務衍生為更適應“互聯網+”的互動生態圈，也讓平臺在激烈的行業競爭中更顯活力。

草根投資CEO金忠栲在會后表示，互聯網金融并不僅僅是一種金融創新，正如分眾傳媒董事局主席江南春的演講主題一樣，這是在移動互聯網時代下的商業模式再造，傳統的金融不能提供的服務，老舊的供應鏈難以解決的問題，都將在互聯網金融的新業態下找到出路，同時，我們的平臺乃至我們的行業都將不斷以產品創新推動產業的升級，穩步陪同中國小微企業邁向工業4.0。