直接融資的缺點范文

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篇1

由于我國資本市場發展緩慢以及企業自身條件的欠缺，隨著市場經濟的不斷發展，現階段的籌資方式越來越暴露出其自身的缺點。從我國上市公司外源融資方面著手，對我國上市公司的外源融資方式進行初步的調查研究。

關鍵詞：上市公司；融資決策；股權融資；債權融資

中圖分類號：F2

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2013）14-0008-02

1 上市公司籌資的原因、籌資現狀

資金是企業從事生產經營活動的基本條件。籌資是為了滿足企業生產經營與資本支出的需要而籌措資本（金）的財務行為。企業籌集資金是指企業通過各種渠道采用不同的方式去取得經營所需的資金，是決定企業資金規模和生產經營規模的基本因素。企業籌資活動需要通過一定渠道并采用一定方式來完成。

企業融資主要包括內源融資和外源融資。內源融資是指通過內部積累的方式籌集資金；外源融資指通過外部資金來源籌集資金，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資主要包括上市公司進行的首次上市募集資金、配股和增發等股權融資活動，這部分融資被稱為股權融資，另外，上市公司也可以通過發行債券進行債券融資；間接融資是指上市公司來自于銀行、非銀行金融機構的貸款等債權融資活動，稱為債務融資。

資金是企業進行正常生產經營的基本的前提和基礎，同時企業對選中的項目投資也需要資金的支持。因此，籌資既是企業生產經營活動的前提，也是企業再生產順利進行的根本保證。概括的說企業籌集資金主要是由以下動機產生的：

（1）擴張性籌資動機；

（2）償債性籌資動機；

（3）混合性籌資動機。

我國上市公司的籌資現狀：

（1）存在過度融資，主要表現為股權偏好；

（2）內源融資比例偏低。

2 我國上市公司籌資的幾種策略

與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣。上市公司在發展壯大的過程中，為滿足對資金的需求可采用的融資方式主要包括留存收益、配股、增發新股、發行公司債券和向金融機構借款等。上市公司融資方式多種多樣，按照資金來源劃分有內源性融資和外源性融資。內源融資包括折舊和留存收益。外源融資又分為外源直接融資和外源間接融資，外源直接融資有配股、增發新股、發行可轉換債券，外源間接融資有銀行借款融資。

本文從外源直接融資方式分析我國上市公司的三種外源直接融資策略。下面先簡單介紹三種外源融資的發展歷程：

1998年到2001年配股是我國上市公司最主要的外源直接融資方式，尤其是1999年以前。我國上市公司增發是在1998年才開始的，而在當時配股的融資額高達增發融資額的10倍。之后到2000年，增發有所增長，但160多億元的融資額仍遠遠少于當年達到高峰的配股融資額519.45億元。從2002年開始配股公司數量跳水式回落，配股籌資額驟然減少，只有54.57億元，只有增發的1/3。2003年配股略有增長，增發略有減少，但融資額遠不比前幾年。到2003年，可轉債融資倍受青睞，成為上市公司再融資的新寵，全年籌資額達到180.6億元。表1為1998到2004年我國上市公司外源直接融資的統計資料。

配股和增發作為股權融資共同的優點：

（1）不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權由公司掌握；

（2）無償還本金的要求，在決定留存利潤和現有股東配售新股時，公司可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低；

（3）由于沒有利息支出，經營效益要優于舉債融資。

增發和配股共同缺點：

（1）融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價；

（2）融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%；

（3）要考慮是否會影響現有股東對公司的控制權；

（4）股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

發行可轉換債券的優點：

（1）融資成本較低：按照規定可轉換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3-5年，如果未被轉換，則相當于發行了低利率的長期債券，從而降低了發行公司的融資成本。

（2）融資規模較大：由于可轉換債券的轉股價格一般比可轉換債券發行時公司股票的市場價格多出一定比例，如果可轉換債券被轉換了，相當于發行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發和配股相比，可為發行公司籌得更多的資金。

（3）避免股票發行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業業績壓力。一個投資項目的周期很長，往往需要3—5年，短期內效益可能很小甚至沒有。如果采用增發或配股融資，當時全額計入總股本、募集資金全部計入凈資產，每股收益及凈資產收益率這兩項關鍵指標當即被攤薄，公司將面臨很大的業績壓力。而可轉債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉換期后，為避免股權稀釋得過快，上市公司還可以在發行公告中，安排轉股的頻率，分期按比例轉股，股權擴張可以隨著項目收益的逐漸體現而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降，所以比增發和配股更具技巧性和靈活性。

可轉換債券的缺點：

可轉換債券像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機。這里還有一個惡性循環問題，轉股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業績滑坡，若此時必須償還轉債本金，公司境況將會進一步惡化。

3 籌資策略效果分析

每種融資策略都有其自己的融資效果，從上市公司募集資金的使用效果比較分析，本文以2002年4-8月上市公司作為樣本，其中包括增發的11家公司、配股的10家公司和發行可轉換債券的3家公司，對于這些公司2003年1-6月的主營業務收入及利潤總額與2002年同期進行比較，如表2。

可以看出發行債券籌資（即發行可轉換債券籌資）的上市公司的主營業務收入增長率及利潤總額增長率比以股權籌資（進行配股和增發）的上市公司的主營業務收入增長率及利潤總額增長率要高。

4 對我國上市公司籌資策略的幾條建議

為了使我國上市公司有更好的發展前景，我們應該努力開拓多種融資渠道，提高企業資金的使用效果，獲得持續穩定和長足的發展。為促進社會資源的優化配置，創建良好的融資環境。我們應該在以下幾個方面進行努力：

（1）從目前許多學者的調查研究中可知，我國上市公司的融資方式雖然很多，但目前我國上市公司卻熱衷于股權融資，面對這種融資融資傾向我們應該嚴格規范股票融資市場。加強對公司股票發行行為、利潤分配行為、資金使用過程的法律監督，強化約束機制，提高資金使用上的透明度和資金的使用效率。同時嚴格配股、增發新股的審批制度，規范上市公司融資行為。

（2）大力發展企業債券市場，拓寬融資渠道，鼓勵上市公司發行公司債券。要大力發展債券債券市場：完善債券市場發展的各類相關制度，大力推進債券市場的規范化建設；大力發展資信評級等中介機構，為市場發展提供誠信基礎；完善債券市場的登記、交易和清算體系；致力于增加債券品種，鼓勵債券創新，滿足不同類型的投資需求；擴大債券發行規模并拓寬債券發行主體，努力使各類合格企業均等的獲得發債機會。

（3）建立有效的激勵約束機制，比如實行股票期權制度、年薪制度及其他激勵機制，激勵人和經營者重視公司的可持續發展。在約束監督機制方面，要特別注重發揮外部約束機制的作用，避免內部人控制，促使經理人員以公司和所有者利益為重。以此加強對公司戰略決策的監督，防止企業管理人盲目融資和暗箱操作，促進企業規范運作。

參考文獻

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[6]王冬年.可轉換債券融資評述[J].河北經貿大學學報，2006，（3）：31.

篇2

（一）直接融資政策 （1）直接融資是通過資金需求者向資金供給者提供證券籌集資金的融資形式，這里的證券（包括股票和債券）是資金的所有權證書，只是一種剩余的索取權或資本權利證書。（2）通過直接融資取得的資金企業可以長期使用。（3）因為股票、債券作為金融商品，交易價格的確定是通過資金市場來進行的，所以可按其市場交易價格進行買賣。在現代市場經濟條件下，隨著資金市場的完善和不斷發展，直接融資市場的迅猛發展必將推動社會資源的有效配置，提高企業融資效率，提高企業價值。其作用具體表現為：直接融資市場的發展將有利產權結構的調整，使產權結構更加多元化，從而改變公司的資本結構與治理結構，使其變成一種“公眾型”的企業；直接融資市場的發展，可利用市場這一“看不見的手”，調節資產存量，調整產業結構；直接融資市場的發展，有利于完善金融市場體系，促使企業加快現代企業制度的建立，克服“一股獨大”、內部人控制等弊端；直接融資市場的發展，可極大地提高資本的流動性與效率，擴大社會資金供給總量。市場化直接融資的出現不能替代企業體制的改造與控制方式的變革。直接融資的發展需要一定的外部條件，在企業組織與經營制度尚未改革到位之前，市場融資對企業的作用與影響會受到很大限制，甚至被扭曲，市場直接融資的基本功能會因此而受到影響。

（二）間接融資政策 （1）債權債務雙方地位的平等性。債權人作為資金的所有者，他在讓渡了資金的使用權后，除依法享有到期收回資金本息的權利外，不能任意干預企業的生產經營活動（協議中約定具體的資金使用方向除外），債務人在承諾如期償付本息取得資金的使用權后，有權獨立自主地運用借入資金進行生產經營活動。（2）間接融資的收益取決與債務資金總成本的高低，當企業的資金利潤率大于債務總成本率時，就可化解財務風險，提高資金使用效益。否則將會面對較大的財務風險。（3）所有權與經營權相分離。所有權與經營權分離是企業債務資金的本質，債權人雖然是資金所有者，但不能像權益性資金的所有者一樣參與企業的生產經營管理、決策和理財活動。（4）還本性。企業向債權人借人資金都有一定時間限制，只能在規定的期間使用，到期后企業必須足額歸還本金，而且不管企業的生產經營情況和財務狀況如何，否則債權人有權對企業提請訴訟或破產申請。（5）限制性。由于債權人不享有參與企業經營的權利，他通過在有限時間里將自己財產讓渡給他人使用，從中取得固定收益，企業取得債權人資產之后，企業經理人員的某些行為可能會違背債權人的初衷，因此債權人為保護他自身的利益就會在讓渡其財產使用權的同時附加給債務人一些限制條件。

間接融資是現代企業普遍運用的經營思想和使用的融資政策，其作用具體表現在：（1）通常情況下，由于負債融資的成本低于權益融資的成本，所以負債融資比例的提高，可降低企業加權平均資金成本。 （2）在企業資本規模和結構一定的條件下，由于負債利息是相對固定的，當企業息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤負擔的負債利息就會減少，從而給企業帶來財務杠桿利益。（3）由于負債利息是在稅前通過收入補償的，所以具有節稅利益。（4）負債具有傳遞信號的作用，當企業發展前景比較好時，一般都選擇負債方式籌集資金，以便在財務杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈余，提高企業市場價值。（5）負債有利于企業控制權的保持，在企業籌集資金時，如果以發行股票方式籌集資本，勢必帶來股權分散，影響到現有股東對企業的控制權。而負債籌集在增加企業資金來源的同時又不影響企業控制權，有利于現有股東對企業的控制。（6）抵制通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業負債的償還仍然以賬面價值為標準，而不考慮通貨膨脹因素。；負債融資也有其不足之處： （1）負債融資由于要還本付息，其財務風險較高要承擔較高；（2）企業負債可能給企業經營帶來市場風險；（3）財務杠桿效應的也有其負面影響，就是在企業借款利率高于息稅前利潤率時，就會給企業帶來虧損； （4）負債資金缺乏財務處理上的靈活性；（5）企業負債會降低企業的再籌資能力。

（三）項目融資 （1）在通常方式下，項目的主辦人憑借自身的資產和信譽舉債，要承擔還本付息的責任，還要承擔項目損失和虧損的風險。（2）貸款人最初通過考察項目本身的現金流量和未來收益來決定是否向該項目進行貸款。（3）項目融資的主要擔保是基于工程項目投產后的經濟效益，項目承辦單位的資產抵押，項目主辦人或其他參與人的合同義務、風險保證書。因此，項目主辦人的財力和信譽不是融資的主要擔保對象。貸款提供者對項目所有人（或發起人）沒有財務追索權。可以看出，項目融資使貸款提供者承擔一定的風險。（4）由于項目融資對項目主辦人的信貸能力和資產負債表不產生實質性的影響，屬于資產負債表以外的融資。所以，此項融資方法具有很高的融資杠桿能力。（5）項目融資的資金用途限制較多，只能用在指定項目，不能用于其他項目。

二、企業資本結構安排戰略

（一）確定符合企業發展的資本結構戰略方案 首先要對資本結構進行定量分析，就是運用綜合資本成本比較法和公司價值比較法等方法，對資本結構進行決策分析，以選擇最佳的決策方案。其次對資本結構進行定性分析，就是企業財務經理及財務人員在分析經營風險、財務風險、企業成長、資產結構、償債能力與現金流量、貸款人與信用評級機構的態度、金融市場動態、企業所有者與管理人員的態度、行業因素、稅收政策、企業的財務狀況等諸多因素對資本結構的影響基礎上，根據自己的經驗，對資本結構做出判斷。這兩種方法各有優缺點，應把它們結合起來加以運用。最后在分析的基礎上，對資本結構戰略的各種備選方案與企業戰略的一致性進行評價，以選出能夠支持企業戰略的資本結構戰略方案。在實施的過程中，為保持與企業戰略的一致性，應根據企業戰略是否發生重大變化而對資本結構戰略進行相應的調整，使之趨于合理。

（二）借鑒國外企業在資本結構安排上的成功經驗 縱觀經濟發展程度近似的工業國如美國、英國、德國、法國、日本等，它們的資本結構安排與優序融資理論基本吻合。1984年，梅耶斯通過研究出版《資本結構之謎》一書，初步提出了“新優序融資理論”的觀點。同年，梅耶斯和邁基里夫合作《企業知道投資者所不知道信息時的融資和投資決策》，對“新優序融資理論”作出系統論證，其結論是：企業應偏好內部融資，因為籌集這些資金不會傳送任何可能降低股票價格的逆向信號；要是需要外部資金，企業首先發行債券，股票發行是最后的融資方式。這樣的資本結構安排主要原因是各國共同的經濟體制和現代企業制度要求，企業的經營管理者的行為必須以股東利益最大化為導向。

（三）根據不同融資方式的特點選擇符合企業自身能力的融資策略 內部籌資戰略方面，在企業生產經營過程中，有許多可利用的資金來源，企業可采取切實的措施，充分利用好這部分資金，這就要求企業如加強內部管理，節約資金占用和資金耗費；降低利潤分配率，提高留存收益；合理制定和利用折舊等會計政策，以增加積累，減少稅收支出；加速資金周轉，提高資金使用效率；加強對企業內部資金的調度，避免閑置資金。金融信貸型籌資戰略方面，即企業通過與金融機構建立密切的協作關系，有效地利用各種金融機構的信貸資金，以獲得長期而穩定的貸款。金融機構的信貸資金主要有政策性銀行的信貸資金、商業銀行的信貸資金、非銀行金融機構的信貸資金和融資租賃公司的資金等。證券型籌資戰略方面，通過發行各種有價證券特別是股票和債券來籌集所需的資金，通過發行有價證券來籌措資金的來源較廣，既有家庭和個人的資金又有金融機構的資金，還有其他企業和社會公共團體的資金。因此，實施證券型籌資戰略可以為企業籌措到大規模并可長期使用的資金。隨著證券市場的發展，這種籌資戰略的運用范圍和作用將會越來越大。聯合型籌資戰略方面，主要依靠企業間的聯合、信用、吸收、合并、收買、投資等方式籌措資金。

參考文獻：

［1］李紅霞：《資本結構與治理結構研究》，上海立信會計出版社2004年版。

篇3

摘 要 近年來，我國民間融資得到了巨大的發展，究其原因是因為經濟的快速發展，中小企業機急需規模的擴張，但金融體制的不完善，使得中小企業融資困難；再加上居民投資意識的增強，CPI的上升，人們為了保持貨幣的增值，所以民間融資就得到了追捧。但是管理體制的不規范使得民間融資中出現不少問題，所以如何建立健全的機制使引導民間融資健康的發展，就成為了必須要解決的問題。

關鍵詞 金融 民間融資 中小企業

一、民間融資的概念及其融資方式

作為現在被大多數學者所接受的一個民間融資的概念：所謂民間融資，是指出資人與受資人之間，在國家法定金融機構之外，以取得高額利息與取得資金使用權并支付約定利息為目的而采用民間借貸、民間票據融資、民間有價證券融資和社會集資等形式暫時改變資金所有權的金融行為。在經濟活動中，我們把融資分為了正式金融與非正式金融。其區分的標準是其活動是否受到國家信用控制和中央銀行管制（姜旭朝、丁昌鋒， 2004）。民間金融主要是因其不受國家的金融監管部門的信用控制并且缺乏中央銀行的有效監管，所以被并為非正式金融。除了民間金融外， 非正式金融主要指低利貸款以高利貸出，銀行間的不規范拆借， ， 以高利率為誘餌的非法集資、金融詐騙，以大量現金形式交易的地下經濟。李曉紅（2006）認為我國民間融資的形式主要有以下幾種：一是民間借貸。二是合會。

二、民間融資的形成原因

（一）正規金融無法滿足現實與潛在的金融需求而催生了民間金融。張杰在麥金農的“金融二元主義刀基礎上針對中國的實際情況提出了“金融三元主義”，即與國有企業相對應的國家金融控制與金融支持，與集體企業（鄉鎮企業為主）相對應的金融支持以及與私營企業相對應的民間金融支持。

（二）民營企業的快速發展產生大量資金需求。車正紅認為：改革開放以來，民營經濟發展迅速，在國民經濟中的地位、作用日趨重要。它們一般都是處于成長階段中的中小企業，自有資金不足，迫切需要進行外部融資。但是，多數民營企業缺乏盈利記錄和信用記錄，有形抵押品少，經營業績不穩定，加之信用擔保體系不健全，因而很難獲得商業銀行等金融機構的貸款。

（三）民間融資是適應資本市場發展的產物。張小春（2010）認為：由于我國的融資結構的不平衡，主要表現在存在直接融資比重小，間接融資比重大的融資結構性問題。而民間融資為中小企業提供了直接融資渠道，從而使不同發展規模的企業在資本市場上都能得到資金，這就在一定程度上改善了間接融資和直接融資比例失調狀況，是對資本市場上資金需求不足的彌補。

三、民間融資中存在的問題

盡管民間金融能夠為中小企業融資，完善了我國的資本市場，但是其缺點也在慢慢的顯現。首先它表現在民間借貸手續由于其不完備的監管體制，同時也缺乏法律約束以及有效監控管理、風險防范意識差等缺點使民間融資潛藏金融風險，增加社會的不穩定性。其次， 因為民間融資信息不公開，體制不透明，所以其征信機制薄弱，這就導致了稅務管理部門難以對其進行征稅，從而產生了嚴重的漏稅行為。最后，由于民間融資活動的隱蔽性，相關的金融監管部門無法對其監管，這就削弱了貨幣政策的相關作用，從而導致宏觀調控的效果不能達到預期的標準。

苗淼，劉雪茹（2009）認為，民間融資中存在的主要問題：一是，民間融資不規范和盲目性，資金供給者信用風險較大。二是，民間融資高利貸特征明顯，資金需求者財務風險大。

四、民間融資研究對策和建議

（一）加強民間融資立法和政策引導

袁秀梅（2009）強調，政府要采取相應措施鼓勵和保護民間資本介入融資市場，在放寬投資領域方面應當開啟民間資金的多種投資“渠道”。

（二）強化監督約束機制和服務體系建設

陳建良指出，金融監管部門要加大對民間融資的監管力度，認真研究民間資本流動的新動向，完善監管政策和手段，積極引導民間資本有序流動，對民間金融進行規范、指導，使其步入正軌；對民間融資利率進行監測，定期予以公布。

（三）開放市場利率，實現利率市場化

王大松，李爽指出，由于利率市場化是由利率的交易主體根據資金的期限結構、數量結構以及風險結構決定的，所以積極推進利率市場化改革進程，取消利率的行政管制，形成以市場供求為導向的利率形成機制，充分發揮利率在民間融資中的作用。利率市場化有利于優化資源配置，提高銀行資金運作效率，民間金融活動變得透明，減少民間金融的監管成本，降低其活動風險。

五、評述

盡管現有的理論都認為民間融資產生的原因是因為中小企業自身信用的缺乏，需要通過別的方式融入資金，但是他們都忽略了一點就是我國場外交易市場（OTC）的不發達，這就限制了中小企業融資渠道，使得企業融資困難，所以OTC市場的不發達也是推動民間融資的一個因素。

參考文獻：

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[3]鐘凱林,覃祖強.銀行體外循環資金狀況與商業銀行經營對策.廣西金融研究.2005.12.

篇4

我國的貨幣政策框架正式引入貨幣供應量作為中介目標始于1996。1998年，隨著信貸規模控制遭到棄用，貨幣供應量作為中介目標的地位更是無可撼動。但是，2011年5月，中國人民銀行在2011年一季度《中國貨幣政策執行報告》中，首次將社會融資規模作為宏觀調控的統計和檢測指標，代替了之前一直使用的貸款增量指標。社會融資規模是指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金總額，是全面反映金融與經濟關系，以及金融對實體經濟資金支持的總量指標。2011年下半年，中國人民銀行已經啟動了對社會融資總量的統計檢測工作，并致力于將其作為貨幣政策新的中介目標。

【關鍵詞】

貨幣政策；實體經濟；貨幣量

隨著我國金融市場向廣度和深度發展，各類新型融資工具不斷出現，銀行間接融資比重下降幅度巨大，中央銀行統計的社會融資規模增量數據顯示，2012年前10個月社會融資規模中，人民幣貸款僅占總增量的55.50%，即使加上未貼現銀行承兌匯票，也只有61.94%，而外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業債券、非金融企業境內股票融資分別占同期社會融資總量的5.09%，7.33%，6.50%，14.29%，1.74%。直接融資比例的明顯提高，且商業銀行表外業務對貸款也起著較大的替代作用，新增人民幣貸款已經不能全面反映實體經濟的融資規模，金融體系開始由銀行主導型向市場主導型轉變。因此，當前提出社會融資規模的概念是符合我國金融發展和金融宏觀政策需要的。

根據2002年至2010年中央銀行內部的月度和季度的社會融資規模數據進行測算，表明，社會社會融資規模相較于貨幣供應量及新增人民幣貸款與重要宏觀經濟變量的相關性更大，且存在長期穩定關系，其變動能顯著影響實體經濟；基礎貨幣、利率等貨幣政策操作工具也與社會融資規模存在長期穩定關系。因此，社會融資規模具備作為貨幣政策中間目標相關性的條件。

社會融資規模概念的提出，順應了我國金融市場多樣化的發展，是加強宏觀審慎管理的要求。自08年金融危機之后，許多學者及貨幣當局意識到參與貨幣創造的不僅僅是傳統的金融主體，影子銀行在內的許多非銀行和準金融活動也參與了信用的創造過程，同時，各種結構性金融工具同樣會影響居民和企業的資產負債活動，影響消費和投資行為，進而影響到產出的穩定性。為了防范潛在風險繼續擴大，有必要將上述信用活動置于監管范圍之內。通過檢測社會融資規模，不僅能夠從總量上了解金融系統性風險，還能反應金融風險在不同金融機構、金融市場的分布，通過檢測金融體系向實體經濟融資的全貌和全社會通過金融體系實現的信用交易總量及結構，有利于及時發現社會流動性異常變動并預防系統性金融風險。

綜上所述，引入社會融資規模進入貨幣政策框架，將之作為貨幣政策制定的金融指標之一是沒有問題的。但是現階段將社會融資規模作為貨幣政策的中介目標，確有不妥之處。

缺點其一，概念內涵具有爭議。重新研讀社會融資規模的定義，不難發現其定義著重點在于強調融資方是實體經濟體，而金融體系是否作為發行方并沒有較強要求，盛松成所述社會融資規模內涵的三個方面之一就包括是實體經濟通過金融機構服務所獲得的直接融資。社會融資規模的兩大理論基礎來源分別是貨幣供給理論中整體流動理論和金融中介機構理論，20世紀60年代提出的金融中介機構理論提出了直接融資和間接融資的概念，并說明非銀行金融機構創造的金融債券憑證與貨幣之間具有此消彼長的替代性作業。盛松成在提出此內涵時，將非金融企業股票籌資與企業債納入其中，2012年中國人民銀行對外公布的社會融資規模增量數據表中，已經涵蓋了企業債券和非金融企業境內股票兩類非金融體系發行主體的社會融資，卻將地方政府債券、其他非金融性公司發行的商業票據及其他證劵、外債被排除在統計口徑之外。并且廣義貨幣量只能涵蓋本幣貸款而導致與眾多宏觀變量的相關系數越來越低，那為了研究貨幣政策對實體經濟的更全面影響，不將上述信貸總額納入社會融資規模是有失偏頗的。

缺點之二，相關統計方法及口徑仍未公布或尚未做出詳細具體的規定。從中央銀行2011年開始公布的每季度貨幣政策執行報告的貨幣信貸概要中均會給出從2002年以來的社會融資規模，但是附錄中均寫有當期數據為初步統計數。既然央行已將社會融資規模作為宏觀調控的統計和檢測指標，那么相關科目具體涵蓋哪些統計指標，每個統計指標的數據口徑應該如何統一規范，在對各指標進行合并計算的過程中如何避免重復計算等問題都是需要亟待解決的問題。并且現階段我國正處于金融市場高速發展金融創新不斷深化的過程，繼滬深300股指期貨推出后，又會不斷推出國債期貨；實體經濟還會增加新的融資渠道，如私募股權基金、對沖基金等，為了保持數據統計的連續性與縱向的可比性，需要在對社會融資規模該指標范圍統計孔徑等進行前瞻性設計及明確的劃分與科學可改進的統計方法，唯有此才能在未來多樣化融資創新中做到從容應對，使得相關數據具有良好的可用性。

缺點之三，“簡單疊加”的計算方式有待商榷。各國在統計廣義貨幣量時，因為疊加法計量較為簡明，因此為大多數國家所采納。現在提出的社會融資規模，更是將疊加法應用到大部分社會融資規模中。不同種類的融資方式在流動性、風險性、收益性均有極大差異，把這些不同融資規模直接簡單相加得出的社會融資規模總量進行分析，是有失偏頗的。得出的數據只能在一定程度上反應社會融資的渠道的改變，并不能直接反應各經濟主體間融資中或有的融資風險。

缺點之四，社會融資規模不適合作為名義錨。中介目標的必要性之一在于其名義錨的功能，充當名義錨的經濟指標必須是容易控制而且便于觀察的。融資方式的多樣化是可測的，但是在現階段央行對其是不可控的。社會融資規模中間目標體現了數量調控和價格調控相結合的貨幣政策，改變了過去單一的數量調控方式。但是目前，價格型工具在我國基準利率與市場利率并存的利率體系中并不能起到明顯作用，甚至由于此消彼長的影響還會引起相反作用。要解決調控類型的轉型問題，最根本的還是利率市場化，只有實現利率市場化，才能真正有效地調節社會融資規模。另外，名義錨作為貨幣當局與社會公眾之間的信息橋梁，具有預警性的作用。社會融資規模是近期才提出的概念，公眾對其內涵概念認識不夠充分，投資者對社會融資規模總額數值上的改變敏感度低，很難發揮中介目標預警性的作用。在政策確定范圍內，面對可能出現的經濟波動，由于投資者認知度與敏感度較低，社會融資規模作為的中介目標很難影響投資者的預期、引導投資方向和規模，起到熨平經濟波動的作用。

綜上所述，社會融資規模作為中介目標無論在定義、統計方法與可控性方面都存在著不足。即使不足得到改善，筆者也不建議將社會融資規模作為中介目標。

是貨幣政策的最終目標為充分就業、經濟增長、物價穩定和國際收支平衡。由于最終目標只是原則性的，各國通常在政策工具與最終目標之間設定中介目標，通過對中介目標的變動來分析了解當前和未來宏觀經濟運行狀況。從其他各發達國家貨幣政策的演進過程不難發現中介目標的選擇是隨著貨幣政策最終目標的側重改變而發生變化的。二戰后西方發達國家的中介目標經歷了價格型——數量型——多元化的演進過程。目前，我國經濟運行的環境、特征和金融發展狀況都發生了極大變化，貨幣政策中介目標理應以數量型為主，逐步向價格型轉變。但在中介目標的選擇方面，可以更多得參考別國的政策制定經驗及反饋案例，運用已有的價格型中介目標，不必走中國特色。完成轉型的關鍵在于構建完整的利率體系、完善利率傳導機制、進一步發揮利率作為價格型手段對經濟的調節作用而非將社會融資規模作為中介目標。

貨幣調控“是一門非常具體而又復雜的藝術”，絕非由課本上傳統經濟學若干理性假定得出的結論就能解決實際問題。政府提出要保持合理的社會融資規模；央行將社會融資規模納入貨幣政策框架、提出新的目標框架，這些都是我國金融市場不斷創新的歷史必然。充分體現了政府與貨幣當局對于市場上金融風險的關注度正在不斷加強。提出社會融資規模并非要將其作為中介目標，在任何經濟環境下，社會融資規模所揭示的信息都可以作為貨幣政策操作的重要依據之一。美國次貸危機之后，2011年政府提出這一經濟指標的直接動因在于融資結構的變化，其根本目的在于要求貨幣當局對金融市場交易的全面監控，防范系統性風險。著力構建完善的利率市場才是貨幣當局在維持物價穩定的同時需要考慮的重中之重。

【參考文獻】

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[2]盛松成.2011《社會融資規模概念的理論基礎與國際經驗》《中國金融》.

[3]盛松成.2011《社會融資規模符合金融宏觀調控市場化方向》《中國金融家》.

[4]尹繼志.2011《社會融資總量與金融宏觀調控新目標》《上海金融》.

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[關鍵詞]金融環境 融資方式 市場經濟

一、我國現在金融市場的環境

企業所面對的金融市場環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，分為宏觀環境和微觀環境，它是企業選擇籌資方式的基礎。

金融市場的宏觀環境包括：(1)政治法律環境，即指國家的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等要素；(2)經濟環境，指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素；(3)技術環境，是一個國家的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展動向等的總和。同時，微觀環境則是確定企業籌資方式的前提，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾狀況。但就籌資而言，還包括企業經營者能力、人力資源開發程度、組織結構、管理制度，研究開發狀況等方面在內的企業內部的各種制約條件。

二、企業一般的籌資方式

市場經濟條件下，企業籌資方式大致有內源融資和外源融資兩種。

1．內源融資方式。即將本企業留存收益和折舊轉化為投資的過程。內源融資無需實際對外支付利息或股息，不減少企業的現金流量，不發生融資費用，其成本遠低于外源融資,因此是企業首選的一種融資方式。企業內源融資能力取決于企業的利潤水平、凈資產規模和投資者預期等因素。只有當內源融資仍無法滿足資金需要時企業才轉向外源融資。另外，相當一部分表外籌資也屬內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予反映的籌資行為,表外籌資可分直接表外籌資和間接表外籌資。企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資屬直接表外籌資。其資產所有權雖未轉入籌資企業表內，但其使用權卻已轉入，故此籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。間接表外籌資是用另一企業負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。

2．外源融資方式

企業的外源融資一般分為直接籌資方式和間接籌資方式兩種。

（1）直接融資方式

在市場經濟條件下，企業不通過銀行而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法。就其主要的債券和股票投資渠道相比較，從投資者角度看，股票融資因無須還本付息，風險由投資者和企業共同承擔，使股票融資在直接融資中占重要地位。相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需經常監督公司，因而監審成本很低的債務合約比股權合約有吸引力。

從籌資者的角度看，債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。

（2）間接融資方式。中小企業在上市指標主要用于扶持國有大中型企業的條件下，通過銀行的間接融資成為其融資的主要方式之一。在間接融資方式中，以企業兼并為活動背景的杠桿收購融資方式較為常見。采用杠桿收購的融資策略，籌資企業只需投入少量資金便可獲得銀行較大金額的貸款用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高。

以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，可迅速淘汰經營不良、效益低下企業，有助于促進企業優勝劣汰。對于銀行而言，有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，其貸款安全性有較大保障。杠桿收購由于企業經營管理者參股，還可充分調動參股者積極性，提高投資者收益能力。

三、現行企業可供選擇的較為新穎的籌資方式

1.杠桿收購融資

它較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。因此杠桿融資適合于企業規模較大、內部結構比較完善的大中型企業。

2.信托融資

它的優勢在于：第一，能夠比較靈活地適應和處理多種經濟和法律關系，能解決其他渠道難以解決的問題。第二，相對其他融資渠道，信托融資不但可以降低企業整體的融資成本，節約財務費用，還有利于資金的持續應用和公司的發展。第三，在資金供給方式上更加靈活，可以針對企業本身運營需求和具體項目設計個性化的資金信托產品，從而增大市場供需雙方的選擇空間。

3.戰略性私募融資

它的優勢又在于：首先，可以幫助企業改善股東結構，同時建立起有利于上市的治理結構、監管體系、法律框架和財務制度。其次，可以幫助企業比較好地解決員工激勵問題，建立起有利于上市的員工激勵制度。第三，可以通過引入戰略資本幫助企業迅速擴大規模，從而在未來上市的時候更容易獲得投資者的追捧。第四，戰略投資者(特別是國際戰略投資者) 所具有的市場視野、產業運作經驗和戰略資源可以幫助企業更快地成長和成熟起來，也更有可能產生立竿見影的協同效應，在較短的時間內改善企業的收入、成本結構，提高企業的核心競爭力并最終帶來企業業績和股東價值的提升。最后，比較而言，戰略投資者更加著眼于未來市場的長期利益，而不像金融投資者那樣往往尋求短期的投資回報。

參考文獻:

[1]施東暉. 上市公司資本結構與融資行為實證研究[J].融資決策, 2003,(6).

[2]陳元燮. 發展債務融資促進國企改革. 財經問題研究,1998,(1).

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關鍵詞：長期融資；企業發展

中圖分類號：F832.1 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）03-0-01

一、融資是企業發展的基礎

1.背景材料

華能國際是中國最大的上市發電公司之一。2009年，公司決定采取長期融資的財務管理戰略，通過發行十二億A股四億H股，實現公司長期融資的目的。

2.企業融資的外部環境

在國際金融、經濟形勢發生重大變化，國內經濟受到國際金融危機的沖擊，公司境內外 業務面臨前所未有的挑戰。在國家提倡新能源下，華能國際積極調整電源結構，將逐漸形成以火電為主、新能源互補的多元化發電資產結構，實現可持續發展。公司融資完成后，負債率可降約3個百分點至72%左右，現金流顯著改善，為后續擴張奠定基礎。通過融資行為使負債和股東權益保持合理比例，形成一個最優的資本結構的目標。

3.公司融資的內部原因

根據華能國際“十二五”規劃的設想，至2015年底，公司裝機規模將達到9000萬千瓦，大力提高清潔能源比重，力爭清潔能源比例超過25%。加強公司煤炭的港口儲存和運輸能力，努力擴大集團內部煤炭供應規模，保證煤炭長期穩定供應。華能國際表示，增資中新電力將為華能國際進一步拓寬海外業務奠定堅實基礎。

二、長期融資是企業融資的重要組成部分

1.企業融資組成概念

公司生產經營活動的正常運轉以及擴充生產能力的要求，都需要大量資金給予支持。這些資金的來源除自有資本外，相當多的部分要依靠外部融資來解決。根據時間不同，融資分為短期融資和長期融資。我國上市公司的長期資金來源主要包括內部融資和外部融資兩個渠道，其中內部融資主要是指公司的自有資金和在生產經營過程中的資金積累部分；外部融資又可分為通過銀行籌資的間接融資和通過資本市場籌資的直接融資。直接融資又包括債券融資和股權融資。

2.長期融資是企業最理想的融資辦法

a.長期融資簡述。長期融資包括銀行貸款、債券融資、股權融資，銀行貸款具有程序相對簡單、成本相對節約、靈活性強的優點，而且可以發揮財務杠桿的作用。但銀行貸款的財務風險較高、限制條款較多，籌資數額也有限。債券屬于固定收益的金融產品。債券在本質上也是借錢與還錢，但其與貸款的根本區別在于債券可以公開交易。貸款除非債券化，是不進行公開交易的。相對于股權融資，債券融資的融資成本較低，可以發揮財務杠桿的作用，同時可以保證股本對公司的控制權。但與銀行貸款有著類似的缺點，即財務風險較高、限制條款多，且籌資數額有限。對于融入資金的公司來說，債券融資與銀行貸款有相似的特點，我們把二者統稱為債權融資。股權融資亦即公司發行股票融資。對公司而言，發行股票所籌集的資金屬于長期自有資本；對股東而言，所持股份代表對公司凈資產的所有權。相對于債權融資，股權融資有著自己的優勢，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負擔固定的利息費用，從而大大降低公司的財務風險；由于預期收益高，易于轉讓，因而輕易吸收社會資本等等。但股權融資也存在著不可避免的缺點，如發行費用高、易分散股權等。

b.長期融資適合華能國際目前的內部需求。公司融資都要付出成本代價，不同的融資渠道和融資方法取得的資金，其資本成本各有差異。公司應當在考慮融資難易的基礎上，針對不同來源資金的成本進行分析，盡可能選擇經濟、可行的融資渠道與方式，力求降低融資成本。合理安排資本結構，保持適當償還能力，防范財務危機。提高籌資效益。公司應充分利用有利的融資條件，綜合考慮融資成本、融資風險、融資結構、資本市場狀況等，從企業的資本來源和資本結構出發，在不同階段選擇不同的籌資方式，以滿足其健康發展的需要。

c.長期融資完全符合華能國際企業的發展長期戰略。隨著資產規模不斷擴大，公司的資產負債率水平逐步提高，財務風險較高。公司為了逐步降低負債比率和財務風險，優化資本結構，同時更好地滿足一批新建項目的資金需求，公司非公開發行A股及H股股票，以充實公司資本實力，提高公司的盈利能力和核心競爭力，以優良的業績回報公司的廣大投資者。

三、企業長期融資將使企業得到可持續健康發展

1.長期融資改善公司的資本結構。資本結構是指企業資本總額中各種資本的構成及其比例關系。資本結構的變化，將直接影響社會資本所有者的利益。企業融資有負債融資和權益融資，這就呈現債務資本和權益資本的比例關系，即資本結構。企業融資必須達到綜合資金成本最小，同時將財務風險保持在適當的范圍內，使企業價值最大化，這就是最佳資本結構。

2.股利政策是企業長期融資成功的關鍵因素。股利政策是公司籌資投資活動在利潤分配領域的邏輯延續。一方面，合理的股利分配政策能優化資本結構、降低資本成本，幫助實現股東價值最大化的目標；另一方面，連續穩定的股利會向市場傳遞關于公司未來前景的正確信息，樹立良好的公司形象，激發投資者對公司持續投資的熱情，從而使公司獲得長期、穩定的發展條件和機會。

四、總論

企業通過融資得到發展，企業選擇融資必須結合企業的內外部環境，并針對企業投資項目實際選擇最適合企業的融資方法，是企業成功發展的關鍵。

參考文獻：

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[2]汪昌云.公司財務政策與公司治理:中國的實踐[M].中國人民大學出版社,2006.

[3]華能內部發行AH股籌103億.資源信息港,admin,2010.

[4]翟少紅,白俊.關于新時期我國上市公司內部治理機制與股利政策的相關性研究[J].2010,4.

[5]企業籌資方式及如何選擇籌資方式[OL].第一會計網,2010,2.

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關鍵詞：企業并購；財務風險；控制

一、企業并購財務風險控制的意義

首先，提高企業并購收益。實施科學的財務風險控制有利于防范和控制企業并購活動中的不確定性事項，從而就會降低企業并購的財務風險損失，相應的就會提高企業并購的收益。其次，確保企業并購目標實現。開展企業并購財務風險控制有利于制定企業并購戰略方案，保證并購戰略的順利實施，開展財務風險控制活動還有利于分析財務風險來源與性質，科學預測風險的發生及可能導致的損失。戰略實施過程中，對具體財務風險進行有效的風險控制，是整體并購戰略成功實施，確保企業并購目標實現的有力保證。

二、目標企業價值評估風險的控制

1　明確目標企業價值評估的內容。明確目標企業價值評估的內容是控制企業并購財務風險的重要組成部分。目標企業的價值由兩部分組成，一是目標企業的獨立價值；二是并購產生的協同價值，包括并購實現的資產協同效應增加的價值與實物期權帶來的戰略性價值。對目標企業價值評估實質上就是評估這兩部分價值。

2　科學選擇目標企業，改善信息不對稱狀況。

(1)重視并購中的盡職調查。盡職調查包括對目標企業財務、營業狀況等的調查，還包括資料的搜集、權責的劃分、法律協議的簽訂及中介機構的聘請。

(2)全面分析目標企業的財務報表。并購企業應對目標企業資產進行分類，從目標企業的資產能否為自己生產經營目標確定經營方向、市場營銷、技術開發等提供服務出發，對目標企業資產可用程度鑒定，關注目標企業現金的持有情況，現金指企業持有的貨幣資金和銀行存款，企業必須有應付日常需要和償付到期債務的現金。

3　完善價值評估方法系統，合理評估目標企業價值。企業可以根據不同的評估方法建立相應的估價模型，并根據并購的發展對現有的估價模型進行完善。并購企業亦可以根據并購目的、并購后目標企業是否繼續存在以及掌握資料信息的可靠充分程度來進行選擇，也可綜合運用定價模型來彈性評估企業價值。并購企業應結合自身的承受能力、產權市場供求狀況及目標企業的談判能力等多方面因素確定并購交易的最高價與最低價，以此控制并購企業的財務風險。

三、企業并購融資風險的控制

并購企業應結合各方面實際情況合理設計融資支付方式，以實現綜合資本成本最小，優化資本結構，規避、控制財務風險的目標。具體說來應考慮以下幾個方面的因素：

1　企業并購的融資方式。企業并購融資包括內源融資和外源融資兩種方式。內源融資是指企業通過內部積累進行的融資，包括新增資本金、折舊基金、留存收益等。內源融資可以減少信息不對稱及與此相關的激勵問題，節約交易費用，降低融資成本。但內源融資受企業盈利能力、未來收益預期等方面的制約，因此在企業規模擴張過程中需要借助外源融資。外源融資是指企業通過一定方式從外部融入資金，它包括直接融資和間接融資兩種方式。直接融資時資金供需雙方直接發生信用關系，間接融資時資金供需雙方通過金融中介機構發生信用關系。直接融資的中介機構反映的是一種委托一關系，僅僅起溝通和連接的作用，它本身不是資金供需的主體，不發行金融憑證；間接融資的中介機構本身則是資金供需的主體，需要發行債務憑證。

2　企業并購融資方式的選擇。企業并購融資應當遵循的原則：成本最小化、風險最小化及股權稀釋最小化等，企業選擇并購融資方式的時候，應優先考慮資金成本低的內源融資，其次再考慮資金成本較高的外源資金，內部積累具有融資阻力小、保密性好、風險小、不必支付發行費等優點，但通常企業內部積累資金有限，而并購所需資金數量較大，就需要選擇合適的外部融資方式，在選擇外源資金時，優先選擇具有財務杠桿效應的債務資金，后選擇權益資金。

3　企業并購融資結構的規劃。并購資本結構規劃是在融資方式選擇的基礎上，將融資帶來的財務風險與融資成本等進行綜合考慮。不同資金來源的組合配置產生不同的資本結構，并導致不同的資金成本、利益沖突及財務風險，進而影響公司的市場價值。企業在制定融資決策時，應開闊視野，積極開拓不同的融資渠道。通過將不同的融資渠道相結合，做到內外兼顧，以確保目標企業一經評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。

四、企業并購支付風險的控制

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一､轉變觀念､提高認識,正確評估我國的企業債券市場

我國對企業債券市場的認識還難以適應實踐發展的需要,因此,要不斷強化對企業債券市場的理論研究,并把立足點置于對我國企業債券市場的基礎研究領域,使我國對企業債券市場的認識達到正本清源的目的,這也將為我國企業債券市場的發展打下比較扎實的基礎｡

一是要樹立企業債券市場“資本結構優化第一功能”的觀念｡企業債券融資的觀念已不能適應時代的要求,對我國企業債券市場的實踐產生了不利的影響,因此,要以“資本結構優化功能”代替“融資”功能,使我國企業債券市場的發展具有明確的方向｡

二是要樹立“企業債券市場優先發展”觀念｡我國企業資本結構優化的外源資金來源中,首選應是發行企業債券,其次是申請銀行貸款,再次是發行股票｡而我國目前的“間接融資為主､直接融資為輔”金融發展戰略混淆了股票和債券兩個資本結構優化功能完全不同的券種,對我國企業債券市場的發展影響很大｡建議要切實樹立“債權融資為主,股權融資為輔;債券市場為主,信貸市場為輔”的觀念,也即“企業債券市場優先發展”的觀點,以便為我國企業債券市場的發展提供政策依據｡

三是樹立科學的企業債券市場規模觀念｡一些學者主張比照國外某些國家企業債券市場與GDP的比例關系來確定我國企業債券市場的規模｡如按美國的比例計算,我國企業債券市場的規模可以達到5萬億元以上;如果按德國的比例計算,則我國企業債券市場的規模小得可以忽略不計,筆者建議,應通過合理測算我國GDP發展､企業資本結構優化､投資者資產需求結構變化等指標,確定出我國企業債券市場的合理規模空間,并以此指導我國企業債券市場管理的實踐經驗｡四是樹立科學的企業債券市場風險觀念｡企業債券市場的風險產生于市場,也須在市場中得到消化,沒有風險的金融市場是不存在的,關鍵是如何引導和消化,正確對待企業債券市場的風險｡要合理樹立企業債券市場的風險觀點,并正確確立市場風險的承擔主體,即市場的風險要由市場主體承擔,而不應該是由政府主管部門承擔｡通過以上觀念的轉變,政府管理企業債券市場將會有全新的視野,有利于促進我國企業債券管理新局面的出現｡

二､建立和健全信用評級制度,大力發展信用評級機構

信用評級制度是企業債券市場發展的基礎,企業信用等級的高低直接影響到債券的利率､期限､還款方式以及能否順利發行､到期能否及時兌付等一系列問題,直接決定企業債券的融資成本及發行的成敗｡投資者判斷某種企業債券是否具有投資價值,信用評級機構的評級結果是最重要的依據｡國際上著名信用評級公司標準普爾和穆迪兩公司的每一項評級結果都深入人心,直接影響投資者的投資決策｡因此,我國應盡快建立科學､有序的資信評級制度,擺脫地方保護主義,統一管理各類信用評級機構｡要建立和完善信用評級收費和對評級公司的監管等方面的制度,規范評級市場,同時大力發展信用評級機構,逐步培養具有相當影響力和權威性的信用評級公司,提升信用評級的運作質量｡

三､改善債券結構､活躍二級市場,提高債券流動性

企業債券市場要健康發展,必須根據我國證券市場的現狀,增加債券品種,改變我國企業債券品種單一､期限固定､利率固定的局面,適時推出利率浮動､期限靈活､附有不同選擇權等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求｡對資信狀況好的大型企業可以鼓勵其發行10—30年的中長期債券,解決長期資金的來源問題｡企業債券的品種設置,要參照國際先進經驗,并結合我國企業債券市場發展歷程和實際情況,既要有利于規避市場風險,保護投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業的籌資需求｡

發展企業債券的二級流通市場,增強企業債券的流動性是拓展企業債券市場發展的重要途徑,可以通過采取做市商制度和柜臺交易來解決｡為了活躍我國的企業債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易､期權交易､回購交易和利率掉期交易等｡

四､逐步實現企業債券利率的市場化

我國《企業債券管理條例》和《公司法》對企業債券利率都作了嚴格的限制,使得債券在發行時缺乏價格彈性,不具備明顯的投資價值,阻礙了企業債券的正常發行,應逐步實現債券定價的市場化｡市場利率是在一國政府不同程度的干預下由借貸雙方在資金市場上既競爭又協商的條件下而形成的利率｡此種利率能很好地體現競爭原則,促使社會資源配置合理化､社會效益最大化｡企業債券發行利率市場化意味著企業債券發行利率必須嚴格按照市場的供求狀況及自身資信條件､經營狀況､償債能力等因素來確定,而不能由行政計劃來確定｡要擴大利率浮動空間,實現企業債券利率有限度市場化｡我國企業債券市場的浮動利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發行的10億元企業債券,當時主要是由于我國銀行存貸款利率上調帶來的企業債券發行困難問題,上調幅度為100個BP,其后,17億元的“03蘇高速債”､50億元的“03網通債”､40億元的“03華能債”､50億元的“03國家電網債”得以陸續順利發行,在極其不利的市場條件下,企業債券的發行節奏得以明顯加快,浮動利率成為我國企業債券的主要定價方式｡但是,我國企業債券利率是以1993年《企業債券管理條例》的呆板的利率規定為基礎,由行政手段作為最終決定力量進行的窄幅浮動,具體操作方式是發行人和利率主管部門討價還價,而不是市場詢價,管理理念和操作方式都非常落后｡為此,建議在我國銀行存貸款尚未完全實現市場化的過渡期內,允許企業債券利率擴大浮動空間,在不超過銀行貸款利率的上限內浮動,人民銀行只規定利率浮動的上下限,具體的利率由發債企業與投資者協商確定,實現企業債券利率有限度市場化,逐步形成光滑的企業債券收益率曲線｡五､改進和完善企業債券監管制度,推動企業債券市場的迅速發展。

我國債券市場本身的發展就是由政府推動的,許多政策的出臺都完全由政府本身的意志決定｡企業融資在本質上應是企業的自主行為,由投資者､企業和市場中介進行選擇｡大多數國家,對企業債券發行采用發行登記制,政府監管部門通過制訂嚴格的標準來保護投資者的權益｡目前我國對企業債券發行采取規模管制,1998年頒布的《企業債券發行與轉讓管理辦法》規定,“企業發行債券,由中國人民銀行在經國務院批準的､國家計委會同人民銀行､財政部､國務院證券委員會下達的企業債券發行計劃內審批｡中央發行企業債券,由中國人民銀行會同國家計委審批;地方企業發行債券,由中國人民銀行省､自治區､直轄市分行會同同級計委審批｡”嚴格的審批是發行企業債券的第一步,能否成功發行還得看是否列入年度計劃的額度中｡這使企業債券發展速度直接受制于國家事前確定的規模,企業無法根據市場情況和自身的需要來決定其融資行為,降低了企業的發債積極性｡

六､積極引導國有企業利用債券融資

企業債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國有企業更愿意從銀行貸款,因為銀行貸款成本低于企業債券成本｡目前我國企業債券利率一般都超過同期儲蓄利率,加上發行費用,發行企業債券比貸款多承擔20%左右的成本負擔;目前我國銀企約束關系仍很“軟化”,對銀行而言,沒有真正實現市場經濟條件下以商品化為基礎的信貸資金借貸運行機制,資金配置的非市場化問題仍然存在;對企業而言,向銀行借款無論是借款應具備的條件,還是到期還本､按期付息的“軟化”約束,都使企業還本付息的壓力比發行企業債券小｡因此,在企業負債經營中,企業首先想到銀行貸款｡

直接融資有股權融資和債權融資兩種形式,這兩種形式各有利弊｡就債權融資來說,缺點是融資企業需按事先約定期限還本､付息,具有法定的償還性和嚴格的期限性;優點是企業的股權沒有增加,如果企業運營得好,股東可以獲取更多收益,且發行債券花費時間短,費用低,市場監管比較寬松｡就股權融資來說,缺點是企業的股權增加,原股東的股權受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業改制､上市輔導到股票發行股票募集資金到位所需時間長,費用高,市場監管比較嚴格;優點是企業沒有還債壓力,企業可以根據年度盈利情況實施分配｡在國際成熟的證券市場,企業發行債券的積極性非常高,通過發行債券融資量比通過發行股票融資量要大得多｡但我國的國有企業大多愿意發行股票,而不愿意發行債券,這與我國國有企業的性質有關｡企業認為,股票融資既能顯示企業的發展潛力,又能顯示決策層的政績,而債券融資則是企業經營出現危機的表現,無形中極大地限制了企業發行債券的積極性｡由此造成企業的直接融資嚴重依賴發行股票,直接融資方式單一,股市擴張過快,企業債券市場受到股市的強烈沖擊｡新晨

國有企業重銀行貸款融資和股權融資而輕債券融資,監管機構可通過改變以往對企業的考核制度來引導企業進行債券融資｡不能像以往一樣僅僅考核企業的利潤指標,而要將國有股權稀釋的因素引入指標考核體系,另外,凈資產收益率指標能夠反映企業利用資金的效率,也要列入考核的主要指標,建立一套行之有效的､科學的考核體系｡合理的考核制度能夠保證企業準確選擇融資方式,而培育公允的評級機構是促進和發展債券融資的前提｡

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［關鍵詞］中小企業；融資；擔保；中小銀行

［中圖分類號］F274 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）27-0012-03

中小企業在吸收勞動力就業、促進經濟發展和增加地方財政收入、技術創新、制度創新、促進產業結構調整和社會穩定等方面,都發揮著重要的作用,但中小企業的融資卻十分的困難,這嚴重束縛了中小企業的發展,從而阻礙著我國經濟增長的速度和質量。

本文立足我國中小企業融資現狀,分析中小企業融資難的原因,并從多種渠道、多個方面來解決中小企業融資難問題。

1 我國中小企業融資現狀

1.1 以內源融資作為主要的融資方式

中小企業的融資以內源融資為主。內源融資具有融資費用低、風險低的優點,但由于僅僅依靠企業自身的資金不能迅速使企業的規模擴大,企業的發展會受到很大的制約。

1.2 外源融資以銀行貸款為代表的間接融資為主

就外源融資渠道看,我國中小企業通過銀行貸款進行的融資占全部外源融資的比例高,中小企業的外源融資渠道以銀行貸款為主。統計數據顯示,中小企業的外源融資中,有約70%的資金來自銀行貸款。

1.3 直接融資渠道狹窄

中小企業通過直接融資渠道進行的融資所占比例非常小。

由于我國證券市場進入的門檻高,公司股票、債券發行的條件多、標準高,大多數中小企業難以通過證券市場進行資金的籌集。為了解決中小企業的融資問題,我國正在發展創業板市場與場外交易市場。

場外交易市場為不夠上市標準的企業提供了股份發行與轉讓的場所,是那些成長性、高科技領域的企業進行融資的重要渠道。如天津股權交易所于2008年開始運營,現在的掛牌上市企業有68家,既有外地的企業也有本地區的企業。

創業板的推出與場外交易市場的發展,在一定程度上解決了中小企業的融資難問題,但是,在這些市場上上市的企業占全部中小企業的比例非常小,仍然無法解決中小企業融資難的問題。

1.4 非正規的金融渠道占外源融資一定比例

由于中小企業自身的資產規模小,資產抵押能力弱、管理水平較低等原因,中小企業從銀行、資本市場進行融資的渠道受限,如果內源融資不能滿足企業的資金需求,中小企業只能傾向于通過手續簡便、快捷的商業信用、民間借貸、地下錢莊等非正規的渠道進行融資。這些非正規的融資渠道,雖然融資成本(利率)較正規的融資渠道高,但是能及時地滿足企業的資金需求,融資手續也相對簡便。

2 我國中小企業融資難的原因分析

我國中小企業融資難有多方面的原因,既有中小企業自身的內部原因,又有金融體系的不完善、融資環境差、政府宏觀政策偏向等外部原因。

2.1 中小企業融資難的外部原因

2.1.1 以銀行為主體的間接融資金融體系結構失衡

由于我國資本市場的發展處于初級階段,大多數企業,尤其是中小企業無法通過資本市場進行融資,外源性融資渠道主要是通過以銀行為主體的間接融資金融體系進行。

目前,我國金融機構體系仍然以四大國有商業銀行為主導,政策性銀行、股份制商業銀行、其他非銀行金融機構并存。

四大國有銀行往往傾向于向國有企業放貸,并且大部分貸款借給了大企業。例如,2010年上半年,工商銀行對43萬戶工商企業發放的流動資金貸款情況表明：貸款大量投向了大型和重點中型企業,而中小企業的貸款額明顯偏少,僅占1/10的大中型企業,卻得到了一半以上的貸款。在貸款的投向上,不同所有制企業受到的對待是不平等的,國有銀行的貸款多流向國有企業。

我國成立了許多股份制商業銀行、地方性銀行和農業信用合作社。幾家大的股份制銀行如交通銀行、招商銀行的業務和經營特點與四大國有銀行的業務大同小異,即使是在城市信用社基礎上組建起來的城市商業銀行,也由于傳統經營方式的影響,沒有把為中小企業提供金融服務作為業務重點,而是將資金大部分用于風險小、收益穩定的業務上。而專門支持中小企業的民營商業銀行,則少得很。

2.1.2 以資本市場為主體的直接融資渠道狹窄

直接融資是不通過金融中介的融資,由資金的需求者和供給者直接進行交易。我國的金融體系是以銀行為主導的,以資本市場為主體的直接融資處于次要的地位。

我國的證券市場分為交易所內的場內交易和交易所外的場外交易。就場內交易方面,股權類的證券(股票)分為主板市場、中小板市場和創業板市場。其中,主板市場是場內交易的主體,中小板市場和創業板市場是為那些有成長潛力、高科技含量的中小企業提供融資的渠道。中小板市場與創業板市場的建立,無疑為中小企業的融資開辟了新的渠道,但是,通過中小板或創業板進行融資的中小企業畢竟只有少數,只占全部中小企業的很小比例。

債權類的證券(債券)方面,企業在發行公司債券時,評級機構對債券發行企業的信用評級非常嚴格,只有少數大企業或中型企業能通過評級發行債券,而中小企業通過發行債券進行融資的可能性很小。可見,中小企業直接融資的渠道仍然十分的狹窄。

2.1.3 擔保機構設置和運行方面存在缺陷

目前我國中小企業擔保機構的制度還不完善,具體運作、管理方式都存在一定的缺陷。擔保機構的資金投入不足,是我國擔保體系運行中的最大障礙。目前,我國的擔保機構平均規模不到2000萬元人民幣,占可運用的資金總額的2.5倍,在保責任余額為可運用的資金總額的1.3倍,沒有起到應有的放大作用。

擔保機構缺乏有效的風險管理機制。有效的風險管理機制是信用擔保機構健康發展的保證,目前,在擔保風險預警機制上,擔保機構普遍缺乏風險識別與評估體系,對受保企業的資信狀況調查主要借助于財務報告和簡單的詢問,缺乏客觀、真實、準確的評價。

資信調查體系發展緩慢。資信調查,即資金和信用調查,是銀行或企業委托中介機構對借款方的資金和信用進行調查,為信貸決策提供參考。某些發達國家或者已經建立起以中央銀行為主體的完善的國家社會信用征信體系,或者建立了商業化運作模式的征信體系。在這些國家,信用調查機構可以通過各種合法途徑收集或購買企業的信用信息,做成信用調查報告后送給各銀行或使用的企業。這樣,銀行或企業在進行貸款決策時,就不用自己對所要貸款的客戶進行信用調查、評審,而是直接采取信用調查機構所提交的信用調查報告作為決策的依據。這實際上是一種業務外包,即銀行或貸款企業把信用調查的職能外包給專門進行信用調查、評估的機構,或從專業化分工的角度看,專門的資信調查機構的出現,是金融業專業化分工深入的必然結果。

缺乏完善的法律法規支持。中小企業立法不規范,且法律執行環境差,一些地方政府為了自身局部利益，縱容中小企業逃避銀行債務,法律對銀行債權的保護能力低,加劇了金融機構的“恐貸” 心理。

2.2 中小企業融資難的內部原因

2.2.1 企業自有資金實力較弱,規模較小,可以抵押的資產少

中小企業初始資本投入不足,多由個人獨資或幾個人合伙創辦。大多數中小企業固定資產少,流動資產變化快,無形資產難以量化。固定資產少,決定了企業可以用來抵押的資產少。如果沒有土地等能夠保值、增值的資產作為抵押,銀行不會輕易貸款給中小企業的。很多中小企業由于經營規模小,流動資金少,當它要以融資補充流動資金時,貸款人就有理由擔心其到期的償還能力。中小企業多處于創業的初期,沒有建立起自己的品牌或商譽,而這些是企業主要的無形資產。無形資產不能彌補有形資產的缺乏,造成了無論是通過以銀行為主要形式的間接融資或是以發行債券或股票為主要形式的直接融資都難以進行。

2.2.2 內部管理(尤其是財務管理)不善

當前,我國相當多數中小企業尚未建立起現代企業管理制度,而是沿用了“家長式”或“家族式”的管理模式,不少企業內部管理較為混亂和落后。與國有企業相比,民營中小企業的財務管理不規范現象比較突出。這是由于企業財務人員專業水平較低,部分中小企業主試圖利用現行稅收及審計制度的不完善之處偷逃國家稅款等原因造成的。不良的內部管理會使貸款人如銀行對其賬目的真實性產生懷疑,從而無法根據其賬面數據來判斷企業的運營情況,從而削弱了銀行對借款中小企業的貸款意愿。

2.2.3 經營風險高

中小企業在市場競爭中,雖然有靈活、專注于某一細分市場的優點,但是同時有許多缺點：如經營經驗少,資金少,規模小。與大型企業相比,抵御經營風險的能力弱,當經濟出現波動時,由于中小企業的資金實力弱,出現經營困難甚至破產的概率高。所以,銀行或其他貸款人對中小企業的貸款持謹慎的態度。這并不是觀念上的嫌貧愛富,而出于貸款人自身的利益作出的決策。

2.2.4 中小企業失信行為嚴重

目前,我國整體的信用環境較差,企業借款后不按照協議規定還款,還款期拖了又拖,甚至企業由于經營狀況不佳而逃債的情況較為普通。而中小企業的資本金少,可抵押的資產少,而且經營風險高,內部管理的經驗少、管理標準低,增加了企業借款的信用風險。主要表現為企業逃脫債務、賴賬、合同履約率低、企業進行虛假信息披露等。

3 解決我國中小企業融資難的對策

緩解中小企業融資難問題是一項涉及面廣、系統性強的工程,需要政府、銀行、企業和社會各方面的相互配合、共同努力,不斷完善中小企業融資體系,緩解中小企業貸款難,幫助中小企業更好更快地發展。

3.1 改善中小企業融資的政策環境

由于中小企業經營風險大、資金籌措能力低,是市場經濟中的弱者,政府作為一個市場規則的制定者和克服市場失靈的政策提供者,有責任為中小企業的融資提供便利條件。首先,應進一步建立健全中小企業融資的法律法規體系,為中小企業發展提供基本的制度保障。其次,國家應設立政府專管部門和建立一些政策性和商業性的金融機構,加強中小企業在創辦、經營、融資、投資、發展等方面的管理和支持,制定優惠政策,為中小企業構建良性發展的融資環境和競爭環境。

3.2 建立中小銀行,增加針對中小企業的融資機構

大力發展中小型銀行。首先,中小銀行多為地方性組織,對當地企業的經營水平、發展前景和資信狀況更為了解,能夠較多地獲取有關中小企業經營狀況的信息,可以較好地克服信息不對稱問題,從而有選擇地為中小企業融資,這是大銀行所無法做到的。其次,中小銀行數量眾多,分布廣泛,更接近于中小企業,在提供金融服務時更為迅速,效率更高,更適應中小企業發展的需要。

3.3 拓寬資本市場的中小企業直接融資渠道

加強中小企業資本市場建設,完善多層次資本市場體系。2009年5月,我國創業板正式啟動,它最大的特點就是低門檻進入,嚴要求運作。加上已經運行6年的中小企業板,可以說目前我國為中小企業融資服務的多層次資本市場體系正不斷健全。今后,應進一步完善和壯大創業板、中小企業板市場,發展場外交易市場,擴大市場容量,更好地滿足中小企業多樣化融資需求。

我國雖已建立了中小企業板市場,但由于其上市規則、條件等的限制,中小企業通過其融資仍然有困難。應適當降低門檻,開辟有利于中小企業融資的資本市場,形成中小企業的風險投資機構。讓那些運作規范,有發展潛力的中小企業上市直接融資。同時,致力于設立按照市場規則運行,主要投資于中小企業的風險投資基金,為正在開發并有廣闊前途的高新產業項目融資。

加快推進創業板的發展與場外交易市場的發展是進一步解決中小企業融資難的極為重要的途徑。

3.4 構建中小企業信用擔保服務體系

中小企業擔保機構作為連接企業與銀行的信用橋梁,對解決中小企業融資難、提高企業信用發揮著越來越大的作用。應堅持政府引導與市場化運作相結合,建立“一體兩翼”的中小企業信用擔保體系。“一體”指以政策性擔保機構為主體；“兩翼”指商業性擔保和民間互擔保為兩翼。要加大對擔保機構的財政支持力度,擴大抵押擔保品范圍。

規范中介擔保機構的行為。中介機構能否取得市場的信任、健康良好的發展,關系著我國中小企業信用擔保體系的建設。因此中介機構必須遵守誠實信用、提供優質的服務。同時,政府也應加大對信用評級機構、審計機構等中介機構的監管和扶持,規范其行為標準,走上良性發展的軌道,共同構建我國完善的中小企業信用擔保體系。

加強信用擔保再保險的建設。可以在財政預算中設立再擔保基金,以提高擔保機構運作中的安全性和穩定性,幫助其有效分散風險。同時,應借鑒發達國家采取的再保險體系經驗,如日本中央信用保險公司為地方性信用擔保機構的擔保提供大概70%~80%的再保險。借鑒國外做法,我們可以將再保險與擔保行業結合,擔保機構將已承擔風險按照一定比例進行再保險。

3.5 構建我國中小企業風險投資體系

針對我國目前現狀,可以從以下幾個渠道拓寬風險投資的資金來源。

第一,鼓勵大型企業集團及有實力的企業建立投資公司或創業投資基金。目前,我國許多大型企業和企業集團已形成了較強的實力,尤其一些效益顯著的上市公司已有了雄厚的資金積累,拿出少部分錢來進行風險投資是完全可能的,而且是必要的。

第二,創辦國際風險投資公司。目前,在較短時期內我國的風險投資要僅僅依靠國內資金形成大規模的風險投資尚有困難,積極吸引外資不失為一種有益的途徑。歐美發達國家風險投資機構資金實力雄厚,風險投資經驗豐富,也有意物色中國有高成長潛能的企業進行投資。因此,我們要引進國外先進的管理模式和技術,積極開拓國際市場。

第三,政府建立創業投資引導基金。高新技術企業的創業初期通常會只有一個專利或專有技術及創業思路,他們缺少的就是資金支持,因此,對于新創立的高新技術企業政府可以以股權等形式對有關項目提供必要的資金支持,支持中小企業的發展。

3.6 完善中小企業的公司治理結構

長期以來,我國的中小企業由于管理不科學、內部關系不穩定、資金規模小、生產效率低、財務數據不真實等原因,使其缺乏科學有效的公司治理結構,自身經營風險較大,嚴重阻礙了中小企業的融資。

要不斷完善財務制度,改善財務狀況,提供真實、合法的財務報告；增強信用意識主動還款,使中小企業管理規范、運作高效,使金融機構有充分理由相信其發展前途,有能夠償債的信用基礎,從而愿意為其融資。

參考文獻:

［1］李小見.我國中小企業融資難的對策研究［D］.北京：首都經濟貿易大學,2009.

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關鍵詞:鋼鐵企業 融資 國民經濟

一、我國鋼鐵企業的特點

從鋼鐵企業在國民經濟中的地位和作用、生產技術特性以及產品需求的現狀可以看出，鋼鐵企業具有與眾不同的特征：

(一) 鋼鐵企業具有典型的規模經濟效應

規模經濟是用來衡量和描述企業的規模，說明企業的規模是否合理。鋼鐵產品的成本主要由投資成本、制造成本和銷售運輸成本等構成，同時與原料地的距離及運輸成本有關，過大的銷售范圍和遠離原材料產地將導致鋼鐵產品成本的升高。因此，在單個企業規模一定的情況下，通過規模化的經營和集團化的發展能夠降低融資成本和經營成本。

(二) 鋼鐵企業是資金和技術密集型的企業

隨著市場競爭的加劇和科技水平的提高，鋼鐵需求市場發生了很大的變化，即普通鋼材產量過剩，而高附加值和高技術難度鋼材產量不足，也就是鋼鐵行業出現了結構性供需失衡，高附加值和高技術難度鋼鐵品種的消費量在鋼鐵總消費量中所占的比例越來越大，所以這些“雙高”產品對高新技術與資金規模的要求越來越高，使得鋼鐵行業成為具有資金和技術雙重壁壘的“雙高”行業。

(三) 鋼鐵企業之間具有較高的產業關聯度

眾所周知，鋼鐵產業是國民經濟的支柱產業，是關系國計民生的基礎性行業。在國民經濟中占有不可替代的地位，作為一個原材料的生產和加工部門，處于產業鏈的中間位置，產業關聯性強，與各行業的關系密切。

(四)鋼鐵企業受經濟發展周期影響較大

鋼鐵行業的周期性主要表現在該行業受經濟周期變化的影響較大。從世界鋼鐵和中國鋼鐵的歷史來看，鋼鐵行業受國際國內經濟發展周期和市場供求關系變化影響很大，總體上與經濟周期保持同步動態。

二、鋼鐵企業融資途徑

(一)企業內部融資

隨著鋼鐵企業規模的擴大和市場外部環境的變化，內部管理融資在企業中的作用越來越重要。企業不斷提高企業信息化水平，加大人力資源投資，就是為了提高企業的管理水平，增加企業的現金流量。企業內部融資可以通過增加留存利潤等方式籌集資金，也可通過成本的節約，效益的增加，資金總需求的降低來實現。該種融資方式對于鋼鐵企業來說，優點是這是成本最低，風險最小的融資工具，缺點是短期內效果不明顯，最容易被企業忽視。

(二)民間資金

中國的民間資金是一支分散而強大的資本力量。近年來居民儲蓄存款的增長率都在15%左右。一方面，許多鋼鐵企業對資金需求大并且嚴重缺乏資本；另一方面，如此龐大的資本卻被閑置在銀行中，違背了市場經濟效率優先的原則。另外，民間資本操作靈活，通過民間擔保公司擔保向銀行貸款，通常采取協議評估的形式，與國有擔保公司比較，手續較為簡便，服務較為靈活，貸款時效也提高了，所以要將民間資本直接用于鋼鐵企業。

(三)外商資金

自改革開放以來，我國大舉吸引外資的政策。目前我國正處于利用外資的調整階段，利用外資逐步規范化，從單純量的積累轉入對質的要求，有利于更好地通過外商資金這一籌集渠道籌措資金。外商直接投資不僅可以籌措現金，而且能夠直接獲得所需的先進設備、技術以及管理方式，盡快形成生產能力。直接投資的財務風險較低，不存在償債壓力。

(四)股票融資

在證券市場上發行股票，是鋼鐵企業的重要融資途徑。目前，我國大型的鋼鐵企業都已經上市，通過該途徑取得資本。當前我國有50家鋼鐵行業的上市公司，它們借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門，資金供給者作為所有者享有對企業控制權的融資方式。股票融資具有不需歸還本金，沒有固定利息負擔的融資形式。股權融資籌措的資金具有永久性，無到期日，不需歸還。

(五)債券融資

債券融資和股票融資是企業直接融資的兩種方式，在國際成熟的資本市場上，債券融資往往更受企業的青睞，而我國正和國外相反，股票融資比債券融資受歡迎。其實，從客觀上看來，債券融資具有財務上的優勢。首先，債券融資具有抵稅作用。我國稅法準予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對企業而言相當于債券籌資成本中的相當一部分是由國家負擔的，因而負債經營能為企業帶來稅收節約價值。同時，債券融資的財務杠桿作用。所謂財務杠桿是指企業負債對經營成果具有放大作用。此外，債券融資還有優化資本結構的作用。

三、優化鋼鐵企業的融資結構

首先，加強股權融資。例如定向增發、送紅股認股權證等等。因為鋼鐵行業的國有股比例很高。調查發現，截止到2007年末，在未流通股中寶鋼集團的國有股比例為67.9%，鞍鋼的國有股比例為67.28%，武漢鋼鐵的國有股比例為60%。因此，就鋼鐵企業來說，進行股權融資的空間還很大。股權融資的增加意味著自有資金比例的上升，從而使債權融資的空間加大。同時，它還有利于整合資源提高產業集中度。

其次，積極利用其他融資渠道。隨著我國資本市場的日益發達，融資方式也越來越多，但是如何積極利用這些融資方式才是最重要的。鋼鐵公司除了把融資目光集中在銀行貸款和證券市場上，還應當考慮利用其他工具和渠道進行融資。

參考文獻

[1]崔濤.中國鋼鐵行業上市公司資本結構研究.東北財經大學碩士論文，2004

[2]黎玉柱.我國鋼鐵行業結構特征及其調整優化戰略》，冶金經濟與管理，2006.05