企業并購的動因以及效應范文

導語：如何才能寫好一篇企業并購的動因以及效應，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：企業并購 動因 規模效應 協同效應

基于公司價值最大化的并購

企業是追求利益的經濟主體，對企業利益最大化的追求往往是企業實施并購的最重要的目的。

追求規模經濟

我們用古典經濟學的框架討論企業為追求規模經濟進行的并購。企業組織社會資源生產產品，總是在既定投入的情況下實現產量極大化和單位成本極小化。生產函數的一般形式可寫為：Q=f(L,K)其中L代表勞動；K代表資本。企業通過并購等資本運營方式，調整到合適的資本含量進行生產，實現企業的規模經濟。

節省交易費用

當交易費用大于管理費用時，企業成為替代市場解決資源配置的方法，企業聯合或兼并可以節約社會資源。交易費用的變動決定了企業生產經營規模的變動，技術的進步和管理科學的發展為提高企業管理水平，降低了企業內部管理費用，在交易費用相對保持穩定的情況下，必然引起大的并購風潮。

追求協同效應

協同效應（Synergy Effect）是指并購后企業整體經濟效益或價值要大于原來各獨立企業經濟效益或價值的簡單加總，主要分為管理協同效應、經營協同效應和財務協同效應。我們在前文中主要闡述了管理協同效應與經營協同效應。企業通過并購獲得的財務協同效應包括：獲得上市資格、合理避稅以及財務運作能力的提高等。

基于人利益最大化的并購

股份公司中資本所有者和企業最高決策者（董事會或總經理）之間的關系是典型的委托關系。具體表現在企業并購上，管理層（人）進行企業并購的決策并非取決與公司或股東利益的最大化，而是基于自身利益的最大化，被稱之為動機（Agency Motives）在我國的國有企業中，由于企業所有者的長期缺位和獨特的公司治理結構，使國有企業的管理層在企業權責關系上“負盈不負虧”，根據張維迎、馬捷的研究，國有企業在產品市場上傾向于惡性競爭，同樣，我們可以得出國有企業在資本市場上傾向于盲目的并購。

基于地方政府目標函數最大化的并購

同西方發達國家不同，我國的市場經濟體制是在20年的改革開放中逐步確立和完善起來的，地方政府在經濟發展和改革中居于主導地位。但是相對于企業而言，地方政府更多的關心企業的稅收水平、就業人數或者轄區內上市公司的“殼”資源。為了保證本地政府的稅收不受影響，地方政府往往傾向于本地企業實施并購，并給予種種政策上的優惠和扶持，而不希望外地企業對本地企業實施并購，甚至加以歧視和阻撓。企業并購中，政府實施干預是必要的，也是可行的。但在我國的企業并購活動中，地方政府往往過多的關注自身的利益，實施不當干預。政府在企業并購中究竟應該居于什么樣的位置，是一個值得我們研究的問題。

并購效應綜合分析

企業并購理論迄今為止還無法形成一個系統的理論框架。早期研究者在研究方法上，試圖運用一種理論或者假說來解釋所有的購并活動。而事實上，不同的并購購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋，即便是同一并購活動也可能出于多種動因。基于不同動因的并購，對企業對社會往往有著不同的經濟效益，就是基于同一種動因的企業并購行為也會因環境的不同而產生不同的效益。我們用表1對上文所述的不同動因的并購活動對各行為主體的影響簡要的加以分類。

客觀的說，表1的統計是相當粗淺的，而現實生活中的并購活動則是千變萬化的，并購活動的背后可能是多種動因糾合在一起，共同發揮作用。而且上表中利益的上升僅僅表示一種可能性，至于這種可能性能否變為現實，還有賴于并購活動后企業的融合和管理。

參考資料：

篇2

【關鍵詞】企業并購 中國特色 并購動因 綜述

盡管西方的企業并購動因理論在一定程度上能夠解釋我國的部分并購活動，但我國的并購動機仍有自己的特色。上文指出，企業并購活動在我國起步晚，顯然相應的理論研究也不夠成熟，未形成自己的理論體系（這也是本文摘要中只對中國特色并購“動因”進行綜述而未加“理論”二字的原因）。以下部分將是對中國學者認為能較好解釋中國企業并購活動的西方并購動因理論和中國特色并購動因，分中國企業國內并購動因和海外并購動因進行的綜述。

1.中國企業國內并購動因

由于我國正處于轉型轉軌的特殊時期，因而我國上市公司的并購動因也呈現出多樣化和特殊性，通過閱讀學者們的相關研究發現，中國上市公司國內并購行為存在很多異于西方并購理論所解釋的方面。

1.1政府干預動機

洪道麟、劉力等（2006）通過分析多元化并購也指出，我國上市公司大部分是國有控股企業,它們與地方政府具有千絲萬縷、錯綜復雜的關系。一方面，上市公司的發展離不開地方政府的鼎力支持，如資金籌集、稅收返還以及政策引導等各種優惠；另一方面,上市公司有時會因為政府關聯而背負一些額外的義務。賈良定等（2005)的調查顯示國內企業在進行多元化選擇時會考慮政府政策。

1.2狂妄假說理論

熊德華（2006）以1999—2003年間我國證券市場上的并購事件為樣本,從并購角度考察我國上市公司的多元化并購戰略與企業長期績效之間的關系表明，狂妄假說和自由現金流假說可以較好地解釋我國企業的并購類型選擇動機。績效越好，實力越強，管理層就越容易受到狂妄情緒的影響，這些企業也越容易選擇實行多元化并購。

1.3借殼上市動因

范磊（2004）、陳傳剛（2007）在各自的研究中都指出，有的中國企業并購動機受到資本市場的限制，借殼或買殼上市成為他們的主要動機。陳靜（2008）認為，由于我國公司上市實行嚴格的審批制度，所以上市公司資格的稀缺性；同時嚴格的上市標準使得一些民營企業被拒之門外，所以民營企業往往以上市公司作為并購目標，通過控制上市公司，從而達到本企業上市融資的目的。

2.中國企業海外并購動因

由于我國企業的跨國并購實踐起步較晚，加入WTO后才開始蓬勃發展，參與時間比較短，參與程度較低，關于我國企業跨國并購理論和實踐問題的研究不多，沒有形成統一的體系。但可以有以下幾點概括。

2.1獲得優質資產及品牌,搶占國際市場

黨偉、朱瑩（2010）指出，中國企業并購外國已有的知名品牌，借助該品牌在當地的知名度、營銷網絡等資源進入該國市場，是中國企業搶占國際市場的一條捷徑。對于增長己進入瓶頸時期的中國制造業企業來說，通過跨國并購，既可以依靠目標企業的品牌效應增強在國內市場的競爭力，還可以利用目標企業原有的穩定、系統的銷售渠道開辟跨國市場，迅速在當地市場占有一席之地，提高在國際市場上的占有率。

2.2獲得經濟發展所需要的自然資源

薛求知（2004）將鄧寧的國際生產折衷理論與我國企業跨國并購的具體實踐相結合，對我國企業的跨國并購動因進行理論分析，把我國企業跨國并購的動因分為四類。在市場尋求型中指出，中國企業海外并購獲取技術的動機日益清晰，與20世紀七、八十年代日本企業、90年代韓國企業的海外擴張動機不謀而合。

2.3政府的鼓勵政策

我國相當部分跨國并購并不是純粹的企業行為,政府的鼓勵政策對其從宏觀上加以引導、協調、監督、管理和扶持,使其能順利、平穩、持續地發展。政府出臺了一系列經濟政策來引導企業跨國并購。王習農（2004）認為，政府政策的改變特別是向有利于吸引外資的政策轉變，能使更多國家的企業并購進入，跨國并購對一國政治經濟穩定性的敏感性較為突出，目標公司所在國政府更迭的頻率、權力交接秩序、政府政策的穩定性、工會力量的強弱、勞動力價格水平以及勞動生產率水平等因素，都會在相當程度上影響跨國并購行為。

三、結論

企業的并購動因是多種多樣，復雜多變的。本文通過對中西并購動因（理論）的簡單述評，可以看出，盡管以上西方的企業并購動因能夠解釋我國部分并購活動，但我國的企業并購動機仍存在自己的特色。特別是中國企業的并購行為似乎始終有政府的影子，對此作者將在接下來的學習中對其進行實證研究。我們只有將各種動因之間、中西并購動因加以結合考慮，才能對我國企業的并購行為得到正確、深刻的認識，為我們研究企業并購效應和其它相關問題開個好頭。

參考文獻：

［1］洪道麟,劉力,熊德華.多元化并購、企業長期績效損失及其選擇動因,經濟科學,2006年第5期

［2］陳傳剛,企業并購動因理論綜述,北方經濟,2007年第4期

［3］張維,齊安甜.企業并購理論研究評述,南開管理評論,2002年第2期

［4］朱瑩.中國企業跨國并購的動因、問題及對策研究【D】.中國優秀碩士學位論文全文數據庫，2010年12月

［5］王習農.開放經濟中企業跨國并購研究【D】.中國優秀碩士學位論文全文數據庫,2004年5月

篇3

[論文摘要]企業并購作為企業發展和擴張的一種手段已成為企業發展戰略中越來越重要的組成部分，作為企業管理者必須對企業并購有全面的認識，尤其是對企業并購的動因。文章以我國的啤酒行業為例，對企業的并購動因進行分析，以求在并購實務中能為企業決策者們提供決策參考。

[論文關鍵詞]啤酒行業；并購；動因

一、引言

并購，是兼并(Merger)與收購(Acquisiton)的合稱，并購在經濟學上的含義通常可解釋為一家企業以一定的成本和代價取得另一家或幾家獨立企業的經營控制權和全部或部分資產所有權的行為。在實際中，并購(M＆A)通常包括公司接管以及相關的公司重組、公司控制、企業所有權結構變更等。自19世紀末20世紀初，世界上先后經歷了五次大規模的并購浪潮，最近的一次自20世紀90年代末至今還在延續。近期國內就有美國凱雷收購徐工，寶鋼并購八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購巢東水泥，國美收購永樂電器，帝亞吉歐收購水井坊等并購事件。在競爭性經濟條件下，企業只有不斷發展才能保持和增強其在市場中的相對地位，才能生存下去。一般情況下，企業可以選用兩種方式進行發展：(1)通過內部投資新建方式擴大生產能力；(2)通過并購獲得行業內原有生產能力。其中，并購是國際企業公認的效率較高、較迅速的方式。本文以我國啤酒行業為例，對企業的并購動因進行分析。

二、文獻回顧

對于企業并購行為，經濟學家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業并購的動因、效應及如何實現自身發展或解決自身存在的問題，形成了諸多關于企業并購的理論。新古典綜合派有關并購動因的理論主要有規模效益理論、市場力假說及稅賦效應理論。規模效益理論是指在一特定時期內，企業產品絕對量增加時，其單位成本下降，從而提高利潤水平。市場力假說將企業并購的動因歸結于并購能夠提高市場占有率，由于市場競爭對手的減少，優勢企業可以增加對市場的控制能力。稅賦效應理論認為并購是由于一個企業有過多的賬面盈余，因而必須承擔高額稅收，為減輕稅收負擔而采取的行為，被兼并企業往往由于稅收負擔過重無法持續經營而出售，由于虧損可以在若干年內稅前彌補，一個有高額盈余的企業并購一個虧損企業，無疑會帶來稅收的好處。

由Weston提出的協同效應理論認為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協同效應體現在效率的改進上。所謂協同效應，是指兩個公司實施并購后的產出比并購前兩個公司產出之和要大，即1+1>2，主要體現在經營協同效應、財務協同效應、管理協同效應等方面。該假說主要為企業間的橫向并購提供了理論基礎。經營協同效應來自于規模經濟和范圍經濟，財務協同效應的來源主要是可以取得較低成本的內部融資和外部融資，管理協同效應主要來源于管理能力層次不同的企業合并所帶來效率的改善。

委托一理論對企業并購動因的解釋可歸納如下：并購可以降低成本。Manne(1965)認為并購事實上可以提供一種控制問題的外部機制，當目標公司人有問題產生時，收購或權的競爭可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說認為人的報酬取決于公司的規模，因此人有動機通過收購使公司規模擴大，而忽視公司的實際投資收益率。

新制度經濟學派認為并購的動因在于對并購后公司潛在效率的追求，包括節約交易費用、效率最優化等。Coase(1937)提出的交易費用理論為理解公司并購提供了一個較有解釋力的基礎。Wiliamsion(1951)進一步發展了Coase的理論，深入研究了企業“縱向一體化”問題，認為縱向一體化有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環境的不確定性。

三、我國啤酒行業并購現狀及動因

我國的啤酒產業1978年時只有少數幾家啤酒廠，全國啤酒產量也只有40萬噸。20世紀80年代以年均遞增近30％的高速度增長，到1988年，在數量上已發展到813家，總產量上到656．4萬噸，僅次于美國、德國，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國啤酒產量年均增長7％，到2003年達到了2400萬噸，超過了美國，成為世界上最大的啤酒生產國和消費國。

2006年啤酒產量已達到3600萬噸。我國的啤酒人均消費水平也從1978年的5公升增長到2006年的27．6公升，與世界消費水平同步。以美國和日本為代表的成熟的啤酒行業集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場，占據全部銷量的80％～90％。20世紀90年代中后期以來，我國的啤酒企業通過一系列的兼并重組，中國啤酒行業的集中度得到一定的提高，國內前十大啤酒生產商已占全國市場份額的6l％，但是青島、燕京、華潤三大巨頭的市場占有率之和僅為36％左右，市場上活躍的大多數還是區域性品牌，行業集中度有待于進一步提高。

青島啤酒公司自1995年以來在全國重要區域展開了一系列的收購兼并活動，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個省市設有近50多個啤酒生產分廠，在我國主要的經濟發達地區生產銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產量達到500萬噸。燕京啤酒在1999年開始連連兼并30多家啤酒企業，2006年啤酒銷量已達300多萬噸，尤其公司通過在二級市場上幾次增持惠泉啤酒股權，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對控股股東。華潤集團已將27家啤酒公司收至麾下，年生產能力突破350萬噸，產銷量超過220萬噸，國際著名啤酒廠商SAB是華潤啤酒集團的三個股東之一。華潤憑借雄厚的資本，先后并購沈陽“雪花”和四川“藍劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯爾啤酒股份有限公司以每股l0．5元人民幣的價格受讓重啤集團的國有股5000萬股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。

通過前述各種經濟學派對企業并購行為解釋，結合我國啤酒行業的生產經營特點，分析我國啤酒行業兼并重組動因如下：

第一，啤酒行業特點是典型的規模經濟，通過并購，可以擴大市場規模，同時降低經營成本。隨著企業市場規模的不斷擴大，單位成本呈下降趨勢，進而企業的利潤能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業出于經濟上理性的思考，追求企業不斷地做大做強。

第二，從國內企業來講，我國大部分啤酒生產企業的生產銷售地域性嚴重，銷售網絡還是局限于本地區或者某一地區，其他地區占有率很低，同時還有一些地區的市場沒有得到開發。在這種形式下，一些企業把目標瞄向了自身市場以外的地區，通過并購重組其他地區的市場，打開銷售渠道，從而擴大自己的銷售，同時因為本地化生產，降低了成本。

第三，樹立品牌效應。國內啤酒行業生產能力目前相對過剩，供大于求，市場競爭激烈，導致低層次的價格競爭國外企業進入中國一般把目標定在了高端市場，它們追求的是品牌效應。面對國外企業的沖擊，我國企業也正在改變營銷思路，實施品牌發展戰略。我國啤酒行業品牌的建立是循著一個思路：地方品牌、區域品牌、全國品牌到世界品牌。以全球化的觀點來考慮，品牌對于一個啤酒企業至關重要，這種情況下，通過并購優質資產，擴大了銷售范圍，同時也擴大了知名度，進而為進入中高端市場、進行品牌競爭減少了一些障礙，為企業拓展了一條長遠的發展道路。

第四，啤酒行業的并購重組可以實現協同效應，增強企業進入壁壘，建立優勢的競爭地位。從啤酒產品本身來講，差異化非常困難，因此，啤酒企業在不斷的并購中完成企業的戰略布局，通過擴大企業規模以及提高企業的知名度，給同行業的競爭者或后進入者設置了障礙。由于地方保護及消費者偏好的問題存在，有實力的啤酒企業通過并購一個地區的啤酒企業，可以贏得市場的準入條件，以及地方政府優惠的投資政策支持，進而可以控制市場資源，包括市場網絡資源、物質資源、人力資源以及關系資源，這些優勢資源是啤酒企業實現低成本、高效益、大規模的必要保障。

第五，提高市場份額市場份額代表著一個企業對市場的控制能力，市場份額的不斷擴大可以使企業獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來壟斷利潤又能保持一定的競爭優勢。如青島啤酒對全國各地的啤酒生產企業開展的橫向并購對提升青島啤酒的市場份額的影響最為直接，也最為顯著。青島啤酒在實現規模經濟的同時，也提高了行業的集中程度，其市場占有率由最初的不到3％達到了現在的14％。

篇4

Abstract: Domestic and international semiconductor companies started wave of mergers and acquisitions in this century, hoping to win in the semiconductor market through the scale and leadership brought by mergers and acquisitions. From the analysis of M & A from different point of economics, the fact that the mergers and acquisitions in semiconductor industry is effected by the economies of scale, synergies, industry cluster.

關鍵詞：半導體；企業并購；重組

Key words: semiconductor；mergers and acquisitions；restructuring

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）16-0129-02

作者簡介：周慧（1981-），女，湖南益陽人，學士學位，研究方向為經濟學。

0 引言

并購，一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition），兼并又稱吸收合并，即兩種不同事物，因故合并成一體。指兩家或者更多的獨立企業，公司合并組成一家企業，通常由一家占優勢的公司吸收一家或者多家公司。收購則指一家企業用現金或者有價證券購買另一家企業的股票或者資產，以獲得對該企業的全部資產或者某項資產的所有權，或對該企業的控制權。與并購意義相關的另一個概念是合并（Consolidation）是指兩個或兩個以上的企業合并成為一個新的企業，合并完成后，多個法人變成一個法人。根據并購的不同功能或根據并購涉及的產業組織特征，可以將并購分為橫向并購，即企業在國際范圍內的橫向一體化；縱向并購，即發生在同一產業的上下游之間的并購以及混合并購，即發生在不同行業企業之間的并購三種基本類型。

自19世紀末20世紀初，世界上先后經歷了五次大規模的并購浪潮。19世紀下半葉以橫向并購為特征的第一次并購浪潮使鐵路，石化，冶金，機械為代表的行業通過資本集中組成規模巨大的壟斷公司。20世紀20年代（1925-1930）以縱向并購為特征的第二次并購浪潮讓主要工業國家普遍形成了以主要經濟部門的市場被一家或者幾家企業壟斷的局面。20世紀50年代中期以混合并購為特征的第三次并購浪潮則使一系列新的科技成就得到廣泛應用，社會生產力實現迅猛發展。20世紀80年代興起的金融杠桿并購為特征的第四次并購浪潮是以融資并購為主，規模巨大，數量繁多。進入20世紀90年代以來，全球經濟化第五次并購浪潮則是進入了全球跨國并購，而且這種并購浪潮還在持續著。在這種經濟背景下，本文以半導體行業為例，對企業的并購動因進行分析。

1 企業并購動因分析

對于企業并購行為，經濟學家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業并購的動因，效應及如何實現自身發展或解決自身存在的問題，形成了諸多關于企業并購的理論。新古典綜合派有關并購動因的理論主要是規模效益理論，市場力假說及稅賦效應理論。而由Weston提出的協同效應（Synergy）則被認為是最常見的動機。所謂協同效應是指并購交易的支持者通常會以達成某種協同效應作為支付特定并購價格的理由。簡單的說就是“1+1>2”的效應。并購產生的協同效應包括――經營協同效應（Operating Synergy）和財務協同效應（Financial Synergy）。在具體實務中，并購的動因，歸納起來主要有以下幾類：

1.1 擴大生產經營規模，降低成本費用 通過并購，企業規模得到擴大，能夠形成有效的規模效應。規模效應能夠帶來資源的充分利用，資源的充分整合，降低管理，原料，生產等各個環節的成本，從而降低總成本。

1.2 提高市場份額，提升行業戰略地位 規模大的企業，伴隨生產力的提高，銷售網絡的完善，市場份額將會有比較大的提高。從而確立企業在行業中的領導地位。

1.3 取得充足廉價的生產原料和勞動力，增強企業的競爭力 通過并購實現企業的規模擴大，成為原料的主要客戶，能夠大大增強企業的談判能力，從而為企業獲得廉價的生產資料提供可能。同時，高效的管理，人力資源的充分利用和企業的知名度都有助于企業降低勞動力成本。從而提高企業的整體競爭力。

1.4 實施品牌經營戰略，提高企業的知名度，以獲取超額利潤 品牌是價值的動力，同樣的產品，甚至是同樣的質量，名牌產品的價值遠遠高于普通產品。并購能夠有效提高品牌知名度，提高企業產品的附加值，獲得更多的利潤。

1.5 為實現公司發展的戰略，通過并購取得先進的生產技術，管理經驗，經營網絡，專業人才等各類資源 并購活動收購的不僅是企業的資產，而且獲得了被收購企業的人力資源，管理資源，技術資源，銷售資源等。這些都有助于企業整體競爭力的根本提高，對公司發展戰略的實現有很大幫助。

1.6 通過收購跨入新的行業，實施多元化戰略，分散投資風險 這種情況出現在混合并購模式中，隨著行業競爭的加劇，企業通過對其他行業的投資，不僅能有效擴充企業的經營范圍，獲取更廣泛的市場和利潤，而且能夠分散因本行業競爭帶來的風險。

2 半導體行業并購現狀及動因

半導體行業又稱為集成電路行業。從1947年，美國貝爾實驗室發明了半導體點接觸式晶體管，從而開創了人類的硅文明時代。他主要是以半導體材料、設備、制造、封裝/測試為細分行業，設計、生產集成電路產品的行業。我國的半導體行業發展較晚且發展速度緩慢。最近幾年的全球半導體行業主要集中于歐美地區以及以日本，臺灣為代表的亞太地區。在主要的半導體產業地區，半導體公司之間購并和重組一直在不斷地發生著，但最近十年以來，半導體國際巨頭們接二連三地上演了購并，拆分再合并的重組案。例如全球排名第一的英特爾與排名第五的意法半導體（ST）分別剝離出各自的閃存部門，組建了新閃存公司Numonyx；意法半導體與恩智浦整合雙方的無線芯片業務成立新公司；排名第六的英飛凌收購LSI的移動部門，并將自己的存儲器部門拆分待售。與此同時，國際巨頭收購專業公司的例子就更不勝枚舉了，如飛思卡爾半導體收購曾經在MP3市場稱雄的矽瑪特公司；恩智浦收購SiliconLabs的手機CMOSRF部門及GPS單芯片技術公司GlobalNav；在美國上市的我國芯片設計公司展訊也收購了擁有CMOSRF技術的美國公司Quorum。

進入21世紀以來，隨著市場的不斷細分和生產成本的不斷上揚，全球半導體產業整體性地陷入了利潤萎縮甚至發展遲滯的泥沼。上升空間的不斷縮減和新空間的開拓乏力導致企業運營步調被迫放緩，但市場競爭卻是時不我待，分分秒秒都是財富，怎么辦？企業只能收縮戰線，而甩掉爛攤子、重組原有業務成為當務之急，大企業首當其沖。只有凝聚核心實力，用一個拳頭打人才能更有力，分拆或者獨立就是在這樣的大背景下發生和發展的。

通過前述各種經濟學關于企業并購行為的解釋，結合半導體行業的生產經營特點，分析半導體行業兼并重組動因如下：

2.1 半導體行業的特點是典型的規模經濟，通過并購，能夠實現產品規格的統一和標準化，使單位購入成本下降，有利于管理人員和工程技術人員的專業化和精簡，有利于新產品開發，使自身具有較強的競爭力。進而企業的利潤能夠不斷得到提高。因此，半導體行業出于經濟上理性的思考，追求企業不斷地做大做強。比如飛思卡爾收購矽瑪特公司，展訊收購美國Quorum公司，都是為了獲得被收購公司的一些獨有技術，完善產品平臺，實現在相應市場獲得更大競爭力的舉措。

2.2 半導體行業的并購重組可以實現協同效應，即“1+1>2”或“2+2=5”。半導體經營者通過并購重組對資源進行有效利用，在不斷的并購中完成企業的戰略布局，通過擴大企業規模以及提高企業的知名度，給同行業的競爭者或后進入者設置高的門檻準入制度。使并購后的公司整體效益大于各個獨立組成部分總和。比如意法半導體與恩智浦將無線芯片業務進行整合，雙方通過整合可以獲得與前兩大無線芯片供應商TI（德州儀器）及高通相當的規模，每年營收可達30億美元。

2.3 半導體行業的并購重組同樣帶來的是產業集群效應，使半導體產業在一定空間范圍內產業的高集中度，企業通過縱向一體化，可以達到降低交易成本，增強企業生產和銷售的穩定性，在生產成本、原材料供應、產品銷售渠道和價格等方面形成一定的競爭優勢，提高企業對市場信息的靈敏度。比如國內的中興國際，富士通等企業建立的高科技工業園區式的模式。

2.4 中國國內的半導體行業以并購重組的方式同國際半導體巨頭合作，以獲得更多技術資源，在政府的稅收，市場準入制度等優惠政策下，不斷提高自身的競爭力，他們也只有通過整合，才能夠提高投資效率和有效性。使其在市場上獲得足夠的效率和利潤度。比如，國際GPS芯片企業SiRF花費2.83億美元的股票和現金收購國內便攜導航處理器供應商掌微科技；IDT投入8000萬美元收購在上海的語音通信芯片企業Newave公司。這些并購案例很好的提升了國內企業在國際市場上的競爭力。

3 結語

綜上所述，在市場經濟中，企業的并購行為受很多因素的影響。本文對半導體行業內近期的并購行為的動因進行分析，得出在此行業的并購行為中，主要受規模經濟，協同效應，產業集群效應等的影響，同時半導體行業的并購行為也可以為其他行業的并購和重組做參考。

參考文獻：

[1]約瑟夫?克拉林格.兼并與收購：交易管理[M].北京：中國人民大學出版社，2000.

[2]歐陽春花.企業并購失敗的原因分析[J].當代經濟,2007，(3).

[3]黃嵩,李昕D.兼并與收購[M].中國發展出版社,2008.

[4]張琰,崔瑛.企業并購中的財務風險及規避探析.全國商情(經濟理論研究),2006,(5).

篇5

關鍵詞 企業并購 并購動因 風險防范

前言

20世紀90年代以后特別是進入21世紀以后，國內企業并購實踐不斷發展和深化，并購種類更多，動因更加多元化，程序更加復雜，市場日益擴大，對并購的研究也不斷深化。事實上，在經濟全球化趨勢的影響下，通過并購方式實施跨國經營和全球擴張，已成為國際資本流動的主要選擇和企業發展壯大的重要途徑。可以預見，未來幾年隨著并購資本流入份額的增加，股權投資規模的擴大，在我國將掀起新一輪外資并購浪潮。但與此同時，并購的財務風險也貫穿企業并購活動的始終，如何防范并購中的財務風險，對并購企業具有重要意義。

一、企業并購的根本動因

企業并購的根本動機是企業逐利的本性和迫于競爭壓力而采取主動行動。尋求擴張的企業面臨著依靠內部擴張和通過并購謀求發展的選擇。在現實生活中，企業實施并購行為，往往存在以下動機：（1）獲取企業發展機會。企業發展一是通過企業內部積累，二是通過并購其它企業，來迅速擴大自己的生產能力。相比而言，并購方式比內部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來的發展機會。（2）追求企業價值最大化。企業從事經營活動的根本宗旨是追求企業利潤最大化。但通過內部擴張往往需要一個緩慢而不確定的過程，而通過并購發展則可迅速達到預期目標。就具體業務而言，并購的動因可歸納為以下方面：

1. 能夠提升行業戰略地位。企業規模的擴大，伴隨著生產力的提高、銷售網絡的完善以及市場份額的提升、從而確立企業在行業中的領導地位。

2. 能夠增強企業競爭力。通過并購實現企業規模的擴大，成為原料供應商的主要客戶，能夠極大增強企業的談判能力，從而為企業獲得廉價的生產資料提供可能。同時，高效的管理、人力資源的充分利用和企業知名度的提高，都有助于企業降低勞動力成本，提升整體競爭力。

3. 能夠擴大規模，降低成本費用。通過并購，企業規模得以擴大，能夠形成有效的規模效應。規模效應能夠帶來資源的有效整合和充分利用，降低生產、管理、原材料供應等環節的成本費用。

4. 能夠推動實現公司發展戰略。并購活動收購的不僅是企業的資產，而且獲得了被收購企業先進的生產技術、管理經驗、經營網絡、專業人才等各類資源，這些都有利于企業整體競爭力的根本提升，推動公司發展戰略目標的實現。

5. 能夠實施多元化戰略，分散投資風險。隨著行業競爭的加劇，企業通過混合并購等方式對其他行業進行投資，從而跨入了新的行業，這樣不僅能夠有效擴展企業的市場空間，而且能夠分散因本行業競爭激烈而帶來的風險。

總之，成功的企業并購會產生協同效應，即合并后整體價值大于合并前兩家公司價值之和從而產生1+1>2的效果：有助于企業整合資源，提高規模經濟效益；有助于企業以很快的速度擴大生產經營規模，確立或者鞏固企業在行業中的優勢地位；有助于企業消化過剩的生產能力，降低生產成本；有助于企業降低資金成本，改善財務結構，提升企業價值。

二、企業并購風險分析

盡管兼并和收購是推動公司增長的一條快捷途徑，兼并的優勢也很多，但也很可能帶來的潛在危機和風險。

企業并購風險往往是由于并購過程中信息的不對稱性、外部環境的不確定性、經營管理的復雜性和企業自身能力的有限性從而導致企業并購后達不到預期的經濟效益。而企業并購中的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是并購價值預期與價值實現的嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機，具有動態性、綜合性、可控性和關聯性等特征。主要體現為以下幾方面：

（一）目標企業定價風險

在計劃決策階段，最重要的是對目標企業的價值評估，但往往會由于信息不對稱和價值評估方法的不當，造成目標企業的定價風險。它同目標企業的性質、并購雙方的態度、并購信息的獲取和定價方法的使用都有很大的關系，很大程度上取決于信息不對稱程度的大小。另外，價值評估方法的選取不當也會使得目標企業的估值和定價過高，導致并購方承擔了過高的成本。

（二）融資風險和支付風險

在交易執行階段，企業在決定融資手段和支付方式時，可能會面臨融資風險和支付風險。是否能夠按時足額籌集到資金，是關系到企業并購能否成功的關鍵所在。一方面如果并購企業融資能力較差，可能會缺少足夠的流動資金來支付并購價款和其他費用；另一方面如果企業融資結構不合理，會造成企業資本結構的惡化，不能滿足企業正常運營的需要。

支付風險主要是指企業并購時資金支付能力不足及與股權稀釋有關的資金使用風險。現金支付很容易導致并購企業的現金余額不足，而股票支付則可能會使得股權被稀釋，并購企業的收益下降。

（三）流動性風險和償債風險

篇6

關鍵詞：并購；財務效應；電子商務

中圖分類號：F453文獻標識碼：A文章編號：1671-1009（2015）22-0052-01

近年我國網上購物無論是消費規模還是人數規模都在以成倍的數量劇增，可見電子商務有著廣闊的發展前景。想要在未來的經濟市場上更好地發展，電子商務企業必須走一條并購的經營模式。

一、企業并購的概述

并購包含兩個基本概念，即兼并和收購。兼并包括吸收兼并和新設兼并兩種形式。吸收合并可以表示為“A+B=A(B)”，新設合并可以表示為“A+B=C”。收購通常是指一家公司收購另一家公司的部分或者全部資產或股票，其目的在于重組被收購公司的經營。收購包括資產收購和股份收購兩種形式。

二、電子商務企業并購的動因

企業作為一種獲利的組織，必然把利益最大化放在首位，企業并購作為一種投資活動，產生的原因是追求資本增值。對于不同的企業而言，并購動機顯然不同，企業根據自身的發展確定并購動因。對于近幾年橫空出世的電子商務企業而言，并購動因主要從兩個方面考慮：

（一）一般動因

1、獲取戰略機會。并購是因為企業想要獲得未來的發展機會，電子商務企業想要在這個特定行業發展，一個重要戰略就是收購某些行業，而不是依靠自身的發展。這么做可以直接獲得正在發展的資源，節省時間，有效地減少耗費在建設上的時間。另外并購在獲得對方資源的同時，還減少了競爭者。另外，兩個企業采用一樣的價格政策，能得到比他們競爭時更高的經濟效益。

2、發揮協同效應。電子商務企業的并購能夠產生規模經濟，有效的利用被收購企業沒有使用的資源，做到優勢互補，有利于在現代市場上找準自己的位置，擴寬進入市場的途徑；電子商務企業還可以通過并購充分利用未使用的稅收利益，也能融合兩個電商企業的技術和管理方法等。

3、提高管理效率。一個新興的電子商務企業顯然或多或少的會缺乏專業化的管理，若一個非標準化的電子商務企業，被另一個具有標準化管理的電子商務企業收購以后，將會沿襲主公司的管理政策，能夠有效地提高管理效率，進而公司的收益也會得到提高。

4、獲得規模效益。生產規模經濟和管理規模經濟組成企業的規模經濟，生產規模經濟是企業通過并購對生產資本進行調整和補充，達到既定的規模經濟要求，在產品結構不變的前提下，進行專業化生產。管理規模經濟則是因為企業并購之后，管理費用可以在更大的空間內進行分攤，減少單位管理費用。使更多的資源用于新產品的研究與開發。因此，電子商務企業想要在眾多行業中站穩腳跟，就要形成規模效益，然而獲得規模效益的一個重要途徑就是進行公司并購。

（二）電子商務企業并購的財務動因

1、避稅。在稅法中規定了某些條款，要求企業在并購時把那些具有累積虧損的企業作為并購的目標，納稅收益能使企業的價值有所增加。直到將其轉換為股票，資本收益的延期付款能減少企業的資本收益稅。電子商務企業的合并能夠促使并購后的電子商務企業采用適當的財務政策，進而達到合理避稅的目的。

2、籌資。籌資是高速發展的企業面臨的最大的問題，并購一家資金充足但是股票價格較低的企業，能夠用對方的資金彌補資金不足。資產的重置成本一般高于其市價，企業在并購中并購其他企業而非重置資產。有效市場中，企業的盈利能力才是反應企業經濟價值的基礎，而不是賬面價值。電子商務企業想要快速發展，必須有足夠的資金供其周轉，而企業之間的并購是電子商務企業獲取資金的快速有效地方式。

3、企業價值增值。因為被并購電子商務公司的股票市盈率往往低于并購方，并購之后的電子商務企業股票市盈率會得到提升，股價的提高使每股資產收益增加，從而增加了股東收益，所以，電子商務企業并購之后，其規模擴大，成本控制、生產技術以及資金來源能力都將得到有效地提升，在面對風險時就會有更好的應變能力，因此電子商務企業盈利總額就會增加。

4、投機。電子商務企業在并購過程中會產生一些非生產性的收益，這部分收益可以改善電子商務企業的財務狀況，增加電子商務企業的投機行為。近幾年我國的許多企業并購中，許多企業都以舉債方式收購目標企業，在把部分資產變賣，充分利用變賣的資產來獲取并購收益。

5、利潤最大化。可以說企業并購的主要目標就是實現企業利潤最大化，企業的利潤最大化的實現有賴于市場，所以只有當電子商務企業在市場上被消費者所認可時，電子商務企業才能實現真正的利潤最大化。而要想實現這一目標，電子商務企業就必須有增加該企業在市場上所占有的份額。

三、結論

電子商務作為一個新發展起來的行業，要想在多姿多彩的市場站穩腳步，必然要緊跟經濟潮流，通過有效地并購活動來擴大自身的規模，增加行業在經濟活動中資金流量。電子商務企業間的并購不僅僅是一種財務活動，它同樣是企業發展的有效手段，在企業發展過程中有著舉足輕重的作用。

參考文獻：

[1]張政偉.企業并購動機的財務分析[J].商業現代化,2011,7:73-74.

[2]張迪.企業并購的財務風險[J].市場周刊,2010,5:51-52

[3]蔡駿.企業并購的財務風險[J].科技創新導報,2012,21:196-198.

篇7

關鍵詞：企業并購 績效分析 股票市場 經營業績

一、引言

自西方國家19世紀末20世紀初第一次出現并購浪潮以來，企業并購開始進入人們的視線，企業并購受到企業管理者和企業外部的相關利益者極大的關注。并購是兼并收購的簡稱，研究者一般從并購動因和并購績效兩個角度對企業并購進行研究，最原始的并購動因主要有兩種：一是追求利益最大化，二是受到競爭壓力的動因。

中國的企業并購活動開始于1984年，較西方國家晚了100多年，由于有大量的企業并購案例、理論研究和實證研究，西方國家形成了以下主流企業并購理論：效率理論、信息理論、成本理論和經理主義理論等。為了便于今后更深入的研究，本文從國內外企業并購績效的研究方法及應用方面進行了系統分析和綜述。

二、國內外企業并購績效研究方法

由于西方國家發生企業并購的時間較早，相關研究也較早，所以大部分的研究方法也都來源于西方國家，以下是幾種主流研究方法。

（一）股票市場事件研究法

事件研究法是測量并購績效中最為常用的方法之一，由Fama、FiSher、Jensen和Roll在1969年提出。股票市場實質上是信息市場。并購績效評價中，該方法把企業并購看作單個事件，確定一個以并購宣告日為中心的“事件期”，采用累計超常收益方法來測算并購事件，宣告對股票市場的價格波動效應。事件期長，可能會有其他因素的介入會對實證研究的準確性有所影響。

Madden(1981)和Jensen(1983)比較早的運用股票事件研究法，他們通過此方法對企業并購短期財富效應的經驗性數據進行了檢驗。但是企業并購所帶來的績效也許并不能在短時期反映出來，所以只是檢驗短期績效是不夠的。Franks、Harris和Timan(1991)提出了并購績效檢驗的八因素法，此種方法一定程度上克服了傳統的單因素模型的局限性。

運用事件研究法的前提是股票市場要達到弱式有效性，隨著我國對市場改革和整頓，資本市場越來越規范化和成熟化。周四軍（2003）指出，中國國股票市場已達到弱式有效性。所以，事件研究法也被運用于我國的企業并購事件中。中國運用該方法較早的是張新（2003），將基于單因素回歸模型的股票市場事件研究法和會計研究法兩種方法互為補充。

股票市場事件法有一些局限性和不足，在做實證研究時應該考慮到樣本所處的市場環境；另外，不能用此方法檢驗非上市企業的并購績效。

(二)經營業績對比研究法

經營業績對比研究法主要利用企業的財務會計報表和會計數據指標進行分析，該方法通過對并購企業的經營業指標進行縱向比較和同行業的橫向比較來檢驗企業并購所帶來的經營業績的變化，此方法更適于評價并購企業的中長期績效。

Meeks（1977)以公司的利潤為核心指標研究了1964-1971年164例兼并事件，并且（1981）利用會計數據指標提出了測量并購后企業效率的收益率方法。很多學者利用基于會計報表和會計數據指標的方法來測算企業并購績效： Kumar、（1985）對1967-1970年間241例并購事件進行分析；Ravenscraft和Seherer(1987)對1950-1977年并購前后目標公司的績效與其所在行業平均水平作比較；Healy、Palepu和Ruback（1992）運用經營現金流量報酬對1979-1984年之間發生的金額最大的50樁并購案進行研究。

很多研究者認為中國的財務會計數據容易受到人為操縱。陳曉等人（1999）的實證研究表明，盡管會計利潤指標經常會受到操縱，但中國上市公司的報表盈余數字仍然具有很強的信息含量。馮根福和吳林江(2001)采用一種以財務指標為基礎的綜合評價方法衡量并購前后的業績變動。李善民、朱滔等(2004)以經營現金流量總資產收益率來衡量和檢驗并購事件的績效。

用該方法進行的實證研究也存在一些弊端，Montgomery和wilSon（1986）指出，應用財務數據進行企業并購績效的研究存在缺陷,所以還應補充其他方法來完善對企業并購的研究。DeYong(1993)運用綜合指標測定的TEA法并購進行檢驗。李丹心等（2003）以財會數據作為指標，利用數據包絡分析法分析了并購活動的績效。李增泉、余謙和王曉坤(2005)同時運用事件研究和會計研究兩種方法，測量上市公司并購非上市公司的績效。

(三)個案研究法

個案研究法也就是案例研究法。Hamel(1992)、Perry和Kraemer (1986)均認為個例研究已經越來越成為一種研究工具。該方法可以運用到商業和經濟學領域，它是針對一個或者幾個案例的動態發展過程所作的研究。前兩種方法只注重了整體的特點，案例研究可以針對各個對象的不同特點，進行較為深入的研究。

Jenson和Ruback(1983)、Magenheim和Mueller(1988)均運用案例研究方法進行并購績效研究。黃昊宇(2004)對華能國際并購的案例分析，李丹(2005)對三槍集團的并購進行分析，劉青華(2006)對江西長運股份有限公司并購動因及績效進行分析，李福來(2010)分析百聯集團的并購績效。由于很多非上市公司的財務數據保密，所以此方法的運用不是很普遍。

三、 企業并購績效分析方法的應用研究

(一)總體績效

很多學者認為，并購導致總體績效不同程度的增加。Jensen和Ruback(1983)得出并購提高了收益的結論。DeYong(1993)發現并購能夠小幅度提升企業經營績效。Healy、Palepu、Ruback（1992）認為合并后企業經行業調整后的業績有所改善。我國李丹心、朱紅亮等(2003)的研究結果是并購活動總體上提升了上市公司的經營管理效率，同時并購后的幾年內繼續保持著績效穩步提高的趨勢。

也有很大部分學者認為，要分具體情況來看并購績效。Agrawal、Jaffe（2000）研究發現，以兼并方式、股票支付方式進行并購的長期超常收益為負；以要約方式進行并購的長期超常收益為負；以現金支付方式進行并購的長期超常收益為正。Mocner(2003)的研究結果是小規模公司在并購中獲得了財富的增加，而大公司卻遭受了顯著的財富損失。潘瑾和陳宏民(2005)發現，正效應主要來自于關聯并購，而非關聯并購的效應不明顯；橫向并購效應突出，而混合并購呈負面效應；非現金支付方式并購效應優于現金支付方式。李善民和周小春(2007)的研究發現，相關并購的公司與無關多元化并購的公司并購前在公司績效、公司規模、國有股比例以及多元化狀況方面存在顯著差異。

(二)并購企業和目標企業績效

很多研究表明，企業并購后目標企業的績效有所提高，而并購企業的績效卻下降。Bruner (2002)表明目標公司一般有超常收益，而收購公司超常收益卻有負的傾向。張新(2003)的研究結果表明，并購重組為目標公司創造了價值，對收購方公司產生了負面效應，對目標公司和收購公司的綜合影響不明朗。李善民、朱滔等(2004)研究表明，并購公司績效逐年下降，目標公司績效則有所上升，收購公司和目標公司績效改善的配對組合方式為強弱搭配。

一些研究表明并購公司或者目標公司在并購后的績效并不顯著。Ravenscraft、Schere(1987)發現，目標公司的息稅前收益與總資產比率低于同期同行業控制樣本，并購后合并公司的財務表現卻存在正收益和負收益兩極的結果。李善民和陳玉罡(2002)發現并購公司股東收益增加，而目標公司股東收益變化不顯著。周瑞凌等(2006)研究結果顯示，目標公司資產管理效率并未在并購后得改善，盈利能力的大幅提升是以成長性的降低為代價。

四、結論

通過以上綜述可得知，目前企業并購績效幾種主要的實證研究方法均來自西方國家，并且實證結果沒有統一的結論。中國并沒有一套系統的關于并購績效的理論框架，應該在借鑒國外研究的基礎上，根據自身特點來發展企業并購績效相關理論。

參考文獻:

[1]吳進良.中國改革中的企業并購問題[D].西南財經大學，2000.

[2]王君波.中國上市公司并購績效的實證研究[D].浙江大 學，2003.

[3]唐麗君.企業并購績效研究概述[J].北方經貿，2008(4).

[4]G. Meeks , J . G. Meeks. Profitablilty Measures As Indicators Of Post-Merger Efficiency[J]. The Journal Of Industrial Economics, 1981(4).

[5]張新.并購重組是否創造價值?――中國證券市場的理論與實證研究[J]. 經濟研究，2003(6).

[6]周四軍.中國股市的弱式有效性檢驗[J].統計與信息論壇，2003 (2).

篇8

【關鍵字】企業并購 文獻綜述

企業并購這一經濟現象由來已久，在西方發達國家，這種經濟現象隨著新技術的出現、產業的更新和結構調整以及經濟制度的變革掀起一次又一次的并購。在世界經濟日趨一體化的形勢下，企業并購已成為各國資本運營的有效方式。我國現已加入WTO,這種經濟現象勢必對我國企業產生深刻的影響。我國企業同發達國家相比，無論在規模上還是質量上都相差很遠。面對世界經濟一體化的發展趨勢，如何運用并購的手段來增強我國企業的經營實力，增強我國企業的國際競爭力，已成為目前相當迫切的問題。

一、國內外研究現狀

（一）傳統并購理論研究

1.效率理論。目標企業并購理論的發展和并購實踐一樣隨著時代環境的變化而變化.傳統的效率理論認為并購可以提高企業的整體效率,即2+2>5。協同效應包括規模經濟效應和范圍經濟效應，又可以分為經營協同效應、管理協同效應、財務協同效應和多元化協同效應。并狗實際上是尋求一種優勢互補。橫向、縱向、混合并購都能產生協同效應。

2.交易費用理論。科斯（1937）提出了企業存在的原因是可以替代市場節約交易成本，企業的最佳規模存在于企業內部的邊際組織成本與企業外部的邊際交易成本相等時，并購實際上是企業意識到通過并購可以將企業間的外部交易轉變為企業內部行為從而能節約交易費用時自然而然發生的。交易費用理論可較好地解釋縱向并購發生的原因。

3.成本理論。現代企業最重要的特點是所有權和經營權的分離，所有者和經營者之間存在委托――關系，企業不再是單獨追求利潤最大化。成本是詹森和麥克林（1976）提出的。

（二）企業并購動因研究

1.規模經濟動機論。企業并購的規模經濟通常表現在兩個方面：一是技術方面的規模經濟。即由生產技術所決定的最佳產量規模。二是管理經營上的規模經濟。主要表現在：企業并購可以降低交易成本和銷售成本、增強研究開發實力等。很多規模較小的企業通過并購實現了規模經濟。

2..戰略動機論。戰略驅動并購的原動力是企業利潤的最大化，或者是股東價值的最大化及企業盈利能力的持續穩定上升。新古典經濟學從利潤最大化的傳統假設出發，將并購看成是企業追求利潤最大化或成本最小化的行為，在現實并購中，管理層的并購決策應該符合股東利益最大化。具體戰略動機表現在：一是能力轉移動機。威斯通等認為，兼并是為了轉移或獲得行業專署管理能力（橫向兼并或相關兼并），轉移或獲得一般管理能力及財務協同（混合兼并）。二是戰略重組動機。通過兼并實現分散經營，同時擴充管理技能。K.D.Brouthers等（1998）認為在并購的戰略動因中包括提高競爭力、追求市場力量和獲取穩定的利潤增長率等。

3.協同動機論。一些經濟學家（Arrow，1975；Alchain,Crawford and Klein, 1978; Williamson, 1975）通過對第二次并購浪潮的研究后認為，企業的縱向聯合通過避免相關的聯絡費用和交易成本使得不同發展水平間的企業實現了經營的協同；同時，利用并購企業向被并購企業管理的溢出使雙方企業的管理水平也得到提高，實現了管理上的協同。此外對市場協同、財務協同、技術協同和采購協同的尋求也是促使企業并購的重要動因。

4.金融創新推動和潛在價值低估論。金融創新對并購的推動是與潛在價值低估相聯系的，Tobin（1977）q理論和Jensen（1986）的自由現金流假說為這種動因做出了很好的解釋。

（三）目標企業評價標準的研究

Palepu(1986)較早采用平均超額收益率、凈資產收益率、規模大小、凈資產、P/E值等7個指標以利用Logistic模型來預測目標企業被并購的可能性。Srinivasan Ragothaman使用了8個指標來預測收購目標：流動比率、現金流、固定資產、廠房設備對總資產的比率、總資產、資產匯報率、市價對賬面價值比率、PE值、債務權益比等。

Anthony Breitzman在“Using Patent Citation Analysis to Target/Value M&A Candidates”中使用專利引用信息來分析目標企業的價值。Brian C.Brantley 在“Deal Protection or Deal Preclusion?”中分析了并購目標的鎖定問題。Luann J Lynch 在“An Examination of Pre-Merger Executive Compensation Structure in Merging Firms”中通過實證分析指出了目標企業大小、成長性、績效、產業等互補結構在并購中的作用。U.S.Bancorp Piper Jaffery M&A公司在“Mining Higher Aggregate Company Values”中提出看好目標企業主要表現在以下幾個方面：很強的市場需求、市場領導者、生產效率高、運輸能力、可通過進一步整合獲利、服務名聲好、優秀的管理團隊、掌握實質性資源、社區關系、區域成功企業等。只要并購企業在當時達到了自己的滿意預期，符合天時、地利、人和的并購就是成功并購，這顯然考慮了并購參與方的雙贏或多贏的要求。

（四）并購整合研究

拉杰科斯(2001)將并購后的整合分為資源整合(包括保留和整合人力資源、整合金融資源及有形資源和整合商譽及其他無形資源)、流程整合(包括整合管理系統、報酬計劃、技術與創新)、公司責任的整合(包括履行對顧客和供應商的承諾、履行對股為、債券持有者和貸款者的承諾、履行對雇員和社區的承諾)等主要方面。

P.普里切特,D.魯濱遜(1997)將整合過程分為五個階段：（1）設計階段；（2）評價階段；（3）展開階段；（4）管理階段；（5）收尾階段。

對于并購后的文化整合也有不少研究。王愛林(2002)認為文化整合的三種常見模式是:(1)完全整合兩種文化以創造新的文化;（2）掠奪式整合模式;（3）獨立性模式。羅海濤(2000)認為文化整合有四種模式:文化替代式、文化促進式、文化融合式和文化隔離式。

二、目前研究存在的問題

目前關于并購目標企業選擇的研究中，基本上都是從目標企業被并購的可能性、目標企業價值、資本結構、并購策略等幾個方面來分析可能的目標企業，這些研究形成了目標企業選擇的主要依據。很少有關于關于目標企業優化本企業價值鏈的研究，即從雙方企業價值鏈整合角度分析，將其作為選擇依據。目前的研究主要存在的問題有：

一是較多關注目標企業本身的狀況，而很少關注目標企業與本企業的融合。一個企業本身的狀況很重要，但如果目標企業價值鏈上某一活動的優勢，在并購后新的價值鏈上不能充分發揮體現出來，發揮作用，這必將影響到并購的效果。價值鏈上任何活動的優勢都不是獨立存在，它必然要受到外部環境和價值鏈上其他活動的影響。企業的競爭優勢不僅來源于價值鏈上的活動，還來源于各價值活動之間的聯系。所以，并購之前僅關注目標企業本身的狀況，而忽略雙方價值鏈整合的效果，必將不利于做出正確的并購決策。

二是目前文獻大多研究應該如何進行并購后的整合，而很少進行并購前的整合預測分析。如果在并購之前對并購后整合效果分析不夠的話，那么即使并購后花很大的力氣進行整合，也是事倍功半。TCL并購湯姆遜失敗就是一例。而對整合的研究中關于人力資源整合和企業文化整合的文獻較多，而對于價值鏈整合研究較少。而價值鏈的整合是并購后整合一個很重要的方面，直接決定并購后企業的效率。

篇9

【關鍵詞】馬鋼 重組 動因 整合效果 研究

并購即兼并與收購，國際上稱為M&A，兼并泛指兩家或兩家以上公司的合并；收購是指對企業的資產和股份的購買行為。通常并購分為橫向并購、縱向并購和混合并購。在企業并購的浪潮中，鋼鐵行業也表現出了這種需求，目前中國的鋼鐵行業的產業集中度較低，為了提高其產業集中度，發揮規模經濟和協同效應，提高鋼鐵企業的核心競爭力，實現企業集團的戰略，國內的鋼鐵企業紛紛開始了橫向并購，以馬鞍山鋼鐵集團有限公司（以下簡稱馬鋼）重組合肥鋼鐵集團有限公司（以下簡稱合鋼）為例，本文針對馬鋼重組合鋼后產生扭虧為盈和經營的效果，研究了馬鋼重組合鋼的動因以及取得這種經營效果所進行的整合的具體內容。

一、馬鋼重組合鋼的過程介紹

合鋼是合肥市最大的國有企業之一，由于年代久遠，設備老化，技術水平落后，連續多年虧損。在此情形下，馬鋼重組了合鋼，此次重組由馬鋼和合肥工控共同完成，此前，合肥市的國有投資公司合肥工控已全權收購合鋼，然后，合肥工控拿出了合鋼的鋼鐵主業部分與馬鋼組建新合資公司。2006年5月12日，重組后的馬鋼（合肥）鋼鐵有限責任公司正式宣告成立，公司注冊資本5億元，其中，馬鋼股份公司以現金出資3.55億元，持股比例為71%，合肥工控以現金和先行受讓的合鋼主業有效資產及關聯債務等出資1.45億元，持股比例為29%。

二、馬鋼重組合鋼的多重動因

由于合鋼連年的虧損，安徽省政府每年都要撥款補貼合鋼，一直以來政府有意讓同省內的馬鋼重組合鋼，同時馬鋼也有自身發展的需求，經過多方的努力，最終成功地促成了重組，此次重組的動因可以從五個方面來分析。

1、實現長期戰略的需求

在企業并購失敗的案例中，很多是由于過多地關注短期的財務利益，不考慮未來的發展，為并購埋下了失敗的隱患，以此為鑒，馬鋼更多的是考慮企業的長期發展，提高其核心競爭力，為其走向世界，建立具有國際競爭能力的鋼鐵企業奠定基礎。一般來說，被收購企業的未來現金流是企業的價值所在，而鋼材產量又是現金流產生的依據。并購合鋼，可以壓縮合鋼低效落后產能，進而降低其生產成本，增大企業的現金流量，從而提高企業的價值，實現企業價值最大化的長期戰略目標。只有建立起長期競爭優勢和核心競爭力的企業才能夠適應企業內、外部環境的變化，使并購得以成功，因此把長期發展戰略納入企業的總體和長遠規劃中是企業并購中戰略動機的需求。

2、擴大企業經營規模的需求

隨著世界經濟的發展，鋼鐵企業的消費處于S曲線的上升階段，這種對鋼鐵的消費需求的增長，促使了國內外很多的鋼鐵企業為了擴大企業規模而加快了并購的步伐，這種經營規模的擴大，也是為了使企業規模達到最優，經營成本達到最小，獲得規模經濟的好處。截至2003年7月31日合鋼鋼鐵主業已具有年產焦炭48萬噸、生鐵120萬噸、鋼140萬噸、鋼材120萬噸的綜合生產能力。馬鋼通過重組合鋼可以擴大企業的經營規模，從而擴大市場份額，使市場占有率和產業集中度得以提高，增加了銷售收入和利潤，享有規模經濟的好處。此外，從財務的角度來分析，企業經營規模擴大以后，企業來自于流動性資產的籌資比重會降低，而流動性資產是一種短期資金，短貸長投無疑會增加企業的風險，一般來說，大規模的企業流動性資產的籌資比重都很低，從而降低了企業的流動性風險。

3、追求協同效應的需求

協同效應即“1+1>2的效應”，在一個有效的資本市場中，協同效應理解為合并后公司整體效益的增長超過市場對目標公司及收購公司作為獨立企業已有預期之和的部分。獲得協同效應，就意味著公司獲得了更強的競爭力，因此追求協同效應也成為企業之間并購的一種動機需求。馬鋼重組合鋼，可以利用馬鋼的采購、銷售平臺及品牌優勢，淘汰落后工藝，節能降耗，降低成本，提高合鋼國有存量資產的效率，而馬鋼的品牌優勢在并購效應中也是很顯著的，它可以在較短的時間內提高合鋼產品的市場競爭力和銷售業績，這種無形資產的效應不僅在企業的并購中發揮著重要的作用，而且為確保企業提高市場份額、獲得利潤奠定了基礎，進而實現品牌的協同效應。

4、納稅籌劃動機

稅法規定企業進行股權重組，在股權轉讓前尚未彌補的經營虧損，可按規定的虧損彌補年限（五年），在剩余期限內，由股權重組后的企業逐年延續彌補。從稅法的這一虧損遞延條款來考慮，一些擁有較大盈利的企業往往考慮并購那些擁有相當數量多年虧損的企業，馬鋼并購合鋼就屬于這樣一種盈利企業并購虧損企業的實例。合鋼從2004年起就陷入嚴重虧損，2005年虧損額高達4.52億，通過這種并購方式，在新企業中所獲得的利潤可以先用來彌補以前年度的虧損，剩余部分再繳納企業所得稅，這樣可以使新企業達到節稅的目的，獲得稅收上的利益，增加企業的現金流入量，從而增加企業的現金凈流量的現值，進而增加企業的價值，實現企業的財務管理目標。

5、政府的推動是企業并購的特殊動因

我國并購發展初期，國企嚴重虧損，破產制度因種種原因不能有效實施，許多虧損企業在政府的干預和安排下，被并購到一些效益好的企業中，從而在某種程度上解決了國企急需解決的一些問題。多年來，安徽省政府就希望馬鋼重組合鋼，利用馬鋼先進的管理水平、靈活的市場競爭策略以及它的經營理念來帶動合鋼，對合鋼現有的存量資產和分布進行調整，使無效益和閑置的資本流向需要資本發展的產業部門，以促進合鋼的產業結構調整，達到資源優化配置的目的，最終能夠使合鋼走出困境，扭虧為盈，而同時又能使馬鋼做大做強。對于合鋼這種長期虧損的企業，也是安徽省政府一直希望有實力的投資者對其進行重組的動因。

三、馬鋼重組合鋼后整合的具體內容

馬鋼重組合鋼后僅三個月就實現了利潤，提前完成止虧目標，而達到這一經營效果，成功的重組只是邁出的第一步，關鍵的問題在于對這樣一個大攤子具體的整合問題，如何能使整合后的新企業達到扭虧為盈和預想的效果，這才是重中之重。馬鋼重組合鋼之所以取得如此顯著的經營效果，主要是進行了以下五個方面的整合。

1、人力資源整合

企業并購后的人力資源整合是一個不容忽視的問題，如果整合不力，不能妥善處理好雙方高管和員工的問題，就會陷入失敗的境地。馬鋼重組合鋼后，在人力資源管理方面的第一步就是觀念的更新，首先要對合鋼阻礙發展的陳舊觀念進行更新，通過競爭上崗，重新安排工作崗位，使公司管理人員占職工總數的比例從12.9%降至7.5%，6000名員工精簡了10％。使每位職工都有一種競爭意識，更加珍惜來之不易的崗位。但同時也不能忽視個別有困難不能上崗的職工，對他們進行妥善安置，確保社會的穩定和企業的生產經營秩序，針對并購雙方員工在認識上不一致的問題，需要通過較長一段時間的心理磨合期才能解決問題。

2、財務整合

企業并購中的財務整合是一個復雜的過程，主要包括財務管理目標、會計核算體系、資產負債等方面的整合，不同的并購對象，財務整合的目標也不一樣，馬鋼并購合鋼屬于上市公司并購非上市公司，對于合鋼這種虧損的企業，不僅資產同時負債也要進行重組，而企業經營的成效主要表現在財務方面，這樣并購后首要的任務就是扭虧為盈。根據資料顯示，2006年1-4月，合鋼月均虧損額高達3168萬元，到8月份，改組僅3個月的馬鋼（合肥）公司就實現利潤281.3萬元，提前完成“止虧”目標。這也說明并購后企業的財務管理機制的運行是有效的，通過內部留存利潤不斷的積累，進行資本結構的調整，提高資金的利用率，實現資本的保值、增值。

3、業務與管理活動整合

通常情況下，盈利企業并購虧損企業，要做到真正的合并，而不是只合不并，就需要在業務和管理方面進行整合，把盈利企業的管理經驗帶到新企業當中去，更可以利用并購企業已有的購及營銷平臺等在新企業中發揮作用，對于馬鋼這樣一種有著良好品牌的大型鋼鐵企業，在各個業務職能中，包括從采購、產品開發、生產到營銷等各環節，都有著更加成熟的一整套體流程，同時，也有著優秀的管理制度，并購合鋼后，由于目標企業的機器設備年代比較久遠，管理積弊較深，攤子又很大，需要在管理、技術改革等方面采取新舉措，逐步建立起扁平化管理體制，對新企業的業務和管理活動進行整合，以求取得更高的經營效率，使成本費用顯著降低。

4、組織結構整合

在并購雙方業務與管理活動的整合后，組織結構相應的也要進行調整，馬鋼重組合鋼后，原公司機關職能部門由28個減至7個，二級單位由12個減至4個，主輔分離，合鋼存續企業尚存13個單位，經過各個部門機構數量的增減，進行組織結構的設計，包括職位的設計、部門的劃分、結構的設計等等，使整合后的沒有主業依托的存續企業在運行質量上得到了改善，虧損面逐步縮小，使新的組織機構有效發揮資源配置的作用。由于是同一行業的橫向并購，馬鋼已經具有比較完善的組織協調體系，組織的運行效率等方面都比合鋼高，這樣優勢企業與弱勢企業并購后，對于符合新企業組織運行機制的進行保留，反之，則要剔除。最終使整合后的各職能部門協調起來，有效地運行。

5、文化整合

當兩個企業進行重組以后，必然會引起兩種文化的觸碰，如果這兩種企業文化有沖突，則會影響新企業的目標價值的實現，此時，文化的整合就是一種必需， 馬鋼（合肥）新公司成立后，文化的整合使企業職工的思想觀念發生根本轉變，為了在日益激烈的市場競爭中掌握主動權，取得加快發展的優勢，只有整合與之相適應的企業文化，才能以先進的文化引領企業發展。在新企業中推行馬鋼精神，樹立馬鋼的企業價值觀，把馬鋼的企業文化融入到新企業當中去，堅持科學發展觀，走可持續發展的道路，以文化力提高企業的競爭力，真正實現兩種企業文化的融合，發揮文化的協同效用，選擇適合本企業的文化整合方式，降低由于企業文化差異所帶來的風險。

通過以上對馬鋼重組合鋼的動因及整合效果的研究發現，由于馬鋼和合鋼都是以線材等建筑鋼材產品的生產為主，沒有優勢互補，加之相隔距離并不近，在原材料、能源、人才、市場等資源的優化配置方面也并不容易，因此整合問題是企業成敗的關鍵問題，雖然重組后的新企業呈現出了勃勃生機，各方面都有所改善，但為了實現新企業的可持續發展，應該從人力、物力、財力等方面完善企業的經營管理，加大整合的力度，并進行有效的風險控制，使企業發揮規模經濟的益處，提高核心競爭力，實現企業價值最大化的財務管理目標。

【參考文獻】

[1] 張秋生、王東：企業兼并與收購[M].北方交通大學出版社，2001.

[2] 帕特里克A.高根：兼并、收購與公司重組[M].機械工業出版社，2004.

篇10

【關鍵詞】 企業并購 財務可行性因素 財務問題 對策

20世紀80年代美國曾經出現所謂“并購風”，在90年代形成愈演愈烈之勢。1990年，全球企業并購案所涉及的金額超過4640億美元，1998年這個數字猛增到25000億美元，而在2004年，該數字更達到創紀錄的10萬億美元。美國著名企業管理機構科爾尼公司多年的統計數據顯示，只有20%的并購案例能夠實現最初的設想，大部分的并購都以失敗告終。值得注意的是，中國的一些頂尖企業卻能夠冒著巨大的風險知難而上，例如海爾集團并購案例、聯想集團收購IBM的PC業務等。并購作為一種市場經濟條件下的企業行為，在西方國家已經有100多年的發展史，并有著深刻的政治、經濟等諸多方面的原因。企業并購的浪潮正向全球化推進，對我國經濟造成巨大的沖擊和影響。

一、企業并購的概念、動因和目的

企業并購是企業兼并與收購活動的總稱。兼并是指兩個或更多的企業組合在一起，其中一個企業保持其原有名稱，而其他企業不再以法律實體形式存在。收購是指一個企業以購買全部或部分股票（或稱為股份收購）的方式購買了另一個企業的全部或部分所有權，或者以購買全部或部分資產（或稱資產收購）的方式購買另一企業的全部或部分所有權。企業并購最直接的動因和目的主要有以下三方面：一是為了擴大資產，搶占市場份額；二是取得廉價原料和勞動力，進行低成本競爭；三是通過收購轉產，跨入新的行業。當然并購有時也與以上目的無關，如可能僅僅為當龍頭老大或是盲目追求企業擴張等等。

二、企業并購的財務可行性因素

企業成功并購需要從目標選擇到對目標公司的評價，再到對企業財務活動進行全面的規劃，并加以有效的控制對企業并購的財務可行性因素進行準確而又具體的分析，就會為并購的成功奠定穩固的基石。

1、目標企業的選擇及其價值評估

在對目標企業進行價值評估時要將上市公司和非上市公司分別對待。對于目標上市公司的價值評估可以采用：一是收益分析法，就是以市盈率和每股收益為基礎，是一種短期分析。二是市場模型。這種模型把一種股票的收益與綜合市場指數聯系起來，在一定時期內，某種股票收益可能隨著市場收益線形變化。三是資本資產定價模型，即描述包括上市股票在內的各種證券的風險與收益之間關系的模型。

對于目標非上市公司的價值評估可以采用：一是資產價值基礎法。目前國際上通行的資產評估價值標準主要有賬面價值、市場價值、清算價值、公平價值、續營價值。以上五種資產評估價值標準的側重點各有差異，因而其使用范圍也不盡相同。二是收益法。就是根據目標企業的收益和市盈率確定其價值的方法。三是貼現現金流量法。這種方法對于目標上市公司和目標非上市公司同時適用。

2、并購的資金籌措

并購往往需要大量的資金，少則百萬，多則上億美元。并購使得企業產生規模巨大的現金流出，不同于正常的經營資金需求，靠企業自身的力量也是遠遠不夠的。因此能否籌集到并購所需要的大量資金成為企業并購的重要前提，也是并購能否實施的關鍵。并購資金的籌措主要有內部和外部兩大渠道，主要有債券支付、杠桿收購支付、股票支付或交換等方式。

3、并購的成本因素

企業并購的成本主要包括：一是并購完成成本。指在并購過程中發生的直接成本和間接成本。二是并購整合成本。指并購后為使并購企業和被并購企業整合在一起，而需要支付的長期營運成本。三是并購退出成本。指在并購時應該考慮到，并購并不一定成功。一個企業在實施并購外部擴張時，還必須考慮到一旦擴張不成功如何以最低代價撤退的成本問題。四是并購機會成本，指并購活動占用的資金，投入到其他用途所可能獲得的收益如果并購活動的機會成本很高，就意味著并購獲得的相對收益很小，甚至是相對損失。在對企業并購進行成本分析時，要圍繞企業降低成本的要求進行。還要考慮全面、詳細，以免在分析時有所疏漏，造成具體實施時成本過高，進而不能達到企業并購的目的。

4、企業并購的風險因素

企業并購是一項風險很大的活動。投資就必然有風險。如果風險在企業能夠承受的范圍內，那么投資并購行為就可以進行；相反，就應該適時放棄。

企業并購可能帶來的潛在危機和風險如下：一是營運風險。即企業并購完成后，可能無法使整個企業集團產生生產經營協同效應、財務協同效應、市場份額效應，難以實現規模經濟和經驗共享。二是信息風險。信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業并購成本的大小。及時與真實的信息可以降低企業的并購成本，從而大大提高企業并購的成功率。三是融資風險。與并購相關的融資風險具體包括資金是否在數量上和時間上保證需求、融資方式是否適合并購動機、現金支付是否影響企業正常的生產經營、杠桿收購的償債風險等。四是反收購風險。目標企業不愿意被并購時，可能會不惜一切代價實施反并購策略，其反并購活動就會對并購企業構成相當大的風險。五是法律風險。各國關于并購的法律法規一般都通過增加并購成本而提高并購難度。六是體制風險。在我國國有企業資本運營過程中相當一部分企業并購行為都是由政府撮合而實現的，盡管大規模的企業并購活動離不開政府的支持和引導，但是并購行為畢竟是一種市場行為。如果政府依靠行政手段對企業并購大包大攬，不僅背離市場原則，難以達到預期效果，而且往往還會給并購企業帶來風險，使企業偏離資產最優組合目標。

5、企業并購的收益因素

企業并購的最終目的是取得收益。在成功的企業并購活動中，相對于其并購前的市場價值而言，被并購企業的股東增加了可觀的財富，其財富的增加來源于并購企業支付的溢價。溢價的幅度平均為30%，甚至還出現過80%的溢價。對并購企業來講，其價值變化的影響不是如此明顯。收益的實現方式有兩種：一是通過并購所產生的協同效應來實現；二是通過稅收上的納稅優惠來實現。并購協同效應是使得兩個企業組成一個企業之后，其產出比兩個企業的產出之和還要大的情形，通常認為是“1+1大于2”的效應。稅收上的納稅優惠在企業的正常經營活動中可能是無法得到的，但有時通過并購活動，可以將這些鼓勵性措施轉化為企業的具體利益。

三、我國企業并購中存在的主要問題

首先，政府對企業并購進行干預。在我國，政府干預企業并購的目的，主要是幫助企業擺脫虧損局面，使企業走出經營困境，但是收效卻不明顯。其次，上市公司信息披露不充分，造成并購方資產負債率過高。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，并購雙方的信息嚴重不對稱，使得并購方很難準確判斷目標企業資產價值和盈利能力。在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，由此導致并購方資產負債率過高，目標企業不能產生預期盈利而陷入財務困境。再次，中介機構在企業并購支付方式選擇上的作用還沒有充分發揮。在我國，投資銀行的行業操作能力低，影響了我國企業并購的發展。最后，流動性資源過多。我國企業并購大多采用現金支付方式。如果企業本身沒有大量閑置資金，就需要對外籌集資金，以保證并購的順利進行。大量的長期負債會大大改變企業的資本結構，或令企業被迫接受一系列限制性條款，限制企業正常經營活動的開展和資金的正常運作。因此，企業應根據并購目的、自身資本結構等多方面因素選擇適當的融資渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當增加企業資本成本，令企業陷入財務危機。

四、我國企業并購中的財務問題的對策

1、實行政企分開

只有有效地實現政企分開，理順產權關系，改革企業產權制度，才能規范政府和企業的行為，避免兩者相互“越位”；只有實行政企分開，政府與企業才能更好地在市場經濟中進行角色定位。

2、合理評估目標企業的價值

企業在并購前，應對目標企業進行詳細的審查和評價，并聘請投資銀行對目標企業的行業發展前景、財務狀況和經營能力進行全面分析，進而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，并在此基礎上對目標企業進行合理估價。

3、合理安排資金支付

并購雙方協商好收購價格，并購方就應根據并購支付方式著手籌措資金。一是現金方式并購。現金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標公司而言，不必承擔證券風險，交割簡單明了。缺點是目標企業不能享受稅收上的優惠，而且也不能擁有新公司的股東權益。對于并購企業而言，要求有足夠的現金頭寸和籌資能力，交易規模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購。即并購企業將目標企業的股權按一定比例換成本企業的股權，視具體情況，可分為增資換股、庫存股換股等。換股并購對于目標企業股東而言，可以推遲收益時間，達到合理避稅或延遲交稅的目標，亦可分享并購企業價值增值的好處。對并購方而言，比現金支付成本要小許多，但換股并購稀釋了原有股東對企業的控制權。三是綜合證券并購方式，即并購企業的出資不僅有現金、股票，還有認股權證、可轉換債券和公司債券等多種混合形式。選擇好各種融資工具的種類結構、期限結構以及價格結構，可以避免上述兩種方式的缺點。可防止并購方企業原有股東的股權稀釋，從而控制股權轉移。四是杠桿收購方式。杠桿收購是指收購者主要通過借債來取得所需資金并獲得收購企業的股權，然后通過經營被收購企業取得的現金流量來償還所借債務的一種收購方法。

4、發展資本市場，促使金融工具多樣化

在發展資本市場的同時，還應注重中介機構的培育，應給我國投資銀行、證券公司這些中介機構提供充分的發展空間，利用它們的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業并購開創多種多樣的籌資渠道。