高新技術企業融資策略范文

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關鍵詞：高新技術企業；融資現狀；融資策略

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年11月10日

一、高新技術企業發展現狀

自1979年改革開放以來，我國技術創新和各項高新技術發展計劃已取得長足進步，大量高新技術成果如雨后春筍接踵而現。高新技術企業的發展對加快產業結構調整，提升綜合國力，促進經濟發展和社會文明進步等諸多領域都發揮著至關重要的功能。但與此同時，很多問題在高科技企業的發展過程中逐漸顯現出來，如企業發展不平衡，企業或地區之間差異很大；高新技術企業產值所占比重較小，經濟效益不高；教育體系不合理，技術創新層次低，還不具備較強的競爭力。另外，因為高新技術企業發展還不成熟，相關制度和政策的制定還不完善，政府在工作過程中難免會遇到心有余而力不足的情況，這在一定程度上也對高新技術企業的發展造成了影響。

二、高新技術企業融資存在的問題

（一）直接融資渠道受到限制。隨著我國高新技術企業迅猛發展，傳統的資本市場融資方式已遠遠不能適應新的融資需要。一方面高新技術企業在國民經濟中的份額比例提高的快速發展，使得越來越多的資金需求；另一方面我國的資本市場發展還不成熟，結構層次單一、發展緩慢落后，使高新技術企業直接融資渠道受到限制。雖然我國目前擁有深圳和上海兩個證券交易所，以幫助減輕對高新技術企業的融資問題，但企業如果想要通過發行股票進行融資必須滿足企業財務資信狀況良好并且經營規范的條件，這對許多高新技術企業而言依然是難以達到的，因此，對這一方法的高新技術企業多數是不合適的。

（二）間接融資渠道不暢。對大多數企業而言，銀行貸款是進行間接融資最有效的渠道。在當前的經濟形勢和金融體制下，我國銀行普遍實行自主經營、自負盈虧的發展方式，因此其在發放貸款時有嚴格的審查制度和評價標準，如企業的信譽、償還能力、提供擔保等。然而，在高新技術企業的萌芽階段和早期的成長階段，由于其內在風險大、無法提供擔保、融資成本高等原因，企業通常是不愿發放貸款的。從當前情況下來講，阻礙銀行向高新技術企業貸款的原因主要包括：商業銀行以安全性為原則的經營觀念、現行金融體制的固有缺陷、信用擔保機制不健全、信息不對稱等。這些原因使很多計劃通過銀行貸款來進行融資的高新技術企業陷入困境，從而無法通過此渠道得到資金，進而阻礙企業的進一步發展。

（三）高新技術企業的技術風險。眾所周知，技術創新是高新技術企業的生命所在，只有不斷創新才能適應市場的需要，促進自身的發展。然而，只要進行技術創新就不可避免地會遇到技術風險，這主要是因為技術創新過程中所存在的非概率型的不確定性，在很多時候新技術的發展方向和成果往往是不確定的，所得到的產品與最初設計理念存在很大偏差，這也就導致創新型企業需要承擔相當大的風險。在進行創新過程中，最初設計不合理、生產成本過高、產品無法制作等原因也有可能導致創新的失敗。

（四）高新技術企業的市場風險。高新技術企業與傳統企業一樣，都存在著市場風險。市場風險主要是指產品市場的不確定性，如果企業生產出來的產品沒有得到市場的認可，無法把商品銷售出去，同樣也會導致導致企業經營的失敗。換而言之，市場風險是一種新產品在市場上能否滿足需要、多長時間能被接受和有沒有擴展潛力的不確定性。在高科技企業發展的產品剛剛面對市場時，由于市場上對該種新產品的了解還不夠深入，無法立刻接受產品，所以就要求企業必須花大量時間和金錢去培育市場，引導消費，培訓職工。

三、高新技術企業融資問題解決措施

（一）提高直接融資能力。為了給高新技術企業直接融資創造條件，我國應逐步建立并完善創業板市場。在國外，創業板市場又稱為另類股票市場，主要功能是發行科技型中小企業和高新技術企業的股票，以此來幫助他們更好的融資，提供更為廣闊的發展空間。政府采取措施開設創業板市場的主要目標是為了幫助那些雖然暫時無法達到主板上市標準卻富有發展潛力的中小高科技企業上市來實現融資，這將在很大程度上促進高新技術企業的發展。對大多數高新技術企業而言，與主板市場相比，創業板市場更適合其發展。因為它的上市要求標準相對較低，并沒有做出諸如企業必須連續3年盈利等的強制要求，比較適合高科技企業的發展。

（二）拓寬間接融資渠道，深化金融機構體制改革。對大多數企業而言，銀行貸款是其主要的間接融資渠道。然而，在當前的經濟形勢下，我國大多數銀行為了實現保本增利，爭相搶奪優秀客源，對那些競爭力強、市場前景好的高新技術企業發放貸款，因為他們有穩定的收入來源，可以保障資金的安全。然而，很多處于萌芽和創建時期的高科技企業，由于不符合銀行的信貸原則，所以導致真正需要資金的企業無法取得銀行貸款。為了改善這種狀況，金融機構要深化體制改革，提高大型金融機構的內部控制機制，提高服務水平，盡快設立專門為高科技企業服務的金融機構，進一步促進我國高新技術企業的發展。

（三）發展其他融資渠道。為滿足企業在成長過程中的資金需求，還應重視發展其他融資渠道。這不僅有利于彌補直接和間接融資渠道的不足，還為高新技術企業融資提供了更多的條件和機會。為發展其他融資渠道可以從以下幾個方面去做：首先，應根據融資租賃的優缺點，選擇恰當的融資方式，如根據企業所具有的風險特性，選擇是采取經營租賃或是融資租賃；其次，根據目前我國高新技術企業發展的狀況，有關法律制度應適度放寬關于企業發行債券融資資格等方面的規定，根據企業的具體情況作出相應規定，這對他們的健康發展起著積極的作用。同時，政府應擴大風險投資資金規模、加快風險投資專業人才的培養和引進等方式來發展風險投資業，從而為高新技術企業融資創造條件。

（四）建立技術風險分擔機制。技術風險，簡單地說就是技術創新的不確定性，這種不確定性假如只能通過嘗試或試錯來解決的話，就違背了投資者投資的原則和動機，此項技術就不會再繼續發展。因此，如果想解決該問題其核心就在于嘗試這種不確定性所引發的風險的分擔問題，也就是說由誰來承擔這些風險與成本的問題。也正因為如此，分擔機制顯得尤為重要。一般而言，分擔該種技術風險最主要的方法就是由多主體（主要有國家扶持、社會投資、風險投資者投資等）來共同承擔。另外，政府應當積極制定和政策制度來鼓勵社會資金進行投資，運用非正式金融資金在高新技術企業發展中的作用，為高新技術企業融資的進行提供條件，從而更好地分擔風險。

主要參考文獻：

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摘要：隨著高新技術企業的發展，企業融資問題成為學術界和企業界探討和關注的熱點；國內外學者通過對融資結構的研究，形成了一系列融資理論，對我國高新技術企業融資活動具有一定參考價值。

關鍵詞 ：融資結構；債務融資；資金成本

隨著以信息技術為核心，以新材料和生物技術為代表的高新技術企業的不斷發展，高新技術企業對資金的需求量不斷加大，高新技術企業的融資問題已成為學術界和企業界關注的熱點。他們從不同角度進行分析研究，形成了一系列的融資理論，影響和指導著高新技術企業融資活動，具有一定理論意義和現實意義。

一、國外融資理論研究狀況

國外對高新技術企業融資問題的研究大多是建立在一般的企業融資結構理論研究的基礎上。企業融資結構是指企業各項資金的來源組合以及其相互之間的構成比例的關系。美國財務專家大衛.杜蘭德認為企業的資本結構是按照凈收入法、凈經營收入法和傳統法三種方法建立的。凈收入理論認為，負債可以降低企業的資本成本，負債程度越高，企業的價值越大。這是因為債務利息和權益資本的成本均不受財務杠桿影響，無論負債程度多高，企業的債務資本成本和權益資本成本都不會變化。因此，只要債務成本低于權益成本，那么負債越多，企業的加權平均資本成本就越低，企業價值就越大。這種理論基本上未考慮負債的財務風險因素，認為負債對企業總是有利的。這種結論與現實是不相符的。而凈營運收入法則認為，不管企業財務杠桿多大，債務融資成本和企業融資總成本是不變的；但是，當企業增加債務融資時，權益融資成本就會上升；原因在于權益的增加會由于額外負債的增加，使企業風險增大；盡管如此，企業可以通過增加成本較低的負債融資而抵消成本較高的股權融資的影響，以減少融資成本和風險，由此，融資不會隨融資結構的變化而變化。由此可以看出凈收入理論和凈營運收入理論是一對完全相反的理論。傳統理論則介于二者之間；傳統理論認為企業利用財務杠桿會導致權益成本上升，但在一定程度上不會完全抵消低債務成本帶來的好處，但若超過一定程度利用財務杠桿，收益成本就不能再被債務成本抵消。因此，企業存在一個可以使企業市場價值達到最大化的最佳資本結構；在這個最佳資本結構水平上，負債的實際邊際成本率與權益資本的邊際成本率相同。

現代融資理論認為，在市場充分有效和無稅的假設下，企業的市場價值獨立于企業的負債。這一理論就是“MM”模型。之后該理論又引入了公司稅、個人所得稅和債務所得稅等稅務相關的內容，并提出了企業中負債會因為利息的抵稅作用而提高企業的價值；當一個企業的負債越大，則企業的總價值也會最大。雖然這一理論并不完全符合企業生產經營的實際情況，但是莫迪格萊尼和米勒的研究卻為后來的學者打開了融資研究的思路，不斷結合經濟發展和企業融資的新狀況，對“MM”理論不斷發展完善，并提出了信息不對稱等新的理論。

在信息經濟學不斷興起的大環境中，梅耶斯將信息不對稱理論引入到資本結構的研究中，并提出了融資順序理論；融資順序理論認為企業的融資活動應盡量選擇資金成本最小的融資方式或者組合，即：企業融資應首先選取沒有交易成本的內源融資，其次才會選擇成本較低的債務融資，只有企業資金嚴重不足，并且前兩種融資方式滿足不了企業資金需求的情況下才會考慮較高的融資成本；或通過要求較高的股權融資方式來獲得資金。該理論是繼“MM”資本結構理論和信息不對稱理論之后對企業融資活動研究的延續。

20 世紀80 年代，人們發現企業融資結構決定了企業收入分配的同時，也決定了企業控制權的分配。在這樣的背景下，阿洪.伯爾頓將控制權理論引入了資本結構的研究中，并證明在信息不對稱的情況下，擁有控制權對企業的價值有著重要的影響，融資結構的選擇就是控制權在不同股權持有者之間分配的選擇。對于一個企業控制權有偏好的經營者而言，企業的融資結構順序應是“內部集資———發行股票———發行債券———銀行貸款”，但是從有利于企業治理結構和建立約束監督機制而言，其融資結構順序則不同。

二、我國高新技術融資理論研究現狀

首先，國內很多學者從高新技術企業自身發展規律和存在的特征的角度研究高新技術企業的融資策略，對我國的高新技術企業的一般發展規律進行了研究和總結，并在理論上對高新技術企業成長過程中不同發展階段所采取的融資策略進行了研究。同時對高新技術企業發展過程中的一般特征、發展現狀、融資特征以及高新技術企業融資的渠道、模式、策略等進行了探討。

其次，分析了我國高新技術企業融資現狀，理論學者認為我國高新技術企業具有高投入、高風險、高收益的特點；發展高新技術企業，亟待需要解決是融資問題；目前高新技術企業的創業資本主要是通過自我積累形成的的。高新技術企業在發展過程中面臨較大資金缺口。由于高新技術企業自身特征，通過金融機構的債務融資往往面臨著許多困難，資金需求無法得到滿足，嚴重影響力我國高新技術企業的發展。

最后，從高新技術企業的內涵出發，我國學者對高新技術企業各個發展階段所具有的融資特征進行了分析和研究，并總結歸納出高新技術企業融資的影響因素，分析處于不同發展階段的高新技術企業所存在的融資問題以及產生這些問題的原因，尤其是對我國的高新技術企業的融資問題進行深入分析；我國高新技術企業由于自身特點，在成長過程中具有很高的風險，而一旦成功，又將帶來很高的收益；這種高風險高收益并存的特征，傳統的融資方式難以滿足要求，造成融資不暢，阻礙了高新技術企業的發展，這是我國高新技術企業面臨的主要問題；針對這些問題，我國學者提出了拓寬風險投資來源，建立多元化金融機構，健全信用擔保體系，建立多層次資本市場體系等一系列解決措施。

三、總結

從融資需求的角度出發，研究企業融資結構的決定因素及最優選擇問題在國外理論界已經形成比較成熟的體系，這對我國學者研究融資結構問題提供了借鑒意義。目前國外對高新技術企業融資問題的研究主要集中在企業的融資結構和融資渠道的探索上，從而形成了目前西方發達國家的融資理論主導模式；但這些模式主要適用于資本市場與信用體系比較完善的國家，而我國目前無論是資本市場與信用體系的完善程度，還是高新技術企業自身發展的規模都與發達國家存在一定的差距，因此，我們不能照搬照抄國外的先進經驗，而是應該結合我國高新技術企業自身的特點，尤其是各省和各地區的實際情況來進行有選擇的借鑒和應用，從而探索出一條適合本地區高新技術企業發展的融資之路。

參考文獻：

[1]王巧芬，喬伶平.關于高新技術企業融資問題探討.《企業家天地》，2010（09）.

[2]張玉明，王浩.資本結構理論與中小型高新技術企業融資.《科技管理》，2006（03）.

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關鍵詞：中小高新技術企業；天使投資；融資需求；融資渠道；風險投資

中小高新技術企業是中小企業與高新技術企業的有效結合，它融合了中小企業與高新技術企業的優勢，近年來，已逐漸成長為推動我國國民經濟發展和實現技術進步的生力軍，在緩解就業壓力，擴大需求和拉動民間投資，改善現有經濟結構等方面發揮了巨大作用。但在目前卻正遭遇資金難題，一方面中小高新技術企業的融資需求極其旺盛；另一方面，我國資本市場發育又不夠完善，不能滿足其融資需求。化解中小高新技術企業融資難題，對促進我國高科技產業的發展，推動我國經濟增長方式的快速轉變意義重大。

一、中小高新技術企業的融資動機

作為高成長、高風險、高收益的一類企業，中小高新技術企業在高科技領域擁有一定的知識產權，固定資產比例小，研發投入大，產品市場潛力巨大。但在目前，許多中小高新技術企業的發展規模和速度正遭遇資金瓶頸，融資動機明顯：

1．技術研發過程中的資金投入不足。技術成果研發是中小高新技術企業生存和發展的動力源泉，但目前，國內中小高新技術企業資金來源單一，絕大多數企業的R＆D資金來自于留存收益且普遍投入不足。在R＆D階段，時間跨度較大，而外界環境變化迅速，現金流匱乏的高新企業管理者很可能會為解決債務危機，中止甚至放棄暫時未見效益的技術研究項目，將項目資金投向高額回報的短期投資市場，導致資金浪費甚至錯失新產品和新技術的開發良機。如果能順暢彌補資金缺口，就能維護R＆D的繼續進行。

2．技術成果轉化過程中的資金缺口巨大。一般把中小高新技術企業技術成果轉化為現實生產力的過程劃分為四個階段：實驗室階段、研究與開發成果產品化階段、成果商業化階段和產業化階段。為保證技術成果轉化過程順利進行，必須連續不斷地為各個階段投入資金。

二、中小高新技術企業的融資困難

中小高新技術企業在發展過程中，高成長性決定了其需要資金的高投入；高風險決定了其融資的高難度；資金需求數額少，頻率高；自有資本金偏少，抵押擔保落實難。縱觀我國中小高新技術企業的融資現狀，呈現出幾個方面的問題。

首先，內部融資乏力。中小高新技術企業的自有資金缺乏。據國際金融公司的最新研究資料，業主資本和內部留存收益分別占我國中小高新技術企業資金來源的30％和26％，公司債券和外部股權融資不足1％。嚴重影響了企業內在的發展要求。

其次，債務融資障礙。（1）風險承受限制。銀行貸款是中小高新技術企業最重要的外部融資渠道，但是，由于其初創期風險大，銀行對企業信用評級缺少評信數據，也難以找到公認的權威評級機構。為減少壞賬損失，銀行一般不愿對中小高新技術企業放貸，即便放貸獲批，銀行主要提供的也只是流動資金以及固定資產更新資金，而很少提供長期信貸。（2）抵押資產限制。企業向銀行申請貸款時，銀行不會接受大風險的無形資產作為抵押品，一般只會接受具有價值增值性的有形資產。而對于中小高科企業來說，其核心生產能力的結構構成往往是技術、機器設備、原材料等，有形資產所占比重很低，不能滿足銀行抵押貸款要求，無法取得銀行貸款。

再次，資本市場約束。目前，我國滬、深兩大證券市場的功能主要是扶持大中型國企改制，向國有大中型企業融資傾斜。相對于國際股權融資市場的較為寬松的上市條件，國內對在正式的資本市場上市的企業有十分嚴格的資格條件限制，如達到一定的規模、經營年限、連續盈利年限等。這些要求對于中小高新技術企業來講股票上市的“門檻”太高，對具有高成長、效益前景好但尚未取得成功的中小高新技術企業來說，很難在股票市場上進行直接融資。

最后，風險投資阻力。風險投資的發展雖然在一定程度上緩解了中小高新技術企業外部融資的困難，但規模有限，且投資方向、數量、運行機制等有著嚴格的限制。主要表現在三個方面：（1）非對稱信息的影響帶來融投資運作摩擦。高技術項目的know－how需要保守秘密，而為技術項目融資卻需要對外一些重要的信息，因為風險投資者若不掌握有關這一項目的詳細信息，他們就不能決定該項目是否值得冒險去投資，二者的矛盾持續不能得到單方或雙方妥協解決，就會造成許多項目缺乏資金支持。（2）由于風險投資者承擔了高于銀行貸款產生的信貸風險，通常要取得更高的回報。因此，風險投資現在更多應用于特定的經濟部門和行業。（3）風險投資通常在所投資企業運營一段時間后通過所投資公司上市而置換出原始投資。這樣，就要求風險投資所投資的中小高新技術企業在較短的時間內有較高的成長性，并有極其嚴格的選擇條件限制，這就使大多數中小高新技術企業被風險投資者排除。三、突破融資瓶頸的四大融資政策

（一）構建多層次資本市場，優化中小高新技術企業直接融資渠道

資本市場是企業直接融資的理想場所，有利于高新技術企業籌集長期資金。《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006—2020年）》要求：“積極推進創業板市場建設，建立加速科技產業化的多層次資本市場體系，鼓勵有條件的高新技術企業在國內主板和中小企業板上市。”在路徑選擇上，首先，做大做強國內主板市場，支持有條件的高新技術企業在主板市場上市融資。其次，以中小企業板為基礎，研究和創造條件，建立真正的創業板市場，向中小高新技術企業發行上市提供“綠色通道”。再次，加快建設全國性的場外交易市場，包括柜臺交易市場和產權交易市場，為達不到上市資格的中小高新技術企業提供融資服務。

（二）以高經濟回報，吸引天使投資

天使投資是指具有一定資本金的個人或家庭，對于所選擇的具有巨大發展潛力的初創企業進行早期的、直接的權益資本投資的一種民間投資方式。許多高新技術中小企業在種子階段在天使投資的幫助下取得了迅速發展，比如，著名的蘋果公司和亞馬遜網上書店在其初創階段都獲得過天使投資而迅速成長起來。天使投資青睞于高新技術中小企業的種子期，能夠滿足這些企業在早期階段資金不足的困境，相對于其他融資方式，它具有不可比擬的優勢。第一，類似風險投資的高回報。高新技術中小企業早期一般面臨技術風險、市場風險和管理風險三大風險，風險很高。但是，伴隨著高風險的是其在種子階段的50％～70％的最低收益率。例如，蘋果電腦公司的天使投資者曾獲得了超過原始投資200倍的回報。第二，決策程序快。天使投資者在做投資決策時，不必和其他人商議，更不用像風險投資公司做繁瑣的盡職調查。第三，天使投資是一種權益性投資。創業企業在種子階段因為沒有實物資產作為抵押，只能以出售股權的方式去資本市場融資。而天使投資者一般具有豐富的管理經驗，他們希望通過獲得企業的股權以取得對該企業的控制權，從而可以決定企業的發展方向，而不注意在一次性投機的利得。

（三）走制度創新路徑，加快發展融資租賃

融資租賃具有融資期限長、不變更租賃資產的所有權、租賃合同比較穩定等特點，較之銀行信貸等其他融資方式，更適合中小高新技術企業的項目融資需要。自1952年，融資租賃在美國出現后，逐步滲透到各行各業，對GDP的貢獻率已超過30％，成為僅次于商業銀行貸款的第二大融資方式。然而，在我國，租賃業對GDP的貢獻率僅為0．3‰，完全不能適應中小高新技術企業融資和融物的需求。當前，我國應大力發展金融租賃，增加租賃供給，有效化解中小高新技術企業融資難題。首先，健全法律制度，盡快頒布《融資租賃法》，界定金融租賃各方當事人的權利、義務、風險和收益等關系，以利于行業統籌規劃和監管，使金融租賃走向規范發展道路。其次，創新準入制度。鼓勵商業銀行、各種基金、保險公司、財團、上市公司、設備廠商進入租賃業，組建大型專業性租賃公司，以增加租賃市場的有效供給；鼓勵銀行向租賃公司提供信貸資金；允許符合條件的租賃公司發行企業債券籌集長期資金以支持租賃業務發展。再次，落實和完善配套措施。建立租賃合同、租賃物所有權和使用權的登記制度，以降低租賃風險程度；建立租賃相關的擔保公司，以分散租賃風險；建立充分發育的二手設備交易市場，為租賃設備的處置提供通道。

（四）設立政策性金融機構，扶持中小高新技術企業

政府應考慮采用補貼、稅收優惠等財政手段對中小高新技術企業提供支持，此外，還必須有效地利用金融手段，設置專門的扶持高科技產業的政策性金融機構，創建和發展高新技術產業投資基金，對處于成長期和資金瓶頸中的中小高新技術企業提供資金支持，同時，誘導商業性金融機構的追隨性資金投入，促進高科技產業發展。首先，不同于傳統計劃經濟的資金調配，政策性金融應培育競爭的市場機制，宏觀層面上實施政府促進科技發展的產業政策，微觀層面上以利潤最大化為目標自主決策資金投向。其次，為提高政策性資金的配置效率，政策性金融機構需提高信息的搜集、整理和分析能力，以有效抑制高新技術企業為競相獲得政策性資金的尋租活動。最后，政策性金融機構應定位為具有社會福利和盈利職能的特殊金融實體。

參考文獻：

[1]呂薇．高新技術產業政策與實踐[M]．北京：中國發展出版社，2003．

[2]熊波，陳柳．非對稱信息對高新技術企業融資的影響[J]．中國管理科學，2007，（6）．

[3]程東躍．金融租賃與企業融資[M]．北京：中國財政經濟出版社，2002．

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關鍵詞：中小高新技術企業，融資渠道，金融環境，企業素質，政府職能

二十一世紀是知識經濟的時代，以知識密集型為特征的高新技術企業已經成為一個國家獲得長期競爭優勢的重要來源，成為社會經濟持續發展的“推進器”。在過去的若干年中，世界上一些發達國家的實踐已經證明了發展高新技術對于一國經濟增長所具有的重要意義。而目前我國高新技術企業發展中存在一些深層次的帶有共性的問題，包括：資金匱乏、技術基礎薄弱、專業人才不足、產品的技術含量低、高新技術企業與其單位的產權關系不明確、、缺乏有效的企業內部治理結構、管理制度不健全、管理水低下等等。這一系列問題的存在嚴重制約著我國高新技術企業的發展，其中資金匱乏問題最為突出。為了更好地培育我國戰略性新興產業和發展中小高新技術企業，我們需分析和探索中小高新技術企業融資渠道的創新問題。

一，我國中小高新技術企業融資渠道不暢的成因分析

我國中小高新技術企業融資困難的問題已經引起了政府、銀行、理論界等多方面的充分重視，尤其是這次金融危機的影響，使得本來在蹣跚前行的中小高新技術企業更加寸步難行，中小高新技術企業如何解決“過冬”難題成為其未來發展的瓶頸。與西方發達國家相比，國的中小企業面臨一些特殊問題如市場體系問題、利率和收費問題、抵押和擔保問題、金融業整合問題等，融資難、貸款難的原因是方面的。但總體上是由企業自身素質，所處金融環境和政府職能三方面的因素造成的。

（一）自身素質不高

企業素質指的是企業各要素的質量及其相互結合的本質特征，它是決定企業生產經營活動所必須具備的基本要素的有機結合所產生的整體功能。從這個定義可以看出，企業素質是一個質的概念而不是量的概念，因此看企業不能只看其規模，而是要注重其內在質量。企業素質通常要涵蓋企業資本規模、信用度、盈利能力、管理水平和績效等指標要素。?

由于社會歷史等多方面的原因，我國中小高新技術企業成立時間短、設立的門檻低、企業質量良莠不齊。相對于大企業，企業管理水平落后，財務會計制度不健全，許多中小企業不同程度的存在有低信用高風險、注冊資本金不足、抵押少擔保難、積累弱績效差、自身特點與外界資金供給的對接矛盾等問題，致使企業素質不高。

在市場經濟的大環境下，銀行是以自身利益最大化作為主要經營目標的，不問效益地為中小企業提供融資服務是銀行所無法承擔的。中小企業面臨的融資困難在某種程度上說是自身素質欠缺的必然結果?。對于債權中小企業融資，寶供物流財務總監于贊文認為，企業找銀行貸款只是“錦上添花”，而不是對企業的“雪中送炭”。如果自己的企業還不是“錦”，就不要找銀行貸款，先應把企業的基礎打好?。打鐵先得自身硬，中小高新技術企業只有不斷優化自身素質，其綜合融資渠道才會更多更廣。

（二）金融環境欠優

所謂金融環境，是指一個國家在一定的金融體制下，影響經濟主體活動的各種金融要素的集合。金融環境是企業融資最直接的外部環境，是影響企業融資活動的最重要因素。在中國，金融環境對中小企業融資有著很大的制約作用?。

金融是現代經濟的核心，一個地區的金融現象是否活躍，是關系這個地區經濟發展后勁的關鍵所在，這又與金融生態環境密切相關。良好的金融生態環境是金融業可持續發展和有效支持經濟發展的需要，也是招商引資的重要條件。優化金融生態環境，對增強金融支持經濟力度，對解決中小企業融資都具有重要作用?。

中國的現行金融體制不利于中小新技術高企業融資，它決定了中小高企新技術業融資處于劣勢。在現行金融體制下，存在著支持中小金融機構發展的法律制度缺位，中小企業信用擔保機構規模小，風險分散與補償制度缺乏，銀企信息不對稱，金融體系不完善等等抑制中小高企新技術業融資的因素。只有中國的金融環境得到徹底改善，中小企業融資難的問題才能得到有效解決?。

（三）政府職能缺失

政府職能，亦稱行政職能，是國家行政機關，依法對國家和社會公共事務進行管理時應承擔的職責和所具有的功能。政府職能反映著公共行政的基本內容和活動方向，是公共行政的本質表現。實現政府職能的主要手段包括：行政手段、經濟手段、法律手段等?。從國外各個國家的經驗總結來看，政府在中小企業融資問題上起著不可估量作用，政府出臺有利的措施，通過有關機構的有效運作，完全能夠逐步改變制約中小企業融資的不利因素，促進中小企業盡快駛入健康發展的軌道?。

中小企業融資難問題形成的原因涉及政府、企業、金融機構等多方面因素。而政府在解決中小企業融資難中如何定位，應發揮怎樣的職能是解決中小企業融資難的關鍵。政府的作用在于提供公共物品和解決市場失靈。從政府職能角度看，我國中小高新技術企業融資社會化支撐體系不完善，存在著政府作用嚴重缺失的問題。盡管我國政府和社會各界為了扶持中小高新技術企業的發展，采取了包括設立中小高新技術企業創新基金、建立中小高新技術企業融資擔保體系等社會化的支撐措施。但從總體上看，中小高新技術企業融資的社會化程度仍然較低，突出表現為社會信用制度不健全，尚處于起步階段融；資中介機構不規范，擔保能力差；融資擔保體系不完善，對中小企業融資服務不到位；法律、法規保障體系不完善，等等。

二，中小高新技術企業融資渠道的國際借鑒

中小高新技術企業融資難的問題不是我國獨有的現象，是不同國家不同地區中小高新技術企業共有的問題，這使得各國政府和學者越來越關心中小高新技術企業融資問題，制定并實施了各種 支持中小高新技術企業融資的政策，通過對本國中小企業從政策、財政、稅收等方面的支持，有效解決了中小企業的融資難題，并促進了本國中小企業的發展。這為我國研究中小高新技術企業融資問題提供了豐富的經驗。

（一） 發達國家對本國中小企業的政策支持

1、擔保支持。美國政府部門制定和實施了“微型貸款計劃”、“債券擔保計劃”、“擔保開發公司計劃”等多種資金援助計劃；英國政府自1981年起開始實施“小企業信貸擔保計劃”，為那些有了可行的發展方案卻因缺乏信譽而得不到貸款的中小企業提供貸款擔保；日本政府設立有專門為中小企業提供融資擔保的金融機構——中小企業信用保險公庫，設有52個信貸擔保公司，并在此基礎上成立了全國性的“信貸擔保協會”。

2、提供商業信貸的中小銀行。如法國成立了中小企業發展銀行，主要職能是為中小企業提供商業銀行的貸款擔保，小部分直接向中小企業貸款；德國的中小企業銀行主要有儲蓄銀行、合作銀行和國民銀行等，還款期最長達10年。

3、拓展直接融資空間。美國的中小企業投資公司和民間的風險投資公司達300余家，還有600余家民間投資成立的各種風險投資公司??。美國還設立了全球性的為中小企業融資服務的股票市場——納斯達克市場，該市場為美國中小高新技術企業的發展提供了大量的資金幫助。

4、發展多層次融資體系。美國，只有37%的中小企業能得到商業銀行的貸款，不過中小企業還可以從金融公司、租賃公司、其他非金融機構，以及創業板市場等獲得比較及時的資金支持。而日本政府不僅建立了體系完備的政策性金融機構，還大力挖掘民間商業金融的潛力，不僅直接對中小企業融資，還建立起信用擔保、信用保險機構，幫助那些困難的中小企業使其得到貸款，不僅廣開貸款融資門路，還開創租賃融資渠道，如由中小企業金融公庫與地方政府共同出資創設的各種設備租賃公司，專為融資能力弱、不能充分利用優惠貸款和信用擔保條件的中小企業提供幫助。美國和日本這種多層次融資體系，有效解決了中小企業融資難題。

（二） 發達國家對本國中小企業的財政援助

發達國家對本國中小企業的財政援助，是以援助式貸款實現的。它主要是指政府用財政資金通過私人金融中介機構，或建立專門的政府金融機構向中小企業直接提供少量的優惠貸款援助。政府優惠貸款主要是解決中小企業獲得長期貸款困難的問題。早在20世紀50年代，美國就建立了中小企業資金援助制度。美國中小企業局在許可范圍內可直接向中小企業貸款，貸款基金來自財政預算。形式主要有：保證貸款、直接貸款、協調貸款，貸款利率都低于市場利率。此外，美國中小企業管理局還特許和資助了由私人所有和經營的中小企業投資公司。日本對中小企業的金融支持主要是通過專門設立為中小企業服務的五家金融機構來實現的，它們是：中小企業金融公庫、商工組合中央金庫、環境衛生金融公庫、沖繩振興開發金融公庫。這些機構為中小企業提供較為優惠的借貸資金，并能使企業得到足夠貸款。法國對中小企業信貸支持主要是通過地方投資公司給予優惠信貸，貸款總額不能超過投資總額的70%，法國還允許中小企業通過發行股票的方式向私人公司借錢，但要由投資公司擔保。

（三） 發達國家對本國中小企業的稅收優惠

1、降低稅率。降低營業稅、周轉稅和增值稅等流轉稅和企業所得稅、利潤稅等直接稅的稅率，是較為常見的優惠政策。許多發達國家對中小企業均實行比正常稅率低5-15個百分點左右的優惠稅率。如英國中小企業的公司所得稅稅率為20%，比大企業低10個百分點。美國在1981年通過的《經濟復興稅法》中，對中小企業的個人所得稅下調了25％稅法別規定，對雇員在25人以下的企業，公司所得稅按個人所得稅的稅率繳納。

2、稅收減免與返還。稅收減免是針對稅額而言的，包括全額減免、定額減免和定比減免。主要是針對中小企業的創建時期以及其產品和服務的出口環節，促使中小企業實現技術進步。如意大利對于法律規定的創新投資，自20世紀90年代起提供相當于投資額25%或20%的稅收優惠（增值稅除外），但每個企業享受的最高額度不得超過4.5億里拉，對于中小企業將一部分利潤進行研究投資，可享受免稅待遇，其免稅額相當用于研究投資利潤額的30%，但每個企業享受此項優惠的總額不得超過5億里拉。??

三，我國中小高新技術企業融資渠道的創新選擇

通過對我國中小高新技術企業融資渠道不暢問題的成因研究和國外解決中小企業融資難問題的經驗分析，我們認識到只有通過企業自身、金融機構和政府的協同努力，才能不斷創新和拓寬融資渠道，從根本上解決我國中小高新技術企業融資難的問題。

（一）提高中小高新技術企業自身融資管理水平

1、挖掘內部資金潛力，注重內部積累

其實，最好的融資手段就是通過降低成本來實現的。中小高新技術企業首先要通過降低成本來增加利潤，還要通過加速資金周轉提高應收賬款周轉率和提高存貨周轉率，以壯大內部積累增強自身資金能力。

    2、健全中小企業的內控制度和公司治理結構，提高信息透明度

中小企業可用于融資擔保的資產規模小，缺乏信用基礎，中小企業普遍存在經營透明度低、信息不對稱、治理結構不規范問題。因此，中小企業必須健全治理結構，規范經營行為，不斷提高經營管理水平，提高企業核心競爭力。樹立信用意識，樹立誠信形象，提高信息透明度，降低銀行信貸過程中的信息搜集成本和監督成本，建立良好的銀企關系，為企業融資創造良好的條件。

3、根據不同周期發展階段，制定不同的融資策略

中小高新技術企業的發展周期大致可分為種子期、創業期、成長期、和成熟期四個階段。每個階段的風險、收益、資金需求特點及需求量都不同，因此與各階段相應的融資渠道也不同。單一的融資渠道只能滿足某一個階段的需要，應該根據各階段的發展要求、風險、收益特征，實施有效的融資組合。合理、有效的融資組合不但能夠分散、降低風險，降低企業的融資成本和債務負擔，而且還能最大限度的爭取社會各方面的資金，滿足企業的資金需求。

鑒于初創期企業自身規模和管理制度方面的缺陷，很難滿足向金融機構直接借貸融資的條件，因此創業期企業不能把向金融機構融資作為中小型民營企業主要的融資渠道，主要采用企業內部融資的形 式，由投資人通過個人籌款方式進行原始資本投入，或者通過企業內部發放股權形式向企業內部職工進行融資。一般說來，在這一階段中的融資渠道主要來源于種子資本、私人風險投資、政府創新基等扶持手段的支持。

在創業期，企業主要是利用新發明、新技術，完成新產品的研究和開發。這一階段資金需求數量相對較大，投入密度較強。但這一階段企業將面臨很大的技術風險、市場風險，所以企業要想得到一般的商業銀行貸款極其困難。企業創業者除了利用自己的資金外，可以利用政府專項科技基金和少量風險投資，也可以吸引部分天使投資者的資金。

進入成長期的企業，新產品經過不斷研究改進，產品的技術難題已基本解決，新產品已逐漸符合市場要求，進入市場并被逐步推廣，企業開始獲得銷售收入。企業逐漸由小到大，技術水平及產品的設計能力迅速提高，市場開拓能力增強，企業產品的銷售快速擴大，生產規模逐漸增大，產品結構及數量逐漸完善，創新能力增強，企業開始注意樹立自身形象。此階段企業雖然發展速度快，但由于在擴大生產及銷售方面需要較多投入，企業盈利不大。進入快速成長期的企業，需要增加資金以擴大生產和組織銷售。

成長期的中小高新技術企業有一部分能夠滿足商業銀行金融機構借貸的條件，可獲得短期貸款。但該階段重要的融資渠道還是資本市場，也是融資機會選擇、融資決策和融資機構優化的階段。在成長期，投資風險仍然很高，在主板上市融資或一般銀行貸款仍有難度。不過，由于風險比前一階段大大降低，發展前景較明朗，因此可以利用銀行的信貸擔保貸款、在二板市場上市融資或通過借殼買殼形式在主板市場融資。同時，這一階段也是風險投資大量進入的時期。

進入成熟期企業已經發展成相當的規模，很多企業已經發展成為大型企業。此時的企業融資主要以商業金融機構融資、資本市場和國際私募方式進行融資。另外，很多企業也通過企業上市的形式獲得上市融資。成熟期的企業融資渠道廣泛，只要選擇恰當的融資機會企業便會獲得充足的企業資本，而風險投資則基本上在這個時期陸續套現退出。

（二）優化金融環境

金融機構應該真正落實國家和監管部門制定的各項支持措施，完善信貸管理體制，創新各類服務中小企業的融資產品。

1、建立健全關系融資制度

關系融資制度較早盛行于西方國家，是指在中小企業和中小金融機構之間形成的一種特殊的融資關系，它不是根據借款者的“硬”的信息，即一些客觀的標準（企業的財務狀況、抵押比率、信用級別等），而是根據借款者的“軟”的信息給企業提供資金支持。這些“軟”信息的特點是不容易被其他人觀察到，不容易被證實，不容易傳遞，需要經過一段時間的積累才能形成??。

許多中小高新技術企業雖然固定資產少，但科技成果和專利所體現的無形資產的價值卻很高，會給投資方帶來很高的回報。這就是高新技術成果轉化中的高風險、高投入和高回報的獨特之處，也是中小高新技術企業的“軟實力”，因此技術成果和專利等無形資產抵貸款這一工具已被金融界所認可。但目前國內在無形資產評估、擔保、抵押方面的體系還不完善，還缺少一些具備相當公信力的權威評估評價機構，同時在交易中亦存在著困難和風險，要實現廣泛的無形資產抵押貸款和融資，還有很多工作要做。

2 、大力發展地方性的中小金融機構

西方國家的實證研究發現，銀行規模與銀行對中小企業的貸款比率之間存在負相關關系，即小銀行比大銀行更加傾向于向中小企業提供貸款。由于中小高新技術企業需要資金量相對大，而項目較小且分散于各地，所以大銀行獲取其經營和信用狀況的難度很大，大銀行為中小企業提供融資服務時，單位資金的交易成本和信息成本相對較高，難以與中小企業建立穩定、緊密的合作關系。

目前，中國中小金融機構主要包括：農村信用合作社、城市信用合作社、城市商業銀行和其他一些非銀行金融機構。它們的主要服務對象是中小企業。但沒有專門的中小企業銀行，建議設立中小企業政策性銀行——國家中小企業銀行和商業性的中小企業銀行，專門扶持中小企業發展。政策性銀行將主要解決中小企業在創業過程中和固定資產方面對中長期銀行貸款的需求，對需要扶持的中小企業發放免息、貼息和低息貸款。商業性中小企業銀行，可由城市合作銀行、城鄉信用合作社或者城鄉信用合作社聯社改制而來，充分發揮這些區域銀行對當地經濟情況比較熟悉的優勢，為中小企業服務。

3 、建立符合中小企業信貸業務特點的信貸政策及業務流程

根據信貸業務風險特點，將中小企業信貸業務分為“長期支持型”業務和“短期支持型”業務，并創立商業銀行專門服務中小企業的“短期支持型”和“長期支持型”兩個信貸業務品牌，實施不同的信貸業務流程。

    “長期支持型”業務是指對于信息較充分、信用記錄較好、持續發展能力較強的長期支持型中小企業，在評級授信后辦理的信貸業務。“短期支持型”業務是指對于信息不充分、難以對其進行評級授信或信用評級低的中小企業，主要依據企業提供足額有效的抵（質）押擔保，并由企業業主或股東承擔連帶保證責任的信貸業務，采取高效快捷的“柜面”式操作分單處理，可不進行客戶評價和額度授信，主要審查每單業務的抵（質）押物必須通過省分行審查批準的專門評估機構進行評估。“短期支持型”業務由中小企業經營中心主管和有權審批人雙人簽字審批同意后即可辦理，貸后管理主要跟蹤抵（質）押物和擔保人的變化情況，防止風險惡化。

針對中小高新技術企業投資主體和所有制結構多元化、財務報表可信度不高、主要經營者對企業有較強控制權等特點，對中小企業的等級評定和客戶評價應根據實際情況，減少對企業正式財務報表、商業計劃或各類書面文件等“硬信息”的過分依賴，必須注重現場調查和收集企業非財務信息的“軟信息”，以盡可能減少信息不對稱。必要時把借款企業和主要經營者家庭財產合并為一進行信用分析。

4、創新金融產品，采取多形式、多層次的銀行信貸擔保措施

中國銀行的風險意識都很薄弱、對風險的承受能力也不高，銀行進入風險投資的領域仍然存在著很大的風險障礙。在現有條件下，為了鼓勵銀行向風險投資領域發展，就需要采取發展知識產權擔保融資業務、推廣訂單擔保和動產擔保業務與信貸管理體 制創新相適應的多形式、多層次的銀行信貸擔保措施。在有效防范貸款風險的同時，積極探索和開展多種擔保形式，發放多種低風險的貸款。既要開展擔保貸款，也要適當發放信用貸款，還可探索開展稅款返還擔保、股票股權抵押、保單抵押、債券抵押、應收貨款抵押、其他權益抵押等多種貸款形式。

（三）政府的政策扶植和資金支持

中小高新技術企業對于一個國家經濟發展和技術進步的重要作用，以及自身所具有的高風險的特點決定了在中小高新技術企業的發展中，政府必須給予扶持，這在各國都是如此。我國的融資體系和資本市場還不夠完整，風險投資機制也不完善，種種原因，使得在促進中小高新技術企業順利發展中，政府必須扮演更積極的角色。政府的扶持對于營造更有利于中小高新技術企業發展的融資環境、拓展其融資渠道具有重要的意義。尤其對于處于種子期和成長期的中小高新技術企業，受自身實力的影響，政府的資金支持或者政策性扶持對于這些企業的發展往往具有重要的作用。

從政府角度來看，應通過科技管理體制的改革，創新科技投入的方式，來推動科技金融的改革創新，綜合利用政府資助、科技貸款、資本市場、創業投資、發放債券等多種方式加強對于中小高新技術企業的融資支持。除了繼續加大建立科技型中小企業技術創新基金的力度，還應更進一步完善中小企業社會化服務體系的配套措施，如創建信用體系，形成良好的社會信用環境；建立健全中小高新技術企業貸款擔保體系；建立擔保風險政府補償機制，增強擔保機構可持續發展的后勁；完善風險投資機制；等等。

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篇5

關鍵詞：生命周期；高新技術企業；研發投資；融資途徑

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）36-0145-04

一、基于生命周期的高新技術企業研發投資的特征

高新技術企業是知識密集、技術密集型企業，它主要通過R&D和R&D成果轉化形成自主的創新產品，并以此為基礎開展經營活動。與傳統企業一樣，高新技術企業也存在著完整的生命周期，但對于生命周期的劃分，不同學者從各自的研究角度出發，有著不同的劃分方式，而本文在對高新技術企業各階段研發投資特征及其融資路徑進行闡述時，采用趙昌文在《中小型高新技術企業信用與融資》中提出的四階段劃分法，即將中小型高新技術企業的生命周期分為種子期、創建期、成長期和成熟期。

（一）高新技術企業種子期的研發投資特征

高新技術企業的種子期正處于開發研究甚至是創意萌芽的階段，尚無成熟的產品，無正式的銷售渠道，無銷售收入。在這一階段，企業R&D的主要任務是根據市場需求，結合新的技術和知識形成設計思想，評估這種新的設計思想在技術上和經濟效益上的可行性，并將這種R&D設計思想轉化成R&D成果，形成專利文件。那么，資金需求就主要集中在技術研發、R&D人員的工資、試制費用和專利申請費上。

（二）高新技術企業創建期的研發投資特征

高新技術企業的創建期企業已經研發出了特定產品，并著手向市場推銷新產品，但此時產品品種單一、銷售渠道不暢通成為了企業面臨的主要問題。在這一階段，企業R&D的主要任務是完成R&D成果到樣機或原型，再到生產的物化過程，解決的是產品生產技術以及工藝技術的問題，其資金需求較種子期大幅增加，主要集中在大量增加配套設備，R&D技術及工藝人員工資上。

（三）高新技術企業成長期的研發投資特征

高新技術企業在成長階段，產品的核心技術，企業的競爭優勢已經基本確立，初步形成了以自主知識產權為主導的創新產品，并將其投放市場，產生了一定的銷售收入。在這一階段，企業R&D的主要任務是優化、臻善R&D技術，并進行新技術的研發，其資金需求同樣集中在技術研發，R&D人員的工資上。

（四）高新技術企業成熟期的研發投資特征

高新技術企業在成熟階段，產品的市場份額較高，銷售收入和盈利能力都達到最高峰，但該時期產品已然不再具有壟斷性，面臨著被其他產品所替代的風險，競爭能力日益減弱，企業利潤也逐漸趨于行業的平均水平。在這一階段，R&D的主要任務是再現企業在種子期和創建期的R&D行為，即完成從R&D設計思想到R&D成果，再到樣機或原型，最后到生產的全部過程，其資金需求強度巨大，主要集中在技術研發、R&D技術及工藝人員工資以及增加大量配套設備上。

二、基于生命周期的高新技術企業研發投資的融資路徑選擇

高新技術企業從種子期到成熟期是一個相當漫長且又充滿各種風險的過程，不同階段研發投資的風險程度和資金需求強度都有很大差異。因此，高新技術企業在研發投資的融資路徑選擇上，必須適應不同生命周期的成長特點，這對于確保高新技術企業的可持續發展具有極其深遠的戰略意義。

（一）高新技術企業種子期研發投資的融資路徑選擇

高新技術企業種子期的研發實質上是一個探索性的過程，最終是否能夠形成R&D成果具有很大的不確定性，技術風險畸高，未來的經濟收益更是極度不明朗。因此，此階段的融資途徑受到自身高風險性的制約，難以吸引理性的投資者。但是由于該階段企業R&D活動相對簡單，又還沒有投入正常的規模的生產經營，資金需求量并不大，所以企業可以依賴種子資本和政府財政資金進行研發。

1.種子資本

種子資本一般包括發起人的投資和個人投資者的投資。發起人的資金投入通常是自己的存款資金或者是一切具有利用價值的資產，他們的投資對于高新技術企業種子期的R&D活動而言是至關重要的，一方面為企業R&D活動提供資金，且基本能夠滿足這一階段的資金需求，另一方面發起人投入資金的額度顯示了他們對R&D成功的信心。個人投資者的投資由于帶有一定程度的援質，所以國外也把它叫做天使投資。天使通常是指通過自己的職業經歷、積累了足夠財富的社會精英，他們傾向于將一部分資金用于原始項目的早期投資，甚至當這些項目還僅處于初步規劃的階段，而天使投資者看重的則是企業新技術、新產品的發展潛力與前景以及高額的回報率。

2.政府財政資金

政府財政資金對高新技術企業種子期的R&D活動的幫持主要是利用政府補貼，即是政府以財政撥款、財政貼息、低息貸款、貸款擔保以及參股等形式直接向高新技術企業提供研發資金或融資協助。具體地來講，高新技術企業在種子期的財政支持政策以財政直接投資、貼息貸款等為主。國家大力扶持高新技術企業，其目的還是為了促進企業的技術革新和產品研發，進而優化產品結構，推動產業升級，使中國大步邁進創新型國家的行列。

（二）高新技術企業創建期研發投資的融資路徑選擇

高新技術企業創建期的研發是一個逐步形成較為完整的生產方案并生產出產品的過程。這一過程，很有可能因為生產細節的偏差抑或是工藝技術無法達到既定的標準而導致創新產品夭折，進而無法按預期投放市場。同時，由于高新技術產品沒有可供利用的存量設備、生產工藝，所以企業需要籌集大量的資金用于設備的構建以及生產、工藝技術的開發。這一階段企業面臨著技術風險、市場風險以及管理風險，而這三大風險加之大額的資金需求直接催生了高新技術企業的融資風險。顯然，不管是從企業自身的資本結構考慮，還是從銀行的貸款風險出發，依賴于銀行借款籌措資金都是不可行的，取而代之的應當是長期權益性資本，這時企業主要追求的就是風險資本。除爭取風險投資外，企業還可以利用政府的財政支持政策、融資租賃等方式為企業的研發融集資金。

1.吸引風險投資

風險投資具有高風險、高收益、投資回收期長等創新性投資特點，但其投資者并不著眼于企業近期的盈利能力和資金的安全性，而是更加地關注企業的潛在競爭能力以及由創新技術所帶來的超額壟斷收益。在高新技術企業創建期，風險資本為企業R&D活動提供了穩定可靠的資金來源，可以說它是這一階段最適宜的融資方式。

2.利用政府的財政支持政策

高新技術企業在創建期可以利用的財政支持政策除了種子期就享有的財政直接投資、財政貼息貸款等政策外，還可以獲得政府采購的機會。政府采購政策是由于高新技術企業在創建期已經擁有了自主創新和自主研發的產品，政府通過大量采購這些產品，降低企業的市場風險，增強企業的再研發能力，刺激企業的再研發積極性，同時為處于初創期企業的持續經營提供保障。當然，在高新技術企業的創建期，國家的稅收優惠政策也對平緩R&D活動的資金壓力起到了至關重要的作用，其主要方式包括增值稅及營業稅的稅收優惠、企業所得稅的減免、進出口稅收的減免等。

3.以融資租賃的方式購進設備

融資租賃是指承租方獲得租賃資產的實質控制權，享有或承擔資產在有效使用期內帶來的各種經濟收益或風險，而租賃期間所有權仍歸屬于出租方的租賃形式。同時，作為取得該項權利的代價，承租方需要分期支付租金，包含本金和利息兩個部分，其實質是對租賃期間取得資產的使用權和租賃期滿時取得資產的所有權進行的分期償還，融資租賃兼有商品信貸和資金信貸的兩重性。由于高新技術企業創建期需要增加大量配套專用設備，如果直接購買，需要投入巨額的資金，增加企業的財務風險，但以融資租賃的方式取得則不需要一次性支付全部成本費用，能夠適度解決資金匱乏的問題。

（三）高新技術企業成長期研發投資的融資路徑選擇

高新技術企業成長期的研發實質上是對已研發技術的改良、優化，以及為新技術的研發做準備工作。這一階段，企業需要投入大量的人力資本，引進高素質的R&D人才，為維持企業的市場競爭力積累資源。高新技術企業進入成長期后，特別是成長期的中后期，市場占有率逐漸提高，經營風險不斷下降，經營業績穩步上升，那么，這一階段研發投資的資金來源可以通過留存收益、股權融資的方式。

1.撥用留存收益

留存收益是內部籌資的資本來源，是從日常生產經營所實現的利潤中提取或留存于企業的內部積累，因此也被稱作“自動化資金來源”。在高新技術企業的成長階段，企業已經擁有了一定額度的留存收益積累，因此可考慮利用留存收益進行研發投資。當然，高新技術企業也可以設立專項基金，定期從留存收益中提取一定比例作為研發基金，為企業的研發活動積累資本。

2.通過擴股進行融資

股權融資是企業成長到一定規模時，通過擴增股本的方式募集發展資金。對于高新技術企業成長期研發投資的融資途徑而言，股權融資形式通常包括上下游企業的投資入股以及通過創業板直接上市融資。

（1）上下游企業的投資入股。高新技術企業在對成長期研發投資的融資途徑進行選擇時，不應當僅僅從企業自身的財務資源角度考慮，還應當著眼于產業鏈視角，圍繞新產品的研發，設計整個產業鏈的規劃，爭取吸引并獲取上下游產業鏈中的公司對本企業進行投資、增資擴股。上下游企業的投資入股，不僅擴大了企業的資產規模，而且豐富了企業研發投資的資金來源，同時通過整合產業鏈上的研發資源，進一步增強了企業整體的研發與創新能力。（2）通過創業板直接上市融資。創業板是指專為暫時無法上主板的中小型高科技成長型企業的發展提供便利的融資途徑，并為風險資本提供有效的退出渠道的一個證券交易市場。處于成長中后期的高新技術企業可以通過創業板在資本市場上直接融資，該市場對于企業準入的門檻相對較低，便于發展初期的高新技術企業獲取大量的資金，從而補給企業研發資金。高新技術企業應當根據自身的具體情況，選擇在不同環境的資本市場上市，可以是國內中小企業板、香港創業板，或者是在美國NASDAQ等等。

（四）高新技術企業成熟期研發投資的融資路徑選擇

高新技術企業進入成熟階段，已有的技術資源已經不能為企業帶來較高的超額收益，企業的利潤逐漸趨于行業平均水平，因此，企業為了尋找新的增長點，會加大研發投入，創新產品。那么，這一階段高新技術企業研發的實質上是對種子期、創建期研發活動的再現，資金需求強度極大。由于高新技術企業經過前期的成功運作，形成了較大的規模，成熟期的高新技術企業已經具備了一定的融資能力，那么就可以利用主板市場上市、銀行信貸以及知識產權證券化等方式進行資金的籌集。

1.利用主板市場上市融資

主板直接上市融資主要是指首次公開發行股票向投資者募集資本的行為，一般稱為IPO。在高新技術企業的成熟期，由于企業的成長性好，經營業績穩定，資本規模較大，符合主板市場上市融資的客觀條件，那么企業就可以選擇IPO融資。IPO融資不僅能夠最大限度地募集到企業成熟期所需的研發資金，而且為風險投資者收回投資、實現高額的投資報酬提供了出口。當然，高新技術企業上市后，也可以通過在證券市場發行認股權證或者可轉換債券等方式進行融資。

2.通過銀行信貸融資

在高新技術企業初創階段，銀行往往出于信息非均衡情況下資金安全性的考慮，存在著大量信貸配給的融資約束現象。但當高新技術企業進入成熟期后，由于企業生產經營有序，盈利能力提高，資產規模擴大，資產質量優良，為數眾多的高新技術企業恰為從事貨幣經營的銀行等金融機構提供了廣闊的潛在市場，此時銀行為了擴大客戶群，愿意為進入該階段的高新技術企業提供貸款，因此，相對低成本的銀行貸款自然成為了高新技術企業成熟期籌措資金的主要方式。

3.以知識產權證券化的方式進行融資

高新技術企業進入到成熟階段，企業一般擁有了大量的專利權、專有技術和商標等知識產權，這些知識產權預期在未來一段時間內能夠帶來穩定的超額純收益，其特征符合證券化基礎資產的要求，因此企業此時可以將知識產權賣給一個特色載體（Special Purpose Vehicle，SPV）或中介機構，然后SPV或中介機構將這些知識產權與從其他企業購買的各種基礎資產組合成資產池，以資產池預期現金流為依托，向市場上的投資者發行資產支持證券（Assets Backed Securities，ABS）以獲取充足資金。這里以R&D成果作為研發投資的資金來源對于高新技術企業研發活動來講是一種良性循環，激發了企業研發的積極性。

三、基于生命周期的高新技術企業研發投資的融資路徑評價研究

隨著高新技術企業生命周期的不斷發展，R&D活動的不斷深入，對于企業R&D的融資方式也逐漸由內部融資向外部融資過渡。需要說明的是，這里我們為了便于對高新技術企業不同成長階段的融資方式進行探究選擇，將完整的R&D活動依照企業的生命周期分為了四個階段，但在實際操作過程中，高新技術企業每一階段的R&D融資并沒有明顯界限，例如風險投資，它貫穿于高新技術企業R&D活動的整個過程，特別是在創建期和成長期發揮著非常重要的作用。同時，我們需要對每種融資方式進行評價研究，從而確定高新技術企業不同階段的融資模式，有的階段是以某種融資方式為主，有的階段則是以多種融資方式共存。

（一）高新技術企業種子期研發投資的融資路徑評價研究

高新技術企業種子期研發投資的資金需求主要是利用種子資本和政府財政資金的支持，其中種子資本是由企業自有資本和天使投資構成的，它投入的多少直接反映了發起人和個人投資者對R&D項目成功的信心，兼具了信息傳遞的作用，吸引潛在投資者的注意，尤其是天使投資，它是吸引風險投資的紐帶。

政府財政資金對高新技術企業R&D活動的支持一般是通過政府直接投資來實現的，政府直接投資通常只為那些它認為將會帶來很高社會回報率的R&D項目提供直接資助，這些資助往往是配套實施的，當然也需要企業投入相應的資金，這直接刺激了企業的研發投資行為，并能夠最大限度地實現特定目標。總體來說政府直接投資能夠減少高新技術企業R&D的風險與成本，激勵了企業持續增加從事R&D項目的投資。據此，高新技術企業種子期研發投資應當采取以政府財政資金為主、種子資本等為輔的融資模式。

（二）高新技術企業創建期研發投資的融資路徑評價研究

高新技術企業創建期研發投資的資金需求主要依賴于風險投資、政府的財政支持政策、融資租賃等融資方式。政府財政支持政策對高新技術企業研發投資及其研發成果的激勵作用是不言而喻的。對于融資租賃對研發投資產生的效應而言，由于高新技術企業創建期的研發投資主要集中在增加大量配套專用設備上，如果直接購買，企業需要投入巨額的資金，但以融資租賃的方式取得則不需要一次性支付全部成本費用，同時融資租賃的資產由于視同自己的資產進行管理，計提折舊還會帶來抵稅效應，因而緩解了企業資金短缺的壓力。此外，采用融資租賃的方式可以彌補高新技術企業的專用設備經濟壽命較短的不足，降低由于技術進步而導致的設備無形損耗增加的風險。

風險投資具有高風險、高收益、投資回收期長等創新性投資特點，這恰與高新技術企業發展過程中的特點耦合，因而兩者形成一種天然的相互依存關系，進而獲取風險投資與其他融資方式相比，具有絕對的優勢地位。風險投資者在對投資項目進行篩選的時候，通常都有一套嚴格的機制，他們會對高新技術企業的發展潛力、潛在客戶、以及技術風險進行透徹地分析，以此來提高風險投資的成功率，從而有效地促進研發成果產業化的進程。同時，風險投資者在對企業注資后，往往要參與到被投資企業的經營管理活動，建立先進的科學的高效的內部控制和健全全方位滲透的財務制度，形成一支高素質的管理隊伍，提高企業的經營績效和內在價值，為高新技術企業的不斷發展鋪平道路。據此，高新技術企業創建期研發投資應當采取以風險投資為主，財政支持政策與融資租賃并存的融資模式。

（三）高新技術企業成長期研發投資的融資路徑評價研究

高新技術企業成長期研發投資的資金需求主要是通過歷年留存收益以及上下游企業的投資入股、創業板直接上市等權益融資方式得以滿足的。留存收益是高新技術企業進行內源融資的資本來源，它不需要直接支付利息或者股利，其融資成本和費用遠遠小于外源融資，同時留存收益資金的使用具有較強的靈活性、自主性與獨立性。在融資優序理論中，內源融資是融資的首選方式。

上下游企業的投資入股是通過股權聯系來牽制上下游產業鏈中相關企業的利益趨同，暢通研發新產品價值鏈的形成路徑，以實現資金、技術、信息、制度等優勢的互補，提高研發資源的使用效率，推動研發新技術的快速應用。這樣一來，不僅可以降低未來新產品投產后的經營風險，還可以降低新產品試產中的技術風險，同時加速了新技術的產業化進程。而創業板更是高新技術企業發展進程中天然的融資渠道，它寬松的市場準入機制很好地解決了企業研發資金不足的難題，同時通過二板市場進行股權融資能夠保證企業資金的籌集與使用在陽光下運行，從而避免了間接融資所引起的高成本、低效率。據此，高新技術企業成長期研發投資應當采取以股權為核心的融資模式，適度利用留存收益或其他債務融資途徑籌集資金。

（四）高新技術企業成熟期研發投資的融資路徑評價研究

高新技術企業成熟期研發投資的資金可以通過主板市場上市、銀行借貸、知識產權證券化等融資方式獲得。主板市場上市為高新技術企業的研發投資提供了一條較長期且穩定的融資渠道，能夠迅速獲得大量發展基金。同時通過股票價格傳導機制，市場可以將社會流動資金配置到生產效率較高的企業中去，促使企業高效地利用在證券市場上募集到的資金。值得一提的是，高新技術企業的成功上市使得企業獲得了較高的市場知名度和影響力，為企業內部發展、合并與并購、合資經營提供了寬廣的機會，進而助推了高新技術企業超常規的飛躍式發展。

高新技術企業進入成熟階段后，源于銀行的債務融資約束減弱，那么企業就可以通過適度負債優化融資結構。銀行信貸不僅可以通過提高企業資本結構的合理性來降低資金成本，而且由于銀行擁有暢通的信息渠道，減弱了外界與企業的信息不對稱性，致使外界能夠參與高新技術企業R&D活動的監督與控制，從而有效地激發企業經營者不斷付出，以此來提高研發投資的產出效率。

高新技術企業通過知識產權證券化的方式融資，其實是租用了金融擔保公司的信用級別，避免了市場對原始權益人資信水平的要求，從而有效地分擔和降低了研發投資的融資風險和融資成本。此外，知識產權證券化是原始權益人以出售資產的方式進行融資，它是通過銷售收入進行確認的，不會增加資產負債表上的負債，因而不會惡化高新技術企業有關償債能力的各項指標，企業仍然可以利用債務融資獲取研發資金。據此，高新技術企業成熟期研發投資應當采取股權融資和債務融資并存的融資模式，但必須確保資本結構的合理性。

參考文獻：

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[5] 于春紅.中國高新技術企業融資體系研究[D].哈爾濱：哈爾濱工程大學博士學位論文，2006.

篇6

近年來，雖然我國民營高新技術企業發展特別迅速，但在發展的過程中仍存在許多問題。制約民營高新技術企業可持續發展的因素主要來自于兩個方面：既有企業發展的外部環境問題，也有企業自身發展策略的問題。

從民營高新技術企業發展外部環境看，存在以下問題：

一是民營高新技術企業在市場準入、工商管理、稅收政策和知識產權保護等政府的宏觀調控政策方面，面臨許多困難和限制，這是我國民營高新技術企業發展面臨的一個共同問題。

二是民營高新技術企業發展相關的社會支持服務體系尚不夠健全。這些機構的運作都有待于進一步規范和完善。

三是民營高新技術企業融資困難。由于商業銀行風險約束機制的加強, 許多商業銀行不愿貸款給那些處于形成初期的民營高新技術企業。盡管國家和地方也出臺了一些鼓勵措施, 甚至提供一些擔保, 但這主要針對那些有一定實力的民營高新技術企業。高科技企業風險較高, 且大多是民營企業。傳統銀行體制在資金的配置上存在著“逆向選擇”, 即最需資金、資金生產率最高的項目往往因為風險較高, 得不到貸款, 而發展成熟、收入穩定的企業又成為銀行追捧的對象, 因此，民營高新技術企業通過銀行來間接融資比較困難。同樣在證券市場上, 由于服務對象是國有大中型企業。民營高新技術企業直接上市有嚴格的資格審查, 雖有少數民營高新技術企業獲準上市, 通過股市融資對于創業時期的民營高新技術企業也是難上加難。另外，目前國外很多高新技術企業靠風險投資起家，但在中國，風險投資的引入時間較短，無論是從社會公眾的認識還是從它的實際運作來說，還需要一段長時間的探索，尚難對民營高新技術企業的發展起到更大的作用。

從民營高新技術企業自身發展策略存在的問題看，一是發展戰略不明確使民營高新技術企業陷入多元化陷阱。具體表現在：沒有明顯的優勢產品，缺乏核心技術能力和核心經營管理能力；生產經營項目繁多，生產經營轉向頻繁；投機思想較重，普遍存在急功近利現象。從戰略發展來看，企業在趨于有效經濟規模以前，實施多元化經營往往是不經濟的，一個企業多元化經營程度越高，協調活動和可能造成的決策延誤就會越多。與其說企業的多元化是出于調整企業單一產品、單一產業結構，分擔企業經營風險的考慮，還不如說是企業在初創期追求高額盈利的一種短期行為。

二是產權不清和管理水平低下是制約民營高新技術企業發展的瓶頸。民營高新技術企業發展的實踐表明, 沒有清晰的受法律保護的自然人投資主體或控股主體, 本質上就不可能產生對投資回報和企業長遠發展的足夠關懷, 也就不可能形成嚴格的企業內部治理機制, 不可能保證企業健康成長和長治久安。凡是民營企業能做大的，其產權都是開放的，在封閉式的產權下是沒法做大的。另一方面，我國目前出現的民營高新技術企業，大都是以企業主式（包括家族式）或合伙式企業占主導地位，這就決定了其管理方式難以適應規模較大的企業，而業主（企業家）往往是某一領域的專家，它們具有本專業和本行業豐富的知識，但大多缺乏系統的管理知識，其管理方式主要憑直覺或經驗。前一特點決定了他們在某些方面具有較強的創新能力，而后一方面則說明他們不擅長全面管理。事實上，絕大多數陷入困境的民營高新技術企業的問題并非出在技術上，而是出在管理上。

三是人才技術制約導致民營高新技術企業發展乏力。高新技術企業在市場上能否取得優勢，最終取決于產品競爭力，這就要求企業必須保持持續的技術創新能力。我國大多數民營高新技術企業尚未形成積極的技術創新體系，如沒有技術開發機構、技術創新的激勵機制、缺乏技術創新人員、設備、資金和信息等。還有就是相當一部分經營者有過強的風險規避意識，使其對技術開發顧慮重重，缺乏應有的熱情和動力，導致企業在經歷了初創時期依靠一項新技術、新產品帶來的短暫繁榮之后，曇花一現，很快被市場淘汰掉了。

二、我國民營高新技術企業發展的戰略

民營高新技術企業的發展壯大對于我國國民經濟的發展總格局至關重要。因此，一方面，政府要加強對民營高新技術企業的扶持措施，營造良好的民營高新技術企業發展的宏觀環境；另一方面，民營高新技術企業也要選擇好符合自身優勢的發展戰略模式。

（一）政府對民營高新技術企業的扶持措施

一是政府職能要進行戰略性轉變。政府應該放寬市場準入的條件，開放一些諸如電訊、媒介等科技含量高的經營領域，為民營高新技術企業尤其是中小民營高新技術企業的創業降低門檻，并適應知識經濟的發展，建立健全績優評估、人才流動、激勵、約束四大機制。政府職能的戰略性轉變關系到民營高新技術企業的發展成敗。

二是政府要對民營高新技術企業予以稅收優惠政策。目前，我國民營高新技術企業與其它所有制企業相比，對民營高新技術企業的稅賦仍然不平等。稅賦加重了民營高新技術企業在創業初期的納稅負擔，也從一定程度上制約了民營高新技術企業的進一步發展壯大。因此，為有利于民營高新技術企業的發展壯大，政府應對民營高新技術企業予以優惠稅收政策。

三是政府要加強對民營高新技術企業的金融支持。在總結近幾年來探索風險投資體系的經驗的基礎上，加快建立包括政府、金融機構和個人投資在內的風險投資體系，從而使更多的技術成果加速商品化、市場化、產業化、國際化的步伐。以政府行為來實現民營高新技術企業與金融的結合是民營高新技術企業發展壯大的保證。

（二）民營高新技術企業發展的戰略模式選擇

一是建立產權明晰和管理科學的現代企業制度。通過明晰民營高新技術企業的產權和建立科學的管理制度，才能使我國民營高新技術企業不斷發展壯大。

二是民營高新技術企業可以通過變革組織形式，以先進的經營方式（如虛擬經營、外包、戰略聯盟等）推動其成長壯大。通過虛擬經營、項目管理和戰略聯盟等方式進行組織創新，是中小企業成功實施以小博大的經營策略組織要求。中小企業在建立了自己的專營業務的同時，可以與其他企業建立虛擬公司模式與網絡制組織模式，這種由獨立的企業組織起來的臨時性公司，易于抓住轉瞬即逝的市場機會，具有靈活的經營優勢。同時，虛擬公司能夠動員眾多的成員企業加盟，迅速融通巨額資金，綜合成員企業各具優勢的設計技術和制造技術，組成陣容強大的技術和產品開發力量，從而又具有整體經營的優勢，可以取得單個企業無法實現的規模經濟效益，并達到能與大企業分庭抗禮的效果。項目發展模式，是借用項目管理的思路，對企業的新產品、新市場、新業務、新定單等進行“項目”管理，待時機成熟后再“轉制”為子公司或者分公司的企業發展模式。

三是民營高新技術企業通過整合社會資源和產業鏈促進其成長壯大。只有經過社會資源的整合，才能夠發展整合產業鏈，產業鏈的整合主要是一種產權的整合，或者說是產融結合，就是通過一種控股或參股的形式，將處于不同產業環節的多個企業聯合起來，在一個統一的資源調配過程中，實現規模經營和規模效益。在這個階段，各個企業之間的關系是同一個集團下的控參股關系和同一個產業中的上下游關系。整合產業鏈，一是通過技術入股達到控股或參股；二是通過資本人股達到控股或參股，達到規模經營，獲得超平均利潤，成為市場的領導者。

四是民營高新技術企業必須培育獨特競爭優勢，即核心能力，在行業形成主導地位和起“領頭羊”作用。

五是加強民營高新技術企業之間的合作和產學研的結合。借鑒臺灣的中小企業技術聯盟的經驗，我們的中小民營高新技術企業也可組建共同的R&D組織，共同從事基礎性和應用性開發，從而分散風險，降低開發成本。在搞企業協作的同時，大力加強與大專院校、科研機構的科研合作。

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[關鍵詞] 商業銀行;高科技企業;融資

[中圖分類號] F276.3 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)11-0153-03

[作者簡介] 張詠梅,蘇州大學商學院金融系講師,博士生,研究方向為金融理論｡(江蘇 蘇州 215021)

一､中小高新技術企業獲得銀行融資的狀況

商業銀行對中小高科技企業的融資主要是提供科技貸款｡據統計,自1991-2001年銀行累計發放科技貸款1453.56億元｡1999年,全國各類銀行支持科技進步的貸款總額達到1.69萬億元,其中,專門針對高新技術企業的貸款達到7600億元,占45%｡根據《中國高技術產業統計年鑒》,在2005年的大中型企業科技活動經費中,金融機構貸款35.5億元,是2000年的1.8倍,占全部活動經費的5.76%,比政府撥款比重高出0.28個百分點｡2005年,在工商銀行､農業銀行､中國銀行､建設銀行四大國有商業銀行的支持下,科技部向銀行推薦了1246個高新技術項目,合計申請貸款229億元｡目前,我國企事業單位科技資金來源主要是企業自籌資金､政府資金和金融機構貸款三大來源｡自1996年以來,貸款額逐年增加,20世紀90年代的年均增長率為20.33%,從1996年的149.8億元,增長到2006年的374.3億元,增幅達到147%｡科技貸款成為繼國家財政撥款､企業自籌資金之后,我國科技投入的又一重要資金來源｡銀行開辦科技貸款,緩解了科技成果轉化為現實生產力階段的資金不足,促進了科技成果向生產領域的轉移,對科技進步和國民經濟的發展起到一定的促進作用｡

二､中小高新技術企業獲得銀行融資的難點分析

高科技企業大多數是中小企業(2004年底,北京市認定的中小型高新技術企業占全部高新技術企業的91.6%),雖然近年來銀行發放大量的科技貸款,但所發放科技貸款的50%以上流向了大中型企業,對中小型高科技企業的支持力度卻很小｡這樣,絕大部分的小型高科技企業仍然存在資金缺乏的問題,原因如下:

(一)商業銀行與高科技企業之間的信息不對稱｡正是信息不對稱,導致了中小科技企業難以從商業銀行獲得貸款｡銀行在信息的收集和處理方面存在規模不經濟的問題,加上中小企業一般不愿意向外界披露企業信息,致使雙方信息不對稱狀況更加嚴重,銀行的“逆向選擇”在所難免｡同時,與大型企業相比較,中小企業的道德風險更加難以控制,使得銀行對中小企業的監督成本過高｡中小企業之所以缺乏信息披露的動力,除了自身經營模式和管理理念上存在問題外,還有一個重要原因,即商業銀行在分析､識別中小企業的能力上存在欠缺｡這種能力的欠缺會誘使企業隱藏有關信貸決策的信息,加劇信息不對稱的程度｡在圖1中,橫軸表示信息披露程度,即企業愿意主動提供的信息,在原點是0信息,在S點為近似的完全信息｡縱軸表示企業信息披露的效果,在這里表現為取得銀行貸款的可能性,企業信息披露程度為0時獲得貸款的可能性也為0｡在曲線LA中,假設商業銀行是理性的,且有能力憑借企業所披露的信息正確評價企業貸款風險｡一般而言,企業會首先提供銀行要求必須提供的信貸決策基本信息,然后對其他未做要求的信息進行有選擇的披露｡在曲線OP段,隨著企業信息披露程度的提高,尤其是利好信息披露量的增加,銀行放貸的可能性將逐漸增加,企業信息披露效果也出現同向變動｡但是,當企業進一步加大信息披露程度直至S點,即信息完全披露,銀行就有可能因為企業運營方面的不利信息而拒絕放貸,導致信息披露效果下降,形成拐點P｡P點對應企業最優信息披露效果A,P點對應信息披露程度B即為企業會選擇的最佳信息披露程度｡

上面是假定商業銀行是理性的,且有能力憑借企業所披露的信息正確評價企業貸款風險｡但事實上,當企業向銀行披露較深層次的諸如企業發展戰略､企業經營波動等方面的信息,銀行卻有可能對這些信息產生曲解,導致采取不放貸或者提早收回貸款的決策,使這些本應有利于企業申請貸款或至少不應對申請貸款產生明顯不利影響的信息變為不利信息｡導致拐點P前移,形成新的拐點P1,如圖1中曲線LB所示,企業信息披露能夠產生最佳效果的點P1對應的信息披露程度為B1,企業信息披露的動力受到抑制｡而由于信息不對稱的程度加劇,銀行會采取更審慎的態度｡從整體來講,企業獲得貸款的可能性降低,即最優效果A1要低于A點｡

(二)與中小企業相匹配的中小銀行不僅數量嚴重不足,而且面臨進一步發展的諸多障礙｡目前,我國支持中小企業發展的主導銀行是城市商業銀行､城市信用社和民生銀行｡據推算,這三家金融機構的資產占全部金融機構的比重約為15%,貸款占全部金融機構的比重為16%左右｡其實力在整個金融體系中是較弱的｡由于中小金融機構規模小､抗風險能力較差,在市場競爭中受到各種基金和國有大銀行的雙重擠壓,有的中小金融機構出現支付問題,不僅大大影響了中小金融機構的信譽,而且使中小金融機構支持企業發展的能力弱化｡據人行課題資料反映,我國中小金融機構尚沒有形成結算體系,匯路不暢,辦理結算時,手續復雜,難以承擔和發揮對中小企業信貸的主力軍作用｡另外,中小金融機構受國家利率政策調整的影響,存貸款利差不斷縮小,加上企業效益差､欠息嚴重等,造成經營效益下降,削弱了對企業進一步支持的力度｡

(三)擔保體系不完善,法律制度不健全,信貸人權利難以得到保障,是制約商業銀行向高科技企業發放貸款的重要原因｡由于中小企業自身管理不夠規范､缺乏連續的信用記錄以及必要的抵質押物等問題的存在,使其很難取得銀行等金融機構的信任,而薄弱的社會信用基礎使中小企業融資環境進一步惡化｡擔保體系不完善,法律制度不健全,信貸人權利難以得到保障｡主要表現在:1.擔保法規不健全｡我國目前實施的《擔保法》存在天然瑕疵,已不適應擔保業務活動的需要｡如規定了抵押､質押､保證三種方式,由于立法的角度傾向于特定物――不動產,實際操作中土地和房產就成為金融機構､擔保機構發放貸款､抵押擔保的首選｡也成為金融機構､擔保機構防范中小企業道德風險和緩解信息不對稱問題的基本方法｡但是對中小企業來說,最主要的問題是,他們大多沒有可作抵押的房產,加上國家資源有限的約束,使中小企業融資特別是短期融資陷入困境｡ 2.擔保公司行為不規范｡在擔保公司迅速發展的今天,由于缺乏擔保公司條例,對擔保運行等關鍵內容､擔保公司的定位､準入､推出,行業標準､擔保人員的資質以及擔保實施方式､擔保比例､擔保倍數､損失理賠等沒有統一的運作規范｡

三､加強商業銀行對中小高新技術企業融資力度的策略

(一)商業銀行應積極探索參與風險投資的路徑,早期介入高科技企業產業化過程｡在目前我國金融市場尚未完全開放的情況下,商業銀行可以通過委托借款方式和合資借款方式來參與風險投資｡

1.委托借款方式是指銀行根據投資公司在各項科技計劃項目中投入的風險資金總額,按照一定比例給予風險投資公司科技貸款,風險投資公司作為獨立的投資決策主體,選擇有潛力的科技項目進行投資(見圖2)｡目前,我國各省市的創業投資公司大多采用這種模式｡這種方式使銀行避免了對中小型高科技企業的項目評估､檢查,只需定期對風險投資公司的還款能力加以監督檢查,而投資公司獲得借款后必然對資金進行合理投資組合以分散其風險,這樣降低了銀行的貸款成本和貸款風險,提高了收益性｡

2.合資借款方式是指銀行與風險投資公司按照一定的資金比例共同支持高風險的科技開發項目(見圖3)｡這種方式對銀行而言,減小了其貸款的風險性,因為企業負債率由于風險投資公司投資而下降,每1元貸款意味著有更大量的資產作支撐｡對風險投資公司而言,由于合資借款支持高科技開發項目,將使高科技企業的財務杠桿增大,當項目預期收益率高于銀行科技貸款利率時,財務杠桿率增大顯然將使風險投資公司投資項目的每股收益提高,從而激發風險投資公司的投資熱情｡

(二)商業銀行應積極支持高科技產業進行金融創新｡主要表現在以下兩個方面:

1.融資制度創新｡在當前,解決我國科技企業的融資問題不能依賴于財政補貼或成立專門的政策性銀行發行優惠利率貸款,這雖然能暫時解決科技企業融資問題,但是在我國財政能力有限的前提下,這無疑將增加財政負擔｡同時,由于風險和收益不匹配,也將損害銀行的利益｡正如麥金農所說:“人為的低息貸款或補貼性信貸可能既無必要也不明智……｡在信貸充足的地方,放款和借款的高利率,會產生一種經濟發展所需要的動力,它會促發新的儲蓄,改變低效率投資,從而推動技術改造,反之,那種維持金融資產低利率或負數利率及限制貸款發放的政府政策,往往不能刺激儲蓄或阻止低效率投資”｡所以,推行市場化的利率,使科技企業與國有企業在市場上平等地進行融資,市場化的利率一方面使有效益的科技企業獲得了利率歧視下無法獲得的發展資金,另一方面促使國有企業和中小科技企業提高資金使用效率,使資金得到有效的配置｡

2.融資機構創新｡首先,商業銀行應轉變對中小企業的忽視態度,積極發展中小企業客戶｡對于四大國有商業銀行來說,大企業客戶應是其現在和未來的主要業務客戶,對中小企業客戶可以建立相應的信貸部門,逐步拓展｡其次,對新興股份制商業銀行和城市商業銀行來說,應積極借鑒外國中小銀行業務發展特點,以中小企業作為重要的客戶進行市場開發,填補四大商業銀行的信貸市場空缺｡最后,成立專門向中小企業提供貸款的中小銀行,如社區銀行､科技銀行等,來彌補信貸市場的空隙｡美國硅谷銀行的經驗表明,社區銀行與中小型企業具有高度的對應性,對中小型高科技企業的創新活動起著重要的支持作用｡社區銀行等中小金融機構對區域內企業的聯系較多,在為企業提供結算､轉賬和支付等金融服務過程中積累了相當多的信息,對企業和企業家的信用狀況了解程度比較深入,能夠在一定程度上緩解高科技企業的信息不對稱問題｡

3.融資工具創新｡受限于現行的法律法規,我國商業銀行主要經營金融常規產品,專門為中小科技企業融資而開發的新品種或衍生工具不僅量少,而且真正的創新并不多,并不能切實滿足中小科技企業的融資需求｡在國家鼓勵加大對中小企業融資的背景下,各商業銀行應抓住機遇,轉變經營理念,借鑒國外先進經驗,加快銀行產品創新的步伐,加強衍生金融工具的開發,這既有助于疏通科技型中小企業的融資瓶頸,又能給自己帶來較大的生存空間和較強的贏利能力｡

(三)加大政府對信用擔保業的支持,完善相關政策法規｡

1.加大政府對信用擔保業的資金支持力度｡信用擔保是為解決中小企業資金需求而產生的,帶有明顯的政策扶持性質｡中小企業范圍廣,資金需求量大,加上信用擔保體系的高風險,使社會資金融通較為困難,政府理應加大對信用擔保體系建設的資金支持,促進擔保機構的良性發展｡促使商業銀行進行擔保機構擔保貸款,降低經營風險｡所謂擔保機構擔保貸款,即商業銀行向中小企業的創新項目進行風險貸款,同時將獲得擔保機構一定比例的貸款擔保,此類擔保機構通常是政府所屬的非盈利或微利機構,還包括保險公司以及基金公司等｡

2.完善政策法規｡任何行業的產生､發展都需要有力的政策促進以及行業規范｡信用擔保業是高風險行業,尤其需要法律法規的支持｡這種法規和政策的支持主要來自兩個方面:一方面是扶持和促進方面的政策｡這方面的政策不能狹義地理解為對行業發展的鼓勵和優惠措施,更重要的是提供為信用擔保業的發展營造良好的社會信用環境､規范的法律環境等行業政策,以及促進信用擔保業相關服務體系建設的相關法律規范等｡另一方面是限制和規范方面的法律法規｡信用擔保業占用國家財政支出,擔負著國家產業政策導向的任務,為充分實現其導向目的,同時為了控制和規范行業的高風險,必須對信用擔保業進行有效的控制｡要及時出臺《擔保公司條例》,對擔保運行等關鍵內容､擔保公司的定位､準入､推出､行業標準､擔保人員的資質以及擔保實施方式,擔保比例､擔保倍數､損失理賠等進行統一的運作規范｡修改《擔保法》,將動產抵押､浮動抵押引入信貸實踐｡

參考文獻:

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[2]王小蘭,趙弘.突破融資瓶頸――民營科技企業發展與金融創新[M].北京:社會科學文獻出版社,2006.

篇8

[關鍵詞]科技型中小企業 成長性 因子分析法

0.引言

隨著經濟全球化的深入發展和我國改革開放，中小企業將面臨著更為嚴峻的國際競爭和挑戰，加快推動科技型中小企業的發展迫在眉睫。中小企業在人才資源儲備、資金籌備能力等綜合實力上相較于大型企業明顯處于劣勢地位，開展科技型中小企業成長性的研究具有一定的理論意義和現實意義。成長性研究是通過確立評價指標，對企業的發展狀況進行評價和預測，能夠為科技型企業在面臨全球經濟一體化等各種重大機遇與挑戰下，促進高新技術產業結構的調整提供重要的思路。本文通過對中國A股中小企業板科技型中小企業2009年～2011年度的財務狀況進行比較分析，從總資產增長率、固定資產增長率、凈資產增長率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率、利潤總額增長率等指標進行科技型中小企業成長性研究。

1.科技型中小企業概況

1.1科技型企業的定義

科技型中小企業作為企業群體的重要組成元素，在經濟發展中起到重要的作用。Storey和Tether對科技型中小企業下了一個廣義的定義：“所有在高技術產業中生產經營新企業。”但是由于各地區生產力水平差別比較大，對中小企業的界定也有所不同。美國、日本、歐盟、中國臺灣省都根據自身特點，主要通過從業人數和資本額角度制定了中小企業界定標準。通過對文獻的閱讀和綜合理解，可以將科技型中小企業定義為：“主要從事高新技術產品的研制、開發、生產、服務等業務，能夠在主導產品或生產流程中體現出較高技術附加值，并將產品形成一定市場規模的企業。”在定量界定上，可以從資產總額、銷售收入、員工人數三方面進行界定。企業的資產總額在1億元以下，銷售收入在3億元以下，其中研發收入占總收入的比例不低于3%，員工人數不超過500人，且主要從事研發工作的科技人員占職工總數不低于10%的企業為科技型中小企業。

1.2科技型企業的認定

國家科技部2000年7月23日下發的“關于印發《國家高新技術產業開發區高新技術企業認定條件和辦法》的通知”明確了我國對高新技術企業的認定方法。主要根據世界科學技術發展趨勢和我國的科技、經濟、社會發展戰略來劃定高新技術范圍：（1）電子與信息技術；（2）生物工程和新醫藥技術；（3）新材料及應用技術；（4）先進制造技術；（5）航空航天技術；（6）現代農業技術；（7）新能源與高效節能技術；（8）環境保護新技術；（9）海洋工程技術；（1 o）核應用技術及其它在傳統產業改造中應用的新工藝、新技術。

高新技術企業認定的條件為：（1）從事上述規定范圍內的一種或多種高新技術及其產品的研究開發、生產和技術服務。單純的商業貿易除外。企業的高新技術產品，由省、市科技行政管理部門根據高新技術產品目錄進行認定；（2）具有企業法人資格；（3）具有大專以上學歷的科技人員占企業職工總數的30%以上，其中從事高新技術產品研究開發的科技人員應占企業職工總數的10%以上。從事高新技術產品生產或服務為主的勞動密集型高新技術企業，具有大專以上學歷的科技人員應占企業職工總數的20%以上；（4）企業每年用于高新技術及其產品研究開發的經費應占本企業當年總銷售額的5%以上；（5）高新技術企業的技術性收入與高新技術產品銷售收入的總和應占本企業當年總收入的60%以上，新辦企業在高新技術領域的投入占總投入60%以上；（6）企業的主要負責人應是熟悉本企業產品研究、開發、生產和經營，并重視技術創新的本企業專職人員。

科技部編制的《2012年度科技型中小企業技術創新基金若干重點項目指南》指出，創新基金支持的對象為符合國家產業、技術政策，技術含量高，創新性較強，知識產權清晰，技術處于國內領先水平的中小企業，具體領域包括：（1）電子信息；（2）生物、醫藥；（3）新材料；（4）光機電一體化；（5）資源與環境；（6）新能源與高效節能；（7）高技術服務業。

1.3科技型中小企業的特征

科技型中小企業應具備以下特征：

（1）科技型企業是以高新技術及產品的研制開發、生產轉化和銷售經營為主體業務的中小企業。它富于創新，具有靈活的高科技產品研發和經營機制，具有較強的市場適應能力，是中小企業中最具活力和發展前景的企業。

（2）大專以上學歷或具有中級以上職稱的科技人員占企業職工總數的20%以上，生產型企業每年用于研究開發的經費占年銷售收入的3%以上，新技術產品銷售收入和技術性收入兩項之和占當年總收入之比不低于45%。

（3）企業職工人數原則上不超過500人，其中具有大專以上學歷的科技人員占職工總數的比例不低于30%；企業應當主要從事高新技術產品的研制、開發、生產和服務業務，企業負責人應當具有較強創新意識、較高的市場開拓能力和經營管理水平。企業每年用于高新技術產品研究開發的經費不低于銷售額的3%，直接從事研究開發的科技人員應占職工總數的10%以上。

（4）公司體制多樣、復雜。我國科技型中小企業中資金來源中，自籌、國家投資和銀行貸款分別占83%、8%和9%左右。目前這類企業中，個體和私營經濟占6%，集體經濟占17%，國有民營占24%，股份制企業占25%，其它占28%。

（5）經驗不足，難以找到準確的市場定位。企業經營者缺乏經營管理經驗、市場意識不強，科研能力不足，技術陳舊落后，信息技術應用不夠，導致信息不暢，掌握不了最新的市場動態，制約了自己的理念和技術創新。

（6）缺乏資金及融資渠道。我國的高新技術企業多為中小型企業，資金不充沛，科研能力相對較弱，更加需要銀行的支持。可是據調查，我國的這些企業僅有8%左右能得到銀行的貸款支持，且是有一定成就的企業。而對于那些更需要資金，正處于創業初期的高新技術企業，空有好項目，卻難以轉化為生存力。

（7）決策機制靈活，市場適應能力強。由于我國的高新技術企業大多規模較小，雖然會遇到資金匱乏、不容易網羅人才等問題，但是俗話說的好，“船小好調頭”，正是由于規模小，可制約的因素也較少，企業的經營者全權掌握了企業的財務、人事、經營等權力，在遇到市場疲軟、運行不暢等問題時，可以迅速做出決策，改變經營方向，使自己迅速擺脫危機的困擾，具有“小型化”、“柔性化”的特點。能快速通過技術創新、管理創新、市場創新和營銷創新的集成，很快地將科研的發明發現，迅速將其轉化為市場化的商品，有效占領市場。

1.4科技型中小企業的現狀

長期以來，由于體制和歷史的原因，市場開放程度低，科技水平落后，制約了中小企業的發展。改革開放后，中小企業煥發出了蓬勃的生機，但企業在規模、技術、人才和結構治理等方面仍存在著許多不足，企業素質較低、技術裝備相對落后；和大企業相比，中小企業在人才資源儲備、資金籌措能力等綜合實力上仍然處于劣勢地位；政府對中小企業的發展也缺乏系統、長期的戰略規劃等。所有這些都削弱了企業的競爭力，制約著企業的進一步發展。隨著經濟全球化的深入發展，中小企業將面臨著更為嚴峻的國際競爭和挑戰。

我國大多數的科技型中小企業資金短缺、管理滯后，且社會對其發展的支持力度不夠。

資金方面。目前，我國的科技型中小企業普遍存在資金短缺的問題，其一是由于企業所處發展階段，各項技術項目的研制開發都需要大量的資金投入，而其從市場上回收的現金又相對較少，這就使現金的流出量遠大于流入量，造成很大的資金缺口。其二是由于融資環境的原因。由于科技型中小企業資本金較少，信用度不高，所以很難從作為融資主渠道的銀行貸到款，即使能貸，利息也相當高，加之我國缺乏二板市場和成熟的風險投資機制，因此科技型中小企業的融資難度較大，資金嚴重短缺。

管理方面。中國的科技型中小企業成立的背景，一般都是技術人員自行研制開發項目，這些企業的創始人一般來說企業管理知識相對匱乏，加之受幾十年計劃經濟體制的影響，造成企業管理水平整體較低。當企業發展到一定規模時，管理滯后就成為首當其沖的問題。

政府及社會支持方面。西方國家的中小企業之所以發展迅速，與其持續的創新能力分不開。對比發達國家和地區，我國政府對科技型中小企業的扶持尚處于起步階段，即使出臺了許多相關政策，但由于社會各環節尚未形成一個良性循環的系統，所以其支持力度也大打折扣，特別在立法方面，有關中小企業的法律法規非常欠缺。

但是隨著改革開放以及政府的支持，科技型中小企業已呈蓬勃發展之勢，為我國經濟的持續發展帶來了巨大的推動力量。制造業涌現出大批具有強大生命力的科研生產型企業。過去，中小型企業很難在制造業立足，因為它們無法同現代化大企業競爭。現在，這種科研生產型企業致力于開發新技術、新工藝、新產品，不斷創新發展，常常走在大型企業的前面，并對大型企業提出了嚴峻挑戰。科技型中小企業開始并逐漸在技術創新中占據領先地位。

科技型中小企業對經濟總量的貢獻巨大。中小企業數量大、分布廣，并且日益成為經濟增長的主要因素。特別是科技型中小企業，對國民經濟發展的貢獻越來越大。以福建省為例，福建這幾年經濟持續增長，科技型中小企業功不可沒。2009年，福建中小企業已達22.7萬家，占企業總數的99%以上；其中科技型中小企業超過9000家，總收入1609億元，銷售收入1574.35億元，實現銷售利潤59.08億元，上繳稅金約68.36億元。2010年，通過高新技術企業認定的科技型中小企業1616家，占高新技術企業總數的78%，占全省中小企業總數的0.58%。

科技型中小企業不斷提升企業的發展技能，形成了自身的發展優勢。科技型中小企業不僅便于管理，易于經營而且使員工感到工作與切身利益有關，意識到自己的重要，個人才能可以得到重視，從而有利于發揮其積極性和創造性。科技型中小企業對市場反應靈敏、決策迅速，能適應現代社會消費需求變化快、起伏大的特點，“顧客需要什么就生產什么”，這就是科技型中小企業迅速發展的土壤。科技型中小企業往往有獨特的固定市場和消費對象，大大降低了經濟危機的影響。同時，在信息時代，科技型中小企業完全可以通過國際和國內的各種信息網絡來建立過去只有大公司才有財力和人力來建立的國際聯系，來開拓過去只有大公司靠大批量生產產品才能開拓的國內、國際市場，來進行過去只有大公司才有技術力量進行的技術轉移。

2.科技型中小企業成長性評價――以電子信息行業上市公司為例

2.1樣本選取與數據來源

本研究選擇代表企業成長性的指標，主要側重于企業增長率指標。深交所2008年底共有153家從事電子信息行業的科技型上市中小企業，剔除數據不完整的企業，本文最終確定28家企業為樣本（見表1），通過對其業績指標進行因子分析，評價科技型中小企業的成長性。

根據評價企業成長性的績效要求，并結合投資者、券商等評估機構對企業業績評判標準的指標度量為變量選擇標準，共確定6個業績指標，分別為總資產增長率X1、固定資產增長率X2、凈資產增長率X3、主營業務增長率X4、凈利潤增長率X5、利潤總額增長率X6。

2.2實證過程

利用因子分析法，提取6個指標的原始變量，建立Excel數據表，使用SPSS軟件，進行主因素分析。

2.2.1統計量的描述

2.2.2 KMO測度和Bartlett球形檢驗

Kaiser-Meyer-Olkin表示取樣適當性量數。KMO測度的值越高（接近1.0時），表明變量間的共同因子越多，研究數據適合用因子分析。如果KMO測度的值低于0.5時，表明樣本偏小，需要擴大樣本。本例中測度的值為0.643，說明選取的樣本滿足條件，可以進行分析。

Bartlett球體檢驗的目的是檢驗相關矩陣是否為單位矩陣，如果是單位矩陣，則認為因子模型不合適。Bartlett球體檢驗的虛無假設為相關矩陣是單位陣，如果不能拒絕該假設的話，就表明數據不適合用于因子分析。一般說來，顯著水平值越小（

2.2.3共同因子方差（共同性）

公因子方差表報告的是共同因子方差，即表明每個變量被解釋的方差量。初始共同因子方差是每個變量被所有成份或因子解釋的方差估計量。對于主成份分析法來說，它總是等于1，因為有多少個原始變量就有多少個成份，因此共同性會等于1。抽取共同因子方差是指因子解中每個變量被因子或成份解釋的方差估計量。這些共同因子方差是用來預測因子的變量的多重相關的平方，數值小則說明該變量不適合作因子，可在分析中將其排除。

由表4可知，本文選取的6個指標對于科技型中小企業成長性的分析均有相關性。

2.2.4旋轉前總的解釋方差

表5中，左邊第一欄為各成份，共有6個變量，所以有6個成份。第二大欄為初始特征值，共由三欄構成：特征值、解釋方差和累積解釋方差。合計欄為各成份的特征值，欄中有3個成份的特征值超過了1；其余成份的特征值都沒有達到或超過1。“方差的%”欄為各成份所解釋的方差占總方差的百分比，即各因子特征值占總特征值總和的百分比。“累積%”欄為各因子方差占總方差的百分比的累計百分比。第三成份的累計方差百分比為83.332。

2.2.5旋轉后總的解釋方差

合計欄為旋轉后的特征值。與旋轉前的合計欄相比，3個成份的特征值有所變化。旋轉前的特征值為2.719、1.279和1.003，最大特征值與最小特征值之間的差距比較大，而旋轉后的特征值相對集中。盡管如此，旋轉前、后的總特征值沒有改變，最后的累計方差百分比也沒有改變，仍然為83.332%。

2.2.6旋轉的成分矩陣

從表7可以看出，其中第一個主因子在總資產增長率（x1）、固定資產增長率（x2）、凈資產增長率（x3）有較大的載荷，可以命名為資產增長因子。第二個因子主要由凈利潤增長率（x5）決定，可命名為利潤增長因子。第三個因子主要由主營業務收入增長率（X4）和利潤總額增長率（x6）決定，可以命名為收入增長因子。

2.2.7成份得分系數矩陣

由成份得分系數矩陣可以建立因子得分函數。表8列示著成份得分系數，即根據回歸算法計算出來的因子得分函數的系數，由該表可以得出因子得分函數：

F1=0.346XI+0.258X2+0.323X3+0.284X4+0.059X5-0.068X6

F2=-0.075X1-0.432X2+0.167X3-0.126X4+0.74X5-0.041X6

F3=-0.049X1-0.064X2+0.137X3+0.042X4-0.06X5+0.976X6

代人成長性系數G=45.311F1+21.310F2+16.711F3，可得樣本成長性排名，見表9。

2.3結論

一般來說，成長性得分較高，也即成長性良好的企業，其業績應該比較好，本文選用凈資產收益率、凈資產收益增長率和基本每股收益增長率來反映樣本企業業績，以檢驗實證分析。通過取得分排名前5名、前10名、后5名、后10名，分別計算凈資產收益率、凈資產收益增長率、基本每股收益增長率，計算結果驗證成長性得分越高，企業業績越好，成長性越良好。計算結果見表10。

由表10可以看出，樣本中有16家公司的成長性大于0，說明科技型中小企業具有成長性空間，符合該類企業自身特點，也符合我國新興科技行業興起和發展的背景。高成長性是我國目前科技型中小企業最主要的特點，但在起步和發展的階段，科技型中小企業在和傳統行業企業的競爭中仍處于明顯弱勢，同時沒有完善的國家政策和寬暢的融資途徑。

從數據中也可以看到，雖然目前科技型中小企業相對于傳統市場企業普遍具有成長性，但是具體分析28家企業看到，創業板企業的成長能力還是存在很大差距。成長性最好的大華股份，成長性得分為0.4669，成長性最差的中環股份，成長性得分為0.5997。成長性得分的極值相差較大，反映出科技型中小企業成長能力的不均衡性，企業自身實力存在差距。

3.提高我國科技型中小企業成長性的建議

3.1完善和落實優惠政策

降低科技型中小企業的創業門檻，科技型中小企業如果沒有政府的優惠政策及保護性措施的支持很難健康發展。從發達國家的科技型中小企業發展情況來看，其優惠政策主要體現在法律、稅收、財政支持、高技術市場保護、銀行貸款及價格政策等方面。我國政府也對科技型中小企業的發展實施了一定的優惠政策。如科技部2004年10月9日《科技型中小企業成長路線圖計劃》，它的實施有助于科技型中小企業迅速成長，在科技創新中發揮更大優勢；2007年9月1日，中關村科技園區管理委員會、中國人民銀行營業管理部、中國銀行業監督管理委員會北京監管局在中關村科技園區聯合推出信用貸款試點工作優惠政策，旨在幫助園區信用良好的科技型中小企業，解決在無抵押、質押物的情況下，取得商業銀行流動資金貸款的問題，從而緩解中關村科技園區眾多中小型科技企業貸款融資難問題。各地區和政府要根據本地區科技型中小企業發展情況，進一步加強高新技術產業開發區創業服務中心的建設，拓寬服務領域，強化服務功能，提高服務質量，積極做好科技型中小企業的創業孵化工作。要以優惠價格為科研機構、高等院校的科技人員創辦科技型中小企業提供場地、設施和服務，吸引更多的科技人員到創業中心創業。

3.2改革投融資環境

科技型中小企業在發展過程中常遇到的便是融資難的問題，馬曉霞（2006）在《高新技術產業金融支持體系研究》一文中提出，目前國有商業銀行現行的信用等級評定體系不符合中小企業特征，導致許多中小企業不能進入銀行信用評定體系或者獲得的信用評價較低，因此有必要通過發展中小銀行的方式為中小企業提供金融支持。科技型中小企業在業務領域上，從事的是高增長、高風險的高新技術產業，在其發展過程中所遇到的風險遠高于傳統行業。正因為如此，這決定了其在解決發展資金方面將面臨著比其他企業更多的困難。國家和政府應該采取切實有效的策略，努力暢通科技型中小企業融資渠道，幫助科技型中小企業成長和發展。

3.3加大科技創新力度

科技型中小企業在發展過程中應注重自身技術的創新和發展，著重培養高新技術人才，研發高科技產品，并在技術產業化方面加大力度，及時將科技轉變為生產力。同時，科技型中小企業還應注重提高自身管理水平和技術水平，增加市場競爭力。理清產權關系，建立現代企業制度；提高決策質量，擺脫低水平重復生產、重復建設的不良傾向；實施科技型中小企業創新戰略，在市場競爭中占領有利地位。

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關鍵詞：安陽市；自主創新；問題；策略

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）25-0016-02

黨的十報告再次強調要堅持走中國特色自主創新道路，這是建設創新型國家、邁向科技強國的必由之路。尤其是挺過了金融危機之后，企業越來越感覺到企業要振興必須增強自主創新能力。全面考察安陽市中小企業自主創新能力的發展狀況，對于進一步增強安陽市中小企業競爭力，促進安陽經濟的持續健康發展具有重大的戰略價值和現實意義。

一、安陽市中小企業自主創新能力逐步提升

1.中小企業技術研發力量不斷增強。安陽市中小企業技術力量日益壯大，競爭優勢逐漸明顯。目前，不少中小企業設立了自己的研究開發機構或重點實驗室。河南凱瑞數碼有限公司是國內規模最大的可錄類光盤生產和研發的高新技術企業。2011年“河南凱瑞股份有限公司光盤測試中心”順利獲得國家認可，成為中國目前光盤行業中第一家，也是行業中唯一一家由企業自主建立的國家認可實驗室。中國農業科學院棉花研究所以中棉種業科技公司為主體，依托棉花生物學國家重點實驗室，在全國組建了8家控股公司和4個生態育種實驗站，是全國彩棉技術的創新源和產業化形成地。尤其是安陽高新區充分發揮了平臺和載體的優勢，高新技術企業數量占到全市的48%，全區80%以上的限上企業組建了自主的研發中心。近年來，科技成果轉化推廣率達到85%以上，科技進步對經濟增長的貢獻率達到48%。中小企業獲得科技三項經費支持的項目數量不斷增加，中小企業科技優勢進一步顯現。

2.自主創新助推新型農業現代化的基礎作用日益凸顯。2012年9月7日，安陽市由棉花生物學國家重點實驗室主持完成了二倍體棉花—雷蒙德氏棉的全基因組草圖，標志著我市在棉花基因組學研究領域達到了國際領先水平。他們培育的轉基因抗蟲棉，種植面積占全國的98%以上。該所的科研成果在棉花種子領域穩居全國龍頭地位，他們培育的“中雜”已成為中國棉種馳名品牌，推廣面積占到全國植棉面積的三分之一。自主創新全方位助推我市糧食持續穩產、增產，有力支撐河南糧食總產實現十連增。素有“豫北糧倉”之美譽的滑縣，糧食總產連續二十一年保持全省第一，小麥產量全國第一。由高新科技支撐的中原大糧倉，為保障國家糧食安全作出了重要貢獻。驕人成績的背后，凝聚著我市農業科技創新的豐碩成果。

3.自主創新為新型工業化發展增添強勁動力。傳統優勢產業逐步突破技術瓶頸轉型升級。比如今年3月份國家科技支撐計劃重點項目低溫低電壓鋁電解新技術在河南中孚實業林州市林豐鋁電公司順利通過驗收，每噸鋁直流電耗降幅達10.7%，這項技術突破使中國的電解鋁技術走在了世界的最前沿。積極發展多類戰略性新興產業，打造高新技術產業鏈和產業集群。安陽鍛壓機械工業有限公司被評選為國家火炬計劃重點高新技術企業，它的數控鍛壓設備產業化項目從根本上解決了中國鍛造業快速發展的技術瓶頸問題，成為我市中小企業提升自主創新能力、引領我市高新技術產業跨越發展的中堅力量。當前，無論是創造過輝煌歷史的傳統優勢產業，還是代表未來科技和產業發展新方向的戰略性新興產業，通過自主創新，都迸發出了極其強勁的發展活力，已經成為優化調整全市經濟結構的主力軍。

二、安陽市中小企業自主創新存在的突出問題

1.自主創新動力不足。安陽市大部分企業研發投入很少，很多中小企業甚至沒有研發機構。安陽市中小企業創新動力不足的原因是多方面的。第一，創新的投入產出特點導致企業創新動力不足，由于創新需要大量投入，周期長，而投入又不能很快得到相應回報，創新必然影響企業的即期利潤。第二，受“小富即安”思想影響，許多中小企業安于現狀，不求進一步發展，導致企業的科技創新能力不強。第三，市場不完善使自主創新存在較高機會成本，弱化了企業自主創新的內在動力。有的企業辛辛苦苦靠技術自主創新，但資產規模擴張很慢，而與他們根本不能相比的企業，通過經營房地產等，一下子產值規模就超過百億元，企業盈利也好。

2.自主創新風險太大。發展高技術產業面臨很大的技術風險、市場風險和技術流失風險等，一旦創新失敗，就蒙受巨大損失，甚至破產，因而中小企業普遍存在“創新恐懼癥”。與自主創新相比，模仿則成本低、效益好。因為知識產權保護不夠，創新企業開發的新產品很快就被其他企業模仿，享受高額利潤的時間極短。正是由于創新具有高風險，中小企業對開發新技術望而生畏，有人甚至認為“不創新慢慢死，一旦創新就快速死”。

3.自主創新人才短缺。自主創新的主體是具有創新活力和創新技術的人才，沒有人才，創新只能是紙上談兵。安陽市中小企業普遍欠缺專業技術人才。調查顯示，企業技術人員占員工比例在20%以上的中小企業不到20%，平均受教育年限在高中以上的企業僅占全部企業的18%。中國相當多的中小企業具有極高的不穩定性，中小企業偏小的企業規模和較少的教育培訓等障礙，導致創新人才嚴重缺乏，即使有了人才也極可能流失。我市許多中小企業都是個體私營企業，普遍重薪金輕保障，重使用輕培養，不少老板明確表示，需要的就是“拿過來就能用的人才”，不愿投資培訓做“賠本買賣”。由于缺乏技術人才，無法進行創新，企業自主創新能力必然低下。

4.自主創新融資太難。中小企業創新融資渠道單一。政府科技投入多向高等院校和政府所屬的科研院所傾斜，投入到企業的很少，而投入到中小企業的則更少。中小企業大多由于資信不完善，從銀行獲取貸款相當困難，從資本市場上直接融資的機會也很小。一方面中小企業資本市場空缺，中小企業上市公司和債券發行普遍受限制，最終導致中小企業在資本市場上融通到的資金微乎其微。另一方面通過向銀行和擔保機構貸款的方式來解決資金需求也非常有限。由于大金融機構針對中小企業的信貸操作成本較高，銀行獲得中小企業的信息成本和管理成本是大企業的5～8倍，所以四大國有銀行不愿意放貸給中小企業。同時，中小企業自身信用約束機制不完善、生存周期不長，也給銀行信貸帶來較高風險。

三、提高安陽市中小企業自主創新能力的對策

1.發揮政府主導作用。一要營造有利于科技創新的市場環境。有關部門要深入研究，完善促進中小企業科技創新活動的政策法規，引導開展合法、公平、有序競爭。引導中小型科技企業完善產權結構和公司治理結構，逐步建立現代企業制度。二是除國家統一規定的有關優惠政策外，安陽應在地方政府權力范圍內進一步對中小企業進行的科技創新活動給予稅收優惠，資金傾斜，增加科技撥款投入，對企業和產業做出突出貢獻的予以重獎。

2.建立技術引進機制。要充分發揮安陽國家級高新技術開發區的載體作用，適時引進國內外先進技術和人才。要支持中小企業高薪聘請國內外頂尖研發人員或專家顧問，在符合規定的條件下，政府可以給予一定的補貼。政府部門應創造條件引進跨國公司或國內知名企業在安陽建立研發中心或實驗室，吸引國內外高新技術項目落戶安陽，在發展主導業務的同時，引導中小企業使用配套技術擴大生產，有效承接東南沿海地區高新技術產業鏈的傳遞。要引導安陽的中小企業與國內外大型公司組建產業聯盟，進行聯合生產，建立穩定產業鏈條。

3.創新融資平臺。針對中小企業融資難的問題，要創新融資平臺，開辟多元化融資渠道。為解決融資難的問題，安陽高新區創業服務中心注冊成立了安陽嘉融創業服務有限公司，并由財政拿出擔保金3 000萬元，與中信銀行安陽分行合作建立了小企業“種子基金”金融服務平臺。通過“種子基金”融資的綜合成本較低，在擔保方式上更靈活。“種子基金”被看作是破解中小企業融資難題而進行的有益探索。但僅有這些還是遠遠不夠的，還不能滿足數量眾多的中小企業資金需求。要重構為創新服務的金融體系，推進中小企業走進創業板市場，從根本上改變高技術企業融資難的問題。創業板市場既是中小企業進入資本市場的“龍門”，又是高新技術企業創業的“搖籃”。各級政府要提高創新基金的資助強度，擴大資助范圍，加強地方財政對創新基金的投入，對中小企業創新活動予以扶持。

4.建設企業孵化網絡。要繼續強化安陽高新技術開發區孵化器功能，為中小型科技企業和項目發展提供良好的培育環境。現在高新區科技企業孵化器面積達18.6萬平方米，在孵企業240家，累計孵化項目275個，其中國家專利項目86項，為企業搭建了專利成果轉化平臺和快速制造服務平臺。要鼓勵有條件的區、縣級市和創業園區建立區域性企業孵化器，支持高等院校和大型企業集團創辦企業孵化中心，逐步形成覆蓋全市、功能互補、信息共享的多層次科技企業孵化網絡。建設覆蓋全市的高科技信息網絡系統，促進安陽與國內外的科技信息交流。逐步建立完善技術市場體系，重點建設和完善科技成果交易中心、知識產權事務所、技術咨詢服務中介機構，形成綜合服務網絡體系。

5.完善技術創新體系。要逐步完善中國農業科學院安陽棉花研究、安陽工學院及國內外科研單位等公用技術研發平臺的運作機制，要逐步實現市場化運作。安陽高新區與華中科技大學聯合建設的華中科技園，獲得全省唯一的“中國產學研合作創新示范基地”榮譽稱號。要充分利用科研院所技術研發平臺優勢，選取若干重點領域的關鍵技術，集中力量，重點突破，產生一批對中小企業發展具有明顯帶動作用、有核心競爭力的拳頭產品。同時鼓勵科研單位與中小企業采取聯合出資、共同委托等方式開展合作研發，或采取合建開放實驗室或區域性研究中心等方式，比如鑫盛機床與清華大學、中科院、西安交大等科研院校合作開發新產品。逐步引導中小企業加快技術創新步伐，建立產學研相結合的技術創新體系。

參考文獻：

[1] 安陽日報，2013-04.

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【關鍵詞】高新技術產業；風險投資；對策

一、風險投資對我國高新技術產業的必要性分析

（一）風險投資可以為高新技術產業提供資金支持

傳統投資大多具有固定的償還期限，投資可行性的論證重點都是財務指標的分析，側重投資于技術成熟的企業以此來規避風險。傳統投資的投資者將資金投入企業的時間一般是確定的一次支付或定期支付，要求在確定的期限內獲得回報，期間并不參與被投資產業的經營管理過程。而風險投資則不同，它是一種中長期的權益性投資，側重于高新技術產業的創建和新產品的研發。風險投資的投資人根據被投資企業的發展情況決定分階段追加投資，對被投資企業的考查要求是投資項目的科技含量、創新性以及創業家的素質能力。同時，高新技術產業是知識密集產業，是具有高風險、高投入、高收益特性的產業，R&D資金的高投入是高新技術產業化發展的重要特征。

2009年我國R&D經費為5820.1億元，占當年國內生產總值的1.70%，比2008年增長0.23個百分點。為了維持技術領先的優勢，企業必須不斷的增加研發投入，而傳統投資無法滿足高新技術產業對資金的需求，這時風險投資能夠緩和高技術產業初期對資金的需求。2009年6月，奇瑞公司完成了上市之前的最后一筆融資，金額高達29億元，創造了中國最高融資額的新紀錄。在這次融資中，華融資產管理公司、渤海產業投資基金管理有限公司、深圳市中科招商創業投資管理有限公司、融德資產管理有限公司和鼎暉股權投資權利（天津）有限公司等國內投資機構都對奇瑞的這融資活動提供了資金支持，奇瑞汽車發言人金弋波表示，這次融得的資金主要用于新能源項目、重卡項目和正在籌建當中的轎車四廠項目。該項風險投資緩和了高科技風險企業對資金的強烈需求，有利于科研成果轉換率的提高，從而促進高新技術產業的發展。

（二）風險投資可以加快高新技術產業化

高新技術要應用與社會化的大生產大致要經歷實驗室成果、中間放大實驗和產業化三個階段，這三個階段的資金投入比例大約為1:10:100。高新技術產業發展的每個階段都存在著資金問題，風險投資不僅對高新技術企業注資，同時也提供技術、管理等方面的支持，加速了高新技術企業由弱變強的發展速度。風險市場的建立，可以吸收社會閑散資金，對高新技術產業化進程進行資本供給，從而提高技術成果的轉化效率，促進產業化的形成。風險投資通常將資金投資于技術前沿，例如風險投資對微電子、生物制藥等行業的介入，直接加速了這些高新技術產業的興起并促成了這些產業的輝煌。在提供資本的同時，風險投資專家會向企業輸入技術、管理能智力支持，幫助產業化進程的加速。

（三）風險投資有利于優化資源配置，促進經濟發展

在現實生活中，高風險高回報的項目往往是最缺乏資金的項目，這種“逆向選擇”問題使得資源在配置上存在效率問題。在進行風險投資之前，企業會對項目進行可行性分析，減少了將資金使用的盲目性提高了資金的使用效率。其次，再把資金投入給企業之后，投資人會跟蹤風險投資的去向，對資金使用情況進行監督，這在一定程度上也保障了資金的使用效率。再次，高新技術產業的高回報性也會吸引社會閑散資金，將手中的資本對高新技術產業進行投資。最后，政府對民間資本的引導，與政府相結合形成一個多層次的資金供給渠道，實現資本的再次增值。我國經濟在2009年的金融危機中受到了嚴重的沖擊，通信電信產業的風險投資為7.95億元，其金額僅占全年投資總額的2.52%，但是電信產業在綜合資費水平下降的情況下，主營業務仍然具有增長態勢，全年主營業務收入高達8424億元。因此，大力發展我國的高新技術產業的風險投資，對引導社會資金來支持R&D，推動高新技術產業活動，保證國民經濟能夠持續健康的快速發展。

二、發展我國高新技術產業風險投資的對策

（一）加強政府對風險投資的扶持作用

1.建立完善法律體系

金融活動的有效運行離不開健全的金融法律法規體系，通過立法來規范風險投資的產權交易行為。目前我國風險投資還處于“嬰幼兒”時期，很多法律、法規的出現，都是滯后于風險投資的實踐活動，造成了風險投資活動中出現問題后，風險投資領域出現了一定程度的立法空白，這制約了我國風險投資的發展。從國際經驗來看，可以通過以下幾個方面來完善風險投資的法律法規體系。

首先是知識產權保護的法律體系。高新技術產業蘊藏大量的先進技術，要正確處理技術產權入股問題，同時也要使產業成果得到充分的法律保護。其次是通過《公司法》等法律體系完善企業制度，對高新技術企業設立的資金、人數、出資形式等的限制根據具體國情適當放寬。最后是有關風險投資公司和風險投資基金的相關法律。這是風險投資操作的指南和依據。美國《中小企業投資法》的實施對沒過風險投資業的發展起到了很大的促進作用。我國可借鑒發達國家關于風險投資的立法，加快《風險投資法》、《風險投資基金管理辦法》等法律、法規的出臺，做到風險投資的有法可依，以此來促使我國風險投資的良性發展。

2.對風險投資進行稅收優惠

優惠的稅收政策對風險投資具有刺激作用。政府提供稅收優惠政策，減免風險投資收益的所得稅。美國作為風險投資最大的受益國，在早期風險投資發展的時期，將所得稅稅率從1978年的49%降到1982年的20%，其稅收政策上的大手筆刺激了風險投資的發展。2007年國務院通過了《中華人民共和國企業所得稅法實施條例》，2008年《企業所得稅法》同步實施，國家高新技術產業稅率降低到15%。雖然我國目前已經陸續出臺了一系列有關風險投資的稅收優惠政策，但是優惠幅度還需擴大。稅收優惠要成為高新技術產業風險投資的“助推器”一樣。首先，為了鼓勵高新技術企業將稅后所得進行高新技術產業的在投資，可以對企業的二次投資降低所得稅稅率或投資退稅，將稅收優惠的重心向鼓勵高新技術的研究應用與推廣傾斜。其次，風險投資所選擇的高新技術產業是高技術含量產業，其設備更新速度快，對加速折舊等方面也需要相關的稅收優惠政策。最后，對風險投資者在股權轉讓時的印花稅予以減等措施都會有助于風險投資者的積極性，刺激更多的風險資本的投入。

3.政府角色的重新界定。

在硅谷創立的初期階段，有1/4的訂單來自于政府，政府在資金與商品銷售等方面給與的支持能夠正面的增強風險投資產業化的力度，為高新技術產業化取得成功提供堅實的保障。我國風險市場的早期發展中，政府資金就發揮著主導作用。國家資本的直接介入可彌補在高新技術產業化初期，私人資本、企業資本在投資回報率要求無法滿足投資目的以及商業貸款因缺乏盈利性而難以提供融資的情況下，對高新技術產業化進行支持。但是政府的公共管理職能與風險投資公司的價值最大化的目標相矛盾，并且政府在風險投資中的雙重身份不能對風險資本市場進行有效監督。因此，政府應從“幕前角色”像“幕后角色”轉變，由直接投資者變成間接投資者。

（二）拓寬風險投資的來源渠道

堅實的資金基礎是風險投資穩步發展的保證。發達國家的風險投資主要有：養老基金、實體企業、保險公司、私人資金、研究機構、商業銀行等。我國風險資本的主要來源是政府財政和商業銀行,為了實現風險資本市場的兩性健康發展，我國應建立以市場為中心的風險資本市場，優化投資主體結構，建立起多主體多元化、結構層次化的風險投資市場。著名學者成思危提出“支持而不控制，引導而不干涉”的方針。首先，養老基金的合理使用。據中國風險投資統計年鑒顯示，我國政府在風險投資的主體地位已經呈現下降趨勢。根據《2010年度人力資源和社會保障事業發展統計公布》，我國2010年全年城鎮基本養老保險基金總收入為13420元，總支出為10555億元，盈余2865億元。合理利用基本養老基金，使其成為高新技術產業R&D活動中資金的一劑補血良藥，實現養老基金的保值增值。其次，放寬對各種風險投資機構的限制，對外國風險投資的進入進行引導。根據《2010中國風險投資年鑒》，截止2009年年底，在1708.22億元的風險資本中，有19.28%的資金來自海外，但是與2008年相比則是明顯減少。放寬對商業銀行、保險公司以及證券公司等擁有大量資本的上市公司對風險投資的限制。

（三）建立完善的風險投資退出渠道

風險投的目的不在于長期的持有股權，而是未來所有者權益的變現。風險投資的運作過程具有周期性，依次是投資――發展――退出――再投資。退出渠道是否通暢對于風險投資能否健康發展有著十分重要的作用。國際常規做法是建立二板市場，為高新技術企業發行股票提供場所幫助風行投資順利退出，如美國的納斯達克市場（NASDAQ）、新加坡的賽斯達克（SESDAQ）等。我國2010年共發生退出交易388筆，與2009年相比有大幅提高。全年157家風險投資所支持的企業IPO涉及退出交易有331比，股權轉讓方式發生20筆退出交易，回購方式退出交易1筆。從境內方面來看，全年有119家風險投資的238筆交易退市；從境外方面來看，全年有38家風險投資的93筆交易退市，基本實現了退出渠道的暢通，但仍不能適應市場經濟體制下對資本自由進退的需求。

為此，首先要完善我國的二板市場。二板市場的高風險與高收益特性使得對二板市場的發行交易制度、監管制度等都需要嚴格的法律規范。我國的二板市場也處于剛剛起步的階段還不成熟，2009年證監會《首次公開股票并在創業板上市管理暫行辦法》，我國風險投資的二板市場有法可依。在發展我國創業板市場的同時積極利用海外二班市場的“低門檻”效應，爭取在海外上市的機會，實現風險資本的效應最優化。其次，健全完善產權交易市場。雖然我國已經建立了二板市場，但是仍然處于起步階段還不成熟，并且所有的風險投資不可能都在二板市場上市，建立一個比較完善的產權交易市場能更好的促進風險投資的發展。

（四）培養高素質的風險投資管理人才

風險投資是一項靈感與經驗結合的項目投資。作為風險投資人，除了要具備基本的資本條件外，還應是金融、保險和企業管理的復合型人才。首先，要建立有效地激勵機制，吸引高級人才投身風險投資事業。知識經濟最貴的是人才，人力資本可以創造巨大的經濟財富，有效地激勵體制能夠推動風險投資人才為企業創造更大的市場價值從而實現價值最大化。其次，要走出國門，加強與國外風險投資的合作。用“走出去，引進來”的方法對業務骨干進行培訓，學習發達國家經驗，努力培養本國的風險投資專家。有能力的中國留學生也是彌補我國風險投資市場人才匱乏的一種有效途徑。最后，風險投資人才流動機制建設。實現人類力資源的合理配置，為風險投資人才的流動以及升遷提供良好的環境，能更好地促進人才隊伍的發展。

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