權益融資和負債融資范文

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【關鍵詞】 資本結構 股東利益最大化 價值創造

一、文獻回顧

自Modigliani and Miller提出MM理論以來，資本結構與企業價值的關系一直是理論界和實務界關注的焦點。Modigliani and Miller（1958）基于理想市場環境提出（無稅、沒有破產成本等）資本結構與企業價值無關。雖然MM定理在邏輯上無可挑剔，但實踐中卻面臨嚴峻挑戰。Modigliani and Miller（1963）進一步放寬了無稅假設，提出企業價值由全權益價值和稅盾（tax shield）組成，隨著負債增加，企業價值增加，當負債達到100%時，企業價值最大，最初的MM理論和修正的MM理論是資本結構理論中關于債務配置的兩個極端看法，但現實世界中，隨著負債比率提高，企業破產的可能性增大，破產成本相應增加，因此權衡理論（Trade-Off Theory）應運而生。權衡理論認為由于稅盾作用企業價值會隨著杠桿而上升，但財務困境成本會減少杠桿企業的價值，當某一點來自邊際負債所增加的稅盾等于增加的財務困境成本時，債務水平達到最優。Jensen and Meckling（1976）提出了成本理論，該理論的研究成果被權衡理論進一步吸收后，將負債成本及權益成本作為資本結構和企業價值的決定因素引入了權衡模型。

Myers（1984）提出的優序融資理論（Pecking-Order Theory）建立在以合理的成本獲得融資的難易程度上。該理論認為首先應當選擇內部權益融資，因為企業為了維護現有股東的利益，只有在股票或債券被高估時才會有動機發行證券進行外部融資，投資者因此把證券發行當作價格高估的信號，企業管理者要想跳出這個怪圈，就必須首先依靠內部權益融資；其次，盡管外部投資者對負債和權益抱有同樣謹慎的態度，但是他們對于權益的擔心顯然高于負債，因為如果不出現財務困境，投資者仍然可以期望獲得固定的回報，因此如果有外部融資需求，企業應當首先選擇負債融資，特別是發行一些風險比較小的債券。

優序融資理論和權衡理論二者的不一致主要體現在以下幾個方面：首先，優序融資理論沒有目標杠桿率，企業基于融資需要選擇合適的杠桿率，而權衡理論認為存在使企業價值最大化的最優負債水平；其次，優序融資理論認為盈利狀況較好的企業使用內部權益融資，較少使用負債融資，而權衡理論則認為盈利狀況較好的企業具有更大的負債能力，并利用其獲取稅盾效應和其他一些杠桿利益；最后，優序融資理論認為企業傾向于保留較多的盈余以備投資獲利項目之需，而權衡理論則認為過多的自由現金流量（free cash）可能誘使權益成本上升。

二、系統分析

1、假定

在不影響分析結果的前提下，為了方便分析，本文對一些情況做簡化處理，假定：公司治理結構比較完善，企業管理者與股東利益是統一的，即管理者必須在尋求股東利益最大化的前提下謀求自身利益最大化；企業價值由股東利益、債權人利益、政府稅收及其他對企業現金流有要求權的部分組成，前兩者稱為市場索取權（marketed claims），后兩者稱為非市場索取權（nomarketed claims），本文所說的企業價值最大化是指前兩者最大化，即股東和債權人利益最大化；如果沒有特別說明，假定股東從企業取得的回報進行再投資能夠獲得同樣高的回報率，為分析方便，本文沒有考慮二者在可以取得相同回報的情況下個人稅和公司稅的差異。

2、系統分析

優序融資理論和權衡理論實質上是企業發展過程中基于股東利益最大化目標而對資本結構的不斷構造，二者分屬不同企業發展階段，服務于企業發展全過程。

（1）作大“蛋糕”階段：利用增長機會實現股東利益最大化是資本結構首先要考慮的問題。增長階段，企業價值穩步提升，必然涉及到為滿足增長需要的融資需求，本文認為企業首先會利用權益來進行內部融資，以充分利用增長機會為企業創造價值，這樣一方面可使企業總體價值增加，另一方面可使企業財務閑置（financial slack）獲得合理回報。只有當內部權益融資不足以滿足項目融資需求的情況下，企業才會在充分考慮項目投資回報（the return of investment for projects）和權益回報（the required return on stock）、稅后利息成本（the after-corporate tax cost of debt）后，有選擇地進行外部融資，特別是選擇一些風險比較小的融資，比如普通債務融資。

命題Ⅰ：增長階段的最優融資方式應當能夠充分利用增長機會為股東創造價值。

推導方法：假定投資者風險中性（risk-neutral）和項目投資回報（ROA）一定的情況下，我們區分財務閑置，采用不同的方法處理項目資本結構：由于EVA（economic value added）沒有考慮企業可用于項目投資的財務閑置的資金成本，因此在有財務閑置即有內部權益融資可能的情況下，采用“機會成本（opportunity cost）”進行有關的分析；在不存在財務閑置的情況下，采用EVA進行分析，即EVA越大，企業價值增加越大。

首先，應利用權益進行內部融資。當權益融資機會成本高于債務融資機會成本時，選擇進行債務融資；當債務融資機會成本高于權益融資機會成本時，選擇進行權益融資。因為權益融資的機會成本是rmax（1-Tc）-rB（1-Tc），其中，rmax指企業債務融資的最高利率，rB指企業債務融資的實際利率；債務融資的機會成本是權益成本rs。之所以出現最高利率、實際利率是由于考慮了個人累進稅率（the graduated income tax）的差異。又因為rmax（1-Tc）=rs，所以rmax（1-Tc）-rB（1-Tc）

其次，當內部權益融資不足以滿足項目融資需求的情況下選擇債務融資。

EVA=（ROA-Weighted average cost of capital）×Total capital

由于負債相對于權益具有稅盾效應，故rWACC隨杠桿上升而下降，又由于ROA不變，故EVA增加，企業價值上升；增長機會增加了企業價值，但并沒有增加用于發揮稅盾效應的債務收益率，因此在有增長機會的情況下權益價值（股東利益）增加，這也表明在有增長機會的條件下最優債務水平不是100%。

綜上，企業首先利用權益進行內部融資，當內部權益融資不足以滿足項目融資需求的情況下再選擇債務融資，有助于股東利益最大化。從這種角度來說，本文的分析與優序融資理論基于信息不對稱（adverse selection）下的融資成本所得出的結論可以說是殊途同歸，但優序融資理論卻存在著明顯的局限性。首先，與權衡理論一樣，沒有將融資模式與企業發展的不同階段有效結合起來。其次，沒有站在企業追求價值最大化的高角度來處理財務閑置和資金成本問題。以財務閑置為例，如果投資回報率很低，比方說低于投資者自行投資的回報率，即使內部融資成本非常低，也應當以股利或者回購的形式將利益返還給股東，這樣才有利于企業價值最大化；否則，企業采取財務閑置是有資金成本的。最后，按照優序融資理論的邏輯，如果減少信息不對稱，就可以降低融資成本。本文認為，在比較完善的公司治理結構中，企業管理者與股東利益是統一的，管理者必須在尋求股東利益最大化的前提下才能謀求自身利益的最大化，企業完全可以也應該盡量減少信息不對稱，很顯然，如果這樣，優序融資理論就會失去賴以存在的理論基礎。

（2）成熟階段：合理分配“蛋糕”以尋求能使股東利益最大化的資本結構。企業經過長期發展后進入成熟階段，企業價值基本上恒定，此時可運用權衡理論，合理安排資本結構，在為股東和債權人爭取更大份額利益的同時，爭取股東利益最大化。

命題Ⅱ：成熟階段的最優融資方式應當能為股東和債權人分到更多的“蛋糕”。

首先，一般應當充分考慮負債的稅盾效應，通過以負債替換權益的方式縮小非市場索取權價值，由此提升市場索取權價值，增加股東利益。成熟階段，EBI（T）（息稅前利潤）不變，下文對負債比重增加對企業價值和股東利益的影響進行具體分析。

一是無稅環境。對于企業價值：當企業增加負債時，權益風險加大，權益資本成本增加，事實上，權益資本成本的增加抵消了企業低成本的債務融資的好處，故rWACC不變；又因EBI（息前）不變，故企業價值不變。對于股東利益：負債增加，權益風險加大，權益期望回報增加以補償權益風險，股東利益總體不變。

二是有稅環境。對于企業價值：由于EBIT不變，rWACC隨負債稅盾效應而減少，故V=■增加。對于股東利益：本文以上述無稅環境的分析為基礎，增加稅收變量，通過分析稅收的邊際效應來考慮其對股東利益的影響。相對于無稅的情況，有稅時企業價值增加了；又由于EBIT不變，那么用于發揮稅盾效應的債務水平不變（財務困境成本將在下一步集中考慮），故權益價值（股東利益）增加。以上分析結果見表1。

其次，在考慮稅盾的情況下，應當綜合權衡財務困境成本（包括負債成本）和權益成本。隨著負債增加，企業價值會分別因為稅盾效應增加、權益成本減少而增加，因財務困境成本增加而減少。本文的目的主要在于，通過綜合權衡安排負債和權益的比重，制定合理資本結構，爭取股東利益最大化，具體通過圖1來說明。

圖1中∩形線反映了企業價值與財務困境成本之間的關系。當向全權益企業注入部分負債后，由于發生財務困境的可能性非常小，曲線上升；然而，隨著愈來愈多負債的注入，財務困境成本急劇上升，在某一點當來自邊際負債所增加的稅盾等于增加的財務困境成本時，債務水平到達最優B？鄢，此時，也是企業加權平均成本最低點。顯然，在考慮權益成本的情況下，最優負債水平比上述沒有考慮這些成本時要高。

綜上所述，資本結構在企業發展的不同階段應當具有靈活性，相關結論將為指導資本結構在企業價值創造中的系統實踐提供重要參考。

三、經驗證據

根據對西方成熟資本市場的研究，在不同行業之間資本結構存在顯著的差異，具體數據見表2。在一些高成長性、有大量投資機會的行業，如制藥和電子行業，即使外部融資需求比較大的情況下，也較少使用負債融資，債務比率明顯偏低；而在相對來說有較少投資機會和較低增長的行業，如開采和造紙行業，則較多地使用負債。這些研究結果與本文的結論實質是一致的。

四、結論

資本結構是企業面臨的基本問題，在資本市場日益活躍的今天，研究資本結構對企業價值的影響就顯得更加重要。但一直以來，資本結構缺乏統一、有效的理論指導，這與資本結構在企業中的重要地位是不相稱的。本文在以新的視角區分企業不同發展階段的基礎上，融合傳統資本結構理論，通過分析論證，尋求使股東利益最大化的資本結構，以期為企業在不同發展階段創建合理的資本結構提供有力依據。企業應當針對行業特點，認清自身發展階段，選擇合適的資本結構：在增長階段，盡量利用內部融資以充分利用一切可能的增長機會為股東創造價值；在成熟階段，在綜合考慮財務困境成本、權益成本的基礎上，利用稅盾為股東和債權人分到更多“蛋糕”的同時，尋求股東利益最大化。

【參考文獻】

[1] Jensen，M. and W. Meckling. Theory of firm：managerial behavior，agency costs，and ownerships structure[J].Journal Finance Economics，1976（7）.

[2] Modigliani，F.and M.H.Miller.The Cost of Capital，Corporation Finance，and the Theory of Investment[J].American Economic Review，1958（6）.

[3] Modigliani，F. and M.H.Miller.Corporate Income Taxes and the Cost of Capital：A Correction[J].American Economic Review，1963（6）.

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關鍵詞　廣西　上市公司　資本結構　優化

上市公司資本結構是指上市公司資本總額中負債與權益比例關系，在實踐中，資本結構有狹義和廣義之分，狹義的資本結構是指公司各種長期資本中債務資本與權益資本的比例關系，廣義的資本結構是指公司資本來源中所有債務資本和權益資本之間的比例關系。本文偏向于狹義的資本結構，理由是短期資金的需要量經常是變動的，并且在整個資金總量所占比重不穩定。因此在通常情況下，公司的資本結構就是指長期資本中債務資本與權益資本的比例關系。長期資本中，資本結構的構成及比例安排不僅影響籌資的資本成本、財務風險、企業價值，更重要的在于資本結構影響公司的剩余索取權和控制權的分配，進而影響公司利益相關者的利益制衡機制，最終影響財務目標乃至公司總目標的實現。因此，發揮資本結構的財務杠桿正面效應，實現資本結構優化，是理論界關注的一個問題，也是一個急待解決的問題。

1 廣西地區上市公司資本結構的現狀及成因分析

1.1 資產負債率逐年提高 資產負債率反映企業負債總額占資產總額的比例，反映企業全部資產中有多少是通過負債經營得來的。由于負債經營具有財務杠桿作用，所以當借入資金的利息率小于這部分資金加以運用獲得的投資報酬率時，公司投資人實現盈利。一般認為，資產負債率以50%為最佳。從附表中可以看出，廣西地區上市公司2002年資產負債率小于50%的公司數有14個，2003年有11個，2004年有9個，資產負債率大于50%的公司數2002年有7個，2003年有11個，2004年有13個。資產負債率呈現逐年提高趨勢，這一狀況基本反映了現實情況。資產負債率發生變動，其原因一方面是各上市公司在上市之初，為了達到證監會的要求，都盡量將其債務剝離，公司上市前幾年的資產負債率都較低，隨著上市公司的發展，資金需求不斷增加，資產負債率逐步提高。另一方面是因為債務融資同股權融資相比具有融資成本較低，執行簡便以及避稅等作用。

1.2 負債結構不合理，流動負債過高 從附表中可以看出，廣西上市公司流動負債率主要集中在60%～100%之間，個別公司流動負債率達到100%，負債結構不合理，流動負債過高，長期負債偏低。形成這種現狀的原因一方面是上市公司的股本過度擴張，業績無法跟上股本擴張速度，另一方面是公司在運作過程中，融資、投資沒有完全達到預期的收益率，使得公司經營凈現金流量嚴重不足，公司不得不使用過量的短期債務以解決臨時的財務困難。一般而言，流動負債占負債一半的水平較為合理，流動負債的債務風險較大，過高的流動負債水平既約束了上市公司擴大總負債的動機，也約束了其高負債率的能力，它將使上市公司在金融市場環境發生變化，比如在利率上調、銀根緊縮時，資金周轉出現困難，從而增加上市公司的信用風險和流動風險。

1.3 長期負債與所有者權益的比重過低 通過附表中資料可以看出，廣西地區上市公司資本結構即長期負債與所有者權益的比率過低。一般認為該比率為1∶1為最佳，而廣西地區該比率主要在介于0～30%之間，其中該比率在0～10％的公司比重高達36％，可以看出該地區上市公司偏好權益融資，忽視長期債務融資，這種不合理資本結構的形成主要源于股權融資成本遠低于債務融資成本。

1.4 流通股比例不高，少數公司國有股比例偏高 國有股比重和流通股比重也是影響資本結構的有關因素，據統計，截止目前，廣西地區上市公司22家，平均總股本283983.90萬股，平均流通股本10447.88萬股，流通股僅占股本總數的36.79％，流通股比例不高。另外少數公司國有股比例偏高，其中有一公司國有股比例高達70.65％。在國有股占主導地位的情況下，企業無法擺脫行政的束縛，經理人員與政府博奕的結果是一部分經理人員利用政府在產權上的超弱控制獲得對企業的實際控制權，同時又利用行政上的超強控制轉嫁經營風險，由此造成了政府干預與內部人控制相結合的現象，難以形成有效的公司治理。

2 優化廣西地區上市公司資本結構的對策建議 針對廣西地區上市公司資本結構的現狀，對其資本結構的優化，可以從以下幾個方面著手：

（1）首先，從宏觀層面上看，國家必須大力發展企業債務市場，從政策、法規、制度上為企業債務融資創造一個良好、寬松的環境。發展企業債券市場既有利于減輕股票市場擴容的壓力，促進股票市場健康發展，也有利于改變我國資本市場發展中存在的債券市場發展大大落后于股票市場，企業債券市場發展滯后于國債市場的不平衡現象，形成債券、股票與銀行貸款融資合理配置的融資結構。其次，廣西地區上市公司應根據我國《公司法》對公司發行債券所作的規定積極創造條件。凡是具備條件的就應積極參與債券融資，以提高上市公司債券融資比例，改變長期以來銀行債務融資比例過高的狀況。

（2）上市公司應充分利用負債融資的稅盾效應，降低公司加權資本成本，優化資本結構。公司加權資本成本的降低過程，也是公司市場價值逐步提高的過程。當前上市公司要降低資本成本，就必須加大債務融資的比重。因為負債融資具有“稅盾效應”。上市公司應充分利用“稅盾效應”來增加公司的現金流量，為股東創造更多價值。另外，雖然目前我國上市公司權益融資成本低于債務融資成本，但是隨著高層對融資資格的規定更加嚴格，如已把上市公司現金分紅的狀況作為權益再融資的必要條件，這也是使得權益融資的成本開始呈現逐步上升趨勢。在這種情況下，上市公司就更應合理設計負債融資和權益融資的比例，使公司資本結構優化。

（3）樹立負債結構意識，扭轉上市公司不合理的負債結構。廣西地區上市公司要改變籌資策略，要從短期債務籌資轉向長期債務籌資，雖然長期負債資本成本高于短期負債資本成本，但是，短期負債籌資風險卻高于長期負債。因此，上市公司在研究最佳資本結構時，不僅要考慮融資成本，還要考慮融資風險。只有這樣，才能使公司價值最大化。

優化股權結構。國有股比重、流通股比重，是影響資本結構的有關因素，上市公司資本結構不合理與公司產權不清晰，股權結構不合理有關。因此，廣西地區少數國有股比重過大的上市公司一方面應做好國有股減持工作，另一方面還要解決國有股的產權主體問題，使占股比重較大的國有股能夠對企業管理起到強有力的監督作用。

提高上市公司的盈利能力。公司的盈利能力也是影響公司資本結構的重要因素，提高公司的盈利能力能改善公司的資本結構。合理的融資順序是內部融資—負債融資—股權融資。因此公司盈利能力越強，財務狀況越好。變現能力越強的公司就越有能力負擔債務上的風險。因而隨著公司變現能力、財務狀況和盈利能力的增進，舉債籌資就越有吸引力，這樣就能調節負債權益比例，即優化公司資本結構。

參考文獻

1 王學亮，李濤.電力上市公司資本結構與融資方式探討[J]. 華北電力大學學報，2005（2）

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一、模型設計

（一）樣本及數據來源。本文選擇截至2016年12月31日在上海、深圳證券交易所的上市公司作為總樣本，具體來說共包括3,030家上市公司，作為總樣本庫。全文中不同發展階段的公司樣本，系在總樣本庫基礎上，選擇符合相應發展階段設定指標特征的上市公司群。

（二）不同發展階段指標設計考量。本文主要以營業收入、營業利潤等相關易量化的指標變動為基礎來劃分上市公司不同的發展階段，不直接考慮競爭對手、經營風險等不易量化的指標。在設定不同發展階段指標上下限金額時，具體參照總樣本相應指標的平均數和中位數，既考慮到數據的集中趨勢，又考慮去除少數極端值的影響。

二、成長階段公司融資戰略分析

（一）內部融資。經統計發現，成長階段的公司內部融資比例相對股利支付比率處于較高的水平，平均三年凈利潤留存率達到了76%，三年累積未分配利潤留存率達到了74%，一半以上的公司三年凈利潤留存率均值在80%以上。另外有30 家（占5.7%）的公司連續三年未發放現金股利。在一定限額以上，累積未分配利潤并未明顯超出期間新增凈利潤。

（二）債務融資。經統計發現，成長階段公司三年資產負債率平均值為41%，其中以營運負債為主，營運負債占總資產比率三年均值達到了17%，其次為短期借款，短期借款占總資產比率三年均值為8%，長期借款和應付債券及其他非流動資產債務規模相對流動負債而言均不高。

（三）權益融資。經統計發現，成長階段公司權益融資比例較高，三年期間已有366家公司成功實施增發股票募集資金，家數占成長階段樣本群的69%。另有156家公司2017年度或之前已有增發計劃，截至2017年8月底正在進行，家數占比為29%。成長階段中已成功實施增發股票、配股或正在籌劃增發股票的家數占比達到了79%。

三、成熟階段公司融資戰略分析

（一）內部融資。成熟階段的公司內部融資比例相對股利支付比率同樣位于較高水平，平均三年凈利潤留存率達到了69%，平均三年累積未分配利潤留存率達到了74%。其中一半以上的公司三年凈利潤留存率在70%以上。大部分成熟階段的公司未分配利潤留存率指標高于凈利潤留存率。

（二）債務融資。經統計發現，成熟階段公司資產負債率平均值為37%，其中以營運負債為主，營運負債占總資產比率三年均值達到了14%，其次為短期借款，短期借款占總資產比率三年均值為6%，長期借款和應付債券及其他非流動資產債務規模相對流動負債而言均不高。

（三）權益融資。經統計發現，成熟階段也有相當數量的公司進行權益融資，三年期間有361家公司成功實施增發股票募集資金，家數占成熟階段樣本群的32%。另有198 家公司2017 年度或之前已有增發計劃，截至2017年8月底正在進行，家數占比為17%。成熟階段中已成功實施增發股票、配股或正在籌劃增發股票的家數占比為45%。

四、衰退階段公司融資戰略分析

（一）內部融資。衰退階段的公司內部融資比例相對股利支付比率非常高，無論凈利潤留存率指標，還是累積未分配利潤留存率指標，均有60%以上的公司連續三年未分配現金股利，利潤全部留存或者因累積虧損程度較大而無能力發放現金股利。

（二）債務融資。經統計發現，衰退階段公司資產負債率平均值超過50%，其中以營運負債和短期借款為主，營運負債和短期借款占總資產比率三年均值分別為達到了17%、14%。另外，其他應付款占總資產比率三年均值也超過了5%，其他應付款所涉及的債務融資成為衰退期公司債務融資的重要方式。長期借款和應付債券及其他非流動資產債務規模相對流動負債而言均不高。

（三）權益融資。經統計發現，衰退階段通過權益方式進行融資的公司占比較低。三年期間有僅有16家公司成功實施增發股票募集資金、16 家公司在2017 年正在籌劃增發股票，家數均僅占衰退階段樣本群的21%。衰退階段中已成功實施增發股票、配股或正在籌劃增發股票的家數占比為37%。

五、三個發展階段融資方式比較

（一）內部融資方面。三個階段下凈利潤和未分配利潤留存率指標的均值、中位數均接近或超過70%，股利支付率基本不超過30%，標明三個階段的公司均比較注重將企業留存盈余用于公司未來發展。因此，在內部融資方面，三個階段利潤留存率相對于股利支付率，均處于較高水平，成熟階段公司凈利潤留存率偏低，衰退階段內部公司之間差距較大。

（二）債務融資方面。經分析發現，衰退階段的公司資產負債率相對處于較高水平，平均值和中位數均達到了53%、50%；成熟階段的公司資產負債率水平相對較低，平均值和中位數分別為37%、33%；成長階段的公司資產負債率水平適中，平均值和中位數分別為41%、40%。因此，在債務融資方面，三個階段均以流動負債為主，短期借款是對外融資的重要方式；成熟階段公司債務水平相對較低，衰退階段債務水平相對較高。

（三）權益融資方面。對三個階段權益融資統計數據對比分析發現，2014 年至2016年，三個階段公司成功實施權益融資或有計劃的比例均超過了30%，其中，成長階段的公司家數占比高達79%；衰退階段最低，家數占比為37%；成熟階段居中，家數占比為45%。從增發股票實施情況來看，成長階段成功比例最高，家數占比達69%；衰退階段成功比例最低，家數占比為21%。從增發計劃來看，截至2017 年初至8 月底，三個階段均有一定比例公司存在增發意愿，成長階段增發意愿最高，家數占比為29%，成熟階段公司增發意愿最低，家數占比為17%，而衰退階段公司有增發計劃意愿的家數占比與成功實施占比均為21%，這表明衰退階段公司雖然增發股票意愿強烈，但因其相關財務指標不符合增發要求，成功的比例較低。因此，增發股票等權益融資，因其永久性（無需還本）和低成本（盡管一次性融資費用較高，但無需支付固定利息）的優勢，成為各種階段上市公司的重要融資方式。增發股票尤其是為成長階段公司提供了重要融資渠道。

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【摘要】筆者依據新企業會計準則、稅法的相關規定，輔以相關的實證研究結論，深入分析了權益性金融資產不同歸類對公司的會計指標、全面收益、所得稅、股票價格等方面的影響，判斷企業管理層對權益性金融資產的歸類偏好，為會計信息質量監管提供決策依據。

【關鍵詞】權益性金融資產；歸類；影響；監管

一、研究背景及其研究目的

財政部于2006年2月了新《企業會計準則》，標志著我國會計發展史上的一次偉大變革。在這一變革中，公允價值計量屬性的運用成為最大的亮點。作為公允價值計量屬性應用的代表性領域，權益性金融資產的會計核算體現了新企業會計準則理念的核心變化，并對上市公司業績的增減和股票市價的漲跌產生了較大的影響。另一方面，不同的權益性金融資產的會計核算方法不同，對上市公司會計信息的影響存在差異，但新準則沒有明確界定交易性金融資產與可供出售金融資產的劃分標準。某項金融資產的具體分類，主要取決于企業管理層的風險管理、投資目的等因素，這為企業管理層對權益性金融資產的歸類留下了選擇空間。

二、權益性金融資產的范疇

（一）權益性金融資產的內涵

金融資產是金融工具的資產化形式，是對負債性金融工具或權益性金融工具投資的結果。本文所稱的權益性金融資產，是指企業對股票及其他權益性金融工具投資而形成的金融資產，在資產負債表中歸在“交易性金融資產”和“可供出售金融資產”兩個項下。其中，歸屬于“交易性金融資產”項下的權益性金融資產，主要是指企業準備在近期內出售以賺取差價而從二級市場購入的股票、基金等；歸屬于“可供出售金融資產”項下的權益性金融資產，主要是指企業沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項的金融資產。

（二）權益性金融資產與長期股權投資的聯系與區別

權益性金融資產的“鏡像”是股票及其他權益性工具，與資產負債表上的“長期股權投資”同屬于股權投資，且上市公司的部分權益性金融資產就源于股權分置改革后取得流通權的原非流通股。兩者的會計核算方法有本質上的區別，最顯著的區別是：不管是交易性金融資產，還是可供出售金融資產，其期末的賬面價值都按公允價值進行計量、報告，確認資產的公允價值變動；長期股權投資在持有期間，根據表決權比例、對被投資單位的實質性影響等標準進行劃分，分別采用成本法和權益法進行核算。

三、權益性金融資產的歸類影響分析

對某項資產的歸類偏好，很大程度上取決于該項資產的歸類對公司本身的影響。下面筆者通過比較分析交易性金融資產和可供出售金融資產的會計處理，以及會計處理差異對公司會計指標、全面收益、所得稅、股票價格等方面的影響，以對管理層的歸類偏好做出判斷。

（一）會計處理比較

交易性金融資產和可供出售金融資產同屬于金融資產，都在活躍的市場上有報價，公允價值能可靠計量，它們的會計核算方法適用于獨立的具體準則——《金融工具的確認與計量》，兩者的會計核算有以下異同：

一是初始計量時，交易性金融資產將交易費用計入當期損益；可供出售金融資產將交易費用作為初始成本入賬。二是期末，兩者都按期末公允價值調整賬面價值，但交易性金融資產將公允價值變動計入當期損益（公允價值變動損益），可供出售金融資產將公允價值的正常變動計入資本公積－其他資本公積。交易性金融資產不計提減值準備，可供出售金融資產的公允價值下跌重大或屬非暫時性時，需計提減值損失，減少賬面價值；在計提減值后的可供出售金融資產的公允價值又上升時，如果該可供出售金融資產屬于對負債性金融工具投資，則沖減原計提的減值損失（不在分析范圍），如果屬于對權益性金融工具投資，增加資本公積。三是處置時，兩者都須將累計公允價值變動轉出，但交易性金融資產從“公允價值變動損益”科目轉出；可供出售金融資產從“資本公積——其他資本公積”科目轉出。

（二）會計處理差異的影響分析

1.對會計指標的影響

如果不考慮取得時所發生的交易費用，一項權益性金融資產被歸類為交易性金融資產與被歸類為可供出售金融資產，公允價值的變動對不發生減值的持有期間的利潤有差異，對減值期間及處置時的利潤沒有影響。當所持有的權益性金融資產的公允價值上升時，金融資產不存在減值，如果作為交易性金融資產，導致當期利潤、每股收益、每股凈資產上升；如果作為可供出售金融資產，只會導致投資企業的凈資產、每股凈資產的增加，不影響利潤指標。處置時，兩種歸類方法確認的投資收益總額都等于出售價格與初始投資成本的差額，且投資收益的大小都受金融資產的市場價格變動趨勢的影響。在金融資產的市場價格持續上漲的情況下，會使出售當期的投資收益大幅增加，每股收益大幅上漲；反之，在金融資產的市場價格持續下跌的情況下，會使出售當期的投資收益大幅減少，每股收益大幅下跌。處置時兩種歸類方法所確認的投資收益的唯一差異來源于取得金融資產時對交易費用的處理差異。由于取得投資時的交易費用是一次性的支出，且金額一般不大，在本文的分析中忽略不計。

2.對全面收益的影響

（1）全面收益的含義：企業的全面收益是指“在報告期內，除與所有者之間的交易以外，由于其他一切原因所導致的凈資產的變動”，包括公司的經營損益、持有資產的未實現和已實現的利得和損失。其中，公司的經營損益是指傳統的會計利潤；持有金融資產的未實現利得和損失是指在持有期間金融資產公允價值的上升和下降，也包括對可供出售金融資產計提的減值損失；持有金融資產的已實現利得和損失是指從取得至出售金融資產所確認的投資收益，包括取得交易性金融資產發生的交易費用、持有金融資產取得的應收股利、出售金融資產時收入超過賬面價值的差額及轉出的累計公允價值變動。

（2）全面收益的計算

全面收益＝期末凈資產－期初凈資產－投資者投入＋向投資者的分配＝（期末的資產－期末的負債）－（期初的資產

－期初的負債）－投資者投入＋向投資者的分配

全面收益的計算基于企業的資產、負債的變動，體現了新準則的資產負債表觀，有別于傳統的收入、費用觀的會計理念。交易性金融資產對取得投資時的交易費用作費用化的處理方法與可供出售金融資產對交易費用作資本化的處理方法，只影響取得金融資產當期的全面收益，不影響以后各期的全面收益的大小。另外，利潤表的損益最終會結轉到資產負債表的所有者權益項下，如果不計所得稅，則交易性金融資產將公允價值變動計入當期損益與可供出售金融資產，將公允價值變動計入資本公積的處理方法也不影響全面收益。因此，采用全面收益評價公司的績效，可減少公司會計政策選擇的影響，應以全面收益作為會計監管和市場監管的一個基礎性指標。

3.對所得稅的影響

（1）公允價值變動對當期和未來期間應交所得稅的影響分析。稅法規定：資產在持有期間公允價值變動不計入應納稅所得額，待處置時一并計算計入應納稅所得額。因此,某項金融資產歸類為交易性金融資產，還是歸類為可供出售金融資產，公允價值的變動不僅不影響當期應交所得稅的大小，也不影響未來期間的應交所得稅。因為不管是交易性金融資產還是可供出售金融資產，處置時確認的損益都等于處置收入扣除賬面價值后的差額加上原計入損益或資本公積的累計公允價值變動，實際上等于處置收入扣除初始入賬成本的差額，因此，不管歸類為何種權益性金融資產，公允價值的變動對未來期間的所得稅沒有影響，即兩種處理方法的遞延所得稅相同。

（2）資產減值對當期和未來期間應交所得稅的影響分析。交易性金融資產不需計提減值，可供出售金融資產的公允價值下跌嚴重或屬非暫時性時，需將公允價值的下跌作為減值損失，計入損益表。稅法規定：除應收賬款按期末余額5%。計提的壞賬準備允許稅前扣除外，公司計提的資產減值準備在發生實質性損失前不允許稅前扣除。稅法對資產減值的處理與對交易性金融資產公允價值變動的處理相一致。因此，雖然新準則對這兩種權益性金融資產是否計提減值的規定不同，但不同的歸類不會帶來所得稅的差異。

（3）對所得稅費用的影響分析。新準則規定，所得稅會計采用“資產負債表債務法”，根據會計的賬面價值與計稅基礎的差異計算“暫時性差異”，確定遞延所得稅資產和遞延所得稅負債。利潤表中的所得稅費用包含當期應交所得稅和遞延所得稅兩部分，由于不同歸類不影響當期應交所得稅和遞延所得稅，因而也不影響所得稅費用。

可見，雖然人為因素可以操縱計入損益表的“公允價值變動收益”和“資產減值損失”的大小，但不能因此調節所得稅。所得稅是公司的一項重要費用支出，由于權益性金融資產的歸類不影響公司所得稅，由此可排除公司借助改變權益性金融資產歸類進行稅收籌劃的動機。

4.對股票價格的影響

新準則下，權益性金融資產的不同歸類對公司會計指標的影響有差異，但這種會計信息的差異只是會計政策選擇的結果，并未實質上改變公司的內在價值。如果資本市場是強有效的，權益性金融資產的不同歸類不影響公司的股票價格，但在資本市場有效性不強，人們識別、利用會計信息的能力不高，只能簡單使用少數幾個財務指標進行決策的情況下，這種由會計政策選擇引起的會計指標的差異傳導到資本市場，對公司的股票價格、關聯公司的股票價格乃至整個股票市場可能產生深刻的影響。

有眾多中外學者關于會計信息有用性的研究表明：會計信息有助于投資者預測公司收益、評估股票價值并做出買賣決策。有不少學者通過數據檢驗證明：每股凈資產或每股收益的變化，對上市公司的股票價格產生影響。還有價值相關性的實證檢驗結果進一步表明：每股收益對公司股票價格的解釋能力大于每股凈資產及其它財務指標的解釋能力。如曹國華、賴蘋2006年的研究《凈資產、剩余收益與股票定價：會計信息的有用性研究》中得出的結論：當期的每股凈資產對股票價格的解釋能力較弱，當期的每股收益對股票價格很有解釋能力，未來的每股收益對預測股票價格沒有太多幫助。

據此推測，在一定條件下，當股票的二級市場價格上升時，為了提高公司的營業利潤、每股收益、每股凈資產以至公司股票的市場價格，持股公司更傾向于將長期股權投資歸類為權益性金融資產，或將權益性金融資產歸類為交易性金融資產；而當股票的二級市場價格下降時，持股公司更傾向于將權益性投資歸類為長期股權投資，或將權益性金融資產歸類為可供出售金融資產。但前提條件一是持股公司認同有關資本市場的會計信息有用性、價值相關性的實證研究結論；二是會計利潤指標、市場價值指標在評價經營者業績時權重適當；三是持股公司對股票市場有合理的預期。顯然，股票市場價格是多種因素的綜合結果，受宏觀政策、資金的充裕程度、投資者的心理預期等多種因素的影響，持股公司難以預測所持有的股票的價格走勢，而其他的兩個前提條件是否能滿足還有待驗證。由此推斷，管理層不存在明顯的借助權益性金融資產的不同歸類影響公司股票價格的動機。

篇5

關鍵詞：資本結構 融資決策 權益負債

企業融資活動是一個動態的過程，表現為既定目標下的企業融資結構的選擇，也就是說企業融資行為合理與否必須通過融資結構來反映，合理的融資行為將形成一種優化的融資結構，不合理的融資行為必然導致融資結構的失衡。

一、企業的融資結構和資本結構

（一）融資結構

融資結構指企業在取得資金來源時，通過不同渠道籌措的資金的有機搭配以及各種資金所占的比例。具體地說，是指企業所有的資金來源項目之間的比例關系，即自有資金（權益資金）及借入資金（負債）的構成態勢，它是資產負債表的右方的基本結構，主要包括短期負債、長期負債和所有者權益等項目之間的比例關系。企業的融資結構不僅揭示了企業資產的產權歸屬和債務保證程度，而且反映了企業融資風險的大小，即流動性大的負債所占比重越大，其償債風險越大，反之則償債風險越小。從本質上說，融資結構是企業融資行為的結果。企業融資是一個動態的過程，不同的行為必然導致不同的結果，形成不同的融資結構。企業融資行為的合理與否必然通過融資結構反映出來。合理的融資行為必然形成優化的融資結構，融資行為的扭曲必然導致融資結構的失衡。由于企業生產經營所處的階段不同，對資金的數量需求和屬性要求也就不同，形成了不同的融資組合。對融資結構可以從不同的角度做進一步的劃分：按資金來源不同可以劃分為內源融資和外源融資；按資金屬性不同可分為債務融資和權益資本融資；按占用時間的長短可分為長期融資和短期融資。

（二）資本結構

資本結構指企業取得的長期資金的各項來源的組合及其相互關系。企業的長期資金來源一般包括所有者權益和長期負債，因此，資本結構主要是指這兩者的組合和相互關系。對于資本結構的定義在西方財務金融界尚存在著不同的認識。有人認為，資本結構就是融資結構，如（香港）巨文出版社出版的《英漢、漢英會計詞典》中，將資本結構定義為“公司權益的成分，即短期負債、長期負債及業主權益的相對比例關系”；另一種觀點認為，資本結構與融資結構之間，雖然有許多共同點，但卻是兩個不同的財務金融范疇。融資結構與資本結構研究的內容和目的是各有側重的。在現代企業融資活動中，為了實現企業市場價值最大化，一般把資本結構作為研究的重點，探討資本結構變動對企業的價值及總資本成本率的影響，相應形成了不同的資本結構理論。這樣，融資結構和資本結構結合運用，有助于識別舉債來源的變化、綜合分析企業的財務狀況，為科學地進行融資決策提供依據。

二、衡量資本結構的標準

企業的投資決策、融資決策都是圍繞企業目標進行的。因此，衡量企業資本結構好壞的標準就是看它能否有助于企業目標的實現。企業的目標在于實現市場價值最大化，企業的市場價值一般是由權益資本價值和債務價值組成的，其大小受預期收益及投資者的要求收益率的影響。預期收益率通常與公司的息稅前盈利有密切的關系。息稅前盈利是由資產的組合、管理、生產、銷售、經濟狀況等因素決定的。因此，增減企業的債務不會影響息稅前盈利。這就是說，如果改變資本結構能夠使企業的價值發生變化，其影響不在企業的息稅前盈利方面，而在企業的資本成本方面。

三、企業資本結構決策

企業最佳資本結構是平衡節稅利益和陷入財務虧空的概率上升而導致的各種成本的結果。企業因陷入財務虧空而產生的成本大致可以分為兩類：一是因虧空而導致破產的破產成本，其中又有直接成本和間接成本之分。二是破產可能性增大使代表股票所有者利益的經理采取次優或非優決策，犧牲債券持有人利益，擴大股東收益，這類由于利益沖突而產生的成本稱為成本，成本會引起社會效益的絕對損失。此外，由于資本市場不完善，也會對企業資本結構產生影響。

（一）破產成本對企業資本結構的影響

企業破產而導致的直接和間接成本是財務虧空成本中最直接的部分。破產過程實質上是股票持有者和債權人的利益再分配。破產使股票收益為零，代表所有者利益的企業經營者為防止破產發生而減少負債額，盡管這樣會減少因節稅優惠帶來的好處。這是抑制企業追求節稅而擴大債務———權益資本比率的一個重要因素。破產發生后盡管重組成本比清算要小，債權人往往傾向將企業推向清算。這是因為他們的優先權可以在清算過程中實現，企業重組則使舊債券大幅度貶值，這種利益沖突產生了另一種成本———成本。

（二）成本對企業資本結構的影響

成本是由利益沖突引起的額外費用。與企業融資有關的成本有兩類。一是由權益資本融資產生的成本。二是由債務融資產生的成本。

1. 權益資本的成本。權益資本的成本是股東和經理之間的利益沖突引起的，一般來說，權益資本的成本跟權益資本擁有量是成反比例關系的，如果一個人既是企業的所有者又是經營者， 則企業的利益就是他本人的利益，這時他會采取一切手段使其財富最大化，此時的成本將會減少到最小值，因為由于機會主義行為而產生的成本將完全由從事該行為的人自己負擔。但只要經理（人）持有的所有權少于100%，股東與經理之間就會存在利益沖突。其原因可以歸納為以下兩點：一是經理作為人也是一個具有獨立人格的“經濟人”，他的目標是追求最大限度地滿足自身的欲望而不是無條件地為他人服務。二是委托人與人之間存在著嚴重的信息不對稱，這種信息不對稱來源于委托人對人的行為和稟賦觀察的不可能性。上述情況導致了經理可以從企業攫取財富而不付出應有的努力去經營企業。此外， 權益資本的成本中還包括由于制本身所引的機會成本，例如，制不允許公司經理同時以經營者和所有者的身份作出決策，由于決策過程過長而喪失良機的機會成本。

2. 債務的成本。債務的成本是債權人與股東之間的利益沖突引起的。當債權人貸款給企業時，貸款利率大致上是根據以下四項來確定： 一是企業現有資產的風險大小。二是對企業即將新增資產風險大小的評估。三是企業目前的資本結構，債務所占的比例。四是對公司未來資本結構變化的預測。但是如果貸款沒有任何限制條件，借款人存在著利用各種方式從貸款人身上獲利的可能性。當然，債券持有者也不是被動的。一旦債券持有者意識到企業經理人員會犧牲他們的利益而最大化股東的利益，便會采取相應的措施預防機會主義行為的發生，例如在貸款合同中設置若干保護性條款，以防止企業通過股息或其它手段把財富轉移到股票所有者手里。這樣做是有代價的，一方面在一定程度上制約了企業經營的靈活性，使企業的經營效率低；另一方面，為了保證這些契約得到遵守，必須監督企業的活動，監督費用也以額外成本的形式影響企業的市場價值。因此，債務成本包括企業經營效率降低以及額外的監督費用。這種成本會提高負債成本，從而降低負債對企業市場價值的有利作用。

（三）最佳資本結構決策

綜上所述，企業債務———權益資本比例上升增加了企業陷入財務虧空的概率，甚至可能導致企業破產。破產本身會給企業帶來直接成本和間接成本，因此抑制了企業無窮借貸的沖動。破產可能性的存在，即企業陷入財務虧空概率的上升，也會給企業帶來額外成本———成本，這也是制約企業借貸沖動的一個重要因素。相對于債權人而言，破產對股票持有者特別不利，因為債務持有人在企業破產后還能利用優先權從企業實物資產清算中獲得一些補償，股票持有者的投資則會喪失殆盡。因此，當破產危機增加時，代表股東利益的企業經營者會通過次優決策，選擇股票融資，這樣做固然會減少企業可能獲得的節稅利益， 使企業的市場價值下降，但同時也降低了股票持有者的風險系數。成本不僅使財富在股票持有人和債務人之間再分配，也帶來了社會凈收益損失。因此，破產成本和成本的存在，一方面使企業市場價值下降；另一方面，當債權人把這些成本打入債務的預期收入后，發行負債的成本也增加了，這就增加了企業負債融資的困難。

（四）我國融資方式與資本結構的相互關系

因為我國銀行及金融機構一般都由政府控制，純粹商業性的機構很少，而且對金融市場有著嚴格的管制，所以非金融性公司與金融機構的聯系并不緊密，在業務往來中必然產生較大的交易成本。這也就造成了公司長期負債特別是債券的發行困難。因此，一般來講，負債構成中短期債務高于長期債務；因而籌資方式也就較多的依賴于新股發行。就我國目前的增量調整渠道來看，資金不外乎自有資金、債務性資金和主權性資金三類。我國企業籌資有著與西方企業截然不同的次序， 即按股票———債券———自有資金的次序來安排，這是因為：一是我國的國有企業效率普遍低下，靠自有資金來籌資幾乎是不可能的。二是我國企業債務本已處于高風險區，如再通過此渠道籌資，會使資本結構更加惡化。加之我國金融體制的限制，即使資本結構合理的企業，也難以做到采取債券集資。而銀行本已處于高不良債權的風險區，對企業的貸款也會十分謹慎。三是只有主權性資本籌資方式最適合我國“優化資本結構”的現狀。

資本經營的最終目的在于企業的財務目標，從資本結構角度來看企業的融資決策，有利于企業進一步做出合理的融資決策。因而更有利于企業的進一步發展。破產成本、成本的提出， 使企業在進行融資決策時要綜合考慮多方面因素，充分運用財務杠桿的作用，作出有利于企業資本結構和企業發展的決策。

參考文獻：

〔1〕貝多廣.中國資金流動分析〔m〕.上海：上海三聯書店，1995.

〔2〕劉彪.企業融資機制分析〔m〕.北京：中國人民大學出版社，1995.

篇6

摘要：在市場競爭日益激烈的今天，上市公司必須要不斷創新，適應市場需求。目前，我國籌資方式的選擇空間較大，上市公司可根據自身發展需求，做出最正確的籌資決策。同時，也要識別出決策的風險，并做好應對措施。

關鍵詞 ：上市公司；動機；籌資方式；優缺點；風險；措施

一、上市公司籌資動機

（一）擴大企業規模的需要

對一般企業而言，降低供應商議價能力和客戶的議價能力確實很有必要的。現如今，有很多上市公司在發展到一定階段時，都會去并購自己的上游供應商和下游客戶，以擴大企業規模，完善自己的產業鏈，降低進貨成本和銷售費用。更重要的一點是，企業能夠不過度依賴供應商和客戶的基礎上，穩定購貨和銷貨渠道，降低經營風險和資產減值準備，穩定現金流。

（二）維持生存的需要

為了發展的需要，企業需要不斷地研發新產品以滿足客戶的需求。在公司發展到一定水平時，開拓國際市場也是志在必行的。不論是設備的更新還是技術的研發，亦或是國際市場的調研都需要龐大的資金支持，僅僅依靠企業的內部資金是很難覆蓋這一系列成本費用的，并且很有可能造成公司資金鏈的斷裂，因此，籌資對上市公司的發展來說，是極其重要且不可忽略的環節。

（三）調整資金結構的需要

一個企業的資本結構可以反映出其籌資偏好，資本結構的變化直接影響了企業債權人及股東的的利益，資本結構不合理會影響投資者的信心。因此，當負債比例過高時，企業應當加大權益融資使結構平衡。因為負債水平過高會直接導致企業的資產負債率高于行業平均水平，那么屆時，投資者會對企業的償債能力和營運能力產生重大懷疑，在這種情況下，投資者很有可能做出撤資決定。相反，如果權益資本過重，不僅會增加企業的資本成本，還會加大企業自身風險，企業要通過舉債來達到結構的平衡。

（四）償債的需要

每個公司都有可能碰到資金短缺的時刻，企業盈利并不代表賬面現金流為正值。當企業以賒銷為主要銷售方式時，可能并沒有足夠多的現金支付其供應商的的賬款，或者是相關稅費。此時企業可以通過發行股票或者舉新債還舊債的形式償還企業的債務

二、上市公司籌資現狀簡介

目前，大多數企業的權益融資的比例都多于債務融資，這使得他們的資產負債率都比較低。其實，在資產負債率處于低水平時，適量的債務融資可以降低企業的資本成本，并且可以發揮財務杠桿的作用。因此，我認為，上市公司應該理性的認識債務融資和權益融資的優缺點，不能盲目的通過發行股票來籌集資金。

三、籌資方式的分類及其優缺點

籌資方式的分類有多種方式，本文主要分析其按資金來源劃分的兩種方式：權益籌資和債務融資。

資本成本也稱資金成本，在資本市場上，資金是有價格的，企業無論以何種方式籌集資金，。目前，企業在進行籌資決策時，籌資成本最小化已經成為企業重要的目標。以下是兩類籌資方式的資本成本計算公式：

債務融資：K=I（1-T）/L（1-f），L 為融資總額，f 是籌資費用率；

權益融資：K=D/P（1-f），D是股利；

企業在進行融資時，可以借助上述公式來計算資本成本做出正確的籌資決策。

（一）權益籌資

1.吸收直接投資

⑴優點：①有利于企業盡快投入生產。投資者投入資產時，可能是以先進設備或者專利來出資的，能夠更快的使企業形成生產能力。②財務風險低。權益融資增加的是企業的權益資本，在企業的存續期間，可以永久占有，不需還本付息，只需在盈利是分紅，財務風險小。③有利于提高企業的資信能力。正因為權益融資增加的是企業的實有資本，而實有資本的增加又提高了企業的資本實力，因此，企業的資信能力也會隨之提高。

⑵缺點：①資本成本高。因為權益融資不能發揮財務杠桿的作用，且企業分紅是在納稅之后，不能起到抵稅的作用。所以，其資本成本較高。②不利于企業的統一管理。投資者進入后，會分散企業的經營管理權。所以，如果過度吸收直接投資，可能會喪失企業的控制權。

2.發行普通股

由于都是權益籌資,優缺點相似度高,發行普通股的優點除了財務風險低和利于提高資信能力外，還有一點就是：沒有固定的股利負擔。普通股股利是否分配，分配多少，都由董事會決定。它的缺點和吸收直接投資的缺點一樣，因此不再多做分析。

3.發行優先股

優先股相對于普通股而言,有優先分配利潤和企業剩余財產的權利, 但是優先股股東沒有對企業的控制權。與發行普通股相比，它還有一個優點：有利于增加普通股權益。因為優先股股利一般是固定的，當公司EBIT增長時，普通股股東可以獲得更大收益；與此對應，它的另一個缺點在于：可能在EBIT減少時，降低普通股股東收益。

（二）債務籌資

1.長期借款

⑴優點:①資本成本低。上文也多次提到這一點，主要是因為利息可以抵稅。②具有財務杠桿功效。負債融資方式可以通過銀行借款來提高股東收益。③借款彈性大。企業在借款時可以根據自身資金狀況，選擇借款金額、利率、期限等，比較靈活。

⑵缺點：①財務風險大。債務融資都是要還本付息的，對資金的占用只是暫時性的，與權益融資相比，具有很大的風險。②借款金額有限。債權人在借款時會綜合企業的整體水平決定借出多少資金，且向銀行借款要求嚴格，需要抵押或質押，資金沒有發行股票籌集的多。

2.發行債券

⑴優點:①資本成本低；②具有財務杠桿功效；（與上文相似，此處不分析）；③有利于調整資本結構。債券分為可轉讓債券和可贖回債券，企業可以根據自身需要靈活選擇。

⑵缺點：同“長期借款”缺點。

四、風險與對策

（一）權益融資風險

權益融資會使企業背負高的資本成本，并且會分散企業的經營管理權，過度的權益融資有可能會增加企業的經營風險，甚至時其分崩離析。

（二）債務融資風險

財務杠桿DOF=EBIT/（EBIT-I），這一等式衡量的是負債給企業帶來的財務風險，可以看出，當EBIT很小時，高負債會使DOF趨近于無窮大，即企業面臨著很高的財務風險，但相反，當EBIT 足夠大時，會掩蓋住高負債帶來的財務風險，此時，高負債是行得通的。

（三）對策

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摘 要 杠桿作為物理學中一個增加力的裝置，在很多領域中都發揮著重要的作用。如在經濟領域通過利用杠桿原理，可以使用別人的錢作為財務杠桿，從而實現使企業降低成本增加收益的功能。資本結構是企業各種長期資金來源的構成和比例關系。長期債務資本和權益資本共同構成了企業的資本結構，合理的應用財務杠桿能有效實現對企業資本結構的優化。本文通過對資本結構的現狀以及存在的問題進行分析論述，通過在企業經營中運用財務杠桿原理實現企業在經營中資本結構的有效優化。

關鍵詞 發揮 財務杠桿作用 財務杠桿原理 優化 資本結構

財務杠桿原理是指用固定成本的債務代替股東權益，使企業利益實現最大化的過程。隨著我國企業股份制改革和證券市場的發展，股權融資的方式具有一定的優勢，但如果企業對股票融資方式過度依賴，就會使企業的經濟發展受到很大的不利影響。對上市企業的資本結構進行優化，合理優化公司的融資行為，保持企業在負債和股東權益進行合理分配，使企業資本結構更加合理，最大化的實現企業的價值。

一、企業資本結構的含義及資本結構決策

負債與權益是企業資本的兩個重要方面，由于短期資金以及其籌集方式是動態的、變化比較大的，且在整個資金結構中占有的比例也比較低，所以企業基本把其作為運營資金來進行有效管理。因此，企業的整體資本結構指的是企業的權益資本與長期債務。企業的抵稅收益是通過債務融資而獲得的。但企業資本的風險也隨著債務的增加而加大，使得股東不得不承擔相應的風險。由此可見，企業要實現最大化的價值就得在資本結構決策中對風險和收益的比例進行充分權衡考慮。企業的資本結構決策

二、我國企業資本結構確定過程中存在的主要問題

優化資本結構的意識目前在我國企業中，還沒有在資本的籌資決策過程中形成。負債率高和股權融資問題仍然是對企業資本結構優化造成不利影響的主要問題。

（一）資本結構負債率偏高，企業財務經營風險增加

由于我國國有企業的債權人是國有銀行，債務人則是國有資本一股獨大，運用債務融資方式對國企的經營行為不起到實質性的約束作用，因此造成了我國國企業負債不斷增加的局面。我國企業一般采用高負債率的融資方式，我國金融市場中目前還沒有形成完善的破產機制和完全退市機制，因而企業對現財意識也比較模糊，僅能通過負債經營的模式，而不能正確合理的應用財務杠桿功能，使企業的資金不能實現獲利，高負債水平只能使企業資金越來越短缺，不利于企業的持續發展，使企業進行舉債的惡性循環當中。

（二）偏好股權融資，財務杠桿利益失效

我國證券市場在規模、結構和效率等方面雖然都已經比較完善，但低成本的股權籌資、非償還特性被弱化等問題還是影響證券市場發展的主要問題。由于金融機構不有有效的實現對企業經營的約束和監管，使得大部分企業仍采用股權融資的方式，通過配股和增發新股來實現再融資。對債務融資基本上不感興趣，使企業的權益資本呈不斷增加的勢態，企業的資產負債率也相應偏低。就樣就導致了企業投資效率低、股權資金閑置、整體業績不足、股東收益下降的局面，不能有效發揮財務杠桿的作用。

三、財務杠桿原理

企業因固定債務出現息稅前利潤變動而導致普通股每股收益更大的變動效應就是企業進行債務融資時出現的財務杠桿效。由于企業負債經營使得企業的每股利潤出現上升和下降的情況可以將財務杠桿分為正財務杠桿和負財務杠桿。杠桿系數是各股收益的變動率與息稅前利潤變動率之間的比值，它是衡量財務杠桿效應的指標，系數越小財務杠桿效應和財務風險也相應降低。

四、基于財務杠桿原理的企業資本結構優化策略

通過對各種資本比例進行操作使債務資本和股權資本形成一個合理的比例，可以有效實現對資本結構的優化。企業通過綜合衡量債務和權益可以優化資本結構。

（一）高負債率企業資本結構的優化

通過債轉股、股權融資以及資產重組等方式可以有效實現對負債率高、經營業績較差企業的資本結構進行優化。

1、債轉股優化方式是一種獨特資本結構優化方式，它適用于資不抵債虧損巨大的國有大型企業。它通過把商業銀行的不良信貸資產轉變成為金融資產管理公司對企業的股權實現對資本結構的優化。債轉股的操作方式對企業的財務管理危機能夠實現有效緩解，減輕企業債務負擔，使企業能夠降低經營風險，有效提升企業的盈利能力。

2、股權融資的優化策略是以股權融資的方式實現對企業總體資本的優化，有效降低企業的負債率。主要采取剝離不良資產、減少員工編制、提高企業生產效率、提高企業核心產品的市場競爭能力以及積極推進股份制改革等方式來實現股權融資。

（二）權益資本偏高企業資本結構的優化

債券融資、銀行貸款以及股份回購等方式是實現權益資本較高的企業資本結構優化的主要途徑。債券融資的優化方式是采用發行債券明確還款期限的方式，債券到期企業要連本帶息還給債權人。這種方式能夠約束企業經營行為，增加融資渠道，改善企業的的發展水平和管理狀況。銀行貸款的優化方式適用于負債率低的企業，企業通過信用等級和還款能力取得銀行的貸款，發揮財務杠桿作用最大化實現股東權益。股份回購的優化方式是通過公開、協議的方式回購已經發行的自身股份，來減少企業發行在外股份的一種優化方式。

總之，財務杠桿能夠有效的給企業帶來杠桿效益也使企業的財務風險相應增加，為了使企業能夠對資本結構更有效的優化，要把握好杠桿效應收益和財務風險之間的關系，增加企業發展的可持續性。

參考文獻：

[1]王曉武.財務杠桿與財務風險關系在思考.財會通訊.2006（2）.

篇8

【關鍵詞】新會計準則；金融工具準則；淺析

一、金融工具概念

金融工具準則規范的是金融工具交易活動，包括發行、持有、轉移等方面的會計核算和列報披露的規則。所以，首先需要理解金融工具的概念。

金融工具無疑是與金融市場緊密相關的，沒有比較發達的金融市場，則不可能存在相應的金融工具。金融市場的基本功能是資金融通，即提供資本流動和交易的場所。

金融市場提供了資金融通和流動的場所及規則，金融工具就是促使資金在金融市場上融通和流動的具體媒介。根據準則的定義，金融工具是指形成一個企業的金融資產，并形成其他單位的金融負債或權益工具的合同。

從金融工具所約定標的類型可分為基本金融工具和衍生金融工具兩類。基本金融工具中關于權利義務約定對象直接對應的是資金流，包括企業持有的現金、存放于金融機構的款項、普通股，以及代表在未來期間收取或支付金融資產的合同權利或義務等，如應收賬款、應付賬款、其他應收款、其他應付款、存出保證金、存人保證金、客戶貸款、客戶存款、債券投資、應付債券等。衍生金融工具中關于權利義務約定對象直接對應的不是資金流，而是基本金融工具或者其他衍生金融工具，包括遠期合同、期貨、期權等。

二、金融工具準則體系和規范范圍

金融工具準則具體包括四項準則：《企業會計準則第22號－金融工具確認和計量》、《企業會計準則第23號－金融資產轉移》、《企業會計準則第24號－套期保值》和《企業會計準則第37號－金融工具列報》，具體規范金融工具的確認、計量和列報事項。我國金融工具準則與國際會計準則（國際財務報告準則）基本一致。

引入金融工具概念是2006年頒布的新準則亮點之一，金融工具概念下，既包括了各類企業普遍涉及的貨幣資金、往來款項、長短期借款和證券投資事項，也包括一般企業可能較少涉及的期權、期貨、遠期合同等衍生工具投資事項，這些事項均屬于金融工具準則規范范圍。

三、主要核算和披露規定

1.金融工具的分類與確認

從會計核算角度，金融工具分為以下六類：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或金融負債；持有至到期投資；貸款和應收款項；可供出售的金融資產；其他金融負債；權益工具。

（1）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或金融負債

具體又可分為交易性金融資產或金融負債和直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或金融負債。

（2）持有至到期投資

是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產。

（3）貸款和應收款項

是指在活躍市場中沒有報價、回收金額固定或可確定的非衍生金融資產。

（4）可供出售金融資產

對于公允價值能夠可靠計量的金融資產，企業可以將其直接指定為可供出售金融資產。

（5）其他金融負債

主要指經初始確認后沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的其他金融負債。包括一般企業的應付賬款、長期借款等。

（6）權益工具

權益工具是指能證明擁有某個企業在扣除所有負債后的資產中的剩余權益的合同。例如，企業發行的普通股。

（7）金融資產和金融負債重分類的特別規定

金融資產和金融負債經初始確認后不得隨意變更，準則對重分類行為進行了規范并設立了懲罰性條款。

2.主要計量屬性的應用

關于金融工具的計量共有公允價值、攤余成本、歷史成本和現值等計量屬性。所有金融資產和金融負債及權益工具的初始確認均以公允價值計量。對于劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產和金融負債，按公允價值進行后續計量，且公允價值變動計入當期損益。

3.金融資產轉移的特別規定

《企業會計準則第23號－金融資產轉移》著重規范了企業將持有的金融資產轉移給該發行方以外的其他方的會計處理，包括票據背書轉讓、應收賬款保理、資產證券化、債券買斷或回購等結構化融資業務等。

四、新舊準則主要變化

新金融工具準則中規范的內容，在新準則頒布之前，分別在《企業會計制度》、《金融企業會計制度》和財政部印發的《關于企業與銀行等金融機構之間從事應收債權融資等有關業務會計處理的暫行規定》（財會[2003]l4號）及《信貸資產證券化試點會計處理規定》（財會[2005]12號）等規范性文件中有相應規定，部分內容沒有明確規定，與這些制度相比，新準則的主要變化有以下方面。

1.重新分類

舊制度對金融資產主要分為：貨幣資金，短期投資，應收票據，應收股利，應收利息，應收賬款，其他應收款，長期股權投資，長期債權投資等。新準則將企業取得的除長期股權投資準則所規范的股權投資等之外的金融資產劃分為四類：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，持有至到期投資，貸款和應收款項，可供出售金融資產。

舊制度對金融負債主要分為：短期借款，應付票據，應付賬款，應付股利，其他應付款，長期借款，應付債券，長期應付款等。新準則劃分為兩類：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債，其他金融負債。

此外，新準則規定了舊制度中沒有涉及的權益工具概念，并將衍生工具由表外披露納入表內核算。

新準則主要按各類金融資產、金融負債的性質進行分類，同一類別的金融資產和金融負債應用相同的計量屬性和核算方法，與國際會計準則實現了趨同。

2.計量屬性

舊制度對股票債券等短期投資采用成本與市價孰低計量；新準則要求對交易性金融資產和金融負債、衍生金融資產和可供出售金融資產采用公允價值計量，對持有至到期投資、貸款和應收款項采用實際利率法計算的攤余成本計量。

五、主要關注點

金融工具準則在金融資產初始分類方面給予公司管理層較大自主權，雖然準則對金融資產的分類及重分類做了相應限制性規定，但管理層還是有相當的會計政策選擇空間。此外，在公允價值具體標準的確定等方面也有相當空間。

參考文獻

財政部會計司編寫組.企業會計準則講解2008[M].北京:人民出版社，2008.

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【關鍵詞】特變電工股份有限公司；融資方式；資本結構；資本效率；EVA

一、前言

企業從不同籌資渠道和用不同籌資方式籌集的資金，由于具體的來源、方式、期限等的不同，形成不同的資本結構。資本結構指企業各種資本的構成及其比例關系。企業的資本結構都是債務融資（債務資本）和權益融資（權益資本）的組合。企業如何選擇的最佳的融資方式使得資本結構進一步優化，并能夠使得企業資本效率達到最大化依然是眾多學者研究的課題。

融資方式指企業籌措資金的具體形式，從來源上可以分為內源融資和外源融資。內源融資是將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程。內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。外源融資是指吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。又可分為權益資金融資和負債資金融資兩種方式。

針對于我國上市公司，有研究學者認為，我國上市公司的融資選擇不符合優先偏好內部融資，其次是債務融資，最后才是股權融資，即所謂的“優序融資理論”。我國上市公司都嚴重依賴于外部籌資，內部籌資所占的比重平均不超過5%；而在外部籌資中又明顯偏好于權益籌資，舉債資金來源在樣本公司中不超過權益籌資的70%。目前我國上市公司融資順序為：股權融資、債務融資和內部融資；在債券融資中，公司會優先選擇短期負債，其次才是長期負債。本文認為，不論選擇什么樣的融資方式，配置怎樣的資本結構，只要企業的資本效率是有效的，并能達到企業最求的目標價值，這樣的融資方式和資本結構就是最合理的。因此研究合理的資本效率評價模型才是學者們進一步完善和突破的。

通常，評價上市公司資本效率的指標有股收益、凈資產收益率、主營業務利潤率、總資產收益率、投資收益率等。但是這些傳統業績衡量指標的計算沒有扣除公司股本資本的成本，因而單純根據傳統指標無法準確計算上市公司為股東創造的價值的數量。其結果是，公司在追求傳統指標最大化的同時，可能會偏離“為股東創造最大價值”的目標，這是傳統指標的缺陷。

經濟增加值（Economic Value Added，簡稱EVA）指標是在克服傳統業績衡量指標缺陷的基礎之上產生的，它等于公司稅后凈營業利潤減去全部資本成本后的凈值。這里所指的資本成本不僅包括債務資本的成本，而且包括股本資本的成本。當公司的稅后凈營業利潤超過資本成本時，EVA為正，表明公司的經營收入在扣除所有成本和費用后仍然有剩余，這部分剩余收入的所有權是屬于股東的，因此，當EVA為正時，上市公司為股東創造的價值增加，公司的價值上升；反之，如果EVA為負，說明公司經營所得不足以彌補包括股本資本成本在內的全部成本和費用，從而使上市公司為股東創造的價值減少。這樣，某些在會計報表上體現為盈利的公司的EVA也可能為負。

結合以上分析，本文以經濟增加值（EVA）指標為基礎，以特變電工股份有限公司（以下稱：特變電工）為例，分析其融資方式、資本結構下的企業資本效率。

二、特變電工融資方式和資本結構分析

表1數據顯示，特變電工負債比例從1997-2003年有一直升高的趨勢，2003年后從69.6%下降到2009年的52.5%。從負債結構看，短期流動負債比率在多數年份呈現出很高得比率，顯示了高流動負債比率的特征，這主要是由于其凈現金流量不足，導致公司使用過量的短期借款。這雖然為企業發展提供了大量的流動資金，但同時過度使用短期債務融資也會加大公司的財務風險和短期還債壓力，從而影響企業的投資活動，減弱企業的融資能力和盈利能力。

從圖1可以看出，特變電工自1997年6月股票發行上市一來債務融資占的比重維持在70%以上，并且2003年后有略微上升。1998年后內部融資稍高于權益融資。可見特變電工的融資方式首先以債務融資為主，其次為內部融資，最后為權益融資。特變電工的融資方式符合我國大部分上市企業的融資方式，與西方發達國家的“優序融資理論”恰恰相反，融資首先以外部融資為主，而內部融資相對偏低，從1997-2009年數據看只占所有融資的14.51%。

眾所周知，融資方式的選擇將會影響企業的資本結構，特變電工在這樣的一種融資方式下所形成的資本結構變化如圖2。流動負債比率是指企業流動負債占負債總額的比例。研究表明，流動負債可以緩解企業發展過程中流動資金不足的問題，并且與長期負債相比，短期負債成本較低。但是，過高的流動負債水平不利于上市公司融資能力的增強，從而導致上市公司的信用風險和流動性風險增大。特變電工的流動負債在2000年降到了50.68%以外，其余年份都保持了比較高的水平。從1997-2009的資產負債率看，資產負債水平在45%-70%之間，但是發現負債率越高凈資產收益率和資產收益率越低，高負債沒有帶給企業更好的收益。這和企業近幾年的規模擴張有直接的關系。

通過所得數據，計算處理后得到圖3，可以發現特變電工EVA值從1999年后出現下降，到2006年后下降停止，開始上升，到2009年已經達到7.85億元。2000-2007年，由于這段時間內，企業借著上市后充裕的資本進行公司規模擴張、投資。致使出現EVA負值。但從2007年后特變電工的經營收入在扣除所有成本和費用后仍有剩余，其對于股東和公司創造了巨大的財富，也可以說從2007年后資本效率有越來越高的趨勢。

四、結論及建議

結合以上分析可以得出以下結論：特變電工在的以債務融資為主，其次為內部融資，最后為權益融資的融資選擇下所形成高負債、低收益的資本結構，并且EVA有著先下降后上升的U型變化趨勢。從融資主體角度來說，特變電工應明確企業要謀求長遠發展，應該注重自己“造血”而不是外部“輸血”。內源融資是企業發展與壯大的最基本保障。內源融資能力就是企業在不斷將自己的儲蓄轉化為投資的過程中，將其所獲得的收入和利潤重新投入到企業生產經營過程中，參加資金再循環的能力，它主要決定于企業的利潤水平、凈資產規模及相關的財務政策（如留存收益政策、折舊政策）等因素[6]。特變電工必須建立有利于其自身資本積累的稅收和適合企業現狀的融資方式等財務制度。這樣可以使得公司在提高經營效率的基礎上積極的進行內源資本的積累，增強自身的實力。從流動負債看，流動負債比重過高，盡管會在一定程度上降低融資成本，但必然會增加短期償債壓力，從而加大了財務風險和經營風險，對企業穩健經營極為不利。

參考文獻

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[2]張人驥,況成友.發展中國家公司資本結構的比較分析[J].外國經濟與管理,1995(5):41-43.

[3]閻達五,耿建新,劉文鵬.我國上市公司配股融資行為的實證研究[J].會計研究,2001(9):21-27.

[4]劉星,魏鋒,詹宇,BenjaminY.Tai.我國上市公司融資順序的實證研究等人[J].會計研究,2004(6):66-72.

[5]朱世武,鄭淳.中國資本市場股權風險溢價研究[J].世界經濟,2003(11):62-70.

篇10

關鍵詞：融資；納稅籌劃；費用。

現代企業進行稅務籌劃有利于最大限度地實現其財務目標，在不違法的前提下，企業應當從籌資活動、投資活動和經營活動等方面進行稅務籌劃，以實現企業財富的最大化。成功的企業往往也是理性的納稅人，其不僅懂得如何憑借智慧賺取利潤，更懂得如何憑借智慧合理避稅。在現代“薄利多銷”的買方市場環境下，稅務籌劃已成為現代企業理財的一個舉足輕重的焦點。

中國已經加入了WTO，隨著我國市場經濟的進一步發展，企業已經成為獨立自主經營的會計主體和法律主體。在全球經濟一體化背景下，隨著企業行為的逐利化、理性化和自主化，稅務籌劃成為每個納稅主體應有的權益。面對激烈的國內外市場競爭，企業必須占領市場份額，做大做強，以維系自身的競爭力。相對于西方國家早已盛行的稅務籌劃，我國企業稅務籌劃還很不成熟。如何在我國企業中合理合法地進行稅務籌劃，無疑是每一個理性經濟人必須思考和面對的問題。我國企業應當學會在法律允許的范圍內或者在不違反稅法規定的前提下合理規劃、減輕稅負，從而實現企業財富最大化一。

一、融資決策中的納稅籌劃。

融資決策是任何企業都需要面臨的問題，也是企業生存和發展的關鍵問題之一。企業融資主要是滿足投資和用資的需求，根據資金來源渠道的不同，可將企業的籌資活動分為權益資金籌資和負債資金籌資，從而形成企業不同的資金結構，導致企業的資金成本和財務風險各不相同。在籌資中運用稅務籌劃，就是合理安排權益資金和負債資金的比例，形成最優資金結構。企業在融資過程中應當考慮以下幾方面：

1、融資活動對于企業資本結構的影響。

2、資本結構的變動對于稅收成本和企業利潤的影響。

3、融資方式的選擇在優化資本結構和減輕稅負方面對于企業和所有者稅后利潤最大化的影響。

企業通過吸收直接投資、發行股票、留存收益等權益方式籌集自有資金，雖然風險小，但為此支付的股息、紅利在稅后利潤中進行支付，不能起到抵減所得稅的作用，企業資金成本高昂。倘若通過負債籌資通過向銀行等金融機構借款或發行債券籌集資金，支付的利息可在稅前計入費用，從而抵減企業的稅前利潤，使企業獲得節稅利益。但由于負債比例升高會相應影響將來的融資成本和財務風險，因此，并不是負債比例越高越好。長期負債融資的杠桿作用體現在提高權益資本的收益率以及普通股的每股收益額方面，這可以從下面的公式得以反映：

權益資本收益率（稅前）=息稅前投資收益率+負債/權益資本×（息稅前投資收益率-負債成本率）因此，只要企業息稅前投資收益率高于負債成本率，增加負債額度，提高負債的比例就會帶來權益資本收益率提高的效應。但這種權益資本收益率提高的效應會被企業的財務風險以及融資的風險成本的逐漸加大所抵消，當二者達到一個大體的平衡時，也就達到了增加負債比例的最高限額，超過這個限額，財務風險以及融資風險成本就會超過權益資本收益率提高的收益，也就會從整體上降低企業的稅后利潤，從而降低權益資本收益率。

二、借款費用利息的稅務籌劃。

根據現行企業所得稅政策，企業實際發生的與取得收入有關、合理的支出，包括成本、費用、稅金、損失和其他支出，準予在計算應納稅所得額時扣除。企業在生產經營活動中發生的合理的不需要資本化的借款費用，準予扣除。企業為購置、建造固定資產、無形資產和經過12個月以上的建造才能達到預定可銷售狀態的存貨發生借款的，在有關資產購置、建造期間發生的合理的借款費用，應當作為資本性支出計入有關資產的成本，并依照《中華人民共和國企業所得稅法實施條例》的規定扣除。

企業在生產經營活動中發生的下列利息支出，準予扣除：

1、非金融企業向金融企業借款的利息支出、金融企業的各項存款利息支出和同業拆借利息支出、企業經批準發行債券的利息支出。

2、非金融企業向非金融企業借款的利息支出，不超過按照金融企業同期同類貸款利率計算的數額的部分。

因此，一般性經營性借款或者說流動性借款利息可以直接扣除，但有一定的上限，超過的部分不能扣除。專門性借款即固定資產借款利息不能直接扣除，只能隨固定資產一起折舊，但沒有扣除限額。納稅人可以充分利用這種規定進行納稅籌劃，即將不能扣除的一般性經營性借款利息轉化為固定資產利息。

三、融資租賃中的納稅籌劃。

融資租賃又稱財務租賃，是由承租人向出租人提出正式申請，由出租人融通資金引進承租人所需設備，然后再租給承租人使用的一種長期租賃方式。超級秘書網

通過這種方式，承租企業通過支付租金可迅速獲得所需設備，不用承擔設備被淘汰的風險。對所租賃的固定資產，企業可將其當作自有固定資產計提折舊，折舊計入成本費用，且支付的租金費用也允許在稅前扣除，使企業計稅基數減小，從而少交所得稅。同時，融資租賃的固定資產使用過程中發生的改良支出也可作為遞延資產在不短于5年的時間內攤銷。可見，融資租賃作為企業重要的籌資方式，其稅收抵免作用是顯而易見的。

由此可見，融資在企業的生產經營過程中占據著非常重要的地位，融資是企業一系列生產經營活動的前提條件，融資決策的優劣直接影響到企業生產經營的業績。對融資進行合理的納稅籌劃，不僅對納稅人有利，對國家也是有利的。

參考文獻：