融資券范文
時間：2023-04-10 02:54:05
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篇1
醞釀已久的中小企業短期融資券終于在2008年10月8日啟動試點。中國銀行間市場交易商協會(以下簡稱“協會”)接受了首批6家中小企業發行短期融資券的注冊，注冊額度最高達7500萬元，最低為2000萬元，共2.52億元，首期計劃發行1.97億元。
實際上，我國于2005年5月就開始啟動企業短期融資券發行。截至2007年末，已有316家企業累計發行短期融資券7693億元，余額為3203億元。這種以非政府信用為支撐的信用工具，顯然讓發行人、承銷商和投資者都嘗到了甜頭，但是，在這3年內，大部分的短期融資券發行企業都是大型國企或者上市公司。
直到今年4月，央行《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》后，由于未對短期融資券發行企業在政策準入上設立門檻，才為中小企業進入銀行間債券市場發行短期融資券掃清障礙。同時，協會《銀行間債券市場非金融企業短期融資券業務指引》，僅要求發行方短期融資券待償還余額不得超過企業凈資產的40％，以及信用評級不得低于企業注冊時的標準。
誠然，短期融資券在一定程度上可以緩解中小企業的資金壓力。
然而，由于自身的諸多劣勢，以及市場環境的不完善，我國中小企業發行短期融資券依然存在著較大的風險，稍有不慎，即可造成償債危機，不僅嚴重影響企業信用，甚至危及企業生存。
短期融資券能否真正成為救命稻草，也就要看中小企業各自的修行了。
找擔保降利率
理論上，負債臨界點=銷售收入×息稅前利潤率／借款年利率。也就是說，只要總資產報酬率高于負債利息率，產品銷售流暢，財務結構和資本結構合理，企業就可以充分利用短期融資券帶來的財務杠桿利益，確保所有者權益的較快增長。
然而，由于中小企業信用較低，為了在二級市場上吸引較多的投資者，其短期融資券往往需要較高的利率，如福建海源自動化機械股份有限公司(以下簡稱“福建海源”)短融票面利率達7.01％(4.57％+244bp)。而高利率融來的資金無疑給中小企業日常的經營生產帶來了極大的壓力。任何一項不確定的因素都有可能導致企業預期收益率無法實現。加之，多數中小企業正是由于資金缺乏才發行短期融資債券。就福建海源而言，在2008年上半年，流動比率由2007年底的2.24倍下降到1.87倍，速動比率由2007年底的1.62倍下降到1.15倍，流動性指標明顯弱化：同期，該公司營業毛利率為47.07％，較上年末的50.64％有所下降，而且經營活動凈現金流189.79萬元，僅為2007年的4.32％。這些都表明該公司短期償債壓力大。因此，一旦實際收益率不能高于短期融資券的高利率，企業就不可避免地面臨償債危機。
找尋資信良好的擔保人無疑是降低債券利率最快捷有效的方式，如橫店集團聯宜電機有限公司(以下簡稱“聯宜電機”)。聯宜電機本身的基本面應該說是中小企業發行人中較差的，主營電機及電氣機械器材等制造銷售和進出口業務，行業競爭激烈，很難將上游成本壓力傳導到下游，毛利率不高，而且債務負擔較重。不過橫店集團為其短融提供了擔保，最終，聯宜電機短融票面利率為6.4％，較大地降低了企業財務成本。
聯宜電機倚仗控股母公司做靠山，而深圳市中興集成電路設計有限責任公司(以下簡稱“中興集成”)憑借自身的技術優勢，也獲得了深圳市高新技術投資擔保有限公司提供的全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保，其票面利率下調至6.1％。
還款計劃早安排
一般情況下，中小企業短期融資券的時間是一到兩年。然而由于其風險很大，投資者要求的償還期限越來越短。無奈之下，中小企業很可能刻意縮短自己原本計劃的融資時間，從而導致與投資項目時限不相匹配，償債風險凸顯。例如，中興集成目前處于成長期，技術研發及升級需要大量資金投入：同時，公司安全類產品、通訊類產品平均占用流動資金周期分別為6個月和5個月左右，資金周轉速度相對較慢，存在一定的資金缺口。如果該企業不能保持研發、生產、銷售良性發展，加快資金周轉速度，將存在一定的財務風險。
實際上，對于這個問題，企業可以根據資金周轉的一般情況制定一個合理的還款計劃，再根據自身的還款能力制定短期債券的期限。例如企業負債后的速動比率不宜低于1：1，流動比率應保持在2：1左右的安全區域。因此，在財務上，企業要加強管理，加速資金周轉，進而提高資金的使用效率，實現資金結構優化：在生產過程中，企業也要盡力縮短生產周期、提高產銷率、降低應收賬款，從而增強風險的防范能力。
規范信息披露
信息披露問題一直是中小企業的軟肋。像以前的“福禧事件”。福禧投資是國內第一家發行短期融資券的非上市民營企業。2006年3月，該公司面向投資者發行了10億元一年期的短期融資券。7月，有關部門查出福禧投資曾違規拆借32億元上海社保基金，用于購買滬杭高速上海段30年的收費經營權。此事發生后，福禧投資的主要財產遭遇法院凍結，10億短融券投資者直接面臨償付危機。此次事件造成了金融市場閃電般的連鎖效應，準備發券的企業成為間接的買單者，必須為此多付風險溢價。
篇2
關鍵詞：金融危機；中小企業；短期融資券；融資案例分析
根據中國統計局資料顯示，初步核算，全年國內生產總值300670億元，比上年增長9.0%。這也是自02年以來首次增長率低于10%。分季度看，一季度增長10.6%，二季度增長10.1%，三季度增長9.0%，四季度增長僅為6.8%。我國整體經濟增速已經明顯放緩。企業資金鏈趨緊、盈利能力下降，使得債市的整體風險上升。作為對經濟變化最敏感、卻擔負著重大就業功能的中小企業、民營企業，在此輪金融危機中，不僅提前感受到經濟下滑的風險，更是遭遇了巨大的困難。經濟進一步下行和中小企業盈利惡化，眼下銀行貸款仍是更多地向大型優質客戶傾斜，雖然央行鼓勵商業銀行向中小企業實施信貸傾斜，但是考慮到不良貸款風險，目前商業銀行對中小企業的信貸支持依然有限。至此，為貫徹落實人民銀行關于支持中小企業債務融資的有關工作部署，醞釀已久的中小企業短期融資券終于浮出水面，短期融資券市場將迎來新的發行體。
一、6家中小企業短期融資券發行基本情況
為構建多層次的中小企業融資體系，擴大中小企業直接融資渠道，2008年10月9日，中小企業短期融資券發行通報會在中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱交易商協會）。舉行。會長時文朝宣布，接受福建海源自動化機械股份有限公司（以下簡稱福建海源自動化）、橫店集團聯誼電機有限公司（以下簡稱橫店聯誼電機）、廣東宏大爆破股份有限公司（以下簡稱廣東宏大爆破）、北京七星華創電子股份有限公司（以下簡稱北京七星華電子）、深圳市中興集成電路設計有限責任公司（以下簡稱深圳中興集成電路）、江光微電子股份有限公司（以下簡稱江光微電子）6家中小企業發行短期融資券的注冊，注冊額度共2.52億元，首期計劃發行1.97億元。（詳見表1-1）
然而，據2008年11月13日中國財經報報道：中小企業短期融資券的發行遭遇了市場“寒流”。銀行、保險、基金等機構投資者對此并不看好。從發行情況來看，由于2008年10月16日，廣東宏大爆破在寧夏大峰礦露天煤礦羊齒采區基建剝離工程時，發生爆破傷亡事故推遲本期短期融資券的發行。福建海源自動化、橫店聯宜電機、北京七星華創電子3家企業短期融資券于10月17日在銀行間市場發行。除了橫店聯宜電機（因為有集團擔保）得以順利發行外，其余2只中小企業短期融資券都受到市場冷遇，當天的發行工作均沒有順利完成。江光微電子10月20日發行，深圳中興集成電路10月21日發行。
二、中小企業短期融資券試點發行中凸顯出來問題
（一）本次短期融資發行呈現買賣兩難及主承銷商包銷的現象
目前能購買中小企業融資短券的只有銀行、信用社、保險公司三類經濟實體，其中保險公司需要提供信用擔保，否則不能參與購買，剩下的只有銀行和信用社，而這兩個經濟實體的投資是很保守的，且抗風險能力比較低。所以他們更傾向于投資那些信用度比較高的大企業，故采取了回避的態度。從上市交易情況來看，5家發行短期融資券的中小企業已經有4家上市交易。“08聯宜CP01”、“08閩海源CP01”、“08七星CP01”在2008年10月21日上市當天分別成交1900萬、2004萬、4004萬元，不過22日卻是按兵不動，均無新的成交額。2008年10月20上市的“08光CP01”成交一筆，成交額為500萬元。廣東發展銀行承銷的“08光CP01”上市首日市場認購踴躍，有多家機構致電主承銷商詢問該期短融的交易要素和出售價格，不過其在組建承銷團時一家出手“闊綽”的機構卻不愿意賣。因此想買的機構“望券興嘆”，而這些機構主要來自于券商和銀行間市場上的一些企業。4家中小企業短期融資券上市后，出現了這樣買賣兩難的現象。再者，根據中國債券信息網的10月20日短期融資券持有情況，北京七星電子股份有限公司的主承銷商交通銀行持有本期發行的“08七星CP01”的80%，而中信銀行持有自己主承銷的“08閩海源CP01”的比例也高達75%，主承銷商余額包銷了短期融資的絕大部分。
（二）本次短期融資券試點缺少擔保發行受阻
根據公布的情況來看，由于短期融資券的發行利率是在上海銀行間拆放利率（SHIBOR)的基礎上設定，而3家公司的簿記建檔日（2008年10月17日）當天的SHIBOR利率為4.57%，這就意味著3家企業的借款成本僅在基準利率上浮動了200個基點左右。企業發行短融的評級費、承銷費、律師費等加起來要占到發行總額的0.5%-0.6%，以江蘇微電子7.02%的利率來看，發行成本就會達到7.25%的水平。與大企業相比，根據公布的情況來看，中小企業短期融資比市場上已經發行的短融利率高了大約2個百分點。當前我國中小企業融資缺乏規范、完善的擔保體系。在此次發行短期債券的6家中小企業中，聯宜電機有橫店集團作擔保，深圳市中興集成電路有深圳市高新技術投資擔保有限公司提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。雖然，中期票據和短期融資券對發行主體沒有擔保的要求。就目前而言，有擔保的企業債券發行相對要順利得多。非擔保發行利率比擔保發行利率高約60-90多個基點。
（三）中小企業信用級別較低是其發展直接融資的一大障礙
由于中小企業普遍信用不佳、經營風險較大，內部制度建設較為薄弱。但是沒有相關政策的完善，銀行不會有力的支持。央行有信貸額度的限制，銀行會首選大型企業，這樣的投資比較保險，而且一些銀行連購買A＋企業的意愿都不是很強，此次試點的中小企業都為行業佼佼者的企業，其債項評級僅為A-級企業。對中小企業、主承銷商、各中介機構和監管機構信息披露工作是一大挑戰。
（四）本次試點傳遞出低評級的高收益債券市場建制亟待完善的信號
此次中小企業試點發行短期融資權被市場視為對高收益債券市場探索的開始（高國華，金融時報，2009-1-13）。債券市場的重要功能，是對違約率不同的債券作出不同的定價，最終達到風險與收益的平衡。近年來我國銀行間債券市場發展迅速，但高收益的企業債、信用差異大的產品都處于嚴重缺失狀態。債券市場幾乎全部是最高信用評級產品，收益率相差不大，市場單一。低評級的高收益債券市場亟待開發。由于中小企業是一個新的發債主體，其信用風險評估和債券定價尚無參照系數，這本身就是一個難題。此外，由于地方評級的市場認可度不高，再加上為民營企業擔保成本偏高，作為承銷商的商業銀行銷售壓力不言而喻。信用評級是債券市場定價的重要依據，中小企業的參與將打破市場主體僅為信用級別高且無差別的大型國企壟斷的市場格局，這對信用評級機構將提出嚴峻的挑戰。
三、啟示
（一）盡管這次試點的中小企業短期融資券的發行規模不大，隨著2008年12月13日，《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》正式出臺，央行提出也提出了要繼續開展中小企業短期融資券試點，以及2009年1月9日央行公告宣布取消對在銀行間債市交易流通的債券發行規模不低于5億元人民幣的限制條件。今后將引入更多的中小企業發行高收益債券，市場前景還是相當廣闊的。一方面，發展中小企業債券市場有待取消投資者限制，金融系統要有一套專門為中小企業服務的的機制，要有系統的支持中小企業發展的金融政策。能切實能解決中小企業融資的困難；另一方面，中小企業短期融資券本身信用等級比較低，因此放在二級市場上，如果對企業并不熟悉，僅僅通過書面的判斷很難會對其債券的風險作出準確的衡量，所以在中小企業的信用評級體系、具體的發債主體的監管部門、違約處置等方面都需要大量的研究和探索，為低評級的高收益債券市場的發展提供制度保障。
（二）針對擔保難的癥結，鑒于目前的實際情況，可以考慮具有政府背景的信用擔保公司為中小企業發債提供擔保，或者是中小企業聯合起來發債。循序漸進地建立規范的擔保增信體系，一個全國性的、針對中小企業服務的擔保機構和體系。如中小企業擔保基金會。與此同時，工商管理等部門出臺指導意見，在對中小企業進行分類的基礎上，推動它們健全公司治理結構，規范財務管理，以利于銀行、評級機構和擔保公司對其進行盡職調查。
（三）投資人也需要進一步提高風險識別與判斷能力。市場既需要保護，也需要完善，既需要規范，也需要創新，只有健康的市場，才是可持續發展的市場。中小企業融資風險更大。這就需要中小企業加強公司治理，規范自身的信息披露提高信息透明度，改進發行人財務數據的披露方式，方便投資人閱讀。發行人財務報表數據應采用標準化、電子化的格式向信息披露機構（中國債券信息網或中國貨幣網）提供。一些國際發達國家的監管部門也先后實現了采用XBRL格式的上市公司年報披露格式，例如美國證監會也已經于2005年4月開始，要求上市公司采用XBRL格式報送公司財務數據；日本也已經從2008年第二季度開始，上市公司的財務報表全面采用XBRL格式。此舉可以作為借鑒。
參考文獻：
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［2］ 王海燕.中小企業短期融資券遭遇市場寒流［N］.中國財經報.2008-11-13
［3］ 中央國債登記結算公司，信息部.2008年債券市場年度分析報告［R］，2008-12
篇3
企業融資券的成功發行對中國金融發展十分重要
非金融企業在銀行間債券市場發行短期融資券是人民銀行進一步推動貨幣市場建設，增加企業融資渠道的一項重大金融創新，對中國金融市場意義深遠，對商業銀行的經營影響重大。
加速了利率市場化進程。利率市場化是我國金融體系改革的核心問題。1993年，中央銀行提出了利率市場化改革的基本設想，在借鑒世界各國經驗的基礎上，按照先貨幣市場和債券市場，后存貸款市場的總體思路穩步推進。從1996年6月銀行間同業拆借市場利率的放開，到近期放開同業存款市場利率，中國金融市場除人民幣存貸款外的金融產品基本上都實現了利率的市場化。企業融資券是商業銀行短期貸款的重要替代，由于這部分金融資產的價格完全是由市場決定，所以融資券的發行實質上是對貸款利率市場化的重要推動。
完善了中國金融市場結構。與國際金融市場相比，我國企業的融資結構嚴重失衡，間接融資比重高，直接融資比例低。在直接融資中債券融資占比更低。2004年，我國新增銀行貸款22648億元，占全社會融資總量的72％，同期股票和債券等直接融資的新增規模為8754億元，占比僅為28％，遠遠落后于發達國家50％左右的平均水平。在直接融資中，股票市場的發展又領先于債券市場，在債券市場中企業債券比重遠遠低于國債和金融債比例。2004年企業債券融資額僅為326．24億元，只占債券發行規模的1．2％。可見，企業融資渠道極為單一，資金需求過度依賴于銀行體系，而融資券的發展在增加了企業的融資渠道的同時，擴大了直接融資比例，可有效緩解我國嚴重的融資結構失衡問題。
增加了企業融資渠道。與其它融資方式相比，企業發行融資券具有顯著的比較優勢。一是為企業提供了新的短期融資渠道，滿足企業多樣化的融資需求。二是提高了融資效率。融資券的發行實施備案制，其準入和發行將比一般企業債券更為快捷，手續更為簡便。三是降低融資成本。融資券的發行利率不受同期限銀行貸款利率的限制，發行價格參照銀行間市場同期限債券品種價格，由市場供求狀況決定。由于近期銀行間市場債券收益率下降幅度較快，融資券融資成本與同期限貸款相比具有明顯的比較收益。四是塑造品牌形象。企業能在銀行間市場發行融資券，其信用得到包括銀行、保險、證券、基金等所有金融企業的認可，可有效提升其品牌形象，產生巨大的廣告效應。五是有助于建立完善的現代企業制度。在承銷中，通過主承銷商、律師、會計師、評級機構等不同主體的積極參與，有利于從不同層面、不同的專業視角充分挖掘企業價值，其發行的融資券在市場交易也有利于企業的價值發現。
轉化了商業銀行信用風險。目前我國商業銀行經營管理和風險控制能力與國外銀行相比差距較大，資產質量差，存在大量的風險資產。產生這種現象的原因也是多方面的：從內部來看，商業銀行缺乏完善的公司治理和內控機制以及風險管理手段和方法落后是導致商業銀行信用風險管理水平低下的重要原因；而從外部分析，一方面，我國金融市場自身帶有一些先天性的制度性缺陷，如金融市場的結構性問題，導致間接融資占融資總量比重過大，市場整體流動性差，合理的利率期限結構很難形成。另一方面，金融監管的不到位以及社會征信系統缺失，也使得金融市場主體行為異化和社會信用體系急需完善，這些都是深層次的外部宏觀原因。這些外在的宏觀因素使得我國商業銀行的資產業務過度集中于單一的信貸市場，不僅資產運作效益下降，而且全社會信用風險進一步向商業銀行過度集中，僅僅依靠商業銀行現有的管理能力來控制全社會90％以上的個人和企業信用風險，遠遠超過了商業銀行自身的負載能力。此外，目前我國商業銀行盈利模式還主要依賴于存貸利差收入，不斷地擴大貸款規模也是商業銀行降低不良資產的重要途徑。在這樣的宏觀和微觀條件下，信用風險在商業銀行的集中暴露有其歷史的必然。所以，在中國金融制度的設計方面，必須重視宏觀融資體系的完善，在我國金融市場，特別是貨幣市場的建設方面必須給予足夠的重視。融資券的發行不僅僅是完善中國投融資體系，擴大企業籌資渠道的需要，也是將企業信用風險由單一的銀行承擔轉變為由社會眾多機構承擔，從而減少我國商業銀行承受的信用風險總量，實現了信用風險的轉移。
融資券發展給商業銀行帶來新挑戰
從長遠看，融資券的推出，將成為商業銀行優質客戶短期貸款的部分替代，對商業銀行傳統業務有很大影響。
優質企業短期融資的部分替代，商業銀行傳統利潤來源將大幅縮水。
在目前的盈利模式下，商業銀行70％以上的利潤來自于貸款業務，而貸款收益中又有80％來自于20％的優質客戶。這部分優質客戶經營狀況良好，融資能力強。它們出于降低成本、樹立品牌，增強融資主動性和靈活性等多方面考慮將會積極呼應央行政策，主動要求商業銀行將其原有的流動資金貸款轉化為融資券，并且優質客戶因其資質也很容易得到市場的認同甚至追捧，從而能較為方便地獲得低成本資金。這些優質客戶勢必成為各家商業銀行競爭的對象，從而商業銀行內部的融資產品替代也會演變為行際間的客戶替代和產品替代。在短期融資票據化日趨明顯的市場環境下，優質客戶不僅有強烈意愿而且有足夠能力支撐其發行融資券，必將對商業銀行信貸業務特別是優質客戶的流動資金信貸以及票據業務產生更為強烈的影響。優質的短期信貸市場甚至票據市場面臨進一步分化、流失。因融資券利率貼近貨幣市場基準價格，商業銀行傳統的主營業務收入――存貸款利差收入將降低，如何在業務替代的同時彌補收益大幅下降成為商業銀行亟待研究的新課題。
經營風險的放大，對商業銀行債券投資風險控制能力提出了新要求。
目前債券發行市場，除資產抵押支持債券外，公開發行的債券大多不提供資產擔保，利息和本金的償付取決于發行人的財務狀況和信用水平。目前，銀行間市場發行體主要是財政部和政策性銀行，所發行債券具有級信用。在企業債券市場，由于實行嚴格的審批制度，發債企業資產規模，信用狀況都較好，至今沒有違約記錄。另外企業債目前仍限制商業銀行投資。商業銀行在投資過程中，關注的只是利率和流動性風險，基本不涉及信用風險問題。而融資券依托于企業信用發行，具有期限短、風險暴露快的特性，再加上經營債券的資金業務人員，長期從事于國債、政策性金融債的投資。對企業信用風險識別、分析、控制能力弱。如何在把握投資機會，又有效防范信用風險的前提下，做好企業融資券的投資工作提出了新要求。
金融脫媒的加速，對銀行業務創新能力提出新挑戰。
企業融資券的進一步發展，同資本市場一起，使大量的社會資金脫離銀行信貸體系，加速了中國金融脫媒的進程。這一方面加快了利率市場化步伐，收窄了利差空間，另一方面商業銀行傳統優質客戶的信貸業務將面臨分流。商業銀行為保持盈利能力不降低，企業客戶不流失，必須在多方面、多領域謀求突破，加快金融創新。
第一，加快營銷方式的創新，由過去單一存貸款服務轉變為全方位、全過程的客戶營銷。提供包括融資等金融產品在內的現金管理。財富管理、投資銀行等一攬子金融服務。由過去的產品服務提升到為客戶服務，在為客戶創造價值的過程中體現銀行的價值。
第二，加快經營手段的創新。經營手段是商業銀行獲利的基礎。目前商業銀行主要依靠傳統的存貸款手段。這種盈利方式雖然短期盈利高，但隱含的信用風險大。在分業經營的限制下，商業銀行要在減少信用風險的同時，又不降低盈利能力，必須加大資金交易、財富管理等其他盈利渠道。短期內必須有效利用取得企業短期融資券承銷業務資格，在貨幣市場上介入投資銀行業務的機會，豐富商業銀行業務經營，增加新中間業務收入來源，促進業務多元化發展。
篇4
第二條 凡參與發行、轉讓企業短期融資券（以下簡稱融資券）的企業、單位和個人均須遵守本辦法。
第三條 融資券的管理機關是中國人民銀行海南省分行。
第四條 凡是依法向工商行政管理部門登記注冊、具有法人資格，經濟效益好，資金周轉快的工商企業均可向管理機關申請發行融資券。未經管理機關批準，不得擅自發行融資券。
第五條 融資券的發行，必須有信譽較高的金融機構擔保兌付；同時，發行融資券的企業要向擔保金融機構提供有效的資產抵押或反擔保。
第六條 發行融資券須向管理機關報送下列文件：
（一）申請報告書；
（二）可行性報告；
（三）發行章程；
（四）代表其法人資格的批準文件或營業執照；
（五）經注冊會計師事務所簽證的上兩個年度和最近一個季度的財務報表；
（六）不可撤銷擔保書；
（七）管理機關要求提供的有關材料。
第七條 申請發行融資券的總數不得超過其自有資產凈值。
第八條 融資券須載明下列要素：
（一）發行單位名稱；
（二）發行章程；
（三）票面金額；
（四）編號；
（五）法人代表簽名或法人印章；
（六）其它事項。
第九條 融資券的票面格式須報經管理機關認可，并到指定的印刷廠印制。
第十條 融資券的發行分為公開發行和定向發行兩種方式。
公開發行的融資券須經海南省企業信用評級委員會評級，并向管理機關出具信用等級證明。
定向發行的融資券只能向特定對象發行，不得擅自擴大發行范圍。
第十一條 融資券按面值發行。
第十二條 融資券的期限分為三個月、六個月和九個月三個檔次，最長不得超過九個月。
第十三條 融資券的利率上限為在套算的同期居民儲蓄利率基礎上浮20％。
第十四條 企業發行融資券所籌得資金，只能用于解決企業臨時性、季節性流動資金不足，不得用于企業資金的長期周轉和固定資產投資。
第十五條 發行融資券應貫徹自愿認購原則，企事業單位購買融資券只限于使用國家規定有權支配的自有資金。
第十六條 發行單位可自行發行融資券或委托金融機構發行融資券。發行單位可按《海南省證券業務收費暫行規定》收取一定比例的手續費。
第十七條 融資券發行后，可以上市轉讓，也可辦理抵押和貼現，但不得作為貨幣流通。
第十八條 發行單位應在發行期滿十五天向管理機關報送發行報告。
第十九條 管理機關有權對發行企業的資金運用和認購單位的資金來源情況進行監督檢查。
第二十條 對違反本辦法第四條、第十條規定者，給予以下處罰：
（一）責令其停止非法發行；
（二）沒收其非法所得資金；
（三）處以違法活動所涉金額萬分之五以下的罰款。
以上處罰，可以并處。
第二十一條 對違反本辦法第八條、第九條規定者，給予以下處罰：
（一）責令其退還所籌資金；
（二）取消其發行資格。
以上處罰，可以并處。
第二十二條 對違反本辦法第十條規定者，給予以下處罰：
（一）責令其退還所籌資金；
（二）沒收非法所得；
（三）處以所涉金額百分之五以下的罰款；
（四）取消其發行資格。
以上處罰，可以并處。
第二十三條 對違反本辦法第十三條規定者，按國家有關利率管理規定給予處罰。
第二十四條 對違反本辦法第十四條規定者，給予以下處罰：
（一）限期糾正；
（二）處以所涉金額百分之五以下的罰款；
（三）凍結所籌資金。
以上處罰，可以并處。
篇5
關鍵詞：企業短期融資券；金融市場；協調發展
中圖分類號：F830.33 文獻標識碼：A 文章編號：1007―4392(2008)02―0065―03
短期融資券是人民銀行著力推動的一種金融市場創新產品，這種新的融資方式對于改變直接融資與間接融資比例失衡、疏通貨幣政策傳導機制、防止廣義貨幣供應量過快增長、維護金融體系穩定有著十分重要的意義。
一、山西省發展短期融資券的基本情況
山西省是全國能源重化工基地，發行短期融資券的企業以能源類企業為主。2005年5月24日人民銀行頒布《短期融資券管理辦法》以來，山西省有17個企業發行短期融資券，其募集資金總量為246.6億元，占全國企業短期融資券發行總量的3，36％，在中部六省中排第一位，在全國排第六位。2007年批準發行的8家(包括3家二次發行企業)，發行量為112.6億元，占全國企業短期融資券發行總量的3.77％。截至2007年10月底，我省通過發行短期融資券募集資金總量已經占到新增企業存款的43.05％，這個資金量已經達到今年新增短期貸款的31v25％。
已發行短期融資券的17個企業分布在煤炭、鋼鐵、焦化、制版、建筑、有色金屬、電力7個行業。13家國有企業：其中7家上市公司，4家民營企業。17企業均為省內著名的大中型企業。各家評級機構在給各家企業進行品質定價時給出的信用級別均為最高級。
承銷短期融資券的銀行分別為工商銀行、中國銀行、建設銀行、浦發銀行、光大銀行、民生銀行、興業銀行、華夏銀行。各行在看好短期融資券市場的同時，積極調整經營模式，擴充中間業務。在選擇發行短期融資券的企業標準上，依然選擇的是財務狀況較好、資產規模龐大、發展前景廣闊的優質企業。
二、發行短期融資券對銀行和企業生產的積極影響
(一)短期融資券發行對企業的影響
在目前的融資方式中，短期融資券具有融資條件低、發行周期短、融資成本低、可操作性強等特點，是企業解決流動資金周轉、調整財務結構、降低融資成本、進行流動性管理的良好工具。因此短期融資券對企業發展影響重大。
1.融資渠道拓寬，融資成本降低。短期融資券發行成功將大大降低企業的融資成本，節約財務費用支出，提高經營業績。用企業銀行貸款與短期融資券費用支出情況對比分析，據調查，僅利差一項就為全省已發短期融資券企業節約成本近3億元。如蘭花集團在銀行一年期6億元貸款價格是7.29％，年利息支出4374萬元；發行短期融資券6億元的發行利率是6％，支出利息3600萬元，另外，企業按照0.4883％標準向承銷商支付了299萬元承銷費，兩項合計3899萬元。兩項比較，發行短期融資券為企業節約財務成本475萬元。
2.改善了企業債務結構，拓寬了企業融資渠道。短期融資券發行為企業經營提供了多元化的融資渠道和充實的資金保證。據調查，蘭花集團發行短期融資券后，據其2007年9月30日財務報表顯示，公司直接融資占其負債總額的14.01％。短期融資券的發行，首開了公司直接融資的先河。在一定程度上減輕了流動資金不足帶給企業生產經營的制約，同時優化了融資結構，降低籌資成本。
3.企業后續發展有了保障。部分企業通過短期融資券融得的資金全部用于日常經營和擴大生產。如蘭花集團發行6億元短期融資券主要用于日常生產經營，其中包括：生產、銷售、裝運、收購等項目。
4.環境污染得到改善。據調查大土河焦化有限公司發行短期融資券后，將其作為前期治理環境保護的配套流動資金，進一步加大對環保的投入，目前已基本實現清潔生產和52~Ak生態化的目標。公司不僅實現了附屬化產品生產達標、達產、達效，在同行業中處于領先水平，而且通過對環保的投入，徹底解決了焦炭生產過程中產生的廢氣、粉塵等對環境的污染。通過利用煤泥、煤矸石、煤氣等廢棄物發電，降低了公司的動力成本，整體解決了廢棄物的堆放和對環境的污染及原來小鍋爐取暖帶來的環境污染。
5.強化誠信，規范經營。短期融資券的發行要求信息透明度高，發行過程及債券完全兌付前要有嚴格的信息披露，信用評級貫穿始終，違約事實公之于眾，市場約束力強，一旦違約，便被市場無情淘汰。因此發行方必注重其信用形象，規范其經營操作行為，并盡最大可能提高經營水平，以增強企業競爭能力。對民營企業提出更高的要求。據調查，各發行短期融資券的企業都在中國債券網、中國貨幣網上及時公開披露公司重要信息及業績報告，接受各類投資者監督。有效提高企業知名度和社會認知度，為今后進入金融市場進行直接融資創造了條件。目前，2006年發行短期融資券的12家企業都按時足額進行了兌付。
(二)短期融資券發行對銀行的影響
1.企業短期融資券替代銀行貸款效應明顯。目前全省企業短期融資券替代銀行貸款62億元。如運城制版集團近幾年的發展形勢比較好，銀行貸款授信額達到10億元，在銀行實際貸款7億元。短期融資券發行后，企業歸還了所有銀行貸款，企業無銀行負債。
2.商業銀行中間業務得到發展。從已發行的短期融資券情況看，短期融資券基本由商業銀行承銷，根據目前承銷手續費0.3％―0.5％的行業標準，各金融機構承銷短期融資券的中間業務收入達7400多萬元。
3.商業銀行風險有所分散。短期融資券主要面向銀行間債券市場機構投資者發行，主要投資者為基金公司、商業銀行、保險公司等機構。短期融資券的投資者眾多，風險責任分散，加上可以在二級市場流通，發行人信用狀況的變化可以通過二級市場價格變化和債券在不同投資者間轉手，有較多的時間靠較多投資者加以消化，降低了單一投資者的風險，減少了風險積聚并向系統風險轉化的可能性，有利于金融穩定。
4.商業銀行客戶群進一步拓寬。能夠發行短期融資券的企業均為優質國有企業和少數具有行業領先地位的民營企業，這些企業通過直接融資獲得大額資金，減小了銀行放貸的壓力，使得銀行能夠騰出資金拓寬客戶群體，加大對中小企業的資金支持力度。截止2007年9月30日，民生銀行太原分行向中小企業發放貸款28000萬元，同比增長12％，其中有6000萬元貸款用于扶持下崗職工再就業。
三、短期融資券運行過程中存在問題
(一)發行主體結構不合理
從目前短期融資券市場的發展現實看，對融資并不是特別難的大型、特大型企業是“錦上添花”有
余，而對中小企業克服發展的資金瓶頸是“雪中送炭”不足。結果可能導致大企業資金相對過剩，中小企業面臨的金融環境將會進一步惡化。加之省內商業銀行貸款審批權限上收，下級行資金上存，中小企業獲得貸款仍比較難。
(二)日益高漲的直接融資需求呼聲與各家商業銀行發行通道不足的矛盾
在短期融資券市場準入條件方面，設置的門檻很低，按照《短期融資券管理辦法》中的規定，所有的企業都可以發行，同時受短期融資券宣傳面的不斷擴大，短期融資券的影響力也在不斷加強，省內越來越多的企業開始關注短期融資券這項新的產品。但是由于短期融資券發行方式上實行單一的承銷發行方式，且在備案制發行的操作實踐上，實行事實上的主承銷商推薦“通道制”。導致許多具備條件的，但發行規模不大的企業因大型國有企業占據原本就不足的發行通道，使得排隊等通道的時間過長，而放棄選擇發行短期融資券。
(三)發行利率的市場化導致融資成本的不斷提高，有些企業的發行成本已與銀行短期貸款的利率相接近
按照目前短期融資券發行利率4％計算，考慮各項費用綜合融資利率在4.5％左右，而不少具備發行資格的企業在當地商業銀行的短期貸款利率都是在基準利率的基礎上下浮10％，這樣算來企業融資的利差還不到1％，為企業帶來的財務費用上的節省就難以明顯體現，導致省內一個企業在已獲得人民銀行發行備案的情況下，不直接發行，卻寧愿等到利率市場發生變化再作打算。
(四)兌付風險的不可預測
2002―2004年，由于市場需求的拉動和高額利潤的驅動，焦化行業出現了過度投資的現象。對此，從2004年6月，國家開始對行業實施調控，嚴格執行焦炭行業準入條件，加大環境監察和執法力度，煉焦企業經營效益下滑。在短期融資券存續期間，如果由于不能控制的市場及環境變化，企業不能從預期的還款來源中獲得足夠資金，可能使本期融資券不能按期得到兌付。
(五)防范中介機構的道德風險
在調查中發現，參與短期融資券發行工作的信用評級機構和會計師事務所等中介機構，信用評級機構在進行信用評級時，對發行短期融資券企業的資產狀況及反映企業生產經營狀況的會計報表均采用會計師事務所的審計報告，如果會計師事務所出具的審計報告做假，就會在很大程度上影響信用評級機構的評級結果，從而導致投資者的投資風險。
四、對短期融資券業務發展的建議
(一)建立健全金融市場規范運作機制，防范短期融資券市場迅速擴容后的風險
短期融資券歷經二年多，在全國已經有了一定的規模，但信用評級仍停留在二個級別上，信用價差不明顯，隱含了一定的價格風險。此外，在我國目前金融市場發展機制尚不完備的情況下，短期融資券發行規模的日益擴大，將使各種信用等級不同，資質不一的短期融資券接受嚴格挑選和考驗，市場既有的信用風險將因此會逐漸突現出來。對此，一是國家應加大對會計師事務所、資產評估機構、信用評級機構、律師事務所的法規完善，并根據市場認同，在投資人接受的范圍內擬定出一系列規范性文件，以達到披露信息透明度高，企業信用評級客觀公正，防范短期融資券從市場準入到融資券發行、兌付過程中出現的風險。二是合格機構投資者應加大對企業財務狀況的研究，防范企業財務風險、信用風險及市場風險，提高對交易對手的風險識別和評估能力；建立健全重大風險事項報告制度，并實施全過程風險監控和預警；加強行業政策研究，防范行業系統性風險；加強資產結構調整，優化行業、客戶、擔保結構；切實落實信貸運行管理責任，嚴格實施授信業務盡職問責等。
(二)密切關注實體經濟利率和金融市場利率的關聯度，合理化解短期融資券的資金價格風險
短期融資券的用途是彌補企業短期經營支出，因此其利率定價不僅僅要參考金融市場利率，還將參考實體經濟的中長期走勢、實體經濟中資金的供求水平、發行企業的經營和財務狀況等；其次短期融資券作為一種短期貨幣市場工具，打通了貨幣市場與實體經濟和資本市場的連接渠道，其利率定價機制更加復雜，商業銀行在判斷短期融資券利率以及其他市場利率走勢的難度將加大。要合理規避風險，一是培育一支專門精于利率定價、證券承銷、托管、財務顧問等業務的隊伍，使其密切關注短期融資券利率、金融市場利率與商業銀行存貸款利率的關聯度，主動采取措施化解利率風險帶來的利差縮小問題；二是商業銀行應研究建立市場風險管理體系，推廣運用資金業務交易系統，提高市場風險管理電子化水平，加強經濟政策和金融市場研究，把握市場利率走勢，加強利率敏感性分析，逐步完善資本與風險的合理匹配機制，達到化解利率風險的目的。
(三)商業銀行應隨短期融資券市場的發展，轉變其經營模式
隨著短期融資券的發展以及企業債券融資偏好的形成，商業銀行流動資金貸款投放壓力將逐步減輕，但是盈利空間將縮小，資產、負債期限結構不匹配也顯現出來。商業銀行要扭轉這種局面，首先應更新觀念，穩定客戶和資金資源，繼續為客戶提供信貸、結算、中間業務等方面的服務。其次應加大短期融資券市場運作力度，提高短期融資券在資金業務中所占比例，從而有效改善投資組合的收益結構，實現金融企業可持續發展。再次要抓住市場先機主動出擊，對客戶短期融資券需求進行及時、全面的調查，及時為其定做合理的短期融資方案，爭取得到企業的短期承銷權，同時積極幫助客戶制定后續融資的發行方案，從而建立長期的銀企業務合作關系。
篇6
關鍵詞：債券與債券市場、債券的種類、常見債券介紹
一、債券與債券市場
債券是政府、金融機構、工商企業等機構直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證，它是一種重要的融資手段和金融工具。債券購買者與發行者之間是一種債權債務關系、債券發行人即債務人，投資者（或債券持有人）即債權人。
債券具有四個基本特性：一是償還性，債券一般都規定有償還期限，發行人必須按約定條件償還本金并支付利息；二是流通性，債券一般都可以在流通市場上自由轉讓；三是安全性，與股票相比，債券通常規定有固定的利率收益比較穩定，風險較小；四是收益性，投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收入，也可以利用債券價格的變動，買賣債券賺取差額。
發行和買賣債券的場所稱之為債券市場，根據債券的運行過程和市場的基本功能分為發行市場和流通市場；根據市場組織形式分為場內交易市場和場外交易市場；根據債券發行地點的不同分為國內債券市場和國際債券市場。
債券市場在社會經濟中占有重要的地位，它具有以下幾項重要功能：一是融資功能，債券市場使資金從資金剩余者流向資金需求者，為資金不足者籌集資金的功能；二是資金流動導向功能，通過債券市場，資金得以向優勢企業集中，從而有利于資源的優化配置；三是宏觀調控功能，在經濟過熱、需要減少貨幣供應時，中央銀行賣出債券、收回金融機構或公眾持有的一部分貨幣從而抑制經濟的過熱運行；當經濟蕭條、需要增加貨幣供應量時，中央銀行便買入債券，增加貨幣的投放。
二、債券的種類
債券的種類有以下分類方法：
1、按發行主體分類：根據發行主體的不同，債券可分為政府債券、金融債券、企業債券和公司債券四大類。政府債券是由政府發行的債券，它的利息享受免稅待遇，其中由中央政府發行的債券也稱公債或國庫券。金融債券是由銀行或其它金融機構發行的債券。企業債券是由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業發行的債券，發債資金的用途主要限制在固定資產投資和技術革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯。公司債券是由股份有限公司或有限責任公司發行的債券，其發行目的是為了籌集長期建設資金，一般都有特定用途。
2、按發行區域分類：債券可分為國內債券和國際債券。
3、按期限長短分類：根據償還期限的長短，債券可分為短期、中期和長期債券。一般的劃分標準是期限在1年以下的為短期債券，期限在10年以上的為長期債券，而期限在1年到10年之間的為中期債券。
4、 債券按付息方式分類：可分為附息債券、貼現債券和普通債券。附息債券是在它的券面上附有各期息票的中長期債券。貼現債券是在發行時按規定的折扣率將債券以低于面值的價格出售。
5、按利率是否固定分類：可分為固定利率債券和浮動利率債券。固定利率債券是將利率印在票面上并按其向債券持有人支付利息的債券。浮動利率債券的息票率是隨市場利率變動而調整的利率。
6、按發行方式分類：可分為公募債券和私募債券。公募債券是指按法定手續，經證券主管機構批準在市場上公開發行的債券，其發行對象是不限定的。私募債券是發行者向與其有特定關系的少數投資者為募集對象而發行的債券。
7、按有無抵押擔保分類：可分為信用債券和擔保債券。信用債券亦稱無擔保債券，是僅憑債券發行者的信用而發行的、沒有抵押品作擔保的債券。擔保債券指以抵押財產為擔保而發行的債券，具體包括：以不動產為抵押擔保品而發行的抵押公司債券、以公司有價證券(股票和其他證券)為擔保品而發行的抵押信托債券和由第三者擔保償付本息的承保債券。
8、按是否記名分類：可分為記名債券和無記名債券。
9、按發行時間分類：可分為新發債券和既發債券。
10、按是否可轉換為其他金融工具來分類：可分為不可轉換債券與可轉換債券。
11、按是否能夠提前償還分類：可分為可贖回債券和不可贖回債券。
12、按償還方式不同分類：可分為一次到期債券和分期到期債券。
13、短期融資券是由企業發行的無擔保短期本票，屬于信貸融資。在我國，短期融資券是指企業依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。
三、幾種常見債券介紹
1、公債或國庫券這樣的政府債券是由中央政府發行的債券，它的利息享受免稅待遇；而由各級地方政府機構如市、縣、鎮等發行的債券就稱為地方政府債券。
2、金融債券是由銀行和非銀行金融機構(保險公司、證券公司等)發行的債券。金融債券票面利率通常高于國債，但低于公司債券。金融債券面向機構投資者發行，在銀行間債券市場交易，個人投資者無法購買和交易。
3、企業債券是由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業發行的債券，發債資金的用途主要限制在固定資產投資和技術革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯。
4、公司債券是由股份有限公司或有限責任公司發行的債券。公司債券票面利率高于國債和金融債券。公司債券具有風險性較大、收益率較高特點。
5、可轉換公司債券(簡稱可轉債)是由上市公司發行的，在發行時標明發行價格、利率、償還或轉換期限，債券持有人有權到期贖回或按照規定的期限和價格將其轉換為發行人普通股票的債務性證券，其利率通常低于不可轉換債券。可轉換債券持有人在一定期限內，在一定條件下，可將持有的債券轉換成一定數量的普通股股份，它是一種介乎于股票和債券二者之間的混合型金融工具。發行可轉換債券應由國務院證券管理部門批準，發行公司應同時具備發行公司債券和發行股票的條件。
6、分離交易可轉債是一種附認股權證的公司債，就是認股權證加公司債券的組合產品，由于發行時，權證和債券組合在一起，而上市后，分離式可轉債又自動拆分為公司債券和認股權證，在兩個不同的市場上交易，因此也稱分離式可轉債。可分離為純債和認股權證兩部分，賦予了上市公司一次發行兩次融資的機會。分離交易債與普通可轉債的本質區別在于債券與期權可分離交易，分離可轉債不設重設和贖回條款。普通可轉債中的認股權一般是與債券同步到期的，而按《上市公司證券發行管理辦法》中規定：分離交易可轉債“認股權證的存續期間不超過公司債券的期限，自發行結束之日起不少于六個月”。
7、短期融資券是由企業發行的無擔保短期本票，是指企業依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。短期融資券的種類：(1)按發行方式分為經紀人代銷的融資券和直接銷售的融資券；(2)按發行人的不同分為金融企業的融資券和非金融企業的融資券；(3)按融資券的發行和流通范圍分為國內融資券和國際融資券。一般只有實力雄厚、資信程度很高的大企業才有資格發行短期融資券，短期融資券的發行還必須符合《短期融資券管理辦法》中規定的發行條件。
篇7
關鍵詞：短期融資券；中期票據
一、短期融資券市場
短期融資券是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行的，約定在1年內還本付息的債務融資工具。2005年5月，中國人民銀行公布《短期融資券管理辦法》及2項配套規程，標志企業短期融資券市場正式確立。截至2008年4月，已有352家企業累計發行了689只短期融資券，發行面額為8，967.8億元；未到期短期融資券為280只，余額3，728億元；今年以來，共有105只、共計1，275.2億元短期融資券發行，短期融資券余額凈增加524.9億元。
短期融資券之所以在國內發展如此迅速，有其不可忽視的優點：
1、申請手續簡便。（1）注冊制：短期融資券由交易商協會依據自律規則和指引進行自律管理，發行人將相關申請材料報交易商協會注冊，由交易商協會組織注冊會議對其進行形式要件審議，接受注冊后即可發行；（2）無需擔保：短期融資券是以企業信用為支持的債務工具，是企業的一般性債務，無需為此尋求資產抵押或擔保；（3）額度管理、分期發行：企業只需一次性注冊融資券發行額度，額度有效期兩年。在兩年內，企業可根據自身資金需求狀況，在額度內靈活確定融資期限，分期發行。分期發行融資券只需提前兩天備案發行文件，無需另行注冊。
2、融資成本低。企業憑借自身信用在銀行間市場發行融資券，可以以資金市場利率水平融資，有效降低財務成本。
3、優化企業債務結構。降低發行人對銀行貸款的依賴度，平衡企業直接融資和間接融資比例，優化債務結構。
4、提升企業市場地位。（1）參與直接融資市場成為企業較強融資能力的標志，優先發行短期融資券，對提升企業市場形象意義重大，長期參與金融市場有利于強化企業的市場地位；（2）通過多次發行，使企業發展成市場上的經常發債主體，逐步建立企業在市場上的利率基準，為利率市場化環境下的財務管理打下基礎。
5、市場需求旺盛。（1）人民幣投資渠道不足：當前國內人民幣投資渠道少，各種銀行存款激增，閑置資金紛紛尋找高收益的短期投資渠道；（2）銀行間市場活躍：銀行間市場成員眾多、資金量大、交易頻繁、需求旺盛，有利于短期融資券的順利發行。
二、中期票據市場
2008年4月，中國人民銀行公布《銀行間市場非金融企業債務融資工具管理辦法》（“新管理辦法”），規定企業在銀行間市場發行債務融資工具（包括短期融資券和中期票據）由中國銀行間市場交易商協會（“交易商協會”）自律管理，原《短期融資券管理辦法》及配套規程同時廢止。中期票據在國際金融市場稱做MTN，是一種中期企業直接債務融資工具。中期票據是企業在銀行間債券市場發行的一般性債務，無需擔保、資產支持或其他復雜交易結構。它是一種廣義的融資性票據，它是一種經監管當局一次注冊批準后、在注冊期限內連續發行的公募形式的債務證券，是貨幣市場上一種較為特殊的債務融資工具。中期票據屬于非金融機構的直接債務融資工具，在監管等各方面都吸取了短期融資券產品發展的經驗，鼓勵市場主體的自律管理，繼續發揮市場的約束激勵機制。中國人民銀行與中國銀行間市場交易商協會已在4月15日推行試點7家企業，后續又推出3家企業。表1、表2是這次發行的數據統計資料。（表1、表2）
1、中期票據的優點。與目前資本市場上中期融資工具——銀行貸款和企業債券相比較，中期票據有明顯的優越：銀行貸款存在嚴格的企業授信制度，決定了只有資質條件較好的企業才能獲得銀行貸款；而且銀行受資本金約束無法滿足企業的巨額資金需求，一般資質的企業無法通過銀行貸款獲得巨額中長期資金。企業債券的審批制度較為繁瑣；是非市場化的利率體制；一般強制要求擔保；只與確定項目相匹配；目前，企業無法便捷地通過企業債券的發行來籌集中長期資金。而相比較之下，中期票據：（1）發行主體寬泛化：中期票據的發行主體范圍更為寬泛，只要市場能夠接納，凡具有法人資格的非金融企業由股份有限公司或有限責任公司均可發行；（2）在交易商協會注冊發行，申請程序簡單：中期票據作為企業債務融資工具，是在人民銀行領導下，由交易商協會進行自律管理。企業只需將相關發行文件提交交易商協會注冊后即可發行，手續簡便；（3）完全市場化的發行方式：表示為評級較高的企業融資成本會低于同期貸款利率，所以充分利用資金市場的較低利率環境會降低融資成本信用；（4）無需擔保或其他復雜交易結構，企業直接發行，操作簡單易行；（5）募集資金用途自主化：賦予發行人更大的財務自主性，可用于改善公司資金來源結構、調整公司負債結構，并不排斥用于支持企業的并購和資產重組等，并且沒有固定的使用限制；（6）發行機制靈活化：一次注冊，分期發行，在金額、期限和發行時間的選擇具備相當程度的靈活性，匹配企業的多元化資金需求，可以是浮動利率方式發行，也可以是固定利率方式發行。
篇8
關鍵詞：債券；債券融資
債券是向投資者發行并且按約還本金的債權債務憑證，是一種重要的融資手段和金融工具。債券具有四個基本特性，即償還性、流通性、安全性和收益性。它可按發行主體、發行方式、發行時間、期限長短、付息方式等方法進行分類，常見的債券有公債或國庫券、金融債券、企業債券、公司債券、可轉換公司債券、分離交易可轉債、短期融資券及中期票據等。債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，而信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的部門直接到市場上融資，借貸雙方存在直接的對應關系。而在間接融資中，借貸活動必須通過銀行等金融中介機構進行，由銀行向社會吸收存款，再貸放給需要資金的部門。
一、債券融資的優勢
債券融資和股票融資是企業直接融資的兩種方式，在國際成熟的資本市場上，債券融資往往更受企業的青睞，企業的債券融資額通常是股權融資的3～10倍。之所以會出現這種現象，是因為企業債券融資同股票融資相比，在財務上具有許多優勢。
（1）債券融資的稅盾作用。債券的稅盾作用來自于債務利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對企業而言相當于債券籌資成本中的相當一部分是由國家負擔的，因而負債經營能為企業帶來稅收節約價值。我國企業所得稅稅率為33%，也就意味著企業舉債成本中有將近1/3是由國家承擔，因此，企業舉債可以合理地避稅，從而使企業的每股稅后利潤增加。
（2）債券融資的財務杠桿作用。所謂財務杠桿是指企業負債對經營成果具有放大作用。股票融資可以增加企業的資本金和抗風險能力，但股票融資同時也使企業的所有者權益增加，其結果是通過股票發行籌集資金所產生的收益或虧損會被全體股東所均攤。債券融資則不然，企業發行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外（衍生品種除外），其余的經營成果將為原來的股東所分享。如果納稅付息前利潤率高于利率，負債經營就可以增加稅后利潤，從而形成財富從債權人到股東之間的轉移，使股東收益增加。
（3）債券融資的資本結構優化作用。羅斯的信號傳遞理論認為，企業的價值與負債率正相關，越是高質量的企業，負債率越高。邁爾斯和麥吉勒夫的強弱順勢理論也認為，企業發行新股，市場價值將下降。R?W?Masulis的實證研究表明，當企業發行債券回購股份時，股票價格上升，而當發行股票來還債時，股票價格下降。由此可見，企業發行債券不能僅僅看作企業單純的融資行為，更為重要的是企業對自身資本結構的戰略性調整，是為了實現企業價值最大化的一種資本結構決策。
（4）債券融資的激勵作用。債務的存在類似一項擔保機制，由于存在無法償還債務的財務危機風險甚至破產風險，經理人員必須努力做好投資決策，并帶領員工努力工作以降低風險。相反，如果不發行債券，企業就不會有破產風險，經理人員也喪失了擴大利潤的積極性，市場對企業的評價也相應降低。債務融資還能避免道德風險和逆向選擇，從而改善公司治理。
（5）債券融資有利于股權控制。企業通過發行債券籌集資金，只要企業按合同歸還本息，控制權仍掌握在原來的股東手中，企業股東并不會因為發行債券而使其地位受到挑戰。對于債券的投資者，它只享有按期收回投資本息的權利而不能參與企業的經營決策和管理，因而不會導致股權的分散，有利于股東對公司經營權和管理決策的控制。只有在企業無法如期歸還本息時，控制權才會受到影響。
二、我國企業債券融資的現狀
我國企業的融資結構并沒有遵循融資優序理論，特別是上市公司表現出明顯的偏好股權融資趨勢，企業債券市場的發展也嚴重滯后于股票市場，從而導致了資本市場結構嚴重失衡。以2000年為例，當年通過發行債券融資73億元，而股票發行（含增發、配股）融資則高達1 417億元，從總量上來看，截至2001年3月14日，在滬深兩個交易所上市的企業債券融資（含轉換債券）上市總額199.39億元，市價總值204.97億元，而上市股票的上市總額達到1 289.16億元，市價總值高達48 088.51億元。
三、債權融資的風險和陷阱
債權融資，相對股權融資面對的風險較簡單，主要有擔保風險和財務風險。作為債權融資主要渠道的銀行貸款一般有三種方式：信用貸款、抵押貸款和擔保貸款，為了減少風險，擔保貸款是銀行最常采用的形式。
企業向銀行借錢，先要找一家有一定經濟實力的企業做擔保人，對銀行貸款承擔聯帶責任，當民營企業尋找擔保企業時，往往對方的要求你也承諾為對方做擔保向銀行貸款，這種行為稱之為互保。大量的互保容易使企業間形成一個擔保圈，一旦圈中一家企業運作出現問題，就有可能引起連鎖反應，導致其他企業面臨嚴重債務危險。
財務風險主要指企業的資產負債結構出現問題，當企業用債權方式進行融資時，財務費用的增加會對企業經營造成很大壓力，理論上，企業的凈資產利潤率若達不到借款利率，企業的借款就會給企業股東帶來損失。但更重要的是，債權融資將提高企業的資產負債率，從而降低企業再次進行債權融資的能力，如果企業不能通過經營的贏利降低資產負債率，并獲得足夠的現金流來償還到期的債務，等待企業的后果可能就是破產。史玉柱的巨人集團幾年前由輝煌一下子瀕臨崩潰，重要的原因之一就是未做好對債權融資的管理。
四、拓展我國債券市場的思路
（1）放寬企業債券發行制度限制。建議企業債券發行由審批制逐步向核準制、注冊制過渡，改變企業債券發行量和利率由政府決定的狀況，以便使各發行主體的信用差別得到體現，提高企業債券應有的供給彈性和價格需求彈性。
（2）建立完善的信用體制。由于目前中國缺乏一個中立而權威的評級機構，使得企業債券的信用風險難以評估，這方面，可以對國外知名的評級機構開放，讓其參與到國內的相關業務中來，只有實行完全獨立的市場化運作，才能得到投資者的認同。
（3）適度開放債券的發行利率。應將發行利率按企業的信用等級充分拉開，真正體現高風險、高收益。目前承銷商完全可以利用現代金融工具手段，如附加利率選擇權、采用浮動利率、增加回售條款、利率互換等新型金融工具的應用，提高企業債券的實際收益率，從而吸引更多的投資者。
（4）筑并完善企業債券市場的結構體系。在一級市場方面應改進企業債券的發行機制，降低企業債券發行和上市標準，簡化企業債券上市手續。可以適當考慮長期企業債券的抵押融資問題，以提高期限較長的債券品種的吸引力。同時，加快債券二級市場的建設和發展，并對場外交易市場和場內交易市場有明確的定位。對不同發行方式和規模的企業債券選擇不同的交易方式和交易市場。
參考文獻：
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為適應中央宏觀經濟政策調整的新形勢，大力發展債券市場，顯著提高直接融資比重，加快多層次資本市場體系建設，促進全省經濟平穩較快發展，現就進一步加強我省債券融資工作提出如下意見：
一、充分認識債券融資工作的重要意義
（一）債券市場是資本市場的重要組成部分。債券融資是企業有效利用社會資金、開展直接融資的重要途徑，是促進企業跨躍式發展的良好平臺。債券融資的成本低、規模大、期限長、資金使用靈活。企業通過發行債券融資，有利于破解發展中面臨的資金瓶頸制約，有效降低財務成本，提高經營管理水平和市場競爭力；有利于引導更多的社會儲蓄轉化為長期投資，增強我省經濟發展的內生動力，進一步完善多層次資本市場體系。黨的十七屆五中全會強調指出，要加快多層次資本市場體系建設，積極發展債券市場，顯著提高直接融資比重。“十二五”期間，我省項目建設力度和融資需求明顯加大，擴大直接融資的要求十分迫切，企業債券市場面臨著良好的發展機遇。各地、各部門要認真貫徹落實黨的十七屆五中全會和中央經濟工作會議精神，進一步提高擴大直接融資規模重要性和緊迫性的認識，充分利用好資本市場的功能，切實增強債券融資工作的積極性和主動性，為地方經濟發展提供更多的資金支持。
二、積極培育債券發行主體
（二）做好債券發行后備企業篩選工作。企業是債券發行的主體。各地、各相關部門要對企業進行全面摸底，掌握當地優質企業的相關情況，建立債券融資后備企業資源庫，切實把一批符合國家產業政策、經營穩定、業績優良、市場信譽好的企業遴選出來，鼓勵開展多種形式的債券融資。同時，還要通過企業申報、相關部門推薦等方式，及時充實后備企業資源庫。
（三）加強優勢行業發債主體培育。圍繞十大產業調整和振興，積極推進鋼鐵、汽車、有色、石化、紡織、裝備、船舶、輕工、物流等傳統優勢行業的發債資源挖掘和整合。圍繞戰略性新興產業培育和發展，著力推動我省電子信息、新材料、生物醫藥、節能環保、新能源汽車、生物育種和新能源等行業重點企業的發債融資工作。積極拓展企業債券發行范圍，在農業、服務業等領域擇優培育一批發債企業。各地、各部門要加強組織發動和主體培育，鼓勵開展多種形式的債券融資，積極搭建債券融資平臺，提升企業債券融資能力，借助外力發展壯大自己。
（四）加強政府融資平臺建設。各地要按照“決策、執行、監督”相對獨立、相互制約的原則，逐步建立程序科學、運作規范、監管嚴格，責、權、利相統一的政府投融資管理體制，有效整合資產、資源、資金、資本，著力構建一批有經濟實力、運轉高效的投融資平臺；建立統籌運營、有效償債、風險防控、“借、用、還”良性循環的創新工作機制，形成布局合理、功能齊全、分工明確、運營規范的地方政府投融資體系，進一步增強政府投融資能力；拓寬融資渠道，放大政府投融資的帶動和輻射效應，形成“政府主導、市場運作、社會參與”的多元化投融資格局，為經濟社會發展提供保障。
（五）推進上市公司創新發展。各地要引導上市公司按照國家產業政策要求和市場發展需要，更新觀念，加快產業結構調整和產業升級步伐，增強自主創新能力，提高產品的技術含量和附加值，提高企業的核心競爭力。進一步完善現代企業制度、法人治理結構、經營管理機制和財務管理制度，進一步健全企業內部控制體系。重視企業信用形象，牢固樹立信用意識，切實加強信用管理，為可轉債、公司債發行創造有利條件。
三、充分利用債券市場擴大直接融資
（六）積極推進企業債券發行。大力支持符合發債條件的投融資平臺公司發行企業債券，暫時達不到發債條件的，要按照行業性質相近，產業鏈條密切的原則進行整合改組，積極做大做強投融資平臺，提高債券融資能力。推進產業類債券發行工作。圍繞十大產業調整振興和戰略性新興產業培育發展，著力推動我省傳統優勢行業和一批重點企業的發債融資工作。積極推進發行中小企業集合債券。引導和鼓勵各類經濟開發區管委會、行業主管部門搭建平臺，按照“統一冠名、統一申報、統一利率、統一擔保、統一評級、統一發行、分別負債”的方式，組織申報發行集合債券。通過引導和培育，切實使一批市場前景好、技術含量高、發展潛力大的中小企業能夠通過債券市場融資，解決中小企業融資難問題。
（七）積極推進可轉債、公司債發行。按照《上市公司證券發行管理辦法》、《公司債券發行試點辦法》的要求，進一步完善相關政策，為上市公司發展創造良好的外部環境，幫助上市公司加強經營管理，提高經濟效益，確定符合國家產業政策、具有良好發展前景的募投項目，支持符合發債條件的上市公司發行可轉債、公司債融資，擴大債券直接融資規模和比重，改善我省資本市場直接融資結構。
（八）積極推進銀行間債券市場非金融企業債務融資工具發行。充分發揮債券市場在金融資源配置中的基礎性作用，加深對短期融資券、中期票據、中小企業集合票據、超短期融資券等債務融資工具的了解和重視，引導和鼓勵企業結合自身情況靈活選擇債券品種，開展多形式、多渠道的債券融資。幫助和支持債券發行人按照銀行間債券市場自律管理的各項要求，做好債務融資工具的注冊、發行、交易、信息披露和中介服務工作。
四、切實做好債券融資的組織保障工作
（九）建立聯席會議制度。加強債券融資工作的領導，建立由省政府金融辦牽頭，省發展改革委、人民銀行分行、證監局、省財政廳、省國資委、省經信委、省科技廳、省地稅局等部門參加的省債券融資工作聯席會議制度。省債券融資工作聯席會議負責研究審定全省推進債券融資工作的相關政策、措施和行動方案，溝通協調債券融資工作的重大問題，綜合研判全省債券融資工作形勢和動態。各市、州、直管市、神農架林區和有條件的縣（市、區）也要建立相應的聯席會議制度，扎實推進債券融資工作。
（十）明確部門職責。各地、各有關部門要切實履行工作職責，明確分工。政府管理金融的機構負責券商、擔保、資信評級、省內金融機構的綜合協調工作；發展改革部門負責企業債券融資工作的宣傳、指導、推介，企業債券發行材料的審核、轉報工作；人民銀行分行負責短期融資券、中期票據、中小企業集合票據、超短期融資券等銀行間債券市場非金融企業債務融資工具的宣傳、指導、推介工作；證監局負責可轉債、公司債的宣傳、指導、推介工作；各級財政部門負責為地方投融資平臺資產整合提供相關服務，指導建立健全內部財務制度，按要求出具本級政府債務余額及綜合財力統計表，研究制定支持債券融資的風險補償和獎勵政策；地稅部門負責研究支持債券融資的稅收優惠政策；國資監管機構負責所監管企業發債的組織和推進工作，協調所監管企業發債的擔保事項，協調所屬國有綜合性擔保機構為發債企業（尤其是中小企業集合債券和中小企業集合票據）提供擔保和再擔保；經信部門負責省中小企業集合發債的組織和協調工作，協調融資性擔保機構為發債中小企業提供擔保和再擔保；科技部門負責科技型企業發債的組織和推進工作。
（十一）加強溝通協調。債券發行各主管部門要積極幫助企業做好項目實施的策劃和核準、備案等工作，使募投的項目符合國家產業政策和宏觀調控要求，符合固定資產投資管理有關規定。根據擬申報企業的具體情況，積極指導幫助其落實擔保方式和擔保單位。注重完善抵押、擔保、償債方案，著力提高債券信用等級。加強與國家有關部門的溝通聯系，積極反映我省債券發行的情況和問題，提出有利于上級部門完善制度設計、優化審批流程、縮短審批時間的建議。
（十二）發揮中介機構作用。各地要積極為企業與券商、會計、律師、資產評估、擔保等中介機構的合作牽線搭橋。充分發揮中介機構的專業優勢，從融資項目策劃、融資方案設計等方面給予企業指導，引導企業少走彎路，有效降低融資成本。強化中介機構的社會責任，保障債券發行合法合規。積極引進國內外經驗豐富、管理規范的債券承銷機構及熟悉債券市場運作的高級人才，輔導擬發債企業，為債券融資提供有力保障。
（十三）加大政策扶持力度。省政府有關部門要抓緊研究配套措施，切實降低企業債券融資成本。比照規定的企業上市支持政策，減免債券融資后備企業在資產整合重組中辦理資產置換、剝離、收購、財產登記過戶的交易稅費和其他費用，在各類政策性資金安排時予以傾斜支持和優先安排。對符合有關政策規定的債券融資后備企業投資高新技術項目、重點技術改造項目，優先推薦享受國家及地方貼息貸款和科技扶持資金。債券融資后備企業在籌備發債過程中的審計、資信評級、擔保、公證等中介收費按國家和省規定標準的下限收取。建立擔保風險補償機制，對出現擔保損失的擔保機構給予適當補償。建立獎勵激勵機制，省政府設立債券融資獎勵扶持資金，對債券融資企業和中介機構給予適當獎勵。具體實施辦法由債券融資主管部門會同財政部門研究擬定，報省政府審定后實施。以上獎勵和優惠政策從2011年1月1日起至2013年12月31日試行。各市、州、縣人民政府也要結合本地實際研究制定相應的扶持政策，安排獎勵扶持資金，推進債券融資工作跨越式發展。
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一、股權分置改革后并購估值體系的變化趨勢分析
股權分置改革、全流通市場的逐步形成對中國證券市場產生了重大影響，使得中國證券市場的估值體系得以重構。證券市場上的定價功能和權益估值得以充分體現：例如多層次的股票定價模式將不復存在；證券市場上的估值體系與國際市場逐步趨同，具有可比性等等。作為資本市場的組成部分——并購市場來說，這種大背景必然對并購市場的估值體系產生重大影響。
第一，統一的市場并購估值體系得以形成。股權分置改革后，非流通股股東通過給予流通股股東一定的補償方式，逐步獲得了上市流通的權利。從而促進了全流通市場的形成，一、二級市場的定價功能得到體現，使得資源得到有效配置，克服了人為地分割制定股權估值標準的缺陷，大小股東的利益基礎得到統一。以凈資產、虛市盈率分別作為非流通股、流通股的衡量標準以及新股發行的價格管制等多種的定價模式并存的情況將不復存在。這為制定一個與國際接軌、統一的并購估值體系提供了一個平臺——二級市場交易價格。
第二，高流動性溢價得到修正，流通性價值得以回歸。全流通市場的形成，上市公司的各種股票（國有股、法人股、自然人股）都能在二級市場上流通，流通股不再成為稀缺資源，在供求關系的影響下，流動性價值得以回歸。
第三，并購估值體系的構成要素多元化。在股權分置改革后，并購主體并購理念逐漸理性化，從而使得并購主體在進行并購估值時所考慮的因素更加全面，并購估值體系構成要素更加多元化了。
第四，估值方法的國際融合。股權分置改革后，國際通用的四種并購估值方法將得到廣泛的認同和運用。這些方法都有其合理性，但也有其缺陷與不足。往往不同的評估方法對同一個并購客體進行評估會導致不同的評估結果。
二、股權分置改革后并購基本估值指標體系
由于股權分置改革后，并購估值體系的定價基準、構成要素的多元化及方法的改變，使得并購的估值指標體系得以重建、價值評估指標的側重點發生變化。從并購方角度看，根據經濟學觀點，可以把并購估值體系指標劃分為宏觀環境指標體系、中觀環境指標體系和微觀指標體系三個子系統。
1.宏觀環境指標體系。宏觀環境指標主要是指對并購產生影響的外部條件指標。它主要包括經濟環境、政治環境、社會環境等等。經濟環境主要考慮一些例如國民經濟運行狀況現狀及其趨勢、利息率、通貨膨脹率、匯率等這些指標來衡量；政治環境主要包括國家制定的政策法規等；社會環境因素包括傳統習俗、社會價值觀、社會發展趨勢、消費者心理等。雖然股權分置改革后，上市公司的對外并購及外資并購都得到長足的發展，這些宏觀的考慮因素指標更為重要了，但是總體而言，這些指標的變化不大，因此本文不再贅述。
2.中觀環境指標體系。中觀環境指標主要包括影響行業環境、競爭環境等各種因素指標。股權分置改革后，隨著并購估值體系構成要素的不斷地多元化，并購戰略價值的逐漸體現，使得有些原為外部環境因素的中觀環境因素逐漸被內化為企業并購估值時考慮的重要因素。
3.微觀指標體系。微觀指標是指針對并購企業雙方內部因素進行的價值評估指標，本文主要分為有形資產的價值指標和無形資產價值指標。有形資產和無形資產是企業價值的重要組成部分，而戰略價值是并購估值主要考慮因素，它是決定并購成敗的關鍵因素。它通過有形資產的價值和無形資產的價值共同體現出來，特別是無形資產價值指標體系越來越能體現并購的戰略價值。
三、股權分置改革后并購融資行為的變化趨勢分析
并購融資行為是并購能否成功的重要決定性因素之一。所謂融資是指資金的融通，它有廣義和狹義之分。廣義的融資是指資金的融入和融出。狹義的融資是指資金的融入也就是資金的來源，它包括融資的渠道和方式。對于并購來說，本文所指并購融資主要是狹義的融資即并購資金的來源。股權分置改革后，證券市場融資結構更加合理化將使得并購融資的行為也發生了明顯的變化。本文從狹義的和外部融資角度討論股權分置改革后并購融資行為的變化趨勢及特征。
（一）債務融資形式的多元化
股權分置改革后，中小股東對大股東的約束力也逐步增強，股市逐漸回暖，股權融資也逐漸上升。但同時，股權融資在全流通后，公司的融資價格將與公司的內在價值掛鉤，股權融資的成本較股權分置時代也將相應提高。在這種形勢下，加上相關法律的完善，面對大規模的并購，較低融資成本的債券融資將產生巨大吸引力。所以股權分置改革后，債券市場的發展為并購提供了多元化的融資方式。
1.短期融資券的啟動。短期企業債的雛形——短期融資券是企業債券市場發展的歷史性突破。它指中華人民共和國境內具有法人資格的非金融企業，依法在銀行間債券市場發行并約定在一定期限內還本付息的有價證券。2005年5月，央行頒布了《短期融資券管理辦法》。這一舉措主要是配合股權分置改革，上市公司因暫停發行股票而導致融資途徑的減少而實行重要舉措，標志著中國正式啟動短期融資券市場。短期融資券的出現，受到廣大上市公司的熱捧，成為上市公司重要的資金融資渠道。在短期融資券開啟的一年間，其發行規模就達到2610億元，其中上市公司籌資額近700億元[26]。《2005年中國區域金融運行報告》指出僅2005年發行短期融資券的企業就覆蓋了18個省份，全國各地的直接融資比重有不同程度的提高，企業債券融資快速增長，短期融資券融資是其增長的原因之一。
可見，短期融資券因其靈活性較大、籌資資金用途不限制的特點得到廣泛的運用，而這些特征又與并購融資需求相契合，特別是對于一些中小企業因其資產規模小、經營風險大、收益不穩定等原因較難獲得內部融資與銀行貸款來說，短期融資券適合這些企業的特點及并購融資需求，將可能成為其并購融資的首選工具。因此可以預期，短期融資券將成為并購融資安排中的一個重要融資工具。
2.杠桿收購與垃圾債券的運用。杠桿收購和垃圾債券有著密切的關系。這主要是因為在杠桿收購中常常要利用垃圾債券，尤其是“蛇吞象”式的小公司對大公司的收購，沒有垃圾債券是無法進行的。垃圾債券是指高收益債券，其顯著特點是允許低評級的公司發行債券進行融資。
股權分置改革后，全流通市場形成為杠桿收購和垃圾債券的形成提供了良好的環境。未來主流的融資工具將有可能是杠桿收購和垃圾債券。因為杠桿收購的運用需要有適宜的借貸環境和金融體系，足夠多的目標公司；這些目標公司必須擁有所需的良好的財政指標，可預期的能夠返還收購債務的充足現金流等外部條件，還需要有法律規定的對各自具有約束力的追索權、私有財產權力、公平有效的監管體系、足夠的透明度等隱含條件。股權分置時代，企業并購無法滿足以上條件，容易導致企業杠桿收購的失敗。
（二）股權融資的新方式
股權分置改革后，為配合現行市價的配售，股權融資進一步向市場化方向嘗試。所以從并購角度來看，上市公司并購融資中的股權融資也將進一步發展。
1.儲架式發行
它是發行人就擬訂的發行證券預先公開招募書，但不立即發行有關證券，可以把公開招募書“儲”于“架”上。它使發行人能在特定的時間段內以連續的方式發行證券，籌集大量的資金額，從而為發行者提供了更大的彈性。而一起并購的發生，往往涉及大量的資金，這種股權融資方式為并購在特定時間段內連續地提供了大量的融資額。
2.定向增發
新《證券法》規定上市公司發行新股可以實行公開發行也可以實行非公開發行，這為A股全流通背景下的定向增發開啟了合法的大門。所謂定向增發指向特定的股東發行股票。它實質上就是私募的一種形式，只不過不是基金而是股票而已。在此之前，上市公司收購只允許在存量股份中進行，不能通過發行增量股份來完成。2006年3月G華新公告將向其第二大股東Holchin B.V定向增發16000萬股A股，成為A股市場首例定向增發的案例。自此，2006年全年共有50家上市公司定向增發196.88億股進行融資，而2007年1月至8月底就有77家上市公司進行定向增發融資。
由于定向增發融資形式的靈活性使其成為上市公司進行并購的重要股權融資手段，特別為其進行海外并購提供便利。并購主體可以通過定向增發募集的資金用于并購，迅速擴大規模。當然還有其他一些市場化的股權融資方式如發行認股權證等也將運用于并購融資領域。
（三）其他融資方式的興起
1.民間資本的進入。在股權分置時代，國內企業和公民可供選擇的并購融資渠道有限，主要是在金融管制內的融資形式。而在金融管制之外存在著廣泛的市場空間——民間金融卻被嚴重誤解和忽視。隨著中國經濟的快速發展、人們生活水平的提高，居民儲蓄呈近乎直線增長的趨勢，民間的閑置資金日益增長，這為民間資本進入并購領域提供了有利的背景。
在股權分置改革后，隨著金融體制深度和廣度上的改革，金融界廣泛討論了民間金融的合理性，并得到廣泛的認同。這從一方面為曾在地下的民間金融浮出水面提供了條件，從而為全流通后的并購提供了更為廣闊的融資渠道。適當地把民間融資引入并購，對于民營企業的發展和壯大有著重大的意義。民營資本可以通過委托銀行等中介機構貸款、設定資金信托指定用途等途徑進入并購領域，從而擴大了并購的融資途徑。
2.私募基金介入并購領域。在民間融資進入并購融資活動的同時，并購市場的另一個重要融資來源——私募基金，逐漸成為當今并購融資中的一大熱點。所謂私募（private placement）是相對于公募（public offering）而言，以是否向社會不特定公眾發行或公開發行證券的區別，分為公募證券和私募證券。具體而言，私募基金是指面向少數機構投資者，以非公開方式募集資金而設立的基金。私募基金按投資對象可以分為私募股權投資基金和私募證券投資基金，前者是以上市或非上市公司的股權為投資對象，不在二級市場投資證券或衍生品；而后者是指以證券及其他金融衍生工具為投資標的，將非公開募集的資金投資于二級市場的基金。
合伙公司尤其是有限合伙公司是私募基金的一種重要而有效的組織形式，國外的私募基金基本上是采用這種形式。相對于公募基金來說，私募基金具有非公開方式募集、投資具有靈活性等特點。正由于私募基金較之公募基金的靈活性及其對并購具有較大的耐心和積極性，使得私募基金成為并購融資的一個重要來源。股權分置改革后，可投資于中國大陸的私募股權基金資金豐富，將成為并購融資的一個重要來源，促進了中國企業并購發展。
隨著外國私募基金的發展，本土私募股權基金包括鼎輝國際、平安信托等，憑著其融資成本較低、熟悉中國國情、更容易尋找到合適的投資對象、在本土上市過程中具有競爭力等優勢得以發展。2006年上半年，4支本土私募基金融資6.35億美元。2006年底，有6只中國本土機構發起成立的私募股權基金成功募集了15.17億美元，占整體募集金額的10.7%[51]。由此預知，可投入上市公司并購的本土私募基金將越來越豐富，為上市公司的并購提供了重要的資金來源。
