養(yǎng)老金投資管理缺陷與意見綜述

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養(yǎng)老基金全稱養(yǎng)老保險基金，是為保障因年老而失去勞動能力的人的基本生活而設(shè)立的由國家、集體、個人共同積累的資金。我國于1991年建立了基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄性養(yǎng)老保險三者相結(jié)合的養(yǎng)老體系。據(jù)《2009年度中國老齡事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》顯示，2009年末，全國60歲以上老年人口與上年度相比凈增725萬，已達到1.6714億，占總?cè)丝诘?2.5%；我國80歲以上無勞動能力人口在1899萬的基礎(chǔ)上每年以100萬的增幅“跑步前進”，“十二五”期間將超過2600萬，我國已進入第一個老年人口增長高峰期。而社會保險基金的增長速度及投資效益遠遠達不到人口增長需求，其缺口將在2035年左右達到高峰，預(yù)計每年會產(chǎn)生1000億元人民幣的“赤字”，將會嚴重阻礙國民經(jīng)濟發(fā)展和老年人生活質(zhì)量的提高。

1我國養(yǎng)老基金管理存在的問題

1.1我國基本養(yǎng)老基金的覆蓋率低

國際上養(yǎng)老保險覆蓋面有兩種計算方法，一是比較繳費人和勞動人口之間的比例，二是養(yǎng)老金受益人和60歲以上人口的比例。按第二種方法計算，我國基本養(yǎng)老基金的覆蓋比例從1992年的25%增加到2007年的76%，遠低于世界平均水平。而且由于中國的平均退休年齡只有51.2歲，而且所調(diào)查的養(yǎng)老基金覆蓋率均針對城鎮(zhèn)市民，所以實際覆蓋率遠低于76%。

1.2企業(yè)繳費率過高，導(dǎo)致逃避繳費層出不窮

企業(yè)在養(yǎng)老保險方面的繳費不僅包括基本養(yǎng)老保險基金的大部分，還包括企業(yè)年金基金，再加上其他的一些社會保險，企業(yè)的繳費負擔(dān)超過40%，遠遠高于世界平均水平10%，企業(yè)僅在養(yǎng)老保險方面的平均繳費率就達到了23%，高出國際警戒線3個百分點。過高的養(yǎng)老保險繳費率，增加了人工成本，削減了投資于再生產(chǎn)的資金，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和競爭力的提升，最終導(dǎo)致大規(guī)模的企業(yè)逃避養(yǎng)老金費用的繳納。

1.3收支缺口巨大，轉(zhuǎn)軌成本高，導(dǎo)致嚴重的個人賬戶“空賬”問題

由于我國養(yǎng)老保險制度在改革之前實行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制，由國家統(tǒng)一管理，資金積累不足。轉(zhuǎn)為“統(tǒng)帳結(jié)合”制后，新我國養(yǎng)老基金投資管理存在的問題與建議陳曉琴廖愉平（長江師范學(xué)院，重慶涪陵400080）制度實施前已退休的和新制度實施時的在職人員的個人養(yǎng)老賬戶的一部分是“空賬”，加之人口老齡化加重了支出負擔(dān)，原有的資金積累不足以維持這部分人的養(yǎng)老金，基本養(yǎng)老基金社會統(tǒng)籌和個人賬戶混賬管理的模式導(dǎo)致調(diào)用新制度實施后的在職的個人賬戶基金填補空缺的“寅吃卯糧”弊端，最終導(dǎo)致我國大面積的個人養(yǎng)老基金空賬運行。

1.4嚴格的投資渠道限制與養(yǎng)老基金保值增值的迫切要求的沖突

目前，我國養(yǎng)老基金規(guī)模僅占GDP總量的3%，遠遠落后于33%的全球平均水平，要達到基本養(yǎng)老保險的全國性覆蓋還有相當艱巨的任務(wù)，然而人口老齡化逐漸加快、養(yǎng)老金投資收益率低及國民生活水平提高等因素都要求擴大養(yǎng)老基金規(guī)模，提高養(yǎng)老金投資收益率。目前現(xiàn)行的辦法是將養(yǎng)老基金存入銀行或購買國債，雖然風(fēng)險很低，但面對CPI的增長壓力，很難實現(xiàn)保值，更達不到增值的效果。

1.5投資運營主體和監(jiān)督機制不完善

目前，我國養(yǎng)老基金由社會保險基金管理中心負責(zé)投資運營，隸屬于各級政府的勞動保障部?；鹜顿Y過程中行政干預(yù)現(xiàn)象嚴重，基金的日常管理和投資并沒有和監(jiān)管機制做到嚴格意義上的分離，政府作為監(jiān)管主體，隸屬部門作為投資主體，在本質(zhì)上投資和監(jiān)管都集中于政府機構(gòu)，無法進行有效的監(jiān)督。我國養(yǎng)老基金運營的監(jiān)管政策大多以通知、意見、暫行辦法等形式出現(xiàn)，不具備應(yīng)有的法律效率，使養(yǎng)老基金的籌集、管理、投資運營及支付都極不完善。

1.6基本養(yǎng)老金替代率過高與現(xiàn)實情況相脫節(jié)

按現(xiàn)行養(yǎng)老保險制度實際替代率水平全國已達86%左右，遠超過當初制度設(shè)計時60%的替代水平。目前我國的實際替代率大大高于西方發(fā)達國家25%～50%的水平，這不僅嚴重影響在崗人員的工作積極性，而且與我國經(jīng)濟發(fā)展水平不相適應(yīng)。

2養(yǎng)老基金投資資本市場面臨的問題

2.1我國金融市場結(jié)構(gòu)不合理，貨幣性金融資產(chǎn)比重較大。

從我國金融市場的發(fā)展情況來看，貨幣性金融資產(chǎn)在金融市場總資產(chǎn)中的比重過高，有價證券比重相對較低，這種結(jié)構(gòu)不僅阻礙了基金的投資收益，也從側(cè)面說明了目前我國資本市場投資渠道的匱乏。金融結(jié)構(gòu)的不合理和資本市場不健全的事實也是養(yǎng)老基金大部分投入銀行存款和國債的原因之一。

2.2資本市場發(fā)展滯后，股市投資風(fēng)險偏大

由于我國資本市場起步較晚，在制度和價格機制、競爭機制、監(jiān)管機制等方面都不健全。我國的資本市場不夠成熟，股指上升時可以獲取利潤，但下降時卻難以控制損失，投資風(fēng)險較大，與養(yǎng)老基金投資的安全性原則相悖，也決定了養(yǎng)老基金不能高比例進駐資本市場的現(xiàn)實。

2.3投資過程中面臨各種人為風(fēng)險

由于我國社會保障基金理事會的投資管理專業(yè)能力有限，而且養(yǎng)老基金規(guī)模龐大，不同性質(zhì)的養(yǎng)老基金對投資范圍、收益率和安全性的要求不同，所以社會保障基金理事會目前主要負責(zé)銀行存款和國債方面的投資管理，而將一定比例的養(yǎng)老基金委托給專業(yè)投資機構(gòu)，這就可能產(chǎn)生委托風(fēng)險，由于信息不對稱及追求利益的原則和方式問題，可能會降低養(yǎng)老基金的投資安全性，并產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險，給養(yǎng)老金的投資埋下隱患。

3對我國養(yǎng)老基金的投資運營的建議

我國養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置和投資管理制度設(shè)計還有待改善，運營監(jiān)督和成長性都有待提高，因此應(yīng)從幾方面入手加強我國養(yǎng)老基金的投資運營：

3.1加大力度優(yōu)化投資環(huán)境，促進資本市場發(fā)展

養(yǎng)老基金的成長性和安全性，最終取決于中國經(jīng)濟的發(fā)展和資本市場的成熟程度。通過優(yōu)化投資環(huán)境，推進資本市場的發(fā)展，能夠從根本上解決投資波動性大的風(fēng)險問題，進而擴大投資范圍提高投資收益。

（1）規(guī)范和改善股票市場，制定高標準的市場準入制度，提高上市公司質(zhì)量和股票發(fā)行交易的透明度，培養(yǎng)理性的投資主體，抑制非法操控股票市場的行為發(fā)生，加強股市的穩(wěn)定性。

（2）促進債券市場的發(fā)展。債券投資在養(yǎng)老基金投資資本中占有較大比重，而且債券自身的性質(zhì)決定了其安全性和比銀行存款較高的收益性，成為養(yǎng)老基金投資組合不可或缺的因素；然而我國債券市場發(fā)展相對滯后，品種單一，不利于債券投資效率的提高，因此要實現(xiàn)國債發(fā)行多樣化、鼓勵企業(yè)和金融機構(gòu)發(fā)行債券、多種發(fā)行方式并存、發(fā)展債券的二級市場。

（3）要積極創(chuàng)造條件實現(xiàn)金融投資工具的創(chuàng)新，擴大養(yǎng)老基金多元化投資組合的選擇性，利用多種投資工具和金融衍生產(chǎn)品實現(xiàn)科學(xué)的資產(chǎn)配置策略和投資組合的優(yōu)化，降低投資風(fēng)險，最終提高投資收益。

3.2建立與投資運營方式相配套的風(fēng)險控制體系

（1）建立相關(guān)的法律法規(guī)體系，規(guī)范養(yǎng)老基金的籌集、投資運營和發(fā)放等重大問題。

（2）建立適宜的風(fēng)險監(jiān)督機制，建立嚴格的信息披露制度，提高投資運營的透明度和規(guī)范性。由于養(yǎng)老基金投資涉及的利益相關(guān)者較多，可以實行多層次的、相互制衡的監(jiān)督體系，實現(xiàn)監(jiān)督主體多元化，提高監(jiān)督力度和有效性，從宏觀、中觀、微觀三個層次實現(xiàn)監(jiān)督機構(gòu)的相互制衡。

（3）建立合理的風(fēng)險補償機制，彌補某些特殊風(fēng)險所導(dǎo)致的養(yǎng)老基金投資損失，如拉美國家設(shè)立的最低收益保障制度和治理建立的風(fēng)險準備金等。

3.3集中管理和分散式經(jīng)營相結(jié)合的投資管理模式。

由于我國養(yǎng)老保險基金的籌集模式、支付方式以及對投資收益率的要求不同，所以應(yīng)對養(yǎng)老基金的各部分進行差異性管理和投資。

（1）對于養(yǎng)老保險的社會統(tǒng)籌部分，其安全性和流動性的要求極高，所以應(yīng)該采取集中管理模式，由政府設(shè)立的社會保障部門統(tǒng)一管理，存入銀行或購買國債，以穩(wěn)定性和流動性為首要目標。

（2）對于個人賬戶基金作為養(yǎng)老基金的補充部分，可采取相對集中式管理。一方面由政府采取約束措施，選擇出具有良好信譽和績效較好的商業(yè)銀行和基金公司作為托管人和投資人，對這部分基金進行科學(xué)的投資管理，一方面可以把社?；鹋c個人賬戶基金分離開，有利于實現(xiàn)個人賬戶做實的目標，另一方面把基金給具有專業(yè)能力的公司進行投資運營，有利于實現(xiàn)個人賬戶基金的保值增值。

（3）對于企業(yè)年金，近年發(fā)展較快，規(guī)模也在逐步擴大，是企業(yè)自愿為職工繳納的補充養(yǎng)老基金，這部分基金具有較大的投資潛力，且風(fēng)險承受能力高于社會統(tǒng)籌基金和個人賬戶基金，適宜采用分散化投資，使其高度市場化，由市場中的專業(yè)投資機構(gòu)運營管理，利用市場競爭提高投資收益率。

（4）由于目前全國社會保障基金的投資相對寬松，對于這部分基金可以沿用現(xiàn)有的投資管理模式。

3.4優(yōu)化投資組合

（1）合理安排投資渠道，確定不同養(yǎng)老基金的投資范圍。對于短期內(nèi)需要動用的養(yǎng)老基金，可以選擇銀行存款、短期國債及銀行票據(jù)等高安全性、高流動性的投資工具；五年內(nèi)需要動用的資金，可以投資于債券類，以金融債和企業(yè)債為主，部分投資于國債，以保證這部分基金的收益性，達到保值的目的；對于長期積累性養(yǎng)老保險基金，可以進行中長期投資，選擇信譽較高收益性較好的股票及金融衍生工具，以及基礎(chǔ)建設(shè)投資、海外投資等。

（2）適當擴大養(yǎng)老基金的投資范圍，并逐步降低銀行存款所占比例，提高養(yǎng)老基金投資收益率。隨著投資環(huán)境的改善，逐步向國際先進的投資組合模式靠攏，以養(yǎng)老基金的增值應(yīng)對人口老齡化帶來的養(yǎng)老基金支付壓力。

（3）由于養(yǎng)老基金的數(shù)額較大，這部分基金的投資可以促進經(jīng)濟的發(fā)展，其投資對象理應(yīng)多元化，可考慮社會現(xiàn)有的包括“三農(nóng)”問題、教育問題、醫(yī)療改革問題在內(nèi)的社會問題的解決。綜上所述，我國養(yǎng)老基金投資應(yīng)該審時度勢，在國內(nèi)經(jīng)濟形勢允許的情況下，有步驟、有重點地優(yōu)化投資組合、擴大投資范圍，放寬投資比例限制，以更好地實現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值。