提供融資發(fā)揮資本市場效率論文

導語：提供融資發(fā)揮資本市場效率論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從正確看待資產(chǎn)證券化的功能；中國引入資產(chǎn)證券化的正確思路；結合中國實際發(fā)展資產(chǎn)證券化進行論述。其中，主要包括：資產(chǎn)證券化作為一種日趨成熟的融資工具，正在被越來越多的國家所運用、最初也是為了提高金融機構資產(chǎn)流動性以及轉移和分散信貸風險、對美國經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生了巨大的積極影響、各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展實踐給我國發(fā)展資產(chǎn)證券化提供了有益的借鑒、不能把資產(chǎn)證券化定位于信貸資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)證券化、中國的融資結構不同于美國、韓國等發(fā)達國家、和亞洲其他國家相比，引入資產(chǎn)證券化的初衷不同、應該優(yōu)先考慮對國家基礎設施等資產(chǎn)的證券化、資產(chǎn)證券化完全可以使我們走上開發(fā)性金融之路等，具體請詳見。

資產(chǎn)證券化作為一種日趨成熟的融資工具，正在被越來越多的國家所運用。其功能不斷深化，品種也在不斷創(chuàng)新。自上世紀90年代后期以來，中國也出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化熱。但大家更多看中的是資產(chǎn)證券化對銀行業(yè)風險的隔離功能。筆者認為，發(fā)展資產(chǎn)證券化必須結合中國的實際，不能盲目照搬，并就此提出了自己的一些看法。

一、正確看待資產(chǎn)證券化的功能

毫無疑問，資產(chǎn)證券化在我國的最初出現(xiàn)是和銀行不良資產(chǎn)的化解聯(lián)系在一起的。

事實上，發(fā)源于美國的這一金融創(chuàng)新工具，最初也是為了提高金融機構資產(chǎn)流動性以及轉移和分散信貸風險。但自20世紀90年代以來，許多發(fā)達市場經(jīng)濟國家和新興市場經(jīng)濟國家相繼采用并發(fā)展完善了這項金融創(chuàng)新技術，使之成為國際資本市場發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的金融工具。根據(jù)美國債券市場協(xié)會的統(tǒng)計，2005年前三個季度，美國中長期債券市場新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2．24萬億美元，占美國債券市場整個新發(fā)行總量的53．6％。截至2005年第三季度末，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額達7．7萬億美元，約占美國債券市場全部余額24．7萬億美元的3l％，為市場的第一大產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，對美國經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生了巨大的積極影響。歐洲的資產(chǎn)證券化以英國、意大利、荷蘭、西班牙、德國等國的為標志，在最近幾年96也獲得了快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量從2000年的800億歐元左右上升到2004年的2480億歐元左右。2005年前三個季度歐洲新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達1962億歐元，比上年同期增長9．5％。資產(chǎn)證券化在歐洲市場已進入成熟運用和快速發(fā)展階段。資產(chǎn)證券化開始出現(xiàn)在亞洲市場上，主要是在1997年東南亞金融危機爆發(fā)以后，在日本、韓國、香港等國家和地區(qū)得到廣泛應用。截至2004年末，整個亞洲市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量從1998年的70億美元上升到680億美元。

二、中國引入資產(chǎn)證券化的正確思路

各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展實踐給我國發(fā)展資產(chǎn)證券化提供了有益的借鑒。但筆者認為這種借鑒不在于給我們提供了現(xiàn)成的資產(chǎn)支持證券化工具，而更多的應該是資產(chǎn)證券化這種思路，結合中國經(jīng)濟發(fā)展的實際來探討對中國經(jīng)濟未來發(fā)展的影響。

筆者認為，不能把資產(chǎn)證券化定位于信貸資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)證券化，把資產(chǎn)證券化作為化解銀行的信貸風險、解決銀行資產(chǎn)的流動性的工具。因為中國的金融環(huán)境不同于美國，也不同于亞洲金融危機后的亞洲各國。

首先，中國的融資結構不同于美國、韓國等發(fā)達國家。長期以來，銀行業(yè)資產(chǎn)占據(jù)了中國金融資產(chǎn)的大部分，企業(yè)融資主要依靠于銀行信貸資金。統(tǒng)計表明，截至2006年4月末，我國銀行業(yè)金融機構達2.8萬余家，銀行業(yè)總資產(chǎn)近40萬億元，占全部金融機構總資產(chǎn)的95％以上。由于中國的股票市場自誕生之初就存在著功能上的偏差，再加上制度設計上的人為分割缺陷，市場秩序混亂，上市公司質(zhì)量低下，投資者信心備受打擊，發(fā)展速度緩慢。而且債券市場的發(fā)展又滯后于股票市場的發(fā)展，在債券市場的融資中，政府債券以及準政府債券發(fā)展較快，比重過高，而企業(yè)債券市場發(fā)展明顯滯后。企業(yè)債券余額在全部債券余額中的比重多年來一直徘徊在3％左右。

1999年，美國、韓國的銀行業(yè)資產(chǎn)和非銀行金融機構資產(chǎn)占金融資產(chǎn)總額的比重，美國分別為51％和49％，韓國分別為66％和34％。美國的直接融資和間接融資基本平衡，直接融資市場較為發(fā)達。加上美國是典型的自由市場經(jīng)濟國家，資本市場非常發(fā)達，企業(yè)行為也已高度的市場化。美國銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分發(fā)達的主要原因在于美國較低的儲蓄率，導致銀行從常規(guī)渠道獲取的資金來源不足以滿足其放貸需求，利用資產(chǎn)證券化可以較好地解決其銀行流動性不足的缺陷，并從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行中獲得貸款服務收入，以彌補存貸利差的不足。而我國由于各種原因，居民的儲蓄率一直居高不下，加上國有金融資源的壟斷性，銀行系統(tǒng)占據(jù)了絕大部分儲蓄資源，銀行不擔心資金來源；同時社會對于銀行貸款的需求也十分強烈，銀行也不擔心貸款的壓力，而通過資產(chǎn)證券化融資取得的資產(chǎn)流動性又面臨著較大的投資壓力，在宏觀調(diào)控的壓力下，銀行將勉為其難。因此，我國的銀行業(yè)通過資產(chǎn)證券化方式解決其流動性和長期負債融資需求的壓力不大。

其次，和亞洲其他國家相比，引入資產(chǎn)證券化的初衷不同。亞洲金融危機后的亞洲各國之所以引人資產(chǎn)證券化的初衷主要是為了解決銀行危機產(chǎn)生的大量的不良資產(chǎn)，以提高銀行的資本充足率。無論是日本、韓國還是泰國等都是如此。但隨著這些國家金融體系的重建和金融秩序的恢復，資產(chǎn)證券化被賦予了新的內(nèi)容。以韓國為例，其資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個發(fā)展階段：1999～2000年是引入資產(chǎn)證券化階段，主要目標是金融重建和不良貸款的處置；2000～2001年是資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段，主要提高資產(chǎn)流動性，克服期限集中到期的問題；2002～2004年是不斷成熟階段，證券化的基礎資產(chǎn)擴大到中小企業(yè)融資、信用卡應收款、學生貸款、未來收入債券等。證券化拓寬開發(fā)性金融的融資渠道，支持國家基礎設施等經(jīng)濟瓶頸領域建設，減輕國家財政的壓力，促進中國經(jīng)濟發(fā)展。

三、結合中國實際發(fā)展資產(chǎn)證券化

要達到上述目的，筆者認為，中國推行資產(chǎn)證券化應該在兩個方面下功夫：

應該優(yōu)先考慮對國家基礎設施等資產(chǎn)的證券化，非凡是有穩(wěn)定現(xiàn)金流預期的公用事業(yè)和基礎設施如電力、供水、水處理、高速公路、鐵路、機場、港口以及石油和天然氣儲備、金屬和非金屬礦藏、林地等資源資產(chǎn)的證券化。1998年以來，我國一直靠增發(fā)國債促進基礎設施建設，目前累計的國債規(guī)模較大，已接近風險警戒線，但是中國的能源和基礎設施仍然落后于需要這一局面并未根本改觀。自2002年起，中國財政赤字躍居3000億元以上，并接連創(chuàng)出新中國成立以來的新高，連續(xù)3年，我國赤字率都逼近了國際上公認的警戒線—3％。據(jù)估算，中國目前全部債務存量已超過1.8萬億元，且中國國債正在步入借新還舊的高度債務時期，國家財政的債務本息支付任務沉重，年還本付息額達到5000億元以上，政府未來的償債能力大大降低。而隨著國家經(jīng)濟戰(zhàn)略轉移，非凡是西部大開發(fā)、振興東北、中部崛起等戰(zhàn)略，需要大量的資本投入。而資產(chǎn)證券化完全可以使我們走上開發(fā)性金融之路，既可以達到分流儲蓄、豐富證券市場投資品種，促進資本市場的健康發(fā)展，提高資金的使用效率，又可以支援國家經(jīng)濟建設，減輕國家財政的壓力。

相信隨著我國資產(chǎn)證券化的深入，會有越來越多的具有不同功能、不同結構、不同種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)，融資結構會逐漸完善起來，真正體現(xiàn)出資本市場的功能和效率，并對中國經(jīng)濟的發(fā)展起到越來越重要的作用。除上述兩個方面外，筆者并不否認資產(chǎn)證券化對化解金融信貸風險的作用，但信貸資產(chǎn)的證券化必須納入到國家的宏觀調(diào)控上來，服從于國家的貨幣政策，從而抑制可能引發(fā)的信貸擴張沖動。“假如有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”這是流傳于美國華爾街的一句名言。這是成熟的資本市場的表現(xiàn)。

資產(chǎn)證券化；股權融資；債權融資資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資方式，不同于股權融資和債權融資。不能把資產(chǎn)證券化定位于信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，把資產(chǎn)證券化作為化解銀行的信貸風險、解決銀行資產(chǎn)流動性的工具。中國推行資產(chǎn)證券化應該著眼于國家基礎設施等資產(chǎn)的證券化和為中小企業(yè)提供融資支持上，充分發(fā)揮資本市場的功能和效率。