股票投資評估范文

導語：如何才能寫好一篇股票投資評估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：企業價值 內在價值 企業價值評估

我國證券化率從2006年的42%一舉突破100%，達到目前的140%左右水平，但證券市場的巨幅波動，讓大多數投資者無法估量中國資本市場的價值，無法估量某只股票的投資價值，致使投資者的投資帶有一定的盲從性。為了給投資者提供投資決策依據，有必要采用科學的估值方法對上市公司進行價值評估，以此將投資者的目光引導到企業內在價值的投資上來，并通過資本市場實現資源的優化配置，促進實體經濟得到持續健康發展。本文通過計算一上市公司的內在價值，嘗試將企業價值的評估方法應用于股票的長期投資決策。

一、企業價值與股票的內在價值

“企業價值最大化”作為企業的經營目標已經為大多數企業接受，并成為投資者投資決策的標準。“企業價值最大化”是指對企業現有資產進行合理運營，實現未來獲利能力的最大，表現為企業的內在價值。沃倫.巴菲特定義的企業內在價值為：“內在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和公司的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內在價值的定義很簡單：它是一家公司在其余下的壽命中可以產生的現金貼現值。但是內在價值的計算并不如此簡單，它是估計值而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現金凈流量的預測修正時必須加以改變的估計值。”根據巴菲特的定義，企業價值（亦稱公司價值）等同于其內在價值，內在價值表現為未來現金凈流量折現值。

企業價值最大化在上市公司中是由其所擁有的股票數量及其市場價值決定的，在資本市場有效的情況下，股票數量一定時，企業價值由股票價格決定；同時股票價格能夠全面反映企業價值。其企業價值高時，內在價值高，股票價格也高；反之，股票價格偏低。因此，上市公司企業價值的研究應以股票市價為依據。

資本市場中企業作為一種特殊的商品，其價格表現為股票價格，并遵循價值規律，價格依據供求關系而圍繞著企業價值上下波動。即企業的內在價值決定了股票的價格，股票的價格以內在價值為中心軸線，圍繞中心軸線上下波動,但波動的方向、幅度受資本市場各種因素的影響。因此，研究企業價值的目的是研究股票價格變動的中心軸線。

經營者將企業價值最大化作為經營目標時，要合理地安排經營活動，實現企業價值最大化。正因為如此，投資者才能以企業價值最大化作為投資決策的依據。以企業價值作為決策依據時，必然涉及到企業價值評估的問題，通過企業價值評估明確企業的價值，揭示股票中心軸線的價位，分析其市場表現與內在價值之間的差距，以引導投資者的投資取向。如果股票價格低于企業價值，具有投資價值；反之，沒有投資價值。通過價值評估可以提高資本市場配置資源的效率；可以引導投資者進行價值投資；可以推動企業實現價值最大化。

上市公司的內在價值應以上市公司為例進行研究。我國資本市場中的上市公司中，證券公司與資本市場聯系最為緊密，而且業務比較典型，具有普遍性，不受生產工藝的限制。因此，本文以X上市證券公司為例說明企業價值的評估，說明企業價值評估在投資決策中的應用。

二、我國證券公司價值評估模型的確定

2.1證券公司價值評估模型的分析

企業價值評估的方法主要有成本法、市場法、收益法等。成本法是依據資產的重置成本，考慮各種貶值因素評估資產價值的方法。成本法受到資產使用狀態、收益彌補的計量等因素的影響，而且適用于個別資產的價值評估。市場法是利用市場上同樣或類似資產的近期交易價格，經過直接比較或類比分析以估測資產價值的各種評估技術方法。市場法受到是否有活躍的公開市場和可比資產的限制，適用于個別資產的評估。收益法是通過評估未來收益的現值來判斷資產價值的評估方法。收益法受到未來收益能否以貨幣計量及其預測準確性的限制，適用于企業價值的整體評估。企業價值是未來現金流量現值的總和，而未來現金流量與未來收益有著密切的聯系，未來收益又是企業整體資產經營活動的結果，因此，本文采用收益法評估該證券公司的企業價值。

采用收益法對證券公司價值進行評估時，其前提條件是能夠用貨幣預測未來收益，即未來現金凈流量。公司價值與利潤和現金凈流量均有關，但利潤受到公司會計政策、會計估計等等因素的影響，而現金凈流量具有客觀性，且公司價值最終是由現金凈流量決定的，因此，本文選擇現金凈流量預測未來收益，并采用合適的折現率將其折算為未來現金凈流量的現值。折現模型分為股利折現模型、公司現金凈流量折現模型、股權折現模型。股利折現模型的價值評估是以股利為基礎進行折現，受公司是否分配股利的限制。公司現金凈流量折現模型的價值評估是以公司的全部現金凈流量為基礎，受非正常的現金凈流量的影響。股權現金凈流量折現模型的價值評估是正常的現金凈流量為基礎。股權現金凈流量對于周期性較強、財務杠桿較高的企業來說有時候會出現負數，但隨著資本市場的逐漸轉暖，中國證券公司進入了良性發展階段，贏利和現金凈流量狀況都比較好；同時國家政策對證券公司的資金杠桿率有硬性的規定，大多數證券公司不會出現股權現金凈流量為負數的情況，具備了使用股權現金凈流量折現模型進行估值的條件。

股權現金凈流量是指企業的凈利潤扣除折舊攤銷等非付現費用、資本性支出、營運資本追加額、償還本金后，再加上新發行債務收入后的數額。表示企業在不影響正常經營活動的基礎上，可以自由支配的現金，因此，又稱為股權自由現金凈流量。

參考文獻：

[1]【美】湯姆.科普蘭著，《價值評估》，中國大百科全書出版社，1997.4

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[12]胡奕明主編.《財務分析案例》，清華大學出版社，2006.7

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[15]盧勇,虎林.《西方企業價值評估理論及在我國證券市場中的適用性》，《金融理論與實踐》2005年第1期

[16]中國證券網

[17]上海證券交易所網站

（2）市場風險溢價 的估計

市場風險溢價是預期市場有價證券投資組合回報率與無風險收益率之間的差額。估計市場風險溢價是通過估計道瓊斯指數或者其它具有代表性指數的平均收益率相對于10年政府債券的幾何平均數的溢價計算。

（3）公司β（BETA）系數估計

公司β系數可以通過下面線性回歸方程表示：

其中，Y為股票的收益率，X為市場的平均收益率，為該股票的縱軸截距，為回歸線的斜率，既該股票的β系數， 為隨機誤差項。

β系數的計算公式：

其中， 為特定股票的收益率與股票平均收益率的協方差，S2為股市平均報酬率的方差。

在成熟市場中有機構對公司BETA系數進行長期研究，定期公布研究結果，如果公司股票上市，可以使用公布的β系數。我國有關的研究機構開始研究β，并可以提供公司β系數測算的結果。

三、股權現金凈流量折現模型的應用

利用某證券公司的實際數據應用股權現金凈流量折現模型評估該證券公司的企業價值價值如下：

3.1計算股權資本成本

計算股權資本成本的關鍵是對無風險收益率、市場預期收益率、β系數等的估算。

（1）估算無風險收益率

中國人民銀行2010年調整一年期存款利率為2. 5%，因此無風險報酬率為2. 5%。

（2）市場預期收益率

中國股票市場建立的時間不長，且在很長一段時間內不是理性的投資場所，但滬深兩市從推出時起就按國際通行的方法建立了指數，經過近20年數據積累，基本可以利用市場指數預測上市公司的平均收益率。上證指數在1990年12月19日收盤價是99.98點，到1992年5月26日上證指數最高點達到1429點，初具了資本市場的規模。為此本文從1992年開始計算，選取1992年間的高位數1429點和低位數386點的平均值907.5點為計算平均收益率起始值點，1992年8月24日最接近于這一點位，即以此日為計算初始日期。2010年9月20日上證指數收于2591點，以此作為計算的截止日期，共計214個月。月市場平均收益率的計算為：

907.5（1+x）214=2591

x=0.0049144

年市場平均收益率=0.0049144×12×100%=5.9%

（3）β系數

本文采用第一搜股網站的數據，報告年度X證券公司的β系數為1.5。

（4）股權資本成本

股權資本成本=無風險收益率+β系數×市場風險溢價

=2.5%+1.5×（5.9%-2.5%）=7.6%

3.2預測股權現金凈流量及增長率

以X證券公司報告年度的股權現金凈流量為基礎，考慮各種因素的影響，由專家組逐一測算未來現金凈流量。股權現金凈流量實質上是指股權資本自由現金凈流量，即公司在履行了各種財務義務，還清了債務、彌補了資本性支出及追加營運資本后剩下的現金凈流量。其計算方式是：

F＝S＋D－C－Y－A＋E

其中：F是公司股權資本自由現金凈流量；S是公司凈利潤；D為非付現費用；C為資本性支出；Y為營運資本追加額；A為債務本金償還；E為發行新債務。

根據年報披露的信息，X證券公司報告年度股權資本自由現金凈流量為89.79億元，專家組測算結果如下表：

從上表的預測結果分析，該證券公司的現金凈流量的增長率多為5%，為穩健起見選擇5%的增長率為基本增長率。按照保守性和客觀性原則，考慮到永續增長率大致和經濟增長速度持平，借鑒發達國家經濟增長速度大約在3%左右，而我國仍然繼續保持高增長后的慣性，初步估計中國經濟增長速度將保持在為4-7%，因此估計X證券公司的永續增長率的最低為4%，最高的增長率為6%。

3.3計算X證券公司的企業價值

假設X證券公司是持續經營，并在未來12年內是永續增長，按照永續增長的模型計算X證券公司的價值。現采用不同增長率的股權現金凈流量折現模型評估Z證券公司在不同增長率情況下的公司價值。其計算公式為：

2

其中：F為報告年度X證券公司股權現金凈流量8.98元（89.79÷10，該證券公司發行股本10億股），g為股權自由現金凈流量增長率，R為股權資本成本7.6%，折現率為2.5%。計算結果如下表。

如果中國經濟持續增長，資本市場穩步發展，X證券公司公司的價值也會逐步增長，因此，有必要計算永續增長期的價值。

其計算結果如下表。

通過運用股權自由現金凈流量對X證券公司進行估值，根據中國國情及謹慎性原則，當X證券公司股票的永續增長率在4%時，其每股合理價格應該在66元左右；當X證券公司股票的永續增長率在5%時，其每股合理價格應該在77元左右；當X證券公司股票的永續增長率在6%時，其每股合理價格應該在142元左右。

股票價格受很多因素的影響，企業價值的評估只是為投資者提供決策的依據。投資者還是應根據目標公司內在價值的增長情況、股票價位、資本市場走勢等等因素判斷其投資價值。

參考文獻：

[1]【美】湯姆.科普蘭著，《價值評估》，中國大百科全書出版社，1997.4

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[13]仔孟華著.《流動性溢價與資產定價》，東北財經大學出版社，2007.6

[14]朱錫慶,黃權國.《企業價值評估方法綜述》，《財經問題研究》2004年8月

[15]盧勇,虎林.《西方企業價值評估理論及在我國證券市場中的適用性》，《金融理論與實踐》2005年第1期

篇2

關鍵詞:機構投資者;股市波動性;GARCH模型

一、引言

波動是股票市場的基本特征,沒有了波動股市也就失去了它存在的意義,但過度的非理性市場震蕩則會不利于市場的健康發展。中國股票市場一直以來波動性水平都很高,且時常發生市場價格明顯背離經濟運行的異常波動。從理論上講,機構投資者的投資行為相對理性化,投資規模相對較大,投資周期相對較長,從而有利于減少股票市場的非理性異常波動。鑒于此,中國證監會將超常規發展機構投資者作為推進中國證券市場穩定發展的重要政策手段,在此背景下,機構投資者在短短數年的時間里獲得了迅速發展。但是,機構投資者究竟有沒有起到穩定市場的作用?學者對此研究的結論還存在較大的差異。本文利用GARCH模型研究了機構投資者與股市波動性之間的關系,通過實證研究發現,中國股市波動性水平很高,但超常規發展機構投資者之后,股市波動性水平明顯降低。從而肯定了監管層大力發展機構投資者政策的效果。

本文第一部分為文獻綜述,介紹國內外關于機構投資者與股市波動性之間關系的相關文獻;第二部分介紹GARCH模型;第三部分進行實證研究;第四部分得到結論。

二、模型介紹

金融領域早期的研究都假定證券收益的波動性是已知的、不變的。但是很多學者發現股票市場的價格波動是隨著時間變化的,并且在較大幅度的波動之后往往會伴隨著較大幅度的波動,即方差具有時變性和集聚性的特征。鑒于此,Engle(1982)提出了自回歸條件異方差(ARCH)模型。ARCH模型將方差和條件方差區分開,并讓條件方差作為過去誤差的函數而變化,波動性不再是作為一個常數,而是受前期波動性影響,且具有時變性。隨后,Bollerslev (1986)在此基礎上提出了廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型,這個模型有一大進步就是考慮了方差的滯后結構。一個形式簡單且應用廣泛的模型是GARCH(1,1)。該模型具有其他復雜模型的主要特征,而且它通常擬合的效果較好。本文通過實證檢驗后發現,數據具有非正態性、平穩性的特征,且通過了ARCH檢驗,滿足GARCH模型的各項要求,可以利用GARCH(1,1)模型來描述收益率序列的波動。

GARCH(1,1)模型的標準形式為:

Rt=λut+εt①

σ2t=ω+aε2t-1+βσ2t-1②

①式稱作均值方程,②式稱作GARCH方程。其中,Rt是對數日收益率,εt是殘差;σ2t為當期的方差;ε2t-1為ARCH項,它用前一期殘差的平方表示,反映前一期的波動性;σ2t-1為GARCH項,它用前一期的預測方差表示。

三、實證研究

本文選取上證綜合指數和深證成分指數為研究對象來描述整個股票市場的波動變化特征。中國股市在1996年底開始實行漲跌幅限制制度,為了排除這一措施對股市波動的影響,選取的樣本數據為1997年l月2日至2009年6月30日滬深兩市各3018個每日收盤指數,然后根據上證綜指和深證成指的日收盤數據計算出市場的日收益率。采用對數收益率概念,即Rt=LN(Pt/Pt-1)。其中Rt為股票指數日收日收益率,Pt,Pt-1)分別為第t日與第t-1日的日收盤指數。數據來源于WIND數據庫,并采用EVEIWS5.1軟件進行處理。

2001年7月,社保基金參與了中石化A股的申購和配售,宣告社保基金入市。2001年9月,國內第一只開放式基金――華安創新證券投資基金,成功發行,宣告中國機構投資者的主力證券投資基金步入快速發展階段。2002年12月,上海證券交易所和深圳證券交易所分別《合格境外機構投資者證券交易實施細則》,這標志著中國QFII制度正式啟動。雖然早在2000年,監管層就明確了超常規發展機構投資者的方針路線,但機構投資者直到2001年下半年才真正開始“超常規發展”的。為研究機構投資者對中國股市波動性的影響,本文將數據劃分為兩個時間段:第一個時間段為1997年l月2日至2001年12月31日;第二個時間段為2002年1月4日至2009年6月30日。機構投資者在第二個時間段相比第一個時間段發展更為迅速,持股水平更高。為了研究方便,將上證綜指第一個階段記作sh1,第二個階段記作sh2;深成指數第一個階段記作sz1,第二個階段記作sz2。

(一)正態分布檢驗

運用EVEIWS5.1對數據進行運算,整理后得到表1。

從表1基本統計結果可以看出,兩市指數日收益率的偏度分別為-0.342501、-0.077825、-0.168362和-0.140439,說明滬深指數日收益率的分布都是左偏分布的。兩市指數日收益率的峰度分別為8.949393、6.707007、7.881429和6.118241遠大于正態分布的峰度值3,表明數據具有尖峰厚尾性。再使用Jarque-Bera方法進行正態性檢驗,檢驗統計值分別為1802.191、969.9382、1203.072、690.6552,P=0.000,概率值足夠小以至于必須懷疑原假設的正確性。這也就說明,用正態分布對中國股市收益率的波動性進行描述是不正確的。根據日收益率指數的統計特征,用ARCH類模型對其波動性進行分析是合適的。

(二)平穩性檢驗

本文的研究對象滬深指數都是時間序列數據,必須滿足平穩性檢驗。這里運用ADF方法檢驗序列的平穩性。經檢驗得到表2:

通過分析檢驗結果可以得出:在顯著性水平為1%、5%和10%時,均有ADF值顯著小于各臨界值。因此拒絕時間序列數據存在單位根的假設,可以認為滬深指數數據是平穩的。

(三)ARCH檢驗

先研究sh1,由于股票價格指數收益率序列常常用一種特殊的單位根過程――隨機游走模型描述,這里進行估計的基本形式為:

shlt=λshlt-1+εt③

運用③式對滬深兩市的收益率進行條件異方差的ARCH-LM檢驗,得到檢驗結果如表3所示:

此處的P值為0,拒絕原假設,說明上式得殘差數列存在ARCH效應。運用同樣的方法,可以得到sh2、sz1、sz2的ARCH Test結果:

從表4可以看出,sh2、sz1、sz2的P值都很小,說明由sh2、sz1、sz2得到的殘差數列也存在ARCH效應。

綜上所述,sh1、sh2、sz1、sz2滿足GARCH模型的各項要求,可以利用GARCH(1,1)模型來描述日收益率序列的波動。

(四)GARCH模型實證結果分析

利用GARCH(1,1)模型對各組樣本進行估計后,得到實證結果表5:

ARCH項和GARCH項系數之和(α+β)表示波動持續性的強弱。α+β小于1,表明外部沖擊對條件方差的影響是有限的,受到沖擊后的條件方差會隨時間逐漸向其均值回歸,并且α+β越小于1,向其均值回歸的速度越快。由表6可見,兩市α+β都小于1,說明模型滿足平穩性。α+β很接近于1,說明中國股票市場波動對外部沖擊的反應函數是以一個相對較慢的速率衰減,隨機沖擊的影響還是具有相當程度的持續性,也就得說當證券市場受到沖擊出現異常波動時,短期內很難消除異常波動。分別比較兩市兩階段后發現,在大力發展機構投資者之后,兩市α明顯變小,β則顯著變大,α+β數值都有所減小,說明ARCH過程趨于平穩,持續性參數下降,波動性的記憶特征減弱,股市波動對沖擊的反應函數是以一個相對更快的速度衰減。因此,股市經歷一次突發事件后,股價能以更快的速度恢復正常,減少股市的異常波動。

四、結論

本文利用GARCH模型對中國股票市場中機構投資者是否起到了穩定股市的作用進行了實證研究,研究發現在大力發展機構投資者后,市場波動性顯著降低,機構投資者起到了穩定股市和抑制股指異常波動的作用。機構投資者并不是影響股市穩定性的唯一因素,影響中國股票市場穩定性的因素還有很多。當前的中國股市波動水平仍然很高,而且仍然存在著很多不規范的地方。這就要求監管層在大力發展機構投資者的同時,為中國股市建立更加完善的運行規則,推進股市向更規范化發展。

參考文獻:

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3、祁斌,黃明,陳卓思.機構投資者與股市波動性[J].金融研究,2006(9).

4、宋冬林,畢子男,沈正陽.機構投資者與市場波動性關系的研究――基于中國A股市場的實證分析[J].經濟科學,2007(3).

篇3

關鍵詞 股票投資 風險管理 對策

股票投資風險主要是實際得到收益小于預期收益的可能性，是因為投資收益的不穩定因素導致的，即投資預期收益率和實際收益率存在較大差距。對證券公司而言，要得到最大程度的經濟效益，就應當重視風險控制。目前，證券公司股票投資風險管控過程中依舊還有一些需要解決的問題，我們應當通過有針對性的策略來解決這些問題，力求為金融市場創造一個良好穩定的環境。

一、證券公司股票投資風險管理存在的問題

首先，股票投資不具備健全的市場交易制度。股票投資過程中，沒有相對成熟的市場交易體制。當前國內證券投資的類型還是相對單一化的，股票投資組合類型的選擇有限。依靠多元化資產組合來降低系統的風險，依舊會面臨很多問題。另外，從降低風險的層面而言，依舊不具備有效的規避策略，風險管控人員無法第一時間根據市場實際變化情況實施動作，同時也不能夠完成風險對沖規避。

其次，股票投資風險控制不具備完善的監管體系。就現階段國內的立法實際而言，有關證券公司投資風險管理的政策法規較少，因此在股票投資時會產生一些制度上的漏洞。加之投資比例也缺少有效的法規和明確規定，所以投資比例較為模糊，可操作性減少。另外，在股票投資的運作過程中，公平公正和權威獨立的第三方監督機構還不是非常完善，這一過程通常是依靠投資方的自我監督，而這樣無法體現出股票投資風險控制的有效水平。[1]

最后，股票投資風險控制制度存在問題。在證券公司經營管理中，我們往往會碰到這樣一個現象――“誰的股份最多就聽誰的”。同時，公司的高層或者上層管理人員常常受雇于公司的股東，決策人員一般來說容易受到股東的控制，在股票投資經營時也必然會優先考慮股東的經濟利益。這一現象便和股票投資的初衷背道而馳。

二、證券公司股票投資風險的控制對策

（一）建立健全股票投資風險管理體系

隨著社會主義市場經濟的發展，金融債券也必須要緊跟時展趨勢，努力朝著市場化的方向前進，進而為股票投資風險控制創造出一個良好的環境。證券公司應當科學處理好公司內部的股權分配問題，構建較為系統的法人治理結構，改變過去人們對于證券公司重籌資、輕管控的印象，進而讓投資風險控制機構維持正確的價值觀，用更加謹慎的態度落實安全投資，減輕投資難度與成本。另外，國內證券公司還應當主動樹立長遠理念，立足當前，放眼未來，積極跟隨全球化的趨勢，盡可能地和世界接軌，在規避股票投資風險的過程中進一步增強自身投資管理水平，同時推動國內市場的健康發展。市場交易制度的健全也可以有效減輕市場波動程度，降低波動頻率，增強股票投資風險管控能力。國內證券市場近年來得到了較快程度的發展，但站在整體宏觀的角度上來說，股票投資依舊不是非常成熟，并且正處于發展完善的關鍵時期。同時，因為投資風險的不穩定性因素，對股票投資的風險評價應當從單一的收益性評價開始慢慢朝著收益性、流動性和風險性多元化的評價機制轉變，完善評價體系。從目前國內股票投資風險控制過程中存在的問題來說，證券公司必須從管理制度的制定和監管等方面實施改革，讓自身主動參與到股票投資風險控制中來，增強證券公司股票投資風險控制的預見性、識別能力與風險規避能力，這樣才能夠保證證券公司的持續健康發展。

（二）進一步強化對金融投資業的監管

對金融股票的有效監管可以進一步推動我國金融市場的健康化、規范化發展。科學的監管手段能夠讓證券公司在約束條件下公正合法地經營管理，減少股票投資風險。一方面，我國政府部門已經出臺了很多和金融投資相關的政策法規，比如說《基金法》《證券公司監督管理條例》等，相關監管部門必須深入仔細地對相關政策法規予以研究，力求準確抓住監管時機，增強證券行業的自覺性與正規性。對于相關政策法規中存在的可操作性內容，監管部門應當貫徹落實，定期實施巡查監督。在這一過程中，若發現證券公司存在違法違規現象，必須嚴厲懲處，確保法律的嚴肅性與權威性。股票投資的其中一個特征便是流動性較強，為盡可能地防止操控市場的問題，應當對投資比例予以清晰界定，降低其中存在的模糊性因素，避免證券企業出現弄虛作假的行為。[2]另一方面，證監會必須充分發揮職能作用，指定一部分擁有證券投資從業資格且具備職業道德的第三方會計師、審計師事務所，對股票投資風險管理實施核算與檢查，構建相對完善的問責機制，逐漸增強證券公司管理的自覺性和公正性。若證券公司可以在監督管理下做到合法經營，必然可以在很大程度上提高自身的風險抵御能力。另外，還應當建立全面的市場準入和退出機制，結合市場實際需要降低準入門檻，提高股票投資的競爭力。

（三）健全股票投資企業內部管理機制

首先，在股票投資企業實施風險管理的過程中，應當著重針對企業內部股東出資狀況和管理層實施調查，對股東的經營事跡和信譽狀況必須要有一個全面性的總結歸納，進而讓企業內部營造出一種均衡和諧的股東與決策者關系。同時，也應當讓投資的管理決策者的決策和股東利益分割開來，保障好投資人的實際利益。在強化股票投資風險控制工作時，應當確保公司監督管理人員和董事之間擁有相對獨立的權力，避免董事、高層管理人員和監督管理人員之間產生經濟性的聯系。這樣一來，才能夠讓不同部門、不同崗位之間維持自身的獨立性與公正性，為有效控制風險創設出良好環境。其次，證券公司應當從制度開始，對股票投資各階段以及各階段負責人的職權進行清晰的規定，確保其能夠各司其職。例如，證券公司可以建立股票投資決策小組，對公司內部的投資實施規劃分析。又如，在科學統計的前提下，通過定量研究的辦法對各類投資類型實施科學的評估與選擇，向公司投資經理人給出可行性較強的投資方向建議，經理人在對投資建議實施評估后作出更為準確的投資決定，這樣相對健全的工作機制可以在很大程度上減少股票投資風險，確保證券公司內部各部門都發揮出重要作用。[3]

三、結語

對證券公司而言，做好股票投資風險控制可以在很大程度上讓企業的經營管理活動更為和諧健康，同時得到更多的經濟效益。雖然從現階段的實際情況來說，國內證券公司的股票投資在風險控制過程中依舊存在一些需要解決的問題，但只要我們從實際出發，努力在制度、監管和市場結構等方面努力，抓住問題的關鍵進行解決，必然會有效地規避風險，促進證券公司的持續健康發展。

（作者單位為廣證領秀投資有限公司）

參考文獻

[1] 錢.證券公司債券投資風險管理淺見[J].財會學習，2016（05）：243-245.

篇4

關鍵詞：股票投資；流通性；原因；措施

中圖分類號：F830.91 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）007-000-02

與一些實物投資相比較而言，股票投資具有更好地市場流通性。但是，在股票投資過程中，不少投資者由于內外部環境的影響導致投資失誤，便會陷入到投資行業的陷阱中跳不出來。流通性陷阱就是投資人在所謂的股市中反反復復的進行股票投資交易所形成的誤區。一般在股票市場中投資人會接連不斷的進行投資，而我國股市一直處于不斷更換的趨勢，和西方國家相比較還需大力改善，而且具備明顯的投機性特質，股市資源配置也隨之變質，無法將投資功能全面的展現。該文重點針對股票流通性做出了深入的思考和評判，同時從認識、任性及環境等方面著手分析股票投資流通性陷阱是怎樣形成的，又會帶來怎樣的危害，并針對造成的危害制定抵御措施，希望能夠改善我國股票投資現狀，為投資人指明正確的方向，幫其正確樹立投資理念，推進我國股市健康長遠發展。

一、股票流通性投資誤區形成的原因

通常，在股票市場中投資人都是利用自己私有財產購買或出售股票，所以股值的升降與投資人的經濟利益有直接性牽連，通過資本市場能夠將任性的弱點和本質清楚的顯示出來。一般踏入股市進行投資的人都是生活中最現實的人，他們將人性的弱點充分體現出來，而人僅有的理智都會被弱點抹滅掉，讓投資人在股票市場中無法獨立理性的思考，這是造成投資人跳入流通性陷阱無法出來的主要因素。

1.跟風與盲從。通常人們都會說隨大溜，這就是文章提到的跟風和盲從，股票市場就是抓住了人的這一弱點，將其慢慢帶入到流通性陷阱中。在股票投資中能夠獨立進行思考的人是少之又少，只有對股市進行深入研究和調查的人，才能夠在其中進行客觀正確的判斷。多數情況下，人們在經過深思熟慮所得的結果通常與大群體意見相反，這時投資人就會接收到來自四面八方各種說法的影響，會承受一定的外在壓力，要具有堅信自己正確的決心。而隨大溜的人就不會有這種感受，會覺得多數人選擇的肯定的正確的。實際股票投資過程中能夠堅持自己想法的人寥寥無幾，普遍存在跟風盲從的現象，他們希望可以跟得上股市板塊滾動的速度，收獲最牛股市。所以他們會不進行思考的跟隨線下最火熱的股票投資，根本沒有全面的了解所買股票行業或公司實際的發展狀況，股價是不是暴漲過，甚至有些人連自己購買股票公司的名稱都不了解，更別提其資產經營狀況了。他們在股市中已經完全喪失了客觀思考的意識，不斷的跟隨大眾進行股票的買賣，充分彰顯了羊群特征。

2.沒有正確認識股票投資本質寓意。實際上人們所購買的股票就代表著一個公司或行業資產所有權，購買股票就相當于具有了一個公司的凈資產，在公司中占有一定的資產所有權。站在商業市場中，投資股票等同于進行實業投資，兩者不過是形式上的不同而已。股票投資屬于間接性的做生意方式，在購買公司持有股票后就相當于是公司的股東，是和其他人合伙進行生意的投資。而現實中由于各個方面因素的限制導致多數人無法進行實業投資，即便是進行實業投資可由于當前激烈的競爭市場，失敗的幾率會很大，如果不具備強硬的管理和創新實力，根本無法保證新公司能夠存活發展，更別提收獲大量利益了。想要進行股票投資首先要對投資企業的實際運營狀況深入了解，通過全面研究選擇最優質的企業進行投資，這是進行股票投資的根本。

3.缺少耐心，急于追求功利。想要股票投資成功就要選擇正確的投資對象，而想要選對投資對象就需要投資人有一定的耐心。股票投資就相當于對一個公司資金幫助，一旦購買了一個公司的股票就是這個公司的所有者，公司真實的收益就相當于投資的收益。但是一個工程在經營過程中不可以保證短時間內就收獲利益，所以作為股票投資人要具有一定的耐心，這樣才能夠獲得理想的匯報。一般一個運營穩健的公司會匯報給投資人大量的經濟利益。可是，實際的股市投資中多數人都不具備良好的耐心，急于追求功利，所以他們在投資前不會耐心的了解公司實際的發展情況、所經營的項目以及公司實際競爭能力等等，也沒有耐心去發現更有價值的投資目標，他們眼中的股市就是一個不斷變動、不斷交易中產生的紙質憑證，或者虛擬的電子代碼，在股市投資中按照賭博形式進行接二連三的投資。

二、股票投資流通性陷阱所帶來的危害

（一）接連不斷的投資會使決策質量貶低

投資人每進行一次股票投資就相當于做了一個決策，接連不斷的交易就等同于在不停的做決斷。可是人本身的時間和精力是有限的，如果在短時間內頻繁做決策就會使決策的質量受到影響。投資人想要保證所做決策時正確的，那么在決策前要對想要投資公司的實際經營狀況、公司規模。自身競爭能力等等問題進行深思熟慮，不僅要全面掌握公司歷史經營狀況，還要與其他企業進行相應的對比，只有這樣才能夠在掌握公司真實情況和資產價值的基礎上判斷這個公司是不是潛力股，有沒有投資的價值。另外，如果投資人找到了合適的投資目標，但是此目標的股價太過高估，那么就要耐心等待股價到合適的范圍后在進行投資。實際上在股票市場中真正適合的投資機會并不是那么容易發現的，需要對其進行深入的調查研究和等待。一個人在股票市場中短時間進行幾十次或上百次的交易，那就證明這個人并沒有在進行深入研究后才做出的決策，自然而然的決策質量就會因此貶低，使股票市場成為一個以賭博形式的投機。

（二）接連不斷交易會增加交易成本費用

接連不斷的交易增加了交易成本費用。投資人在短時間內頻繁的進行股票投資交易會間接性的增加自身的經濟壓力。在股票交易過程中需要支付各種費用，如：證券公司傭金、國家征收印花稅和過戶費等等，其中傭金費用需要雙向支付，不管是買進還是賣出都需要支付相應費用，一般股票傭金費用收取總金額的千分之三，最低費用還要支付五元；印花稅不是雙向收取，只有在投資人將股票出售時才收取費用，一般以總金額的千分之一收取；不同證券交易收取的過戶費不同，像深證交易就不收取過戶費，而上海證券交易以一千股為基礎，每一千股收取過戶費一元，不足一千股的也收一元。除此之外，投資人在收獲股息時也要支付一定的股息稅，一般股息稅與持股時間成反比，意思是說如果交易過于頻繁，持股時間過短，所繳納的股息稅就越多。

（三）交易過于頻繁會使心智受影響，間接損害身心健康

投資人在連續多次進行股票交易后，會消耗掉大量的精力和時間，在股市不斷變動的過程中不斷做出交易決策。而股市行情的變化速度飛快，各種消息、題材、熱點接二連三的出現，投資人在投資過程中會受到來自各個層面的信息和噪聲的影響，使得心智受到干擾，無法保持內心的平靜，也因此無法做出正確理性的判斷。而且股票行情的千變萬化會導致投資人情緒高低起伏不斷，要承受很大的心理壓力，過重的壓力會使人體內環境受到破壞，從而導致出現內分泌失調癥狀，危害心理健康。此外，人們如果長時間處于股票市場中就會時刻關注股盤的變動，需要長時間的保持一種坐姿，隨著時間的堆積就會引發各種生理疾病，極大的損害了人們身心健康。但是，如果投資人能夠正確認識投資股票的寓意，保證正確的投資觀念，不會一門心思的關注股價變動情況，站在生意角度看待股票，那么不斷是在心理上還是身體上都會保持正確的心態和姿態，正確領會到股票盈利帶給自己的快樂。

三、有效防范股票投資流通性陷阱的措施

想要對股市中的流通性陷阱有效防范，減輕其帶來的不良影響，就要對其進行深層次的了解和熟悉，這樣才能夠制定有效的抵御措施。

（一）樹立正確的投資理念，正確認識投資意義

在股票投資過程中想要取得良好的投資成果，正確的投資理念和行為決定著一切，投資理念是股票投資最基礎和關鍵的部分。如果投資人沒有正確的投資理念，無法正確認識投資的意義，那么在投資過程中就會進行接連不斷的交易，只重視股票的漲跌。曾經有人說過，正確的投資行為就是在對所要投資的企業進行全面掌握后，能夠確保本金可以收回，并獲取理想的回報，如果不符合以上行為均是投機行為。一般情況下如果一個公司的盈利狀況并沒有增長，股票交易就處于一種零和博弈狀態，財富也只在不同交易者見進行轉移，并不會增加利益收入。假如站在交易成本的層面來看，股票投資就屬于一種負和游戲，而投資人肯定會面臨虧本的局勢。如果投資人抱著能夠在博傻式的投機中收獲大量利益，那么這個人必須要比別人更聰明，運氣比別人更好，但是這種現象只是假如。一位全球著名的投資商曾說過：投資決策是成功還是失敗主要依據一個公司近期內的運營成績，并不是由公司股票某一日的成績。如果投資人想要在股票投資中獲取理想的利益，那么就要充分認識到股票投資的本質意義，是對公司資產購買后成為公司的合伙人和投資人，想要獲取利益前提是保證公司能夠健康長久的運行。在股票投資中的關鍵風險則是公司運用不斷惡化，因此要抵御風險就要全面研究和密切觀察公司的資產經營狀況。

（二）投資人應不斷強化自身修養，克制人性弱點帶給人的影響

通常，股票投資人眼里的市場就像是一個賭場，而真正認識到投資意義的人則認為股市是修性養道的場所。在投資過程中只有樹立正切的投資理念，強化自身心性修養，具備良好的心理和品行素質，這樣才能克制人性弱點，做成功的投資人。首先，在投資過程中投資人能夠獨立進行思考，面對不同的股票要理性的分析研究，不要輕易受到外在消息、題材等影響。在投資進行前，要克制自己不良情緒，以正確的態度全面而客觀的對公司的經營情況、資產情況進行研究，并依據研究結果對公司股票價值進行分析；其次，在投資過程中切記投資人不能有急功近利的想法，避免出現隨大溜、盲跟從的思想，建立屬于自己的投資意識，保持足夠的耐心。著名股票投資商彼得.林奇曾經說過：并不是購買了優秀的公司才能夠保證股票投資能夠成功。想要有好的投資機遇就要有足夠的耐心進行等待，在進行投資前要對公司進行層層篩選，確定目標后要耐心的等待安全邊際的買入價格，在確定價格合理后進行購買，購買后要經歷一個長期的等待過程。只要選擇公司的競爭力和經營效益保持在健康狀態，而且股價在市場中沒有明顯的高估情況，經過長時間耐心的等待終會收獲理想的回報。

（三）監管單位要強化投資人利益保護意識，創造優良的投資環境

只有投資者的經濟利益受到理想保護，那就可以降低股市中存在投資者利益受到侵害的事件發生率。投資者利益的保護程度是對股市投資環境進行評估的主要依據，會影響到投資者對股市的信任。通過利益保護即便投資者的利益受到侵害也能夠利用權限來維護自身利益。優質的投資環境可以改善投資者的信息，完善股市資源配置功能，將股市投資功能全面發揮，減少股市投機性。基于此，證監部門要以市場資源配置中的決定性為依據，強化市場改革，推行全新的機制，摒棄舊市場機制，將重要職能由政審批轉變為市場監管。證監會應將日常工作的重心放在創建公平、公開、公正的投資環境，以及對違法違規行為進行強力懲處上。此外，還應加大對投資者的教育力度，大力宣傳和教育股東文化，指導公司對公司股東利益和合理回報股東的重視度，還要運用媒體等多個渠道傳揚鼓吹和誘導投資者犯錯的不良行為，對其實施大力的完善和規范，保證股市投資環境的優良性。

參考文獻：

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[關鍵字]：CAMPβ估計股票投資決策

一、引言

股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環，而股票本身價值是決定是否購買參考依據，顯然如果我們知道股票的價值，買賣決策將非常簡單，股票價格低于其價值則買入，反之則賣出。然而現實是股票的價值評估是非常困難的事，研究中各種股票價值評估的模型存在各種各樣的缺陷，缺乏實用性。所以在股票市場的實際投資決策時，我們往往通過研究影響股票價值的一些簡單因素作為股票投資的依據，并且可獲得較高的投資回報率。基于會計信息對β估計在股票投資決策有非常重要的作用。

二、CAPM模型簡介

CAPM模型是對風險和收益如何定價和度量的均衡理論，根本作用在于確認期望收益和風險之間的關系，揭示市場是否存在非正常收益。一個資產的預期回報率與衡量該資產風險的一個尺度——β相聯系。模型形式如：ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)

其中ri,t為t時刻股票i的必要回報率，rf,t是t時刻的無風險利率，rm,t為t時刻的市場組合收益率，β為企業風險系數。在實際運用中，β一般用市場模型估計：ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t

回歸得到的bi即是β的估計值。

三、基于β估計的股票投資決策

按照市場模型得到的β代表資本市場對企業風險的度量，但這個度量并不一定準確，如果有更好的方法估計出更準確的β，成為優勢β。當優勢β大于市場β時，說明市場確認的折現率過小，市場按較小折現率得到股票價格理應過高，則賣出該股票；反之，則買入。我們可以利用會計數據并結合市場模型來估計β能得到更精確的β值。

由于企業財務杠桿與風險有關，我們可以用下式來估計企業的風險：

其中βv,i，βB,i，βs,i分別是企業風險、債務風險和股東權益風險，V，B，S表示企業市值、債務市值和股票市值。

在不考慮稅收的情況下，企業的價值與企業資本結構無關，這意味著βv,i與財務杠桿■無關，所以財務杠桿指數的增大不會改變βv,i，但會增大βs,i。

除了財務杠桿外，經營杠杠也是β估計的一個很重要的因素。經營杠桿指固定成本與變動成本的比率。從會計數據計算出的經營杠桿越大，企業風險β也越大。

Ball與Brown是利用以下模型估計會計β：

Ai,t=gi+hiMt+?著i,t

其中，Ai,t為i公司會計收益在t年的變化數；Mt為t年會計收益市場指數的變化數；hi為會計β的估計值。Ball和Brown（1968）研究結果表面無論是經營收益、凈收益，還是歸屬普通股的收益，兩個β的都具有較高的相關性。

Beaver、Kettler和Scholes（1970）（記為BKS模型）為了考察會計變量是否可以用于預測下一期的市場β，利用橫截面資料對下列模型回歸：■

其中，bi為當期用市場模型估計的企業i的風險β；Wk,i為企業在當期的第k個會計變量，它們可以是股利分配率、財務杠桿、收益變動方差、會計β等。

運用所得到的估計系數（C）和企業的會計變量（W）數據，就可以估計出非企業的風險系數。就可以比本期市場模型β的估計更精確地預測下期市場模型的β。國外許多研究表明建立在會計變量基礎上的預測模型能比完全依賴于市場模型提供更精確的下一年市場風險的預測。

四、國外的相關研究成果

Hamada（1972）以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實證檢驗表明財務風險與市場β之間存在顯著的正的相關性。Mandelker和Rhee（1984）以1957年-1976年間的255家制造業企業為樣本對這一假設重新驗證，表明每個組合的市場β與財務風險存在顯著的相關關系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎上，使得變量的測量誤差變小，相關性提高。

Lev（1974）的研究也表明營業風險與市場風險之間存在相關關系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明，營業風險越高，市場β及股票收益率方差越大。

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本刊訊金元比聯基金旗下第4只開放式基金金元比聯價值增長股票型基金于7月27日起在建設銀行及各代銷網點發行。

好股票，不僅要“物美”即具有良好的增長潛力，還要“價廉”即估值合理。該股票基金的最大特色就是投資于具有良好成長潛力、價值低估的“物美價廉”的股票，幫助投資者實現“以今日合理價格購買明日中國企業之增長”。

那么，該基金是如何挑選“物美價廉”的股票呢?金元比聯價值增長基金將采取“自下而上”、“四重過濾”的方法構建股票組合。首先，會采取模型識別法對所有股票的估值與成長前景進行數量化掃描，形成可投資股票集合，構成本基金股票一級庫。其次，對股票一級庫中的所有股票進行流動性篩選，形成本基金股票二級庫。接下來，對入選的上市公司進行實地調研，剔除“偽成長”的上市公司，甄別具有真正成長潛力的“明星公司”，從而構成本基金股票三級庫。最后，通過估值考量，選擇價值被低估的上市公司，形成優中選優的股票組合。金元比聯價值增長基金的股票配置比例為60％-95％，債券、現金等資產配置比例為5％-40％。

該基金的擬任基金經理將由曾經管理過5星級基金的萬文俊先生親自執掌，他同時也是金元比聯基金公司的投資副總監，具有11年證券從業經歷。目前由他擔任基金經理的金元比聯成長動力基金，自2008年9月成立至今的累計凈值增長率已超過40％，業績在同年成立的混合型基金中名列前茅；今年以來已經實現兩次分紅，每10份基金份額累計派發紅利1.3元。

國聯安主題

綜合評價

國聯安是中國首家獲準籌建的中外合資基金管理公司。其背后的大股東是國泰君安證券和德國安聯集團，具有強大的投研能力。國聯安主題驅動基金計劃運用主題驅動投資策略，前瞻性把握各主題板塊輪動的機會。基金經理陳蘇橋，為國聯安公司研究部總監，同時擔任德盛優勢基金經理，有超過10年的投研經歷，經驗較為豐富。

萬家穩增C／A

綜合評價

萬家穩健增利是一只債券型基金，不參與二級市場股票買賣，僅從一級市場進行新股申購，屬于打新類債基。這有助于控制來自股市風險的同時提升其收益。目前來看，該基金公司在債券型基金的運作上還是比較成功的。基金經理張旭偉為該基金公司的管理部副總監，萬家增強收益和萬家貨幣的基金經理，投資經驗較為豐富，以往管理業績較為突出。

該基金管理人在充分研究宏觀市場形勢以及微觀市場主體的基礎上，采取積極主動地投資管理策略，通過定性與定量分析，對利率變化趨勢、債券收益率曲線移動方向、信用利差等影響債券價格的因素進行評估，對不同投資品種運用不同的投資策略，并充分利用市場的非有效性，把握各類套利的機會。

博時策略

綜合評價

博時策略是1只開放式基金，其股票投資比例為基金資產的30％-80％，可靈活配置股票資產，即股市處于較低風險區域時增加股票投資，力求在股市走高時贏取收益。博時策略采用“價值+成長”的均衡配置理念，在不同經濟階段，動態調整成長股和價值股的投資比例。實踐證明，價值、成長風格突出的資產可以獲得較高收益，而價值、成長的混合則可降低單一風格帶來的風險，實現基金資產的長期穩健增值。

博時策略由周立和張勇共同管理，前者兼任裕陽封閉式基金經理，后者兼任博時現金基金經理，兩人在股票資產和固定收益資產的管理上業績突出。

上證央企50ETF

綜合評價

工銀瑞信基金是國內首只跟蹤上證央企指數的主題ETF，即按照標的指數的成份股票的構成及其權重構建

基金股票投資組合，并根據標的指數成份股票及其權重的變動進行相應調整。上證中央企業50指數的成份股覆蓋金融、地產、化工、黑色金屬、采掘、交通運輸等行業，且均為央企或央企控股的上市公司，資本規模大，實力雄厚，得到國家產業政策支持，具有一定的資源壟斷性或者自然壟斷性，而未來央企并購、重組、資產注入還將帶來更為廣闊的投資空間。

嘉實回報

綜合評價

這是一只混合型基金，股票投資比例為30％-80％。基金定位于低風險低收益品種，這與其業績比較基準為一年定期存款利率相一致。該基金公司歷來非常重視對旗下產品線的建設，嘉實回報作為混合型基金中的低風險低收益品種，進一步完善了嘉實基金公司的產品線。

信誠優勝

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【關鍵詞】金融市場 羊群效應 風險 收益 價值投資

一、金融市場概述

金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過作用工具進行交易而融通資金的市場。換句話說，金融市場是實現貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據和有價證券交易活動的市場。作為資金融通的市場，其構成十分復雜，是由許多不同的市場組成的一個龐大體系。金融市場是一個動態開放的市場，其參與者眾多，人們傾向于認為多數的決定是最合理的，進而引申出羊群效應這種不利于資本市場持續健康發展的非理。一般根據金融市場上交易工具的期限，把金融市場分為貨幣市場和資本市場兩大類。當前，我國證券市場中股價波動較大。一方面，股價波動是股票的固有屬性，是受證券市場的不確定性、信息不對稱、投資者的風險偏好程度等因素的影響和制約的。另一方面，股價暴漲將引起股市泡沫，且這種虛幻繁榮有投機性、價格高估、突發性、聯動性等特點。

二、金融市場中多數投資者的行為分析

金融市場運作的虛擬性和信息的不對稱性，使股票投資具有極大的風險。近年來證券市場在各個方面都出現了極其復雜的變化，導致市場操作難度加大。在國際化、全流通、專業化、價值化等視野下，投資者必須思考如何運進行股票投資，在買賣股票時需采用什么樣的投資理念、方法和策略，以及應該優先買賣什么樣的股票。然而，就目前而言，絕大多數的投資者都沒有意識到這一點，羊群效應這種非理性的行為就像魔咒一樣，不斷左右著廣大投資者的思想。

羊群效應是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論。即市場中的壓倒多數的觀念，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關，對于市場的穩定性、效率有很大影響。我國投資者的理性意識還不健全，跟風等各種非理現象比較突出。研究表明，在市場大幅下挫的時候給投資者帶來的拋售壓力明顯大于在市場上漲時給投資者帶來的購買沖動。在市場大幅下挫時，大盤的走低使得大部分投資者擔心自己持有的股票價格也會大幅下挫，于是紛紛拋出股票，這種賣方的羊群行為反過來使得許多股票價格同時下降，這樣形成了價格下降和拋售羊群行為之間的正反饋。在市場大幅上升時，雖然有一些投資者看好市場，大幅增倉，但是也有些投資者擔心價格過高而不愿跟入，此時投資者的行為相對分散，跟風行為低于在熊市中的羊群行為。

三、股票投資中的風險及收益的再認識及價值投資理念的引入

1、風險

所謂風險，一般的理解是指遭受各種損失的可能性。股票投資的風險是指實際獲得的收益低于預期收益的可能性，而造成這種可能性的原因是股息的減少和股票價格的非預期變動。

風險一般可以分為系統風險和非系統風險兩大部分。系統風險是指總收益變動中由影響所有股票價格的因素造成的那一部分。經濟的、政治的和社會的變動是系統風險的根源，它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運動。非系統風險是指在總風險中對一個公司或一個行業是獨一無二的那部分風險。管理能力、消費偏好、罷工之類的因素造成一個公司利潤的非系統變動。非系統因素基本獨立于那些影響整個股票市場的因素。由于這些因素影響的是一個公司或一個行業，因此只能一個公司一個行業地研究它們。因非系統風險僅涉及某個公司或某個行業的股票，所以，投資者可以通過審慎的投資選擇來減少甚至避免非系統風險。非系統風險的主要形式有金融風險、經營風險、流動性風險、操作性風險。

2、收益

股票投資收益是指投資者投資行為的報酬。一般情況下，股票投資的收益主要分為貨幣收益和非貨幣收益兩大類。貨幣收益是投資者購買股票后在一定的時期內獲得的貨幣收入，由兩個部分組成。一是投資者購買股票后成為公司的股東，并以股東的身份，按照持股的多少，從公司獲得相應的股利，包括股息、現金紅利和紅股等，在我國的一些上市公司中，有時還可得到一些其他形式的收入，如配股權證的轉讓收入等。二是因持有的股票價格上升所形成的資本增值，這正是目前我國絕大部分投資者投資股票的直接目的。非貨幣收益的形式多種多樣，如投資者購買股票成為股東后，可以參加公司的股東大會，查閱公司的有關數據資料，獲取更多的有關企業的信息，在一定程度上參與企業的經營決策，在企業重大決策中有一定的表決權，這在一定程度上可以滿足投資者的參與感等等。

投資者要提高股票投資的收益率，關鍵在于選擇購買何種股票以及在何時買進或拋出股票。任何股票投資者都希望自己能買到贏利豐厚、風險小的股票，因此，在做出投資決策時，一般都要考慮投資對象的企業屬性和市場屬性。股份制公司企業屬性的好壞，主要是通過公司的財務指標、公司的行業背景及其成長性、發行公司的規模等各方面的因素來進行考察。

3、價值投資

在進行股票投資決策時，進行股票的內在價值分析，可以使投資者更加理性和成熟，避免投資的盲目性以及短期的逐利行為。

股票投資內在價值評價的目標是股票投資人得到穩定可靠的收益，而盡量避免風險。從投資者角度來看，一支股票的收益性越大越好，而它的風險性是越小越好，對于一些長期持有者來講，股票的成長性是非常關鍵的因素。因此，采用因素法，可以將股票投資價值的因素歸結為收益性、成長性、風險性三大方面，而這三大方面又可以作進一步的細分（見圖1）。

根據相關公式計算出股票收益性、成長性和風險性的分值，以定量分析的方式對股票進行綜合評判。具體計算方法如下：

A：對會計報表中的數據經計算和無量綱處理后，得出C層數據；

B：采用因子分析法分別計算出B1、B2和B3的得分值；

f（B）=Σ（C層因子得分×因子貢獻率）

C：用層次分析法分別計算出B1、B2、B3的權重W1 W2 W3，計算股票的內在價值：F(A)=f（B1）W1+f（B2）W2+f（B3）W3

四、實證分析

本文結合寶鋼股份股價走勢，利用相關模型說明進行風險收益分析在投資決策中的應用。研究方法說明：在該實證分析中，我們選取的是寶鋼股份在最近一個月的股票收盤價并將其作為研究樣本，利用EXCEL的數據分析工具庫，通過估計出一個絕大多數投資者所能接受的投資預期回報率。首先計算出股票的波動性，即樣本的標準差；其次做出股價運行的模擬模型，基本可以看出預測的股價和實際價格的偏離程度；最后做出股價的正態分布圖，觀測出價格出現頻率最高的區間。

研究目的：通過以上的定量分析，可以獲得現實股價和預期價格的偏離程度，衡量出其風險程度，并驗證股價走勢屬于正態分布。以圖形的形式使得投資者對股價的走勢有一個比較系統的了解，做到心中有數，在看出股價的分布概率的基礎上，結合技術分析中的經典假設――歷史會重復，為未來的投資決策做基礎。

假設有10%的投資回報率，以最近27天的數據為樣本，并認為一年有250個交易日。在表1中，通過Ln（number）函數的使用，對每天的股價比求對數，得出日投資回報率，進而使用STDEV函數求出日標準偏差，最后乘上250個交易日SQRT（250）可獲得該股票的年波動率，利用EXCEL軟件，可以輕易得出其年波動率為53.91%。

結合對該股票年標準偏差的計算（53.91%），緊接著要對股價運行進行模擬，將時間的步長值定為1，從而設立時間序列。

首先要對我們估計的年收益率進行連續復利調整，以Mu代表預期收益率，代表股價的波動性，那么可以得到調整后的預期回報率為Amu=Mu-^2/2=-4.53%。

其次，利用RAND函數在這27天中進行隨機抽樣，并通過函數NORMSINV將隨機樣本轉換為正態隨機分布。

最后，在信息不對稱的前提下，本文將股票價格分為兩部分，即股票價格=確定價格+不確定價格。這里要說明兩點：一是對于股票價格，由于是在原來價格基礎上進行模擬，故接下來的價格自然不能再使用原來27天的觀測價格，而后一天的股價=目前股價EXP（時間步長值Amu/250+后一天的隨機抽樣正態分布值SQRT（時間步長值/250））；二是對于其中的確定價格，可以由公式：今天的確定價格=昨天價格的確定部分EXP（AMu時間步長值/250）得出。寶鋼股份的當前價格為16.45元。

根據表1的天數、股票價格、確定和不確定四欄，可以畫出模擬圖形，該模型以可視化的方式來展示出股票價格是如何遵循幾何布朗運動假設而變化的。我們可以通過計算機反復按F9來生成多個不同的價格通道，并觀察到模擬股票價格通道與實際股票和股指的股價歷史有著驚人的相似性。

在表1對股票風險的測定基礎上，進一步創建一個模型，使其能在一個圖表中很好的顯示股票價格在未來某一時點的對數正態分布。在該模型中首先需要計算出股票的最低以及最高價格，利用EXCEL的分析數據庫，股票的最高（低）價格=EXP（（Ln（目前股價）+AMu時間期限）+/-4SQRT（時間期限））；其次在得出股價的步進值后列出其價格序列，本文將寶鋼股份的價格范圍劃分為200個相等步進值，因此該股票的價格步進值為（最高價-最低價）/200；最后利用NORMDIST函數求出股價的累計概率。

將以上數據進行圖表化，可以更加清晰的看出正態分布的趨勢以及股價出現概率最大的區間。該模型可以使投資者感受到股價未來價格的分布將如何隨各種影響變量的變化而發生變化，例如通過改變標準偏差，可以觀察到波動性很低時，分布趨向于對稱分布，而波動性很高時，分布的斜率也會加大。同樣，時限很短時，分布基本上是對稱的，而時限加長時，分布的斜率也會越來越大。

五、結論

作為金融市場的一個重要組成部分，股票市場在直接融資領域內發揮著越來越重要的作用，任何非理性的投資不僅會扭曲市場的價格發現功能，在帶來巨大波動的同時還會影響實體經濟的持續健康發展。因此，構建一個理性的投資環境是非常有必要的，也是目前我們最應該做的。

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篇8

上市公司，其價值主要取決于公司未來的盈利情況，或者公司未來的現金流。一家公司未來的經營業績受到諸多因素的影響。宏觀上，國際貿易環境的變遷，國門經濟的發展水品和發展速度，國家財政政策和經濟經濟政策的變更和傾斜；微觀方面，企業所在行業的生命周期，企業的發展戰略，公司領導的更替，諸如此類，都將影響一個上市公司的價值。

影響投資標的物價值的因素越多，其價值的波動性越大，從而使投資者面臨的風險越多。

藝術品投資，往繁就簡，省卻了投資者需要大量關注資訊的精力，避免了信息不足帶來的決策失誤，闊別了市場操縱和老鼠倉帶來的市場不公，使投資者能夠在輕松中享受價值增值帶來的喜悅。

二、投資便利性：份額化VS股票

先說股票，中國的股票發展較晚，所謂后來者居上，中國的股票投資還是相當的便利的，基本實現了網絡化，投資者可以足不出戶實現股票投資。股票采取T+1模式，流通性也不錯。

再說藝術品投資，此藝術品投資非彼藝術品投資，我這里說的是份額化的藝術品投資。份額化的藝術品投資也屬于后來者，鑒戒當前前沿科技當然不在話下。在區別鑒戒當前股票市場的投資方式的條件下，份額化投資采取了T+0的交易模式，投資的活動性更強，更加便利投資者及時改變投資策略。

與傳統的藝術品收躲和投資不同，份額化的藝術品投資無需投資者具有深厚的資金實力，一元錢也能玩個新奇；無需投資者高深的文化藝術品鑒賞能力，平民百姓足矣。份額化的投資模式中，文化藝術品的鑒定和評估工作有交易所組織和負責，藝術品交由權威機構保管，并就未知風險進行投保。同時，份額化交易采取在線交易模式，投資者享受的是“一站式”的文化藝術品投資，投資者在輕松舒服中分享藝術品自然升值帶來的財富。

三、收益性：藝術品投資收益VS股票投資收益

股票市場的投資收益無需多談，你可以看看身邊的人賺錢的多，還是賠錢的多。

份額化的藝術品投資，前無古人，后無來者，你可以參照以下實例想象一下：

1、倫敦克里斯蒂、蘇富比兩家公司曾公布過中國瓷器的價格指數，他們以1975年1000美元的瓷器為基準，顯示其價格逐年攀升，1995年達到9000美元，15年漲幅9倍。

2、齊白石《山水冊八開》：1998年：159.5萬元-----2003年1661萬元；

4、宋徽宗《寫生珍禽圖》：2002年：2530萬元-----2009年：6171萬元；

5、達芬奇《科學手稿》：1980年：560萬美元-----1994年：3080萬美元；

6、劉小東《三峽新移民》：2004年：不及100萬---2006年：2200萬；

7、最近9年來的統計顯示，齊白石、徐悲鴻、李可染、傅抱石、黃賓虹的作品每平方尺價格分別增長了8.18倍、5.48倍、4.73倍、9.65倍和8.25倍，作品升值的幅度驚人。

篇9

關鍵詞 凱利優化模型；對數正態分布；最優投資比例；財富增長速率

中圖分類號 F830.59 文獻標識碼 A

The Investment Strategy of Kelly Criterion Based

on the Stock Price Following Lognormal Distribution

LU Shijie， YANG Chaojun

（Antai College of Economics and Management， Shanghai Jiaotong University， Shanghai 200052，China）

Abstract Based on the idea of centralized investment strategy， we combined the stock price following lognormal distribution with Kelly Criterion， so that it can be used in stock investment more effectively. In order to achieve the fastest wealth growth rate， we deduced the mathematical relationship between the optimal investment proportion and the expectation return and standard deviation of a stock.

Key words Kelly Criterion； lognormal distribution； optimal investment proportion； wealth growth rate

1 引 言

集中投資策略作為股票投資中的主流策略之一源于一種極為簡單的思想：在大概率事件上下大賭注.即在市場非完全有效的前提下，尋找少數最具投資價值的股票，將注意力集中在這些股票上，密切關注和研究，然后對它們進行大量集中投資，這樣不僅能獲得超額收益，反而會降低風險.目前，集中投資策略已經得到了理論的論證.

Kelly（1956）提出了凱利優化模型[1]，為集中投資策略提供了理論支持.對于服從二項分布的賭博游戲，即只有成功和失敗兩種結果的游戲，如果成功則贏得雙倍賭注，概率為q，若失敗則輸掉全部賭注，那么理性的玩家每次下注比例應為b=2q-1，從而使自身財富獲得最快增長.

Breiman（1961）對凱利優化模型進行了擴展[2]，對于任意給定的固定財富目標，凱利策略使實現這一目標所需的游戲次數漸進最少；對于每次獲勝概率不相同的賭博游戲，凱利策略同樣適用.Thorp則在實踐中證明了凱利優化模型，把凱利優化模型分別運用到了21點游戲（1966）[3]，其他賭博游戲（1969）[4]和現代組合理論（1972）[5].

Rotando和Thorp（1992）證明了基于連續分布運用凱利優化模型得出的財富增長速率存在唯一最大值，根據凱利優化模型投資者應該把資產的117%長期投資于標普500指數，即投資者應該以無風險利率借貸17%的資金來投資[6].

Ziemba （2005） 提出對投資大師們具有右偏屬性的資產組合進行評估應該用基于夏普比率的一般正態分布進行修正，并深入討論了凱恩斯、巴菲特、索羅斯等投資大師們對凱利優化策略的運用[7].Fuller （2006） [8]和Lee （2006） [9] 則分別討論了Morningstar和Motley Fool對凱利優化模型的運用.

Poundstone （2005） 的《財富公式》一書詳細介紹了投資者在投資實踐中面臨的一些限制，如對多資產面臨的多因素難以理解，短期風險，交易成本等，使得完全凱利優化策略難以實施[10].

本文在以上研究的基礎上，基于集中投資策略的思想對凱利優化模型進行了優化，使其能更好地運用于股票投資實踐中，把股票價格服從對數正態分布與凱利優化模型相結合，推導出投資者個股投資的資產配置比例與投資者對個股投資收益率的期望和標準差預測值之間的數學關系，從而實現最快財富增長速率的目標.本文主要創新點在于把股票價格服從對數正態分布的假設引入到了凱利優化模型，代替原有的二項分布假設（只有成功和失敗兩種結果），使得基于凱利優化模型的集中投資策略更加適用于股票投資.

2 標準凱利優化模型

凱利優化模型是一種服從二項分布的賭博游戲的最優下注策略.所謂服從二項分布的賭博游戲，即玩家未來只面臨兩種結果“成功”和“失敗”；如果成功，玩家獲得雙倍賭注，概率為q>50%；如果失敗玩家將輸掉所下賭注.假設玩家每次下注比例為b，那么他第n次游戲后的財富期望值

標準凱利優化模型僅僅是對服從二項分布的賭博游戲的最優下注策略進行了分析和討論.但是在股票投資實踐中，投資者面臨的未來股票價格可能性遠不止兩種結果，標準凱利優化模型難以直接運用于股票投資實踐中.本文則基于股票價格服從對數正態分布的假設把凱利優化模型運用到了股票投資實踐中.

3.1 研究假設

3.1.1 假設股票價格遵循幾何布朗運動

根據BlackScholes期權定價公式假設，股票價格服從漂移系數和波動系數均為常數的幾何布朗運動，即

dS=μSdt+σSdz.

其中，S表示股票價格，μ表示股票在單位時間內以連續復利表示的期望收益率（又稱預期收益率），σ表示證券收益率單位時間的標準差，簡稱證券價格的波動率，z遵循標準布朗運動.因此，這是一個漂移率為μS、方差為σ2S2的It過程，也被稱為幾何布朗運動.

從經濟學意義上講，股票價格服從幾何布朗運動，可以表示為股價受兩種因素共同作用：一種因素是股票期望收益率的漂移作用μSdt，另一種因素是股價受隨機作用力的沖擊作用σSdz（見圖2）.

4.2 結論與啟示

根據模型的計算結果可以得出結論，只有當期望收益率大，收益率方差小時該項投資才能對投資者的總資產增長起到顯著的貢獻作用；而如果期望收益率較小，收益率方差較大時，最優投資比例也相應小，那么該項投資對投資者的總資產增長的貢獻作用微乎其微.

所以在股票投資實踐中，投資者應該集中精力去尋找市場上少有的具有高預期收益率和高確定性的股票，然后根據凱利優化策略進行集中投資長期持有.這樣投資者才能獲得高的超額投資收益，實現快速的財富積累.

本文提出的基于股票價格服從對數正態分布的凱利優化模型，正是在投資者對股票進行了深入分析研究有了對股票未來收益率預期之后，可以直接作為其投資實踐中資產配置比例的指引.

不過，盡管理論上按照凱利優化策略進行投資能給投資者帶來最快財富增長，但是在投資實踐中也存在一些因素限制了完全凱利優化策略的運用：

1）機會成本：當投資者擁有兩個具有相同期望收益率和方差且相互獨立的投資機會時，最優的方法是對兩個投資機會投入相同的資金f*，為了避免破產的可能性，必須有2f*

2）風險容忍度.完全凱利優化策略對于許多投資者具有過高風險，如果用“部分凱利優化策略”，即f=cf*，對于他們會更加合適.

3）低于預期. “真實”場景可能甚至會差于保守估計的下限，此時如果投資者按照自己的預計情況來進行投資，他的投資比例就會高于實際最優投資比例，他不僅會面臨更高的風險，投資收益也會更低，而采用“部分凱利優化策略”則可以給他帶來一定的保護作用.

4）“黑天鵝”事件.人們傾向于忽視那些具有重大影響力的偶然事件產生的影響，這些事件將顯著地降低最優投資比例.如果不考慮它們，投資者同樣將面臨投資比例過高的風險.一個有效的把“黑天鵝”事件考慮進模型的方法是用場景最優隨機規劃模型，即假設一個事件發生的概率并指定它的結果但并不假設這件事情具體是什么.Geyer和Ziemba（2008）在西門子奧地利撫恤基金中運用了這一方法[17].

5）長期投資.凱利優化模型是一個漸進最優的投資策略，只有進行足夠長時間的投資，它的優勢才能得以顯現.

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篇10

潛在的財務風險評估

黃先生在移動增值行業工作，而目前該行業正處于競爭激烈、全面整合階段，其收支狀況將受到行業競爭與整合的影響。

黃先生希望在近3年內買房結婚，為籌備足夠的資金，黃先生采取的資產配置方案不合理。一方面，存款比例過高，投資不足；另一方面，在有限的投資中，黃先生缺乏時間和投資經驗，卻選擇了股票投資，又過于冒險。

目前房價持續上漲，黃先生如果不慎重衡量購房負擔能力，或意外支出對房貸支付能力的影響，黃先生的生活水準將會較大程度的降低。

以儲蓄及繳息能力估算購房負擔能力

大部分的人都希望購得越大的房子越好，但必須考慮自己的負擔能力，否則日后的房貸支付能力有限，生活標準將會快速下降。有些人對住房面積的實際需求并沒有那么大，就更沒有必要不顧自己的負擔能力購買大房，與其這樣，還不如購買小房，節省下來的資金用于其他穩健的投資，既能夠保持資產的流動性，亦可以獲得相應的投資收益抵消房價上漲和通貨膨脹的影響，待到住房需求更高時，再考慮小房換大房。

鑒于黃先生的情況，目前黃先生的儲蓄率為75000/150000=50%，現有資產6萬元可以用于購房。假設黃先生3年后買房，這3年儲蓄下來的錢用于投資，年投資回報率為10%，則黃先生可籌備的購房首付款為150000×50%×3.6410+60000×1.331=352935元，假設黃先生的收入成長率為3%，按貸款年限20年、貸款利率6%估算，黃先生可負擔的房貸總額為150000×50%×1.0927×11.470=939995元。因此，可以負擔的房屋總價約為352935+939995=1292930元。如果黃先生想購買120平方米的房屋，則能購置10774元/平方米的房屋。

資產合理配置以提高購房負擔能力

按照上述估算，黃先生可負擔的房總價達到1392930元。但如果黃先生的收入不穩定，或者黃先生意外支出增多，儲蓄率下降，或者投資回報率沒有達到預期的10%，房價又持續上漲，黃先生的購房計劃實施就有可能遇到不同程度的困難。而在黃先生的資產配置中，一半用于存款，投資回報率很低，而另一半直接用于風險較高的股票投資，這種情況在眾多白領中也經常出現，他們工作忙碌，卻又習慣自己直接做股票投資，可用于投資決策的時間精力十分有限，往往是聽些消息，而專業的投資需要深入的調查研究、合理的決策機制、嚴明的操作紀律。可以想象，自己直接做股票投資，無疑是在同基金公司這樣的專業隊員同場競技，其業績表現很難達到預期，且風險波動很大，最后還可能影響到自己的工作。因此，為提高購房的負擔能力，黃先生除努力工作提高收入，節省開支，還應該加強改進自有資產配置，既要追求合理的投資回報率，又要保持資產的流動性和安全性。

鑒于黃先生的情況，黃先生可留3-6個月的現金存款以備日常開支所用，即15000-30000元，而現有的股票資產和今后的儲蓄可轉變為基金資產。通過購買開放式基金，黃先生可間接參與股票、債券、貨幣市場投資，獲得10％甚至更高的年均收益率也并非難事。目前國內股市趨好，國內基金業近兩年發展也很快，左圖是今年以來各種類型基金的收益率表現情況。選擇基金，實際上是借助基金公司專業的投資能力和風險管理水平，可以在適當的風險水平下謀求一個合理的回報。另外，黃先生還可以通過基金產品的有效組合，進一步降低風險水平。