期貨市場監管體系范文

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關鍵詞：金融衍生品 監管 風險管理 資本市場

中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）25-0078-02

一、金融現貨與衍生品市場聯合監管現狀

2005年8月，中證指數有限公司成立，通過整合滬深交易所現有指數資源，為股指期貨等金融衍生品提供標的指數。2006年9月，中國金融衍生品交易所掛牌成立。2010年4月，股指期貨的第一個合約正式推出。此后，以股指期貨為代表的金融衍生品的發展進入了快車道。現階段，開展金融衍生品交易對于完善多層次資本市場體系、降低系統性金融風險以及保護金融資源而言具有重要的戰略意義。但同時，推出金融衍生品交易也對資本市場監管體系提出了新挑戰與許多新課題，現貨市場與衍生品市場聯合監管問題就是其中之一。

由于金融現貨市場與衍生品市場具有較強的聯動性和諸多相互影響的渠道，兩市場的聯合監管問題一直是各國資本市場監管當局關注的焦點之一，IOSCO（International Organization of Securities Commissions）自成立以來，也在許多公開文件（如IOSCOPD154、IOSCOPD124以及IOSCOPD86等）中對聯合監管實踐提供了指引。在中國推出衍生品交易過程中，國內外跨市場聯合監管的經驗與教訓以及IOSCO的指引具有相當的借鑒價值。

然而，正如各國監管當局以及IOSCO一致認同的那樣：一國資本市場監管制度與體系的建設必須以該國資本市場發展情況為基礎。由于建立初期改革不配套和制度設計上的局限，中國資本市場還存在一些深層次問題和結構性矛盾，例如，作為持股人的國家在上市公司經營中的非市場行為、賣空機制尚不完善以及許多投資者的投資理念尚存在誤區等。另外，金融衍生品交易所的成立意味著：在近期，金融衍生品與標的現貨將在不同的交易所掛牌交易；在未來，類似的、甚至同樣的金融衍生品可能在不同的交易所掛牌交易。

這些因素都要求對中國現貨市場和衍生品市場聯合監管的規律進行分析與研究，并對衍生品交易推出過程中跨市場聯合監管制度框架與演進路徑進行設計與優化。良好的跨市場聯合監管體系對于推進多層次資本市場建設主要有以下兩方面的重要意義：

首先，良好的跨市場聯合監管體系，通過適當的信息共享機制與有效的監管合作，能夠及時發現跨市場的操縱與欺詐等行為，避免金融風險事件的發生，進而起到保護投資者與促進資本市場穩步發展的作用。例如，在“三二七”以及“三一九”等一系列國債期貨事件中，由于最初監管體系未能及時發現與控制多方的逼倉操縱行為，導致空方違規大量透支，最終造成了風險事件的發生與國債期貨市場的停止交易。

其次，合理設計的跨市場聯合監管體系有利于提高監管效率、降低監管成本和減少監管沖突。例如在美國，SEC與CFTC通過“目標測試”的方法決定雙方的管轄權，從而最大限度的減少了跨市場監管的監管沖突，降低了相關監管成本。另外在設計跨市場聯合監管制度中，適當引入“監管競爭”（Pistor、Xu，2005），則可以有效降低監管體系中的官僚作風，提高監管效率。

二、國際上金融現貨與衍生品跨市場聯合監管

20世紀90年代以來，金融危機巨大的破壞性和多發性使金融監管成為關注的焦點。國內外許多學者對金融監管進行了大量的研究，提出了如金融脆弱說、公共利益說、管制俘獲說、管制供求說、管制尋租說等理論，這些理論主要回答為什么要對金融業進行監管或者說金融業是否需要監管這個問題。Merton和Bodie（2000），突破了Stigler（1974）的觀點，提出了功能觀的監管理論。他們認為，基于功能觀點的金融監管體系比基于機構觀點的金融監管體系更有利于提高監管效率。Pistor和Xu（2005）在其此前（2003）的不完備法律（incomplete law）分析框架下，提出了監管競爭理論，在對美國公司法體系與上世紀末中國股票市場發行制度分析的基礎上，指出在多個監管者間引入適當的競爭機制，有利于提高監管效率，促進市場經濟功能的有效發揮。這些監管理論從不同的視角分析了監管者與市場參與者間的互動關系，為設計與優化跨市場監管體系提供了堅實的理論基礎。

自從美國1987年股災之后，研究者逐漸重視對衍生品市場與現貨市場互動關系的分析。這方面的學術研究主要集中在三個方面：（1）衍生品市場的引入對現貨市場波動性的影響方面。部分研究表明期貨市場的引入使現貨市場的波動性減小，如，Lee和Ohk（1992）、Bessembinder（1993）以及Antoniou和Holmes（1995）等分別對S&P500、香港恒生以及FT-SE100指數期貨推出前后的市場數據進行了分析，認為股指期貨提高了現貨市場信息流的速度與質量，從而降低了現貨市場的波動性。而更多的實證研究表明，引入期貨市場交易后，現貨市場波動性沒有發生明顯變化，如，Edward（1988）、Baldauf和Santoni（1991）、Gerety和Mulherin（1994）以及Pericli和Koutmos（1997）等。此外，還有少部分較早的研究認為期貨市場的引入導致了現貨市場波動性的增加，如，Harris（1989）與Damodaran（1990）等。（2）股票指數期貨到期日效應方面。實證研究表明，股指期貨所引致的股市“跳躍性”波動絕大多數集中在股指期貨合約的到期日。套利者在期貨合同到期時對其現貨頭寸進行平倉了結，可能使得股票市場的波動性加劇，即股指期貨對股市波動的影響存在著“到期日效應”。Stoll和Whaley（1990a，1990b）的實證研究發現，在股指期貨合同到期日，現貨市場價格波動與交易量顯著增大。（3）現貨市場與期貨市場信息傳播方面。很多學者對股票市場與期貨市場之間的先行―滯后關系進行了研究，如，Kyle（1985）、Admati和Pfleiderer（1988）、Grossman和Miller（1988）、Stoll和Whaley（1990b）以及Kawaller、Koch和Koch（1998）等，并提出交易成本的存在、資本需求以及賣空限制等因素導致指數期貨與現貨指數收益率之間的先行滯后關系。

國內一些學者（如譚燕芝、蔡偉賢（2005），陳晗、王瑋（2005）以及呂筱萍（2002）等）在借鑒國際經驗的基礎上，也對中國跨市場監管的必要性與發展方向進行了論述。此外上海期貨交易所在2006年第十六期聯合研究計劃中，以“現貨市場與衍生品市場跨市監管研究”為題立項進行了研究。

三、基于IOSCO框架體系的聯合監管實踐設計

IOSCO在對許多國家（包括成熟市場國家與新興市場國家）的資本市場監管實踐活動分析與研究的基礎上，通過公開文件的形式為各國資本市場監管當局完善市場監管體系提供指引。其中一些文件涉及了現貨市場和衍生品市場聯合監管方面的內容，這些文件主要包括：

IOSCOPD154和IOSCOPD155是對資本市場監管目標與原則的陳述。在這兩個文件中，多處提到了良好跨市場聯合監管體系的目標與基本要素。IOSCOPD154提出適當的授權、完善的監管程序、良好的信息共享機制以及高素質的監管人才是實現跨市場監管體系目標的保障。IOSCOPD155則對上述四個要素的詳細特征進行了說明。

IOSCOPD124與IOSCOPD86主要關注跨市場聯合監管過程中的信息傳遞與信息共享方面的問題。特別地，IOSCOPD86對良好的信息共享機制與恰當的信息共享內容的一些細節特征進行了說明。

上述文件對于中國構建現貨市場和衍生品市場聯合監管體系有著重要的指引作用。參照文件中對于良好跨市場監管體系特征的描述，依據相關金融經濟理論，就可以對跨市場監管體系設計方案進行評估與優化。

參考文獻：

[1]Admati，A.and P.Pfleiderer （1991)，Sunshine trading and financial market equilibrium，Review of Financial Studies 4：443-481.

[2]IOSCO (2003)，Methodology for assessing implementation of the IOSCO objectives and principles of securities regulation，IOSCOPD155.

[3]IOSCO (2003)，Objectives and principles of securities regulation，IOSCOPD154.

[4]Pistor，K.and C.Xu (2005)，Governing stock markets in transition economies：lessons from China，American Law and Economics Review

7：184-210.

[5]陳晗，王瑋.美國外匯衍生品監管權限的演變及借鑒[J].證券市場導報，2005，(8).

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[論文關鍵詞]期貨交易 上市品種 監管

[論文摘要]文章指出了我國期貨市場上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎上提出了適合我國期貨市場發展的策略。

當前，我國期貨市場在發展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經濟在我國的發展，當前期貨市場面臨著難得的機遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發展提供建議。

一、我國期貨市場存在的問題

(一)交易主體單一

我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業和自然人。國有企業只能限于作套期保值交易，金融機構和事業單位不得參與期貨交易，并嚴禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。

(二)交易品種少，成本高

(三)監管模式不適應期貨市場發展趨勢

監管方式以行政手段為主;證監會在代表政府實施監管的過程中，一方面缺少對行業發展的宏觀決策權，另一方面又對行業內部管理又過于寬泛，過于微觀;監管法規以限制性規定為主，嚴重阻礙期貨市場的良性發展。相應的法律法規主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發展市場，發揮期貨市場的經濟功能，使期貨市場發展空間受到極大限制，造成了嚴重的負面影響。

(四)期貨市場與現貨市場結合不密切

二、存在問題的原因分析

(一)交易主體方面

我國期貨市場與國外期貨市場相比，發展層次單薄，期貨市場持續發展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現貨商根據自身發展需要自發組織起來的，現貨市場的不發達導致期貨市場在合約質量標準和交割環節存在一定的成本，生產者直接進入期貨市場特別是農產品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。

(二)上市品種方面

我國期貨市場品種結構單一的現狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權在證監會之手，這是一種行政性行為。同時，證監會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發展金融衍生產品的基本條件，匯率雖然已經實現并軌，但是國家對外匯實施嚴格管制;國家對存貸款利率和國債發行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。

(三)交易成本方面

我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產投資成為期貨交易成本的主要組成部分;期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。

(四)監管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個環節，法律手段運用表現為可操作性差、執法力度弱，不能形成完整的期貨法規體系;在建立期貨市場初期，各地為了各自區域的發展，把本地區辦成一個金融貿易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經濟的重要貢獻認識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預的過多、過亂，使得期貨市場監管機制錯位，無法形成嚴密的監管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預使效果大打折扣。

(五)我國期貨市場與現貨市場關系方面

中國的現貨市場極不發達，流通渠道很不暢通，中間環節繁雜，合約履約率低，廣大生產、經營企業在現貨市場中除要承擔價格風險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風險。

三、完善我國期貨市場的建議

期貨市場作為社會主義市場經濟體系的重要組成部分，在市場經濟中發揮著十分重要的作用。針對當前中國期貨市場存在的問題，應該從以下幾個方面著手解決上述問題。 提高期貨市場監管水平;完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監管體制，形成市場自律為主的監管體系;完善市場結構，建立以市場為導向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風險;完善處罰制度;明確期貨公司定位，加強公司結構治理，完善內控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風險的能力。

參考文獻

[2]上海期貨交易所.2006 Annual[EB/OL].shef.com.cn，2007-04-27

[3]吳建平，當前中國期貨市場存在的主要問題探討[EB/OL]，cqvip.com

[4]汪五一，劉明星，目前我國期貨市場發展中的問題及解決建議[J]，行業資料金融，2006(6)：67-68

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關鍵詞：商品期貨；風險管理；金融市場

1我國期貨市場發展現狀

我國期貨市場經歷了超常規發展的初創期，也經歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場而言國內市場還是一個新興的市場。我國期貨市場的成長具有明顯的超常規發展特征。從時間跨度來看，在十余年的時間里，我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發展歷程，呈現出跳躍式發展態勢。期貨市場的超常規發展一方面迅速彌補了我國傳統經濟體制的缺陷，利用“后發優勢”進行跳躍式發展；另一方面也為我國期貨市場的規范發展帶來了潛在的隱憂。

此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現貨交易商和行業協會自發組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構從建立市場經濟體制和解決經濟運行過程所存在的實際問題出發，由上至下地推動期貨市場的組建與發展。政府出面組建期貨市場，有助于節約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應有的行政干預，從而使我國期貨市場呈現較強的行政性特征。

我國期貨市場經過近年來的治理與整頓逐步進入規范、有序的發展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設施實現了現代化，期貨市場軟件設施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規范的市場組織體系。經過十余年的試點與發展，尤其是經過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設逐步趨向集中規范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩定，由期貨經紀公司會員形成的網絡基本可以覆蓋整個市場。

2我國期貨市場存在的主要問題

在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場生存和發展的根本資源，期貨市場功能的發揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經濟發展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經成為期貨市場功能發展的障礙。目前，我國經中國證監會的批準，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實體企業，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結構不合理。除了部分農產品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規避風險的期權產品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復雜，在一定程度上成為制約期貨創新的關鍵。只有改革調整現有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創新，才能推動市場發展。

2.2投機成分過重。

目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據現代經濟學的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預期，而遠遠脫離了這種商品的現時基礎價值，從而可能導致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環。在這種情況下就很容易出現價格往極端發展的風險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規避價格風險的企業沒有適合的風險規避場所，也成了不理性投機的根源。

2.3市場參與者不夠成熟。

由于目前我國的專業投資管理公司和專業的經紀人隊伍還沒有建立和規范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO后國際貿易總量已經上升到全球前列，作為發展最快的經濟實體，中國的國際貿易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業帶來巨大的風險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規避風險是這些企業進行風險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業性極高的工作，必須具備一支高水平、有經驗的從業團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質的人員不到位，缺乏有效的風險管理和監控機制，不但不能規避風險，反而會加大風險的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場的弱有效性。

目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風險及價格發現功能，期貨市場的健康發展，有利于市場經濟的繁榮和現貨市場的穩定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規范運作是保障期貨交易順利完成的關鍵。

3我國期貨市場發展潛力和方向

3.1我國期貨市場發展潛力

隨著我國經濟建設發展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發展潛力不可估量。

3.1.1我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求巨大。

我國已經成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內期貨市場還處于初步發展階段，國內相關商品價格的發現功能是在國外相關期貨市場的帶動下完成的。當我們在購入大宗商品時，定價權卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關企業的利益，也使得我國在國際經濟舞臺的地位降低。從發展的角度看，我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國發展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。

期貨市場的最終發展離不開金融衍生品市場的發展。隨著證券市場的發展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經無法滿足控制風險的要求，越來越多的專業型投資機構呼喚對沖機制的形成。3.1.3維護國家利益要求大力發展我國期貨市場。

由于期貨市場與國家經濟發展息息相關，在國際經貿往來中發揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經濟利益的需求考慮，我們也必須發展我國期貨市場。

3.2我國期貨市場的發展方向

3.2.1期貨市場各個組成部分的創新功能將得到加強。

期貨市場的產生、發展與創新密不可分，我國期貨市場的發展也必然在創新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發展，新品種將不斷被開發，各個交易所在自身核心品種的研究和創新方面也會不斷努力，并設計出適應市場需求的產品。完善我國期貨市場價格發現和定價功能，應該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設置更加合理的交易合約的交易規則；第二、倡導價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學習中成熟自己的交易習慣。第三、加大國家相關交易機制的研究投入，多向西方發達國家學習有關期權、套保的經驗，避免再出現如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第四、加強相關監管機制的監管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國市場化體系逐步完善。

期貨市場擴容，需要完備的市場監管體系、健全的市場結構。管理層應將新品種開發和審批放到交易所，以市場化思路來調整期貨品種上市程序，讓市場來做主。

期貨市場的監管原則是實施監管的依據，也是監管目的的具體化，是由監管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風險）決定的。所以必須堅持六點原則：

（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。

（2）規范性原則。這主要是指完善制度，監管應該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監管效率，降低監管成本。

（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風險集中性，使得安全性成為監管的重要原則。

（4）穩定性原則。穩定性原則指期貨市場監管要保證市場運作的穩定性和監管政策的連續性。保證市場的穩定性主要是合約內容、交易交割規則保持穩定性，不能朝令夕改，認為加大市場風險，造成市場秩序混亂和是投資者無所適從。而監管政策的連續性則依賴于法律法規等制度的完善健全，唯有如此，才能體現監管的嚴肅性，而不能隨市場的變動隨意變更監管的制度措施。

（5）系統性原則。期貨市場監管是一個復雜的系統工程，需要多方面協同努力、多種因素綜合作用才能事先監管目的。

（6）靈活性原則。期貨市場發展日新月異，新產品、新技術層出不窮，國際期貨市場打競爭也越來越激烈。而期貨市場監管法規與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場的創新與發展，不利于提高本國期貨市場的競爭力。因此，期貨市場風險管理必須根據期貨市場實踐的發展，進行及時調整，在穩定性基礎上保持一定靈活性。

參考文獻

[1]中國期貨業協會編.期貨市場教程[M].北京:中國財政經濟出版社,2007（4）.

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[關鍵詞] 期貨 市場操縱 防范措施

我國期貨市場經過十多年的建設和發展,已取得長足進步,期貨市場運行越來越規范。但回顧我國期貨市場的發展歷程,不應忘記和忽視這樣的事實,價格操縱、惡性逼倉等違規事件屢有發生。如從早期國債期貨的“327事件”、鄭州的“綠豆風波”、上海的“膠合板事件”、蘇州的“紅小豆事件”,到今年來在橡膠、大豆、小麥等期貨交易中出現的各種“異?！辈▌?。這些價格操縱行為導致了期貨價格信息嚴重失真,期貨市場的價格發現和套期保值功能不復存在,套期保值者和一般的投機者處于難以預料的巨大風險之中;同時,還可能對整個社會和經濟發展產生極為嚴重的影響,甚至引發金融危機。

一、市場操縱的定義及其主要表現形式

1. 市場操縱行為的定義

我國“期貨交易管理暫行條例” 中規定,任何單位或者個人有下列行為之一,是為操縱期貨交易價格:

(1)單獨或者合謀,集中資金優勢、持倉優勢或者利用信息優勢聯合或者連續買賣期貨合約,操縱期貨交易價格的。

(2)蓄意串通,按事先約定的時間、價格和方式相互進行期貨交易,影響期貨交易價格或者期貨交易量的。

(3)以自己為交易對象,自買自賣,影響期貨交易價格或者期貨交易量的。

(4)為影響期貨市場行情囤積實物的。

(5)有中國證監會規定的其他操縱期貨交易價格的行為的。

2. 我國期貨市場操縱行為的主要表現形式

(1)囤積

囤積是商品期貨與現貨間最常見的操縱行為。所謂“囤積”是指操縱者控制或支配可供交割的現貨商品數量,壟斷商品價格。

(2)以交易行為影響價格

由于期貨合約交易價格是由買賣雙方公開競價來決定,而且具持續性,其產生的價格信息一般均會被作為現貨商品報價或簽訂買賣合同的重要依據。因此,如果對于商品期貨價格加以操縱,即可從現貨商品的交易或其他相關商品中獲取巨額利潤。

(3)散布謠言,影響擾亂市場,企圖從價格變動中獲利

(4)分倉、借倉、移倉

價格操縱者為超過交易所的持倉限制進行大量建倉,分多處利用其他會員席位或者其他客戶名義建倉,企圖隱藏自己的交易行為,影響期貨價格或相關商品的現貨價格。

(5)不以成交為目的或明知申報的指令不能成交,仍惡意或連續輸入交易指令企圖影響期貨價格,擾亂市場秩序或轉移資金。

(6)對客戶保證金不做分賬管理,挪用客戶資金,冒用客戶賬戶交易,以操縱市場價格。

二、我國期貨市場防范操縱的主要措施及存在的問題

面對我國期貨市場發展初期的混亂局面,在中國證監會的直接領導下,1994年至1999年的6年間先后進行了兩次清理整頓,并在此基礎上,于1999年9月1日正式實施《期貨交易管理暫行條例》及配套的四個辦法。各期貨交易所均依據《條例》和配套的管理辦法制定了大戶持倉報告制度和限倉制度為主的持倉管理制度、保證金管理制度以及市場異常波動事的緊急措施等加強了對市場操作的監控,防范市場風險。

但是,目前這些管理辦法和風險控制措施仍然存在不足。如在持倉管理方面,一是持倉報告和檢查標準等規定較為寬松。二是現有制度規定沒有體現出對持倉的動態管理,使市場主體無法主動地動態跟蹤防范市場風險。

三、對我國期貨市場操縱的防范措施建議

1. 推進保證金制度的改革

為了片面追求交易量,部分經紀公司不遵守國家法規,以降低客戶保證金的形式吸引客戶,甚至在保證金不足的情況下允許客戶進行交易,這就給期貨市場操縱風險的管理帶來了隱患。針對這些問題,證監會日前在保證金封閉運行的基礎上,提出“銀行管錢、公司管賬、交易所管交易”的新的保證金管理改革方案,加強了對期貨公司合規收取客戶保證金的要求,進一步約束大戶分倉行為,減少市場操縱。

2. 完善大戶報告制度

我國期貨市場早已推行了大戶報告制度,但只存在于期貨交易所的有關規則中,這種大戶報告制度僅處于向交易所報告的階段,為了不斷提高期貨市場監管水平,有效打擊市場操縱行為,監管部門必須要求實行真正意義上的賬戶實名制,將大戶向交易所報告、向監管部門報告與向市場參與主體報告相結合,完善大戶報告制度。

3. 解決交割環節存在的問題

與國外成熟期貨市場相比,我國期貨市場在發展的初期階段,交割環節存在一定的壁壘,這種情況割裂了期貨市場和現貨市場的有機聯系,使期貨市場發現價格和規避風險的基本功能的充分發揮受到影響。

4. 加強國際合作

在完善我國期貨市場監管體系的同時,加強國際間的合作,推出信息共享系統,防止出現跨市場的系統風險,讓企圖操縱市場的投機分子在各個市場上都無機可乘,是防范期貨市場操縱行為,提高我國期貨市場監管水平,促進我國期貨市場平穩運行的有力保證。

參考文獻:

[1]劉志超,彭剛,熊軍等: 境外期貨交易[ M ]. 北京:中國財政經濟出版社, 2005.

[2] 蔡 奕:英國關于市場操縱的立法與實踐[ J ]. 證券市場導報, 2005(2): 11-17.

篇5

摘要：隨著我國經濟市場化的深入,期貨市場已初具規模，但由于起步較晚，違規事件屢屢發生。文章針對我國期貨市場上存在的主要問題,分析了存在問題的原因，在此基礎上提出了適合我國期貨市場發展的建議。

關鍵詞：商品期貨；風險管理；金融市場

1我國期貨市場發展現狀

我國期貨市場經歷了超常規發展的初創期，也經歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場而言國內市場還是一個新興的市場。我國期貨市場的成長具有明顯的超常規發展特征。從時間跨度來看，在十余年的時間里，我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發展歷程，呈現出跳躍式發展態勢。期貨市場的超常規發展一方面迅速彌補了我國傳統經濟體制的缺陷，利用“后發優勢”進行跳躍式發展；另一方面也為我國期貨市場的規范發展帶來了潛在的隱憂。

此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現貨交易商和行業協會自發組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構從建立市場經濟體制和解決經濟運行過程所存在的實際問題出發，由上至下地推動期貨市場的組建與發展。政府出面組建期貨市場，有助于節約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應有的行政干預，從而使我國期貨市場呈現較強的行政性特征。

我國期貨市場經過近年來的治理與整頓逐步進入規范、有序的發展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設施實現了現代化，期貨市場軟件設施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規范的市場組織體系。經過十余年的試點與發展，尤其是經過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設逐步趨向集中規范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩定，由期貨經紀公司會員形成的網絡基本可以覆蓋整個市場。

2我國期貨市場存在的主要問題

在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場生存和發展的根本資源，期貨市場功能的發揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經濟發展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經成為期貨市場功能發展的障礙。目前，我國經中國證監會的批準，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實體業，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結構不合理。除了部分農產品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規避風險的期權產品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復雜，在一定程度上成為制約期貨創新的關鍵。只有改革調整現有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創新，才能推動市場發展。

2.2投機成分過重。

目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據現代經濟學的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預期，而遠遠脫離了這種商品的現時基礎價值，從而可能導致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環。在這種情況下就很容易出現價格往極端發展的風險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規避價格風險的企業沒有適合的風險規避場所，也成了不理性投機的根源。

2.3市場參與者不夠成熟。

由于目前我國的專業投資管理公司和專業的經紀人隊伍還沒有建立和規范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO后國際貿易總量已經上升到全球前列，作為發展最快的經濟實體，中國的國際貿易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業帶來巨大的風險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規避風險是這些企業進行風險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業性極高的工作，必須具備一支高水平、有經驗的從業團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質的人員不到位，缺乏有效的風險管理和監控機制，不但不能規避風險，反而會加大風險的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場的弱有效性。

目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風險及價格發現功能，期貨市場的健康發展，有利于市場經濟的繁榮和現貨市場的穩定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規范運作是保障期貨交易順利完成的關鍵。

3我國期貨市場發展潛力和方

3.1我國期貨市場發展潛力

隨著我國經濟建設發展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發展潛力不可估量。

3.1.1我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求巨大。

我國已經成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內期貨市場還處于初步發展階段，國內相關商品價格的發現功能是在國外相關期貨市場的帶動下完成的。當我們在購入大宗商品時，定價權卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關企業的利益，也使得我國在國際經濟舞臺的地位降低。從發展的角度看，我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國發展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。

期貨市場的最終發展離不開金融衍生品市場的發展。隨著證券市場的發展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經無法滿足控制風險的要求，越來越多的專業型投資機構呼喚對沖機制的形成。

3.1.3維護國家利益要求大力發展我國期貨市場。

由于期貨市場與國家經濟發展息息相關，在國際經貿往來中發揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經濟利益的需求考慮，我們也必須發展我國期貨市場。

3.2我國期貨市場的發展方向

3.2.1期貨市場各個組成部分的創新功能將得到加強。

期貨市場的產生、發展與創新密不可分，我國期貨市場的發展也必然在創新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發展，新品種將不斷被開發，各個交易所在自身核心品種的研究和創新方面也會不斷努力，并設計出適應市場需求的產品。完善我國期貨市場價格發現和定價功能，應該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設置更加合理的交易合約的交易規則；第二、倡導價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學習中成熟自己的交易習慣。第三、加大國家相關交易機制的研究投入，多向西方發達國家學習有關期權、套保的經驗，避免再出現如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第四、加強相關監管機制的監管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國市場化體系逐步完善。

期貨市場擴容，需要完備的場監管體系、健全的市場結構。管理層應將新品種開發和審批放到交易所，以市場化思路來調整期貨品種上市程序，讓市場來做主。

期貨市場的監管原則是實施監管的依據，也是監管目的的具體化，是由監管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風險）決定的。所以必須堅持六點原則：

（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。

（2）規范性原則。這主要是指完善制度，監管應該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監管效率，降低監管成本。

（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風險集中性，使得安全性成為監管的重要原則。

（4）穩定性原則。穩定性原則指期貨市場監管要保證市場運作的穩定性和監管政策的連續性。保證市場的穩定性主要是合約內容、交易交割規則保持穩定性，不能朝令夕改，認為加大市場風險，造成市場秩序混亂和是投資者無所適從。而監管政策的連續性則依賴于法律法規等制度的完善健全，唯有如此，才能體現監管的嚴肅性，而不能隨市場的變動隨意變更監管的制度措施。

（5）系統性原則。期貨市場監管是一個復雜的系統工程，需要多方面協同努力、多種因素綜合作用才能事先監管目的。

（6）靈活性原則。期貨市場發展日新月異，新產品、新技術層出不窮，國際期貨市場打競爭也越來越激烈。而期貨市場監管法規與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場的創新與發展，不利于提高本國期貨市場的競爭力。因此，期貨市場風險管理必須根據期貨市場實踐的發展，進行及時調整，在穩定性基礎上保持一靈活性。

參考文獻

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[2]周偉,田耒.我國商品期貨市場弱式有效性實證研究[J].商業研究,2007(02).

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【關鍵詞】利率期貨；商業銀行風險；風險管理；金融衍生品市場

1.利率市場化與利率期貨

我國自1992年開始嘗試利率市場化，經過十多年的發展，目前已經初步放開了銀行間同業拆借利率、銀行間債券回購利率、國債發行利率、外幣貸款利率等多種利率。在利率的波動幅度方面也放松了管制，增大了利率波動幅度區間，對利率體系也進行了或多或少的調整，中央銀行的利率體系趨于規范。在這樣一個大背景下，利率市場化已是大勢所趨，而且市場化的步伐越來越快。利率市場化使得利率波動更加頻繁而且難以預見，加大了利率風險；加強利率風險管理有助于商業銀行提前做好預防準備，為的是更好的適應利率市場化，穩步推進利率市場化的速度，因此，加強利率風險管理是利率市場化的前提條件。

目前國外運用較多的成熟利率風險管理工具有遠期利率協議、利率期貨、利率互換、利率期權以及資產證券化等。其中，利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約，用以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動風險。利率期貨的主要功能是價格發現、規避風險、優化資產配置等。

按照合約標的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。其中，長期利率期貨則是指期貨合約標的的期限在一年以上的各種利率期貨，即以資本市場的各類債務憑證為標的的利率期貨均屬長期利率期貨，包括各種期限的中長期國庫券期貨和市政公債指數期貨等。短期利率期貨是指期貨合約標的的期限在一年以內的各種利率期貨，即以貨幣市場的各類債務憑證為標的的利率期貨均屬短期利率期貨，包括各種期限的商業票據期貨、國庫券期貨及歐洲美元定期存款期貨等。

2.利率期貨與商業銀行利率風險

相較于國外風險管理現狀，我國商業銀行風險管理體制尚有較多不足。國內商業銀行的風險種類主要由利率敏感性資產負債缺口匹配問題、利率結構風險、管理體制風險、存貸款利率風險、利率決策風險、外匯利率風險等等。國內商業銀行對金融衍生品的利用范圍較窄，僅限于債券互換和債券遠期，商業銀行風險管理方法以月利率走勢規避利率風險、合理定價貸款利率規避風險、構建銀行內控外監規避風險等等，具有一定的局限性。

利率期貨的基本功能即套期保值，該功能可靈活運用于商業銀行風險管理中。運用利率期貨進行套期保值，可大大降低由于利率預測失誤所造成的風險，從而穩定銀行的收益。銀行預期未來利率下調時，會導致銀行的投資和貸款收益下降，從而使得整體利潤下降，此時銀行在期貨市場上買入多頭期貨合約，期貨市場上和現貨市場上的收益即可達到對沖的效果，實現套期保值的最終目的。反之，若銀行預期未來利率上升，則銀行在貨幣市場借款成本及銀行存款成本提高，其所持有的固定利率貸款和債券收益下降，因此，銀行應在期貨市場上賣出利率期貨合約，對現貨市場上做對沖交易，同樣實現套期保值的目的。

再利用基本的期貨對沖方法的基礎上，商業銀行也可御用衍生工具的組合來更好的進行風險管理，例如系列保值、成套保值、與期權組合保值、利用期貨合約復制市場指數等多種方法，從而實現更有效的風險管理。

就目前而言，長期國債期貨在發行數量、余額以及成交量等多方面都占有較大的市場份額，市場發育也更為充分。隨著短期國債市場的不斷完善、同業拆借市場的進一步發展，推出同業拆借利率期貨、短期國債期貨也都是加強商業銀行風險管理的可行選擇。當然，商業銀行利用利率期貨規避利率風險的整體策略，利用利率期貨套期保值的頭寸選擇策略，最佳套期保值比率的確定方法，以及商業銀行直接參與利率期貨交易的制度困境與前景發展等多個問題需要在未來實踐中不斷探討研究。

3.關于推出利率期貨的幾點建議

3.1 完善期貨市揚監管體系

金融衍生品市場監管是各國金融監管體系的重要部分，完善的監管機制是開展衍生品交易的前提。監管可分為三個層次，即國家的宏觀管理、交易所的一線監管、期貨業協會的自律管理。但是在我國，政府監督仍是期貨監管的主要手段，監管范圍過寬、權力過大，監管過程中行政手段代替經濟、法律手段，承擔著巨大的信用風險，而自律監管嚴重不足。

3.2 改善投資者結構

大力發展和培育機構投資者尤為重要，改變當前以個人投資者為主的狀況，大力扶持機構投資者。機構投資者在人才、技術、信息等方面具有更大的優勢，且對套期保值的需求強烈，參與套期保值的活動更為頻繁，操作理智、穩健，投資方向多元化，對期貨市場的發展有穩定作用。當前，初步形成和完善商業銀行、證券公司、信托投資公司、保險公司、社?；鸬葯C構投資者，應允許境外機構投資者如外資銀行、外國保險公司、外國證券公司和外國基金管理公司等進入，使市場參與主體多元化。

3.3 完善相關規則制度

我國金融衍生品市場乃至金融市場尚不夠完善，風險管理機制缺失。風險事件發生后才施加控制，之后再針對其制定相關制度，這種“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的管理模式會使市場混亂不堪，利率期貨市場應做到系統規劃、整體設計。

從長遠看，完善相關法律法規，促進商業銀行直接參與期貨及金融衍生品交易；商業銀行爭取通過參股期貨公司等方式進入衍生品市場；商業銀行通過其他形式參與利率期貨交易等將大大提高銀行風險管理水平。

參考文獻

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篇7

具體而言，我國目前發展股指期貨，主要出于以下幾方面的需要：

1.規避市場風險的需要。風險轉移功能是期貨市場最主要的經濟功能。股指期貨通過風險轉移為規避股票市場的風險提供了可行渠道。如果投資者持有與股票指數有相關關系的股票，為防止未來下跌造成損失，可以賣出股票指數期貨合約，從而避免總頭寸的風險、只有當股票價格變動大于或小于股票指數變化時，才會發生損失或收益。因此，股指期貨的引入，可以向市場提供對；中風險的途徑，增強投資者對股市投資的安全性。

2.進一步發展我國股票市場的需要。由于目前我國股票市場缺乏有效的風險規避工具，一定程度上抑制了國有企業、國有資產控股企業、上市公司、證券投資基金及保險公司等機構投資者的進入，國家鼓勵這些企業進入股票市場的政策效應很難顯現出來。股票指數期貨的推出會激發這些機構投資者入市的興趣，起到增加交易量、活躍市場的作用，從而促進我國股票市場的進一步發展。同時，股票指數期貨的推出，也為證券公司提供了一種規避股票發行中市場風險的有力手段，最終將推動我國股票一級市場的發展。另外，由于股指期貨具有價格發現功能，能基本反映國家整體經濟狀況，對引導股市與國民經濟協調發展也非常有利。

3.有利于我國期貸市場的發展。中國的期貨市場正處在一個新的起點，股指期貨的出現將給期貨市場帶來新的活力，從而成為期貨市場上的“優良品種”。股指期貨無地域的限制，引入以后必將成為期貨市場上的大宗品種，而普遍受到歡迎，由此將給期貨市場引來巨額資金，拉動期貨市場的繁榮。

4.是進一步對外開放的需要。在全球經濟一體化的今天，我國市場的對外開放是必然趨勢。特別是加入WTO以后，國內經濟更快地與世界經濟接軌，擴大我國證券市場對外開放的程度已成必然。為迎接這一機遇挑戰，國內各金融機構需要積極參與國際資本市場的競爭，實現有關金融產品的創新，不斷提高金融創新與金融服務水平，增強競爭力。而在適當時機推出股票指數期貨，正是這種開放和創新的必然結果。

5.有利于進一步深化國企改革。當前國企改革過程中融資難問題特別突出。國企大盤股由于種種原因，股性呆滯，嚴重影響國企后續融資能力。引入股指期貨以后，因為國企大盤股在指數構成中占有重要地位，因此關注指數期貨的投資者必將關注國企大盤股的走勢，從而可以有效帶活國企大盤股的股性，有助于國企融資，推動國企改革的進程。

不僅如此，目前我國開設股指期貨也存在一定的可行性：

（1）股票市場容量與規模已為指數期貨交易的開展奠定了基礎。我國股票市場已經具有較大規模，可以保證股指期貨有相當規模的套期保值者和投機者參與，市場規模會有較大的擴張。隨著機構投資者的數量不斷增加，國有企業以及保險資金的入市，市場會逐步改變機構對散戶的非均衡格局，市場力量將日趨均衡。股票市場規模壯大，流動性增強，為指數期貨提供了良好的市場基礎。

（2）投資者隊伍日益壯大，結構已經有所優化。我國證券市場上的投資者日益成熟和壯大，自《證券投資基金管理暫行辦法》頒布以來，證券投資基金規模不斷擴大，基金管理公司不斷增長，國有企業、國有資產控股企業和上市公司被允許進入股票市場，保險公司可以購買證券投資基金的方式間接進入股票市場，一系列的政策措施大大提高了機構投資者的比重，改善了我國證券投資者的結構。此外，我國高達10萬億元的城鄉居民儲蓄存款為風險投資市場提供了充足的資金來源。前幾年曾參與過外匯期貨、深圳股指期貨、國債期貨等交易的投資者對金融期貨也比較熟悉，而從事商品期貨交易的投資者在交易心里、操作技巧和資金管理等方面更是積累了一定經驗。這些人對股指期貨交易會率先予以認同和接受。理性投資者的增多為股票指數期貨市場的開設創造了必要的投資者條件。

（3）期貨市場多年的試點，為開展股指期貨交易提供了經驗。經過治理整頓，我國期貨市場逐步規范，已經形成了一套比較成熟的交易、結算、監管、風險控制等期貨交易機制。在商品期貨方面，形成了上海、鄭州，大連三足鼎立的市場格局?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》的頒布實施、中國期貨業協會的成立、全國證券期貨監管工作會議的召開，都使我國期貨市場運作更加規范。早期我國也曾對金融期貨做過一定的嘗試，這為開展股指期貨交易提供了一定的經驗和基礎。

綜上所述表明，盡管我國股票市場還存在一些問題，如股票市場股權結構不合理，數量龐大的國有股和法人股無法流通，流通的社會公眾股只占總量的極小部分，這種市場結構很容易造成對股指期貨的操縱等。但問題的存在并不能阻斷股指期貨交易在中國發展的光明前景，我們應當在適當的時候推出并逐步發展股指期貨，實現我國證券市場與國際市場的接軌。

二、我國股指期貨的模式設想

（一）法規與監管體系

這方面主要應做好以下兩方面工作：

其一，修改《期貨交易管理暫行條例》。該條例中有限制期貨市場發展的若干規定，為保證股指期貨的規范運作，應當根據目前市場的實際情況和今后的發展趨勢，結合股指期貨的特征，進行修訂和完善，以維護《條例》的權威性和指導性。（1）放寬期貨經紀公司股東資格條件，金融機構可以參股，拓寬期貨經紀公司業務范圍；（2）放寬國有企業參與期市的規定，建立完善的期貨財會制度；（3）放寬有關入市資金的規定；（4）明確中國期貨業協會的法律地位，健全和完善市場監管體系，加強市場自律管理；（5）依照國際慣例，賦予期貨交易所開發上市新的交易品種的權利，建立起合理高效的品種創新制度。在對《期貨交易管理暫行條例》有關內容進行修訂的基礎上，制定《股指期貨交易管理辦法》，并進一步制定《股指期貨交易規則》。

其二，積極推動期貨法的制定工作。從長遠考慮，為了在一個新的高度上規范市場運作，防范風險，使期貨市場在國民經濟中發揮更大作用，應盡快制定《期貨法》，以便為金融市場的對外開放提供有力的法律保證。使之在一個規范的法制環境中發展，形成在統一期貨法規下證監會依法監管與交易所自律管理的股指期貨監管體系。根據目前我國期貨市場的實際情況，可以先從幾個大的方面展開立法調研工作，待條件成熟后再加大立法推進力度。

（二）會員結構

根據我國期貨交易所會員分為經紀會員和非經紀會員兩類的現狀，推出股指期貨以后，可以根據會員的注冊資本，凈資產及經營范圍等，將從事股指期貨交易的會員分為兩類：一類是經紀會員，可以做，不可以做自營；另一類是自營會員，只可以做自營，不可以做。在期貨交易所的原有會員中，期貨經紀公司的注冊資本都在3000萬元以上，這類公司可以申請作為股指期貨的經紀會員。證券公司可以直接作為自營會員，也可以參考香港模式，另行設立具有獨立法人資格的期貨經紀公司，或者收購一家現有的期貨經紀公司，申請成為經紀會員。所有機構都必須通過審核，獲得證監會頒發的股指期貨經營許可證才可成為股指期貨交易會員。

（三）結算制度

目前世界各國金融衍生市場一般都通過交易所附屬的結算部門來進行交易結算。借鑒國際上通常采用結算會員制結算體系的經驗，結合我國金融市場特征，可以采取在交易所下成立結算所，每個會員均為結算會員，為自己進行結算。根據股指期貨的特點，應增加結算銀行以分散風險。在賬戶管理上，為加強風險控制，要求每一個會員都必須在結算銀行開設專用資金賬戶。采用保證金與每日無風險結算制度，交易前投資者必須繳納足夠保證金，收盤后對股指期貨交易盈虧進行每日結算與一次性資金劃撥。

（四）交易主體

為保證股指期貨市場的供求平衡與功能發揮，一個完善的股票指數期貨市場應當具備三類交易主體套期保值者、套利者和投機者，三者缺一不可。同時，為了保證市場的活躍與穩定，機構投資者與個人投資者之間應該保持一定的平衡。國外經驗告訴我們。為減少市場風險和最大限度降低其可能產生的負作用，在開展股指期貨交易初期，可以通過制定較高的交易單位和保證金要求，限制個人投資者過多參與市場。待條件成熟、取得經驗后再逐步向廣大投資者，包括國外投資者放開。在套期保值者、套利者。投機者三者中，應加強股指期貨套期保值者的培育，把證券公司。基金管理公司、保險公司及其他機構投資者發展成為套期保值交易的主體。為了促進股指期貨功能的發揮，可以采取有效措施鼓勵開展各種形式的套利交易，引導投機者理性地參與交易。

（五）交易模式

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[關鍵詞] 金融衍生產品 風險規避 金融創新

金融衍生產品是在20世紀七八十年代初新一輪金融創新的背景下興起和發展起來的. 近20年來，金融衍生產品市場的迅速發展已經成為國際金融市場最顯著、最重要的特征之一。據國際清算銀行（BIS）統計報告顯示，從2004年中期至2007年中期，全球衍生品交易量,從220萬億美元升至516萬億美元;名義價值折合年率上升33％。我國金融衍生產品市場起步較晚,近些年來，隨著我國利率市場化和匯率形成機制改革進程的不斷深入，利率風險和匯率風險日益顯現.同時,金融機構和企業面臨的競爭日益加劇.完善我國金融市場體系，發展金融衍生產品市場，是我國金融業的必然選擇。

一、我國金融衍生產品市場發展現狀

1.我國金融衍生產品市場發展狀況

以上世紀90年代初少數機構開展地下期貨交易為起點，我國金融衍生產品市場先后出現了外匯期貨、國債期貨、指數期貨及配股權證等交易品種。1992年～1995年間，上海和海南的交易所曾推出過國債和股指期貨; 2004年推出的買斷式回購，2005年推出的銀行間債券遠期交易、人民幣遠期產品、人民幣互換和遠期結算的機構安排等，意味著中國衍生品市場已小荷初露。此后,伴隨著股權分置改革而創立的各式權證使衍生品開始進入普通投資者的視野,權證市場成為僅次于香港的全球第二大市場。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，拉開了我國金融衍生品市場發展的大幕。黃金期貨于2008年1月9日在上海期貨交易所的鳴鑼上市，使得期貨市場品種體系進一步健全，除石油外，國外成熟市場主要的大宗商品期貨品種基本上都在我國上市交易。

2.我國金融衍生產品市場存在的主要問題

盡管我國金融衍生品市場發展較快，目前仍處于起步階段，存在許多問題.

(1)市場規范化建設不足

一般而言，各金融衍生市場的具體管理制度依各自情況而定，但就其總的原則章程來講，又是一致的、規范的。這種規范化便于交易，并能夠促進衍生產品的進一步發展。我國金融衍生產品的發展不僅沒有做到規范起步，而且其監督管理也處于混亂的狀態。首先表現在多頭管理上，證監會、人行、國家發改會、財政部、地方政府以及滬深證券交易所都享有一定的管理權。導致政出多門、市場政策缺乏穩定性、交易所之間不平等競爭，管理混亂。其次，交易制度、交易程序不規范。

(2)現貨市場規模不匹配

由于衍生產品的派生性，任何衍生產品市場的發展，都要有成熟完善的現貨市場作保證。沒有合理的現貨市場規模，就不會有合理的市場價格。市場容量越小，就越易造成價格的人為控制。表現在國債期貨市場上就是多方利用現券流通不足的“瓶頸效應”，在期市上做多的同時，憑借其資金優勢，拉升現券價格加以配合，使空方賣空的保證金不斷追加并流入自己的戶頭，造成“多逼空”的市場格局，“31波”、“327風波”、“31波”的原因都是在“多逼空”的布場環境下，空方不得已而巨額拋售合約打壓價格造成的。

(3)產品設計不盡合理

金融衍生產品的基本功能是轉移風險。然而實踐表明，多個品種的運用中風險并未有效轉移反而擴大。這是由于金融衍生品“雙刃劍”自身特點決定的，而導致我們實踐應用中無益而害的導火索即是不盡合理的產品設計。舉例說明：

國債期貨。此產品的設計功能之一就是規避利率風險，但由于我國利率的非市場化，國債到期價格是固定的，這使國債現貨的買賣并無風險可避。在這種情況下，推出的國債期貨就變成了一種投機手段，國債期貨市場變成了各大券商賭博的場所。

股票權證。股票權證市場是我國最大的的金融衍生產品市場.它推出的目的,主要是為了滿足股權分置改革中非流通股股東降低對價等當期綜合成本需要而設計的，帶有較濃的行政和福利色彩。該產品并不具備規避市場系統性風險的對沖作用和價格發現功能,自上市以來就被作為搏傻游戲工具。

(4)缺少真正市場均衡價格

在我國金融市場上，大多數金融價格還不是完全的市場均衡價格，相差于均衡價格之間的價差，即是游資和投機者的爭奪之戰，這將加大風險范圍，削弱其規避風險、發現價格的功能。國家對外匯管制仍然較嚴，人民幣資本項目下自由兌換和利率市場化都還未實現。1996年全國銀行間統一拆借利率CHIBOR已經出現，但還遠未像英國LIBOR利率那樣具有權威性指導作用，還稱不上是真正的市場均衡利率。另外，國家對銀行存貸款利率、國債發行利率還實行管制，真正的市場利率也還不能形成。

(5)信息披露制度不健全

金融衍生產品的價格與利率、匯率、股票價格等基礎性金融衍生產品價格有密切的關系。我國是一個對金融價格管制較緊的國家，金融產品價格市場化程度不高，國家政策對金融產品價格變化影響很大，并且與重大信息的披露和財政金融政策的公布有密切關系。在市場經濟比較成熟的國家，重大的信息披露及有關政策的公布均有嚴格的程序，泄密者和傳播謠言者將會受到嚴懲，以保證交易公平、公正、公開。我國證券法規將發行人澄清謠傳的義務僅限于澄清“公共傳播媒介”中出現的謠傳，這顯然過于狹窄;對“重要問題”的標準界定不清，概念外延很大。另外，在信息披露頻率過低。

二、我國金融衍生產品發展對策建議

1.我國發展金融衍生品市場基本原則和模式選擇

對于發展我國金融衍生產品市場的指導思想，從宏觀上講，應堅持以市場主導、行政助力的基本原則。金融衍生產品的推進次序處于微觀層面，要與我國經濟和金融市場改革的進程相適應、相協調。同時金融衍生產品市場的發展，需要市場基礎、投資者結構、法律法規的完善等多方面的協調，謹防風險反向作用。從微觀上看，需堅持控制風險優先，投機獲利次之的原則。

我國金融衍生品市場的發展的模式選擇應從強制性演進開始,形成強制性演進模式到誘致性演進模式的良性循環和互動。美國和英國采取的誘致性演進模式經驗表明，在先發國家的金融衍生品市場上，金融創新者由于滿足了市場規模龐大的避險需求而得到壟斷利潤,因此可以彌補創新的成本,金融衍生品市場發展很快。但是由于金融衍生品的公共產品特性，誘致性演進到了一定的階段之后也許無法確保市場形成足夠的創新。而對于后發國家而言，韓國和新加坡采取的強制性演進模式的經驗表明,在先發國家已經取得成功經驗的情況下，采用強制性演進模式也許是一個更好的選擇，這樣可以使后發國家能夠以更快的速度發展。

2.我國發展金融衍生市場具體措施

(1)穩步推進我國金融衍生市場的國際化

金融衍生市場本質上是國際化的競爭性市場。一國衍生市場的對外開放通過兩種方式實現：一是允許外國資本參與本國衍生產品交易；二是允許本國企業直接進入國際衍生市場，或通過經紀公司國外業務。

從我國未來的衍生市場的發展來看，實現國際化的目標，需要經過兩個發展階段：一是以開拓國內金融衍生市場為中心的國內經營階段。這是起步階段，應重點發展合乎社會需要的衍生產品,完善交易規則和監管體系,培育衍生市場的交易主體。二是金融衍生市場的國際化階段。在這個階段上,應當放開對企業和金融機構參與國際衍生市場的限制,同時允許外國資本在規定條件下參與中國衍生市場。

(2)科學安排發展金融衍生產品交易順序

金融衍生產品種類繁多,不同的衍生產品所需要的發展基礎和條件不盡相同,也不可能同時具備和成熟。因此,發展金融衍生產品交易應科學地安排順序,時機成熟的先行推出,時機尚不成熟的則積極創造條件,既要積極又要穩妥。

首先，優先發展場內交易，適度利用場外交易。場外交易的優勢在于更能夠適應大型投資機構的需要。與場外市場相比，交易所在資信程度、風險控制、市場組織、制度設計、交易結算等方面有更大的優勢，交易所交易的標準化衍生產品透明性更好，流動性更強、成本低，既有利于參與者防范和規避風險，也有利于市場監管。因此，優先發展交易所主導的標準化金融衍生產品符合國內金融市場的實際。與此同時，可以允許更多的金融機構和企業適度地開展場外交易。

其次，金融期貨的發展先于期權和互換。從期貨市場的發展順序來看，期權是在期貨之后發展而來。從某種程度上講，期權是期貨的高級形式，其目的是為期貨交易提供一種保值工具。我國應該在總結商品期貨運作多年經驗的基礎上，首先推出金融期貨產品,再確定時機逐步推出金融期權、互換等衍生產品，最終形成較為完備的金融衍生產品市場體系。

再次，在金融衍生產品發展方面，應以國債期貨和股指期貨為突破口。我國國債和股票規模都相當大，當前股票市場即使完全規范，其價格波動仍然不可避免，推出股指期貨不僅有市場需求，也可減少價格的不合理、非理性波動。我國國債品種多、期限長、數量大，只要利率波動，避險需求就強烈。另外，國債期貨也有利于發現遠期利率，促進長期投資。

(3)鼓勵金融衍生產品創新和交易所制度創新

金融衍生品市場本身就是一個不斷創新的市場，創新是其生命力所在，是其不斷發展壯大的前提。新產品創新能提供新機會，提供新的交易手段，產生新的盈利模式，因而能促進交易量的持續增長。而交易所的制度創新，則可以通過引進資金和技術，走低成本擴張的道路，在短時間內迅速提升交易所的競爭力。

完善金融衍生品市場的基礎設施建設。國內金融市場的技術水平與發達國家仍有較大差距,交易系統的電子化、網絡化程度較低,應該積蓄力量強化對遠程異地交易的技術服務,大力推廣電子化、網絡化交易模式,為衍生產品市場的穩步發展提供技術創新支持,條件成熟時,要探索與國外交易所聯網交易。

(4)建立健全金融衍生市場立法和監管體系

作為二次虛擬的金融衍生工具，處于金融風險體系的“倒金字塔”的頂層，從系統結構的角度來看，其結構的脆弱性明顯，這要求對金融衍生工具市場建立全面的立法和監管體系。

在立法體系建設方面，一要盡快制定統一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》,以保證金融監管框架的穩定性、持續性和一致性；二要針對不同種類的金融衍生產品分別制定相應的法律法規，強化各類規范的協調性和可操作性。

在監管體系建設方面，由于金融業出現了從分業經營向混業經營發展的趨勢，我國原來的分業監管體制也必須過度到集中監管體制上來。借鑒歐美的監管經驗，首先,要建立一個統一監管機構,對銀行業務、證券業務、保險業務、衍生品交易實行集中監管,提高監管效率。其次,要建立行業自律的監管體系,重視金融衍生品市場的非官方監管和行業自律。另外,有效的金融衍生市場監管需要國際間的通力合作。

(5)培養和引進專家型人才，發展中堅力量

金融衍生產品的交易具有較高的技術性和復雜性，與傳統的銀行業務有本質的區別，需要專家型人才從事衍生產品交易和風險管理。金融衍生產品的風險管理人才需要對衍生產品的風險進行識別、度量和控制，因此同樣需要具有高素質和復合型的知識結構。

21世紀發展之最終競爭力是人才的競爭，金融市場發展之關鍵也是專業人才。堅持自主培養與引進來相結合，培養一只熟悉國際市場運行規則，了解我國金融市場發展特點，具有理論知識又有實踐豐富經驗的專業人才隊伍，為我國金融衍生品市場的可持續發展提供堅實的人才基礎和廣泛的智力支持。

參考文獻：

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[3]羅熹:我國金融衍生產品市場的四個基礎性缺陷[J].經濟研究參考,2007,12

篇9

關鍵詞：期貨經紀公司；風險；企業環境

分析我國期貨經紀公司近幾年所發生的風險事件，可以從風險管理的支持系統—企業環境上找到風險形成的原因。而最深層的原因，則在政府層面和企業體制層面。企業環境分為企業內部環境和企業外部環境，內部環境又分為企業“硬件”環境和企業“軟件”環境?！坝布杯h境主要包括公司的治理結構和組織架構，“軟件”環境包括企業風險管理文化、企業人員誠信水平和道德素質。

下面先從企業內部環境、外部環境和風險管理技術這個層次對風險的原因進行分析：

1.我國期貨經紀公司內部治理結構存在較大問題，很容易導致公司風險的發生?！拔覈谪浗浖o公司都建立丁股東會、董事會、監事會，法人治理結構基本形成，證監會也在這方面有相應的管理和監督，但在治理結構建設的意識和實踐上仍然處于比較落后的狀態(胡俞越，2005)”。具體表現在以下幾個方面：

(1)股權結構不合理，一股獨大現象嚴重。在“三會一經理”的法人治理結構中，股權結構是和股東成分是影響股東會的首要因素。在我國的期貨經紀公司中，除少數公司股權結構較分散外，大部分公司存在嚴重的“一股獨大”現象，股東只有2-3家，第一大股東持股比例多在50%以上，更有相當一部分公司第一大股東持股比例超過80%。公司的經理層完全由控股股東直接任命和委派，控股股東控制了公司所有經營和決策。這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉，而且在經營中更容易發生非法占用客戶保證金的事件。2004年發生的四川嘉陵期貨經紀公司風險事件就是因為大股東挪用客戶巨額保證金以及股東虛假出資所造成的。在我國2／3的期貨經紀公司的控股股東是國有企業，另外1／3比例是民營企業。很多企業自身還未建立起現代企業制度，不論在意識還是實踐上，都阻礙了所控制的期貨經紀公司治理結構的改革步伐。在管理中行政色彩濃厚，人情味重，主動性差，很難根據實際情況制訂切實可行的內部控制制度和風險管理流程。民營企業控股的期貨經紀公司在快速反應和嚴格執行控制流程方面更勝一籌。但受自身特點局限，這些經紀公司戰略制訂沒有持續性，經營決策更隨意，短期行為明顯，只重視業績和利潤，不重視規范經營、不重視員工道德素質和業務素質的培養，不重視風險管理技術的更新，很容易發生違法違規的風險事件。所以，由于期貨經紀公司股權結構過于集中，股東自身的法人治理不健全，控股股東直接任命公司經理層，股東會在公司治理中的作用發揮不當，致使經營決策隨意化、風險控制形式化，最終可能導致風險發生。

(2)董事會機構虛置，董事會獨立性不強，存在內部人控制的現象。我國的絕大多數期貨經紀公司都設有董事會，但平時很少召開董事會議，公司的很多重大決策由大股東內部開會商量決定，不經過董事會議表決。董事會成員絕大部分是內部董事，體現現代企業制度優勢和出資方、經營方之間委托關系的獨立董事制度流于形式。我國期貨經紀公司的獨立董事要么是公司高管人員的親朋好友，要么和股東方有著千絲萬縷的聯系，他們只是“花瓶”而已，當公司在戰略決策、審計、風險控制等方面需要他們時，獨立董事卻無法發揮他們應有的作用，當然更無法客觀中肯地評價公司經理層的工作業績了。董事會成員為大股東指派的董事超過50%，如果考慮到股東之間的關聯，比例就更高了。董事會和經理層重合現象嚴重，董事長兼總經理、董事兼總經理的現象較為普遍。這種情況容易使董事會偏袒經理層，經理人作為董事也容易影響董事會的決策，從而使董事會的獨立性大打折扣，嚴重導致內部人控制現象。2005年發生的海南省萬匯期貨經紀公司原董事長兼總經理嚴芳、副總經理卞明攜帶2800萬客戶保證金潛逃事件就充分體現了董事會不獨立、缺乏獨立董事制度、內部人控制的弊端。

(3)監事會形同虛設，難以發揮作用。目前約有1／3的期貨經紀公司設有監事會，大部分只設立1-2名監事。從監事的產生方法上看，一部分是大股東委派，一部分選擇公司員工擔任。公司員工由于與經理層存在上下級關系，很難有效監督公司經理層的經營活動。所有監事都是兼職，而且大多數都缺少期貨公司監管的專業背景和經驗，加上監督多為事后監督，監督手

段有限，所以監事會的作用難以發揮，無法形成有效監管。

(4)對經營者的激勵和約束機制不足。目前我國大部分期貨經紀公司的效益較差，無法留住高水平的經營管理者，公司的薪酬制度沒有真正和業績掛鉤，股權、期權等激勵機制不完善，導致管理層更注重短期行為和短期利益，只重視近期的財務指標。這樣不但影響公司的長遠發展，更會誘使管理層利用經營權隨意違規，引發經營風險，損害股東和客戶的利益。

2.期貨經紀公司的組織結構不利于風險的控制和管理。公司組織結構是公司的股東大會、董事會、監事會、總經理、職能部門等組成的公司架構，重點是職能部門或者和其他具體業務部門的設置和分工。我國期貨經紀公司涉及風險控制和管理的部門主要有風險控制部、稽核部、財務部、結算部。這其中，稽核部把主要工作放在各部門、營業部開支、日常費用、成本、業績排名等上面，財務部主要負責客戶保證金管理、公司日常資金管理，結算部負責公司所有客戶每日交易、持倉、權益等的結算。真正全面負責和管理公司風險的應是風險控制部。但目前，我國絕大多數期貨經紀公司的風險控制部還只是簡單地負責每天的客戶交易和持倉風險通知、督促客戶追加保證金、強行替客戶平倉、交易賬單的郵寄和存檔、客戶電話委托錄音記錄等工作，風險總監向公司總經理負責，和其他部門主管及營業部經理平級。這種組織架構和部門職責會使風險控制部門在風險來臨時忙于和風險所涉及的各部門協調關系，無法在第一時間內迅速完成風險的識別、衡量、應對和控制過程，無法和董事會及時溝通，并使董事會迅速作出反應，也很難以一個部門的力量在全公司內部貫徹“全民風險管理”的文化及進行風險管理培訓。沒有有效的、有利于風險管理的組織架構，期貨經紀公司會很容易任風險隱患發展成風險事件，并且會讓公司遭受的損失更為嚴重。

3.風險管理意識薄弱，風險管理文化缺乏。我國期貨經紀公司從高層到一般員工對風險認識不足，風險管理意識薄弱，公司推行的企業文化并未把風險管理作為文化中的核心部分，風險管理理念沒有深入人心。許多公司的管理者只關注客戶保證金存量、每日交易量、新客戶開發等，把風險管理工作放到了一邊。在今天，企業文化在一個企業的發展過程中發揮著不可替代的作用。它是一個企業存在的靈魂，是企業穩定和可持續發展的重要保證。我國國內期貨市場上發展良好、行業利潤和交易排名前幾位的期貨經紀公司都有著很好的企業文化，他們都把人才管理、業績、做事風格等理念放人企業文化中，并在日常的管理過程中大力推行。但風險管理理念卻一直沒有作為企業文化的主要組成部分得到很好的推廣。加拿大聯合谷物種植公司的風險部經理麥肯德勒斯說過：“我認為風險管理的意識是每個管理人員都應該學習和具備的。風險管理不是這樣：哦，我們公司有風險管理經理，他負責處理公司風險。風險管理過程就像預算過程或其他行政過程，要有人推動，并克服出現的困難，而且公司的業務經理必須積極執行這個過程。”風險管理需要企業各個部門和人員的參與，僅有風險管理部門是遠遠不夠的。要讓期貨公司的所有員工都了解這些，就需要公司的管理者推行以風險管理為核心的企業文化，把風險意識印到員工的腦子里。期貨-[飛諾網]

4.期貨從業人員素質偏低，誠信和道德水平不足。期貨從業人員主要是指期貨交易所的管理人員和專業人員、期貨經紀公司的管理人員和員工、其他機構中從事期貨投資分析和咨詢業務的人員。期貨市場的人員流動主要發生在各個期貨經紀公司之間及期貨公司和其他期貨投資咨詢機構之間。期貨業是市場經濟活動的高級形式，處于市場經濟發展的前沿。期貨業也是金融領域內專業性較強、技術性較高、涉及面較廣、影響范圍較大的一個行業。期貨業的這一特點，決定了它對從業者的文化水平和業務素質要求較高、標準較嚴。但我國的期貨市場目前尤其缺乏大量合適的、高質量的從業人員。造成這種現象的原因有兩個：一是我國期貨市場發展時間較短，市場存量資金較少，行業盈利能力偏弱，還沒有形成大規模的專業化人才市場，也很難吸引到頂級的人才加入。二是行業內對于從業人員的誠信和道德素質培養不夠重視，相關的培訓太少，也很少組織以此為主題的活動。無法像西方發達國家的期貨市場一樣通過許多再教育的課程和培訓不斷提高從業人員的專業水平和職業道德水平。期貨公司的風險管理要求各部門的積極參與和支持。低素質、道德水平差的人員極有可能會在風險管理和控制的過程中無法完成自己分內的職責而最終導致公司風險控制的失敗。

5.期貨經紀公司風險度量、評估技術和方法落后。了解公司面臨風險的真實程度無疑具有非常重要的意義。這需要先對風險進行分類.然后盡可能對風險進行度量。只有在此基礎上，公司的管理人員才能真正制定出價值最大化經營決策。期貨經紀公司所面臨的風險中，目前很大一部分還只能定性地度量和分析，無法進行定量地分析。但對于公司的市場風險，在國外各類金融機構和企業廣泛運用風險價值法、壓力測定法等定量分析方法能夠較為精確地測定自身的金融操作和交易所帶來風險的概率和大小的今天，我們國家卻遠遠落在丁后面。近幾年隨著外資逐漸進入我國銀行業，加上銀行業的財力雄厚，我國的一些大型股份制銀行通過技術交流等方式從國外引進了一些風險度量技術。但在證券公司和期貨經紀公司中，這些技術還沒有被應用。公司中的風險控制部門把主要的精力和時間都放在了對客戶交易和持倉的市場風險的管理上，但他們無法利用先進的技術、結合大量歷史數據得到風險概率和大小的數值，他們只是利用自己在行業內多年經歷的教訓和風險管理的經驗，大概地估計風險大小，進而作出客戶交易保證金水平調整、風險警告、增加保證金通知、砍倉等風險應對措施。這樣做很可能會出現兩個后果：一是過于害怕行情大幅度波動導致客戶保證金不足而穿倉，于是在交易所保證金基礎上過分增加客戶保證金比例。這樣不但對客戶的資金是很大的浪費，而且迫使客戶降低交易數量和次數，極大地影響公司的利潤和行業排名，最終是大量客戶的流失和公司生存的危機。二是為了吸引客戶的資金和增加公司的交易量，不顧行情可能的波動，把交易保證金水平降到了警戒線以下的比例，行情朝著與客戶持倉相反方向發展，在客戶和期貨公司來得及砍倉以前保證金告罄，客戶賬戶穿倉，期貨公司墊付自有資金來彌補交易的欠款。那么一旦客戶不認可交易或者拒不償還這部分欠款，期貨公司就只能通過訴訟來解決了。這種風險從我國期貨市場誕生以來就經常發生，是令各個期貨經紀公司非常頭痛的問題。

6.期貨市場法律、法規不健全。健全的法律、法規體系是期貨市場健康發展的前提條件，期貨市場屬于高風險新興市場，從一開始就需要一整套完備的法律、法規加以規范。國外期貨市場的發展歷程也大體都是“先：立法，后上馬”，立法先于實踐，用法律、法規來規范實踐，這樣能夠很好地促使期貨市場健康有序地發展。但我國卻是“先上馬，后立法”，由于期貨基本大法《期貨交易法》的缺失，我國期貨市場從成立起就長期處于“無法可依”的尷尬境地。一直到1999年國務院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，以及后面相繼實施的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業從業人員資格管理辦法》，情況才有所好轉。期貨交易所和經紀公司的違規行為和風險事件也大為減少。但現在我國期貨市場的法律、法規建設仍存在兩個主要問題：一是建設和完善速度過慢，跟不上期貨市場發展的步伐。目前仍有許多配套的法規和制度沒有制訂和公布出來，如投資者保護基金法、期貨投資基金法等。二是目前的期貨法律、法規有一些地方內容模糊，或者不夠具體，執行起來有難度。另外由于市場的快速發展變化，一些法律條款已經不冉適用，甚至還有一些條款自相矛盾或者與我國的其他方面的法律如《公司法》的條款矛盾，這些都應盡快修改。法制建設越完善，期貨經紀公司就越能夠合規經營，風險發生的概率就越小。

此外，市場準入、退出制度不完善，沒有真正形成“優勝劣汰”的市場法則。要想讓期貨經紀公司更健康、更快速地發展，我們就必須嚴格執行市場準人、退出制度，把好的、強的留下，壞的、弱的剔除。我國期貨市場只有數百億的資金存量，卻有180多家期貨經紀公司。為了爭搶有限的客戶資源和增加交易量，很多公司惡意降低交易手續費和客戶保證金比率，甚至在開戶、交易、資金存取等方面違規操作。這些行為一方面破壞了行業的正常盈利方式，使得規范經營的公司反而難以生存，另一方面，極大地增加了經紀公司的風險水平。

7.監管體系不適應期貨市場的發展。我國的期貨市場監管同樣也經歷了一個長達幾年的沒有主管機構的時期。目前的期貨市場監管體系主要分三個層次：一是國家證券監督管理委員會作為政府監管機構，通過立法和各地區派出機構的日常監管活動，對期貨交易所、期貨經紀公司、投資者等市場主體的活動進行監督管理；二是鄭州、上海、大連三家期貨交易所通過制訂和執行各期貨品種的交易制度、交割制度、結算制度、會員管理辦法等來監督管理期貨經紀公司和投資者；三是期貨行業協會這類行業自律組織對期貨經紀公司的監管。證監會和交易所監管手段主要有大客戶持倉報告制度、保證金存取、客戶資料抽查等，基本屬于事后監管和靜態監管，缺乏動態監管和事前預警的技術手段。期貨業協會也沒有充分發揮行業自律監管的作用，沒有完成期貨從業人員培訓、人員管理、法律法規宣傳、調節糾紛等職責。沒有很好地彌補期貨公司的風險漏洞，引發期貨風險事件。

造成上述七個方面問題的深層根源有三大方面：

1.我國期貨公司的出資方缺乏對現代企業制度的認識和了解，或者由于個人利益的關系，不愿督促經理層對期貨公司進行現代企業制度的改革。

我國大部分期貨公司的控股股東都是傳統的國有企業或當地政府的直屬企業。如中期公司、浙江永安、建證期貨、金鵬期貨、中糧期貨這五家國內規模較大的期貨公司，其控股股東分別是袞煤集團、浙江經建、常州投資、有色工貿、中糧集團。企業長期的國有企業體制、政府式的思維方式在短期內無法消除。他們作為控股方，通過控制董事會和經營層輕松實現對期貨公司的控制，但由于缺乏對現代企業制度的深入了解，再加上過多地考慮個人的利益，他們不愿督促和監督經營層對期貨公司進行現代企業制度的改革，也沒有動力去聘請具有現代企業管理經驗的職業經理人進入公司。這樣，期貨公司的治理結構、組織架構、企業文化、人員素質就無法得到改善和提高。

2.國家法制體系建設落后，嚴重阻礙企業的發展。

美國的法制體系非常健全，金融領域的法律和民法、商法等相關領域的法律形成的法律支持體系保證了期貨市場的穩定和發展。和我國期貨市場建立時間很接近的韓國和臺灣地區的期貨市場，由于各自總的法律體系很完善，他們能夠在較短的時間里結合自己期貨市場的特點和相關領域法律條文，制訂出自己的期貨法律法規，這些法律法規作為有利的支撐，促進了自己期貨市場的大跨步發展。現在韓國和臺灣地區的期貨市場發展水平已經遠遠領先于中國內地的期貨市場。中國內地期貨市場至今還沒有自己的期貨大法，政府監管機構對行業的監督管理無法可依，所以監管效果不好，期貨公司也沒有一個可以參考的改善公司內部環境的標準。

3.國家對期貨市場的發展不夠重視，支持力度太小。表現在一是國家對期貨市場沒有連續、穩定的行業政策，二是國家的相關部門對期貨市場增加品種、增加資金容量等設置人為的障礙。這就導致了我國期貨市場規模上不去，期貨公司成熟穩定的盈利模式無法形成，公司拿不出資金和人力去完善公司內部環境，也沒有辦法引進和留住期貨專業人才，更沒有精力去引進先進的風險管理技術和方法。

參考文獻：

篇10

下面先從企業內部環境､外部環境和風險管理技術這個層次對風險的原因進行分析:

1.我國期貨經紀公司內部治理結構存在較大問題,很容易導致公司風險的發生｡“我國期貨經紀公司都建立了股東會､董事會､監事會,法人治理結構基本形成,證監會也在這方面有相應的管理和監督,但在治理結構建設的意識和實踐上仍然處于比較落后的狀態(胡俞越,2005)”｡具體表現在以下幾個方面:

(1)股權結構不合理,一股獨大現象嚴重｡在“三會一經理”的法人治理結構中,股權結構是和股東成分是影響股東會的首要因素｡在我國的期貨經紀公司中,除少數公司股權結構較分散外,大部分公司存在嚴重的“一股獨大”現象,股東只有2-3家,第一大股東持股比例多在50%以上,更有相當一部分公司第一大股東持股比例超過80%｡公司的經理層完全由控股股東直接任命和委派,控股股東控制了公司所有經營和決策｡這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉,而且在經營中更容易發生非法占用客戶保證金的事件｡2004年發生的四川嘉陵期貨經紀公司風險事件就是因為大股東挪用客戶巨額保證金以及股東虛假出資所造成的｡在我國2?蛐3的期貨經紀公司的控股股東是國有企業,另外1?蛐3比例是民營企業｡很多企業自身還未建立起現代企業制度,不論在意識還是實踐上,都阻礙了所控制的期貨經紀公司治理結構的改革步伐｡在管理中行政色彩濃厚,人情味重,主動性差,很難根據實際情況制訂切實可行的內部控制制度和風險管理流程｡民營企業控股的期貨經紀公司在快速反應和嚴格執行控制流程方面更勝一籌｡但受自身特點局限,這些經紀公司戰略制訂沒有持續性,經營決策更隨意,短期行為明顯,只重視業績和利潤,不重視規范經營､不重視員工道德素質和業務素質的培養,不重視風險管理技術的更新,很容易發生違法違規的風險事件｡所以,由于期貨經紀公司股權結構過于集中,股東自身的法人治理不健全,控股股東直接任命公司經理層,股東會在公司治理中的作用發揮不當,致使經營決策隨意化､風險控制形式化,最終可能導致風險發生｡

(2)董事會機構虛置,董事會獨立性不強,存在內部人控制的現象｡我國的絕大多數期貨經紀公司都設有董事會,但平時很少召開董事會議,公司的很多重大決策由大股東內部開會商量決定,不經過董事會議表決｡董事會成員絕大部分是內部董事,體現現代企業制度優勢和出資方､經營方之間委托關系的獨立董事制度流于形式｡我國期貨經紀公司的獨立董事要么是公司高管人員的親朋好友,要么和股東方有著千絲萬縷的聯系,他們只是“花瓶”而已,當公司在戰略決策､審計､風險控制等方面需要他們時,獨立董事卻無法發揮他們應有的作用,當然更無法客觀中肯地評價公司經理層的工作業績了｡董事會成員為大股東指派的董事超過50%,如果考慮到股東之間的關聯,比例就更高了｡董事會和經理層重合現象嚴重,董事長兼總經理､董事兼總經理的現象較為普遍｡這種情況容易使董事會偏袒經理層,經理人作為董事也容易影響董事會的決策,從而使董事會的獨立性大打折扣,嚴重導致內部人控制現象｡2005年發生的海南省萬匯期貨經紀公司原董事長兼總經理嚴芳､副總經理卞明攜帶2800萬客戶保證金潛逃事件就充分體現了董事會不獨立､缺乏獨立董事制度､內部人控制的弊端｡

(3)監事會形同虛設,難以發揮作用｡目前約有1?蛐3的期貨經紀公司設有監事會,大部分只設立1-2名監事｡從監事的產生方法上看,一部分是大股東委派,一部分選擇公司員工擔任｡公司員工由于與經理層存在上下級關系,很難有效監督公司經理層的經營活動｡所有監事都是兼職,而且大多數都缺少期貨公司監管的專業背景和經驗,加上監督多為事后監督,監督手段有限,所以監事會的作用難以發揮,無法形成有效監管｡

(4)對經營者的激勵和約束機制不足｡目前我國大部分期貨經紀公司的效益較差,無法留住高水平的經營管理者,公司的薪酬制度沒有真正和業績掛鉤,股權､期權等激勵機制不完善,導致管理層更注重短期行為和短期利益,只重視近期的財務指標｡這樣不但影響公司的長遠發展,更會誘使管理層利用經營權隨意違規,引發經營風險,損害股東和客戶的利益｡

2.期貨經紀公司的組織結構不利于風險的控制和管理｡公司組織結構是公司的股東大會､董事會､監事會､總經理､職能部門等組成的公司架構,重點是職能部門或者和其他具體業務部門的設置和分工｡我國期貨經紀公司涉及風險控制和管理的部門主要有風險控制部､稽核部､財務部､結算部｡這其中,稽核部把主要工作放在各部門､營業部開支､日常費用､成本､業績排名等上面,財務部主要負責客戶保證金管理､公司日常資金管理,結算部負責公司所有客戶每日交易､持倉､權益等的結算｡真正全面負責和管理公司風險的應是風險控制部｡但目前,我國絕大多數期貨經紀公司的風險控制部還只是簡單地負責每天的客戶交易和持倉風險通知､督促客戶追加保證金､強行替客戶平倉､交易賬單的郵寄和存檔､客戶電話委托錄音記錄等工作,風險總監向公司總經理負責,和其他部門主管及營業部經理平級｡這種組織架構和部門職責會使風險控制部門在風險來臨時忙于和風險所涉及的各部門協調關系,無法在第一時間內迅速完成風險的識別､衡量､應對和控制過程,無法和董事會及時溝通,并使董事會迅速作出反應,也很難以一個部門的力量在全公司內部貫徹“全民風險管理”的文化及進行風險管理培訓｡沒有有效的､有利于風險管理的組織架構,期貨經紀公司會很容易任風險隱患發展成風險事件,并且會讓公司遭受的損失更為嚴重｡

3.風險管理意識薄弱,風險管理文化缺乏｡我國期貨經紀公司從高層到一般員工對風險認識不足,風險管理意識薄弱,公司推行的企業文化并未把風險管理作為文化中的核心部分,風險管理理念沒有深入人心｡許多公司的管理者只關注客戶保證金存量､每日交易量､新客戶開發等,把風險管理工作放到了一邊｡在今天,企業文化在一個企業的發展過程中發揮著不可替代的作用｡它是一個企業存在的靈魂,是企業穩定和可持續發展的重要保證｡我國國內期貨市場上發展良好､行業利潤和交易排名前幾位的期貨經紀公司都有著很好的企業文化,他們都把人才管理､業績､做事風格等理念放入企業文化中,并在日常的管理過程中大力推行｡但風險管理理念卻一直沒有作為企業文化的主要組成部分得到很好的推廣｡加拿大聯合谷物種植公司的風險部經理麥肯德勒斯說過:“我認為風險管理的意識是每個管理人員都應該學習和具備的｡風險管理不是這樣:‘哦,我們公司有風險管理經理,他負責處理公司風險｡’風險管理過程就像預算過程或其他行政過程,要有人推動,并克服出現的困難,而且公司的業務經理必須積極執行這個過程｡”風險管理需要企業各個部門和人員的參與,僅有風險管理部門是遠遠不夠的｡要讓期貨公司的所有員工都了解這些,就需要公司的管理者推行以風險管理為核心的企業文化,把風險意識印到員工的腦子里｡

4.期貨從業人員素質偏低,誠信和道德水平不足｡期貨從業人員主要是指期貨交易所的管理人員和專業人員､期貨經紀公司的管理人員和員工､其他機構中從事期貨投資分析和咨詢業務的人員｡期貨市場的人員流動主要發生在各個期貨經紀公司之間及期貨公司和其他期貨投資咨詢機構之間｡期貨業是市場經濟活動的高級形式,處于市場經濟發展的前沿｡期貨業也是金融領域內專業性較強､技術性較高､涉及面較廣､影響范圍較大的一個行業｡期貨業的這一特點,決定了它對從業者的文化水平和業務素質要求較高､標準較嚴｡但我國的期貨市場目前尤其缺乏大量合適的､高質量的從業人員｡造成這種現象的原因有兩個:一是我國期貨市場發展時間較短,市場存量資金較少,行業盈利能力偏弱,還沒有形成大規模的專業化人才市場,也很難吸引到頂級的人才加入｡二是行業內對于從業人員的誠信和道德素質培養不夠重視,相關的培訓太少,也很少組織以此為主題的活動｡無法像西方發達國家的期貨市場一樣通過許多再教育的課程和培訓不斷提高從業人員的專業水平和職業道德水平｡期貨公司的風險管理要求各部門的積極參與和支持｡低素質､道德水平差的人員極有可能會在風險管理和控制的過程中無法完成自己分內的職責而最終導致公司風險控制的失敗｡

5.期貨經紀公司風險度量､評估技術和方法落后｡了解公司面臨風險的真實程度無疑具有非常重要的意義｡這需要先對風險進行分類,然后盡可能對風險進行度量｡只有在此基礎上,公司的管理人員才能真正制定出價值最大化經營決策｡期貨經紀公司所面臨的風險中,目前很大一部分還只能定性地度量和分析,無法進行定量地分析｡但對于公司的市場風險,在國外各類金融機構和企業廣泛運用風險價值法､壓力測定法等定量分析方法能夠較為精確地測定自身的金融操作和交易所帶來風險的概率和大小的今天,我們國家卻遠遠落在了后面｡近幾年隨著外資逐漸進入我國銀行業,加上銀行業的財力雄厚,我國的一些大型股份制銀行通過技術交流等方式從國外引進了一些風險度量技術｡但在證券公司和期貨經紀公司中,這些技術還沒有被應用｡公司中的風險控制部門把主要的精力和時間都放在了對客戶交易和持倉的市場風險的管理上,但他們無法利用先進的技術､結合大量歷史數據得到風險概率和大小的數值,他們只是利用自己在行業內多年經歷的教訓和風險管理的經驗,大概地估計風險大小,進而作出客戶交易保證金水平調整､風險警告､增加保證金通知､砍倉等風險應對措施｡這樣做很可能會出現兩個后果:一是過于害怕行情大幅度波動導致客戶保證金不足而穿倉,于是在交易所保證金基礎上過分增加客戶保證金比例｡這樣不但對客戶的資金是很大的浪費,而且迫使客戶降低交易數量和次數,極大地影響公司的利潤和行業排名,最終是大量客戶的流失和公司生存的危機｡二是為了吸引客戶的資金和增加公司的交易量,不顧行情可能的波動,把交易保證金水平降到了警戒線以下的比例,行情朝著與客戶持倉相反方向發展,在客戶和期貨公司來得及砍倉以前保證金告罄,客戶賬戶穿倉,期貨公司墊付自有資金來彌補交易的欠款｡那么一旦客戶不認可交易或者拒不償還這部分欠款,期貨公司就只能通過訴訟來解決了｡這種風險從我國期貨市場誕生以來就經常發生,是令各個期貨經紀公司非常頭痛的問題｡

6.期貨市場法律､法規不健全｡健全的法律､法規體系是期貨市場健康發展的前提條件,期貨市場屬于高風險新興市場,從一開始就需要一整套完備的法律､法規加以規范｡國外期貨市場的發展歷程也大體都是“先立法,后上馬”,立法先于實踐,用法律､法規來規范實踐,這樣能夠很好地促使期貨市場健康有序地發展｡但我國卻是“先上馬,后立法”,由于期貨基本大法《期貨交易法》的缺失,我國期貨市場從成立起就長期處于“無法可依”的尷尬境地｡一直到1999年國務院頒布了《期貨交易管理暫行條例》,以及后面相繼實施的《期貨交易所管理辦法》､《期貨經紀公司管理辦法》､《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業從業人員資格管理辦法》,情況才有所好轉｡期貨交易所和經紀公司的違規行為和風險事件也大為減少｡但現在我國期貨市場的法律､法規建設仍存在兩個主要問題:一是建設和完善速度過慢,跟不上期貨市場發展的步伐｡目前仍有許多配套的法規和制度沒有制訂和公布出來,如投資者保護基金法､期貨投資基金法等｡二是目前的期貨法律､法規有一些地方內容模糊,或者不夠具體,執行起來有難度｡另外由于市場的快速發展變化,一些法律條款已經不再適用,甚至還有一些條款自相矛盾或者與我國的其他方面的法律如《公司法》的條款矛盾,這些都應盡快修改｡法制建設越完善,期貨經紀公司就越能夠合規經營,風險發生的概率就越小｡

此外,市場準入､退出制度不完善,沒有真正形成“優勝劣汰”的市場法則｡要想讓期貨經紀公司更健康､更快速地發展,我們就必須嚴格執行市場準入､退出制度,把好的､強的留下,壞的､弱的剔除｡我國期貨市場只有數百億的資金存量,卻有180多家期貨經紀公司｡為了爭搶有限的客戶資源和增加交易量,很多公司惡意降低交易手續費和客戶保證金比率,甚至在開戶､交易､資金存取等方面違規操作｡這些行為一方面破壞了行業的正常盈利方式,使得規范經營的公司反而難以生存,另一方面,極大地增加了經紀公司的風險水平｡

7.監管體系不適應期貨市場的發展｡我國的期貨市場監管同樣也經歷了一個長達幾年的沒有主管機構的時期｡目前的期貨市場監管體系主要分三個層次:一是國家證券監督管理委員會作為政府監管機構,通過立法和各地區派出機構的日常監管活動,對期貨交易所､期貨經紀公司､投資者等市場主體的活動進行監督管理;二是鄭州､上海､大連三家期貨交易所通過制訂和執行各期貨品種的交易制度､交割制度､結算制度､會員管理辦法等來監督管理期貨經紀公司和投資者;三是期貨行業協會這類行業自律組織對期貨經紀公司的監管｡證監會和交易所監管手段主要有大客戶持倉報告制度､保證金存取､客戶資料抽查等,基本屬于事后監管和靜態監管,缺乏動態監管和事前預警的技術手段｡期貨業協會也沒有充分發揮行業自律監管的作用,沒有完成期貨從業人員培訓､人員管理､法律法規宣傳､調節糾紛等職責｡沒有很好地彌補期貨公司的風險漏洞,引發期貨風險事件｡

造成上述七個方面問題的深層根源有三大方面:

1.我國期貨公司的出資方缺乏對現代企業制度的認識和了解,或者由于個人利益的關系,不愿督促經理層對期貨公司進行現代企業制度的改革｡

我國大部分期貨公司的控股股東都是傳統的國有企業或當地政府的直屬企業｡如中期公司､浙江永安､建證期貨､金鵬期貨､中糧期貨這五家國內規模較大的期貨公司,其控股股東分別是袞煤集團､浙江經建､常州投資､有色工貿､中糧集團｡企業長期的國有企業體制､政府式的思維方式在短期內無法消除｡他們作為控股方,通過控制董事會和經營層輕松實現對期貨公司的控制,但由于缺乏對現代企業制度的深入了解,再加上過多地考慮個人的利益,他們不愿督促和監督經營層對期貨公司進行現代企業制度的改革,也沒有動力去聘請具有現代企業管理經驗的職業經理人進入公司｡這樣,期貨公司的治理結構､組織架構､企業文化､人員素質就無法得到改善和提高｡

2.國家法制體系建設落后,嚴重阻礙企業的發展｡

美國的法制體系非常健全,金融領域的法律和民法､商法等相關領域的法律形成的法律支持體系保證了期貨市場的穩定和發展｡和我國期貨市場建立時間很接近的韓國和臺灣地區的期貨市場,由于各自總的法律體系很完善,他們能夠在較短的時間里結合自己期貨市場的特點和相關領域法律條文,制訂出自己的期貨法律法規,這些法律法規作為有利的支撐,促進了自己期貨市場的大跨步發展｡現在韓國和臺灣地區的期貨市場發展水平已經遠遠領先于中國內地的期貨市場｡中國內地期貨市場至今還沒有自己的期貨大法,政府監管機構對行業的監督管理無法可依,所以監管效果不好,期貨公司也沒有一個可以參考的改善公司內部環境的標準｡

3.國家對期貨市場的發展不夠重視,支持力度太小｡表現在一是國家對期貨市場沒有連續､穩定的行業政策,二是國家的相關部門對期貨市場增加品種､增加資金容量等設置人為的障礙｡這就導致了我國期貨市場規模上不去,期貨公司成熟穩定的盈利模式無法形成,公司拿不出資金和人力去完善公司內部環境,也沒有辦法引進和留住期貨專業人才,更沒有精力去引進先進的風險管理技術和方法｡

參考文獻: