保險公司資產負債管理范文

導語：如何才能寫好一篇保險公司資產負債管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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（一）精算方面的風險

主要有四種風險：

A：資產貶值風險：即由于資產的市場價值下降引起的損失。人壽保險公司持有許多不同的資產，如：證券、不動產、保單抵押貸款，等等，這使得人壽保險公司對利率與資產的市場價值的變化十分敏感。資產市值的下降，輕者會引起人壽保險公司盈利能力的惡化，更嚴重的會造成償付能力不足使公司經營出現危機。

B：定價風險：人壽保險公司的定價包含許多因素，如：死亡率、發病率、營運成本、投資回報等等。而且人壽保險公司的經營期限很長，在確定產品價格時，如果不能準確地將這些因素及其將來變化趨勢計算進去，將會影響到人壽保險公司是否能夠承擔對保單持有人的保險責任。

C：利率變化風險：利率變化的風險對人壽保險公司的經營有著重大的影響。例如：如果利率變化造成資產價值的增減無法與負債價值的增減匹配，人壽保險公司可能會面臨倒閉。在過去的十年中，由于利率多次下調，使得部分人壽保險公司經營出現相當大的利差損。

D：經營風險：包括監管制度的變化、稅法的變化、經營新的險種等等。在我國，由于保險法對保險公司的投資作出了嚴格的限制，允許的投資范圍十分有限，主要是銀行存款、國債、金融機構和部分大企業發行的債券、一定比例的證券投資基金，因此投資組合的選擇十分有限，造成資產負債無法匹配的風險加大。此外，由于人壽保險公司經營的長期性，隨著時間的遷移，法律解釋的變化也會對未來人壽保險公司的給付、賠付責任產生重大的影響。

（二）財務方面的風險

主要有六種財務風險：

A：費率風險：即在確定費率或給付、賠付標準時不準確產生的風險。主要有兩類：費率定價過低和給付、賠付標準過高。

B：系統風險：又稱市場風險，即引起資產或負債價值變化的風險，包括：利率風險和基本風險。人壽保險公司根據利率的變化衡量和管理資產負債，其股票、公司債券和質押貸款與利率基準點的變化緊密相連，任何利率的變化都直接影響到這些投資產品的回報率。人壽保險公司投資的資產在信用等級、流動性、期限等方面往往與負債并不相關聯而影響到兩者的匹配。

C：信用風險：即由于債務人因其財務狀況惡化或擔保物價值貶值無法履行責任而產生的風險。由于人壽保險公司的資產有相當部分是公司債券，因此這種風險對其影響較大。

D：流動風險：即由于無法預測的事件造成資產流動性不足引起的風險。人壽保險公司經營的業務多數是長期業務，因此其投資也多數是長期投資以與保險合同到期的責任匹配。但由于某些無法預測的事件，如市場利率比保單預定利率高很多，造成保單持有人大量退保，在保險公司現金不足時不得不低價變現長期資產而遭受損失。

E：經營風險：包括公司管理、信息處理、員工行為等方面的風險。由于這些方面低效與失誤會給人壽保險公司經營帶來昂貴的損失。

F：法律風險：法律法規的變化，包括解釋的變化都會給人壽保險公司帶來巨大的風險。因此必須密切關注立法發展的趨勢，了解未來法律法規的變化，包括加入世界貿易組織后經濟全球化給法律制度與環境帶來的沖擊。此外法律風險還包括保險欺詐、違規經營、保單持有人對保險合同的不同理解等，這使得法律風險變得十分復雜。法律風險可能會給人壽保險公司造成巨災式的損失。

二、資產負債管理策略

在我國，人壽保險公司按照股權的形式可以分為：國有獨資、股份制公司，在國外還有相互公司和上市公司。但無論那種形式的人壽保險公司，其根本的經營目標都是在獲取預定的資本回報的同時保持足夠的償付能力。人壽保險公司的管理者必須洞察投資環境的演變，了解投資要素變化的趨勢，在分析與資產負債管理有關的風險的基礎上擬定資產負債組合的策略以及公司的投資策略。

（一）資產負債管理過程

按照人壽保險公司的管理特點，資產負債管理可以用“計劃—實施—反饋”的過程來表示：

計劃——包括長期計劃和短期計劃。長期計劃根據各類負債的特點、未來盈利的要求以及利差倒掛的風險，分析與資產負債管理有關的風險，通過模擬測算，決定中長期的資金運用方針和基本投資策略。短期計劃根據長期基本投資策略和年度現金流量預測情況，確定短期基本投資計劃和年度資金安排計劃。

實施——根據不同負債對應的資產情況，由具體操作人員根據年度資金安排計劃調整、組合投資結構。管理的重點是投資決策的透明化、明確化，以及擁有一批專業的資金運用人才和較強的投資組合能力。

反饋——壽險公司應建立風險管理部門，對資金運用戰略及實施過程的風險進行管理，對運用績效進行評估，對投資情況進行分析，并將分析結果及時反饋投資決策部門，以便使投資結構趨于合理。

（二）資產負債管理圖

目前國際上較流行的資產負債管理方法可以用下列資產負債管理圖表示：

附圖

圖1資產負債管理圖

人壽保險公司的管理者進行資產負債管理時，必須考慮到其公司的產品的期限和特征，如：長期和短期產品的比例、傳統和投資產品的組成等等；還必須考慮到制約投資組合的因素，如：法律法規對投資范圍的限制、資本市場投資產品的可能獲得等等；同時還必須考慮到對資本市場的預期，如：利率的走向、資本市場發展的周期等等。通過對上述因素的綜合考慮，確定出投資組合戰略，并進行檢測。目前國際上壽險資產負債管理使用的檢測方法主要有：彈性檢測、現金流檢測(CFT)、動態償付能力檢測(DST)、風險資本法(RBC)、隨機資產負債模型、財務狀況報告(FCR)，其中前兩種方法較為常用。然后才設定符合資產負債管理戰略的投資策略。

當管理者制定出綜合可行的資產負債組合以后，必須將有關理念貫徹到公司的每個階層，同進還要保證有足夠的技術支持和組織機構來幫助管理者完成資產負債管理，當然不同的公司具有不同的組織機構，因而不存在某種適用于所有公司的通用的組織機構。有效的組織機構必須根據各公司的戰略和對風險的容忍程度而制定的資產負債管理目標來建立，以實現公司的經營目標。但建立一個高層的資產負債管理委員會和實行合理的分別投資并進行財務衡量管理將會大大幫助公司的資產負債管理。

（三）資產負債管理委員會

運用資產負債管理構建資金運用戰略，人壽保險公司要健全資金運用機構，除成立投資決策委員會以外，還應成立資產負債管理委員會。高層的資產負債管理委員會通常又叫風險委員會，它由高級行政管理人員組成，負責在連續的狀態下監督和管理人壽保險公司的資產負債風險。它的任務包括審查投資策略、產品開發、產品定價以及市場開發。人壽保險公司的產品銷售對市場利率的變動非常敏感，一方面過低的產品預定利率會使公司的產品在競爭中失去市場，另一方面過高的產品預定利率會產生利差損。資產負債管理委員會必須對產品進行審查，使定價能夠與投資合理的匹配，達到公司預定的資本回報率和其他經營目標。

三、根據資產負債管理的原則設計投資組合

依靠資產負債理論確定了投資策略以后，最重要的工作就是根據資產負債管理原則設計投資組合。以下簡單介紹有關的資產負債管理原則：(1)規模對稱原則：即投資總額與負債總額相一致，建立一種在正常保費收入凈流人增長基礎上的動態平衡；(2)結構對稱：長期負債用于長期投資，而短期負債只能進行短期運用，保持償還期基本一致；(3)成本收益對稱：選擇投資品種要把握投資收益與資金成本相對應，保證實現合理收益，而且要根據市場利率變化對資產、負債的現金價值的沖擊程度隨時調整投資結構。合理地分配資金，構建分散互補的資產組合，這就可以使不同資產間的系統性的風險相互抵消，以降低總體風險水平。一方面，應根據資金來源、成本和期限，選擇不同期限、收益水平的品種，設計相對獨立的投資組合；另一方面，各投資品種的資金覆蓋率要科學合理，單一項目投資比例應適中，力求分散風險。壽險資金不但規模大、期限長，而且保費收入源源不斷，可用資金增長數量非常可觀，所以建立長期的資產負債管理原則戰略是壽險資金運用現實的選擇，也是追求保險資產長期穩健增值的必由之路。

在設計投資組合時，必須根據人壽保險公司業務的特點開展投資多樣性的選擇并對其進行財務衡量。由于人壽保險公司的產品的多樣性以及期限等產品特征的差異性，人壽保險公司可以根據不同的產品和險種分別進行多樣性的投資，并根據產品或險種的風險特性和其他因素設定資本回報率和投資目標，對投資進行財務衡量。例如，分別投資的決定可以根據產品或險種的保費量大小、風險高低、盈利特點等等來決定。在投資策略的構建上，首先要認真研究負債的特性，建立分險種核算體系，根據每一產品的特性、每一客戶的需求，以期望收益率的最大化和控制利差倒掛風險為條件，以滿足長期、效率、平衡的資產結構為目標，構建長期的資金運用戰略。其次是以分險種核算資金為單位實施資產分配，并在分配過程中不斷參考負債信息的變化，如利率選擇性、流動性、期間性以及資金市場的成熟性等。第三，壽險公司應具備相應的資本金，并提取一定比例的風險準備金，以保證資產負債管理戰略的穩定性。在作出這些決定的同時，還必須考慮到許多運作上的事宜，如：建立某一分別投資的交易規則；投資的融資與組合的重組；稅收和費用的分攤等等。此外，公司建立起高效的財務信息系統是十分重要的，因為管理者需要知道不同險種的現金流量以便作出相應的投資決策。這種分別投資的方法可以是人壽保險公司在整個公司范圍內對資產負債組合進行分析，使管理者對公司的投資組合以及資產負債有較深入的了解，及時發現公司資產負債的不足或機會，以及在給定的投資環境下抵消不同險種帶來的某些風險。

人壽保險公司有許多方法可以用來優化資產組合以使其與負債結構相互匹配并使公司的價值最大化。在乎穩的投資環境下，例如利率保持穩定時，這將是比較容易做到的，投資回報也比較容易預測。但是，在過去的十年來，由于利率的下調、資本市場的動蕩、不動產價值的起落，人壽保險公司面臨著重大的考驗。同時，政府法規的變化、消費者權益保護的加強、市場的開放也給人壽保險公司的運作以及發展戰略帶來諸多的挑戰。因此人壽保險公司的經營者必須制定出適應投資環境變化的資產負債管理策略才能夠達到預期的經營目標。

四、根據資產負債管理原則建立健全投資風險控制制度

在設計投資組合、建立投資策略以后，人壽保險公司還應根據資產負債管理原則建立一整套投資風險管理制度，并將之貫穿在壽險投資過程的始終。

1.資金的集中管理、統一使用：壽險公司各分支機構按核定限額留足周轉金后，其余資金應全部上劃到總公司、做到集中管理、統一使用，減少風險產生的環節，實現資金的專業化運作，提高資金使用效率。其次，要嚴格授權、層層負責。在資金運用過程中，要嚴格按額度大小，明確決策和使用權限，每一層級都要對權限內的決策和使用結果負責。再次，要建立健全各項業務管理制度。制度的缺位必然帶來許多實際操作中的問題，進而滋生風險。因此，必須建立各項業務管理制度，如資金劃撥管理制度、集中交易管理制度、帳戶管理制度、會計核算管理制度、稽核檢查管理制度等，并嚴格貫徹落實，堵塞風險漏洞。

2.建立科學的決策機制：許多風險案例說明，因決策失誤而導致的風險遠比一般的經營風險更為重大。因此，建立科學的決策機制是保險公司控制投資風險的重要任務，應該由保險公司最高管理決策層、包括資產負債管理委員會及相關部門負責人和專家組成投資決策委員會，根據公司經營發展總體規劃，制定公司中長期投資政策，對資產進行戰略性分配；另外，還要對資金運用部門提出的業務計劃和重大投資項目進行分析、論證、審核，并最終作出決策。

3.健全投資部門：人壽保險公司的投資部門是投資的直接執行者，目前國內人壽保險公司經營管理體制中擔當這一重任的，與國外保險公司負責資金運用的獨立的投資管理公司不同，大多以保險公司的一個部門的形式存在，必須依據公司授權進行投資活動。資金運用部門要根據公司決策部門制定的中長期投資政策，依靠專業的分析研究和投資管理人才，對宏觀經濟形勢作出判斷，對金融市場進行理性把握，從而擬定中短期投資計劃，確定戰術性資產配比，并由下屬業務部門選擇品種具體實施。

4.綜合風險評估：在評估資產所面臨的風險制定資產負債管理策略時，人壽保險公司還應該注意綜合公司的各個分支機構形成的累計風險。在電腦技術和能夠提供模擬程序的軟件支持下，人壽保險公司可以先進行不同的資產負債管理模擬分析，再作出投資策略的制定。

在當前我國人壽保險市場快速發展以及加入WTO市場不斷開放的今天，投資業務已經成為人壽保險業的主營業務，而人壽保險公司也成為我國資本市場的主要機構投資者。如何保證人壽保險公司在長期的經營中保持足夠的償付能力，確保在將來有充足的資產來匹配負債，是保證我國人壽保險業長期健康穩定發展的一項重要的課題。希望本文能夠在這個方面起到拋磚引玉的作用。

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關鍵詞：資產負債管理；資金運用；投資匹配

一、財產保險公司資產負債的特點

由于我國財產保險公司只允許經營財產保險業務、短期意外險和短期健康險業務，業務范圍和保險的特性，決定了財產保險公司資產負債具有如下特點：

(一)資金來源的廣泛性

財產保險公司的資金主要來源于保費和資本金。由于我國國土面積廣闊，人口眾多，經濟增長速度快，促進了我國財產保險業的快速發展，保費規模的迅速擴大，保險資金越來越多，且來源廣泛，涉及社會的各個層面。保險資金不僅來自于國有企業、外資企業，而且大量的保險資金來自于個人；從產業來說，財產保險資金來自于第一產業、第二產業、第三產業。從構成來看，保險資金主要由資本金、責任準備金(包括未到期責任準備金、未決賠款準備金等)、總準備金、保險儲金以及未分配盈余等構成。

(二)資金性質的負債性

《中華人民共和國保險法》將保險定義為：“保險，是指投保人根據保險合同約定，向保險人支付保險費，保險人對于合同約定的可能發生的事故，因其發生所造成的財產損失承擔賠償保險金責任，或者當被保險人死亡、傷殘、疾病或者達到合同約定的年齡、期限時承擔給付保險金責任的商業保險行為。”從保險的定義可以看出，保險公司的資金主要是來自保費收入，收取保費在前，承擔保險責任在后。即保險公司在保險合同生效后，根據未來保險事故發生與否，決定了是否承擔賠付責任。由此可以看出，保費資金具有明顯的負債性特點。從保險資金的構成來看，除資本金和總準備金外，其他都屬于負債。

(三)對外負債的短期性

從經營范圍可以看出，財產保險公司除工程險等少數險種有可能保險期限較長之外，其他險種的保險期限都不超過一年；與此同時，財產保險公司可能的支出將在保險期限內完全明確。由于財產保險公司的險種的責任期限一般不超過一年，這就決定了財產保險公司的負債大部分在一年內，具有明顯的短期性特征。

(四)保險資產的流動性

財產保險公司風險發生的不確定性、成本支出時間的滯后性和金額的不確定性，及負債的短期性，決定了財產保險公司負債支出的時間的不確定性。為保證保險責任的及時承擔，保護投保人(被保險人)的利益，財產保險公司必須保持資產的高流動性，以防止債務產生的財務“黑洞”導致公司無法繼續經營或破產。

二、財產保險公司資產負債管理的重要性

從以上財產保險公司資產負債的特點可以看出，財產保險公司經營的風險不僅來自于經營的保險業務本身，同時與保險公司的自身管理水平密切相關。在當前財產保險行業發展迅速，競爭程度較高的情況下，保險公司內部管理水平將直接決定公司經營的成敗與否。因此，保險公司應該加強自身資產負債管理，提高資產的盈利能力和流動性，保證各項債務按時支付。

(一)資產負債管理的概念

資產負債管理，從狹義的角度理解，為針對某類負債產品的特點形成的資產結構，實行業務條塊上的匹配；從廣義的角度理解，資產負債管理屬于風險管理的范疇，它從整個企業的目標和戰略出發，考慮償付能力、流動性和法律約束等外部條件為前提，以一整套完善的組織體系和技術，動態地解決資產和負債的價值匹配問題以及企業層面的財務控制，以保證企業運行的安全性、盈利性及流動性的實現。

從以上定義可以看出，資產負債管理是通過了解保險公司的業務特點為出發點，進而合理分析其資產、負債，并合理安排資產負債的匹配關系，以保證企業運行的安全、提高公司的盈利能力和資金的流動性，促進企業健康發展。

(二)財產保險公司實行資產負債管理的重要意義

財產保險風險發生的時點的不確定性和賠付金額的不確定性，導致了財產保險公司負債發生的時間的不確定性和支付金額的不確定性。這就要求財產保險公司利用資產負債管理，加強自身資產負債的管理，以合理化解這些不確定性帶來的風險。從資產負債管理的角度來看，財產險公司經營的好壞，不僅取決于公司業務發展的好壞，更重要的是取決于資產負債管理的好壞。只有資產負債管理做好了，財產保險公司才能保護股東及廣大投保人的利益，才能保證國家金融的安全和社會的穩定。因此，財產保險公司的資產負債管理對公司、行業、社會均具有深遠的意義。

1.資產負債管理是財產保險公司保護投保人(被保險人)利益的需要

保險，是一種風險預防和轉移的工具，它將投保人或被保險人的風險轉移給保險人，一旦發生保險合同約定的意外損失或約定事件，保險人按約定補償被保險人的損失或給付相應的保險金額。保險公司財務狀況的好壞，在一定程度上決定了投保人(被保險人)保險風險轉移的成功與否。目前，財產保險市場競爭非常激烈，承保利潤不斷下降，有的險種甚至出現了全行業的虧損，在這種情況下，財產保險公司要想充分發揮保險風險轉嫁的作用，就必須通過做好資產負債管理，提高資產的盈利能力，以滿足廣大投保人利益的需要。

2.資產負債管理是財產保險公司主動適應保險監管的需要

近年來，我國保險監管由市場行為監管逐步向償付能力監管和市場行為監管并重的方向發展，并將最終轉變為償付能力監管。償付能力的監管，就是要求保險公司有足夠的償還債務的能力，其外在表現為保險公司的實際償付能力高于保險監管機構要求的最低償付能力，而實際償付能力等于認可凈資產，認可凈資產等于認可資產減認可負債。根據目前保監會的償付能力監管的規定，公司負債全部為認可負債，而資產則根據資產的風險狀況和變現能力按比例認可，保險公司要想提高認可凈資產的比例，就必須在實際經營中提高資產的認可率。因此，財產保險公司可以利用資產負債管理，通過將資產配置到認可率高的資產上，提高公司的實際償付能力，滿足監管機構對償付能力的要求。

3.資產負債管理是財產保險公司降低財務風險的需要

財產保險公司積累的資金主要來源是資本金和責任準備金。責任準備金是保險公司為保證被保險人的利益，保證未來能夠及時償付，而從保費收入中提取的準備金。由于保險公司作為經營風險的公司，風險存在具有普遍性，同時風險發生具有不確定性，這決定了保險公司賠付時間具有較大的不確定性，為保險公司資產和負債的安排帶來了較大的不確定性，提高了財產保險公司的財務風險。為此，財產保險公司有必要通過改造管理流程，加強資產負債管理，合理提高保險資產的安全性和流動性，降低公司的財務風險，保證公司的健康運行。

4.資產負債管理是財產保險公司改善保險企業經營成果的需要

隨著保險經營主體的不斷增加，保險行業的競爭越來越激烈，財產保險公司的承保利潤在不斷下降，甚至有的險種出現了全行業的虧損。如何合理提高公司盈利水平，已經成為財產保險公司面臨的最大難題。這就要求財產保險公司提高資產負債管理水平，合理使用和安排資產，提高資產的使用效率和資產收益率，最大限度發揮資產運用的作用，改善公司的經營結果，提高公司競爭實力和企業價值。

三、財產保險公司資產負債管理的模式及原則

(一)財產保險公司資產負債管理模式的選擇

資產負債管理包括以負債為主導和以資產為主導兩種模式。以負債為主導的資產負債管理模式，強調的是從負債的觀點看待二者之間的關系，即根據負債的特點安排資產的期限、結構比例等，針對不同保險產品的負債要求，包括期限、風險、出險頻率、流動性等的要求，制定相應的資產投資組合。以資產為主導的資產負債模式，強調的是從資產的觀點看待二者之間的關系，根據資金運用的情況調整負債結構，也就是針對不同的資產組合，調整產品銷售的品種、規模等。

由于目前我國財產保險行業處于快速發展的階段，每家保險公司業務增長速度較快，保險的特性決定了保險公司成本具有明顯的滯后性，成本的滯后意味著資金的滯留，為保險公司的資金運用提供了可能。同時，由于保險公司主要是經營風險的企業，在保險處于快速發展期的我國，保險公司應更加關注主營保險業務的快速發展，原則上要求資金運用滿足保險發展和保險負債的要求。因此，在目前階段，我國財產保險公司應采取負債為主的資產管理模式，根據保險產品或保險業務的整體風險狀況來決定資產配置情況。

(二)財產保險公司資產負債管理的原則

根據保險公司資產的特點，充分考慮財產保險公司資產、負債的實際情況，財產保險公司的資產負債管理不僅要遵循資產負債管理的基本原則，而且要充分考慮財產保險行業的特點。

1.財產保險公司資產負債管理的基本原則

財產保險公司與其他很多公司一樣，在資產負債管理中必須遵循以下基本原則。

(1)總量平衡的原則。就是要求資金的來源與資金運用在規模上的相對平衡和對稱，保持資產與負債總量上的相對平衡，這里要求的平衡是資產負債總量的動態平衡。

(2)結構對稱原則。結構對稱是一種動態的資產結構與負債結構的相互對稱與統一平衡，即根據資產負債的期限差異進行布局，長期負債用于長期資產的投資，短期負債用于短期資產的投資，而短期負債中的長期穩定部分也可以用于長期資產的投資，并根據外部經濟條件和內部經營情況的變化進行動態的資產結構調整。

(3)償還期對稱的原則。償還期對稱的原則又稱資產分配原則或速度對稱原則，其主要內容為：資金運用應根據資金來源的流通速度來決定，即資產與負債的償還期應保持一定程度的對稱關系，最好是能保證資產和負債的期限完全一致。

(4)目標替代，總體效用平衡的原則。資產負債管理要求資產實現安全性、流動性和盈利性的目標，但這三個目標之間是相互矛盾的，安全性越高往往伴隨著盈利能力的下降，流動性較高往往盈利能力較弱，但安全性較高。目標替代原則是指在安全性、流動性、盈利性三個經營目標或方針上進行合理選擇和組合，相互替代，盡可能實現三者的均衡，而使總效用最優。這里的總效用是由安全性、流動性、盈利性三方面效用綜合構成的。

2.財產保險公司資產負債管理需要考慮的特殊因素

由于財產保險公司的經營范圍為財產保險及意外健康險業務，保險期限較短，保險事故發生較為頻繁，使財產保險公司在資產負債管理方面需要考慮如下特殊因素：

(1)財產保險公司負債的特點。財產保險公司的經營范圍決定了財產保險公司的負債以短期負債為主，為保證投保人(被保險人)的利益，財產保險公司的資產必須具備較高的流動性。

(2)險種結構及不同業務的現金凈流量。目前，我國財產保險公司經營范圍為財產保險業務、短期意外險和短期健康險業務。在具體險種上包括財產保險、車輛保險、責任險、建工險等，不同險種由于保險標的和責任范圍不同，其風險狀況、出險頻率及損失可能產生的金額大小也不一樣，對賠付資金的需求也不同。如車輛險業務對賠付資金的要求相對其他財產險業務高，因為車輛屬于移動的標的，事故發生較為頻繁，出險的頻率較高，導致賠付的頻率也高，對資金的流動性要求高。而普通的財產保險業務的出險頻率低，但由于保險金額大，一旦發生保險事故，要求的賠償金額大。因此，財產保險公司在資產負債管理過程中，必須充分考慮公司的業務結構、險種類別，以保證償付責任的及時兌現。

(3)公司償付能力充足率。中國保監會通過認可凈資產與要求的最低償付能力的比較結果，來判斷保險公司償付能力是否充足。由于保險公司在不同的發展階段，償付能力水平高低不同，對資產的認可率的要求也不同，公司對資產的選擇也是不一樣的。因此，財產保險公司在資產負債管理過程中，要充分考慮償付能力的要求，以保證公司的償付能力能夠滿足監管的需要。

四、財產保險公司資產的組成及投資的重要性

從產業性質來看，財產保險公司屬于金融服務企業，也就是說保險公司屬于第三產業，同時屬于金融企業。第三產業從資產結構上看，具有固定資產占比相對小的特點，財產保險公司也一樣，固定資產在總資產中的占比也不高。同時，財產保險公司又屬于金融企業，金融業的特點決定了財產保險公司積聚了大量的保費收入，對資金運用的要求較高。

從表1可以看出，我國財產保險公司投資性資產(銀行存款投資)占總資產的比例分別為：人保60.49%，太平洋77.32%，大地74.34%，太平65.78%。從以上數據可以看出，我國財產保險公司可用于投資的資產所占的比重高，資金運用的需求旺盛。資金運用已經成為財產保險公司中與保險業務經營同樣重要的經營活動，客觀要求保險公司不斷提高資金運用水平，加強投資資產的管理，關注其安全性、盈利性和流動性，為財產保險公司及財產保險行業整體實力提升做出貢獻。

五、財產保險公司的資金運用與資產負債管理

目前，我國財產保險公司保費規模增長快，但由于保險主體的增加，競爭特別激烈，承保利潤率在不斷下降，有的險種甚至出現了全行業的虧損；同時，保險公司是經營風險的公司，本身對公司實力的要求高。財產保險公司實力的提高，取決于保險業務經營和資金運用兩方面，且兩者是相互促進的，這也是符合國際財產保險行業發展規律的。在國外，財產保險公司承保業務的賠付率均接近100%，利潤主要來自保費資金運用產生的投資收益。因此，我國財產保險公司應加強資金運用方面的研究，合理、有效地提高資金運用的效率和效益，充分發揮保險資金對公司的貢獻，提高經濟實力。為使財產保險公司的資金運用滿足資產負債管理的要求，財產保險公司應對公司負債進行深入的分析，緊密聯系公司業務發展情況，合理安排投資的期限、品種等。

(一)根據負債的特點配置投資的久期

財產保險公司是典型的負債經營的公司，且其保費資金大部分屬于短期負債資金。因此，財產保險公司在安排投資前，應根據保費資金在公司總資產中所占的比重，合理安排投資的期限。在考慮負債資金占比的同時，財產保險公司應預測公司盈利能力，并根據盈利能力的不同及發展的不同階段，安排不同的投資組合和投資期限。當預測財產保險公司的保險業務經營具有盈利能力時，意味著公司在經營過程中基本不會動用資本金，公司應將資本金配置到期限較長，收益較高的投資上去；同時根據預測公司的盈利能力和現金凈流量，將盈利積累的資金也配置到期限較長的投資中去，以提高公司的盈利能力；而將日常經營過程中需要使用的資金，配置在期限短、流動性強的資金上，以保證公司履行保險責任的及時性。

(二)充分分析公司的業務結構，根據不同產品的風險狀況、出險頻率配置投資

如前所述，由于財產保險公司的產品種類多，且不同種類的保險產品具有不同的風險特點、出險頻率及對賠付金額的要求等特點，因此，同一收入規模的公司對投資組合的要求差異較大。如以車險經營為主的公司，要求投資的流動性高；以財產險業務為主的公司，對資金的流動性要求相對較低，但對金額的要求可能較大，一旦保險事故發生，對資金總量要求較大，要求投資的整體變現能力強。因此，財產保險公司應根據產品的特點配置投資，合理確定投資組合及投資期限。

財產保險公司應根據大數法則的要求，充分考慮不同險種的出險概率和平均償付金額，合理分析單一險種債務平均償還期，進而計算出公司險種所要求的整體保險業務負債的償還期，并根據償還期對稱的原則的要求，配置投資資產的償還期限。可以通過計算平均流動率來判斷投資配置是否合理，平均流動率等于資產的平均到期日和負債的平均到期日的比值，如果平均流動率大于1，則表示資產的運用過度，應根據負債的具體類別，縮短投資的期限；反之，則說明資產運用不足，應適當提高長期資產的比重，以保證平均流動率維持在1的水平。但在使用平均流動率時，最好對時間進行分段處理，如將期限分為3個月、6個月、1年等，分段越多，計算結果的運用越合理，資產期限與負債期限越匹配。

(三)根據公司不同發展階段對償付能力的要求，選擇不同認可率的投資組合

根據中國保監會對財產保險公司償付能力監管的要求，不同資產的認可比率是不一樣的，認可比率的不同，對公司實際償付能力的影響較大。同時，由于法定的償付能力要求與公司的業務規模緊密聯系在一起，因此，財產保險公司在業務發展的不同階段，對公司投資資產的認可率要求也是不一樣的。如在公司業務的起步階段，由于公司資本金充足，基本不需要考慮公司資產的認可率，可以只考慮流動性、盈利能力等因素的影響去配置投資。但當公司業務規模較大，資本金處于不十分充足的時候，就必須將投資配置在認可率高的資產上。因此，財產保險公司的投資配置需要充分考慮公司的發展階段，及不同階段對償付能力的要求。

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一、保險公司資產負債管理運用現狀

當前我國保險公司運用的利率風險管理方法還比較簡單，大部分還是由獨立的定價部門（負債）和投資部門（資產）進行管理。具體方法指通過風險識別，風險計量和風險監測等來實現風險控制。這套方法只是單純的進行風險控制，但是不能夠達到資產和負債的匹配。同時，目前我國有較少的保險公司在運用單一的資產負債管理方法管理其自身的資產和負債，具體的管理方法有麥考利久期和凸度等。但這兩種方法在運用上相對保守和單一。

二、利率風險管理的方法

資產負債管理（Asset Liability Management簡稱ALM）是銀行、保險公司等金融機構進行風險管理的一種重要的工具，其源于西方商業銀行，是指金融機構（包括保險企業）因市場利率變化對企業現金流造成沖擊而對資產/負債進行協調管理的行為，是以利率風險為研究對象的資產負債匹配管理。它是企業金融風險管理、資本管理以及戰略業務管理的高度整合。一般而言，資產負債管理的核心環節是利率風險管理，因為利率的波動給保險公司產品開發、資產配置、準備金評估等諸多方面造成了相當不利的影響，而進行利率風險管理，就要選擇恰當的理論方法，對資產和負債組合的利率風險予以規避。

（一）雷丁頓免疫理論簡介

90免疫理論最早是由英國精算師雷丁頓于1952年提出的，該理論的基本思想是在一定時間內，無論利率發生怎樣的變化，免疫的投資策略仍能實現預定的價值。雷丁頓免疫策略在保險實際中的運用非常有效，也是目前世界上最流行的近似免疫策略的方法。

用A（i）表示資產現金流現值，L（i）表示負債現金流現值，At表示資產現金流，Lt表示負債現金流，則

其中PVA、DA，CA分別表示資產的現值、久期和凸度，PVL、DL，CL分別表示負債的現值、久期和凸度。

（二）與目前運用方法的比較

1.與久期的比較

久期是用來衡量金融工具對利率變化敏感性的一種常見的方法，它可以廣泛應用于債券、年金、保單，甚至股票期權等金融工具。只要某種金融工具能產生未來現金流，并按照某個利率計算未來現金流的貼現值，則久期必然適用于該金融工具。

久期最早是由麥考萊于1938年提出的，他對久期的定義是:根據債券的每次息票利息或本金支付時間的加權平均來計算的期限是債券的久期。久期的產生主要是用于計算債券的實際持有期限，分析和管理債券組合的利率風險特征。

由于久期表示的是債券價格對利率變動的敏感性，如果資產和負債的久期相等，則利率變動將引起資產和負債價值的等量變動。這就是本文提出使用的久期免疫策略，也正是單純使用久期的缺陷。同時雖然久期的計算比較簡單方便，但實際應用卻存在局限性，如用它來衡量利率風險的準確度受到利率變化幅度的影響，只適用于利率微小變化的情況:假設收益率曲線是平坦的，也就是說，當利率變動時，所有期限條件下的利率都發生相同的變動，這一點很不現實；另外它沒有考慮債券隱含的期權性質。因此，在實際操作中，久期通常只適合于無選擇權的、固定收入的金融工具。然而，免疫理論則是一個比久期更全面的可行方法。

2.與凸度的比較

由于債券的價格――收益曲線是一條有凸度的曲線，而久期僅表示了曲線上某一點的切線特征。因此，當利率發生大的變化時，久期對債券價格變化的估計就會產生較大的誤差。所以為了更準確地反映債券的利率風險，我們還需看債券價格一收益曲線的凸度，即債券價格對利率的二階導數，如下式

其中k為年付息次數。

由式可知，若其他條件相同，則債券距到期日期限越長，凸度越大，這種情況類似于與久期的關系，即凸度隨有效期限的增長而增大。當收益率與久期保持不變時，息票率越高，凸度越大。而當收益率下降時，凸度會增加，反之亦然。

債券價格對利率的一階導數即久期表示的是現值對利率變動的敏感性，同理，債券價格對利率的二階導數即凸度表示的是久期對利率變動的敏感性。如果久期隨利率下降而上升，這種性質稱為正凸，如固定票息債券，這種性質對資產持有人是有利的；如果久期隨利率下降而下降，這種性質稱為負凸，如可贖回債券，這種性質對資產持有人是不利的。理想而言，資產應具有正的凸度，而負債應具有負的凸度，因為這樣資產在利率下降時的獲利大于利率上升時的損失，而負債在利率下降時的增長值小于利率上升時的減少值，則無論利率如何變化，保險公司的盈余都不會下降。

凸度彌補了久期的不足，反映了久期也會受利率變化影響的事實。可是，在大多數情況下，凸度對金融工具價格行為的影響比久期小，但市場利率變化幅度越大，杠桿作用越大，類似期權的性質越強，凸度則越重要。同時，在目前這種金融工具對市場影響越來越大的時期，我們需要對風險進行完整和全面的免疫，因此凸度不如免疫理論。免疫理論強調，如果資產和負債的凸度相等，則二者的久期隨利率變動的速率相等，于是動態上實現了資產和負債的匹配――這正是免疫理論的優勢所在。

3.與其他方法的比較

目前，在中西方資產負債管理的研究中，提出了許多新的理念和方法，具體的有動態償付能力檢測，退保期權定價，利率期限結構等。

DST有時被稱為動態財務狀況分析，即使用模擬模型用資產、負債和所有者權益來預測未來一段時間內保險公司的現存業務和未來業務。通常分析假設資本大于負債，即承認資本和盈余，然后在多種利率假設和其它假設下預測未來的現金流。

退保期權定價是根據金融工程無套利理論，對保險投資人而言，投資一份壽險保單的收益率應該與購買一份與該保單具有相同信用等級和期限的定期債券收益率相同，即以下條件成立:

定期債券收益率=保單收益率+退保期權價值

退保期權價值=定期債券收益率-保單收益率

如果上式不成立，則一定存在無風險套利機會。

利率期限結構是利率和到期期限之間的關系。它是金融工程理論的基礎內容，涉及到資產定價、風險管理等諸多方面。

上述方法在運行中需要進行新知識的完全更新，涉及到金融工程等方面，不能夠完全適應我國目前保險公司工作人員的水平。同時每種方法的針對性都較強，操作起來比較繁雜。然而免疫理論中，只要達到實現免疫的條件:S′(i)=0，S″(i)>=0并通過目前正在使用的久期和凸度就可以實現風險的最小規避，運用方便，不需要建立新的模型系統或是通過金融工程等理論的學習，也適合我國保險公司現有人員的學習和使用，既達到了風險控制的目標，也實現了最大程度上的經濟效益。

三、雷丁頓免疫理論在我國保險公司利率管理的應用

（一）我國保險公司現已具備的條件

1.環境引導

自從加入WTO以來，我國的保險市場逐步開放，日趨激烈的國際競爭對民族保險業產生了巨大的壓力，但挑戰的背后蘊藏著無限的機遇。目前許多西方的知名保險公司已經使用了各種資產負債管理方法，并視其為核心競爭力的標志。我國保險公司為迎接世界挑戰，就必須引進先進的管理技術。

2.理論基礎

ALM源于二十世紀七八十年代的西方商業銀行。國內外眾多學者都對其進行了研究，提出了各種各樣的ALM模型。20世紀90年代，中國也開始關注金融企業的資產負債管理，多數是介紹資產負債管理的概念、存在的問題、管理手段以及西方的管理經驗。同時，又在不斷創新，尋求適應我國發展國情的新方法，為我國保險公司實行資產負債理論提供了一定的理論基礎。

3.體制適應

體制適應分為兩個方面：一，保險公司自身體制適應；二，我國保險公司資金投資體制適應。我國保險公司的公司體系為總公司―分公司―中支公司―營銷服務部，其中只有總公司及分公司才具有獨立的投資部門。因此，對于利率風險控制，資產負債管理的運用部門就較簡單，運作人員較少，從經濟角度和可操作性等方面都更具有可行性。再加上我國目前資本市場中的金融工具較少，金融工具相互交換較難，因此變換資產而使資產現金流發生改變的情況較少。另外，我國保險資金的投資渠道非常有限，目前保險資金投資比例最大的除了銀行存款之外就是國債了，而免疫理論最適合用于對債券組合的管理。

4.有一定的運作基礎

目前我國有較少的保險公司在試著運用資產負債管理方法，其中運用較普遍的是久期和凸度，其中運用久期來衡量利率風險的準確度受到利率變化幅度的影響，但只適用于利率微小變化的情況，用凸度來反映債券的利率風險。這兩種方法的運用為我國保險公司使用免疫理論奠定了一定的技術基礎。

（二）結論和建議

基于以上的分析，本文認為，對于我國現狀而言，針對利率市場化下的保險公司資產負債管理還不具備完全采用的條件，因此需要改進一些現狀，使免疫理論得到更好的運用。其中包括：

1.建立良好的溝通渠道

所謂資產負債管理，從最簡單最原始的意義上來說，就是將資產和負債協同起來管理，尤其是免疫理論，更是一套系統性的理論，這只有通過部門之間的溝通才能夠得以實踐，其中，又以定價部門（負債）和投資部門（資產）之間的溝通最為重要。我國保險公司應該改變定價部門和投資部門完全獨立的局面，在產品設計和定價時就考慮到今后支持產品的資產投資問題，才能為公司ALM的運用創造良好的基礎。

2.建立適用的風險分析方法

風險分析是風險管理的基礎，風險分析能夠使公司比較清楚了解公司的狀況，尋找最佳的風險管理手段。保險公司沒有很好的控制風險，其最主要的原因是沒有充分的風險分析基礎。對于保險公司來說，分析公司所面臨的風險及這些風險對于資產和負債可能引發的影響是建立免疫理論的第一步。

3.進一步放開保險業投資渠道

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關鍵詞:保險業;資產負債;對策建議

資產負債匹配風險，主要指由于利率波動和通貨膨脹對資產和負債的影響程度不同，造成資產負債在總額和時間結構上存在缺口，導致保險業清償能力不足的風險。而資產負債管理則是針對保險業存在的資產負債匹配風險進行分析和控制，同時結合資產風險、定價風險及其他風險的相關性，在參考整個保險企業的經營管理目標下進行綜合分析，并達到預測和控制企業整體風險的目的，為企業總體目標提供決策依據。

在保險企業的資產負債表中，其結構與一般企業是相同的，都是資金來源=資金占用即資產=負債+所有者權益。但其資產與負債方的具體構成卻有別于一般的企業，其中的各種準備金尤其是各種責任準備金成為保險企業資產負債表的主要項目。這是由保險業經營的特殊性所決定的，保險業所承擔的保險責任決定了其在將來必須做出償付，因此當前所收取的保費并不能成為其已實現的收益，而是必須按規定提取相應的準備金以備賠付之用。責任準備金的計提通常是按照賠付和保費收入等價原則，在給定的預定利率和出險概率的前提下得出的，因此責任準備金通常是確定的，并且各種責任準備金也成為了保險企業投資資金的主要來源。但保險事故的發生是隨機的，雖然可以估算其概率分布，可仍具有極大的不確定性，同時市場利率的不斷變化和投保人投資意向的變化，以責任準備金維持未來償付的平衡關系可能被打破。保險業實際發生的償付資金流的不確定性同時也必定影響資產方的資金流向。因此我們不能僅僅通過資產負債的靜態平衡來衡量保險企業某個時點上的財務狀況，而是要動態地觀察和研究保險企業資產負債問題。

一、我國保險業資產負債管理中存在的問題

1.從外部環境來分析

(1)保險資金與資本市場弱對接。我國保險市場與資本市場的深度融合與互動發展還受到很大的限制，從而導致保險業的資產負債管理缺乏充分的市場基礎，無法實現全面的風險分散。目前的投資結構也使得我國保險業的投資收益遠遠低于國際水平，在已經全面開放的國內保險市場上，投資收益的弱勢讓我國的保險業面臨著巨大的競爭壓力。同時，隨著經濟一體化的出現和保險業的不斷發展，我國保險業這種傳統保守的投資結構不但不能保證資金的安全性，反而加劇了保險資金的利率風險。

(2)投資環境受到限制，資金運用渠道狹窄。保險投資環境的限制與資金運用渠道的狹窄，導致保險業存在嚴重的資產負債匹配風險。我國目前保險業的資金大部分都流向了銀行業和國債市場。雖然這兩年，保險業的投資渠道得到不斷地擴展，并且可以直接進入A股市場進行股票交易。但監管部門同時也對保險業進入這些投資渠道進行了嚴格的限制。如保險業不能投資在過去12個月內漲幅超過100%的股票。同時，我國資本市場本身就發育得不完善，提供的金融產品的質量都不是很高。這造成了我國的保險資金在這些投資渠道找不到合適其資產負債特色的投資組合。

(3)資產負債管理技術缺乏應用的數據基礎。由于我國對保險業資產負債管理的研究才剛剛起步，很多理論技術也還只是借鑒國外先進的研究成果。目前國際上常有的資產負債管理技術有免疫技術，投資組合技術，風險價值技術，情景分析等技術。這些科學有效的技術給國外保險業的資產負債管理帶來了很大的成效，但在我國，它們卻因水土不服只能做做書面上的擺設。因為這些技術都是建立在長期有效的數據收集和高效的計算機系統建設基礎之上的。我國保險業在近兩年的高速發展中，雖然硬件設施建設得到很大的改善，但在數據收集方面還遠遠達不到研究的要求。2.從內部機制來分析

(1)公司目前的組織體系不能滿足發展的需要。目前，我國大部分保險公司的資金運用管理部門還是保險公司的內設部門，機構設置過于簡單，還沒有真正實現專業化和集成化的管理模式。對資產業務和負債業務的管理在實質上還處于相互分割的狀態，對資產和負債方面缺乏綜合統一的信息獲取渠道和風險測算標準，使得保險業務的市場部門、產品設計部門、精算部門以及投資部門缺乏共同語言來實現有效的溝通。同時，由于沒有專門的風險研究部門，最高決策層缺乏科學的參考依據。隨著投資環境和投資領域的發展變化，競爭的加劇，保險業的資產負債管理對公司的組織體系提出了更高的要求。

(2)資產負債管理領域的專業化人才匱乏。人才是金融業的核心，專業化管理人才的不充分，是目前制約我國保險業資產管理水平的最大障礙。由于我國保險業資產負債管理部門一直是以公司的內設部門的形式而存在，目前從事資產負債管理的人員大部分也是從以前的其他部門抽調過去的，在資產負債管理方面缺乏實戰經驗。同時國內缺乏對精算，財務和投資都很精通的保險人才，從而使得各保險公司在產品設計時很難兼顧資金運用，進行資金運用時也很難周密地考慮到產品既資金來源的特色。加上我國保險業對資產負債的管理重視程度不夠，一直缺乏針對資產負債管理而建立的有效的激勵機制，很難吸引國外優秀的專業投資人才。因此人才問題將成為我國保險業的資產負債管理發展的瓶頸。

二、提高我國保險業資產負債管理水平的途徑

1.加大風險管理技術的研究與應用

(1)利率風險的規避技術。利率風險作為一種系統風險，不僅直接影響著資產和負債的收益和價值的變動方向，同時也間接地影響著資產與負債的結構以及企業本身的信用水平。資產負債管理理論最初就是從規避和解決險開始的。對利率風險的度量是對其進行規避的前提條件，國際上常見的利率風險度量的方法有到期期限，基本點價格值，持期和凸度。根據我國保險業發展的實際情況，目前最有效的度量方法為持期理論。該理論從直觀上描述，可以理解為資產或負債的平均壽命，從技術上看，持期為到期期限的加權平均時間，權重為現金流的相對現值。在利率風險的規避上，免疫技術是最為合適的工具。

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【關鍵詞】壽險；償付能力；監管

截至2008年6月底，有12家保險公司償付能力不足，個別公司償付能力嚴重不足。究其原因除年初以來的雪災、地震和洪水災害直接導致保險公司賠付增加，股票市場不斷走低也影響了投資收益；而保費規模持續增加，部分公司發展模式粗放，產品結構不合理導致實際資本減少，降低了償付能力充足率；部分公司治理結構存在缺陷，短期經營行為突出，這都對監管工作提出更高要求。償付能力監管作為壽險業健康發展的重要保障，歷來為國內外理論界所關注。李秀芳在《中國壽險業資產負債管理研究》中指出，雖然中國沒有出現壽險公司倒閉的現象，但不等于說中國的壽險公司沒有危險。央行的連續降息使壽險業面臨嚴峻的考驗，大量出售的傳統保單給壽險業帶來巨大的損失，而這一現象的根本原因則在于壽險公司的“不良行為”造成壽險公司的資產負債不匹配。封進在《中國壽險經營的風險研究》中指出，從保險經營的實際盈利能力來看，雖然壽險資金的投資渠道從1998年以來不斷拓寬，但總的投資收益率還取決于資金的運用率和投資回報率，而壽險經營費用的居高不下降低了可盈利資金的來源，同時資本市場較大的風險又影響到了投資收益率。本文分為以下幾部分。第一部分介紹我國壽險償付能力監管；第二部分介紹國外壽險償付能力監管；第三部分提出政策建議。

一、我國壽險業償付能力監管

近幾年來，保監會陸續了一系列資產、負債評估標準，償付能力報告制度體系初步建成，并且加強了償付能力季度分析，完善了償付能力預警體系。監管部門繼續遵循“疏堵并舉”原則，既保持高壓態勢，嚴格償付能力監管，又積極創造條件解決償付能力的遺留問題。雖然隨著壽險行業的穩步發展，以及監管部門的嚴厲監管，壽險行業的償付能力狀況得到了明顯的改善，但仍然存在著如下一些問題：利率波動造成的利差損。高利率時期遺留的大量高預定利率保單存在的利差損仍未完全化解，同時隨著保險費率管理體制的不斷深入，保險市場競爭的加劇，可能出現新的定價風險，以致新的利差損的出現。

1．投資風險有所加大。隨著保險資金投資渠道的不斷拓寬，保險業正在逐步進入一些全新的領域，如直接投資股票市場、境外投資、基礎設施投資等領域，由于保險公司在投資經驗、專業技術人才等方面都比較缺乏，在投資過程中風險較大。如果投資收益率低于保單銷售的預定利率，則會產生利差損，對壽險公司及整個壽險行業的償付能力產生不利影響。

2．資本注入不足。對壽險公司來說，一旦它獲準在國內經營保險業務后，它就失去了不斷向公司注入資本的動力。2008年底平安集團、太保集團分別召開董事會，通過了向各自控股子公司平安壽險、太保壽險增資200億元和80億元的議案。但是與較快的保費增長相比，兩家壽險公司的責任準備金增量卻減少。1～9月，平安壽險的提取保險責任準備金凈額僅為291億元，比去年同期減少56.8%。資產負債不匹配。壽險公司出現償付能力危機就是因為資不抵債，而導致資不抵債的一個重要原因就是公司的資產負債不匹配。壽險公司的資產期限遠遠小于負債期限，銀行利率的短期波動，就會影響壽險公司對未來資金運用收益率的估計，進而影響壽險準備金的提取，造成壽險公司負債的劇烈波動，而壽險公司的資產由于期限較短，其市場價值變動不大或變動的性質與負債不一致，這就造成了壽險公司資產與負債變動不協調，使壽險公司的財務缺乏穩定性。

二、國外壽險償付能力監管

發達國家保險償付能力監管經歷了幾十年，甚至上百年的發展和完善，現已形成了一套比較成熟的償付能力監管體系，學習國外先進的償付能力監管制度和方法可以為我國的償付能力監管的發展起到借鑒作用。

（一）國外兩大典型償付能力監管體系

歐盟模式以英國為代表，屬于這種模式的大多數是歐盟國家，是一種典型的比較寬松的監管模式，監管重點在第二層次，即償付能力額度監管。保險監管機構主要監管保險公司的行為和經營成果，只對償付能力額度做出規定，并不對經營的各個具體環節做出明確細致的規定。其原理是：首先確定資產數，一方面采用保守方法對保險公司的各類資產進行價值評估；另一方面對各類資產占評估后總資產的比例規定最高的認可比例，經過對資產的二次調整，確定調整后的資產值。其次是確定負債數，主要基于保守的假設，確定各項準備金的數額以調整負債額。根據調整后的資產和負債，就可以確定公司調整后的實際償付能力額度(即認可資產減去認可負債)。再次是確定法定最低償付準備金數額。對短期業務，主要考慮保費收入、未決賠款和分保比例等因素確定法定最低償付準備金(即償付能力額度)。對長期業務，主要考慮數理準備金和風險保額的因素，同時對長期投資連結保險、法定退保計劃等業務的償付準備金數均有不同的考慮。最后，根據調整后的實際償付能力額度和法定償付準備金確定公司是否達到償付能力監管的要求，并對未達到的公司采取一系列補救措施，使其達到監管要求。第二類是北美型，屬于這類的主要國家有美國、加拿大等，償付能力主要考察其最低資本充足率。其特點是政府實施兩個層次全方位的償付能力監管，政府既管條款、費率，又管最低償付能力額度。以美國各洲的壽險監管為例，保險條款、費率大都采取事前市批制度，而對償付能力的監管則通過分析各類監管報表以及現場檢查和非現場檢查來實現。

美國州保險局實行的償付能力監管由非現場財務分析和現場稽核組成。財務報表分析程序強調了幾個重要的償付能力問題：首先，要評估保險公司資產組合的質量和多樣性，保險公司的資產和資產的預期收益形成的準備金應該足夠應付保險公司對保單持有人的到期義務。其次，資產必須足夠應付對保單持有人的到期義務，這包括滿足由利率變化引起的保單持有人的退保要求。現金流量測試是協助監管者評估資產/負債現金流量匹配的一個重要工具。再次，保險產品的合理定價問題，如果保險產品定價過低，即使是最好的投資策略也難扭虧為盈。最后，財務報表分析過程還檢查保險公司準備金的充足性。但是財務報表分析程序主要放在檢查保險公司資本和盈余(凈值)的充足性上。保險公司的資本和盈余必須足夠應付由保險公司的經營活動、產品設計、乘保策略、營銷策略和投資策略所造成的波動。

（二）國外壽險償付能力監管給我國的啟示

（1）現代壽險業償付能力監管的發展趨勢是在弱化第一層次監管的同時加強第二層次的監管。弱化第一層次監管是市場化和金融全球化的要求，而加強第二層次的監管是在這種新形勢下風險復雜化的需要。我國在這種環境下應作何選擇，還有待我們對我國的環境進行分析。（2）監管的法制化是監管得以成功的保證。從英美的經驗來看，只有做到有法可依，才能保證各種監管制度的有效運行。（3）現代償付能力監管側重于協助保險企業，由多種在功能上相互補充的監管工具共同完成。現代的償付能力監管手段側重于根據公司不同的風險狀況設定相應的監管標準，這種具有個性化監管特色的償付能力監管方式是當今這個競爭激烈、各公司風格迥異、經濟環境變化不定的社會條件的需要。對于償付能力監管，要從多方面入手，既要考慮資本充足率，又要分析各項財務指標：既要考慮靜態的償付能力，又要考慮動態的償付能力。

三、政策建議

（1）建立靈活有效的體現激勵的監管體系。筆者認為，對于那些償付能力連續三年充足的保險公司，應建立激勵體系。采用比如登報宣傳，建立寬松的市場準入條件等。國家應建立專門的信用評級機構，給這些公司評高分，增加客戶對公司的認可度。這對保險是很重要的。（2）引進國外先進的資產負債管理，建立動態償付能力監管體系。從監管角度來說，以控制風險為著眼點建立資產負債管理系統，可以幫助保險公司提高自身的競爭能力；從資產和負債匹配的角度出發，可以幫助保險公司找到資本市場與保險市場的連接點，從而減少發展的盲目性。以不同性質、不同成本的負債為依據點，確定投資組合不同比例的限制。（3）健全外部監管機制，加強對保險公司的監管和審計。應盡快建立科學、準確的道德信用評級制度，將分散的反映保險公司的誠信狀況的資料和數據進行聯網或整合，實現誠信信息的資源共享。為了確保保險監管發揮應有的功效，還應借助獨立審計等中介部門的力量對保險機構的財務報表和會計記錄進行檢查，并籍此進一步分析保險公司的資產質量情況和風險狀況，增強對違規違法事實認定的法律效力。（4）建立監管指標、信用評級與風險資本相結合的償付能力監管體系。我國的償付能力監管體系只考慮到監管指標，并未涉及到信用評級。可以借鑒世界上著名的信用評級機構，對保險公司的資本金水平及其充足性，資本金數量與所經營業務的風險程度等進行評級，使社會公眾對保險公司的償付能力有一個較為全面客觀的了解和認識。

以償付能力監管為核心的保險監管是保證一個國家保險市場健康發展的重要前提，對正在逐步發育成熟的中國保險業來說，只有借鑒發達國家先進的監管體系和科學的監管技術手段，結合中國市場特點，和保險企業自身的經營狀況，才能建成一套切實有效的保險償付能力管理體系。由于受到時間、精力、水平的限制，本文的研究還有許多有待今后進一步深入和完善之處，如未能進行實證研究，而利用企業的經營數據，進行動態的財務分析對保險企業有著更大的現實意義和實用價值。筆者希望能夠在今后的工作中能夠對這一課題進行更深入的研究。

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[8]孟昭億．《中國保險監管制度研究》．中國財政經濟出版社，2002

[9]江生忠．《中國保險業發展報告2003年》．南開大學出版社，2003

[10]秦香軍．“美國保險公司償付能力監管及其借鑒”．《西南金融》[J]．2003（2）

[11]葉明華．“償付能力監管-我國保險監管新動向”．《經濟觀察》[J]．2003（8）

[12]羅朝暉．“現階段中國保險公司償付能力風險研究”．《上海保險》[J]．2003

[13]陳文輝．“當前中國壽險業發展與監管需要研究的幾個問題”．中國保險網．2003（11）

篇6

保險資金運用的風險管理是保險企業經營的重中之重。根據美國保險業1996年至2000年的測算，保險公司面臨的主要風險為：保險風險20%，信用風險1%，利率風險11%，商業風險4%，保險分支機構投資風險23%，保險資金投資風險41%。可以說保險資金運用風險是保險公司最大的風險源。

從保險資金運用的風險情況看，運用的方向不同，其面臨的主要風險并不完全一致。銀行存款主要風險總體上有兩類：信用風險和利率風險。在我國，由于我國存款市場利率還未放開，而且保險公司通常與銀行達成大額存款協議來確定存款利率，因而其面臨的利率風險也是比較小的。對于國債投資，其面臨的主要風險是利率風險，信用風險基本不用考慮，而公司債券投資，則既面臨利率風險，也面臨公司的信用風險，特別一些競爭性行業的公司債券，其信用風險相對較高。對于股票投資，不僅面臨非系統性的利率風險、信用風險等，也面臨系統性的風險，因而股票市場整體的波動對保險資金股票投資造成的市場風險相當大。

從我國保險資金運用的情況來看，-目前存在以下幾方面的問題：

1.保險資金運用結構不盡合理，不能保證資金運用的安全性和收益性的統一，使保險投資難以成為保險公司與保險業務并重的主導業務

從發達國家的情況來看，保險公司主要依靠投資組合實現保險資金的保值增值，彌補承保虧損，取得經營利潤，其投資業務已成為與保險業務并重的兩大主導業務之一。比如在美國，壽險資產于1997年的分布情況大體是政府債券占15.8%，公司債券占41.1%，股票占23.2%，其它20.6%。在英國，1996年保險資金運用情況大體是股票54%，債券19.8%，共同基金6.8%，其它19.4%。在我國，保險公司的資金運用過多集中于銀行存款，盡管近兩年我國對保險資金運用渠道有了新的規定，但整體資金運用結構仍不能起到保險資金資源優化配置作用，也難以得到令人滿意的收益(見表1)。

2.與保險資金運用相匹配的資產負債風險管理體系還需進一步完善

保險資金在運用過程中，能否確保資金的安全性，在實現投資收益的同時，滿足保險業務經營過程中對資金的需求與使用，是保險公司能否穩健經營的關鍵。資產負債風險管理則是基于保險業務的負債與保險資金運用的資產合理匹配的風險管理方式。

資產負債管理主要起源于利率自由化之后利率波動所引發利率風險的問題。在上世紀90年代初，美國、日本等發達國家都發生了數家大型保險公司因為沒有適當的利率風險管理而導致破產的情況。為了反映承保利率所產生的風險，監管機構開始要求保險公司提供基本的年度分析，以檢驗其利率風險管理。同時，保險業也開始整合利率風險以外的問題，包括承保問題、市場風險問題等等，從而使資產負債風險管理作為衡量產品相關風險與公司整體風險的一種重要管理工具，為保險公司所廣泛采用。

從我國保險業情況看，保險資金運用的資產與保險業務的負債之間結合得并不是很緊密，一般僅是從產險、壽險公司內部資金來源不同，強調產險公司資金運用的相對短期性和壽險公司資金運用的相對長期性，但對于保險公司內部由于各保險產品性質的不同，賠付速度的差異，未到期責任準備金比例的不同，而對保險資金運用過程的更細致的資產結構要求并未給予足夠的重視，資產負債風險管理仍需進一步完善。

3.保險企業信用評級機制仍末完善，未能對保險資金運用風險管理進行有效約束，影響保險資金風險管理水平的進一步提升

信用評級指對特定企業按一定要求進行從高到低的評級排列，一般都有專門的簡單對應符號，如穆迪投資者服務公司采用Aaa到C的代號來表示企業的評級水平，而另一家全球性信用評級機構標準普爾公司則采用AAA到D的代號來表示。我國目前信用評級采用的代號基本類似，如目前我國最大的評級機構之一——中國誠信評估有限公司就采取了AAA到D的代號來表示。

通過保險企業信用評級，保險企業將會承擔一定壓力，因為它們需要一個較高級別的評級結果，這樣不僅可以提高公司形象，而且可以以更低的成本籌集到所需的資金。如果保險公司對其保險資金運用的風險管理不到位，或存在嚴重缺陷，則在評級過程中自然會反映出來，其評級結果就會較低，從而破壞保險公司在市場上的形象，影響其長遠發展。

目前，全球50家最大的商業保險公司中，已正式評級的有35家，進行公開信息評級的有12家，未進行評級的只有3家。而目前我國保險公司還沒有進行信用評級。

我國保險企業普遍對信用評級不重視，同時由于信息公開程度不夠，也很難對其進行真實的評級。此外，從信用評級機構角度看，目前我國信用評級機構缺乏足夠的獨立性，這主要是由于我國的信用評級機構大都和政府及金融監管機構有著密切關系，在這種情況下，信用評級機構的評級結果并不能完全為市場所認可。

4.保險公司資金運用內部風險管理體制仍需進一步完善

從保險業資金運用的管理模式看，主要有三種方式，一是采用外部委托投資的方式，即保險公司自己不直接從事投資運作，而將全部的保險資金委托外部的專業投資公司管理；二是采用公司內設投資部門的方式，即保險公司內部設立專門的投資管理部門，并在投資部門內按分工和投資業務的不同，分成多個分部或小組，具體負責本公司的保險資金投資活動；三是設立專業化保險資產管理機構的方式，即在保險公司之下設專門的保險資產管理公司，由其對保險資金進行專業化、規范化運作。

從國際上看，目前世界500強企業中的34家股份制保險公司中有80%以上的公司是采取專業化保險資產管理機構的模式對其保險資金進行運用管理。國際保險業發展經驗表明，采取完全依靠外部委托管理保險資產的管理模式很難有效控制保險資金的投資風險，而采取內設部門的管理模式則對保險資產管理的專業化水準和市場競爭能力的提高構成了較大的限制，相形之下，專業化的保險資產管理模式比較有效地增強了保險資產的經營管理能力，提高了保險資金的運用效率。

從理論上講，一個有效的公司內部風險管理體制應該形成決策系統、執行系統、考核監控系統三個方面有機統一的保險資金運用分權制衡系統，這是保險公司內部極為重要的風險管理環節。近幾年來，我國一些大型保險公司，如中國人壽、中國人保、中國平安等已建立了專門的資產管理公司，為保險資金運用風險管理打下了較好的基礎。但是，目前仍有很大一部分保險公司未建立專門資產管理公司，而且即使是已經成立專門管理公司的保險公司，在公司內部其相互制衡約束的風險管控仍顯不足，決策、執行、監控之間的有效協調仍有待進一步提高。

二、優化保險資金運用風險管理體制的路徑選擇

2006年6月26日，國務院頒布了《國務院關于保險業改革發展的若干意見》，其中就加快保險產品開發、拓寬保險資金運用范圍等進行了明確，這是保險業加快發展的重大政策利好，為保險業跨躍式發展打下了基礎。但與此同時，我們必須看到，目前保險資金運用風險管理方面仍然存在著不足，可能會對保險業發展造成不利影響。為此，必須針對目前我國保險業資金運用風險管理存在的問題，優化保險資金運用風險管理體制。

對保險資金運用的風險管理，應考慮建立多層級的風險管理體制，即建立由宏觀風險管理機制、中觀風險管理機制、微觀風險管理機制三個層面構成的整體風險管理體制。宏觀層面以政府監管機構為主體，從法律法規入手，輔之以行政手段方式進行；中觀層面則是以社會角度，包括信用評級機構、行業協會等社會機構，約束規范保險業資金運用；微觀層面則從保險公司內部風險防范與控制角度入手，加強保險資金運用風險管理。具體來說，合理的路徑選擇包括以下方面：

1.從宏觀層面上加強保險資金的風險管理體制，確保整個保險業的健康發展

宏觀層面的風險管理更多是從政府監管機構角度進行的。當前，金融混業經營已是金融業發展的趨勢，銀監會、證監會和保監會三大金融監管部門應密切合作，依法監管，研究保險資金風險管理情況，協調立場，共同筑起防范風險、保障資金運用安全的防線。

從保險監管來看，保險監管可參照國外先進有效的監管手段，建立起以償付能力監管為核心的監管方式，包括通過制定綜合性比率、盈利性比率、流動性比率、準備金比率、資金運用結構等具體定量分析指標，為償付能力監管提供科學依據。同時，可從政府層面規定資產負債比例管理政策，研究如何確定保費儲備金，如何將投資資金與保費收入在政策上把握相當的比例，以確保保險公司未來的償付能力。

從證券監管來看，由于保險資金運用很大一部分是用于證券市場，包括股票、企業債券等，因此加強證券市場監管，完善證券市場對加強保險資金運用的風險管理是相當重要的。當前，我國資本市場仍存在許多不完善的地方，如何對資本市場實施風險監管也是理論界和監管機構重點研究的課題。證券監管部門可以利用保險公司進入資本市場之契機，加強資本市場監管，完善資本市場的公司治理機制，提高上市公司的外部治理功能，為保險資金運用風險管理提供一個良好的外部環境。

2.從中觀層面上發揮信用評級等社會機構力量，加強保險公司風險管理監督能力

要確保信用評級在保險資金運用方面的作用，首先是要完善我國目前的信用評級制度，并將之運用于保險企業。目前，我國在信用評級制度方面可以從以下幾個方面著手：一是要解決信用評級機構與政府及金融監管機構方面的關系，使信用評級機構的人員及資金方面與政府及金融監管機構脫離開來，從而實現信用評級機構的真正獨立性。只有實現信用評級機構的獨立性，才可考慮信用評級機構評級過程的公正性、中立性；二是在信用評級市場準人方面，必須嚴格信用評級機構的數量，防止過度競爭，以利于信用評級機構的聲譽的建立和維護。從世界各國的評級市場來看，全球性的評級機構有三家，即穆迪公司、標準普爾公司和惠譽國際公司(其總部均在美國)。我國目前有九家許可準入的信用評級機構，但我國評級市場非常小，很難容納這么多的評級機構生存。為樹立評級業的聲譽，從而被社會所認可，有必要嚴格市場準入，將評級機構數量限制在幾家之內，然后由這幾家機構進行市場競爭：三是由于信用評級在保險資金風險管理中的重要作用，有必要考慮信用評級在各個法律法規中的銜接問題，逐步完善保險企業信用評級業立法。由于保險企業評級主要面向社會大眾，因而保險企業信用評級可以中國保監會為主對保險企業信用評級機構予以監管。

此外，要利用保險行業協會的力量，制定一系列的保險同業公約，規范入市資金的運用和日常操作，以規范其成員的風險約束。行業協會雖然不具備法律力量，但它從道德和公司聲譽出發去約束其成員的投資行為，可以減少敗德行為和暗箱操作。另外，借助于信息系統和網絡系統，使保險行業協會及時獲得其成員的各種交易信息，使同業監管更為方便，及時發揮行業監督的作用。

3.從微觀層面上優化保險資金風險管控，使保險公司內部資金運用的風險管理得到進一步加強與優化

首先，在保險公司層面上要進一步加強保險資金運用的專業化運作。盡管目前已有部分大型保險公司專門成立了資產管理公司，但仍有相當部分保險公司仍處于內設部門或外部委托方式進行管理，這從長期來看不利于投資效率的提升及風險的管控。因此，要進一步加快專業化保險資產管理公司的規范建立工作，新設立的保險資產管理公司可在保險公司現有的資金運用部、投資管理中心等內設職能部門的基礎上形成，但必須按照現代企業制度建立科學的法人治理結構。

其次，在保險公司內部要構建投資決策、業務運作與風險控制三位一體的資金運用風險管理體系。一是要樹立健康的投資理念并貫穿于資金運用戰略決策過程，通過組成投資決策委員會，根據公司經營發展總體規劃，制定公司中長期投資政策，對保險資產進行戰略性分配。

投資決策委員會可以下設投資決策支持部門或小組，分別負責對若干專項投資決策前的重新分析、論證，并對已決策的資金運用項目進行追蹤。二是加強保險資金運用的執行系統，即由投資公司根據投資決策委員會決策進行具體操作；三是要建立資金運用的考核監控系統，設立資金運用績效評估和風險控制部門，監控資金運用執行部門的行為，及時發現與控制資金運用風險，考核執行系統的業績，并將各種結果反饋至投資決策委員會。通過這三個子系統的相互聯系，相互制約，形成保險資金運用風險管理體系，保證資金運用的科學性、準確性，保證資金運用的安全性、流動性和效益性。

第三，要加強保險公司資產負債管理工作。保險公司在加強資產負債管理過程中，一是要在負債管理上，實行理性的產品定價，要求根據資本市場的長期預期，合理進行產品定價；二是在資產管理上，要求投資組合的證券選擇和期限結構必須符合負債的特點。此外，資產負債管理可以通過資金流動性和償付能力控制、持續期管理、總風險限額控制等手段的運用而加強提升。

篇7

一、保險基金投資于住房抵押貸款證券的可行性

（一）MBS的基礎以及保險基金投資MBS的運行模式

住房抵押貸款證券（mortgage-backed securities，簡稱MBS）是指商業銀行或其他金融機構為加速資金的融通，將缺乏流動性但具有未來現金收入流的住房信貸資產集中起來，進行結構性重組，并通過信用增強，將其變成可在資本市場上出售和流動的證券。

對單個抵押貸款而言，由于借款人存在提前償付、延遲拖欠甚至欺詐等風險，導致抵押貸款現金流不穩定。對一組貸款而言，盡管整個組合在很大程度上依賴于每一貸款的現金流特征，但如果這組貸款滿足一定條件，則根據大數定理，整個組合的現金流將呈現一定的性，因此可以對該現金流進行可靠地預測和控制。這就是MBS的理論基礎。

作為一種結構性融資方式，住房抵押貸款證券化實質上是將商業銀行等金融機構所承擔的抵押貸款的現金流及相關風險進行分割與重組，通過信用增強，發行證券和設計轉遞流程，將收益與風險同時轉移給證券市場上的投資者（保險公司就是其中主要的機構投資者）。盡管保險公司有人壽保險和財產保險之分，二者的基金特征也大相徑庭（壽險基金多投資于長期項目，而產險基金則主要進行短期投資），但他們投資MBS的基本模式是相同的。

（二）MBS對于滿足保險投資的“三性平衡”原則具有明顯優勢

保險投資的目標應當與公司的總體目標一致，即在可接受的風險水平上獲得最大的利潤。這就要求保險投資必須遵循“安全性”、“流動性”和“收益性”三個原則。

根據投資原理，“三性”之間既對立又統一，存在此消彼長的關系。例如，安全性與流動性往往呈正相關，而與收益性呈負相關；高流動性往往以犧牲安全性或收益性為代價。如果片面強調某一原則就必然損害其他指標，導致結果偏離企業的總體目標（即一定風險水平下收益最大化）。基于保險風險的特征，保險資金運用的基本原則應當是在突出安全性基礎上兼顧“三性平衡”。

由于對抵押資產實現了現金流重組和信用增級，因此相對其他常見的投資種類MBS具有現金流較穩定，風險低，收益率較高等優點。這對于追求低風險、高流動性和收益穩定的保險公司而言，顯然極富吸引力。尤其在當前股市風險太大，銀行存款利率很低的條件下，投資MBS無疑是保險人的優先選擇。同時，投資MBS也使保險人獲得拓展投資空間的機會，從而實現投資組合的風險分散。通過下面的比較我們不難發現，MBS對于滿足保險公司資金運用原則具有明顯優勢。

（三）豐厚的收益驅使MBS發行人積極參與MBS市場

以利潤最大化為終極目標的金融機構如商業銀行，絕不會放棄MBS為他們創造的多種益處[2]：（1）使發行人獲得較低的籌資成本。通過把資產分離并將其作為證券發行的擔保品，發行人獲得了較低的籌資成本；（2）使發行人更高效地運用資本。對必須滿足風險資本指標要求的金融機構來說，出售資產能使資本更自由；（3）使發行人管理迅速增長的資產組合。通過證券化出售抵押貸款，能為金融機構迅速籌集資本，同時使資產或者負債表外化，從而避免了對資本的高要求；（4）發行人可以更好地實施資產負債管理。證券化能將提前償付風險轉移給了投資者，這就為金融機構提供了一種與償還期匹配的資產籌資方式；（5）提高發行人的財務績效。當貸款被證券化并以低于貸款利率的收益率出售時，發行人獲得利差。該利差一部分來自服務費，另一部分則由于信用提高而獲得的溢額收益；（6）使發行人資金來源多樣化。對于平時不能發放貸款和為應收帳款融資的投資者而言，MBS證券使他們增加了投資選擇，這也為金融機構提供了更多的資本來源。

（四）當前保險基金投資MBS存在良好的外部環境

首先，住宅產業的發展需要強大的金融支持。據國家建設部有關資料，近10年全國城鎮將興建51.56億平方米，成為國民一個重要增長點，為此需投入資金7-8萬億元，而現有住房資金遠不能滿足需求。同時由于住宅產業的自身特點如固定性、投資回收期長、投資規模大、流動性差，使得風險較為集中，容易形成投資瓶頸，制約整個國民經濟的發展。通過住房抵押貸款證券化，一方面可以開辟新的融資渠道，緩解資金壓力，促進產業和國民經濟的發展；另一方面通過證券化，將抵押貸款的集中風險進行分割，分散給眾多投資者承擔，達到分散風險的目的。

其次，國內要求拓寬保險投資渠道的呼聲日益高漲。由于種種原因我國一直嚴格限制保險投資，僅限于銀行存款、政府債券、金融債券等，投資效益低下。而目前金融市場尚不完善，從20多年的實踐經驗來看，通貨膨脹和通貨緊縮時常發生，利率水平不太穩定，7次降息曾給保險公司（尤其壽險公司）的經營帶來很大困難，迄今仍留下了巨額利差損尚未消化。保險公司急需通過一系列低風險、高收益的金融工具和手段，轉嫁利率風險，彌補既有虧損。MBS的推出將適時地滿足這種需求。

最后，MBS證券將在借款者和投資者之間開辟直接融資的渠道，提高融資效率。首先，通過將住房抵押貸款重新組合，并輔以信用增強手段，將原有風險降低到了投資者更能接受的水平。其次，通過重構現金流量，創造出不同的債券類別，滿足廣大投資者的不同需求。第三，MBS將豐富資本市場，成為穩定證券市場的重要力量。此外，我國大部分商業銀行和保險公司已建立了較完整的信息管理系統、處理系統及相關的規章制度，這也為MBS的推行提供了必要的技術支持。

綜上所述，不難發現，無論從MBS市場的需求方（保險基金管理者）、供給方（發行者），還是市場投資環境，保險基金投資MBS是完全可行的。

二、MBS在保險基金管理中的

作為一種極富吸引力的金融創新，MBS包含多種性質各異的金融衍生證券。對保險公司而言，了解各種MBS的本質特征，合理選擇、使用MBS以滿足公司安全性、流動性和收益性“三性平衡”的要求，具有重要的實踐意義。

（一）MBS的種類和性質

在美國，一共有三類抵押擔保證券[2]：（1）抵押轉手證券（mortgage-pass through securities）；（2）擔保抵押債務（collateralized mortgage obligations，簡稱CMO）；（3）剝離式抵押擔保證券（stripped mortgage-backed securities）。三類證券在現金流量、內在風險等方面都呈現出不同特征。

1.抵押轉手證券。它是指由聯邦全國抵押協會（FNMA，俗稱范尼梅）和政府全國抵押協會（Ginnie Mae，俗稱珍妮梅）購買抵押品，并將這些抵押品組合起來，然后為其提供擔保并發行的證券。轉手證券基本上不對現金流進行處理，而是將基礎資產產生的現金流傳遞給證券持有人。在相同條件下，轉手證券產生的現金流比非分期償付型債務的現金流要大得多。盡管抵押轉手證券大大增強了抵押貸款市場的流動性，但它卻因其單一性而不能滿足所有投資者不同的需求。

2.擔保抵押債務。為解決再投資風險，金融工程師們開發了擔保抵押債務（CMO）。它是指投資銀行購買轉手證券（或整個抵押貸款），再發行以它們為擔保的特種債券。這些債券被分成一系列不同的組，稱之為“檔”（tranches），使得不同檔的現金流特征（包括息票利率，償還期限等）不同。這樣，一種長期的金融工具，如抵押貸款或轉手證券被重構為一系列性質各異的檔，這些檔分為短期、中期和長期。于是投資者從中可從中選擇最符合需要的檔。同時在一定程度上消除了提前償付風險。

3.剝離式抵押擔保證券。目前該證券有兩類，一種是“只獲得利息類（interest-only class，或稱IO class）”，即將所有抵押貸款償還的利息分配此類證券；另一種是“只獲得本金類（principal-only class，或稱PO class”），即將所有抵押貸款償還的本金分配此類。由于本息分離，IO與PO證券對利率的敏感性不同，因此現金流量也呈現不同的特點。由于證券的價格是未來各期利息的現值之和，因此其價格變化是兩種效應的綜合結果：貼現效應和提前償還效應。因此市場利率的變動會引起基礎資產提前償還率的小幅變動，進而造成剝離證券價格和投資收益率的大幅變動，并且IO和PO債券的變化方向正好相反。

（二）運用MBS實施保險資產負債管理（Asset-Liability Management，簡稱ALM）

從保險經營的特殊性看，資產負債管理（ALM）日益成為保險管理的核心。所謂ALM就是將資產和負債統一成一個整體，并考慮如何協調組合以實現公司的總體目標。在保險公司償付能力和盈利能力管理中利率風險管理是ALM的核心內容。利用MBS，結合多種ALM能在一定程度上消減利率對資產、負債的沖擊。常用的方法有如下幾種：

1.業務分離和配對法。該方法將具有特定性質的資產或負債分割為獨立單位以獲得某種特征，如利率敏感性、市場價值波動性、到期期限和信用質量等，然后根據特定的負債單位尋找與之匹配的資產單位。例如，針對一組擔保投資合約（GIC），由于其現金流不受到利率可以準確預測，所以保險人可以將CMO順序償還檔債券與其他證券組合，使該投資資產的現金流量特征與GIC組合的完全吻合。

2.缺口管理。缺口管理主要包括融資缺口和持續期缺口模型兩種。融資缺口模型主要融資缺口的狀態。當該缺口為零時，資產負債處于“免疫”狀態。因此適當調整投資產品的種類和數量，使之達到“免疫”狀態就可以有效避免利率風險。而持續期缺口模型則是通過調整保險公司資產和負債的持續期缺口來控制因利率波動造成資產負債配置不當的風險。以一組萬能壽險保單為例，通過選擇CMO中浮動利率檔債券與其他證券組合與負債構成“免疫”狀態，可以消除因利率波動造成投資收益率的負偏差，并在一定程度上鎖定利率下限。

3.最優化法。該方法采用管理的一些工具，諸如線性規劃，在一組給定的約束和對一系列不同的收益曲線的預測基礎上，確定MBS與其他投資資產的最優組合。此外其他方法如：模擬分析法、風險受控套利法等也經常使用。

利用工程原理，將性質各異的MBS引入ALM必然極大地增加解決方案的靈活性和多樣性。例如，在沒有MBS以前，根據《保險法》保險人只能依賴有限的固定收入證券如國債、金融債券、銀行存款實施ALM，那么可供選擇的最優方案極其有限，甚至無解。引入MBS后，即使對于日益更新的保險產品，尤其利率敏感性產品，資產負債管理人員也可以方便地選擇所需的證券種類進行組合，解決以前無法解決的。此外，方案的多樣性也為管理人員進行成本效益分析，減少管理成本提高收益創造了條件。

（三）用MBS進行套期保值

所謂套期保值是指構筑一項頭寸來臨時性地替代未來的另一項資產（負債）的頭寸，或者它構筑一項頭寸來保護現有的某項資產（負債）頭寸的價值直到其可以變現而采取的行動。保險投資中的套期保值主要是解決公司資產價值減少以及負債增加的風險。在當前市場價格動蕩不定的環境中，套期保值對于保險公司的重要性是不言而喻的。然而大部分套期保值都涉及到衍生工具頭寸，而目前我國期貨、期權、期權和互惠掉期市場很不成熟，作為金融衍生證券的MBS就顯得彌足珍貴了。

前面提到，擔保抵押債務（CMO）分為若干類別的債券，其中四個關鍵的創新工具是：順序償還檔、應計檔、浮動利率／逆浮動利率檔以及計劃攤銷類別檔債券。而剝離式抵押擔保證券包括兩種性質截然不同的IO和PO類證券。這些產品在防范和化解利率風險和信用風險方面具有不同的特性，將它們與其他證券，如股票、債券等進行組合就可以達到套期保值的效果。例如，將IO證券與常規債券或抵押貸款組合，就可以抵御利率下降的風險。

（四）運用MBS進行投機和套利

資產的錯誤定價、價格聯系失常以及市場缺乏效率等因素的存在，使得投機和套利有機會進行。對有效的市場而言，高風險意味著高收益，無風險則無收益。承擔一定的風險進行投機或套利是保險投資的“收益性”所決定的。所謂投機，就是確切地預測未來，進而構筑頭寸來獲利。作為市場上可流通的固定收入證券，MBS的價值完全可能被高估或低估，這就為投機創造了條件，保險公司可以利用掌握的經驗和技術從中獲利。套利則是同時在兩個或更多的市場上構筑頭寸來利用不同市場定價的差異獲利。由于在空間、時間、到期期限以及資產類別上存在價格差異（扣除轉換費用），MBS市場就存在套利機會。這種套利機會使保險人只需承受少量風險（純粹套到甚至無風險）就可獲得高額回報。最典型的例子就是，通過大規模集資創造的擔保抵押債務（CMOs）而獲得套利機會。

三、關于我國保險基金投資于住房抵押貸款證券的建議

住房抵押貸款證券（MBS）是國際上住宅市場融資中成熟的金融工具，但在我國卻是新生事物。保險基金投資于MBS對保險公司而言既是機遇，也是挑戰。對此筆者提出幾點建議：

1.必須更新保險投資理念。長期以來，一些監管者或經營者過于強調安全性，將其與流動性、收益性對立起來。事實上，三者之間既有此消彼漲的關系，又相輔相成。如果一味追求安全投資，勢必損害收益性。在當前市場競爭日趨激烈的情況下，低收益公司的生存能力必然受到威脅，反過來造成經營的不安全。因此管理者必須更新保險投資理念，保險基金的運用應當是在突出安全性的同時兼顧“三性平衡”。只有這樣，才會敢于將保險資金投資于MBS.

2.必須調整保險投資結構。由于原《保險法》及相關規定的約束，我國保險投資結構主要以銀行存款和政府債券為主，投資效益低下。近年來政府允許保險資金間接入市，許多公司又紛紛投資證券基金，然而基金收益的大幅波動卻使不少公司不盈反虧。這種非理性投機對保險公司所造成的巨大傷害使人們意識到，調整投資結構，合理分散投資勢在必行。出于“三性平衡”的考慮，結合國情，筆者認為，我國保險基金的投資結構應以固定收入證券為主，輔以少量的證券基金、股票。因此，有“銀邊證券”之稱的MBS應作為一種主要投資對象。

3.必須完善保險投資技術。保險公司的經營性質和總體目標決定了保險投資技術的特殊性和復雜性。保險投資不再是單純的資產管理，資產負債聯合管理應成為保險投資乃至保險經營的核心內容。此外，套期保值、投機和套利也應成為投資人員熟練掌握的技術。隨著我國資本市場的逐步成熟和完善，MBS和其他衍生工具將廣泛使用。只有精通金融和金融工程技術，才能最大限度地發揮MBS及其他金融工具的作用。

4.必須建立投資MBS的風險控制體系。MBS是金融創新的成功范例，極大地豐富和發展了資本市場。然而與其他金融產品一樣，它與生俱來就伴隨著特有的風險，主要分為兩類：一是資產質量風險，二是證券化風險。這些風險直接影響著投資的效益和穩定，進而影響整個公司乃至全行業的發展。因此，建立相應的風險控制體系是完全必要的。筆者認為，該體系主要分為兩個層面：一是公司內部控制體系，二是政府監管體系。

5.應建設一支高素質的專業人才隊伍。抵押貸款證券是一項技術性、專業性和綜合性均很強的新型融資方式，它涉及金融、證券、房地產、評估等多方面的專業領域，需要一大批既有理論基礎知識，又有實踐操作經驗的復合型人才。同時，保險基金投資MBS涉及到資產負債管理、套期保值、投機和套利等一系列復雜的金融手段，需要掌握了精算、保險、投資、財務等多學科的復合型人才，而國內這方面的人才極其匱乏。因此，目前應加強對保險公司現有從業人員及在校大學生的培養和鍛煉，加大這方面專業人才和管理技術的引進和借鑒，以適應市場的需要。

「

[1]沈沛。資產證券化[M].深圳：海天出版社，1999.

[2]弗蘭克·J·法博齊等，唐旭等譯。資本市場：機構與工具[M].北京：科學出版社，1998.

[3]約翰。馬歇爾等，宋逢明等譯。金融工程[M].北京：清華大學出版社，1998.

篇8

關鍵詞：利率市場化；保險公司；利率風險管理

中圖分類號：F842.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）11-0130-03

一、各國壽險公司利率風險和利差損有關情況介紹

（一） 英國壽險公司利率風險概況

英國的壽險公司一般對利率風險非常重視，歷史上沒有出現過大規模的利差損。其主要原因是：英國償付能力標準比較嚴格，資產負債評估非常謹慎，保險公司為保證公司具有充足的償付能力，一般不會銷售高預定利率的產品。

但是，在20世紀80年代，英國經濟環境較好的時期內，壽險市場也曾出現過高預定利率產品，其中比較有代表性的是“中期高預定利率保險產品”。當時，英國銀行利率較高，中短期的固定利率股票有著很高的收益率，壽險公司基于這一投資工具，開發了“中期高預定利率保險產品”。為規避利率風險，保險公司對這些保單進行了非常嚴格的資產負債匹配管理，這些中期高預定利率產品一般分批銷售，而且在銷售每一批高預定利率產品時都有相應量的高預定利率股票與之對應，達到資產負債匹配的要求。由于保險公司資產負債匹配管理很好，當利率下降時，這類產品沒有給壽險公司帶來不利的影響。

1998—1999年，英國經歷了一段低利率時期，壽險公司新投資收益率降到4%左右，與公司銷售的長期傳統壽險產品的預定利率基本相同。在這種情況下，監管當局根據謹慎監管的原則，要求保險公司采用更加保守的方法提取準備金，降低了責任準本金評估利率。這對很多公司的財務狀況產生了不利影響，幸運的是，英國絕大多數壽險公司順利地化解了這次利率風險的影響。

（二）美國壽險公司利率風險概況

美國壽險公司經歷過兩字利率風險，但都沒有對壽險業產生太大的影響。

第一次是在1940年，即第二次世界大戰期間，美國經歷了一次利率下滑，保險監管機關相應地降低了責任準本金評估利率，造成保險公司準備金提高，對壽險公司產生了一次沖擊。第二次是在1990年。美國壽險公司在80年代高利率環境下銷售了一些高預定利率躉繳產品，1990年市場利率逐步降低，保險監管機關再次降低了責任準備金評估利率，公司提取準本金增加，對財務狀況產生了負面影響。對于多數壽險公司來說，由于資產負債匹配較好，這些損失被長期固定收益投資項目增值部分所抵消。對于一些資產負債管理較差的公司，由于投資收益低于保證收益而造成虧損，出現了償付能力危機。為保證壽險公司償付能力充足，美國保險監管機關令他們增加資本金或出售其業務。例如，美國公平人壽曾因銷售高預定利率保單遇到很大的危機，1992年它接受了Axa的資金，轉為股份制公司，才得以渡過難關。

（三）日本壽險公司利率風險概況

日本壽險公司出現過非常嚴重的利差損，給壽險業造成了惡劣的影響。20世紀70年代前，日本壽險產品預訂利率較低，壽險公司實際投資收益率一般高于保單預訂利率。從70年代起，隨著利率和國債利率攀升，各壽險公司出于相互競爭的需求，為擴大業務規模，不斷提高壽險產品預訂利率。80年代后期，日本高利率時代基本結束，長期利率降至4%左右，但壽險公司為發展業務，吸引資金，預訂利率依然維持在5%—6%的高水平，大量銷售高預訂利率產品，壽險公司的保費收入和行業資產迅速膨脹。

另一方面，迫于保單承諾的較高預訂利率的壓力，許多壽險公司將資產投資于高風險項目，如有價證券、房地產等，泡沫經濟破滅后形成大量的不良資產，嚴重影響了公司的投資收益。受嚴重利差損的影響，7家壽險公司倒閉，日本壽險業受到沉重打擊。

二、外國壽險公司對我國壽險業的啟示

無論在哪個國家，由于人壽保險一般都是長期性的，因此只要壽險公司在保單中承諾了保證最低投資收益率，壽險公司就會面臨利率風險。但是，由于各國壽險業的情況不同，保險公司和監管機構對利率風險的認識不完全一致，采取的處理方法也有很大差別，在英美等發達國家，壽險業就通過運用資產負債管理、嚴格的償付能力監管等方法，不僅成功地擺脫了利差損風險，沒有出現過大規模的利差損，而且，通過壽險產品的轉型等措施，實現了壽險業的持續健康發展。而在有些國家，如日本，許多壽險公司由于缺乏對利率風險的充分認識，出于競爭的需要，不計成本地推出高預定利率保單，出現嚴重的利差損，造成多家壽險公司倒閉，使壽險行業發展陷入困境。因此，我們有必要深入分析各國壽險公司在處理利率風險問題上的異同，找出內在規律，總結他們的經驗教訓，為我國壽險公司科學對待利率風險提供參考。

（一）長期高預定利率的保單使保險公司產生巨大的風險

通過對各國情況的比較分析我們發現，利差損都源于壽險公司銷售的高預定利率壽險保單。在保單中保證較高的投資收益會使壽險公司背上沉重的包袱，面臨巨大的利率風險，一旦投資環境發生變化，公司投資收益率下降，壽險公司就會產生巨大的利差損。

（二）提高經營管理水平對控制利率風險非常重要

經營管理水平的高低直接影響著壽險公司的盈利能力，壽險公司的經營管理水平主要體現在：認識和控制風險的能力、資產負債管理能力、業務科學管理能力、費用控制能力等方面。出現過利差損的保險公司經營管理水平普遍較低，而經營管理水平高的公司很少出現利差損的情況，可見提高經營管理水平對控制利率風險非常重要。

（三）發展新型壽險產品，規避利率風險，是壽險產品的發展趨勢

由于傳統的較高預定利率的產品對壽險公司存在非常大的利率風險，因此，各發達國家壽險公司都通過發展新型壽險產品來規避利率風險，促進壽險業的發展。美、英等國家主要通過發展連結產品、萬能產品，來規避利率風險。投資連結類產品的投資風險實現了在保險公司和投保人之間的合理分擔，使保險公司擺脫了利率風險。

（四）責任準備金謹慎評估的重要性

責任準備金評估是壽險公司衡量自身經營成果的前提和基礎，保險公司財務部門計提的責任準備金額度直接影響到公司的利潤水平、償付能力的評估，該項工作的好壞反映出公司精算水平、經營管理水平的高低。只有實現科學評估，才能真實地反映公司的經營狀況，便于經營者和監管者正確認識公司的財務狀況，制定合理的經營和監管策略。

三、造成壽險產品利率風險的主要原因

壽險產品利率風險的表現形式，一是產品預訂利率與投資收益率背離造成的利差風險，二是資產與負債不匹配造成的利差風險。從當前我國壽險業發展情況來看，主要包括以下幾個方面。

（一）產品預訂利率設定不適當造成的利差風險

這種風險主要表現在：一是預訂利率與預期投資收益率只在產品設計開發初期暫時吻合和平衡，而產品周期相對較長，隨著市場利率的頻繁波動，最終會出現長期背離的現象。二是不同時期的壽險產品預訂利率差異較大，特別是在經濟發展不穩定時期，必然會導致壽險公示隨著市場利率的大幅度波動而頻繁更換產品，從而被動影響壽險公司業務的發展。更為嚴重的是，頻繁更換產品使長期性壽險產品的特色不能充分地顯示和發揮出來，往往給人一種錯誤的印象，即壽險產品成了銀行金融產品的附屬品，因而壽險公司的商業優勢和保險特征就顯現不出來。

（二）經濟發展環境對預訂利率的確定造成的影響

我國壽險業發展于改革開放初期，正處于計劃經濟向市場經濟轉軌時期。20世紀80年代末期到90年代初期，經濟高速增長，伴隨著通脹居高不下，同期銀行存款利率也相應較高，這段時期內推出的壽險產品也就不可避免地收到高存款利率的影響，但是這種現象是經濟發展大環境所造成的，是難以避免的。

（三）資產負債期限的不匹配造成潛在的利差風險

目前，保險資金投資主要集中在銀行存款、國債及其他企業債券上，投資期限普遍較短，短期資產無法與長期負債相匹配，存在較大的投資風險。此外，由于投資渠道狹窄，投資工具有限，大量的保險資金無法進行有效的投資選擇和風險分散，投資帶有一定的盲目性和隨意性，無法完全按照負債特點進行有計劃地投資，因而投資風險又進一步加劇了利差風險。

（四）“嵌入選擇權”的使用帶來風險

隨著世界經濟一體化的加快，金融保險業之間的競爭日趨激烈，為在競爭中立于不敗之地，各保險公司爭相向保險消費者提供優質服務，在產品中增加服務功能，如保單借款、退保、轉保等嵌入選擇權。隨著利率波動，保險公司依據對利率和保單持有人行為的靜態假設已不再奏效，只要利率向不利于保險消費者波動，他們就會頻繁、更具機會性地使用保單中的選擇權，而這些彈往往是以保險公司的利益為代價而使保險消費者受益的，給保險公司的資產負債從數額上、期限上的匹配帶來了不確定性，增加了利率風險。

四、采取多種措施加強對壽險產品利差風險的管理

壽險公司的一個顯著特征是長期負債經營，這個特征本身具有雙重性，一是長期性經營，一是負債性經營。對于一個壽險公司來說，短期內形成的負債或面臨的利差風險并不可怕，關鍵問題是如何防范、管理和化解利差風險，從而有效地達到長期平衡。對目前我國市場存在的利差風險，可以采取下列方法進行解決：

（一）加快產品轉型，規避利差風險

傳統壽險產品的預定利率以銀行利率為主要參照，這對壽險公司存在較高的利率風險，因為在通貨膨脹時期，其他金融產品收益率加高，為了增加壽險產品的市場適應能力，在設計時必然選取較高預定利率，這給公司長期性壽險業務的經營帶來了很大的潛在風險。為避免這種風險，可以采取以下措施。

一是發展分紅保險。分紅型壽險產品可以確定比較穩健的預定利率，壽險公司通過分紅保險產品賬戶中資金的運用收益情況，確定每年的紅利分配水平，不論市場利率升降，保險消費者的總體利益都能得到保證，保險公司也可以有效地放著利差風險的形成。

二是開辦投資連結保險。投資連結保險在經濟變動時期，特別是通貨膨脹時期曾受到廣泛的歡迎。該險種是采用壽險資金分賬管理的方式，由壽險公司專項管理賬下的資金。這不僅降低了保險公司為在高利率環境下而設定較高預定利率的風險，同時還可吸引保護在投資市場收益較高的時候有較高的收益。

三是開辦萬能保險。此類保險最大的優點是靈活，客戶可以根據自己的需求增加或減少保費及保險保障。

（二）拓展壽險資金運用渠道，加強資產負債的匹配管理

資產負債管理是壽險公司通過合理地對資產和負債進行匹配，規避利率風險的一種重要技術。在銷售每一批高預定利率產品時，都要有相應量的高固定利率投資工具與之對應。資產負債匹配的要求，一是收益水平匹配，二是期限匹配，三是數額匹配。通過將現金流量等同的資產和負債匹配來降低保險公司部分資產所面臨的利差風險。

（三）實行彈性預定利率，建立市場自動調節機制

壽險公司的產品不可能是單一的分紅型產品或大比例的投資、萬能保險產品，這對壽險公司的投資壓力比較大，也不利于長期穩定的發展。這就是說，產品結構必須多元化。可以研究建立市場自動調節機制，實行彈性預定利率，當銀行的存款利率上升或下降到一定幅度時，壽險產品的預定利率自動進行相應的調整，產品價格也就隨之進行調整。產品價格也隨之進行調整。當然，實行這個辦法有許多技術問題需要解決，也有一些管理政策需要作出相應的調整，特別是監管部門必須首先對現行的產品管理辦法作出調整，要給壽險公司更多的自行定價而免于重新報批的權利。

（四）建立行業自律機制

壽險業的健康、穩定發展有賴于規范的市場機制，而規范的市場機制中很重要的一個方面是同業公司的自律機制，各公司更應增強自我約束能力，以防止過度地、不切實際地渲染產品的保值增值功能，誘導保險消費者的行為產生，形成惡性競爭，人為地加大各家公司的利差風險，在這方面，行業協會應發揮重要的作用。

（五）實行財務再保險

實行財務再保險的原因很多，但改變公司對業務資本的需求量和資本結構、改善公司償付能力、轉移風險、平滑每年的盈余以降低波動性，提高可預測性是非常關鍵的原因。目前，我國壽險市場的財務再保險問題還是有待研究開發的領域，許多公司因為沒有外匯交易權，對依賴外資再保險公司實行財務再保險的問題存在一定的障礙，這也是我們必須盡快進行研究解決的問題。

（六）加強管理，提高自身管理水平

任何風險都可能由技術和人為兩個原因造成，利差風險也是如此，技術因素造成的利差風險是可以通過有效的技術辦法進行防范、管理和化解的，但人為因素造成的利差風險就必須通過提高人員素質、提高管理水平來實現。如果沒有高素質的管理人才、高水平的管理機制，再好的技術方法也不可能防范、化解利差風險。因此，為了有效避免利率風險，壽險公司一是要有一支高水平的管理人才隊伍，二是要充分發揮精算專業人員的作用，三是提高現代化管理水平，四是必須全面地防范各類風險。

結語

我國壽險業近年來取得了較大的發展，但由于經濟發展速度較快，利率波動較大，對壽險產品的設計開發產生了很大的影響，導致了利差風險的存在，通過加快產品轉型，拓展壽險資金運用渠道，實行彈性預定利率，建立市場自動調節機制、行業自律機制，實行財務再保險等一系列措施，希望能對我國人壽保險公司在利率市場化背景下的利率風險管理提供一些切實可行的建議。

只有這樣，人壽保險公司才會在日趨激烈的競爭中脫穎而出，才能屹立不倒。

參考文獻：

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篇9

關鍵詞：車貸險；風險；資產證券化

一、中國車貸險業務的發展現狀

機動車輛消費貸款保證保險(以下簡稱車貸險）業務自1998年在深圳地區推廣以來，以年均200%以上的速度迅猛增長，它對配合國家金融政策的調整，刺激消費需求的增長，促進銀行消費信貸業務的開展，都起到了積極的作用。但是車貸險隨之而來的風險也日益凸現，高賠付率、高貸款逾期率、高風險率、低保險金率和低追償成功率等都成了車貸險的致命所在，各家保險公司開辦的車貸險業務最后幾乎全部處于虧損狀態，巨大的風險使得保險公司不得不放棄車貸險。2003年8月開始，北京、上海、南京、廣州、深圳等地的部分保險公司相繼宣布停辦車貸險業務，連財險“老大”――中國人民保險公司也于2003年8月1日開始在全國范圍內停售他們苦心經營了7年的車貸履約險業務。一度紅火的車貸險淡出市場。2004年4月，沉寂了一年時間后的新一代車貸險重新閃亮登場，卻再次遭遇冷落。

二、車貸險業務存在的經營風險和發展前景

（一）車貸款業務的經營風險

1、詐騙、挪用資金、惡意拖欠及經營不善引發的拖欠貸款問題較為嚴重，致使保險公司車貸險業務賠付率很高，經營風險很大。

2、車貸險業務中涉嫌詐騙案件和法律糾紛較多，使保險公司陷入大量的刑事案件和訴訟糾紛中。

3、為清理逾期貸款，保險公司投入了大量的人力和物力，為此付出了很高的管理成本，經營壓力很大。

車貸險業務經營風險形成的主要原因，一是信用體系不健全，缺乏信用監督和懲罰機制，失信者不會受到應有的制裁，極易產生不良的社會影響。二是車貸險產品設計不合理，責任范圍過大，極易誘發借款人道德風險。三是保險公司對車貸險業務的風險性認識不足，盲目發展，管理松弛，對風險源控制不力。四是社會環境變化對車貸險經營影響較大。如部分地區車輛抵押登記制度不完善；汽車大幅降價，車輛貶值速度加快；國家信貸緊縮政策；政府治理違章超載等，都對借款人的還款意識和能力產生較大的影響。五是保險公司抗風險能力不強，不善于進行資產重組積極融資，有效分散和轉移風險。

（二）車貸險業務的發展前景

據中國汽車工業協會統計，2003年，全國汽車產銷量分別達到了444萬輛和439萬輛，同比增長三成以上。根據發達國家經驗，當人均GDP逐漸達到5000美元-6000美元這個水平時就會出現汽車消費的高峰，中國一些大城市如北京、上海、廣州等地人均GDP已經達到或超過3000美元-4000美元，正逐步達到這一臨界點。到2010年，中國將成為僅次于美國和日本的全球第三大汽車市場，占全球市場份額的6%。現在中國只有10%左右的消費者買車時選擇了貸款，而國外這一比例則占到了70%。2010年，中國車貸市場的融資量將達到2萬億元，十幾倍于目前市場。對于開辦汽車貸款的機構來說，這就意味著成百上千億的貸款總額和利息收入。汽車信貸消費市場有著巨大的潛力和空間，即使車貸險退出也不會影響貸款買車，汽車銷售也不會萎縮。

車貸險的退出反映了當代中國市場經濟的不完善，這是中國車市的悲劇。但是車貸險在目前經營水平和市場環境下的淡出，并不是從此退出市場。保險市場正待完善，相關制度正在建全，車貸險業務終究會重新回到保險的領地。

三、利用資產證券化化解車貸險風險

保險公司除了應該積極防范車貸險風險，主動融資，比如資產證券化，也是非常有效的化解和分散風險的途徑。

（一）資產證券化的含義

所謂資產證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過結構性重組，形成可以在金融市場上銷售和流通的證券，并據以融資的過程。廣義的資產證券化分為抵押貸款證券化(MortgageBackedSecuritization，簡稱MBS)和資產支持證券(AssetBackedSecuritization，簡稱ABS)。一種資產是否能夠證券化，主要取決于證券化的成本與收益之間的關系，只有收益大于成本，才適宜證券化。而決定這種資產證券化成本高低的關鍵因素在于資產的信用、還款條件和期限的長短。汽車消費貸款以汽車為抵押品，配合保險公司相應保險，其安全性較強，符合證券化資產必須是優質資產的內在要求。加上汽車消費貸款債權這種資產具備了信用特征簡單、還款條件明確、評估費用低等特點，因而其易于證券化。

抵押貸款證券化在美國自1970年起至今已有多年歷史，且規模日益龐大，其他國家如日本、英國、加拿大等國也紛紛仿效，眾多金融機構開始將債權出售并發行證券，以取代從資本市場或吸收存款等傳統的籌資渠道，成為資金的新來源。中國的資產證券化經過十余年的理論探討和試點，以2005年4月中國人民銀行和銀監會公布《信貸資產證券化試點管理辦法》為標志，進入了規范運作的發展軌道。2005年12月15日，國家開發銀行的信貸資產證券化-ABS“開元”和中國建設銀行的個人住房抵押貸款支持證券-MBS“建元”同時面世，分別發行41.77億元、30.17億元，并正式進入銀行間債券市場。

（二）資產證券化有助于保險公司有效融資

資產證券化產品是在高風險的股票和低風險的國債、金融債之間的新型投資品種，為保險公司提供了低風險、高信用等級的優質投資工具，其期限結構也與保險公司的資產負債結構比較吻合，對保險公司建立有效的投資組合有可操作性，可以幫助保險公司有效地融資。

1、資產證券化有利于優化金融市場的融資結構，拓寬保險業的發展空間。中國目前的金融體系中，銀行貸款等間接融資比重過高，證券、保險、信托等行業的功能沒有得到充分發揮。實際上，美國、英國、日本三國保險和商業養老金公司資產已經分別占到金融業總資產的40%、38%、28%，而中國保險資產僅占金融業總資產的3%左右，還有巨大的發展空間。保險業通過吸收長期性的居民儲蓄資金，并按照資產負債匹配的原理直接投資于資本市場，實行集中使用、專家管理、組合投資。這種金融資源配置的方式是保險業所特有的，與基礎設施投資、住房消費信貸等長期資金需求天然匹配，應該在金融體系分工中發揮重要的作用。相反，銀行大量投資于基礎設施、基礎產業、支柱產業等需要長期大量資本投入的行業，“借短貸長”的期限錯配風險相當大。通過資產證券化，由保險業承接銀行業的一部分長期信貸資產，既可以有效地分散銀行體系的信貸風險，改善銀行的資產負債結構，又可以拓寬保險資金運用渠道，實現銀行業和保險業的“雙贏”。

2、資產證券化有利于改善保險公司的資產負債結構，解決資本金不足的問題，提高保險公司的償付能力。資產證券化是一種表外融資方式，將證券化資產從資產負債表剔除后，發行人資產負債表的資產和負債同時發生變化，從而減少負債比率，達到優化資產負債結構的目的。同時在其資本額不變的情況下，因資產證券化所獲得的資金，提供給保險公司更多業務的營運空間，增加其資本的杠桿效果。由于資本沒有變化，資產負債率的降低帶來承保能力的擴大和償付能力的提高。在美國，按照全國保險監督官協會(NAIC)的監管要求，保險公司持有ABS可以大大節省為滿足資本充足率要求所需要的資本金。舉例來說，對于人壽保險公司，持有不動產的準備金系數為10%，持有BBB級的資產支持證券則為1%。也就是說，對于保險公司同一筆數額的資本金，可以用來支撐證券化資產的數額將10倍于支撐不動產。資產支持證券作為信用等級高、收益穩定、資本集約的資產，得到保險公司的青睞也就不足為奇了。

3、資產證券化有利于保險業優化資金運用結構，提高資金運用效益和流動性。資本證券化能加強金融機構資金的流動速率，讓資金從抵押貸款中釋放出，有利于保險公司資產負債管理，提供新資金來源，增加其運用效率，降低資金籌措成本。而且因證券化而籌集的資金并非存款，保險不須提存準備金與支付存款保險費，故可降低保險公司的營運成本。

中國的資產證券化市場正處于爆發性增長的前夜。無論是可證券化基礎資產的供給還是對資產支持證券的市場需求都具備了大發展的條件，隨著相關的法律法規和監管制度的逐步完善，會計制度與國際標準的逐步接軌，以及信用評級等相關中介機構的逐步成熟，可以預見，在政府的推動和各方努力下，資產證券化市場將迎來一個快速增長的時期。中國保監會主席吳定富指出，要“積極研究探索保險資產證券化”，“研究保險資金投資股權、物權、產權和資產證券化產品的政策，提高保險資金參與金融市場的深度和廣度。”保險業在這個歷史機遇面前，必須掌握主動，積極參與，使資產證券化成為拓寬保險資金運用渠道的重要舉措，成為有效化解車貸險等業務風險的方式，成為保險業又快又好發展的新的市場力量。

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篇10

關鍵詞:我國壽險業利率風險利率困境

2004年是我國壽險業最冷清的一年:全年保費收入2851.3億元,增長率僅為6.8％,不僅與2002年59.8％的增速相差甚遠,也遠低于20年來30％以上的平均增長速度。然而,2004年也是最令人深思的1年:在經歷了二十多年的高速增長后,我國壽險業為什么競表現得如此疲憊和不堪一擊?

關于我國壽險業當前的問題和處境,許多專家都發表了看法,其中代表性的觀點有兩種:一種觀點認為,近幾年大批新公司開業帶動的保險推廣熱,最大限度地啟動了人們的保險意識,產品需求出現階段性飽和,此乃“壽險需求飽和論”;另一種觀點認為,近幾年大量躉繳壽險產品的銷售,對壽險市場造成了過度開發,此乃“壽險市場枯竭論”。這些觀點都在某種程度上揭示了當前我國壽險業面臨的問題,但皆非根本。筆者認為,從更深層次上看,隨著近年來銀行利率的不斷調整,我國壽險業已陷入了嚴重的利率困境之中,去年保費增速的大幅跌落,只不過進一步凸現了這種困境。因此,要想使壽險業獲得進一步的發展,就必須找出緩解困境的途徑與良策。

一、壽險業的利率風險及其主要表現

利率是經濟運行中的一個核心變量。在當前任何一個國家或地區的經濟中,都不只存在一種利率,而是存在多種利率,這些利率相互聯系,相互作用,形成一個復雜的利率體系。其中,商業銀行利率,又稱市場利率,是商業銀行及其他存款機構吸收存款和發放貸款時所使用的利率,在利率體系中發揮著基礎性作用。研究壽險業的利率風險,主要就是研究市場利率的變化對壽險業可能造成的影響及應采取的對策。

根據北美精算師協會提出的框架,壽險公司面臨的風險可分為4類:資產風險、定價風險、資產負債匹配風險和其他風險。在這種分類中,利率風險并非一個獨立的風險門類,但由于利率變動是前3類風險的重要誘致因素,對前3類風險有著直接的影響,因此成為壽險公司面臨的最重要的風險。壽險業的利率風險主要表現在以下三個方面:

第一,利率變動影響壽險公司承保業務的拓展。

傳統壽險產品多具有儲蓄性,居民儲蓄也存在一定的保障動機。因此,人們在購買儲蓄性壽險產品時,往往將其與銀行儲蓄進行比較。壽險產品和銀行儲蓄各有優點。人壽保險的流動性比銀行儲蓄低,但預定利率卻往往比銀行存款利率高。由于人壽保險的預定利率具有剛性,一旦確定往往不會輕易調整,保單售出后其內含的預定利率更將固定不變。因此,銀行利率的波動將直接影響壽險的相對價值,提高或降低投保人購買壽險產品的機會成本,進而影響投保人的行為。特別是,如果銀行利率上調,將會降低壽險產品的相對價值,導致壽險產品價格的升高,從而抑制投保人的保險需求,造成壽險公司承保業務的萎縮。而且,一旦銀行利率上調超過一定限度,投保人或被保險人將會選擇續期保費停繳,甚至退保或進行保單質押貸款,這對壽險業的穩定經營和業務拓展都十分不利。

第二。利率變動影響壽險公司的資產價值。壽險公司投資資產的市場價值會因利率的變動而遭遇貶值的風險。利率變動對不同形式資產的影響是不同的,銀行利率上升有利于提高保險公司投資在銀行中的可浮動利率的協議存款的回報率,股票、基金等市場化資產的收益率雖主要取決于資本市場的狀況,但大幅加息將有可能導致資本市場指數大幅下跌,進而影響保險公司在這類資產上的收益率。利率變動引發的資產風險對保險公司的影響顯而易見。在負債不變的情況下,資產價值的下降會引起公司資本價值的降低,而且,由于杠桿的作用,這種下降還具有某種乘數效應。例如,1家壽險公司資本占總資產的20％,則資產價值10％的下降會引起資本價值50％的下降。

第三,利率變動影響壽險公司的資產負債匹配。

資產和負債的狀況直接影響著公司的損益。利率是誘發資產負債匹配風險的首要因素。當利率變動對資產和負債造成的影響不同時,就會導致資產與負債不匹配的風險。如當利率上升時,資產和負債的價值都會下降,若資產價值的下降超過了負債價值的下降,就會影響保險人的償付能力;當利率下降時,資產和負債的價值都會上升,如果資產價值的上升小于負債價值的上升,也會發生同樣的問題。特別是,在壽險公司資金運用以銀行存款(或大額協議存款)為主的情況下,如果市場利率下調,則可能因資金運用不能獲得高收益率而導致利差損。利差損出現后,如果不能通過死差益、費差益等途徑進行彌補,則將嚴重影響公司的償付能力。

二、我國壽險業當前面臨的利率困境

20世紀90年代以來,我國壽險業擴張很快,但回顧壽險業發展的歷程,可以發現,壽險業規模的擴張很大程度上是在市場利率的促動下實現的,而當前面臨的問題也是在市場利率的變動中逐步形成的。

1993年以前,我國壽險業剛剛起步,產品主要是面向企業的團體壽險和簡易壽險。1993年至1999底,壽險業進入快速擴張階段,終生壽險、定期壽險、兩全保險等傳統產品悉數出現,并占據主導地位。從1996年5月1日開始,到1999年6月10日,中國人民銀行連續7次下調存款利率,1年期定期存款利率由10.98％降至2.25％(見表1)。這期間,雖然監管部門也對預定利率進行了相應調整,但始終高于1年期銀行定期存款利率,加之各大公司不適當地爭攬保費,競相以高預定利率推出自己的產品,甚至以一些不正常的手段去“創造”保費,致使在全國范圍內出現了壽險搶購熱,保費收入快速上升。然而,由于保險投資以銀行存款為主,利率的下降也導致利差損大量累積。2000年至2003年,為擺脫利差損的困擾,我國壽險業進入了調整、創新階段。1999年10月,平安保險率先推出世紀理財投資連接保險,隨之,各壽險公司紛紛推出分紅、投連等新型壽險產品,保費收入又出現高速增長。但終因資本市場低迷及其他原因,2004年壽險保費增幅又一落千丈,跌至6.8％,創下近10年的最低記錄,特別是在中央銀行加息當月和12月份,還分別出現了0.13％和5.87％的負增長。

近10年來,我國壽險業獲得了較快增長,但發展水平依然很低。根據《sigma》的統計,2003年,我國國內生產總值(GDP)已占到世界的3.87％,壽險保費收入卻僅占世界的1.94％,不僅遠低于美國的28.75％和日本的22.80％,甚至不及韓國的2.51％。

壽險密度僅為25.1美元,只相當于世界平均水平的9.4％。壽險深度只有2.30％,與世界平均水平相差2.29個百分點。這些數據充分說明,我國壽險市場的潛力還很大,遠沒有達到所謂的“飽和”,更不必說“枯竭”了。因此,用“壽險需求飽和論”和“壽險市場枯竭論”來解釋當前壽險市場的疲軟是缺乏說服力的。要尋找這一問題的答案,仍需從利率上尋找突破口。筆者認為,我國壽險業目前處在多重困境之中。由于這些困境皆因利率引起,或與利率有關,故統稱為利率困境。其主要表現有三:

困境之一:預定利率困境。壽險的預定利率在很大程度上決定著其收益率,而收益率正是市場競爭力的重要體現。1996年中央銀行開始降息后,壽險產品的優勢凸現出來,于是保費收入劇增,但因保險資金運用也以銀行存款為主,銀行利率的下調導致公司收益降低,遂出現巨額利差損(2003年初,我國壽險業的利差損大概是500多億元)。為了控制利差損的進一步增加,監管部門適時對預定利率進行了調整,然而,不僅舊單產生的利差損難以消除,而且當預定利率在:1999年降到與存款利率基本持平的時候,銷售難度又陡然增加,保費收入遂出現低增長。特別是,2004年年初以來,隨著加息預期的逐漸增強,許多人把錢存進了銀行或投向國債、基金等其他理財產品,結果,在前3季度不少地方的人身險保費收入都出現了不同程度的下降,如北京同比下降了7.8％,上海下降了2.73％。10月中央銀行加息后,人們對進一步升息的心理預期加重,于是保費收入出現月度全國性負增長。雖然,加息有利于提高保險資金運用整體收益率水平,因而對保險資金運用業務的影響是正面的,但卻使承保業務陷入一種兩難的境地:保持高預定利率,投保會增加,但在投資渠道受限的情況下將大大增加利差損;調低預定利率,會減小利差損的壓力,但卻將因之而失去很多客戶。境之二:新型產品困境。為了突破低預定利率的限制而設計出有吸引力的保單,1998年8月,一些公司曾推出了利差返還型個人壽險,但面世不久就停止了銷售,原因是該險種充分考慮了客戶利益,卻使保險公司處在了一種十分不利的地位。

1999年10月以后,各大公司紛紛推出分紅保險、投資連接險和萬能保險等新型產品,由于這些產品具有重要的投資功能,在股市向好的背景下,銷量大增,在壽險保費中的比重迅速上升,并推動了壽險業的高速增長。到2002年,新型產品占人身保險保費的比重達到了53.86％,2003年進一步增加到66.1％。然而,由于2001年下半年以來我國資本市場持續低迷,投連產品的風險開始暴露,加之大眾認知程度普遍較低、營銷員誤導及信息披露不及時等原因,消費者對投連產品的熱情一再降溫,分紅保險則因收益率低于銀行利率而動搖了消費者的信心,因此,各類新型產品銷售很快跌入低谷,結果出現2004年銷售一蹶不振的狀況。這就使壽險公司陷入了又一個兩難的境地:為避免出現利差損而推出新型產品,但因種種可控和不可控因素,新型產品銷售也陷入了低谷,下一步又該如何?

困境之三:資金運用困境。我國保險資金運用渠道狹窄,一向以協議存款和國債為主,2004年兩者之和超過資金運用總額的一半。在市場利率低位徘徊時期,這種格局只會導致收益率的下滑和資產與負債的不匹配。因此,為規避低利率帶來的資產貶值,必須努力拓展資金運用渠道。保監會在2004年已發文允許保險公司投資銀行次級債券、銀行次級定期債務、可轉換公司債券和保險資金直接進入股市。然而,面對國家對保險資金的逐步“解圍”,壽險公司卻依然面臨兩個始終沒有解決的關鍵性難題:一是缺乏運行良好的資本市場;二是在低回報環境中的投資機會有限。從債券市場看,2003年末市場規模僅相當于同期GDP的29％,遠低于95％的世界平均水平,直接限制了壽險業投資債券的市場規模。同時,債券市場還存在結構性缺陷:國債占比超過60％,且以短期債券為主,保險公司無法借此對長期負債進行匹配。從股票市場看,我國股市波動性過大,投資風險超過世界上許多國家。如1991—2004年6月間,上證綜合指數月度收益率標準差為21.20％,年度收益率標準差更高達57.26％。而在1976—1991年期間,美國、日本、歐洲等發達國家或地區股指月收益率標準差只有約5％,新興工業化國家或地區也大多低于15％。這就使壽險公司在某種程度上又處在另一種兩難的境地:要規避低利率風險,就必須拓寬投資渠道;而將投資渠道拓寬到資本市場,又受到市場規模和風險的極大制約。

三、緩解我國壽險業利率困境的策略選擇

隨著經濟市場化改革程度的不斷提高,我國利率的市場化改革目前已進入攻堅階段。伴隨著利率市場化進程的加快,壽險作為利率敏感性行業,其面臨的各種利率風險將進一步加大。利率風險是系統性風險,不可能完全被分散,但這并不意味著我們將在利率困境上束手無策。事實上,從我國壽險業發展的實際情況出發,完全可以找出一些對策,緩解壽險業面臨的各種利率困境。其中,可供選擇的主要策略如下:

1.提高壽險公司的經營管理水平。1996年以來,我國壽險業產生的利差損在很大程度上是由于保險公司盲目追求保費規模而導致的,因此,緩解保險業的利率困境,首先要把經營思想和發展戰略從單純地追求業務規模、市場份額轉變到追求企業效益、產品品質和客戶服務上來,多做有效益的業務,少做或不做沒有效益的業務;其次,要加快培養人才,在短時間內培養一批懂壽險、懂經營、懂管理的經營者,按人壽保險自身的內在規律去經營和管理壽險公司,最大限度地減少經營決策上的失誤。

2.大力發展保障型險種。人壽保險既有保障型,也有儲蓄、保障兼具型。保障型產品解決的是“早亡”問題,特點是低保費、高保障,在被保險人發生保險事故后,其家人可獲得保險公司的保險給付以解決可能出現的生活上的困難。儲蓄型產品解決的是“長壽”問題,保戶可通過購買儲蓄型產品獲得退休后的收入保障。儲蓄型的險種對資金運用收益的依賴性較大,其風險主要來自于市場利率。保障型的產品由于只支付死亡或意外傷害責任的給付,其風險主要來自承保的風險選擇,盈虧主要來自死差益,因此基本無利差損之憂。壽險公司經營的保障型產品,不僅有壽險產品,還有意外險、健康險等非壽險產品,為緩解利率風險的困擾,可積極開發和促銷保障型產品,引導消費者多購買保障型產品。

3.積極發展新型壽險產品。對于傳統儲蓄性產品,無論預定利率是高是低,都蘊含著很高的利率風險,這客觀上要求在進行傳統產品創新的同時,積極開發分紅保險、投資連結保險和萬能保險等新型險種。但新型險種的發展須以資本市場比較成熟和信息透明公開為前提,否則規避了利率風險,卻可能帶來其他更大的問題,我國近幾年新型產品的曲折歷程就說明了這一點。我國目前并不具備大范圍全面推廣新型險種的基礎和條件,因此,應主要在經濟較發達地區或針對中高收入群體開展對新型產品的推廣。在推廣新型產品過程中,要加強公司內控制度建設,加強對壽險營銷員和兼業機構的管理,嚴防誤導、欺詐客戶問題的發生,并切實做好相關信息的披露工作,維護保險業良好的社會形象,避免新型產品因誠信問題再陷困境。

4.建立預定利率變動機制。傳統壽險保單具有長期性,在市場利率不斷變動的環境中,如果預定利率始終固定不變,則將不可避免地使壽險公司陷入兩難境地。為此,可研究建立市場自動調節機制,實行彈性預定利率制度,當銀行利率上升或下降到一定程度時,壽險產品的預定利率自動相應進行調整。不過,采取該辦法也有一些問題需要研究:首先,壽險產品設計復雜,責任準備金評估提取煩瑣,因此,建立預定利率變動機制在技術上有許多問題需要解決;其次,預定利率是壽險產品的定價依據,實行變動的預定利率,產品價格必然相應變動,這就使消費者處于被動地位,很可能因此導致信任危機甚至退保,從而引發流動性風險;第三,需要保監會對費率政策作出調整,并給予壽險公司更多的自行定價而免于重新報批的權利。