股票分析策略范文

導語：如何才能寫好一篇股票分析策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞 股票投資 財務分析 目標公司

在經濟市場變幻莫測的新形勢下，無論是宏觀政策的些許變動，還是市場價格的上下浮動，均可能會對股票市場帶來難以預料的風險甚至損失，從而促使謹慎投資變得尤為重要，而做好股票投資的關鍵又在于合理而全面的財務分析，畢竟只有保障財務信息準確而可靠，方能使得決策更為明智、正確，在此就股票投資財務分析測量加以重點分析。

一、財務分析對股票投資的重要意義

對于股票市場而言，股價在很大程度上與其發行公司的經營狀況息息相關，且這種影響一般周期較長，不容小覷，而在公司財務報表中可以反映出其經營狀況，故股票投資者在進行股價衡量時，無論買賣動機為何，如進行投資或從事投資，還是交易方式為何，如短線交易或長線交易，均應明確理解損益表、資產負債表中的數字含義，以此進一步分析股票發行公司的財務比率，獲取財務情況、運營狀況、盈利狀況等信息，為保證投資決策合理可行奠定堅實的信息基礎，顯然財務分析是進行正確股票投資的必要條件和必然選擇。

具體而言，財務分析就是投資者對目標公司的財務報表進行科學分析和價值評估，以此正確認知公司的財務狀況和經營實效，明確財務信息變動對股價的積極影響和不利影響，以此進一步提高股票投資的安全性，增大獲利的可能性，故財務分析被視為股票投資的重要基礎和必要構成。一般情況下，財務報表是財務分析的主要對象，而重點應就其中的公司獲利能力、經營效率、償還能力、拓展經營能力行分析，畢竟，公司利潤的增長速率和收益高低是衡量其管理效能、有無活力的重要指標，經營效率關系到其資金周轉情況，償還能力的強弱在很大程度上決定著股票投資的安全程度，而拓展經營能力則是投資者是否進行長期投資的關注焦點，因此可以借助財務比率、差額等財務分析方法對目標公司的收益性、周轉性、安全性和成長性進行全面、科學的分析，以期降低投資風險，獲取可觀收益。

二、做好股票投資財務分析的策略探討

1.重視掌握目標公司情況

了解目標公司基本信息是進行股票投資的基礎和前提，如之前出現的二級市場爆炒網絡股，促使諸多企業盲目斥資投資進行觸網，致使融資成本不斷升高，甚至部分企業本金也有所損失，倘若投資企業事先就目標公司基本情況進行了調查和分析，則很容易避免不必要的損失，因此做好股票投資財務分析的第一步就是重視掌握目標公司情況。

首先是掌握公司概況，如了解其經營發展歷史、是否具備理性的管理階層、最近的投資決策是否脫離本行、公司股票人品作風、發展前景如何等，以此初步認識目標公司財務和經營狀況，避免盲目從眾、效仿，蒙受不必要的損失，故在進行股票投資時應謹記，對企業的了解程度是關系投資成敗的前提。

其次是掌握經營狀況，若加以細分，需要分析的目標公司的業務經營信息主要涉及經營狀況、主營收入、利潤回收率、募集資金去向等。因為通過總結公司的生產經營情況，縱向比較往年的業務收入、利潤完成指標、募集資金流動情況等，可以對其業務經營、重大成績、生產能力、潛在問題等有一個較為準確的判斷，有助于后續投資的科學權衡。

再者是掌握財務數據，目標公司股價的重要影響因素一般為總資產、主營業務收入、股東權益及其比率、凈利潤、每股收益、凈資產等財務數據，通常若凈利潤、主營收入同比增長較為明顯，預示公司業績突出，獲利能力、成長能力等較強，若每股收益、凈資產相對較高，則表示股東投資安全、回報率高，反之亦然。

最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本變化等也是值得掌握的信息之一，如當股本減少時，一般表示股價大于市場價格，而且公司的這一行為既可以減稅，也可以降低費用，故投資者應予以積極關注；若股本增加，則表示公司投資增加，資產負債比減小，但應進行跟蹤觀察，以防每股盈余縮水；此外還應掌握公司的最新產品研發、投資項目、重大合同、巨額擔保、訴訟事件、債務重組等信息。

2.強化公司財務指標分析

一是分析資產類科目；在應收款項中應就大筆款項進行高度重視，以免因分析不到位引發投資風險，如在某公司的資產負債表中，雖然三年以上的款項并不存在，但出現了兩年以上的大額款項，即164，142，000與88，637，700，此時應加以分析，畢竟三年時間內的應收賬款一般會被列為壞賬準備；預付賬款也是用于核算公司購銷業務的，若合作方經營狀況惡化，難以支持業務資金，則會發生虛增資產，故也值得注意；至于其他應收賬款，如公司賠款、備用金、墊付款等，因其難以解釋并收回，容易衍生虛增資產，需深入研究，此外遞延資產、待攤費用等關乎未來的經濟利益，需要加以適當的分析。

二是分析負債類科目；針對該類科目，應就其長期償債和短期償債兩項能力進行重點分析，此時則會涉及下述幾個財務指標：借助流動比率和速動比率分析其短期償債能力，考慮到流動比率與存貨、應收賬款等有關，若偏高，表示公司償債能力風險較大，偏低又對股東和公司權益不利，故應視具體情況而定；而速動比率大小與流動負債是否安全相關，如當其為1：1時，表示流動負債與資產基本持平，可以進行短期投資；此外借助權益、資產負債率、負債與所有者權益比率，以及長期資產與資金比率可以合理判斷公司的長期償債能力。

三是分析現金流科目；因現金流量被視為公司的血液，應對其收支渠道、具體流向等加以重點分析，以此進一步了解目標公司的現金生產、融資、還債能力以及經營狀況。具體可從投資和經營兩個方面的現金流量著手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期間因經營活動而生成的現金流量凈額中，雖然每期數額較大，但其他應付款和應收款也較大，對此我們無從判斷是否存在資金操控現金流情況，故應予以深入了解，同時其未分配利潤金額較大，但每期擬分配現金股利卻為0，可見其利潤存在嫌疑。

四是分析利潤類科目；此時需要就目標公司的主營業務收入和銷售增長率、毛利潤等進行分析，以此掌握公司整體獲利水平、主營業務的競爭能力以及公司成長性等，可為選擇短期或長期股票投資提供參考信息。

此外財務指標市倍率，可以對股票潛力做出重要分析，市盈率可為找準投資時機提供有力指導，PEC可在一定程度上避免股票投資風險，因此投資者可根據實際需要加以分析。

3.善于合理評估股票價值

能否合理評估股票價值，對于投資者進行股票投資尤為關鍵，此時可基于財務分析，利用科學工具和方法加以評估，如相對價值法，即 ，其中 和 分別表示目標公司價值和財務變量， 和 分別表示可比公司價值和財務變量；賬面價值法，即賬面價值+溢價=公司價值，此時需要借助大量的原始資產負債表信息；O-F模型，主要是由賬面價值中凈資產和將來剩余收益的貼現值分析企業價值，此時需要的是損益表和資產負債表；經濟增加值法，即稅后凈利潤-資本投入 資金成本=EVA，其需要準確的損益表財務信息；此外現金流量折現模型，及其權益和自由現金流、剩余收益、股利貼現、調整后現值五種變形模型通常以財務分析為基礎為評估股值、投資決策提供重要信息。

其實評估股票價值的關鍵在于預測盈余，因為有時投資者不能正確理解現金盈余和應計盈余對未來收益的影響，容易因此引發投資風險，故可利用本期現金盈余 0.855+本期應計盈余 0.765=下期盈余測試值選擇股票；同時針對預測盈余中遇到的均值回轉，建議投資者盡量謹慎評估股票價值，以免出現企業價值高估的情況；此外針對企業發展周期問題，即公司在成長時期、成熟時期、衰退時期的經營狀況與其未來盈余關系密切，此時投資者可從經營、籌資、投資三大現金流關系著手進行系統分析和預測。

三、結束語

綜上所述，在市場風險與日俱增的背景之下，如何做好股票投資顯然已經成為投資者亟待解決的首要問題，而這必然離不開財務分析，因為只有系統而全面的了解目標公司的經營狀況和發展前景，才能獲取其真正價值，做出正確的決策，進而減少風險和損失，而且隨著投資理念和決策方法的不斷進步和完善，財務分析會逐漸成為股票投資者的金科玉律。

參考文獻：

[1]呂琳琳.基于財務分析的股票投資策略研究.新會計.2012（12）.

[2]彭緬良.試析如何做好股票投資的財務分析.金融與經濟.2010（06）.

[3]付真理.股票投資與財務分析簡議――以對飛馬國際2010年財報的分析為例.中國集體經濟.2012（25）.

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孫博士具有醫學和商業管理雙重學習背景，曾就讀于美國范德比爾特大學醫學中心和得田納西州立大學商學院，并于1999年取得了中國協和醫科大學臨床醫學博士學位，2000年以全A成績獲得MBA學位。這種雙重的學習經歷，使得孫雅娜能夠以更加專業的眼光看待醫藥行業股票的沉沉浮浮，并以高超的商業智慧精準投資。

在中國最初的股票市場中，一片混沌，毫無基本面分析。一些投資專家們也是憑經驗和直覺給股民以指導。孫雅娜進入這一領域后以深厚的專業素養，潛心專研，建立了中國A股市場中醫藥股票分析的基本框架，至今中國A股市場中的醫藥股票研究仍然是基于孫雅娜博士當初建立的行業細分標準和分析系統，她在這方面的成績得到中國資本市場的高度認可，是當時市場中公認的最好的醫藥股票分析師。雖然她離開這個市場轉戰財富研究已經有一段時間，但是市場上的醫藥分析員仍然在借鑒她早期的研究報告。

根據孫博士的研究，我們可以從這樣兩個角度來待現在中藥企業的紛繁亂局：對于一些高端品牌中藥企業，毛利率一般比較高。如果能達到80%、90%這種原材料的波動對他們的影響可能相對小一些。但對一些普通的藥，競爭比較激烈的普藥型中藥的話，那他的影響相對大一點。對于一些老字號企業而言，他們對藥材的管理都是幾十年做下來的，都有一些經驗在里面，會做一些像蓄水池一樣的庫存管理，藥材價格降低的時候多進一些，高的時候少進一些，所以這種藥材價格短期來看對企業的明顯影響還沒有體現出來，尤其是中報已經披露的中藥企業。

同時中藥行業是目前市場和政策環境的共同受益者，成長性最好。那些具有知名品牌，擁有中藥保護品種和致力于中藥研發的企業是個人和機構投資的重點。孫雅娜博士曾經提到的同仁堂，具有強大的品牌壁壘和良好的成長性，市場估值合理。天士力也得到了“短期中性、長期推薦”的投資評級，目前該股的市場期望值較高，投資者應密切關注公司的新藥跟進情況。

孫雅娜博士對于中藥行業的敏銳洞察力在2004年就初露端倪，那一年，她參加了優質醫藥企業和機構投資者互動峰會，這次峰會是由《證券市場周刊》牽頭，德意志銀行、匯豐銀行、花旗銀行等QFII、基金公司、保險機構、證券公司投行部、自營部、研發部共同參與的，可謂各路精英齊聚一堂。精英們與數家醫藥企業負責人對優質醫藥企業未來幾年的成長性以及價值實現方式進行了熱烈的探討。會上各個金融機構老總都進行了發言，

孫雅娜當時作為知名醫藥分析師對老總們的發言進行了點評，并指出了幾家國粹藥代表企業具有的共性。第一，都是資源型的企業，在品牌或者產品上具有不可復制性；第二，都走上了營銷道路，營銷渠道正在重整和再造。這兩點都會成為未來的盈利爆發點，為股東帶來巨大回報。這些企業后來證明，確實為投資者們帶來豐厚的回報。

孫雅娜認為投資國粹藥就像抓住慢慢致富的機會，而實際上財富的爆發可能很快。我國醫藥企業有5000多家，但多、小、散、亂，導致資源過于分散，過度競爭、重復建設嚴重，因此兼并重組、做大做強就成了企業規模化擴張的必由之路，也是行業資源整合的有效途徑。這些重組并購將給投資者帶來巨大機遇。

長期以來，孫雅娜都在關注中藥行業成長中的龍頭公司或者大企業的公司，這類公司有幾個點可以供投資者把握。一個是要有比較好的管理層，重要的是能夠把握行業的趨勢。其次要著重于研發，看是否舍得為公司長期發展進行研發方面的投入，表現就是有足夠的產品。第三點就是要有一支能夠指揮自如的銷售隊伍，這個銷售隊伍可以幫助公司把研發出來的產品轉換成銷售收入，這樣可以降低他的估值，因為有這種持續的成長性。借助上述三個因素，管理層、研發、銷售這三個因素把業績做上去，才會有足夠長的時間來給投資者帶來回報。

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關鍵詞：反應過度；反應不足；行為金融

一、導言

反應不足是指在較短的時間間隔內(一般是三到十二個月)，證券價格對關于公司盈利公告之類的消息反應遲鈍。如果是利好消息，在最初作出同向反應后還會逐漸上移至應有水平；如果是利空消息，在最初作出逆向反應后還會逐漸下移至應有水平。而反應過度是指在三到五年的較長的時間間隔內，證券價格會對一直指向同一方向的信息有強烈的過頭反應。已有長期利好消息的證券往往會被價格高估，相反利空消息不斷的證券往往會被價格低估，但最終價格都會回到平均價值上。

反應過度和反應不足這兩個異?，F象，使得證券價格脫離其內在價值，造成股價的過分波動，不僅增大了市場參與者的投資風險，也削弱了資本市場功能的發揮。具體來看，反應過度在證券市場中主要有以下幾種表現：“贏家一輸家效應”、市盈率異常、井噴現象。

二、國外的研究文獻綜述

1.有效市場假說的解釋

有效市場假說雖然承認反應過度與反應不足的存在，但始終堅持市場是有效的，反應過度與反應不足的存在或者是一種幻覺，是方法和度量誤差的產物，或者是隨時間變化的風險的理性補償。

2.基于市場自身因素的分析

(1)低市盈率效應。低市盈率效應表明那些有極低市盈率的股票比極高市盈率的股票擁有更大的風險可調整收益，極高市盈率的股票(贏家組合)剛開始是被高估的，即使有好的信息，它的調整也低于市場平均水平，也就是說反應過度是因為極低市盈率造成的。Dreman and Berry也提供了證據支持反應過度和反應不足與低市盈率效應有關。

(2)規模效應。證券市場上股票的市值有大有小，市值大小與上市公司的資本及資產規模相關，Banz在對紐約證券交易所上市的股票進行實證時發現，小市值股票獲得的回報要高于CAPM模型預測的回報值。因此，在對反應過度和反應不足成因的解析上，有一部分學者支持規模效應的理論假設，認為在檢驗期內，輸家組合的累積平均超常收益率超過贏家組合，是由于規模效應的作用。規模效應把反應過度訴諸于輸家組合股票公司的規模較小，認為如果輸家組合與贏家組合等公司規模，那么是不存在反應過度的，而如果贏家組合股票的公司規模較小的話，贏家組合的平均收益就會超過輸家組合。

(3)信息漸進擴散效應。信息漸進擴散效應指的是股票分析師的贏利預測對以前信息的反應是遲緩的，市場對新信息的反應是逐漸的，從而導致反應不足Horn，Lim and在對Hong and Stein提出的階段信息擴散模型進行檢驗時為信息漸進擴散效應提供了證據。

3.行為金融學的解釋

反應過度與反應不足假說是在與有效市場假說的對立中發展起來的，行為金融學家在提出自己的模型之前，對上面兩類解釋進行了駁斥。Chan，Jegadeesh and Lakonishok提出證據表明慣性策略的贏利性與市場風險，公司規模和帳面價值對市場價值比效應無關。Lakonoshok，Shleifer and Vishny提供了證據證明反轉策略的直利性與風險補償無關。Daniel andTitman則認為投資者的過度自信導致了股票收益慣性。他們的檢驗結果拒絕了“適應有效”，一種有效市場的弱式形式。Spyrou，Kassimatis and Galarictis則對1989年至加以年間英國股票市場投資者對重大事件的短期反應進行檢驗，發現在中長期或小規模公司股票上，投資者對重大事件的反應符合反應不足假說，且這種反應不足與風險因素、日歷效應、出要價偏差和全球金融危機無關。行為金融學家提出了以下幾種模型BSV模型、DHS模型、BHS模型、HS模型和心理賬戶因素。

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隨著股票市場的發展和全球經濟一體化程度的提高，影響股票市場的內外部因素日趨復雜，其中外部或者內部的消極沖擊對股價的影響更是多元和復雜的，因此，探討各種沖擊最終影響價格的傳導機制，以至于研究不利沖擊到來時的資產管理策略，逐漸成為學術界與業界共同關注的焦點。對不利事件沖擊之后的股價在趨勢上做出合理預測，有著極其重要的理論與實踐意義。這一領域近年來發展迅速，積累了大量國內外學者的研究成果。馮根福、吳林江（2001）則比較了不同公司進行重組之后，短期與長期的市場表現；陳工孟、高寧（2005）在研究市場監管有效性的過程中，分類比較了不同的市場監管手段，即公開譴責、警告，罰款，公開批評對上市公司股價的影響的異同；張軼（2009）分析了不同行業的上市公司在更正會計報告時的市場反應。但是，將重要的心理學定律和資本市場相結合的研究還比較少，其中把出丑效應理論引入股價預測的研究則更是一個相對空白的領域，筆者認為，對于行為金融理論的發展，這種結合的探索是有積極意義的。

二、出丑效應概述

（一）出丑效應的定義 出丑效應的本意為，生活中雖然有不少比較完美精明的人。但是，這種完美往往是外在的表演，未必討人喜歡。因為一般人與完美無缺的人交往時，總難免因己不如人而感到惴惴不安。最討人喜歡的是那些精明而小有缺點的人，這些貌似完美無缺的人在不經意中犯個小錯誤，則是瑕不掩瑜，因為他顯露出平凡的一面而使周圍的人都感到了安全。實驗表明，人們確實對整體上優秀但是白璧微瑕的人更加青睞。

（二）引入股票分析時的重述 將出丑效應引入股票分析的實質，在于假設人們在審視股票時表現出和審視人相同的心理，股票的歷史表現，上市公司的財務狀況，市場因素就如同一個人的容貌美丑，性格優劣一樣，這種假設是有淵源的，早在半個多世紀前，一代大師凱恩斯在研究股票市場時即提出了著名的選美理論，即挑選股票要保持從眾心理，挑選市場上大多數投資者青睞的“美女”。本文在引入此理論時對其意義進行了如下重述：第一，在不同的股票受到沖擊時，優質的股票往往表現出更好的性質，如抗跌性強，回復到原有價格水平的時間更短等。第二，這類股票的一些小問題，可能使投資者認為其他優點更加真實進而增加其信心，在隨后一個時期其表現會超越曝出不利消息之前的水平。

準確地說，其實只有第二條是和出丑效應的在心理學上的概念是完全對應的，但是，筆者認為相對的擴大概念對于分析和理論的拓展是有積極意義的，要求優質資產在受到沖擊的窗口期就出現價格上漲是不合適的?；诖?，在今后一個時期，當投資者的心理作用開始顯現之后，一個更高水平的收益則是可期的，本文將第一條定義為一級出丑效應，第二條定義為二級出丑效應。

三、出丑效應對股價的作用機制分析

（一）基于心理學角度分析 從心理學的角度來講，當上市公司出現一些不利狀況時，如果這些狀況是暫時的，程度較輕并且可控的，那么投資者并不會改變對該公司股票的“良好印象”。相反，一些小問題會使公司的其他優勢更加真實可信，進而增進投資者信心。這一效果可能會因股票市場的信息不對稱而加強，眾所周知，股票市場的信息不對稱問題一直為人所詬病，上市公司有充分的動機粉飾企業業績，隱匿不利消息來營造虛假的繁榮，這在很大程度上造成了人們對上市公司的不信任情緒，因此，有些許不利消息產生的公司，往往更能得到投資者的信任，認為其公司管理層比較“誠實”，所公布的數據和信息更加可信，這是針對重述中第二條的分析。當拓展到第一條，即不同資質的公司受到不利沖擊時的表現來看，出丑效應理論的作用在于，由于“出丑效應”的存在，人們對優質公司的趨于更加“包容”和“信任”的態度，在出丑效應的作用下，人們認識到暴露了一些問題的公司，其宣傳的優點可能更加真實，這個良好的預期可能會抵消當期不利情況的沖擊，并且不利因素作用淡化之后使公司的股價恢復甚至超過原有的水平，從另一個方面分析，即使不利因素沒有完全公布于眾，投資者對不利沖擊的影響還是會形成預期的，由于這種不確定性的存在，人們往往會高估不利沖擊的影響，當影響真正出現時，往往不如預期的嚴重，所謂的”利空出盡是利好“正是反映了這種傾向。需要注意的是，就如同傳統意義上的出丑效應一樣，出丑效應要發揮作用一定要滿足一定的條件：一是公司的資質一定要好，劣質公司受到不利沖擊只會雪上加霜；二是沖擊的影響必須是較輕微、暫時與可控的，即應該是以不改變人們對上市公司的基本判斷為度的。

（二）基于交易機制與股票市場分析 從交易機制和股票市場本身來分析，對于投資者，特別是機構投資者，優質績優股與業績一般股票的投資策略是不一樣的，總的來說，績優股作為價值投資的比重較高，而普通股票的炒作氛圍要高于績優股，這點可以通過一個簡單的實證分析證實，如圖1所示。

圖1中樣本數據為隨意選取的3支績優股與三支ST股票近一年內換手率的情況，通過簡單的定性分析就可以看出ST股票的炒作氛圍比較濃郁樣本數據選擇并未經過論證，此理論較成熟，只為作為論述本文觀點的佐證，不再詳述，在不利沖擊的作用下，ST股票受到的消極影響將更加顯著。

另外，出于避險的需要，當人們形成對不利沖擊的預期的時候，面對不確定性，投資者往往會選擇暫時離場觀望，所以在沖擊實質發生，其影響真實可期之后，往往會發生回補。筆者認為，在回補品種的選擇上，會體現出丑效應，即在回補的過程中優質公司會獲得更多的青睞。

（三）基于機構投資者角度分析 從機構投資者的角度，不利事件沖擊之后的股價會產生應力性的下跌，而這時往往是基金進行建倉和補倉的時機，形象地說，“股票A”因為小小的瑕疵而變得更“可愛”，更能得到機構投資者的青睞，進一步說，隨著機構投資者的實力越來越強，機構投資者的資產管理策略逐漸成為左右市場的主導力量，基金交易策略是根據市場情況制定的，而相對應的基金的交易策略也在很大程度上作用于市場。李學峰、王兆宇 （2008）修正了國外模型對基金績效的描述指標和交易策略，并且實證檢驗了實務中基金操作手法與假設的交易策略的一致性，在熊市或者熊市子期，資金管理人把資產向貝塔值較小的資產配置，優質股票的貝塔值往往要小于普通股票。因此，有理由假設在熊市或者熊市子期，存在一個資產向績優股資產配置的過程。如果把這一概念引申到沖擊發生，如果沖擊是一個系統性的沖擊，那么可以將其認定為整個市場的一個短暫的下跌趨勢，那么可以利用上面的結論推斷，即會發生基金向優質資產的配置。

四、不同股票在受到不利沖擊時的差異分析

（一）AR（超額收益率）簡介與計算方法 在對公司股票的累計超額收益率進行計算時，首先需要計算正常收益率。常見的正常收益模型包括不變收益模型、市場調整模型、市場模型以及資本資產定價模型等，本文運用的是國際上最為通用的市場模型。

首先，需要計算事件窗口期內和估計期內公司股票實際的日回報率。公式如下：

rjt= （1）

其中，rjt為公司股票在時點t實際的日回報率；pt為公司股票當日的復權后收盤價，pt-1為公司股票前日的復權后收盤價。此處采用復權后收盤價的原因是由于公司股票分割和股票分紅將會對股價造成影響。因此，需要對公司收盤價進行復權處理。本文所用復權后收盤價均直接從wind資訊數據庫中獲得。

其次，計算事件窗口期內和估計期內股票市場指數的日回報率。公式如下：

rmt= （2）

其中，rmt為股票市場在時點t的日收益率；Indext為股票市場指數當日的收盤價，Indext-1為股票市場指數前日的收盤價。在指數選擇方面，本文對深證A股公司選用了深證A股指數，對上證A股公司選用了上證A股指數。然后設置歷史期和檢驗期，用歷史期來估計CAPM模型的參數值，在檢驗期設置窗口檢驗超額收益率，檢驗參數的方程式如下：

jt=αj+βjtmt+ejt （3）

其中，jt為在估計期內，股票每日的實際收益率；mt為在估計期內，市場每日的實際收益率。最后，計算公司股票在事件窗口期內每日的超額收益率，公式如下：

ARjt=Rjt-（αj+βjRmt） （4）

其中，ARjt為在事件窗口中，股票j每日的超額收益率；Rjt為在事件窗口中，股票j每日的實際收益率；αj為在估計期中估計出的股票j的截距項；βj為在估計期中，估計出的股票j的斜率項；Rmt為在事件窗口中，市場每日的實際收益率。

在計算出事件窗口內每日的超額收益率后，還需要對其進行累加，從而得到股價在這一窗口期內的整體表現。

CARj=ΣARjt （5）

（二）實證檢驗 本文在wind數據庫中分行業提取不同行業的股票日收益率數據，根據實際情況設定樣本點期，估計期和窗口期，將這段時間標定在相應的序列上，定性的分析沖擊影響的差異，并通過計算窗口期的累積超額收益率（CAR）來做一個初步的量化分析。本文考察了三個行業在受到外部沖擊時的表現，具體為鋼鐵行業、銀行業、航運業。

（1）鋼鐵行業在鐵礦石價格上漲中的表現。2010年開始，鐵礦石價格開始劇烈上漲，其中以4月13日的提價信息為重要的時間節點（全球第四大鋼鐵生產商韓國浦項制鐵宣布，與巴西淡水河谷公司就第二季度鐵礦石價格達成初步協議，同意4至6月期間的鐵礦石價格為每噸100美元至105美元，漲幅在83%至86%。新日本制鐵公司等日本大型鋼鐵企業與巴西淡水河谷公司等就鐵礦石價格上漲達成協議，從4月開始執行新價格。每噸鐵礦石價格為105美元，比上一年度上漲92%）。本文以此為時間窗口始點（時間窗口5日）以2009年7月1日-2009年12月31日為樣本期，以2010年1月1日-2010年6月31日為估計期進行模擬，得出如下鋼鐵企業的市場表現（相對上證綜合指數）。

定義優質股票可以綜合其財務指標，盈利能力，以及當前形勢來分析，其中是否屬于優質股，國家政策是否傾斜也是一個重要指標，這方面可以進一步做一些定量的工作。本文只從定性角度來進行分析，行業中的排名，按事件發生年份的每股收益率高低排名，本文采取的測試指標為，一級出丑效應值與二級出丑效應值，分別定義為：

一級出丑效應值=窗口期超額收益率-前期超額收益率

二級出丑效應值=后期超額收益率-前期超額收益率

將表1得出的樣本股結果按一級出丑效應值排序，結果如表2所示。大冶特鋼、新興鑄管、八一鋼鐵等，都體現了共同的特點就是在窗口期有較強的抗跌性，在鐵礦石價格上漲初期，優質公司可以通過調高成品鋼的出廠價格，或者以擴大市場需求等方法，消除對鐵礦石成本價格上漲帶來的影響，在窗口期結束之后，超額收益率又回到了較高水平46日以后為窗口期之后。

從表2中可以看出，以本文的指標計算出來的行業內公司排名，和以事件發生年度（2010年）的凈資產收益率（ROE）排名近似度也很高。據此可以發現，根據凈資產收益率排名，盈利能力比較強的公司，在受到外部沖擊時，都反映出了比較強的一級出丑效應，二級出丑效應也有一定的體現，但是不如一級出丑效應明顯。

（2）銀行業在上調準備金率中的表現。央行在2010年年內6次上調金融機構人民幣存款準備金率，分別在1月、2月、5月、11月（2次）和12月，顯示出央行對于通脹壓力的忍耐程度不斷減小，雖然上調準備金率符合市場預期，但短期對股市影響偏負面。上調準備金率影響最大的是銀行業，銀行的可用資金量減少，投資、貸款等業務也會受到更多的限制。

本文以第一次2010年1月18日上調準備金率為窗口始點（時間窗口5日），以2009年5月1日-2009年10月31日時間為樣本期，以2009年11月1日-2010年6月31日為估計期進行模擬。得出如下銀行業（共11家）的市場表現（相對上證綜合指數），如表3所示。

從表4中可以看出，以本文的一級出丑效應值計算出來的行業內公司排名和以事件發生年度（2010年）的凈資產收益率（ROE）排名近似度也很高。同樣，按著二級出丑效應值進行排序的結果也能在大體上體現二級出丑效應，但是經常出現與之不一致的“奇點”，結果不夠穩定。

（3）航運業在原油價格上漲中的表現。2008年，國際油價暴漲暴跌、走勢波動急劇。從2008年初以來，國際油價出現急劇暴漲，直到7月11日紐約市場西德克薩斯原油期貨價格（WTI）盤中飆升至每桶147.27美元的歷史最高價位，較2007年底大漲超過50%。其中以1月2日的原油價格首次突破100美元為重要的時間節點，本文以此為時間窗口始點（時間窗口5日），以2007年5月1日-2007年10月31日為樣本期，以2007年11月1日-2008年6月30日為估計期進行模擬，得出航運業的市場表現（相對上證指數）如表5所示。

從表5可知，由于原油價格的上漲對航運業成本造成極大的負擔，油價在突破100美元后繼續暴漲，所以航運業在窗口期和后期的超額收益率，仍是表現低迷，整體都劣于上證綜指（超額收益率為負），但對其抗跌性以及反彈力度大小排序（表6）仍能夠看出，海南航空最優，其他三家航空公司的表現都較差。在這個案例中，一級出丑效應和二級出丑效應都有比較好的體現。

五、結論與展望

（一）研究結論 本文的研究發現，在受到沖擊的窗口期，各行業基本都體現了一級出丑效應的現象，即表現為績優股較普通股有更強的抗跌性，更重要的是在窗口期結束之后經常能回復正值，能夠得到一級出丑效應普遍存在的結論，相對而言二級出丑效應比較少見，僅有一例有所體現，但是存在其他干擾因素，不能將其歸于出丑效應。當市場出現外部沖擊時，應首先做兩方面的工作：一是度量沖擊的程度，影響持續性，是否可控和致命；二是要分析受到影響的上市公司的資質，這個問題就比較復雜，可以從基本面，形態，題材和概念總和分析。本文采用的ROE排名或許是一個不錯的衡量指標，可以在這個基礎上進行篩選。如果這兩個條件都符合，那么即使其表現較弱也不應出貨，后市可能會有極佳表現，當然這個表現是和行業相比的，真正的提升可能要在行業情況好轉的情況下才會發生，但行業的周期性是存在并且呈統計規律的，不可否認是這或許是一個在底部建倉的好時機。

（二）研究展望 本文下一步的研究重點在于對外部沖擊和優質公司增加定量的描述，從而尋找到與一級效應指標和二級效應指標更加契合的排名方法，相信通過這些研究，可以逐漸提高尤其是二級出丑指標值排名和優質公司排名（不局限于ROE排名）的契合度。筆者認為外部沖擊，優質公司的指標和出丑效應大小，這三個事件必然會呈現更深層次的統計規律，進一步的研究可能會發現更多的符合二級出丑效應的現象，從而使理論和模型更具現實意義。重要的是對三類定義的進一步劃分，這需要引入更多的計量工具，來描述外在沖擊的程度，并且對公司分級，根據分級水平來對優質公司進行量化。

參考文獻：

[1]陳工孟、高寧：《我國證券監管有效性的實證研究》，《管理世界》2005年第7期。

篇5

從QFII近年來的持倉股票分析可以得出：QFII具有非常出色的行業判斷能力和獨特的國際

化視野, 重倉股的行業選擇根據宏觀經濟周期和行業景氣周期做相應調整。在行業投資策略上遵循了由資源類行業向消費類行業以及與內地消費增長直接相關的行業轉變的路徑。

根據QFII以及上市公司公布的歷史信息看， QFII最為鐘愛的行業恰恰都是傳統意義上的周期性行業。在周期性股票市盈率最高時（行業的波谷）買入，市盈率最低時（行業的波峰）賣出。QFII對周期性股票進行波段操作的依據就是其盈利變化的波段性。

QFII對指數走勢時機的把握與國內投資者見仁見智，一般選擇在一國的基準指數已經有相當的跌幅，市場整體P/E下降，已經徘徊在歷史較低區域的時候，開始建倉。QFII最大的優勢不是其先進的投資理念，而是對于亞洲其他國家證券市場的獨特閱歷，以及他們對于高速發展的新興工業經濟體的行業把握能力。與國內機構相比，他們是真正完全經歷過牛市的人。高收益的背后，折射的是他們對于中國宏觀經濟前景的樂觀期待以及找到最能分享經濟飛速發展好處的股票的自信。

二、QFII投資我國A股市場的實證分析

（一）研究方法

從現有的投資于我國A股市場的所有QFII中隨機抽取7家，分析這7家QFII從2003年12月31日至2008年6月30日的持倉股票在其持倉前后三個月和持倉期的收益率變化。

由于QFII披露的信息或可以公開采集到的信息不足基金的5%。同時QFII投資更為隱蔽，而且其資金規模只有國內基金的七分之一，其資金調整的靈活性更強。另外，QFII沒有年終季節性贖回的壓力，沒有業績考核排名的壓力，沒有來自管理層經常授意的干擾，不用定期公布它的持倉結構， QFII操作策略中關于買入/賣出的時點、交易的頻率、每次成交量的大小等信息我們無從獲得，但從季報、半年報和年報中披露的信息當中，我們可以得知QFII在每只股票上的平均持倉時間，并了解這些股票在持倉前后和持倉期間的收益情況。在本文的寫作過程中，所有的QFII的持股數據來源均是金融界網站，該網站上只公布了每個季末的每家QFII所持有的股票名稱、持股數量、所屬行業和占A股流通市值的比例。由于取得的QFII持倉股票數據具有明顯的時點性，所以在這篇文章的寫作過程中，對數據的處理采取以下辦法：

1.以其季報中第一次持倉的時點作為其買入的時點，為了研究的方便，假設此股票所有份額均在此時點買入，并追蹤在此之前3個月中收益變化。

2.追蹤該股票在此QFII的持倉時間，直到季報重倉股票中不出現該股票為止。在最后一次出現該股票的時點上，追蹤該股票其后3個月的表現。

3.在上述兩個時點上,追蹤該股票在此QFII持倉過程中的收益情況。

4.對于在QFII的季報中只出現過一次的股票，因為其不具有代表性，本次研究的數據中均予以刪除。

5.對于在2008年6月30日季報中仍出現在QFII季報中的股票因其持倉后3個月的收益目前無法取得，所以也一并予以刪除。

在這部分章節中限于筆者的能力以及所取得數據的精確程度和以上對數據的處理，所以對于QFII的分析不可能達到QFII內部人士的那種精確程度，但至少可以從一定程度上反映其投資特征以及交易策略，對讀者或相關研究之人來說，還是有一定的借鑒意義。

（二）樣本的選取

QFII 自2003 年進入我國,最初數量和投資規模都比較小,但截至2007 年末其總數增加至52 家,已經基本滿足選取樣本的需要。因此,本文選取2003年末至2008年6月30日作為考察期,以保證能夠有足夠的研究樣本來全面考察我國A股市場的合格境外機構投資者的投資特征以及交易策略。

隨機選取 MORGAN STANLEY，NOMURA SECURITIES，Standard Chartered，HSBC，UBSWarburg，Hang Seng Bank，Goldman Sachs為QFII的研究樣本。并根據QFII的季報，半年報和年報，對其重倉股持倉期前后表現作為研究對象。

QFII持倉股票數據來源于“金融界網站”，持倉股票的收益變化數據來源于“清華大學中國金融研究中心（CCFR）數據庫”。

（三）實證研究

根據收益率計算公式

R=ΣSt=1Rt

R=持有期收益率

Rt=第t期的收益率

結合取自CCFR數據庫的數據，整理可得MORGAN STANLEY，NOMURA SECURITIES，Standard Chartered，HSBC，UBSWarburg，Hang Seng Bank，Goldman Sachs的歷史持倉股票在持倉期前3個月，持倉期間以及清倉后3個月的收益情況。

首先，從各樣本QFII的所有持倉股票在持有期前三個月、持有期間和清倉后三個的平均收益來分析QFII的整體投資特征。由上表（表1和圖1）可知，持倉股票持有期平均收益率最高的QFII是摩根斯坦利國際有限公司，達到了71.57%。排第二的是匯豐銀行，第三的是恒生銀行。持倉股票持有期平均收益率最低的是野村證券株式會社，僅為14.79%，遠低于所有樣本的均值50.52%，與收益率第二低的瑞銀華寶也足足差了30%以上。從QFII持倉股票持有期前三個月的平均收益來看，最高的數美國高盛集團，達到了40.81%，第二的瑞銀華寶也達到了34.11%，均高出均值17.61%不少?？梢哉f，這兩家QFII的“追漲”行為相當明顯。而“追跌”的QFII在7個樣本中也僅有野村證券株式會社一家而已，達到了-6.27%。所有樣本QFII的持有期前三個月平均收益達到了17.61%，從整體上來看，“追漲”是QFII整體的共同特征，當然也不排除野村證券株式會社這樣異類的存在。至于所謂的“殺跌”，對于QFII整體上來說，并不存在。如表8所示，所有QFII持倉股票清倉后三個月的平均收益率達到了21.08%，甚至高過了持倉股票持有期前三個月的平均收益率。當然，“殺跌”的QFII也有，不過也就僅有瑞銀華寶一家而已。對于采取典型“追漲殺跌”投資特征即慣易策略(Momentum Strategy)的瑞銀華寶，其持倉股票持有期收益率只有45.52%，低于均值50.52%，僅僅高于采取反其道行之的“追跌殺漲”交易特征即反轉交易策略(Contrarian Strategy)的野村證券株式會社。而持倉股票持有期平均收益率高于均值的4支QFII均采取了“追漲”但并不“殺跌”的投資特征，這并不僅僅只是一個巧合。更為有趣的是，這4支QFII中就包括全部3支來自美國的QFII。不由你不感嘆美國QFII對我國證券市場的適應能力以及行之有效的將先進的投資理念與我國國情和實際相結合的能力！而這種在我國證券市場取得最高收益的投資策略即是“追漲”不“殺跌”，換一種更為直白的說法則是：在股票表現的好的時候買進，在股票處于上升通道時尋找合適的時機賣出，并不需要等到其進入下跌通道。

表1樣本QFII總述

QFII名稱歷史持有的股票總數

平均持有期（月）

持有期前三個月平均收益率（%）

持有期平均收益率（%）

清倉后三個月平均收益率（%）

MORGAN STANLEY638.6215.0471.4529.77

HSBC638.249.366.4320.78

Hang Seng Bank58.416.7456.5929.1

Goldman Sachs154.8040.8152.0749.33

Standard Chartered239.0013.5346.7912.2

UBSWarburg366.2534.1145.52-0.51

NOMURA SECURITIES1113.64-6.2714.79

21.08

均值30.868.4217.6150.5223.11

圖1樣本QFII三時期收益率柱狀圖

其次，從各樣本QFII的歷史持有股票總數與持倉股票持有期平均收益率之間的關系來分析QFII的整體投資特征。由上表（表1）可知，歷史持有股票總數最多的兩家為摩根斯坦利國際有限公司和匯豐銀行，均達到了63家，差不多是所有樣本QFII歷史持有股票總數平均數30.86的2倍，也就是說這兩家QFII的投資并不集中，而且換手率也較高，不太符合QFII穩定并集中投資的國際慣例。而歷史持有股票總數最低的樣本QFII是恒生銀行，僅僅只有5家，還不到平均數的六分之一，排名第二的是美國高盛集團，也僅僅只有15家，差不多等于均值的一半，這兩家QFII的投資都較為集中，換手率也不高，操作風格比較穩健。上述四家QFII的持倉股票持有期平均收益均超過了平均值。由此也可得出如下結論：在我國證券市場中，QFII的集中投資、較低的換手率、穩健的操作風格并不會對其持倉股票持有期收益率具有決定性的影響。

再次，從各樣本QFII持倉股票持有期長短與持有期平均收益率之間的關系來分析QFII的整體投資特征。由上圖（圖2）可知，平均持有期的長短與持有期的平均收益率之間并沒有必然的聯系。持倉股票平均持有期最長的的樣本QFII是野村證券株式會社，達到了13.64個月。排第二的是渣打銀行，其持倉股票平均持有期為9個月，與野村證券株式會社相差了五個月的時間。按照國際慣例，長期股票投資是指持有期超過一年的股票投資。在所有樣本中也僅有野村證券株式會社的平均持有期超過了1年，這也就意味著其在我國證券市場嚴格遵循著長期投資的理念。而持倉股票平均持有期最短的要數美國高盛集團，僅為4.80個月，低于均值8.42個月。但是美國高盛集團的持倉股票持有期平均收益遠高于野村證券株式會社的平均收益。而平均收益最高的摩根斯坦利國際有限公司和匯豐銀行的持倉股票平均持有期均在8個月到9個月。可見，在我國證券市場上，倡導價值投資理念，一味的堅持長期投資并不能帶來高收益。

最后，從各樣本QFII持倉股票持有期長短與持有期前三個月平均收益率的關系來分析QFII的整體投資特征。由圖3，可清晰的得出持倉股票持有期長短與其持有期前三個月平均收益率之間具有明顯的負相關關系。野村證券株式會社是唯一一只持倉股票持有期前三個月平均收益為負的樣本QFII，其持有期也最長，達到了13.64個月，遠遠高于其他QFII。而持有期前三個月平均收益最高的美國高盛集團其持有期也最短，僅為4.80個月。由此可知，“高位建倉志在短線，低價吸納長線持有”在各QFII中形成了共識。

圖3持有期長短與持有期前三個月平均收益率的關系

（四）研究結果

以QFII投資于我國A股市場的實證研究為基礎可知，QFII在我國A股市場并沒有一味的采取“追漲殺跌”的投資策略，具體情況可見上表（表2）。雖然瑞銀華寶采取了典型的“追漲殺跌”，但其投資收益并沒有高于大部分未采取此投資策略的QFII。在我

國證券市場上更為成功的QFII的投資特征表現為“追漲”但并不

“殺跌”。至于長期投資的理念就我國目前證券市場的情況來說顯然是行不通的。野村證券株式會社不太成功的案例就是最好的說明。相反大部分并不拘泥于長期投資并善于變通的QFII都取得了很好的收益。而從各樣本QFII持倉股票持有期長短與持有期前三個月平均收益率的關系來看，QFII整體上體現了其“高位建倉志在短線，低價吸納長線持有”的投資理念。

表2樣本QFII的“追漲”與“殺跌”情況綜述

QFII名稱平均持有期（月）

持有期前三個月平均收益率（%）

持有期平均收益率（%）

清倉后三個月平均收益率（%）

“追漲”

Goldman Sachs4.840.8152.0749.33

UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51

Hang Seng Bank8.416.7456.5929.1

MORGAN STANLEY8.6215.0471.4529.77

Standard Chartered913.5346.7912.2

HSBC8.249.366.4320.78

“殺跌”

UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51

三、結論

本研究顯示:投資于我國證券市場的QFII并沒有完全采取“追漲殺跌”的交易策略，而是絕對“追漲”和極個別“殺跌”，另外也并沒有完全堅持長期投資的理念，相反，“高位建倉志在短線，低價吸納長線持有”倒是體現得淋漓盡致。隨著時間的演進,QFII的交易策略并未如人們的預料般帶來我國投資理念的變革和投機習氣的摒除，相反，QFII逐步適應我國的國情，并在投資特征和交易策略方面做出了部分改變。導致這一情況的直接原因有二:第一,目前QFII在我國證券市場上勢單力薄,其價值投資理念的發揮受到限制,只能對境內機構的投資習慣和投機習氣有所妥協;第二,我國證券市場上QFII的主體是以利益最大化為目的的國際投資銀行和商業銀行,而不是以經營資產為目的的QFII資產的真正職業管理者。所以，在我們逐步擴大QFII的家數及其投資額度的同時,也應該著力完善我國相關的制度和法律。

參考文獻：

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篇6

答案：半年。

就在半年前，全球最大在線零售商——亞馬遜CEO貝佐斯還被封為《時代》周刊年度封面人物，但僅僅6個月后，網上零售已呈衰落之勢：不單是B2C網站關閉的消息不絕于耳，就連亞馬遜的生存前景也被打上了問號。上月底，美國著名投資銀行萊曼兄弟公司的一份研究報告炮轟亞馬遜，對其財務狀況、運營模式乃至品牌管理提出全面質疑。

萊曼兄弟：亞馬遜大限將到

盡管亞馬遜的龐大客戶群令人印象深刻，其賬面資金仍有10億美元之巨，營業額保持強勁增長，但很顯然，亞馬遜作為華爾街寵兒的時代已經結束了。自去年12月10日創下106·5美元的股價新高后，亞馬遜股連日來價一路下瀉，一直在40至50美元區間內窄幅波動，6月更是加速下跌。

股價大跌直接原因是亞馬遜的懷疑論者全面出擊。6月22日，萊曼兄弟公司的股票分析師拉維·蘇里亞了一份質疑亞馬遜財務狀況的報告，一場有關B2C（商家對客戶）商業前景的論戰就此爆發。

在蘇里亞看來，亞馬遜的現金流一直保持三位數的負增長率，這猶如一個重病患者仍在出血不止，已到了生死存亡的危急關頭。

蘇里亞預測，如果亞馬遜繼續保持這種開支速度，明年首季就將現金告急。

顯然，報告對亞馬遜投資者的信心猶如致命一擊，亞馬遜股票在報告出臺次日狂瀉19％，至上周一，其股價以35·0625美元報收，較6月初的51·75美元下跌三成。

批評者認為，亞馬遜推崇一站式購物理念，從其核心競爭領域如書籍、唱片及錄像帶等向外過分擴張，此舉會模糊其品牌形象，而在消費市場，要想取得成功，關鍵就在于明確的形象定位?！叭蜃顝娖放频膬群己芎唵?，”美國著名品牌管理顧問艾爾·來斯在接受《商業周刊》采訪時指出，“沃爾沃意味著安全，戴爾是個人電腦，微軟就是個人軟件。但現在亞馬遜既意味著書籍又意味著木炭烤架，我認為這行不通。”對于這一點貝佐斯未作正面回應，他強調亞馬遜意味著通過網絡向投資者提供優質服務，對此懷有期待的消費者將成為亞馬遜的?？?。

生死存亡這是一個問題

在早期直銷以外，亞馬遜也在努力開辟新收入源，出租“網上店面”已成為它的又一個增收渠道。對諸如藥物一類管理較嚴的商品或沙發之類較難付運的產品，亞馬遜一般通過吸納策略伙伴來提供服務，這些商家可租用亞馬遜的“網上店面”，以三、五年為期，租金可達1·5億美元，目前如Living．com以及Drugstore．com等均已進駐亞馬遜的網上商城。

篇7

黃金分析師這一類人士，前幾年只活躍在黃金投資公司里，那時候，他們還沒有這個專門頭銜。這些年，黃金價格倍升成就了他們走向更寬廣的舞臺，也使一些原本做貴金屬行業分析的研究員開始專攻黃金研究。

嚴格來說，國內大大小小的黃金投資公司有很多并不靠譜。它們多為靠收取黃金交易傭金的中介公司，其中，還混雜著不少不具備黃金交易或者資格的“黑”公司。

上述公司中的“黃金分析師”，實為銷售，他們拿著兩三千元的微薄底薪，靠拉資金和頻繁交易賺取傭金。而他們的工作方式，是撰寫“黃金市場分析報告”或“市場評論”，也就是預測黃金價格走勢，然后對客戶進行黃金交易講座與培訓。更具體拆解的話，是這樣的：第一步，給公司拉來客戶進行黃金交易；第二步，幫助客戶頻繁交易。

但也有一些系出名門的黃金分析師。他們散布在期貨公司、基金公司和銀行中，偶爾也出沒于第三方顧問團隊。通常是海歸或金融專業研究生，后又經過了期貨、證券的系統培訓和考試。他們的職責是研究黃金市場的規律和趨勢。對他們而言，客戶交易和其績效考核基本無關，相對能提供比較中立合理的分析報告。

近兩年，基金、銀行理財產品甚至信托，都有和黃金掛鉤的新產品，因此黃金分析師還需要對現貨及期貨市場的交易作出判斷。他們交易的市場主要有兩個：倫敦金屬交易所的“倫敦金”和上海金交所的“上海金”。

篇8

關鍵詞：證券交易；成交量；市場行為

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）27-0068-02

引言

價格和成交量是證券交易技術分析中的基礎參數，諸多技術分析指標都是由價格和成交量的不同組合而確立。成交量是證券交易市場中交易對象買賣數量的多少，對于一筆交易而言，有買方必然有賣方，成交量的數量指的是以賣方或者買方成交數量衡量的數值指標，而不是買賣雙方的合計。通過對成交量的觀測，可以判斷證券市場交投的活躍程度，為證券市場交易者提供介入、等待或退出市場的交易信號。當前證券交易環境已發生了巨大的變化，計算機已成為證券交易不可缺少的工具，這與早期的報價方式相比，其優越性不言而喻。然而，傳統成交量理論中對成交量的分類偏于簡單，利用成交量相關指標進行交易決策的有效性受到了嚴峻的考驗?；诖?，對成交量進行深入研究為交易者提供有效的決策顯得尤為必要。

一、文獻回顧

最早對成交量進行研究的是證券技術分析的鼻祖查爾斯?亨利?道，1901年5月29日他在《華爾街日報》發表了評論，介紹了成交量和股價趨勢具有密切關系的技術觀點，評論中寫道：“在成交量和價格變之間存在著一定的關系。無論如何，大量的交易活動表示買賣的平衡狀態被猛烈的打破，之后價格將發生較大的變動?！边@是現代成交量運用法則“量在價先”的理論源泉。隨后威廉?漢密爾頓和羅伯?特雷亞對道氏理論進行了研究，在研究趨勢的運動變化規律時，結合了成交量，研究的成果重要集中于《股市晴雨表》（1922年）和《道氏理論》（1932年）兩本著作中。對成交量進行系統研究的是哈羅德?M.加特雷，他是紐約股票分析社團的創始人，在1935年的著作《股市獲利》一書中，他對成交量的相關研究進行了系統的整理，取得了重要的研究成果。1966年，舒爾茲對加特雷關于成交量的系列研究評論道：“加特雷對于成交量的研究是證券技術分析中的里程碑，是之前出版物中少有的關于交易量問題的深入研究?！彪S后，成交量研究在定性方面發展緩慢，集中于對加特雷相關研究的解釋和補充。由于證券技術分析和現代學術研究之間存在者實踐應用和理論研究上的鴻溝，當前對于成交量研究的期刊類文獻較少。在國內的研究中，早期是對國外著作文獻的翻譯、介紹。當前，對于成交量研究的期刊類文獻主要是成交量和市場關系的實證研究，如章前、王巨川對股票價格和成交量關系進行了小波分析；肖峻、陳偉忠對成交量的價格動量策略進行了實證分析。但是，這些實證研究盡管邏輯嚴謹，卻在操作性和實際應用的有效性上存在明顯不足。

二、成交量的分類及含義

（一）增量形態下的成交量

依據增量的分布強度，成交量可分為單日天量、區域性天量、間斷式天量；單日天量是指成交量在單個交易日遠大于近期其他交易日成交量的市場形態；遠大于應該控制在3倍以上，近期以3個交易周為限。區域天量是指連續3個交易日以上的成交量大于前3交易日平均交易量的2倍以上；間斷式天量指的是成交量的分布呈鋸齒狀，相鄰或者近期的成交量差距在2倍以上。

依據成交量的空間位置，成交量可以分為相對高位增量、相對低位增量和中間位置增量；對于相對位置高低的確定主要以投資對象歷史價格走勢圖為標準，處于歷史高位和歷史低位上1/3區間的為高位，下1/3區間的為低位，剩余部分為中間位置。在具體進行技術分析時，還可以結合距離當前價位最近的有效支撐位置和壓力位置來判斷相對位置的高低。

依據量價的匹配關系，可分為匹配增量型、量增價滯型和量增價跌型。匹配增量指的是成交量增長的速度和價格增長的速度一致；量增價滯型指的是成交量有較大幅度增長但是價格卻沒有明顯的上漲；量增價跌指的是成交量增長的同時價格在下降。

（二）縮量形態下的成交量

縮量的分類與增量的分類相似，分類標準為成交量分布的強度、成交量的空間位置以及成交量和價格的匹配關系等。依據這些分類標準縮量可分為：單日縮量、區域性縮量、間斷式縮量、相對高位縮量、相對低位縮量、中間位置縮量、匹配縮量型和量縮價滯型、量縮價漲型。

單日縮量是指成交量在單個交易日顯著小于近期其他交易日成交量的市場形態，顯著小于是指單日成交量小于近期其他交易日成交量的1/3，近期以3個交易周為限。區域縮量是指連續3個交易日以上的成交量小于前3交易日平均交易量的1/2以上；間斷式縮量指的是成交量的分布呈鋸齒裝分布，相鄰或者近期的成交量中，低量是高量的1/2以下。相對高位縮量、相對低位縮量和中間位置的縮量分類方法和增量時的分類方法相同，以投資對象歷史價格走勢圖和距離當前價位最近的有效支撐位置和壓力位置為標準對縮量進行空間分類。同理，匹配縮量型指的是成交量下降的速度和價格下降的速度一致；量縮價滯型指的是成交量有較大幅度下降但價格卻沒有明顯的變化；量縮價漲指的是成交量減少的同時價格在上升。

三、成交量的市場行為分析

（一）增量下的市場行為

單日天量有較強的市場含義，是判斷大資金參與運作證券的重要信號，因為一般的交易者資金量有限，交投情況不可能產生如此龐大的成交量，即使在受到外界消息沖擊時，單日天量也是大資金行為的顯現。但是單日天量對價格運動方向的指示作用并不大，也不能據此來判定價格運動的啟動時機。區域性天量除了可以判定大資金當前正在積極的運作該證券之外，再結合成交量的相對位置，就可對價格在將來一段時間的運動方向進行初步判定。如果區域天量出現在相對低位則意味著價格將來大概率會有一波上漲，而相對高位的區域天量則意味著交易者對當前的價格出現了較大的分歧，經常預示著價格上漲趨勢的終結或者暫時停滯。間斷式天量預示著大資金近期運作股票的期望越來越強烈，被市場參與者形象地比喻為“黃金坑”。也就是說，大資金可能在隨后的一段時間內發起一波強烈的上漲趨勢。不同空間位置的增量往往需要和市場的大環境相結合才具有較強的市場意義，比如在一段較長時間的下跌后，相對低位的增量行為預示著大資金開始進行股票的運作，同時，市場的參與者也開始關注該證券。匹配增量型一般發生在市場價格發生快速上漲的階段，意味著市場的參與者越來越多，盡管市場分歧越來越大，但是買方的力量遠遠超過賣方的力量，這時對于交易者來說，持有證券的同時應密切關注價格信號的變化才是正確的策略，如果發現成交量的增加不能推動價格相同幅度的上漲，交易者應該迅速離場。量增價滯型的市場含義需要結合證券的相對位置，如果價格位于低位，量增價滯更多意味著大資金在購買股票，如果發生在相對高位往往意味著一段上漲趨勢將要停滯，但并不意味著趨勢的終結。量增價跌的市場意義比較明顯，意味著大資金在不計成本迅速離場，預計后期的證券價格會有較大幅度的調整。

（二）縮量下的市場行為

單日縮量經常發生在上漲的趨勢當中，縮量反映市場惜售的心理狀態，預示著證券價格在較短時間內還會有一定幅度的上漲；區域性縮量一般發生在證券價格有較大幅度上漲之后，但是大資金還沒有明顯的離場行為，隨著時間的推移，市場參與者的分歧越來越小，對當前證券價位逐步認同，持有者出售證券的動機越來越弱，等待上漲的心理越來越強。間斷式縮量的證券形態表示大資金正在積極參與該證券的買賣，同時在不斷地測試市場持有證券的心理狀態，以便后期對該證券進行運作。相對高位縮量的市場含義需要結合價格運動的方向進行分析。如果縮量時價格沒有發生明顯變化則意味著市場對將來價格持續上漲有較大的期待，市場正在積蓄力量，等待合適的時機恢復上漲的趨勢。如果縮量發生在價格下跌趨勢中，則更多地表示市場的參與者逐步退出市場，價格下跌的趨勢有可能持續下去，這就是市場常說的“陰跌”。相對低位的縮量意味著市場當前交投清淡，參與人數較少，市場人心渙散，這種成交量形態多出現于市場大跌之后。這樣的市場形態適合大資金布局進行左側交易，不適合小資金參與。

匹配縮量型多出現于價格上漲的過程中，價格經過一段時間的上漲，成交量下降，同時價格也有相同比例的下降，這經常是上漲過程的中繼休整，后期價格上漲的概率較大。量縮價滯型和匹配縮量型的市場含義相似，不同的是量縮價滯型預示的市場比匹配縮量型更強勢，市場的參與者對將來價格看漲的心理預期更強。量縮價漲型形態的出現預示著市場強烈的惜售心理，價格迅速上漲的同時，市場參與者獲利離場的動機很弱，大多數參與者選擇持有證券等待上漲。對于參與此類形態證券的交易者來說，要密切關注成交量的變化，如果成交量放大，則預示者市場參與者持有證券的心理狀態發生的實質性變化，應該迅速離場，鎖定交易利潤。

結語

市場環境在不斷的變化，相同的成交量形態在不同的市場環境中具有不同的技術含義，給市場參與者提供的交易信號也會有所不同。成交量作為證券技術分析的重要參數，看似簡單，若要實際運用于市場，為交易者提供有效的交易信號，這是極為復雜的過程。這就要求市場參與者不要局限于現有的成交量理論，大膽探索勇于創新，深入探究成交量的“秘密”，不斷地豐富成交量理論的研究成果，以市場實踐的有效性作為檢驗理論有效性的最終標準，為市場參與者進行交易決策提供科學有效的指導。

參考文獻：

[1] 章前，王巨川.股票價格與成交量關系的小波分析[J].昆明理工大學學報，2007，（12）.

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各家看點

瑞銀證券的策略分析師陸文杰說：“我們預計中國股市會有一個好年份?！彼f：“盡管中國經濟增長在2017年將進一步走軟，但隨著政策收緊后資金流出房地產市場并重新回到周期性行業如基礎設施行業，在寬松信貸和充足流動性的支持下，企業營收將以兩位數增長?！备鶕墓烙嫞櫾谙愀凵鲜械闹袊髽I股價表現的恒生中國企業指數到2017年底將上升近20%，達到11700點。

摩根士丹利最新報告指出，中國股市重回牛市，上調滬指至4400點，與目前點位3241相比上漲空間為36%。

招商證券首席策略分析師王稹也將對于2017年A股市場的預測上調，將上證指數合理估值中樞由此前的3150點提至3250點附近，將主體區間上沿從3300點提升至3800點。

具體而言，基金經理和股票分析師們認為，隨著中國調整經濟結構以減少對出口和投資的依賴，并更多地把重點放在消費和服務驅動型產業上，消費股將是未來一年中表現最好的板塊之一。瑞銀證券A股策略分析師高挺說：“消費板塊將是明年的一個重要投資主題。我們看好消費和服務行業的名牌上市公司，它們的增長將得到中國經濟調整的結構性趨勢的支持?！?/p>

國泰君安認為2017上半場小波折，下半場更精彩。其報告分析稱，當前市場仍在尋求需求拐點何時出現，但地產投資m延續性和補庫需求將使得這一過程相對緩慢，上市公司盈利修復同樣滯后顯現，預計到明年1季度市場將延續震蕩上行趨勢。但17年3、4月開工旺季前后，如果需求向下拐點得以證實，而房價、通脹等政策約束又沒有解除，需求下行與政策錯位將極成市場壓力最大的階段。進入下半年，維穩壓力下政策邊際轉向可期，召開前改革預期密集發酵，風險偏好企穩驅動市場迎來年內最佳進攻時機。

中信證券認為綜合宏觀組對基本面的判斷，以及固定收益小組對無風險利率的判斷；以及上述我們對資本外流、人民幣匯率、貨幣政策環境等要素的分析，我們認為，整個A股在2017年上半年會經歷一個從結構到趨勢的行情過程。一季度主要還是以結構性行情為主，基于通脹預期和Fed加息落地可能有反復；而趨勢性行情最好的窗口還是在二季度。

申萬宏源策略首席分析師王勝在“申萬宏源2017年度策略會”上指出，“”改革預期升溫，多重上行催化有望共振，2017年機會大于2016年。未來來自房地產、外資和保險的資金，將形成共振利好A股。但需要注意的是，盡管今年第三季度以來經濟上行明顯，上市公司業績向好，但其業績在2017年將呈現下降態勢，托底A股存疑。

銀河證券認為，2017年A股將呈現震蕩格局，應尋找結構性機會。其報告分析稱，2017年供給側結構性改革持續推進，舊泡沫將被逐步刺破，經濟將在沖擊中構筑新的增長動力，尋找結構性機會。隨著特朗普的上臺，美聯儲加息路徑將出現較大的不確定性，人民幣貶值壓力仍存，無風險利率易上難下，警惕貨幣政策趨緊風險。同時我們認為2017年需求將逐步下滑，地產受制于調控，基建受制于財政約束，二者均難以維持目前的增速。在缺乏需求改善的條件下，上游大宗商品價格難以持續大幅上漲，明年PPI將出現拐點。隨此而來，A股企I盈利也將出現拐點。

中金公司表示，經過2015年下半年大幅回調及2016年至今的盤整，當前市場并非沒有風險，但預計資金在資產之間輪動的特征將繼續演繹，隨著股價調整和盈利增長消化估值，股市精選個股的空間逐步打開，2017年結構性機會將優于2016年，A股全年有望實現個位數收益。

牛市還遠未結束

世界著名投資大師、威廉指標創始人拉瑞?威廉姆斯表示全球的利率都處于下降通道，流動性寬松有利于支撐股市上漲。市場還在牛市，但股市從來不會一路走高，總是漲上去再跌下來，磕磕絆絆很正常。滬指從2000點漲到5000點，積蓄的調整壓力一直沒有釋放，股市也需要休息。美聯儲加息預期、以及中國的監管層查融資杠桿，這些都是導火索，都是短期影響，不會改變長期趨勢。在我的研究周期中，中國股市正經歷一個80周的強勢周期，并保持著總體向上的趨勢，現在中國股市的投機還沒到達頂峰。判斷A股走牛，這里面還有一個重要的原因，就是中國經濟將會持續增長，伴隨著經濟增長，股市也會隨之上漲。

雖然中國經濟整體增速下滑，但在世界經濟中依然是亮點。我第一次來中國是40年前，這40年中國的變化超乎人們的想象，用“巨大”都不足以形容。我認為中國會越變越強大，作為新興經濟體，中國的消費能力就非?？捎^，這里面蘊含著巨大的投資機會。當前，中國經濟下滑只是一個擠水分的過程，是為了讓經濟的發展更健康、更持續。

投資者對資金管理要永遠記住兩條，第一：不賠錢。第二：參考第一條。風險和收益永遠是成正比的，做短線操作的投資者更要控制好投資比例，最好是由一個很小的頭寸，抓住一個大的變化趨勢。但人們總是希望下大的賭注以獲得超額收益。因此，投資者并不是在和股市做交易，實際上是在和自己做交易。做交易一定要控制情緒。

2017年板塊投資建議：

增持金融，包括保險、券商和銀行，對地產保持中性。 增持工業，對能源和原材料維持中性看法。增持信息技術，將可選消費品評級由增持下調至中性，減持必需消費品。增持醫療保健，減持公用事業和電信。

2017年首選買入個股：

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那么未來營銷的內涵是什么？無論是學院派的營銷學，還是營銷實戰，都是建立在傳統經濟學的基礎以及對人的基本假設上，這個經濟學的基礎就是資本、勞動、土地作為生產要素，透過價格杠桿作用下的市場機制，達到資源配置的某種均衡，進而促進社會福利的最大化。其中隱含的人性假設就是“自利的經濟人”。這些東西在今天看來依然有合理成分，但已經面臨重大挑戰。

今天我們要把經濟學放在一個新的框架下來看，大的背景就是互聯網。在此背景下，經濟學要和社會學、心理學、認知科學相結合。市場營銷理論也要放在社會學、心理學、認知科學角度下重新審視。營銷為什么會存在？營銷未來的存在價值和理由是什么？簡單說，美國的營銷學熱潮始自20世紀60年代，各類營銷學說、方法競相登場，但根本上來說，并未有重大的突破。我們可以看看2013年7月，美國營銷協會給“市場營銷”下的一個最新的定義：市場營銷是在創造、溝通、傳播和交換產品中，為顧客、客戶、合作伙伴以及整個社會帶來價值的一系列活動、過程和體系——這個定義我認為了無新意。為什么？原因就在于它依然將生產者、營銷者和消費者割裂開來，這是今天營銷學也好、營銷實戰也好，面臨的最核心的挑戰。

假設人是“自利的經濟人”，假設生產者和消費者是分離的，是透過市場行為進行價值交換的，在這樣的假設下，我們看到的往往是過度包裝和過度營銷，看到的是營銷通道和媒體的利益勾連，看到的是鮑德里亞在《消費社會》一書中描繪的“符號消費的意義代替實物消費的意義”。

如此來看，營銷學的理論和實踐有個很大的問題，即營銷學的本質就是在充分挖掘和利用人性的弱點，就是讓人在商品消費過程中產生不可自拔地迷戀和愉悅感，讓人流連忘返。美國學者丹尼爾.貝爾對“后工業時代”的批判，詹明信對“晚期資本主義文化邏輯”的分析，以及海德格爾、鮑德里亞、麥克盧漢、內爾.波茲曼等學者，對資本主義工業社會從哲學、社會學、傳播學不同角度的批判，都深刻地揭示出這一點：工業時代對人和人性的研究，依然很不充分。

從營銷的角度來說，過度營銷導致過度消費，并帶來社會生活、生產方式和消費方式的巨大扭曲，并產生驚人的資源浪費，并由此使人們的生活理念發生了嚴重扭曲。美國學者齊格蒙特.鮑曼曾在《消費、工作和新窮人》一書中描述了他所認為的窮人和資本主義社會。他認為，資本主義社會可分為生產型社會和消費型社會。生產型社會中的窮人是屬于沒錢，消費能力不足的群體。在消費社會逐漸興起的過程中，尤其是到了七八十年代，電視文化大行其道。在這個消費社會里面，人們已經不再是因為沒有消費能力不去消費，而是厭倦消費，缺乏消費意愿。在這個社會，人們只需用3-5%的錢就可滿足一般的衣食住行，其余的消費都是為了滿足自己的認同感，為了滿足某種文化的需要。

美國在八十年代出現了一種叫做bobo族(布爾喬亞-波西米亞)的群體。他們有消費能力，但倡導返樸歸真，比如手工打造項鏈，手工縫制皮革。bobo族在八十年代的崛起，其實就意味著社會的消費趣味發生了變化。

日本2005年出版了一本名叫《下流社會》(作者三蒲展)的書。這里的“下流社會”是指沉迷于電子游戲、手機的年輕人，嘻哈族，他們對上流社會是不屑一顧的。100年前，人們對上流社會充滿向往和敬仰，最典型的像英國狄根斯《遠大的前程》里描述一個鄉下男孩如何來到城里，面對現代社會文明心潮澎湃，并立志要躋身這個行列?，F在的bobo族、嘻哈族、下流社會對上流社會的作派厭惡至極，他們根本不以上流社會作為自己的追求方向，他們完全有自己的生活風格。

從這個大背景下，你可以看到互聯網真正帶來的是什么？是契合波波族、厭消費主義者、嘻哈族真實心愿的新的可能。樣式、風格、品味，乃至價值觀，都不能事先像生產啤酒一樣“罐裝成型”，他們不再是被動的消費者，他們不再被牽著鼻子走，他們擁有了可以創造生活、分享樂趣、點贊他人的強力工具，這就是互聯網、社交網絡。相比之下，傳統營銷學致力于制造大批量沒有思想，沒有情感，只是樂此不疲、沉溺其中的消費者。

傳統營銷理論與實踐，其目的都在于讓你產生當下的消費，讓你產生當下不可遏制的購買沖動，但是買完就后悔的情況比比皆是。從六十年代、八十年代到現在，反消費主義、厭消費主義、返樸歸真，這種潮流一直在暗流涌動，雖然從未成為主流。但我們需要思考的是，未來這個歷史洪流會延續嗎？在互聯網背景下，營銷學會出現重大逆轉嗎？還是出現一個雙方博弈的中間狀態？我想這就是未來10年營銷學的課題，這就是營銷學的未來！新生意模式

未來到底什么是“生意”？做生意是為了什么，消費的目的到底是為了什么？這個問題目前很難回答。人們說，做生意的目的就是為了賺錢，也就是說，商業文明的內核是賺錢。你也可以說是“增長”、“持續增長”、“創造價值”等等，但都離“賺錢”這件事相差不遠。這時候你會看到社會責任、文化交流，共鳴等等就顯得沒有根基，因為商業社會一切都奠定在賺錢的基礎上。可是現在你會發現，這個根基已經發生了一些松動。

舉個例子來說，維基百科、百度百科，美劇字幕組，很多很好看的國外文章都是由志愿者們免費翻譯過來，先不論其中的商業模式，至少在今天，我們對在互聯網世界免費獲得這些東西習以為常，可傳統經濟學對此無法解釋：在全世界那么多人中，怎么會涌現出一大批志愿者樂此不疲地貢獻自己的東西？用傳統經濟學的假設，有時候很難解釋人的某些活動是心甘情愿的，是不以賺錢為目的的?？戳艘患绖?，我們不會感謝字幕組，甚至字幕組也不知道到底是誰在看，這些貢獻者和消費者是隔絕的，也沒有一個網站試圖把這兩部分人撮合在一起。大家都不關心這個。其實C2B以及大規模定制、分享經濟，這些模式里就有大量分享快樂的影子。我們必須敢于想象，未來的商業立足之本，可能不再是圍繞賺錢，或者賺錢要稍微靠邊站一點。未來的商業可能會出讓一部分地基給分享經濟和維基經濟。如果是這個格局，新的生意模式可能會發生變化。

如今“營銷”變得無處不在，且處處充滿人性關懷，但深刻挖掘其內涵，必須是對傳統營銷學的理論、假設有清醒的認識。今天人們依然沒有感受到營銷學可能面臨的沖擊，傳統營銷學可能會崩盤，而我們需要學會未雨綢繆、見微知著。

營銷的核心問題不一定是技術細節，而是對人性的體察和未來人的認知與行為模式的基本假設。以支付寶為例，支付寶目前面臨的挑戰看似是移動支付，但這只是暫時現象，支付寶真正面臨的挑戰是“傳統支付的顛覆”。支付，將不再是“一手交錢一手交貨”的中介職能，支付將是把交易關系納入社會交往網絡的最佳紐帶。它將是關系、信任、親密性、愉悅感的度量。現在paypal已經準備接受比特幣，這至少說明他們沒有對虛擬貨幣視而不見，支付跟虛擬貨幣一定會共有。其次，支付承載的一個基本功能就是交易中介，但狹義的“買賣”這個事情是無法承載分享經濟的。分享經濟倡導的是贈與和分享，買賣則是等價交換。

著名的未來學家托夫勒在上世紀80年代，就提出一個詞：prosumer，生產者亦是消費者。這種生產者、消費者、運輸者等角色的劃分標準都源于工業時代，而今天都變成一個社會節點，每一個社會節點都一定是雙重角色和多重角色的合一狀態。例如，美國有家電商公司quirky，每個人每天都可以提交自己的創意，每周做一次創意評選，評選出10個最多點贊的創意，然后交到工廠里生產。提交創意是免費的，當你提交創意的時候你是創新者，提交之后你可以根據你的專長做設計者。當你提交創意參與生產，你就是生產者，當這個產品做出來賣掉，甚至你自己也用，那你就即是生產者也是消費者，你會發現大家的生產、消費在不停地卷入這個過程。這就意味著企業角色在未來將發生變化，職業和日常生活也將發生變化。

可見，營銷學的基本理論如果動搖的話，會對人的消費行為、社會的運轉狀態、企業的組織形態、工作形式產生一系列的沖擊和變化。

社區經濟商業化

社區經濟、自媒體如何在當前環境下商業化呢？當前的環境是，我們的下半身在舊社會，上半身已經到了新社會。如何在舊社會里商業化，那只能是利用時間差。例如，91年中國的證券市場開放，當時賺錢的商機不在股票交易，因為沒有幾支交易股票，當時的賺錢市場就在很多股票培訓班，高管訓練營，股票分析師學習班，即教育培訓經濟。95年之后到96—98年，一波行情出來，上市公司隨之增加，這個時候出商情、各種交易信息及信息匯總最賺錢，所以說社區經濟如何賺錢，一個思路就是要貼地氣。要圍繞當下熱點問題、圍繞大家的痛點做文章。