股票投資價值分析的方法范文

導語：如何才能寫好一篇股票投資價值分析的方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：股票投資價值；模糊層次分析法；計算機應用服務業

中圖分類號：F832 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）16-0075-05

2009年10月30日，我國創業板在深圳股票交易所成功上市，從初建時28家公司，總發行股本2 672 140 777股，截至2016年12月26日已有568家公司成功上市，總發行股本為262 475 087 724股。創業板市場的快速發展為國內中小公司，尤其是高成長、高風險、高收益、高創新的計算機應用服務公司提供了巨大的融資機會和發展機遇。多層次資本市場體系的逐步完善拓寬了個人投資者的投資渠道，而創業板計算機應用服務公司的股票憑借其高成長和高收益性正在逐漸獲得個人投資者的青睞。因此，如何建立一套科學有效的股票投資價值評估模型，幫助投資者高效準確地識別出具有投資價值的股票，成為專家學者們共同關注的熱點之一。曲若鵬以同一家公司財務報表為例，運用兩種方法評估企業股票投資價值，第一種是先估計實體價值，然后減去凈債務價值；第二種方法利用股票投資現金流量模型進行折現，得出的結論為不同的思路得出的股票投資價值評估結果是不同的。張棟等人認為，企業股票投資與看漲期權極為相似，借助B-S期權定價模型可以確定企業股票投資價值，雖然與傳統方法相比此模型可充分考慮到企業收益風險，操作更具靈活性，但缺點是重要參數波動率的確定容易產生偏差、計算過程也比較復雜。劉建容等強調股票的投資價值是一種相對價值，結合層次分析法和因子分析法建立了上市公司內在價值評估模型，借助相對內在價值與股價動態變化趨勢之間的聯系構造出上市公司投資價值分析模型，實證研究表明該模型在投資者進行股票選擇時具有指導作用。孫霞指出，資本結構、股票投資結構、公司治理結構以及企業所處的行業和宏觀經濟形勢等都是影響企業股票投資價值的重要因素，國內金融市場日趨完善，掌握一些科學的股票投資價值評估技術是投資者進行理性投資的必要手段。

通過以上文獻可以發現，對股票價值進行全面、科學的評估不僅可以有利于股東的監督與公司管理者的經營，也是投資者進行投資的必要過程。多數學者對股票投資價值評估研究范圍比較廣泛，缺乏針對性，并不完全適用于高成長、高風險的計算機應用服務類公司。因此，結合該行業的具體特點，遵循創新性、科學性、全面性等原則，增加了研發經費投入比、產品市場認可度、人才儲備等創新性指標。

一、股票投資價值評估指標體系的建立

（一）建立指標體系

本文采用模糊層次分析法來構建股票投資價值評估模型。模糊層次分析法是綜合運用模糊數學和層次分析法的一種分析方法。層次分析法（analytical hierarchy process，簡稱AHP法），由美國運籌學家Satty于20世紀70年代提出，是一種定性與定量分析相結合的多準則決策方法，具體分為五個步驟：根據總目標明確問題，分解問題并構建層次分析模型，根據隸屬關系構造判斷矩陣，層次單排序和層次總排序。運用AHP的關鍵是構造滿意一致性矩陣，但由于人們主觀意識對客觀事物的判斷存在差異，構造的矩陣需要經過不斷的調整和檢驗才會達到滿意的一致性。而模糊層次分析法（fuzzy analytical hierarchy process，簡稱“FAHP法”）用模糊數代替標度表示結果，通過兩兩元素的比較構造模糊一致判斷矩陣，借助模糊一致矩陣表示各個元素的相對重要性權重，實現了模糊環境下的層次分析，使得決策結果更加數字化，定量化和科學化。

依據《中華人民共和國證券法》《深圳證券交易所創業板股票上市規則》和《中華人民共和國中小企業促進法》等文件，立足創業板計算機應用服務公司高收益、高風險、技術獨占性、高成長性等特點，參考國內外相關文獻，遵循科學性、全面性、創新性等指標體系設計原則，增加了研發經費投入比、產品市場認可度、人才儲備、知識產權、成果轉化能力、決策科學程度等指標，最終構建了創業板計算機應用服務公司股票投資價值評估的指標體系。該指標體系分為3層，第1層是目標層，即創業板計算機應用服務公司股票投資價值A；第2層是準則層，對應盈利指數（B1）、成長指數（B2）、風險指數（B3）和創新指數（B4）4個一級指標；第3層是指標層，包括基本每股收益、凈資產收益率、凈利潤增長率等10個定量指標和產品市場認可度、人才儲備知識產權等5個定性指標。

（二）構造判斷矩陣

本文采用模糊層次分析法來確立各級指標的權重值，邀請多位股票投資專家和資深股民對指標間相對重要程度進行兩兩判斷，采用Saaty1―9標度法構造出判斷矩陣，Satty1―9標度法的含義（見表1）。

根據上述專家對指標重要程度判斷結果的處理，得到5個判斷矩陣Y，Y1，Y2，Y3，Y4，分別為：

（三）計算各級權重并檢驗一致性

根據計算，得到W=（0.5423，0.1397，0.2333，0.0847），各指標層對準則層的權重向量為W1=（0.5000，0.2500，0.2500），W2=（0.3845，0.0878，0.1433，0.3845），W3=（0.2291，0.1575，

0.5359，0.0775），W4=（0.2771，0.4658，0.1611，0.0960）。上述計算得到的權重值能否作為下層要素對上層某一要素排序的依據，還需要對判斷矩陣進行一致性檢驗。層次分析法中，用CI（consistency index）作為檢驗判斷矩陣一致性的指標，其中CI，因判斷矩陣階數n越大時，一致性越差，為消除階數對一致性檢驗的影響，引進修正系數RI（random index），并最終用一致性比例CR（consistency ratio）作為判斷矩陣是否具有一致性的檢驗標準，其中CR=CI/RI，當計算得到CR值小于或等于0.1時，認為判斷矩陣具有一致性，可以進行單排序；當CR值大于0.1時判斷矩陣不滿足一致性，需要修正評分降低偏差，直到滿足一致性檢驗。RI值隨矩陣階數n變化情況（如表2所示）。

下面計算并判斷矩陣的一致性檢驗指標，矩陣Y的最大特征值λmax為4.0512，CI=（4.0512-4）/（4-1）=0.0171，CR=CI/RI=0.0171/0.89=0.0192，同理可得到Y1，Y2，Y3，Y4的CR值分別為0，0.0078，0.0422，0.0116，均小于0.1，通^了一致性檢驗，權重系數可以接受，得到權重匯總表（如下頁表3所示）。

二、實證研究

（一）數據樣本的來源與選取

應用模糊層次分析法對創業板計算機應用服務公司股票價值進行評估的過程是：首先，根據上述專家學者給出的相對重要性矩陣計算出各指標相對于綜合評價目標的權重系數（前文已得出計算結果（見下頁表3）；然后以各公司重要財務指標的實際值和綜合實力為基礎，將定量指標和定性指標進行橫向比較，得出各指標在多家公司中的相對重要性，重要性程度用分值的高低來表示；最后，用相應的權重系數乘以各家公司評價指標的對應分值，得出各公司盈利指數、成長指數、風險指數、創新指數的分值和綜合評價分值。

本文從深市創業板隨機抽取4家有代表性的計算機應用服務公司股票進行分析，并對其投資價值進行評估排序。它們分別是銀信科技（300231）、易華錄（300212）、漢鼎宇佑（300300）、朗瑪信息（300288），以下分別用P1、P2、P3、P4來代表它們。為了提高評價結果的可靠性，本文假設不同股票的宏觀經濟環境、政策導向、行業特點等都相同。表4是新浪財經網提供的這4家公司截至2016年6月30日的定量評價指標的財務數據。

根據表4中財務數據和各公司的綜合實力對每家公司的評價指標構造判斷矩陣，計算每家公司在各指標中所占的相應權數（計算方法如上文所示），結果（如下頁表5、表6所示）。假定每個指標的滿分都是100分，將每家上市公司各評價指標的分值與其對應的權重系數相乘，得出盈利指數、成長指數、風險指數和創新指數的得分。同理，將每家公司上述四個指標的分值乘以對應指標的權重系數，得出綜合評分。下面以銀信科技為例計算其盈利指數、成長指數、風險指數和創新指數及其投資價值綜合評分。

盈利指數=銀信科技在基本每股收益C1的權重得分×C1在盈利指數B1中的權重+銀信科技凈資產收益率C2的權重得分×C2在盈利指數B1中的權重+銀信科技每股凈資產C3的權重得分×C3在盈利指數B1中的權重盈利指數=

17.97×0.5+43.54×0.25+9.84×0.25=22.33，同理，成長指數=

20.09×0.3845+27.71×0.0878+9.98×0.1433+36.38×0.3845=

25.58，風險指數=6.4×0.2291+14.43×0.1575+23.78×0.5359+

13.61×0.0775=17.54，創新指數=12.64×0.2771+26.31×

0.4658+18.99×0.1611+17.07×0.0960=20.46。

投資價值綜合評分=銀信科技在盈利指數B1中的得分×B1在計算機應用服務公司股票投資價值A中的權重+銀信科技在成長指數B2中的得分×B2在A中的權重+銀信科技在風險指數B3中的得分×B3在A中的權重+銀信科技在創新指數B4中的得分×B4在A中的權重投資價值綜合評分=22.33×0.5423+25.58×0.1397+17.54×0.2333+20.46×0.0847=21.51。

同理，4家公司股票的投資價值綜合評分結果匯總為表7。

（二）投資價值評估排序

對創業板這4家計算機應用服務公司股票投資價值進行排序，得到的結果（如表7所示），即按投資價值從優到劣依次為：易華錄、朗瑪信息、銀信科技、漢鼎宇佑。易華錄的投資價值最大，主要表現為其收益較高、創新能力較強，發展穩定、上升空間大，是這四支股票中相對投資價值最大的。

（三）檢驗

為了檢驗采用模糊層次分析法做出的計算機應用服務公司股票投資價值評估模型的科學性和可行性，本文繪制出上述4家公司自2014年6月30日至2016年6月30日的股票漲跌幅度趨勢圖（如下圖所示）。可以看到，4家公司的股票實際漲跌趨勢與上文模型預測的結果一致。

結合表7和下圖可以得知，易華錄的投資價值最高，雖然朗瑪信息的最大漲幅高于易華錄，但是易華錄的整體漲幅趨勢更為穩定，波動較小，抗風險能力高，成長性好，收益也更穩定，所以是相對投資價值最大的股票。根據北京易華錄信息技術股份有限公司2016年半年度報告顯示，報告期內，基于行業發展環境良好，業務模式創新漸顯成效，公司新增項目較多等原因，公司經營效益穩步提高。僅2016年上半年，公司已實現營業收入89 619.77萬元，較去年同期增長18.9%；歸屬上市公司股東的凈利潤為7 838.75萬元，較去年同期增長36.32%。研發投入總額為6 906.15萬元，較去年同期增加12.68%，主要原因為本年新增研發項目增加所致，截至2016年6月30日，公司新增取得國家知識產權局授權的專利17項。朗瑪信息的股票投資價值位于第二位，與銀信科技的股票投資價值相差不大。銀信科技的漲幅雖然較小，但其整體漲幅走勢平緩，幾乎維持在正增長狀態，風險比較小，但收益比前兩者低，所以排在第三位。漢鼎宇佑排在第四位。根據本文表4可以得知，其凈利潤增長率和主營業務收入增長率都為負數，經營狀況有待改善，成長性較低，故而收益也較低，所以排在第四位。

三、結論

運用模糊層次分析法可以清晰反映出創業板不同計算機應用服務公司投資價值的優劣以及各指標的權重，幫助投資者對其投資價值進行綜合評價和分級，從而制定出利潤最大化、成長最優化和風險最小化的最佳投資方案。因此，利用模糊層次分析法構建的創業板計算機應用服務業股票投資價值評估模型，對投資者的投資決策具有較高的參考價值。但是，在現實的股票投資市場中，影響股票投資價值的因素眾多，包括宏觀經濟環境、政策導向、公司資本結構等，因而在指標選取和權重設定等方面會存在較大的差異性。總而言之，運用模糊層次分析法進行創業板計算機應用服務公司股票投資價值評估的優勢在于其科學性、數字性和靈活性，可以結合具體的宏觀環境和各股票的實際情況具體分析與評價。同時，由于股票市場十分復雜，瞬息萬變，可以將模糊層次分析法與其他科學決策方法相結合，優化指標的選取，最大程度剔除不確定性因素的干擾，提升指標權重的準確性，增強預測的可信度。

參考文獻：

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[4] 孫霞.淺談股權價值評估的影響因素[J].當代經濟，2014，（7）：108-109.

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[關鍵詞]權益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資

從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權益類投資在保險公司整體資產配置中的重要性日益提高。現在權益類投資占保險公司整體資產配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。

一、投資目標

通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風險的前提下，實現投資凈值的穩定增長和資產的長期增值，分享中國經濟持續穩定高速增長的成果。

二、投資理念

（一）積極管理

1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經常出現，市場充滿投資機會

2.消極管理指導思想下的指數化分散投資還不能有效降低風險

投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結實，而在中國市場，結實的“籃子”太少，不結實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風險。

3.機構投資者的信息與人才優勢使積極管理成為可能

當前中國的機構投資者隊伍在不斷壯大，境內的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機構投資者則以QFII為主。機構投資者擁有資金、人才、信息等多方面優勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發掘超額收益，使積極管理成為可能。

（二）價值投資

1.價值規律同樣在證券市場發揮作用

價值規律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規律同樣發揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內在價值進行波動的，當價格低于其內在價值時，應該大膽買入；當價格高于內在價值時，應該果斷賣出。

2.在市場規模不斷擴大及機構化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念

（1）中國證券市場規模不斷擴大，少數機構操縱市場與股價的難度越來越大。

從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉為可流通股，中國股市的流通市值將在現有的基礎上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進一步加大（見圖1）。

（2）機構化。我國證券市場機構投資者比重迅速上升，機構與散戶的博弈變為機構之間的博弈。

（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發達國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機構獲批QFII資格，累計批準額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機構以合資等方式進入中國證券市場。這些境外投資機構應用發達市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內進行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內投資者的投資理念。

3.新興市場下的相對價值投資

（1）中國公司治理結構不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。

（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數公司受體制機制的局限及經濟周期和國家產業政策的影響較深，業績起伏較大，往往是“各領一兩年”，常青樹型的上市公司較少。

（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復和確認的過程。需要人們在經歷市場風風雨雨的磨練和“教育”之后逐步認識和確立。

4.價值分析為主，技術分析為輔

股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關系的影響，因此技術分析具有短期指導作用。任何事物都是波浪式前進的規律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。

（三）組合優化

在優中選優的基礎上，通過適當分散組合投資，可以降低投資的非系統性風險，獲取風險調整后的最優收益。

三、股票投資策略

（一）價值投資理念下的兩類投資風格

價值低估與業績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結合。

1.價值投資型

價值投資型股票往往具有以下四方面特征：

（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。

（2）以低于面值的價格出售。

（3）隱藏資產，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬。”

（4）長期穩定的現金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩定地現金分紅，這本身就意味著該公司有穩定的經營模式、穩定的現金流，這也構成長期投資價值的一部分。

2.價值增長型

價值投資的另一種風格是價值增長型，這里強調其內在價值隨著業績的增長而增長。如果說長期價值投資型風格是一種防御型風格的話，價值增長型就是一種進攻型風格。價值增長型股票具有以下四點特征：

（1）處于增長型行業。

（2）高收益率和高銷售額增長率。

（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預期在價格中的體現，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.

（4）強大的管理層。

（二）前瞻性是選出好股票的關鍵

1.對歷史的理解是股票投資的基本功

要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導我們現實的投資。

2.買股票就是買企業的未來

股票價格說到底是對未來現金流的折現，可以說，買股票就是買企業的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。

3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光

從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。

4.在前瞻性基礎上優中選優

在前瞻性基礎上，還要做到優中選優，保證投資的成功率。

四、基金投資策略

基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標體系與股票有較大差異。在對基金進行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：

（一）看過去

看過去是指考察基金公司和基金過去的業績表現，大致包括三方面內容：

1.對既往業績與風險進行評估

對既往業績和風險進行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風險調整后收益指標的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經過風險調整后的收益率指標，能更全面地反映基金經理對收益和風險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風險度、股票倉位調整、行業集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標進行分析。

其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進行重點研究，重倉股是基金經理自上而下和自下而上投資分析的綜合結果，對判斷基金經理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進行認真的對比分析。

2.基金經理的素質與能力

如果說買股票是買企業的未來，買企業的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經理。基金業是個智力密集型行業，其投資業績主要是依靠管理團隊和基金經理的投資管理能力。因此，基金經理的投資理念、投資經驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經理的素質和能力進行全面的考察。

3.管理團隊

管理團隊是基金公司經營的核心，其對個體基金投資業績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團隊也是選擇基金的重要指標。

（二）看現在

看現在包括三方面內容，首先是當前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當前市場估值水平下的應對措施，這主要體現在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。

1.市場點位

市場點位代表市場的估值水平，如果當前點位較低，進一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當前點位已經比較高，估值水平已經較為充分，市場下跌的風險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。

2.股票倉位

對股票倉位的選擇需要結合投資者對市場點位和估值水平的判斷進行。如果投資者認為當前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進行估算，但這種估算的準確度不是很高。

3.人員變動

考察人員變動主要是看管理團隊、投資團隊、研究團隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經理、投資總監、明星基金經理等離職，則對于未來基金的業績會帶來一定的不確定性。

（三）看未來

“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風險狀況進行預測分析，包括四方面內容：

1.股票組合分析

對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進行分析，進行收益預測和估值分析。

2.規避風險

對股票組合的行業集中度、個股集中度、歷史波動率等風險指標進行分析，對基金組合的風險進行評估。同時對其組合中的個股進行認真研究，避免踩到“地雷”。

3.評估增長潛力

通過對組合中個股的收益和估值情況的預測，可以對基金凈值的增長情況進行預測，來衡量備選基金的增長潛力。

4.基金的“期限結構”

在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據市場走勢和基金凈值變動預測進行基金剩余期限的合理搭配。

（四）看價格

“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。

五、投資流程與方法

好的投資結果是建立在好的投資流程和投資方法基礎上的，將投資決策的各個步驟進行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術面研究、定性與定量分析、時機選擇以及風險控制等結合起來，實現投資研究一體化、風險控制與投資交易并重。投資流程應該包括以下幾個步驟：

研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術分析—決策選擇—買賣交易。

1.研究先行。進行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業以及股票的基本面進行了解。

2.實地考察。對企業進行實地調研，一方面了解企業未來經營發展情況，一方面也是對企業公開的報告和報表中的信息進行核實。

3.價值評估。在研究和實地考察的基礎上，從上市公司基本面角度進行數量化分析，對股票價值進行評估。

4.比較分析。將股票的估值指標與同類企業以及大盤進行比較，確認其估值高低。

5.技術分析。從技術面角度進行分析，主要是對投資時機進行選擇。

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關鍵字：股權再融資；投資價值

中圖分類號：F038.1文獻標識碼： A

一．引言

融資是生產運作的起點，企業的生存和發展都與融資活動密切相關。國內外大量的理論和實證研究表明，上市公司股權再融資會對公司價值產生負面的影響。隨著經濟全球化的發展市場的不確定性因素增加，上市公司的投資價值備受關注。因此有必要研究股權再融資方式對上市公司的投資價值的影響。

二． 股權再融資及投資價值概述

（一）股權再融資的概念及影響

股權再融資指上市公司根據對資金的需求，在股票市場上再次公開出售股票籌集資金的行為。主要方式有增發、配股和可轉換債券。

股權再融資是上市公司為了擴大生產或改進技術，向投資者再次籌集資金的行為。但是上市公司的非理性融資以及盈余管理等原因，導致公司進行股權再融資之后反而對公司價值和經營業績出現了負面影響。國內外學者通過對股權再融資行為進行實證研究，均得出了股權再融資對公司價值等呈現負面效應的結論。

（二）投資價值的概念及影響因素

本文的投資價值是指投資于上市公司公開發行且在二級市場上流通的股票投資價值，是依據股票所具有的“內在價值"大小來判斷股票是否具有投資價值。

影響上市公司投資價值的基本因素包括宏觀經濟因素、行業因素，企業的內部微觀因素，如公司凈資產、公司的盈利水平等。而影響投資價值的股權再融資因素包括信息不對稱和盈余管理等信息不對稱主要源于大股東在董事會中的重要作用，使他們掌握公司各方面的更多真實全面的信息。盈余管理主要是上市公司為滿足股權再融資的條件，進行的會計應計項目的調整。

三．股權再融資對投資價值影響的分析

（一）定向增發對投資價值的影響

增發包括定向和公開兩種，目前的上市公司增發融資中，公開增發所占的比例很小，因此本文討論發行對象為特定投資者的定向增發。

上市公司偏好在股價較低時推出定向增發。由于信息不對稱、投資者的非理性，定向增發向市場傳遞了公司價值被低估和未來發展良好的信號，使投資者對上市公司會產生較好的預期，隨后的股價會漲高，從而導致上市公司股票的內在價值被高估。但之后增發的利好消息被充分消化，股東的收益率將下降。因此從長期來看，定向增發將導致上市公司投資價值的下降。

（二）配股對投資價值的影響

中國證監會對配股行為提出了對凈資產收益率的嚴格要求， 這直接誘發了通過調整應計利潤的盈余管理行為。以應計項目等盈余管理手段帶來的業績指標的提高不具持續性，低效率的企業控制者不能長期地虛增報告盈余，上市公司配股前暫時增加的應計利潤必然在配股后重新調整回來。因此，上市公司的盈余管理行為可能導致配股后經營業績和股票凈資產收益率的下降。

從我國對盈余管理的實證研究中發現：我國上市公司盈余管理是增加利潤的盈余管理，這能夠引起股票價格的上漲，從而上市公司的股票的內在價值被高估。根據投資價值相關理論，具有投資價值的上市公司應該是股票內在價值被低估的上市公司，而股票內在價值的高估并不具有持續性，盈余管理而調整的利潤也終將發生逆轉。因此長期來看，存在盈余管理情況下的配股，會導致上市公司投資價值的下降。

（三）可轉換債券對投資價值的影響

可轉債的債權性和股權性質使其能夠靈活的影響企業的資本結構，給企業帶來盡可能大的價值。但可轉債的有利因素能否發揮作用還值得商榷，并且可轉債也隱含著對公司造成不利的風險：如果在發行可轉債后,公司的股價一路飆升,投資者就以較低的價格紛紛轉股,將使喪失以較高的價格籌集資金的機會；另外可轉債的持有者可能不是原股東,轉股后會改變公司原有的股權結構,甚至會變更企業的控制權；公司業績一定的情況下,轉股會使得流通的股票數量增多,使公司的每股業績如每股收益等被稀釋。另外，可轉換債券的發行本身說明公司缺乏資金，因而可能向市場傳遞負面信號；可轉換債券的特性并不適合所有公司，如果公司性質并不適合發行可轉換債券，那么發行行為也會帶來負面作用。這些都將導致上市公司投資價值的下降。

四．小結

在影響公司投資價值的股權再融資因素的作用下，上市公司的股權再融資行為都會對其投資價值產生一定的負面影響，即定向增發、配股和可轉換債券對投資價值的影響均為負。

參考文獻：

[1]張祥建，徐晉.盈余管理、配股融資與上市公司業績滑坡[J].經濟科學，2005 (1)

[2]管征.上市公司股權再融資.社會科學文獻出版社，2006

[3]姚濱.論上市公司投資價值分析[M].廈門大學出版社，2002

[4]徐浩萍.中國上市公司股權再融資價值研究[M].復旦大學出版社，2007 (108-120)

[5]Chen，Kevin C．W．and Yuan Hongqi，2004，Earnings Management and Capital Resource Allocation：Evidence from ChinaS Accounting Based Regulation of Rights Issue[J].The Accounting Review，2007(3)

[6]Tim Loughran and Jay Ritter．The Operating Performance of Firms Conducting Seasoned Equity Offerings[J]．The Journal of Finance. 1997(52)

篇4

關鍵詞：價值投資；成長投資；綜述

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年3月3日

一、引言

從已有文獻對價值成長投資策略的含義描述來看，其是一種融合價值和成長性兩個因素的投資理念。越來越多的投資者在股神巴菲特、投資大師彼得林奇的影響下堅定不移地信奉價值投資成長策略。于是本文在研究國內外文獻的基礎上對價值成長投資策略的研究現狀進行綜述。

二、價值投資策略的有效性

很多學者通過實證分析檢驗發現不管在歐美成熟股票市場還是在新加坡、中國等亞洲新興股票市場，運用價值投資策略選出的價值股都能獲得超額收益。

（一）國外關于價值投資策略有效性的研究。國外最早采用具體估值指標對價值投資策略進行實證分析的是Basu（1977），他采用了市盈率（P/E）指標，選取了美國股市1957年4月至1971年3月的公司數據，構建了高低市盈率組合，研究結果表明低P/E的股票組合投資收益明顯高于高P/E股票投資組合，就算將績效測度偏差因素考慮在內，這個結果也是成立的，市盈率指標效應由此誕生。這一實證結果更加證明了價值投資的價值性。Lakonishok、Shleifer和Vishny（1994）對納斯達克和美國證券交易所的股票進行了研究，他們將股票分為價值股和成長股兩類組合，通過5年數據的分析，他們發現價值股的平均收益率為19.8%，明顯高于成長股組合平均收益率（9.3%）。Fama和French（1997）用B/M、C/P、E/P、D/P作為估值指標構造價值投資組合及成長股投資組合，通過實證分析對發達國家的成熟市場和一些國家的新興市場都進行了驗證。在13個成熟股市中有12個股市的價值股投資組合收益率超過了成長股投資組合，其中B/M和C/P組合取得的投資收益率最高。以E/P將股票分類，在16個新興市場中有10個股市發現了超額收益率，雖然超額收益率較小僅有4%，但這是因為新興市場收益率波動較大，而且樣本時間跨度較短。

（二）國內關于價值投資策略有效性的研究。雖然我國股市只有20多年的發展歷程，但是價值投資策略在我國股市應用也比較廣泛，很多學者也通過實證分析證明了價值投資策略在我國股市是適用的、有效的。王永宏和趙學軍（2001）通過實證分析分別對價值投資策略和動量投資策略在我國證券市場上的有效性進行了對比分析，實證結果表明通過價值投資策略篩選出的股票后期表現都比較好，說明了價值投資策略同樣適用于我國證券市場。王艷春和歐陽令南（2003）利用市凈率指標將樣本股票進行分組，通過實證分析，證明了低市凈率即價值股的投資收益率跑贏了高市凈率股票，證明了價值投資策略在中國的有效性。陳祺（2013）采用了5種財務指標：市盈率、市凈率、市現率、收入增長率以及ROE來構建價值投資組合和成長組合，實證結果顯示市凈率和市現率兩個指標構建的投資組合存在明顯的超額收益。他還證明了在成長、穩定、金融和消費四個板塊中價值投資策略都有效可行。

三、價值投資策略中估值指標的選取

國內外學者在研究價值投資策略時，不管是用統計分析或者構建模型，都運用到了最基本的指標分析，但這些指標都不盡相同。

一些學者僅運用市盈率、市凈率、市銷率等單一指標作為選股依據。比如：Fuller（1992）選取了1973～1990年的美國上市公司的數據，實證分析得出市盈率與公司銷售業績成正比，即高市盈率的股票，公司的經營業績較好；反之，低市盈率的股票，公司的經營業績較差。蔡飛（2008）通過對A股市場2000～2003年上市公司的實證分析，認為低市銷率的股票顯示出較強的市場表現，市銷率越低，超額漲幅越大，而且低市銷率的股票組合的市場表現超過了市場上的平均水平。特別是在牛市中，低市銷率的優勢更明顯，而熊市卻不明顯。同時，選擇低市盈率的比選擇低市銷率的有價證券組合更能帶來穩定的收入；在采用低市銷率策略時，所選的公司規模越小，收益越不穩定。

還有一些學者認為單一指標作為選股依據難免有失偏頗，他們同時選取了幾個指標，并構成價值投資組合，以此來驗證價值投資策略的有效性。如：杜惠芬、平仕濤（2005）在文中指出單一利用市盈率或市銷率作為選股指標并不完善。文章運用實證檢驗方法，證明低市銷率和低市盈率相結合的選股指標體系，可以獲得明顯的超額收益，因此“雙低”策略是基于目前中國股市特點的、比較適合的選股指標體系。顧紀生、朱玲（2012）指出目前的相關分析指標無法全面且深刻地揭示上市公司投資價值，即便ROE也是如此。筆者在文中提出股票化率和市銷率可以而且應該成為研判其宏、微觀價值的兩大核心指標，也是對現有分析指標的必要補充。

四、成長性投資策略指標選取

傳統的衡量一家公司成長性的指標通常有毛利率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率等，很多學者在研究公司成長性時，選取的指標也不盡相同。

陳曉紅、佘堅和鄒湘娟（2006）把中小上市公司作為研究對象，通過建立成長性評價體系，其中包括凈利潤增長率、主營業務收入增長率和總資產收益率、凈資產收益率等12個指標，分別采用突變級數法和灰色關聯度分析法對公司成長性進行評價，通過對比分析，認為兩種方法各有千秋。余嵐（2009）在《成長型股票的選擇方法及投資策略》中選取了預估市盈率與歷史市盈率、銷售收入增長率、凈資產收益率以及股價/現金流量比這4個指標來衡量公司的成長性。同時，她在文中指出成長型股票與其他股票的顯著差別就在于主營業務收入和盈余成長率必須明顯高于行業平均水平。張顯峰（2013）在研究上市公司價值評估時認為度量公司的成長能力主要是通過增長率指標來衡量，主要包括主營業務收入增長率和凈利潤增長率指標。

五、結語

通過歸納整理后，本文得出以下現有研究結論：（1）明確了價值投資的有效性，價值投資策略不僅適用于國外成熟市場，同時也適用于包括我國股市在內的亞洲新興市場；（2）價值投資策略的有效選股指標有很多，如市盈率、市凈率、市銷率、市現率等；（3）成長投資策略的有效選股指標有很多，如毛利率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率等。在前人研究的基礎上，相信在采用價值成長投資策略選股時，定能幫助投資者獲得超額收益。

主要參考文獻：

[1]Basu.S.Investment Performance of Common Stocks In Relation To Their Price Earnings Rations：A Test of The Efficient Market Hypothesis[J].Journal of Finance，1977.32.

[2]Fama，E.and K.French.The Cross-Section of Expected Stock Returns[J].Journal of Finance，1992.47.

[3]王永宏，趙學軍.中國股市“慣性策略”和“反轉策略”的實證分析[J].經濟研究，2001.6.3.

[4]王艷春，歐陽令南.價值投資與中國股市的可行性分析[J].財經科學，2004.1.

[5]陳祺.中國股市價值投資策略的績效研究[D].復旦大學，2013.4.1.

[6]蔡飛.市銷率指標在股票投資決策中的應用[J].財會月刊（綜合），2008.2.

[7]杜惠芬，平仕濤.在A股市場使用市銷率系列指標的實證分析[J].中央財經大學學報，2005.10.

[8]顧紀生，朱玲.股票投資價值分析的綜合指標及其創新指向[J].商業研究，2012.2.

篇5

關鍵字：有色金屬；經營業績；因子分析

中圖分類號：F83 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）17-0115-02

有色金屬材料是國民經濟發展的基礎材料。有色金屬具有獨特的稀缺性以及不可再生性，在國民經濟發展中占非常重要的地位。對上市公司的業績評價和分析，可以為投資者提供股票投資信息和決策參考，還可以促進行業的健康持續發展。在“十三五”期間，國家一定會重視相關領域的發展，所以有色金屬行業一定具有投資價值。國內的企業投資價值研究多以財務年報數據為依據，構建財務評估體系，建立數學統計模型，對企業的投資價值進行分析。由于分析方法、樣本和選取指標的不同，研究的結論也各有千秋。潘罡、王曉華（2013）構建具有山東特色的投資價值綜合評價系統，運用統計分析軟件 SPSS18.0 對投資價值進行因子分析，計算出上市公司在各公因子上的分值和綜合評價分值，以此進行綜合評價。唐小偉（2013）運用因子分析方法對文化傳媒行業上市公司進行了投資價值評價，以期為投資者提供方法和實踐上的參考。

（一）樣本與變量選擇

本文以2015年98家有色金屬行業上市公司為對象，具體選用以下基本指標：流動比率、資產負債率、總資產周轉率、流動資產周轉率、凈資產收益率、總資產收益率、每股凈資產、每股收益、總資產增長率、主營收入增長率，來代替上述五類指標，對有色金屬行業上市公司進行研究。本文所有數據均來自和訊網上市公司2015年財務報表年報。

（二）模型設計

以上述10個基本指標進行因子分析，第一步模型檢驗，看是否能用因子分析法進行分析。第二步因子分析，將上述10個基本指標根據相關性將相同本質的變量歸入一個因子，F1、F2、F3、F4。第三步運用公式算出綜合得分。模型如下：

（三）因子分析

本文運用SPSS軟件對上述有色金屬行業上市公司財務數據進行適應性分析，通過KMO和Bartlett檢驗分析原有變量是否適用于進行因子分析。

檢驗后得出的KMO值為0.531，這表明所使用數據是可以進行因子分析的；Bartlett檢驗統計量的值為583.232，檢驗的顯著性水平是0.000，小于顯著性水平0.05，拒絕了該檢驗的零假設。綜上所述，所選樣本可以進行因子分析。

接下來根據旋轉后的因子載荷矩陣可以看出，第一個公共因子F1在流動資產周轉率和總資產周轉率指標上有較大的載荷，可以將其當作公司營運能力。上市公司初始變量方差貢獻率受公共因子F1的影響是31.855%，是最為重要的因子，說明營運能力對有色金屬行業上市公司投資價值影響很大。

第二個公共因子F2在每股收益和每股凈資產指標上載荷較大，說明其代表的是公司的投資收益能力。公共因子F2對上市公司初始變量方差貢獻率低于公共因子F1，達到20.886%。這表明公司投資收益能力對這一行業上市公司投資價值影響也很大。

第三個公共因子F3在總資產周轉率和主營業務收入增長率指標上載荷較大，說明該公共因子越高，公司發展能力也就越強。

第四個公共因子F4在資產負債率這一指標上載荷較大，說明該公共因子越高，公司償債能力也就越強。

依據4個主要因子與因子得分系數矩陣建立因子得分函數，利用分析法得到各個因子的得分。其中：

繼而能夠算出綜合因子并得出有色金屬行業上市公司排名。

由實證分析可知，排名前5位的是株冶集團、楚江新材、江西銅業、貴研鉑業、云南銅業。說明這5家上市公司在本文研究的時間段內財務運行狀況良好，有很高的投資價值，尤其是排名第一的株冶集團和排名第二的楚江新材的營運能力因子得分分別為7.193 96和2.259 7，說明這兩個公司有著良好的營運能力；排名第三的江西銅業的投資收益能力因子得分較高，說明該公司在研究時間內投資收益情況較好。排名在最后一位的五礦稀土的償債能力因子為-6.051 13，說明該公司的償債能力較差。

通過對2015年98家有色金屬行業上市公司的變量實證分析，本文得出以下結論。

1.流動資產周轉率和總資產周轉率代表的營運能力對公司的投資價值有影響。總資產周轉率越大，總資產周轉越快，公司的銷售能力越強。流動資產周轉率天數越少，流動資產在經歷生產和銷售各階段時被占用的時間越短。

2.總資產增長率和主營業務收入增長率代表的發展能力對公司的投資價值有影響。從主營業務收入增長率可以判斷出公司正處于產品生命周期的哪個階段，如主營業務收入增長率超過10%，說明公司正處于成長期，將繼續保持較好的增長勢頭。從總資產增長率的穩定增長能看出哪個公司是發展性高的公司。

3.資產負債率和流動比率代表的償債能力對公司的投資價值有影響。從資產負債率可以看出公司的負債水平，如資產負債率達到100%或者超過100%，說明公司已經沒有資不抵債了。流動比率越高，企業資產變現能力越強。

通過以上分析，本文提出以下建議。

1.提高資金周轉能力，加強營運能力。要提高有色金屬行業公司管理高層的財務管理意識，對財務管理模式進行創新；同時還要完善公司的預算管理體系，加強存貨、應收賬款等管理。

2.加強管理和創新，使資源可持續利用。有色金屬資源具有有限性和不可再生性，需要提高資源利用效率。因此，要健全法律法規，推進持續創新。此外，需要多部門協調配合，推進資源綜合利用，使有色金屬能夠可持續利用。

3.發展債券籌資市場，拓寬融資渠道。有色金屬行業的負債水平較低，我國應該拓寬有色技術行業的融資渠道，大力發展債券籌資市場，調整完善資本結構，使公司充分發揮財務杠桿的作用，使償債能力得到加強，提高公司的投資價值水平。

參考文獻：

[1] 孟立平.有色金屬行業上市公司經營業績的評價――基于因子分析法[J].吉林工商學院學報，2012，（1）：44-51.

[2] 劉利平.上市公司投資價值財務分析――以某有色金屬冶煉股份有限公司為例[J].技術與創新管理，2012，（3）：203-206.

[3] 張良發，晏黎，蒲濤.基于因子法的上市公司投資價值分析[J].經濟研究導刊，2012，（14）：107-108.

篇6

[關鍵詞]網絡；財務管理；教學設計

近年來，隨著以計算機為代表的新信息技術在教育領域的大量運用，為創設以學習者學習為主體的教學方法提供了更多的可能，尤其是建構主義學習理論，提出應重視學生的主觀能動性，強調學生面對具體情境進行意義的建構，從而使基于計算機和網絡環境下的、強調學生問題解決能力培養的課堂教學設計得到普遍重視。

一、基于網絡環境的《財務管理》課堂教學設計指導原則

指導原則是整個“財務管理”課堂教學設計過程中的指導思想，它貫穿在課堂教學設計過程中的每一個環節。

(一)一體化原則

傳統的“財務管理”課堂教學系統由教師、學生和教學內容三個要素構成，教師通過向學生講授教學內容來達到知識傳遞的目的，這是一種相對松散的模式，而基于網絡環境的《財務管理》教學加入了新的要素――教學媒體。教學媒體的介入，對教學內容來說，它是一種表現工具，可以實現更優化的內容表現；對于教師而言，它是一種教學組織與實施的工具，可代替教師作很多常規的工作；對于學生，它則是一個認知工具，不僅可以幫助獲取知識，而且可以幫助發展認知能力。教學媒體的這三種主要作用，使得教學系統由松散變成緊密，大大提高了各要素之間相互作用、相互聯系的頻率和強度，極大地提高了系統內部信息傳遞和轉化的效率。因此，“財務管理”課堂教學設計一定要綜合考慮這四個基本要素，實現教學要素的一體化。

(二)以學生為中心原則

基于網絡環境的《財務管理》課堂教學是建立在“以學生為主體，教師為主導”的雙主教育模式之下，其目的是要充分發揮學生的認知主體作用。因此，《財務管理》課堂教學設計要圍繞著學生這一要素來進行。課堂教學設計要以優化學習過程、促進學生認知的獲得為最終目標。

(三)能力素質培養原則

在課堂教學設計中，不僅要著眼于知識的傳授和傳遞，更重要的是運用知識解決具體問題的能力培養，要注重學生思維品質的形成和認知技能的發展。就《財務管理》課堂而言，盡管其具體的知識可能更新換代很快，但學科的基本思想、基本方法是相對穩定的，如果學生具備良好的思維素質，就能在解決實際問題的過程中，快速學習新知識，接受新思想，從而以靈活的方式解決實際問題。

二、《財務管理》課堂教學過程的設計

課堂教學過程的設計是教學內容的組織與安排、教學媒體的選擇與應用及教學方法的實施的總和。課堂教學過程的設計是一堂課成功與否的先決條件。設計新穎，會激起學生潛在的學習熱情及學習潛能，令學生迸發出智慧的光芒。設計不當，則可能成為知識的堆積或方法的羅列，達不到應有的教學效果。

值得注意的是，基于網絡環境的《財務管理》課堂教學中，教師已不單是知識的傳授者，更不是課堂教學的中心，而是教學的組織者、課堂的設計者、學生學習的引導者。教師應嘗試運用研究學習、合作學習、社會實踐活動等教學方法，培養學生的可持續發展能力和終身學習的能力。教師應通過各種媒體的應用，創設情境，激發學生的求知欲，培養學生的學習興趣，使學生由被動接受轉變為主動參與，把學習過程更多地變成學生發現問題、分析問題、解決問題的過程。

針對財務管理課堂教學的特點與需求，結合網絡時代教學與學習理論的啟示，我們在課堂教學過程的設計時，強調學生知識的主動建構，強調教師的引導作用，強調知識的應用與遷移，強調學習能力與協作能力的培養，在實踐中進一步加深對已有知識的理解，并發現新問題，實現學用相長。基于此，我們對《財務管理》課堂教學過程的設計基本流程歸納為：網絡導學、理論學習、模擬實驗、課堂實踐等四個基本環節。

(一)網絡導學

筆者認為，在課堂學習活動開始之前，應對學生的學習進行適當引導，為課堂學習活動的開展做好各個方面(知識、方法、心理)的準備。可利用網絡平臺，向學生提供《財務管理》課堂導學信息，其內容可包括：課程學習目標；本課程與其它課程的關聯；課程知識框架；課程學習的重點與難點；課程學習的方法或建議；課程學習過程中應注意的問題；課程教學管理信息等等。也可針對本堂課學習的重點、難點或熱點，在網上組織課前研討活動，使學生帶著問題進行學習，提高學習興趣。

(二)理論學習

《財務管理》課程的理論學習，以企業資金運動為核心，以資金時間價值、風險報酬為基本觀念，以籌資、投資、資金營運和收益分配為主線，以財務管理的基本概念、原則、制度等理論問題以及財務預測、財務決策、財務預算、財務控制、財務分析等業務方法為主要內容。這些知識內容應用性強，與實際問題情景聯系緊密，針對《財務管理》課程內容的主要特征，這里筆者強調案例教學與專題學習。教師應提供與課堂學習相關的文獻或案例，通過網上交流平臺，組織學生進行分析與評述；并針對重點、難點或熱點，結合相關知識，組成專題，提供專題學習資源，設計專題學習活動。

(三)模擬實驗

《財務管理》課程實驗是以企業財務運作為核心，利用專業實驗軟件，模擬企業財務預測與決策過程。其目的在于給學生提供一種全新的、逼真的環境，使學生在模擬環境中受到專業教育和技能培訓。它讓學生(實驗者)通過對若干財務政策與方法進行單因素實驗或多因素實驗，觀察實驗中的差異現象，分析產生差異的原因，檢驗某項財務活動的科學性。通過實驗加深對財務管理理論與方法的認識。在該環節中，教師從虛擬企業現實的情景中設計實驗案例，并提出有關財務管理問題；學生探究解決問題所需的條件，利用專業計算機軟件分析、整理資料，提出問題解決方案并表達研究成果。

(四)課程實踐

作為一個實踐性學科，《財務管理》課程實踐在課堂學習過程中至關重要，它是學生對所學財務管理的知識與方法的綜合運用與深化理解，是培養學生應用能力、綜合能力與創新能力的關鍵。在該環節中，教師應針對課程特色，設計與課程學習要求相關的、難度適中而具有一定開放性的項目或課題；組織學生組成項目工作小組，完成項目任務，提交作品或報告，利用網絡多媒體技術。記錄活動過程，組織與引導展示、反思、交流與研討。

三、基于網絡環境的《財務管理》課堂教學設計的實踐

廣東商學院從2003年起實施教學信息化工程，該工程的實施一直秉承“研究―計劃―實施―評價一反饋”的工作模式。經過多年的努力，我校的信息化教學環境發生了巨大的變化。信息化教學應用方面

也取得了顯著的成效，具備了進行網絡輔助教學模式構建的資源和環境條件，在教學信息化建設方面邁出了扎實的一步。基于網絡環境的《財務管理》課堂教學設計的實踐也正是建立在學校的信息化建設的平臺上開展的一項教學改革。為此，財務管理教研室的教師集中優勢兵力，白行開發了《財務管理》網絡輔助課程、財務管理實驗教材及軟件，并組織學生創建了“學生學習創新網站”等網絡學習資源，實現了優質教學資源的共享，也為學生開展基于網絡環境的《財務管理》課堂學習提供了豐富的學習資源。同時，還成立了研究小組，對《財務管理》課程如何利用網絡環境促進理論知識向實踐遷移進行研究，為普通高校通過教育教學信息化提高專業教學水平、促進教學改革的研究與實踐提供參考與借鑒。以下以股票投資課堂教學為例，予以說明。

教案：對外投資管理

(一)教學內容

第八章對外投資管理

第一節股票投資

(二)教學目的與要求

1、了解企業進行股票投資的內容

2、熟悉股票的種類

3、掌握股票的估價方法

(三)教學重點及難點

1、股票價值的計算

2、對外投資管理組合策略

(四)教學學時

課堂教學：6學時(其中，實驗課2學時)

課后學習：4小時

(五)教學過程設計

1、課前要求學生根據《財務管理》網絡輔助課程中提供的相關導學的內容，對本章的學習目標、課堂學習的重點與難點、教學知識點不同層次的要求作初步了解。

2、課前要求學生根據《財務管理》網絡輔助課程中提供的相關網站查找感興趣的上市公司，了解公司基本情況及相關財務信息。

3、課堂在線展示上海證券交易所股票行情及相關資料，激發學生學習興趣，進行理論講授。

4、實驗課：綜合實驗六：企業投資價值分析

5、課后網上討論：你認為目前我國股票市場是非理性成長，還是價值回歸?以目前的股價，你樂意進行長期投資嗎?

6、課后思考

(1)與債券投資相比較，股票投資有何特點?

(2)股票估價的方法有哪些?

(3)股票價格的影響因素有哪些?

(4)國內外主要的股票價格指數有哪些?

篇7

【關鍵詞】投入效率；資產收入比；市銷率；杠桿倍數；排序分析

一、問題的提出：國內煉鋼類上市公司的困境呼喚并購大潮

自20世紀90年代以來，伴隨著我國宏觀經濟的高速增長，我國鋼鐵行業也有了迅猛發展。粗鋼產量從1981年的3560萬噸增加到2000年的1.3億噸，年均增速7.0%，2007年粗鋼產量達到5.7億噸，占世界鋼鐵總量的36%。然而自從跨入2008年以來，鋼材市場便亮起了“紅綠燈”，全行業陷入虧損。正是由于當前鋼鐵行業正處于寒冬，行業整體景氣度不高，公司市值不斷縮水，此時采取并購活動的成本最低，是并購的最佳時機。通過并購，鋼鐵企業不僅能緩解現階段自身的運營困境，而且還能在未來不斷加劇的競爭環境中占據一席之地。

據有關數據顯示，我國并購失敗的案例中約有80%的企業是由于并購目標選擇出現了失誤。如何才能識別高質量的并購對象，這就需要對企業的并購投入效率進行研究。因此，本文在前人的研究基礎上，提出“杠桿倍數”這一創新指標，通過煉鋼類上市公司相關指標的排序對其并購投入效率進行量化研究，以期更好地反映煉鋼公司的真實狀況和未來的發展前景，為企業的并購重組決策提供依據。

二、并購投入效率的傳統指標——資產收入比、市銷率

三、并購投入效率的創新指標——杠桿倍數

杠桿倍數作為評價并購投入效率的創新指標較之于其它傳統指標，既有其獨特的理論特點，又具有鮮明的應用功能。傳統指標都是從一個單一的點切入，構建某兩個指標之間的關系，鮮少能綜合考慮多方關系，而杠桿倍數這一指標在一定程度上彌補了傳統指標在這一方面的不足，將債權人、股東以及投資者三方利益均納入其中，給并購方提供一個更全面、多視角的評價方法。因此，杠桿倍數指標可以恰當地反映鋼鐵企業的并購投入效率，幫助并購企業做出正確的并購投資決策。

四、國內煉鋼類上市公司并購投入效率的實證研究

（一）樣本選擇與數據來源

本文數據來自于滬深兩市官方網站中21家重點煉鋼類企業2012年的年度財務報表，通過分析其2012年12月31日的財務數據（計算市值所需的股價采用2012年12月31日當天的收盤價），對其并購投入效率進行研究。

（二）排序分析

1.資產收入比、市銷率、杠桿倍數排序分析

通過計算得到每家公司的資產收入比、市銷率以及杠桿倍數，再將其按并購投入效率由高到低（資產收入比、市銷率由小到大，杠桿倍數由大到小）的順序進行排名，得到如下的資產收入比、市銷率、杠桿倍數排序表（表1）。由表1可以看出，資產收入比排序首位的是大冶特鋼（000708），其值為52.3%；排序末位的是西寧特鋼（600117），其值為217%。市銷率排序首位的是八一鋼鐵（600581），其值為17.1%；排序末位的是攀鋼釩鈦（000629），其值為227%。杠桿倍數排序首位的是河北鋼鐵（000709），其值為5.45；排序末位的是常寶股份（002478），其值為0.799。

五、結論與展望

鋼鐵行業具有較高的投資價值，目前行業處于周期性低迷時期，市值被大幅低估，企業的困境急需并購浪潮的洗禮。而并購投入效率的高低直接影響到并購活動的成功與否以及企業經濟效益的高低。本文通過對資產收入比與市銷率兩大指標的分析進而得到了“杠桿倍數”這一創新指標，進而對煉鋼類上市公司排序分析，為鋼鐵企業管理層的并購決策提供理論參考，幫助企業提高并購投入效率，有利于企業并購目標的最終實現。需要提出的是，本文僅為并購投入效率評價指標的構建和創新提供了些許思路和方法，并購投入效率問題是同時關乎學術與實踐的重大問題，建立一個相對完善而有效的指標評價體系還需要今后若干代人的不斷探索與勇于實踐。

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