基金會投資管理制度范文

導語：如何才能寫好一篇基金會投資管理制度，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

為積極穩妥地推進證券投資基金（以下簡稱“基金”）審核制度的改革，規范基金設立行為，根據《證券投資基金管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）、《開放式證券投資基金試點辦法》（以下簡稱《試點辦法》）及其他有關規定，現將基金設立審核有關問題通知如下：

一、申報材料的報送

符合《暫行辦法》規定條件、擬申請設立封閉式基金的發起人，應當簽署基金發起設立協議，授權基金管理人負責向中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）報送申報材料；符合《試點辦法》規定條件、擬申請設立開放式基金的，由基金管理人直接向中國證監會報送申報材料。

基金管理人及相關當事人應根據本通知附件規定的內容與格式，向中國證監會報送基金設立申報材料，并提交承諾函，保證向中國證監會報送的所有申報材料真實、準確、完整、合規。

二、申報材料的受理

中國證監會收到基金設立申報材料后，在7個工作日內對申報材料進行齊備性審查，依據有關規定作出受理或不受理的決定，并書面通知基金管理人。

基金管理人有下列情形之一的，中國證監會不受理其基金設立申報材料：

（一）因涉嫌違法、違規行為正在受到國家有關部門調查；

（二）因違反法律、法規及基金契約，被中國證監會責令整改，正在整改期間；

（三）因公司高級管理層變動、與公司有關的訴訟、仲裁等重大事件，可能或已經對所管理的基金運作造成不良影響；

（四）前只獲準設立募集的基金未達到成立條件，已募集資金全部退還投資人后未滿十二個月；

（五）中國證監會根據審慎性原則認定的其他情形。

三、申報材料的審核

中國證監會受理基金設立申報材料后，對申報材料的合規性進行審核。審核重點是申請設立基金的法律文件，包括風險揭示情況以及基金持有人利益的保護機制等。

基金管理人有下列情形之一的，中國證監會暫停申報材料的審核：

（一）已有一只基金在審核期間，尚未批準設立；

（二）擬設基金運作各環節（包括銷售推廣、投資管理、后臺服務等）的主要業務人員不具備基金從業資格；

（三）審核期間，出現違法違規行為；

（四）中國證監會根據審慎性原則認定的其他情形。

中國證監會對暫停審核的，在作出恢復審核的決定后，書面通知基金管理人；完成審核后，認為符合條件的，組織專家評議會對基金設立申報材料進行評議。參加評議會的委員由中國證監會從熟悉證券投資基金運作的專業人士中聘請。評議委員將根據國家有關法律、法規審閱基金設立申報材料，并重點就基金類型、品種、目標規模、目標客戶、設立可行性、投資人服務及相關的公司制度安排等內容提出專業咨詢意見，供基金管理人、相關當事人及中國證監會參考。

中國證監會自受理基金設立申報材料之日起60個工作日內（不包括相關當事人修改、補充申報材料的時間）作出批準或者不予批準的決定。決定批準的，出具批復文件；不予批準的，書面通知基金管理人，并說明理由。基金管理人應當將相關通知內容告知相關當事人。

四、基金銷售自查與備案

基金成立后7個工作日內，基金管理人和基金代銷機構應對基金銷售情況進行自查，并分別向中國證監會提交自查總結報告并將基金銷售的廣告宣傳資料報中國證監會備案。開放式基金增加基金代銷機構的，基金管理人應當在代銷協議生效后7個工作日內報中國證監會備案。

五、其他

篇2

1.基金會資產投資過分謹慎

最新頒布的《基金會管理條例》在2004年6月開始實施，其對基金會保值增值的規定具有一定的開放性，確定了合法、安全、有效的原則，對基金會沒有做出過多的限定，完全由基金會的最高機構理事會來決策，但又要求理事會謹慎科學投資，以確保基金會財產的風險降低。《基金會管理條例》規定“基金會理事會違反本條例和章程規定決策不當，致使基金會遭受財產損失的，參與決策的理事應當承擔賠償責任。”這對基金會來說，一方面在資產投資方面有了充分的自由空間，政府和相關機構不要求基金會必須投資那些品種，或是投資多少，只是要求投資行為必須是在不影響公益性的前提下進行，并要保證基金會資產的安全，這就在某種程度上限制了基金會資產投資的范圍；另一方面由于沒有具體的操作規程，有些無所適從，出現兩種現象，由于資產投資管理方面缺乏具體的控制規程，許多基金會采取“過分謹慎”的態度，使得基金會資產的增值目標無法實現，另一種現象就是基金會為了實現資產的增值、保值，大膽投資，致使資產流失、縮水等情況頻頻發生。

2.基金會資產投資違規頻頻出現

基金會資產投資違規現象比比皆是，通過各種途徑進行資產的轉移。主要通過委托貸款的形式、違規借貸給個人等形式。目前基金會只有《基金會管理條例》可以參考，基金會資產投資相關法規仍有待完善。由于我國基金會資產投資不是很普遍，針對基金會投資的管理規定少之又少，即使有也不是很成熟，仍然存在許多漏洞，缺乏監控，再加之基金會內部控制的薄弱，讓有心之人乘虛而入，無法保證基金會資產的安全。中國青年基金會的“希望工程違規投資”案就是如此，項目辦公室副主任易曉利用職務之便，貪污受賄，數額巨大。

二、基金會資產投資存在的問題及原因分析

1.受傳統觀念影響，投資意識薄弱

從數據分析，一般的教育基金會的投資額占基金會總資產的比例要遠遠高于其他，一般私募基金會的投資比例也要比公募基金會要高。目前教育基金會投資規模最大的是清華大學教育基金會和北京大學教育基金會，投資規模在2012年分別達到了20億元和15億元，2014年北京大學教育基金會的投資規模已經達到31億。據統計，目前只有三分之一的基金會有一定規模的投資，三分之二的基金會仍有一定數量的基金會處于零投資額的階段。大多數基金會不愿意承擔風險，仍受傳統觀念的影響。

2.投資方式狹窄，投資效率低

由于基金會的性質主要是公益性，所以出于對基金會資產投資的安全性考慮，大多數基金會采取保守方式對資產進行投資，如銀行存款、購買債券等方式。基金會在對外進行投資方面缺少經驗，甚至有些基金會在此之前根本就沒有對外投資的經歷，這也是他們對于資金投資一直采取保守方式的原因之一。如舒偉紅——中華少年兒童基金會的財務總監，在接受媒體采訪時說過，為了減少基金會在面對通貨膨脹所帶來的資產縮水現象，他們開始選取對外進行投資的途徑來對資產進行保值、增值，但在選取投資方式時還是將保證資產的安全作為首先考慮的因素，中華少年兒童基金會的所作所為印證了上面的分析。我國對基金會投資于股票、債券等資本市場的控制較為嚴格，基金會選擇股票等投資比較少見。即使較少基金會會選擇購買股票來實現為資產增值保值的目的，雖然投資股票的收益比較高，但其所存在的高風險使得許多基金會不會選擇這一投資方式。2015年我國的股票市場出現大幅度的變動，還有前面2008年對于投資股票市場的基金會來說是黑色的一年：投資收益出現負值，公益資產大幅縮水。股票的影響因素很多，而且變動幅度較大，風險較大，為了保證公益資產的安全，許多基金會不會將購買股票作為基金會資產投資的首先選擇。甚至部分基金會根本不會去選擇這一方式。

3.投資失敗的頻繁

由于缺乏理財的專業隊伍，風險意識和管理水平也有不足，我國大多數基金會將其資產委托給證券公司來完成資產保值增值的任務，這些做法有點盲目，這必將會產生投資風險。如：社保基金2011年交易類資產虧357億，投資失利。數據顯示，截止到2011年底，社保基金會投資運營總資產8689億元，其中，直接投資資產為5042億元，占58.03%；委托投資資產為3647億元，占41.97%。2011年全年，全國社保基金的資產總額僅增長了122.1億元，其投資收益率則從4.23%降低至0.85%，年均投資收益率則由9.17%下降至8.41%。其中股票部分的年均投資收益率則下降至18.61%。從比例來看，2011年全年，社保基金在股票和債券上的浮虧已經占到了整體收益的82.8%。而這一切，都受到2011年二級市場的大幅下跌影響。基金會將資產委托投資不僅僅說明了其缺乏專業投資人員及其機構的設立，同樣會在無形中給基金會資產對外投資的風險加大，資產投資收益率無法保證，資產的對外投資與投資者的經驗、資歷、投資態度、投資分析等具有很大的關系，因此，基金會資產的對外投資不能盲目對外委托，根本的解決方法是加強自身的風險管理水平來提高資產的投資收益率。

4.投資監控存在漏洞

目前為止，我國基金會資產對外投資是發展所趨，基金會在對外投資時，必須經過理事會的審批通過，一般要求基金會內部專門機構和專業人士進行管理，但從目前來看，基金會很少設有這樣的機構，選擇委托專門的投資機構管理。在投資期間，理事會對投資資金的流向、投資預期收益、可能發生的風險、投資穩定性等并沒有太多的了解，根本無法掌握投資的信息，相關投資情況僅會在年度報告中有所體現。缺乏對基金會資產投資過程的監管，這必然使得基金會的投資效率低下，甚至是基金會資產的流失。

三、基金會資產投資管理建議

1.重視基金會資產投資，接受股權捐贈

《基金會管理條例》明確規定，基金會應當按照合法、安全、有效的原則實現基金的保值、增值，實現基金的持續健康發展。基金會資產的保值增值對于基金會發展尤為重要，市場經濟所帶來的通貨膨脹、人民幣的不斷貶值等都會使基金會資產嚴重縮水，為了防止資產的縮水，基金會對外投資勢在必行。我們應該改變傳統觀念，一味地依賴捐贈收入，應當重視基金會資產投資功能。股權捐贈也是基金會資產保值增值的一種途徑，股權捐贈是未來基金會發展的方向。股權捐贈不僅可以拓展基金會資金來源渠道，增強基金會的活力，更關鍵的是其運作的過程中引入市場機制，從投資的角度出發，適當合理的投資，獲取高額回報，部分收益用于公益支出，剩余收益和本金繼續投資，保證基金會擁有充足的資金。股權捐贈方式在西方比較普遍，而在中國起步比較晚。運用好這部分股權，可以給基金會帶來很大的利益收入，如何運用好是我們要研究的重點。

2.完善基金會資產投資機制

目前我國基金會對自有資產和捐贈資產的日常管理都有一定的規章制度，但在資產投資這部分的相關規定比較欠缺，隨著我國市場經濟的發展和基金會的不斷壯大，為了能夠保證基金會資金來源的穩定，基金會資產對外投資將會被社會公眾所接受，并且是勢在必行。為了提高資產投資的有效性和安全性，基金會要提高自身的投資管理能力，如制定資產管理制度，制定投資戰略，建立應對投資風險機制，風險分擔措施等。不要盲目地將資產委托證券公司、投資公司等進行投資，這會加大基金會資產投資的風險，基金會可以招聘專業的投資管理人才，培養自己內部的專業人才，成立專門的機構，針對基金會資產的特行對基金會資產進行合理投資，降低投資風險到基金會可承受范圍之內。

3.實行多元化投資，提高投資收益率

基金會投資方式主要是將資產存放銀行，但2015年以來，央行已連續四次降息，其中一年期存款基準利率已降至1.75%，創歷史最低水平。選擇銀行存款的投資形式已經不能很好的滿足基金會市場的需求，降準降息后基金會應調整理財策略，適當選擇風險、收益與自身情況相匹配的金融資產配置。資本市場的投資產品很多，其中不乏一些比較成熟的理財產品，這類產品也是我們基金會的不錯選擇。可以借鑒一些投資管理較好的教育基金會的運行模式，特別是一些大學基金會，將資金分為三個部分：一部分資金用于投資低風險的產品，如證券一級市場和債券；一部分資金用于投資捐贈資金的企業，特別是校友企業；最后一部分存放銀行，可以保證一定的穩定的存款利息。

4.完善資產監督機制

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1.我公司企業年金的概況

簡單的說企業年金就是在企業在遵守國家相關規定的前提下，根據企業自身的實力為員工提供的一份養老保障的制度，是對養老金的一種補充。就我們國投曹妃甸港口有限公司的實際情況來看，企業在不斷的發展和進步，員工的數量也在不斷的增加，人口老齡化趨勢越來越明顯，從2005年公司成立以來，我公司先后獲得了先進單位、先進集體等榮譽稱號，還獲得了科技創新成果獎，這與新老員工的共同努力是分不開的，而且我們公司主要負責建立與運營曹妃甸專業煤炭碼頭，還要負責國家的西煤東運以及北煤南運等工作，所以在國民經濟中占有十分重要的作用。加強完善員工的福利政策不僅能夠在一定程度上解決員工的養老問題，還能提高員工的工作積極性、工作效率和工作質量，進一步促進企業的發展和社會的進步，所以近年來我公司已經逐步引入了企業年金制度，但是在實際運作中還存在一些問題，所以接下來筆者通過對企業年金投資的原則和管理模式來詳細闡述我公司企業年金投資管理中存在的問題和不足。

2.企業年金投資管理的模式

就目前我國保險保障體系來看，企業年金的投資管理模式主要有三種模式，即政府直接管理、養老基金會管理以及基金公司管理，具體的來說，第一種就是說政府通過擬定相關的政策法規來統一管理企業年基金投資的各種問題，各個企業必須嚴格遵守政府擬定的規章制度；第二種是指相關的基金會來處理基金的行政事務，而其他的事務由相關的投資機構進行管理，這種企業年金投資管理模式是國外普遍使用的；而第三種管理方式相比上兩種來說比較自由，相關的被保險的老員工可以根據自身的需求和喜好選擇不同的基金管理公司來管理自己的企業年金。

二、我國企業年金投資管理中存在的問題和不足

據相關的資料顯示，自從我國1991開始實行企業年金以來，已經取得了一定的發展和進步，從2000年到2007年末，我國已經有3.2萬戶企業建立了企業年金，繳納職工人數已經達到929萬，而且據相關的部門和專家推測，到2030年，我國企業年金的規模將達到1.8萬億美元，所以說前景是十分可觀的，但是就目前發展情況來看，我國的企業年金的管理依舊存在一些問題，主要表現在以下幾個方面：

1.相關的法規制度不夠健全和完善

通過對當今市場的分析研究發現，現在我國好多企業的企業年金投入缺乏完善的制度規范，這就給企業帶來了巨大的風險，不僅影響了企業其他相關活動的開展，而且還在一定程度上影響了公司老員工的養老基金，主要就是由于企業沒有完善的自我投資的限制制度，這就會導致企業對企業年金的過分投入，企業的資金沒有合理的預算和分配，會影響企業年金的安全性；沒有相關的風險補償機制，也沒有相關的稅收優惠機制，這都是導致企業年金存在安全隱患的重要原因。

2.缺乏相關的監管機制

就目前形勢來看，好多的企業年基金不僅在制度上沒有相關的監管條例，而且沒有完善的監管部門，這就導致在對企業年基金進行投資管理時由于相關工作人員沒有較高的職業道德和職業素養，就導致了一些貪污不敗等不正之風，不僅沒有落實企業年金的投資管理，在沒有使老員工獲得應有的養老福利的基礎上還使企業的資金存在很大的風險，嚴重影響了企業的生存和發展。

3.投資管理機構參差不齊

就目前我國的發展形勢來看，我國進行企業年年金投資管理的方式主要是通過相關的投資管理部門來完成，而現如今我國的投資管理部門的水平和規模參差不齊，而且專業的投資管理人員的專業知識和技能不夠全面，職業道德和職業素養又不是特別高，就導致了企業年金的投資管理工作的效率比較低，而且質量不是很高的問題。

三、我國與國外的企業年金管理經驗的對比

與國外相比，我國的企業年金管理制度和管理方法都沒有特別的成熟和規范，缺乏一定的約束性和規范性，國外的企業年金管理經驗比較成熟，下面筆者主要分析了美國401K企業年金計劃，并且與中國的企業年金計劃進行了對比。美國的401（k）計劃就是一種比較先進的企業年金管理計劃和方法，它又叫做工資減持計劃，它主要通過改革DC型企業年金制度，促進DC和DB混合發展，并且成立新的監管部門來促進企業年金計劃的進一步完善和發展，401K企業年金計劃允許企業的雇員在稅前根據薪金的一定比例繳款并建立養老金計劃，根據相關的法律條款，在這個條款下的各項增值都可以延遲納稅，而且沒有特殊的情況下，59歲前不能隨意的提取，否則就會按照相關的法律法規進行罰款，這項計劃可以在很大程度上實現企業員工養老福利的充分實現，減收現象和不必要的損失，所以此項計劃被美國的眾多公司所采用，也是我國應該學習和借鑒的計劃。而我國的企業年金計劃是在借鑒美國的401K計劃的基礎上建立起來的，與美國的401K計劃相比，共同之處在于兩者都是單位與職工共同進行繳費，所以退休后養老金的多少主要取決于繳費的多少和投資收益的狀況，但是二者的稅收優惠不同，相關的制度環境也不同，就目前我國和美國的發展情況來看，美國的平均企業年金收入占退休金比重40%以上，平均公共養老金收入只占退休金的20%，而中國企業年金收入只占退休金收入的6%左右，公共養老金收入卻高達60%；美國參加企業年金計劃的職工占在職職工的比例超過50%，而中國這一比例只有12%，就這種情況來看，我國企業年金制度隨著經濟的發展進步有著比較大的發展空間。

四、加強企業年金投資管理的措施

1.完善相關的法規制度

完善的法規制度是一切工作的基礎和關鍵，近年來我國已經頒布了《企業年金試行辦法》、《企業年金基金管理辦法》等相關的法規文獻，所以我國公司一定要在嚴格遵守這些法規文獻的基礎上根據自己的企業文化和戰略目標制定符合自己公司發展的法規文獻，還要健全相關的監管機制，建立相關的監管部門，使企業的年金管路有據可依，進一步提高企業的財務管理水平。

2.學習國外先進的管理經驗

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關鍵詞：養老金制度現狀對策

我國是世界上面臨著人口老齡化的危機的國家之一，政府財政壓力越來越大，原有的養老金制度有很多弊端，已無法應付人口老齡化的到來，需要不斷深化對養老金制度的改革。

一、我國社會養老保障體系的現狀

（一）“統賬結合”的企業基本社會養老制度名不副實，存在較大的隱性債務

所謂“統賬結合”是指社會統籌和個人賬戶相結合。國務院在1997年頒布的《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》，實現統一了各地“統賬結合”實施方案、繳費比例和管理辦法。“統賬結合”雖以國務院文件的形式在全國推廣，但并未能夠真正落實。原因在于轉軌后，統籌基金的當期支付出現大量缺口。從養老保險改革角度看來，城鎮職工分為三種：改革前退休的職工為“老人”；改革前參加工作而在改革后退休的為“中人”；在改革后參加工作的為“新人”。“老人”和“中人”在改革前并沒有私人積累，但是未來仍要支付他們的養老費用，這就意味著國家對這部分人負有“隱性債務”。但金額巨大，國家財政很難一次性地拿出這么多資金來補償對“老人”和“中人”的隱性債務。據世界銀行的一項估算，從2001年至2075年，這一缺口將有9萬億元之巨。隱性債務的存在，增加了統籌基金的支付壓力。

（二）養老保障體系三大支柱中的企業年金發展緩慢

目前國際上普遍實行多支柱的養老保險體制，即三大支柱包含了即收即付的基本養老保險制度、企業年金制度和個人自愿儲蓄制度。我國社會養老金制度改革的方案也仿照國際上實行的三支柱式的養老保險體制，在1991年的6月份國務院頒布了《關于企業職工養老保險制度改革的決定》，規定有一定的經濟能力和經營狀況比較好的企業可以建立企業補充養老保險。經過十幾年的努力，已經具備了一定的基礎，國務院于2000年12月第一次在其頒布的《關于完善城鎮社會保障體系的試點方案》中將“企業補充養老保險”改稱為“企業年金”。我國企業年金制度的基本框架也隨著勞動保障部門在2003年12月《企業年金基金管理試行辦法》和《企業年金試行辦法》的頒布初步形成，是中國全面推行企業年金制度開始的標志。我國到2010年末已有3.7萬戶企業建立了企業年金計劃，覆蓋的職工人數為1334萬人，企業年金規模已達2809億元。

但目前中國企業年金規模占GDP的比重一直是在1%以下浮動，2010年的數值只有0.71%。并且，企業年金總體的資產規模的增長速度在近兩年始終呈現下降態勢，其問題主要表現在如下幾個方面：

1.產業、地區、企業間企業年金資產規模的增速相差很大，極不均衡。新興產業發展整體呈現快于傳統產業，沿海地區快于內陸地區，國有制企業好于其他非公有制企業的特性。

2.企業年金制度內部的治理結構中監督和制衡機制的不完善。大部分的企業年金缺少托管機制這一塊，因此，導致年金基金的使用權、所有權和監督權三權不能相互獨立和相互制衡，年金資產的安全性難以得到保證。

3.由于多種組織運行模式的并存，使年金基金的管理處于一種無序和不規范狀態。現行的組織模式主要有企業自行管理、社保機構經辦、保險公司管理三種。

（三）養老金投資渠道過于狹窄，難以實現保值增值

“統賬”相結合的部分積累制是我國現行的養老金的主要模式。當中的“統”即社會統籌采用的是即收即付式的籌資模式，很難有保值增值性，使養老金也難有任何的積累，“賬”則是指個人賬戶，它主要采用的是基金積累式的籌資模式，它是企業對于處在在職期間的職工，為他們建立一個專門的延遲支付的養老保險基金，這種基金是從其退休時開始支付的，一直到其死亡，有較強的保值增值性。而企業年金，主要采用的籌資模式就是個人賬戶，一般企業年金會進入金融市場進行投資營運管理，通常都是以基金會組織的形式進入。最后一個層次的個人儲蓄性養老保險則是投保人自愿投保，由商業保險公司實行。可見，在我國現行養老保險體系中，第一層次和第二層次的個人賬戶基金在職工的工作期間及退休后的長時間之內均具有保值增值的需要。

而在我國，基本養老保險占養老保險的80%，養老金替代率很高，基本養老金中社會統籌部分是現收現付制，因此，無法進行保值增值，而個人賬戶部分采用的是基金積累制，這一部分基金是可以保值增值的，現在國際上很多國家對個人賬戶基金采用市場化運營的方式，如智利采用完全積累基金制，把基金交給性質為私營公司的養老基金保險公司來管理，取得了很好的效果，不僅減輕了政府的財政負擔，同時也給養老基金帶來了相當大的回報和收益。但我國現在不僅個人賬戶基本屬于“空賬”運行，而且對基本養老金部分的投資限制很嚴，自1991年起，國務院嚴格限制養老基金的投資方向，限定其只能用于存銀行和買國債這兩種方法。

國務院在1993年中頒布了《企業職工養老保險基金管理規定》中：規定在確保正常開支六個月的各項離退休費用的需要且留足必備的資金以待周轉之后，各級社保機構對結余的養老保險基金，可動用部分結余的基金來增值。有兩種保值增值的方式，其一是購買國庫券和國有銀行發行債券；其二是資金由國有銀行、國家信托投資公司進行放款。

然而，這些都沒有達到保值增值的目的。從銀行存款可以看出，在1985-1995年期間，一年期定期整存整取加權利率低于當年通貨膨脹率的有7年，保值都談不上，別說是增值了。再看國債，國家債券品種少，收益率一般高于同期銀行存款利率約一個百分點，但由于二級市場的不完善反而不如存銀行有吸引力。

（四）養老金存在投資監管問題

由于我國社保基金投資資本市場剛剛起步，監管上仍然存在著一些問題。

一是管理體制還沒有完全理順。在我國存在著統籌基金結余、個人賬戶基金結余、全國社會保障基金和企業年金等社會保障基金的形式。目前，統籌基金和個人賬戶基金由勞動保障部門進行監管，全國社保基金在財政部和勞動保障部及有關部門的監督下主要由全國社會保障基金理事會進行監管、企業年金還處于多頭監管之下。

二是監管的主要目標還處于保值階段。目前，對全國社會保障基金的監管已經取得了很大的進展，但對其他種類的基金監管還沒有完全建立起來。如僅僅允許個人賬戶基金投資銀行存款和購買國債，最近剛剛允許進行少量的協議存款。社會統籌基金的結余只允許投資銀行存款和購買國債。對企業年金還沒有很明確的監管措施。雖然這些相對較為嚴格的監管措施對于保證基金的安全是非常重要的，但隨著基金逐漸投資于資本市場，顯然還局限于這樣的監管是不夠的。

三是監管的手段還主要依靠行政性手段。目前，主要通過進行限制性的規定，對社會保障基金進行監管，對基金投資運作機構的直接監管還比較多。

二、改革和深化我國養老保障體系

（一）對財政支出結構等進行調整來彌補隱性債務

除了財政補助養老保險基金外，我國政府在財政方面還應當采用多種途徑籌資來彌補隱性債務。

一是對財政支出結構進行調整，使更多的資金能用于基本養老保險。自從我國的財政預算把基本養老保險進行了費改稅并納入后，養老保險的支出在財政支出中所占比重上升至約10%。過去主要用于經濟建設的支出，然而經濟改革地不斷深化，經濟建設的支出在逐漸地債務化，政府機構的精簡改革后行政管理費用也會壓縮一些，還可從其他開支中騰出一些用于基本養老保險。

二是通過創造新的稅收來源來增加政府財政收入，擴大資金來源。可以開征新稅種或附加稅值來擴大資金來源。例如開征個人所得稅附加、特種消費行為稅等。

三是政府可借鑒其他國家的經驗，發行特種國債籌資。例如借鑒智利等國的經驗發行特種國債來部分彌補隱性債務。

（二）發展完善企業年金制度

一是實行積極財稅政策，提高建立企業年金的積極性。政府在稅收方面還存著很大的支持空間，通過各種給予企業稅收方面的優惠政策來推動企業年金的發展。因此，要促進企業年金的發展，首先規范政府的稅收優惠政策尤為必要，即稅收優惠方面的政策法律亟待完善；其次，政府對有企業年金的企業提供必要降低稅率等的優惠政策。此外，在個人所得稅方面，對參加企業年金計劃的職工，應當規定其享有相應的稅收優惠權利。

二是規范企業年金的管理制度，使監督管理體系實現系統化，保證企業年金的安全。目前世界上大多數國家采用的企業年金管理形式是獨立的企業年金基金會。一般由一個或幾個地區的多個企業發起基金會，并且基金會本身與發起的企業完全相互獨立，這樣就避免了發起企業干預年金基金的管理運作的可能性。而且在運行費用上，由多個企業聯合組建會得到大大降低，也有利于基金的規模化運作。因此，這樣的獨立的企業年金基金會應是我國借鑒的主要管理模式，由基金會來主要負責投資管理企業年金。在監督方面，政府應著力建立和不斷地完善監管體系，使其系統化，可以貫穿到企業年金的設立、運行等各個環節。應把企業自身管理以及社會保險機構的年金資金轉移到所發起的企業年金基金會，然后將企業年金基金的投資運營的權利委托給具備基金投資經驗的金融和保險機構等，如商業銀行、保險公司、基金投資公司等。

（三）實現養老保險基金的多元化投資

多元化的基金投資和管理模式是實現基金投資的有效途徑。多元化的投資主要包括投資工具的多元化、投資對象的多元化以及投資主體的多元化，三者是緊密聯系，相互影響。這種多元化投資模式對化解投資風險，實現養老基金的保值增值具有極其重要的意義。對此，2011年第九屆《財經》年會上中國證監會主席郭樹清提到，養老金和住房公積金可以學習社保基金，投資到股市中以獲取收益。在其《改善資本市場結構促進實體經濟健康成長》中再次提出養老金入市。所以鼓勵社保基金、企業年金、保險公司等機構投資者增加對資本市場的投資比重，積極推動養老金、住房公積金等長期資金入市等是十分有必要的。

（四）完善養老金投資運營的監管體制

基金監管的基本思想應該是由行政性的直接監管向以經濟、法律手段間接監管為主，也就是從“政府直接管理”向“市場運作、政府監管”轉變，逐步建立起法律健全、職責明確、精干高效的監管制度。

結合中國實際，選擇適合的監管模式，并盡快理順監管體制。目前，我國的監管模式被稱為積極監管的監管模式，其實質實際上是嚴格型監管。由于我國的資本市場還不十分發達，基金運作機構還缺乏投資經驗，在一定時期是必要的。但隨著基金投資資本市場的力度不斷加大，資本市場也將逐漸成熟，對基金投資運作機構的行為也將逐漸規范，應逐步過渡到審慎性的監管模式，對投資運作機構不要進行直接的干預，不要對投資范圍和投資比例進行限制。而主要是采取對其資格的認定及事后監管上，這樣才能提高基金的運作效率。

參考文獻：

1.鄧子基.關于養老保險制度改革的幾點認識[J].財經論從，2002（1）.

2.趙建國.多元化投資：實現養老基金保值增值的有效.途徑[DB/OL].萬方數據網，2000（9）.

篇5

【關鍵詞】 社會保障基金； 投資效益； 比較分析； 啟示

一、社會保障基金的投資模式

世界各國及地區都不同程度地運用社會保障基金進行投資以獲得收益，根據投資主體的不同，社會保障基金的投資主要有三種模式。

（一）養老保險基金的投資權利交給國家相關機構

通常的投資方式是購買國家發行的債券或者直接參與國家財政投資。無論是采取從一級市場購買國債、定向認購社會保險特種國債，還是直接列入財政預算等方式，這種國際通行的做法具有無風險、收益保證、操作容易等優點。其缺點是雖然這種投資方式在風險上有保證，但收益性較差。如果物價指數較高，即使國家對國債實行利率補貼，仍不能使基金增值。

（二）委托專業的金融機構進行投資

通過規定最低收益率的形式委托銀行、基金管理公司、信托公司等機構進行信托投資，這樣可以保證穩定的收益率。為使基金得到盡可能大的投資回報，一般可以引入競爭機制，將基金分割成幾塊，委托多家機構進行投資。這種模式強調投資的收益性，但其缺點是在物價指數增幅較大時，仍難以保證投資的收益率高于通貨膨脹率。

（三）建立社會保障基金自有的投資機構

如果成立一種專門從事基金投資的機構作為社會保障投資部，那么由投資部進行基金投資的優勢就在于其擁有投資自。這意味著社會保障基金的投資方向可以同社會保障事業本身的發展緊密地聯系起來，可以將社會保障基金用于福利目的的投資比如住房、居住環境、福利設施及教育等。

二、我國社會保障基金投資效益分析

（一）我國社會保障基金的投資模式

我國社會保障基金投資中大部分是委托投資，也有通過由國務院直接領導的全國社會保障基金理事會的直接投資，例如債券投資、股權資產的投資等，所以我國社會保障基金是直接投資與委托投資相結合，即采取的是第二種模式和政府監管下的第三種模式。

按照國務院批準的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》相關規定，全國社保基金境內投資范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產證券化產品、股票、證券投資基金、股權投資和股權投資基金等。境外投資范圍包括：銀行存款、銀行票據、大額可轉讓存單等貨幣市場產品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具。截至2009年，全國社保基金指定了南方基金管理有限公司等10家境內投資管理人以及施羅德投資管理公司等12家全球投資管理人。

社會保障基金在各類資產的具體投資比例限制為：銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，其中，銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%；企業債、金融債投資的比例不得高于10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。

（二）對我國社會保障基金投資效益的評價

我國社會保障基金各年的投資收益額并不穩定，波動劇烈。各年投資收益率受投資環境、經濟政策等多種外部因素影響，呈大起大落之勢。

表1顯示我國社會保障基金的投資收益率在2006、2007年很高，這與2006、2007年我國證券市場的牛市相關，當我國證券市場在2008年進入熊市時，社會保障基金的投資收益率銳減至-6.79%，這說明了社會保障基金投資于證券市場所面臨的高風險、高收益。另一方面，除2008年金融危機導致投資收益率為負數以外，社會保障基金每年的投資收益率都高于當年的通貨膨脹率。但令人遺憾的是，這只是部分數據得出的結果。根據現行社會保險基金投資管理制度，社會保險基金僅有少量個人賬戶資金委托全國社會保障基金理事會管理，到2011年6月，全國社會保障基金理事會管理的基金總資產約為9 000億元。據中國社會科學院世界社保研究中心主任鄭秉文計算，全國社會保險基金的投資收益率可能不足2%，這遠遠低于2011年7月份6.4%的通貨膨脹率。

表2顯示我國社會保障基金的收入主要來源于利息收入和股票投資收益，特別是證券差價收入。根據人力資源和社會保障部公布的數據，截止到2010年年末，全國各項社會保險基金資產總額已達到24 309億元。但同樣存在的問題是，以購買債券和委托運營的方式進行投資的社保基金占基金總額的比例不足一成，其余九成以上只能采取存銀行和買國債等管理方式。

三、國外社會保障基金投資效益分析

（一）美國社會保障基金投資效益分析

1.美國社會保障基金的投資模式

美國社會保障基金分為三大塊，分別是美國聯邦社會保障基金、美國州和地方社會保障基金以及私有社會保障基金。

在社會保障基金的投資管理上，美國聯邦政府采取的是第三種模式，即通過由政府部門牽頭組成的社會保障信托基金委員會負責基金的投資運營。但值得一提的是，美國聯邦政府明確規定美國聯邦社會保障基金中的遺屬保險信托基金只能購買聯邦政府的特別債券，而不得購買其他任何證券。這充分體現了政府的主導地位，也即第一種模式。

另一方面，出于對社會保障基金的增值需要，美國聯邦政府對另外兩大基金沒有太多的限制。其中，美國州和地方社會保障基金投資組合變化很大，對公司股票的投資從無到有，并且在近年來一直維持在30%左右。

2.對美國社會保障基金投資效益的評價

從投資效益來看，美國聯邦社會保障基金各年的收益率均在4%以上。與此同時，美國州和地方社會保障基金投資收益率在各年中則變化很大，1998年投資收益率高達13%，而到了2002年卻跌至-3.2%。由此可見，美國聯邦政府在保證基金的安全性的基礎上，尋求基金的增值，目的是在安全性與收益性之間尋找到平衡點。

（二）日本社會保障基金投資效益分析

1.日本社會保障基金的投資模式

日本養老儲備基金制度就是政府將每年的國民年金和厚生年金的繳費收入支付養老費用后的剩余部分積累起來，形成養老儲備基金進行投資，以此來應對未來老齡化社會較高的養老費用。其分為日本公共養老儲備基金和日本企業年金兩部分。日本政府對社會保障基金的投資管理分別采用了兩種不同的模式。

日本公共養老儲備基金由政府養老基金投資基金（GPIF）進行投資，即采用第三種模式。對投資資產的方向和比例進行了較為嚴格的管理。在資產組合、風險管理、投資決策等方面采取市場化運行的措施。

日本企業年金主要委托信托銀行和人壽保險公司等金融機構進行管理，即采用第二種模式。日本企業年金的投資主要以股票和債券為主，而且每年的總體比例變化不大，大約保持在60%。相對于公共養老儲備基金投資來說，日本企業年金的投資組合中債券的比例明顯減少，而其他類投資例如房地產等的投資比重較大。

2.對日本社會保障基金投資效益的評價

由于日本社會保障基金的投資主要以股票為主，因此其投資收益率極不穩定，隨著日本股票市場的震蕩而劇烈波動。GPIF的投資收益率在2005年高達14.37%，而到了2007年則下降為-6.41%。由此可以看出，單一的依靠投資股票作為社會保障基金的主要增值方式，結果并不理想。

（三）愛爾蘭社會保障基金投資效益分析

1.愛爾蘭社會保障基金的投資模式

愛爾蘭政府是采取社會保障基金的第三種投資模式，即成立國民養老儲備基金委員會作為社會保障基金的管理機構。該委員會將超過50%的資產投資于股票市場，并在全球范圍內加以分散。

2.對愛爾蘭社會保障基金投資效益的評價

國民養老儲備基金以長期收益最大化為主要目標制定了從2000年建立到2070年退出的分階段差異性投資策略，在2001、2002年投資回報很不理想的情況下，根據評估效果和市場發展方向拓寬了投資渠道，實施新的投資策略，2003年開始便獲得了顯著的成效。投資收益率從2002年的-16.1%上升至2006年的24.4%。這種對于投資策略和資產配置進行有效監控的做法，有利于平滑資本回報率，提高投資效率，非常值得借鑒。

四、我國社會保障基金投資的發展啟示

國外社會保障基金的不同投資模式對我國社會保障基金投資的發展起到了很好的啟示作用。與國外社會保障基金投資效益比較可以看出，在保證社會保障基金安全性的同時，多方拓展社保基金的投資渠道與完善社保基金投資的法律法規體系將成為我國社保基金保值增值的兩大法寶。

（一）多方拓展社保基金的投資渠道

單一的依靠股票投資特別是證券差價收入作為我國社會保障基金主要收益來源其風險極大，收益也極不穩定。以貝因美股份（002570）為例，貝因美2011年中報顯示二季度末前十大流通股東中，社保基金包攬前兩席，分別是社保一零八和社保六零二。截至2011年8月12日，社保基金在該股上的總體浮虧已經超過1.02億元。

在中央擴大內需的政策方針指引下，社保基金參與收益率較高、回報預期穩定的基礎設施建設項目，從長期看將非常有助于其實現保值增值。2010年9月底，社保基金累計投資信托項目20個，主要借款人包括鐵道部、國家電網、國電集團等。2011年，全國社會保障基金理事會加大了對社會保障房建設的支持，已先后向南京、天津、重慶等地保障房項目累計貸款超過100億元，全國社會保障基金理事會通過交銀信托，并由國家開發銀行擔保，向重慶市城租房建設有限公司發放3年期45億元信托貸款。

此外，選擇安全性最高的領域進行股權投資，對相關企業實行戰略性注資，預期未來將能夠充分分享中國經濟持續高增長所帶來的豐碩成果。2009年，社保基金已投資交通銀行、中國銀行、工商銀行、京滬高速鐵路股份有限公司各100億元，中國農業銀行股份有限公司155.2億元。截至2010年8月31日，社保基金直接投資項目9個，按新企業會計準則計算的賬面價值合計1 287.59億元，占社保基金總資產的20.29%，累計已實現收益208.74億元。其中四家銀行按新企業會計準則計算的賬面價值1 137.47億元，浮盈776.28億元，投資以來增值1 030.11億元，占社保基金累計投資增值的30.8%。2011年，社保基金會出資100億元戰略入股國家開發銀行，持股比例為2.19%。全國社保基金戰略投資中國人保集團100億元，持股比例11%左右。

（二）完善社保基金投資的法律法規體系

對養老基金的管制主要分為兩種。第一種是“謹慎人原則”模式，該模式要求養老基金資產的托管人對所管理的資產必須像對待自己的資產一樣，謹慎地選擇最能分散風險的投資組合，同時，對托管人實行無限責任制。第二種為“指導性原則”模式。執行該原則的國家，政府對養老基金的投資工具選擇及其在投資組合中所占的比重均進行明確的限制和約定，并對基金的運作實行強硬的管制。歷史經驗表明采用“謹慎人原則”的國家養老基金投資組合的平均收益率高于采用“指導性原則”的國家。

國家以法規形式對社會保險基金的投向、范圍、項目投資比例給出原則的規定，這是社會保險基金規范運作和良性發展的基石。在我國，相關法律體系不健全，金融市場不完善，投資主體的自我約束能力弱，不具備實行“謹慎人原則”的先天條件。目前我國養老基金由國家掌管，接近于“指導性原則”，這是符合我國國情的，但隨著相應制度的完善，我們可以吸收“謹慎人原則”中的有效做法。例如，目前社保基金僅有約6%的資產投向海外，主要在香港。但根據相關法規規定，該基金的海外投資上限為20%。考慮到社保基金有2010年前實現資產規模擴大至近1 500億美元的雄心，相應的法律法規對于海外投資的限額，也需在不遠的將來增長近一倍。

【參考文獻】

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篇6

關鍵詞：養老保險基金；投資效益；投資渠道；投資主體

中圖分類號：F830.59

文獻標識碼：A

文章編號：1006－3544(2006)03－0020－03

從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11％調整為8％，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。

一、我國養老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。

2．養老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現象。按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會為國務院直屬正部級事業單位，其主要職責是負責管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，根據《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額1 711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產1 098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

3．高質量的投資機構和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機構過多使有限的養老基金投資過于分散，由于當前我國投資工具還比較單一，投資機構缺乏大規模、高質量基金運作的豐富經驗，容易形成重復投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當前開放式基金尚在試點，基金行業發展還處于初步成長階段，制度結構尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構時缺乏統一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才更是鳳毛麟角，這也是當前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區分割和行政干預削弱了養老保險基金的統一管理。當前我國養老保險基金實行的是區域性分級管理，養老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責、權、利職責不清，缺乏有效的風險分擔和制約機制，養老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養老保險的收支由中央統一規定，但允許地方根據當地實際情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業和工人的負擔，又損害了養老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反專款專用的原則，隨意挪用、擠占養老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養老保險的積極性和主動性，同時增加了養老保險的“隱性債務”，提高了支付風險。最后，當前養老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責權脫節的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風。

二、提高養老保險基金投資效益的途徑分析

完善養老保險基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養老保險基金得到保值、增值，以應對我國提前到來的人口老齡化，充分發揮其“穩壓器”、“調節器”、“減震器”的作用，是我們當前社保工作的重中之重。筆者認為，可以從以下四個方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優化投資結構

在現代市場經濟的發展過程中，各國養老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產配置和組合不斷優化。基于對養老保險基金的安全性考慮，許多國家對養老保險基金投資對象的風險程度進行了較為科學的界定，并在此基礎上制定了投資工具的控制比例。如比利時規定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規定應將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風險工具的比例設置了最高界限，即國內股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產為20％。根據《暫行辦法》，我國的養老保險基金目前可以選擇包括從實業資產到金融資產在內的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社保基金總資產的目標投資比例情況為：固定收益部分，包括協議存款、國債和債券委托目標投資比例是70％，可上下浮動10％；現金等價物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。 因此我們的投資重點應當注重以下方面：

1．國債和銀行存款。這是我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，由于有國家信用的擔保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優勢；尤其是國債，它一般可以認為是零風險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優于銀行存款，這也是我國養老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現在的國債品種比較單一、期限結構不盡合理、并對利率風險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠遠低于同期銀行存款的利率。因此，我國應加大國債改革力度，充分發揮國債在滿足養老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內。而銀行存款也應只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。

2．養老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達50％，這一規定為社會保障基金進入資本市場和商業化運作提供了法律依據。目前，社保基金在國內資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社保基金總資產達1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。全國養老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規模的60％。全國社保基金已成為資本市場舉足輕重的機構投資者。根據國外經驗，謹慎地放寬養老金的股票投資限制，是提高養老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發展只有10年左右的時間，市場運行不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，且資本市場發育不完全，可供養老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰略，允許養老金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風險小、收益穩定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養老保險基金參與股票投資、信托投資、實業投資、不動產投資以及股指期貨和股指期權等衍生金融工具。

3．加大國家基礎設施建設資金的投入力度。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十一五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金，這為養老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉入國家長期基礎建設并不等于購買國債，因為購買國債的結果是基金投資的項目決定權仍然掌握在政府手中，而經驗表明，大部分由政府主管的基礎設施建設效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎設施建設的整個過程。筆者認為，養老保險基金投資要重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后我國養老保險基金投資的重要發展方向。

4．國際投資。由于受信用風險、外匯管制、產業分布及養老金投資法規等因素的影響，大多數國家養老金都是在上世紀70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養老金把少量的資產投資于境外。隨著全球資本市場的發展，出于分散風險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養老基金資產中18％為國外資產，法國為5％，德國為7％。在發展中國家中，2003年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至18％。政府計劃在兩年內將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經將養老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數據表明，海外投資已經成為國際上養老金分散投資風險、提高投資效益的重要途徑。結合我國的現實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風險大而收益率不穩定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應積極穩妥地將一部分養老保險基金投資于海外，提高資產的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會保障基金屬于社會性公共基金，應由社會自治性機構組織管理，避免各級政府及任何機構對社會保障基金的影響和干預。而我國當前的投資機構主要是全國社保基金理事會，因此應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式 （基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養老保險投資銀行。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。

（三）加強制度設計，提高統籌層次，降低運行成本

針對當前養老保險基金區域分割和行政干預嚴重的現狀，我們應加強制度設計的力度，協調關系，建立養老保險基金垂直管理體系，統一管理，統一分配，提高統籌層次。養老保險基金省級統籌正是我國當前努力建設的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現和基本實現養老保險省級統籌。提高統籌層次，能夠在更大范圍內實現各地區繳費基數、繳費比例和享受待遇標準的統一，加大基金調劑功能，消除參保職工跨地區流動的障礙。同時，通過減少管理環節和管理層次，建立風險分擔和權利制約機制，可以實現集中管理，避免“隱性債務”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領的行為，維護基金安全。在推行省級統籌的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責任分擔機制，做到責任明確，各盡其職。

（四）強化對養老保險基金投資的監管

一是要在《暫行辦法》基礎上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結構、投資方向、收益程度、風險管理等做出規定，使基金投資及其監管和保護有法可依。二是建立養老保險基金投資監督機制。在中央和省一級政府設立養老保險基金投資監督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀檢等有關部門參加，保證養老保險基金的投資監管。三是建立養老保險基金投資風險準備金機制。從各種投資機構的投資收益中按照一定比例提取風險準備金，一旦遭遇大的投資風險，養老保險基金支付出現困難時，由投資風險準備金給予暫時彌補。風險準備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優惠利率。

參考文獻：

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［3］劉磊．社會保障基金有效投資的分析［J］．吉林財稅高等專科學 校學報，2002，（2）．

篇7

證券投資基金行業是一個以信用為基礎的行業，基金管理公司＂受人之托、代人理財＂，管理著眾多投資者的資產，面對的是風險較大的證券市場，其運作規范和健康發展問題至關重要。因此，評價其好壞的核心是其整體管理水平。內部控制作為企業一種自我調節、自我制約的內在機制，可以起到防范和化解風險、保護資產的安全與完整、保證經營活動合法合規和公司經營戰略有效實施等重要作用，是否有科學完善的內部控制是衡量公司經營管理水平高低的重要標志。

我國基金行業發展幾年來，基金管理公司內控質量普遍有了很大提高，建立了比較規范的法人治理結構，風險管理大大加強。但由于對基金管理公司內控的要求還不夠明確，標準還不夠統一，也出現不少問題，如在公司內部缺少＂內控文化＂，公司授權不完善，職責分工不明確，監督和制約不到位等等。因此，在實際工作中需要有一套客觀可行的標準體系，為基金管理公司建立和改進自身內控機制提供參照，也為監管機關和中介機構評價基金管理公司的基本素質提供依據。

許多國家、地區和國際組織對金融證券企業的內部控制標準進行了研究，并頒布了不少法律文件，如國際證監會組織（IOSCO）1998年了《證券公司及其監管者風險管理和內部控制指引》（咨詢稿），香港證監會1997年了《監管、監督及內部控制指引》，中國證監會也于去年了《證券公司內部控制指引》。本文借鑒國際上先進的研究成果，結合我國基金管理公司內部控制的實踐，對基金管理公司的內部控制標準體系進行塑造和說明，供讀者參考。

內控的一般標準，是指應用于基金管理公司內控評價各個方面的標準。一般標準可以概括為健全性、有效性、獨立性、相互制約性和成本效益五大原則。

內控的健全性內控的健全性有三層含義：首先，內控應當貫穿于經營活動的所有方面，體現全過程性。基金公司的基金產品設計、投資研究、投資決策、交易執行等各個業務環節都需要有相應的內部控制制度；其次，內控應涵蓋所有的部門和人員。第三，內控還要體現系統性。內控體系是各部門各崗位形成的相互制約、縱橫交錯的統一整體，以保證均能按特定的目標相互協調的發揮作用，實現內控的總體目標和功能。健全性是其它標準的前提條件。

內控的有效性內控的有效性包括兩層含義：一是內控制度本身的有效性。首先內控制度要合法合規，把國家法律、法規、政策等體現到內控制度中。其次內控制度要適時，應當隨著公司經營戰略、經營方針、經營理念等內部環境的變化進行及時的修改或完善。第三，內控制要合理適用。需要根據公司的組織規模、業務特點、技術條件、人員素質等具體特點和要求建立內控制度。二是內控制度要得到有效地執行。公司所有部門、全體員工必須竭力的維護內控制度的有效執行，任何人員都不得擁有超越制度的權力。

內控的獨立性基金管理公司與一般公司相比有一定的特殊性，它自身的資產與管理的基金和其他資產相比是非常小的，一個公司可以管理多只基金，不同人的財產，而且公司的股東和關聯方多為證券公司、信托公司、上市公司等證券市場上的活躍參與者。因此，獨立性標準要求：一是相關資產要分離，基金資產、自有資產和其他受托資產的運作應當分離；二是部門和崗位分離，基金投資研究、決策、執行、清算、評估等部門和崗位應當根據獨立性要求適當分離；三是物理隔離，在重要部門設立防火墻和門禁制度。

內控的相互制約性相互制約性是指在部門與部門、崗位與崗位之間建立一種相互驗證、相互制約的關系，它是內控的重要組成部分。它將公司的業務進行分配，使單獨的一個部門對業務沒有完全的處理權，必須經過一個以上部門的查證核對或配合才能完成。相互制約使業務都經過一個以上的崗位或部門處理，不會被一人包辦，可以達到糾錯防漏的目的。獨立性是相互制約性的前提，相互制約性是獨立性的必然延伸。

內控的成本效益性基金管理公司作為經濟實體，其生存的根本就是創造效益。內控的目的之一也是使企業避免和減少外來的和自身的各種風險，以獲取更佳的效益。但是內控本身也要付出成本，內控越復雜，相應的成本也越高。因此，基金管理公司必須遵循成本效益原則，在成本與效益間進行衡量，力爭以最小成本獲得最大效益，不計成本的內控不是好的內控。成本效益性要求公司一要精心選擇控制點，實行有選擇的控制，二要努力減少不必要的各種耗費，三要盡量應用科學化的管理方法和新技術來降低成本、提高效率。

基金公司本身存在諸多利益沖突。這些沖突有股東與公司間的，基金與其他委托財產間的，不同基金間的，受托財產和公司自有財產間的，公司與管理者個人間的等等，因此極其容易出現不正當利益輸送和關聯交易等現象。歷史證明，正是這些現象，曾經使基金行業受到嚴重的打擊，信譽受到嚴重損害。為了避免以上現象的發生，保持基金管理公司內部有關資產、機構、人員的分離和獨立是非常必要的，也是內控中的重點所在。

內控的要素標準

內控要素是從內控的實踐中提煉出來的組成企業內控核心的部分，也是企業內控必須具備的內容。借鑒美國由美國注冊會計師協會等組織組成的資助組織委員會（CDSO）的研究成果，我們對基金管理公司的內控也可以從控制環境、風險評估、控制活動、信息溝通、內部監控五大要素標準來衡量。

控制環境。控制環境是指對公司管理方法、操作程序、控制措施等發生影響的各種因素。它是內控其他要素的基礎，構成了公司的氛圍，控制環境的好壞直接決定了公司內控機制實施的效果。控制環境的主要包括下列因素：管理思想和經營理念。

公司管理層是否樹立了內控優先和風險管理理念；是否重視內控制度的設計；是否嚴格遵守內控制度。

公司治理結構。公司法人治理結構是否健全；公司的獨董和監事會的監督職能有沒有有效履行；存不存在不正當關聯交易、利益輸送和內部人控制現象的發生；董事會、監事會是否在保護投資者利益和公司合法權益方面發揮作用。

公司經營組織結構。公司的組織結構的設置是否體現職責分工、相互制約的原則；公司建立決策程序和管理議事規則是否民主、透明、業務執行系統是否高效、嚴謹，內部監督和反饋系統是否健全、有效；公司在崗位、部門、管理層之間有沒有形成嚴密有效的內控防線。

員工道德素質。公司是否建立了有效的人力資源管理制度和激勵約束機制；是否有具體的標準和措施確保公司職員具備與崗位要求相適應的道德標準和專業勝任能力。

內控文化。公司是否在培養全體員工的風險防范意識，營造一個濃厚的內控文化氛圍采取了一定措施；是否有制度保證全體員工及時了解重要的法律法規和管理層的經營思想。

風險評估。環境和風險評估是提高企業內控效率和效果的關鍵。基金管理公司身處高風險的證券市場，信譽又是其生存和發展的根本，因此，必須對其面臨的風險有清醒的認識，分清哪些風險是主要風險，哪些風險是次要風險，哪些風險是可以分散的，哪些風險是可以避免的，并據此確定內部控制的重點。風險評估標準要求基金管理公司建立嚴密有效的風險管理系統。首先，從組織體系上看，公司有沒有形成完善的風險控制體系，公司是否設立了風險決策機關、風險評估部門、風險監督部門并有效地工作。其次，公司有沒有建立完整的風險控制程序，包括風險識別、風險評估、風險控制和風險監督。第三，公司是否對其各部門和各業務循環所存在的風險點進行識別、評估、分類并有相應的控制措施。第四，公司有沒有使用科學的風險量化技術和嚴格的風險限額控制對投資風險實現定量分析和管理。第五，公司董事會和管理層是否重視風險的評估和管理。

控制活動。控制活動是基金管理公司在控制環境和風險評估的基礎上，為確保風險被有效控制而制定并實施的各種方法、程序和控制措施，主要的控制活動有以下幾個：授權控制。

授權控制指在處理各項業務時都必須經過適當的授權批準，以防止部門和員工不當處理，授權控制應當貫穿于公司經營活動的始終。首先，股東會、董事會、監事會和管理層是否充分履行各自的職權，建立健全公司授權標準和程序，確保授權制度的貫徹執行。其次，公司各業務部門、分支機構和公司員工是否在規定授權范圍內行使相應的職責，有沒有發行越權行事的情況，如發生，是怎樣處理的。第三，是否制定了公司重大業務的授權制度，重大業務授權是否有書面記錄，是否明確了授權內容的時效。第四，公司授權是否適當，對已獲授權的部門和人員有沒有建立有效的評價和反饋機制，對已不適用的授權是否及時修改或取消。

資產分離。公司是否建立完善的資產分離制度，基金資產與公司資產、不同基金的資產和其他委托資產要實行獨立運作，分別核算。

崗位分離。公司是否建立科學、嚴格的崗位分離制度，明確劃分各崗位職責，投資和交易、交易和清算、基金會計和公司會計等重要崗位是否有人員的重疊，后臺清算、集中交易室、機房、檔案室等重要業務部門和崗位是否進行了物理隔離。

業務流程和操作規程。公司投資等各類業務有沒有詳細明確的業務流程和操作規程，有關人員是否嚴格按章辦事，有沒有違反業務流程和操作規程操作的情況。

業務記錄。公司的投資決策、交易執行、會計清算等業務是否有明確的記錄；業務記錄是否得到相關人員的確認；績效考核。

對研究部門、基金經理、交易員等重要崗位是否制定了研究報告質量評價體系、投資管理業績評價體系、交易績效評價體系等績效考核標準。

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[關鍵詞] 資本市場，養老保險，管理模式，商業銀行，貨幣市場

一、養老保險基金與資本市場關系的 理論 研究

(一)資本市場不完全條件下養老金介入的研究進展

正像西方 經濟 理論中論述的完全競爭市場在現實中很難發生一樣，完全資本市場形成所需要的前提條件也很難滿足。為了弄清楚不完全資本市場，首先應該知道完全資本市場是什么樣子的。經濟學家托賓認為，對資本流動沒有約束的市場就是完全資本市場。法博齊和莫迪利安尼認為，在一個完全競爭的市場中，買賣雙方的數量都非常大，并且所有的市場參與者所占的份額相對于整個市場而言都小得多，其結果就是所有的單個市場參與者都不能影響市場價格，市場參與者進入市場時就不會有交易成本和阻礙商品供求的障礙。愛德華·s·肖認為，資本市場完全就意味著資本市場上的實際利率很高，有組織的利率與場外利率差別很小。由此可以看出，完全的資本市場意味著資本市場上資本的供給者與資本的需求者都是利率的接受者，資本流動中不存在障礙，投資者的風險為中性。但事實上由于經濟結構等原因，很多 企業 和居民戶被排斥在有組織的資本市場之外，上述的完全資本市場得以形成的條件并不存在。在我國市場經濟推進的同時，國有和非國有產權的經濟主體在資源占有、政策待遇以及所擁有的市場權力等多方面還存在著差別，這種體制內與體制外的經濟結構的割裂促使完全競爭的資本市場不可能形成。窮人出于謹慎動機所形成的短期儲蓄根本無法形成資本積累，養老金對于窮人而言有儲蓄的需求但根本沒有辦法進入金融市場。這種窮與富的差別使得擁有不同財富的人進入資本市場的權利不同，從而使其進一步積累財富的機會和能力也有很大不同，這些人在資本市場上擁有的信息也不同。

隨著經濟 發展 ，養老保險基金的數量在增長，作為一個機構投資者介入資本市場雖說是一個新話題，但越來越引起更多國家的重視，但由于資本市場不完全，養老金安全、高效地介入資本市場過程中，在不同經濟發展水平的國家、在不同制度設計的國家面對的難度還不能一概而論。所以相當長的一段時間內國內外在養老保險與不完全資本市場關系方面雖然從理論層面進行了研究但一直不是很深入。大多數人堅持資本市場不完全是養老保險存在的基本原因。但是近年來，有越來越多的學者開始關注養老保險與儲蓄和投資之間的關系，認為當養老保險涉及儲蓄和投資時就要特別注意資本市場是否安全。戴維斯就曾經做過這方面的研究，研究認為在資本市場不完全情況下，由于資本流動性約束的影響使得消費者的終生消費路徑與沒有資本流動性約束情況下有很大不同。原因在于：流動性約束限制了個人自由貸款的可能性；養老金的非流動性和未來收益的不確定性使得個人儲蓄不會對等減少；相同數量的資本的未來消費收益很大時會提高個人的總儲蓄。阿薩德拉在這方面的研究很具有代表性，認為現收現付制向完全基金制的轉移可能造成貧困陷阱，社會保障私有化的成本不僅使當代人的生命周期收入減少，還會通過饋贈變量影響下一代。博迪1990年也提出，養老金發展是促進資本市場擴張的重要因素，資本市場的擴張直接會促進金融創新。霍茨曼在智利養老金市場對金融市場的影響程度方面進行研究后得出結論，認為養老金對資市場場的流動性以及競爭程度有絕對深遠的影響。沃爾克研究認為，養老金通過以下幾方面可以促進資本市場的發展：推動金融市場一體化；減少交易成本；優化金融體系結構；增加儲蓄等。

國內關于不完全資本市場與養老保險之間的關系的研究并不深入，其間雖然還未明確提出不完全資本市場條件下到底應該實施何種養老保險制度，但很多學者在資本市場的成熟度的重要性與養老保險制度的關系方面達成了共識。由于智利養老金制度的成功轉軌時間還比較短，由此做出完全基金與資本市場的成熟度之間關系的結論還為 時尚 早，所以智利養老保險金的運營模式不能復制到 中國 來。大多數學者認為基金制的養老保險需要一個相對成熟的資本市場為其提供多樣化的投資工具和較高的投資管理支持以保障其較高水平的投資回報。一般認為，無論任何國家，資本市場都不可能是完全的，資本積累的增加應該是經濟增長的結果，并非養老保險的轉型導致。養老保險的目的也不在于資本積累，資本積累對于養老保險的意義在于，當資本積累的邊際產出高于工資增長率時，參加養老保險的消費者的福利狀況得到改善。

(二)養老保險基金的資本市場效應 分析

20世紀70年代以前多數國家采取的還是現收現付制度，養老保險基金對資本市場的投資額不大，投資收益也不高。由于這時期資本主義國家進入一個相對穩定的發展階段，失業率低且人口老齡化程度也低，國家并沒有感到支付養老金的財政壓力，所以養老保險基金的資本化運營沒有受到重視。資金運用的方式也主要限于購買國家債券和存入銀行。20世紀80年代以后，隨著人口老齡化以及養老保險基金急需增值的愿望，通過投資獲得養老保險基金的增值是諸多發達國家的共同選擇。養老保險紛紛向基金轉型，主要出現兩種投資趨勢：一是證券市場；二是海外投資。養老金介入金融市場后，其對資本市場產生的影響也成為理論界關注的話題。研究認為，養老金介入資本市場既有積極方面的影響也有消極方面的影響。

1.養老保險基金對資本市場的積極影響

(1)擴大資本市場規模。主要表現在金融中介可以將公眾的零散資金進行集中并投資于資本市場，為擴大市場交易提供資金支持。

(2)強化資本市場的長期投資。選擇安全性好、投資收益高、投資期長的投資方向是資本的本性，養老基金作為機構投資者之一在一定程度上強化了資本市場的長期投資。

(3)引導金融創新。金融創新包括制度創新、產品創新和組織創新。養老保險基金的形成可以引導金融產品的創新。養老保險計劃應該具有經常性支付的特點，這需要開發包括收益穩定的套期保值類的新的金融產品或金融衍生產品滿足市場的需求。以美國為例，隨著1974年《雇員退休收入保障法》的頒布，零利率債券、有抵押支持的債券、指數期貨和期權以及保證收入合同等金融產品逐漸被創造出來。

(4)促進市場效率的提高。養老保險基金作為機構投資者能夠促進 現代 企業制度的建設，投資者可以進行基金參與和改進公司的治理。

2.養老保險基金對資本市場的負面影響

(1)影響資本市場的穩定性。機構投資者的短期行為會增加資本市場的易變性。一般情況下養老金多作為穩健的長期機構投資者出現，但偶爾也會產生短期行為。由于養老基金的規模龐大，一旦出現投機行為就會影響到資本市場的穩定性。在缺乏彈性的資本市場中，作為機構投資者的養老基金的一個大的買盤或者賣盤就會造成資本市場的過度需求或者過度供給，增加資本市場的易變性。

(2)巨額養老保險基金增強了資本市場的壓力。隨著養老基金規模的增大，當其積累額超過的市場吸收能力時就會導致整個資本市場的回報率下降，養老基金的回報率也隨之下降。

二、國外養老保險制度發展及管理模式比較

(一)國外養老保險制度的發展

二次世界大戰以后，世界各國的養老保險事業發展迅速。各個國家先后采取了不同的運行模式：英國實施了福利國家模式；美、日、韓、德實行了投保互助模式；新加坡實行了強制儲蓄模式；中國以及東歐國家實行了國家退休保險模式。

1.福利國家模式。該模式以英國和瑞典為代表，按照普遍性原則，以收入均等化、就業充分化、福利普遍化和福利設施體系化為目標而設置的從搖籃到墳墓的社會福利政策。這種保險模式以1942年英國頒布的《貝弗里奇》報告為標志，提出了為每個公民提供兒童補助、養老金、殘疾補助、喪葬補助、喪失生活來源補助、婦女福利以及失業救濟等7個方面的社會保障。福利國家的保險模式的主要特征有：所有人按照統一標準享受保險給付；國家強制所有勞動者參加養老保險；保險的種類由單一險轉向綜合險。相對更加安全的全民保障的安全 網絡 得以建立。

2.投保互助模式。這是以美國和日本為代表的國家實行的一種養老保險制度，該保險制度的特點在于：保險對象不僅涉及工薪勞動者而且涉及未在職的普通公民；雇主繳納的保險費比例要高于或者等于雇員交納的比例；養老金分為普通養老金、雇員養老金和企業補充養老金等三個層次。該種模式的養老金的優點在于：養老金的資金來源相對豐富；社會覆蓋面更廣；基金管理更加 科學 ；繳費和受益掛鉤從而保障了公平和效率。互養老金在二戰后為大多數國家所采用。

3.國家保險模式。該模式的特點在于，受惠對象是國有 企業 和集體企業的勞動者；國家不向勞動者本人征收任何形式的保險費，保險費全部由勞動者工作的單位負責。

4.強制儲蓄模式。保險金全部來自于企業和勞動者的繳納，國家財政不進行任何補助。以新加坡為代表的中央公積金制度就是一種強制儲蓄的制度，國家對公積金不收稅。公積金的繳費率隨 經濟 的波動而變化，在經濟衰退、企業發生困難時公積金的繳費率降低。為保障公積金德安全性，國家規定公積金的投資工具主要是政府債券。

  

(二)養老基金管理模式的國際比較

西方國家的養老保險基金的管理模式雖然存在著這樣或那樣的細微差別，但從管理主體角度可以區分為政府管理與非政府管理兩種模式，各自在運作模式上存在著不同。

1.政府管理模式。政府管理是指政府有關機構直接參與養老金從收到支的各種具體事務，這取決于政府的功能定位以及能力和工作效率。政府管理基金存在諸多好處：通過收入再分配功能為老年人提供基本生活保障從而更能體現 社會 公平；政府通過數量巨大的養老基金進行宏觀調控；政府恪守謹慎原則可以防止個人在選擇投資工具中的不理智行為。這種模式也存在很多 問題 ：政府容易從自己的利益而不是基金成員的利益出發管理基金；基金用于購買國債使投資收益不能很好地反映資金價格。

2.非政府組織模式。無論是盈利性的還是非盈利性的非政府組織管理基金可以在很大程度上避免上述政府管理模式的缺陷，以便更大程度上保障養老基金積累最大化。非政府組織模式包括以下三類：(1)保險公司和銀行。該方式一般適用于職業年金和個人退休儲蓄賬戶的管理。保險公司可以直接參與養老基金的管理，但養老基金財產要與保險公司財產分開。除了保險公司外，銀行也可以管理個人退休儲蓄賬戶，養老金賬戶的繳費和收益在退休前享受免稅優惠。(2)養老金管理公司。養老基金委托給專門的基金公司運作，公司將養老基金直接投資于市場提供的 金融 工具。基金成員有權利將其賬戶在不同的基金公司之間進行轉移。基金質量主要取決于有關管理公司的 法律 監督體系。基金管理公司往往不是一個單獨的公司，所以母公司的任何問題都會 影響 到養老基金的運行質量，出現問題時基金成員只能以用腳投票的方式在不同的基金公司間轉移其賬戶來規避風險。(3)基金會。這種模式中，一般由雇主、雇員等利益相關主體的代表組成董事會對基金行使最高決策權。基金的資產與發起人的資產相分離，通過各種契約型安排對基金進行管理和運營。基金會一般運用銀行、保險公司或者共同基金等對基金進行專門管理，并授予這些管理中介以很大的決策權，同時通過一定的監督手段對這些中介的行為進行約束，以充分保障基金的安全性。董事會一般不強行規定中介對養老基金的投資組合等具體 內容 ，著重于引導管理者在決策過程中的正確性。

三、我國資本市場的不完全性與養老金管理存在的問題

(一)我國資本市場的不完全性 分析

根據金融學 理論 ，資本市場是指證券融資和經營一年以上中長期資金借貸的金融市場，包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等。從新 中國 成立到1978年改革開放，我國不僅沒有股票市場、債券市場、基金市場，也沒有完善的銀行體系。在長達30多年的計劃經濟運行過程中資本這一市場要素無法發揮資源配置作用，我國只有資金概念沒有資本概念。1981年我國發行48.66億的國庫券才標志著資本市場的起步。1985年開始實行“撥改貸”，銀行開始涉足固定資產投資領域，中長期信貸成為我國資本市場融資的主要方式。1990年上海證券交易所成立，股票債券等融資工具的出現使資本市場的規模日益擴大。雖然各方面都在迅速 發展 ，但很多方面還充分說明我國的資本市場還是不完全的，這包括利率非市場化、交易工具落后、監管不得力、交易規則不健全等。造成我國資本市場不完全的因素還有很多，包括體制不完全、市場結構不完全、市場功能不完全、監管不完全和交易主體不完全等。諸多問題造成了兩個嚴重的影響：一是存貸款利差偏高對資本市場流動性的影響。自20世紀90年代中期以來，我國的存貸款利差呈現穩定上升趨勢。按照 目前 的居民收入水平，這種較高的存貸差直接造成30%甚至更多的家庭不發生消費信貸。在目前資本市場還不健全的情況下我國絕大多數居民的投資渠道非常有限，銀行存款和購買國債被認為是最安全的資產存在形式。二是間接融資比例偏高對資本市場流動性的影響。存款型金融機構的壟斷和存款型金融機構中國有商業銀行的壟斷直接造成社會資金流動不暢，居民戶的儲蓄主要聚集在銀行體系，在整個金融市場中來自銀行的間接融資的比例過高，有關資料顯示，銀行信貸占到信貸總額的90%以上，國有銀行占到70%以上。形成儲蓄存款居高不下的原因也是很多的，主要原因在于居民儲蓄缺乏投資渠道和謹慎性消費習慣。

(二)不完全資本市場下養老金管理存在的問題

資本市場的不完全延緩了我國養老金進入資本市場的進程。面對人口老齡化速度加快，養老金介入金融市場在沒有合適的金融工具條件下，國家財政負擔越來越沉重，與此同時，相關部門又不能脫離開養老保險的傳統管理制度，國家在養老金管理體制改革中出現了很多嚴重的問題，“寅吃卯糧”的做法如果不連續只能給國家的養老保險職業鑄成大患。整體而言，我國養老保險的管理體制主要存在如下問題。

1.隱性債務和轉軌成本的承擔主體虛化。隱性債務是相對于顯性債務而言的，是指現收現付制度下的保險金繳納者在未來某個時期需要獲得的養老金收益。如果養老金制度是可持續的并且傳統養老金制度是不變更的，則上代人需要獲得的養老金收益就可以通過下代人的繳費獲得，并且以此順延。但出于轉軌經濟背景下我國很多制度層面是不健全的，我國的保險制度也在進行著改革，新制度的出臺使得原先的現收現付的保險金制度不能再傳承下去，上代人的養老受益的兌現就成為保險制度改革過程中國家的隱性負債，“老人”(已經退休的馬上就需要領取養老金的人)和“中人”(已經參加工作的正在繳付養老金且在未來需要享受養老保險收益的人)的隱性債務于是就被顯性化。所以養老保險體制改革中需要承擔較高的轉軌成本，這個成本包括三部分：“老人”的養老金的給付；“中人”的過渡性養老金的給付；物價水平變化需要增發的養老金差額。這個轉軌成本 自然 應該由政府來承擔，因為“老人”和“中人”已經繳納的養老保險費用是通過對勞動者勞動報酬事先扣除的方式交給了國家并且國家已經將其投資和固化在國有資產當中。但國家并沒有愿望也沒有能力承擔這樣一筆龐大的債務，而是通過收入代際轉移的方式將其轉移給下一代。年輕一代能否承擔這樣繁重的債務還未可知。所以至少在短期內轉軌成本的承擔主體虛化了。

2.空賬管理和保險覆蓋面狹窄。在國家無力承擔如上所述龐大轉軌成本的情況下，國家在統賬結合的養老保險制度設計中，只能不斷透支個人賬戶中的養老保險金以支付“老人”的養老保險費，個人賬戶由此變為空賬。“中人”雖然每年將自己的保險費打人自己的賬戶，但又不斷地被提走，“中人”的賬戶總是一個空賬戶，在養老保險不能得到合理增值條件下，“老人”不斷將“中人”的養老金提走，當“中人”變為“老人”并且需要從自己的賬戶中提取養老金的時候導致其并不能得到預期的收益，空賬戶累加的本質在于國家負債的增加，當國家對累加的負債不堪重負的時候自然會引發養老保險體制的崩潰。空賬戶不斷累積疊加將會危及養老保險制度的安全。企業拖欠、逃避和拒絕繳納保險費、私有和鄉鎮等非國有性質的企業參與養老保險繳費的積極性較低等多種原因導致保險范圍狹窄。社會保險不僅體現在老有所養，還要體現互濟性特點，“寅吃卯糧”的做法只能說是在很低的層次上實現了互濟性。由于保險基金不能有效地保值增值和擴大規模，其覆蓋面擴大的進程難以鋪開，最終會導致收入高的老人獲得相對高水平的養老金，而收入水平較低的老年人仍然不能得到較好的保障，這種社會保險在一定程度上仍然是自我保險，社會保險很難實現層次上的提高。

3.退休年齡偏低。我國現行的男60歲女55歲的制度規定是在經濟不發達、居民預期壽命較短的20世紀50年代推出的政策，隨著居民平均年齡壽命的增高，居民領取養老金的年齡也在逐漸增長，低退休年齡給國家帶來了巨大的財政負擔。根據發達國家經驗，發達國家的退休年齡有后移的趨勢。發達國家的法定退休年齡普遍較我國高(如表2)。不但如此，目前全世界一共有165個國家對享受養老金的退休年齡做了具體規定。丹麥、冰島和挪威的退休年齡最高，男女都是67歲。斯威士蘭、贊比亞、科威特等國最低，男女都在50歲退休。據統計，全世界男性平均退休年齡約為60歲，女性約為58歲。其中規定男女相同退休年齡的國家占多數。總體上看，發展中國家的法定退休年齡低于發達國家。日本也將退休年齡從60歲后延到65歲，英國人的退休年齡將從現在的男65歲、女60歲，逐步提高至2044年男女都68歲。據測算，如果退休年齡從60歲推遲到65歲，退休金的支付總額可以減少50%。美國的退休年齡正從65歲向70歲推延，美國采取種種措施鼓勵人們盡可能推遲退休。如果職工到了退休年齡還想繼續工作，則可在繼續工作情況下領取退休金，也可選擇不領退休金繼續工作到70歲，在這種情況下，每多工作一年，退休金就會提高約7%。德國在2003年出臺了2010社會福利改革方案，按照這個方案，從2011年起逐步將退休年齡從65歲推遲到67歲，并提出了包括降低養老金標準、提高養老保險保費等一攬子應對老齡化沖擊的解決方案。法國從2008年起，雇員只有付滿40年保費才能全額獲得退休養老金，到2012年這個期限將延長到41年，而在65歲前退休的人將不能領取正常的退休金。澳洲和意大利對容納大齡員工工作的企業實行優惠政策。新加坡為了滿足老年人“退休之后繼續工作”的要求，近來正在醞釀出臺“反年齡歧視法”。與發達國家相比，我國的退休年齡有待提高。這對減緩我國的社會養老財政負擔是一個重要舉措。

四、我國養老保險基金進入資本市場的策略分析

(一)商業銀行作為養老基金的托管人

與其它投資基金的托管業務相比較，養老保險基金的托管業務沒有本質差別。銀行作為養老基金的托管人在經營養老基金的過程中應該將安全性放在第一位，要安全保管基金的全部資產，包括委托人委托的全部資金、基金投資購買的全部債券、股票以及由這些不同形式的資產所產生的資本利得或其他形式的收益。其次要負責基金投資的結算和對托管基金投資運作負責監督。 現代 商業銀行業務的拓寬使其中間業務能夠有很大空間成為銀行收益的主要來源。隨著人口老齡化和養老保險基金數額的增長，使銀行托管養老金業務成為商業銀行客觀的收入來源。商業銀行參與養老保險金的管理不一定會伴隨高風險，原因在于銀行經營風險的高低不在于經營項目，而在于管理技術、管理制度以及資金在不同項目上的投資組合狀況。不但如此，銀行介入保險基金的管理在很大程度上拓展了銀行的中間業務，不但沒有提高其風險反而使其風險降低。所以商業銀行的綜合經營優勢滿足了養老金的安全性、盈利性和流動性的要求。

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關鍵詞：風險投資　風險投資機制　風險資本

一、我國發展風險投資存在的主要問題

1.“官辦官營”是我國發展風險投資的致命缺陷。風險投資是一種風險極大的特殊的商業性投資活動，需要有一套保證投資者高風險共擔、高利潤共享的市場機制；同時它又具有極強的專業性和對人才要求的特殊性。如果沒有一批具有充分專業知識和經營技能的職業風險投資家，沒有將風險投資家的責任、利益和項目運作成敗和收益緊密掛鉤的激勵機制，沒有能夠有效制約風險投資家的約束機制，風險投資活動是不可能成功的。而中國的風險投資由政府占主導地位，幾乎所有風險投資公司都是在政府的主導下創立的，并直屬政府部門領導，采用國有獨資公司的摸式，按國有企業進行運作。這種政府占主導地位的風險投資的發展摸式不適應風險投資的特點和規律，同時它也抑制了了民間主體的積極性。

2.風險投資蛻資渠道狹窄，投資風險無法社會化。在風險投資的運作過程中，風險資本完成一次完整的循環必須依靠“套現”。套現后的風險資本才可以進行新一輪的風險資本投資過程。如果沒有寬闊的蛻資渠道，風險投資的發展也就無從談起。風險資本的蛻資方式主要有公開發行股票上市、柜臺交易、協議轉讓、股份回購和清算等幾種，前二種依賴證券市場，從證券市場退出；后三種依賴產權市場，由產權市場退出。而我國的證券市場規摸有限，主要為國有大中型企業服務，很難顧及規模較小、一般為民營的風險企業，且主板市場缺乏有效的監管，二扳市場尚無條件啟動。同時，我國產權市場定位的不夠準確，產權交易方面立法的滯后，中介機構的不夠規范等都使我國的產權市場不夠成熟和完善。這樣，證券市場和產權市場存在的各種問題使得我國的風險投資其蛻資渠道相當狹窄。

3.風險資本規模偏小，融資渠道單一。受金融嚴格管制影響，我國風險資本的主要來源仍是政府財政撥款和銀行科技貸款及國有大型企業和科研單位自籌資金，且國家投入不足，資金來源問題始終是困擾風險投資機構的大問題。另外，投資主體單一，養老基金和保險基金只參與風險最小的國債市場，連股票市場都不準進入；私人資本也因懼怕高風險而不敢冒然進入，民間投資主體積極性不高，比重偏低。因此，近期內現實的風險資本來源只有政府資本和國外資本。從規模看，國外資本居主要地位，但從實際投入量看，仍以國內資本為主。正是受資本規模和資本來源的限制，許多運作較好的風險投資機構創立中心普遍面臨資金嚴重不足困難，無法快速發展。

4.缺乏對風險投資活動的政策支持。風險投資是一種高風險的投資，具有極大的外部性和不確實性，這必然會導致市場失靈，政府就應該采取措施制訂各種政策糾正風險投資領域的市場失靈，增加風險投資的供給。盡管我國政府在促進科技成果轉化方面做了許多工作，各地一次次出臺了許多有關政策，但在風險投資活動方面卻無實質性的優惠政策。如對風險投資收益的征稅、專利產品的保護、對風險投資企業管理人員實施激勵的合法性、風險投資者的地位、引導投資資金等，均未考慮風險投資的高風險性而給予特殊的優惠政策，客觀上起了抑制風險投資活動的效果。

我國目前的風險投資機制除存在上述主要問題外，還存在著其他不足，如：風險投資的項目源頭不足，可供風險投資轉化的科研成果少；風險投資發展所需要的市場環境和法律環境還不完善；風險投資所需要的人才嚴重不足；中介服務機構發展滯后、行業嚴重不規范等。因此，我們在建立風險機制時應從本身的國情出發，借鑒國外經驗，使我國的風險投資事業順利健康發展，達到調整經濟結構，培植新的經濟增長點的目的。

二、我國風險投資機制模式的構建

（一）以政府資金為引導，民間資本為主體的風險資本籌集機制和循環機制

1.由政府出面組建風險投資基金。資金來源可由中央財政、部門資金、地方政府財政資金、國有公司或國有控股公司資金等多渠道組成。為有效促進競爭，基金數量可以多一些。在每個基金中，政府持股但不控股，其余部分由民間資本提供。民間資本也可多元化，包括個人投資、保險公司、商業銀行、投資銀行、社會養老基金等在內的民間資本籌資渠道。其中個人投資又是民間資本參與風險投資的重中之重。這就要求進一步完善我國私人權益資本市場，使風險投資既能獲得較高收益又能安全退出。保險金和商業銀行資金目前大規模直接進入風險投資領域，條件還不成熟，但隨著對保險公司資金使用限制的適當放松和銀行業務安全系數的提高，這些資金最終會以適當的方式和適當的比例進入風險投資業的。投資銀行有較強的融資能力和資本運作經驗，且有進行行業研究和項目選擇的專業經驗優勢，它可以在參與風險投資，幫助上市公司以風險投資方式發展高新技術，或與其他機構共同發起封閉型投資管理基金方面發揮更大的作用。盡管我國已有相當規模的養老基金是風險資本的一個理想來源，但由于許多管理制度仍未形成，現階段難以進入風險投資領域。但養老基金最終會成為風險資本的主要來源之一，盡管其過程會很漫長，目前較可行的辦法是用養老基金中很小的比例部分進行后期的風險投資。從資本市場的整體情況看，機構投資者相比個人投資者有更強的承受風險的能力和更專業的研究判斷，自然成為風險投資基金的主體。因此，使機構投資者，培養更多的社會機構資金加入，是風險投資基金在我國發展的關鍵之一。

風險投資資金除來源于政府資金國內民間資金外，還可以吸收國外風險資金，這樣不僅可以引進所需的資本，而且還可以得到優秀的基金管理人才、先進的基金管理方法和管理經驗，以彌補國內市場風險資本來源的不足或者暫時性的不暢通。

2.設計合理的基金規模，對外公開招募基金合作投資者。在風險投資業的起步時期，單個風險投資基金的規模可小一些，這樣更有利于基金的靈活運作和有效競爭，也利于減少管理風險。同時由于科技型中小企業在初創時單個項目所需資金規模通常不大，在設計基金規模時不宜追求10億-20億元的大規模水平。根據美國一般風險投資公司中等程度項目的平均投資額為100萬美元的投資強度，我國單個基金規模在0.5億-1億人民幣較為合適。建立了合理的基金規模后，應由民間投資主體對基金進行管理營運，既可以是民間企業家，也可是外國風險投資家。政府作為股東，負有一定的監管職責，但一般不介入基金的商業運作。可借鑒以色列政府“共擔風險，不謀利益”的做法；如果在規定期限內運營成功，則政府以原價將所持股份出售給合作者收回投入的資金；如果運作失敗，則共同承擔損失。

（二）市場化的風險資本運作機制

國外風險投資公司法律組織形成一般有：公司制、有限合伙制和信托基金制。在三種不同的法律組織形式下，委托人與人之間的權力義務大小是不同，激勵—約束機制也是不同的。在美國，目前最主要的方式就是有限合伙的形式，因為它比其他另兩種組織形式有更明顯的優點。但在我國由于眾多客觀條件的限制，目前只能選擇公司制和信托制度，而且這些制度還須加以改善。

1.吸收合伙制優點，配合相關政策彌補公司制的缺陷。一是要改變風險投資公司的所有者結構，使民間資本能夠控股，吸收國外風險投資家進入管理層；二是借鑒合伙制經驗，采用變通方法強化風險投資公司的約束激勵機制。如可以以公司的股份期權或允許利潤分成來激勵經營者；對投資經理人的單筆投資的最高限額進行規定并對經理人行使必要的監督權和控制權。

2.發展和完善風險投資的信托制度。在風險投資活動中信托基金制度要明顯優于公司制度。我國雖然受目前客觀環境的影響，在現階段多采用公司制組織形式，但隨著風險投資業的不斷發展，建立風險投資的信托制度是必然的。為此在完善公司制的基礎上可以試辦少量風險投資信托基金，建立基金發起人、經理人和托管人三者相分立的權力制衡制度，強化對基金管理人和托管人市場行為的監督；制定完善與風險信托基金相關的法律制度，廣泛地采用風險信托基金制。

（三）完善的退出機制

高科技在企業由于其自身的一些原因，而形成其獨特的發展階段和融資方式，其生命周期一般可分為萌芽期、創業期、成長期、成熟期。由于風險企業的風險與收益隨其發展而呈遞減趨勢，而風險資本由于其追逐高收益與高風險的特點，它一般在風險企業的創業期與成長期投入，在風險企業進入成熟期時，其風險與收益都有所降低，此時，風險資本要轉向更高收益的新的風險企業投資。如何保證風險資本在轉向時收益的實現與風險企業的其抽資后仍有足夠的發展資金是一個完善退出機制所要解決的問題。從目前世界各國的情況來看，風險投資的退出多通過兩種方式：

1.證券市場是實現風險資本退出的主要渠道。在這種渠道中風險資本主要是通過股票上市與柜臺交易這兩條途徑，而其中股票上市又尤顯重要。風險資本的上市包括其在主板市場的上市和二板市場的上市。從我國現行情況來看，風險資本的上市主要指其在主板市場的上市。早在1998年時，滬深兩市就有120家高科技企業經過了國家認定，其流通股股本占市場總流通股股本的14%，流通市值占總市值的20%，已經初具一定規模。但在樂觀之時我們仍應看到由于主板市場上市要求嚴格，如：上市條件中規定股本總額不少于5000萬，無形資產在凈資產中的比例不得高于20%.這就使得許多小規模高科技企業只能望洋興嘆。而相對于主板市場來說，二板市場的上市條件要寬松得多，使得許多小規模、高風險企業得以取得上市資格，從而實現更大范圍的融資與風險資本的退出。可見，缺少二板市場不僅阻礙了風險投資的發展也阻礙了風險企業的發展。

在對待二板市場的問題上，我國可借鑒美國納斯達克與香港創業板的成功運作經驗，主要采取法制化的管理方式，減少行政干預。政府的主要功能在于為二板市場的運作設定規則，其主要內容體現于強調上市公司信息披露的責任和保薦人的保薦責任。從健全國內法律制度環境、規范證券市場管理入手，強化市場監督，提高監管部門、上市公司、中介公司和投資者的素質，使現有股票市場成為交易規范、透明度高、監管嚴格的投資場所。進而爭取盡早地開辟中國的二板市場。

2.產權市場——風險退出的另一重要渠道。盡管說，通過公平上市能實現一定程度的雙贏目標，但一方面上市費用高，另一方面即使建立了二板市場也還是存在許多硬性指標與義務的規定，不是每個風險企業都能獲得上市資格。因此在尋求公開上市之外，產權市場也就成了風險企業與風險資本的必然選擇。風險資本在產權市場上的退出方式主要有：（1）協議轉讓。它主要是通過轉賣風險企業的資產或股份的形式來實現風險資本的退出。在這種方式下由于資產與股份的易主必然會對風險企業帶來一定的影響，因而在轉讓時應定位于智力結構的優化，以無形資產注資，實現知識資本、產業資本與金融資本的結合。（2）股份回購。它專指風險企業采取購回股份的方式，收回風險投資家手中的股份。它避免了資產式股份的轉讓，使得風險企業能被完整地保存下來。但這種方式在我國的發展還缺少一定的支持。我國《公司法》規定：只允許公司以銷毀部份股份的方式減少股本總額。從而也就限制了非注銷方式的股份回購。（3）清算。它主要是通過風險投資者與風險企業之間簽訂清算協議以保證風險投資者在風險企業的股份不能如期在市場上出售時得以變現，是風險投資者的最后一道防線。

（四）政府的政策法規支持

無論是西方發達國家或是發展中國家，政府在風險投資中都起著十分重要的作用。政府不僅可采取直接投資的方式給予風險企業資金支持，還可通過規則的制定給予風險企業政策的支持。可以說沒有政府的宏觀支持，沒有一個相對寬松的政策環境，就不可能有高科技飛速發展。英美及歐盟等發達國家都將發展風險投資作為增強本國綜合實力的一項基本政策。我國也正在逐步完善風險企業和風險投資的政策體系，先后頒布了《中華人民共和國專利法》、《中華人民共和國商標法》等法律來強化對知識產權的保護，頒布《技術合同法》、《技術成果轉讓法》等法律、法規，為科技成果的商品化，產業化創造良好的外部環境。具體來說政府的支持可分為以下幾個方面：

1.資金來源上的支持。由于資本市場的高門檻與歧視性，銀行資本的謹慎性與“弱扶強”性，使得規模偏小、技術含量高的風險企業融資受到極大地限制。目前外國政府對中小企業多采取無償資助、股權投資和提供貸款的方式向中小企業進行投資。我國政府近年來也開始逐步加大對高新技術產業的扶植力度，但相對于發達國家而言，我國科技開發支出占GDP的比重還是較低的。在今后，一方面國家對科技開發支出的直接投資力度有待增強，另一方面采取對風險企業發放低于市場利率或由政府給予貼補息的貸款。

2.稅收政策。政府的稅收優惠政策體現在：對風險投資者和風險企業的稅收減免與優惠。從我國現行稅收優惠政策來看，主要還存在如下一些缺陷：（1）我國現行稅制結構以流轉稅為主，而稅收優惠政策大量集中在對所得稅的優惠方面，這就使得稅收優惠的力度明顯不夠；（2）高新技術產品附加值高，進銷差價大，故進項稅較低，風險企業承擔了較高的增值稅水平；（3）稅收優惠方式單一，例如國外普遍采取的加速折舊、投資減免等優惠方式，就給日新月異的高新技術企業帶來創新的動力。我國的稅收優惠還多在于稅率的優惠與稅額的定期減免。在今后，我國可適當擴寬優惠范圍，如對高新技術的承包、轉讓、咨詢、服務在一定時期內免收營業稅，對新產品給予產品稅（如消費稅）增值稅方面的優惠；對吸收的國外先進技術給予關稅上的優惠；對風險投資者給予行為稅、所得稅方面的優惠。

3.適當的經濟補貼。這是政府提供給風險企業最直接的補助。美國全美國基金會每年向高新技術產業提供幾百萬美元的補貼。我國臺灣頒布了“風險資本條例”，使投資于高新技術的資金能保證獲得20%的回報。現行經濟補貼的方法一般包括投資虧損補貼、技術開發補貼、匹配補貼。

4.政府采購政策的支持。風險企業所面臨的高風險之一就是市場風險。政府訂貨尤其是大規模的政府采購，一方面使風險企業有了期初銷售市場，另一方面政府的購買行為對其他購買者也起到了示范作用。可以說，通過政府采購政策，對中小型處于發展初期的企業提供了巨大支持。

主要參考文獻：

1.辜勝阻、徐緒松：《政府與風險投資》，民主與建設出版社2001年版。

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文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）05-109-02

引言

在高等教育快速發展中，現有的籌資方式已不能滿足資金的需求，且高校的財務管理已經步入信息化管理時代，高校的內控體系需緊跟業務信息化的步伐。與此同時，教育部于2016年5月印發了《教育部直屬高校經濟活動內部控制指南（試行）》，以及財政部于2012年11月印發了《行政事業單位內部控制規范（試行）》。在這樣的背景下，高校構建一個科學的內部控制體系，具有十分重要的理論意義和現實意義。

一、高校財務風險分析

（一）經濟業務風險分析

第一，預算控制環節。在預算編制的過程中，時間短，各部門預算準備不夠充分，財務與其他職能部門間缺乏有效溝通，預算項目不細、編制粗糙，預算調整缺乏嚴格控制；在預算執行的過程中，不嚴格按批復的預算來安排各項收支，出現超預算或無預算支出，沒有對預算執行情況進行分析。在決算與評價過程中，決算與預算之間存在脫節、口徑不一的情況，評價機制不夠完善等風險點。

第二，收支控制環節。在收入業務中可能存在的風險點有：違反“收支兩條線”管理規定，截留、挪用、私分應繳財政收入、收入不入賬或設立賬外賬等；在支出業務中可能存在的風險點有：支出不符合預算要求，支出范圍及開支標準不符合相關規定等。

第三，在采購預算與計劃環節。沒有編制采購預算，沒有采用恰當的采購方式，如通過分散采購來避開政府招標采購。

第四，投資管理環節。基本建設投資缺乏深入的可行性論證，附屬單位在資產、財務收支、工程項目等業務方面的內部控制體系不健全或者存在重大缺陷。

第五，在合同管理環?。在合同訂立中，違規簽訂擔保、投資和借貸合同；在合同履行中，合同未全面履行或監控不當。

第六，在資產管理環節。貨幣資金管理環節存在不相容崗位相互分離情況；實物資產和無形資產管理責任不清，沒有明確歸口管理部門和保管責任等風險點。

（二）財務環境風險分析

第一，財務制度建設方面。還存在部分新增的重要經濟活動管理制度缺失、制度之間存在空白或者互相矛盾的情況，部分制度未得到有效執行。

第二，財務管理工作的組織方面。沒有建立包括財務、資產、審計、紀檢、基建等部門參加的內部控制溝通協調機制，沒有明確的內控責任部門和人員，經濟業務的決策、執行、監督沒有分離；沒有制定財經議事規則等制度，沒有規定重大經濟活動實行集體決策，并沒有明確重大經濟活動范圍，沒有建立獨立的內部審計及崗位。

第三，財務人員的管理方面。沒有為工作人員建立正常的學習培訓機制和建立有效的考核評價機制，關鍵崗位人員沒有定期輪崗等風險點。

（三）籌資風險分析

隨著高校規模的迅速擴張，面對擴建校區、引進人才和建設重點實驗室等方面都離不開資金的支持。雖然政府每年對高校教育的資金投入都在增加，但其增幅與高校的實際需求相差甚遠，而高校收入來源渠道受到專項性和時段性的限制，可調節性不強，無法滿足學校發展的需要。因此許多高校選擇大額貸款來滿足資金需求，但在貸款規模和期限可能超出學校的實際承受能力且結構不合理，缺乏切實可行的還款計劃，一旦負債規模超出償債能力，容易造成資金鏈斷裂，后續再融資困難，影響高校正常運轉發展。

二、完善高校內部控制體系的舉措

（一）完善財務治理結構，優化內控環境

1.健全完善財務制度。行政、教輔部門和二級學院應制定一套切實可行的內控制度，確保高校內部控制制度建設的有效性和合理性。國家相關財務管理規章制度是高校制訂本單位財務管理制度的基礎，合理的財務制度有助于規范各項經濟業務。故此，在制訂與高校相關的財務制度時，一是要全面設置崗位、明確職責、合理配備人員；二是要符合高校產學研一體的特色；三是要緊跟國家政策，有具體指導實施細則。

2.建立經濟委員會。建立高校經濟委員會，主要由校長、校總會計師、財務審計各相關職能部門負責人、二級學院和附屬單位負責人等組成。其中主要職責有研究協調學校內部各方面的經濟關系，審議學校的經濟政策、分配政策；研究學校辦學經費的籌措、運用、管理等重要問題，審議學校的年度預算、決算及預算調整事項等。通過建立經濟管理委員會，強化高校管理層財務風險意識，強化“三重一大”決策制度，使各層級管理者都承擔起財務安全和風險控制的責任，同時實現有效的激勵。

3.注重財務人員能力與素質的提升。加強財務人員職業道德建設；定期對財務人員進行全面輪崗培訓，使得財務人員能及時更新財務領域業務知識；開展各個高校財務管理人員之間的經驗交流學習，培養財務管理人員的創新思維。全面提升財務人員自身能力，最大限度地發揮財務人員的創造性，幫助他們實現自我價值。

（二）強化經濟業務內控，切實維護高校權益

1.預算實施精細化管理。一方面，在編制預算時，通過構建預算委員會、預算辦公室和二級學院預算單位為主體的三級預算組織機構積極溝通；合理確定預算管理流程，分為預算的編制、下達、執行、考核、反饋，從各業務全面精細化預算科目；同時嚴格控制及定期通報預算執行情況，將其與高校內部考核、獎懲掛鉤，調動教職工參與學校預算管理的積極性；及時清理往來款項，確保決算完整、及時、真實、準確；通過對預算執行情況進行績效評價考核，運用決算分析的結果健全財務信息系統，設置績效考核量化指標，將支出與效益進行合理配比。另一方面要推進數字校園建設和“銀校直連”促進數據共享。健全的財務信息系統可以保證會計信息真實、完整，有助于信息提取和提高財務分析的合理性高效性。

2.內審助力學校善治增效。審計工作以風險管理和績效評價為導向，內部審計工作不只是局限于查賬，而是向管理審計、風險審計方面拓展，包括預算與決算審計、財務收支審計、干部經濟責任審計、工程審計、物資采購審計、專項審計、后續審計，檢查與復核內部控制的有效性，提出可以進一步改善管理的建議與對策。

（三）依法多渠道籌集辦學資金，提升抵御風險的能力

1.拓寬籌資渠道。高校在籌措專項經費上要深挖現有來源渠道從而獲取更多科研課題和專項經費；成立基金會，促進社會捐贈公開化、制度化、規范化；發揮校友優勢，多渠道、多形式籌集資金；開展政校、銀校、校企多方合作，鼓勵教職工承擔企業課題，促進產學研合作，出讓專利技術，實現共贏；在收費管理上，通過創新收費管理方式，利用微信、支付寶等網絡繳費平臺，從而降低學生欠費率，增加資金流動；最后可以通過租賃等有償服務方式盤活閑置資產，增加收入。

2.妥善應對債務風險。一是對貸款變化情況運用動態監控預警系統，對現有貸款到期情況進行分析，建立還貸的整體規劃，統籌安排還貸時間，防止貸款集中到期造成資金緊張。二是以短期、中期、長期的債務組合方式調整債務結構，在考慮利率風險的同時還應考慮現金流風險。三是避免不屬于自治區建設貸款貼息范圍的流動資金貸款，同時把握國家信?J政策調整的機遇。目前，國家貨幣政策相對寬松，融資成本較低，可以通過貸款置換方式提前償還融資成本較高的貸款。堅持銀校合作，注意平衡與各大銀行的合作，避免過分依賴單一的銀行。

三、研究展望