公司融資管理范文
時間：2023-10-25 17:19:09
導語：如何才能寫好一篇公司融資管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。
篇1
一、集團公司融資管理存在的問題
（一）國家政策限制集團公司間接融資
間接融資是外源融資的一種，與直接融資相對應(yīng)，是指實際借款人以金融中介機構(gòu)為媒介向?qū)嶋H貸款人進行融資。間接融資中最普遍的方式是銀行集中其他機構(gòu)的閑置資金，并通過信貸方式貸給資金短缺的集團公司。在這種融資方式中，銀行所扮演的角色是典型的金融中介機構(gòu)。
雖然間接融資具有成本低、彈性大和靈活性強等多種優(yōu)點，但同時也具有一定局限性，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
①融資規(guī)模不足，不能滿足大型集團公司的實際需求；
②沒有融資主動權(quán)，貸款的利率、期限甚至其用途去向等都要受銀行干預；
③受政策性因素影響較大，且其受影響程度與集團公司的規(guī)模大小呈正比；
④風險高，貸款一旦到期必須償還。
這些局限性的主要來源是國家政策對間接融資的限制，我國市場機制尚未完善，政府需要對市場進行宏觀調(diào)控，不可避免地要介入金融體系的發(fā)展，對集團公司融資管理帶來影響。
（二）集團公司資本結(jié)構(gòu)不合理，融資渠道單一
雖然我國集團公司的融資渠道正逐漸呈現(xiàn)多元化發(fā)展的趨勢，但大多集團公司目前的融資管理仍存在融資渠道單一的問題，資本結(jié)構(gòu)不合理。其單一性體現(xiàn)在間接融資和直接融資兩方面，在間接融資中企業(yè)對銀行貸款依賴度過重，且間接融資在集團整體融資中占比過高，為集團發(fā)展埋下隱患。在直接融資中，大多企業(yè)僅采用發(fā)行股票的方式進行融資，卻很少通過債券募集資金，股票與債券市場發(fā)展失衡。
太過單一的融資渠道不僅有礙于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，壓縮了金融風險的防范空間，還將降低集團公司應(yīng)對風險的能力。
（三）缺乏科學的融資規(guī)劃，對融資風險的認識不夠
融資風險是財務(wù)風險的重要組成部分，是指企業(yè)因進行融資活動而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤的可變性，對集團的發(fā)展有重要影響。我國大多集團公司的管理層僅僅將“融資管理”簡單地理解為募集資金并將其合理地用于生產(chǎn)經(jīng)營活動中，而對融資風險卻沒有足夠認識。伴隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，經(jīng)濟環(huán)境日趨復雜，集團公司所面臨的融資風險也伴隨其經(jīng)營規(guī)模的擴大而愈漸增加。集團公司若未能重視風險，沒有對未來金融環(huán)境的變化加以預測，盲目擴大投資規(guī)模，一旦市場或國家政策發(fā)生變化，企業(yè)則將受到劇烈沖擊甚至破產(chǎn)。
二、集團公司加強融資管理的具體途徑
（一）不斷提高集團公司的戰(zhàn)略協(xié)同水平
集團公司要不斷提高戰(zhàn)略協(xié)同水平，在制定融資方案時要考慮到集團各下屬部門和子公司實際情況，以整個集團的長期發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，對融資規(guī)模、融資渠道和融資的資本結(jié)構(gòu)進行合理選擇以避免融資和投資的盲目性。融資規(guī)模過大不僅會增加融資成本，還會造成資金的閑置浪費；反之，若融資規(guī)模過小，又不能有效解決資金緊張問題。融資渠道和方式選擇不當則會影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，增加集團債務(wù)風險。
（二）建立多元化的融資渠道，逐步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
針對融資渠道單一的問題，集團公司要積極探索多元化的融資渠道，并進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在融資過程中可以適當增加直接融資的比例，在國家政策引導下發(fā)行債券募集資金，積極平衡和開發(fā)股票、債券并行的直接融資方式。對于間接融資，除了適當降低其比例，還應(yīng)該重點改善對銀行貸款過度依賴的問題，積極探索其他金融機構(gòu)的融資渠道。
此外，可以適當采用國外商業(yè)銀行貸款的融資渠道，通過合資或外資銀行進行融資。這種方式一方面在原有基礎(chǔ)上又增加了融資渠道，另一方面也可以避免國內(nèi)宏觀調(diào)控所帶來的不利影響，但這種方式會由于匯率的變化等國際因素而增加融資成本和風險，因此要根據(jù)集團自身情況慎重選用。
（三）科學理財，合理規(guī)劃，有效規(guī)避風險
為了對資金進行科學管理，集團公司應(yīng)建立完善的融資管理制度，并嚴格按制度執(zhí)行，對資金的籌集和使用等過程都應(yīng)在制度的規(guī)范下，根據(jù)集團實際財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況科學合理地進行，同時還要考慮國家未來可能采取的宏觀調(diào)控政策。為有效規(guī)避融資風險，融資過程還應(yīng)遵循以下幾個原則：
1.規(guī)模適度原則，即集團公司融資時應(yīng)按實際需求進行，融資規(guī)模應(yīng)與項目對資金的需求量相平衡；
2.結(jié)構(gòu)合理原則，即融資過程要保持集團權(quán)益資本與負債資本的合理關(guān)系；
3.低成本原則，即融資時盡量降低成本。
4.時機恰當原則，即融資前要制定好時間計劃，把握最佳融資時機，避免融資過早或融資遲滯。
三、結(jié)語
充足的資金是企業(yè)擴大經(jīng)營并健康發(fā)展的基礎(chǔ)，因此加強融資管理對集團公司的發(fā)展至關(guān)重要。目前我國各集團公司應(yīng)正確認識融資管理的重要意義，以長遠戰(zhàn)略目標為基礎(chǔ)，提高戰(zhàn)略協(xié)同水平，制定科學合理的融資方案，拓展多元化融資渠道，有效規(guī)避融資風險。只有這樣，各集團公司才能在當今激烈的競爭環(huán)境中保證資金的充足，實現(xiàn)長遠發(fā)展。
參考文獻：
[1]楊樺.南方航空公司融資風險及其防范研究[D].吉林大學，2015.
[2]袁躍華.企業(yè)集團融資管理相關(guān)問題研究[D].天津大學，2012.
篇2
【關(guān)鍵詞】工程公司 融資結(jié)構(gòu) 融資管理模式
現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營更是追求資本的增值或保值為目的，最大化實現(xiàn)資本價值。工程公司通過尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)自身市場價值的最大化。由于各種融資方式的資本成本、稅收或凈收益等不同，在投資機會的局限下，工程公司需要結(jié)合自身實際情況來選擇合適的融資方式與融資管理模式，確定最佳的融資結(jié)構(gòu)，進而使得企業(yè)的市場價值最大化。
一、工程公司的融資現(xiàn)狀
國家經(jīng)濟的發(fā)展，工程公司的規(guī)模隨之擴大，同時資金需求也增大。目前，園林建設(shè)行業(yè)逐漸出現(xiàn)項目墊資多、資金占用多以及資金監(jiān)管嚴格的新特點，所獲取的項目回報增多，但對工程公司的融資能力也提出了新的挑戰(zhàn)。由于一直以來，銀行信貸的方式控制著市場經(jīng)濟主體，對企業(yè)的發(fā)展有一定的影響，在此背景下，我國工程公司呈現(xiàn)出資金壓力大、融資難度大、效率低以及融資渠道少、風險大的局面。
（一）資金壓力大
目前，園林建筑行業(yè)正處于一個高速發(fā)展的時期，給工程公司的發(fā)展壯大提供了很好的機會。但在規(guī)模擴大的同時，所需投入的人力、機械設(shè)備等也更多，各方面的資金需求也越高，從而使得公司資金進入緊張局面。由于項目運作對資金需求更為直接，因而壓力也更大，通常表現(xiàn)在兩個方面：（1）墊資承包。目前各項目都有著不同程度的墊資，從而增大工程公司的資金運作承擔的壓力。（2）若不及時結(jié)清業(yè)主款項，則形成變相墊資。由于項目易受政府、政策等因素的影響，造成業(yè)主款項到位不及時、工程款支付不及時，從而導致施工單位變相墊資，帶來資金壓力。
（二）金融體制不完善，融資難度大
我國金融采用的是分業(yè)經(jīng)營模式，其風險集中度優(yōu)于混業(yè)經(jīng)營模式，有助于降低和控制風險規(guī)模，符合我國金融現(xiàn)階段的發(fā)展形式。但在現(xiàn)代金融體系下該模式對金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新與金融深化有一定程度的阻礙，也不利于金融機構(gòu)多樣化投資的經(jīng)營模式，減少了銀行支持工程公司的融資力度，加上我國資本市場與創(chuàng)業(yè)板市場的不完善，直接融資對工程公司的支持力度十分有限。此外，從緊的貨幣政策，它意味著金融信貸的緊縮，對企業(yè)貸款的發(fā)放將從緊，在這種金融形勢下，工程公司的融資更加困難。
（三）資金使用效率低
項目資金的監(jiān)督管理過于嚴格，采用專款專用的制度，加大工程公司資金統(tǒng)一調(diào)配的難度，從而導致資金堆積嚴重，降低其使用效率。另外越來越多的工程項目質(zhì)保金、履約保證金等被無償占用，大大降低資金使用率。
（四）融資渠道少、風險大
目前，工程公司的融資渠道以銀行短期信貸為主，只能解決企業(yè)的臨時性短期流動資金的不足，從而形成了較大的財務(wù)風險。隨著我國資本市場的改革與不斷的完善，公司融資需求的增多，其可選擇多種類型的融資渠道。總體而言，融資方式可以分為債權(quán)融資與股權(quán)融資，更進一步可細分為商業(yè)信用、內(nèi)部融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資、項目融資等。
二、工程公司的融資結(jié)構(gòu)分析
融資結(jié)構(gòu)也叫資本結(jié)構(gòu)，指的是公司在籌集資金的過程中，通過不同渠道而取得資金之間的有機構(gòu)成及其比重的一種關(guān)系。其中公司的資金來源指的是自身的資金或借貸資金，借貸資金與自由現(xiàn)金之間構(gòu)成的一種比重關(guān)系則是融資結(jié)構(gòu)。
通常來說，內(nèi)源融資毋須籌資成本和用資成本，并且降低了公司的融資風險，因此是很受歡迎的一種融資方式。債權(quán)融資是稅前支付其產(chǎn)生的利息，從而達到抵稅的目的，它具有財務(wù)杠桿作用。如果工程公司的稅前盈余比較多，且增長幅度過大，適當?shù)牟捎脗鶛?quán)資金來增加每股的盈余，從而提升了公司的股票價格。而目前，外源融資是我國企業(yè)融資方式的首要選擇，它在融資結(jié)構(gòu)中的比重超出80%，內(nèi)源融資的比重低于20%，尤其是未分配利潤為負值的工程公司，幾乎完全依賴外源融資。在所有的外源融資中，有一半是來自股權(quán)融資，隨著股票市場的發(fā)展，股票融資的比例有著上升的趨勢，工程公司也會盡可能的利用好所有可以配股與增發(fā)新股的機會，進而增加股權(quán)融資，反而忽視了債權(quán)融資。根據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)庫資料顯示，2000-2011年間我國上市公司融資結(jié)構(gòu)中，外源融資和內(nèi)源融資的比例為7：3，在外源融資中中股權(quán)融資高達56.78%，債權(quán)融資僅13.99%。由此可見，工程公司選擇融資方式的順序依次是股權(quán)融資、債權(quán)融資，最后才是內(nèi)源融資。公司內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)還存在部分不足的地方，如內(nèi)源融資比例偏低，其外源融資中的股票融資與債權(quán)融資兩者的比例不協(xié)調(diào)，股權(quán)融資的比重遠遠高于債權(quán)融資，可見，我國工程公司的融資結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)融資過于偏高，債權(quán)融資發(fā)展極為緩慢。目前，我國資本市場還不完善，國有比例明顯偏高，流通股的比重太少，對債權(quán)融資的要求過于嚴格。
三、工程公司的融資模式
由于不同類型的公司，其融資特點、融資渠道都不同，目前，在工程公司中運用較為普及的融資模式主要有債權(quán)融資和股權(quán)融資等幾種。下面針對這兩種融資模式進行分析。
（一）債權(quán)融資模式
債權(quán)融資是指上市公司通過借錢的方式來進行融資，包括公司外部各種金融機構(gòu)借款和向公眾發(fā)行的債務(wù)，其中所獲得的資金，公司需要承擔資金的利息，在借款到期后需要向債權(quán)人償還資金的本金。債權(quán)融資能夠提高公司所有權(quán)資金的資金回報率，具有財務(wù)杠桿作用。
目前，債權(quán)融資按渠道主要分為三類：（1）銀行貸款。它是工程公司債權(quán)融資最常見的一種方式，公司在獲取資金的重要渠道是金融機構(gòu)（如商業(yè)銀行等）。目前我國資本市場不完善，融資渠道較狹窄，加上我國商業(yè)銀行等金融機構(gòu)從貸款額度管理逐漸轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)負債管理，金融機構(gòu)對工程公司的貸款變得更謹慎，工程公司通過銀行融資還存在一定的難度。（2）中國銀行間交易商協(xié)會。它是國內(nèi)金融市場中影響最廣的自律組織，2010年中國銀行間市場交易商協(xié)會正式《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷協(xié)議文本》和《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷團協(xié)議文本》。其中進一步規(guī)范了債務(wù)融資工具市場秩序，文本的維護債務(wù)融資工具市場持續(xù)、健康發(fā)展的重要舉措。（3）北交所的債。北交所是在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，金融資產(chǎn)流動性不足以及金融市場配置急需加強的背景下應(yīng)運而生的一個新型金融資產(chǎn)交易平臺。截至2010年底，北交所的總資產(chǎn)交易額達到368億，成為全國領(lǐng)先的金融資產(chǎn)專業(yè)化交易平臺。2011年銀行間市場交易商協(xié)會與北交所將通過建立合作機制，共同開發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，制定統(tǒng)一的產(chǎn)品交易流程和規(guī)范化合同，針對債權(quán)融資工具、私募股權(quán)融資工具、中小企業(yè)融資以及行業(yè)難點問題等進行了研究。這種合作機制不僅降低了交易中的信用風險，推動金融產(chǎn)品定價和指數(shù)編制等基礎(chǔ)性工作，同時也促進了市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理新模式的形成。（4）基金。基金的核心業(yè)務(wù)是債權(quán)型融資和股權(quán)型投資。它主要服務(wù)的對象是傳統(tǒng)行業(yè)、高科技行業(yè)、以及IT等行業(yè)的高成長性的上市公司。由于股市萎靡，基金目前以幫助臨時性投資或短期經(jīng)營資金為主的上市公司，在進行債權(quán)融資的同時，兼顧對高成長性上市公司進行股權(quán)融資，通過上市、出售等方式獲利，以期獲得較為穩(wěn)定的投資回報。
（二）股權(quán)融資模式
股權(quán)融資模式是通過股權(quán)的出讓來籌集資金，當前的股權(quán)融資模式主要有創(chuàng)業(yè)板市場和引入戰(zhàn)略投資者兩種。創(chuàng)業(yè)板市場模式，有助于部分因資金壓力大、發(fā)展受局限的中小型公司，尤其是在全球金融風暴時期，許多風險投資商手頭雖有剩余資金，由于主板市場股市的低迷，不敢投資規(guī)模過大，因此閑置資金只好存于銀行，此時推出創(chuàng)業(yè)板市場模式，正好改善這種狀況。然創(chuàng)業(yè)板市場模式只適合少數(shù)工程公司的股權(quán)融資問題，大多數(shù)工程公司更需要的是引入戰(zhàn)略投資者模式，引入在資本市場有較高號召力的機構(gòu)投資者，從而提高公司在融資時對機構(gòu)投資者和股民的吸引力，同時引入擁有特定資源的戰(zhàn)略投資者，可獲得協(xié)同效應(yīng)。股權(quán)融資所籌集資金的量比較大，無到期還本付息的壓力，其風險較小，但其具體操作過程比較復雜，需要的籌集資本，因此，工程公司應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營特點慎重選擇。
四、工程公司的融資策略
（一）借助金融中介機構(gòu)，打造市場資信
金融渠道有直接金融與間接金融兩種，所謂的間接金融即是金融中介機構(gòu)，它通過專業(yè)化來降低信息成本和合約成本，通過多樣化降低風險，促進資金通融，改善信息不對稱，實現(xiàn)期限轉(zhuǎn)換等。充分發(fā)揮金融中介機構(gòu)在上市融資、上市公司資產(chǎn)重組并購和再融資過程中的作用，可設(shè)立專門的企業(yè)改制融資中介促進會（簡稱“中介促進會”），它是促進資本市場的中介力量，搭建一個上市融資企業(yè)的平臺，配合地方政府更好的推進上市公司的融資工作。同時，通過集聚一批全國性的中介結(jié)構(gòu)，可以利用他們的影響和渠道傳播我國經(jīng)濟改革的新成果、新思維，吸引全國乃至世界范圍內(nèi)的資本市場知識和經(jīng)驗，可以實質(zhì)性的推動工程公司的市場資信。
（二）健全公司財務(wù)管理制度
1.引進先進企業(yè)的管理模式，提升員工的管理素質(zhì)
若公司的員工管理素質(zhì)較高，其掌握的專業(yè)知識也全面，該公司的效益則會優(yōu)于其他一般公司。目前由于大多數(shù)工程公司的人員文化素質(zhì)參差不齊，會計從業(yè)者素質(zhì)較低，家族管理模式的普及化，從而財務(wù)制度的重要性沒有引起足夠的重視，導致工程公司的財務(wù)管理混亂。因此，有必要對財務(wù)人員進行專業(yè)的知識培訓、考核以及素質(zhì)教育，提升全體員工的管理意識。只有公司內(nèi)部全員行動起來，才能完善企業(yè)落后的管理模式，提升公司自身的競爭實力。
2.確立和完善公司的資金管理體制
資金是公司生存與創(chuàng)造效益的根本，是進行任何投資活動的前提條件。但衡量企業(yè)的并不是資金，而是由合理優(yōu)化與配置資金所帶來的經(jīng)濟效益所衡量。提高資金使用效率應(yīng)該嚴格核定資金的合理需要量。通過編制現(xiàn)金預算，嚴格控制事前、事中現(xiàn)金的流出，確保資金流動的合理需要量。同時加強現(xiàn)金流量的分析。嚴格控制現(xiàn)金流入與流出情況，具體落實企業(yè)各部門的資金管理制度，確保資金使用權(quán)集中于公司的決策高層。
（三）加強內(nèi)源融資，重視內(nèi)部積累
從Myers融資優(yōu)先次序理論來看，工程公司的融資應(yīng)該選擇先內(nèi)源后外源。結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展與公司成長的歷程，公司融資都是先從內(nèi)源融資轉(zhuǎn)向外源投資，進而上升到更高層次的內(nèi)源融資，屬于一種交替變遷的行為。從我國工程公司的自身經(jīng)營特點或外部的體制約束來看，外源融資所需的龐大的成本，在短時間內(nèi)很難實現(xiàn)。因此，有必要加強工程公司的內(nèi)源融資。
五、結(jié)論
總之，融資方式是每個公司都會面臨的問題，工程公司應(yīng)該綜合考慮籌資成本、籌資風險以及資本市場狀況等因素，根據(jù)各融資方式的特點，結(jié)合公司自身面臨的現(xiàn)實和未來情況進行靈活的選擇，進而形成合理的融資結(jié)構(gòu)和融資管理模式，促進工程公司的健康發(fā)展。
參考文獻
[1] 鄭黎.淺議上市公司融資管理-結(jié)合工程項目融資的分析[J].財會，2009（12）.
[2] 吉亦超，李斌.我國上市公司融資結(jié)構(gòu)分析[J].企業(yè)經(jīng)濟，2006（4）.
[3]楊培垌.對我國城市基礎(chǔ)建設(shè)創(chuàng)新投融資管理模式的研究[J].領(lǐng)導科學，2013（1）.
篇3
外商投資融資租賃公司管理辦法最新版全文第一條 為促進外商投資租賃業(yè)的健康發(fā)展，規(guī)范外商投資租賃業(yè)的經(jīng)營行為，防范經(jīng)營風險，根據(jù)《中華人民共和國合同法》、《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國外資企業(yè)法》、《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》、《中華人民共和國中外合作經(jīng)營企業(yè)法》等有關(guān)法律、法規(guī)，制定本辦法。
第二條 外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織(以下簡稱外國投資者)在中華人民共和國境內(nèi)以中外合資、中外合作以及外商獨資的形式設(shè)立從事租賃業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)的外商投資企業(yè)，開展經(jīng)營活動，適用本辦法。
第三條 外商投資租賃業(yè)可以采取有限責任公司或股份有限公司的形式。
從事租賃業(yè)務(wù)的外商投資企業(yè)為外商投資租賃公司;從事融資租賃業(yè)務(wù)的外商投資企業(yè)為外商投資融資租賃公司。
第四條 外商投資租賃公司及外商投資融資租賃公司應(yīng)遵守中華人民共和國有關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)章的規(guī)定，其正當經(jīng)營活動及合法權(quán)益受中國法律保護。
商務(wù)部是外商投資租賃業(yè)的行業(yè)主管部門和審批管理部門。
第五條 本辦法所稱租賃業(yè)務(wù)系指出租人將租賃財產(chǎn)交付承租人使用、收益，并向承租人收取租金的業(yè)務(wù)。
本辦法所稱融資租賃業(yè)務(wù)系指出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃財產(chǎn)，提供給承租人使用，并向承租人收取租金的業(yè)務(wù)。
外商投資融資租賃公司可以采取直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、回租賃、杠桿租賃、委托租賃、聯(lián)合租賃等不同形式開展融資租賃業(yè)務(wù)。
第六條 本辦法所稱租賃財產(chǎn)包括：
(一)生產(chǎn)設(shè)備、通信設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、科研設(shè)備、檢驗檢測設(shè)備、工程機械設(shè)備、辦公設(shè)備等各類動產(chǎn);
(二)飛機、汽車、船舶等各類交通工具;
(三)本條(一)、(二)項所述動產(chǎn)和交通工具附帶的軟件、技術(shù)等無形資產(chǎn)，但附帶的無形資產(chǎn)價值不得超過租賃財產(chǎn)價值的二分之一。
第七條 外商投資租賃公司和外商投資融資租賃公司的外國投資者的總資產(chǎn)不得低于500萬美元。
第八條 外商投資租賃公司應(yīng)當符合下列條件：
(一)注冊資本符合《公司法》的有關(guān)規(guī)定;
(二)符合外商投資企業(yè)注冊資本和投資總額的有關(guān)規(guī)定;
(三)有限責任公司形式的外商投資租賃公司的經(jīng)營期限一般不超過30年。
第九條 外商投資融資租賃公司應(yīng)當符合下列條件：
(一)注冊資本不低于1000萬美元;
(二)有限責任公司形式的外商投資融資租賃公司的經(jīng)營期限一般不超過30年。
(三)擁有相應(yīng)的專業(yè)人員，高級管理人員應(yīng)具有相應(yīng)專業(yè)資質(zhì)和不少于三年的從業(yè)經(jīng)驗。
第十條 設(shè)立外商投資租賃公司和外商投資融資租賃公司應(yīng)向?qū)徟块T報送下列材料：
(一)申請書;
(二)投資各方簽署的可行性研究報告;
(三)合同、章程(外資企業(yè)只報送章程);
(四)投資各方的銀行資信證明、注冊登記證明(復印件)、法定代表人身份證明(復印件);
(五)投資各方經(jīng)會計師事務(wù)所審計的最近一年的審計報告;
(六)董事會成員名單及投資各方董事委派書;
(七)高級管理人員的資歷證明;
(八)工商行政管理部門出具的企業(yè)名稱預先核準通知書;
申請成立股份有限公司的，還應(yīng)提交有關(guān)規(guī)定要求提交的其他材料。
第十一條 設(shè)立外商投資租賃公司和外商投資融資租賃公司，應(yīng)按照以下程序辦理：
(一)設(shè)立有限責任公司形式的外商投資租賃公司，應(yīng)由投資者向擬設(shè)立企業(yè)所在地的省級商務(wù)主管部門報送本辦法第十條規(guī)定的全部材料，省級商務(wù)主管部門應(yīng)自收到全部申請材料之日起45個工作日內(nèi)做出是否批準的決定，批準設(shè)立的，頒發(fā)《外商投資企業(yè)批準證書》，不予批準的，應(yīng)書面說明原因。省級商務(wù)主管部門應(yīng)當在批準外商投資租賃公司設(shè)立后7個工作日內(nèi)將批準文件報送商務(wù)部備案。股份有限公司形式的外商投資租賃公司的設(shè)立按照有關(guān)規(guī)定辦理。
(二)設(shè)立外商投資融資租賃公司，應(yīng)由投資者向擬設(shè)立企業(yè)所在地的省級商務(wù)主管部門報送本辦法第十條規(guī)定的全部材料，省級商務(wù)主管部門對報送的申請文件進行初審后，自收到全部申請文件之日起15個工作日內(nèi)將申請文件和初審意見上報商務(wù)部。商務(wù)部應(yīng)自收到全部申請文件之日起45個工作日內(nèi)做出是否批準的決定，批準設(shè)立的，頒發(fā)《外商投資企業(yè)批準證書》，不予批準的，應(yīng)書面說明原因。
(三)已設(shè)立的外商投資企業(yè)申請從事租賃業(yè)務(wù)的，應(yīng)當符合本辦法規(guī)定的條件，并按照本條第(一)項規(guī)定的程序，依法變更相應(yīng)的經(jīng)營范圍。
第十二條 外商投資租賃公司和外商投資融資租賃公司應(yīng)當在收到《外商投資企業(yè)批準證書》之日起30個工作日內(nèi)到工商行政管理部門辦理登記注冊手續(xù)。
第十三條 外商投資租賃公司可以經(jīng)營下列業(yè)務(wù)：
(一)租賃業(yè)務(wù);
(二)向國內(nèi)外購買租賃財產(chǎn);
(三)租賃財產(chǎn)的殘值處理及維修;
(四)經(jīng)審批部門批準的其他業(yè)務(wù)。
第十四條 外商投資融資租賃公司可以經(jīng)營下列業(yè)務(wù)：
(一)融資租賃業(yè)務(wù);
(二)租賃業(yè)務(wù);
(三)向國內(nèi)外購買租賃財產(chǎn);
(四)租賃財產(chǎn)的殘值處理及維修;
(五)租賃交易咨詢和擔保;
(六)經(jīng)審批部門批準的其他業(yè)務(wù)。
第十五條 外商投資融資租賃公司根據(jù)承租人的選擇，進口租賃財產(chǎn)涉及配額、許可證等專項政策管理的，應(yīng)由承租人或融資租賃公司按有關(guān)規(guī)定辦理申領(lǐng)手續(xù)。
外商投資租賃公司進口租賃財產(chǎn)，應(yīng)按現(xiàn)行外商投資企業(yè)進口設(shè)備的有關(guān)規(guī)定辦理。
第十六條 為防范風險，保障經(jīng)營安全，外商投資融資租賃公司的風險資產(chǎn)一般不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍。風險資產(chǎn)按企業(yè)的總資產(chǎn)減去現(xiàn)金、銀行存款、國債和委托租賃資產(chǎn)后的剩余資產(chǎn)總額確定。
第十七條 外商投資融資租賃公司應(yīng)在每年3月31日之前向商務(wù)部報送上一年業(yè)務(wù)經(jīng)營情況報告和上一年經(jīng)會計師事務(wù)所審計的財務(wù)報告。
第十八條 中國外商投資企業(yè)協(xié)會租賃業(yè)委員會是對外商投資租賃業(yè)實行同業(yè)自律管理的行業(yè)性組織。鼓勵外商投資租賃公司和外商投資融資租賃公司加入該委員會。
第十九條 外商投資租賃公司及外商投資融資租賃公司如有違反中國法律、法規(guī)和規(guī)章的行為，按照有關(guān)規(guī)定處理。
第二十條 香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)、臺灣地區(qū)的公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織在內(nèi)地設(shè)立外商投資租賃公司和外商投資融資租賃公司，參照本辦法執(zhí)行。
第二十一條 本辦法中所稱省級商務(wù)主管部門是指各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團商務(wù)主管部門。
第二十二條 本辦法由商務(wù)部負責解釋。
第二十三條 本辦法自二五年三月五日起施行。原外經(jīng)貿(mào)部20xx年第3號令《外商投資租賃公司審批管理暫行辦法》同時廢止。
外商投資企業(yè)組織形式根據(jù)《外資企業(yè)法實施細則》的規(guī)定，外資企業(yè)的組織形式為有限責任公司。
篇4
（一）國外研究 國外對盈余管理動機的研究主要是有三個階段：第一個階段研究的是會計政策，在這個階段提出來了有效市場假設(shè)和機械反應(yīng)假設(shè)對這個問題進行研究。第二階段是進行實證會計研究，在這個階段提出的是債務(wù)契約、獎金計劃和政治成本三個理論假設(shè)。第三階段主要進行的是資本市場激勵因素方面的階段，企業(yè)會通過誤導投資者正確判斷公司價值，而且會操控短期績效，讓公眾預期能夠得到滿足，證券分析師評估也可以通過，這樣一些假設(shè)來進行相應(yīng)的研究。Teohetal（1998）認為上市公司夸大了公司的盈余，誤導投資者。
國外關(guān)于盈余管理計量的研究中采用具體項目法、應(yīng)計利潤法和分布檢測法來進行相關(guān)研究。Jones模型（1991）假定營業(yè)收入變動額和固定資產(chǎn)影響應(yīng)計利潤，而總應(yīng)計利潤與非操控性應(yīng)計利潤之間會存在一個差額正好就是操縱性應(yīng)計利潤。Dechow等認為Jones模型容易高估非可操控性應(yīng)計利潤額，低估盈余管理程度，會產(chǎn)生很大的估計誤差。Dechow等（2009） 將信用銷售收入引入，提出了修正的Jones模型，認為它能夠很好的檢驗盈余管理。Bartov等（2010）認為唯一能夠一貫辨別出盈余管理的模型正是橫截面Jones模型。被廣泛的采用的以應(yīng)計利潤法為基礎(chǔ)的模型除了Jones模型外，還有Healy模型（1985），DeAngelo模型（1986）和Industry模型（1999）。現(xiàn)有盈余管理計量方法中的流行的方法正式這種通過模型計量出盈余管理的程度。
（二）國內(nèi)研究 我國對于這樣盈余管理的研究主要是對IPO和配股過程中的盈余管理來進行的。蔣義宏（2009）、劉杰（2010）、肖星（2010）等發(fā)現(xiàn)上市公司為達到配股要求，采取明顯的盈余操縱措施。吳東輝（2001）采用橫截面Jones模型對中國上市公司在應(yīng)計項目上的選擇進行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在IPO年度內(nèi)報告了明顯更高的反常應(yīng)計項目。徐宗宇（2009）發(fā)現(xiàn)招股說明書的盈利預測數(shù)據(jù)與年度報告中的盈余數(shù)據(jù)完全不同，說明在IPO過程中有操縱盈余的行為。陸建橋（2009）認為虧損公司在首次出現(xiàn)虧損的年份會非正常調(diào)減盈余，而在虧損的前一年和扭虧為盈年度會調(diào)增收益。
劉秀蘭（2008）對于金融資產(chǎn)問題應(yīng)該交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)合并起來進行會計處理，而且可以把交易費用計入相關(guān)成本。黃財嘯，張紅炯（2008）提出將金融資產(chǎn)計入交易性金融資產(chǎn)核算，這樣可以獲得更大的盈余管理空間，對不符合限定條件的可供出售金融資產(chǎn)。張靜、馮治臣認為對可供出售金融資產(chǎn)的限定條件是不夠明確的，可供出售金融資產(chǎn)中可能會多計入本應(yīng)該計入交易性金融資產(chǎn)的那些部分，所以應(yīng)該進一步規(guī)定計入可供出售金融資產(chǎn)的限定條件。
關(guān)于金融資產(chǎn)與盈余管理關(guān)系的實證研究，國內(nèi)研究多數(shù)針對的是動機。曹倩倩（2009）研究金融資產(chǎn)分類中會計政策選擇的契約動因和引起的市場反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)交易性金融資產(chǎn)是以公允價值計量的，這相對以歷史成本為主的財務(wù)數(shù)據(jù)存在增量信息含量，這兩者有不同的市場反應(yīng)。而且會計政策選擇的動因主要是政治成本和報酬契約，還有其他如企業(yè)金融資產(chǎn)重要程度、經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等也會有一定影響。葉建芳等（2011）對管理層動機、會計政策選擇與盈余管理三者的關(guān)系進行了研究，討論了管理層的動機。他們發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)對上市公司的影響在金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較高的時候是比較明顯的，這個時候可能將持有的金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)。陳錦華（2011）分析了不同的金融資產(chǎn)分類的會計行為意圖，認為風險偏好與積極投資型的企業(yè)希望將以公允價值計量且其變動計入當期損益，這種意圖比較忙些，風險中立型和風險厭惡型企業(yè)追求穩(wěn)健投資與管理，希望持有至到期投資和可供出售金融資產(chǎn)。孫曼莉、蔣艷霞、毛珊珊（2010）認為金融資產(chǎn)分類并不是由管理層決定的，而是盈余管理動機，管理層的意圖決定的是上市公司持有金融資產(chǎn)的多少。
二、金融資產(chǎn)特點與不同分類的影響
（一）金融資產(chǎn)的特點 主要包括：
（1）風險性更大。金融市場中存在許多不確定因素，而金融資產(chǎn)為其所有者提供的是未來的貨幣收入，所以如果匯率或者利率變動等情況發(fā)生，那么金融資產(chǎn)的持有收益就有相當大的風險性。隨著時間的增長這種風險性還會不斷加強，甚至因為衍生金融資產(chǎn)所特有的杠桿效應(yīng)，這些風險還可能會放大。
（2）流動性更強。金融市場比其他市場更加活躍，所以相比其他資產(chǎn)的變現(xiàn)能力也更強。金融資產(chǎn)的流動性也就是它在金融市場上的可轉(zhuǎn)讓性和變現(xiàn)能力。金融資產(chǎn)因為其市場流動性而可以為企業(yè)提供更多的融資渠道，所以在現(xiàn)代經(jīng)濟中發(fā)揮著重要作用。金融工具創(chuàng)新設(shè)計的關(guān)鍵正是流動性，金融資產(chǎn)或者金融工具的金融資產(chǎn)或者金融工具，則生命力也就越強。
（3）形式更復雜。金融資產(chǎn)種類的需求也伴隨著全球經(jīng)濟的高速發(fā)展而更加多樣化。衍生金融資產(chǎn)的種類創(chuàng)新不斷的出現(xiàn)，這也說明金融資產(chǎn)的形式越來越復雜，每個月幾乎有新品種的金融資產(chǎn)出現(xiàn)，而且形式也更為復雜。甚至已經(jīng)出現(xiàn)國際上的一些大型金融機構(gòu)根據(jù)客戶的需求設(shè)計出特定的衍生金融資產(chǎn)。對比以歷史成本計量的傳統(tǒng)會計來看，它涵蓋的范疇已經(jīng)不足以覆蓋金融資產(chǎn)的風險性、流通性以及形式復雜性。而且對于金融資產(chǎn)的規(guī)定，在新企業(yè)會計準則中并不完善，企業(yè)管理當局對于金融資產(chǎn)的盈余管理的風險就是相當大的。
（二）兩類不同金融資產(chǎn)的影響 兩類金融資產(chǎn)在初始確認時，沒有明確界限，所以管理層可以針對金融資產(chǎn)進行不同的分類，那么就有不同的影響。
（1）對利潤確認期間的影響。交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的持有期間，處理方式是不同的，所以導致雖然都是采用公允價值進行后續(xù)計量，但是利潤確認的期間差異很大。前者的公允價值變動是通過公允價值變動損益賬戶來進行會計核算的，而且這個賬戶的數(shù)據(jù)在年底則全部計入本年利潤，所以當年公允價值帶來的變動是被確認為當年利潤的。后者是通過資本公積—其他資本公積賬戶來反映其公允價值變動的，是計入所有者權(quán)益。若當年未被處置，那么可供出售金融資產(chǎn)本年的公允價值變動是不會體現(xiàn)在利潤表中。它帶來的利潤波動確認期間，完全取決于當年是否被處置。所以由于分類不同，交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的利潤波動確認期間也是不同的。
（2）對會計信息真實性的影響。交易性金融資產(chǎn)的公允價值的確認是通過公允價值變動損益，公允價值與其賬面價值之間的差額，在資產(chǎn)負債表日也是確認公允價值變動損益，這樣一個賬戶是損益類賬戶，這個賬戶中的會計變動是計入當期損益。這種公允價值變動實際上是未實現(xiàn)的持有利得或損失，代表的就是潛在的或尚未實現(xiàn)的投資損益。要想實現(xiàn)這部分投資損益，只有處置該項金融資產(chǎn)，才會進行會計確認。實際核算中這一部分卻計入營業(yè)利潤，但是這部分金融資產(chǎn)的價值變化還沒有通過證券市場的銷售而實現(xiàn)，所以會導致當期的利潤虛增或虛減，所以會計信息的真實性就不能得到保證。交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益會影響到利潤虛增或虛減，所以資產(chǎn)中交易性金融資產(chǎn)的比重越大，那么會計信息就越可能誤導投資者。從投資者的角度會發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的經(jīng)營狀況會有很大的起伏變化，所以可能會認為是投資風險高，因為企業(yè)經(jīng)營狀況不穩(wěn)定。
（3）對利潤波動的影響。交易性金融資產(chǎn)最終會計處理是計入當期損益，可供出售金融資產(chǎn)的最終會計處理是計入所有者權(quán)益。那么隨著宏觀經(jīng)濟起伏的變化，兩類金融資產(chǎn)所占比重較高的企業(yè)，公允價值變動損益的起伏也會較大。而且在這種情況下，交易性金融資產(chǎn)對于當期利潤的影響會更大，所以這種資產(chǎn)的比重較大，則會對當期利潤造成更大的波動。而可供出售金融資產(chǎn)影響利潤并不是直接影響，對于當期利潤波動影響較小。資產(chǎn)中交易性金融資產(chǎn)的比重越大，企業(yè)的經(jīng)營狀況起伏也越大。
（4）對盈余管理空間的影響。可供出售金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)后續(xù)計量方式進行比較，可以發(fā)現(xiàn)前者的盈余管理的空間較大。后者的公允價值變動是計入當期損益的，而且是必須的，這樣管理的空間比較小。而對前者來說，公允價值變動先計入所有者權(quán)益，處置時才計入當期損益。所以一旦在初始確認時將相關(guān)金融資產(chǎn)歸入可供出售金融資產(chǎn)，那么就可以對可供出售金融資產(chǎn)進行買賣操作來操作某期利潤。某一會計期間需要增加當期利潤的時候，可以選擇處置處于盈利狀態(tài)的可供出售金融資產(chǎn)，增加利潤避免虧損或減少虧損，計入所有者權(quán)益的公允價值變動就會轉(zhuǎn)移到當期的利潤中，結(jié)果是提高當期的利潤。如果出現(xiàn)相反的情況，那么就可以處置處于虧損狀態(tài)的金融資產(chǎn)。
而且若公允價值下降嚴重且非暫時性下跌的，應(yīng)該計提相應(yīng)的減值準備。一旦公允價值上升，而且此項變動是能夠確認與原減值損失確認后發(fā)生的事項有關(guān)，那么損失應(yīng)該轉(zhuǎn)回。減值準備的計提和轉(zhuǎn)回又為盈余管理提供了空間。
三、上市公司金融資產(chǎn)盈余管理方法
（一）初始分類的盈余管理 管理者最初持有的意圖是新企業(yè)會計準則下的金融資產(chǎn)分類的標準，所以在初始進行劃分帶有較強的主觀性。可以對于金融資產(chǎn)進行交易性和可供出售的劃分，不同的劃分對企業(yè)的利潤有著不同的影響，以此來進行盈余管理。如前所述，管理層是可以根據(jù)自身的某種需要，將同一屬性的金融資產(chǎn)在進行任意劃分來實現(xiàn)目的。我國目前兩類資產(chǎn)的持有量增長速度比較快，所以利用這種方式進行盈余管理的空間是非常大的。在首次劃分時充分利用可供出售金融資產(chǎn)對利潤有較強控制力的特點，進行劃分。防止公允價值變動損益對利潤造成大幅波動，而且可動用可供出售金融資產(chǎn)來影響企業(yè)的利潤。還可以利用流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的劃分來進行盈余管理。金融資產(chǎn)中的交易性金融資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收款項按照這種劃分也是屬于流動資產(chǎn)；另外持有至到期投資和可供出售金融資產(chǎn)按照這種劃分是屬于非流動資產(chǎn)。管理者也可以通過這種劃分來調(diào)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。如企業(yè)管理當局具有劃分金融資產(chǎn)的主觀性，那么在資產(chǎn)狀況不佳的時候?qū)儆诜橇鲃淤Y產(chǎn)的金融資產(chǎn)劃分為流動資產(chǎn)，這樣流動比率也就隨之提高了，達到盈余管理的目的。
（二）公允價值的盈余管理 不同機構(gòu)對于公允價值的定義表述也是不同的，但是最終要求的都是建立在一個自由、公平交易的基礎(chǔ)上的價值，它體現(xiàn)的是在某一定時間上的實際價值。新會計準則要求對于金融資產(chǎn)必須按照公允價值進行計量，包括交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)，后者指的是公允價值變動不大的那部分。公允價值計量的方式中，市價法是強烈依賴成熟穩(wěn)定的市場，但是我國資本市場各項規(guī)范制度尚未規(guī)范和完善，所以人為操縱的部分不可避免，市場難以做到公平有效體現(xiàn)的金融資產(chǎn)的價值也就難以公允。市場比較法是指當金融資產(chǎn)沒有報價信息，而類似的資產(chǎn)有的時候，調(diào)整類比樣本之間的差異確定公允價值。但是這種方式是在在市價法不適用時采用的，更難以確保公允價值。有些金融資產(chǎn)所在的市場不活躍，也沒有活躍的對應(yīng)市場，那么要確定公允價值就必須使用一定的估值技術(shù)。但是會計準則對于運用的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價模型法沒有具體操作指南，所以盈余管理的空間更大。
（三）減值的盈余管理 金融資產(chǎn)的賬面價值和可收回金額可能會有一定的差異，尤其是存在可收回金額低于其賬面價值的時候，就要修正歷史成本，那么這種修正就是金融資產(chǎn)減值。金融資產(chǎn)的可收回金額是通過計算公允價值減去處置費用后的值，以及計算預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，通過兩者比較，取其中較高的一個。可供出售金融資產(chǎn)原應(yīng)直接計入所有者權(quán)益的累計損失，轉(zhuǎn)出計入當期損益。已確認減值損失的可供出售債務(wù)工具，如果價值上升而且這種上升是能夠確認與原減值損失發(fā)生的事項相關(guān)，那么在后面的會計期間內(nèi)應(yīng)該要轉(zhuǎn)回。金融資產(chǎn)計提減值準備和轉(zhuǎn)回減值會影響當期損益，所以可回收金額具有較大的主觀性。這種主觀性導致了不可避免的調(diào)整空間，所以這種方式也就成為了一種盈余管理的手段。
四、上市公司金融資產(chǎn)盈余管理完善建議
（一）細化完善金融資產(chǎn)會計準則 首先需要完善會計準則，對于新會計準則對金融資產(chǎn)的分類應(yīng)該記性詳細劃分。針對我國實際情況，參考國際會計準則的意見，可以對金融資產(chǎn)分類進行完善和修訂。另外可以選擇建立金融資產(chǎn)估值模型，現(xiàn)有的估值技術(shù)沒有制定金融資產(chǎn)估值規(guī)范，也么有具體的應(yīng)用指南，所以要經(jīng)開制定估值規(guī)范和技術(shù)應(yīng)用指南。要求上市公司在年報中嚴格披露金融資產(chǎn)的交易過程，嚴格披露對金融資產(chǎn)的持有意圖。對上市公司的金融資產(chǎn)管理過程，會計報告使用者能夠有一個清晰的認識。
（二）健全內(nèi)部控制制度 內(nèi)部控制對于利用金融資產(chǎn)進行盈余管理是有著很好的抑制作用的，但是這些相關(guān)的內(nèi)部控制制度質(zhì)量還不夠，不足以發(fā)揮出這樣一個抑制作用來。所以對于與金融資產(chǎn)相關(guān)的內(nèi)部控制制度方面應(yīng)該制定更詳細的規(guī)定。在董事會中，中小投資者的比例應(yīng)該要進行適當增加，這樣中小投資者的發(fā)言權(quán)也就可以相應(yīng)的增強了。而且可以要求上市公司監(jiān)事會成員中間不可缺少中小投資者，相應(yīng)增加中小投資者的監(jiān)督能力，這樣才能充分發(fā)揮監(jiān)事會的作用。
（三）健全監(jiān)督檢查機制 依靠上市公司自身的自覺程度，還應(yīng)該充分發(fā)揮外部監(jiān)管的作用，加強對上市公司披露信息的審查。要想進一步監(jiān)督強化內(nèi)控主體責任，在我國現(xiàn)有的法律環(huán)境和公司治理環(huán)境情況下，應(yīng)該是健全檢查監(jiān)督的執(zhí)行機制。因為內(nèi)部控制由誰負責直接影響著內(nèi)部控制能否發(fā)揮實效，所以應(yīng)該審視各個環(huán)節(jié)的內(nèi)控質(zhì)量，考察內(nèi)控責任人的責任落實。我國資本市場尚未成熟，所以也應(yīng)該改善監(jiān)管體系。
（四）完善公司治理結(jié)構(gòu) 公司內(nèi)部控制的有效運行需要有良好的環(huán)境，只有完善的公司治理結(jié)構(gòu)，才可以保證相關(guān)的內(nèi)部控制制度的能夠有效運行。因此，相關(guān)部門應(yīng)該督促公司進一步改善其治理結(jié)構(gòu)。應(yīng)該進一步完善金融資產(chǎn)相關(guān)信息的披露過程以外的相關(guān)信息，只有當會計政策的選擇及其結(jié)果充分的展現(xiàn)的時候，才能防止上市公司進行盈余管理，保護會計信息使用者的權(quán)益。
參考文獻：
[1]Jones， J.J. Earnings management during import relief investigations. Journal of Accounting Research，1991.29： 193-228.
[2]Sweeney， A. P. Debt-covenant violations and managers' accounting responses [J].Journal of Accounting and Economics，1994.17：379-402.
[3]Teoh，S.H，Welch，L，and Wong，T.J.Earnings management and the post-issue performance of seasoned equity offering[J].Journal of Financial Economics，1998.50：63-99.
[4]陳小悅、肖星、過曉艷：《配股權(quán)與土市公司利潤操縱》，《經(jīng)濟研究》2010年第1期。
[5]蔣義宏：《一個不容回避的問題——上市公司利潤操縱的實證研究》《中國證券報》2009年第3期。
篇5
摘要：全流通時代，上市公司的融資政策、環(huán)境發(fā)生了顛覆性的變化。證券市場的制度的不斷創(chuàng)新，會帶來市場結(jié)構(gòu)的變化，為上市公司的籌資帶來機遇和挑戰(zhàn)。基于全流通時代我國資本市場的特點及上市公司的現(xiàn)狀分析了全流通下上市公司融資的取向。
關(guān)鍵詞：全流通；融資；資本市場
1全流通時代的資本市場的特點
在全流通時代。上市公司將逐步構(gòu)建完善、有效的內(nèi)外治理機制，流通股東與非流通股東利益趨于一致會主導著證券市場向著真正意義上的價值投資與全方位價格博弈轉(zhuǎn)變。中國資本市場資產(chǎn)估值的功能將逐步恢復并不斷完善，資產(chǎn)價值將從注意賬面值過渡到盈利能力，市場的有效性會有一定程度提高，市場投資理念將從注重追求價差收益轉(zhuǎn)變成注重收益與風險的匹配等幾大重要變化。上市公司在融資、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換時，將更多地考慮二級市場的股價反應(yīng)。要約收購、以股權(quán)置換收購、大股東力保控股地位不失而實施的回購等，這些常見于國際市場的手法均將出現(xiàn)。機構(gòu)投資者作為市場主流，將引領(lǐng)市場向長線投資為主的方向轉(zhuǎn)變，當國民經(jīng)濟的“航空母艦”和骨干企業(yè)普遍、整體進入股市，而證券市場同時又是儲蓄資金、社保基金、企業(yè)年金、QF11等機構(gòu)投資者作為社會主流資金分享經(jīng)濟成長景氣的首選途徑時，中國股市必將成為中國經(jīng)濟增長的“晴雨表”。資本市場制度更加健全，企業(yè)融資的方式更加多樣化。
2全流通下我國上市公司融資的趨勢分析
2、1企業(yè)并購融資成為主流融資之一
隨著股權(quán)分置改革的完成，上市公司“同股不同權(quán)，同股不同價”的不合理現(xiàn)象得到改變，并購定價有了統(tǒng)一的基礎(chǔ)，雙方對交易的價值判斷更趨合理。全流通解決了阻礙企業(yè)并購的制度性缺陷，企業(yè)并購動力更強。首先國有企業(yè)改革，政府推動下的“保殼”行為長期存在。在中國政府是以所有者身份而不是以裁判身份參與并購活動，尤其是面對虧損的國有上市公司，由于具有能夠“融資”的殼資源價值，政府更是通過優(yōu)惠政策強制或鼓勵并購，千方百計的保住其上市地位，這客觀上促使了“保殼”并購的發(fā)展。其次市場全球化和信息技術(shù)革命導致競爭的加劇，又迫使各國放松監(jiān)管政策，進行并購制度創(chuàng)新，為并購創(chuàng)造了較有利的外部環(huán)境。再次股權(quán)分置改革后，股份全流通為并購提供了交易上的便利，包括交易成本的降低和流動性的改善等。另外從企業(yè)內(nèi)部來說也有很大的并購動機，因并購是一可迅速擴大生產(chǎn)能力、獲取上市資格的捷徑，可以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元，產(chǎn)品多樣化，增加回報，降低經(jīng)營成本和風險。相關(guān)證據(jù)表明管理層也有并購偏好。
全流通時代的到來，消除了影響并購效率提高的最大障礙，因為并購的重要前提之一是股權(quán)的充分流動性。《上市公司收購管理辦法》、《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理暫行規(guī)則》等制度的出臺，又為并購提供了制度保障，股權(quán)分置改革后上市公司大股東持股比例的普遍下降。對優(yōu)質(zhì)公司控股權(quán)的爭奪行為也變得更加的活躍。同時，隨著市場機制的完善，更多創(chuàng)新手法將發(fā)生在重組、兼并等活動中，而原有的、單一化的重組方式將向多元化方向發(fā)展。而市場并購重組的展開，也為廣大投資者帶來了前所未有的新商機。由此可見全流通時代，企業(yè)并購融資將成主流。
2、2非公開發(fā)行增加
非公開發(fā)行融資速度快，融資費用低。獲準門檻低，市場風險小。從機構(gòu)投資者角度看，定向增發(fā)可以簡潔和低成本的方式參與高成長公司或行業(yè)，獲得其高速發(fā)展帶來的利潤，一般鎖定期只在一年左右的時間，隨后可以進行流通，投資周期短且收益將非常豐厚。從券商投行的角度看。該類項目周期短，成功率高，占用資源少，因而受到歡迎。對小投資者，非公開發(fā)行的最大好處在于，大股東以及有實力的、風險承受能力較強的大投資人可以以接近市價、乃至超過市價的價格，為上市公司輸送資金，盡量減少小股民的投資風險。非公開發(fā)行是面向機構(gòu)投資者的，且有一年的鎖定期，對股價波動影響較小，同時作為一種創(chuàng)新的融資手段，在提高股價方面有著顯著的優(yōu)勢。定向發(fā)行購買資產(chǎn)能夠解決上市公司收購資產(chǎn)資金不足的問題，解決上市公司收購與資產(chǎn)重組難以同時進行的問題。從國內(nèi)外的實踐看，定向增發(fā)，或者說私募一直是證券市場發(fā)展過程中的一大亮點，受各大投資銀行、眾多投資者的青睞。另外定向增發(fā)為上市公司提供了向特定對象進行資產(chǎn)重組，或引進戰(zhàn)略投資者乃至讓新股東借殼上市的工具，為全流通背景下我國上市公司的購并重組提供了“新大陸”，并已經(jīng)成為購并重組的主要載體。自2007年以來，上市公司非公開發(fā)行更有加速推進的跡象。
2、3債券融資將逐漸活躍
2005年10月《國務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見的通知》提出“鼓勵符合條件的上市公司發(fā)行公司債券”。2006年5月16日《上市公司證券發(fā)行管理辦法》頒布，在發(fā)行可轉(zhuǎn)債方面，根據(jù)市價發(fā)行原則，適當降低了上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的財務(wù)指標要求，即將現(xiàn)行的凈資產(chǎn)收益率要求從10％降低到6％，降低了上市公司進行再融資門檻。國家相關(guān)支持上市公司拓寬再融資渠道，積極嘗試發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換債券和短期融資券。2006年以來債券融資量不斷攀升，另外在在全流通時行可轉(zhuǎn)換債券對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇。
篇6
新一輪央企改革迫切需要減輕部分歷史銀行債務(wù)，商業(yè)銀行受財稅監(jiān)管核銷政策限制及盈利壓力，難以對存續(xù)經(jīng)營央企減債。債務(wù)處置矛盾博弈激烈，勢必影響央企改革和金融風險化解進度。壞賬銀行即金融資產(chǎn)管理公司（AMC）是緩解銀企債務(wù)、加快重組盤活、控制金融風險的有效制度設(shè)計，銀行亦可按政策核銷貸款轉(zhuǎn)讓時的打折部分。新一輪央企改革需突破現(xiàn)有四家商業(yè)化AMC追求利潤、財務(wù)性處置、財務(wù)性債轉(zhuǎn)股等局限性，仿照省市政府AMC政策，在央企自身配套搭建AMC平臺，直接打折收購部分處理難度大、關(guān)鍵性的銀行不良貸款，按照央企自身改革戰(zhàn)略目標與進度安排，進行戰(zhàn)略性債務(wù)重組、戰(zhàn)略性債轉(zhuǎn)股。具體可選擇一家有不良資產(chǎn)處置，并具有豐富產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗和實力的央企進行試點，賦予其現(xiàn)有金融機構(gòu)以AMC職能，實行分賬核算、分類監(jiān)管，并給予其一定的收購資金支持、稅費優(yōu)惠或返還政策。
關(guān)鍵詞：
央企改革；銀行不良貸款；金融資產(chǎn)管理公司（AMC）平臺
國家正在深化央企改革，新一輪的國資劃轉(zhuǎn)整合、孵化盤活將迎來改革。央企做好資產(chǎn)、股權(quán)、債務(wù)的接續(xù)，尤其是處理好銀企債務(wù)中的歷史問題，對改革成敗至關(guān)重要。央企受歷史原因、社會責任等因素制約，要達成改革目標，需核減部分原有的銀行債務(wù)，輕裝上陣，激發(fā)活力；銀行雖因經(jīng)濟下行、不良率上升增強了壓降不良的意愿，但財稅監(jiān)管核銷的政策限制、公平信用環(huán)境建設(shè)、利潤壓力等因素，制約了銀行對存續(xù)經(jīng)營央企減債的能力，導致銀企債務(wù)處置矛盾多、難度大。如果銀企雙方為此展開激烈的博弈，勢必影響央企改革和金融風險化解的進度。實踐證明，壞賬銀行，即金融資產(chǎn)管理公司（AMC），是緩解銀企債務(wù)、加快重組盤活、控制金融風險的有效制度設(shè)計，銀行亦可按政策核銷貸款轉(zhuǎn)讓時的打折部分。對此，新一輪央企改革整合、孵化盤活、關(guān)閉清算可加以借鑒，并發(fā)揚光大。新的央企改革配套AMC政策，需轉(zhuǎn)換現(xiàn)有四家商業(yè)化AMC追求利潤的經(jīng)營思維模式，突破其作為金融機構(gòu)財務(wù)性處置債務(wù)、財務(wù)性債轉(zhuǎn)股的局限性，仿照地方政府AMC的政策，嘗試在央企自身配套搭建AMC平臺，直接打折收購部分處理難度大、關(guān)鍵性的銀行不良貸款，按照央企改革戰(zhàn)略目標與進度安排，用戰(zhàn)略性債務(wù)重組、戰(zhàn)略性債轉(zhuǎn)股方式，快速緩解、穩(wěn)步處置央企銀行債務(wù)，推動央企改革深化，促進實體經(jīng)濟增長。具體可選擇一家有不良資產(chǎn)需處置，并擁有產(chǎn)業(yè)整合豐富經(jīng)驗和實力的央企試點，賦予其現(xiàn)有的金融機構(gòu)以AMC職能，將AMC業(yè)務(wù)分賬核算、分類監(jiān)管，允許AMC業(yè)務(wù)不良率、對企業(yè)投資、房屋土地及固定資產(chǎn)比例超標，允許AMC業(yè)務(wù)虧損，并給予一定的收購資金支持、稅費優(yōu)惠或返還政策。
一、央企改革重組中減輕銀行債務(wù)歷史包袱的迫切性
（一）央企歷史債務(wù)包袱問題凸顯
國家明確了新一輪深化央企改革的方向。財政部、國資委將通過對現(xiàn)有企事業(yè)的國有股權(quán)劃撥、國有資本經(jīng)營預算調(diào)整等方式，進行整個央企的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；成立資本投資運營公司，接受優(yōu)良資產(chǎn)、主業(yè)資產(chǎn)、輔業(yè)資產(chǎn)，也包括不良資產(chǎn)、破產(chǎn)資產(chǎn)。這不可避免地會在接受資產(chǎn)的同時承擔巨大的負債，包括部分歷史包袱。較大規(guī)模央企的劃轉(zhuǎn)整合、孵化盤活、破產(chǎn)清算已成確定趨勢，改革中不良貸款處置和金融風險化解的矛盾局面，必然會表現(xiàn)出來。
（二）央企減債及債務(wù)重組的需求
國務(wù)院國資委和央企系統(tǒng)，在資產(chǎn)孵化盤活、破產(chǎn)處置領(lǐng)域有豐富的實踐，成功經(jīng)驗、失敗教訓也較多，其中大多數(shù)與銀行債務(wù)處置成敗有關(guān)。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中，國家鼓勵央企產(chǎn)業(yè)升級、引技、引資、引智等，會產(chǎn)生部分債務(wù)包袱，而在整合后成為被劃入企業(yè)的控股股東的央企，如果以其股本為限承擔責任，則無法、更無財力全部承擔被劃入企業(yè)的銀行貸款。巨大的償債難題阻滯了企業(yè)改革推進。央企急需銀行對存續(xù)經(jīng)營企業(yè)也能停息掛賬、減債減本，也希望銀行采取債轉(zhuǎn)股成為戰(zhàn)略投資者等方式，降低企業(yè)資產(chǎn)負債率和經(jīng)營成本。
二、銀行對存續(xù)經(jīng)營央企減債的兩難困境
（一）商業(yè)銀行減債的財力有限
當前產(chǎn)能過剩、企業(yè)效益下滑，導致國有、非國有商業(yè)銀行不良率均大幅升高，不良資產(chǎn)面臨集中爆發(fā)的風險。2015年第三季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款1.2萬億元，不良貸款率1.59%；關(guān)注貸款2.8萬億元，關(guān)注貸款率近3.77%，總量龐大，比例較高。商業(yè)銀行是按照商業(yè)化和股東回報最大化原則進行經(jīng)營的，在目前利差逐步縮小、利息回收率低、利潤下降的情況下，如果以稅后利潤核銷央企的不良貸款，財力有限，因而為央企減債減本的動力不足。
（二）不良貸款核銷政策條件較嚴
即使銀行有壓降不良貸款、動用撥備來核銷的意愿，實際執(zhí)行中也會面臨財政稅收、行業(yè)監(jiān)管等對不良貸款核銷的嚴格政策限制、復雜審批程序且耗時較長的情況。銀行核銷的先決條件是窮盡一切追償手段，基本要求是必須嚴格履行司法追索程序，提供企業(yè)無法還錢的證明；同時須追究有關(guān)貸款人員的責任，并處理有關(guān)貸款人員后，才能核銷貸款。而在債務(wù)重組談判中，如果要求銀行以債轉(zhuǎn)股方式長期直接投資企業(yè)，持有廠房、土地等，因不屬于商業(yè)銀行經(jīng)營范圍，主債權(quán)銀行也無法實施。這些政策限制和銀企各自角色的利益沖突，勢必形成銀行面對正常存續(xù)央企減債的兩難困境。銀企博弈激烈，必然產(chǎn)生央企改革受阻、孵化盤活艱難的局面。
三、央企改革中自身配套搭建金融資產(chǎn)管理公司平臺的必要性
（一）壞賬銀行的作用
壞賬銀行即金融資產(chǎn)管理公司（AMC），是緩解銀企利益沖突、控制金融風險的一種有效的制度設(shè)計。1999年，中國成立了四家AMC，政策性收購、處置國有銀行的不良貸款，有效發(fā)揮了“金融穩(wěn)定器”的作用。一方面通過延緩償債，避免了企業(yè)大批停產(chǎn)、破產(chǎn)；另一方面，以時間換空間，剝離了國有銀行四成的貸款量（不到兩萬億元的不良貸款），優(yōu)化了其整個貸款質(zhì)量。十年后，國有銀行用增長的貸款量（約二十萬億元）及收益及股改上市收益等來消化這不足總貸款量一成的貸款剝離舊賬，控制了金融風險，有效解決了銀企債務(wù)的困境。
（二）2007年四家AMC商業(yè)化后的現(xiàn)實局限性
自2007年始，四家AMC開始商業(yè)化，進行股份制轉(zhuǎn)型，大都成為金融控股公司，有的已上市。商業(yè)化運作使四家AMC在收購、處置不良貸款方面面臨諸多局限：一是作為追求效益利潤和股東回報的股份公司、上市公司，其財力有限，商業(yè)化打折收購不良貸款后，沒有動力將打折利益讓渡給企業(yè)；二是四家AMC僅有金融背景，沒有實業(yè)支撐，無法從企業(yè)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略整合的角度思維、處置收購的資產(chǎn)；三是四家AMC較多采取的財務(wù)性現(xiàn)金清收、變賣淘汰、財務(wù)性債轉(zhuǎn)股“打包、打折、打官司、轉(zhuǎn)賣資產(chǎn)賺差價”的商業(yè)化處置方式，對銀行和AMC自身較為有利，但對地方政府發(fā)展經(jīng)濟的作用較小，對企業(yè)實現(xiàn)重組意圖和發(fā)展實體經(jīng)濟的作用也很小，很難承擔化解金融風險的重任，且因此還出現(xiàn)了一些新的銀企債務(wù)難題。
（三）地方政府AMC的模式及央企缺陷
對此，財政、銀監(jiān)部門2012年、2013年先后出臺文件，明確各省、自治區(qū)、直轄市政府原則上可設(shè)立或授權(quán)一家地方AMC，作為具有特殊政策性的非銀行金融機構(gòu)，從事當?shù)胤秶鷥?nèi)不良貸款的批量收購和處置業(yè)務(wù)。2015年9月已公布的18家地方AMC，分別制定了逐戶逐項、多方利益平衡的“重組盤活為主、處置清收為輔”的方案，旨在通過給因結(jié)構(gòu)調(diào)整不力暫時陷入困境的企業(yè)打強心針的方式激活一批，通過轉(zhuǎn)型升級做大、做強一批，借助資本市場重組并購、債轉(zhuǎn)股、引入戰(zhàn)略投資者等孵化盤活一批。目前，在緩解地方債務(wù)困境、幫助企業(yè)脫困、維護地方金融安全、促進地方結(jié)構(gòu)調(diào)整以及發(fā)展實體經(jīng)濟等方面，效果初顯。從目前的情況看，上述地方AMC因為受地域和實力的限制，無法更多地支持此輪的央企改革；而已商業(yè)化的原四家AMC，也難以適應(yīng)央企孵化盤活、結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略需求，對此次央企改革的配合力度和效果亦有限。國務(wù)院國資委、央企系統(tǒng)則缺乏AMC這種改革的配套政策。
四、央企自身配套搭建金融資產(chǎn)管理公司平臺的優(yōu)勢
央企深化改革迫切需要解決銀企債務(wù)難題。對此，國資委和央企系統(tǒng)可順應(yīng)國家鼓勵金融創(chuàng)新、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的導向，配套搭建自身的AMC平臺，打出產(chǎn)融協(xié)同的組合拳，處置部分銀行不良貸款。這一舉措在推進央企改革和化解金融風險方面具有明顯的優(yōu)勢。第一，央企及自身配套AMC平臺，能清除不良貸款產(chǎn)生的根源，落實“誰的孩子誰抱”的規(guī)則，預防不良資產(chǎn)再次滋生蔓延。處置不良貸款，不能像韭菜，割了一茬又一茬。央企自身對不良資產(chǎn)的前因后果了解深入、透徹，央企配套AMC平臺也非常熟悉成員企業(yè)的情況，因而可以通過專業(yè)、高效的“抽絲剝繭”，探尋業(yè)務(wù)往來各個節(jié)點的問題，有效把控不良資產(chǎn)產(chǎn)生的癥結(jié)，由此進行流程改良，預防再次滋生不良資產(chǎn)。第二，央企及自身配套AMC依托產(chǎn)業(yè)背景支撐，優(yōu)于純金融背景的四家AMC，能實現(xiàn)不良資產(chǎn)“物盡其用”。不良資產(chǎn)無非是資產(chǎn)擺放位置和定價錯位，如正確重置，就能變?yōu)楹觅Y產(chǎn)。央企及配套AMC打折收購銀行不良貸款后，不是一味追求本息回收和處置效益，而是從國有經(jīng)濟、央企健康發(fā)展的戰(zhàn)略意圖出發(fā)，對接產(chǎn)業(yè)，充當“資源優(yōu)化器”，靈活、專業(yè)、有效地處置不良資產(chǎn)：或按需要將貸款打折利益讓渡企業(yè)，并進行部分清收；或重新安排債務(wù)、孵化盤活企業(yè)，避免企業(yè)停工、停產(chǎn)出售經(jīng)營資產(chǎn)償債；或債轉(zhuǎn)股作為戰(zhàn)略性長期投資，引進外部資本，降低被重組央企的資產(chǎn)負債率；或主導破產(chǎn)清算、優(yōu)勝劣汰，將資產(chǎn)注入優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，確保對生產(chǎn)經(jīng)營起關(guān)鍵作用的抵債資產(chǎn)牢牢把握在國家手中，防止出現(xiàn)商業(yè)化AMC的一賣了事的方式，避免成員企業(yè)重要資產(chǎn)信息外漏，影響集團整體信息安全。第三，央企AMC利用央企人資分離、安置優(yōu)勢，能比較順利地處置不良資產(chǎn)。這次央企改革、國資整合，涉及虧損、非持續(xù)經(jīng)營、政企不分、政資不分企業(yè)的戶數(shù)較多，人員規(guī)模較大。人員分流、安置是敏感問題，企業(yè)穩(wěn)定是第一要務(wù)。企業(yè)重組、不良資產(chǎn)處置往往受制于人員問題，需要在資產(chǎn)處置前，籌措大量資金，妥善進行人資分離、人員剝離安置。央企配套的AMC，可協(xié)同央企戰(zhàn)略，必要時還可先墊付部分資金，用于具體安置、分流人員，以保證職工應(yīng)有的基本權(quán)益，并保持企業(yè)穩(wěn)定，然后再處置資產(chǎn)，或申領(lǐng)國有資本預算資金，償還債務(wù)及墊付的安置資金。有的央企還擁有人力資源平臺，專門承擔改革重組中的人員安置，更能有效支持央企AMC處置資產(chǎn)。這點，是央企AMC具備而其他AMC無法比擬的特殊優(yōu)勢。
五、對央企改革中自身搭建AMC平臺的幾點具體建議
一是在銀監(jiān)會、國資委、財政部的指導下，試點以央企現(xiàn)有金融機構(gòu)為基礎(chǔ)，配套搭建AMC平臺，收購、處置部分相關(guān)企業(yè)不良貸款。這是最快捷、有效的方式，具有成本低，風險可控的優(yōu)勢。該金融機構(gòu)在被賦予AMC特殊職能后，首先應(yīng)按照央企產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略目標和進度安排，打出組合拳，形成合力，推動央企并購重組、孵化盤活并化解償債危機；后續(xù)則可根據(jù)資產(chǎn)多元化狀況，逐步擴大業(yè)務(wù)范圍。二是試點的央企金融機構(gòu)應(yīng)實行分賬核算、分類監(jiān)管。試點的央企金融機構(gòu)在行使AMC職能時，對打折收購的與央企劃轉(zhuǎn)整合緊密相關(guān)的部分銀行不良貸款，需要分賬核算，分類監(jiān)管，獨立運營。在經(jīng)營上，要允許金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不良比例超標，允許持有廠房、土地等比例超標，允許債轉(zhuǎn)股直接對企業(yè)投資，允許虧損。三是給予試點央企AMC平臺以資金、政策支持。應(yīng)爭取央行提供部分再貸款作為收購資金，如央企AMC同步承擔央行對不良貸款轉(zhuǎn)讓銀行的再貸款，抵付折讓后的收購款；同時，爭取給予金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)稅費優(yōu)惠、減免或返還政策，以提高處置收益，充實央企AMC的運營資金。
作者：何仕彬 林玲 單位：四川師范大學
參考文獻：
[1]中國銀監(jiān)會官網(wǎng)統(tǒng)計信息，2015-11-12
篇7
【關(guān)鍵詞】 管理層激勵； 籌資行為； 投資行為； 公司風險
管理層激勵已成為我國企業(yè)協(xié)調(diào)經(jīng)營者與所有者之間利益關(guān)系的重要方式和手段。由于我國一部分上市公司是由國有企業(yè)改制而來的，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、所有者缺位、經(jīng)營者往往具有某種政治地位，這些問題加重了問題，勢必影響企業(yè)的績效，加大公司的風險，損害股東利益的最大化。鑒于此，筆者分析了公司投融資行為在管理層激勵與公司風險之間的中介作用，建立管理層激勵、公司行為與公司風險之間的作用關(guān)系路徑，旨在系統(tǒng)剖析由于關(guān)系引發(fā)的三者之間的關(guān)系，找到管理層激勵方式與程度對投資、籌資行為的影響差異，從投融資行為兩個方面摸索公司風險變化的規(guī)律，發(fā)現(xiàn)管理層激勵對緩釋風險、權(quán)衡公司風險和收益的正確方向。
一、理論分析與研究假設(shè)
自20世紀90年代以來，無論是實務(wù)界還是理論界都開始關(guān)注管理層激勵。當薪酬契約無法對管理層的工作努力和經(jīng)營才能及經(jīng)營效果作出補償和激勵時，容易誘發(fā)經(jīng)理的機會主義和趨利行為，反映在投資行為上則可能出現(xiàn)投資不足或過度投資，從而引發(fā)經(jīng)營風險；反映在籌資行為上則可能出現(xiàn)過度負債經(jīng)營，引發(fā)各種財務(wù)風險。無論哪一種情況都將對股東財富造成危險。通過對管理層進行激勵，影響管理層對自己行為的選擇，進而緩解此行為引發(fā)的各種風險。Ogden， Jen and O’Connor（2004）指出公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和商業(yè)戰(zhàn)略決定著一個公司的運營和財務(wù)結(jié)構(gòu)，公司的經(jīng)營活動和財務(wù)活動影響著經(jīng)營風險、財務(wù)風險和公司總風險。唐清泉、甄麗明（2009）指出，國有企業(yè)由于所有者的缺位或功能失效，管理層作為自利的“經(jīng)濟人”，容易導致嚴重的問題。管理層在受到激勵之后，行為決策上就會有所傾向，從而影響公司的行為，使公司的風險有所變化。風險得到加強還是得以抑制，與管理層的激勵強度密切相關(guān)。于富生、張敏（2008）研究指出管理層激勵與財務(wù)風險密切相關(guān)，在管理層激勵的實施過程中應(yīng)關(guān)注公司風險的變化。以往的大多研究越過管理層的行為，直接研究管理層激勵對公司績效或公司風險的影響，忽視了公司行為這一重要中介的作用。
關(guān)于投資行為在管理層激勵與公司風險之間的中介作用，有研究表明管理層激勵會影響到管理層作出有所傾向的投資決策，引起投資風險變化，進而影響公司總風險，如Coles，Daniel and Naveen（2005）的研究提供了組織的重要特征、管理層激勵的架構(gòu)、管理層的關(guān)鍵決策（尤其是投資政策和負債政策）之間較強因果關(guān)系的經(jīng)驗證據(jù)。他們發(fā)現(xiàn)CEO薪酬的改變能夠改變公司的投資決策行為，可能投資于冒險的資產(chǎn)從而產(chǎn)生較大的風險。Aggarwal and Samwick（2006）認為企業(yè)出現(xiàn)過度投資是因為管理層有私人利益；出現(xiàn)投資不足是由于相對于投資，管理層的私人成本太高，需要給予管理層適當?shù)募睿芾韺硬趴赡茏鞒稣_的投資決策。同時作者指出，激勵的增大是來源于風險規(guī)避的減弱，在此條件下，激勵的增長有利于投資和業(yè)績的增加。周紹妮（2009）通過研究股權(quán)激勵實施后公司行為發(fā)生的變化及其驅(qū)動因素，發(fā)現(xiàn)實施股權(quán)激勵后，大部分公司的股利支付率顯著下降，股東減輕了對管理層的約束和監(jiān)督。同時，大多數(shù)公司的投資規(guī)模擴大，執(zhí)行董事比例高的公司，投資規(guī)模有效降低，減少了過度投資行為，成本也隨之降低，而與投資所帶來的風險相關(guān)性并不顯著。廖理、廖冠民、沈紅波（2009）以2004—2006年我國A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)晉升機制具有激勵效應(yīng)，并且高管激勵強度與績效正相關(guān)，同時在經(jīng)營風險高的公司，由于存在比較嚴重的業(yè)績監(jiān)督問題，高管的晉升激勵效應(yīng)更明顯。
通過對籌資行為在管理層激勵與公司風險之間的中介作用進行研究，探討了管理層激勵與負債水平、籌資方式之間的關(guān)系，推導出對公司風險的影響。Grossman，Hart（1982）發(fā)現(xiàn)，為了降低管理層對現(xiàn)金流的控制，即控制管理層的風險行為，債權(quán)籌資比股權(quán)籌資更有利，所以提高公司的負債水平是限制管理層控制現(xiàn)金流的方法之一，從而降低公司財務(wù)風險。呂長江和王克敏（2002）建立結(jié)構(gòu)方程模型，采用三階段最小二乘法進行參數(shù)估計，實證研究發(fā)現(xiàn)對管理層激勵尤其是股權(quán)激勵，當股權(quán)比例越高時，越能夠減少管理者與公司股東之間的成本，同時公司的負債率和股利支付率都會降低，從而降低公司的財務(wù)風險。李豫湘、甘霖（2004）研究發(fā)現(xiàn)管理層持有股份的比例與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系，公司風險會由此降低。以上作者在發(fā)現(xiàn)管理層持股激勵能抑制負債無限制增長的情況下，得出有助于公司財務(wù)風險降低的結(jié)論。
已有的研究在分析管理層激勵與公司行為之間關(guān)系時，推導了對公司風險的影響，或者直接研究管理層激勵與公司風險的關(guān)系，而把公司行為作為一個“黑箱”，沒有強調(diào)管理層受到激勵之后在行為決策上的傾向，特別是在公司的投資決策和籌資決策這兩個關(guān)系公司戰(zhàn)略發(fā)展的重要方面與公司風險關(guān)系如何？從管理層激勵到公司行為，再到公司風險的作用關(guān)系路徑如何？本文的研究主題由三條路線牽引，即管理層激勵影響公司管理層的投資行為，投資行為可能引發(fā)不同程度的經(jīng)營風險；管理層激勵影響公司管理層的籌資行為，籌資行為很可能引致財務(wù)風險；經(jīng)營風險和財務(wù)風險最終影響公司的總風險（研究思路見圖1）。
我國高管人員的財富和財力還處于積累階段，短期報酬激勵對于管理層十分重要且風險較小，吸引力十足（唐清泉，2007）。我國上市公司是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來，管理層面臨任職升遷的政治方面的風險，對于長期的激勵能否達到預期效果具有不確定性，而且我國管理層人員的薪酬普遍較低、差距較大。在基本收入較低時，管理層會缺乏投資動力，通過管理層薪酬激勵之后，管理層在收入得到改善和提高的情況下，會努力尋找投資機會，擴大投資規(guī)模。
管理層持股作為一種長期的激勵機制，是協(xié)調(diào)管理層與股東利益沖突的關(guān)鍵治理機制。羅富碧、冉茂盛和杜家廷（2008）采用面板數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)我國上市公司對管理層的股權(quán)激勵與投資明顯正相關(guān)。我國目前的情況是管理層持股較少，很難充分發(fā)揮它的激勵作用，管理層主人翁的地位難以得到體現(xiàn)，擴大投資規(guī)模必然要求資金的注入量，風險會大大提升，管理層在綜合考慮個人收益、聲譽等方面的影響，會縮小投資規(guī)模。因此，提出如下假設(shè)：
假設(shè)H1a：管理層薪酬激勵與投資規(guī)模正相關(guān)。
假設(shè)H1b：管理層持股比例激勵與投資規(guī)模負相關(guān)。
我國管理層薪酬普遍較低，差距較大，通過提高管理層的薪酬水平僅是短期激勵計劃，管理層對企業(yè)沒有剩余索取權(quán)，無法從本質(zhì)上讓管理層體會到主人翁地位的增強，過度的負債籌資會導致財務(wù)風險增大，甚至會面臨破產(chǎn)，但是破產(chǎn)對于一個高管聲譽的影響會十分嚴重，所以在我國實施的管理層薪酬激勵中，管理層不會過度負債籌資，管理層薪酬激勵與負債水平負相關(guān)。
如果未對管理層進行持股激勵，充分利用債權(quán)人監(jiān)督，股東會希望通過增加負債來加強對管理層的監(jiān)督，限制管理層對自己有利而對公司不利的行為。當實施了管理層持股激勵之后，使管理層與股東的目標函數(shù)趨于一致，股東這種利用債權(quán)人監(jiān)督的想法會被弱化，以致負債水平降低。
假設(shè)H2a：管理層薪酬與負債水平負相關(guān)。
假設(shè)H2b：管理層持股與負債水平負相關(guān)。
企業(yè)投資規(guī)模的大小與企業(yè)未來的成長性、企業(yè)規(guī)模的大小、企業(yè)管理層風險偏好等關(guān)系密切，投資額大的項目，企業(yè)必定希望得到高的回報，以彌補投資時的巨額付出。高風險高回報，投資規(guī)模越大，在要求高回報的同時會伴隨著高的經(jīng)營風險。
假設(shè)H3：投資規(guī)模與經(jīng)營風險正相關(guān)。
公司財務(wù)風險的大小與籌資數(shù)額的多少、投資回報率的多少息息相關(guān)，負債水平越高，財務(wù)風險會越大。
假設(shè)H4：負債水平與財務(wù)風險正相關(guān)。
公司風險分為經(jīng)營風險和財務(wù)風險，經(jīng)營風險的大小直接取決于日常企業(yè)的各項活動特征，而財務(wù)風險則與企業(yè)的負債經(jīng)營水平息息相關(guān)。在財務(wù)風險和經(jīng)營風險的共同作用下，公司的總風險程度會發(fā)生變化。
假設(shè)H5a：經(jīng)營風險與公司風險正相關(guān)。
假設(shè)H5b：財務(wù)風險與公司風險正相關(guān)。
二、模型和數(shù)據(jù)
除公司風險的數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫、總經(jīng)理職位發(fā)生變化的數(shù)據(jù)來自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫外，本文所用其余數(shù)據(jù)均來自國泰安中國股票市場數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。選取2008—2010年在滬深交易所上市交易的主板A股上市公司為樣本。為了確保研究成果的客觀和準確，剔除以下樣本：1.ST公司和金融類公司；2.相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司；3.2008—2010年間總經(jīng)理職位發(fā)生變化的公司。經(jīng)過對數(shù)據(jù)的收集和篩選，本文總共得到了1 497個樣本。在實證方面，本文用SPSS17.0進行了描述性統(tǒng)計，運用AMOS7.0做最大似然估計來測算模型參數(shù)及模型的擬合度。
本文所涉及的變量較多，具體的變量指標參見變量定義，如表1所示。
本文采用結(jié)構(gòu)方程模型進行實證分析，根據(jù)理論分析構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型，通過驗證性因子分析來驗證理論分析的正確性。本文根據(jù)理論構(gòu)建的模型構(gòu)念如圖2所示。
在理論及構(gòu)念圖的基礎(chǔ)上，初步構(gòu)建本文的結(jié)構(gòu)方程模型如圖3所示。
三、實證分析
信度是指測量的一致性，是研究者對于相同的或相似的現(xiàn)象（或個體）進行不同形式或不同時間的測量，其所得結(jié)果是否一致的程度。本文通過SPSS17.0對文中的可測變量做了信度分析，各指標的信度分析結(jié)果參見表2。
在結(jié)構(gòu)方程模型的分析中，一般認為Cronbachα值≥0.70時，屬于高信度；0.35≤Cronbachα值
本文通過組合信度分析和平均變異量抽取值分析來檢驗指標內(nèi)在質(zhì)量，進一步證明選取指標的可行性。組合信度分析及平均變異量抽取值分析結(jié)果參見表3。
組合信度作為潛在變量內(nèi)在質(zhì)量的判別標準之一，一般認為在0.60以上，表示模型的內(nèi)在質(zhì)量理想。從表3中可以發(fā)現(xiàn)，組合信度值均在0.7以上，說明模型的內(nèi)在質(zhì)量較好。
平均方差抽取量是潛在變量可以解釋其指標變量變異量的比值，是一種收斂效度指標，其數(shù)值越大，表示測量指標愈能有效反映其共同因素構(gòu)念的潛在變量。一般的判別標準是平均方差抽取量要大于0.50。在表3中，六個潛在變量的平均方差抽取值分別為0.804、0.702、0.557、0.740、0.694、0.744，均在0.5以上，整體來說模型的內(nèi)在質(zhì)量較好。
通過以上對信度和效度的簡單檢驗，可以發(fā)現(xiàn)變量之間的信度和效度較好，支持以下模型參數(shù)估計，模型中可測變量參數(shù)估計值見表4。
標準化系數(shù)又稱為因素負荷量，該值越大表示指標變量越能有效反映其要測得的構(gòu)念特質(zhì)。在本文的初始模型估計中，所有的標準化系數(shù)均在0.65以上，因素負荷量值介于0.686到0.964之間，表示模型的基本適配度良好。例如經(jīng)營風險，標準化系數(shù)分別為0.855和0.686，表示經(jīng)營風險作為潛在變量對測量指標OR1和OR2的直接效果分別為0.855和0.686，其預測力分別為0.855×0.855=0.731和0.686×0.686=0.471。說明用連續(xù)3年每股收益（EPS）的標準差和以歷史3年主營業(yè)務(wù)收入的標準離差率來度量公司經(jīng)營風險，可行性較好，能夠解釋經(jīng)營風險，說明每股收益的標準差和主營業(yè)務(wù)收入的標準離差率能有效反映其要測得的經(jīng)營風險的構(gòu)念特質(zhì)。
在潛變量和可測變量之間的解釋與被解釋力度較好的前提下，對潛變量之間的路徑關(guān)系進行分析，潛變量回歸系數(shù)估計值見表5。
從表5和圖4中可以發(fā)現(xiàn)，各個可測變量對潛變量的解釋力度各不相同。如管理層持股激勵中管理層三年的平均持股比例對管理層持股激勵的解釋效果大于公司董事持股比例；在籌資行為中，流動負債除以總資產(chǎn)對籌資行為的解釋力度最大；以用于投資的現(xiàn)金流量來衡量公司的投資規(guī)模效果更佳；而對于風險的衡量，用每股收益的標準差來表示公司的經(jīng)營風險比用主營業(yè)務(wù)收入的標準離差率來解釋效果更好，現(xiàn)金比率則比流動比率能更好地度量公司的財務(wù)風險。
從表5中可以看出，在八組潛變量的關(guān)系中，有五組變量在0.01的水平上顯著，有一組持股激勵對籌資行為的影響在0.05的水平上顯著，薪酬激勵對籌資行為的影響和持股激勵對投資行為的影響沒有達到理想的顯著水平。
表5的結(jié)果顯示，管理層薪酬激勵對投資行為的影響在0.01的水平上顯著，且與預期的理論假設(shè)相符，即管理層的薪酬激勵能夠促進公司投資規(guī)模的擴大，支持了假設(shè)H1a。對于管理層持股激勵與投資行為的關(guān)系，結(jié)果并不理想，沒有達到顯著水平，即在持股激勵對投資行為的影響上本文沒有得出明確的結(jié)論。魏鋒、冉光和（2006）和陳曉明、周偉賢（2008）的研究發(fā)現(xiàn)管理層持股比例對投資的影響并不顯著，在這一點上本文沒有突破前人的研究成果。原因可能有兩點，一是我國管理層的持股比例過小，甚至是零持股，激勵效果不明顯；二是我國管理層的財富和財力處于積累階段，他們對于薪酬的提高更為敏感，而長期的激勵方式有一定的風險。
在管理層薪酬激勵對籌資行為的影響方面，雖然研究表明管理層薪酬激勵與籌資行為負相關(guān)，即薪酬激勵能夠抑制負債水平，但結(jié)果并不顯著，即假設(shè)H2a沒有得到證實。對于管理層持股激勵對負債水平的影響，本文回歸結(jié)果顯示在0.1的水平上顯著，與呂長江、王克敏（2002）和李豫湘、甘霖（2004）的研究結(jié)果一致。雖然結(jié)果并不是十分理想，但仍然能夠說明一些問題，即管理層持股比例的上升，有助于抑制公司負債水平的增加，通過對管理層進行持股激勵，加強管理層的主人翁地位，使得管理層作出恰當?shù)幕I資決策，而不致于一味地過分籌資，負債不斷增加，導致無限制地償還本金和利息而備感疲憊。對于管理層持股激勵對公司行為的影響，雖然在對籌資行為的影響上能說明一定的問題，但是整體的效果不是很理想，這可能是我國上市公司管理層整體持股比例甚少、零持股現(xiàn)象嚴重導致的，使得管理層持股激勵的作用難以發(fā)揮。可見，只有在管理層持股激勵普遍實施的前提下，它的功能才能夠真正發(fā)揮出來。
關(guān)于投資行為與經(jīng)營風險的關(guān)系，本文顯示結(jié)果為正相關(guān)，且在0.01的水平上顯著，支持了假設(shè)H3，進一步說明在擴大投資規(guī)模的時候，經(jīng)營風險也會增大，所以管理層在作出決策時必須慎之又慎，在追求高回報時，風險也是相伴的。
對于籌資行為對財務(wù)風險的影響，實證結(jié)果顯示它們之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系①，在0.01的水平上顯著，支持了假設(shè)H4，即負債水平越高，財務(wù)風險越大，與陳長年（1997）和洪樂平（2004）的研究結(jié)果一致，說明公司不能無限制地負債經(jīng)營，如此一來，會面臨巨大的財務(wù)風險。
本文結(jié)果證明經(jīng)營風險和財務(wù)風險都與公司總風險正相關(guān)，且在0.01的水平上顯著，支持了假設(shè)H5a和假設(shè)H5b，即經(jīng)營風險和財務(wù)風險任何一個增大，都會導致公司總風險變大。所以，公司應(yīng)當在財務(wù)風險較大的情況下，力使經(jīng)營風險較小，或者在經(jīng)營風險較大的情況下，使得財務(wù)風險較小，這才是明智之舉，才能避免公司總風險無限增大。經(jīng)營風險和財務(wù)風險一高一低的搭配具有中等程度總體風險特征，當高經(jīng)營風險和低財務(wù)風險相搭配時，對于權(quán)益投資人有較高的風險，也會有較高的預期報酬，符合他們的要求；這種資本結(jié)構(gòu)對于債權(quán)人來說風險很小，不超過清算資產(chǎn)價值的債務(wù)，債權(quán)人通常是可以接受的。當高財務(wù)風險和低經(jīng)營風險相搭配時，對于權(quán)益投資人來說經(jīng)營風險低，投資資本回報率也低；對于債權(quán)人來說，經(jīng)營風險低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流入，可以為償債提供保障，可以為其提供較多的貸款。因此，財務(wù)風險和經(jīng)營風險此降彼升的狀態(tài)是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。
在結(jié)構(gòu)方程模型中，要對模型的擬合度進行檢驗，首先需要驗證模型是否出現(xiàn)違規(guī)估計②，這就涉及到檢驗標準化參數(shù)估計值和誤差變量參數(shù)估計值是否合理，之后才可以進行模型整體的擬合度檢驗。誤差變量參數(shù)估計值參見表6。
從表4和表6可以看出，標準化系數(shù)小于1，誤差方差沒有負值出現(xiàn)，即沒有出現(xiàn)違規(guī)估計的情況，可以進行整體模型擬合度的檢驗。
模型的整體適配度指標又稱為對模型外在質(zhì)量的評估，用來檢驗模型與數(shù)據(jù)是否契合得良好。模型驗證性分析的擬合指數(shù)參見表7。
從表7中可以發(fā)現(xiàn)，只有GFI、RMR、NFI、IFI、CFI這幾個指標基本達到適配標準，而其他指標并沒有達到要求，鑒于模型的擬合度并不十分理想，所以需要對模型作出修正。
在結(jié)構(gòu)方程中，對模型的修正表示對模型指標之間關(guān)系的一種釋放。通過修正可以降低卡方值，提高模型的擬合度。本文依據(jù)各變量及誤差項之間的理論關(guān)系，將下列誤差項連接（e3e12、 e11e12、e4e12、e1e9、e3e10、e11e13、 e3e11、e9e14、e1e5、e1e11、e6e12、e4e10、 e2e14、 e2e10、e9e5、e9e6、e4e11、e7e12、e3e6、e13e14、e9e11、e3e14），在修正項之間，除少數(shù)幾項外，絕大部分都在0.01的水平上顯著，說明可以進行修正。模型修正的協(xié)方差估計值見表8。
對模型的修正后的參數(shù)估計值和潛變量回歸系數(shù)估計值分別見表9和表10。
從修正后的結(jié)果可以看出，修正后變量之間的顯著水平基本沒有變化，可測變量的參數(shù)估計值依然顯著，說明以上的研究具有一定的穩(wěn)定性，修正后的擬合度得到了很大改善，模型修正后擬合度指標值見表11。
從表11的各種擬合指標可以看出，模型的卡方值為101.3，df為47，卡方值之所以較大是由于模型的樣本量較大，卡方值與自由度的比值為2.16，表明本假設(shè)模型與數(shù)據(jù)擬合度尚可接受。表中殘差均方和平方根RMR為0.006，小于0.05；漸進殘差均方和平方根RMSEA為0.028，小于0.05；GFI值為0.990，大于接受值0.90；AGFI值為0.979，大于接受值0.90，說明絕對適配度指標達到了要求。NFI值為0.989，RFI值為0.979，TLI值為0.988，CFI和IFI的值都為0.994，均大于接受值0.90，顯示模型可以接受，達到了增值適配度指標的要求。各項擬合指標都顯示擬合良好，說明整個模型擬合較好。
從表12中可以看出以公司行為作為中介作用的情況下管理層激勵與公司風險之間的關(guān)系。薪酬激勵作用于投資行為，容易導致投資規(guī)模的擴大，從而引發(fā)經(jīng)營風險，也就會使公司總風險加劇。持股激勵雖然有抑制投資規(guī)模盲目擴大的作用，但效果并不明顯，可能是由于我國管理層持股比例過小的原因?qū)е碌摹Ｔ谝曰I資行為作為中介變量時，雖然持股激勵和薪酬激勵都能起到抑制管理層過度負債籌資的作用，但是持股激勵的措施更為明顯，使得負債籌資的水平大為下降，從而緩解財務(wù)風險，降低公司的總風險。從激勵、行為、風險路徑分析各項效果值可以看出管理層薪酬激勵與管理層持股激勵對公司總風險的影響是不同的，在實施激勵的過程中應(yīng)當區(qū)別對待，謹慎執(zhí)行。
在研究管理層激勵、公司行為、公司風險的路徑關(guān)系過程中，本部分驗證了公司行為是否起到了中介作用。本文利用管理層激勵對公司風險的直接影響和間接影響的不同來體現(xiàn)公司行為中介作用的效果。中介作用模型如圖5。
驗證后的參數(shù)結(jié)果如表13。從表13發(fā)現(xiàn)，在管理層激勵、公司行為、公司風險的路徑研究中管理層激勵對公司風險的間接影響，與管理層激勵對公司風險的直接影響（ERISK
四、研究結(jié)論
本文發(fā)現(xiàn)公司風險不僅與公司行為直接相關(guān)，與管理層激勵間接相關(guān)，投融資行為在管理層激勵和公司風險之間起著中介作用。
（一）以投資行為作為中介的情況下管理層激勵與公司風險的關(guān)系
管理層薪酬激勵對投資規(guī)模的擴大具有顯著的正影響，投資行為對經(jīng)營風險有顯著正影響近而對公司風險具有顯著的正影響，結(jié)論與假設(shè)相符。說明投資行為作為中介變量，受到管理層薪酬激勵的影響，在擴大投資規(guī)模的同時會加劇公司的風險，所以在對管理層進行薪酬激勵的時候要注意把握“度”，否則可能會得不償失，造成加大公司風險的局面。
管理層持股激勵對投資規(guī)模的擴大有負的影響關(guān)系，但本文的驗證中結(jié)果并不顯著，可能是我國管理層持股比例過小，主人翁地位體現(xiàn)得不夠充分，很難促使管理層以主人翁的心態(tài)合理地作出投資決策。
（二）以籌資行為作為中介的情況下管理層激勵與公司風險的關(guān)系
管理層激勵能起到抑制公司負債籌資的行為，以避免公司因為負債累累而面臨破產(chǎn)的危險。管理層持股激勵對負債籌資的抑制作用明顯大于薪酬激勵的抑制作用，負債水平降低，財務(wù)風險也會得到緩解，從而在一定程度上減輕公司的總風險。
綜上所述，在研究激勵——行為——風險的路徑關(guān)系時，確實發(fā)現(xiàn)公司行為作為中介，會受到管理層激勵的影響，之后又會對公司風險產(chǎn)生作用。同時，管理層薪酬激勵和管理層持股激勵的作用是不一樣的。持股激勵對公司風險有一定的抑制作用，薪酬激勵要注意“度”的把握。
【參考文獻】
[1] 段文斌，袁帥.風險分擔與激勵合同：對委托—論的進一步檢討[J].南開經(jīng)濟研究，2004（5）：19-26.
[2] 高雷，戴勇.管理層激勵、企業(yè)發(fā)展?jié)摿εc財務(wù)風險——基于A股上市公司的面板數(shù)據(jù)分析[J].中南財經(jīng)政法大學學報，2011（3）：107-125.
[3] 胡國柳，裘益政，黃景貴.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)資本支出決策：理論與實證分析[J].管理世界，2006（1）：137-144.
[4] 呂長江，王克敏.上市公司資本結(jié)構(gòu)、股利分配及管理股權(quán)比例相互作用機制研究[J].會計研究，2002（3）：39-48.
[5] 廖理，廖冠民，沈紅波.經(jīng)營風險、晉升激勵與公司績效[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2009（8）：119-130.
[6] 李濤.國有股權(quán)、經(jīng)營風險、預算軟約束與公司業(yè)績：中國上市公司的實證發(fā)現(xiàn)[J].經(jīng)濟研究，2005（7）：77-89.
[7] 于富生，張敏，姜付秀，等.公司治理影響公司財務(wù)風險嗎？[J].會計研究，2008（10）：52-59.
[8] 周嘉南，黃登仕.上市公司高級管理層報酬業(yè)績敏感度與風險之間關(guān)系的實證檢驗[J].會計研究，2006（4）：44-50.
[9] Aggarwal，R.and A.Samwick，2006，Empire-Builders and Shirkers： Investment， Firm Performance， and Managerial Incentives[J].Journal of Corporate Finance，Dec.PP489-515.
[10] Angie Low，2007，Managerial risk-taking behavior and equity-based compensation [J].Journal of Financial Economics，Aug.PP470-490.
[11] Jeffrey L.Coles，Naveen D.Daniel，Lalitha Naveen，2005，Managerial incentives and risk-taking[J].Journal of Financial Economics， Sep.PP 431-468.
篇8
關(guān)鍵詞：政府融資；平臺公司；風險管理
一、政府融資平臺公司風險管理概況
（一）定義
政府融資平臺公司是指由各級地方政府出資設(shè)立，以各級政府名義籌措資金，投融資到各地方城市基礎(chǔ)設(shè)施項目、公共事業(yè)項目的建設(shè)與開發(fā)上，并經(jīng)營管理各項目，項目建成后以取得的經(jīng)營收入、地方政府財政收入進行還款的企事業(yè)法人機構(gòu)[1]。
（二）特點
（1）以地方政府為主導，貸款大多應(yīng)用建設(shè)地方城市公共基礎(chǔ)設(shè)施。政府會提前將一定比例的財政資金投入到融資平臺公司，作為其初創(chuàng)的啟動資金，再依托政府信用與承諾吸引其它投資主體進行投[2]。
（2）借貸方與資金使用方互相分離。融資平臺公司主要職責就是貸款與融資。地方政府各項目建設(shè)單位是資金使用方。借貸方與使用方相分離模式導致融資平臺公司不直接使用貸款、不直接參與項目建設(shè)管理[3]。融資平臺公司只是執(zhí)行借貸資金的媒介與手段。
（3）參與主體眾多 貸款擔保方式形式多樣。融資平臺公司貸款方式通常為信用貸款與擔保貸款。貸款擔保方式呈現(xiàn)多樣化態(tài)勢，如：政府擔保、財政擔保、政府相關(guān)部門擔保與非政府擔保等。
二、政府融資平臺公司面臨問題
（一）貸款擔保存著法律風險
政府融資平臺公司主要職能是向銀行貸款，替政府籌措建設(shè)資金。為了借助融資平臺公司成功獲取大量銀行貸款，地方政府或者地方政府相關(guān)職能部門會出具不同形式的“擔保函”，承諾當融資平臺公司無償還貸款能力時，地方政府擔負還本付息的責任[4]。國家相繼出臺不少規(guī)定，嚴格限制政府擔保行為。從法律角度而言，政府出具的還款承諾函缺少法律依據(jù)，無法律上擔保效力，屬于無效擔保。
（二）政企一體，權(quán)責不明晰
融資平臺公司職能就是為政府融資，待銀行貸款成功后，并不直接參與管理與使用資金，而是把所有貸款轉(zhuǎn)入政府財政的賬戶，以利于項目建設(shè)單位方便使用。政府融資平臺公司的性質(zhì)是國有獨資公司，地方政府控制公司的實際運作與內(nèi)部管理。融資平臺公司的管理人員，是政府相關(guān)部門人員，又屬于融資平臺公司的負責人或業(yè)務(wù)員。政企混為一體，責任主體不明晰。
三、預防政府融資平臺公司風險策略
（一）制定完備法律
修訂完善法律法規(guī)標準化政府融資平臺公司。制定相關(guān)的管理措施、管理制度與管理細則以準確定位融資平臺公司。從而，讓整個融資活動都在可控范圍之內(nèi)，嚴格限制政府融資平臺公司數(shù)量與規(guī)模，使得相關(guān)部門可以遵循相關(guān)法律履行監(jiān)管之責，以推動政府融資平臺公司可以依據(jù)法律法規(guī)開展經(jīng)營活動。
對《預算法》中所例“禁止地方政府發(fā)行地方債”的條款進行修訂。隨著我國經(jīng)濟社會的飛速發(fā)展，各地政府需要大量的資金用于地方經(jīng)濟發(fā)展與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而各級政府又普遍面臨財政困難的尷尬局面。為此，各級政府不得不以政府融資平臺公司作為貸款融資的工具與手段，籌集資金，以解決財政困難的問題。需要從國情出發(fā)，修改現(xiàn)行的《預算法》，使得各級政府拓寬融資渠道，解決財政困難[5]。
（二）強化經(jīng)營管理
1、設(shè)立信息公開制度，增大信息透明度
地方政府與商業(yè)銀行之間存在信息不對稱而導致銀行評估風險和貸后管理困難的矛盾。設(shè)立政府債務(wù)信息公開制度，向廣大群眾公布如下內(nèi)容：政府財政收支情況、總負債情況、所貸資金投向情況、在建項目收益狀況及還款計劃。以接受社會監(jiān)督，增強政府債務(wù)信息的透明度。同時，根據(jù)所公布的信息，商業(yè)銀行可全方位掌握政府財政收支狀況、總負債情況，正確評價政府財力、融資平臺公司信用等級，更好實施貸后管理。
2、構(gòu)建政府債務(wù)風險評估、信用評級機制
目前政府融資平臺公司有著債務(wù)規(guī)模大的問題，需要引入風險評估和信用評級制度。設(shè)立政府債務(wù)風險評估預警指標體系，制定預警指標，全方位、適時動態(tài)地監(jiān)測與評估政府財政收支狀況、投融資方式、負債狀況及各種風險。依法設(shè)立專業(yè)的第三方評級機構(gòu)，定期、客觀、獨立地評估政府融資平臺公司的信用等級，及時對外相應(yīng)的信用評級報告，以便相關(guān)監(jiān)管部門與商業(yè)銀行作為決策參考依據(jù)。
四、案例分析――以H公司為例
（一）構(gòu)建總體風險層次結(jié)構(gòu)
采用層次分析法指把指標被分割成若干部分（組），每組依據(jù)一定層次進行排列，同一層次的元素可以控制其下層元素，同時本身所對應(yīng)的上層元素對其有著支配作用。同一層次的元素最多不超過9個，以防止兩兩比較所產(chǎn)生的麻煩。以上文的研究分析為基礎(chǔ)，構(gòu)建H 公司的總體風險層次結(jié)構(gòu)框架，見表1。
設(shè)：H1：區(qū)域財政收入出現(xiàn)波動，應(yīng)收款項收回存在風險
H2：持續(xù)增加負債，增大投資融資規(guī)模，投融資管理存在風險
H3：較差的盈利能力，存在同業(yè)競爭的風險
H4：經(jīng)營性現(xiàn)金流以政府補貼為后盾，補貼政策存在風險
H5：房地產(chǎn)政策對其影響較大，項目經(jīng)營存在風險
H6：政府決策對其影響較大，業(yè)務(wù)整合存在風險
（二）建立比較判別矩陣
（1）基本原理
從層次結(jié)構(gòu)模型的第2層做為起點，針對從屬于（或影響）上一層每個因素的同一層諸因素，運用成對比較法和1-9比較尺度設(shè)立比較判別矩陣[6]。假設(shè)要比較n個因子X={X1，…，Xn}對某因素 Z 的所產(chǎn)生的影響，運用對因子進行兩兩比較的方式設(shè)立成對比較矩陣。也就是：即每次取兩個因子Xi和Xj，以H ij表示Xi和Xj 對Z的影響大小的比值，所有比較結(jié)果都采用矩陣H=（Hij ）nxn 進行表示，把H叫做Z-X之間的成對比較判斷矩陣（簡稱判斷矩陣）。就能簡單求得若X i和X j 對Z的影響比值為Hij ，則 Xi和Xj 對Z的影響比值就為Hji=1/Hij。
定義1 若矩陣H=（Hij ）滿足
（i）Hji>0，（ii）Hji=1/Hij （i，j=1，2，…n）
關(guān)于如何確定Hji值，推薦使用數(shù)字1-9及其倒數(shù)作為標度。表2列出標度含義。
（2）H公司存在的總體風險判別矩陣
政府相關(guān)領(lǐng)導、H公司總經(jīng)理、財務(wù)經(jīng)理等公司董事會成員及高級管理人員一同開展了實地調(diào)研，共同構(gòu)建H公司存在的總體風險比較判別矩陣。
（三）探尋風險點 強化監(jiān)控力度
H公司聯(lián)手政府相關(guān)領(lǐng)導、企業(yè)總經(jīng)理、財務(wù)經(jīng)理及一些核心員工進行研究分析，在公司內(nèi)部尋找風險點。結(jié)合實際狀況，構(gòu)建各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)流程及風險控制點。以下為由自營房地產(chǎn)項目所引起的財務(wù)風險控制點。
結(jié)束語
地方政府融資平臺是政府力量與市場力量緊密結(jié)合的中國式創(chuàng)新。作為政府主要融資主體，在推動地方基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)、促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展、應(yīng)對金融危機等方面，政府融資平臺公司發(fā)揮了重要作用，成為支撐城市化進程的重要載體。（作者單位：蘇州市吳中交通投資建設(shè)投資有限公司）
參考文獻：
[1] 段振文.地方政府融資平臺貸款的風險及其影響因素研究[D].中國農(nóng)業(yè)大學，2014，（15_：88-90
[2] 封永鵬.我國地方政府融資平臺風險及對策研究[D].財政部財政科學研究所，2014，（12）：34-36
[3] 張婉迪.地方政府融資平臺風險防控――以H建設(shè)公司為例[D].2013，（22）：44-46
[4] 王芳.地方政府融資平臺公司的風險控制研究――以某省交通投資集團有限公司為例[D].2012，（16）：55-57
篇9
一、資產(chǎn)管理公司的主要問題
違規(guī)剝離和收購不良資產(chǎn)。商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司在剝離和收購不良貸款過程中，未遵守國家規(guī)定，致使一些不符合剝離條件的貸款被剝離到資產(chǎn)管理公司，不僅造成相當一部分金融債權(quán)難以落實，而且由于對不良貸款形成的原因、責任未予追究，掩蓋了貸款過程中的一些違規(guī)問題和金融犯罪案件。
違規(guī)低價處置不良資產(chǎn)。一些資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置過程中，存在違反程序、弄虛作假、暗箱操作的現(xiàn)象，致使部分資產(chǎn)被低價處置，造成國有資產(chǎn)不同程度的流失。主要表現(xiàn)在：評估、拍賣環(huán)節(jié)管理不嚴，走過場，有的甚至虛假操作，故意低價處置。一些資產(chǎn)管理公司借處置不良資產(chǎn)之機，為本單位或個人謀取不正當利益。
財務(wù)管理混亂，違規(guī)挪用資產(chǎn)處置回收資金為職工謀利或公款私存，造成回收資金損失；對抵債資產(chǎn)管理不嚴，大量賬外存放或違規(guī)自用。
二、資產(chǎn)管理公司的客觀機制缺陷
1、在外部法制環(huán)境上，針對資產(chǎn)管理公司的法規(guī)建設(shè)不完善
在金融產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，法制化進程明顯加快，銀行、證券、保險、信托、租賃、投資基金等都相繼出臺很多法律法規(guī)。而規(guī)范資產(chǎn)管理公司的法律法規(guī)文件只有一部行政法規(guī)《資產(chǎn)管理公司條例》，受立法層次所限，條例只能在現(xiàn)有法律規(guī)定的范圍內(nèi)作出一些規(guī)定，尚難以解決資產(chǎn)公司業(yè)務(wù)運作與現(xiàn)有法律之間的某些沖突問題。針對資產(chǎn)管理公司法規(guī)建設(shè)問題應(yīng)制定統(tǒng)一規(guī)劃，不僅只考慮管理法規(guī)問題，還應(yīng)參考國外不良資產(chǎn)處置機構(gòu)的做法，針對不良資產(chǎn)處置和設(shè)立資產(chǎn)處置機構(gòu)制定相應(yīng)的法律，對處置機構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營目標及職責權(quán)限等作出明確規(guī)定，以從根本上解決目前資產(chǎn)管理公司法規(guī)不完善的問題。
2、資產(chǎn)管理公司先天性的政策性缺陷
（1）特殊法人屬性決定的財務(wù)預算軟約束特征。資產(chǎn)管理公司設(shè)立時的定位是不以盈利為目的的政策性特殊金融機構(gòu)，既無盈利指標，又無稅收義務(wù)。但在業(yè)務(wù)經(jīng)營上，力求以市場化規(guī)則運作，盡量減少財政損失。所以說資產(chǎn)管理公司是一類特殊的法人機構(gòu)，兼有商業(yè)性和非商業(yè)性特征。國家財政是資產(chǎn)管理公司收購資金來源的主要渠道，資產(chǎn)管理公司處置不良貸款形成的最終損失，也由財政部提出解決方案。財政部根據(jù)資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置計劃和費用預算核撥費用，資產(chǎn)處置現(xiàn)金直接繳入國庫。雖然國家對資產(chǎn)管理公司經(jīng)營、處置資產(chǎn)時有最大化回收資產(chǎn)、最小化處置成本的“企業(yè)化”要求，但財政部對資產(chǎn)管理公司沒有硬性成本目標和回收目標，資產(chǎn)管理公司的財務(wù)預算約束是軟的。
（2）激勵約束機制失靈。資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置任務(wù)的特殊性，使其成為高風險機構(gòu)。如果激勵機制的缺失或過于微弱，資產(chǎn)保值增值和最大限度的回收就很可能成為空話，人們可能會尋求有利自身的激勵，可能會出現(xiàn)謀取個人利益的沖動。隨著資產(chǎn)管理公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的推進，特別是投資和委托、商業(yè)化收購業(yè)務(wù)的開展和對風險券商的托管，資產(chǎn)管理公司現(xiàn)有的管理體制、激勵機制以及現(xiàn)有人員的專業(yè)結(jié)構(gòu)與商業(yè)化、市場化經(jīng)營的要求還存在一定的差距。資產(chǎn)管理公司目前在運營模式上沿襲國有獨資商業(yè)銀行的模式，特別是高級管理人員，90％來自國有商業(yè)銀行，使得資產(chǎn)管理公司在管理模式、價值理念和分配制度上與原國有商業(yè)銀行大同小異，其體制、機制和用人方面上沒有區(qū)別；在收入分配上沒有形成以利潤和業(yè)績?yōu)閷虻募顧C制，存在平均主義和大鍋飯的現(xiàn)象。
（3）在存續(xù)期及未來發(fā)展定位上，前景不明導致資產(chǎn)管理公司非理性經(jīng)營行為。資產(chǎn)管理公司在前幾年一直受制于十年存續(xù)期的說法，2004年3月3日財政部正式頒布實施《關(guān)于建立資產(chǎn)管理公司處置回收目標考核責任制的通知》，這個通知已經(jīng)取消了資產(chǎn)管理公司存續(xù)期的問題。但隨著國有商業(yè)銀行股份制改革的完成，政策性不良資產(chǎn)除農(nóng)業(yè)銀行外已分羹完畢，資產(chǎn)管理公司除不良資產(chǎn)處置外，還能成功拓展哪些商業(yè)化業(yè)務(wù)未理出個頭緒。資產(chǎn)管理公司發(fā)展的主營業(yè)務(wù)是什么？在當今的金融市場上，哪一方領(lǐng)地、哪一塊業(yè)務(wù)屬于資產(chǎn)管理公司并沒有明確。所以最新資源即將枯竭時的長城資產(chǎn)管理公司危機四伏，對現(xiàn)有的不良資產(chǎn)包出現(xiàn)了非理性爭搶態(tài)勢。剛剛完成的工行可疑類貸款分地區(qū)招標中，長城資產(chǎn)管理公司斬獲一半以上的不良貸款，但業(yè)界普遍認為長城報價不當、非理性出標、超過了資產(chǎn)包的真實價值。今年5月，長城資產(chǎn)管理公司從信達手中競拍到中行63億元“青島包”，在國內(nèi)外投資者中引發(fā)了很大的爭議，被其他投資者認為“哄抬物價，擾亂市場”。
3、在不良資產(chǎn)處置市場交易機制方面存在的效率問題
（1）非市場化不良資產(chǎn)剝離模式導致的道德風險問題。1999年不良資產(chǎn)第一次剝離采取的是按賬面價值行司對口的行政式指令方法。資產(chǎn)管理公司現(xiàn)存的一些問題特別是收購階段的問題，與當初的非市場化剝離的基礎(chǔ)不無關(guān)系。由于在銀行和資產(chǎn)管理公司之間并無明確的責任劃分和追究，1999年的剝離在一些銀行人士看來，不僅是不良資產(chǎn)的剝離，也是不良責任的剝離。
（2）不良資產(chǎn)處置市場投資主體少，處置效率不高。我國目前的不良資產(chǎn)交易市場層次可以劃分為批發(fā)市場和零售市場。批發(fā)市場上，從目前國內(nèi)金融不良資產(chǎn)市場發(fā)展的現(xiàn)狀來看，市場主流交易形態(tài)局限在不良資產(chǎn)組合國際招標方式上，而能夠參與這個市場的只有業(yè)內(nèi)人士所熟知的摩根斯坦利、高盛、花旗集團、龍星基金、美林、德意志銀行、通用電器資本市場、雷曼兄弟等少數(shù)幾家活躍于各國不良資產(chǎn)收購市場的國際機構(gòu)投資者。受市場準入規(guī)定、資金規(guī)模和管理能力所限，尚沒有出現(xiàn)可以與上述國際投資機構(gòu)展開正面競爭的國內(nèi)不良資產(chǎn)投資機構(gòu)。在國內(nèi)金融不良資產(chǎn)交易市場上，已出現(xiàn)買方寡頭壟斷、賣方過度競爭的市場格局。目前，我國不良資產(chǎn)交易零售市場的特點是市場流動性差、交易成本高、市場容量狹小、市場分割較為嚴重。由于目前沒有形成廣泛的國內(nèi)不良資產(chǎn)投資者群體，再加上目前與不良資產(chǎn)交易相關(guān)的稅費征收、資產(chǎn)評估、債權(quán)過戶、交易管理等市場制度環(huán)境建設(shè)嚴重滯后，使得目前真正有效的不良資產(chǎn)零售交易市場還沒有建立起來。
（3）不良資產(chǎn)處置市場信息不透明，市場參與程度低。不良資產(chǎn)處置市場的現(xiàn)狀是信息不對稱問題嚴重，不良資產(chǎn)處置沒有達到真正的市場化，買方和賣方市場存在一定的阻隔。雖然四家資產(chǎn)管理公司在各自的網(wǎng)站上都開辟了資產(chǎn)查詢庫、重點資產(chǎn)推介專欄，對擬處置項目均預先進行公告或公示，某些項目或資產(chǎn)包還采取公開拍賣或招標的形式在新聞媒體上宣傳，但目前資產(chǎn)管理公司向社會公開資產(chǎn)項目處置信息內(nèi)容極其簡單，尚停留在“為形式上的免責而披露”階段，沒有統(tǒng)一規(guī)范的格式。而實質(zhì)上不良資產(chǎn)情況復雜，很多具有非共性的情形，不易為外部理解，資產(chǎn)狀況的信息不對稱狀態(tài)往往使一般投資者不敢輕易出價。
（4）不良資產(chǎn)處置定價非合理化，市場競爭不充分。不良資產(chǎn)定價是資產(chǎn)處置中的核心問題。資產(chǎn)處置必然是市場處置，因此要培育市場，并把由競爭性市場中得出的公允價格作為合理的處置價格。而當前不良資產(chǎn)處置市場不發(fā)達，市場參與者少，有關(guān)資產(chǎn)信息披露不充分，降低了資產(chǎn)處置由市場定價的有效性。同時由于不良資產(chǎn)評估技術(shù)難度高，中介機構(gòu)非規(guī)范運作，所以評估定價隨意性較大、準確度不高。
三、對資產(chǎn)管理公司體制改革的建議
1、政府應(yīng)著力改善資產(chǎn)管理公司的外部環(huán)境，進一步釋放資產(chǎn)管理公司的活力
（1）進一步完善法律法規(guī)。為保障不良資產(chǎn)處置的順利進行，首先必須加大法律支持力度：一要解決法律缺失問題，如學習借鑒國際經(jīng)驗，認真考慮資產(chǎn)公司在資產(chǎn)收購和轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)處置、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)中實際和可能存在的困難和障礙，彌補法律缺失。二要解決相關(guān)資產(chǎn)公司法律法規(guī)與現(xiàn)行其他法律法規(guī)有效銜接的問題，如盡快修改出臺《破產(chǎn)法》，規(guī)范企業(yè)破產(chǎn)程序；調(diào)整《合同法》、《擔保法》等相關(guān)法律中妨礙債務(wù)執(zhí)行或便于債務(wù)人拖延償債的因素，進一步加強對債權(quán)人的權(quán)利保護。三要在司法實踐中依法落實和維護債權(quán)人權(quán)利。法院應(yīng)積極受理資產(chǎn)管理公司的司法訴訟，為保證司法的獨立性和公正性，可考慮成立特別法庭，專司審理金融債權(quán)債務(wù)糾紛。此舉不僅有利于減少地方政府的司法干預，而且有助于提高法院審理效率。四要采取有效措施減少地方保護主義，切實改善資產(chǎn)處置環(huán)境。應(yīng)明確要求地方政府清理那些自行出臺的、影響不良資產(chǎn)正常處置的政策和規(guī)定。
（2）培育市場，積極引導多種投資者進入不良資產(chǎn)處置市場。一是由非銀行金融機構(gòu)發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)投資基金參與不良資產(chǎn)處置。目前對不良資產(chǎn)感興趣的國內(nèi)投資者越來越多，但真正能夠在資金實力和投資管理能力上達到參與金融不良資產(chǎn)批發(fā)市場交易要求、可與外資機構(gòu)展開正面競爭的似乎還沒有。發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)投資基金對于整合分散的社會資金，形成有效的不良資產(chǎn)購買力具有重要作用。同時，中資機構(gòu)對國內(nèi)法律、法規(guī)和市場的認識比外資機構(gòu)深刻，在收購價格方面也可能比國際機構(gòu)更有競爭力。但是，由于中資機構(gòu)在盈利模式、評估理念和方法、專家人員隊伍、風險識別和控制技術(shù)等核心資源方面與國際機構(gòu)差距較大，建議在發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)投資基金的初期吸收外資機構(gòu)參與投資、管理和運作，充分利用外資機構(gòu)的資金、技術(shù)、管理優(yōu)勢，構(gòu)筑國內(nèi)不良資產(chǎn)批發(fā)投資機構(gòu)購買力。二是對不良資產(chǎn)分布較為密集的地區(qū)和行業(yè)，有針對性地鼓勵地方國資委、大型集團公司、地方性信托投資機構(gòu)等金融機構(gòu)發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)收購公司，參與金融不良資產(chǎn)處置。由它們設(shè)立的零售投資機構(gòu)先天具有較強的行業(yè)資源整合優(yōu)勢和市場優(yōu)勢，對切實提高金融不良資產(chǎn)的處置效率和減少不良資產(chǎn)問題對整體經(jīng)濟的負面影響具有較為深遠的影響。三是鼓勵民營資本投資不良資產(chǎn)，創(chuàng)造公平的市場環(huán)境，解除對民營企業(yè)的歧視性制度安排。要求資產(chǎn)管理公司將有關(guān)資產(chǎn)處置供需信息通過多種渠道公開，以吸引眾多的民間投資者。
（3）加強對參與不良資產(chǎn)處置的中介機構(gòu)管理。不良資產(chǎn)處置高度依賴于中介機構(gòu)的誠信和服務(wù)的質(zhì)量。政府應(yīng)采取措施促進中介市場成長，鼓勵律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估公司、其他信息咨詢機構(gòu)參與到不良資產(chǎn)處置中，發(fā)揮中介機構(gòu)的信息服務(wù)功能和客觀估價功能，同時又要加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管。以美國為例，F(xiàn)IRREA指導RTC建立了一套確定房地產(chǎn)市場價值的評估方法，并規(guī)定RTC在處置從持有保險的存款機構(gòu)取得的房地產(chǎn)時，必須由經(jīng)過證明有執(zhí)業(yè)能力的評估人員來評估，且保證評估活動受到了有效監(jiān)管。借鑒國際經(jīng)驗，建議銀監(jiān)會統(tǒng)一規(guī)范從事銀行業(yè)金融債權(quán)與股權(quán)評估、拍賣的有關(guān)中介服務(wù)機構(gòu)的資質(zhì)要求。同時，定期對從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為進行檢查，對中介機構(gòu)和人員實行操守記錄，對違法違規(guī)的機構(gòu)和人員實行“市場禁入”，為不良資產(chǎn)交易創(chuàng)造良好的中介服務(wù)環(huán)境。
2、按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，對資產(chǎn)管理公司體制進行改造
（1）重新界定資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。進行股份制改造，一方面有利于資產(chǎn)管理公司優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)營體制的轉(zhuǎn)換。通過多元投資主體參與，促進公司治理結(jié)構(gòu)的建立，真正成為“產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責明確、政企分開、管理科學、按市場化運作、追求最佳經(jīng)濟效益”的現(xiàn)代金融企業(yè)。另一方面可以彌補資產(chǎn)管理公司資金來源的不足。資產(chǎn)管理公司今后的不良資產(chǎn)收購和開拓，都需要大量的資金。進行股份制改造，可以吸收外部資金，從而逐步擺脫對國家財政的依賴。這類主體可以包括商業(yè)銀行、證券公司、保險機構(gòu)等金融機構(gòu)，還可以包括非金融行業(yè)的大型企業(yè)集團以及國際金融機構(gòu)。
（2）建立符合市場運行的健全的公司法人治理結(jié)構(gòu)。在目前的管理模式下，經(jīng)營決策權(quán)、風險控制權(quán)難以有機地結(jié)合起來，道德風險仍然難以有效防范。所以要對資產(chǎn)管理公司內(nèi)部進行改革，防止其機關(guān)化、官本位，避免在資產(chǎn)處置上軟約束等不利于價格形成的因素。必須在資產(chǎn)管理公司建立股東會、董事會、監(jiān)事會，完善中高級管理人員的聘任制度，明確各自的權(quán)責，形成權(quán)力機構(gòu)、決策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制。
（3）建立符合現(xiàn)代金融企業(yè)的激勵約束機制。一是將政策性資產(chǎn)處置和商業(yè)化業(yè)務(wù)分賬管理，區(qū)別考核，擺脫官商模式，向市場化方向發(fā)展。二是不良資產(chǎn)處置通過科學的評估測算體系建立一個回收底線，在底線基礎(chǔ)上建立多收多得的遞增的激勵機制。三是資產(chǎn)管理公司對商業(yè)化業(yè)務(wù)要逐步建立起以價值創(chuàng)造為導向的績效考評體系，強化績效管理，將公司的經(jīng)營指標層層分解，形成自上而下、科學有效的績效目標鏈。四是積極探索項目組考核制，采取“模擬市場”和項目招標等方式，將最優(yōu)秀的人才吸引到最有挑戰(zhàn)性的項目上來。五是建立面向市場的責權(quán)利相統(tǒng)一、管理扁平化的職位體系，全面激勵各類人才。
3、以市場為導向，實現(xiàn)資產(chǎn)管理公司經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換
（1）采取商業(yè)化收購不良資產(chǎn)模式。1999年資產(chǎn)管理公司第一次收購不良資產(chǎn)，采取的是“行司對口、等價定額收購”方式，資產(chǎn)管理公司不需要考慮成本約束，不需要承擔經(jīng)營風險。資產(chǎn)管理公司的運作實踐表明，這種收購方式弊端太多：銀行虛假剝離、責任人解脫、資產(chǎn)管理公司業(yè)績?nèi)狈陀^評價、道德風險難以避免等等。2004年3月財政部對這批資產(chǎn)核定了回收率，對資產(chǎn)管理公司實行以“現(xiàn)金回收率和現(xiàn)金費用率”包干為主要內(nèi)容的目標責任制。2004年6月信達采取議價的方式收購了交行的不良資產(chǎn)；2004年6月建行、中行股改剝離可疑類不良資產(chǎn)采取整體競標的剝離方式，最后信達中標；時隔一年，工行股改剝離可疑類不良資產(chǎn)，按地區(qū)分包招標，四家資產(chǎn)管理公司各有收獲。資產(chǎn)管理公司收購不良資產(chǎn)已逐漸采取市場化的手段、商業(yè)化的收購形式。雖然在競標中還存在資產(chǎn)管理公司市場經(jīng)濟主體意識不強、出現(xiàn)非理性競爭行為或競爭不充分等問題，但這畢竟是個好的開端，同時意味著資產(chǎn)管理公司更需要轉(zhuǎn)換身份，加強成本效益核算，增強責任風險觀念，真正成為“自主選擇、自我發(fā)展、自擔風險、自負盈虧”的市場經(jīng)濟實體。
（2）強化市場化經(jīng)營手段。資產(chǎn)管理公司本是一家政策性機構(gòu)和官辦公司，要向商業(yè)性的綜合投資銀行機構(gòu)轉(zhuǎn)型，必須強化市場化的經(jīng)營手段。在不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)上，資產(chǎn)管理公司擁有專業(yè)隊伍，擁有與母體銀行及其他金融機構(gòu)的合作基礎(chǔ)，擁有一定的社會資源，在不良資產(chǎn)為主體的細分市場中已擁有獨特的競爭優(yōu)勢。資產(chǎn)管理公司增強市場化經(jīng)營觀念，應(yīng)通過利用已經(jīng)積累的經(jīng)驗和技術(shù)，進一步發(fā)揮資產(chǎn)管理公司的專業(yè)化和集約化優(yōu)勢，提高處置效率；利用資產(chǎn)管理公司己基本成型的經(jīng)營管理制度體系，可有效降低不良資產(chǎn)處置的技術(shù)風險和道德風險；利用資產(chǎn)管理公司較為完善的業(yè)務(wù)運作、內(nèi)部管理和風險防范機制，提高業(yè)務(wù)活動的規(guī)范性和有效性；在資產(chǎn)定價技術(shù)上，充分運用有市場經(jīng)驗的中介機構(gòu)進行價格評估、信息揭示，避免軟約束并建立內(nèi)部激勵機制，以獲取最大經(jīng)濟利潤為目標。在拓展其他業(yè)務(wù)時，要主動出擊、減少對政府政策的依賴，利用本身連接銀行、證券、企業(yè)的優(yōu)勢，按市場化模式接受其他機構(gòu)委托處置不良資產(chǎn)、委托經(jīng)營外部資產(chǎn)等業(yè)務(wù)。
篇10
【關(guān)鍵詞】金融資產(chǎn)管理公司 持續(xù)發(fā)展 問題
一、存在的幾個問題
1、發(fā)展方向和相關(guān)配套政策亟待明確。我國金融資產(chǎn)管理公司成立時規(guī)定了存續(xù)期，在發(fā)展過程中，國家提出推進金融資產(chǎn)管理公司改革，賦予了金融資產(chǎn)管理公司三項新業(yè)務(wù)的市場準入政策，要求金融資產(chǎn)管理公司謀求商業(yè)化轉(zhuǎn)型。金融資產(chǎn)管理公司怎樣轉(zhuǎn)型？是發(fā)展為金融服務(wù)企業(yè)，還是成為金融控股公司？金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)范圍和方向始終未能確定。此外，金融資產(chǎn)管理公司要從有限存續(xù)轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)發(fā)展，還面臨財務(wù)重組和資本注入問題。四家資產(chǎn)管理公司成立時注冊資本均為100億元人民幣，按賬面價格剝離收購了國有銀行1.4億元不良資產(chǎn)，收購資金主要來源于央行再貸款（5700億元）和金融債券融資（8200億元），完成政策性不良資產(chǎn)處置任務(wù)后形成的資金缺口一直未明確解決辦法。無論是金融服務(wù)企業(yè)，還是金融控股公司，均屬資金密集型行業(yè)，僅靠100億注冊資本，顯然難以奏效。是引進戰(zhàn)略投資者，還是國家繼續(xù)注資？無論哪種方式都需剝離政策性業(yè)務(wù)損失，實施財務(wù)重組。因此，金融資產(chǎn)管理公司亟待明確財務(wù)重組配套政策和發(fā)展方向，否則很難持續(xù)發(fā)展下去。
2、人員結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)素質(zhì)亟待改善。四家資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)人員絕大部分來自于商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)技能和素質(zhì)偏重于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，在近幾年發(fā)展過程中除少數(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)鍛煉外，員工主要從事不良資產(chǎn)的管理和處置業(yè)務(wù)。雖然根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要從市場上引進和通過自身培養(yǎng)鍛煉了一批證券、投資銀行業(yè)務(wù)和法律方面的人才，但總的來看信貸資產(chǎn)保全管理以外的業(yè)務(wù)人員數(shù)量不多，素質(zhì)和能力尚需提高。加之強烈的政策性特點，公司不像公司，機關(guān)不像機關(guān)，員工社會理念、意識、效率、業(yè)務(wù)素質(zhì)和能力與市場化業(yè)務(wù)的要求相比還有很大差距，操作市場化業(yè)務(wù)能力還需進一步提高。
3、產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓能力亟待增強。四家資產(chǎn)管理公司自成立以來一直定位為政策性金融機構(gòu)，從事的主要業(yè)務(wù)是剝離接收和處置銀行的不良資產(chǎn)，主要業(yè)務(wù)仍來源于監(jiān)管部門的委托和政策安排，自身開拓的業(yè)務(wù)不多，向社會提供的產(chǎn)品主要集中在金融不良資產(chǎn)管理和處置。雖然在處置不良資產(chǎn)過程開發(fā)了一些不良資產(chǎn)處置技術(shù)和提升不良資產(chǎn)價值的方法，但服務(wù)的領(lǐng)域仍局限于國有銀行、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的債務(wù)企業(yè)以及不良資產(chǎn)處置方面，產(chǎn)品的覆蓋面和影響力有限，在開發(fā)金融服務(wù)產(chǎn)品和開拓市場方面仍較薄弱，真正在市場中求生存還面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)，因此，金融資產(chǎn)管理公司亟需提高金融服務(wù)產(chǎn)品的開發(fā)和市場拓展能力。
4、風險控制能力亟待提高。金融資產(chǎn)管理公司自成立以來一直高度重視風險控制工作，致力于強化內(nèi)部管理工作，在發(fā)展過程中不斷完善風險控制體系，不斷提高風險控制能力。信達和華融資產(chǎn)管理公司還推行了ISO質(zhì)量管理工作，但風險控制主要集中在不良資產(chǎn)定價和處置程序上，更多地是在防范道德風險，具體說就是業(yè)務(wù)點上的風險。而一旦發(fā)展為金融控股公司或金融服務(wù)企業(yè)，在防范道德風險的前提下，還要防范經(jīng)營風險，要在工作效率和經(jīng)濟效益上實現(xiàn)優(yōu)化，要優(yōu)化配置公司的人力、財力和物力資源，不斷提高經(jīng)濟效益，控制公司全面業(yè)務(wù)風險。風險控制從點到面的轉(zhuǎn)變，向金融資產(chǎn)管理公司提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。
5、客戶關(guān)系亟待穩(wěn)固。金融資產(chǎn)管理公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)格局和特點，決定了其與客戶的關(guān)系主要表現(xiàn)為債權(quán)債務(wù)關(guān)系。一旦債權(quán)債務(wù)關(guān)系了結(jié)，便終結(jié)了與客戶的聯(lián)系和關(guān)系。在對客戶的了解上，更多局限于資產(chǎn)負債，很少涉及客戶的金融服務(wù)，沒有與客戶形成緊密的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，給客戶的形象更多是債權(quán)人和股東，與金融服務(wù)者相差甚遠。沒有密切穩(wěn)固的客戶關(guān)系，就失去了在市場中求生存的前提和條件。
二、幾點建議
1、國家應(yīng)站在完善現(xiàn)代金融體系的戰(zhàn)略高度，盡快明確金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展方向和扶持政策。黨的十七大提出了“推進金融體制改革，發(fā)展各類金融市場，形成多種所有制和多種經(jīng)營形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系。”國家應(yīng)從建立我國現(xiàn)代金融體系的戰(zhàn)略高度和順應(yīng)金融混業(yè)發(fā)展趨勢要求來規(guī)劃金融資產(chǎn)管理公司的未來，明確金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展方向，可從以下三個方面對金融資產(chǎn)管理公司進行業(yè)務(wù)定位。（1）可以定位為防范化解金融風險機構(gòu)，賦予金融機構(gòu)風險管理職能，負責統(tǒng)一征集、管理和使用金融機構(gòu)風險基金，接受金融管理部門的委托，對危機金融機構(gòu)進行托管和對退出市場金融機構(gòu)進行清算。（2）可以定位為不良金融資產(chǎn)專業(yè)化管理機構(gòu)。鼓勵金融資產(chǎn)管理公司市場化收購和處置社會不良資產(chǎn)，改革金融機構(gòu)損失資產(chǎn)核銷辦法，鼓勵金融機構(gòu)由內(nèi)部核銷損失向打包轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)管理公司處置損失轉(zhuǎn)變，最大限度提高損失類資產(chǎn)價值。（3）可以定位為金融服務(wù)企業(yè)，鼓勵金融資產(chǎn)管理公司發(fā)展證券、信托、租賃、基金管理業(yè)務(wù)、信用評級、擔保和咨詢顧問業(yè)務(wù)，通過市場手段對中小金融機構(gòu)實現(xiàn)并購重組，優(yōu)化金融機構(gòu)結(jié)構(gòu)，提高整體金融服務(wù)能力。與此適應(yīng)，盡快明確金融資產(chǎn)管理公司政策性業(yè)務(wù)損失解決方法，或核銷處理，或掛賬停息，適當增加金融資產(chǎn)管理公司注冊資本，鼓勵金融資產(chǎn)管理公司實行財務(wù)重組、股份制改造和引進戰(zhàn)略投資者，提高資本實力。
2、公司應(yīng)站在生死存亡的戰(zhàn)略高度，建設(shè)專業(yè)化員工隊伍。市場經(jīng)濟離不開優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)源自于優(yōu)秀的人才，優(yōu)秀的人才具有不可替代的業(yè)務(wù)能力和業(yè)務(wù)特點。有個性和專業(yè)的人，聚集了有影響的事，形成了有特色的業(yè)務(wù)，鑄就了機構(gòu)的輝煌業(yè)績。有特色和業(yè)績的機構(gòu)不斷吸引更多有個性、特長的人加盟和參與，成就了更大的事業(yè)，如此循環(huán)往復，人才越來越強，業(yè)務(wù)特色越來越明，事業(yè)越做越大，這就是市場經(jīng)濟的馬太效應(yīng)。因此，金融資產(chǎn)管理公司及其員工要根據(jù)自身特點和實際情況，在我國金融體系發(fā)展完善和金融事業(yè)發(fā)展壯大的大環(huán)境中找準自己的角色和位置。要有立足當前，放眼未來，立足公司，放眼全球，立足不良資產(chǎn)處置崗位，放眼金融行業(yè)的視野，制定和實施人才戰(zhàn)略。公司要根據(jù)未來業(yè)務(wù)發(fā)展需要，提前進行專業(yè)化隊伍建設(shè)，在人才儲備和隊伍建設(shè)上打好提前量，站住制高點。要結(jié)合現(xiàn)有隊伍現(xiàn)狀和未來業(yè)務(wù)需要，從現(xiàn)有員工培訓挖潛和社會引進兩個渠道，有計劃地優(yōu)化員工結(jié)構(gòu)，提高員工業(yè)務(wù)素質(zhì)，打造學習型組織，做到公司轉(zhuǎn)型，隊伍建設(shè)先行。金融資產(chǎn)管理公司的員工更應(yīng)在公司轉(zhuǎn)型過程中不斷提高素質(zhì)和能力，要緊盯全球金融人才市場和公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的崗位要求，設(shè)計好自己的職業(yè)生涯，增強事業(yè)的榮譽感、崗位的使命感和競爭的危機感。
3、公司應(yīng)站在立身之本的高度提高產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓能力。在市場經(jīng)濟條件下，產(chǎn)品直接決定一個市場主體的核心競爭力，只有產(chǎn)品具有市場競爭力，公司才有市場競爭力。金融資產(chǎn)管理公司能否從處置不良資產(chǎn)的政策性金融機構(gòu)，發(fā)展成有市場競爭力的金融服務(wù)公司，關(guān)鍵在于能否提供有效的金融服務(wù)產(chǎn)品。金融服務(wù)產(chǎn)品不同于物化產(chǎn)品，客戶接受金融服務(wù)產(chǎn)品的最終結(jié)果不是擁有了金融服務(wù)產(chǎn)品，而是接受了通過金融服務(wù)產(chǎn)品所帶來的服務(wù)，這種服務(wù)必須給客戶帶來效率和效益。金融資產(chǎn)管理公司未來可能涉及到的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要集中在信用評級、征信服務(wù)、投資咨詢、財務(wù)顧問、金融租賃、信托、汽車金融租賃、產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金等方面，這些業(yè)務(wù)在我國尚屬新領(lǐng)域。金融資產(chǎn)管理公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要集中在不良資產(chǎn)處置上，對上述金融服務(wù)產(chǎn)品鮮有涉及。因此，金融資產(chǎn)管理公司要持續(xù)發(fā)展，成功轉(zhuǎn)型，必須加大產(chǎn)品開發(fā)力度，要借鑒國內(nèi)外成熟的經(jīng)驗，研究和發(fā)現(xiàn)金融服務(wù)產(chǎn)品的規(guī)律、實現(xiàn)功能、表現(xiàn)形式、工藝流程、操作內(nèi)容和規(guī)格標準，培育出成熟的金融服務(wù)產(chǎn)品。
