財務杠桿和財務風險的關系范文

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【關鍵詞】 財務杠桿 財務風險 資本結構

一、問題的提出

在改革開放的市場經濟條件下，利用財務杠桿作用籌集資金進行負債經營已經成為大多數企業的主要發展途徑。而企業在運用負債方式籌資時所產生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象被稱為財務杠桿。財務杠桿體現了企業在籌資活動中債權資本的作用，而由于實際操作中財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，也伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經濟條件下，企業要想取得良好的效益，必須客觀分析財務杠桿對企業的影響。

國外學者對財務杠桿的研究與應用在上世紀90年代就已相當成熟，而且普遍采用了實證的方法，他們在財務杠桿與本量利分析的關系、與經營風險的關系、影響財務杠桿的因素和財務杠桿的測算公式的準確度比較等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本與可變成本之間掉換使經營杠桿系數和盈虧平衡點發生改變的條件：當固定成本的減小變動率大于單位邊際貢獻的減小變動率時，經營杠桿系數和盈虧平衡點變大，反之，變小。Richard A.Lord于1995年說明了財務杠桿水平與固定成本和可變成本都具有正相關關系。國內學者李心愉（2000）指出財務杠桿發揮正效應的前提是企業的息稅前利潤率大于假負債融資時所要承擔的利息率。財務杠桿的提高必然引起財務風險的增加。楊玉博（2002）提出企業應該根據經營環境及自身狀況調整資本結構，尋求新環境下的最優資本結構。周蘋英（2003）提出了財務杠桿運用的策略：風險與收益統一，與金融市場的完善程度相適應，與企業資本額結構相匹配，與行業經營性質前景相適應，與決策者對待風險態度相匹配。陳華平（2004）認為只要存在固定費用經營杠桿即客觀存在，經營杠桿越小，企業的經營越安全，經營杠桿率曲線是單調遞減的。

二、財務杠桿引發財務風險的因素

改革開放以來，財務杠桿作用已為我國企業所廣泛運用。而由于財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，必然伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經濟條件下，企業要借助財務杠桿效應取得額外收益，必須客觀分析財務杠桿對企業的影響。而在影響財務杠桿的諸多因素中，企業的資產回報率低下以及負債操作不當是財務杠桿誘發財務風險的主要因素。

1、企業經營效益下降使財務杠桿造成財務風險

財務杠桿既具有正效應，也具有負效應，企業財務杠桿與財務風險的關系主要取決于企業經營效益的高低。當企業經營效益發生變化時，財務杠桿與財務風險的關系也隨之發生變化。企業經營效益的變化主要表現在息稅前利潤與固定成本以及債務利息的關系上，當企業息稅前利潤無法完全支付負債利息時，財務杠桿將會造成財務風險。而由于息稅前利潤與固定成本的關系不同，財務杠桿所造成的影響也有所不同。

2、負債過高導致財務風險

利用財務杠桿導致負債增加的財務風險是指企業由于過渡利用財務杠桿，使得企業負債過多喪失償債能力，最終導致所有者權益損失乃至于企業破產的風險。其實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。

負債過高導致在特定時日，由于現金流管理不善及債務償還期過份集中而出現金流出量超過現金流入量的情況，導致企業不能償付債務，發生支付危機的財務風險。企業如果一味追求獲取財務杠桿的利益，增加負債，便會加大企業的償債壓力。負債增加使公司的財務風險增大，債權人因此無法按期得到利息的風險相應增大，債權人將要求公司對增加的負債提供風險溢酬，這就導致企業定期支出的利息等固定費用增加。所以，企業的負債比應當保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限度地擴張。

3、高負債率導致融資風險

隨著負債/權益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利減少，企業破產的可能性增大，這種破產可能性導致一系列的反面影響，最終導致企業價值下降。即使企業沒有立即破產的可能性，但負債/權益比率的提高也會引起投資人的擔憂，使企業的融資越發困難。

4、由于金融市場利率浮動導致虧損

現代金融市場復雜多變，對于財務杠桿這種以增加企業負債賺取額外收益的手段來說，由于企業在吸收負債所帶來的額外收益的同時也接受了負債本身的財務風險，因此市場利率的變動直接影響財務杠桿的效果。

5、利用財務杠桿導致的投資風險

企業融資的目的就是為了更好地去投資，通過投資擴大生產來為企業創造出更多的利潤。企業投資可以創造利潤，同樣也存在著風險。

投資是指以資金增值為目的而發生的資金支出。投資是一個過程，也是一個結果，所以它包含著眼前與未來之間的時間差。有時間差，當然就會有風險。投資風險是指投資者在投資活動中產生失誤，以至投資活動失敗的可能性，包括投資活動的中止、撤消、延期、效益不足、虧本、因事故而放棄。

企業的投資活動是一個典型的風險活動，這種風險屬于投機性風險，也就是說企業的投資既可以得到收益，也可能遭受損失。而如果要利用財務杠桿作用，企業就必須通過籌資獲得資金進行對內或對外的投資來獲得收益。因此伴隨著杠桿的利用，企業的投資風險也在不斷地加大。

三、防范財務杠桿相關財務風險的措施

改革開放以來，財務杠桿作用已為我國企業所廣泛運用。針對財務杠桿在企業經營效益下降及負債方面可能造成的財務風險，筆者認為應采取以下措施。

1、建立有效的財務風險防范機制

現代市場經濟環境中，企業必須立足自身條件，建立完善的風險防范機制、財務信息網絡以及監督機制，及時對財務風險進行預測和防范，同時制定適合企業實際情況的風險規避方案，控制負債籌資規模，并且采用合理的籌資結構來分散財務杠桿可能造成的財務風險。

2、優化企業資本結構

過高的負債率會放大利率浮動因素對企業財務安全的威脅，還會加劇投資者對企業前景的擔憂，并且高負債率可能危及企業所有權，因此企業在利用財務杠桿時，必須保持合理的資本結構。在具體項目上，當籌資成本相同時，企業應該選擇籌資風險最小的方案；而在籌資風險相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；當籌資風險小但籌資成本大的方案或籌資風險大但籌資成本小的方案中，應該根據管理者對風險的態度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風險和資金成本相對較小、籌資收益相對較大的方案。確定適度的負債數額，保持合理的負債比率。對于企業最佳資本結構的測算可以采用資本成本比較法、每股利潤分析法或者公司價值比較法等。

除了考慮負債成本以外，企業還應充分考慮企業未來時期銷售收入可能的變化，以及企業所處行業競爭的情況等因素，確定適合的負債規模，保持股東權益資金和負債之間適當的比例關系。一般認為速動比率一般控制在1∶1比較適宜，流動比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標證明企業短期償債能力和變現能力較強，反之較弱。但上述兩項指標過高則會造成資金浪費，過低會造成資金周轉不靈，所以舉債時要做到比率協調。

3、根據金融市場利率走勢合理安排籌資

由于財務杠桿運用的主要形式就是負債。因此利率的高低直接影響企業的財務狀況和財務風險的高低。市場經濟條件下的現代企業應該根據市場利率走勢，做出合適的籌資安排。在利率水平較高的時期，為了降低利息支出，應盡量減少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應該盡量減少籌資。當由于財務狀態或者生產經營需要而不得不籌集資金時，計息方式應采用浮動利率。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應該積極籌集長期資金，計息方式應盡量采用固定利率。企業應通過經濟發展的內在規律找出利率變動的趨勢，采取有效措施防范籌資風險，在預測利率變動的同時，在籌資戰略和具體籌資過程中做出防范風險的安排，并制定應急籌資計劃。

4、根據企業自身資金情況合理制定借償計劃

由于財務杠桿會加大企業的債務負擔，所以在利用財務杠桿的同時必須根據企業實際經營狀況制定負債財務計劃。在資金安排上，必須要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調度失誤發生支付危機，帶來財務風險。企業應根據一定資產數額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業負債后的速動比率不低于速動比率保持的安全區域。這樣，才能盡可能地降低風險，提高企業的盈利水平。同時還要注意，在借入資金中，長期資金和短期資金應根據需要合理安排，使其結構趨于合理，并要防止還款期過份集中。

5、增強企業競爭力和生產經營效率是規避風險的最有效手段

由于財務杠桿利益的實質便是由于企業投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。對于企業來說，財務杠桿最終為企業帶來的是額外收益還是額外風險主要取決于企業自身的生產經營效益。如果企業自身資產回報率高，那么企業通過負債所獲得的資金帶來的額外收益就會超過因負債所需支付的利息，產生財務杠桿效應。而良好的企業競爭力和經營效率，也會大幅度降低企業的投資風險。企業自身競爭力強，生產經營效率高，那么財務杠桿就可以有效地增加企業的利潤。反之則財務杠桿會成為企業財務風險的放大鏡。因此，增強企業競爭力，加強生產經營效益是企業利用財務杠桿效益規避風險的最根本也是最有效的手段。

【參考文獻】

[1] 李太英：淺議財務杠桿與合理負債[J].中國農業會計，2005（11）.

[2] 王曉武：財務杠桿與財務風險關系再思考[J].財會通訊，2006（2）.

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關鍵詞：財務杠桿；防范控制；財務風險；探究

改革開放之后，中國經歷了二十多年的迅猛發展，股份制改革逐漸成熟，金融市場的運作逐步完善，如何正確而有效的進行公司治理，最大限度的增加所有者權益就被提到日程上來。可以說，資本結構問題是企業財務決策中一個重要問題，設置一個合理的財務杠桿水平更是對公司的業績至關重要。財務杠桿是資本結構理論中有關債務水平設置在公司實務中的進一步體現。因此，如何利用財務杠桿，規避財務風險成為了企業財務管理的核心問題。

一、運用財務杠桿對公司的重要作用

運用財務杠桿，調整資本結構，不僅可以影響到公司的利潤水平、財務水平，也是衡量企業資本結構是否合理的一個標準。運用財務杠桿，確定一個最優的資本結構，可以為企業帶來最大利益；但是如果運用不當，也會給企業帶來巨大的財務風險。除此之外，財務杠桿的利用也是對公司財務管理水平的考驗，只有不斷的加強財務監管水平，才能使企業在得到它帶來好處的同時，避免財務風險。

二、關于財務風險

財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由主權資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益；如果企業經營狀況不佳，企業投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下，財務杠桿系數越大，主權資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。

三、財務杠桿與風險關系影響因素

（一）息稅前利潤率

在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數越小；反之，財務杠桿系數越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

（二）負債的利息率

在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，反之，財務杠桿系數越小。負債的利息率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的，而對主權資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，主權資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，主權資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。

（三）資本結構

負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越大；反之，財務杠桿系數越小，也就是說負債比率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負債比率對主權資本收益率的影響表現在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現為正的影響，反之，表現為負影響。

四、合理有效的利用財務杠桿防范控制財務風險

上述因素在影響財務杠桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業來講是一項極為復雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制，一旦預計企業將出現財務風險，就應該采取措施回避和轉移。

回避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數額。回避風險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的，如果預計企業未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應該減少負債，降低負債比率，從而回避將要遇到的財務風險。轉移風險是指采取一定的措施，將風險轉移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務資金，以使債權人與企業共擔一部分財務風險。此外，財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益（損失）和財務風險之外，還應注意經營杠桿聯合財務杠桿對企業復合杠桿和復合風險的影響，使之達到一定的復合杠桿作用，根據經營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。

綜上所述，財務杠桿可以給企業帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益和財務風險是企業資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當地使用財務杠桿的做法都是企業財務決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

參考文獻：

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關鍵詞：財務杠桿　財務風險　資本結構

無論在什么經濟體系下，企業舉債經營都是不能避免的。風險與收益并存，在獲得財務杠桿利益的同時，企業也不能避免財務風險。企業研究財務杠桿的運用，非常有必要。

1.財務杠桿的概述

1.1財務杠桿定義

財務杠桿是指由于固定債務利息的存在，而使得企業的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現象，即用較少的息稅前利潤就能獲得較大的每股收益。

1.2財務杠桿效應的產生的根源

財務杠桿效應的產生的根源有兩個，一是財務費用的固定性。企業利用債務資本則需要支付一定的利息，在資本結構一定的情況下債務利息是固定的，當企業利潤變動時，每一元的利潤分攤到的負債成本就會隨之變動，從而影響股東的權益的增減。二是由于稅收的屏蔽作用。企業負債越大，所得稅前扣除的利息費用就越多，利息抵稅效用越大，通過負債，企業利潤就得到了放大，從而使股東權益放大。

1.3財務杠桿的計量

財務杠桿通常以財務杠桿系數表示，財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。計算公式為：

DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)

該公式說明：

a、息稅前利潤增長所引起的每股收益的增長幅度。如財務杠桿系數為1.25，則表明息稅前利潤增長1倍時，每股收益增長1.25倍。

b、在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高。財務風險越大，但預期每股收益（投資者收益）也越高。

2. 財務杠桿在企業的運用

2.1分析企業負責經營的條件

在運用財務杠桿的時候企業應盡可能利用財務杠桿的正效應，因此分析企業是否適合舉債籌資時，首先要從企業當前的負債額來考慮，可以利用企業償債指標中的資產負債率（負債資金占全部資金的比值）來衡量，一般情況下在50%以下為安全。其次可以從分析財務杠桿對企業是否產生正效應來判斷，利用息稅前利潤率與借款利率比較作為衡量的標準。當息稅前利潤率大于借款利率，說明財務杠桿給企業帶來正效應，企業可考慮增加負債，利用財務杠桿使資本收益放大。但如果企業處于成長階段，財富效益還沒有形成，雖然息稅前利潤率小于借款利率，但從長遠來看，如果企業發展前景廣闊，報酬率高，也可以考慮負債。以A公司近三年的負債情況進行分析。

表1為A公司2009年至2011年有關負債經營條件分析指標的一覽表，從資產負債率來看A公司是逐年下降，2011年資產負債率為48.57%處于安全的區間，反映企業逐步降低企業的負債水平，控制財務風險。從息稅前利潤率與債務利率的比較來看，企業三年的息稅前利潤率都低于債務利率，說明財務杠桿給企業帶來負效應，一般不建議增加負債，如果繼續負債經營，只會擴大財務杠桿的負效應。同時也說明企業獲利能力不強，負債籌集的資金沒有得到高效利用，應該從經營方面著手，提高資金的使用效率。

2.2衡量企業的財務風險

只要存在固定利息負債就會存在財務杠桿，而負債的存在伴生著財務風險，所以財務杠桿可以作為判斷財務風險的指標。財務風險是指企業為了取得財務杠桿利息而利用負債資本時，增加了破產的機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。一般情況下，財務杠桿系數越大，說明財務風險越大，息稅前利潤變動對資本收益率影響越大，即如果企業息稅前利潤大幅增加，則能大幅放大權益資本，反之，則能大幅降低權益資本。

從表2數據來看，2010年比2009年息稅前利潤減少，導致財務杠桿系數增加，增加了財務風險。而導致息稅前利潤減少的主要原因是利潤的減少，使得每一元利潤負擔固定的債務利息增大，要改善這一狀況，可以從減少舉債和增加利潤方面著手，避免擴大負債同時，想方設法增加利潤，減少財務風險。2011年比2010年息稅前利潤大幅增加31.92%，財務杠桿系數減少0.54，財務風險比前兩年降低了許多。一般財務杠桿系數在2以上，屬于高風險區，在2到1的屬于安全區間。說明2011年A公司財務風險屬于安全范圍，可以繼續保持這樣的財務管理方向。

財務杠桿系數分析企業財務風險有一定的局限性，因為企業的財務風險不但是包括有固定利息的債務，如短期借款、長期借款，同時也存在無息債務，如應收賬款等，所以利用財務杠桿系數分析財務風險時，要結合其他指標分析，如應收賬款周轉天數，也可以采用負債經營效果系數綜合分析。

2.3利用財務杠桿調節資本結構

資本結構是指企業資本總額中各種資本的構成及其比例關系，包括企業的自有資金與負債籌集的資金。根據財務杠桿系數公式可以看出，財務杠桿作用度大小主要取決于資本結構,當公司在資本結構中增加負債籌資比例時,固定的現金流出量就會增加，從而加大了財務杠桿作用度和財務風險。一般來說,財務杠桿系數越大，每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大，反之就越小。較大的財務杠桿可以為公司帶來較大權益資本收益,但固定籌資費用越多,由此引發的財務風險就越大。所以企業在決定資本結構時,既要避免財務風險,又要合理利用財務杠桿，將債務資本和權益資本的比例保持在一個恰當的比例，使得股東財富最大化。

3.總結

從財務杠桿優化資本結構上看，由于財務杠桿負效應，企業可以考慮減少負債籌資，改用其他方式籌資資金，例如發行股票等。但如果不考慮負效應，企業可以參照企業財務杠桿系數的平均值或行業平均值，當財務杠桿系數高于選定平均值的話，應減少債務籌資，若財務杠桿系數低于選定平均值的話，可以增加債務籌資，從而達到擴大權益資本的額外收益。

參考文獻：

[1]財政部會計資格評價中心編.財務管理[F].中國財政經濟出版社，2009

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1.1 財務杠桿

財務杠桿又稱融資杠桿,不管企業的營業利潤多少,債務利息和優先股的股利都是固定不變的。當息稅前利潤增加時,每1元利潤所承擔的固定的財務費用就會相對降低,這為普通股股東創造出更多的價值。這種舉債經營的方式對股東收益的影響,稱為財務杠桿,它是指由于在企業資本結構中存在著固定的債務利息和優先股股利而導致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現象。

財務杠桿系數=(普通股每股收益變動額/變動前的普通股每股收益)/(息稅前利潤變動額/變動前的息稅前利潤)=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。

1.2 財務風險

財務風險是指企業因使用債權融資而產生的財務杠桿效應,使得在未來收益不確定的情況下,增加了由權益資本承擔的額外風險,使企業的凈資產下降。如果企業營業情況良好,投資回報率大于負債利息率,則獲得財務杠桿利益;如果企業經營狀況不佳,投資收益率小于負債利息率,則面臨財務杠桿損失,甚至導致企業破產,這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

財務風險的高低主要由財務杠桿系數的高低決定。一般情況下,如果息稅前利潤提高,則權益資本的收益率會以更快的速度提高,企業可以得到財務杠桿的正效應,亦稱財務杠桿利益;如果息稅前利潤率下降,那么權益資本利潤率會以更快的速度下降,從而風險也增大,會出現財務杠桿的負效應,亦稱財務杠桿風險。財務杠桿系數越大,權益資本的收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大。

1.3 資本結構

資本結構是指企業資本的價值構成及其比例關系,是企業一定時期籌資組合的結果。合適的資本結構可以降低融資成本,實現財務杠桿利益,使企業的權益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結構

最佳資本結構是使公司價值最大或股價最高的資本結構,亦即使公司資金成本最小的資本結構。最佳資本結構能使企業充分獲得財務杠桿利益,降低財務風險和資本成本。因此,要實現公司價值最大化,就要合理安排資本結構中負債的比例,對風險和收益進行充分全面的權衡考量。

2 我國上市公司資本結構存在的問題

2.1 負債結構不合理

負債結構是指上市公司借入資金的期限結構、利率結構等。一般來講,負債期限結構中應根據生產經營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負債,并保持適當的比例,避免因負債期限不合理而導致的企業資金流動性緊張和缺口。從近期上市公司的負債金額上看,我國上市公司總體上流動負債水平偏高,占負債總額的70%以上,極大地增加了企業資金的流動性風險。

2.2 資產負債率較高

資產負債率體現在總資產中負債的比例是多少。國內上市公司在籌資方式上,外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權融資,股權籌資進程緩慢,導致資產負債率偏高。此外,長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業負債過高的情況,使得企業償債能力降低,財務風險加大。國內許多中小企業沒有形成優化資本結構的意識,通過提高負債水平的方式盈利,很難利用財務杠桿,獲得利益,反而加大了財務風險,使企業缺少盈利的可持續性。

3 從財務杠桿效應視角優化企業資本結構

為了解決企業較高的資產負債水平以及缺乏經濟效率的資本結構問題,要找到優化資本結構的方法,合理安排資本結構中的負債比例,利用財務杠桿,提高公司價值,實現股東財富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權融資的比重

對企業而言,需要有長遠的戰略眼光,并形成獨特的核心競爭力,創造價值,提高公司資信,為增加股權融資打下基礎。增加股權融資在資本結構中的比例,能夠直接降低企業的資產負債率,進一步降低財務風險。此外,股權融資需要發展更加規范的公司法人治理結構,使股東大會、董事會、監事會彼此形成風險約束和利益制衡機制,規避企業經營風險。

3.2 債權轉股權

金融資產管理公司收購企業在銀行的不良資產,把銀行和企業之間的債權債務關系,轉變成金融資產管理公司與企業間的控股與被控股的關系,實現債權轉換為股權,降低了企業償債的壓力,有效化解了財務風險;同時,能夠使資本結構更加合理,發揮財務杠桿的作用,改善企業經營,增加企業資信。

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關鍵詞：杠桿原理 財務管理 應用

一、杠桿原理概述

在企業的財務管理活動中存在著杠桿效應，表現為由于特定費用的存在，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。財務管理中的杠桿效應有三種形式：經營杠桿、財務杠桿和總杠桿（又稱復合杠桿）。企業進行籌資時要考慮財務風險，財務風險可通過財務杠桿系數來衡量，企業在經營過程中還要面臨經營風險，而經營風險可通過經營杠桿系數來衡量。兩者綜合可了解企業整體風險的大小。在企業財務管理中合理運用杠桿原理，有助于企業合理規避風險，提高資金營運效率。財務杠桿和經營杠桿是企業財務管理的重要分析工具，企業管理部門可以利用財務管理中的幾種杠桿效應，在投資、融資決策方面做好“度”的把握，并進行相應評估，以使企業在可以承受的風險范圍內獲取最大收益。

二、經營杠桿及其在企業管理中的應用

（一）經營杠桿的含義

經營杠桿是指由于固定經營成本的存在而導致企業資產的報酬（息稅前利潤EBIT）變動率大于產銷業務量變動率的杠桿效應。

EBIT=M-a=（p-b）x-a=mx-a=x（m-a/x）

式中EBIT為息稅前利潤，x為業務量，a為固定經營成本，m為單位產品毛利，當其他條件不變時，企業只要存在固定的經營成本，當業務量增加時，單位產品固定成本降低，單位產品利潤提高，使息稅前利潤的增長幅度大于業務量的增長幅度；反之，業務量的減少會提高單位固定成本，降低單位產品利潤，使息稅前利潤的下降幅度大于業務量的下降幅度。如果不存在固定成本，則息稅前利潤的變動幅度與業務量的變動幅度一致。因此固定經營成本的存在是產生經營杠桿效應的根本原因。

經營杠桿效應的大小通常用經營杠桿系數（DOL）來衡量。

1.經營杠桿系數（DOL）的定義公式。

經營杠桿系數=息稅前利潤變動率/產銷量變動率=（EBIT/EBIT）/（X/X）

2.簡化公式。

報告期經營杠桿系數=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤

DOL=M0/EBIT0=M0/（M0-a）

上式中M0表示基期邊際貢獻，邊際貢獻=銷售量×（單位售價-單位變動成本）=銷售量×單位毛利。EBIT0表示基期息稅前利潤。

（二）經營杠桿與經營風險的關系

從財務管理的角度看，風險就是在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業實際收益與預計收益發生背離，從而蒙受經濟損失的可能性。經營風險是由于經營上的原因導致收益（息稅前收益）的不確定性。

根據經營杠桿系數的計算公式可知，經營杠桿系數反映的是息稅前利潤變動和銷售量變動之間的關系。經營杠桿系數越大，經營杠桿效應就越大，計劃期的銷售量稍有變化，企業的息稅前利潤就會有較大幅度變動，企業的經營風險就越大。在其他因素不變的情況下，企業的固定經營成本越高，說明企業對經營杠桿的利用程度越高，經營杠桿系數就越高，企業的經營杠桿效應也越大，經營風險就越大。

當然，固定經營成本的存在，并不是企業產生經營風險的原因，企業產生經營風險的根本原因是由于產品銷售量、產品售價、單位變動成本和固定經營成本的數量變動引起的息稅前利潤不確定性，但固定經營成本的存在放大了這一風險。

（三）影響經營杠桿效應的因素

從簡化公式看，凡是影響M0和a的因素，均會影響財務杠桿效應的大小。而M0=（p-b）x，因此，凡是影響銷售價格、單位變動成本、銷售量和固定成本的因素，均會影響經營杠桿效應。因此，企業的銷售量是否穩定、售價是否經常波動特別是不利波動（下降）、單位變動成本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有較大比重，對企業經營風險都有較大影響。企業應從這些方面，對經營風險進行有效控制和防范。

（四）經營杠桿在企業管理中的應用

經營杠桿效應實質表明的是企業對固定經營成本的利用程度。當企業的銷售收入發生變化時，這種變化會通過支點（固定成本）最終引起企業經營活動成果（息稅前利潤EBIT）的變化。經營杠桿是一把雙刃劍，當企業銷售量下降時息稅前利潤會下降得更多，加大了企業的經營風險；當企業業務量上升時息稅前利潤會增加得更多，這時企業可以獲得經營杠桿收益。對于經營杠桿的應用可從固定資產投資活動和生產經營活動兩個方面來分析：

從固定資產投資活動看，企業在經營管理中應結合企業的發展階狀況，選擇固定資產的投資規模，當企業處于衰退期，市場份額不斷下降，銷售量在不斷減少時，為避免由于利潤的大幅度下降給企業帶來較大的經營風險，企業應減少固定資產投資，及時淘汰過時的固定資產；當企業經營處于成長期，銷售量不斷增加，這時應充分利用經營杠桿的正效應，增加固定資產投資，從而獲得經營杠桿收益。

從生產經營活動看，根據經營杠桿系數的計算公式，凡是影響企業息稅前利潤變化的因素，都可能會引起企業的經營風險，因此，企業應通過提高銷售量、提高產品售價、降低單位產品變動成本等措施，增加企業的息稅前利潤，盡可能降低和避免可能出現的經營風險。

三、財務杠桿及其在企業中的應用

（一）財務杠桿的含義

財務杠桿是指由于固定財務費用的存在而導致企業資產的每股收益（EPS）變動率大于產銷業務量變動率的杠桿效應。

EPS=[（EBIT-I）×（1-T）]/N=[EBIT（1-I/EBIT））×（1-T）]/N

式中EBIT為息稅前利潤，I為固定財務費用，T為所得稅率，N為流通在外的普通股股數。當其他條件不變時，企業只要存在固定的財務費用，當息稅前利潤增加時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，就能給普通股股東帶來更多的盈余，使息稅前利潤的增長幅度大于業務量的增長幅度；反之，息稅前利潤的減少會使每1元盈余所負擔的固定財務費用相對增加，普通股股東的盈余就會大幅下降。從上式看，如果不存在固定的財務費用，則息稅前利潤的變動幅度與每股收益的變動幅度一致。因此固定財務費用的存在是產生財務杠桿效應的根本原因。

財務杠桿效應的大小通常用財務杠桿系數（DFL）來衡量。

1.財務杠桿系數（DFL）的定義公式。

財務杠桿系數=每股收益變動率/息稅前利潤變動率=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）

2.簡化公式。

報告期財務杠桿系數=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-固定財務費用）

DFL=EBIT0/（EBIT0-I）

上式中EBIT0表示基期息稅前利潤，I為固定財務費用。

（二）財務杠桿與財務風險的關系

財務風險是指由于籌資原因產生的資本成本負擔而導致的普通股收益波動的風險。根據財務杠桿系數的計算公式可知，財務杠桿系數反映的是每股收益變動和息稅前利潤變動之間的關系。財務杠桿系數越大，財務杠桿效應就越大，計劃期的息稅前利潤稍有變化，企業的每股收益就會有較大幅度變動，企業的財務風險就越大。在其他因素不變的情況下，企業的固定財務費用越高，財務杠桿系數就越高，企業的財務杠桿效應也越大，財務風險就越大。

當然，固定財務費用的存在，并不是企業產生財務風險的原因，引起每股收益下降的主要原因是資產報酬（EBIT）的不利變化，但固定財務費用的存在放大了這一風險。

（三）影響財務杠桿效應的因素

從簡化公式看，凡是影響EBIT0和I的，均會影響財務杠桿效應的大小。而EBIT=（p-b）x-a，因此，凡是影響銷售價格、單位變動成本、銷售量和固定成本以及固定財務費用的因素，均會影響財務杠桿效應。因此，企業的銷售量是否穩定、售價是否經常波動特別是不利波動、單位變動成本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有較大比重、固定財務費用是否較高，對企業的財務風險都有較大影響。企業應從這些方面，對財務風險進行有效控制和防范。

（四）財務杠桿在企業管理中的應用

財務杠桿表明了企業在籌資活動中對固定財務費用的利用程度。當企業的息稅前利潤發生變化時，這種變化通過支點（固定財務費用）最終會引起股東收益（每股收益EPS）的變化。財務杠桿是一把雙刃劍，當息稅前利潤下降時每股收益會下降得更多，加大了企業的財務風險；當企業息稅前利潤上升時每股收益會增加得更多，這時企業可以獲得財務杠桿收益。因此，企業在籌資活動中應當確定適度負債規模。可根據企業經營活動的不同階段選擇合適的資本結構。在企業創業初期，市場份額不高，資本利潤率相對較低，為避免由于息稅前利潤的大幅度下降給企業帶來較大的財務風險，此時應適當減少負債籌資的規模，在資本結構中應保持較低的資產負債率，在企業經營狀況和財務狀況較好時，資本獲利能力較強，資本利潤率大于負債的利息率，這時應充分利用財務杠桿的正效應，可適當加大負債籌資的比重，從而獲得財務杠桿收益。

因此，企業在進行籌資活動時，應考慮企業的發展階段、生產經營狀況、資本的獲利能力等因素，確定合適的資本結構，合理利用財務杠桿效應。

四、復合杠桿及其在企業管理中的應用

復合杠桿是指由于固定生產經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股收益變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。復合杠桿反映企業的總風險，它是企業經營風險和財務風險的疊加，因此，企業總風險的大小取決于經營杠桿和財務杠桿的共同作用。在企業所能承受的總風險一定的情況下，企業應結合其行業特點及其發展所處的階段，選擇合適的固定資產投資規模及籌資規模和籌資方式。在企業銷售穩定、資本利潤率較高，經營風險較小時，企業可承受的財務風險就會高一些，可適當加大負債籌資的規模，充分利用財務杠桿效應，反之，在企業的起步階段和衰退階段，銷售不穩定或處于下滑階段，資本利潤率不高，企業經營風險相對較大，此時應縮減負債籌資的規模，降低負債籌資可能引起的財務風險，從而減少企業的總風險。

五、總結

經營杠桿是通過產銷量變動影響息稅前利潤的變動，而財務杠桿又是通過息稅前利潤的變動影響普通股每股收益的變動，可見，兩者最終都會影響到普通股的收益。如果企業同時利用這兩種杠桿，那么產銷量對普通股每股收益的影響將更大，同時企業總風險也會更高。如果同時使用經營杠桿和財務杠桿會對銷售收入的變化產生組合效果。在實際工作中，企業可根據自身承受風險的能力，在一定的綜合杠桿水平之下，選擇經營杠桿和財務杠桿的不同組合，以適應企業的生產經營特點。如財務狀況良好的企業可以適當提高財務杠桿系數，充分發揮負債經營對提高每股收益率的作用，相對降低經營杠桿系數，以規避經營風險；而經營情況良好的企業可以選擇適當提高經營杠桿系數，充分發揮固定成本對提高盈利水平的作用，相對減小財務杠桿系數，以規避財務風險。

綜上所述，合理利用杠桿效應是企業財務管理中的一個重要內容，科學利用杠桿原理會給企業權益資本帶來額外收益，企業應認真研究杠桿原理并評價其在財務管理中的運用，是合理利用杠桿原理為企業服務的基本前提，也是實現企業價值最大化財務目標的重要基礎。Z

參考文獻：

1.唐淑文.財務管理（第2版）[M].湖南：湖南大學出版社，2011.

2.徐增容.關于杠桿原理在財務管理中運用的評價[J].經營管理者，2011，（15）.

篇6

（一）杠桿效應的內涵

杠桿效應，是指一定的固定成本提高企業的期望收益，同時也會增加企業風險的現象。企業運用債務籌資方式進行籌資，會產生固定的債務負擔，固定的現金流出就會增加，會對企業的凈收益產生一定的沖擊作用，甚至發生資不抵債的風險，導致企業的財務風險增加。相反，如果企業的息稅前利潤增長率大于企業利息費用增加率，則會放大企業受益水平。

（二）企業運用財務杠桿所產生的效應

首先，財務杠桿會給企業帶來一定的利息抵稅效益。因為負債利息是企業可以進行稅前抵扣的，所以企業進行負債融資會為企業帶來一定的稅收優惠。

其次，財務杠桿會放大企業的收益，同時也會增加企業的財務風險，即會給企業帶來一定的杠桿效益。當企業經營狀況良好時，對于企業依托負債融資產生的可觀的凈利潤，只需要支付給債權人固定的利息費用，而剩余的高額資本回報都歸企業所有者，這會提高企業經營收益水平。企業的財務杠桿效應大小，取決于企業的債務資本利率和盈利水平的相對關系，而不是簡單考慮負債融資的絕對量。

最后，負債會在一定程度上改變股東、管理者和債權人之間的關系。企業進行負債融資，引入債權人，那么債權人由于關注自己的資本安全性與資本回報率，就會在一定程度上介入企業的經營管理，監督企業的投資方向與經營過程，幫助企業所有者監督管理者的行為。

二、淺析企業財務杠桿效應的實現

（一）合理選擇企業的債務規模與債務期限結構

企業的債務規模選擇和債務期限結構應該考慮企業的生產投資周期、產品經營市場的前景、以及負債成本等因素。首先，企業的生產投資周期的長短應該與企業的債務期限結構相適應。短期債務的成本較低，契約成立的時間成本和經濟成本都較低，而且具有條款設計的靈活性與簡約性，對企業投資經營的影響較低。所以，在考慮企業的生產周期的條件下，企業可以優先考慮進行短期融資，以期降低企業的財務風險與財務成本。

其次，當企業的產品市場前景看好，企業的經營風險較低時，也就是企業的的資本回報率較高時，企業可以選擇較大的負債規模。相反，當企業的經營狀況不佳時，企業應該慎重選擇債務融資，以免給企業帶來更加沉重的債務負擔與財務風險。

最后應該結合負債稱成本的高低與股權融資成本的高低，合理選擇有利于企業的融資方式，使企業能夠實現效益最大化。

（二）合理選擇最佳資本結構

首先，由于處于導入期企業的經營風險非常高，產品的穩定性與質量得不到保障，企業的市場份額不確定，仍舊處于研究與開發的階段。這時，企業選擇債權融資會增加企業的財務風險，加重企業的經營成本，不利于企業產品迅速進入市場，所以企業最好選擇股權融資方式來擴充企業的資本規模。

其次，當企業進入成長期時，由于產品銷量的節節攀升，產品市場需求的擴大引起利潤率的提高，企業此時的經營目標則是擴大市場份額，在眾多競爭者中脫穎而出，并堅持到成熟期的到來。所以，處于成長期的企業應該擴大自身的資本規模，擴大市場份額，相應地企業應該引入一定規模的債務融資成本，利用財務杠桿效應擴大企業的經營規模。

再次，當企業進入成熟期時，產品的市場規模達到最高點，企業的成長率下降，企業的銷售額、市場份額以及盈利水平都處于比較穩定的狀態，現金流量比較容易預測，企業的經營風險進一步降低。因此，處于成熟期的企業由于其穩定的經營狀況與現金流量，可以考慮利用更大規模的債務資本來代替權益資本，降低企業的財務成本，增加企業的凈收益水平。

最后，當企業處于衰退期時，產品的價格會降低，市場份額會萎縮。此時企業所采取的戰略途徑是控制成本，盡早退出市場。所以，處于衰退期的企業應該適當程度的減少負債融資規模，降低企業的財務風險，實現完美的退出。

（三）提高企業債務融資的風險管理水平

企業的債務融資風險是指企業在負債籌資經營的方式下，由于經營管理不善、市場需求狀況的惡化以及內部控制制度的不合理等原因，引起企業不能償還到期債務的財務風險。要順利發揮企業的財務杠桿效應，就應該提高企業的債務風險管理水平，這是企業實現財務杠桿的后盾與保障，是企業優化資本結構的條件。企業可以通過以下途徑來提高企業的風險管理水平：

第一，加強經營管理， 降低財務風險。企業經營狀況的好壞是影響企業財務風險的根本因素，只有通過加強管理，提高企業的利潤水平，才能發揮企業的財務杠桿效應，降低企業的財務風險，提高股東的資本回報率，使企業實現價值最大化。

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摘要：雖然高新技術企業的高收益使許多投資者趨之若鶩，但它的高風險也讓人們望而卻步。本文針對高新技術企業的高風險性，以滬深兩市的高新技術企業為統計樣本，隨機挑選10家企業連續三年的財務報表數據，利用統計分析軟件，以Z積分模型法的結論為判斷標準，實證研究高新技術企業財務杠桿、營運能力、盈利能力、發展能力中的各項指標因素是否對企業財務風險有顯著影響，同時得出相關指標與財務風險呈現的線性關系。

關鍵詞：高新技術企業 財務風險 實證分析 影響因素

一、綜述

隨著我國市場經濟體制的形成與完善，企業變革的進程也在日益推進。高新技術企業的財務風險是衡量其是否健康可持續發展的重要因素，它直接影響到行業技術創新的發展。現有理論認為財務風險的影響因素分為內因和外因，確定財務風險的形成緣由，對防范和預警財務風險具有一定的理論意義；高新技術企業用其有效的數據，對財務風險影響因素進行分析，找出各因素的預警線或者預警范圍，為高新技術企業建立有效的財務風險管理體系，完善財務風險控制方法，促進其有效發展壯大具有較強的現實意義。

魏宏江（2009）指出，企業資產活動和生存經營方面的數據主要體現在經營現金流上，所以現金及其流動性直接操控著高新技術企業是否能繼續生存下去。短時間內，若企業想要生存并發展經營水平，并不是強調盈利，而是著重考慮能否擁有充足的現金用于各項支出并能維持一定時間。庫存、到期負債、應收和預付賬款的增加便是該風險的主要體現。表面上看企業的資產總值在增加，但相當一部分資產是處于具有潛在風險的形態中，這樣必然增加經營風險。為了短時間內激增銷售數據，很多營銷者采用賒銷的方式，使賬面上出現大量的應收賬款，直接導致許多優質資源無償被債務人使用。

二、影響高新技術企業財務風險的因素

首先，企業獲取財務杠桿利息使普通股利潤大幅度變動增大負債息稅前利潤下降無法彌補固定利息支出每股利潤加劇下降增大財務風險。根據上述關系得知，財務杠桿系數越大，財務風險越高；反之，財務風險越低。其次，為了了解企業的經營狀況和資金流轉信息，一般會選取并分析被研究公司的營運能力。即資金周轉好管理水平高資金利用效率高資金鏈斷裂的風險小財務風險小，反之，資金周轉狀況差，財務風險也較大。第三，盈利能力將體現企業的經營實力，沒有盈利企業就難以談發展，企業獲得的利潤越多發展計劃越長遠，抵御風險能力也就越強。即，企業獲取利潤的能力與企業面臨的財務風險成反比。最后，發展能力即企業成長能力，代表了企業從事經營活動過程中擴大經營范圍和規模的能力。假設企業發展能力越強，在一定范圍內規模擴大越快，盈利能力在一定范圍內持續增長，則企業抵御風險的能力也就越強，面臨的財務風險越小。綜上所述，筆者提出如下四個假設：

假設1：財務杠桿對財務風險有影響，且二者正相關。

假設2：營運能力對財務風險有影響，且應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率與財務風險呈反向變動。

假設3：盈利能力對財務風險有影響，且資產凈利率和銷售凈利率與財務風險負相關，股東權益報酬率與財務風險正相關。

假設4：發展能力對財務風險有影響，且銷售增長率與財務風險正相關，資產增長率、股權資本增長率與財務風險負相關。

三、高新技術企業財務風險影響因素分析

（一）樣本的選取

1.樣本選取。本文收集了10家高新技術企業2012年至2014年在上海證券交易所主板上市交易的相關財務報表數據，遵循的原則為：（1）在上海證券交易所上市時間連續超過三年且流通股為A 股；（2）上市公司財務數據真實有效；（3）剔除了金融行業。

2.數據來源。本文實證分析的數據主要來源于國泰安金融經濟信息數據庫及網站上所披露的相關報表數據。通過資料的收集和數據的加工整理進行實證分析。

（二）定義變量

1.關于財務風險變量的度量。選取不同的財務風險變量的主要依據是選取指標種類的個性化。度量上市公司財務風險的方法一般有兩種：一種是以市場數據為基礎，股票收益的變動為依據，國外應用比較廣泛；另一種是以會計數據作為基礎，會計收益的變動為依據，國內應用較多。各國學者采用較多的Z積分模型法，是由美國專家埃特曼提出的，第一次用于研究關于公司破產問題。其中提到的Z值是根據誤判率最小原則，從無數個財務指標中選擇了比較有分量的五個變量，最終產生一個判斷企業財務狀況是否健康、是否可持續發展的概率值。其判定模型是：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

其中，X1=營運資本/總資產；X2=留存收益/總資產；X3=息稅前利潤/總資產；X4=權益市值/賬面總負債；X5=收入/總資產。

2.關于營運能力變量的度量。存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率和固定資產周轉率這四個數據在衡量營運能力方面占有重要位置。為了數據的收集方便和使營運能力的評價更加完善，本文選取應收賬款周轉率、總資產周轉率、存貨周轉率進行研究。

3.關于盈利能力變量的度量。評價企業盈利能力的財務比率主要有資產報酬率、資產息稅前利潤率、資產利潤率、資產凈利率等。本文選取資產凈利率、股東權益報酬率和銷售凈利率進行研究。

4.關于發展能力變量的度量。評價企業自我發展能力的指標有很多，本文選取銷售增長率、資產增長率和股權資本增長率來進行研究。

5.關于財務杠桿變量的度量。評價財務杠桿主要用財務杠桿系數來測算，由于考慮到稅前利潤變動額和稅后利潤變動額計算復雜、工程量大，本文著重選取資產負債率來研究。

（三）影響指標的篩選

本文將實證分析財務杠桿、營運能力、盈利能力、發展能力對財務風險的影響程度，根據中國高新技術企業的具體數據，提取了對應的解釋變量和被解釋變量：被解釋變量為財務風險水平，提取Z積分模型法中的Z值來計算；將財務杠桿、營運能力、盈利能力、發展能力作為解釋變量，分別用資產負債率、資產增長率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率、股東權益報酬率、銷售凈利率、銷售增長率、資產凈利率、股權資本增長率等指標來衡量。

（四）描述統計

1.高新技術企業財務風險影響因素。我國高新技術企業財務風險影響因素如下頁表1所示。從下頁表1可以看出，資產負債率平均值2012年為54.8426，2013年為55.1995，

2014年為54.1958，平均值先升后降，標準差也是先升后降。可見財務杠桿三年內的總體趨勢是下降。應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率平均值總體偏升高，營運能力呈上升趨勢。從下頁續表1可以看出，股東權益報酬率、資產凈利率先向上變動后向下變動，總體呈上升變化的趨勢，銷售凈利率整體呈向下變化的趨勢。盈利能力無法衡量。發展能力三個財務比率先升后降，整體上升。

2.財務風險分析。根據埃特曼對財務風險水平Z值評價標準：區分該企業是否評定為破產企業分界點的值為2.675，當Z值小于1.81 時，評定為破產企業，表明企業經營過程中出現了嚴重問題，財務運行狀況相對較差，也存在較大的財務風險；當Z值介于1.81和0.675 之間時，評定企業處于一種“黑色地帶”，表明企業的財務狀況波動較大，不穩定因素強，需要重新考慮企業的發展方向，并加強管理與整頓；當Z值大于2.675 時，評定為非破產企業，表明企業的財務狀況波動較小，財務狀況運行相對良好，也就是說破產的可能性基本上不存在。從表2可以看出，2012年―2014年，這10家高新技術上市公司有90%的公司財務運行狀況良好，另外10%的公司財務狀況波動較大，但沒有公司財務狀況較差，也不存在較大財務風險。從整體上說，統計結果顯示，2012年樣本均值為：Z=6.7442，標準差為2.9207；2013年樣本均值為：Z=7.5129，標準差為3.0413；2014年樣本均值為Z=9.1083，標準差為3.8141。數據表明高新技術上市公司整體的財務狀況不存在較大風險，各項指標趨于正常化。表2、表3列示出了我國高新技術上市公司財務風險狀況。

（五）結果分析

1.各因素與高新技術企業財務風險的關系。表4是對10家高新技術上市公司相關數據進行回歸分析的結果。從中可以分析出：財務風險z值與財務杠桿指標資產負債率（X1）呈正相關變動關系；財務風險z值與營運能力指標應收賬款周轉率（X2）呈負相關變動關系，與存貨周轉率（X3）、總資產周轉率（X4）呈正相關變動關系；財務風險z值與盈利能力指標資產凈利率（X5）和銷售凈利率（X7）呈負相關變動關系；與股東權益報酬率（X6）呈正相關變動關系；與發展能力指標銷售增長率（X8）呈正相關變動關系，與資產增長率（X9）、股權資本增長率（X10）呈負相關變動關系。

2.各因素的主次影響。其中，盈利能力指標的相關程度大于營運能力指標和發展能力指標的相關程度。同時還能看出：（1）從擬合優度來看，多重可決系數R2=0.5277，調整后的多重可決系數R2=0.2792，小于0.5，擬合程度較差。（2）從回歸方程的顯著性來看，與“資產負債率”參數對應的t統計量為2.6254>t0.05（30-3）=1.7033，說明資產負債率對財務風險水平的影響顯著；與“應收賬款周轉率”的參數對應的t統計量為O-0.0231O

四、高新技術企業財務風險評析

高新技術上市公司有其特有的特點：資金投入大，高投資、高回報的同時高風險隨之而來。高新技術上市公司相比暫時仍未上市的高新技術企業來講，經營業績較好，所以其獲得資金的渠道會明顯增多。為了進一步擴大研發創新性、開拓市場，很多高新技術上市公司會選擇低成本的負債融資，借助財務杠桿的作用，當公司收益上下浮動，經營出現輕微虧損，判斷出現財務危機的可能性較大。為了能及時地掌握高新技術上市公司財務危機進展的動態并要規避風險，需要管理人員更加努力地研究財務風險識別模型。

（一）分項財務風險指標評析

根據本文的假設再結合實際數據得出以下結論：財務杠桿對財務風險有影響，且呈正相關；營運能力對財務風險有影響，且應收賬款周轉率與財務風險成反比例變化，存貨周轉率和總資產周轉率與財務風險成反比例變化；盈利能力對財務風險有影響，且資產凈利率和銷售凈利率與財務風險成反比例變化，股東權益報酬率與財務風險成正比例變化；發展能力對財務風險有影響，且銷售增長率與財務風險成正比例變化，資產增長率、股權資本增長率與財務風險成反比例變化。

這要求高新技術企業在符合行業要求的前提下將財務杠桿、股東權益報酬率及銷售增長率的數值降低，將存貨周轉率、總資產周轉率、銷售凈利率、資產增長率和股權資本增長率等指標適當性升高，以求財務風險最小化。

（二）財務風險評價標準體系的評價

建立恰當的財務風險評價體系，早日實現對財務風險的監控。隨著高新技術企業廣泛的影響力和不斷受到社會各方的關注，該類公司內部的運轉情況特別是財務情況，會對公司內部有關人員決策的準確性和及時性造成一定程度的影響，也會對公司外部蓄勢待發的投資者等相關群體產生相對影響。所以，相關監管部門應出臺政策法規監督高新技術企業將財務風險評價早日納入公司內部控制中，同時鼓勵公司定時財務風險評價及分析結果，從根源上實現實時監控，監督企業的財務風險狀況，起到高新技術企業財務風險預警的作用。

五、結束語

本文在分析相關理論的基礎上，基于Z積分模型法的結論，結合高新技術企業實際特征，對10家高新技術上市公司的財務數據進行了風險因素實證研究，明確其財務風險涉及到的各因素間的相關關系及影響力，為高新技術企業防范財務風險、擴大發展空間、提高營運能力提供依據。但是由于本文選取數據時間為三年，使得報表信息質量存在一定局限；樣本僅選取10家上市公司，不構成大樣本，對統計分析的準確性會產生一定偏誤。進一步研究需要在解決上述不足的前提下，嘗試分析該行業受到其他行業的影響，需要運用面板數據進行分析。X

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作者簡介：

篇8

關鍵詞：負債經營；利弊分析；適度負債；財務杠桿

一、負債經營的概念

（一）負債經營的一般認識

負債是企業所承擔的一種能以貨幣計量、需要以資產或勞務償付的債務。負債經營是指企業通過銀行借款、商業信用、融資租賃和發行債券等方式取得經營資金的融資方式。它是企業謀求其經濟獲得迅速增長，在一定的風險條件下加以采用的一種方式。因此，負債經營是現代企業經營的一種財務手段。

就我國的國有企業來說，對負債經營的認識大致經過三個階段。第一階段，就是1985年以前，我國實行的是國家投資體制，投資主體為國家和地方政府，投資形式主要為財政撥款。企業經營者雖負有重見天日責任，但沒有風險責任，因此經營意識不強烈。第二階段，1985年由財政撥款改為銀行貸款，企業需要償還投資貸款并支付利息，但投資行為仍取決于國家和地方政府，因此企業經營者雖有管理責任和效益責任，但由于沒有決策權利和選擇余地，無法決定企業的投入和經營。第三階段，企業通過轉換經營機制，建立現代企業制度，使企業成為擁有全部法人財產權的自主經營，自負盈虧的法人實體；從而企業經營者既要自我投入、自我發展企業，也要積累實力、償還投入債務，在這種情況下，負債經營使企業經營者將全部精力集中到以搞活經營為重點和提高效益為核心的經濟活動中來，最大限度實現資金的增值增效。

（二）負債經營的基本含義

從會計學的理論看，負債是企業所承擔的，能以貨幣計量，須以資產或勞務償付的債務。按《發法通則》第84條解釋：“債務是按照合同的約定或依照法律的規定，在當事人之間產生的特定的權利和義務關系。享有權利是債權人，負有義務的人是債務人”。其中，負債具有以下幾方面的性質。一是負債范圍的規定性。即債務具有確定的內容。約定債務的范圍是由雙方當事人約定，法定債務由法律規定或法院裁判確定。第二是負債期限的確定性。債務有一定期限限制，不存在永久性義務。其含義包括有的因履行義務而消除，有的因期限屆滿而消失，有的因當事人死亡而消滅等。第三是債務清償的強制性。債務是一種法律義務，債務人如不依法履行債務，債權人有權請求法院強制其履行債務，并承擔不履行債務的法律責任。一般來說，義務就是一種責任。責任是履行債務的擔保，是國家強制力保證債務關系的手段，也是不履行債務的法律上的后果。

二、企業負債經營的優勢

負債經營，借他人之錢從事生產經營活動，以獲取支付借款成本后的剩余利潤，這是實現資本快速積累，加快企業發展的一條捷徑。從財務理論角度考察，各流派對負債的認識在一定程度上有一致的地方，即認為負債有抵稅、激勵、不會分散控制權、降低成本和傳遞積極信號等的好處。當然這些積極作用對企業負債經營起一定的刺激作用。

（一）保持企業控制權

在企業面臨新的籌資決策時，如果以發行股票等方式籌集權益資本，勢必帶來股權的分散，影響到現在股東對企業的控制權。而負債籌資在增加企業資金來源的同時不影響企業的控制權，有利于保持現有股東對企業的控制。

（二）負債經營可以彌補企業勞動和長期發展資金的不足

企業在生產經營過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業內部積累的自有資金，不僅在時間上不允許，而且在數目上也難以適應其發展需要；所以，企業在資金不足的情況下，負債經營可以運用更大的資金力量擴大企業規模和經濟實力，提高企業的運行效率和競爭力，一個企業不僅在資金不足時需要負債經營，即使在資金比較充裕時負債經營也十分必要。因為一個企業內部積累的資金再多，只靠自有資金的企業規模和運用資金的數量總是有限的。企業通過負債可以有效取得和支配更多資金，合理組織和協調資金比例關系，改善技術設備、改革工藝、引進先進技術、更新設備、擴大企業規模，拓寬經營范圍，提高企業素質，增強企業的經濟實力和競爭能力。

（三）使企業得到財務杠桿效益，提高企業資本金收益率

這里所謂的財務杠桿作用是指負債籌資對所有者受益的影響，用公式表示為：權益資本收益率=企業投資收益率+（企業投資收益率一負債比率）x債務資本權益資本

企業負債經營，由于利息固定，經營利潤的增長能夠引起每股盈余更大幅度地增長。只要企業投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用將使權益資本收益率大于企業投資收益率，并且負債比率越高，財務杠桿利益越大。

（四）負債經營可以起到節稅的作用

企業負債應按期支付利息，根據現代企業會計制度中的有關規定，負債利息要計入財務費用，并且在所得稅前扣除。在同樣經營利潤的條件下，負債籌資與權益籌資相比，由于債務利息具有稅前扣抵作用，從而使企業少納所得稅，從而增加權益資本收益。節稅額的計算公式為：節稅額一利息費用x所得稅率。由此可見，只要有債務資本，便可產生節稅效應，且利息費用越高，節稅額越大。

（五）負債經營可以減少貨幣貶值的損失

在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大生產規模比自我積累資本更有利。因為負債通常要到期才能還本付息，在通貨膨脹率上升的情況下，原有負債額的實際購買力將下降，企業按降低后的數額還本付息，實際上是將貨幣貶值的后果轉嫁給了債權人。

三、負債經營的負面效應

盡管負債經營具有以上的優勢，但并不是每個企業都可以無限制的負債經營。負債經營同樣也是高風險的經營活動，如果企業運用不當就可能帶來巨大風險，尤其是對于那些資本結構不合理的企業，可能使企業陷入財務困境，影響企業信譽度甚至蒙受滅頂之災或導致經營失敗。

（一）“財務杠桿效應”對權益資本收益率的負面影響

“財務杠桿效應”能有效提高權益資本收益率，但風險與收益是并存的，財務杠桿效應如同一把雙刃劍，杠桿效應同樣可能帶來權益資本收益的大幅下滑。企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下，財務杠桿系數越大，資本收益率對于息稅前利潤的彈性就越大，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小，財務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。當企業面臨經濟發展的低潮，或者其他原因帶來的經營困境時，由于固定額度的利息負擔，在企業資本收效下降時，權益資本的收益率會以更快的速度下降，這就是負債對財務杠桿產生的負作用

（二）無力償付債務的風險

對于負債籌資，企業負有支付利息和到期償還本金的法定義務，同時也增加了企業的固定費用。如果企業負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率，或者企業整體的生產經營和財務狀況惡化，或者企業短期資金動作不當等，這些因素不僅會造成上述的權益資本收效益大幅下降，而且會使企業面臨無力償債的風險。其結果不但導致企業資金緊張，而且影響企業信譽，嚴重的甚至還可能給企業帶來破產倒閉之災。

（三）借債不適度使得財務風險增加

企業的資本結構中應有負債，但要有一定的限度。若負債比率超過最佳點，風險將迅速增大，那么無論是企業所有者或債權人都必然要求相應的風險補償率，其投資必要報酬率甚至會以高于負債比率提高的幅度遞增，從而導致企業資本成本上升。借債過度，不僅對借入資金的使用效率產生影響，而且影響到其能否償債；如果借債不足，不僅影響負債經營能否有效進行，而且還因用債不能正常運轉而無力還債。在財務杠桿作用下，當投資利潤率高于利息率時，企業擴大負債規模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業的權益資本收益率。反之，當投資利潤率低于利息率時，企業負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業權益資本收益率也就越低，嚴重時企業發生虧損甚至破產。

（四）再籌資風險

由于負債經營使企業的負債比率增大，對債權人的債權保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

四、企業負債的適度分析

負債經營有利有弊，如何合理把握企業負債的“度”就是企業制勝的關鍵。下面就利用財務杠桿原理來進行分析。財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而財務杠桿，從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，有以下兩種觀點：一種觀點將財務杠桿定義為“企業在制定資本結構決策時對債務籌資的利用”。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經營杠桿。另一種觀點認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調整資本結構給企業帶來額外收益。如果負債經營使得企業每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果負債經營使企業每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。兩相比較，筆者更傾向于第二種觀點，因為第一種觀點只是強調了對債務資本的利用，而第二種觀點則強調了對利用債務資本所引起的結果，下面的分析就是建立在第二種觀點基礎之上的。

（一）財務杠桿利益（收益或損失）

企業通過舉債經營所獲得的利潤，可用數學表達式表示為：資本收益=企業投資收益率x總資本一負債利息率x債務資本=企業投資收益率x（權益資本+債務資本）一負債利息率x債務資本=企業投資收益率x權益資本一（企業投資收益率-負債處處率）x債務資本在上式中，企業的投資收益率是根據息稅前利潤計算的，即：企業投資收益率=息稅前利潤/資本總額這樣，就可把整個公司權益資本收益率表示為：權益資本收益率=企業投資收益率+（企業投資收益率-負債利率）x債務資本/權益資本。

從上面的關系式中，可以看出，只要企業投資收益率大于債務利率，負債經營就會增加企業的資本收益，從而使得權益資本收益率大于企業投資收益率，且產權比率（債務資本/權益資本）越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質便是由于企業投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，使得權益資本收益率上升。而若是企業投資收效率等于或小于負債利率，那么負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需負擔的利息，甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質所在。

（二）財務風險

風險是一個與損失相關聯的概念，是一種不確定性或可能發生的損失。財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在未來收益不確定的情況下由資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業經營狀況不佳，使得企業投資收益率小于負債利息率，則導致財務杠桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下，財務杠桿系數越大，則資本收益率會以更快的速度上升，如果版稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大；反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。

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Abstract: The financial leverage of the capital structure of enterprises played an important role in optimization. This paper defined the optimal capital structure by analyzing the optimization of capital structure on the theoretical level which combined with analyzing the impact of financial leverage on capital structure, then designed an application of capital structure by using the financial leverage.

關鍵詞: 杠桿原理;財務決策;經營風險;運用

Key words: leverage;financial decision-making;operational risks;use

中圖分類號:F275 文獻標識碼:A 文章編號:1006-4311(2009)10-0120-03

0引言

資金是企業生存和發展的重要保證。在企業發展過程中,常常會由于資金短缺而無法大踏步向前發展。因此,發達國家的企業大多采用負債經營方式使企業越做越強。但中國絕大部分企業由于受傳統消費觀念和消費習俗影響,總是局限于自己手中那點資金,不敢負債經營,這使得企業資金供應十分緊張。事實上,在現代市場經濟條件下,負債經營是企業迅速壯大發展的重要途徑,發達國家的企業也并沒有因為負債導致企業危機。因此,如何安全合理地籌措資金成為我國企業財務決策中的重大問題之一。企業籌措資金途徑很多,既可籌措投資者投入資本金,也可通過金融市場或其他途徑進入部分資金,以彌補資本金不足,使企業在不改變生產方法、銷售條件等的前提下提高資金收益率。[1]因此,企業如何通過財務杠桿來優化企業資本結構,是事關企業發展和壯大的問題。

1企業財務決策

企業財務決策,是通過運用各種手段和方法,對資金籌措、使用的最佳方案進行甄別與選擇,力求使企業的財務活動取得最佳經濟效益的活動。[2]它主要通過調節資源配置和控制財務風險兩個渠道為企業經濟利益服務。財務決策是企業財務管理的核心,內容包括籌資決策,投資決策和收益分配決策三大方面。[3]

1.1 財務決策的程序

財務決策的一般程序是:①確定財務決策對象和目標;②根據財務預測提出各種備選方案;③選擇決策標準和方法,對備選方案進行評價,選定最優方案;④實施選定的方案,進行跟蹤再評價。[4]

1.2 財務決策的方法

針對不同的財務決策內容,決策方法會有所差異。按照決策的條件是否肯定,決策可分為確定型決策,風險型決策和不確定型決策。

確定型決策方法有:①優選對比法:總量對比法、差量對比法、指標對比法;②數學微分法:邊際分析法、經濟批量法;③本量利分析法;④數學規劃法:線形規劃法、非線形規劃法、動態規劃法、目標規劃法。[5]

風險型決策方法有:①概率決策法:最大可能準則決策法、期望值準則決策法、期望值-變異系數準則決策法、接受錯誤概率法、概率樹決策法。

不確定型決策方法有:①損益決策法:樂觀準則決策法、悲觀準則決策法、樂觀系數準則決策法、等可能性準則決策法、“后悔值”準則決策法;②對策論或博弈論方法。[6]

在財務決策中,必須重視經驗方法,并與數量方法配合運用,才能有效地提高財務決策的質量。

2企業財務杠桿原理

2.1 財務杠桿的含義

財務杠桿是指企業負債籌資而產生的固定財務費用的存在從而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應,即負債經營對所有者權益所產生的影響。

2.2 影響財務杠桿的因素

財務杠桿作用通常用財務杠桿系數來衡量,財務杠桿系數指企業權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。其理論公式為:

財務杠桿系數=權益資本收益變動率/息稅前利潤

變動率

通過數學變形后,公式可以變為:

財務杠桿系數=息稅前利潤/(息稅前利潤-負債比

率×利息率)=息稅前利潤率/(息稅前利潤率-負

債比率×利息率)。

根據以上兩個公式計算財務杠桿系數,后者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利潤率之間的關系;前者可以反映出資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數。財務杠桿系數越大,表示財務杠桿作用越大,財務風險也越大;財務杠桿系數越小,表示財務杠桿作用越小,財務風險也就越小。財務杠桿系數可以表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度,同時可以反映出在資本總額、息稅前盈余相同的情況下,負債比率越高,財務杠桿系數越高,財務風險越大,但預期每股盈余(投資者收益)也越大。

2.2.1 負債利息率的影響

權益資本收益率=企業投資收益率+(企業投資收

益率-負債利率)×債務資本/權益資本;財務杠

桿系數+息稅前利潤/(息稅前利潤-負債比率×

利息率)

從以上公式可知,在息稅前利潤和負債比率一定的情況下,負債的利息率越高,財務杠桿系數越大;反之,財務杠桿系數越小。負債的利息率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向的變化。而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化,即負債的利息率越低,資本收益率會相應提高,而負債的利息率提高時,資本收益率會相應降低。

2.2.2 息稅前利潤率的影響

財務杠桿系數=息稅前利潤率/(息稅前利潤率-負

債比率×利息率)

從以上公式可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤越高,財務杠桿系數越小;反之財務杠桿系數越大。因而息稅前利潤率對財務杠桿系數的影響呈相反方向變化。由計算權益資本收益率的公式可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率對資本收益率的影響呈同方向變化。

2.2.3 資本結構的影響

負債比率即負債與總資本的比率也是財務杠桿效應的重要影響因素。在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下,負債比率越高,財務杠桿系數越大;反之,財務杠桿系數越小。但負債比率對資本收益率的影響則表現在正負兩個方面,當息稅前利潤率大于負債利息率時,表現為正的影響;反之表現為負的影響。

3財務杠桿在財務決策中的應用

財務杠桿是一把雙刃劍。如何恰當地進行負債融資,調整資本結構,規避財務風險,盡最大可能發揮財務杠桿的正效應,抵減其負效應,是企業需要考慮的重大問題,只有使財務杠桿的正效應遠大于其負效應,才能真正達到企業“借錢生錢”的目的。

3.1 確立科學的負債結構

企業由于受償債能力、周轉能力等的制約,其負債規模不能無限制的擴大;負債結構也不能隨意安排,因此必須使財務杠桿發揮其真正的作用。企業必須運用科學的合理的技術分析方法,結合比較適合本企業的資產負債比率、流動比率(速動比率)等財務指標,正確進行財務杠桿決策,確定合理的負債規模和負債結構。

3.2 降低綜合資金成本,提高資金利用率

在進行負債融資時,降低資金成本對提高企業經濟效益具有重要作用。一般來說,在企業資金總額中,適度提高長期債券與長期貸款比例,能夠有效地降低企業綜合資金成本,提高自有資金利用率。另一方面,要求借入資金后,企業能夠提高資金利用效率。企業在投資決策時,應盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目,以保證資金快速周轉。因此在資金籌措上,應以需求為依據,舉債過多或過早都會使資金閑置,增加利息負擔,造成資金浪費使企業財務杠桿無法發揮恰當作用;舉債不足或延遲又會影響企業經營,使企業喪失良好的經營機會,同樣使杠桿作用發揮受限。所以,為了充分利用財務杠桿作用,既能達到融資目的,又能使融資時間恰好,企業才能降低綜合資金成本。

3.3 幫助企業合理控制風險

財務風險是指企業由于利用財務杠桿,而使企業可能喪失償債能力,最終導致企業破產的風險,或是股東權益發生較大波動的風險。通常,財務風險只發生在負債企業。企業如果一味追求財務杠桿利益,便會加大負債籌資,從而使公司財務風險加大。債權人由于無法按期得到利息,風險也加大,就此要求公司增加風險溢酬,這就導致企業定期支出的利息等固定費用增加。同時企業投資者也因投資風險加大而要求更高報酬率,作為對可能產生的風險的一種補償,使企業發行股票和借款籌資的籌資成本大大提高,財務杠桿負效應將會占主流。所以企業為了發揮財務杠桿正效應,必須促使企業合理控制風險,將負債比率保持在總資金平均成本攀升的轉折點,而不能無限擴展。

綜上,企業在財務決策時,應對自身經營能力和償債能力有充分而準確的估計,全面考慮財務杠桿大小及影響因素,趨利避害,適時調整,優化企業資本結構,保證企業充分利用財務杠桿,達到企業效益最佳目的。在實際工作中,企業在運用財務杠桿時,只要能夠在明晰杠桿原理基礎上,通過科學的財務決策來發揮杠桿正面作用并積極限制其負作用的產生,就能夠使企業在有限的權益資金基礎上,為投資者創造更多收益。

參考文獻:

[1]黃佑軍:《財務杠桿原理及其應用》[J];《經濟論壇》2004(15):115-116。

[2]劉占強:《財務杠桿原理》[J];《科技與經濟》2006(5):32-33。

[3]宋浮萍:《財務杠桿對企業資本結構的綜合效應分析》[J];《科技創業月刊》2006(10):67-68。

[4]李四泉:《論企業的財務杠桿與財務風險》[J];《科學之友》2006(3):37-38。

篇10

摘 要 經營杠桿原理、財務杠桿原理、聯合杠桿原理為企業財務管理中的三大杠桿原理。在這里變動成本杠桿是對其補充。杠桿本身具有借助一個固定支點達到放大力量的功能。類似的，大部分企業正是利用了財務管理中的三大杠桿原理這一放大效應實現了飛躍。但是其作用具有雙向性，企業在利用三大杠桿原理時須慎重，在看到其能給企業帶來巨額利潤的同時也應關注隱藏在其背后的風險，積極采取措施來規避和分散風險。全面正確的衡量風險與收益的關系，要始終以收益一定時所承擔的風險最小或風險一定時實現利潤最大化為宗旨，最終實現企業價值的最大化。

本文首先通過對三大原理的內涵及其影響因素的分析來推出各因素變化對其效應產生的影響，其次闡述三大杠桿在企業中的應用及三大原理背后存在的風險，企業應采取一些規避和分散風險的措施，最后強調三大杠桿原理的雙向性啟示我們使用需適度，濫用可能會給企業帶來虧損甚至會使企業陷入危機。

關鍵詞 杠桿 虧損 收益 風險 控制

財務管理中的三大杠桿原理及變動成本杠桿原理：隨著市場經濟的不斷發展和完善，每個企業都面臨著不同的機遇和挑戰，優勝劣汰，適者生存。要想在競爭中獲勝，首先要提高自己的適應能力，能夠對外界變化作出及時正確的反應。盡量減少風險對企業的沖擊，努力提高企業的核心競爭力才能在競爭中求的生存和發展。杠桿效應的兩重性要求企業管理者能夠深刻的理解并正確的運用財務管理中的三大杠桿原理，風險和收益的失衡在很大程度上是由于決策者對理論的片面理解，進而使得結果與預期相差甚遠，最終使企業陷入絕境。財務杠桿原理貫徹財務活動始終，因此其作用不言而喻。

一、經營杠桿

1. 經營杠桿原理及內涵

經營杠桿又稱營業杠桿，是指企業利用經營固定成本以達到息稅前利潤（EBIT）變動率大于銷售額（或業務量）變動率的現象。企業的成本按其特征可分為變動成本與固定成本兩部分。在相關范圍內，企業產銷量的變動不會改變其固定成本總額，但它會使企業單位產品所分攤的固定成本發生升降，從而提高或降低企業收益的實現。

2. 經營杠桿原理的分析及應用

在企業經營活動中導致經營收益不確定的風險為經營風險，其主要影響因素為產品市場需求的變化、價格變動、單位變動成本變動、固定成本在經營總成本中的比重的變動等。

在此引入經營杠桿系數（DOL）來衡量經營杠桿作用的程度，經營杠桿系數是指息稅前利潤變動率相當于銷售額變動率的倍數。計算公式如下：

DOLQ =EBIT/EBIT÷Q/Q

DOLQ為按銷售量確定的經營杠桿系數

DOLQ=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]÷Q/Q=Q(P-V)÷[Q(P-V)-F]=[EBIT+F]÷EBIT

經營杠桿系數=邊際貢獻÷息稅前利潤

（1）在固定成本不變的條件下，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險越小。相反，銷售額越小，經營杠桿系數越大，經營風險越大。

（2）在銷售額一定的情況下，固定成本和單位變動成本成為其主要決定因素。企業可以通過適度增加固定成本和單位變動成本來提高經營杠桿系數使得利潤以經營杠桿系數的倍數增加。當然其承擔的經營風險也會相應增大。

（3）盈虧平衡銷售量

QBE(P-V)-F=0 QBE=F/(P-V)

DOL=Q(P-V)÷[Q(P-V)-F]=1+F÷[Q(P-V)-F]=1+1÷(Q/QBE-1)

由此我們可以發現當銷售量Q>QBE時，DOL隨著銷售量的增加而減小。當銷售量Q

在經濟繁榮市場需求高漲時，企業可以通過適當的增加固定成本和變動成本合理的降低價格來提高經營杠桿系數，這有利于增加企業的收益。

在經濟蕭條市場萎靡時，企業應當相應的縮減固定成本及單位變動成本，降低經營杠桿系數的同時也減少了經營風險，此措符合穩健性原則。

上述只是一般情況，因為不同行業固定成本和變動成本等的比例各不相同，對于鋼鐵等重工業其固定成本遠高于紡織行業，所以各行業應視其各自的行業特點做適當的調整，以使其最大限度促進企業的發展。

二、財務杠桿

1．財務杠桿原理及內涵

財務杠桿是企業每股收益對營業凈利的敏感程度，或者說是企業負債對普通股股東收益的影響程度。企業在生產經營過程中舉債是不可避免的，若企業大量舉債，不能到期還本付息的可能性會較大，將導致企業所面臨的財務風險急劇上升，對企業收益的實現產生不利影響。而企業財務風險來自債務資本，沒有債務資本，就不存在財務杠桿作用，也就不存在財務風險。

2．財務杠桿原理的分析及應用

財務杠桿的功能可以用財務杠桿系數來衡量。財務杠桿系數（DFL）是普通股每股盈余的變動率（或凈資產報酬率的變動率）相對于息稅前利潤變動率的倍數。計算公式如下：

DFL=EPS/EPS÷EBIT/EBIT

DFL=[EBIT×(1-T)/N÷(EBIT0-I)×(1-T)/N]×EBIT0/EBIT=EBIT0÷(EBIT0-I)

由上述推導可得利息費用與財務杠桿系數負相關，盈利水平與財務杠桿系數正相關。因此，在財務成本固定的前提下，息稅前利潤越大，財務杠桿系數越小，財務風險也越小；反之息稅前利潤下降，財務分險會增大。在收益不變的情況下，企業舉債比例愈大，負債利息愈多，其財務杠桿系數愈高。因此，財務杠桿系數又反映了企業的資本結構和財務風險。

上式為沒有考慮優先股的情況，若要考慮則公式為：

DFL= EBIT0÷[EBIT0-I-DP/(1-T)]

由于企業資本結構的差異，經營杠桿系數也相差甚遠，財務杠桿產生的根本原因在于企業對債務資本的運用而產生的財務成本，如借款利息、租金、優先股的固定股息等，只要企業的投資回報率大于債務資金成本，管理者就會適當舉債來提升企業的盈利能力，從而增加投資者收益。但是企業應當嚴格的控制資產負債率，豐厚的杠桿收益固然具有誘惑，但是其背后總隱藏著巨大的風險，一旦決策失誤，企業息稅前利潤大幅下降就會引起每股收益以財務杠桿系數的倍數減少。當息稅前利潤低于債務資金成本時就會產生虧損，若到期無法償還借款，企業便會陷入財務危機甚至會面臨破產清算，這是財務杠桿的“負效應”。

三、聯合杠桿

1．聯合杠桿原理及內涵

聯合杠桿，是經營杠桿作用與財務杠桿作用對企業收益的綜合影響。是由于固定生產經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。

衡量聯合杠桿效應的指標為聯合杠桿系數（DCL）計算公式如下：

DCL=(EBIT+F)/( EBIT-I)

聯合杠桿實際上是邊際貢獻總和與稅前利潤的比值。

2．聯合杠桿原理的分析及應用

企業為了實現理想的收益，必須合理地匹配經營杠桿與財務杠桿，尋求適當的聯合杠桿，以降低企業生產經營中的經營風險和財務風險，實現企業價值最大化。一般情況下，高經營杠桿率與高財務杠桿率的配置是不明智的，因為它們會對企業收益產生劇烈影響，從而導致企業經營活動風險增大。所以，企業應將高經營杠桿率與低財務杠桿率配合，即企業進行大規模固定資產投資時，其資金籌集來源可主要采取增發普通股股票方式，并視情況少量舉債；或將低經營杠桿率與高財務杠桿率配合，即在企業較少地擴大投資的條件下，可適當增加負債籌資規模。這樣，通過調整投資規模、改變籌資結構等來選擇適合企業的聯合杠桿，盡量減少經營風險與財務風險對企業收益的影響。

四、變動成本杠桿

1．變動成本杠桿原理及內涵

變動成本杠桿是單位變動成本的變化對息稅前利潤的影響，同樣我們用變動成本杠桿系數（DCLV）來衡量其效用的大小。變動成本杠桿系數是指單位成本下降或上升一個百分點，息稅前利潤可以提高或降低多少個百分點。其計算公式如下：

DCLV=Q×V0÷EBIT

DCLV=EBIT/EBIT0÷V/V0=Q(V0-V1)/[Q(P-V0)-F]×V0/(V1-V0)

=QV0÷[Q(P-V0)-F]

此時假設成本減少，即V1= V0-V由公式可知變動成本減小，EBIT會增加。

2．變動成本杠桿分析及應用

因為經營杠桿系數與產品的變動成本及固定成本關系密切，我們不妨對兩者進行對比討論。

（1）當DOL＞DCLV時，有P>2V0即變動成本率低于0.5，此時企業應當增加銷售量，因為變動成本所占比例并不高，再降低變動成本沒有增加銷售量有效，因此企業應當將重心放在擴大產銷量上。

（2）當DOL＜DCL¬V時，有P＜2V0即變動成本率高于0.5，此時企業可以充分的挖掘內部降低變動成本的潛質，盡可能的降低變動成本因為此時增加銷售量對企業產生的效用沒有降低變動成本大。

企業所處的行業不同、產品屬性各異、經營策略及股利政策不一，這些因素都會使得企業資本結構產生差異，那么對于變動成本占產品成本比重較低的行業，在運用變動成本杠桿原理時因以增加產銷量為主，若同時還有降低變動成本的空間，企業完全可以雙管齊下，但是前提是其降低變動成本的支出要小于由此帶來的收益。相反，若變動成本比例相對較高，那么企業就應將重心放在如何降低變動成本上，因為此時息稅前利潤會隨著變動成本的降低以變動成本杠桿系數為倍數增加，這不僅提高了企業產品的競爭力，而且有利于實現企業價值的最大化，最后也能使投資者獲得滿意的收益。

參考文獻：

[1]Arthur J Keown, David F Scott, John D Martin,朱武祥譯.現代財務管理基礎.北京:清華大學出版社.1997.