資本市場概念范文

導語：如何才能寫好一篇資本市場概念，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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融資融券交易，又稱信用交易。分為融資交易和融券交易。通俗地說，融資交易就是投資者以資金或證券作為質押。向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內償還借款本金和利息；融券交易是投資者以資金或證券作為質押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內。買入相同數量和品種的證券歸還券商并支付相應的融券費用。總體來說，融資融券交易關鍵在于一個“融”字，有“融”投資者就必須提供一定的擔保和支付一定的費用，并在約定期內歸還借貸的資金或證券。

二、融資融券交易與普通證券交易有何區別

融資融券交易，與普通證券交易相比，在許多方面有較大的區別，歸納起來主要有以下幾點：

1　保證金要求不同。投資者從事普通證券交易須提交100％的保證金，即買八證券須事先存八足額的資金。賣出證券須事先持有足額的證券。而從事融資融券交易則不同，投資者只需交納一定的保證金，即可進行保證金一定倍數的買賣(買空賣空)，在預測證券價格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時。可以向證券公司借入資金買入證券，并在高位賣出證券后歸還借款：預測證券價格將要下跌而手頭沒有證券時，則可以向證券公司借八證券賣出，并在低位買八證券歸還。

2　法律關系不同。投資者從事普通證券交易時，其與證券公司之間只存在委托買賣的關系：而從事融資融券交易時，其與證券公司之間不僅存在委托買賣的關系。還存在資金或證券的借貸關系，因此還要事先以現金或證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，并將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付證券公司一并作為擔保物。投資者在償還借貸的資金、證券及利息、費用，并扣除自己的保證金后有剩余的。即為投資收益(盈利)。

三、融資融券帶來了什么

1　融資融券為投資者提供了新的盈利模式

融資融券作為中國資本市場的一種創新交易方式，它的推出為投資者提供了新的盈利模式。對于資金不足或長線持有藍籌股的投資者而言，在股票上升趨勢明朗的情況下。可以手頭上的證券作為抵押，通過融資交易來借錢購買證券，只要證券上漲的幅度足以抵消投資者需要支付的融資利息，投資者就可以獲得收益。同樣，在股票處于單邊下跌的時候，現行市場由于沒有融券交易，等待投資者只能就是資產的縮水或暫時退出。無法產生收益。融券交易的推出，將為投資者帶來選擇高估股票做空的機會。在股票下跌中獲得賺錢的機會。例如。某投資者預判某只股票在近期將下跌，他就可以通過先向券商借入該股票賣出，再在該股票下跌后以更低的價格買入還給券商來獲取差價。

2　融資融券的杠桿效應帶來了放大的收益與虧損

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關鍵詞：資本市場；微觀效率；市場效率

一、關于效率和資本市場效率

效率是經濟學中一個廣泛使用的概念，關于效率的界定，目前影響較大的有兩個。一是“帕累托效率”，通常認為，完全競爭的經濟體系能實現帕累托最優。但由于種種原因他常被用于理論分析；二是交易費用的效率觀，科斯等人在分析產權、交易成本、制度等概念時形成了對效率的一些描述性界定。科斯認為，產權和制度是決定經濟效率的基礎變量；要降低交易費用，提高資源的配置效率，產權的初始界定的合理性很重要。諾思認為，政府在自身利益最大化的驅動下決定產權和制度，依此為基礎，以效率為中心，競爭決定著經濟組織范圍的變化和形式的演進。新制度經濟學的效率觀，將制度納入了經濟分析的框架，提供了經濟理論研究現實世界的一個新角度，使我們對效率的理解更加具體和深化；但形成了效率和交易費用相互決定的隱函數，在數學上很難處理。樊綱（1995）等中國學者從效用或福利的角度來看待效率，認為效率是指一個經濟體利用既定資源進行生產所提供的效用滿足的程度，是效用滿足程度與所費資源的對比關系。

學者們并沒有將經濟學關于效率的理解簡單照搬到資本市場效率的研究中。影響較大的有效市場理論用市場價格所包含的信息的廣度和深度來衡量資本市場效率，認為只要市場價格充分反映了資本產品的各種信息，市場就是有效的。行為金融理論則更注重微觀主體的不完全信息和不完全理性對資本市場效率的影響，認為由于交易成本、有限理性和優先信息的存在，資本市場上產品的價格并不完全取決于信息，還取決于投資者的行為特征，資本市場的效率并不能簡單的歸結為信息有效。顯然，按照科斯等人的觀點，在交易費用不為零時，資本市場的產權和制度安排是影響資本市場效率的關鍵因素。以上三種觀點從不同的角度探討了資本市場的效率問題，有些是直接論述資本市場的效率，有些探討的是資本市場的有效性，它們在假定前提、研究思路和研究角度等方面也各有差別，這就需要說明進一步資本市場效率和資本市場有效性的關系。

二、資本市場效率與資本市場有效性的關系

資本市場有效性理論由Fama（1965）奠基，他的研究思路的廣泛影響使得中外學者長期以來將資本市場效率等同于資本市場的效率，即認為股票市場效率主要是指股票市場價格能夠充分反映各種信息。股票市場效率和股票市場有效性確實是一對非常接近的概念：一方面，二者的一個基本假定是投資者具有理性預期；Fama認為，假設t-1時各種股票價格依賴于未來t時股票價格的聯合概率分布，市場有效性就要求在決定t-1時期的股票價格時，市場充分吸收了所有可得信息，人們就是用這些信息來估計t時期股票價格的聯合概率分布。另一方面，二者假定的運行環境相同，即接近于完全競爭市場。

然而，從眾多的文獻來看，股票市場效率和股票市場有效性又有重大差別，集中表現在：一方面是研究角度不同。股票市場效率理論的角度是股票市場運行的效果，為了達到理想的運行效果，可以從融資雙方和中介機構等市場主體塑造中來實現；也可以從總量均衡、結構匹配的調控中實現。而股票市場有效性是指價格已充分反映了所有可獲得的信息，其研究角度是股票價格的隨機性，只要股票價格能夠吸收了所有有關信息，就說明股票市場是有效的。信息產生和傳播的隨機性決定了股票價格的隨機性。這樣，在分析資本市場的產品價格波動時，必須以信息決定論和隨機波動論來代替供求決定論和非隨機波動論。另一方面是市場劃分的標準不同。股票市場效率理論劃分市場的標準有三：一是宏觀和微觀之分（據此可以將股票市場效率理論劃分為宏觀效率理論和微觀效率理論）；二是效率高低之別（按效率的高低，可以將股票市場效率理論劃分為高效市場效率理論與低效市場效率理論）；三是成熟度（據此可以將股票市場效率理論劃分為成熟股票市場的效率理論和非成熟股票市場的效率理論）。而股票市場有效性理論則僅僅是根據市場價格吸收的信息集大小的不同單一地把股票市場劃分為：弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。信息集的包含關系決定了三種市場形式的包含關系。

三、國內外研究文獻的評述

資本市場效率理論是現代微觀金融理論長期發展的一個重要成果。Markowitz（1952）提出了有效集的概念，Tobin（1958）證明了無風險資產與風險資產的投資組合模型，Modigliani和Miller（1958）提出了MM理論，Sharp (1964)、Lintner(1965)、Mossin(1966)又發展了CAPM模型，Ross(1976)根據預期收益和風險方差形成了最佳投資組合的思想。資本市場效率的實質性發展源于Fama(1970)提出EMH假說，該假說認為資本市場的效率取決于證券價格所吸收的市場信息的廣度和深度，并據此將資本市場分成弱有效、半強有效、強有效三種類型。此后的十多年，很多學者對有效市場理論進行的檢驗和實證無法解釋證券市場日益頻繁發生的諸如新發效應、價值效應、規模效應等現象。這時，行為金融理論借助于投資者的有限理性和非理等假定來解釋這些想象，影響較大的有Kahneman and Tversky（1979）的預期理論、De Bondt and Thaler（1985）的市場超調理論、DeLong, Anderi, Lawrence and Waldmann（1990）提出的噪聲交易理論。隨著機構投資者的發展，Shleifer ,Vishny（1992）研究了機構投資者的噪聲交易，Lakonshok,Shleifer（1992）等人提出了機構投資者羊群效應， Keim and Madhavan （1998）的實證研究表明機構投資者有利于降低交易費用，改善資本市場效率。與此同時，西方學者也開始了對資本市場效率的構成研究。Roland I.R. and Dwayne W.（1974）將金融市場效率分為運行效率和配置效率，前者以交易費用作為衡量標準，二者呈反向變化關系；后者包括儲蓄向投資的轉化和投資在不同方向上的調整；一個能引導資金用于高效率生產用途的市場就是有效率的。Bain A.D .（1981）把金融體系的效率分為微觀效率和宏觀效率，前者包括金融工具的多樣性、規模與風險、價格與利率、稅收和補貼等；后者包括總量水平、結構穩定性、市場穩定性、對宏觀經濟穩定性的貢獻等。從以上金融效率的定義可以看出金融穩定與金融效率的相互促進關系。Jack Revell（1983）根據前人的研究成果將金融體系的效率歸結為結構效率、配置效率和運行效率。

簡單地說，隨著西方金融市場的發展，西方學者對資本市場效率的研究已經達到了相當的廣度和深度，對于我們加深對現代金融市場的運行和效率的理解有重要意義，也有利于推動我國資本市場的快速和健康發展。但顯然，西方的資本市場效率理論還處在深化和細化的發展階段，還沒有提出能夠包容現在眾多理論模型的統一的資本市場效率理論。

隨著我國監管機構對機構投資者的日益重視，國內于機構投資者的研究也從機構投資者對資本市場的影響、機構投資者的行為、對上市公司治理結構的影響等多角度展開。第一，很多學者和業界人士都認為機構投資者對資本市場在價格發現、引導投資和穩定市場等方面都有明顯的積極作用，但缺乏相應的理論證明和實證檢驗。第二，常巍（2002）認為由于我國機構投資者的發展歷史較短，投機色彩濃厚，對公司治理經驗缺乏，目前只能定位于消極股東的角色，它對公司治理結構的積極影響只能隨著自身的不斷發展和完善而逐步顯現；而耿志民（2002）認為機構投資者對我國上市公司治理結構的進一步完善有明顯的積極作用。第三，施東暉（2001）對1999年第1季度至2000年第3季度期間基金投資組合變動的研究發現，我國的投資基金存在明顯的羊群行為；趙濤和鄭祖玄（2002）研究了機構投資者的市場操縱問題，認為在當前中國股市中，機構投資者利用信息不對稱操縱股價現象十分突出。另外，莊序瑩（2001）等人認為機構投資者是現代證券市場發展的自然結果，是多種因素綜合作用的產物，對監管機構超常規培育機構投資者的政策和作法提出了批評。近年來，不少學者研究了QFII對改善我國資本市場效率的影響進行了研究。

綜上所述，國內學者對資本市場效率的研究是多層次和多角度的，他們根據我國資本市場的發展狀況提出了一系列觀點，并進行了大量的實證檢驗；但顯然，這些研究基本上是在國外學者研究成果和研究視野內進行的，也就帶有國外成果同樣的缺陷。中國的資本市場正處在制度完善和優化監管的階段，在市場主體的發育上也和國外資本市場有較大差距，這就需要中國的學者根據中國資本市場的發展現狀和健康發展的需要進行自己的開創性研究。

作者單位：中原工學院

參考文獻：

[1] Wells，Stephen. Price discovery and the competitiveness of trading systems.A report to the FIBV annual meeting [J]Brisbane，Oct 3，2000.

[2] 王振山.金融效率論[M].北京：經濟管理出版社，2000.156-162.

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一、內部資本市場租金

(一)內部資本市場的形成內部資本市場在多元化企業集團的發展中應需出現，一定歷史時期的外部資本市場有其難以克服的缺陷。Dahlman(1979)從交易成本角度分析了企業與外部資本市場的摩擦，認為外部資本市場存在兩個主要問題：一是政府對利率水平、信用市場配置的限制；二是資本市場的低市場流動性，信息的不完全性和信息的低效率。Alehian(1969)和Williamson(1970，1975)認為，因為信息的不對稱，使企業在獲取外部資源時承擔了較高的交易成本，無法從外部資本市場獲得足夠的資金，但通過兼并其他企業將外部資本市場轉為內部資本市場，可以在一定程度上緩解融資約束，降低外部交易成本。同時，企業融資和分散風險的需求日益增加，內部資本市場的出現成為必然。Alchian(1969)、Williamson(1970，1975)將這種企業內部資金流動和配置的競爭現象稱為“內部資本市場”，并肯定了內部資本市場具有資源配置中的效率增強作用。對于內部資本市場的概念、邊界，目前學術界沒有一個統一的界定，但其明顯的特征優勢使得其與外部資本市場區別開來，主要表現在：第一，提高了企業內部資源配置效率(Stein，2000)。使資金從預期產出較低的分部轉移到預期產出較高的分部，企業集團總部的主要責任是對定量的資源進行配置，即在眾多具有競爭性的項目之間挑選出最優項目，并把有限的資源投入這些項目，以便企業在整體上獲取收益最大化。第二，優化總部監督，降低了監督成本。從所有權考慮，對各項目的資產擁有所有權，從監督中可以得到更大的收益，而且總部在監督方面付出的努力程度越高，收益也越大。Shaffstein和Stein(1994)根據內部資本市場擁有剩余控制權的特征，認為內部資本市場相對于外部資本市場更有利于對分部監督。第三，信息優勢。利用外部資本市場融資，由于需要進行信息搜集和業績監督等活動，就不可避免地產生高額交易成本。其中部分成本是由商業秘密造成的。通過內部資本市場來進行投融資，既節省信息搜索成本，又在一定程度上規避了投資風險。

(二)內部資本市場租金租金是一個重要的經濟學概念，隨著經濟理論的演變。租的定義也在不斷地變化。從早期的地租到地租的一般化，再后來就擴展到“經濟租”的范疇，用來表示某種產品或勞務的需求提高，而供給量由于種種原因(如政府干預、行政管制等人為限制)難以增加，導致該商品供求差額擴大，從而形成差價收入或要素收入。關于租金的概念和理論依角度的不同而不同。如李嘉圖租金，壟斷租金、組織租金等。但在本質上有兩點是相同的：一是指絕對的資源要素報酬，如地租、利息、工資等要素的價格和收入；二是指資源在不同的組合中差額報酬，例如，超額利潤，消費者剩余等。而內部資本市場租金在本質上是一種范圍更大和層次更高的組織租金(馮麗霞，2006)。關于組織租金，大致有三種論述：一是認為組織租金就是企業剩余，即企業產生的大于各要素市場價格總和的收入余額(張維迎，1996；楊瑞龍，2001)；二是認為組織租金等于企業契約組織生產的收益大于要素所有者單干所產生的收益總和的收入余額(Alehian，Demsetz，1972)；三是將組織租金規定為組織分工相對于通過市場組織分工效率的提高所帶來的收入增加(楊小凱、張永生，2000)。可見，組織租金是由兩部分組成的，即由組織費用的節省和組織生產所帶來的交易收益的增加，其中交易收益的增加部分是由于組織資源的不同程度的壟斷性所帶來的。因此，可以看出，內部資本市場租金是企業集團組織租金的構成部分。內部資本市場租金是指企業集團總部通過對各分部財務資源的組合運用產生大于各分部獨立運用資源的收益，這種收益具有超額收益特征(馮麗霞，2006)，具有1+1>2的效益，而大于2的這部分正是企業集團組建內部資本市場的目的，追求超額收益。內部市場租金來源于外部資本市場和內部資本市場，主要表現為三種形式：(1)規模優勢帶來的收益。即企業集團憑借其規模優勢在外部資本市場上通過開拓更寬的融資渠道或以更低的融資成本、以及獲得政府特定的政策支持所產生的收益。(2)資金配置效率提高帶來的收益。因為企業集團總部對企業資源使用具有剩余控制權和索取權，內部資本市場允許CEO將資金分配給有更好投資機會的部門，從而提高資金的使用效率。(3)內部資本市場由于總部在信息處理、監督激勵等方面相對于外部資本市場具有很大的優勢，從而規避了外部資本市場上投資項目的信息披露和困擾外部資本市場的激勵等問題，從而節省了成本。

二、管理層尋租分析

(一)尋租及其發展關于尋租，經濟學界有了很多的研究，“尋租”(rent-seeking)一詞是美國明尼蘇達大學經濟學教授Ann。Krueger(1974)首先提出的，但有關尋租理論和分析尋租的方法是由公共選擇理論的開創者G。TuUoek教授(1967)提出的。著名國際貿易問題專家Bhagwati(1982)堅持使用直接非生產性尋利活動(DirectlyUnproduc-tive Profit-seeking Activities，簡稱DUP活動)來涵蓋并取代尋租概念。按照DUP活動的定義，尋租活動不僅包括諸如搶劫、偷竊和戰爭等非法的或不人道的活動，同時還包括“利用資源通過政治過程獲得特權從而構成對他人利益的損害大于租金獲得者收益的行為”。尋租行為的結果對尋租者與設租者個人而言是有利的，表現為個人財富的增加，但他們個人的這種獲利則是挖走既得社會福利中的一部分，因而從全社會來看則是造成了因設租、尋租雙方所付出的時間、精力、金錢等而導致資源的浪費。布坎南認為“尋租一詞用來描述這樣一種制度背景中的經濟行為，在那里，追求滿足私利的個人竭力使價值最大化造成了社會浪費而不是社會剩余”(Buehanan，1980)。Tulloek認為“個人的投資事實上既不會提高生產力水平，也不會降低生產力水平，但卻會因此而獲得特殊地位或壟斷權力而提高他的收入，這就是尋租”。從廣義上說尋租指那種維護既得的經濟利益或是對既得利益進行再分配的非生產性活動；從狹義上講是指利用行政法律手段阻礙生產要素在不同產業之間自由競爭以維護或攫取既得利益的行為(劉勁松，2009)。尋租行為可以分為合法

行為和非法行為。合法行為是可以借助法律謀求政府的優惠政策來獲取收益的行為；非法行為是利用諸如行賄受賄等違法的行為牟取既得利益。這類行為往往會阻礙社會自由、平等競爭，造成社會資源的扭曲配置，浪費社會資源。隨著尋租理論發展的不斷深入，尋租一詞也被引入研究的各個領域，內部資本市場的尋租行為集中表現為企業內部資本市場組織中各層級的尋租行為。這種行為對組建企業集團追求內部資本市場價值有著不利的影響。也是內部資本市場效率低下的主要原因。

(二)管理層尋租企業內部資本市場的多層關系為內部資本市場尋租活動的產生創造了條件。本文擬對兩層關系的尋租行為進行分析。第一，董事會――總經理的委托關系。董事會作為企業的所有者是總經理的委托人，希望總經理從企業的長遠利益和整體利益出發，貫徹董事會的決策，合理地配置企業資源，達到企業利益最大化的目標。但是總經理關注的是怎樣完成董事會的預算目標，提高自己的經營業績，追求的是個人利益最大化，提高自身價值。因此，總經理會利用職權來調配資源、調整預算為自己賺取非生產性利潤，達到個人利益最大化。第二。總經理――各部門經理的委托關系。在該委托關系中，總經理又成為委托人，各部門經理成為人，總經理有權對各部門資源集中調配，投向高收益項目的部門。部門經理為了使資源流向本單位，會扭曲信息，對總經理進行尋租行為，通過尋租，企業的部門經理能夠提高自身的談判能力和從總經理那里獲取更多的報酬率。Shleifer&Vishny(1989)和Edlin&Stiglitz(1995)的模型研究，解釋了具有尋租行為的部門經理努力提高其與公司總部面對面討價還價的能力，從而從公司總部爭取更大的補償份額。Seharfstein和Stein(2000)建立了一個兩層模型說明公司中部分部門經理的尋租行為(Rent-seeking)影響了內部資本市場運作。通過尋租，部門經理可以提高談判能力，并能從CEO獲取大部分補償；而且因為CEO本身是外部投資者的者，這部分超額的補償不采取現金工資的形式獲得。而是采取資本預算分配中的特惠來獲得。而且在內部資本市場中有可能出現較弱的部門從較強的部門獲取補償，這意味著內部資本市場有可能存在“平均主義”(Socialism)。這種尋租行為會導致內部資本市場資源配置的交叉補貼等低效投資問題。鄒薇、錢雪松(2005)以Scharfstein和Stein(2000)的分析框架為基礎，構造了一個兩層次委托模型，但引入了企業融資成本因素，說明融資成本偏低的外部資本市場不僅會促使企業CEO過分擴大融資規模，而且會加劇企業內部管理者的尋租行為，導致資本配置不當、投資缺乏效率的不良后果。也就是說，外部資本市場運作的不規范不僅扭曲了企業層面的資本配置，而且對企業內部資本市場的運作產生了消極影響。具體表現是加劇了企業內部管理者的尋租行為，并使得內部資本配置的扭曲程度更加嚴重。

從上述分析可以看出，管理層尋租行為直接影響著內部資本市場租金的多少，因為管理層的尋租行為正是以內部資本市場租金的構成來源為代價。所以為了有效地避免管理層在內部資本配置過程中進行尋租，建議完善公司治理結構，建立多層次、多角度的、以提高內部資本市場效率為核心的控制機制。首先，建立有效的CEO激勵機制。激勵機制是公司治理的重要部分。良好的激勵機制能使員工與公司的利益達成一致，從而提高員工工作的積極性。其中，CEO是公司主要的決策制定者，對CEO的激勵顯得尤為重要。一旦利用權力進行尋租以謀求自身利益，必定會給公司帶來巨大的損失。建立有效的薪酬激勵機制，CEO便會仔細衡量應得薪酬和進行尋租所得的收益，就不會進行有風險的尋租活動，使CEO與股東的利益目標方向一致，對改善公司內部資本配置效率而言，具有非常重要的意義。其次，有效發揮董事會的控制主體作用。為了確保董事會對企業集團內部資本市場的控制權，董事會可以通過企業集團各成員企業的控股股東和董事會來控制各成員企業的投資、籌資決策權。同時，集團公司作為子公司的投資者入主子公司董事會，同樣發揮投資決策與督導的作用，強化董事會對企業內部資本預算決策的監督與控制，有效地監督、控制子公司經理的投資行為，也可以有效地監督控制經營者的行為，從而減少管理層尋租行為。再次，加強內外部監督相結合的控制體系，多角度控制內部資本配置主體的行為，防止企業集團總經理進行內部資本的隨意支配，并且規避部門經理的尋租行為。同時，對內部資本市場的資本配置行為，可以通過外部監督機構(如注冊會計師事務所)的定期審計來進行監督和控制。最后，在所有控制手段的實施中注重信息溝通，以降低控制成本。

參考文獻：

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關鍵詞：內部資本市場；組織形式；運行機制；行為

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

原標題：內部資本市場組織形式及運行機制的創新性研究

收錄日期：2013年5月27日

一、內部資本市場的概念

目前，國內外對內部資本市場的定義主要有三個角度，即資本市場運行范圍、資本分配機制和內外市場互補。實際當中，內部資本市場反映了一個企業除去外部資本市場，而進行的所有投融資的資源流通往來。內部資本市場的運行已經不單是多元化企業組織中的直接調用及劃撥，還包括不同企業法人間的委托貸款、為關聯企業的貸款提供擔保、關聯企業間的資本易或資產重組、集團內部的費用攤配以及虛擬企業等。本文認為：內部資本市場是存在于利益相關者構成的企業內部，為實現企業內部資本配置和完成利益相關者交易為目的的資本運行機制。

二、內部資本市場組織形式的擴展

在資源的配置過程中，內部資本市場總是具有一定結構特點的組織結構作為資金流動的載體。根據當前已有的資料，對內部資本市場的組織形式的表述存在混亂的局面，例如吳國棟（2007）將企業集團內部結算中心、內部銀行、財務公司等作為內部資本市場的組織形式；而彭惠文（2003）則將上述內容作為了企業集團內部資本市場的組織機構；張冉（2007）等則認為，內部資本市場組織形式就是承載內部資本市場運行的組織機構，他們將企業集團的組織形式看作了內部資本市場的組織形式。因此，有必要對組織形式和組織機構作一比較分析。內部資本市場的組織形式是指維持企業內部部門之間及其企業與外部之間資金交往的表現形式，它更多體現的是在既有的企業邊界內，各部門之間的關系；而內部資本市場的組織機構是維持內部資本市場正常運行的中間部門，它負責內部資本市場融資、投資及資金管理等活動，是對組織形式的具體化，所以二者既有區別也有聯系。

內部資本市場是存在于一切實行資金由總部統一調配的企業內，其各分部與總部之間因控制與被控制而共生存，最終這種控制關系可以資金的形式體現出來。因此一定程度上，企業內部因控制而形成的企業組織形式就成了內部資本市場的組織形式。常見的內部資本市場的組織形式主要有：

（一）M型組織形式。M型組織形式，就是在一個企業內部對具有獨立的產品和市場、獨立的責任和利益的部門實行分權管理的一種組織形態，也稱為事業部型。事業部是一些相互聯系的單位的集合，同時也是一個分權單位，具有足夠的權力，能自主經營。它具有以下兩個特點：一是每一個事業部都可以看作是一個獨立項目的利潤中心，這方便了對各個項目的績效考核。尤其在組織內部進行資源配置時具有信息優勢；二是M型組織內負責內部資本市場正常運行的組織機構，例如財務部門、內部銀行通常扮演著企業內部投資中心和資金管理中心的角色。

（二）H型組織形式。相對于M型組織結構，H型組織形式則依靠擁有其他公司一定表決權的股份，以達到行使控制權或從事經營管理的公司。從組織管理的角度而言，控股公司是比事業部制更加分權化的組織，子公司擁有完全獨立的法人地位，控股母公司對于子公司日常的財務資金運作也不能任意干涉，而只負責重大的投資決策。但是，很多人認為這種過于分散決策的組織形式使決策單位之間缺乏應有的協調，母公司也沒有掌握必要的信息以評價和協調各單位的計劃與決策。因此，在H型組織形式內，很難實現資本的有效配置。在實際操作中，控股公司不僅擁有子公司在資本財務上的控制權，而且擁有經營的控制權，并對主要人員的任命和重大政策方針的確定有決定權，甚至直接派人去經營管理，控股母公司仍然有著絕對的控制權左右子公司的運作，母公司的戰略方針、經營理念、管理經驗等都可以通過這種控制關系輸入子公司。雖然母子公司都是獨立的法人實體，對于整個控股企業，內部資金的運作要受到外部法律制度的約束，但只要存在這種具有“權威”性質的控制關系，組織內的資本分配行為就會存在。當然，子公司的發展必須符合控股公司的總體戰略規劃，子公司的存在是母公司戰略投資的一個組成部分，母公司也會根據戰略的需要和子公司的業績情況決定對子公司追加或減少投資。

但是，新興市場條件下，企業對市場上出現的機遇具有敏感性，一些利益集團并不是以資金形成的控制關系存在的，而是由技術組成的臨時聯盟，這些聯盟也存在于總部與分部之間、企業集團與企業外部市場的資金往來，這進一步豐富了內部資本市場的組織形式。

（三）內部資本市場組織形式的擴展——虛擬企業組織形式。虛擬企業是經濟全球化和信息技術快速發展的產物，它是由一些相互獨立的業務過程或企業組成的暫時性的聯盟。在這一聯盟中，每一個伙伴各自在諸如設計、制造、分銷等領域貢獻出自己的核心資源，并相互聯合起來，實現技能共享和成本分擔，以把握快速變化的市場機遇。作為一種全新的組織形式，虛擬企業突破了傳統企業組織的有形界限，弱化了具體的組織形式，強調對企業外部資源的有效整合、互補，來迎合某一快速出現的市場機遇。

虛擬企業與企業集團都是一種松散型的企業聯盟形式，但二者內部資本市場的形成和運行有所不同。在企業集團內部資本市場中，要求成員企業的經營戰略與集團的總體戰略保持一致，成員企業不能同時加入兩個企業集團，集團與成員企業之間具有較強的經濟與行政聯系，成員企業加入或脫離企業集團往往具有一定的條件和限制。而虛擬企業大多是就某一市場機遇而形成的聯盟，形式上比較靈活，成員企業（伙伴）的加入與脫離相對自由，但是維系他們之間的關系最終還是資金。因此，虛擬企業下的內部資本市場具有短暫性的特點，但對于總部與分部，內部資本市場與外部資本市場之間，依然存在資金的周轉與劃撥。

三、內部資本市場運行機制重新描述

在研究內部資本市場運行方面，已有的研究文獻存在如下的疏漏：首先，只是簡單的描述了資金的往來，并沒有對外部資本市場與內部資本市場、總部與分部的約束機制進行詳細說明；其次，內部資本市場的運行，只關心集團總部與分部之間的資金活動，沒有關心各分部之間的資金往來。各分部之間的交往最終會引起分部價值的波動，在內部資本市場資金約束的條件下，內部資本市場資金易追逐高效益項目，如果不考慮分部間的資金往來，受道德風險的影響，極易引起分部管理層的尋租行為。

內部資本市場運行機制應在企業總部的整體宏觀調控下對資源配置起基礎性作用，通過內部轉移價格杠桿和競爭機制，把資本配置到效益較好的部門和環節。即利用“計劃機制”將每一生產經營過程的業績同整個企業的業績聯系起來。評價整個企業的業績，利用“市場機制”提高每一生產經營過程的業績，最終實現企業整體價值的提升和社會總資本的周轉效率。我們把上述內部資本市場運行機制稱為“交叉有效的運行模式”。這種模式的內部資本市場基本上符合“有計劃的商品經濟”和“社會主義市場經濟”概念。結合內部資本市場組織形勢的擴展，本文認為內部資本市場運行機制如圖1所示。（圖1）

上述描述了內部資本市場運行的簡單模型，它可以從三個方面進行理解：一是內部資本市場與外部資本市場的資金交往關系。這種交往更多的體現在當企業整體需要資金時，外部資本市場可以作為其資金的一種來源，同時外部資本市場出現投資機會時，內部整體又會利用資金進行投資；二是企業內部資本市場自身的資金聚集與分配過程。這一方向的配置過程較側重于企業整體和集團總部與分部之間的資金往來；三是分部與分部之間存在的資金來往。本文將在下文中對內部資本市場的資金來往作進一步的闡述。

四、基于組織形式及運行機制的內部資本市場行為分析

（一）內部資本市場的投資行為

1、投資的目標定位。從投資角度來看，企業整體投資體現出比各分部更具有戰略性，它不僅要考慮內部資本市場內各企業的戰略性發展方向，還要特別重視整個企業的整體戰略性發展問題。內部資本市場投資目標就是各種投資活動所要達到的預期目的，它是指導企業投資活動的方向和評價各項投資活動是否合理有效的基本標準。企業投資目標是投資管理的核心內容。本文認為，內部資本市場的投資目標應是企業核心競爭力下的企業價值最大化。內部資本市場下的企業集團的核心競爭力就是對企業所擁有的資源進行有效配置與組合，以使企業整體在實際的競爭環境中表現出強大的生存和發展能力，增加企業的價值。

2、內部資本市場的投資決策。企業內部資本市場的內部投資會引起集團內部的多重反饋，如投資增加可導致生產能力的增大以至引起產品產量的增加以及企業整體經濟效益的提高，從而又可以增加集團的投資。傳統財務投資決策較注重某一時點的結論，同時定性與定量的方法并為相互制衡。另外，對于后期出現的風險機遇表現，傳統方法的反映更為遲鈍。針對動態的市場形勢和復雜的投資環境，本文認為，內部資本市場的投資決策方法更應偏向靈活的投資系統。系統動力學可以很好地解決這一問題。

系統動力學不僅解決了時點性的問題，通過計算機網絡技術，將預期的結論實時進行修改，以此做出最佳選擇。根據系統動力學的建模及模擬過程，通過以下八個步驟來進行：一是調查研究，收集資料。判斷系統動力學的適用性；二是確定建模目的；三是定性分析，確定系統邊界；四是根據內部資本市場具體情況，確定系統中各種有關投資的變量；五是畫出因果關系圖和流圖；六是輸入全部方程和參數；七是利用計算機進行仿真模擬，修正模型，并通過調控參數，得出多個投資方案；八是分析投資方案，做出決策。

（二）內部資本市場的融資行為。如果將內部資本市場的資金來源等同于內部來源的話，則企業內部資本市場的研究會受到很大的限制，因此本文對內部資本市場可支配資金的內涵進行拓展，即無論資金來源于何處，只要其在總部統一的控制之下，就視其為內部資本市場可予以支配的資源。以此為起點的研究，對我國內部資本市場的研究才具有現實意義。

內部資本市場首先所面對的是其能否融到企業集團整體發展所需的資金。內部資本市場采用的是集中的融資方式，這種方式符合成本效益的原則和規律發展的要求，便于企業整體編制預算。按照企業資金來源的不同，企業內部資本市場資金融通包括外部融資和內部融資。

內部資本市場籌資，通過專門機構的統一管理，可以分散整體的經營風險和財務風險。對于虛擬企業，整體的籌資活動不存在，因此當出現資金短缺時，其主要通過成員企業之間的相互信用融資、相互拆借和相互投資等方式進行調節。這些方式下的籌資風險更多的體現在伙伴企業之間、盟主企業與伙伴企業之間，當他們之間信息披露不充分時較容易爆發籌資風險。當然，如果企業整體在進行融資時提前已預知風險，則作為融資整體有必要采取相關的防范策略對其進行化解。

（三）內部資本市場的資金管理行為。從經營對象來看，內部資本市場與資金集中管理都是企業資金，而且兩者存在的前提一般都是多元化經營的企業，但兩者有本質區別：內部資本市場是企業的戰略安排，從長期來考慮企業內部資金運作；而資金集中管理只是企業的一種戰術安排，側重于企業短期利益。目前，國內大多數企業對內部資金的運作還停留在資金集中管理層面，沒有上升到內部資本市場的戰略高度。因此，資金管理是在內部資本市場下的一種戰術安排。這種戰術安排的“平臺”主要有結算中心、內部銀行和財務公司等模式，這些模式從其功能上來說，都在不同程度上發揮了內部資本市場的作用。它們是內部資本市場發揮作用的組織載體。

（四）內部資本市場的關聯交易行為。關聯交易已成為我國上市公司普遍存在的交易行為。根據相關規定，在企業財務和經營決策中，如果一方有能力直接或間接控制、共同控制另一方，或對另一方施加重大影響就可視為“關聯方”。這是判斷關聯方關系的基本標準。可見，判斷關聯方的關鍵在于控制與被控制的關系，上市公司與關聯方之間總存在著或強或弱的控制與被控制的關系，這就導致一方對另一方擁有一定程度的剩余控制權，而剩余控制權正是內部資本市場優勢的根源所在。“控制權”將上市公司的關聯交易和上市公司內部資本市場緊緊聯系在一起。

關聯交易與上市公司內部資本市場具有一定的相關性。關聯交易一定程度上反映了內部資本市場的運行狀況。雷門德（Reimund，2003）對德國集團公司內部資本市場進行研究時，用集團公司對外披露的對附屬子公司和關聯公司的應收和應付款項余額表示集團內部資本市場規模。但是并不是所有的關聯交易都可以度量上市公司的內部資本市場。

五、小結

內部資本市場是存在于利益相關者構成的企業內部，為實現企業內部資本配置和完成利益相關者交易為目的的資本運行機制，其組織形式不僅僅表現在傳統的H型和M型，還表現為虛擬企業形式。為適應全新的內部資本市場結構，本文對內部資本市場的運行機制進行了重新構建，并采用“交叉有效的運行模式”。

主要參考文獻：

[1]鄭迎迎.內部資本市場及其對企業價值的影響：理論綜述[J].經濟評論，20O7.

[2]周業安，韓梅.上市公司內部資本市場研究[J].管理世界，2003.11.

篇5

這三座大山使今無中國資本市場的規范化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務不在于擴容，而在于調養生息，進行結構調整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎理論研究出發，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。

股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優化配置功能

股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。

所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發現功能

首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。

第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權文化的關系

當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。

如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。

中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設——正確的投資現

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。

2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。

通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。

篇6

這三座大山使今無中國資本市場的規范化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務不在于擴容，而在于調養生息，進行結構調整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎理論研究出發，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。

股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優化配置功能

股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。

所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發現功能

首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。

第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權文化的關系

當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。

如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。

中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設——正確的投資現

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。

2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。

通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。

篇7

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。

2、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。

股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優化配置功能

股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。

所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發現功能

首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。

第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。

3、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權文化的關系

當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。

如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。

中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設——正確的投資現

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。

2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。

通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。

篇8

    在取得了一定成績的同時,作為電廣傳媒的經營管理者,我一直在思考這樣一些問題:傳媒業為什么會走上產業化的道路;傳媒產業是否一定要進入資本市場;"電廣傳媒"是如何率先進入資本市場的;"電廣傳媒"未來究竟應如何繼續發展壯大等。下面我將談幾點自己的看法。

    一、傳媒產業的發展演變歷程所帶來的啟示

    1、“傳媒產業”的內涵

    傳媒業并非一出現時就是一種產業,其向產業化的轉變經歷了一個較長的過程。而至于傳媒產業的概念,至今國內外尚無統一、公認的定義。無論是傳統的宣傳中心論,還是贏利中心論,都不能解釋我國當前傳媒產業的現狀。我的看法是:在市場經濟條件下,傳媒產業具有雙重性,在社會活動中既有宣傳性質,又有商業色彩;既講社會效益,又講經濟效益;既是事業,又是產業。傳媒產業的事業性表現在它是一種公益事業,其產業性表現在它是一種信息產業。

    2、傳媒產業的發展概況    全美甚至全球富有影響力的大型傳媒集團公司,這些傳媒公司在不斷地給人們提供精神產品和傳播信息的同時,也獲得了超社會平均水平的行業利潤,不斷地超越和發展。

    電子媒體巨大的市場潛力,極大地激發了投資者對傳媒業的投資熱情,由此推動了媒體產業步人良性循環的軌道,加之人們對媒體產品的消費水平和依賴程度不斷提高,這些共同促成了傳媒產業前所未有的發展勢頭,使傳媒產業成為盈利最為豐富的產業。

    電子媒體的興起,帶動了媒體產品向多元化方向發展,促使傳媒產業向技術密集型、資本密集型和人才密集型產業轉化,電子媒體產品的市場潛力是驚人的,它的增長速度常常是以幾何級數的方式成倍遞增。可以說電子媒體把整個媒體產業推向了一個新的高度和起點。

    3、改革開放以來我國傳媒業改革的回顧

    在改革開放前,我國的傳媒一直是按照計劃經濟模式經營的,它采用行政機關的管理辦法,財政上靠行政撥款度日,各大小媒體均附屬于各級黨政機關,在宣傳上必須嚴格統一口徑,傳媒的運行不遵循經濟規律,不講求經濟效益。

    改革開放以來,隨著社會主義市場經濟體制的初步建立,傳媒業的生存與發展遇到了一系列的障礙,如原材料價格飚升,各類開支急劇增加,財政撥款卻只能維持原有額度不變,而同期我國傳媒的數量卻成倍地增加,這就造成了大多數傳媒的普遍虧損局面:

    嚴峻的形勢迫使各傳媒機構進行大刀闊斧的改革,以1978年<人民日報>等八家中央新聞單位試行企業化管理為契機,拉開了傳媒業改革的序幕,如大力拓展媒體廣告業務,努力降低成本,承包經營等改革進行得如火如荼。改革所帶來的經濟效益是驚人的,如1997年我國媒體廣告收入就達到220億元,與1990年比較,平均增長40%。

    4、傳媒產業化的啟示①在我國,所謂媒體產業化是指意識形態的媒體向產業經營的媒體轉化的過程。根據中國社會發展的進程和媒體自身的發展規律,產業化在中國目前傳媒業中發生是合理的,而且也是媒體目前唯一可行的發展途徑。

    ②中國傳媒業的生存空間已經發生了變化,傳媒業作為一個相對獨立的社會系統,將逐漸按照其自身屬性所規定的發展規律,逐漸在社會活動包括經濟活動中采取它必然采取的生存方式。

    ③"相應體制改革"的滯后造成媒體經營困難,為尋求生存開始了產業化嘗試,并且產業化過程中的個體并不與現存的相應體制相對抗,而是努力爭取其認可。

    ④產業化的共同特征一是利益指向,二是淡化行政級別和事業性質,追求相對獨立的經營實體。

    ⑤中國的媒介產業化沿著信息和利益兩條線索展開,利益的發展使傳媒業在總體上趨于成為一個產業,而信息的發展則使傳媒業以其信息特點與社會中的其他產業相區別。

    由于長期以來中國傳媒在運營方式上與其他國家的媒介有很大的不同,所以今天的產業化才成為一個突出的課題,而產業化以后的中國傳媒很快就會與世界的傳媒發展站在同一起跑線上,共同開始從傳統的傳媒業向新的傳媒業轉化的進程。

    一、傳媒產業進入資本市場的動機與方式

    傳媒業經過產業化初級階級,完成原始積累之后,必須借助資本市場來實現產業升級和規模經營。這是由傳媒產業自身特點和資本市場的職能共同決定的。

    就資本市場的職能來說,作為長期資金市場,以追求最大投資回報為目的,通過股票、債券、風險投資基金等多種形式實現資本與產業的結合。作為生產要素流動市場,資本市場的生產要素資本化,容易通過股權轉讓、收購等方式實現其流動。作為資源配置市場,資本市場嚴格按照市場規律將社會資源配置到管理有素、具備成長潛力的產業中去。

    就傳媒產業自身特點來說,它進入資本市場的動機可從以下幾個方面看:

    l、從傳媒產業資產性質看,由于傳媒業在社會生活中扮演著特殊角色,在信息經濟領域,其資本附加值較高,但經營性資產凈值不大;無形資產或各類專用資產較多,但可用于銀行信貸抵押的資產不多。同時,傳媒產業往往一次性投入較大,投資回報期較長,因而存在一定的資金風險,加之自有資金的不足,使得傳媒產業很難從銀行方面通過借貸獲得發展所需的資金。而資本市場提供的股票性質的資金恰恰回避了上述問題。

    2、從傳媒產業發展前景看,以數字化為特征的信息技術廣泛運用,促使傳媒產業必須對其制作手段、傳輸手段等進行大規模數字化改造。這些改造雖然能給傳媒產業帶來巨大回報,但在投入期,首先面臨著資金缺口的壓力。而資本市場最重要的職能是為剩余資本尋找投資機會,進而實現資源的優化配置。因此,資本市場希望從傳媒產業的發展中得到豐厚利潤,從而解決了傳媒產業的融資問題。

    3、從傳媒產業的擴張方式看,傳媒業覆蓋地域寬、受眾面廣、經營單位分散、條塊分割現象多。而傳媒產業的競爭往往表現在從空間和時間上拓展市場。傳統的粗放式擴張方式,耗資大,回收期長,并造成社會資源浪費。只有依托資本市場,以資本為紐帶,通過兼并、重組等資本運營手段,才能使傳媒產業順利實現產業擴張,走向集約化、規模化經營的路子。

    4、從傳媒產業組織方式和運作機制看,傳媒業不同于一般產業,容易受到政策約束,經營模式、經營理念往往落后于市場。傳媒產業進入資本市場之后,一方面獲得發展機遇,另一方面由于資本流動性加強,經營風險相對增加。這促使傳媒產業必須探索新的組織方式和運營機制,更新管理觀念,按照市場化要求運作,以獲取最大的社會效益和經濟效益。

    盡管傳媒產業化迫切需要資本市場的支持,但由于傳媒業的特殊性及所處的特定歷史背景,進入資本市場的途徑仍需要進一步探索。目前的思路大致有:

    ①思路一:改制上市將媒體的全部資產或部分資產重組改制上市,這其中比較典型的有:中視股份、東方明珠、電廣實業。

    ②思路二:借殼上市通過收購股權或資產置換的方式,實現對上市公司的控制,達到間接上市的目的,這其中比較典型的有<成都商報>。

    ③思路三:媒體資產或權益分離出來,合作經營這是指媒體部分資產、權益分離出來,與外界投資者合作經營,雙方按一定比例或形式分配收益。如電視媒體將有線電視網絡、欄目、廣告等剝離出來,與外界投資者合作開發、經營等等。

    三、"電廣傳媒"--傳媒產業進入資本市場的有益探索"電廣傳媒"的前身是湖南廣播電視發展中心,成立于1994年,注冊資金6934萬元,是一家以影視節目制作、廣告發行、信息傳輸服務為主的大型國有企業。截至1998年12月31日,帳面總資產11. 88億元,1998年實現凈利潤為6407.9萬元。"發展中心"優良的經營業績,曾對湖南廣播電視中心工程的興建,湖南衛視上星等大型基礎項目的建成提供了有力的資金和物質保障,為湖南的精神文明建設作出了重大貢獻。

    從傳媒產業的發展來看,1833年9月誕生的紐約《太陽報>成為歷史第一家沒有夭折的廉價報紙,其成功的關鍵是創辦人本杰明·戴以一種全新的觀念為這張報紙定位,以全新的手法來經營這家報紙,即通過"提供有利的廣告媒介"這一獨特的價值補償機制(提供廣告服務)來維持《太陽報>的生存,這就開創了傳媒邁向產業化的先河,改變了以往"政黨報紙"的傾向。

    從此,廣告收入成為各商業性報紙的主要收入來源,到19世紀以后,以報業為標志的傳媒產業的雛形已經基本形成,但作為一種產業,遠未成熟,仍面臨著來自各方面的嚴峻挑戰。其主要原因是,傳媒產業在整個經濟生活中所占的比重微不足道,傳媒產業的經濟增長速度比較慢。媒體組織作為一種產業結構而言,無論從數量上還是從規模上看,都比較小,在當時,即便是最著名的媒體組織,與其它產業的大公司相比,其經濟實力也不可同日而語。當時傳媒產業的資本集中化程度很低,無法進行大規模的市場和資本擴張。

篇9

【關鍵詞】會計目標 受托責任觀 決策有用觀

會計目標是財務會計概念框架的邏輯起點,其回答的主要問題是:1.誰是會計信息的使用者;2.會計信息使用者需要什么信息;3.在使用者需要的信息中,哪些信息可由會計來提供。會計目標是會計學上一個最基本最原始的概念,是貫穿財務會計概念框架的一條主線,貫穿于會計學的始終,同時,會計目標是指導會計準則和制度制定,以及從事會計實務工作的根本出發點,有什么樣的會計目標就有什么樣的會計準則、會計實務和會計報表。鑒于會計目標在財務會計中的重要作用,本文擬對我國會計目標的定位進行分析。

一、會計目標的兩種觀點

對于會計目標的研究,會計界有兩種主要觀點――“受托責任觀”和“決策有用觀”。

(一)受托責任觀

隨著股份公司的產生和發展,企業的所有權和經營權普遍分離,委托關系廣泛存在。兩權分離后,委托關系的存在使得企業的委托方(所有者)主要關注企業資本的保值增值,受托方(經營者)承擔了合理有效的管理和使用企業資源,并如實向委托方報告受托責任履行情況的責任,委托方根據受托方提供的會計信息,評價其經營業績,并決定其報酬及是否續聘。此時會計為滿足現實資產所有者的信息需求,重在提供有關經營業績的計量及結果的信息,這時的會計目標稱為“受托責任觀”。在受托責任觀下,會計信息主要著眼于過去,特別強調財務會計信息的可靠性,因而主要以歷史成本計量屬性對財務報表要素進行計量。法國、德國、日本等國家的會計目標屬于“受托責任觀”。

(二)決策有用觀

隨著資本市場的發展,受托責任觀受到了挑戰。20世紀30年代以后,在西方,尤其是在美國,資本市場得到了空前的發展。高度發達的資本市場,使企業的投資者和債權人數量眾多且分散,在這種情況下,委托關系不像以前那樣清晰、明確了。此時要求會計為資本市場現實的和潛在的投資者及債權人提供信息,以便于他們做出合理的決策。信息使用者不僅關注企業現在的經營業績,而且更加關注企業未來的經營情況,尤其是企業未來創造現金流量的能力,因此財務報告的目標在于為資本市場的信息使用者提供決策有用的信息。所以,從資本市場出發,將會計目標概括為,向現實的和潛在的信息使用者提供有助于他們進行經濟決策的財務信息即是會計目標的決策有用觀。決策是面向未來的,投資者所關心的是資產未來的市場價值,所以,決策有用觀更加注重財務會計信息的相關性和有用性,主張采用公允價值等非歷史成本計量屬性對財務報表要素進行計量。美國、英國、澳大利亞等國的會計目標屬于“決策有用觀”。

(三)“受托責任觀”與“決策有用觀”的關系

“受托責任觀”和“決策有用觀”都是在兩權分離的背景下形成的,但受托責任觀所依賴的經濟環境主要是資源所有權和經營權分離的狀態,所有者保留對資源的處置權,因而會計主要反映經營者的經營成果,無需反映企業資產價值的變動。另外,所有者和經營者之間的委托關系是明確的、穩定的,所有者對經營者的監督是直接的、日常的,這主要是資本市場發展的初期及之前的情況。

決策有用觀是在資本市場發達的環境下形成的,所有者和經營者的聯系是通過資本市場建立的,經營者的權力有所擴大,不僅負責企業的日常經營管理,而且擁有對企業資源的處置權,因而投資者需要會計信息能反映企業資產價值的變動。另外,在資本市場高度發達的情況下,股權變得十分分散,單個的投資者無法對企業的經營者進行日常的監督,兩者之間的委托關系變得十分模糊,因此,受托責任觀下的委托關系決策隨著資本市場的發展變為投資者的投資決策。所以說,決策有用觀是受托責任觀的繼承與發展,是會計適應經濟環境變化發展的結果。

二、我國會計目標的定位

我國新準則在總則的第4條規定:“財務會計報告的目標是向財務會計報告使用者提供與企業財務狀況、經營成果和現金流量等有關的會計信息,反映企業管理層受托責任的履行情況,有助于財務會計報告使用者做出經濟決策。”可見,基本準則所規定的會計目標是“受托責任觀”與“決策有用觀”的融合,而且會計信息反映受托責任要優先于決策有用性。

會計目標是受多種因素影響的,一國的政治、經濟等都會影響其會計目標的定位。

(一)政治因素

政府對經濟的干預程度是決定會計目標定位的重要因素之一。我國實行的是以生產資料公有制為主體,多種經濟成分共存的所有制結構,到目前為止,國有企業在國民經濟中仍占主導地位,而且市場機制尚不成熟,所以,國家的宏觀管理在整個國民經濟管理中,仍然發揮著主導作用。國家是主要的投資者和管理者,會計目標定位應以滿足國家宏觀經濟管理需要,維護國有資產的安全、完整,并實現保值、增值為首要目標。

(二)經濟因素

我國的資本市場與美國等發達國家相比,還有很大的差距,我國的資本市場尚不夠成熟和完善,還不能對資源配置起基礎性作用。企業大量資金的取得,主要還是靠從銀行貸款,只有少部分資金來源于資本市場。因此,會計信息要能反映受托責任的履行情況。但是近年來,我國的資本市場也有了很大的發展,上市公司的比重大幅提高,流通股比例增加,社會公眾持股比例上升,這使得會計信息使用者的范圍有了較大的增加,他們對會計報表披露的信息有了新的要求,即要求會計能提供對決策有用的信息。因此,會計信息不僅要反映受托責任的履行情況,而且也要提供對決策有用的信息,所以我國的會計目標定位是“受托責任觀”與“決策有用觀”的融合。

(三)會計信息使用者對信息需求影響的因素

會計信息的使用者,不僅包括政府,而且還包括機構投資者和個人投資者。由于我國有為數眾多的國有企業,因此政府要求會計信息能反映企業的財務狀況和經營成果,以期對經營者進行有效的考核和評價。機構投資者在證券市場上的投資數額巨大,有自己的理財專家,他們對財務報告有較強的分析能力,他們會通過對財務報告的分析,做出是否投資的決策,所以,他們是會計信息的重要使用者,要求會計能提供與決策相關的信息。個人投資者,一般財務分析能力有限,他們對信息的需求程度較低。所以,在當前,會計目標的定位既要滿足國家對經濟宏觀調控的需要,又要滿足其他投資者對會計信息的需求。

(四)教育因素

在一些發達國家,如英美等國家,其國民的一般教育水平和會計人員的專業技術水平較高,這有利于會計提供相關性的信息,但我國的一般會計人員的素質與資本市場信息使用者的素質都較低,此時把會計目標完全定位于決策有用性,則不利于會計目標的最終實現。

綜上所述,考慮多種因素對會計目標的影響,我國會計目標的定位是適合我國當前經濟發展需要的。

三、會計目標定位的國際趨同

美國FASB的第l號財務會計概念公告認為財務報告的目標是滿足投資者、債權人等報告使用者的投資決策需要,即決策有用觀。國際會計準則理事會(IASB)將財務報表的目標定位于決策有用觀和受托責任觀,但同時認為受托責任觀是從屬于決策有用觀的。

我國基本準則參考了IASB編報財務報表的框架,但并不完全照搬,而是把財務報表提供的企業財務狀況、經營成果和現金流量等信息定為兩個用途,而且把反映企業管理層的受托責任放在目標的第一位。在該目標定位下,我國的基本準則提出了對會計信息質量特征的要求, 可靠性和相關性被優先予以考慮,兩者是主要質量特征,而且把可靠性又列于相關性之前,這與我國的會計目標定位是相適應的。筆者認為,這樣的目標定位是符合我國當前資本市場發展狀況的,新準則在立足本國國情的基礎上,積極保持與國際會計準則的趨同,充分體現了我國新會計準則的科學性與前瞻性。

2006年7月6日,FASB和IASB聯合了《財務報告概念框架:財務報告目標與決策有用的財務報告信息的質量特征(初步意見)》,將財務報告的目標定位于決策有用觀,認為財務報告的目標是提供有助于現在和潛在的投資者和債權人以及其他信息使用者進行投資、信貸和類似資源配置決策的信息。該聯合框架認為,決策有用觀包括了受托責任觀,因為用于評價管理層受托責任履行情況的信息本身就屬于資源配置決策所需要的信息。在該目標定位下,聯合框架提出了對會計信息質量特征的要求,其基本質量特征依次為相關性、如實反映、可比性(包括一致性)和可理解性。另外,從2005年起,歐盟要求其所有上市公司按照國際會計準則編制財務報表。

由此可見,會計準則的國際趨同是大勢所趨,我國的新準則已在實質上與國際趨同。會計目標是準則制定的指導方向,隨著我國資本市場的成熟與完善,越來越多的投資者、債權人及其他利益相關者出于對自身利益的維護,希望通過財務報告了解企業的經營狀況,預測企業未來的現金流量,需要企業提供更多與決策相關的信息,此時,會計目標的決策有用性將占據主導地位,受托責任的履行情況將包括在決策有用性中。所以說,當前會計目標的定位是與我國的市場經濟環境相適應的,但隨著我國市場經濟與國際接軌,會計目標也將隨之與國際會計準則的目標相一致,即最終以決策有用觀作為我國準則的會計目標。

主要參考文獻:

[1]呂志明.財務報告目標探討.財會月刊, 2007(10).

[2]葛家澍.創新與趨同相結合的一項準則――評我國新頒布的《企業會計準則―基本準則》. 會計研究,2006(3).

[3]王莉麗.新準則視野下的會計目標.財會研究,2008(7).

篇10

――祁斌

《偉大的博弈》或許可以為正在現代化道路上匆匆前行的中國提供一個歷史的參照。在過去的200多年中，美國作為一個新興國家，成功地超越了歐洲列強，而美國的資本市場――華爾街在這一過程中的核心作用，無疑是這段歷史風云向世人昭示的最重要的啟示之一。在近幾十年里，全球高科技產業迅速崛起，方興未艾，成為世界經濟發展的新動力，而這些高科技產業的興起在很大程度上也得益于華爾街的發現和推動。因此，對于全世界的經濟學家和歷史學家來講，華爾街的歷史是一個永遠研究不盡的題目，而對于正在發展和轉型中的中國，它更具有非常現實的借鑒意義。

亞當?斯密在1776年提出了“看不見的手”的概念，為自由市場經濟提供了樸素而深刻的理論基礎。而資本市場的出現，將這一概念大大深化和拓展了，從此，人們不再是只能在有形的市場交換商品，他們也可以在資本市場這個無形的平臺上投資和交易，而現代企業則從資本市場上汲取他們發展所需要的營養，逐漸壯大和成熟。借助這個市場，人類社會在更廣闊的范圍內實現了更高的資源配置效率。在全球競爭日趨激烈的今天，金融體系資源配置的效率，對一個國家的核心競爭力有重大的影響。

1995年，我從科學領域轉到經濟領域，就讀于芝加哥大學，開始理解到一個有效的市場體系對于經濟發展的重要意義。1997年，我來到紐約，開始在華爾街工作，逐步感受到資本市場這個觸角遍及全球各地的金融樞紐是在怎樣永不停息地推動著世界經濟不斷地向前發展。從那時起，我就一直希望找到一本關于華爾街歷史的書，以期對美國資本市場和經濟發展的歷史有一個較全面的認識。紐約大學的梅建平教授向我推薦《偉大的博弈》，我讀后覺得這是一本文風比較樸實，同時很有內涵的書。它沒有堆砌枯燥的歷史事實和數據，相反，它用生動的筆觸描寫了一些栩栩如生的歷史人物和驚心動魄的歷史事件，讓我們在輕松的閱讀中，瀏覽了數百年的歷史畫卷，而掩卷深思，又能悟出一些哲理。在我們面臨建設一個新興資本市場所必然遇到的那些困惑時，這些歷史背景或許能夠為我們提供一些參考，畢竟，歷史是最深刻和最有教益的。