直接融資的優勢范文

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1、直接融資對金融市場的影響：直接融資和間接融資比例反映了一國金融體系風險和分布情況。直接融資和間接融資比例反映了一國金融體系配置的效率是否與實體經濟相匹配。通過市場主體充分博弈直接進行交易，更有利于合理引導資源配置，發揮市場篩選作用。

2、常見的直接融資方式有股票市場融資、債券市場融資、風險投資融資、商業信用融資、民間借貸等。證券市場融資屬于典型的直接融資。

（來源：文章屋網 ）

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【關鍵詞】直接融資；間接融資；股權融資；債券融資

1.直接融資的概念

1.1　直接融資的定義

直接融資是指沒有金融機構作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過直接協議后進行貨幣資金的轉移。

1.2　直接融資的渠道

（1）股權融資，是指通過發行股票籌集資金。包括：1）主板上市，交易所是上海證券交易所和深圳證券交易所，是我國最大股票籌資市場。2）創業板上市創業板是指是地位次于主板市場的二板證券市場，其目的主是扶持中小企業，尤其是高成長性企業。是主板市場的補充。3）私募股權融資，指通過私募形式對非上市公司通過非公共渠道（市場）的手段定向引人具有戰略價值的股權投資人。主要對象是已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業。

（2）債劵融資，是指通過發行有一價債券融通資金的融資方式，發行債券類型主要由國債、金融債、企業債券以及可轉換債券等債券融資。

（3）融資租賃，指出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。是當代企業的一種重要直接融資方式

2.企業采用直接融資的必然性

2.1　直接融資的優勢

直接融資不受中間環節的影響，資金需求者直接從資金供給者處獲取資金，改善了資金集中在銀行的狀況，實現了風險社會化；直接融資市場上信息透明，資金進出比較自由。

股權融資優勢：（1）能使企業獲得穩定的、長期資金來源。（2）加速資本積累，使企業以幾何倍數擴張。（3）沒有中間環節，融資成本低。（4）優化產權結構，加快產權制度改革。

債券融資優勢：（1）債券融資的避稅作用。稅法規定債務利息要在稅前扣除。（2）擴大股東收益。債券融資獲得的資金資只償付利息，并不分紅。（3）強化股權控制。

可以明顯看出，雖然目前其發展態勢不如間接融資，但因直接融資有著其他融資方式無法比擬的優勢，這使得它必然將成為我國企業融資方式的首選。

可以明顯看出我國間接融資遠遠高于直接融資，盡管我國企業直接融資也在一直上升。雖然我國間接融資與直接融資的比例關系已經從13：1下降到2.5：1，也說明我國直接融資市場的飛速發展。但我國的直接融資規模過小卻是不爭的事實。

3.2　股票市場和債券市場結構不協調

3.3　上市公司不分發股利

投資者購買股票的真正目的是獲得每股股票的股利，但我國大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司幾年都不分發股利。很多公司上司后，并沒有把散戶真正的當做是公司股東，只顧及大股東利益，發行股票融資金后，就自顧自己發展，不考慮小股東的利益。很多企業把股票當做無需還款的籌資的工具，拿小股東的錢發展自己的利益，致使我國股市的散戶也被迫從投資者變成了投機者。

3.4　上市門檻高

企業發展過程中必然遇到資金短缺的現象，融資上市本應該是一條十分有效的解決方式，但我國設立的上市門檻過高，要求股本總額不少于人民幣5000萬元，使很多企業被擋在外面。最近新成立的創業板本來給一些中小企業帶了希望，但公布條件后（公司股本總額不少于3000萬元），很多人認為得這個市場的建立并未太大作用。創業板和主板的上市條件幾乎沒有拉開距離，門檻還是高的讓人望而生畏，并沒真正解決上市難的問題，無法滿足不同層次的企業上市需求，如此高的門檻對我國企業直接融資的發展有很大的阻礙作用。

3.5　金融市場監管機制不完善，信息不透明

（1）金融市場監管體系不完善，制度不健全，且實施力度不夠，這直接導致了直接融資過高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露內容的及時性與真實性都較差，也導致信息成本上升，使投資者對金融市場的信心降低；（3）是缺乏可信度較高的信用評級制度，制約了債券市場的發展；（4）由于信息不對稱等原因，容易出現道德風險。

4.擴大直接融資渠道的方法建議

4.1　規范金融市場監管制度，是企業信息透明化

我國金融市場成立時間不長，有很多規則制定也不盡完善，這也給一些企業鉆了空子，直接融資市場中，有時會出現信息作假，信息披露不及時狀況，這是我國直接融資市場的已達缺陷，一定要盡快完善，保障投資者的權益，也使市場更健康發展。監管制度應從在的“嚴進寬出”改為“寬進嚴出”，一來是信息透明，保護投資者，二來也可以企業擴大融資范圍，幫助企業更容易融資。

4.2　改善我國低利率政策

低利率政策極大地阻礙了直接融資的發展，尤其是股權融資的發展。企業當然愿意低息或無息使用資金，即使無法貸到足額資金，也把銀行貸款作為地選擇，這樣就極大地忽略了直接融資。而且低利率的偏向性政策已不適用目前經濟發展狀況，應該及時停止。

4.3　發展債券市場

我國債券市場是直接融資中的薄弱環節，目前發展緩慢，我國企業大部分最多只有幾十年的歷史，投資者并不十分了解企業的信用，而且債券市場中信用評級工作非常不完善，也不具權威性，這一嚴重制約債券市場發展的缺陷一定要克服，引進或發展權威的信用評級機構，為市場內企業公平評級，增強投資者對債券市場的信心，是債券市場蓬勃發展的前提。同時大力建設高流動性的債券二級市場，目前債券市場上除了國債和大型國有企業的債券流動性較好以外，其它公司債券流動性都不強，這也是債券市場發展慢的一大原因。

4.4　降低股票市場上市的高門檻，創新融資渠道

降低股票市場上市的高門檻是真正打開直接融資市場大門的根本方式，給予需要資金的企業以支持。同時我國的中小板、創業板的上市門檻應該在降低，與主板上市拉開距離，適合不同的企業融資需求。

另一方面，目前的融資渠道明顯不能滿足需求，一定要進行不斷創新，推出更多融資渠道，解決企業融資難的問題，推動企業的快速發展。

參考文獻：

[1]尤小湘.間接融資與直接融資應如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企業直接融資與間接融資比例失衡的經濟分析[J].理論導刊，2004-12

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摘 要 我國建筑企業直接融資模式主要以外源直接融資和內源直接融資為主。而多數未上市的建筑企業通過非正式資本市場對創業投資、私募法人股權資本等進行吸納，其直接融資渠道是不通暢的。對此，給予建筑企業的可持續發展，完善我國建筑企業多層次直接融資模式是非常重要的。

關鍵詞 建筑企業 多層次 直接融資

通過不同發展階段建筑企業多層次直接融資模式的分析，對企業直接融資需求以及相關問題進行了探討。基于建筑企業關聯的可持續發展戰略思想和目標，多層次資本市場的投資主體與直接融資需求對建筑企業投資模式的結合，是我國建筑企業多層次直接融資模式拓展的重要路徑。

一、建筑企業發展各階段的多層次直接融資需求

依據我國企業發展的具體情況，可以將企業生命周期劃分為初創期-成長期-成熟期-衰退期四個階段。建筑企業在發展過程中，均對可持續的戰略發展思想進行了確立，通過在企業自身價值取向的融入，最終促使各個發展階段中都具備一定的核心競爭優勢。由于建筑企業的發展并不成熟，其融資需求主要為直接融資需求，分為外源和源直接融資兩大類別。對于企業融資而言，其難易程度主要由內外部融資環境直接決定，對企業融資需求的滿足具有一定的影響。與此同時，我國多層次資本市場體系已經形成，通過體系的運用能夠獲得直接融資的方式、渠道和工具，并最大程度的對金融資本、社會資本進行吸收。此類直接融資具有流通性、長期性、直接性的特點，有利于企業直接融資活動的資金訴求。不同發展階段的企業可以依據企業自身直接融資的訴求以及不同資本市場的融資條件拓展多層次的直接融資。

二、多層次資本市場中企業的投資模式

（一）正式資本市場企業公募資本投資模式

我國正式資本市場以境內外公開的基金市場、股票市場、債券市場為主，集聚著不同 共證券投資者的大量流動性公募金融資本，此類資本適用于處于成熟期的建筑企業。當前，我國上市企業的投資渠道、信息等均是公開透明的，且融資工具十分多樣。隨著國家政策的大力支持，建筑企業的發展受到了公眾投資者的追捧。我國現行正式資本體系主要為基金市場和股票市場，債券市場用以輔助，而流動性公募金融資本的投資和退出方式與正式資本市場的特征存在一定的聯系。一方面，基于各類流動性公募金融資本，企業投資方式主要呈現債市、股市互補的階段性周期特征；另一方面，企業公募金融資本退出企業投資方式和渠道的特征也呈現為階段性周期特征。

（二）非正式資本市場企業私募資本投資模式

并購投行類資本市場、創業柚子及私募投資市場是非正式資本市場主要的投資市場，集聚著私募投資主體的私募股權資本主要分為兩類：一是私募機構股權基金，金融機構發起，同時通過合伙制結構對私募股權資本進行設立，但不具備法人實體性質；二是私募法人股權資本，由企業發起，通過公司型合資結構對資金進行吸納，是具有法人實體性質的私募股權資本。私募是此類基金的募集方式，依據行業投資范圍，私募股權資本主要劃分為綜合性私募機構股權基金和產業發展投資基金。

非正式資本主義市場中，私募股權資本的投資對象是處于不同發展階段中非上市的建筑企業。其中，通過實業參股方式，私募法人股權資本投資于初創期、改制期的建筑企業，是企業重要的實業資本來源。當前，私募股權資本的投資主體及方向可以分為兩種：一是投資主體為產業發展投資資金，對某個建筑企業單個項目的私募參股式股權投資；二是以專業工程設備為投資主體，對企業機構的私募參股式股權投資。

三、不同發展階段建筑企業多層次直接融資模式的拓展

從資本市場的層面出發，建筑企業直接融資模式的核心要素主要包括直接融資的方式、渠道、工具。隨著多層次資本市場體系的形成，其直接融資的核心要素已經趨于多元化，由單一的正式資本市場擴展為非正式與正式的資本市場；其融資方式也由單純的公募轉變為私募與公募并存的投資方式；融資工具則由股票擴展為債券、股票、基金等為一體的多樣化融資工具。均為建筑企業多層次直接融資模式提供了有利的實踐基礎。結合多層次資本市場不同類型企業的投資模式和不同發展階段企業的多層次直接融資需求，可對不同發展階段建筑企業的多層次直接融資模式進行擴展。通過拓展可知多層次直接融資模式以多種內源直接融資為重要基礎，外源直接融資為主的趨勢發展。

具體觀察資本市場的發展趨勢，我國建筑企業公募投資方式。渠道是非常豐富的，且包含便利的私募投資渠道，但沒有上市的建筑企業在非正式資本市場直接融資的的渠道是不暢通的。大量發展初期的建筑企業并不能輕而易舉的獲得設備投資相關的風險資本支持，因而早期建筑企業直接融資存在著較多困難。要解決這一問題，一方面可以提升建筑企業吸納非正式資本市場私募資本的能力。1.提升基于產業發展關聯持續發展戰略的盈利與抗風險能力；2.對非正式資金市場各類私募資本退出建筑企業的定進行強化。另一方面，對建筑企業投資基金的市場化運作能力進行提升，使其股權投資的本位功能能夠回歸，促使發展初期建筑企業直接融資的需求。

總的來說，我國建筑企業投資僅僅的募集量是較為樂觀的，但由于專業人才和市場經驗的缺乏，難免會受到一定的限制和制約。但可以預見的是，建筑企業私募股權資本的渠道和投資主要為私募產業投資資金，而股權投資本位功能的回歸也是十分樂觀的，一定程度上推動了我國建筑企業的可持續發展。

參考文獻：

[1]沈望舒.完善產業鏈――決定中國文化產業未來的戰略關鍵詞.文化產業導刊.2010（3）.

[2]趙蓓文.公司融資結構理論與中國公司融資模式的選擇.世界經濟研究.2001.5.

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（一）

在市場經濟條件下，企業要維持正常的生產經營并求得發展，需要不斷地籌集到資金。從企業資金來源的構成來看，企業成長的資金主要來源于兩方面：內部資金積累和外部資金投入。內部資金是指企業留利和折舊資金，由于現階段我國企業的留利水平低，企業發展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場上籌集，其中短期資本通過貨幣市場籌集，長期資本則通過資本市場籌集，按照資金是否在供求雙方調劑，可以把長期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過金融中介機構，由資金供求雙方直接協商進行的資金融通。通過商業信用、企業發行股票和債券方式進行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業通過銀行和其他金融中介機構間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機構從零散儲戶或其他委托人那里收集來的資本以貸款、購買企業股票或其他形式向企業融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優劣如何，長期以來在理論界一直存在分歧。有的學者認為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對集中性，從而可以調節資金的供求與運轉，開發多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對降低、金融風險減小。同時，由于金融機構掌握融資的主動權，能對企業構成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結論認為間接融資具有相對優勢。而有的學者從發展中國家的國情出發，認為在發展中國家，銀行對企業的低息貸款往往以銀行虧損為代價，使企業的融資成本較淡薄，企業對資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對企業的信貸約束，在發達國家里是“硬約束”，然而在發展中國家，政府經常干預銀行信貸計劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產生拖欠貸款現象，使銀行信貸資金不能有效運轉，從而加大了金融體系的系統風險。由此他們認為，間接金融優勢論只適用于發達國家，而在發展中國家，直接融資方式則具有相對優勢。

從實踐中看，各國在融資方式安排上都是二者并舉的。不過，不同國家往往由于歷史傳統和發展階段的不同而各有側重。美國和英國等老牌市場經濟國家由于擁有發達的資本市場，資源配置接近完全競爭，往往形成以資本體系為基礎的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國等亞洲國家，產業發展受政府指導性計劃干預，金融與產業間建立起政府參與的風險共擔機制，銀行在企業參股，積極參與企業經營，銀企之間是一種生死攸關的鏈條式傳遞關系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎的間接融資，非金融企業很少有機會利用資本市場來籌資，只能轉向通過商業銀行這種信用中介。因此，直到本世紀70年代，英美等國通過企業債券和股權進行的直接融資約占企業外部融資的55.60%，通過銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發生了緩慢的反向變化：英美企業增加了間接融資比重，日本企業則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國在從計劃經濟體制向市場經濟體制過渡的歷史條件下，在市場機制逐步完善的過程中，企業融資方式也在不斷發生變化。在傳統的計劃經濟體制下，國家財政代表政府直接注資主導國民經濟運行，并通過各種指令性計劃和行政手段牢牢控制著社會資金的配置和流向，金融的市場化性質被否定，完全成了計劃經濟的附庸工具，這時，根本談不上企業自主地選擇市場化融資方式。

隨著體制改革的進一步深化，國民經濟的流程和運行結構發生了重大的變化，主要表現在：（1）國民收入分配格局中，國家財政參加國民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產建設型財政逐步轉變為舉債和吃飯型財政，而同時國民收入分配向企業和個人傾斜的趨勢不斷加強，導致財政配置資源的能力下降。（見表1） （2）在金融與企業的關系中，金融由原先作為財政的“出納”轉向逐漸獨立，并擔當企業融資中介，通過“居民儲蓄存款ü銀行貸款給企業ü形成企業的負債資產”這樣的間接融資方式成為社會投融資的主渠道，政府則從過去的對信貸規模和利率的嚴格控制轉到現在的通過存款準備金率 、再貼現率和利率等金融杠桿來調節社會資金配置。由直接影響和決定著企業資產負債結構的固定資本投資來源結構來看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開后，國有企業的大部分固定資產投資和幾乎所有流動資金都依靠信貸資金。（見表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業固定投資來源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實上來源于信貸資金。這樣，在經濟運行中便形成以銀行間接融資為主導的融資方式，而成為一種以社會資金為支撐、國家銀行集中借貸、國家辦企業的“借貸型經濟”，表現出貨幣計劃經濟的特征。

國民收入分配結構轉變（%）

1980 1985 1990 1995 1996 政府 29 27 23 11 10 企業 6 7 8 28 29 居民 65 66 69 61 61 摘自 “1997中國經濟形勢分析與預測”

表2 國有企業固定資產投資來源（%）

1981年 1985年 1990年 1994年 1995年 1996年 投資總額 100 100 100 100 100 100 國家預算收入 38. 6 23. 98 13. 20 4.93 5.00 4.62 國內貸款 13.6 23.04 23.62 25.46 23.66 23.65 利用外資 5. 4 5.27 9. 11 7.11 7.89 6.73 自籌資金及其他 42.4 47.71 54.06 62.51 63.45 6 65.00 摘自1997年＂中國統計年鑒＂

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產生出新的問題，可以從兩方面分析：其一，國有企業的資產負債率逐年上升，目前國有企業的固定資產負債率平均為70%，流動資金負債率已達到平均80%，從總體上看將變成風險極高的全負債運行企業，甚至是資不抵債企業。這一方面是由于企業融資幾乎只有通過銀行，其資產的資本金部分沒有資金來源和注資渠道而無法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發達國家一樣的理性約束的基礎上，與融資體制相配套的良性的經濟運行機制尚未建立。十幾年來，以放權讓利為主的國有企業改革在發揮企業主觀能動性的同時，又在一定程度上形成國有企業吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國有企業大量舉債經營，不重視資金使用效益，形成資金負債結構的失衡，加大了國有企業改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國有企業重點資金的需要，而國有企業借款不負經濟責任，甚至只借不還、負盈不負虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業的低效益與高負債經營引起的嚴重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據測算，目前不良貸款占銀行向國有企業貸款余額的25—30%，四大國有商業銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國有商業銀行的資本金將消耗殆盡。同時，行業和企業結構調整中的死帳亂帳問題，以及前些年一度出現的“泡沫”經濟破碎后的沉淀問題（如高檔房地產積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來愈多的不良資產，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內長期、潛在的系統風險越來越大，導致社會資源配置使用的低效率和宏觀經濟經濟運行的極不穩定。現在，我們實際靠政權威信、政府信譽使國有商業銀行具有較強的資金吸納能力，如果某些客觀條件發生變化，商業銀行系統風險及其經濟社會后果是難以想象的。

這些問題從深層次看，實質是市場經濟與國有制經濟實現形式之間的矛盾，出路只能是進一步深化改革，實現由計劃融資向市場融資的轉變，發揮市場機制在貨幣資金分配中的基礎性作用。

(三 )

在市場化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長短，二者相互補充，相互促進，相互平衡。要解決目前國有企業和銀行面臨的問題，最佳選擇就是大力發展直接融資，將國有企業的資本化籌資活動徹底推向市場。

一、國有企業改革需要發展直接融資

企業融資渠道的拓寬、企業負債結構的優化、投資項目資本金的實行都有利于直接融資規模的擴大。目前，我國國有企業的資本金嚴重缺乏，已成為影響改革大局的嚴重問題。目前三分之一以上的國有企業資本金比率低于10%，有些企業甚至是全負債經營。國有企業資本金嚴重缺乏，已愈來愈影響到企業的發展、金融系統的正常運作乃至整個國民經濟的良性循環。

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目前，煤炭企業籌資方式主要有銀行貸款、股票融資、債券融資、融資租賃4種方式。其中，銀行貸款籌集資金所占比重尤為最大；股票融資、債券融資、融資租賃所占比重略有增加。自2014年以來，由于煤炭行業不景氣及信貸結構優化，銀行已減少對煤炭企業的信貸支持，加大企業融資難度。

二、煤炭企業融資存在的問題

（一）結構性融資困難

隨著央行著力優化信貸結構，銀行各類資金優先用于符合國家產業政策和結構調整升級的行業和項目嚴格控制“兩高”行業和產能過剩行業貸款。因此，煤炭企業的新興產業不能得到銀行等金融機構的信貸支持，極力爭取的項目資金難以落實到位，融資困難。

（二）融資成本高

受貨幣政策和宏觀經濟形勢的影響，銀行對煤炭行業的信貸限額加劇，規模內借款等間接融資工作雖能正常開展，但利率大幅上浮。據統計，2015年以來，山西省企業融資成本普遍上升，大型企業貸款利率上升10%-40%，中小企業貸款利率上升了50%，債券融資平均利率同比提高了1.8個百分點。

（三）審批期限長

目前，企業辦理貸款審批程序過于復雜，特別是大型煤炭企業的下屬非煤單位、整合礦井辦理貸款尤為突出，往往在取得授信額度、提供相關擔保后，由于煤炭行業形勢嚴峻、銀行等金融機構出現審批程序復雜、審批期限太長等問題，最終導致融資無法實現。

三、煤炭企業融資策略選擇―以集團公司為例

（一）優化融資理念

隨著經營環境和融資環境的變化，集團公司形成了新的融資理念，即：“集團公司統一主導，統一授信、統一審批，法人單位為融資主體”。

（1）所屬子公司作為法人融資主體，如需從外部銀行等金融機構申請直接借款，須上報集團公司，經集團公司批準后方可借款。

（2）充分利用集團公司信用等級優勢，由集團公司統一對外協調各金融機構，降低貸款門檻，從而降低財務費用，有效控制財務風險，避免各法人單位隨意融資給集團公司帶來的擔保風險及貸款風險的產生。

（3）充分發揮集團公司整體優勢，由集團公司采用統一授信模式在資金市場上尋求資金，獲得綜合授信額度，再根據各子公司的資金需求對其分割授信額度，任何子公司不得單獨取得銀行授信。

（二）創新融資模式

為了滿足戰略發展的資金需求，集團公司創新融資模式，構建了“三平臺九渠道一公司”的立體融資體系，為各項建設提供了資金保障的同時，還構建了全方位立體化融資和金融服務產業格局，進一步優化集團公司金融產業資源配置，健全完善集團金融功能。

（三）融資方式多元化

1、銀行貸款

目前，銀行依然是融資的主渠道。因此，要最大限度維持規模內借款，盡可能擴大表外融資，充分發揮銀行融資作用。

2、資本市場融資

資本市場是當今世界創新型經濟的“發動機”，強大的資本市場是推動實現經濟轉型的“加速器”。因此，煤炭企業可積極在資本市場上募集資金，擴大直接融資比例。

（1）引進戰略投資者。積極引進戰略投資者，推進在集團層面增資擴股或對下屬子公司增資擴股。特別是新項目，股權多元化投資，把高新技術和優勢產業結合起來，形成優勢嫁接，進一步推進以優勢項目換技術、換資金。

（2）股權融資。股權融資既融來了資金，又節約了財務成本。不僅如此，企業權益類資產的增加還可降低負債比例，使企業財務狀況進入良性發展軌道，進一步擴大融資能力。集團公司把符合資本市場和產業發展方向的項目注入上市公司，根據各方面條件和項目需求啟動上市公司非公開發行，實現上市公司和新上項目的協同發展。

（3）再融資。上市企業要積極嘗試再融資，通過公開增發、定向增發、配股和股權質押融資等方式，不斷向上市公司注入優良資產，提升企業資產價值和流動性，提升企業融資能力，實現企業價值最大化。目前，集團公司發揮股份公司在二級市場再融資功能，發行上市公募公司債，補充企業流動資金。

3、債券市場融資

企業通過發行各類債券，加大直接融資。企業通過發行短期融資券、中期票據、超短期融資券、企業債、公司債、非公開定向債務融資工具等方式，擴大直接融資。

4、發行永續票據

永續票據具有多種特點：一是具有權益性，可計入公司所有者權益核算，增加凈資產，降低公司資產負債率，并可增加企業中期票據、企業債等發債額度；二是期限可突破目前中期票據最長30年的限制，為企業長期生產經營籌集所需資金；三是募集資金無需受托支付，使用較為靈活；四是不占用銀行經濟資本，有利于降低信貸集中度。

5、開展融資租賃

對新增動產、不動產，結合經營需求，以直接融資租賃方式募集資金；為了盤活公司存量動產、不動產，以售后回租的方式開展融資租賃；積極引進國際上低成本資金，通過銀行、租賃公司取得貸款資金。

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我國中小企業對于促進我國經濟增長，解決就業問題等發揮了巨大貢獻。但是，中小企業融資難問題始終沒有得到有效解決，究其原因是商業銀行為了確保貸款資金的安全性和營利水平，傾向于滿足大企業的貸款需求，中小企業融資難成為地方政府一直頭痛的問題。近年來，互聯網金融發展迅猛，成為中小企業融資的新路徑，下面將對介紹互聯網金融解決中小企業融資難問題的作用機理。

一、互聯網金融模式種類

（一）電商平臺為基礎的互聯網金融企業

阿里巴巴集團公司成立的阿里金融就是典型電商平臺為基礎的互聯網金融企業，阿里金融服務對象是電商平臺上的中小企業。由于這些中小企業依托電商平臺開展業務，阿里巴巴集團公司運營商能夠獲得平臺上的中小企業銷售、資金、消費者的評價等信息，這些信息能夠為電商巨頭下轄的互聯網金融企業向這些中小企業提供信貸提供依據，也就是說，這些信息類似于征信系統數據，能夠為互聯網金融企業提供信貸過程中，解決不對稱信息所帶來的問題。

（二）P2P網絡模式

P2P網絡模式借貸流程與民間借貸流程相似，不過，P2P網絡模式由于運用了互聯網技術而使得借貸更加便捷、成本更加低廉、風險大大降低：第一，P2P網絡模式資金需求方與供給方之間的地理限制消失。P2P網絡模式下，借貸媒體中介從現實世界變成網絡環境，資金需求方與供給方不再需要受限于地域束縛，而是資金供需雙方在互聯網環境下實現配對；第二，信息傳輸更加公開。互聯網環境下的信息傳輸瞬時發生，資金供需雙方信息的任何變動，對方都能在互聯網平臺看到。

（三）眾籌模式

眾籌模式以項目為基礎，資金需求方在眾籌融資平臺發出融資項目內容、回報方法等。眾多投資者投入少量資金從融資方那得到物質或者股權回報。眾籌模式具有投資門檻低，靈活多樣等特點，能夠短時間內以少積多，聚集民間力量完成項目融資，同時能夠為項目推廣宣傳，提升企業品牌形象和知名度。

二、中小企業融資難的成因

（一）融資渠道單一

中小企業融資途徑分為內源融資和外源融資。其中，內源融資是用自有資金或者向親朋好友借貸。外源融資有兩種方式，一種是向銀行借貸融資，一種是發行股票或者債券形式融資。中小企業由于規模相對小，缺乏抵押物，商業銀行考慮到自身的風險性等因素而很少向中小企業提供貸款，中小企業缺乏最有力的融資渠道，導致融資難度大大增加。

（二）融資成本高

中小企業規模相對小，再加上管理制度不健全等眾多因素，外界難以掌握企業的經營情況，增加了中小企業從外界得到資金支持的成本。比如商業銀行考慮自身的風險問題，愿意向中小企業貸款情況下也會考慮風險溢價而上浮貸款利率，提高了中小企業的融資成本。同時，由于中小企業難以從商業銀行獲得資本，只能采用民間融資，甚至高利貸方式作為其融資來源，進一步抬高了中小企業融資成本和經營風險。

三、互聯網金融如何解決中小企業融資難問題

互聯網金融具有自身優勢，能夠助力于解決中小企業融資難問題。下面將對其進行詳細說明。

（一）信息不對稱問題的解決

互聯網金融具有大數據技術以及移動通信技術等優勢，能夠較好地解決信息不對稱問題。大數據技術的運用，某種程度上而言，它能夠替代社會征信在金融領域中的地位。互聯網金融運用大數據技術，能夠獲得中小企業在經營狀況、資金、信用、客戶等信息，而且這些數據是互聯網金融主動獲得的信息，能夠更加客觀地評價中小企業的資質，而移動通信技術是大數據技術運行的基礎。

（二）信貸配給問題的解決

信貸配給指的是在國家政策規定下，面對固定利率的約束，在不愿意貸款或者超額資金需求情況下時，商業銀行由于無法提高利率，不得不采用一些非利率的條件，使一部分資金需求方退出貸款市場。在金融市場中，商業銀行由于不太了解中小企業經營狀況，存在信息不對稱問題，所以采用信貸配給手段來實現控制中小企業超額需求。因此，信貸配送問題說到底還是信息不對稱問題引發產生的。下面以電商平臺為基礎的互聯網金融企業為例，說明如何消除互聯網金融模式下信貸配送問題。

阿里金融是電商平臺為基礎的互聯網金融企業的典型代表，它建立了評價模型，人工審查為輔助的審批機制，中小企業是否滿意貸款要求，依靠數量模型加以判斷，讓一些有資質的中小企業優先獲得信貸支持，避免貸款配給問題。

（三）直接融資渠道問題的解決

互聯網金融信貸并不具備直接融資市場條件。以P2P網絡模式與眾籌模式來講，網絡平臺充當了中介職能，不是資金供需雙方直接融資渠道方式，但是，互聯網金融平臺確實為資金供需雙方提供了直接接觸條件，資金只在雙方之間流動，平臺為交易的安全性提供保障。總而言之，互聯網金融信貸雖然不是直接融資方式，但是能夠發揮直接融資職能，中小企業利用互聯網金融模式融資，能夠解決直接融資難問題，為中小企業拓寬融資渠道。

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貸款和上市曾經是每個CFO最為關注的外部融資工具，伴隨著“喝大酒”的“跑銀行”讓各位財務老總們的生活和工作辛苦了很多。這種間接融資一直是發展中國家曾經的主流，甚至是唯一的融資方法。在經受了世界性金融危機的“洗禮”之后，我們的4萬億元投資影響真正顯露出來的，不是其挽救經濟的效果，而是中國金融體系的低效性。錢沒有投到經濟最需要的地方，而是以各種方法在央企等優勢群體、銀行和資本市場的泡沫（以房地產、股市和古董為主）中徘徊。在中國金融市場經歷和創造著這種變態的痛苦的同時，一個新方向也在發展中成長—重復性直接融資的市場全面打開。

債券市場和信托融資恰恰是正在這種黑暗旅程中凸顯出的一道曙光。從債券的角度，發改委、央行旗下的銀行間交易商協議和最近大踏步發展的證監會都在積極地響應新時代，新規劃的債券大發展。總結現有債券類別和監管部門以及交易市場，我們可以看出，銀行間交易商協會所管理的短期融資券和中期票據發行速度較快速度非常快，大致3個月就可以完成。但是它的弊端是短期融資券是在1年內需要還款，而中期票據的期限一般在3年左右。它們都是由銀行承銷，其實是替代短期貸款和3年期項目貸款的替代工具而已。企業發行完上述票據后，其銀行短期貸款和相應的項目貸款的額度也會同時被減少。

而發改委審批的企業債由于必須符合當前國家的改革規劃的行業和企業。不是每個企業都可以獲得額度。而且，它審批的速度較慢，最有人脈的群體也需要至少8個月的時間。可是，一旦審批成功后企業得到的是真正意義上的直接融資。證券公司、社會投資者等都是企業債的購買方，銀行在其中的成分較小。同時，由于成功發行企業債對企業而言是真正意義上的開拓正規融資渠道，所以對企業的貸款銀行而言也是一種信心的增強，便于以后貸款。

證監會旗下的公司債暫時還局限于上市公司發行債券，但這個市場在不久的將來肯定會向社會其他企業打開。非標準化的高收益私募債券已經為這場戰役打響了第一場突圍戰。高收益債的報備制度促進了它的靈活性和快速性，但是券商暫時索取的2%的承銷費、3%的擔保費和9%的票面利息，造成了其融資成本較高的窘況。我相信不久以后，隨著市場效率的提高，這些成本都會逐步下滑。

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關鍵詞： 山東半島 產業結構 金融支持

山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營、濰坊、煙臺、威海、青島和日照7個沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬人，占全省總人口的40%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開放以來，山東社會經濟發展經歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍色經濟區”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍色經濟區建設，則是山東省社會經濟發展理念的轉變和提升，是山東社會經濟發展模式的重大轉變和經濟增長方式的戰略性轉型。山東半島經濟區是涵蓋社會經濟和科技文化諸要素的復合功能區。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產業結構及金融結構。

一、山東半島產業結構現狀及其與長三角和珠三角的比較分析

改革開放以來，長江三角洲地區和珠江三角洲地區充分利用國內外兩種資源、兩個市場，經濟和社會都得到前所未有的發展，成為全國最具活力的地區。若不考慮地區城市個數，從綜合經濟實力看，長江三角洲地區16個城市2008年實現地區生產總值53956億元，占全國比重達到17.9%；從增長速度上看，長三角地區國內生產總值增速為14.7%。珠江三角洲地區9個城市2008年實現地區生產總值29746億元，占全國生產總值比重達到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實現生產總值16205億元，占全國的比重為5.4%，平均增長速度是16.2%。

從表1中可以看到，無論是長江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國，第一產業比重穩步下降，第二產業穩中有降，第三產業穩步上升。

橫向上看，山東半島與長江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產業方面，三個地區第一產業比重都低于或是優于全國數據。但是，從2004、2006和2008三年的數據來看，山東半島第一產業的比重甚至比長三角和珠三角第一產業比重之和還要大，相比來說更接近全國平均比重，這對于山東半島來說是一個亟待解決的問題。第二產業方面，從1992年開始，山東省包括山東半島工業總產值中，重工業比例第一次超過輕工業達到50.68：49.32。此后，重工業迅速增長，輕工業比例逐漸降低，第三產業逐步發展。從表1中可以看出，山東半島第二產業所占比重明顯要高于長三角和珠三角，更是高出全國10個百分點以上。第三產業方面，三地區以及全國第三產業比重都呈上升趨勢，但是山東半島第三產業比重相比于長三角或珠三角來說低10%還要多，甚至低于全國平均水平線7個百分點。

二、山東半島金融發展狀況分析

1、山東半島金融規模分析

由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機構人民幣貸款余額還沒達到千萬，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當時經濟發展迅速并有過熱跡象，這時貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動。反觀全國金融機構人民幣貸款余額占全國gdp的比重達到107.5%，這說明，山東半島金融機構人民幣貸款余額的增長要落后于gdp的增長速度，從金融規模這一角度來說，山東半島的金融發展還是處于很低的水平。

2、山東半島融資結構分析

（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國，直接融資主要是靠證券市場即股票為載體進行融資，債券發行量很少，因此本文主要考量證券市場的融資。那么衡量一個國家或地區證券市場發育程度的指標通常選擇證券化率。

截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產業分布來看，第一產業有4家，第二產業有30家，第三產業有5家，其中，第二產業上市公司大多數是制造業，其次是化工行業。而信息技術、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒有，這也妨礙了產業結構的升級。

圖2可以看到，山東半島1993年開始在證券市場上融資，證券化率是5%，經過近十年的發展，到2000年的時候達到最高的25%，隨后進入低谷，尤其是在2005年，證券化率達到6.5%，這一情況在2007年時得到改善，但是隨著金融危

機的到來，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動，是因為證券化率與股票市值有關，而股票市值又與經濟形勢和股票價格相關。發達國家成熟的資本市場證券化率大都大于100%，我國在2007年證券化率也已達到132%。從這一方面說，山東半島的證券市場發育還很不完善，與成熟市場還有很大的距離。

（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達到16%。在2000年的時候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規模仍然很小。

表2是2009年山東省非金融機構融資結構表，由這個表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業有些畸形發展，即直接融資滯后，企業融資渠道嚴重依賴銀行體系，使得金融機構風險加大，間接融資比例過高也使得企業經營成本加大。

綜上所述，山東半島第一產業相對于地區發展來說所占比重過高，第二產業內部不合理，高耗能的重工業結構亟需調整，第三產業比重過低，代表第三產業發展方向的高技術、生物工程等新興產業發展緩慢。另一方面，本文從該地區金融結構、金融規模等角度分析了山東半島金融發展現狀，從中可以看出，山東半島金融規模的增長跟不上gdp增長的步伐，且差距很大；融資結構不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過小，導致金融市場效率低下，嚴重制約著產業發展和結構優化。

三、山東半島產業結構調整升級的金融支持措施

1、壯大地方性金融機構，加快民間資本進入金融領域

地方性金融機構無論在政策方面還是信譽方面，往往比外來機構在支持本區域產業和經濟發展上更有優勢。因此，要把發展和壯大地方金融機構作為山東半島金融業發展的一個側重點，大力培植地方金融龍頭企業，全面增強本地區的金融實力。

應該說，山東半島經濟主體分散化、經濟結構多元化明顯，而本地區金融發展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現為金融開放的“內緊外松”現象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業對民間資本開放還是舉步維艱。金融所有權結構上的缺陷不但有損于多元化的經濟成分的融資需求，不利于新興產業的發展，也對構建高效的金融運行機制不利。所以，要大力推進地方金融資源整合，使民間資本進入金融領域，為山東半島產業結構升級提供充足的資本支持和高效的金融服務。

        2、嘗試創新，豐富各類金融工具

（1）中小企業的信貸金融工具。山東半島高技術產業和新興產業大多是規模較小的企業，隨著經濟結構調整，這些企業占據的市場份額越來越大，但是他們的融資渠道相對單一，由于擔心他們的信譽，銀行等金融機構往往是惜貸的。針對這一狀況，開發一套適合中小企業成長特點的信貸金融工具是非常必要的。

（2）股權類金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達40多家，占山東省上市公司近一半的數量，且大都集中在優勢制造業上。因此，開發股權類金融工具適合投融資雙方低風險和高收益的偏好。同時，產業投資基金、風險投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開發的方向，這些可以提高金融支持產業的力度。

（3）產業基金。產業基金以其獨到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業強省、產業升級和新興產業發展等過程中所遇到的資金問題提供新的解決途徑。當前山東半島資本市場投資渠道單一，產業結構調整資金壓力大，一些基礎產業生產能力嚴重不足，工業發展主體性能不強，新興產業帶動能力較弱，企業技術進步和產業升級步履維艱。產業基金因為規模大，投資專業性強，其投資行為還可以有帶動社會資金匯集的作用。因此發展產業基金，將會極大促進半島產業結構優化和升級。

3、發展資本市場，扭轉證券市場“邊緣化”局面，豐富金融市場層次

山東半島應充分利用資本市場在優化產業結構、提升企業資產運營質量方面的功能。這里所說的“邊緣化”是相對于直接融資來說的，證券市場籌資額很低。因此，要實現山東半島優質企業上市梯次化發展，多渠道多形式推進企業在主板上市和中小企業板上市，多渠道籌集資金。推動一批能夠代表山東半島經濟發展優勢的機械制造、海洋化工、醫藥等領域的大型企業集團以及發展前景好的高新技術企業在主板市場或中小企業板市場上市，促進山東半島經濟結構調整優化和產業升級。

4、地方政府要加強政策協調，構建區域合作發展的產業及金融機制

隨著

市場經濟體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴的程度加深，經濟政策外部性日益突出，區域經濟整合發展的重點就在于政策協調，從而打破各種壁壘，從政策上給予經濟發展的自由空間。在這一方面，長江三角洲的做法可以借鑒，即建立區域統籌管理機構——長江三角洲市長聯席會議，就整個地區的重大事項進行討論協商。長三角的學術會議每年必開，珠三角也有了類似的機構存在。因此，山東半島要建立相關的協調機構，圍繞各市在區域中的定位，規劃自己的經濟布局和產業發展重點，從整體上確定發展戰略和產業金融政策。

【參考文獻】

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[2] 范躍進、李平、吳宗杰：山東省產業經濟發展報告2008[m]．北京：中國財政經濟出版社，2007．

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關鍵詞：融資 內源融資 外源融資 啄食順序

資金是企業的血脈，企業的創立、生存和發展，必須以一次次融資為基礎。融資是指企業從自身生產經營狀況及資金運用情況出發，根據企業未來經營策略與發展需要，經過科學的預測和決策，通過一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應的一種經濟行為。20世紀80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內源融資和外源融資中首選內源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關于企業融資順序的理論前提。

企業的融資方式及其特點

企業融資方式是指企業獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業融資順序之前，有必要對融資方式進行說明。

（一）內源融資和外源融資

內源融資是指從企業內部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤（包括公積金、公益金和未分配利潤）等。

內源融資使用的資金是企業的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業自身積累能力的影響，融資規模受到較大限制。內源融資財務成本小，不需要向外支付相關的融資成本和費用。內源融資不存在支付危機，因而不會出現由支付危機導致的財務風險。

外源融資是指企業從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發行股票、企業債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。

外源融資不受企業自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲蓄為集中的、大額的資金。對于債權融資，企業需要向債權人支付利息；對于股權融資，雖然不需要直接支付資金使用費，但是要向中介機構支付各種融資費用。債券融資存在的支付危機會帶來較高的財務風險，而股權融資在證券市場的高流動性會帶來交易風險。

（二）直接融資和間接融資

按照融資過程中資金運動是否經過銀行這一金融中介，可以把企業融資分為直接融資與間接融資。

直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲蓄者要取回本金與發行者無關。直接融資的股票和債券在市場上是流通的，具有流通性。

間接融資是通過銀行作為中介，把分散的儲蓄集中起來，然后再供應給融資者；而融資者也只能通過銀行間接獲得資金。間接融資的特點完全與直接融資相背，在此不再贅述。

（三）其他融資方式

隨著市場經濟的深入發展，經濟體制的逐漸完善，企業融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發現和采用。例如，存貨融資、應收賬款融資、預收貨款融資等在歐美發達國家應用較廣；在我國也先后出現了一些民間金融互助會、農村基金會等，盡管其中出現過這樣那樣的問題，但畢竟是對傳統融資方式的有益嘗試。

西方國家企業融資順序及動因分析

（一）以美國企業為代表的融資順序及動因分析

據統計，美國企業內源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時（1992年）甚至達到97%，平均為71%。內源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國企業優先選擇債券融資，而股權融資則相對受到冷落。一般地，美國企業融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業融資一般會遵循內源融資債務融資股權融資的先后順序。

美國企業在考慮股票和債券的融資順序時，主要基于以下原因：美國具有發達的證券市場。美國反對金融勢力積聚的傳統，規定商業銀行和投機銀行必須分離，禁止商業銀行持有企業股票或從事股票買賣。銀行只能經營7年以內的貸款。美國企業7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進行籌集。同時，美國稅法規定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國企業長期資本中有2/3是通過發行公司債而取得的。

（二）以日本企業為代表的融資順序及動因分析

相對于美國以內源融資為主導的融資模式，日本、韓國等東亞國家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業的資金構成中，內源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業自我積累能力低、而證券市場又不發達的情況下，日本企業形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業的融資模式是依靠外源融資，以內源融資為輔。

我國企業融資順序分析

由于社會歷史文化和制度特別是企業制度等社會環境的不同，不同國家企業的融資模式是不一樣的。我國是一個處于市場化改革初級階段的發展中國家，我國應根據實際情況，進行制度上的創新、結構上的完善，汲取經驗與教訓，實現有中國特色的企業融資模式。

（一）我國企業融資方式的特點

1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國企業處于擴張期內部積累不夠，證券市場優勝劣汰的機制尚未建立，并且由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風險等問題造成企業整體業績水平較低，留存收益不高。

2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國企業負債率高，因此利用股票融資無可厚非。但是，我國上市公司通過發行上市，負債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發新股是上市公司近年來比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開先河以來，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。

3．公司債券比例較小。我國上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國發行企業債券以來，累計發行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過股票融資2102億元，企業債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國際市場相比，我國上市公司債券融資規模明顯偏小。而美國同期債券融資達9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。

（二）影響我國企業融資順序的因素

我國上市公司不追求通常認為的資金成本較低的債券融資而偏好股權融資方式。總體來說，這與我國還不太成熟的市場經濟環境和資本市場的發展進程密切相關。就我國的企業和資本市場而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。

1．偏低的資產收益率限制了內源融資。我國的上市公司改制前大部分為國有企業，企業改制上市后相關的公司治理結構改革相對滯后，一系列相關因素造成了上市公司業績普遍較低，而且平均收益呈現普遍下滑的現象。企業的內源融資主要來源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業績水平限制了我國的上市企業的內部融資比例。

2.資本市場發展失衡。企業在不同的生產環境和生產階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔的義務與風險也不同，總體來說，利用股權融資還是債券融資是一個隨機分配的過程。債券市場和股票市場的協調發展是企業多渠道，低成本籌資的市場基礎，也是平衡債權約束和股權約束，形成有效企業治理結構的必要條件。但是我國企業債券市場和股票市場的發展極不平衡，資本市場的畸形發展最終導致了我國企業的異常融資優序，同時也帶來了上市企業過高的融資成本。

3.企業經理對個人利益最大化的追求。在我國,經理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現剩余索取權的消費，如吃喝、娛樂、消費高檔“公共消費品”等，貨幣收入不僅數額較少，與企業效益好壞也沒有什么關系。目前控制權收益(非貨幣性收入)占我國上市公司經理層收益的主要部分，經理層因此偏好于股權融資，進而越不想承擔投資風險,就會越偏好于股權融資。而且，經營者通過股權融資實現企業規模的擴張，其結果僅僅在于短期公司凈資產收益率的降低，但這種方式既不會動搖其對企業的控制，還避免了債權融資的硬約束。

（三）我國企業融資順序選擇原因分析

我國企業的融資順序普遍實行先外源融資后內源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內源融資所占比例最大不超過20%，這幾乎與現代資本結構所描述的優序融資順序完全相違背。為什么我國企業融資順序與西方國家會有如此大的區別呢？主要從以下幾點方面進行分析。

1.內源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國家企業首選內源融資，我國企業首選外源融資。西方國家的企業普遍資金雄厚，加之有一套先進的科學管理方法，使得企業無論是在產品力、銷售力還是品牌力上都是中國企業可望而不可及的。自然不需要通過外源融資來擴大企業的再生產，只需通過內源融資，依靠企業的留存收益和折舊便可完成。

我國企業的底子薄，在創業初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。而當企業發展到成長期階段，企業的技術等資源優勢已經確立，產品也開始進入市場，如果市場對產品的反映積極的話，需要進一步擴大市場規模，這就需要大量的資金。由于企業的規模也在迅速擴大，可供抵押的資產也隨之增加，為采取債務融資創造了條件，因此，這一時期舉債（短期債務，長期債務）就成為了首選。進入到企業發展的成熟階段，企業要適應規模發展和創新的需要，增加其競爭力，尋找新的發展機會，還需投入大量資金，由于前期階段的發展，企業的經濟水平已有了一定基礎，實行長期債務融資和內部融資成為首選。

2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國家企業首選間接融資，我國企業首選直接融資。中西方國家企業之所以會產生這種差別，主要是由于它們的金融機構體系和金融市場體系的發展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機構，無論是銀行性質的金融機構（銀行），還是非銀行性質的金融機構（保險公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運作其發展水平都是我國目前無法達到的。

我國從20世紀90年代中期就大力提倡發展直接融資。最突出的表現是在市場上發行股票和債券（企業發行股票2103.3億，企業債83億）。自從我國經濟體制改革后，我國企業的融資結構由財政主導型轉變成為金融主導型，在金融主導型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過分依賴直接投資，對我國來說是很危險的。

篇10

隨著中小企業的不斷發展和進步，中小企業在我國經濟中占有著越來越重要的地位，與此同時，它的作用也得到了社會各界人士的認同，不過中小企業在經營過程中也會遇到各種各樣的問題，尤其是在融資過程中所呈現出來的問題也開始得到更多人的重視。

一、中小企業融資現狀

1.中小企業的融資通道過窄。由于證券市場門檻高，創業投資體制不健全，公司債發行存在準入障礙，中小企業難以通過資本市場公開籌集資金。據中國人民銀行　2003　年　8　月的調查顯示，我國中小企業融資供應的　98.7％來自銀行貸款，即直接融資僅占　1.3％。由于我國創業投資體制不健全，缺乏完備法律保護體系和政策扶持體系，影響創業投資的退出，中小企業也難以通過股權融資。

2.中小企業貸款困難，銀行放款也難。對于中小企業來說，取得銀行貸款難。主要表現是：一是抵押難；二是中小企業很難找到合適的擔保人；三是一些基層銀行授權有限，辦事程序復雜繁瑣。

3.流動負債所占比例較大，而長期負債則占很少的部分。主要由于銀行一般只會為中小企業提供短期貸款，而由于各種原因一般不會提供長期貸款。

4.中小企業之間互相擔保，申請貸款。一旦一家公司因經營不善而蒙受損失，則會引發一系列的連鎖反應。若短期內急需資金，中小企業之間會互相拆借，或通過內部融資的方式解決。

二、中小企業融資難的主要原因

1.中小企業自身的原因造成融資困難。剛剛成立的中小企業因為沒有很長的經營時間，參與的交易活動相對也比較少，在此基礎上，財務歷史也不會很長，并且在剛成立的時候，存在較多的不確定因素，能夠作為信用記錄的資料并不是很多，這些資料不能使投資方有更多的信任，較難獲得外部融資，一般采用內部融資的方式籌措資金。但內部融資難以滿足企業發展的資金需求，必然要尋求外部融資。但中小企業經營模式和組織形式多樣化，產品的品種和供銷渠道變化較大，增加了銀行的審查成本，所以銀行往往減少對中小企業的信貸投放；另外，中小企業在申請擔保的過程中，由于自身固定資產較少，無形資產在其資產組合中的比重較大，導致銀行維護債權的難度較大；而最重要的一點在于中小企業自身財務制度存在缺陷，財務管理水平不高，導致信息披露可能存在部分虛假，產生道德風險和逆向選擇風險。

2.我國商業銀行的信貸管理制度造成中小企業融資困難。我國商業銀行為避免呆賬、壞賬，將信貸管理權限上收。嚴格的授權、授信制度不僅對中小企業接受基層商業銀行放貸受到一定的影響，而且它的主動權也會有所減弱，從而造成基層商業銀行逐漸降低對中小企業的放貸能力。與此同時，不管是什么類型的金融機構都針對信貸員第一責任制、終身責任制進行全面推行，在對信貸員風險防范意識加強的同時，使中小企業貸款的難度也在一定程度上有所加強。若是發放的貸款不能及時收回，對信貸員的收入也有直接的影響，甚至對其未來的職業發展也有影響，這樣的話，信貸員在發放貸款的時候就會越來越謹慎。這些情況都使金融機構出現了“惜貸”、“慎貸”的狀況。

3.中小企業直接融資困難。資本市場是進行直接融資的重要渠道，但是我國的資本市場還不夠發達。與此同時，在資本市場行融資通常都會有一個最低發行量，而大多數中小企業所需要的資金與這個最低發行量是不相符的；就算是在市場上進行公開發行，因為沒有太大的發行量，所需的發行費用也會使資金的單位交易成本過高，直接融資本身的成本優勢根本體現不出來，最終造成規模不經濟。

三、中小企業主要融資模式分析

1.內源融資模式。內源融資是指經濟主體通過一定的方式在自身內部進行的資金融通，如企業通過自身的利潤留成和折舊進行的融資。內源融資是中小企業初期啟動時最主要的融資模式。在中小企業的持續經營中，內源融資雖然比例逐漸減少，但是仍然起著不可忽視的作用。從財務理論上看，內源融資由于減少了企業的對外融資費用，也不用對外支付利息、股利等，所以不會影響企業的現金流出，緩減了企業的現金流壓力，對中小企業來說這是非常重要的。但是內源融資方式也有其缺陷性，最關鍵的制約因素是數量受限制，中小企業的性質決定了這一點，必須從外部進行融資，滿足企業不斷發展壯大的需要。

2.外源融資模式。外源融資同時又可以分為直接融資和間接融資。

（1）直接融資。所謂直接融資是指企業不經過銀行等金融機構，用直接面對資產供應者借款或發行股票、債券等方式所進行的融資活動。在直接融資過程中，資金的供求雙方借助于融資手段直接實現資金的轉移，無須通過銀行等金融機構。它包括以下幾種方式：

①股市融資和發行債券。在我國，發行股票和債券都是有嚴格要求的。在我國的資本市場上，股票發行額度和上市公司要受到企業規模限制，如股份有限公司注冊資本最低為　1000　萬元，上市公司股本總額不少于　5000　萬元等要求。中小企業很難達到這個要求，所以股市融資和發行債券不可能是中小企業融資的來源。

②融資租賃。融資租賃模式是當企業需要籌措資金、添置設備時，不是以直接購買的方式投資，而是以付租金的形式向租賃公司借用設備。這種方式對企業來說負擔不大，較為可取。但是也存在融資方向太單一的問題，企業只能融入機器設施一類的固定資產，而企業想籌措用于科研開發、市場拓展的資金就有些無能為力了。