量化交易盈利模式范文

導語：如何才能寫好一篇量化交易盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞: 證券公司盈利模式業務管理業務構成

中圖分類號: F83 文獻標識碼: A文章編號: 1006-1770(2009)011-054-03

盈利模式是一個企業在市場競爭中逐步形成的賴以盈利的商務結構及其對應的業務結構。企業的商務結構主要指企業外部所選擇的交易對象、交易內容、交易規模、交易方式、交易渠道、交易環境等商務內容及其時空結構,企業的業務結構主要指為滿足商務結構需要的企業內部從事的包括研發、采購、生產、儲運、營銷等業務內容及其時空結構。通俗地說就是企業以恰當的成本和方式從客戶那里獲得收入,實現盈利的方法。

盈利模式是一個企業的核心經營問題。只有有了好的盈利模式,企業才能實現持續盈利,并在此基礎上不斷發展,形成長期競爭優勢;同時一個盈利的企業只有充分了解和認識本身的盈利模式,才能找到增加企業盈利的關鍵環節,從而提高績效水平,提升核心競爭力。

回顧我國證券公司近幾年經營情況,如圖1、圖2所示

我們不難發現,證券公司的盈利情況普遍有以下兩個特點:一是盈利來源以經紀業務和自營業務為主;二是盈利的周期性明顯,波動大。從盈利模式的視角來分析,我們可以發現,當前證券行業的外部商務結構(包括行業政策,客戶需求,金融深度和發展歷史等)決定了我國證券公司盈利來源主要倚重經紀業務和自營業務,而這兩項業務與市場交投活躍程度是同步強相關的。股票市場呈現周期性的繁榮與低迷,當沒有其他業務來源或者其他業務規模太小無法對沖這種波動的時候,就會導致盈利的強周期波動。進一步分析可以發現,由于成本剛性的存在,中小規模的證券公司盈利波動幅度比大型證券公司更大。

筆者認為證券行業盈利強周期波動的主要原因有兩個。一個方面是外部商務結構決定了證券行業的先天周期性。如證券公司主要業務大都與呈現周期性波動的股票市場正相關,缺乏負相關的業務模式;國內財富管理市場尚處培育期,弱周期的資產管理業務等客戶需求量較少。另一個方面是證券公司現有內部業務結構與外部商務結構不匹配,進一步影響了盈利能力的穩定性。

外部商務結構的改變有賴于金融市場深化發展和監管政策改變,是比較宏觀的影響因素,難以對其施加影響。因此,證券公司可以更多思考如何平衡發展不同盈利特征的業務,如何通過改變自身內部業務結構,加強管理,更好地匹配外部商務結構,從而增強盈利的穩定性。筆者建議可以采取以下三個方面的措施:

一是積極拓展弱周期的盈利模式

隨著資本市場金融深化,證券公司的盈利方式有所擴充,出現和即將出現一些弱周期的盈利模式,如集合理財、資產管理等收費型業務,通過向期貨公司介紹客戶收取中介費,權證創設、要約收購等套利收入,融資融券等信貸收入,直接投資帶來的實業投資收益和發行上市帶來的出售收益。這些業務可以較好地平滑資本市場周期性繁榮與衰退對證券公司盈利能力的影響,因此,每個券商都很有必要根據自己的經營特點和資源稟賦,大力向上述弱周期盈利模式拓展,實現強周期與弱周期業務的均衡發展,合理布局。

同時,證券公司傳統業務也有弱周期的盈利點,比如存量資金的利差收入,基金和國債的代銷手續費等。在政策和市場允許情況下還可以學習國外券商向投資者收取賬戶管理費,紅利收集費等收費項目。在經營管理中,需要加強對這些盈利來源的分析和統籌。

二是針對不同業務分類和外部商務結構,匹配不同的管理策略,調整內部業務結構,增強各種業務盈利能力

目前,國內證券公司的業務可以分為經紀業務、投資業務、投資銀行業務等,每種業務的關鍵要素和盈利模式是不同的,需要對應不同的內部業務結構。

(一)經紀業務

經紀業務通過向投資者提供交易渠道,同時提供必要的資訊和投資咨詢,根據交易金額收費。分析經紀業務的盈利模式,我們可以拿百貨超市等商業渠道做類比,營業部是投資者進入市場的必經之路,有如大家都去超市買日用商品。券商提供的渠道服務存在嚴重的同質性。因此,存在兩種可行的盈利模式,一是以[低價-低成本-交易量]為組合的盈利模式,在提供同質的基礎上以低成本取勝,有如超市;二是以[高價-附加服務-大交易量]為組合的盈利模式,通過創造差異化服務獲取高毛利,從而提升盈利,有如精品百貨。

[低價-低成本-交易量]盈利模式的核心是成本控制能力與規模銷售能力。對應的需要在經紀業務上采取降低成本的大集中,大統一,大營銷以及經紀人制度等管理措施,調整內部業務結構,創新運營模式,大力推行虛擬運營和網上交易;由于需要進行嚴格的成本控制,建立與客戶開發掛鉤的激勵考核機制,且其業務與證券公司其他業務緊密度不高,走低價模式的證券公司比較適合將經紀業務單獨成立子公司進行運作。

[高價-附加服務-大交易量]盈利模式的核心是開發愿意為附加服務支付額外傭金的大客戶,對應的需要采取強化附加服務、有針對性地開展高端營銷,收入費用與績效掛鉤,提供交叉投資服務等措施,國內在這方面做得比較好的有中金公司。

有必要提醒的是,近幾年券商經紀業務正充分享受行業性繁榮,整體盈利狀況都很好。但這并非盈利模式優化的結果。其主要的原應是一方面證券業協會對交易傭金費率的管制使得國內交易傭金價格戰一直打打停停,外部市場結構尚不是完全競爭市場;另一方面2005年股權分置改革之后,大小非存量資產被激活,導致市值和交易總額增加,而券商總數卻因為證券公司綜合治理大幅減少,更少的競爭者分享更大的市場,導致了券商經紀業務的階段性繁榮。在行業環境寬松的時候,管理者往往會忽視成本控制,放慢業務轉型步伐。但隨著行業管制放松,券商規模擴大,或者資本市場陷入低迷,經紀業務的盈利能力將重新受到挑戰。只有在管理上向低成本渠道或高附加值渠道發展才能脫離同質化競爭的紅海,從而提高盈利的穩定性。從這點來說,經紀業務內部結構的調整利在長遠,且刻不容緩。

(二)投資業務

投資業務包括自營業務、資產管理業務、直接投資業務。其盈利模式的核心是優秀的投研能力。盡管資產管理業務有收費的盈利特征,但缺少了優秀的投研能力,是無法實現規模擴張的,而資產規模是資產管理業務提升盈利能力的重要一環,因此筆者把資產管理業務的核心盈利要素也歸為投研能力。

針對強化投研能力,需要在管理上采取[高薪+恰當績效激勵+高淘汰率]的措施以及開放性的人才結構。國內證券公司很少實行以崗定薪,投研人員的收入大都還是與他的工作級別掛鉤;績效方面的量化考核與激勵往往是軟約束,彈性很大,導致公司對投研團隊的激勵不正確或者不足;而在淘汰率和人才結構開放性方面比例則很低,這些造成了整體投研能力落后于后起的基金公司。在投研方面,國內券商應當學習基金公司,重點改革用人機制與激勵考核機制。

(三)投行業務

投行業務包括證券承銷、財務顧問、兼并與收購等。其盈利模式是通過提供服務收費,盈利的核心要素是要保持一定的業務量規模和積極開展交叉銷售。

當前,國內投行業務呈現承銷獨大,財務顧問、兼并收購業務規模偏小的特點,投行業務能否盈利主要看證券承銷業務。而證券承銷業務受到監管部門的嚴格控制,與市場繁榮情況密切相關,項目周期較長,不確定因素較多,造成投行業務收入波動較大。投行業務的成本結構中人力成本較高,且具有剛性。在分析收入與成本特點基礎上,我們不難發現必須維持一定規模的業務量,才能平滑項目周期長且干擾因素多的業務特點,克服成本剛性達到盈虧平衡點。然而,國內投資銀行業務又是一個寡頭壟斷的市場,市場份額集中度很高,這造成很多中小券商的投行業務始終處于“吃不飽”的狀態,掙扎在盈虧平衡點附近。

因此,要構建和強化投行業務的盈利模式,對于已經占據市場較大份額的優勢券商來說應當繼續鞏固份額,增強公司在公關能力、資源協調能力和保薦能力上的優勢,擴大業務量。而對于處于劣勢的中小券商,或者采用高投入模式,引入人才團隊,強勢擴大份額,或者需要另辟蹊徑,對公司的內部業務結構進行調整。

投資銀行是券商業務中一項接觸高端客戶的業務,打交道的都是企業的決策層,因此也提供了對機構和高端客戶進行交叉銷售的機會。中小證券公司可以據此調整內部業務結構,建立內部結算體系,以交叉銷售的業務量為重要指標,加強交叉銷售的激勵與考核,引導投資銀行業務在既有客戶上做深做細,深度挖掘客戶價值。同時,還可以結合直投業務,通過做精項目,提升盈利能力,克服規模劣勢,從而在一個寡頭壟斷市場上形成自己特有的盈利模式。

(四)其他業務

證券公司其他業務有研究信息的銷售,指數產品,客戶介紹收費等,這些業務的規模都比較小,對證券公司的經營發展不構成全局性的影響,故不作展開。

三是強化企業整體風險控制能力和財務資源調動能力

證券公司的最終盈利狀況不僅取決于各項業務的開拓及盈利,還與公司整體的風險控制能力和財務資源調動能力相關。證券公司應當建立謹慎的風險政策,正確地運用杠桿,嚴密防范風險,據此可以大幅提升證券公司盈利的可測性,形成券商盈利模式的穩定力量。

參考文獻:

1.(AdrianJSlywotzky)亞德里安 J 斯萊沃斯基著.《盈利藝術》[M],2002年版。

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關鍵詞：融資融券；轉融通；做空；對沖套利；T+0交易

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.08.41 文章編號：1672-3309（2013）08-92-03

一、融資融券交易及轉融通機制在我國的發展

（一）融資融券交易的發展現狀

融資融券，是指投資者向證券公司提供擔保物，借入資金買入證券或借入證券并賣出的行為。

融資融券于2010年3月31日在我國推出，發展迅猛，截止2013年6月末，全市場融資融券余額為2222億元，79家券商開展了融資融券業務，全國融資融券賬戶達到180多萬戶。

隨著融資融券的興起，過去三年融資融券監管政策也逐漸由緊變松。融資融券標的證券范圍不斷擴大，從最初的90只增加到目前的500多只；信用杠桿顯著提高，從最初的1.1倍提高到目前的2倍；開戶門檻逐漸降低，從最初的開戶滿18個月且資產超過50萬元降低到目前的開戶滿6個月資產規模無要求。

（二）轉融通機制的發展現狀

轉融通是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業務的經營活動。轉融通是連接貨幣市場和證券市場的紐帶，使貨幣市場的資金得以進入證券市場，也是盤活市場存量證券的平臺，使得長期持有的股票轉化為融券的券源。

2011年10月，中國證券金融有限公司成立，2012年8月轉融資業務推出，2013年2月轉融券業務推出。截至2013年6月末，全市場有74家券商具有轉融資業務資格，轉融資余額為445億元，11家券商具有轉融券業務資格，轉融券余額為11億元。

二、融資融券推出對我國證券市場的積極影響

融資融券業務對A股市場起到了積極的影響，提高了市場流動性，豐富了投資者盈利模式，有助于市場定價更趨合理。

（一）融資融券提高了市場流動性

融資融券會放大資金和證券供求，增加市場交易量，提高市場流動性。流動性好的市場供求更加旺盛，交易更易達成，交易成本更低。提高市場流動性最根本的方法是增加資金和證券的供給。

融資融券一方面為市場帶來2000多億的增量資金，另一方面融資融券投資者的換手率每年約為20倍，是普通交易的4-5倍，頻繁的流轉有助于提高市場流動性。

2013年上半年，A股市場交易額為20.89萬億元，融資融券交易額為2.2萬億元，融資融券占比達到10.53%，顯著增加了全市場交易額，提高了市場流動性。

（二）融資融券豐富了投資者的盈利模式

融資融券改變了A股單邊市的局面，投資者可在看漲時融資買入，也可在看空時融券做空，還可同時做多和做空，進行配對交易，期現套利，可轉債套利等。轉融券還為投資者提供了出借證券獲取利息收入的機會。融資融券和轉融通豐富了投資者的投資策略和盈利模式。

（三）融資融券促使市場定價更趨合理

在只能做多的單邊市，市場情緒高漲時，股價攀升，資產泡沫膨脹，最終泡沫破裂，給投資者帶來重大損失，如果可以做空，就能夠抑制泡沫形成，促使價格回歸理性；在市場情緒低迷時，出現恐慌性甩賣，股價已經明顯低于其內在價值，但投資者被套牢，缺乏資金，無法買入股票，股價會跌得更深，如果可以融資買入，不但可以攤低投資者成本，還可以促進股價回歸價值中樞。因此，融資融券有助于平抑市場波動，促使股價回歸理性。

三、融資融券投資者的交易及盈虧情況

融資融券的兩個基本功能：一是融資杠桿，二是做空機制。融資融券的功能充分發揮，可以平抑市場波動，豐富投資策略。但融資融券推出三年來，由于做多慣性思維和券源太少等原因，使得融券規模遠少于融資，目前2200多億元的融資融券余額中，融券余額僅為40多億元，融券規模太小限制了其積極作用的發揮。過去三年的熊市使得絕大多數投資者遭受了虧損，少量的融券者取得一定盈利，但總量太少，不足以改善整個市場境況。

（一）投資者融資操作分析

1、投資者的融資操作。投資者融資買入，在股票上漲時，可獲得更大收益。融資融券推出前的20年，A股市場一直是只能做多的單邊市，投資者已形成做多慣性思維。做多思維在融資融券推出后仍占主導地位，絕大多數兩融客戶都只做多。全市場融資余額是融券余額的50多倍，各家券商提供的融券券源，在融券規模最大時，融出率也僅為70%。

2、融資者在熊市中產生虧損。2010-2013年市場不斷下跌，導致融資者遭受了很大虧損。根據北京某券商提供的數據，該公司兩融客戶2013年上半年總體虧損幅度為13.37%，凈虧損金額40多億元，戶均虧損25萬元；同期上證指數下跌12.78%，深證成指下跌15.60%，兩融客戶收益率略低于上證指數，但跑贏深證成指。如果將時間拉長到三年，融資融券客戶總體虧損幅度為14.74%；但同期上證指數下跌29.52%，深證成指下跌38.24%。因此，總體上融資融券客戶遭受了較大虧損，但基本上跑贏了大盤。

3、融資者跑贏大盤的原因分析。融資融券客戶戰勝大盤的原因：第一，融資融券客戶大多是經驗豐富的優質客戶，經歷了A股歷次沉浮而生存下來，具有較強的抗風險能力和自我保護意識；第二，融資融券客戶的換手率是普通客戶的4倍，以短線操作為主，止損堅決，在熊市中長線持股會套牢，短線交易能避免更大虧損；第三，證券公司密切跟蹤市場風險，主動調控信用杠桿，對業務風險進行控制。

（二）投資者融券操作分析

與融資者相反，融券交易的客戶，在熊市中，取得了一定的盈利。融券者主要有兩種交易策略：一是單邊做空，二是T+0交易。

1、單邊做空策略。單邊做空策略，先融券賣出股票，股價下跌后再買券還款，賺取差價。過去3年處于熊市，該策略把握住了主流下跌趨勢，容易獲利。北京某券商某客戶的交易數據顯示，該投資者2013年1-6月進行融券交易，以短線交易為主，大多數交易3日內了結，據統計其80%的交易獲得盈利，勝率極高，半年時間盈利幅度達到20%。

2、T+0交易策略。T+0交易策略，先融資買入股票，當日股價上漲后，再融券賣出，鎖定價差；或者先融券賣出股票，當日股價下跌后，再買券還款，鎖定價差。投資者使用計算機程序捕捉日內股價小幅波動，進行高頻交易，每日交易次數多，每次盈利少，但勝率高，積少成多，日終不留頭寸，回避隔夜風險。北京某券商某客戶的交易數據顯示，該投資者以1500萬元資產作為擔保物，進行融資融券T+0高頻交易，2012年成交額達70億元，換手率達466倍，獲利200多萬，收益率達到13%。

3、融券者盈利的原因。以上融券者的共同點是：跟隨趨勢，勝率高，短線交易。第一種客戶獲利的關鍵在于把握住了過去3年的下跌趨勢，在熊市中做空，盈利的可能性很大。第二種客戶建立了一套量化投資策略，用計算機捕捉交易機會，排除人為因素，其策略能取得50%以上的勝率，因此，只要堅持不斷的交易，就能積小勝為大勝。

四、證券公司風險控制措施在實踐中的作用

融資融券業務本質上是一項資金和證券的借貸業務，證券公司向投資者出借資金和證券時，要求投資者提供一定的證券或現金作為擔保物，證券公司根據維持擔保比例進行風險監控。當維持擔保比例低于130%時，則證券公司可進行強制平倉。

強制平倉防止了投資者進一步虧損，確保了券商融出資金安全。根據證券金融公司公布的數據，2013年上半年，全市場融資融券客戶被強制平倉的有226人，涉及金額約為8000萬元。截至2013年6月末，全市場融資融券開戶人數已達90多萬人，兩融余額已達2222億元。因此，總體上強制平倉的概率極低，涉及金額的占比也極低。

五、對融資融券投資者、證券公司以及監管機構的建議

為了真正實現融資融券的雙向交易機制，使其成為投資者對沖風險，追求絕對收益的工具，也為了實現證券公司的可持續發展，筆者對投資者、證券公司以及監管機構提出了以下建議：

（一）對融資融券投資者的建議

1、嚴格控制倉位。由于融資融券是杠桿交易，會同時放大風險和收益，因此融資倉位并不是越大越好，目前融資融券保證金比例最低為50%，即信用杠桿為2倍，但投資者一定要有節制的融資。投資者可以借鑒境外成熟市場的130/30策略，融資倉位占擔保物的比例約為30%。對融資融券交易比較熟悉之后，可以適當增加到50%。

2、養成止損習慣。投資者從事融資融券交易，使用高杠桿、高風險投資工具，應該養成堅決止損的習慣。當杠桿為2倍的時候，投資者自有的擔保物和融資買入的股票下跌5%，投資者實際虧損就是15%，是不使用杠桿的3倍，而且只要股票下跌14%，投資者的維持擔保比例就會低于130%的平倉線，投資者如果不能再次日追加擔保物或自行了結負債，將面臨被強制平倉的重大損失。因此，當杠桿較大的時候，投資者必須堅決及時止損，才能保證本金安全。

3、培養做空習慣。融資融券推出最大的意義就是實現了雙向交易機制，因此投資者也應該培養做空習慣。雖然現在券商提供的券源不多，但實際上30%-50%的券源始終是閑置的，投資者應該在這些券源中仔細選擇合適的標的做空。在牛市中做多，在熊市中做空，根據市場行情，隨機應變，把握大盤主流趨勢，盈利的概率更大。

4、進行融資融券T+0交易。習慣短線交易的投資者從事融資融券業務，可以進行T+0交易。首先，T+0交易日終沒有持倉，就規避了隔夜波動風險。對滬深300指數2013年上半年日線數據的分析顯示，開盤價與前日收盤價的隔夜波動幅度平均為0.23%，個股的隔夜波動幅度更大；其次，日內股價波動的方向比長期股價波動的方向更容易判斷，從事T+0交易投資者具有更大的勝率；最后，T+0交易，日終不論盈虧，都要平倉，起到了止損的作用，有助于減少投資者的虧損。

5、進行對沖套利交易。通過融資融券，可以實現alpha策略交易、配對交易、期現套利、及可轉債套利等。股市最大的風險就是系統性風險，即大盤波動的風險，在熊市中，即使是優質股票也會受大盤拖累下跌，給投資者帶來損失，而對沖套利是市場中性策略，可以規避市場風險，賺取相對收益，例如做多優質股票，同時做空劣質股票，不論大盤上漲或下跌，優質股票總是比劣質股票漲的更多，或跌得更少，投資者始終能夠賺取中間差值。因此，使用對沖套利策略，投資者資產組合的波動會變小，收益會更加穩定。

（二）對證券公司開展融資融券業務的建議

1、做好客戶選擇工作。融資融券同時放大收益和風險，并非所有客戶都適合，券商應切實做好客戶選擇工作。目前，證券公司的客戶選擇標準主要包括資產規模、收入情況以及投資年限等，這些標準浮于形式，建議證券公司從客戶的盈利和風控能力方面制定更加嚴格的標準，使得融資融券真正成為優質客戶的盈利工具，而使普通客戶避免更大的虧損。

2、改善競爭方式，提升服務質量。預計2013年全市場兩融息費收入可達120億元，券商已意識到這項業務利潤豐厚，投入很大精力進行營銷和開戶，目前每月新增賬戶約20萬戶。券商融資融券業務的發展策略簡而言之就是跑馬圈地，野蠻生長。這種發展模式不可持續，在目前這種弱勢行情下，也不利于客戶，以客戶虧損為代價發展，無異于透支未來。因此，建議券商改變盲目擴大規模的發展模式，而應增加券源，為客戶提供對沖套利機會，幫助客戶獲取絕對收益，追求與客戶的共同發展和可持續發展。

（三）對監管機構健全融資融券交易機制的建議

1、允許個人客戶出借證券。目前轉融券只允許機構客戶作為證券出借人。其導致的結果是：一方面，廣大個人客戶被排除在外，限制了證券供給來源，且個人客戶也無法分享證券出借這一盈利渠道；另一方面，目前融資融券客戶以個人客戶為主，單個證券的融券需求相對較小，目前只有機構客戶才能做出借人，較小的借入需求對較大的機構客戶缺乏吸引力。因此，建議證券金融公司盡快放開個人客戶作為出借人的資格。

2、擴大轉融券標的證券范圍。目前轉融券標的證券只有約90只，而融資融券標的證券有500多只。轉融券與融資融券標的證券范圍不匹配，導致投資者需要的證券，無法通過轉融券借入，限制了轉融券機制發揮作用。因此，建議證券金融公司盡快將轉融券標的證券范圍擴大到與融資融券相符。

3、降低轉融券中介成本。目前證券金融公司向出借人借入證券支付的利率為2%，出借給證券公司索取的利率為4%，證券公司出借給客戶時再上浮幾個點，最終投資者的融券成本為6%-8%。追求絕對收益的對沖基金的年化收益率約為15%左右，6%-8%的融券成本過高。證券金融公司作為非盈利性機構，賺取2%的利差，壓低了出借人利潤，抬高了融券者成本，削弱了轉融券機制對雙方的吸引力。因此，建議證券金融公司降低利差，為證券市場創造成本更低，效率更高的轉融券機制。

參考文獻：

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[3]彭淑芳.淺談融資融券交易風險及其防范[J].現代商業，2012，（11）.

篇3

在股市投資者中，我們發現賺錢的人總是少數，只有高手才能占據盈利的地盤，而筆者認為，他們投資盈利的制高點實際上就如瓦西里一樣的耐心。如果是價值投資者，耐心圍繞價值隨時間沉淀，巴菲特是集大成者。巴菲特曾說：“錢在這里從活躍的投資者流向有耐心的投資者。許多精力旺盛的有進取心的投資人的財富漸漸消失?！?他常說的一句口頭禪是：“擁有一只股票，期待它下個星期就上漲是十分愚蠢的”。買入持有好的股票是他盈利的秘訣。當然國情不一樣，目前美股牛市，A股熊市。中國大部分散戶投資者都熱衷于短線投資，買了股票之后就希望拿個幾天馬上漲。2007年的時候有一首歌《死了都不賣》，因此可見股票的持有是建立在盈利的基礎上。目前的盈利模式就是波段操作，作為一般散戶投資者，我們如何做到耐心并盈利呢？建議把握：

一、耐心意味著操作有量化思維。不管價值投資還是短線投機，沒有出現買入信號，堅決不買；沒有出現賣出信號，要敢于讓利潤奔跑。前期一個朋友明確的告訴筆者創業板見底的3個信號，其中一個就是創業板B這個品種見雙底后，創業板會上漲。果不其然，創業板B見了雙底后，創業板近期快速上行，身邊有朋友用這種方法獲利不少。然而創業板指數從1571點震蕩盤跌，途中的抄底都會失敗，唯耐心者盈利。

二、耐心并非是長期持有。很多朋友說“我炒股很有耐心的，股票套了這么多年，都一直持有”，但真正的耐心并非這種被動的長期持倉。現在A股跌了6、7年，被套后，死等上漲是不明智的。這個時候要積極的打開賬號，找朋友幫忙分析。并且明確操作戰術，拿部分資金或者籌碼，耐心等待買賣信號，耐心是一種主動行為。

三、耐心需要避免沖動交易。耐心需要提前做好操盤計劃，沖動的交易，追漲殺跌是很多人的通病。特別他人的股票漲停或創新高，自己的股票原地踏步，結果急忙換股追漲，只有深度套牢后才后悔當初的盲從。沖動是魔鬼，它侵蝕財富。

篇4

從市場競爭的規律來看，網絡經濟最為普遍地體現著邊際成本遞減規律這一基本經濟規律（王剛剛，2008）[6]，互聯網金融一定程度上代表著邊際成本遞減的趨勢。首先，互聯網金融作為網絡經濟時代的新生勢力具備網絡經濟特有的資源優化配置特質。互聯網金融借助計算機網絡與信息技術迅速崛起，以信息技術為基礎,以知識要素為主要驅動，以移動互聯為基本工具，通過大數據應用能夠增加企業和價格的透明度，降低社會管理的成本和交易摩擦成本(韋雪瓊，2012）[7]。其次，信息是互聯網金融運作中的核心資源，基于消費群體的投融資需求創新產生的金融信息產品具有明顯的客戶鎖定特性，使其客戶規模迅速擴大，正外部性效應不斷擴大邊際效益，呈現邊際成本遞減趨勢。再次，依據梅特卡夫的網絡價值法則，基于移動互聯信息系統的在線處理與生成功能促進金融交易規模的迅速擴大，提高整體互聯網金融的總價值，滿足金融消費群體的效用最大化需求。所以互聯網金融低廉的交易成本為其自身的發展提供了良好基礎，在信息共享、資源配置優化的全球經濟浪潮中，互聯網金融的邊際成本遞減特點賦予自身強大的生命力與活力。

二、先進的數據技術

互聯網金融的大數據應用與信息處理技術在解決傳統的客戶準入、產品營銷以及風險管理上優勢突出。在客戶準入上，互聯網企業通過網絡痕跡處理技術，可以在日常運營中積累大量超越一般財務報表的客戶“軟信息”，并通過計算機數據分析實現數據的標準化、結構化，通過計算機行為跟蹤技術實時調查、監督客戶的交易行為，有效地甄別異常狀況，消除信息不對稱障礙。在產品營銷上，互聯網金融企業聯合電子商務平臺、第三方支付等組織將互聯網大數據資源、搜索引擎技術與金融咨詢、在線服務等金融專業技術相互融合，借助系統化數據倉庫，通過清單式篩選集中整合目標客戶，及時準確地觸點營銷，將互聯網金融營銷推向綜合化、批量化、精準化和多元化。在風險管理上，互聯網金融基于互聯網數據挖掘技術，利用交易記錄、買家評價等客戶信用代表性指標，構建互聯網信用評價體系和信用數據庫，識別網絡客戶信用狀況，通過公開違約和降低評級信息等方式，增加違約成本，有效控制金融風險。

三、互聯網金融侵蝕態勢沖擊商業銀行

當前，互聯網企業借助自身固有的優勢條件，在支付、結算和融資等金融領域廣泛迅速布局，以不斷高漲的勢態逐步改變銀行獨占資金的格局，以不可逆轉的侵蝕態勢沖擊以商業銀行為主的傳統金融，對傳統銀行的核心業務與盈利能力層面帶來顛覆性、系統性、綜合性、持續性影響。

（一）互聯網金融沖擊商業銀行支付中介

從理論上講，金融脫媒滋生互聯網金融參與金融市場競爭，互聯網金融創新符合金融脫媒的大趨勢和內在邏輯。支付結算中間業務作為傳統銀行的三大核心業務之一，正遭受到互聯網金融的全方位挑戰，集中表現為互聯網金融脫離傳統金融機構中介人，資金供需雙方直接進行交易，資金在傳統銀行之外循環。隨著互聯網第三方支付平臺交易的活躍，基于個人通訊設備以有線或無線通信技術傳輸貨幣價值結算的互聯網在線支付規模呈爆炸性增長，互聯網支付系統直接占領銀行支付系統平臺，顛覆商業銀行長期以來的支付中介的地位。從中國人民銀行統計的數據看，截至2013年末，全國共有人民幣銀行結算賬戶56.43億戶，較上年末增長14.93%，增速放緩4.53個百分點。其中，占銀行結算賬戶的99.37%的個人銀行結算賬戶56.07億戶，增速放緩4.56個百分點，互聯網支付系統特別是移動互聯網支付結算系統正快速蠶食傳統銀行的壟斷地位[8]。2013年第四季度中國第三方支付市場移動支付（不包含短信支付）交易額規模達到7750.8億元，與第三季度相比增長131.9%；支付寶、拉卡拉、財付通占據了超過市場90%的份額，對商業銀行的支付業務的沖擊進一步加劇。[9]

（二）互聯網金融沖擊商業銀行融資格局

隨著利率市場化進程的推進，存貸款利差在長期趨于收窄，對于數量眾多、管理不規范、信息不透明的小微企業而言，從正規金融獲得信貸資金的難度加大，銀行產品和服務的可獲得性低。一方面，網絡融資平臺以搜索引擎集中客戶削弱沖擊傳統銀行的客戶開發力?；ヂ摼W融資平臺借助大數據挖掘、分析和運用技術，整合外部資源搭建的電商融資平臺、P2P融資服務平臺，準確鎖定并細分目標客戶群，減少客戶開發成本，沖擊傳統銀行的零散營銷模式。另一方面，網絡融資平臺以市場價值撮合交易消減傳統銀行的資源配置力。網絡融資平臺依據客戶融資金額、利率與期限，遵循撮合成交的市場機制，以線上或線上線下相結合的方式，實現批量化與專業化的一對多、多對一等多種金融借貸組合模式，滿足小微企業不同成長階段的生命周期性金融服務需求，提高資金匹配效率。互聯網企業不依賴于實體平臺進行純粹的客戶集中與撮合交易，是一種脫離傳統金融銀行中介的侵蝕活動，沖擊以商業銀行為主的傳統融資格局。

（三）互聯網金融沖擊商業銀行分銷渠道

運用大數據展開金融產品營銷成為互聯網金融企業搶占銷售市場份額的慣用策略。不同于傳統銀行的單一銷售模式，互聯網金融打破物理渠道借用平臺優勢，通過打包銷售向處于各個交易環節的客戶提供組合型產品，互聯網大數據的分銷渠道與營銷理念沖擊商業銀行零售營銷模式，物理渠道延伸至虛擬渠道。在客戶鎖定方面，互聯網金融企業雄厚的數據積累與系統化處理技術為批量化分銷提供基礎?；ヂ摼W使用者的訪問數據經過客戶行為分析、目標客戶篩選、數據挖掘等處理，搜索客戶金融需求，目標客戶定位更精準，市場管理更精細。在產品營銷方面，互聯網金融企業多樣的金融產品與展示形式平臺，通過與金融消費者的互動支持金融消費創造體驗價值，以多層分銷渠道加快對傳統銀行物理營銷渠道的客戶分流。

（四）互聯網金融沖擊商業銀行盈利方式

在傳統的單一盈利模式下，傳統銀行的收入結構由核心業務結構決定，收入來源由利差決定；其絕大多數都是依靠大企業、高端客戶存貸款業務尋求綜合收益，盈利能力的提升基本延循粗放式增長模式，極易受到市場波動與經濟浪潮的影響。雖然目前部分銀行轉向單純追求低成本低風險的金融服務，但此類調整對盈利水平與盈利能力的貢獻度明顯不足。在互聯網金融模式下，大數據分析技術可以根據目標客戶的消費模式以及消費習慣實現初步甄選，專注于快捷、高效、低成本的通用服務，提高了金融需求和服務渠道共性的集中度，一定程度上改變商業銀行傳統的物理網點分層服務與盈利模式。受到互聯網金融的擠壓，銀行業績增速持續放緩，2011年全行業利潤增速為36.34%，2012年為18.9%，2013年上半年同比增長13.83%，較2012年上半年增速下降9.47個百分點。[10]互聯網金融熱浪沖擊著商業銀行盈利方式，削弱商業銀行的盈利能力，蠶食其利潤來源?？陀^上，互聯網金融的行業標準和產業格局尚未形成，互聯網企業涉足金融態勢沖擊傳統商業銀行，多形式的互聯網金融逐步顯示對傳統金融模式的替代效應，其侵蝕態勢引發銀行業的“骨牌效應”。從短期來看，互聯網金融新勢力的變局尚不會顛覆傳統銀行業。從長遠看來，移動互聯交易規模的日益壯大以及監管的日益嚴格，互聯網金融勢力也必將逐步完善信用創造和融資服務這兩項銀行核心功能，從而對傳統銀行業產生根本和深刻的影響。

四、互聯網金融時代商業銀行的應對策略

從當前發展態勢看，互聯網金融的崛起正改變著金融業態，并將引起商業銀行深刻的變革。面對互聯網金融侵蝕勢態，從發展戰略的高度審視互聯網金融業態，重視大數據的開發利用，主動推進互聯網技術與金融的深度融合，實現經營理念、管理模式、組織架構、產品創新、業務流程、數據技術、風險防控等領域進行的全面調整和深度轉型。同時將其作為調整結構轉型發展的有效抓手，靈活應對，不斷強化核心競爭力，提升金融資本的運營效率與盈利能力，在適應調整中以競爭求發展，是傳統銀行適應時代要求的重要選擇。

（一）樹立互聯網思維做實用戶體驗

從運營思維上謀變，實現傳統網點產品推薦與移動互聯用戶體驗的有機結合。對于傳統銀行而言，應戰互聯網金融的步步侵蝕重要的是從經營理念上謀變，運用互聯網經營思維做實用戶體驗，提高用戶黏性。針對客戶群體金融需求的快速變化，傳統銀行應加快轉變服務意識，由“產品中心”向“客戶中心”轉變，摒棄一貫的物理網點推銷式經營，選擇互聯網平臺探索“大數據”經營模式。根據數據信息細化客戶群，在互聯網特別是移動互聯客戶端定制多樣化的金融服務方案，滿足眾多客戶自主通過移動金融服務系統中自主選擇和靈活下載的用戶體驗訴求。

（二）應用互聯網營銷拓展服務渠道

從營銷渠道上謀變，實現傳統物理網點營銷與新型移動互聯營銷的有機結合。商業銀行應對互聯網金融的分銷渠道侵蝕同樣可利用互聯網模式，深度挖掘互聯網整合力，將傳統銀行的核心業務與移動互聯對接，拓展線上營銷與服務渠道，密切前后動，推進集約化管理。傳統銀行拓展營銷服務渠道關鍵是充分發揮自身資金實力、社會認知、基礎設施、物理網點等各方面的優勢，提升聯動運營能力，將客戶營銷、產品應用、風險管控、數據處理等集中于信息技術層面統一設計。最終形成以物理網點與虛擬網絡并行，線上與線下同步的客戶開發，跟進營銷的互聯網模式，謀求雙倍的盈利。

（三）整合互聯網模式升級業務體系

從業務體系上謀變，實現金融工具在線集中與金融產品在線集聚的有機結合。應對互聯網金融侵蝕，傳統銀行若簡單地將產品、業務置于互聯網之上是遠遠不夠的，關鍵是開發適合金融互聯特點的金融產品組合，升級業務體系融。一方面，充分利用綜合資源將傳統銀行中后臺信貸管理系統、客戶關系管理系統與在線金融、移動金融、電子商務、融資平臺等新興技術模式加以整合，形成在線業務辦理的O2O經營模式。另一方面，融合線上與線下的信息將網上支付、投資理財、網絡信貸等功能集中于特色網絡金融產品之上，構建與網絡銀行相適應的業務體系，同步升級業務流程，實現一站式綜合金融服務模式。

（四）遵循互聯網邏輯組建專屬架構

從組織構架上謀變，實現傳統金融組織構架與網絡金融組織構架的有機結合。打造互聯網金融專屬組織是一個系統戰略，需要遵循互聯網邏輯，凸顯金融屬性。一方面，互聯網金融屬性決定專屬組織要聯合創新研發與信息技術管理部門，獨立于對公業務與對私業務，以從專業部門到事業部門再到專營銀行為構架目標，為銀行的網絡營銷轉型提供組織保障。另一方面，互聯網邏輯思路決定專屬組織需要從互聯網金融的功能出發，具體劃分移動支付、網絡信貸、互聯分銷等職能部門，重點調動全行資源，尋求在客戶網絡營銷、產品研發推廣、網絡金融服務等相關領域的突破。

（五）運用互聯網技術夯實數據管理

從數據管理上謀變，實現基礎數據倉儲建設與綜合信息融合處理的有機結合。大數據是連接平臺、用戶、金融的重要工具，運用互聯網技術夯實數據管理是銀行轉型發展的重點。一是夯實數據倉庫建設。除了銀行賬戶、交易記錄、協議簽約等信息，傳統銀行應拓展信息渠道，廣泛搜集用戶商品在線訂購、商戶經營、物流配送、信用評價等非金融信息，進行結構數據和非結構數據的標準化處理，建立數據倉儲庫。二是提高信息融合水平。根據客戶消費習慣與金融訴求建立涵蓋客戶條件與產品條件為主的綜合信息查詢系統，并以此作為數據模型的參考體系，提高目標客戶屬性與產品特征要素的匹配度。

（六）借助互聯網創新加強風險防范

從風險防范上謀變，實現網絡業務創新發展與交叉金融風險防范的有機結合。傳統銀行所面臨的金融風險并不會因為網絡金融業務與產品的創新而消失，借助互聯網金融創新，提升風險防控方法與手段，實施風險分類管理。針對利率市場化進程中的風險，實施差異化靈活定價方法及時化解；針對平臺客戶違約風險，加大線上線下的雙重違約懲罰，降低客戶信用風險；針對全電子操作流程中的技術風險與操作風險，提高管理人員的風險意識，給予用戶線上操作演示與風險提示；針對互聯網效率所提升的風險發生、轉化、蔓延速度，完善風險預警以及突發事件處理機制，加大風險處置機會，降低風險傳染概率。

五、結語

篇5

【摘要】套期保值的本質是一種資產組合，該資產組合的損益由進行套期資產組合的現貨價格和期貨價格的差額來決定，即由基差來決定。由于套期保值存在基差風險，因此，要對基差進行風險管理，建立嚴格的內部控制制度。

【關鍵詞】套期保值；基差風險；風險內控

一、衍生金融工具的概念和特點

《國際會計準則第39號——金融工具：確認和計量》中對衍生金融工具定義如下：

“衍生工具是滿足所有下述三個特征的本準則范圍內的金融工具或其他合約：

1.由于特定利率、金融工具價格、商品價格、外匯匯率、價格或利率指數、信用等級或信用指數，或其他變量（有時被稱作‘標的’）的變動而發生價值變動；

2.不要求初始凈投資，或與對市場條件變動具有類似反應的其他類型合約相比，所要求的初始凈投資較少；

3.在未來某日進行結算。”

作為一種新型的風險管理手段，與傳統的風險管理方式相比，衍生金融工具在風險管理上具有成本優勢、形式更為靈活等特點。

除了以上三點之外，衍生金融工具還具有杠桿性、衍生性、高度的風險性、未來性、契約性、組合性及融資性等特點。

二、持有衍生金融工具的目的是為了套期保值

持有衍生金融工具的目的是為了套期保值，通過對沖，對資產和負債實現保護，以防范標的物價格變動對財務狀況的影響并投機獲利，這就是套期保值。

從套期保值理論上講，在正常的基差條件下，套期保值是由一個市場（如期貨市場）的盈利或虧損來抵銷另外一個市場（如現貨市場）的虧損或盈利，從而鎖定商品的采購或銷售價格，轉移價格波動風險，實現降低經營風險的目的。

套期保值的本質是一種資產組合，該資產組合的損益由進行套期資產組合的現貨價格和期貨價格的差額來決定，即由基差來決定?；畹亩x為：

基差＝進行套期保值資產的現貨價格（P）－所使用合約的期貨價格（F）

對于空頭套期保值來說，其資產組合由現貨市場的多頭資產與期貨市場的空頭資產構成，該套期保值的損益由基差變化決定，當基差擴大時盈利，當基差縮小時虧損；而多頭套期保值由現貨市場的空頭（預期未來購買）與期貨市場的多頭資產組成，當基差縮小時盈利，當基差擴大時虧損。因此，套期保值并不能消除所有風險，而是把價格風險轉換為基差風險。在正常的市場條件下，基差波動性較小，相對比較穩定，因而基差風險比價格風險更易于管理。這也是套期保值者利用期貨市場來進行價格風險管理的原因所在。

隨著國內外商品價格的大幅波動，我國有越來越多的企業開始利用國內和國外的期貨、期權互換等衍生金融工具來進行商品價格風險管理，套期保值已成為許多企業經營活動中的重要組成部分。

我國某糧油公司（以下稱A公司）的套期保值組合為：在國內現貨市場上持有大量的現貨豆油以供銷售，同時在美國芝加哥現貨商品期貨交易所（以下簡稱CBOT）期貨市場上賣出并持有了相應數量的豆油期貨合約。這是一個典型的空頭套期保值。

假設現貨豆油和期貨豆油是同等數量并且以同種貨幣計量的（即排除了匯率的影響），該組合的盈利模式為：當國內的現貨市場豆油價格高于成本時，A公司出售豆油現貨，實現國內現貨盈利。同時，如果CBOT豆油期貨價格上漲，A公司出售豆油期貨，在CBOT上出現虧損，如果虧損小于國內盈利時，綜合國內和國外兩個市場的情況看，A公司是盈利的；如果CBOT豆油期貨價格下跌，A公司出售豆油期貨，在CBOT上實現盈利，A公司整體上實現盈利。

該組合的虧損模式為：當國內的現貨市場豆油價格低于成本時，A公司出售豆油現貨，國內現貨虧損。同時，如果CBOT豆油期貨價格上漲，A公司出售豆油期貨，在CBOT上出現虧損，A公司整體上虧損；如果CBOT豆油期貨價格下跌，A公司出售豆油期貨，在CBOT上實現盈利，如果盈利小于國內虧損時，綜合國內和國外兩個市場看，A公司整體上仍然虧損。

無論是盈利模式還是虧損模式，都可以通過基差來說明，即當基差擴大時盈利，當基差縮小時虧損。

三、套期保值的內部控制

從以上的例子可以看出，套期保值存在基差風險。在正常的市場條件下，基差相對穩定且波動幅度較小，期貨市場的盈虧與現貨市場的盈虧基本保持平衡，從而使套期保值的凈損益較小，實現了套期保值轉移價格風險的目的。但在某些特殊市場情況下，基差會出現異常變化，不利的變化會導致套期保值者出現虧損。因此，要對基差進行風險管理，建立嚴格的內部控制制度。具體應從以下幾方面著手：

（一）選擇有利的套期保值時機與確定合適的套期保值比例

有利的時機是指基差必須處在正常合理的范圍內，這樣才能降低套期保值的風險；套期保值比例是指套期保值數量占現貨持有數量的比例，在基差風險偏高時，就降低套期保值比例。在基差風險高時選擇較高的套期保值比例無疑會造成虧損。這就要求從內部控制上對套期保值的決策、執行和監督進行分離。

（二）建立合理的基差風險評估和監控制度

1.企業必須知道面臨的風險是什么及風險的大小；2.確保所有可能的結果都已經預測到。國外的調查研究表明，為管理套期保值的基差風險，企業普遍使用壓力測試法和風險價值法來量化套期保值的風險，尤其關注有可能導致巨額虧損的小概率事件。內部控制建設更應著重于對基差的日常關注和研究，建立對企業主要商品價格的國內和國際市場的交易數據模型，統計出價格的相關性，確定基差的波動區間，這樣就可以揭示套期保值的有效性。

（三）建立嚴格的止損計劃以規避異?；钭兓男「怕适录L險

套期保值的最大風險就是基差出現異常變化，一旦出現基差不利的異常變化，最佳策略就是立即平倉止損，以避免更大的虧損。這就要求從內部控制上建立監控體系，通過歷史模型，確定正常的基差幅度區間。一旦基差突破歷史模型區間，表明市場出現異常，就應該及時止損，或者通過內部控制確定最大的可接受的虧損額，一旦達到虧損額，就及時止損。

（四）從組織結構上建立有效的內部控制

董事會和經理層、交易執行部、風險管理部及監督部門等明確責任，分工協作，制定有效的政策，實行逐日盯市場制度、建立嚴明的人事制度以及建立能發揮作用的市場風險管理機制等等。

（五）建立風險準備金

衍生金融工具風險準備金＝最大損失額×綜合風險系數。這就要求企業要有歷史統計數據，建立科學的經驗模型，最大損失額可通過各種統計模型計算得出，比如回歸模型、VaR（風險價值，ValueatRisk）模型等，采用矩陣法評估衍生金融工具的風險，最后得出準確的綜合風險系數。

篇6

年10月加入華泰柏瑞公司，任專戶投資部投資經理

截至5月9日，滬深300指數市盈率僅為11.06倍，低于全市場整體水平。A股的估值中樞明顯下移，中國股市的市盈率正逐步向成熟市場的低市盈率水平靠攏。在300指數現今的估值水平下，如何來判斷它的投資價值？為此記者采訪了華泰柏瑞基金專戶投資經理楊景涵。

價值投資也要關注成長性

楊景涵說，簡單的結論就是此時的市盈率基本上是在底部了，但是這個底部與其他時候的底部不同。2008年的底部很快就建立起來了，沒有經過太久的波折，2005年底部筑成的時間也不是很長，大約有半年的時間，這兩個時點之間是4年的大牛市。雖然眼下的底部時間比較長，但不影響對底部的基本判斷。

股市遲遲走不出底部的原因在于，投資者對市場的預期是，在經濟模式轉型的時候，方方面面都需要時間去協調，固有的盈利模式要被打破，新模式的建立不是一朝一夕的功夫。這時的價值投資就是要看企業的成長性，話說起來仿佛是悖論，價值投資和成長性往往是相對立的，其實不然。價值投資時時刻刻都是在衡量企業的內在價值，而決定企業內在價值的，長遠來看就是企業的成長性。

“回到滬深300的市盈率，成分股確實有好多目前正處于低估的狀態。雖然它們在未來的一段時間里不可能維持前5年的成長性，但是我們可以看到的是，有一部分企業在行業里的壟斷地位一時間無法被取代，依然有著優秀的管理層，依然有著比同行業的其他公司更為優質的成長性，我們以此就會計算這家企業到底值多少錢，得出一個結論：目前的11倍左右的市盈率確實是被低估的。所以，市盈率不能簡單地一概而論?！?楊景涵介紹。

量化投資也有定性分析

近日成為財經熱點的T+0華泰柏瑞滬深300ETF對以量化和對沖為特色的各類投資產品將帶來深刻的影響，尤其是在該產品5月28日起在上交所上市以后，T+0、期現套利、一二級市場套利等各類交易策略都可以開始實施了。

篇7

證券營業部是與資本市場同步發展的，它是我國資本市場發展的一個縮影。證券經紀業務在證券公司中處于重要地位，證券營業部是證券公司與客戶聯系的第一站，代表著證券公司在社會上的形象，證券公司在金融業中的地位將可能被邊緣。營業部適時的轉型與調整至關重要，營業部面臨的競爭壓力與日俱增，經營不慎可能損失慘重。

目前我國營業部功能基本僅承擔證券經紀業務營銷的功能，客戶服務尚處于相當初級的階段， 其它創新業務如融資融券、IB業務等雖已部分開展，但業務量較小。與此同時證券公司的合規與內控大大加強，營業部的風險相對已經很小，可以說是有規范而缺乏創新發展。對證券營業部來說， 當前的主要矛盾已經是如何在規范的前提下，進一步創新發展的問題了。

二、我國證券營業部的存在問題

（一）傭金仍是券商重要的收入來源，傭金大戰導致傭金率持續下降，券商競爭激烈。

近兩年，券商的傭金戰激烈，行業的平均傭金費率也在不斷降低，但傳統經紀業務中買賣證券業務凈收入占比卻未下降，傭金仍是券商重要的收入來源。數據顯示，2014年，券商買賣證券業務凈收入占全年營業收入的40.32%；2015年，券商買賣證券業務凈收入占全年營業收入的46.79%。經紀業務收入在券商營收中所占比重依然很高。但是同時券商的傭金率大幅下降。從上海轄區的情況來看，2010年年底，471家營業部A股平均傭金為0.0836%，2015年券商經紀業務A股平均傭金為0.054%，大幅下降。傭金收入目前依然是券商盈利的主要方面，競爭也異常激烈，傭金下滑是全行業普遍面臨的問題。

（二）證券公司業務發展不均衡、核心競爭力不足、同質化經營嚴重是我國證券業的突出問題。

2013年，我國證券公司經紀業務、投行業務、資產管理業務、自營業務、其它業務的收入占比分別為48%、11%、4%、19%和18%，傳統通道業務收入占比接近60%。在目前競爭日漸加劇的情況下，簡單通道業務的議價能力較弱， 一旦交易量大幅下降將嚴重削弱經紀業務盈利能力， 進而影響證券公司的整體經營狀況。同時在不斷開放的環境下，隨著對外資投資比例及業務范圍限制的持續放寬，海外大行“走進”國內證券市場的步伐也將越來越快。我國證券行業單一的盈利模式將面臨嚴峻的競爭和挑戰。因此，提高完善業務結構，實現業務轉型，提高證券公司核心競爭力，已成為證券行業迫切的任務。證券營業部作為證券公司最主要的基層組織，如果不能實現調整和轉型，證券公司業務的整體轉型是很難成功的。

（三）創新經紀業務發展遲緩，無法緩解傳統經紀業務經營壓力。

各券商推進營業部拓寬盈利渠道，實現傳統經紀通道業務與創新經紀業務互惠發展。在推進創新經紀業務過程中，營業部卻面臨諸多困難：部分營業部人員少且能力不足，長期服務缺失，導致客戶信賴度低，高質量客戶流失嚴重。營業部宣新業務的力度不夠，客戶普遍缺乏對新業務較為系統的認識。證券行情不景氣，營業部面對大量新業務、新產品的出現，營業部對新業務的理解不夠而推進效果不明顯。

三、證券營業部問題的解決對策

（一）發展其他新型業務，提高盈利能力

營業部靠經紀業務的傳統盈利模式不能適應當前市場需要，參考發達國家券商轉型過程，我國經紀業務轉型也勢在必行。具體措施包括：一是開展網絡矩陣式營銷，構建網上網下結合的立體化營銷平臺整合產品，客服、理顧、投顧與在線網絡，借助論壇、微博、博客等各種網絡社交工具，為客戶提供一站立體式服務，推廣營業部財富管理服務。二是是探索新的綜合理財服務收費模式，實現投顧新業務收費方式多元化。三是整合各類資源，構建滿足不同投融資需求的創新業務庫和金融產品。

（二）發展新的客戶群體，適應網絡業務的發展。

證券公司營業部應該積極擴寬服務人群，尤其是對理財比較關注且對金融產品有一定了解的人群。、他們往往關注更多的是服務，也對傭金有一定的承受能力。證券營業部可以向在有關經濟專業的學院內舉辦比賽或者在學院里舉辦講座，給新生代人群留下良好的印象，發展以后的潛在新客戶。隨著網上證券的發展，證券營業部可優化網上證券網絡，減少網上開戶的不必要程序，來達到減少證券公司營業成本的目的。

篇8

作為國內小微金融服務的領軍者，民生銀行戰略定位“小微企業的銀行”，以2009年“商貸通”面世為標志，創新商業模式，變革作業模式， 打造核心競爭力，小微貸款規模一年一個平臺，2010年突破1000億，2011年突破2000億，2012年突破3000億，2013年9月末突破4000億關口，達到4040億元，5年來累計發放小微貸款達到1.2萬億元，共服務小微客戶170萬戶，不良率有效控制在0.52%，彰顯了該行在小微金融領域專業的管理能力和全面的服務能力。中國民生銀行正以更快的步伐向國內最大、最具特色的小微金融服務商這一發展目標穩健邁進。

民生銀行總行營業部作為民生銀行最大的分支機構，2013年，在北京地區快速啟動了以“小微金融2.0流程再造”為目標的戰略轉型改革，持續引領北京地區銀行業在小微金融發展模式的創新。

自2009年以來，民生銀行總行營業部在北京全面開展小微金融服務，目前在北京地區累計投放小微貸款超過1600億元，貸款余額突破477億元，覆蓋服裝服飾、家居建材、批發零售、現代農業、現代服務業、汽車汽配、科技、文化等與百姓生活緊密相關的行業，以及包括雅寶路市場、大紅門、中關村鼎好電子市場等交易額超百億元的16個商圈和152個市場， 服務北京地區小微商戶達到10萬戶。超過10萬戶小微商戶得以度過資金難關，實現穩定經營，并通過這些小微企業，幫助數十萬個家庭實現了家庭夢想，解決了北京地區百萬人的就業，成為社會經濟發展的積極動力。

創新商業模式 建立可持續發展的小微金融模式

中國民生銀行從一圈一鏈到“聚焦小微 打通兩翼”，從單一產品到綜合金融，創新商業模式，摸索并找到一條可持續發展的小微金融之路。

持續深化“一圈一鏈”批量開發模式。在批量開發模式的深入踐行下，該行在全國性大型商圈內、重點產業鏈條上均有較高的市場滲透率。實現批量開發的同時，不良率也得以有效控制，服務效率提升，運營成本降低，基本破解了小微金融“風險大、成本高”的難題。目前，“一圈一鏈”批量授信項目達到3000多個，重點支持特色產業鏈78個，貸款余額超過3800億。

創新客戶整合模式，推出城市商業合作社和互助基金擔保貸款。通過小微城市商業合作社平臺，讓商圈內分散的企業實現物理、結算、產品、基金、信息五大平臺的共享，進而實現了客戶資源的整合和批量開發的整合。這一創新型客戶整合模式為小微企業提供實現抱團發展。目前，該行已建立合作社3000余家，互助基金擔保貸款超過320億元。

創新經營管理模式，形成特色化的專業支行運營模式。依托專業支行在對所屬區域的產業結構、主導行業、商業業態和特色經濟分析的基礎上，圍繞其周邊商圈、主導產業鏈的經營特點和規律，形成有效綜合開發，并結合支行資源和地緣優勢，提供融資、存款、結算和售后服務等一體化服務。目前經中國民生銀行總行認證授牌的專業支行已經達到104家，以此為重要節點，覆蓋全國的小微金融各行各業、全產業鏈研究和產品創新服務網絡的正在形成。

創新產品服務體系，從核心單一品牌“商貸通”向外遞延綜合金融服務內涵。打造推出的以“樂收銀”結算和綜合服務為代表的一攬子綜合金融服務，標志著民生銀行小微金融實現了由單一融資貸款供給模式向綜合金融服務的轉變。今年推出的“民生微貸”產品在推動產品體系不斷豐富的同時，也有力推動該行小微客戶結構和盈利模式實現雙優。

做中國最大、最具特色的小微金融服務商

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要：制度產品供給的規模偏好、追求規模經濟的成長動力、追求信貸規模擴張的收益最大化成為國內城市商業銀行規模擴張的重要動力。通過分析可以發現，跨區域經營背景下的異地分支機構擴張及金融市場上的主動負債是城市商業銀行規模擴張的兩個重要途徑。隨著城市商業銀行規模的增長，主動負債逐漸成為其重要資金來源。然而，一味追求規模擴張并不等于持續的價值創造，建立適應自身市場定位及戰略目標的商業模式才是獲取競爭優勢的關鍵。

關鍵詞：城市商業銀行；規模擴張；路徑分析；商業模式

Abstract：Scale　preferences　of　system　supply，pursuit　of　economies　of　scale　and　revenue　maximization　of　credit　expansion　are　important　driving　forces　for　the　expansion　of　domestic　city　commercial　banks.　Through　analyze　the　mode　of　expansion　of　city　commercial　banks　in　recent　years，we　can　find　that　expansion　of　off-site　branch　and　liability　from　financial　markets　are　two　important　ways.　And　with　the　growth　of　scale　of　city　commercial　banks，liabilities　from　financial　markets　gradually　become　an　important　channel　for　expansion　of　city　commercial　banks.　However，blind　pursuit　of　scale　expansion　does　not　mean　the　sustained　value　creation.　In　the　increasingly　fierce　competition　of　banking　sector，the　establishment　of　the　business　model　to　adapt　to　their　own　market　positioning　and　strategic　objectives　is　the　key　to　gain　competitive　advantage.

Key　Words：city　commercial　bank，scale　expansion，path　analysis，business　model

中圖分類號：F832.35

文獻標識碼：B

文章編號：1674-2265（2012）12-0065-05

一、城市商業銀行已成為國內金融業不可或缺的力量

2012年6月，網易財經了“2011年中國金融500強”名單。在中國金融500強名單中有101家城市商業銀行（以下簡稱“城商行”）上榜，上榜城商行總資產達到9.05萬億元、占國內城商行總資產的比重為90.68%；平均資產規模超過800億元、中位值超過500億元；101家上榜城商行除位于四川的達州商業銀行位列第320位外，其余100家全部位列前300位，占中國金融前300強的比重達到1/3；北京銀行以9564.99億元的總資產排名第19位，超過廣發銀行，成為20強中的一員；上海銀行和江蘇銀行分別以6558億元及5141億元位列第21位和第24位?？梢?，城商行已經成為中國金融行業一支重要力量。

二、城商行規模擴張式發展的利益訴求

在利率尚未完全市場化的背景下，更大的規模意味著更多的政策紅利，特別是對處于成長壯大期的城市商業銀行而言，規模更是其最重要的考量目標之一。目前，一定程度上“規模為王”的發展思路還在主導著許多城商行，這個特征在股東的利益訴求及地方政府的政績要求上表現尤為突出。同時，就城商行本身而言，一定的規模是政府及同業認可的重要標志，更大的規模意味著更高的地位，這種基于高增長速度及規模擴張的游戲規則及利益平臺進一步強化了股東及地方政府對城商行的資源投入力度。對于絕大多數城商行而言，規模逐年擴張已進入既定發展路徑，它們認為只有沿著這一路徑發展下去才是經營成功的標志。在此背景下，寧波銀行2011年資產規模的下滑在業界成為一個重要新聞就不足為奇了，這也是至今為止唯一報憂的城商行。

三、城商行的跨區域經營及金融市場業務情況

下面選取幾家有代表性的城商行，通過剖析其年報信息來展示城商行規模擴張的路徑。

（一）跨區域經營是城商行規模迅速擴張的重要手段

2009年4月，中國銀監會下發《關于中小商業銀行分支機構市場準入政策的調整意見（試行）》，規定符合條件的中小商業銀行設立異地分支機構將不再受數量指標控制。由此國內城商行開始大規模推進跨區域經營，城商行異地分行數量明顯增加①，跨區域經營從此成為城商行規模迅速擴張的重要手段。許多城商行在自身管理能力及相關資源允許的條件下積極謀劃跨區域經營，逐步突破城商行區域經營限制，并利用寶貴的跨區域分行牌照推動同城支行開設。以異地分行為中心，建立“異地分行—異地同城支行”二級鏈式規模擴張模式，在經營規模上實現快速擴張，從而領先于其他尚未實現跨區域經營或跨區域經營有限的城商行發展。

1.　北京銀行異地分行資產規?？氨却笮统巧绦?。北京銀行于2006年成立第一家異地分行天津分行，隨后又在上海、杭州、深圳等一線城市或省會城市設立八家異地分行。其中，2007年成立的上海分行目前已成為一家下設9家同城支行、資產規模達到656.68億元規模的分支機構，接近溫州銀行全行的規模（2011年溫州銀行總資產為670.63億元），而深圳、西安兩家分行的資產規模也超過400億元，并已分別設立了4家及3家同城支行。截至2011年底，北京銀行九家異地分行資產規模達到2754.55億元，超過寧波銀行全行資產規模，與南京銀行（2817.92億元）相近，占全行總資產的比重超過28%；2012年上半年，九家異地分行的總資產規模增長了約56%，達到4132億元，占全行資產規模的比重達到37.53%，較上年末增加近10個百分點，異地分行的貢獻可見一斑。

2.　日照銀行以跨區域經營為契機實現規模擴張。截至2008年底，日照銀行存款規模約為130億元，雖然在日照地區市場份額居于首位，但相對于國內其它地級市城商行，日照銀行存款規模還較小，且增速也不快（見圖1）。然而，在接下來的兩年，日照銀行很好地把握住了城商行跨區域經營的黃金期，跨區域設立了兩家異地分行，成功實現了存款規模的飛速增長：2009年4月，日照銀行第一家異地分行——青島分行正式開業。到2010年末，青島分行的本外幣存款余額突破60億元，貢獻了2009年及2010年全行存款余額增長的34.29%；時隔一年，第二家異地分行——濟南分行開業。當年年底濟南分行存款余額即達到33.15億元，貢獻了當年全行36.83%的存款余額增長。截至2010年底，兩家異地分行的存款余額合計93億元，超過2006年日照銀行全行的存款余額，占2010年底全行存款余額的比重達到30.56%。成功跨區域經營為日照銀行規模的迅速擴張提供了重要發展機遇。截至2010年底，日照銀行存款余額突破300億元，資產規模超過378億元②。

2011年是日照銀行規模擴張的第二個轉折期。當年，銀監會全面停止城商行異地分行設立審批。受此影響，日照銀行當年未新設立異地分行。反映在規模擴張上，2011年存款余額僅增加了23億，增速降到近六年最低，遠未達到2010年末制定的25%的增長目標。受負債低增長的拖累，當年資產僅增長不到5%。

3.　跨區域經營受阻，城商行尋求異地支行擴張。始于2011年的城商行跨區域經營審批收緊到目前仍無解凍跡像。關于城商行異地分行設立的量化評估標準至今尚未出臺③。因此，很難判斷監管層何時會重啟城商行新設異地分行的審批。即使未來監管層重啟跨區域經營審批，相關條件的設定將會更加嚴格，通過跨區域經營實現規模擴張難度將加大。

然而，正如前面的分析，通過跨區域經營業已建立起來的異地分行將會成為實現跨區域經營的城商行“異地分行——異地分行同城（異地）支行”二級鏈式規模擴張的有力武器。通過新設異地分行下轄同城或異地支行，城商行同樣可以實現現有約束條件下的規模擴張，而這一路徑儼然已成為特定政策環境下許多跨區域經營城商行的默認擴張路徑。2011年12月，哈爾濱銀行新設了成都雙流支行等5家異地支行；2011年北京銀行全年新增分支機構17家，其中除南昌分行外，新增異地分行下轄同城支行11家、異地支行1家，共計新增異地分行下轄支行12家，占當年新增支行數量的75%；2012年成功更名為廣東南粵銀行的湛江商業銀行，2012年把重點放在異地同城支行的布點建設上，該行已規劃廣州番禺支行等14家異地支行網點　。

（二）金融市場業務是城商行規模擴張的第二渠道

毫無疑問，在政策允許的條件下，機構擴張是城商行規模擴張的首選路徑。然而，單一的規模擴張路徑容易招致增長困境，規模增長不具可持續性。如何在機構擴張、從而吸收更多的存款這一被動負債資金來源之外尋求第二規模增長渠道，是城商行規模穩步增長面臨的重要問題。本文通過對城商行規模擴張歷程中負債結構的分析發現，隨著城商行規模擴張及同業交流日益頻繁，來自金融市場的主動負債逐步成為這些城商行的重要資金來源。

商業銀行金融市場業務主要包含五類，即證券投資組合管理、代客資金交易、以債券和黃金等為交易對象的自營交易、證券承銷業務，以及以短期流動性管理為目的的貨幣市場拆放與回購交易。以國內某中型城商行的金融市場業務為例，該行金融市場業務就包括融資業務、同業業務、債券業務等在內的五大類常見金融市場業務。其中的融資業務就是城商行規模擴張的一項重要金融市場業務。

融資業務中的同業拆借所形成的同業拆入款項以及同業存款，賣出回購金融資產形成的主動負債都是城市商業銀行融入短期資金的重要途徑，是城商行主動負債的重要來源，也在一定程度上為城商行做大規模提供了重要手段。隨著國內金融市場的快速發展及商業銀行發展金融市場業務的戰略需求，金融機構之間的資金往來日趨頻繁，同業負債業務日漸成為城商行資金來源的一個重要渠道，特別是同業存款中的結算性款項，券商、基金、期貨等第三方存管和托管業務在銀行體系的沉淀資金不斷上升，由于其成本較低（采用活期存款利率）和具備一定的穩定性，已成為眾多銀行青睞的資金來源。下面以兩家代表性城商行的負債規模及其結構變化來展示城商行規模擴張的第二渠道。

1.　廣州銀行：資金來源日趨多元化，資產規模迅速擴張。經歷2007—2010年的規?？焖贁U張，廣州銀行資產規模2011年末增長至2060億元，年復合增長率超過23.45%。在這一資產規?？焖贁U張過程中，負債來源日趨多樣化，除吸收除居民及企業存款外，其他負債來源成為資產規模迅速擴張的重要推動力。

2008—2011年間，廣州銀行存款年復合增長率約為10.22%，同期來自同業及其他金融機構存入款項以79.51%的年復合增長率迅速增長，這一項資金來源由2008年的63.12億元激增至2011年末的365.14億元，在負債中的占比由2008年末的6.12%提高至2011年末的18.76%；與此同時，賣出回購金融資產從無到有。2009年達到46.40億元，2009—2010年年復合增長率達到131.73%，至2011年末達到249.16億元、占比達到12.80%。上述兩項來自金融市場的主動負債占比從2008年的7.64%提升至2011年的31.56%，逐漸成為廣州銀行的重要資金來源。吸收的存款在負債中的占比則由2008年的92.36%降至2011年末的65.52%（見圖2）。分析表明，來自金融市場的主動負債對廣州銀行負債擴張貢獻逐年提升：2009—2011年三年間，同業及其他金融機構存入款項、賣出回購金融資產對廣州銀行負債增長的貢獻度分別為19.14%、59.80%和78.01%。上述兩項主動負債對負債增長貢獻度迅速增長，而同期存款貢獻度則由82.35%降至28.84%。

2.　廈門銀行：主動負債成為規模擴張的第二路徑。與廣州銀行這樣的大型城商行類似，中小城商行也在積極尋求主動負債來擴張自己的規模，主動負債逐漸成為中小城商行資金來源的重要渠道：

廈門銀行在規模擴張的過程中同樣經歷了負債結構多元化、金融市場主動負債逐漸成為規模擴張的重要生力軍，而存款對規模擴張的貢獻則逐漸下降。2007—2011年五年間，廈門銀行的負債規模從171億快速增長至670億，年復合增長率超過40%。增長最快的2008—2011年間，年復合增長率超過63%。在這期間，包括同業存款及賣出回購金融資產在內的主動負債實現了111%的年復合增長，在負債中的占比從13.3%上升至28.2%，而同期存款年復合增長只有51%，其占比則由85.17%降至67.41%。

可見，無論是大型還是中小型城商行，在規模擴張過程中，包括同業存款及賣出回購金融資產在內的金融市場主動負債都成為其規模擴張的重要手段，成為其規模擴張路徑中不可或缺的重要變量。

四、規模擴張背景下的發展模式思考：規模為王還是模式制勝

經營及盈利模式的單一化使城商行嚴重依賴于傳統存貸款業務。為了維持利潤的可持續增長，一定的規模擴張成為重要手段。制度產品供給上的規模偏好④進一步成為倒逼城商行持續擴張的重要推動力。

（一）規模擴張不等于價值創造

仍以北京銀行為例。2012年上半年九家異地分行貸款余額占全行比重達到40%⑤，可是創造的利潤僅占20.39%；即使考慮設立時間，以成立時間相近的上海和天津兩家分行為例，上海分行資產規模730.85億元，創造的利潤總額為3.36億元，而規模僅有396億元的天津分行同期利潤總額則達到3.63億元。因此，機構的擴張、從而實現規模擴張并不代表價值創造能力的增加。因為不同資產的價值創造能力是不同的，資產越大并不代表價值創造能力越高。對于商業銀行而言，配置于不同區域的不同資產所能創造的利潤具有質的差別，資產創造價值不僅考驗其規模大小、是否能夠達到規模經濟，它還考驗創造價值所需花費的成本大小。一味不計成本的追求規模擴張，最終可能導致價值創造能力的大幅下降。

（二）商業模式制勝：建立可持續的盈利模式

價值創造貴在可持續，短期利潤增長并不能代表長期的價值創造能力。只有構建與自身定位、戰略目標、客戶群體相適應的商業模式方能建立起可持續的盈利模式。正如管理學大師德魯克指出的那樣，“現代企業之間的競爭不是產品的競爭，而是商業模式的競爭”。

1.　商業模式助推城商行競爭優勢的培育。對于商業銀行而言，商業模式是其經營活動的基本模型和藍本，是指導其創造價值的完整商業邏輯框架。成功的商業模式所產生的差異化營運可以為城商行創造一整套屬于自己的系統、流程和資產，有效避免競爭對手的復制和模仿，使其具有“異質性”，從而獲得競爭優勢。

當前，以小微金融為信貸發展轉型主題的國內商業銀行越來越重視小微金融產品的開發。因此，單從產品的差異化上很難區分不同城商行的商業模式。因為無論是從其產品的構成要素還是客戶及市場定位都難以達到差異化的發展標準，而且即使在產品趨同的市場競爭中，營運的差異化并不代表產品差異化。但是這種一整套的由系統、流程及資產構成的全價值鏈整合性營運模式的差異化，更能創造出難以被競爭對手所模仿的競爭優勢。比如以差異化、專業化的信貸調查技術解決小微信貸中存在的信息不對稱難題，諸如“三品”、“三表”等專有信貸調查技術，以及專業化的培訓及績效考核模式，這些小微信貸的專業化營運模式都已成為這些技術擁有者獲取市場競爭優勢的重要因素。

2.　不同商業模式下的優秀城商行代表。在小微信貸方面，地處浙江臺州的臺州銀行是典型代表之一。這家連續四年榮獲“全國小微企業金融服務先進單位”的城商行以其創新的信貸調查技術來解決小企業貸款信息不對稱問題。通過以客戶賬戶現金流測算技術“測”客戶經營現金流、以客戶財務數據分析技術“算”客戶資產負債賬、以客戶信息交叉檢驗技術“驗”客戶信息可靠性，基本能夠真實地摸清客戶真實經營信息，有效地解決小微信貸調查中存在的信息不對稱問題。臺州銀行這一商業模式為其帶來了可持續的盈利模式及發展能力：臺州銀行單戶融資額在500萬元以下的中小企業貸款客戶占比超過99%，金額占比超過85%。2008—2011年，全行總資產收益率分別為2.74%、2.46%、2.67%和2.60%，達到同業平均水平的2倍。與此同時，其不良貸款率從2008年的0.43%降至2011年的0.33%，成本收入比從26.73%降至25.69%⑥。

南京銀行則以發展資金業務、構建債券市場特色商業模式在差異化競爭中培育競爭優勢。南京銀行是國內最早設立“資金營運中心”這一獨立專職營運機構的城商行，“資金營運中心”全面負責全行資金業務的日常交易、投資、管理等工作，實現資金業務的專業化、高效率運作。正是憑借在這一領域的先發優勢及后天經驗的積累，南京銀行在債券交易、債券結算、債券做市及債券承銷等各個方面均位于國內商業銀行前列，更是領先于國內其他城商行⑦。

注：

①2009年共有27家城商行設立了36家分行、2010年則有45家城商行設立了59家分行，即使在跨區域經營審批受限的2011年仍有至少28家跨省分行、55家省內分行正式開業（2011年開業的異地分行多為2010年獲批籌建的）。上述數據來源于城商行網站、《金融時報》等公開年報披露信息。

②數據及相關信息詳見日照銀行官方網站及年報。

③《第一財經日報》的報道，銀監會主席助理閻慶民于2011年5月底透露，銀監會正在就城商行設立異地分支機構擬定新的評估政策，各城商行正在進行自我評估，6月底或出階段性數據，之后還將進行復評和抽評，最早8月底或有結果。但至今，具體的量化評估標準還未出臺。

④如部分金融市場牌照對商業銀行網點的要求、商業銀行資本金規模制約其對同一借款人的貸款余額規模、證券資金清算及基金托管業務資格的規模要求等等。

⑤詳見《北京銀行2012年半年度報告》。

⑥數據來源于臺州銀行2008-2011年各年年報。

⑦豐富的債券交易經驗及高素質的交易團隊使南京銀行能夠對債券市場走勢做出及時研判，通過主動的資金交易、規模及結構調整獲取市場超額收益。截至2011年末，南京銀行資金業務實現營業收入54.90億元，較上年同期增長94.09%，占全行營業收入的比重達到39.24%，較上年同期增加5.32個百分點。

參考文獻：

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[6]陳一洪.城商行小企業金融產品開發探析——兼對北京銀行“小巨人”產品體系的案例分析[J].內蒙古金融研究，2012，（4）.

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關鍵詞：土地信托銀行 農村土地流轉

全面服務于我國農村土地管理體系的總目標是指，構建土地信托銀行，有效促進土地資源優化配置，充當土地資產的“看護人”，轉變土地為“可攜帶資產”，保障農民合法權益，讓農民共享改革開放成果。在籌集資本方面，通過信托方式管理企業內部股權，籌集和管理社會資本，可以促進產權社會化，運用聯合權力保護微小資本權益，維護勞動者利益，催生民主，制約腐敗，縮小貧富差距，克服資本人缺位和資本以大欺小等產權不公平問題，實現按勞分配和按資分配相結合，為共同富裕提供必要的權益保障，從而實現資本共享。在發行集合信托產品方面，可以直接吸收社會民眾資金，發揮盡職勤業的金融管理和風險控制優勢，實現資本之外更大范圍的金融普惠，從而化解當前我國現有的金融制度性紅利和壟斷暴利與社會不均衡的矛盾。

土地信托銀行可行性分析

（一）土地銀行現狀

從1996年上海建立全國第一家城市土地儲備機構起，國內主要城市紛紛建立了自己的土地儲備機構。由于我國在土地所有制、土地銀行的組織架構、土地收購和管理模式、土地儲備的范圍、配套法律法規建設等方面與西方國家存在很大差異，再加上國內土地儲備機制是建立在土地市場機制還沒有完全建立、隱性市場廣泛存在、地價受到抑制的背景下，因此，土地銀行制度不健全，功能定位不清晰、真正意義上的土地銀行機構缺失，在發揮優化土地資源配置、促進城市發展的功能方面與西方國家存在很大差距?？偟膩砜?，目前國內土地銀行的運營模式主要有上海模式、杭州模式、南通模式三種，如表1所示。

當前我國土地銀行運營過程中存在的問題主要體現在以下幾個方面：

1.沒有明確統一的土地銀行組織機構。我國法律規定土地一級市場中政府壟斷，而目前國內沒有統一協調的土地銀行組織機構和土地銀行運營模式，地方政府大多各行其政，土地銀行機構身份不明確，導致政府對土地一級壟斷權利削弱，各個機構的職責和工作程序不明確，協調困難，工作效率低下。部分城市的土地銀行機構目標定位扭曲，片面追求市場利潤最大化，不但未能履行調控土地市場、促進經濟社會發展的職能，反而在一定程度上加劇了土地市場供求關系的扭曲。

2.土地銀行制度實施缺少配套的法律。盡管我國實施城市土地銀行制度具有堅實的法律基礎，但是城市土地銀行制度本身卻缺少明確的法律。目前，我國涉及土地的相關法律主要由憲法、民法通則中有關土地的條款，以及《中華人民共和國土地管理法》、《中華人民共和國城市房地產管理法》、《中華人民共和國城市規劃法》現行相關法律框架、國土資源部關于《閑置土地處置辦法》等。根據這些法律條文，城市政府在特殊情況下可以行使土地所有者權利，對土地進行強制性收購，但是未能形成專門的土地征購法律。而且當土地銀行機構運作過程牽涉到土地轉讓方、政府、開發商等利益時，沒有法律去指導土地銀行的運作，規范和保障各方的利益調整，使土地銀行制度無法高效地實現社會經濟目標。

3.土地交易不透明。土地銀行實施過程中的一個核心問題是土地轉讓過程中權利和利益的重新分配。在土地銀行機構收購、整合、招投標及出讓土地過程中，價格如何確定、所得收益如何分配將直接影響土地出讓者、政府、土地銀行機構、開發商等各方的權利和利益分配。而目前國內土地交易過程中存在操作不透明、價格不明確、行政化干預嚴重等問題，不僅不利于土地銀行機構的正常運作，也為土地腐敗的滋生提供了基礎。

（二）構建土地信托銀行的優勢解析

1.信托和銀行的轉型理念具有一致性。國外銀行發展的實踐表明，隨著一國經濟由投資拉動型向消費拉動型升級轉型，以及直接融資在社會融資機制中的作用的提高，銀行轉型的方向將是由社會融資中介向財富管理中介轉變，為客戶提供個性化、綜合化的金融產品和服務。而在當前國內資產管理市場快速發展的背景下，信托公司也必然要成長為具備資產管理、財富管理能力的機構，才有存在的價值，兩者的轉型理念具有一致性。戰略決定結構，戰略的趨同有利于信托和銀行組織架構的整合。

2.信托和銀行的優勢具有互補性。信托公司的優勢在于多樣化的資金運用方式、通過傳統融資型業務所累積的對優質資產的判別和把握能力，以及對新的市場機會特別是產業投資領域的快速響應。銀行的優勢在于龐大的客戶資源和資金資源，面向客戶的多元化、綜合化業務體系，以及強大的資產管理能力，兩者的優勢具有很強的互補性?？紤]到客戶資源和資金資源將是信托公司未來市場爭奪的重點，單一融資業務為主導的業務體系亟待改變，因此，并購銀行將有助于信托公司實現信托工具的廣泛和有效的運用，不斷開發信托創新品種，打造核心業務優勢。同時，信托和銀行也可以實現強強聯合，將融資服務和資產管理有機結合。

3.并購銀行有利于信托公司提升經營管理水平。信托公司可借鑒銀行的流程管理和風險管理，推進以客戶為中心、以風險控制為主線的業務和管理流程改造，實現由“部門信托”到“流程信托”的轉變；建立包括信用風險、市場風險和操作風險在內的、全程、量化和立體的全面風險管理體系，提升自身的風險管理水平。

“土地信托銀行”的構建原理

“土地信托銀行”以共有制理論為基礎，以“立足農村土地，促進土地流轉，引導社會資金，實現金融普惠”為踐行原則，兼顧信托和銀行的制度契合點，促進投融資體制改革，引導社會資金，支持農村土地流轉等重點領域建設，實現土地資本化，發揮金融在國家農村土地戰略轉型中的積極作用。

（一）發展目標

“土地信托銀行”將依照國家戰略目標和經濟社會發展政策，遵循“不以實現商業最大化為目標，而以追求社會效益為路徑”的發展思路，引導民間資金投向，合理配置金融資源，為農村土地提供多功能、全方位的金融服務，運用信托機制，讓人民共同分享農村土地流轉成果，實現金融普惠。

（二）市場定位

“土地信托銀行”確立在“市場環境下，以土地為標的，以信托為平臺，發揮銀行優勢，為農村土地流轉服務”的運作思路，打造為國家中、長期農村的產業性金融機構。

（三）資本設計

“土地信托銀行”以吸收民營資本為主，國有資本為輔，同時吸納社會民眾微小資本，總規模300億股，每股面值人民幣一元，按照市場化原則發行。其中，國有資本不超過30%，民營資本和社會民眾資本不低于70%。

“土地信托銀行”的運行模式

“土地信托銀行”需要具備較強的金融功能，較寬的經營范圍，較高的風險管理制度和水平，更好的市場化經營機制，需要一支更加兢兢業業和職業道德優良的管理團隊去控制、化解和緩釋各種經濟風險?；诖耍罁y行的存儲和信貸功能，依托信托的制度優勢，本文構想“土地信托銀行”的運行模式如圖1所示。

第一，農戶將土地存入“土地信托銀行”，“土地信托銀行”為其提供土地憑證，實現了農民擁有“可攜帶資產”、“可攜帶的社會保障”，使農民自由遷徙成為可能。

第二，“土地信托銀行”的銀行部作為委托“土地信托銀行”的信托部設立土地信托，實現土地財產資本化，實現了土地所有權、經營權和收益權的有效分離。同時依托信托專業化、產業資源和與政府溝通等方面優勢，增加農民談判地位，保障農民利益實現。

第三，“土地信托銀行”的銀行部和信托部實行嚴格的資產隔離，土地信托實現農村合作組織資產經營和行政管理的分離，實現了受益人的固定收益和超額收益。

（一）管理邏輯

對于發展較為成熟的行業和需要規模發展的行業，如旅游、文化、休閑和健康等綠色經濟，可以按照商業銀行融資功能，提供短期融資，收購兼并貸款、買方信貸和賣方信貸，支持其建立信用，加速發展。對于風險高、規模大、建設期長、很有前途或意義重大的項目，要客觀評估其商業模式和盈利模式，聯合財政資金、政策性金融建立多種保障和補償機制，運用聯合融資、銀團貸款和結構性融資，控制風險，達到支持目的。對于農村土地中高新技術問題，“土地信托銀行”應當建立科技專家顧問機構，建立有關技術資料庫，組建有科技評估能力的項目管理團隊，逐漸摸索和探尋適應農村土地的投融資管理模式。

（二）資金來源

長期資金來源：根據農村土地發展中開發形式的信托項目，發行集合信托產品，募集中、長期資金、發行中、長期金融債券、建立和管理信托投機基金，發起產業投資基金。短期資金來源：吸收存款、發行大額存單、辦理機構存款，辦理電子銀行和銀行卡的個人存款業務，開展金融市場短期融資業務。

（三）資金運用

通過信托投資、信托基金投資、產業基金投資、信托貸款、信托項目融資、收購兼并融資、中短期商業信貸、消費信貸和短期融資工具，運用投貸組合、結構性融資、債股轉換組合等方式，提供各種投融資服務。支持農村土地和綠色經濟基礎建設、培育核心技術企業發展，支持關鍵企業規模發展，促進農村土地健康發展。解決農村土地以及相關產業短期資金需求，為其建立短期融資平臺，提供增信服務，為綠色經濟發展提供周轉融資和各種金融服務。為農村土地和綠色經濟提供重組兼并融資服務，促進規模發展，促進產業鏈發展，建立行業發展平臺，支持農村土地和綠色經濟橫向貫通發展。建立電子銀行體系，創立云銀行服務，支持綠色消費、打造旅游、文化、休閑和健康消費金融體系，為擴大內需和拉動消費服務。

（四）盈利模式

在市場化運行原則下，“土地信托銀行”保持穩健長期可持續運行的盈利模式是手續費、利差和資本回報，以信托業務手續費收入為主，銀行存貸利差為輔，以投資業務資本回報和資金管理息差以及結算、顧問、等中介業務手續費為補充。

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