金融市場的發展范文

導語：如何才能寫好一篇金融市場的發展，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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1.1市場規模方面目前，中國已經是世界碳金融一級市場最大的供應商，自從2005年“京都協議書”開始實施，中國在國際CDM項目的市場份額也在逐年增加。2008年開始，我國已經開始掌握著國際碳金融市場近一半的份額，并且份額在不斷地增加著。2010年，我國共產生二氧化碳的排放量為2.6億噸，占東道國注冊項目排放量的60%，在注冊項目的總數方面也達到了42%。截至2013年7月31日，全球共有7128個項目注冊成功，而我國的注冊成功項目就多達3682個，中國市場占有率達到50%以上。

1.2碳金融交易制度建設方面隨著《中華人民共和國節約能源法》《、中華人民共和國清潔生產促進法》以及《中華人民共和國循環經濟促進法》等一系列法律政策的頒布實施，中國已初步建立了碳融資和碳排放交易市場體系。目前中國在碳金融交易制度建設方面形成了一個良好的發展體系。地方政府在碳金融交易制度方面也相繼出臺了一些地方性法規，諸如《天津市建筑節約能源條例》《、杭州市主要污染物排放權交易管理辦法》等。這些地方性政策法規的出臺對于完善我國碳金融市場交易具有重要的意義。

2我國碳金融市場發展的主要問題

可以看出，盡管碳金融市場在中國的發展已經逐步開始，但中國在國際碳市場和碳交易鏈中仍處于低端位置，缺乏話語導致只能被動地接受外來的碳交易機制建立低碳價格。歸結而言，我國碳金融市場發展面臨以下主要問題。

2.1對碳金融的認識不足碳金融作為一個新生事物，在我國金融機構的發展程度和公眾認知度普遍不高。目前，許多中國企業和金融機構在碳金融的價值、戰略意義、運作模式、交易規則、風險管理、社會福利等方面都缺乏足夠的了解，他們也基本沒有徹底理解清潔發展機制，同時也沒意識到碳金融的巨大機遇。

2.2融資不足，碳金融產品缺乏碳金融作為一種新興產業，金融市場交易平臺本身就發展得不夠充分，在業務開展過程中，經常會面臨經營周期長、技術含量高、資金相對缺乏、風險控制相對較差等問題。同時，我國交易產品也相對較少，金融創新的激勵機制不足，碳金融產品和金融服務的發展滯后，種類和數量較少，目前只能說是金融機構在這方面做了一些有益的嘗試。

2.3風險規避和防范能力不足除了面臨基本的操作風險、市場風險和信用風險以外，碳金融還存在較大的政策風險和可持續發展風險。首先，2012年多哈氣候大會談判保住了第二承諾期，中國仍沒有減排責任，使得國內的CDM項目保持有效，但是多哈氣候大會留下了諸多難題，這種不確定性對碳金融的發展產生不利影響。其次，從“高碳”向“低碳”產業結構轉型的過程中，企業的運營成本將大幅上升，盈利能力將有所下降，在宏觀調控和企業自身的變化方面需要一個較長的過渡期，不可預知性隨之而來。再次，目前一些低碳產業仍處于產業發展的初級階段，行業標準和技術還不夠成熟，行業的可持續發展存在很大的不確定性。面對這些風險，中國沒有足夠的戰略儲備和風險防范體系來避免這些風險。

2.4交易體系及配套機制不完善碳金融是一個與政治、經濟和其他領域密切相關的新事物。碳金融的發展需要稅收環境和金融監管等及其他配套政策的大力支持。從基礎層面，我國的金融交易平臺剛剛建立，基礎設施建設很不完善，配套設施沒有跟上，金融體系不夠完善，市場發展得不夠充分。同時相應的配套系統不夠完善，扶持政策也得不到落實，這樣從根本上阻礙了碳金融發展應該起到的作用。政策法規缺乏、環境信息共享機制不健全、宏觀政策引進有限都是當前我國碳金融市場面臨的主要問題。

3我國碳金融市場發展的建議

在西方國家，主要由市場驅動碳金融的發展，是政府制定有關政策和法律框架，企業、商業銀行等出于自身的利益自發參與碳金融建設。目前西方國家的碳金融從法規、制度、交易市場到市場參與主體、中介等均已建立初步完善的體系。因此，中國應在借鑒西方國家經驗的基礎上，完善我國碳金融市場的發展。

3.1加強對碳金融的宣傳碳金融的發展是一個艱難的、復雜的系統工程，我國要發展碳金融，首先要加強低碳和碳融資概念的宣傳力度，讓人們體會到碳融資、碳金融發展的概念及其重要性，令其深入人心。碳融資具有參與度高、政策性強等特點，碳融資是碳金融重要的組成部分。碳金融的發展從本質上來講，關系到每個社會人的根本利益，所以它不單單是政府或者企業所應該關注的，它的發展更需要各方人士的共同參與，積極努力。諸如以人民銀行為首的各銀行可以和環保部門等眾多政府部門聯合開展碳金融宣傳活動，提高全體社會成員的低碳意識，加強公民對于碳金融價值的認識，從操作模式、交易規則、戰略構架等方面給予普通民眾徹底的了解，讓他們充分認識清潔發展機制、綠色環保機制、低碳經濟機制。同時，金融業要在此基礎上不斷加大節能減排的力度，推動行業自身的發展規劃，擴大國際金融合作，不斷探索適合于中國國情的低碳環保道路。

3.2對碳金融產品進行全面風險管理發展碳金融必須做好風險管理，防范和控制碳金融產品可能的風險，實現碳金融的和諧發展。為此，需要加強碳金融項目風險識別、衡量和控制，建立相應的隔離措施。此外，碳金融產品面臨巨大的政策風險，這要求國家要制定相應完善的法律政策文件規范碳金融項目的開展，盡量從基礎層面減少風險。監管部門應出臺相關的風險控制標準，開展風險監測和現場檢查，督促金融機構依法開展碳金融業務。金融機構應通過完善銀團貸款的風險防范機制，投資主體多元化，分階段投資，降低風險；完善合同條款，轉移政策風；通過聘請國際化律師，規避法律風險。

3.3創新碳金融產品及服務我國在碳金融方面目前只有少量的基礎產品，在碳金融衍生產品方面還處于空白狀態，這樣的金融市場風險必然會很高，消費者也無法對沖碳金融帶來的風險，增強碳交易的流動性。因此，我國在發展碳金融的過程中，一定要拓展視野，根據客戶的需要，積極創新碳金融服務。同時更多地開發創新碳金融產品及其衍生產品及相關服務，爭取走向高端碳金融市場，提升我國碳金融市場的競爭力。金融機構應積極發展以碳為基礎的交易的期貨和期權，以及金融產品的結構，一方面，可以使碳供給企業套期保值；另一方面，讓廣大投資者多方參與碳交易，提高流動性。與此同時，我國必須加大低碳技術研發投入和支持力度，設立專項創新基金，加強產學研合作，專注于科技和應用支持，培育自主創新的力量優勢，力爭在低碳技術領域有所突破。

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仔細觀察我們日常生活的話,會發現承襲而來的傳統金錢觀念盡管在逐漸消退,但依然有跡可循。比如,大多數人寧愿向親友借錢也不愿意貸款,向銀行支付貸款利息被看作是不劃算的非理性選擇,在面臨蓋房、買方、婚嫁等非經常性大額開支時,左鄰右舍有錢出錢、有力出力是常見的解決辦法;在落后山區,膝下無子的夫婦日子過得再緊巴,但因為要“養子防老”而把血汗錢送給人販子;《》中“賠償4.5億白銀,分39年還清,本息共計約9.8億兩”,人們往往懷著極大的憤慨指責西方列強蠻橫無理,故意多要賠款……我向來不憚以最壞的惡意揣測巧取豪奪者,只是“年息四厘”(年利率千分之四)實在太低,妄圖依此多賺利息恐怕真是天方夜譚了。問題的關鍵在于貨幣的時間價值。養子防老、親友幫忙的辦法之所以更受認同,一方面是理財工具的缺失所致,另一方面,更主要地,是有以儒教為核心的傳統文化制度的支撐。雖有本土衍生的道教和外部傳入的佛教,但真正對世俗社會起作用的核心始終是儒教,依靠長幼有序的孝道文化,儒教建立起君君臣臣父父子子的倫理體系。這個體系強調的是子女對父母的義務,雖然子女對于出生沒有選擇權,但盡孝的義務是無條件、無選擇的。這一體系使得養子防老有了制度保障,而“多子多?！睂嶋H上是降低了獨子英年早逝后父母沒有著落的概率,降低投資風險。

家庭的概念再延續下去即是家族。事實上,在傳統農業社會里面,左鄰右舍往往同屬一個家族,都具有血緣關系,依靠祭祖等行為可以強化家族內血緣關系的認同感。家族里面也需要講孝道,所以依靠家族關系來解決不尋常大事件的資源緊張問題也可以被接受。儒教文化確立了家庭、家族內部金融交易,三綱五常作為大家都認可的價值秩序保證了這種內部交易的實現。以血緣關系為基礎的內部金融交易似乎是契約體系沒有建立健全之前的必然和唯一選擇,但是在家族的小圈子里滿足所有的金融需求并不現實。所以民間借貸自古有之并且屢禁不止。根據1934年民國政府中央農業試驗所對當時全國部分省份鄉村家庭各方面經濟狀況所做的調查①,所涉及的地區沒有出現年利率低于10%的借貸發生,寧夏的樣本借貸年利率甚至全部高于30%,平均49.6%,其余陜西、河南、青海等省份利率也較高,全國平均借貸年利率最低的是浙江(21.0%)。寧夏的借貸成本高,一方面是因為生活貧苦,違約風險高,另一方面是因為信仰伊斯蘭教的回族有禁息的傳統,這讓出借人承擔了極大的精神壓力和契約風險,傾向于用高風險溢價來補償。反過來,在社會觀念更開放、商業文化更發達的浙江等省份,對于借貸行為更加認同,借貸成本反而更低?？梢?需求越是被壓抑,就越是難以被消弭,結果無外乎是“紅市”、“黑市”或者“灰市”(比如民間借貸)的選擇。

二、現代金融市場的繁榮從何而來

“美國家庭23.6%的流動資產投在銀行儲蓄賬戶上,70.8%在股票(包括退休金、基金投資)、5.2%在債券、2.8%在各類保險上?！雹谄贩N繁多的金融產品可供民眾選擇,實現財富的跨時空分配,實現財富升值和規避風險。那么,美國繁榮的金融市場是如何發展起來呢？他們為什么不像中國傳統社會那樣更依賴家庭、家族內部金融交易呢？東方文明(中國)很早就實現了統一和中央集權,可以依靠稅收舉全國之力解決各種危機。但在西方,歐洲的城邦國家為了解決戰爭開支必須發展借貸。穩定的農業社會對于中華文明的延續和傳承或許是大幸,但是卻不能給金融的發展預留足夠的空間,家庭家族內的金融交易基本能夠應付。小城邦則必須以未來的稅收流為抵押,面向廣大公民舉債,而且借債時間盡可能長一些。不過,實現這種公債交易的支撐點何在呢？恐怕是航海貿易的傳統和基督教的信仰。對于商業文化的認同在很大程度上促進了金融市場的發展,而基督教的廣泛信仰無形中將金融信用體系擴大到了血緣關系之外。

事實上從古希臘的海洋文明到后來基督教信仰的形成是一個自然而然的過程,二者是統一的。真正對西方現代金融市場形成起到推動作用的應該是文藝復興和宗教改革。如馬克斯·韋伯所言:“現代資本主義精神,以及全部現代文化的一個根本要素,即以天職思想為基礎的合理行為,產生于基督教禁欲主義?！比褰痰募椅幕焕谫Y本市場的生成,不能像新教那樣煥發出“資本主義精神”。③人文主義者反思基督教原始教義,鼓勵人為創造現世幸福而積極進取,認為實現人生價值也是愛上帝的表現形式。正在這種精神的鼓舞下,才有了地理大發現,才有了以東印度公司為代表的現代股份制公司的形成,才有了股票、基金等后來的金融產品。為逃避宗教迫害而乘坐“五月花號”來到新大陸的英國清教徒,可以看作是建立繁榮的美利堅合眾國的先驅。此后,為解決獨立戰爭、南北戰爭的帶來的財務問題,債券市場不得不發展壯大;工業革命的推動特別是交通運輸技術的革新(鐵路公司的興盛)使得美國股權市場相比歐洲更為繁榮;經濟大蕭條過后,金融市場制度進一步健全……

三、猶太人為何善于以錢生錢

眾所周知,猶太人精于金融之道。世人所熟知的“股神”巴菲特、投機大師索羅斯等人皆是猶太裔。原因者何？最早認識到猶太人善于用錢生錢緣于莎士比亞的喜劇名著《威尼斯商人》。其中描述了描繪了一個名叫夏洛克的猶太高利貸放債人,惟利是圖、冷酷無情,以威尼斯商人安東尼奧不能履行還款契約為由,要割掉其身上的一磅肉,實則是報復安東尼奧借錢給人不要利息影響其放貸生意,結果聰明的法官宣布按照契約規定夏洛克可以剝取安東尼奧的肉但不能帶血,必須分毫不差,因此安東尼奧獲救,夏洛克財產被沒收。在今天看來,借錢付息乃是天經地義,莎士比亞對于猶太人放貸收息似乎過于嚴苛了。這里主要涉及猶太教和基督教的分歧。事實上,故事到法庭審判結果出爐后并未結束,猶太放貸者最終改信了基督教。可見,才是背后的原因。

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一、國際金融市場的內涵及作用

國際金融市場是指從事各種國際金融業務往來的場所。它是在國際化生產的條件下建立的，并且隨著國際之間長短期資金借貸和國際貿易逐漸成長起來的，目前，國際金融市場是國際經濟化的重要一部分，對促進國際經濟的良好發展起著重要的作用。

（一）有利于資金的國際化

由于跨國大公司的經營方式是商品銷售隨著企業生產地域的變化而發生轉移，這樣就導致企業需要在世界各國范圍內進行資金調配。國際金融市場可以提供這樣的功能，它能夠有效的提高跨國公司生產、流通中的游離資金的利用程度，為國際貿易和國際投資的良好發展提供先決條件。

（二）促使國際融資的暢通化

由于國際金融市場的獨特優勢，使得其具有國際融資的能力，并且全球各國都可以充分利用和調配這部分閑置的資金，為自己國家的經濟建設所用，久而久之，國際金融市場自然而然就形成了一個資金匯集的場所。

二、國際金融市場的類別

（一）按交易種類劃分

根據國際金融市場中交易種類的不同，可以分為期權市場、期貨市場和現貨市場三種。期權市場主要是從事期權的交易；期貨市場的交易類型是股指期貨、利率期貨、貨幣期貨、貴金屬期貨；現貨市場就是做現貨交易的場所。

（二）按借貸期限劃分

通常資金信貸按期限可分為短期資金市場和長期資金市場，其中短期和長期的界限為一年。資金信貸時間在一年以內的交易為短期資金市場；當信貸時間超過一年以上或者證券發行的交易為長期資金市場。

（三）按交易對象劃分

在國際金融市場的交易中，根據交易對象的不同可分為傳統國際金融市場和離岸金融市場。傳統國際金融市場的交易對象是市場所在國的居民與非居民，市場所在國直接對其進行監管；而離岸金融市場的交易對象是市場所在國的非居民之間，任何一個國家的法律制度都不對其金融交易活動進行監管。

三、目前國際金融市場形勢的基本特點

（一）總體形勢相對平穩

近兩年，從歐元區重債國債務問題日趨緩和、以美國為代表的高風險資本價格逐步回調等信號可以看出，目前國際金融市場的整體環境和情緒有一定的改善，處于一個相對穩定的環境中。但是，這些并不能完全證明形勢完好發展，由于世界經濟所處的位置非常復雜并且很多國際政策都存在著多邊形，導致了向好發展的趨勢相對比較薄弱，一個不利的政策信號就有可能引起巨大的波動。

（二）國際資本的流向逆轉

目前，世界經濟增長格局發生了變化，出現了南降北升的局面，主要表現在新興經濟體股市疲軟與發達經濟體，所以國際金融市場也隨之產生變化，其中主要是由于新興經濟體發展放緩和經濟發達國家自主增長力漸強而造成的。因此，隨之而來的就是流通資金將青睞于發達經濟體，從新興經濟體向發達經濟體流動。

（三）信貸環境結構性分化

由于在世界經濟體資金貨幣政策分化和世界經濟體高速復蘇格局的大形勢驅動下，全世界資金利率發生了嚴重的結構性分化。主要表現在兩個方面：第一，新興經濟體和發達經濟體資金結構性分化。一些新興經濟體主要采用資金貨幣量化寬松政策，實施多次降息，其主要目的就是為了壓低信貸利率；美聯儲等發達經濟體也表示長期的貨幣量化寬松政策，就算是退出量寬政策，在短時期內的不會提升提高基準利率，以維持國際金融市場中長期利率的穩定。但是，新興經濟體由于受到本幣貶值和通貨膨脹，沒有辦法實現寬松的貨幣政策，只有無奈的被迫加急。第二，發達經濟體長期與短期利率的分化。雖然美聯儲等發達經濟體表示維持長期的貨幣量化寬松政策，就算退出量寬政策，在短時期內的不會提升提高基準利率，但是美聯儲貨幣量化寬松政策退出信號逐步加強，主要表現在中長期信貸利率開始上升回調，法、德等歐元區核心國家國債有不同程度的提高，美國10年期國債利率已經回調至近幾年的高點。

四、國際金融市場存在的風險分析

國際金融市場風險主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起，這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡，導致國際金融資本流動變化無常，如果資本流出流入國家沒有防范能力，就極易產生金融風險。國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機，都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期，而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程，對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。按現代經濟學的觀點，預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所做出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測，那么，最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致，達到預期均衡。所以，只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異，他們就會改變其定價策略，利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。

五、國際金融市場發展趨勢的影響因素

世界經濟體的發展不是一成不變的，雖然目前經濟比較平穩，但是它的影響因素頗多，政治、軍事等多方面因素都會嚴重制約世界經濟的增長點，可能會出現不穩定和不平衡的發展趨勢。在這樣世界經濟發展復雜環境的影響下，國際金融市場同樣會隨之調整與波動，因此，國際金融市場的發展主要還是看影響世界經濟的不確定性發展的幾個方面。

（一）美國經濟發展狀況

在全球經濟中，美國經濟占主導地位，美國經濟的發展狀況將極大程度的制約著國際金融發展。目前在整體宏觀經濟環境變化的條件下，美國經濟對國際金融的影響可能有以下幾方面的變化。第一，美元貨幣資金的吸引力正在逐步減弱；第二，美國經濟在世界經濟體系中的主導地位會呈現下降趨勢；第三，國際貨幣資金向美國的流動性會有所削弱。

（二）資金的流動方向

美元雖然處于國際金融貨幣的主導地位，但是隨著美國經濟和美股的變化將影響資金的流動方向，目前已經有國際資金開始從美國流向亞洲和歐洲的種種跡象。但是，由于國際金融經濟受到全球的宏觀經濟調控保障，因此可以有效的控制國際金融風險的發生。

（三）銀行業的發展趨勢

銀行是國際金融的載體和途徑，只有在較好的國際銀行條件下才可以實現國際金融市場的穩定發展。目前國際銀行業相對來說比較發展平緩，但在將來會在法制、機制、產品和結構有較大的變化和調整。第一，銀行經營管理模式隨時受到環境變化帶來的沖擊；第二，發達經濟體的銀行業率先發展將帶動全球銀行業；第三，網絡虛擬化銀行業的大力發展。為此，未來的銀行業將有很大的創新，但在創新的同時也必將給國際金融市場帶來潛在的沖擊和風險。

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【關鍵詞】國際金融；國際貿易；風險研究

一、我國國際金融市場貿易的產生和發展

（一）我國國際金融市場貿易的產生

在當今世界沒有任何一個國家能夠在經濟隔絕的狀態下生存，尤其是在經濟一體化的影響下，一個國家的經濟的各個方面，例如第一產業、第二產業、第三產業、就業水平等，都與國際金融市場的貿易密切相關。國際金融市場的產生必須具備的兩個基本條件：一是國家的客觀存在，二是一個國家內部產生了過剩的產品和服務。剩余產品只有在一個國家社會生產力達到一定程度的時候才可能會出現，而對于生產力的發展是需要國際的分工與合作的。隨著現代經濟的發展，國際貿易交流日趨平凡，國際分工與合作只可能在社會分工和私有制的基礎上才能形成和建立起來，因此，國際貿易便在國與國之間產生，國際貿易的產生擴大了國家層面的交流與合作，也是一個國家的經濟實力的體現。但是，國際貿易間的貿易順差或逆差會對本國國內經濟產生一定影響，而中國作為全球第二大經濟體，在國際金融與貿易中發揮不可替代的作用，更要謹慎應對我國所面臨的國際金融市場貿易風險，抓住國際貿易的機遇，發展本國經濟，進而提高我國的經濟實力。

（二）我國在國際金融市場貿易的發展

我國自改革開放以來，我國的經濟快速增長，與此同時，對外貿易增長速度也保持著較高的增長速度，這對我國國內經濟能夠實現平穩的增長起著至關重要的作用。中國自改革開放以來，特別是在2001年中國加入WTO以來，進出口貿易得到快速發展，貿易順差也逐年加大。20022007年，中國對外貿易的進口、出口增長速度保持在一個比較平穩的水平。伴隨著2008年全球性的金融危機爆發，中國對外貿易也受到了巨大的沖擊和影響，直到2010年才出現好轉，外貿增長的速度才出現穩速增長。目前，隨著全球經濟的一體化進程的不斷發展，我國與世界上各個國家的貿易往來也日趨頻繁。對于世界上的任何一個國家而言，國際貿易都對國民經濟有著深遠影響。中國作為一個發展中的大國，更要抓住這個機遇，加強在國際貿易中的競爭力，提高在國際貿易中的地位，更要發揮好在國際貿易中的作用。加入WTO使我國進出口貿易得到長足的發展，與此同時，也使中國經濟對國際金融市場依賴程度不斷加深。自2008年的全球金融危機，也讓中國清醒地意識到外貿風險的存在和潛在威脅。面對當前的美國次貸危機、歐洲債務危機等一系列沖擊，我們應該認識到我國對外貿易存在的隱患和突出問題。

二、我國在國際金融市場貿易的特點

中國自改革開放以來，特別是在2001年中國加入WTO以來，中對外貿易增長速度強勁，我國進出口貿易得到快速發展，貿易順差也逐年加大。我國在國際金融市場貿易的特點主要包括以下幾點：①彌補資源短缺，滿足國民經濟發展；②利用國際分工，發揮比較優勢；③促進我國增加財政收入和就業。

（一）彌補資源短缺，滿足國民經濟發展

世界上的不同國家，因其所處的地理位置不同，所擁有的自然資源存在差異。比如說中東地區盛產石油，熱帶雨林地區盛產橡膠、中國盛產茶葉和絲綢等，這些因地域不同而導致資源的差異，往往對不同國家的經濟發展產生不同的影響。與此同時，由于各國科技水平的不同，也會影響對外貿易，比如一些工業水平較低的國家可以通過對外貿易，獲得一些先進技術產品。而中國作為世界上的超級制造大國，中國的制造水平處在全球前列。尤其是中國的高鐵技術，太陽能電池板技術，中國鋼鐵技術等，通過國際貿易，不僅為別的國家帶來技術支持，也帶動了我國經濟發展，增加了外匯的儲備促進了國民經濟發展。

（二）利用國際分工，發揮比較優勢

當今隨著經濟全球化發展，因各國的生產力的不同、經濟結構的差異等，使得有些國家對某些商品生產成本存在差異。而世界上的任何一個國家不可能生產滿足自己本國所需的所有產品，與此同時也不可能消耗掉自己所生產的一切物品。因此，這就需要國際貿易和國際分工，實現商品的相互交換來加以解決。從而節約社會勞動時間，促進本國經濟增長。而中國恰恰是利用了這種國際的分工與合作，一方面滿足國內人民的生活物質需求，另一方面使中國制造和中國創造享譽全球。在現代的經濟模式下，科學技術其本質也相當于一種特殊的商品，也必須通過市場與貿易，用一種等價的方式獲得。因此，各個國家通過國際貿易來進行技術貿易，比如造船技術、航空航天技術、導彈技術等，進而提高自己國家的生產技術水平。

（三）促進我國增加財政收入和就業

國際貿易能夠顯著提高我國的財政收入，一方面我國企業從事進出口貿易上繳的各種稅收以及政府所征收的關稅，都能夠增加一個國家的財政收入。中國作為一個進出口大國，國際貿易帶來的財政收入特別的明顯。另一方面從事國際貿易能夠加強國際分工與合作，降低生產商品所需要的社會必要勞動時間，節約材料，創造價值，進而能夠間接增加一個國家的財政收入。財政收入的增加，有利于我國內部的建設，也能促進我國國內經濟發展，提高我國的經濟發展水平。對于目前世界上的任何一個國家而言，都或多或少的存在失業或就業不足，這就造成勞動資源的浪費。而對外貿易為各國解決勞動力就業開辟了新途徑。通過對外貿易可以擴大出口，能夠增加一部分就業，使閑置的勞動力得到安置，增加就業率，進而增加國民收入。從我國多年來的對外貿易數據來看，國際貿易對解決勞動就業的作用十分顯著。

三、我國在國際金融市雒騁椎南執侍

對外貿易給我國帶來了諸多的好處，同時也使我國面臨更加嚴峻的考驗，隨著金融全球化的發展，國際間的金融合作與金融貿易與日俱增，這極大促進了國際金融市場的發展。由于國際資本流動的加快，加之金融投資工具的不斷創新，國際金融市場的風險進一步加大，國際間貿易也面臨著風險。我國在國際金融市場貿易的現存問題主要包括：①國際金融市場不確定因素加大；②國際貿易的難度和風險大于國內貿易；③我國在國際貿易中的反傾銷調查將增加。

（一）國際金融市場不確定因素加大

自從牙買加體系以來，國際貿易更為頻繁，但是接踵而來的是國際金融市場不確定性因素持續加大。而對于這些不確定因素的存在，則直接影響著我國在國際金融市場的正常貿易。與此同時，隨著對美元匯率的波動、國際間資本的流動使國際金融市場風險擴大。當代的國際貨幣體系已經發生了劇烈的變化，當美國經濟開始衰退時，我國經濟雖然表現出強勁勢頭，但是也難免受到經濟全球化這樣的大背景下，所帶來的經濟沖擊。各國的經濟政策都是服務于本國的經濟發展，在一定程度上也會影響國際貿易。因此，國際貿易也會因不同的經濟形勢、不同的政治變化而改變。從這些方面來看，國際金融市場不確定因素加大，而我國所要面臨的挑戰增加。

（二）國際貿易的難度和風險大于國內貿易

在國際間進行貿易合作，會遇到語言、習俗、各國法律的約束；也會受到不同國家、不同地域、不同自然條件，都會使國際貿易的難度加大。在多種貨幣流通的國際貿易活動中，會因為匯率、貨幣制度的不同，而影響當事國的經濟貿易。與此同時，國際金融市場上開展交易過程中，有許多的中間環節，比如運輸、保險、海關等都需要嚴格的審查和把關，一旦任何的一個中間環節出現問題，都可能造成巨大的損失，影響交易的正常進行。國際貿易是跨國家和地區，一般在國際貿易中的交易量大、金額多，而且還需要長途運輸，這就增加了交易過程中的風險。國際金融市場上也存在信用、匯兌等風險，而且在國際貿易中存在著激烈的競爭，這都會使國際貿易的難度和風險加大。

（三）我國在國際貿易中的反傾銷調查將增加

隨著歐洲債務危機的加劇，歐盟的貿易保護主義加深，這就致使歐盟各國增加出口而減少進口。自改革開放以來，我國在國際貿易中發揮著越來越重要的作用，經濟保持持續的增長，成為世界第二大經濟體，是歐盟最主要的競爭對手，使得歐盟采取措施來遏制中國，保護同盟國的利益，于是中國對外貿易就多次遭遇反傾銷調查。而隨著中國的經濟實力和對外貿易的增加，以及中國的低勞動成本力給我國帶來的比較優勢，都會使我國受到更多的反傾銷調查和貿易壁壘。與此同時，美國的金融危機致使許多的國家和地區受到不同程度的影響，由于進口商品的減少和經濟的不斷萎靡，全球的經濟形式也不樂觀，而中國在這樣的一個時代和歷史背景下，對外貿易受到更大的負面影響。

四、我國應對國際貿易的新對策

國際貿易便在國與國之間產生，國際貿易的產生擴大了國家層面的交流與合作，也是一個國家的經濟實力的體現。但是，國際貿易間的貿易順差或逆差會對本國國內經濟產生一定影響，而中國作為全球第二大經濟體，在國際金融與貿易中發揮不可替代的作用，更要謹慎應對我國所面臨的國際金融市場貿易風險，抓住國際貿易的機遇，發展本國經濟，進而提高我國的經濟實力。我國應對國際貿易的新對策主要有：①加強政府職能；②成立促進出口的服務機構；③充分發揮經濟特區優勢；④利用技術進步提高國際貿易競爭力。

（一）加強政府職能

對于世界上的任何一個國家而言，國際貿易都對國民經濟有著深遠影響。中國作為一個發展中的大國，更要抓住這個機遇，加強在國際貿易中的競爭力，提高在國際貿易中的地位，更要發揮好在國際貿易中的作用。中國作為發展中的大國，非常的注重對外出口，增加出口順差，有利于國民經濟發展。首先。政府應制定科學的貿易政策，結合我國的實際情況和世界經濟發展規律，通過雙邊和多邊的談判為本國出口創造更為廣闊的市場準入條件。其次，積極參加國際性的經濟、金融和貿易組織，例如國際貨幣基金組織、世界銀行等。與此同時，也要積極參加地區性的經濟貿易集團，例如亞太經合組織、亞投行等。最后，簽訂雙邊和多邊的貿易協定與協議，參加各種商品協定與生產國組織，為國際貿易保駕護航，維護和發展貿易利益。與此同時，積極協調和解決各種貿易摩擦，促進貿易的健康發展。

（二）成立促進出口的服務機構

建立貿易中心，同時也舉辦貿易博覽會，因為貿易中心是永久固定性的設施，可以為出口商或進口商提供辦公地點和服務咨詢等。中國進出口商品交易會為促進我國出口貿易做出了巨大貢獻。同時成立專門的促進出口的服務機構，我國要促進出口的同時在海外應設立商情網，為一些跨過企業或公司提供商業信息和資料。為了發展我國的對為貿易，我國應經常組織貿易代表團出訪，增加對外貿易的機會，擴大對貿易的途徑。

（三）充分發揮經濟特區優勢

經濟特區在各國的經濟貿易中占有重要地位，經濟特區更開放、更靈活，能夠很大幅度引進外資和外國先進技術。能夠在很大程度上促進國際貿易。經濟特區的經營范圍包括工業、農業、商業、服務業等，在中國政府的統一領導下，以國有經濟為主導，多種經濟成分共存的經濟體制，同時對前來投資的外商能給與特殊的優惠和方便，以便吸引較多外資。中國更應該充分發揮經濟特區的優勢，擴大本國的對外貿易，引進更多的國外技術和管理經驗，從而能夠形成新的產業結構，對全國的經濟發展起到輻射作用。

（四）利用技術進步提高國際貿易競爭力

隨著科學技術的不斷創新和發展，技術進步已經成為國際市場競爭的重要手段，中國應加強技術創新與技術進步，因為利用技術進步可以獲得高額的利潤和開辟更廣闊的國際市場。與此同時，中國應積極鼓勵和l展大型的跨國公司，在國際貿易中，大型的跨國公司發揮著比較優勢，不僅擁有雄厚的技術優勢，還有強大的開發創新能力。同時，我國應該由一個制造大國向創造大國轉變，只有突破技術的壁壘，才能在國際金融市場上立于不敗之地。

參考文獻：

[1]李偉，矯萍.國際貿易[M].哈爾濱：哈爾濱工業大學出版社，2010.8

篇5

關鍵詞：服務業fdi 服務貿易 金融市場

   一、引言

   隨著經濟全球化進程不斷向前推進,服務型經濟迅速發展以及我國金融市場的全面開放,以fdi和貿易自由化為主要內容的服務業的對外開放程度正在逐步加深。由于fdi和服務貿易之間聯系正日趨密切,越來越多的學者開始關注服務業fdi與服務貿易的關系,但他們卻忽視了金融市場的發展對服務業fdi所起的作用。因此本文對該問題進行了實證分析,在第二部分,分析服務業fdi對服務貿易的影響;第三部分,實證檢驗我國金融市場對服務業fdi吸收利用的影響;最后是根據檢驗結果提出相應的政策和建議。

   二、我國服務業fdi和服務貿易計量分析

   1.計量模型

   為分析我國服務業fdi對服務貿易發展的影響力度和關系,本文運用eviews3.1軟件進行計量分析。

   為消除時間序列數據的異方差性,特別對各變量進行對數處理,從而建立計量模型如下:

   lnst=c(1)+c(2)* lnsfdi+u

   c(1)代表常數項,c(2)是回歸系數,代表服務業fdi對我國服務貿易發展的影響力度,u表示干擾因素的影響。

   該回歸方程的回歸系數通過了相關檢驗,整體通過f值5%的顯著性檢驗,但是杜賓-沃森(d-w)值僅為0.458,表明變量存在嚴重自相關性,故須消除自相關后再回歸。

   通過了置信區間為5%的顯著性檢驗,變量的相關性達到了83%;ar(1)=1.002,表示變量確實存在一階馬爾科夫自相關;c(2)為0.1511,且符號為負值,與預測值相反,這表明我國服務業fdi并沒有明顯的促進我國服務業的發展,反而在一定程度上起到了負效應。

   2.原因分析

   導致上述現象的原因可能是我國金融市場的發育不夠健全。一方面,我國資本市場發展緩慢。首先,我國證券市場起步較晚,因此證券市場的規模和制度安排都難以滿足fdi在我國進行大型投資項目的融資需求。從事服務業的跨國公司的國際經營活動是以巨額資金籌措為重要條件的,而我國籌措中長期資本的資本市場主要是為國有企業融資,并且無論從深度、廣度還是開放性上看都難以對外企在華融資給與有效支持。我國資本市場上的投資品種也十分的有限,市場制度也不健全,再加上國家對資本項目自由流動的管制以及對證券市場的過分調控,使得外商通過證券市場進行間接投資困難重重。此外我國股票市場嚴重的信用缺失缺陷,以及特有的封閉性和干預性無疑對服務業引進fdi起到了阻礙作。另一方面,我國銀行類金融中介機構普遍存在著經營管理水平不高,資金運用效率低,業務范圍狹窄,結算速度慢,現有工作人員的整體素質不高,缺乏高級專業人員,業務能力低下,無法對貸款對象進行優勝劣汰的篩選,且未能開展專業化較強的信息與投資咨詢業務,無法為外企提供國內金融法規、宏觀經濟政策變動等權威信息。同時我國銀行業務網點少、缺乏高效的結算系統,金融產品少,網絡覆蓋有限,難以為外資企業提供全方位的金融服務,在提供國際上普遍使用的金融服務品種和工具也存在著困難。以上這些都對服務業fdi產生了嚴重的阻礙作用。

   三、金融市場對服務業fdi影響的計量分析

   1.數據選擇

   對于衡量金融市場發展的數據而言,king和levine(1993a),levine和zervos(1998), 和levine等(2000)已經建立了一些衡量金融市場發展狀況的數據系列,這些數據包括股票市場的狀況以及一經濟體中的借貸規模。這些變量大致分成兩大類:一類與銀行部門相關,另一類與股票市場相關。借鑒他們的研究,本文也從金融中介機構和證券市場兩方面來衡量我國金融市場的發展狀況。

檢驗以銀行為代表的金融中介的發展狀況的指標有:(1)流動負債/gdp。流動負債等于銀行和非銀行金融中介的流動負債,通過加總這些流動負債,得出的流

動負債/gdp是金融中介規模相對于經濟規模的一個常用指標。它經常被用來作為金融部門發展的總量檢測方法。以ld表示.(2)金融中介機構對私人部門信貸/gdp,這個指標檢測了金融中介機構發放貸款的能力,以及是否給企業的外部融資提供了便利。用sd表示.

   關于證券市場的測量指標,我們借鑒demirguc-kunt,asli&levine(1999)的研究,使用股票市場規模、市場流動性、市場效率等指標來檢測我國證券市場的發展水平。市場規模主要使用市場資本化率(sz)(或者說市場資本化)來表示。市場資本化率是上市股票價值與gdp的比例。為檢測市場效率,我們利用了換手率(tr),它等于國內股票在國內交易所交易的價值除以在國內交易所交易的國內股票的市值。

   2.模型的建立

   為了表示金融市場發展對服務業fdi所造成的影響,筆者在接下來的模型中將衡量金融發展的各指標分別與服務業fdi相乘作為解釋變量。由于本文從四個方面來衡量我國金融市場的發展程度,因此這個解釋變量有四種表示方法,分別說明了我國金融體系的各個環節對服務業fdi所造成的影響,同時為了不忽略服務業fdi對服務貿易的作用,服務業fdi仍然在模型中作為一個解釋變量。建立以下模型進行分析:

   lnst= c(1)+ c(2)* ln(sfdi)+ c(3)* ln(sfdi*sz)+u0(1)

   lnst= c(1)+ c(2)* ln(sfdi)+ c(3)* ln(sfdi*sd)+u1(2)

   lnst= c(1)+ c(2)* ln(sfdi)+ c(3)* ln(sfdi*ld)+u2(3)

   lnst= c(1)+ c(2)* ln(sfdi)+ c(3)* ln(sfdi*tr)+u3(4)

   服務業fdi并沒有對我國的服務貿易產生積極的帶動作用,而且從上面的結果可以看出,方程1和方程4中,ln(fdi*sz)前的系數為負,且ln(fdi*tr)前的系數沒有通過顯著性檢驗,這說明我國股票市場并沒有促進服務業fdi的積極流動。由方程2和方程3可以看出,ln(sfdi*ld)和ln(sfdi*sd)前的系數為正,所以我國金融中介的發展在一定程度上對服務業fdi的流動產生了促進作用,但是由于系數太小,所起的促進作用并不大。因此,我國金融市場的發展并未對服務業fdi產生積極的作用。從而也就驗證了上文假設的正確性。

   四、結論

   由上面的實證分析可以看出,我國不發達的金融市場阻礙了我國服務業fdi吸收利用,從而在一定程度上阻礙了我國服務貿易的發展。所以我們應該把握機遇,采取綜合的,配套的措施,加快我國金融市場的發展,發揮我國金融市場的功能,更好的發展我國的服務貿易,提升我國服務貿易的競爭力。

   1.豐富金融機構的金融工具和業務品種

   金融機構金融工具和服務品種的單一,使中國居民和企業對貨幣過分依賴。這樣在提供等量信用的情況下,中國銀行平均創造的貨幣供應量就要比金融發達的國家多得多。目前,中國非銀行金融機構不發達,商業銀行90%以上的資產業務又集中在對企業的商業貸款上,這樣一方面使銀行過多地壟斷了金融業務,不利于提高金融業的效率;另一方面又使金融風險過多地集中于銀行。大力發展證券、保險等非銀行金融機構,擴展銀行的金融業務,進而豐富金融工具和業務品種,是可以強化金融發展與中國服務業吸收高效率fdi之間的正相關關系的。因此,增加金融工具和品種,加速銀行業務發展是非常有必要的。

   2.加大教育經費投入,加快金融專業人才的培養

   提高勞動力素質以增強對外資吸引力成為我國改善投資軟環境的一個十分重要的方面。

   我們要加快金融人才的培養,特別是能夠適應國際服務業要求、熟練掌握外語的實用型服務人才。在國內各個金融機構積極培訓原有職員提高素質的同時,引進高層次人才,建立一支高效、精干、高素質的經營隊伍,適應國際競爭。

  3.逐步開放證券市場

   應大力推進我國證券市場的國際化和靈活化,開拓國內證券市場吸引外資的空間,建立完善的間接融資機制,積極利用國際債務融資,以避免外國高耗能產業以直接投資方式向我國轉移,促使并引導更多的外資流向服務業領域。

  

4.通過創新改善我國銀行類金融機構的服務

   為推動金融中介機構的創新活動,需要深化金融體制的改革,推進利率市場化,改善現有的監管機制,放松對金融市場的管制,實行促進金融穩定和金融創新共同發展的監管標準,使得現有市場環境下的金融企業戰略進行調整,改變創新業務的從屬地位,更好地為外商企業提供更全面地金融服務.

   參考文獻:

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   demirgtic-kunt,asly.and enrica detragiache,financial structure and economic growth,cambridge,m ass:m it press,2001.

篇6

關鍵詞：歐洲貨幣市場 人民幣離岸金融市場 風險防范 一、總論

歐洲貨幣市場（Euro-currency market）是當今國際金融市場的主體，是一種完全國家化的市場，又稱離岸金融市場，指非居民之間以銀行為中介在某種貨幣發行國國境之外從事該貨幣借貸的市場 。歐洲貨幣市場的興起造就了其與傳統意義上貨幣市場的顯著區別。歐洲貨幣市場大致經歷了三個發展階段。

第一階段為20世紀50年代初至60年代中期，是歐洲美元發展的初級階段。第二階段歐洲貨幣市場的發展為60年代中期至70年代中期。第三階段為20世紀70年代至今。以布雷頓森林體系的瓦解為契機，美國連年出現的巨額逆差使得美元大量流入歐洲貨幣市場。同時，由于石油輸出國的連年獲利，其巨額資金均存方于歐洲貨幣市場，而非產油國則傾向于從低貸款利率的歐洲貨幣市場籌措資金，穩定的供求平衡使得歐洲貨幣市場日益壯大。

隨著世界經濟一體化的日趨完善，如今歐洲貨幣市場已經發展擴張至北美洲、拉丁美洲、亞洲等世界各地，形成了世界范圍內的離岸金融中心，對我國而言，發展離岸金融市場更是推動人民幣國際化的重要一環。

二、歐洲貨幣市場的特點

由于其獨特的發展歷程，歐洲貨幣市場及其交易機制具備以下幾點特殊之處：

（一）市場自由

歐洲貨幣市場由于其興起的特殊性，不受任何一個國家或政府的管制及稅收限制，其借貸用途不受限制，市場信貸風險極大。因此，巴塞爾銀行監督管理委員會（即巴塞爾委員會）于1975年應運而生。2010年各方代表針對08年金融危機再次達成一致簽訂《巴塞爾協議III》，強調核心及一級資本充足率，要求各銀行設立資本防護緩沖資金，形成了更完善的風險防御機制，維護金融體系的穩定健康發展。

（二）市場資金規模大

歐洲貨幣市場資金規模極其龐大，除發展時期積累的資金儲備外，隨著互聯網時代的到來，其市場規模得到前所未有的膨脹。歐洲貨幣市場交易品種繁多，可兌換貨幣種類齊全，除美元、日元、英鎊、瑞士法郎等幣種外，發展中國家貨幣也頻繁出現。同時，歐洲貨幣市場與外匯市場的緊密聯系也使得其交易更加靈活、頻繁，市場規模與日俱增。

（三）不受地理條件的限制

歐洲貨幣市場的市場范圍不受地理條件限制，因此也決定了該市場一般從事非居民境外借貸業務的特點。如今，更憑借現代化的網絡體系形成了全球性的統一市場。傳統的金融中心如倫敦、紐約憑借充裕的資金，穩定的經濟、政治環境及專業的金融領域人才仍引領著世界經濟。而像新加坡、中國香港、上海等新興金融中心，通過降低稅收、減少管制等優惠政策同樣吸引了大批的國際資金在此交易。

（四）具有信用擴張機制

國內的金融市場、外匯市場均與歐洲貨幣市場存在著緊密的聯系，市場間相互影響，從而使得資金在全球范圍內暢流不息。而歐洲貨幣市場又與國內金融市場有著類似的信用擴張機制。由于其資金調度靈活，進入該市場的存款輾轉貸放頻繁，構成了巨大的派生資金來源。但由于其數量龐大，資金周轉期短，貨幣乘數難以估量。

（五）獨特的利率結構體系

倫敦成為金融中心的歷史悠久，是重要的歐洲貨幣市場中心，其LIBOR報價已成為世界范圍內重要的利率衡量基準。但歐洲貨幣市場則使用EURIBOR報價，該利率基準由布魯塞爾的歐洲銀行業聯盟制定，更廣泛的被市場所接受。

歐洲貨幣市場最初由于缺乏政府管制，降低了其經營成本，可以報出比外幣發行國自身更小的存貸利差。如今，隨著各國金融市場的開放，資金流動性加強，歐洲貨幣市場的存貸利差優勢有所削弱，但由于歐洲貨幣市場的交易者多為政府、跨國公司等高信譽度團體，降低了交易風險，仍吸引著大批交易者繼續融入該市場。

三、發展我國人民幣離岸金融市場的對策建議

隨著全球經濟一體化的日程逐步加快，我國憑借雄厚的外匯儲備及龐大的資本市場備受世界矚目，人民幣國際化的呼聲日漸高漲。2008年以來兩次金融危機使得全球經濟嚴重受挫，美國經濟持續疲軟，歐洲各國經濟動蕩不安，人民幣再次被推向世界舞臺，而發展我國離岸金融市場是促進人民幣國際化強有效的推動力。

作為發展中國家，建立離岸金融市場不僅能夠刺激本國資本市場的發展，更能有效實施對外開放，發展多邊經濟貿易，融入國際資本的大循環中。

（一）發展我國人民幣離岸金融市場的策略

我國香港，上海等地已積極發展成為新世紀離岸金融中心，為我國沿海地區先行試水。離岸金融中心按照功能模式可分為內外一體型、滲透型、避稅港型和內外分離型。所謂內外分離型離岸中心是對境內金融市場和離岸中心市場嚴格分離,即在岸和離岸業務分賬管理,以減少境外金融波動對國內的沖擊 。由于我國還未實現人民幣完全自由化，離岸與在岸市場尚未嚴格分離，為維持金融業的健康有序發展，削弱離岸業務對在岸業務不穩定性的影響，我國現階段應選擇內外分離模式。

根據我國的國情，內外分離模式有利于加強風險防控，減緩離岸市場對在岸市場的沖擊，提高國內經濟對金融危機的防御性，保證國內金融政策措施的有效施行。同時，可以吸納其他國家的資金，對于促進我國對外貿易，推動人民幣國際化進程均有積極影響。此外，可以通過引進外國金融機構，發展國際信貸業務，積攢我國技術人員的實務經驗，彌補我國專業人才匱乏的不利因素。我國可借鑒新加坡的經驗，一方面通過大力發展金融創新業務以促進離岸金融市場的發展，另一方面通過嚴格分離在岸業務與離岸業務，隔絕由此所帶來的巨大風險。正如荷蘭ING銀行首席亞洲經濟師提姆?康頓在ING銀行近期的關于中國人民幣國際化進程的最新研究報告中所言：中國政府在全球金融市場出現空前波動的時期設立人民幣離岸市場，這是一次史無前例的嘗試。由此，發展我國人民幣離岸金融市場可從以下幾個方面著手 。

1、發展金融產品創新業務

對于離岸金融產品創新業務的開發，可以有效提高資金的周轉率，降低機會成本，使得我國跨國投資企業的境外公司有更多的選擇空間，吸引更多的外資流入。首先，應著力發展對人民幣離岸金融衍生產品的創新。通過債券、期權、期貨、外匯等多渠道開展離岸業務，吸引對人民幣有強烈需求的國家和地區到我國離岸市場進行交易。2010年8月麥當勞公司首發的“點心債券”,不僅降低了香港囤積大量人民幣的機會成本，同時也使得跨國公司自身貨幣匯率敞口得以對沖，減少匯率波動帶來的風險。其次應注重離岸產品與在岸產品的有效整合，通過協同作用將客戶的在岸、離岸金融需求有機結合，便于客戶對境內外賬戶的統一管理。同時提高互聯網的利用效率，將網絡與電信業務相結合，通過電子化的創新服務，為客戶提供迅捷個性化的離岸業務。

2、嚴格控制市場準入條件。

首先，在市場主體的準入原則方面，我國應采取統一的國民待遇，弱化國籍、非居民的差異，特殊情況可采用審慎例外的措施。其次，對于各市場主體應按其性質、特征分類，對不同類別制定不同的準入機制，分類管理。可逐步將非銀行金融機構納入離岸金融市場中，促進市場的多元化發展。最后，應隨時跟進市場監管，嚴格把控市場準入門檻，審慎核查市場主體的自身條件，對市場主體的相關信息實行透明化，防止腐敗的滋生，從根源處降低金融風險，維護離岸金融市場的穩定發展 。

3、加強對國際優質客戶的培養

由于我國人民幣自由化程度低，對離岸金融市場的拓展起步較晚，國際化不夠完善，使得我國離岸業務的發展遲緩，客戶資源緊缺，國際信譽度不高。因此，我國應制定相關政策措施，對國外大型金融機構及其跨國公司給予優惠條件，吸引至我國離岸金融市場，并引入競爭機制，防止外國金融機構壟斷經營的同時，促進國內離岸金融機構的迅速成長。通過逐步推進市場主體的多樣性，吸引國際資本內流，挖掘潛在優質客戶，推動我國離岸市場的快速發展 。

（二）我國離岸金融市場的風險及防范

針對離岸金融市場自身的多重特點，雖然我國采取了積極有效的政策進行風險防范,但由于我國的在岸金融市場相對封閉，缺乏經驗的監管部門未能形成相應的風險防控機制，缺乏對相關高風險業務的應對措施，使得我國的離岸金融市場仍具有頗高的不可控性。

1、市場風險

目前我國實行的匯率制度使得各大商業銀行及相關金融機構對利率、匯率的波動敏感性較差。而我國金融衍生品又缺乏創新動力，現有的各金融工具基本沿襲于歐美等發達資本市場，不能與我國自身金融市場緊密融合，使得我國離岸賬戶完全暴露于風險缺口之下。

離岸金融市場在一定程度上削弱了國內貨幣政策效力。當央行采取緊縮性貨幣政策時，商業銀行等金融機構和企業可以從離岸金融市場中籌措資金，應用于在岸市場，使得金融政策不能達到預期的效果。特別是離岸金融市場獨特的利率結構和較小的存貸利差使得國內商業銀行及企業更愿意從離岸金融市場融入資金，使得外匯風險敞口加大，面臨更高的匯率風險。而市場上大批投機者更能借此炒作匯率，對國內金融穩定是極大的挑戰，同時通脹壓力增大，資產泡沫化的風險也相應提高。

對此，首先應注重對離岸金融機構的管理。有關當局可針對《巴賽爾協議Ⅲ》的相關條例制定我國離岸銀行管理辦法，規定銀行資本金及資本充足率，對于外匯業務加強監管。其次，應加強對在岸、離岸業務分離管理的力度。規定每日資金流動總額，對大規模資金流轉加以嚴格監控，減緩對國內市場的沖擊，采取逐步開放的方式擴大交易范圍，維護金融市場的穩定性。最后，應積極推動金融衍生品的發展，鼓勵創新，創造適應我國國情的金融工具，并注重與國際其他金融市場相融合，吸引更多投資者融入我國離岸金融市場，將市場風險降到最低。

2、政策風險

我國對于離岸金融市場的風險監管環節尚且薄弱，相關法律法規制度不夠健全。直接規范離岸業務的法律條文追溯到1997年，法律制度相對滯后，使得不法分子有機可乘。離岸業務的種類繁多，而我國相關政策法規未能覆蓋全部，給商業銀行及相關企業留有自由發揮余地，滋生了逃稅、洗錢等不法行為。

為有效降低政策風險，政府應積極主動采取有效措施，明確離岸金融市場的相關法律法規，規范與國家稅法體系相關聯的離岸稅法體系，保證規章條例的時效性及完整性，使之達到國際離岸金融市場的監管標準。對于優惠稅率政策應加以控制，要維持低于國內及周邊國家地區的相關稅率，以確保離岸金融業務的可持續性，吸引更多的市場參與者投資融資。通過政府出臺法規政策、明確市場規則等一系列舉措，可以有效遏制違規洗錢等不法行為，同時，應注重國際范圍內的相互監督管理，加強合作，聯合打擊跨國金融犯罪，維護金融秩序的穩定及離岸金融市場的和諧有序發展 。

3、操作風險

相關技術人員專業知識未能達到應有的高度，配套工具設施不夠完備，使得從業人員易發生主觀性錯誤，有較高的操作風險。由于我國離岸金融市場方興未艾，相關專業人員配備未能齊全，從業人員存在較高的道德風險，銀行相關業務人員素質達不到標準高度，對風險的管控意識尚需加強。

政府及銀行等金融機構可以通過與高校合作或聘請專業知名人士等方式，對技術人員進行特訓，提高其專業素養，積累工作經驗。同時可派優秀團隊與香港、新加坡等離岸金融市場有關當局合作，學習先進業務及工作經驗，培養專業素質。在人員聘用上可以優先選擇有相關工作經驗及具備較高專業技能的優秀人才，強調理論與實踐的有效結合，更應注重人員的心理素質及綜合水平。引入世界高尖端設備，緊跟時代步伐，啟用IT產業人才，將互聯網有效開發利用，研制出符合我國國情的金融網絡系統，以減少操作失誤，降低操作風險。

4、信用風險

對于離岸金融市場而言，信息透明度低，信用交易流動性差，沒有相關二級市場分擔風險，違約成本相對低廉，信用風險難以量化。跨國企業及外資企業內部信息披露不全面，通過高負債經營，忽略內部杠桿，加大公司違約風險。同時，由于管制條件寬松，游資對離岸金融市場的沖擊力增強，易導致更大的市場波動，市場參與者違約可能增強，非法逃匯騙匯的機會成本有所下降，信用風險加大，對國際信譽也有影響，對在岸、離岸市場的穩定性是極大的沖擊。

對此，金融監管部門應對企業的經營狀況及信息資料公開化，提高其透明度，便于各界人士監督審查，降低金融犯罪的可能性。對于高杠桿的負債企業加以重點監督，必要時請專業人士指導管理，以免破產倒閉及所帶來的連鎖影響。對于離岸銀行的倒閉清算應制定相關規范步驟，監督銀行嚴格執行退出過程。對資本金進行逐級劃分，明確當日拆入拆出上限，對于大額資金跟蹤監管，防范風險。離岸銀行可通過強化抵押、擔保等措施手段降低信用風險。央行應加強對離岸銀行存款準備金的追查檢測，通過制定適當的貨幣政策控制風險。

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篇7

關鍵詞：微眾銀行 金融市場 互聯網金融

一、引言

深圳前海微眾銀行于2014年12月12日獲得銀監會批準正式成立，在2015年1月4日完成第一筆貸款發放業務。該銀行既無營業網點也無營業柜臺，根據客戶的交易記錄進行信用評級，無須抵押擔保發放貸款，依靠網絡客戶資源打造特色品牌，為廣大群眾、小微企業和創業企業提供差異化、優質化、特色化的存貸款、投資理財和支付結算業務。微眾銀行的創新之處在于： 它是一家民營銀行，資金來源于民間大眾存款;它是互聯網金融，利用互聯網客戶資源和大數據優勢開發市場;它的融資對象是傾向于小微企業和個人。由于我國的金融體制不夠完善，金融資源分布不夠均勻，在經濟新常態之下，政府要鼓勵大眾創新，提高小微企業和個體工商戶的積極性，需要大力發展互聯網金融，支持金融創新。

二、微眾銀行的發展現狀

微眾銀行作為我國首家互聯網民營企業，從業務范圍上，主要經營零售業務，面向私人和小微企業提供差異化金融服務，解決其融資難問題，在改善我國金融市場的同時，實現了資金的有效配置;從技術層面上，微眾銀行是互聯網金融的開創者，將網絡技術融入民營銀行的經營中。從政策方面，微眾銀行是我國新時代金融的代表，是傳統金融業的創新，對于推動我國金融市場的發展有著積極的作用。

在我國經濟不斷走向市場化的趨勢下，中央逐步放寬對市場的管制，倡導由市場來決定資金的供求，這為民營銀行的發展創造了市場條件。由于傳統商業銀行的服務對象傾向于大中型企業，小微企業難以得到資金的支持，有了微眾銀行以及其他民營銀行，小微企業的融資難問題將得到解決，傳統銀行和微眾銀行的錯位競爭策略將是微眾銀行發展的一大機遇。在互聯網日益普及的時代，大數據正一步步改變著人們工作、生活和思維方式。微眾銀行把社交網路與金融相結合，通過網絡平臺挖掘消費者的各種信息并設計相關金融產品加以匹配，實現市場信息的對稱性。在信貸管理方面，微眾銀行利用大數據提取客戶的交易、資產和信用信息，并把這些信息作為生成信貸審批決策的參考，為金融業提供了新的信貸管理方式，同時在監測金融風險方面進行了創新。

微眾銀行在擁有以上發展機遇的同時也面臨著諸多挑戰。首先，介于微眾銀行不設線下網點，其所有的工作都在網上執行的特點，決定了其與實體銀行進行合作的事實。但同處于利益考慮，未來兩者的服務業務和服務對象很難劃清界限，微眾銀行將對傳統銀行提出挑戰。其次，在信用評級方面，由于微眾銀行沒有營業網點，貸款也無需抵押，僅憑信用擔保將會增加貸款風險。雖然目前正研究通過即時通訊、電商系統、人臉識別技術等虛擬網絡來支持運行，但在具體的操作過程中還存在一定的難度。再者，微眾銀行處于發展之初，相關法律法規還未跟進，其發展很難受到法律的保護，創新的金融產品可能隱藏著巨大的金融風險。

三、微眾銀行的發展對我國金融市場的影響

微眾銀行將互聯網技術融入民營銀行的戰略發展中，它的出現開拓了互聯網金融市場，對傳統金融界可謂是一大創新。在當今日益發達的信息時代，大數據技術逐漸滲透到各行業，金融業利用大數據進行信貸審批，通過統計方法評估信貸風險，改變了傳統商業銀行的信貸管理模式和風險管理方法，提高了計算和評估的準確性。同時微眾銀行將人脈關系融入互聯網金融，利用扣扣微信以及通訊網絡平臺金融信息，獲得了傳統銀行業無法比擬的速度和效率，推動了金融市場大發展。在不久的將來，微眾銀行將憑借其較高的市場覆蓋率和較方便快捷的金融服務逐漸贏得客戶的青睞。

微眾銀行在追求自身發展的過程中，對傳統商業銀行也帶來一些影響。在發展之初，由于各方面的條件不夠成熟，微眾銀行對于傳統銀行只起到補充和調劑的作用，尤其在服務對象上。但在長期看來，微眾銀行憑借其先進的大數據技術和較低的市場成本、較便捷的金融服務最終會贏得客戶的認可。傳統商業銀行要想繼續保持其地位和聲譽，就必須進行金融改革和創新，這種鯰魚效應的存在將推動傳統銀行業內部運營模式的改革，實現其運作的高效率。

隨著金融市場不斷發展，政府逐漸放寬對其管制，越來越多的創新企業和創新工具進入金融市場，市場逐步由受約束變為自由競爭的狀態，在由市場決定資金供求的環境下，金融市場很快實現利率市場化。利率市場化不僅對我國生產和投資領域產生影響，而且會導致傳統商業銀行壓縮利潤，從而迫使傳統商業銀行改革。金融市場不斷創新金融產品，將推動我國整個金融業向前發展。

雖然互聯網金融目前受到廣大消費者的歡迎，并且各行業均已實現了網絡化，但是互聯網金融安全問題不容忽視。信息時代的確改變了人們的生活方式，為人們的溝通交流、轉賬支付、信息資源的共享提供了寬大的平臺，但在我國互聯網金融市場還不夠成熟、各種創新產品有待考驗的情形下，信息安全問題應成為我國關注的焦點，不僅要求政府出臺相關法律法規加以規范，更需要人們以謹慎的心態應對金融風險的發生。

參考文獻：

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[2]楊笑妍.淺論民營銀行的錯位競爭戰略[J].金融與經濟，2014，（06）：46-50

[3]邱秋.微眾銀行挑戰傳統銀行業[J].社會觀察，2015，（03）：50-51

篇8

關鍵詞：對沖基金；監管

中圖分類號：F2 文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2012）06-0018-01

2005年4月8日，反映A股市場整體走勢的滬深300指數；2006年9月8日中國金融期貨交易所在上海成立；2008年10月5日，證監會宣布啟動融資融券試點；2010年4月16日滬深300股指期貨正式掛牌交易。這每一步都表明了我國積極發展金融市場的堅定決心。隨后，2011年3月7日，我國本土首只對沖基金誕生，又一次開啟了我國資本市場的投資新途徑，這無疑為我國金融市場的發展注入了新鮮血液，但同時也將對沖基金的監管問題提上了日程。

1 發展對沖基金對我國金融市場的積極影響

發展對沖基金對我國金融市場的發展具有重要的現實意義。一方面，發展對沖基金可以更好的滿足不同類型投資者的投資需求；另一方面，發展對沖基金能夠使我國金融市場的結構更立體化，而且還有利于提高我國金融市場的流動性。

（1）推動金融市場發展。在對對沖基金沖擊東南亞金融市場記憶猶新的同時，我們應該同時認識到對沖基金積極的一面。對沖基金的投資策略主要是針對市場的不完全性和非有效性，它的存在正好可以被金融當局利用，來發現金融市場發展過程中存在的不足與漏洞，從而促進經濟結構改革，有利于抑制泡沫經濟的形成，推動世界經濟發展一體化。而且對沖基金具有很強的價格發現功能，使更多的信息傳導到市場，能夠有效提高市場的信息流動性，推動金融市場的快速發展。

（2）促進金融衍生品的開發。在我國金融市場的發展過程中，金融創新必定是一個重要的過程，所以大力發展金融衍生工具，設計推出復雜的金融衍生產品勢在必行。對沖基金是通過市場中各類金融工具的組合運用，投資特點幾乎涉及金融領域的方方面面，尤其是對金融衍生工具青睞有佳，2010年我國正式推出滬深300股指期貨，但不足以滿足對沖基金的多樣化和國際金融中心建設的要求。因此對沖基金的發展和金融中心的建設可謂是相輔相成，未來的發展必定是以市場需求為導向，逐步完善我國金融市場體系。

（3）促進金融人才的招攬與儲備。國際金融中心的建設除了需要種類齊全的金融產品、完善的金融服務以外，最不可或缺的因素當然是專業的金融人才。2008年次貸危機震蕩全球金融市場，但隔年我國中央政府就確立了建設上海國際金融中心的任務，這一舉措除了堅定了我國大力發展金融市場的決心外，另一方面又召回了大量在美國金融機構失業的華裔金融人才，可謂是為我國金融事業發展注入了一大強心劑。相信我國本土對沖基金的推出與發展同樣也會吸引一批有志金融人才來華大展拳腳，并在此過程中培養出一批適合中國金融市場的高級金融人才。

2 我國發展對沖基金必須考慮的問題

目前國內對沖基金仍舊任何時候都不允許“裸賣空”，也不允許杠桿透支交易，再加上我國證券市場上的對沖工具和手段匱乏，期權和融資融券等金融衍生工具并未完全放開，因此風險遠比海外對沖基金要小得多。但隨著這些客觀因素的逐漸完善，對沖基金的風險也會隨之放大，歷史上的幾次金融危機，如1992年的歐洲貨幣體系危機、1997年的東南亞金融危機、2007年的金融風暴等，一定程度上都是由于對沖基金放大、傳導系統風險所導致的結果。所以在我國進一步發展對沖基金的同時，正確認識對沖基金可能存在的風險、合理設定針對對沖基金的監管法規，對于我國金融市場健康穩定的發展極具現實意義。

（1）基金經理人風險。對沖基金的投資策略很大程度上依賴于基金經理的專業能力。但基金經理人若是為取得融資，隨意夸大投資策略的穩健性與收益率，或一味的受高額利潤驅動無視風險，都將損害到投資人的利益。即使存在經理人業績報酬，但若潛在收益遠高于經理人的個人財產，這種約束機制也可能會失效。況且基金經理個人并不能承擔全部投資損失，實際產生的風險仍需整個市場消化，更可能造成整個金融體系的動蕩。

（2）財務杠桿風險。對沖基金本身的自有資金有限，大量資金來源于銀行等金融機構的借貸，有時拆借的資金比自有資金高出幾十倍，若投資組合獲利，在杠桿效應下利潤也將放大。但財務杠桿是把雙刃劍，一旦投資失利，虧損也將是以倍數放大，不但損害借款人利益，更有可能產生連鎖反應對整個金融體系造成損害。

（3）靈活投資策略。對沖基金的靈活投資策略使傳統的靜態標準差無法對其動態風險進行全面的分析和判斷。風險評估是監管的一個重要環節，若連風險系數都不能給予準確度量，根本無法掌握監管力度。監管力度過輕，所謂的對沖基金監管只是形同虛設；監管力度過重，又可能會扼殺優質的對沖基金，不利于我國金融市場的發展。

3 我國發展對沖基金的監管對策

由于對沖基金不是傳統的投資機構，也沒有統一的定義，大多數國家都難以制定專門的對沖基金監管法規，也沒有強制性的信息披露要求。而在我國發展對沖基金的初期，我國金融監管機構必須對對沖基金擾亂市場正常秩序的一面給予充分重視，探索對沖基金的有效監管策略，維護我國金融市場的穩定，且各國也應加強國際合作，共同維護世界資本市場的穩定。

（1）明確對沖基金的定義。明確對沖基金的定義是監管的前提。定義要根據本國的法律環境，結合對沖基金的運作特點，既要避免定義過于寬泛，涉及范圍過大，缺少可操作性；又要防止定義過窄，形成監管漏洞；還要避免與現行法規相抵觸。我國目前已開始著手對私募基金進行合法化，2011年年初發出的《國家發展改革委辦公廳關于進一步規范試點地區股權投資企業發展和備案管理工作的通知》中有專門對PE的備案要求，因此應在私募基金界定的基礎上，再根據私募基金的基本特征明確對沖基金的法律地位，還要綜合考慮與《證券法》、《證券投資基金法》等相關法律的兼容問題。

（2）直接監管與間接監管相結合。直接監管，顧名思義是指專門針對對沖基金設立的法律法規，主要內容應該包括：對沖基金經理的資格認證，并定期進行盡職調查；對沖基金和經理人必須在有關部門登記注冊；定期披露包括杠桿率和流動性狀況等在內的相關信息；必須對可能產生的系統風險進行評估；公開披露關于基金的規模、投資風險、借款和基金運營狀況等信息；對于大型對沖基金，應該給予監管者一定的權限，建立適合的標準。

間接監管主要是對與對沖基金有關的機構和金融產品進行法規限制，從而控制風險的發生與傳播。國際經驗表明，在不便直接監管時，對對沖基金采取間接監管的方法，仍能取得很好的效果。主要方法包括：第一，嚴格控制國內銀行等金融機構向對沖基金的放款額度，或用高風險資本充足率限制其向對沖基金提供高風險信貸資金，要求銀行等金融機構嚴格審查貸款抵押資產的數量和質量。第二，適當限制國內金融機構與對沖基金的業務往來。第三，完善股票、外匯、衍生品等各類金融產品的市場交易規則，從而能夠實時追蹤對沖基金的操作頭寸，最終切斷對沖基金風險演化為金融市場系統性風險的傳導途徑。

（3）采用分級監管模式。不同對沖基金的風險程度各不相同，然而真正對經濟可能產生威脅的只是少數大型對沖基金或跨國對沖基金，由于其通過杠桿交易控制的資金量巨大，一旦出現問題就會對金融市場產生巨大的沖擊。所以采用分級監管能夠使監管機構有的放矢，集中力量對真正可能威脅到金融市場穩定的對沖基金進行監管，從而有效節約監管成本。筆者建議，我國金融監管部門可以根據對沖基金規模與風險頭寸的不同，對每只基金的風險程度進行綜合評分，對風險級別高的對沖基金實行更嚴格的監管，可以不定期的對其財務狀況、投資頭寸和風險程度進行抽查，從而可以及時發現問題，也能起到一定的震懾作用。

（4）加強國際交流合作。美國等西方國家長期以來對對沖基金的監管采取放任的態度，使得對沖基金在國際金融市場過度交易，阻擾了市場的正常信號。雖然香港在2002年了《對沖基金指引》，但其監管力度仍不全面，缺乏對大型對沖基金和跨國對沖基金的監管細則，操作起來有一定的難度。隨著國際經濟一體化的發展，我國應加強同世界各國的合作，加強信息溝通，吸取經驗教訓，建立一套有效的對沖基金監管立法。

參考文獻

［1］嚴啟發，李曉煒.對沖基金對我國可能帶來的沖擊及其監管［J］.中國金融，2007，（4）：63-64.

［2］黃運成，陳志斌，樓小飛.近期對沖基金業的發展特征及對我國的啟示［J］.國際金融研究，2008，（2）：4-9.

篇9

關鍵詞：香港；人民幣離岸市場；內地金融市場；風險預測

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A文章編號:1003－9031(2011)05－0046－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.05.11

2010年7月，中國人民銀行與香港金融管理局（以下簡稱香港金管局）簽署修訂《香港銀行人民幣業務的清算協議》后，人民幣在兌換、轉賬、跨境結算等方面更加便利，香港人民幣離岸市場規模迅速擴張。未來香港人民幣離岸市場發展對內地金融市場是否會產生風險，風險可能在何時爆發？本文選取新加坡亞洲美元市場為比較研究對象，通過實證經驗性研究，對比分析了香港人民幣離岸市場和成熟離岸金融市場波動對貨幣國的沖擊影響，得出了相關結論，并針對性地提出了政策建議。

一、香港人民幣市場發展現狀

2009年7月境外人民幣貿易結算試點開展以來，人民幣資金通過貿易結算渠道大量流入香港，香港人民幣市場規模迅速擴大。2010年7月《香港銀行人民幣業務的清算協議》修訂后，香港人民幣業務迎來一輪發展[1]。2010年8月至10月，香港人民幣存款余額環比分別上漲25.78%、14.50%和45.4％，遠高于前期平均3%的增長速度（見圖1）。截至2010年10月末，香港經營人民幣業務的認可機構共有98家，較跨境貿易人民幣結算業務試點開展前增加了58家，占認可機構數的50%；人民幣存款賬戶222.97萬戶，人民幣存款余額2171.26億人民幣，較跨境貿易人民幣結算業務開展前增加了1627.45億元，占香港認可機構所有外幣存款余額的8.1%；截至2010年11月末，在香港發行的人民幣債券總額已達460億元人民幣。與此同時，香港地區人民幣貸款需求也逐步增大。

二、成熟離岸市場波動對貨幣國的沖擊影響

本文選取新加坡亞洲美元市場為比較研究對象，分析不同階段離岸市場波動對貨幣國的沖擊影響。

（一）亞洲美元市場發展的歷程

新加坡亞洲美元市場的發展大致可分為以下三個階段。

1.市場初步形成階段（1968―1984年）

1968年10月設在新加坡的美國銀行最先獲準設立一個亞洲貨幣單位（Asia Currency Unit）,主要業務是吸收非居民外幣存款，為非居民進行外匯交易等[2]。1970年，新加坡政府又批準了以花旗銀行為首的16家銀行經營境外貨幣業務。至此，新加坡亞元市場初步形成。

2.繁榮發展階段（1985―1998年）

20世紀80年代中期，新加坡亞洲美元市場保持強勁增長勢頭，尤其是1985至1990年間更是其發展的黃金時期。進入90年代后，新加坡亞元市場的資產增長率雖有所下降，但資產規模仍保持不斷擴大的趨勢，依然是國際離岸金融市場中的佼佼者。

3.成熟發展階段（1999年至今）

亞洲金融風暴過后，在政府強力支持和市場準入限制放寬的背景下，新加坡亞元市場進入再次繁榮發展階段，市場資產總規模和資產增長率都在這個階段創下歷史記錄。市場總規模在此階段達到4913.26億美元的歷史最高點。

（二）不同階段亞洲美元市場波動對貨幣國的沖擊分析

1.變量選取

本文選取新加坡離岸市場資產量（SINGP）表示亞洲美元市場規模，美元廣義貨幣供應量（M2）表示美國（貨幣國）金融市場規模。為了消除數據中可能存在的異方差問題，本文對上述數據進行了自然對數變換，所選變量相應變為LnSINGP和LnM2。樣本區間為1977年第4季度至2010年第2季度，共262個數據，符合計量建模的前提條件。

2.沖擊響應分析

本文采用分段時序建模的方法，創建上述三個階段的VAR模型，分析不同階段亞洲美元市場對貨幣國的沖擊影響。經檢驗，在不同階段上述兩個變量的時序數據均為I(1)變量，符合格蘭杰建模條件。根據赤池信息準則等5個滯后期選擇的評價指標，分別對不同階段建立了VAR(1)、VAR(2)、VAR(1)模型[3]。VAR模型的脈沖響應結果如圖2、圖3、圖4所示。

從分階段脈沖響應函數圖來看，在市場初步形成階段（1977―1984年），亞洲美元市場規模對美元M2的沖擊影響呈正向，且在4~5個季度后長期趨于穩定。在市場繁榮發展階段（1985Q1―1998年），亞洲美元市場規模對美元M2的沖擊影響呈負向，且長期影響是不穩定的。在市場成熟發展階段（1999Q1―2010年），亞洲美元市場規模對美元M2的沖擊影響也呈正向，且在8個季度后趨于穩定，沖擊反應明顯小于第一階段。

（三）結果分析

亞洲美元市場分階段沖擊分析結果說明，在離岸市場發展的不同階段，離岸市場對貨幣國的風險沖擊不同。在市場初步形成階段，由于離岸市場資產規模有限，其對貨幣國金融市場的沖擊不大，風險在可控范圍。在市場繁榮發展階段，隨著離岸市場規模的不斷擴大，其對貨幣國的沖擊影響比較大，此階段是監管部門風險調控的關鍵時期。在市場成熟發展階段，雖然離岸市場規模還在逐步擴張，但由于各項政策和市場環境趨于成熟，只要監管得當，國際金融市場大環境平穩發展，其對在岸市場的風險沖擊也是可控的。

三、香港人民幣離岸市場發展風險預測

（一）現階段香港人民幣市場波動對內地的沖擊分析

1.變量選取

國際經驗顯示，離岸市場對貨幣國金融穩定的影響主要體現在離岸資金的跨境流動對貨幣國貨幣供應量的沖擊，進而導致國貨幣金融政策難以得到有效實施?？紤]到現階段香港市場以人民幣計價交易的金融產品有限，本文選取香港人民幣存款余額（RMBCK）表示香港人民幣離岸市場規模，人民幣廣義貨幣供應量（RMBM2）表示內地金融市場規模。為了消除數據中可能存在的異方差問題，本文對上述數據進行了自然對數變換，所選變量相應變為LnRMBCK和LnRMBM2。樣本區間為2004年2月至2010年9月，共160個數據，符合計量建模的前提條件。

2.沖擊響應分析

經檢驗，上述兩個變量的時序數據為I(1)變量，符合格蘭杰建模條件。根據赤池信息準則等5個滯后期選擇的評價指標建立了VAR（5）模型，模型估計結果平穩。VAR模型的脈沖響應結果如下：

（二）結果分析

上述沖擊分析結果說明：現階段香港人民幣市場對內地M2的沖擊影響呈正向，1年內沖擊反應小于0.0005，2年內沖擊反應基本處于0.001，3年內的沖擊反應不超過0.0014，小于圖2中新加坡亞洲美元市場在市場初步形成階段對美元M2的沖擊水平。通過對比香港人民幣市場和新加坡亞洲美元市場波動對貨幣國的沖擊分析可判定：一是目前香港人民幣離岸市場正處于初步建設時期，其對內地金融市場的沖擊不大，風險在可控范圍；二是隨著市場規模的不斷擴大，香港人民幣離岸市場沖擊對內地金融市場的風險可能集中發生在市場繁榮發展階段，此階段應是監管部門風險調控的關鍵時期。

四、結論

上述基于國際經驗的實證比較研究表明，香港人民幣離岸市場沖擊對大陸金融市場的風險可能集中發生在市場繁榮發展階段。目前香港人民幣離岸市場尚處于起步階段，其對大陸金融市場的風險可控。從目前市場運行的實際情況看，香港市場人民幣存款、匯兌、債券等業務發展穩定，未來市場風險主要體現為跨境貿易結算導致的人民幣資金大規模進出對內地金融市場的影響，主要包括：一是人民幣資金的大規?？缇沉鲃涌赡軙е孪愀凼袌鋈嗣駧艆R率、利率對內地尚未完全自由化的人民幣匯率、利率造成沖擊；二是人民幣資金的大規?？缇沉鲃涌赡軙鹊刎泿耪邎绦行Ч斐筛蓴_和削弱。

以上風險是否可控，關鍵在于離岸市場發展導致的跨境資金流動的規模是否可控。事實上，由于所有跨境人民幣業務必須經中國內地清算系統，且在中國人民銀行RCPMIS系統的監測中，因此只要在內地對跨境人民幣流動的額度、比例、期限、用途加以監測和政策約束，并輔之以價格手段，現階段香港人民幣離岸市場沖擊內地金融經濟的風險可以得到有效控制。

參考文獻：

[1]李東榮.人民幣跨境計價結算：問題與思路[M].北京:中國金融出版社，2009.

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關鍵詞：金融衍生品；場外市場；發展追溯

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1006-1428（2006）08-0044-03

一、金融衍生品OTC市場的理論探析

經濟合作與發展組織(OECD)認為：“衍生交易是一份雙邊合約或支付交換協議，它們的價值是從基本的資產或某種基礎性的利率或指數上衍生出來的。衍生交易所依賴的基礎包括利率、匯率、商品、股票及其他指數?！盋laude Brown，How to Recognize a Derivative，International Financial Law Review，May 1995。轉引自徐明棋《美國金融衍生品市場近期的發展與監管趨勢》，《世界經濟政治》，1997年第1期，第51頁。衍生金融工具國際互換和衍生協會(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠缺對方的金額由基礎商品、證券或指數的價格決定”。

金融衍生品市場既包括標準化的交易所交易，也包括非標準化的場外交易(柜臺交易)，即OTC交易。金融衍生品OTC市場是降低交易費用的制度之一，是一種有效率、并且效率不斷提高的制度。

(一)從國外金融衍生產品發展順序看OTC衍生市場的形成

從發達國家的基礎資產標的看，美國最先推出的金融衍生產品是外匯類合約，隨后是國債類、利率類、股票類、互換類，最后是信用衍生產品。而其他發達國家，除法國最先推出的是國債類衍生合約外，英國、加拿大、荷蘭、澳大利亞等國首先推出的也是外匯類衍生產品合約。

在布雷頓森林體系崩潰前，國際外匯市場在固定匯率制度下累積了巨大的風險。國際固定匯率制度解體后，國際金融市場受到了劇烈的沖擊。因此，為了防范金融風險以及金融市場在新的體系中對外匯市場風險管理、有效控制手段的需求，外匯類衍生產品率先出現在國際金融市場，利率衍生產品緊隨其后產生。

根據凱恩斯的利率平價理論及艾因齊格的利率、匯率“互動效應”，匯率的劇烈波動，在資本市場開放條件下，必然導致大量的投機性資金在不同貨幣間尋找套利機會，引起主要貨幣資金市場供求大幅變動，進而引發市場利率的劇烈波動，加大利率風險，在這種情況下利率衍生產品應運而生，同時，也導致金融衍生品交易市場的形成。

20世紀80年代中后期，全球國際金融中心所在國家和地區，包括新興工業化國家紛紛加入建立衍生產品市場的大潮中。與發達國家有明顯區別的是，新興工業化國家和地區紛紛以股指期貨作為首選的衍生產品上市。這是由于外匯衍生市場、利率衍生市場等市場一體化程度非常高，新興工業化國家再建立此類市場，是缺乏競爭力的。而新興工業化國家和發展中國家的有價證券市場，特別是股票市場與國際證券市場有一定分離，其股價的運行具有相對獨立性。因此，新興市場國家衍生產品的發展從股指類衍生合約開始。

(二)從制度角度分析OTC衍生市場的形成

金融衍生品柜臺交易(OTC)產生、發展的動因從制度經濟學關于制度創新、變遷的理論與模型中可以得到科學的解釋。20世紀70年代，世界金融業紛紛放松管制，走向金融創新和自由化進程的時期。正如哈佛大學的羅伯特?默頓教授所言，以衍生工具為核心的金融創新正改變著未來的全球金融系統。

通常，金融創新分為市場創新和制度創新兩大類。市場創新主要包括金融工具創新、金融機構組織創新、經營手段的創新。制度創新是金融制度的變革，既包括解除管制的措施，也包括加強管制的制度安排。制度學派認為金融市場的創新是與社會制度緊密相連的，是一種與經濟制度相互影響、互為因果的制度變革。金融體系的任何制度變革引起的變動都可以視為金融創新。

?？怂?J.R.Hicks)和尼漢斯(J.Nichans)1976年提出了金融創新的交易成本理論，它的基本命題是“金融創新的支配因素是降低交易成本”，不斷降低交易成本就會刺激金融衍生品交易市場的創新，改善金融服務。可以說金融衍生品交易市場的創新的過程就是不斷降低交易成本的過程。金融衍生品交易市場的創新動力則主要基于降低交易費用和規避風險。

(三)從“金融深化”角度看OTC衍生市場的形成

“金融深化”是美國經濟學家E?S?肖和麥金農提出的一種社會經濟過程，主要是指發展中國家政府應放棄對金融體系和金融市場的過分干預，放開對利率和匯率的控制，使它們能充分反映外匯和資金的使用情況，從而充分發揮市場機制的作用。

金融深化是金融創新最根本的原因，每一種創新都與市場規模、結構和機制的深化有密切關系。市場規模和范圍的擴大產生了巨大的融資和金融服務需求，導致了原有金融手段和金融服務的相對落后，使得能夠適應大規模融資需求的創新金融工具和金融服務問世；市場結構的延伸導致市場交易對象和交易過程發生變化，使得靈活多樣的創新工具和新型市場出現；市場機制的深化要求資源配置效率提高，分散風險和管理風險手段多元化、現代化，使得各種金融服務和風險管理工具的創新層出不窮。

因此，金融深化既產生了金融創新的需求，也使金融創新的供給能夠實現。OTC金融衍生品市場作為一種重要的金融創新，在國際金融深化的進程中必將產生強烈的需求，并使供給的條件日益完善。

(四)從融資手段多樣化需要分析OTC衍生市場形成

戈德史密斯認為，金融理論的職責就在于找出決定一國金融結構、金融工具存量和金融交易流量的主要經濟因素，并闡明這些因素怎樣通過相互作用而促成金融發展雷蒙德?戈德史密斯《金融結構與金融發展》，第44頁，上海三聯書店、上海人民出版社1994年。從存量方面觀察，金融結構的主要統計特征之一便是金融資產(金融工具)總額在各個組成部分中的分布，尤其是在短期、長期債券和股票之間的分布。20世紀80年代以來，通過國際資本市場直接融資的規模遠遠超過了國際貸款規模。這種變化是市場機制深化的結果。

市場機制有兩大功能：資源配置和風險的分散與轉移。市場經濟中社會資源的配置和社會經濟的按比例發展都是通過市場來實現的。市場在發展的過程中會創造出一種機制，使風險轉嫁出去，讓市場體系中最有能力、最愿意承擔風險的實體來承擔。這種機制主要是通過金融市場來實現的，因此，金融市場不但具有配置金融資源的功能，而且還承擔著轉移和分散市場經濟體系中經濟風險的功能。隨著生產的發展和市場的深化，社會對金融市場分散和轉移風險功能的要求就越高，融資方式多樣化的本身就是這種需求的結果，并成為新的分散和轉移風險的市場機制產生的動力，即OTC市場形成、發展的動力。

二、OTC衍生產品市場的形成與發展

金融市場在上個世紀70年代和80年代中期，發生了一些最重要的金融創新(Allen和Gale，1994)，其中大多數成功的金融創新是這一時期引入的各種各樣的衍生證券，包括在交易所上市的金融期貨期權以及場外交易工具如互換。在1972年國際貨幣市場(IMM)引入外匯期貨和期權、1973年芝加哥期權交易所(CBOE)引入第一個標準化的期權、1976年IMM引入91天國庫券(Treasure-Bill)以及1977年芝加哥期貨交易所(CBOT)引入國債(Treasure Bond)合約并取得成功后，產生了金融期貨的標準化市場。與此同時，場外衍生工具也大量增加，特別是互換。第一個貨幣互換是作為英國公司繞過外匯控制的一種手段，發生在20世紀60年代。它涉及一種貨幣的支付流和另一種貨幣的支付流之間的互換。這種技術也被運用到其他方面，最重要的是用固定利率貸款來互換浮動利率貸款。以場內交易為主、場外交易作為補充的金融衍生產品市場形態已經在西方發達國家確立起來。

從上世紀90年代起，場內交易和場外交易的發展開始出現了明顯的分化，其中場外衍生市場的增長速度明顯高于交易所，這反映在產品品種、未平倉合約量以及交易量等方面。特別是在1998年第三季度之后(當時，由于東南亞金融危機引發了對金融衍生產品交易流動性的恐慌，導致場內衍生市場達到創歷史新高的交易量)，交易所至今已經無力與場外衍生市場競爭。

盡管與交易所交易的標準衍生工具相比，場外衍生交易沒有很高的流動性，但場外衍生交易產品所具有的高度靈活性使其更有競爭優勢，特別是在風險管理業務中，特殊定制的風險管理產品往往有更大的需求，因此兩個市場之間分化的趨勢日益加劇。此外，一些原生金融產品交易的變化也導致了一些衍生品交易從交易所轉移到場外市場，比如一些主要經濟發達國家(如美國和英國)政府債券發行量的減少或者是其回購活動都將減少場內品種的交易量，然而這樣的變化對場外交易的需求基本沒有影響。

根據BIS的統計數據，以銀行為主的交易商和其他金融機構是OTC衍生工具的主要使用者，兩者共占據所有名義交易額的85％，而非金融交易者只有15％。這些說明金融中介主要從事OTC衍生工具的交易，銀行、保險公司以及其他金融機構正在日益專注于風險轉移和管理的業務，利用OTC衍生產品進行風險管理已經成為金融部門主要或是最重要的業務。

中國金融衍生品市場早在清朝中后期就出現了市場的萌芽及其初級形態，民國時期還出現過由政府正式批準設立的證券交易所，如：1919年6月北洋政府農商部批準設立上海證券物品交易所。不過那時的衍生品市場僅僅是一種市場的萌芽。在中國，真正意義上的金融衍生品市場的建設大體經歷了如下四個階段：理論研究階段(1987―1990年)、期貨市場的建立和發展階段(1990―1993年)、清理整頓、制度調整階段(1994―1999年)、恢復性發展階段(2000―至今)，加強金融衍生品市場交易的制度建設。經過這幾年的恢復性發展，期貨市場制度不斷完善，交易量不斷增加，已經逐漸走上了規范化的發展道路。

三、總結

場外金融衍生品交易市場是一種為市場經濟高效運轉提供的制度安排，它能夠根據市場需求，利用金融工程的各類原生金融產品、衍生產品等，最大限度地滿足客戶風險管理方面的需要。場外金融衍生品市場的發展是金融創新發展和風險管理的必然，為商業銀行風險管理提供了新的發展平臺。

參考文獻：

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