項目評估范文

導語：如何才能寫好一篇項目評估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：審計項目；后評估；原則；內容

一、審計項目后評估的原則

第一，科學性原則。要求評估人員對被評估的審計項目的評估資料及其相關情況等進行深入而周密的調查、研究和分析，掌握可靠和充足的審計項目信息；采用科學的方法是指在審計項目后評估中必須使用被國內外實踐證明了的有效的評估方法；遵循科學的評估程序是指審計項目后評估要嚴格按照規定的程序進行，以便從過程控制上保障審計項目后評估的科學性。

第二，公正性原則。堅持公正性原則，就是在審計項目后評估中，要求評估者必須堅持公正的立場，不受權威或者利益的干擾。堅持公正性原則，必須做到：一是獨立。要求從評估機構設置、人員組成、履行職責等方面綜合考慮，以保證項目評估人員的精神獨立和形式獨立，減少危險、利誘和干擾，為后評估的公正提供組織保障。二是透明。透明就是要求審計項目后評估的標準、過程及結果要透明。

第三，全面性原則。“兼聽則明，偏聽則暗”。堅持全面性原則，就是指在審計項目后評估中要對審計項目的各個方面進行全面的評估，以便最終給出該審計項目的整體性評價。

第四，效益性原則。審計項目后評估第四個要堅持的原則是效益性原則。審計項目后評估活動的目的之一就是提高“審計資源”的利用效果，因此它更應該堅持效益性原則。堅持效益性原則，包含兩個方面的內容:一是對審計項目的評估必須從成本和效益兩個方面進行衡量，既不能過分強調審計項目的成本而忽視該項目的效益，也不能突出審計項目的成果而忽視審計項目的成本。二是審計項目后評估本身也要貫徹效益原則。既要堅持科學性，又要講求效益性。

第五，實用性原則。審計項目后評估第五個要堅持的原則是實用性原則。審計項目后評估應少擺“花架子”，堅持實用性原則，才能切實、更好地發揮審計項目后評估的作用。主要是做到：項目后評估指標的設計、評估方法的選擇和評估程序的優化要在保證科學性的基礎上盡量采用適用的成熟做法；后評估報告問題應針對性強，措施具有較強的可操作性，要能滿足多方面的要求。

二、審計項目后評估的內容

（一）審計項目目標的后評估

第一，對審計項目立項的合理性進行評估。對審計項目目標合理性進行評估就是對照審計項目在《審計計劃安排情況表》中的立項背景及必要性、審計目標的論述和確定，結合項目實施過程中發生的重大目標變更，評估項目立項和目標的合理性。一是要檢查審計立項前是否廣泛收集有關資料、信息，征求相關部門的意見，對審計項目的必要性、項目的風險、項目的難度和項目可能產生的結果進行充分的評估，以切實保證項目的重要性、針對性和可行性。二是看審計目標的確定是否準確、科學。具體地說，就是審計目標的確定是否反映了當初審計項目立項的愿望，是否抓住了人們關心的問題，審計結果公布之后，是不是在社會上引起廣泛關注，產生了很大的反響，是不是真正促進了被審計單位改進管理，提高了效率和效果。

第二，對審計項目目標完成情況進行評估。對項目目標完成情況的評估主要是分析和確認項目實際完成的各種目標與項目原定計劃目標的一致性程度，具體地說就是目標確定的問題都回答了沒有，預期目的達到了沒有。審計項目后評估要對照原定審計項目目標去分析和檢查實際完成的目標情況，檢查項目目標的變化情況，分析項目目標實際發生改變的原因，以判斷項目目標發生變化的合理性。

（二）審計項目實施過程的后評估

對審計項目的執行過程進行評估就是對審計項目實施過程中所采用的審計方法、組織分工、風險防范和操作程序的健全性及合理性進行評價。

主要包括以下幾點：一是審計項目實施決策情況。要檢查審計模式和具體審計方法、審計技術手段的選擇、組織分工、時間安排等是否符合項目的實際情況，評估審計項目實施決策不正確的影響，分析審計項目實施決策不正確的原因。二是審計項目的進度控制、審計項目的質量控制和審計項目的風險控制情況。三是“沖突”的管理控制情況。檢查是否對審計項目中審計的范圍、時間、成本和質量之間的沖突進行了管理和控制、管理和控制是否有效，分析無效或低效的原因，分析十分采取了有效的方法如“持續改善”的方法等。

（三）審計項目效益的后評估

審計項目效益的后評估主要是對審計項目的成本控制情況、審計項目的效益情況進行評估。

審計項目的成本。審計項目從立項到結束所發生的與審計項目相關的費用之和，包括資金成本、人力成本和時間成本，即包括人員經費、日常公用經費和外勤審計經費。

審計項目的績效包括收繳的違紀資金、案件的移交及查處、直接經濟損失的挽回、微觀制度的規范和宏觀管理的完善等，還包括審計項目創新：審計技術和方法的創新、審計組織方式的創新和審計項目管理制度的創新。審計項目創新包括：一是審計技術和方法的創新。如新的計算機審計軟件的開發和新的審計方法的采用。二是審計組織方式的創新。如國家審計、社會審計和內部審計的整合，審計、紀檢、監察聯合辦案方式的創新，任期經濟責任審計聯席會議制度的完善等。三是審計項目管理制度的創新。如人員分工、權責制約、激勵相容等的創新。

審計項目的成本績效進行評估就是找出審計項目實施過程中造成審計資源浪費和績效不好的原因，使項目實施單位吸取經驗教訓，提高以后同類項目的績效。

（四）審計項目影響的后評估

審計項目影響包括經濟和社會影響。經濟影響主要是審計項目的收繳的違紀資金、直接經濟損失的挽回、所審計項目的改進和宏觀管理的完善等影響地區的經濟；社會影響主要是通過審計項目，審計機關移交案件線索、配合有關部門查處大案要案、促進審計項目對象所在區域的制度完善和促進國家層次規范的修訂與法律的完善等等，具有深遠的社會影響和宏觀績效。

審計項目影響的后評估就是檢查、評價審計項目的經濟、社會影響情況，總結審計項目產生較高經濟、社會影響的做法和經驗，分析影響審計項目產生較高經濟、社會影響的原因，提出改進的意見，促進審計項目的完善，促進審計事業的科學健康發展。

（五）審計項目持續性的后評估

審計項目持續性的后評估就是檢查該項目社會大眾、黨和國家、有關部門的需要程度和歡迎程度、該審計項目的成功程度（或完成程度）、該項目的成本效益情況等等，評價這些審計項目是否具有發展前景，分析該類審計項目存在的問題，提出解決這些問題的方法，進而以后對審計項目的類別和重點進行調整，從而實現國家審計項目的可持續發展。

三、審計項目后評估方法

(一)對比法

第一，有無法。是指將審計項目實施前與審計項目完成之后的情況進行對比，以確定審計項目效益的一種方法。它主要應用于對審計項目的計劃、審計項目決策和審計項目實施的質量的評估方面。

第二，先后法。指將審計項目實際發生的情況與若沒有審計項目可能發生的情況進行對比，以評價審計項目的真實效益、影響和作用。先后對比法主要應用于審計項目的效益評估和審計項目的影響評估方面。

(二)邏輯框架法（簡稱LFA）

審計項目后評估的邏輯框架法是將審計項目的多個具有因果關系的動態因素組合起來，用一張簡單的框圖分析其內涵和關系，以確定審計項目范圍和任務，分清審計項目目標和達到目標所需手段（或程序）的邏輯關系，以評價審計項目活動及其成果的方法，通過應用邏輯框架法可以系統地分析審計項目原定的預期目標、各目標的層次、目標實現的程度和原因，從而評價審計項目的效果、作用和影響。它是審計項目后評估的主要方法之一。

四、綜合評價法

第一，成功度評價法。審計項目后評估的綜合評價方法可采用成功度評價的方法。成功度評價是依靠評價專家或專家組的經驗，綜合后評估各項指標的評價結果，對審計項目的成功程度作出定性的結論，也就是通常所稱的打分的方法。

第二，模糊層次綜合評價法。審計項目不僅有經濟效果，更重要的是有社會政治效果，僅對經濟效果評價，就難以全面、準確評價審計項目，因此應進行多目標綜合評價。而審計項目的社會政治效果難以精確計算，具有模糊性。模糊評價法是在評價中引入模糊性概念，運用模糊數學來處理審計項目評價的一些問題。模糊法常與分層法綜合運用，稱為模糊層次綜合評價法。

參考文獻：

［1］王潔，袁靜曉.審計機關審計項目質量控制方法（執行）.審計與理財，2004，(08).

［2］康波.審計方案入手切實提高審計項目質量，審計理論與實踐，2002，(10).

［3］桂建平.對權力的監督和制約與國家職能定位研究，審計研究，2004，(05).

［4］高林.保持審計機關共產動員先進性關鍵在于提高依法審計能力，審計研究，2005，(04).

篇2

由于代價co*未知，用代價co′來代表真實代價，將它作為一個變量來進行學習，于是得到下面的最優化問題。式中：由于約束條件過多，因此很難求得最優解。考慮代價co′在最壞的情況下為comax，以它作為真實代價求解上式的最優化問題，可以得到滿足限制條件的最優解，因此上式可以用comax真實代價進行學習。但在極端情況下，如果co*＝comin，用comax來學習的話就遠遠偏離真實代價值，這種情況下學習到的最優解可能大于真實的風險。為了克服這個問題，CISVM引入了另一個代價co″＝0.5（comin+comax），在真實代價未知的情況下，代價區間中值與真實代價有最小的偏置，CISVM通過最小化co″的經驗風險來解決上述的代價的過學習問題。

2實驗仿真與分析

2.1實驗設置樣本數據來自于貴州省風險投資管理中心的100條數據，其中：40條為訓練集，用于訓練初始模型；30條為驗證集，用于模型選擇；30條為測試集，用于測試模型。實驗通過第一、二組數據進行訓練得到評估模型，然后用第三組數據檢驗模型的分類性能。實驗對比了CISVM、CSMean、CSMax、CSMin以及標準的SVM在數據集上的性能，這幾種方法在實驗中均使用RBF核函數，輸入參數λ∈{0.01，0.1，1，10，100}，σ∈{0.1，0.5，1，2，10}，通過λ與σ的兩兩組合得到參數集。因為每個樣本的真實代價可能是區間上的任意值，為能比較上述幾種分類器性能，實驗設置了10個測試點Pi代表樣本代價區間真實值：Pi={co（1），…，co（j）}，co（j）=rand（1）×{comin（j）+[comax（j）-comin（j）]}，i=10，j=100。

2.2實驗結果分析圖1為CISVM、CSMean、CSMax、CSMin、SVM訓練得到的分類器在測試數據集上的性能。CISVM的與其它方法相比，它的預測準確率排在第二，但它的總代價是最低的，其原因在于其降低了高代價樣本的誤分類率，雖然這樣導致了分類準確率的下降，但誤分的多數是代價較低的樣本，因此它總的代價成本最小，這與其追求總的代價最小的目標是相一致；CSMean的代價值與分類準確率與CISVM相比較高，但優于其它兩類方法，因為它取的是代價區間的中值，與實際代價偏離較小，但由于檢測點是隨機的，所以某些情況下，例如在P7處高于CSMin；CSMin和CSMax兩種方法的性能差不多，因為這兩種方法取的是代價區間的上下界，所以離真實代價偏離較大，預測準確率不如SVM，總代價也基本與SVM持平；總的來說，CSMean與標準的SVM相比，減少了大概20%的誤分類代價，CISVM與SVM相比減少了40%，從而表明本文所采用的算法是優越的。

3結論

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1英國建筑項目的專業評審體制簡介

專門的建筑評價機構———CABE。英國的建設項目評價體系首先是建立專門的國家性的權威評估機構———CABE。CABE全稱是建筑及建成環境委員會(Commis-sionforArchitectureandtheBuiltEnvironment),是官方的專業評估機構。它在建筑、城市設計、公共空間等方面為政府提供建議,它的口號是:“通過設計改善生活品質”。CABE機構與城市規劃師、建筑設計師、設計師、開發商及項目業主們一起協同工作,為他們的項目方案提供指導建議。CABE現在設5個建筑設計專家小組,能為全英的大型設計提供非常專業的評估意見。這5個小組分別是:國內大型項目評價組(針對重大項目)、倫敦2012年奧運項目評價組、學校設計評價組、倫敦Crossrail鐵路工程評價組及生態城項目小組(eco-towns)。CABE的具體工作內容包括:1)為業主、工程承包商、建筑師、規劃師提供建議;2)幫助公共機構在項目上獲得優秀設計;3)為政府機構內部的設計專家提供支持,以使他們的水平得以不斷提高;4)促進建成后的環境能提供更好的教育、更好的技術和職業;5)指導研究工作,操辦設計業、建筑設計業的設計競賽。CABE有較為嚴格、有效地組織機構。它在主席SirJohnSorrell及16位專家委員領導下運營。

2建筑設計專家小組評審工作

本文以學校設計評價組為例來說明CABE專業小組的評審工作。作為CABE5個建筑設計評估小組之一的學校設計評估小組是英國對教育建筑的把關者,因為英國對基礎學校尤其是小學建設是非常重視的,甚至制定了一個叫作未來學校建設BSF(theBuildingSchoolsfortheFuture)的全國性學校更新計劃。政府已承諾在未來15年內投資6000億英鎊,重新建立和翻新小學和中學,包括新的大學學院。為了保證這個計劃實施規范合理,CABE特意成立了這樣一個評審機構來對學校項目進行指導。

2.1學校設計評估小組

學校設計專家組是由CABE委員會的一位委員擔任組長,40位專業人士組成的專家庫。這個專家組還有6位小組成員擔任副組長。針對每個申報的評審項目,由組長或副組長帶領另外5位來自教育界、知名學校設計師、景觀設計師以及其他專家組成評估組來評審。CABE對自己專家庫的成員資歷要求非常嚴格。成員不但在設計一線開展過設計工作,還可能擔任過研發任務或者教學經歷,在業內一般都是著名人士。

2.2設計評審等級的確定

CABE的學校建筑設計評價工作是按照一定的標準來進行的。它有自己的一套打分標準,每一個設計項目都是依據10條評判標準來對總體的設計質量打分,評定等級分為:“優秀”“良”“尚好”“及格”“不及格”五類。只有在總體上分值為“優秀”及“良”的方案才可以通過評審。

2.310個評判標準

CABE對學校建筑進行評價是依照10條標準進行的。當然因為每一個方案都因為建設地點、要求、背景的不同而各具自身特點,所以CABE也并不是教條的執行這10條標準,而是靈活的處理。1)學校特性及背景(Identityandcontext)。2)場地規劃(Siteplan)。3)學校內各類場地(Schoolgrounds)。4)校園空間的布局及組織(Organization)。5)建筑物單體及組群(Buildings)。6)室內空間(Interiors)。7)資源條件(resources)。8)校園安全感(Feelingsafe)。9)長壽命以及寬松環境(longlife,loosefit)。10)成功的整體(successfulwhole)。

3專業評審的流程設計

CABE項目評價小組作為專家身份,協調各方的關系及設計過程是一個重要的內容。從一開始就參與,這是保證項目不走樣、不走形的重要條件。它的權威性也大于我國的專家評審團,參與性也比較強。本文以學校建筑評估為例。

3.1與當地主管部門(BSF項目的管理者)及設計團隊的溝通會這是CABE建筑評價的最基礎流程。CABE學校項目評價小組的成員會被委派到所評估的學校設計中,并且會在第一次評估結論前花費四周的時間來與各方進行交流溝通。目的是對項目的場地條件、設計理念、設計方法充分了解。反過來也使當地主管部門和投標人很好的了解CABE設計評價小組的工作方法,提前讓投標人重視在評估時可能要重點注意的問題。CABE溝通的一些步驟也是本著科學、循序漸進的方式進行的。溝通會包括兩方面:1)前期與建設主管部門的溝通會及現場勘踏;2)與設計投標人的溝通會。

3.2設計材料的提交

在每次評估小組開展項目評價前,設計人必須提交說明性的設計文件來表達項目的背景,用圖示的方式說明方案是如何對應CABE的10個設計標準的。CABE要求的提交材料是非常細致的:8張A1(橫板排列)圖紙、以上A1圖紙的A3版、含8張A1(橫板排列)圖紙的光盤一張、設計方案的草模。

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關鍵詞：創業投資項目；投資項目評估；創業投資項目評估

本論文為2014年廣西壯族自治區級大學生創新創業訓練計劃立項項目（201411548067）階段性成果

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年11月30日

創業投資項目評估是創業投資過程中的關鍵環節之一，有效的項目評估方法是創業投資機構為實現投資收益，降低投資風險所必需的。創業投資在我國的發展還處于起步階段，尚未建立有效的創業投資發展運行機制，對創業投資的評估研究也剛剛開始，因此對其運作和評估的研究就顯得尤為迫切。

一、創業投資項目評估的特點及原則

（一）創業投資項目評估的特點。創業投資評估與一般的投資項目評估不同，具有自身獨到的特點，具體有以下六個特點：

1、創業投資評估考察企業的潛在價值。創業投資項目，主要是以項目本身的成長性來判斷，要求日后投資退出時能得到較高的收益。

2、創業投資評估非常適用于高技術產業項目。創業投資的對象一般為剛剛起步或還未起步的高技術企業或高技術產品項目。風險資本看中的是創業者的素質和項目的成長性，中小型高技術企業只要在這方面符合風險資本家的要求，就會成為投資對象。創業投資基金有時也大量投資于傳統行業，對傳統行業的評估傳統方法可以很好地勝任。

3、創業投資評估注重項目的成長性。創業投資項目具有高風險的本質特征，也存在迅速成長的潛在可能性，一旦投資成功可以獲得極高的收益，風險投資家為了獲得潛在的高收益，而愿意承擔其蘊涵的高風險，因此會更加注重項目的成長性。

4、創業投資評估注重管理團隊。創業投資評估對項目的管理團隊進行嚴格的考察，管理層的素質通常是投資者考慮是否投資的最重要因素，在評估中給管理團隊的素質賦予很大的權重，以確保企業有一高水平管理團隊。風險投資家寧要二流的技術和一流的管理者，也不要一流的技術和二流的管理者。

5、創業投資具有獨特的評價指標。創業投資評估目前還沒有標準的模式。一般來說，創業投資評估多采用帶權重的模糊評判方法，對項目各個影響因素進賦值，然后加權處理。

6、創業投資積極參與企業的經營管理。創業投資是一種資金與管理相結合的投資，具有很強的“參與性”。一方面進行合理的估值和交易結構安捧，控制項目風險，確保收益，隨時監控項目的發展全過程；另一方面積極參與企業的經營管理，不斷發掘項目潛在價值。

（二）創業投資項目評估的原則。創業投資項目評估是一項系統性、科學性、專業性很強的工作，搞好創業投資項目評估必須遵循一定的原則與要求。1、效益性原則：經濟效益、資源效益、環境效益、社會效益；2、系統性原則：內容體系系統性、指標體系系統性、方法體系系統性；3、選優性原則：選用最佳投資方案是使經濟效益最大化的必要條件；4、公正、客觀、科學原則：評估組人員具備相應素質、評估方法規范化、評估程序科學化；5、統一性原則：評價方式、方法，評估內容及基本格式的統一。

二、創業投資項目的評估方法

（一）市場途徑的估值方法。市場途徑是通過把被評估企業與類似的上市公司或已交易的非上市企業進行比較，再經過必要的調整來確定企業價值的評估思路。市場途徑的基本假設是，市場交易參加者是理想的，并能獲得完全的信息，因此確定的價值是科學的、合理的。

1、市盈率法。指用與被評估企業相類似的上市公司的市盈率PE（股票價格/凈利潤）作為乘數，乘以被評估企業的預期收益，以推算出企業的市場價值。

2、PB（市凈率法）。指用與被評估企業相類似的上市公司的市凈率（總市值/凈資產）作為乘數，乘以被評估企業的凈資產，得到企業的市場價值。

3、PS法（價格銷售量之比）。指用與被評估企業相類似的上市公司的PS值（總市值/銷售收入）作為乘數，乘以被評估企業的營業收入，得到企業的市場價值。

4、相似交易類比法。如果找不到類似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收購的公司，則可以參照兼并或收購的交易價格來確定被評估企業的市場價值。

（二）收益途徑的估值方法。收益途徑是通過收益折現的方式，將擬投資的企業一定時期收益換算成現值并以此確定企業的評估價值。從投資方的角度看，收益途徑是評估企業價值的一條最直接和最有效的方法。在此，企業價值的高低主要取決于其未來整體獲利潛力，而不是現有資產的多少。運用收益途徑，在評估企業價值時要求科學合理確實三個基本參數：預期收益、折現率和獲利持續時間。收益法有兩種：折現現金量法和股利資本化法。二者計算企業價值的方法完全相同，只是基本參數的確定有差異：前者以自由現金流量，后者以分配給投資者的股利作為預期收益，前者獲利持續時間有限制，而后者則假設獲利持續時間無期長。

三、創業投資項目評估的應用保障

（一）有效防范投資中的道德風險。創業投資中，創業資本家與創業家由于目標不一致和兩者之間的信息不對稱導致道德風險問題。為有效防范道德風險，創業資本家必須設計一套有效的創業資本契約，約束和激勵創業家。

1、設計一套最佳監控模式。全過程監測即創業資本家對企業的生產經營、融資決策等重要環節進行全過程監測，以了解企業真實發展狀況；效績判斷即創業資本家用特定的評價指標對企業運行的績效進行判斷；逆境診斷，即在過程監測和績效判斷中，對各種已識別的逆境現象進行成因分析、過程分析及發展業逆境診斷基礎上，針對企業存在的主要問題，采取相應的對策。一般對策及危機管理即創業資本家在企業逆境診斷基礎上，針對企業存在的主要問題，采取相應的對策。

2、設計一套有效的激勵機制。建立有利于優先購股權制度實現的外條件；優先購股權的實施方案。

3、采用階段性融資減緩道德風險的機制。一般情況下，創業資本家對創業企業的投資是分期進行的，這樣可根據企業的進展情況決定后續融資的時機與投資額度。創業資本家周期性地提供創業資本，融資分為多輪次，而每輪投資只確保創業企業發展到下一階段。

（二）有效防范創業投資項目評審中的決策風險。所謂決策風險，是指在決策活動中，由于主、客體等多種不確定因素的存在，而導致決策活動不能達到預期目的的可能性及其后果。項目評審的決策程序偏差，可能導致搜尋到的信息不完備或出現信息扭曲失真的情形，不能為決策提供充分準確的信息支持，造成決策失誤。國企只有建立科學合理的項目評審程序才可更好地解決。而決策方法存在偏差，可能會輕視重要信息而將非重要信息看得過重，導致決策結果失真，即擬定的投資對象不合投資要求，加大了投資風險。項目評審是創業投資運作的核心過程，決策的正確與否直接關系到創業投資的后續發展，因此降低決策風險，減少決策失誤，是創業投資風險管理的重要組成部分。

（三）有效防范創業企業的管理風險。處于創業階段的企業，產品尚未定型，市場認可程度存在著不確定性，財務報表難以真實反映創業企業的價值，因此創業企業成功與否都存在著很多不確定性，創業企業面臨著比一般成熟企業的股權投資更大的管理風險。可以解決的方法有，進行組合投資、保持一定比例流動性強的資產。

（四）有效防范創業投資的退出風險。我國產權交易市場不發達，為創業投資提供專業的會計、法律等中介服務業的欠發達，是創業基金以購并方式實現退出的重要制約因素。另外，破產清算法規不完善，增加了以清算方式實現資本退出的復雜性。為此，可以通過以下幾種方法：以合約的完備性來防范和控制資本退出風險、積極委托中介服務機構參與創投評估、選擇合適的投資工具防范和化解資本退出風險。

主要參考文獻：

[1]李霞，盛怡，吳文平.實物期權法在創業投資項目價值評估中的應用[J].商場現代化，2007.19.

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[關鍵詞]風險投資項目 評估體系

序言

后金融危機時代，經濟復蘇，風險投資迅速發展，但是在風險投資的過程中，由于經濟發展不確定等因素，風險投資行為的風險大小難以預料，嚴重影響著風險投資行為的順利進行。風險投資項目的評估過程作為風險投資過程的重要環節之一，它的評估結果可以判斷一個風險投資項目能否進行，對于風險投資企業與公司的風險投資行為有著重大的影響。風險投資項目評估體系是風險投資項目評估過程的核心，它的完善合理與否，直接影響著評估的結果，對于風險投資企業與公司來說，具有重大的意義。

一、風險投資項目評估體系設計的原則

風險投資項目的風險因素眾多，在設計評估體系的時候，要從整體出發，根據一定的原則，分清主次，使整個評價體系清楚明了，提高評估體系的可操作性和實用性。

1.系統性原則

風險投資項目評估體系又可以分為風險投資項目評估指標體系、評估方法等方面，為了保證系統運行的正確性，在設計評估體系時，要系統的考慮各個方面之間的關系，確保系統運行的正確性。

2.整體性原則

風險投資項目的評估體系是一個完整的整體，要從整體的角度看待整個評估體系，把握影響風險投資項目的關鍵因素或主要原因，分清主次。

3.實用性原則

在設計評估體系，一定要充分的考慮評估體系的評估指標是否具有可操作性和實用性，整個評估系統能否經得起具體的風險投資項目的考查檢驗。

4.定量定性結合原則

影響風險投資項目的因素很多，其中，有些因素是定量的，比如市場需求等；有些因素是定性的，比如市場競爭狀況等。這些定量定性的因素一般都是相互影響的，所以為了對風險投資項目做出正確的評估，評估系統應該要綜合考慮這些因素，有系統的方法進行分析，建立一個定量定性相結合的系統化分析模型，盡量做到定量定性的統一協調。

5.發展性原則

對風險投資項目的評估是一個動態的過程，因為它所處的環境是不斷的變化的，影響風險投資項目的因素也處在一個不斷變化的狀態中。所以設計的評估體系要具有適應變化的能力和不斷發展的能力。比如指標體系應該具有一定發展性，可以考慮到各個指標的發展趨勢；評估方法或模型要隨著指標的變化或者科技的發展做出相應的改變或發展等。

二、風險投資項目評估體系的評估指標

風險投資項目評估體系的評估指標，是整個評估體系運行的基礎，它是衡量一個風險投資項目能否進行的依據。最早的風險投資指標是二十世紀六十年代國外學者Myers 和 Marquis所做的創業投資項目評估指標。

由于我國的文化背景和目前的市場環境等因素與國外有很大的不同，所以在設計評估體系的評估指標體系時，要根據我國的基本國情和具體的情況，參考國外評估體系，建立一個適合我國風險投資項目評估體系的評估指標體系。就我國目前的情況來說，我們考慮的風險因素主要有十個方面，分別是經營管理風險、產品及市場風險、技術風險、投資環境風險、財務狀況、投資退出及回報、信用品質、信用能力、自然條件及社會條件。

三、風險投資項目評估體系的評估方法

風險投資項目評估體系采用的評估方法，主要是數學上的方法，對投資項目的優化組合、風險管理及科學預測做出合理的評估，幫助決策者做出決策。下面我們介紹幾種主要的數學評估方法：

1.層次分析法

層次結構分析法是風險投資項目評估最早使用的方法，最主要的特點是將定量分析與定性分析結合起來，將一些總是量化，讓復雜的問題變得簡單化。層次分析法將影響風險投資項目的因素建立一個層次遞階系統結構，清楚的呈現出對象、準則、目標等相關因素之間的關系，然后逐一比較，綜合，得出最優的結果。層次分析法的邏輯結構嚴謹，結構層次清晰，在理論上具有非常高的可靠性。

2.模糊層次分析法

對風險投資項目進行評估時，有諸多的因素是不確定的，比如市場潛力尚可之類的，無法提供一個定量的值，這就是所謂的模糊性，給評估帶來了很大的困難。利用模糊層次法，在建立問題的層次結構后，可以由專家用模糊統計構建一個模糊差別矩陣，然后利用公式算出排序向量，不用檢驗每個層次的一致性。

3.多層次灰色聚類分析法

多層次灰色聚類分析法是在少數因素模糊的條件下，對數據進行處理，對風險投資項目進行評估。它將主觀指標分成三個簡單的層次，即目標層、準則層和項目層，然后建立比較判別矩陣，檢驗一致性，逐層計算，最后得出評估結果。

除了上述三種方法外，還有基于粗糙集的數據挖掘方法、灰色神經網絡法等比較常用的評估方法，這些定量結合定性的方法為風險投資項目的評估體系提供了一個科學的依據。應用數學方法對風險投資項目進行評估，可以建立一個動態的評估體系，對風險投資的整個過程進行即時評估與管理，有效的降低投資的風險，提高收益，具有較高的可靠性。

四、我國目前風險投資項目評估體系存在的問題

目前，我國風險投資快速發展，但是與之相配的風險投資項目評估體系卻處在一個探索實踐的階段，對于風險評估的指標，評估的方法及評估的主體等尚沒有一個統一的認識與標準。這主要體現在以下幾個方面：

1.理論研究落后，缺乏風險投資項目評估學的理念體系

2.中介機構的服務不完善

3.評估指標存在偏見

4.評估項目的著眼點存在著偏差

5.缺乏對投資環境的評估

6.評估風險投資項目的相關人員專業化水平較低

我國進行評估風險投資項目的工作人員普遍存在一種急功近利的心態，再加上缺乏相關的管理經驗和技術，使得進行風險投資項目評估的人員專業化水平較低，評估時缺乏準確的判斷力。

五、我國目前風險投資項目評估體系存在問題的解決方法

完善、健全的風險投資項目的評估體系，對于風險投資來說，非常重要。針對我國風險投資項目評估體系目前存在的問題，提出改進的方法，構建一個嚴謹、健全的評估系統，具有非常重大的意義。

1.加大理論體系的學術研究力度

相關的政府部門和學術科研機構要加大評估人才和資金的投入，建立一個符合我國具體情況的、完善的風險投資項目評估理論體系。

2.加強對中介機構的管理，規范中介機構的行為

在評估風險投資項目時，需要中介機構提供大量的服務，加強對中介機構的管理，建立一系列專門的中介機構，可以有效的提高評估的效率和準確性。

3.提高風險投資項目評估體系的全面性

評估風險投資項目時，不能只著重一個或者幾個評估指標，要著眼于整個評估指標體系，將所有的評估指標進行分析，提高風險投資項目評估體系的全面性，進而提高準確性和可靠性。

4.加強專業人才的培養

由于評估風險投資項目涉及的內容比較廣泛，部門機構比較多，所以要提高評估人才知識背景的廣泛性及實踐經驗的嫻熟性，加強評估人才的專業化水平，提高評估的準確性和可靠性。

六、結語

風險投資項目的評估體系，是評估風險投資項目過程的核心，它為風險投資行為的進行提供了一個理論依據。加強風險投資項目評估體系的研究與建設，促進風險投資行業的發展，是我國市場經濟未來發展的一個重要組成內容。

參考文獻：

[1]凌曉東，周麗輝，王新雨.風險投資項目評估體系研究[J].上海企業，2011，（03）：64—65.

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1重大項目評估論證程序

根據重大項目的內涵與特點[5],借鑒一般項目的管理經驗,中央主管部門重大項目評估論證主要圍繞項目建議書、可行性研究和實施方案等技術資料展開,其中對項目建議書重點進行立項決策評估,對項目可行性研究和實施方案則強調評估論證分析。各論證階段具體內容如表1。

2重大項目評估論證指標體系構建

遵循綜合性、系統性、代表性等指標選取原則,從重大項目內涵出發,本研究建立由立項決策評估與評估論證二個層次評估論證指標體系,其中立項決策評估由門檻指標和評估指標共同組成,評估論證由評估指標組成。

2.1立項決策評估指標

2.1.1門檻指標門檻指標指滿足立項決策評估所必須具備的指標,若其中任一項不能滿足,則項目無法立項,不再進入下一階段評估過程,指標見表2。

2.1.2評估指標評估指標是指根據重大項目實施目的、要求及國家相關政策,所篩選的能夠反映影響重大項目立項決策的各類指標,包括規劃目標、整理條件、生態環境、實施保障等四個層次,具體因素集見表3。

2.2評估論證指標體系評估論證是在立項決策評估的基礎上,根據重大項目可行性研究和實施方案階段的任務、要求及國家相關政策,從工程建設方案、工程項目布局、項目估算、效益分析、實施方案、實施管理等六方面篩選出各類評估論證指標,具體因素集見表4。

2.3評估論證綜合評價根據重大項目的特點,其綜合評價宜采用定性與定量相結合的綜合評價方法。在劃分評估論證階段和確定評價指標體系的基礎上,在評價步驟上,首先,進行評價指標標準化轉換。各評價指標因為性質不同,具有不同數據類型和量綱,各指標數據之間具有不可公度性,難以進行直接比較。因此,在綜合評價前必須把這些指標按某種效用函數歸一化到某一無量綱區間。數據標準化通常采用向量歸一化法、線性比例變換法、極差變化法、標準樣本變換法等方法。其次,確定指標權重。從數學變換的角度,評價對象是由評價指標組成的高維空間點集,綜合評價模型就是一種從高維空間到低維空間的映射,評價過程要求這種映射盡可能的反映評價對象在原高維空間中的分類和排序信息,而指標權重的合理確定是這些信息的具體反映[6]。指標權重確定的方法包括基于決策者的經驗與偏好,通過各指標屬性進行比較而賦權的主觀賦權法(如Delphi、AHP等)和基于各方案相應各屬性的數據而確定權重的客觀賦權法(如主成分分析法、因子分析法、熵值法、物元分析法、灰色關聯度法等)。最后采用線性加權和法作為評價函數求取綜合評價結果。

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關鍵詞:銀行 項目評估 問題

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2010)06-204-02

項目評估是我國于20世紀80年代初由國外引進的一門新興學科。它是用于建設項目投資決策和實施前,在項目可行性研究的基礎上,對擬建項目在建設的必要性、技術的先進性、經濟的合理性全面地分析論證和評估的一種科學方法。為此,本文試圖從評估報告中普遍存在的問題入手,論述有關技術指標的重要性和解決問題的方法,以在項目評估工作中有所借鑒。

一、市場供需準確的判斷是項目決策的基礎

任何企業投資項目,不論是制造企業,還是服務性企業,要開張經營,首先應該具備的就是市場信息。如不能獲得系統的、持續不斷的市場信息,所作出的決策必然缺乏堅實的基礎,甚至可能與現實背道而馳,從而導致經營失敗。市場供需的準確判斷是企業投資、銀行貸款的基礎。在計劃經濟時期對市場供需信息比較容易掌握,一切商品都是在計劃中生產,市場是在計劃中調節供需。現在市場經濟時期,市場依靠自身調節供需。所以掌握市場供需的難度較大,難點就是無法統計某一種產品在全國生產廠家的規模、能力、產量,全國消費量、進口量、預測需求量。有的雖能從統計部門、行業協會獲得了統計數據但也不完全,很難掌握全國或地區的準確數據。對項目產品進行市場需求分析、供給分析和綜合分析,“需求”是指在一定時期內,在各種價格水平下,消費者愿意并能購買的某種商品的數量,也就是對商品購買能力的預測,是一種有效社會需求。這種需求包含著兩種含義,一是現實的社會需求,另外就是未來的潛在需求,也就是市場預測。然后進行客觀、公正、科學的判斷和預測得到的結論才有可能正確,才能做到心中有數,把風險壓縮到最低點。

二、現金流量是評估項目真實財務狀況的重要指標

現金流量表蘊含著重要的財務信息,通過對企業現金流量表的分析可清楚反映出企業項目創造凈現金流量的能力,更為清晰地揭示企業資產的流動性和財務狀況。現金充足的企業,其支付股利和償還債務的能力也會相應更強,發展的前途也更為廣闊。在項目評估中,重企業利潤分析而忽略現金流量表的現象比較突出,如果單純地以企業獲利潤的多少作為衡量標準,容易造成決策失誤,因為企業在會計核算上采用的權責發生制、配比原則等包含估計因素,一定期間內獲得的利潤并不代表企業真正具有償債或支付能力。在某些情況下,雖然企業利潤表上反映的經營業績很可觀,但財務困難,不能償還到期債務;還有些企業雖然利潤表上反映的經營成果并不可觀,但卻有足夠的償付能力。可見,對盈利信息和現金流量信息的用途既不必互相排斥,也不能互相代替。但盈利畢竟比較抽象,現金則十分具體。

(一)現金流量表分析在項目評估中的作用

現金流量表作為反映企業一定時期現金流入量、現金流出量和現金流量凈額的報表,按照貸款五級分類法的要求和標準,借款人主營業務收入產生的現金凈流量是貸款風險分析的核心,也是第一還款來源,具有十分重要的管理價值,主要表現在:

1.現金流量表可以了解企業在一定時期的現金流入和流出信息,明確資金的來龍去脈,從而對企業整體財務狀況作出客觀的評價。即從企業現金流量的整體狀況,就可以大致判斷其經營周轉是否順暢。

2.可以用來分析企業的償債能力和股利支付能力。通過現金流量分析,不但可以了解企業當前的財務狀況,還可以預測企業未來的發展情況。債權人要通過對企業現金流量的分析作出是否借貸的判斷,投資人要根據企業的股利支付能力作出是否投資的決策。

3.可以用來驗證利潤表中所反映的稅后利潤的質量。利潤表是按照權責發生制原則編制的,而現金流量表是按照收付實現制原則編制的,企業有利潤的年份并不代表具有現金流量,同樣,企業虧損并不代表沒有現金流量。從這個角度而言,現金流量表對貸款銀行來說,至少是其進行風險分析,作出是否對企業貸款決策的重要依據。

(二)利用現金流量表分析企業財務狀況的主要技術指標

1.分析企業投資回報率。(1)現金回收額(或剩余現金流量)。計算公式為:經營活動現金凈流量-償付利息支付的現金。該指標相當于凈利潤指標,可用絕對數考核。分析時,應注意經營活動現金流量中是否有其他不正常的現金流入和流出。(2)現金回收率。計算公式為:現金回收額/投入資金或全部資金。現金回收額除以投入資金,相當于投資報酬率,如除以全部資金,則相當于資金報酬率。

2.分析企業償債能力。雖然流動比率、速動比率也能反映資產的流動性或償債能力,但這種反映有一定的局限性,這是因為真正能用于償還債務的是現金,現金流量和債務比較可以更好地反映償還債務的能力。(1)現金到期債務比。計算公式為:現金到期債務比=現金余額÷本期到期的債務。這里,本期的到期債務是指本期即將到期的長期債務和應付票據。若對同業現金到期債務比進行考察,則可以根據該指標的大小判斷公司的即期償債能力。(2)企業短期償債能力。主要是看企業的實際現金與流動負債的比率。即:期末現金和現金等價物余額/流動負債。由于流動負債的還款到期日不一致,這一比率一般在0.5至1之間。這一指標偏低說明依靠現金償還短期負債的壓力較大。(3)現金債務總額比。計算公式為:現金債務總額比=現金余額÷債務總額。這一指標比率越高,企業承擔債務的能力越強。

3.分析經營活動現金凈流量存在的問題。(1)分析經營活動現金凈流量是否正常。在正常情況下,經營活動現金凈流量>財務費用+本期折舊+無形資產遞延資產攤銷+待攤費用攤銷。計算結果如為負數,表明該企業為虧損企業,經營的現金收入不能抵補有關支出。(2)分析現金購銷比率是否正常。現金購銷比率=購買商品接受勞務支付的現金/銷售商品出售勞務收到的現金。在一般情況下,這一比率應接近于商品銷售成本率。如果購銷比率不正常,可能有兩種情況:購進了呆滯積壓商品;經營業務萎縮。兩種情況都會對企業產生不利影響。(3)分析營業現金回籠率是否正常。營業現金回籠率=本期銷售商品出售勞務收回的現金/本期營業收入*100%。此項比率一般應在100%左右,如果低于95%,說明銷售工作不正常;如果低于90%,說明可能存在比較嚴重的虛盈實虧。(4)支付給職工的現金比率是否正常。支付給職工的現金比率=用于職工的各項現金支出/銷售商品出售勞務收回的現金。這一比率可以與企業過去的情況比較,也可以與同行業的情況比較,如比率過大,可能是人力資源有浪費,勞動效率下降,或者由于分配政策失控,職工收益分配的比例過大;如比率過小,反映職工的收益偏低。

(三)分析現金流量可以初步判斷借款人能否還款和還款來源是否充足

企業能夠產生現金流的活動可分為經營活動、投資活動和融資活動三種。正常經營情況下經營活動的現金流入首先要滿足其現金流出,而不能用于還款。可以區分以下兩種情況:

1.當經營活動的現金凈流量>0時:如果投資活動的現金凈流量>0,經營活動產生的現金可以用來償還貸款;不足時,可用投資活動的剩余現金;仍然不足時,就要借新債還舊債。這時的還款來源可能是經營活動,也可能是投資和融資活動。如果投資活動的現金凈流量

2.經營活動的現金凈流量

現金流量是以現金的流入和流出匯總說明企業在報告期內經營活動、投資活動、籌資活動現金流量狀況的會計報表,是一張動態報表。它通過企業經營活動、投資活動、籌資活動的現金流入和流出情況,說明企業經營業務獲取現金、償還債務、支付股利和利息的能力,通過對表中各項目增減情況的分析,可以說明企業各環節的經營成果。現金流量是企業或項目一定時期的現金流入和流出的數量。經濟越快速發展,現金流量在企業生存發展和經營管理中的影響就越大,現代財務管理之一大轉變就是對現金流量的重視。我們在項目評估中大部對損益表和資產負債表較為重視,看看企業贏利和負債情況,有的企業雖然有贏利,但是不能變現很難償還銀行貸款。所以說看一個企業能否有償還銀行貸款的能力,重點應關注企業現金流量表。

除此之外在房地產開發貸款評估中對償債能力分析主要有兩種思路:一種是分析測算項目償債能力;另一種是分析測算借款人綜合償債能力。項目償債能力分析主要是從項目角度來考慮還款來源,站在項目角度分析還款能力。借款人綜合償債能力分析是從企業原有效益、在建項目、擬建項目的盈利能力轉到企業整體償債能力評價上,即以借款人為對象評價貸款的安全性。對于不同行業、不同用途的貸款,在測算償債能力上可能有較大區別,在商品房開發貸款評估中,測算在計算期內資金來源與運用情況,確定各年可還款資金的來源,實際上是從現金流量的角度來分析問題。因為商品房開發具有流動性較強的特點,貸款形成的資產也屬于企業的流動資產,因其較強的變現能力,考察項目流動性就更有意義了。

商品房開發貸款評估中,現金流量分析體現在資金來源與運用上,資金來源包括經營活動產生的現金來源(銷售收入、租金收入)、籌資活動產生的現金來源(自有資金、銀行借款、其他負債)、其他來源等;資金運用包括項目經營成本、經營稅金及附加、財務費用、土地增值稅、所有稅以及企業的留存收益、股東分紅等。資金來源與資金運用相抵減后為項目的盈余資金,即項目的還款來源,用以測算項目償債保證比。站在現金流量的角度分析問題,就更容易理解其內在含義及特點,發現項目存在的問題。在商品房開發貸款評估中我們會發現,在項目建設期未實現銷售收入時,盈余資金為零,甚至為負(即出現資金缺口)。而進入項目銷售期后,盈余資金為正,說明項目已有還款來源。但盈余資金過多或過少,都能在不同程度上反映出貸款可能存在的風險,如在項目建設與銷售交替期,盈余資金過多說明項目資金相對過剩,可能存在貸款額過大或是資金運作上存在其他問題,則該筆貸款的發放會增加借款人挪用資金的潛在風險,評估人員應對此更加警覺。當然現金流量分析不是對所有的項目在考查其償債能力時都適宜,但它不失為幫助我們分析項目的一種好方法,更有助于評估人員理順評估思路,提高評估的質量和效率。

三、內部收益率與投資資本回報率是不容忽視的指標

內部收益率做為投資項目經濟可行性的主要判定條件之一,早已經為廣大評估人員所熟悉。內部收益率(IRR),是指項目在整個評價期內,各年累計凈現金流量等于零時的折現率。它反映項目所占用資金的盈利率,是考察項目盈利能力的主要動態評價指標。項目的內部收益率可以根據財務現金流量表中凈現金流量用試差法求得,實際上是通過解方程或通過反復迭代試算求得的,并不存在著求解內部收益率的現成公式。(IRR)該值愈大愈好,當所求得的(IRR)不小于行業基準收益率或設定的折現率時,即認為其盈利能力已滿足最低要求,在財務評價上是可以考慮接受的。

投資資本回報率(ROIC),該指標主要反映公司經營活動中有效利用營運性資本創造回報的能力,是綜合反映一個投資中心、一個企業,甚至一個行業的經營活動的綜合性指標,是考察企業或公司創造價值能力的主要靜態評估指標。投資者進行各種投資活動,是預期通過這種行為獲得回報,取得收益。預期獲得的回報率即為投資回報率。如果投資回報率高于企業各類資本的加權平均資金成本,能夠為公司創造新的增量價值,這種投資行為就是可行的,一般也要高于銀行同期貸款利率。

投資資本回報率指標是反映公司經營活動中利用資本創造回報的能力,是考察企業或公司創造價值能力的主要靜態評估指標,只有公司或企業投入資本的回報率超過用以進行現金流量折現的加權平均資本成本時,才會創造價值。內部收益率指標是指項目在整個評價期內,各年累計凈現金流量等于零時的折現率。它反映項目所占用資金的盈利率,是考察項目盈利能力的主要動態評價指標,只有當一個項目計算出的內部收益率大于行業基準內部收益率時,才能被認為投資方案是經濟可行的。

投資資本回報率是企業年度價值評估指標。它是驅動企業價值和自由現金流的關鍵因素,只有企業投入資本的回報率超過用以進行現金流量折現的加權平均資本成本時,才會創造價值。

財務內部收益率一個項目在整個評價期的評價指標。它是決定項目投資與否的一個重要判斷標準,即:只有當一個項目計算出的財務內部收益率(IRR)大于行業基準內部收益率(ic)時,才能被認為項目的財務盈利能力是可以滿足要求的,值得對其進行投資。可見投資資本回報率與內部收益率的區別與聯系就是價值評估與項目評價的內在區別與聯系。

隨著我國金融體制改革的不斷深入,項目評估在信貸決策和管理中發揮的作用越來越大。為了適應股份制銀行的發展和需要,提高信貸資產質量,需要進一步加強項目評估工作,規范項目評估的內容、深度和要求,從根本上提高評估人員的業務素質,掌握和運用項目評估的科學方法和操作技能,使項目評估真正成為信貸決策時的可靠依據。

篇8

實物期權作為一種新的投資評估方法，始于1973年，最初主要應用于證券市場，后來逐步應用于投資項目評估和不確定性分析。在不確定性的市場環境下，實物期權的價值來源于戰略決策的相應調整，根據實際情況來確定相應的實物期權，并對其項目進行管理、運作，從而創造價值。因而，實物期權是指（由StewartMyers1977提出）企業可以取得一個權利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，所以實物資產的投資可以應用類似評估一般期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產，故將此性質的期權稱為實物期權。（見“借人資本的決定因素”，《金融經濟學》，1997）

二、實物期權案例分析

公路項目需要耗費大量的初始投資，該項目價值取決于開發項目隨后幾年的預計收費標準。如果存在不確定因素，使得投資項目的凈現值等于或小于項目的初始投資，則一般認為該項目不值得投資。目前，對公路項目投資主要采用凈現值法進行財務評價。由于建設時間的不確定性，導致項目的成本和收益也具有較大不確定性，從而使財務評價結果難以準確反映項目真實情況，對項目決策產生不利影響。

為此引入了實物期權思想，充分考慮公路建設時間不確定性的價值，可在一定程度上解決這個問題。現以加拿大407公路項目的投資為例來具體說明：加拿大407公路，是位于加拿大多倫多地區的關鍵交通走廊，在1998年2月20日宣布出售和私有化407公路之前，安大略省407ETR特許經營有限公司擁有99年特許經營權和土地租賃協議，并已完成中間段的建設。1998年3月17日由Cintra公司，SNC-Lavalin公司和Cap-itald＇AmeriqueCDPQ公司組成的聯合體通過專門成立的407國際公司（407InternationalInc．）斥資31.07億加元收購407ETR特許經營有限公司（包括已建成的中間段和特許經營權），并投資5億加元用于修建東、西延伸段和在中間段增加7座立交橋，另需要4億加元用于貸款利息和流動資金，總投資約40億加元，并于2001年底完工投入運營。在運營期間，項目公司對407公路進行一系列的擴建：2002年投資500萬加元修建Woodbine大道立交橋；2003年投資6000萬加元加寬400公路至427公路之間7公里的路段；2004年投資6000萬加元加寬401公路至Hurontario大街之間22公里的路段，并投資750萬加元修建Markham立交橋；2005年投資3000萬加元加寬400公路至404公路之間路段的橋梁，為加寬該路段做準備；2006年投資6000萬加元加寬連接427公路和404公路之間50公里的路段，投資350萬加元加寬McCowam路至Markham路之間4公里的路段，投資3000萬加元加寬410公路和427公路之間路段的橋梁，為加寬該路段做準備。

在項目投入運營后，第一期的營運收入8000萬加元，收費標準每年增加2%。第二期的第一年營運收入2億萬加元，第二期的收費標準每年增加5%。由于期限較長，我們預計項目計算期為18年。另外假設主要參數取值如下：（1）預計項目計算期為18年（2）各年投資額計算結果第一期投資額現值折現到1998年底，投資額現值=31.07億加元+9/（1+0.038）億加元=39.74億加元。第二期投資額現值折現到1998年底，投資額現值=（500+6000+6750+3000+9350）萬加元/相應的折現率=1.93億加元。

其中折現率采用無風險利率，為了便于計算本文選用近似的國庫券利率代替。2001年加拿大國庫券利率為3.8%b。假設每年的國庫券利率不變。（3）營運收支情況假設第一期年的營運收入8000萬加元，收費標準每年增加2%。假設第二期的第一年營運收入2億萬加元，第一期的收費標準每年增加5%。以上分析都是基于excel完成。按凈現值法測算，該項目凈現值為-35.57億加元。從財務評價角度看，財務凈現值小于零，該項目不應進行投資。在采用實物期權方法進行評價時,該第一期項目凈現值為62.77（27.189+35.577）億加元，該項目具有財務可行性，可進行投資。實際上，公路作為國家重大基礎設施，其決策不僅僅依賴于財務評價結果，還需進行國民經濟評價和社會評價。

對比了傳統的凈現值方法和實物期權方法的差異，實物期權方法充分考慮了未來不確定性的價值，更好地反映了項目的真實投資價值，對評價公共設施項目更具應用價值。雖然按凈現值法測算，該項目凈現值小于零，財務評價結果不符合投資要求，但決策者從國民經濟評價和社會評價等多個角度權衡，最終還是決定該項目開工建設。由此可見，實物期權方法不僅適用于財務評價，也同樣適用于國民經濟評價。

三、結論

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一、基本原則

1、工業集中原則。通過項目評估，積極引導新辦工業項目和園區外已有項目向工業園區集中，加快項目集聚，提升園區檔次。

2、產業集聚原則。通過項目評估，引導“1+5”工業園區根據規劃和產業導向的要求，合理布局，壯大區域重點產業發展的規模，形成區域產業特色，形成產業集聚效應。

3、土地集約原則。通過項目評估，促使“1+5”工業園區注重提高資金密集度和土地投入產出效益。

4、量質并舉原則。通過項目評估，促使“1+5”工業園區不僅重視項目的數量，更注重項目質量、做到項目數量、質量和效益相統一。

5、科學評價原則。工業項目評估既要對項目的背景、產品及市場等進行定性分析，又要對項目的經濟效益、社會效益、用地所需進行定量分析，以確保項目評價的客觀、真實、準確。

二、主要內容和指標

1、產業政策評估。主要對項目是否符合國家宏觀經濟和產業發展方向，是否享受國家和地方給予的優惠和扶持政策進行評估。同時，對項目受政策變化影響的程度和潛在政策風險進行分析。

2、環境影響評估。主要對項目是否符合國家有關環境保護政策的要求，包括項目建設、生產過程及生態環境可能造成的影響進行評估，重點是調查項目環保方案是否得到有關部門批準；項目是否符合進駐工業園區的產業導向。

3、投資者背景評估。主要對項目投資者及其投資企業的基本情況、資本結構、組織結構、領導者素質及資信狀況、經營業績等方面進行分析評估。

4、項目規劃參數評估。主要對項目用地的生產車間及倉庫、辦公樓、展示廳、宿舍等必要的輔助用房進行測算評估，并根據不同的產業、工藝等，確定建筑基地面積。原則上，低層建筑物（高度在10以下）的建筑密度為50%，建筑容積率≥0.8、≤1.5（以國家標準為準）。

5、經濟社會效益評估。主要對項目的土地投資率、土地銷售產出率、土地稅收產出率、全員勞動生產率。吸納當地勞動就業率及產品外向型指標進行測算評估。

6、產業能效評估。主要對項目的產值能耗、產值水耗進行評估。

三、組織機構

成立*區工業項目領導小組,下設工業項目評估小組。工業項目評估小組設在經委，主要有以下各部門組成：區府辦、經委、計委、外經委、規劃局、房地局、水務局、環保局、消防處、行政服務中心等。并建立區工業項目評估網絡：

工業項目鎮街道工業園區項目領導小組區項目評估小組

區項目領導小組

四、評估對象

“1+5”工業園區內的工業項目。

五、實施方法

1、實行項目一票否決制。對不符合上海市工業產業導向、環境保護要求的工業項目實行一票否決制。

2、實行項目評估責任制。招商單位及人員要對項目評估工作負責，對所招項目的投資者背景、項目可行性及產業政策、環境保護等作出書面評估報告，建立相應的檔案資料，并對鎮（街道）工業園區項目領導小組作出擔保，而各鎮（街道）工業園區同樣要對區工業項目領導小組作出擔保，其擔保內容為《工業項目評估呈報表》中表述的內容。

3、實行重大項目集體討論制。各鎮、街道、工業園區招商領導小組應對重大項目（用地50畝以上）進行集體討論。要根據招商單位及人員的書面評估報告，對項目進行分析論證，對項目的經濟和社會效益作出評估，并在此基礎上，對項目的選址及土地供給提出意見。

4、實行項目評估考核制。為提高招商項目成功率，各鎮、街道、工業園區要定期對招商項目的評估情況進行評價考核，以確保項目評估的客觀性、真實性、有效性。

5、實行招商項目報送制。為整合招商資源，加強信息交流，做好項目的跟蹤、協調和引導工作，提高項目服務質量，各鎮、街道、工業園區將每月工業評估項目和簽約項目向區項目評估小組上報，由區項目評估小組進行評審或組織專家進行評審。區項目評估小組從收到評估材料起10個工作日內作出評審結果。重大項目做到信息及時溝通，一事一議。對項目質量高、招商成效顯著的單位，在項目土地指標、工業園區擴展、政策聚焦等方面予以優先考慮。

篇10

論文 關鍵詞:實物期權　 金融 期權　項目決策

論文摘要:實物期權法在引入國內后引起了評估方法的震蕩及對傳統評估方法的否定,本文著重分析實物期權法在前提及分析模型方面的不足,并針對性同時提出了一些建議。

一、實物期權的概念

實物期權是金融期權對實物(非金融)資產期權的延伸[1]。也就是我們擁有在一個或多個時點采取決策的權利[2]。實物期權理論的引入改變了傳統的項目決策標準。一個n pv值為負的項目由于具有期權的性質有可能在將來成為一個有價值的項目,而一個具有正的n pv值的項目在實物期權下卻有可能不會被立即執行,因為在不確定條件下,等待權具有相當的價值。其次,它豐富了投資決策理論。實物期權法是一種動態評估方法,它充分考慮了不確定性和靈活性在投資決策中的應用,為準確評估項目價值提供了新的思路。復合期權和彩虹期權由于充分考慮了許多項目的特殊性質,其評估準確性大大高于傳統的項目決策方法。第三,它改變了決策者對風險的態度。在傳統dcf法下,不確定性的提高增加了項目的風險,降低了項目的吸引力,但如果將項目視為一個期權,不確定性的增加反而會增加期權的價值[3]。

二、實物期權的定價模型與其缺點分析

1.實物期權定價模型

根據金融期權定價理論,期權的價格受到以下因素影響:基礎標的資產價格s,執行價格x,持有時間(t-t) ,資產價格波動性σ,無風險收益率rf在期權中,標的資產的價值等于標的資產的內在價值和期權溢價。這個等式為任何非個人支付債券的衍生價格所滿足。假設s是標的資產的折現價值, x是執行價值(t-t)是期權從開始持有到執行的時間,n(x):標準正態分布的累積概率分布函數。那么期權價值v0由下式給出:

v0=sn(d1)-xe-r(t-t)n(d2)d1和d2由下式給出:

其中,σ是標的資產價值變化幅度;計息方式采用連續計息,n(x)通過查標準狀態分布表獲得。在實物期權評估中,該模型適用于離執行投資還有一定時間間隔的投資活動。參數的含義發生部分變化。s是標的資產的折現價值,x是執行價格,即項目投資的成本,無風險收益率rf資產價格波動性σ。

該模型 計算 簡單易懂。充分考慮了決策和等待這段時間之間的價值。相對于傳統的決策方法具有一定進步。但是,對項目的類型要求比較嚴格,即要求項目是獨占一簡單階段的簡單投資模型。而且,投資決策和投資行為之間具有一定時間間隔。該模型適應了管理的柔性,使得投資具有一定的緩沖空間,不可逆轉性得到了考慮。但是,在我國目前 經濟 情況下,部分參數取得比較困難,以s和σ為代表。在該模型中,s是標的資產的折現價值。在折現的過程中,需要考慮無風險收益率rf和未來現金流情況。其中,無風險收益率rf來自社會平均收益情況。困難的是,未來現金流情況是不可知的,需要提前預測,在這個多變復雜的經濟環境中,預測比較具有風險。如果s不是通過折現得到,而是假設標的資產能夠上市交易,通過市場價值來得到,那么我國現在的證券市場也不能提供完美的信息。因此,s的確定是一個困難。

σ是標的資產價值變動的幅度,一般表現為資產價值變動的標準差。σ越大,期權溢價就越大。因為σ越大,執行價值就越可能往高的方向去。這樣的波動是有價值的。在金融期權中,該參數來自市場信息。在實物期權中,該參數的取得也只能來自市場信息,但是目前我國的信息市場還沒有完全規范,而且,不同行業之間的情況又具有差異。因此,社會也難以為每個行業都給出一個合理的變動參數。結果就是σ所反映的信息往往不能代表真實的資產價值變化情況。因此,s的確定也是一個困難。

故,在black -scholes模型中,s和x的確定是困難的,rf的確定存在一定難度,(t-t)與實物期權價值的關系需要視具體問題具體分析。

2、項式模型

二項式計算結果和前面的black -scholes模型的計算結果有差異,價值比后者要小。當計息連續的時候,兩種計算方式結果趨于一致。該模型是期權溢價計算的一般模型,可以運用于美式和歐式期權的計算,也可以運用于分發股利的期權的計算。所以,該模型的應用更加符合環境的變化。black -scholes模型只是該模型運用的一個特例。在(t-t)時間之間,標的資產價格可能上升,也可能下降,這樣的過程形成了一個單階段或多階段的二叉樹,又稱二項式模式。

假設當前標的資產價格是s,期權執行價格是x,從期權開始存在到期權成熟時間為(t-t) ,目前市場無風險收益率是r,rf為計息期利率。標的資產價格變動的幅度為σ。那么,假設單位時間內,價格有可能上升σ,上升概率p= 達到su=s(1+σ),也有可能下降σ,下降概率(1-p)  達到sd=s(1-σ)。在價格上升時,cu=(su-xd) 為期權的價值;如果價格下降到sd<,那么cd=(su-xd)。

因此,期權溢價為c=[pcu+(1-p)cd]/(1+rf)。如果分階段 計算 rf= 如果連續計息,rf=e-r(t-1)。當為多階段二叉樹的時候,前一階段期權的價值必須由下一個階段期權價值倒推出來。因此,初期期權的價值必須將后續期權價值都一一計算出來。這樣的計算很復雜。這種方法充分運用了市場信息,對標的本身的變動依賴不大,所以一直為研究學者們青睞,部分能源開發戰略模型都是在二項式模型下建立。二項式模型計算公式雖然復雜,但是模型中的變量不多。無風險收益率rf和資產價格波動率σ是主要變量。而這兩個變量是難以確定的[4]。

三、模型方法應用

目前,實物期權評估方法已經得到了世界項目評估界的認可和歡迎,實物期權評估的思考方法已經在學術界開始 發展 開來,但是計算實物期權價值的方法還需要加以研究。通過第二部分的分析,實物期權定價模型在我國 經濟 環境下的實用性還不足,應用困難主要來自兩個方面。一是我國 金融 市場信息的不完全。二是評估項目本身的復雜性。black-scholes模型運用困難主要來自標的資產折現價值s、無風險收益率rf和資產價值波動率σ的確定。這些因素都是由金融市場信息決定的。

現今,我國金融市場信息反映不準確,信息嚴重不足。因此,以上參數的確定還不夠準確,實物期權評估的準確性就受到影響。對于項目本身的復雜性,南大茅寧將項目分為8類,分別為獨占——簡單——到期(p-c-e)實物期權;獨占——簡單——可延期(p- s- d)型實物期權;獨占——復合——到期(p-c-e)型實物期權;獨占——復合——延期(p-c-d)型實物期權;共享——復合——到期實物期權;共享——簡單——到期(s-s-e)實物期權;共享——簡單——可延期(s-s-d)實物期權;共享——復合——可延期(s-c-d)實物期權。所有期權的價值都可以視為標的資產本身的價值+期權溢價。只有獨占——簡單——到期(p-c-e)實物期權可以直接運用上述模型。其余項目評估為定價模型提出了挑戰。每種項目的評估將成為其余文章研究的對象。

在此,我們提出幾項可以輔助實物期權評估的工具。為了讓實物期權定價模型更加適應我國情況,我們在應用的時候可以輔助以各種風險分析和概率分析工具:一種是模糊聚類分析、隨機過程分析等數學工具的使用。該分析在專家評分、模糊計算的基礎上,可以對標的資產價格給出一個模糊價值。這樣可以減少評估個體的估計誤差。第二種是直接借助各種概率分布理論。比如:泊松分布,直接測算資產價格的可能情況,跨越市場信息環節。但是這種方法比較專業,很復雜。第三種方法是概率分析結合博弈分析的方法。可以在確定s和σ的時候使用。對于兩種模型計算的復雜性和專業性,我們可以計劃開發計算程序,減少計算的復雜性和誤差。

四、結語

目前我國的經濟已經和世界漸漸融合在一起國內的項目評估等各種方法也要和國際接軌。對于實物期權定價模型在我國運用的困難,我們可以在分析工具上,采取多種輔助分析方法,加大評估工作的準確性。同時,金融市場的發展會更加完善,今后模型的應用會更加順利和完備。

參考 文獻 :

[1]楊春鵬.實物期權及其應用[m].上海:復旦大學出版社,2003.

[2]悉尼豪威爾,等.實物期權[m].北京:經濟管理出版社,2005.