盈利能力的研究范文

導(dǎo)語：如何才能寫好一篇盈利能力的研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

（一）模型變量1.商業(yè)銀行盈利能力資產(chǎn)收益率（ROA）和資本收益率（ROE）是衡量商業(yè)銀行盈利能力的眾多指標(biāo)中應(yīng)用最為廣泛的兩個指標(biāo)。本文對這兩個指標(biāo)加入風(fēng)險(xiǎn)因素，用經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資產(chǎn)收益率（RROA）和資本收益率（RROE）來衡量商業(yè)銀行的盈利能力，RROA和RROE的優(yōu)點(diǎn)在于將銀行的贏利與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合在一起，可以測度單位風(fēng)險(xiǎn)所創(chuàng)造的利潤，這既體現(xiàn)了銀行風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，也使盈利性的比較更加客觀和公平。2.影子銀行規(guī)模當(dāng)前我國影子銀行規(guī)模缺乏權(quán)威統(tǒng)計(jì)口徑和數(shù)據(jù)，大多采取間接的方式來進(jìn)行計(jì)算：一是從信貸需求角度對我國影子銀行規(guī)模進(jìn)行測算；二是從影子銀行體系范圍界定的角度對其規(guī)模進(jìn)行測算[10-12]。本文擬從信貸需求角度測算我國影子銀行規(guī)模。這種測算方法的經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)是“一定時期內(nèi)全社會經(jīng)濟(jì)活動主體實(shí)現(xiàn)的GDP對應(yīng)全部金融機(jī)構(gòu)的信貸支持”，稱為“單位GDP的貸款系數(shù)”，用RYL表示，該指標(biāo)體現(xiàn)了正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)活動的信貸支持程度。測算的整體思路是用影子銀行的借款主體創(chuàng)造的GDP測算出借款主體所需的信貸總規(guī)模，然后剔除借款主體從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款金額，剩余即為影子銀行規(guī)模。中小經(jīng)濟(jì)單位（農(nóng)戶、私營企業(yè)、個體工商戶等）由于可抵押資產(chǎn)少，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，且融資具有“短、小、頻、急”的特點(diǎn)，很難得到正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的融資支持，因而他們是影子銀行的主要借款者。本文用第一產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值YF代替農(nóng)戶部門創(chuàng)造的GDP，用“私營企業(yè)與個體經(jīng)濟(jì)單位的就業(yè)人數(shù)與第二、三產(chǎn)業(yè)的單位就業(yè)人數(shù)創(chuàng)造的產(chǎn)值乘積”YE測算私營企業(yè)和個體經(jīng)濟(jì)單位創(chuàng)造的GDP；以農(nóng)業(yè)貸款當(dāng)年余額表示農(nóng)戶獲得的正規(guī)信貸額度，以私營企業(yè)與個體貸款當(dāng)年余額表示私營企業(yè)和個體經(jīng)濟(jì)單位獲得的正規(guī)信貸額度。因此，農(nóng)戶單位GDP的貸款系數(shù)RFL、私營企業(yè)和個體工商戶單位GDP的貸款系數(shù)REL，則農(nóng)戶、私營和個體經(jīng)濟(jì)單位的正規(guī)貸款滿足率可以分別表示為。表1顯示，2014年我國影子銀行規(guī)模為211139.3億元，是2000年的10倍之多，新世紀(jì)以來我國影子銀行實(shí)現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。為消除時間序列中可能存在的異方差性，本文對測算出的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化處理，記為LNSBS。3.控制變量為了消除其它因素對該研究的影響，本文選取了以下控制變量：在商業(yè)銀行內(nèi)部層面，選擇銀行資產(chǎn)規(guī)模（LNA）、資產(chǎn)負(fù)債率（DA）和不良貸款率（NPL）作為控制變量；在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（GDPG）和貨幣流動性（M2/GDP）作為控制變量（見表2）。

（二）數(shù)據(jù)來源本文選取2000—2014年間我國27家商業(yè)銀行的平衡面板數(shù)據(jù)作為樣本，其中銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、Bankscope數(shù)據(jù)庫和各商業(yè)銀行年報(bào)（部分缺失數(shù)據(jù)利用線性插值法進(jìn)行補(bǔ)齊），宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、中國人民銀行網(wǎng)站，影子銀行規(guī)模測算得出。

（三）模型選擇本文使用如下分析模型研究影子銀行對商業(yè)銀行盈利能力的影響情況。

二、實(shí)證分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析由表3可知：RROA和RROE的均值分別為7.582、8.594，最大值分別為20.622、32.592，而最小值則均為負(fù)值-3.114、-0.640，這說明我國商業(yè)銀行的盈利能力參差不齊，甚至有的銀行出現(xiàn)了虧損情況；我國影子銀行規(guī)模均值為10.886，已經(jīng)明顯超過了商業(yè)銀行的平均資產(chǎn)規(guī)模（8.523），說明我國影子銀行在近些年取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展；我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模（LNA）、資產(chǎn)負(fù)債率（DA）、不良貸款率（NPL）均值、最值差距都非常顯著。

（二）計(jì)量模型結(jié)果分析本文運(yùn)用Eviews8.0軟件對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，經(jīng)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，最終確定選用個體固定效應(yīng)模型，回歸結(jié)果見表4。由表4可知，模型調(diào)整后的判決系數(shù)均大于90%，即被解釋變量的90%能夠被模型選擇的解釋變量所解釋，模型的擬合優(yōu)度較高。下面我們簡要分析各自變量的回歸結(jié)果。影子銀行方面，影子銀行規(guī)模（LNSBS）和RROA、RROE均在1%顯著水平上成正向相關(guān)關(guān)系，且影子銀行規(guī)模每擴(kuò)大1%，RROA、RROE將分別提高1.262%、0.803%，說明我國影子銀行的發(fā)展顯著提高了商業(yè)銀行的盈利能力。原因主要有以下兩點(diǎn)：一是近些年我國互聯(lián)網(wǎng)金融、小額貸款公司、民間借貸等影子銀行的迅速崛起加速了“金融脫媒”的步伐，但真正被“脫”掉的那一部分多數(shù)是信用級別相對比較低、很可能會造成商業(yè)銀行違約損失的借款者（比如農(nóng)戶和小微企業(yè)），這就間接提高了商業(yè)銀行客戶的整體信用水平，進(jìn)而促使商業(yè)銀行的盈利水平提高；二是商業(yè)銀行在自身涉及的委托貸款、非保本理財(cái)產(chǎn)品、承兌票據(jù)等影子銀行業(yè)務(wù)中是以中間人和人的身份出現(xiàn)（銀行僅對這些業(yè)務(wù)收取一定的手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)），它們不占用銀行的自有資產(chǎn)，銀行也無需承擔(dān)業(yè)務(wù)本身的盈虧責(zé)任，因而所需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較小，這些業(yè)務(wù)在一定程度上也提高了商業(yè)銀行的盈利水平。商業(yè)銀行內(nèi)部控制變量方面，銀行資產(chǎn)規(guī)模（LNA）和RROA、RROE在5%顯著水平上負(fù)向相關(guān)，說明商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大反而降低了自身的盈利能力。規(guī)模較大的商業(yè)銀行會更有動力拓展高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)以謀取高利潤，這也導(dǎo)致其遭受損失概率更高；資產(chǎn)負(fù)債率（DA）和RROA、RROE在5%顯著水平上負(fù)向相關(guān)，說明負(fù)債率越高，商業(yè)銀行經(jīng)營負(fù)擔(dān)越重，風(fēng)險(xiǎn)也就越大；不良貸款率（NPL）在1%顯著水平上與RROA、RROE負(fù)向相關(guān)，即不良貸款率（NPL）越高，商業(yè)銀行的盈利能力越低。宏觀經(jīng)濟(jì)變量方面，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（GDPG）和RROA、RROE不存在顯著性關(guān)系，但影響方向是正向的，即穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長可以在一定程度上提高商業(yè)銀行盈利水平；貨幣流動性（M2/GDP）和RROA、RROE在1%顯著水平上負(fù)向相關(guān)；充足的資本流動使商業(yè)銀行更容易獲得廉價資本，進(jìn)而促使其投資高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，結(jié)果導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)被放大。

三、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了兩方面的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一方面用ROA（資產(chǎn)收益率）和ROE（資本收益率）作為RROA、RROE的替代指標(biāo)來衡量商業(yè)銀行的盈利能力，回歸結(jié)果如表5所示。另一方面，本文的研究樣本中既包含大型國有商業(yè)銀行，又包含全國性股份制商業(yè)銀行和地方性商業(yè)銀行，為了避免研究樣本的差異對本文研究結(jié)論造成影響，本文按照樣本銀行資產(chǎn)規(guī)模大小，剔除了資產(chǎn)規(guī)模超過100000億的4大國有商業(yè)銀行和資產(chǎn)規(guī)模不足1000億的6家地方性商業(yè)銀行，然后對剩余樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示。由表5、表6可知，影子銀行發(fā)展與商業(yè)銀行的盈利能力依然在1%顯著性水平上成正向相關(guān)關(guān)系，控制變量方面，盡管個別變量的顯著性水平與基準(zhǔn)模型不同，但正負(fù)相關(guān)性回歸結(jié)果與基準(zhǔn)模型基本保持一致。這兩方面的穩(wěn)健性檢驗(yàn)說明，前文基準(zhǔn)模型的結(jié)論依然適用，因此研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

四、結(jié)論與建議

本文選取2000—2014年間我國27家商業(yè)銀行平衡面板數(shù)據(jù)作為研究對象，實(shí)證檢驗(yàn)了我國影子銀行的發(fā)展對于商業(yè)銀行盈利能力的影響情況。在當(dāng)前金融體制下，一方面影子銀行吸引了大量低信用的信貸需求者，另一方面商業(yè)銀行在其自身涉及的影子銀行業(yè)務(wù)中所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對較小，我國影子銀行的發(fā)展在一定程度上提高商業(yè)銀行的盈利能力。我國的影子銀行是長期金融抑制下金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，它雖然存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但卻為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了大量流動性，有效緩解了實(shí)體經(jīng)濟(jì)（尤其是小微企業(yè)）融資難的困境，也對我國金融體系的改革和金融全球化起到了一定的推動作用。因此，對于影子銀行的發(fā)展，我們不能全盤否定，而應(yīng)理性客觀對待，加強(qiáng)監(jiān)管，控制影子銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)積累和外部風(fēng)險(xiǎn)傳染，使影子銀行成為我國金融體系的新生力量。綜合本文研究結(jié)論和我國當(dāng)前影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀，提出如下三點(diǎn)監(jiān)管建議：

第一，建立獨(dú)立的金融協(xié)調(diào)部門，彌補(bǔ)“分業(yè)監(jiān)管”造成的監(jiān)管套利行為。當(dāng)前我國金融業(yè)發(fā)展迅速，金融產(chǎn)品（尤其是影子銀行產(chǎn)品）通過利用計(jì)算機(jī)技術(shù)、計(jì)量模型等使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，銀行、證券、保險(xiǎn)的邊界也越來越模糊。“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管模式對于影子銀行監(jiān)管存在職責(zé)不明確的問題，既存在監(jiān)管過度，又存在監(jiān)管空白，因此影子銀行就可以利用監(jiān)管空白進(jìn)行套利。本文認(rèn)為我國有必要建立類似美國“金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會”的金融協(xié)調(diào)部門，并在法律上確定其獨(dú)立的監(jiān)管地位。金融協(xié)調(diào)部門的一個重要職責(zé)就是對金融業(yè)務(wù)中的交叉地帶進(jìn)行協(xié)調(diào)監(jiān)管，從而有效規(guī)制混業(yè)經(jīng)營的套利行為。

第二，建立防火墻制度，嚴(yán)防影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)傳染。商業(yè)銀行是我國金融體系的主體，它主導(dǎo)著我國金融體系的穩(wěn)定性。近些年利率市場化的推進(jìn)倒逼商業(yè)銀行去不斷拓展理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、承兌票據(jù)等影子銀行類中間業(yè)務(wù)以應(yīng)對傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)利差收窄的影響，因而商業(yè)銀行在影子銀行體系中扮演著重要角色。商業(yè)銀行自身要充分認(rèn)識并全面評估開展影子銀行業(yè)務(wù)的各種風(fēng)險(xiǎn)，在銀行與其附屬機(jī)構(gòu)之間、影子銀行業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)之間建立防火墻制度，嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，防止信用違約風(fēng)險(xiǎn)、中間業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)的傳染。

篇2

關(guān)鍵詞：杜邦分析法；盈利能力分析；影響

盈利是企業(yè)的基本且最終的目標(biāo)，企業(yè)盈利能力的評價對其分析綜合經(jīng)營能力來說至關(guān)重要，首先，利潤的相關(guān)指標(biāo)反映了其在一定時期內(nèi)的收益狀況和經(jīng)營活動進(jìn)行的效果，其次，企業(yè)需要根據(jù)合理的盈利能力分析結(jié)果制定下一期間的戰(zhàn)略計(jì)劃。企業(yè)管理者需要分析影響企業(yè)盈利的因素并需要針對性的應(yīng)對，持續(xù)的盈利能力是企業(yè)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)的根本途徑。

一、相關(guān)概念界定和研究綜述

（一）相關(guān)概念界定

杜邦分析法（DuPont Analysis）由美國杜邦公司首先創(chuàng)造，是一種通過利用主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合評價企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的方法。

（二）研究綜述

楊妍瓏[1]認(rèn)為杜邦分析體系能夠闡釋財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動原因和趨勢，有助于優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，但杜邦分析法過度重視企業(yè)短期財(cái)務(wù)結(jié)果，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合因素分析法與杜邦分析法綜合考慮企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。

張宇[2]結(jié)合江鈴汽車股份有限公司案例分析，指出杜邦模型具有強(qiáng)目的性，但不能反映信息時代中顧客、技術(shù)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，稍有局限性。

二、M公司經(jīng)營狀況

M股份有限公司成立于1992年，1993年A股在深上市，是一家著名的電器制造商，總部位于安徽合肥，專注于制冷技術(shù)，主導(dǎo)冰箱、冰柜和洗衣機(jī)多種產(chǎn)品。其中冰箱是國家出口免檢產(chǎn)品。該公司在國內(nèi)享有極高的名聲，擁有三大冰箱制造基地，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷國外超過120個國家和地區(qū)，連續(xù)三年保持銷量同比增長20%以上。在行業(yè)內(nèi)具有良好的聲譽(yù)和代表性。

三、基于杜邦分析法的M公司盈利能力影響因素研究

本文在杜邦分析模型的基礎(chǔ)上結(jié)合因素分析法分析各指標(biāo)的影響程度。根據(jù)杜邦分析法基本等式，對2012-2015年報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算整理（數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊），得出相應(yīng)指標(biāo)值。（見表1）

下面對2014-2015年凈資產(chǎn)收益率變化進(jìn)行三因素分析。

2014年凈資產(chǎn)收益率=2.6*1.23*2.62 =8.38%；銷售凈利率替代，0.2*1.23*2.62 = 1.53%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率替代，0.2*1.15* 2.62 =6.03%；平均權(quán)益乘數(shù)替代，0.2* 1.15* 2.65 =0.61%。

2015年銷售凈利率的影響程度為1.53%-8.38%=-6.85%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度為6.03%-1.53%=4.5%，平均權(quán)益乘數(shù)的影響程度為0.61%-6.03%=-5.42%，總影響程度為-6.85%+4.5%-5.42%= -7.77%，運(yùn)用前文的連環(huán)替代法，均以上一年為基期，計(jì)算出2012-2015年各指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響。

2013年銷售凈利率的影響程度為2.79%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度為-0.35%，平均權(quán)益乘數(shù)的影響程度0.03%，總影響程度2.47%。

2014年銷售凈利率的影響程度為-0.06%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度為0.69%，平均權(quán)益乘數(shù)的影響程度-0.13%，總影響程度0.5%。

通過三因素分解可以看出，2013年銷售凈利率與平均權(quán)益乘數(shù)的增加使得當(dāng)年凈資產(chǎn)報(bào)酬率增長，2014年銷售凈利率和平均權(quán)益乘數(shù)降低的影響程度使凈資產(chǎn)報(bào)酬率減少0.19，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加0.69，因此凈資產(chǎn)收益率增加，2015年情況顯而易見，銷售凈利率與平均權(quán)益乘數(shù)下降過多，引起凈資產(chǎn)收益率下降了7.77%。下面對銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、平均權(quán)益乘數(shù)這三個因素進(jìn)一步分解。

（一）銷售凈利率

縱觀M公司2012-2014三年間的利潤總額都相對穩(wěn)定，唯有2015年利潤總額大幅下降，凈利潤下降91%導(dǎo)致銷售凈利率的下降，因此銷售利潤率能夠從成本控制和銷售收入兩個方面反映企業(yè)盈利狀況。

（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)狀況，2012-2015四年間M公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化幅度很小，說明該企業(yè)的資產(chǎn)利用率相對穩(wěn)定。

（三）平均權(quán)益乘數(shù)

平均權(quán)益乘數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿就越大，表明普通股每股收益的波動幅度大于利潤總額的波動幅度。M公司四年間平均權(quán)益乘數(shù)的變動幅度非常小，因此每股收益對其利潤總額的影響很小。（見表2）

綜上所述，M電器股份有限公司的凈資產(chǎn)收益率在前三年的變動幅度均不大，但再2015年大幅度降低7.77%，主導(dǎo)原因是凈利潤的下降，盡管總的資產(chǎn)利用效率較高，但2015年M公司投資收益科目損失過多、營業(yè)外支出也增加18%，直接導(dǎo)致利潤總額下降，主要從銷售凈利率這個方面，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率降低。

四、M公司盈利能力分析的總結(jié)及建議

（一）總結(jié)

通過對M公司的盈利能力進(jìn)行一般分析以及杜邦分析，能夠?qū)公司的盈利能力做出以下總結(jié)。一是其成本費(fèi)用控制較好，格力電器的成本費(fèi)用率基本高于M公司15個百分點(diǎn)左右，成本費(fèi)用率低說明M公司能夠有效降低營業(yè)成本。二是銷售能力較弱，銷售凈利率較同行業(yè)的龍頭老大格力電器相比，要低于格力平均水平將近10個百分點(diǎn)。

通過資料收集，發(fā)現(xiàn)2015年產(chǎn)生盈利能力突然降低的原因主要是國內(nèi)家電行業(yè)市場萎靡，先前的下鄉(xiāng)補(bǔ)貼取消，導(dǎo)致冰箱和空調(diào)為主的家電銷售行業(yè)不景氣，M公司主打產(chǎn)品就是冰箱、空調(diào)，導(dǎo)致營業(yè)收入下滑，加上M公司冰箱的銷售毛利率快速下降，導(dǎo)致凈利潤的下降幅度高于營業(yè)收入下降幅度。

（二）建議

首先，加快多元化轉(zhuǎn)型。M公司應(yīng)當(dāng)明確其多元化發(fā)展是否能實(shí)現(xiàn)盈利，明確轉(zhuǎn)型方向是否有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，市場競爭越來越激化，企業(yè)必須加快多元化轉(zhuǎn)型，提高研發(fā)能力，致力于多個領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售。

其次，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，充分意識到信息技g的重要性。智能化時代已經(jīng)到來，支持其發(fā)展的科學(xué)技術(shù)，已經(jīng)影響到多個領(lǐng)域，M公司必須以智能化為目標(biāo)，開發(fā)智能化、高端化的產(chǎn)品滿足當(dāng)前社會的需要。

最后，關(guān)注市場變化，一是針對境內(nèi)市場特點(diǎn)和針對海外市場特點(diǎn)，制定不同的銷售計(jì)劃，改進(jìn)產(chǎn)品的銷售模式，關(guān)注區(qū)域化戰(zhàn)略模式；二是要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，政策性風(fēng)險(xiǎn)往往會帶來巨大影響，M公司要提高自己的綜合能力，以便在政策環(huán)境變化時能找到新的盈利增長點(diǎn)，提高企業(yè)盈利穩(wěn)定性。

五、有關(guān)杜邦分析法的總結(jié)

（一）優(yōu)勢

能夠體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。不論是中國市場還是歐美市場，現(xiàn)代企業(yè)的目標(biāo)基本都是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。而在我國，隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)大，曾經(jīng)落后的“產(chǎn)量最大化”觀點(diǎn)以及不能滿足當(dāng)代市場的需求。此外，作為杜邦分析法的核心指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率最能反映股東財(cái)富增減狀況。

能夠反映指標(biāo)變動的趨勢與方向。運(yùn)用杜邦分析法進(jìn)行因素分解能夠進(jìn)一步反映杜邦分析體系中各相關(guān)指標(biāo)的變動方向及趨勢，企業(yè)能夠根據(jù)變動情況及影響程度制定下一期的工作計(jì)劃。

（二）不足

缺乏動態(tài)對比。企業(yè)在運(yùn)用杜邦分析法時，往往只注重當(dāng)期的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)比率，沒有進(jìn)行橫向或者縱向的動態(tài)對比，這在一定程度上導(dǎo)致分析的結(jié)果不夠可靠。

沒有引進(jìn)現(xiàn)金流量。盡管杜邦分析能較為全面的反映企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況，但對于現(xiàn)金流動性高、有關(guān)現(xiàn)金的項(xiàng)目多的企業(yè)，杜邦分析法顯然不能反映真實(shí)的市場情況。

（三）注意事項(xiàng)

企業(yè)在使用杜邦分析法時應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)。一是要觀察分析構(gòu)成因素之間的相關(guān)性，挖掘各個指標(biāo)的客觀聯(lián)系，按照杜邦分析圖，從上至下依次分解來觀察內(nèi)在聯(lián)系，查明每項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的影響程度。二是要結(jié)合其他分析方法，我國上市公司財(cái)務(wù)分析方法有許多種，比較財(cái)務(wù)比率法、比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表法，企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用各種方法更加精準(zhǔn)的分析。三是企業(yè)需要根據(jù)自身主營業(yè)務(wù)狀況，至少選取三期比率作為比較，同時選擇同行業(yè)龍頭公司和規(guī)模相似的公司作為參照，使用其數(shù)據(jù)進(jìn)行比對，才能更好地運(yùn)用杜邦分析法。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張宇. 基于杜邦模型的江鈴汽車財(cái)務(wù)管理研究[D].西北大學(xué)，2006.

篇3

一、云南省上市公司的現(xiàn)狀研究

（一）云南上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究

本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取云南省醫(yī)藥制造業(yè)、零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、有色金屬冶煉、通用設(shè)備制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)的30家上市公司作為研究對象。通過對30家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析得出以下結(jié)論：

1.云南省的上市公司都有不同程度的負(fù)債比率，且波動幅度較大。從短期的債務(wù)融資的指標(biāo)來看，云南省上市公司流動比率低于1.5的家數(shù)有12家，流動比率大于1.5小于2.5的家數(shù)為11家。流動比率大于2.5家有7家。流動比率為2比較適宜。由此可見，云南省大部分的上市公司都有不同程度的短期的債務(wù)融資，并且流動比率的波動幅度較大，最高的是沃森生物的34，最低的是文山電力0.51。從長期的債務(wù)融資指標(biāo)來看，云南省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較低，但波動幅度比較大。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)的長期債務(wù)融資方式的重要的指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率要處于合理的水平，才能有效維護(hù)企業(yè)各方面的利益。其中資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的有13家，高于50%，低于80%有16家，高于80%只有云維股份一家。

2.云南省的上市公司的融資結(jié)構(gòu)具有行業(yè)特點(diǎn)。30家上市公司的融資結(jié)構(gòu)具有行業(yè)特性，其中3家醫(yī)藥制造業(yè)并非國有資本的控股，資產(chǎn)負(fù)債率都在50%以上；在云南的上市公司中有7家有色金屬行業(yè)，盡管大部分都屬于國有資本控股，但其資產(chǎn)負(fù)債率大部分都在60%以上，其中有3家通用設(shè)備行業(yè)，其中兩家是國有資本控股，但他們的資產(chǎn)負(fù)債率都低于50%。其中兩家是化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，其中1家是國有資本控股，但他們的資產(chǎn)負(fù)債率都在70%以上。由此可見，企業(yè)是否偏重于債務(wù)融資與他們是否國有資本控股沒有太大關(guān)系，很大程度上與它們的行業(yè)特性、生產(chǎn)規(guī)模、資金需求量有很大關(guān)系。

3.云南省上市公司的國有股股權(quán)集中程度高。云南省30家上市公司中有16家上市公司的第一大股東的持有者都是國有法人股。國有法人股所占的股份40%以上的有10家，占有的股份20%以上的有6家。由此可見，云南省上市公司的國有股的股權(quán)集中程度高。

（二）云南省上市公司盈利能力的現(xiàn)狀研究

1.云南省上市公司盈利能力普遍比較低。在被考察的樣本數(shù)據(jù)中，除了4家上市公司的總資產(chǎn)凈利潤率達(dá)到5%以上，其余的上市公司的總資產(chǎn)凈利潤率都在5%以下，這與其他發(fā)達(dá)地區(qū)的上市公司的盈利能力有很大差距。

2.云南省具有比較優(yōu)勢行業(yè)的上市公司的盈利能力比較強(qiáng)。具有“動植物王國”之稱的云南，具有豐富的旅游文化資源和中西醫(yī)藥材資源。云南省的上市公司中，盈利能力前三甲的是云南白藥、麗江旅游、昆藥集團(tuán)，一家屬于旅游服務(wù)的上市公司，兩家屬于醫(yī)藥制造業(yè)。豐富的資源優(yōu)勢促進(jìn)企業(yè)在激烈的市場競爭中，具有較低的成本優(yōu)勢，因此具有資源優(yōu)勢的上市公司盈利能力較強(qiáng)。

二、實(shí)證研究

這里的樣本采用云南省30家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間從2010―2014年。

在盈利能力方面，采用總資產(chǎn)報(bào)酬率作為分析指標(biāo)，在債務(wù)融資方面采用流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、長期資產(chǎn)負(fù)債率[1]作為分析指標(biāo)，在股權(quán)融資方面，采用股權(quán)集中度即第一大股東的持股比例作為分析指標(biāo)。

云南省上市公司2010―2014年各年的結(jié)果顯示，F(xiàn)在95%的置信區(qū)間顯著，模型的擬合度分別為0.900，回歸結(jié)果擬合優(yōu)度相對較高，模型的建立還是較為可信，且各系數(shù)的顯著水平較高，均通過了t檢驗(yàn)。

通過分析，可以看到顯著性sig.值=0.00

從回歸分析結(jié)果中我們可以看到，該模型的擬合優(yōu)度比較好，說明模型具有較強(qiáng)的解釋能力，該回歸方程中，流動比率的系數(shù)為-0.017，速動比率的系數(shù)為-0.006，現(xiàn)金比率的系數(shù)為0.023，利息保障倍數(shù)的系數(shù)為0，資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為-0.112，權(quán)益乘數(shù)系數(shù)為-0.003，長期資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)為0.042，第一大股東持股比例系數(shù)為-0.102常數(shù)的系數(shù)為0.127.在顯著性程度來看，各個解釋變量的Sig.大部分小于0.05，只有流動比率、速動比率、長期資產(chǎn)負(fù)債率的Sig.大于0.05，顯著性較為顯著。根據(jù)以上研究結(jié)果我們可以知，云南省上市公司盈利能力與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系回歸方程為：

Y=0.127-0.017X1-0.006X2+0.023X3-0X4-0.112X5-

0.003X6+0.042X7-0.102X8

三、研究結(jié)論及建議

通過云南省上市公司的融資結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性分析，可以發(fā)現(xiàn)云南省上市公司的融資結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響是反方向，這對云南省上市公司融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理優(yōu)化，提高盈利能力有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。鑒于以上結(jié)論，結(jié)合云南省上市公司實(shí)際情況和自身特點(diǎn)，從以下幾個方面提出建議。

1.完善云南省上市公司的債權(quán)治理機(jī)制[2]，充分發(fā)揮債務(wù)融資對盈利能力的正面影響。云南省的債務(wù)融資指標(biāo)大部分對企業(yè)的盈利能力存在著負(fù)面的影響，說明云南省大多數(shù)上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不夠合理，沒有有效發(fā)揮其對盈利能力的財(cái)務(wù)杠桿作用。

篇4

[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行；資本結(jié)構(gòu)；盈利能力

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

Miller等（1958、1963）對商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營績效與企業(yè)價值之間的關(guān)系進(jìn)行了詳細(xì)的分析，開啟了對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究和探索，形成了著名的MM理論。Karaken等（1978）在MM理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿對銀行盈利能力的影響。國內(nèi)關(guān)于此的研究主要集中在理論的指導(dǎo)下探討銀行資本結(jié)構(gòu)的影響因素上。張雪麗（2004）從一般資本結(jié)構(gòu)決定理論出發(fā)，得出政府擔(dān)保措施會對監(jiān)管銀行的最有資本結(jié)構(gòu)理論產(chǎn)生影響。郭文旌和周磊（2012）在Barrios-Blanco模型基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究了考慮經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，利率期限結(jié)構(gòu)和無存款保險(xiǎn)制度等的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇模型得出了商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)選擇的主要影響因素并進(jìn)行了相關(guān)的分析。

商業(yè)銀行盈利能力的研究較多是對其影響因素的探討，探討的路徑主要分為兩種：一種從總體上綜合多方面的指標(biāo)來考察影響盈利能力的主要因素。一種是從宏觀、中觀、微觀的角度研究盈利能力的影響因素。Berger（1995）綜合了多方面的指標(biāo)考察了市場力量和效率結(jié)構(gòu)與盈利之間的關(guān)系。Demirgue-Kunt等（1999）也是以多種綜合指標(biāo)來衡量企業(yè)的盈利能力，并得出銀行利潤與貸款份額、總成本、規(guī)模及通脹率呈正相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)的研究姚勇等（2005）、黃金秋等（2006）主要以GDP和通貨膨脹率這兩個指標(biāo)為主研究相較而言經(jīng)濟(jì)增長率的影響略微明顯。王曼舒等（2013）使用資產(chǎn)規(guī)模和GDP作為控制變量來分析商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)與盈利能力的影響，得出了資產(chǎn)規(guī)模和商業(yè)銀行盈利能力負(fù)相關(guān)，GDP與商業(yè)銀行盈利能力正相關(guān)的結(jié)論。

二、研究樣本、變量選取及研究假設(shè)

（一）樣本的選擇

本文選取了國內(nèi)16家上市商業(yè)銀行中除光大銀行之外的15家作為研究樣本。本文的數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR證券財(cái)務(wù)年報(bào)股票市場研究數(shù)據(jù)庫、中國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站以及各上市銀行在官網(wǎng)公布的年報(bào)等。

（二）變量的選取

（1）被解釋變量

被解釋變量采用的是綜合績效指標(biāo)。本文選取了凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、成本收入比、成本費(fèi)用率、銷售毛利率這5個指標(biāo)作為衡量商業(yè)銀行盈利能力的指標(biāo)。為獲取一個反映商業(yè)銀行綜合績效的綜合指標(biāo)，本文利用SPSS19.0中的因子分析對這5個指標(biāo)進(jìn)行處理。

由分析可知在第一主成份中，成本收入比、成本費(fèi)用利潤率和銷售毛利率的載荷比較大，反映了商業(yè)銀行的運(yùn)營和內(nèi)部控制的信息；第二主成份中，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的載荷比較大，反映了商業(yè)銀行的資本利用信息。從而3個主成份的線性表達(dá)式為：

（2）解釋變量

本文選取了第一大股東持股比例（TOP1）、第一大股東性質(zhì)（H）、前五大股東持股比例（TOP5）和資本充足率（CAR）這4個指標(biāo)。其中 TOP1和TOP5反映了公司的股權(quán)集中度；H反映的是商業(yè)銀行第一大股東是否為國有的性質(zhì)，把它設(shè)為虛擬變量，即第一大股為國有股時，H=1；第一大股東為非國有股時，H=0；本文還選取資本充足率作為解釋變量之一以反映銀行能以自有資本承擔(dān)損失的能力。

（3）控制變量

本文選擇了銀行規(guī)模（ASSET）以及宏觀經(jīng)濟(jì)增長率（GDP）作為控制變量，銀行的資產(chǎn)規(guī)模一般會影響到銀行的盈利能力，而銀行利潤的增長與國家的宏觀經(jīng)濟(jì)有密切的關(guān)系。

（三）理論假設(shè)

綜合已有的相關(guān)理論研究，本文提出以下三條理論假設(shè)：

假設(shè)一（H1）：第一大股東的性質(zhì)與商業(yè)銀行的盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。一般認(rèn)為，國家在商業(yè)銀行中控股意味著銀行的經(jīng)營是以國家信用的擔(dān)保為前提的，因而可以讓大部分投資者感覺更安全，銀行的績效會因此而提高，盈利能力也會因此而提高。

假設(shè)二（H2）：股權(quán)集中度與商業(yè)銀行的盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。商業(yè)銀行的股權(quán)越集中，意味著銀行的經(jīng)營越符合銀行的整體利益，不僅可以解決小股東“搭便車”的問題，從而較好地降低銀行由成本產(chǎn)生的各項(xiàng)費(fèi)用，還能利用其它股東的強(qiáng)勁力量制衡第一大股東的行為，降低大股東對小股東的利益侵占，提高銀行整體的盈利能力及績效。

假設(shè)三（H3）：資本充足率和商業(yè)銀行盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。國家通過控制商業(yè)銀行的資本充足率，使其保持在一定的水平之上，可以保證商業(yè)銀行具有一定的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。資本充足率是保證銀行及其他金融機(jī)構(gòu)正常經(jīng)營所需要的資本比率。

三、實(shí)證分析

（一）模型的構(gòu)建

為了探究中國上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的關(guān)系，下面以15家上市商業(yè)銀行2009-2013年半年度的截面數(shù)據(jù)，建立模型進(jìn)行回歸分析。本文的模型如下：

（1）

在此模型中采用盈利能力綜合指標(biāo)作為模型的因變量（Y）。自變量分別為第一大股東持股比例（TOP1）、第一大股東性質(zhì)（H）、前五大股東持股比例（TOP5）以及資本充足率（CAR）。控制變量為資產(chǎn)規(guī)模取對數(shù)（ASSET）和GDP增長率。

（二）模型的回歸結(jié)果

本文主要使用了Eviews6.0對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，并分別使用國有控股銀行樣本組、股份制銀行樣本組以及城市銀行樣本組這3個樣本組來分別進(jìn)行回歸分析。

如表1所示：

（三）回歸結(jié)果分析

（1）解釋變量

商業(yè)銀行中的第一大股東持股比例、第一大股東性質(zhì)、第五大股東持股比例、資本充足率的回歸系數(shù)都很顯著，都在0.05以下。而且除了第五大股東持股比例對銀行的盈利能力為負(fù)相關(guān)以外，其余的解釋變量對銀行盈利都為正相關(guān)的，這說明銀行的盈利能力的顯著度主要是受這些變量的顯著影響。

（2）控制變量

資產(chǎn)規(guī)模對所有類型的商業(yè)銀行來說都是正向的影響，同時國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率對所有類型的商業(yè)銀行的盈利能力都是負(fù)相關(guān)的。這說明目前商業(yè)銀行的績效和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r呈現(xiàn)出明顯的不一致性。以上數(shù)據(jù)說明對商業(yè)銀行來說，資產(chǎn)規(guī)模和國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率是很重要的控制變量。

（3）三類不同性質(zhì)銀行的回歸結(jié)果分析

在所有的解釋變量中第五大股東持股比例和盈利能力呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)，其余的均為正效應(yīng)。在控制變量中，GDP對盈利能力呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)，資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)正效應(yīng)。國有控股銀行中第一大股東持股比例和盈利能力呈現(xiàn)正效應(yīng)，第五大股東持股比例、第一大股東性質(zhì)、資本充足率均與盈利能力呈負(fù)效應(yīng)，其中國有控股銀行中的控制變量GDP的回歸系數(shù)不是特別明顯，但模型總體擬合度很好。

四、研究結(jié)論

1.總體而言，前五大股東持股比例和資本充足率對商業(yè)銀行盈利能力的影響比較小，但二者呈現(xiàn)的逐年趨勢以及其對盈利能力的影響趨勢不同，前五大股東持股比例呈現(xiàn)逐年提高的趨勢，其對商業(yè)銀行盈利能力的影響趨勢是反向的。資本充足率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢而其對商業(yè)銀行盈利能力的影響是正向的。這說明銀行一直有集權(quán)和增強(qiáng)流動性的需求，也說明在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)放緩的現(xiàn)實(shí)條件下，銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力在呈現(xiàn)下降趨勢。

2.對商業(yè)銀行盈利能力影響最大的是第一大股東的性質(zhì)，而且它對盈利能力的影響是正向的。這說明第一大股東的國有性質(zhì)對商業(yè)盈利的盈利性起著至關(guān)重要的作用，在商業(yè)銀行上市后，第一大股東為國家的商業(yè)銀行，并不像以前研究表明的那樣必然會降低銀行績效，相反，隨著其公司治理的完善，國有性質(zhì)卻能夠促進(jìn)其綜合績效提高。這和中國的國情也具有某種相關(guān)性，中國的國情下國家持股比例越高，公眾對其可信度就越高，而且各種政策的貫徹執(zhí)行也比較好，從而能夠最大程度保證銀行的安全性、盈利性和流動性。

3、商業(yè)銀行應(yīng)制定與國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適宜的發(fā)展經(jīng)營戰(zhàn)略。研究表明商業(yè)銀行的盈利能和GDP增長率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這說明目前的商業(yè)銀行的發(fā)展戰(zhàn)略并沒有很好的適用于中國宏觀經(jīng)濟(jì)條件，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了快速發(fā)展后，現(xiàn)已進(jìn)入了調(diào)整期，但是商業(yè)銀行的戰(zhàn)略還沒有快速的跟上宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步，從而出現(xiàn)了二者負(fù)相關(guān)的現(xiàn)象。所以銀行需要重新調(diào)整戰(zhàn)略來適應(yīng)如今的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件，以保證與現(xiàn)如今的宏觀經(jīng)濟(jì)相適宜。

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篇5

關(guān)鍵詞 資本結(jié)構(gòu) 盈余能力 相關(guān)性

文章編號 1008-5807（2011）03-007-01

一、變量設(shè)計(jì)、樣本數(shù)據(jù)和模型的構(gòu)建

（一）研究假設(shè)

劉宏（2004）從行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力及公司成長性等多個方面考慮制約和決定企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的因素，建立資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的確定和分析體系，得出資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與利潤的相關(guān)性相對較弱的結(jié)論。認(rèn)為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、公司盈利能力之間并非是嚴(yán)格的線性關(guān)系。

根據(jù)以上分析，本文提出：

假設(shè)一：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力線性相關(guān)。

Czyzewski and Hicks（1992）對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金持有量如何影響資產(chǎn)收益率的問題進(jìn)行研究，他們搜集了28 518家企業(yè)的資料，將資產(chǎn)分為5 類：現(xiàn)金、應(yīng)收項(xiàng)目、存貨、其他流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)。研究結(jié)果表明：具有高資產(chǎn)收益率的企業(yè)也相應(yīng)具有高現(xiàn)金資產(chǎn)比例，而應(yīng)收賬款則沒有確定的傾向；同時，具有高資產(chǎn)收益率的企業(yè)的其他流動資產(chǎn)也占有高比例， 而存貨和固定資產(chǎn)則占有相對低的比例。

根據(jù)以上分析，本文提出：

假設(shè)二：現(xiàn)金資產(chǎn)占比同盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)三：存貨資產(chǎn)占比和固定資產(chǎn)占比同盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)四：流動資產(chǎn)占比同盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。

應(yīng)收賬款是商業(yè)信用的產(chǎn)物。在商品經(jīng)濟(jì)條件下,為了增強(qiáng)市場競爭能力,它的存在是不可避免的。它通常與銷售保持一定的依存關(guān)系,受企業(yè)信用政策的影響。但是，過多的應(yīng)收賬款將不可避免地影響企業(yè)的業(yè)績。

根據(jù)以上分析，本文提出：

假設(shè)五：應(yīng)收賬款同盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

一般來說無形資產(chǎn)代表一個企業(yè)擁有獲得高于一般收益水平的能力。因此，一如果個企業(yè)的無形資產(chǎn)較多，則該企業(yè)的獲利能力就強(qiáng)，其經(jīng)營業(yè)績就高。

（二）變量選擇

1、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的選取

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)即在某一時點(diǎn)上各類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。為更具體的分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性，本文將資產(chǎn)的各主要類別均引入回歸模型，因此本文選擇以下六個指標(biāo)作為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的代表變量。

2、盈利能力指標(biāo)的選取

為更具體、更深入的分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性，本文將反映盈利能力的凈資產(chǎn)收益率引入回歸模型。

（三）模型的建立

本文以盈利能力的代表變量為依存變量, 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為解釋變量，構(gòu)建如下線性回歸模型：

Y=B0+B1X1+B2X2+ B3X3 +B4X4 +B5X5 +B6X6+e(1)

（四）樣本選取

1、數(shù)據(jù)來源

本文研究所用數(shù)據(jù)主要來源于以下途徑：

深圳市國泰安信息技術(shù)有限公司中國上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫和CSMAR 中國上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫。財(cái)經(jīng)類網(wǎng)站：如上海證券交易所，深圳證券交易所，巨潮資訊網(wǎng)。

2、樣本選取

本文在CSMAR 中國上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫中，從深滬兩市選取970家制造業(yè)上市公司2009年對外公布的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為有效樣本。在樣本選取過程中進(jìn)行了如下考慮：按照我國有關(guān)法規(guī)，A股公司和B、H股公司在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時分別遵循不同的會計(jì)準(zhǔn)則(A股公司遵循中國會計(jì)準(zhǔn)則；B、H股公司遵循國際會計(jì)準(zhǔn)則)，其財(cái)務(wù)指標(biāo)缺乏可比性，所以我們選取樣本時排除了僅上市B、H股的公司，同時如果A、B股同時存在則只取A股公司。同時刪除了一些不符合條件的數(shù)據(jù)，最終得到有效數(shù)據(jù)為931個。

二、統(tǒng)計(jì)分析及檢驗(yàn)結(jié)果

對盈利能力的計(jì)量變量Y 和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的計(jì)量變量X進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析。

（一）多元線形回歸分析

1、對模型（1）做Y 對X1～X6的回歸分析可知：

D-W=1.891 存在自相關(guān)，對應(yīng)D-W 的上下界，發(fā)現(xiàn)模型的殘差存在序列相關(guān)。因此，對原始數(shù)據(jù)做差分，以消除自相關(guān)。

（二）殘差的正態(tài)分布及擬合優(yōu)度

（1）對于假設(shè)一：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力線性相關(guān)。

（2）D-W=1.998 不存在自相關(guān)。在表3 中R2 擬合優(yōu)度的判定系數(shù)=0.118，F(xiàn) 檢驗(yàn)也比較顯著，但X3-X6的t 檢驗(yàn)未能通過，并不顯著，可以近似判斷模型存在高度共線性X1和X2都比較顯著，且由回歸系數(shù)可知：假設(shè)二和假設(shè)五通過檢驗(yàn)。

（三）對X3-X6的回歸分析

(1)可以看出：X4，X6根本不顯著，說明X3可以替代X4，X6的線性組合, X3，X4，X6存在多重共線性。且X3，X4，X6共同線性組合之后對盈利能力產(chǎn)生消極影響。故假設(shè)三得到部分支持，假設(shè)四沒有得到支持。

(2) X5不顯著，X6近似顯著。故假設(shè)六得到部分支持。

綜上，假設(shè)一，假設(shè)二和假設(shè)五得到支持。假設(shè)三和假設(shè)六得到部分支持。假設(shè)四沒有得到支持。

三、研究結(jié)果及研究局限

上述研究以權(quán)變理論為基礎(chǔ)，通過對以上6個假設(shè)的檢驗(yàn)，本文發(fā)現(xiàn)如下：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力線性相關(guān)；存貨資產(chǎn)占比，流動資產(chǎn)占比和固定資產(chǎn)占比這3 個變量之間是一個系統(tǒng)，相互之間存在影響，共同線性組合之后對盈利能力產(chǎn)生消極影響；現(xiàn)金資產(chǎn)占比對盈利能力產(chǎn)生積極影響；應(yīng)收款項(xiàng)占比對盈利能力產(chǎn)生消極影響；無形資產(chǎn)占比可能對盈利能力產(chǎn)生消極影響。

參考文獻(xiàn)：

篇6

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)；融資能力；影響因素

[中圖分類號]F272.5　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]1671－511X（2012）06－0025－05

一、引言

改革開放以來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅猛。中小企業(yè)在緩解就業(yè)壓力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中發(fā)揮了不可替代的作用。但是，融資難問題已經(jīng)嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的發(fā)展。盡管我國近年來逐漸加大了中小企業(yè)的扶持力度，建立了信用擔(dān)保體系、創(chuàng)業(yè)投資體系、中小企業(yè)板等間接和直接的融資體系，但中小企業(yè)融資難問題仍然突出。

由于中小企業(yè)在融資能力、融資環(huán)境等方面有其特殊之處，因此，中小企業(yè)融資問題一直是國內(nèi)外學(xué)者的研究熱點(diǎn)。

Pettit和Singer認(rèn)為中小企業(yè)由于其外部權(quán)益融資成本可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大企業(yè)，因此融資次序假說對中小企業(yè)更相關(guān)。Berger和Udell認(rèn)為對于中小企業(yè)來說，信息內(nèi)部化的狀況較之大企業(yè)更加明顯，在這種情況下，中小企業(yè)如何選出融資效率高、融資成本低的融資方式，取決于能否成功地解決信息不對稱問題以降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇發(fā)生的概率。Berger和Udell指出，在企業(yè)創(chuàng)立初期，企業(yè)主要依賴于內(nèi)源融資；進(jìn)入成長階段時，債務(wù)融資成為其獲取外源融資的主要渠道；而進(jìn)入成熟階段后，債務(wù)融資比重出現(xiàn)下降趨勢，股權(quán)融資的比重呈上升趨勢。

國內(nèi)學(xué)者陳超、饒育蕾實(shí)證檢驗(yàn)了我國上市公司的盈利性、成長性等六項(xiàng)指標(biāo)與總負(fù)債率之間的相關(guān)性；崔學(xué)剛、楊艷艷將企業(yè)規(guī)模、成長性等作為解釋變量，資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債率和長期負(fù)債率作為被解釋變量，實(shí)證研究了我國中小企業(yè)融資需求與資本結(jié)構(gòu)選擇。

綜上所述，我們看到國內(nèi)關(guān)于中小企業(yè)融資問題的文獻(xiàn)主要集中于中小企業(yè)融資難的成因及對策建議方面的探討，而關(guān)于融資能力影響因素的實(shí)證研究主要是針對上市公司的，專門針對中小企業(yè)所做的實(shí)證研究相對較少。

本文將通過建立基于中小企業(yè)面板的江蘇上市中小企業(yè)近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)的回歸模型，分析我國中小企業(yè)融資能力的影響因素，并研究造成中小企業(yè)融資難問題的原因。在此基礎(chǔ)上，提出相關(guān)的對策和建議。

二、中小企業(yè)融資能力影響因素理論分析和理論假設(shè)

（一）企業(yè)規(guī)模

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)破產(chǎn)觀，中小企業(yè)自身并不具備充足的資源和雄厚的財(cái)力及多元化經(jīng)營能力，因而中小企業(yè)的破產(chǎn)可能性相對于大型企業(yè)而言比較大，破產(chǎn)成本比較高。Rajan和Zingalas認(rèn)為規(guī)模可能是破產(chǎn)概率的反變量，故規(guī)模應(yīng)與杠桿比率正相關(guān)。肖作平等關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究也揭示出企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的負(fù)債比率存在正相關(guān)關(guān)系。對于我國的中小企業(yè)來說，向銀行貸款有較高的門檻限制，想獲得銀行的貸款支持并非易事。一般而言，公司規(guī)模越大，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，國家在其貸款政策上通常都給予優(yōu)惠和便利。同時，較大的企業(yè)規(guī)模也向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞出強(qiáng)烈的正向信號，比較容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任。

假設(shè)1：較大的企業(yè)規(guī)模能夠幫助企業(yè)更容易地獲得外源融資，即二者呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）銀企關(guān)系

中小企業(yè)由于其經(jīng)營規(guī)模小，信息披露不夠全面完善，由此產(chǎn)生了銀行和企業(yè)之間的信息不對稱現(xiàn)象，且較之于大企業(yè)來說更加顯著。關(guān)系型借貸正是針對銀企關(guān)系這一“軟信息”做出的，Boot和Thakor指出，如果企業(yè)與銀行已建立了長期良好的合作關(guān)系，將有助于銀行加深對中小企業(yè)各方面信息的了解，那么銀行對其貸款抵押的要求會較少，貸款發(fā)放額度會提高。由于銀企關(guān)系是一項(xiàng)定性關(guān)系，較難準(zhǔn)確衡量。本文將選取企業(yè)成立年限作為銀企關(guān)系的代表，將定性關(guān)系定量化，以方便實(shí)證研究的進(jìn)行。

假設(shè)2：成立時間長的企業(yè)具備較良好的銀企關(guān)系，能夠提高企業(yè)的外源融資能力，即二者呈正相關(guān)關(guān)系。

（三）企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保價值

在融資雙方信息不對稱的前提下，企業(yè)的管理人員比股東和債權(quán)人擁有更多的信息，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資時擁有越多的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，且資產(chǎn)擔(dān)保價值越大，債權(quán)人認(rèn)為該負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)。這樣債權(quán)人會相應(yīng)地放寬貸款條件并降低貸款費(fèi)用，從而債務(wù)人的融資成本也相應(yīng)降低。崔學(xué)剛、楊艷艷的研究證實(shí)了資產(chǎn)擔(dān)保價值與企業(yè)的債務(wù)融資顯著正相關(guān)，揭示出有形資產(chǎn)更易提供擔(dān)保，減少債務(wù)的成本。就我國中小企業(yè)而言，在銀企雙方信息不對稱的狀況下，企業(yè)具備較高的資產(chǎn)擔(dān)保價值能夠傳達(dá)出強(qiáng)烈的、易于被商業(yè)銀行識別的正向信號，銀行因此會樂于為中小企業(yè)提供資金。本文將固定資產(chǎn)和存貨作為可抵押資產(chǎn)，以可抵押資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重作為資產(chǎn)擔(dān)保價值的變量進(jìn)行研究。

假設(shè)3：企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保價值較高能夠使企業(yè)較容易地獲取外源融資，即二者呈正相關(guān)關(guān)系。

（四）企業(yè)自身的競爭力

企業(yè)的競爭力通常用市場占有率等指標(biāo)來衡量，金融機(jī)構(gòu)能較方便地獲得這些指標(biāo)，反之，企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營狀況指標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)則難以準(zhǔn)確掌握。因此，金融機(jī)構(gòu)在判斷企業(yè)的信用狀況時更傾向于相信市場競爭力強(qiáng)的企業(yè)具有良好的信用狀況和較強(qiáng)的還款能力。肖作平采用一個資本存量模型，證實(shí)了企業(yè)競爭能力與負(fù)債比率正相關(guān)。陳斌指出，通常衡量企業(yè)競爭能力的指標(biāo)是企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率，主營業(yè)務(wù)利潤率高的企業(yè)具有較高的市場競爭能力。故本文選取企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率作為衡量企業(yè)競爭能力的指標(biāo)。

假設(shè)4：企業(yè)的競爭能力能夠提高企業(yè)的外源融資能力，即二者呈正相關(guān)關(guān)系。

（五）企業(yè)的盈利能力

根據(jù)融資順序理論，企業(yè)為達(dá)到融資成本最小化，通常首選內(nèi)源融資，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資。對于盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)來說，企業(yè)凈利潤較多，從而自身擁有較多的未分配利潤，企業(yè)在需要融資時可以首先從內(nèi)源融資人手，相應(yīng)地對外源融資的需求就會降低。目前國外的實(shí)證研究也支持該結(jié)論。Booth使用發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)，證明了企業(yè)的負(fù)債水平與盈利能力存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。陸正飛、辛宇實(shí)證結(jié)果顯示企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，但是對長期負(fù)債比率的影響不甚顯著。洪錫熙和沈藝峰的研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響。本文選擇總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率來作為企業(yè)盈利能力的變量。

假設(shè)5：企業(yè)良好的盈利能力能夠降低企業(yè)對負(fù)債融資的依賴，即二者呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

（六）企業(yè)的內(nèi)部積累水平和機(jī)制

對于我國的中小企業(yè)來說，外源融資渠道狹窄，成本高，風(fēng)險(xiǎn)大，與其進(jìn)行外部融資，不如盡量發(fā)掘企業(yè)自身的潛力。肖作平的研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部融資能力與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。因?yàn)槠髽I(yè)的內(nèi)部積累主要來自于未分配利潤，故本文將未分配利潤與資產(chǎn)的比值作為該企業(yè)內(nèi)部積累水平的變量進(jìn)行研究。

假設(shè)6：自身積累水平較好的企業(yè)能夠減少對外源融資的依賴，即二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（七）企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力

速動比率能直接反應(yīng)企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱，比流動比率更加直觀可信。該指標(biāo)對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響表現(xiàn)在兩個方面：一是若企業(yè)具備較高的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，便更能獲得金融機(jī)構(gòu)的信任，從而得到更多的貸款額度；二是若企業(yè)資金運(yùn)營效率較高便可以在一定程度上減少對外源融資的需求，在中小企業(yè)信貸成本較高的前提下，企業(yè)不會輕易選擇銀行貸款。Eriotis、陳維云和張宗益的實(shí)證結(jié)果表明，速動比率與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。

假設(shè)7：速動比率較高的企業(yè)能夠減少對外源融資的依賴，即二者呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。三、中小企業(yè)融資能力影響因素實(shí)證研究

（一）樣本的選擇和數(shù)據(jù)的收集

本文選取在深圳中小板上市的80家江蘇省中小企業(yè)（截止2011年4月30日，剔除ST企業(yè)）作為研究對象，采用這些企業(yè)2008－2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。本文所用的原始數(shù)據(jù)均來自巨潮資訊網(wǎng)（.on）提供的企業(yè)年度報(bào)告。

（二）變量的確定

本研究力圖找出中小企業(yè)融資能力的影響因素，對于大部分中小企業(yè)來說，股權(quán)融資的門檻過高，因此本文主要關(guān)注債權(quán)融資的影響因素，故選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量。資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算公式為；資產(chǎn)負(fù)債率一總負(fù)債／總資產(chǎn)。該指標(biāo)反映了中小企業(yè)獲得債權(quán)融資的能力，企業(yè)能否符合債權(quán)人的要求，獲得債權(quán)人的信任，獲取所需的資金，都可以最終表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率的變化上。

綜合前述中小企業(yè)融資的內(nèi)部影響因素和外部影響因素，相應(yīng)的解釋變量見表1所示。

（三）研究過程

本文運(yùn)用SPSS17.0軟件，通過多元線性回歸模型、二項(xiàng)Logistic回歸模型和因子分析三種模型進(jìn)行實(shí)證分析。經(jīng)檢驗(yàn)，各變量之間的自相關(guān)系數(shù)較低，不滿足因子分析的要求。故本文運(yùn)用多元線性回歸模型和二項(xiàng)Logistic回歸模型進(jìn)行分析。

（四）實(shí)證結(jié)果

1.對樣本進(jìn)行多元線性回歸，用普通最小二乘估計(jì)法（OLS）估計(jì)回歸參數(shù)。結(jié)果如表2所示：

其中，R2＝0.695，調(diào)整R2＝O.677。

根據(jù)結(jié)果，中小企業(yè)融資能力可以用公式1表示：

Y=0.14X1－3.70X2+1.69X3+O.56X4+0.22X5+O.001X6+O.41X7－0.014X8－0.147（公式1）

資產(chǎn)擔(dān)保價值（X4）、主營業(yè)務(wù)利潤率（X5）、總資產(chǎn)收益率（X2）和速動比率（X8）均通過了模型的顯著性檢驗(yàn)，并且檢驗(yàn)結(jié)果與前文分析的結(jié)論相一致；總資產(chǎn)（X1）和企業(yè)成立年限（X6）雖未通過顯著性檢驗(yàn)，但與被解釋變量的相關(guān)性符合理論分析結(jié)論；而凈資產(chǎn)收益率（）（3）和未分配利潤占比（X7）與資產(chǎn)負(fù)債率之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，與理論分析結(jié)果不同。

2.對樣本進(jìn)行二項(xiàng)Logistic回歸，采用極大似然估計(jì)法對模型的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3和表4所示：

二項(xiàng)Logistic回歸的預(yù)測精確度接近90％，在可以接受的范圍內(nèi)；回歸結(jié)果顯示的顯著性水平略低于多元線性回歸結(jié)果的顯著性，因此，因變量和自變量之間可能存在較為顯著的線性關(guān)系。

（五）結(jié)果分析

實(shí)證結(jié)果表明：反映了企業(yè)外源融資能力的因素資產(chǎn)擔(dān)保價值、市場競爭力、企業(yè)規(guī)模和銀企關(guān)系與融資能力之間是正相關(guān)關(guān)系。這反映了這些因素能向銀行發(fā)出較強(qiáng)的正向信號。企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)擔(dān)保價值能夠通過檢驗(yàn)，說明銀企之間存在較為嚴(yán)重的信息不對稱，銀行充分關(guān)注這些獲取成本較低的衡量貸款風(fēng)險(xiǎn)的因素。若企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較大，擁有的資產(chǎn)擔(dān)保價值較高，產(chǎn)品的市場競爭力較強(qiáng)，則容易獲得銀行的信任，提高自身的外源融資能力；在銀企關(guān)系好的情況下，銀行在對企業(yè)經(jīng)營情況和信用情況有較清晰的了解的基礎(chǔ)上，愿意增加貸款額度，降低中小企業(yè)的融資成本。

反映企業(yè)內(nèi)部融資能力的因素中，總資產(chǎn)收益率和速動比率這兩項(xiàng)都通過了模型的顯著性檢驗(yàn)與融資能力之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；而凈資產(chǎn)收益率和未分配利潤占比與融資能力之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，沒有通過檢驗(yàn)。其原因可能是盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)容易受到銀行青睞，因?yàn)殂y行認(rèn)為這樣的企業(yè)還本付息的能力較強(qiáng)。另外，當(dāng)企業(yè)利潤充足時，其償還債務(wù)的信心也會增強(qiáng)，因此也會考慮多借債來支持企業(yè)更大的發(fā)展。

四、中小企業(yè)融資能力低的原因

（一）外源融資能力低的原因

綜合考慮上述實(shí)證結(jié)果，中小企業(yè)外源融資難的原因主要在于：

1.企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價值不高

我國商業(yè)銀行普遍推行抵押擔(dān)保制度，但我國中小企業(yè)固定資產(chǎn)投入不多，存貨量較少，能夠提供的抵押物價值有限，即使可以抵押，折扣率也相對較高。中小企業(yè)尋求擔(dān)保難度較大，我國現(xiàn)有的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)量少力薄，不能滿足中小企業(yè)的融資擔(dān)保需求。另外，銀行對中小企業(yè)貸款抵押率較低，進(jìn)一步降低了中小企業(yè)能夠得到的抵押貸款的數(shù)額。

2.企業(yè)競爭能力較弱

我國中小企業(yè)規(guī)模較小，且多處于競爭性行業(yè)，多數(shù)中小企業(yè)競爭能力不強(qiáng)，在激烈的市場競爭中，中小企業(yè)的生存和發(fā)展形勢都不甚明朗。因此較難獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)和其他債權(quán)人的關(guān)注和信任。另外，我國的中小企業(yè)就其成長鏈而言，大部分正處于創(chuàng)業(yè)期，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，不符合銀行經(jīng)營的安全性特征，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的貸款支持出現(xiàn)經(jīng)營理念的困惑和實(shí)際運(yùn)作的困難。

3.銀行交易成本高

目前我國的中小企業(yè)信用管理體系建設(shè)并不完善，沒有統(tǒng)一的針對各中小企業(yè)的信用評價體系，中小企業(yè)對資金的需求分散且小額。因此對于商業(yè)銀行來說，在信息不對稱的前提下，對每一家中小企業(yè)進(jìn)行信用調(diào)查的成本太高，相應(yīng)的對中小企業(yè)提供貸款的價格也就相應(yīng)提高。

4.缺乏多元化的間接融資體系

目前我國的中小企業(yè)融資主要是通過商業(yè)銀行來完成的，商業(yè)銀行的安全性、流動性和盈利性特征使得商業(yè)銀行更愿意為風(fēng)險(xiǎn)低、盈利高的大型企業(yè)提供貸款。近年來，雖然出現(xiàn)了一些專業(yè)的中小融資機(jī)構(gòu)，但是我國中小企業(yè)數(shù)量大，需求大，新建的少數(shù)中小融資機(jī)構(gòu)難以滿足中小企業(yè)融資的巨大缺口。

5.直接融資渠道不夠完善

直接融資一般是通過資本市場完成的。我國雖于2004年和2009年分別推出了中小企業(yè)板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，但目前我國法律對企業(yè)發(fā)行債券和股票設(shè)置了一系列的嚴(yán)格要求，高門檻使得很多中小企業(yè)并不能夠利用直接融資渠道進(jìn)行融資。民間資本市場也僅處于起步階段，不能為中小企業(yè)的融資提供積極補(bǔ)充。

（二）內(nèi)源融資能力低的原因

1.企業(yè)經(jīng)營績效不佳

我國中小企業(yè)往往難以吸引到具備現(xiàn)代管理知識的管理者和具有專業(yè)技能的技術(shù)人員，從而導(dǎo)致企業(yè)容易出現(xiàn)諸如缺乏長期戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品質(zhì)量把關(guān)不嚴(yán)、安于現(xiàn)狀等問題。這些問題都會造成中小企業(yè)經(jīng)營效益不佳，進(jìn)而影響其內(nèi)部積累能力，加大對外源融資的依賴程度；同時，由于經(jīng)營不佳，難以獲得外部融資機(jī)構(gòu)的信任，從而很難獲得外部融資，進(jìn)入惡性循環(huán)。

2.財(cái)務(wù)制度不健全

我國中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度和管理制度不夠規(guī)范，缺乏必需的內(nèi)部控制制度，編制對外信息隨意性較強(qiáng)。這些問題造成金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的信息不對稱。這一方面導(dǎo)致銀行不愿意為中小企業(yè)提供貸款，另一方面也導(dǎo)致中小企業(yè)難以準(zhǔn)確地對自身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了解和把握，難以通過合理地管理自有資金來提高資金的使用效率，加劇了融資難度。

五、提升中小企業(yè)融資能力的建議和對策

（一）完善中小企業(yè)自身體系建設(shè)

中小企業(yè)通過完善公司治理結(jié)構(gòu)，可以提高企業(yè)的管理水平，進(jìn)而提高企業(yè)的盈利能力；加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)，建立健全規(guī)范的財(cái)務(wù)制度，可以提高企業(yè)的信息，尤其是財(cái)務(wù)信息的可信程度。完善公司治理結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)二者相輔相成，可以向金融機(jī)構(gòu)傳達(dá)關(guān)于企業(yè)信息可以信賴的有力信號，從而獲得金融機(jī)構(gòu)的信任并取得融資。在成功取得貸款之后，企業(yè)必須持續(xù)強(qiáng)化信用觀念，維持良好的銀企關(guān)系。

（二）提高企業(yè)自身的內(nèi)源融資能力

中小企業(yè)主要應(yīng)通過自身的持續(xù)發(fā)展和良好的盈利能力來籌集資金。我國中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與速動比率顯著負(fù)相關(guān)，因此可以通過提高速動比率來減輕對信貸融資的需求。企業(yè)必須提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平，嚴(yán)格控制資金流出、投資方向和投資規(guī)模，使企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作能夠真正約束企業(yè)的經(jīng)營行為。

（三）構(gòu)建多元化的間接融資體系

1.繼續(xù)發(fā)揮商業(yè)銀行的融資主渠道作用，但銀行提供服務(wù)的方式應(yīng)有所改進(jìn)，如逐步加大中小企業(yè)在新增貸款額中所占比例；進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為中小企業(yè)提供全方位金融服務(wù)等。

2.培養(yǎng)壯大中小金融機(jī)構(gòu)，運(yùn)用現(xiàn)代企業(yè)制度對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)涵式改造，加快金融創(chuàng)新步伐；加速農(nóng)村信用社的重組、規(guī)范和轉(zhuǎn)讓步伐，按照股份制原則規(guī)范農(nóng)村信用社，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立健全法人治理結(jié)構(gòu)等。

3.促生民間中小金融機(jī)構(gòu)，降低交易成本和服務(wù)價格。我國民間資本充足，且中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)為有效地控制、分散和化解風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了有利條件。

4.組建政策性中小金融機(jī)構(gòu)，直接向處于創(chuàng)業(yè)階段或者需要大量資金投入的中小企業(yè)提供一定數(shù)額的免息、貼息或者低息貸款，為符合條件的商業(yè)性貸款提供政策性擔(dān)保，為中小企業(yè)發(fā)展提供各種綜合性融資服務(wù)等。

（四）建立完善中小企業(yè)信用管理體系

建立由地市、省、國家三級機(jī)構(gòu)組成的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，采用政府組建、市場運(yùn)作的運(yùn)作模式，此方式既能體現(xiàn)以政府財(cái)力為支撐的適當(dāng)組織、協(xié)調(diào)作用，又能發(fā)揮市場靈活運(yùn)作的優(yōu)勢。

（五）探索適應(yīng)中小企業(yè)直接融資的資本市場體系

1.拓寬股權(quán)融資渠道，制定多套標(biāo)準(zhǔn)大力發(fā)展二板市場，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場。要加快這兩個資本市場板塊的建設(shè)，首先應(yīng)從準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)人手，適當(dāng)放寬政策、降低門檻，擴(kuò)大規(guī)模。

2.拓寬債權(quán)融資渠道，完善債券發(fā)行機(jī)制，大力發(fā)展企業(yè)債券。實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券由規(guī)模管理向只要發(fā)行債券的主體符合資本結(jié)構(gòu)健全、具備償還能力、財(cái)務(wù)信息披露充分等條件，就可以登記發(fā)行債券的轉(zhuǎn)變。取消對中小企業(yè)不利的額度要求。

3.拓寬民間融資渠道，積極培育和規(guī)范民間資本市場。在中小企業(yè)成立初期，民間資本市場可以對正式的金融市場起到積極的補(bǔ)充作用。政府應(yīng)建立相關(guān)的法律體系，規(guī)范民間資本市場信息披露制度和金融監(jiān)管制度，將正式金融與非正式金融銜接起來。

篇7

關(guān)鍵詞： 融資適應(yīng)能力；超額收益；盈余信息動態(tài)

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003-7217（2015）03-0039-07

一、引言

自Ball 和Brown（1968）[1]以來，相當(dāng)多的文獻(xiàn)對股票價格的會計(jì)選擇進(jìn)行研究和解釋。Bernard（1995）從計(jì)量觀角度來看待信息觀的局限時，基本上排除了研究人員發(fā)現(xiàn)市場未知領(lǐng)域的可能性，只是強(qiáng)調(diào)市場原有的關(guān)系[2]。Lee（1999）認(rèn)為可能更有損于信息觀研究的是市場回報(bào)和會計(jì)盈余計(jì)量屬于不同的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)[3]。Penman（1992）指出，有必要考慮的最終目標(biāo)是會計(jì)數(shù)據(jù)與企業(yè)價值的關(guān)系，即遠(yuǎn)離解釋股票價格行為并努力把重點(diǎn)放在預(yù)測未來的盈余和未來賬面價值增長的基本面分析。會計(jì)研究有必要轉(zhuǎn)向客觀地研究確認(rèn)企業(yè)價值和會計(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)系[4]。Ohlson（1995）、Feltham和Ohlson（1995）通過構(gòu)建會計(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)的價值之間的確切關(guān)系建立起企業(yè)價值估值的理論模型和框架[5，6]。Ohlson（1995）通過三個假設(shè)條件將紅利貼現(xiàn)模型轉(zhuǎn)化為Ohlson估值模型，其中最核心的假設(shè)條件是超額收益的線性信息動態(tài)（LID）[5]。超額收益模型（RIM）將權(quán)益市場價值表述為當(dāng)前權(quán)益賬面價值與未來預(yù)期超額收益的貼現(xiàn)值之和。當(dāng)前權(quán)益賬面價值是可觀測的，而未來預(yù)期超額收益的貼現(xiàn)值是不可觀測的。Ohlson（1995）、Feltham 和Ohlson （1996）提出未來超額收益與當(dāng)前超額收益是通過一個線性隨機(jī)過程聯(lián)系起來，這個線性隨機(jī)過程即線性信息動態(tài)（LID）[5，7]。

在Ohlson（1995）的模型中，公司的投資決策被視為是外生的[5]。在投資決策作為外生變量的情形下，盈余序列的信息動態(tài)可推導(dǎo)出是呈線性的。然而，公司的盈利能力與投資是存在內(nèi)在關(guān)系的：超額收益體現(xiàn)了公司的盈利能力，公司當(dāng)前的盈利能力為凈資本投資提供可能性和可行性，而凈資本投資又會對今后的盈利能力產(chǎn)生影響。這為我們提供了一種思路，即通過將Ohlson（1995）[5]以及Feltham和Ohlson （1995）[6]模型中的外生投資變量進(jìn)行內(nèi)生化來進(jìn)一步對盈余信息動態(tài)進(jìn)行探討，并將內(nèi)生化的資本投資動態(tài)與融資適應(yīng)能力相結(jié)合引入超額收益估值模型。將資本投資內(nèi)生化和動態(tài)化可以推導(dǎo)出當(dāng)前及未來超額收益之間呈現(xiàn)凸函數(shù)關(guān)系，融資適應(yīng)能力通過影響公司對投資機(jī)會的捕捉而影響當(dāng)前與未來超額收益之間的斜率和曲率。

為此，本文以融資適應(yīng)能力所隱含的企業(yè)特征來建立經(jīng)驗(yàn)研究模型，將超額收益模型下的投資動態(tài)作為融資適應(yīng)能力的函數(shù)，對當(dāng)前超額收益、融資適應(yīng)能力與未來超額收益之間的邏輯關(guān)系進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。并對Ohlson（1995）[5]、 Feltham 和Ohlson （1996）[7]提出的盈余序列之間的線性信息動態(tài)過程進(jìn)行擴(kuò)展，借鑒David（2003）對線性信息動態(tài)研究、Higgins（2011）利用超額收益模型對企業(yè)股價進(jìn)行的時間序列分析以及Kim（2013）運(yùn)用超額收益模型引入行業(yè)和企業(yè)特質(zhì)因素對未來超額收益進(jìn)行的預(yù)測，探討融資適應(yīng)能力對盈余信息動態(tài)的影響。

二、投資、融資適應(yīng)能力與超額收益信息動態(tài)過程的理論分析

（一）線性信息動態(tài)

超額收益是指公司盈利超過權(quán)益資本成本的部分，一個項(xiàng)目預(yù)期所產(chǎn)生的收益必須超過資本成本才是值得投資的項(xiàng)目。超額收益模型（RIM）由紅利貼現(xiàn)估值模型、干凈盈余關(guān)系（clean surplus relation）以及正則條件推導(dǎo)而來，從而將權(quán)益市場價值表述為當(dāng)期賬面權(quán)益與權(quán)益持有者預(yù)期超額收益的貼現(xiàn)值之和。

紅利貼現(xiàn)模型將權(quán)益價值表述為預(yù)期紅利的現(xiàn)值，其中，紅利（Dt）被定義為權(quán)益持有者的現(xiàn)金流入（即現(xiàn)金紅利與凈股票回購之和）。紅利貼現(xiàn)模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式如（1）式所示：

Vt=∑

SymboleB@ Δt=1Et[Dt+Δt（1+c）Δt] （1）

其中，c是權(quán)益資本成本，模型假定權(quán)益資本成本是常數(shù)；E是期望算子。所謂干凈盈余關(guān)系是指只有盈余（ENt）和紅利改變權(quán)益賬面價值：

BVt=BVt-1+ENt-Dt （2）

正則條件是指從一個無限長的時間視角來看，賬面權(quán)益價值按照以權(quán)益資本成本為貼現(xiàn)因子的貼現(xiàn)值趨近于0，即：

Et[BVt+Δt（1+c）Δt]0（Δt SymboleB@ ） （3）

超額收益的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

EXt=ENt-cBVt-1（4）

根據(jù)（1）～（4）式可以推導(dǎo)出權(quán)益市場價值的表達(dá)式，將權(quán)益市場價值表達(dá)為當(dāng)期賬面價值與預(yù)期超額收益之和（Prienreich，1938）[8]：

Vt=BVt+∑

財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊）2015年第3期2015年第3期（總第195期）鄧冰，陳收：投資內(nèi)生化的企業(yè)融資適應(yīng)能力和超額收益信息動態(tài)研究

對于式（5）來說，賬面價值BVt是可觀測的，資本成本c是固定的，其他的變量都是預(yù)測值。干凈盈余關(guān)系只給出了有關(guān)賬面價值、盈余以及紅利一個較弱的約束條件，為了更有效地對權(quán)益市場價值、賬面價值以及超額收益之間的關(guān)系進(jìn)行描述，式（5）所展示的超額收益模型需要進(jìn)一步地?cái)U(kuò)展。因此，Ohlson （1995）[5]提出了線性信息動態(tài)（LID）：

EXt+1=ωENt+νt+ε1，t+1 （6）

νt+1=γνt+ε2，t+1（7）

其中，0

Vt=BVt+ω1+c-ωEXt+

1+c（1+c-ω）（1+c-γ）vt （8）

式（8）的線性形式隨著線性信息動態(tài)假設(shè)（6）和（7）的改變而改變。根據(jù)式（2）、式（4）可以對式（6）進(jìn)行擴(kuò)展：

EXt+1=ENt+1-c（BVt-1+

ENt-Dt）=ωENt+νt+ε1，t+1 （9）

線性信息動態(tài)隱含每1單位當(dāng)期紅利將減少c單位下一期利潤，理由是1單位紅利減少1單位的權(quán)益資本，而權(quán)益資本成本為c，被放棄的投資收益就為c。這意味著期初之后所有追加投資的凈現(xiàn)值都為0。在一個長期的競爭市場中的邊際條件下投資零凈現(xiàn)值假設(shè)是成立的。然而，在短期，當(dāng)持續(xù)經(jīng)營的公司面臨投資機(jī)會集（即投資回報(bào)率異于資本成本的資本規(guī)模）時，投資零凈現(xiàn)值假設(shè)將不再適用。因此，Ohlson （1995）[5]以及Ohlson（2000）[9]的研究不適用于在持續(xù)經(jīng)營前提下的追加資本投資的情形。線性信息動態(tài)式（6）和式（7）沒有確認(rèn)凈紅利以及資本投資是如何被其他變量所影響的，如公司當(dāng)期的盈利能力和融資適應(yīng)能力。在干凈盈余關(guān)系和投資零凈現(xiàn)值的前提下，Ohlson （1995）[5]沒有探討盈利與資本投資之間存在因果關(guān)系的可能性。盡管Feltham和Ohlson （1995）[6]引入了非零凈現(xiàn)值投資，但是他們同時假定了一個不包含會計(jì)信息的外生的線性投資過程。

（二）非線性信息動態(tài)

本文在超額收益動態(tài)過程中引入持續(xù)非零凈現(xiàn)值投資、當(dāng)期盈利能力以及公司融資適應(yīng)能力對投資決策的影響，從而構(gòu)建超額收益的非線性信息動態(tài)模型。

公司通過將資本投入到能賺取超過資本成本的收益率的項(xiàng)目中來創(chuàng)造超額收益。資本投資決策受到當(dāng)期超額盈利能力和融資適應(yīng)能力的影響，同時當(dāng)期資本投資決策將會影響到公司未來期間的超額盈利能力。本文所構(gòu)建的資本投資動態(tài)將這個經(jīng)濟(jì)直覺納入到超額收益模型中，引入資本投資的超額收益動態(tài)模型假定投資決策不僅受到超額盈利能力信號的指引，同時還受到融資適應(yīng)能力的約束。當(dāng)期的超額盈利能力反映了經(jīng)濟(jì)租的持續(xù)性，從而為未來的超額盈利能力提供了有用的信息，而預(yù)期未來超額盈利能力又會對未來的資本投資產(chǎn)生影響。未來的超額收益是基于預(yù)期資本投資與盈利能力的一個預(yù)測。在本文的模型中，當(dāng)期的盈利能力用資本收益率與資本成本的差額（即超額收益）來衡量。

1.投資與融資。

在公司沒有金融資產(chǎn)和負(fù)債的情形中，第t期末的資本就是經(jīng)營性資產(chǎn)OAt，即在公司有金融資產(chǎn)和負(fù)債的情形中，OAt+FAt=FOt+BVt。設(shè)公司第t期凈資本投資為Invt，從而引起了經(jīng)營性資產(chǎn)變化。而經(jīng)營性資產(chǎn)的變化等于賬面權(quán)益賬面價值的變化，根據(jù)干凈盈余關(guān)系，可得：

Invt=ΔBVt=ΔOAt=

BVt-BVt-1=ENt-D（10）

為了便于表達(dá)，用如下符號來記錄凈資本投資：當(dāng)Invt≥0時，凈資本投資記為Inv+t；當(dāng)Invt

將公司第t期的超額盈利能力qt定義為期初資本回報(bào)率與資本成本的差額：

ext=（EXtOAt-1）=ENtBVt-1-c （11）

超額盈利能力決定資本投資的收益率。超額盈利能力具有持續(xù)性，而競爭作用會促使超額盈利能力向零收斂。假定第t期的超額盈利能力ext能預(yù)測下一期的超額盈利能力，如式（12）所示。其中，0

ext+1=τext+εt+1，0

根據(jù)式（12）可以推導(dǎo)出第t期的1單位增量投資將會產(chǎn)生的未來期望超額盈利的貼現(xiàn)值（資本投資的邊際價值）為：

SymboleB@ n=1τnext（1+c）n=τ1+c-τext （13）

公司的超額盈利能力將引致資本投資，第t期凈資本投資數(shù)額取決于投資的邊際價值，如果邊際投資價值大于零，公司將擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模，反之，公司將減少其經(jīng)營規(guī)模。于是，可以將超額盈利能力引致資本投資的假設(shè)條件表述如下：（1）

如果資本投資的邊際價值為正數(shù)，Inv+t=θ1BVt-1（τ/1+c-τ）ext，其中θ1>0反映了公司在第t期末的投資機(jī)會。θ1以現(xiàn)有資本的比例表示公司可以實(shí)現(xiàn)的投資增長，該比例反映了公司資本投資速度所受到的約束。（2）如果資本投資的邊際價值是負(fù)數(shù)，其中θ2反映了公司在第t期末可以獲得的撤資機(jī)會。超額盈利能力引致資本投資還可以用其他的數(shù)學(xué)公式來表達(dá)，不同的數(shù)學(xué)表達(dá)形式對本文研究的超額收益非線性動態(tài)并不產(chǎn)生影響。

公司對投資機(jī)會和撤資機(jī)會的捕捉能力均受融資適應(yīng)能力的影響，融資適應(yīng)能力即公司根據(jù)自身所面臨的機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)靈活地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)從而調(diào)險(xiǎn)在不同索取權(quán)持有者之間分?jǐn)偟哪芰Α?/p>

2.超額收益的非線性信息動態(tài)。

資本投資融資動態(tài)可以用來推導(dǎo)未來超額收益與t期超額收益之間關(guān)系的性質(zhì)。首先考慮公司進(jìn)行正向資本投資的情況：

EXt+1=BVtext+1=（BVt-1+Inv+t（τext+εt+1）=

τext+θ1BVt-1τ1+c-τex2t+εt+1 （14）

t+1期預(yù)期超額收益對t期超額收益求一階導(dǎo)數(shù)和二階導(dǎo)數(shù)分別可以得到式（15）和式（16）：

E（EXt+1）EXt=τ（1+2Inv+tBVt-1）>0（15）

2E（EXt+1）EX2t=2θ1τ2BVt-1（1+c-τ）>0（16）

從式（15）和式（16）可以看出，預(yù)期t+1期超額收益對t期超額收益求一階導(dǎo)數(shù)和二階導(dǎo)數(shù)都大于0。表明當(dāng)公司進(jìn)行正向凈資本投資時，給定期初賬面權(quán)益值，預(yù)期t+1期超額收益是t期超額收益的遞增凸函數(shù)。這與超額收益的線性信息動態(tài)觀點(diǎn)形成了對比。只有當(dāng)方程（16）等于0時，t+1期超額收益與t期超額收益才是線性關(guān)系，這意味著θ1和（或）τ等于0。

公司第t期更大的超額收益意味著更大的盈利能力，更大的盈利能力反過來吸引了更大額度的資本在第t期進(jìn)行投資，并在第t+1期獲得衰減的盈利能力，因此，提高了第t+1期的超額收益并帶來一個較陡峭的斜率。因此，超額收益動態(tài)的凸性是源于下一期盈利能力和資本投資的聯(lián)合影響，而二者又都受到當(dāng)期盈利能力的影響。

為研究凈資本投資對超額收益動態(tài)的影響，對式（15）和式（16）分別求θ1的偏導(dǎo)，可得：

2E（EXt+1）EXtθ1=2τ2EXtBVt-1（1+c-τ）>0 （17）

3E（EXt+1）EX2tθ1=2τ2BVt-1（1+c-τ）>0 （18）

從式（17）和式（18）可以看出，給定t期超額收益，t+1期超額收益的斜率和曲率隨著投資機(jī)會的增加而增加。

三、投資、融資適應(yīng)能力與超額收益信息動態(tài)過程的經(jīng)驗(yàn)研究

（一）假設(shè)的提出

根據(jù)式（16）提出假設(shè)1：t+1期超額收益是t期超額收益的凸函數(shù)。

根據(jù)式（17）和（18）式提出假設(shè)2即H2a：對于凈資本投資為正，t+1期超額收益對t期超額收益的斜率隨著融資適應(yīng)能力的增加而增加。H2b：對于凈資本投資為正的公司來說，t+1期超額收益對t期超額收益的凸性隨著投資機(jī)會的增加而增加。

（二）計(jì)量模型的確認(rèn)

采用分段線性回歸模型見式（19）對提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。

sxt+1=α0+α1M+α2H+β0sxt+

β1Msxt+β2Hsxt+εt+1 （19）

將公司的t期超額收益水平以1/3、2/3為臨界點(diǎn)劃分為低（L）、中（M）、高（H）三個組別，按照t期超額收益水平進(jìn)行分組的目的在于檢驗(yàn)超額收益動態(tài)的凸性假設(shè)。在通過t期超額收益水平進(jìn)行分組的基礎(chǔ)上，還以公司資本融資適應(yīng)能力為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組，用以檢驗(yàn)引入投資融資之后的超額收益動態(tài)。

公司向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)收斂的趨近度體現(xiàn)了融資適應(yīng)能力，因此，可以用公司向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)收斂的速度對融資適應(yīng)能力進(jìn)行。本文通過運(yùn)用廣義矩估計(jì)（GMM）方法對部分調(diào)整模型進(jìn)行估計(jì)，從而獲得公司向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)收斂的速度，部分調(diào)整模型如下：

Levt+1-Levt=λ（Lev*t+1-Levt）+ε（20）

Levt表示第t期公司的杠桿比率；Lev*t+1表示公司在第t+1期時的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。而目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)由一系列因素決定，這些因素包括總資產(chǎn)收益率、市場價值與帳面價值之比、折舊、總資產(chǎn)規(guī)模、固定資產(chǎn)以及行業(yè)因素[13]。從式（20）可以看出，λ表示從第t年到第t+1年公司實(shí)際資本結(jié)構(gòu)變化趨近于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的速度，ε為隨機(jī)擾動項(xiàng)。公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的決定由式（21）表示：

Lev*t+1=β（controls）+μ （21）

β與controls分別為系數(shù)向量和因素向量，μ為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

將式（21）代入式（20）可得：

MVLevt+1=（1-λ）MVLevt+λβ（controls）+εt （22）

BVLevt+1=（1-λ）BVLevt+λβ（controls）+εt （23）

式（22）和式（23）分別以第t+1期的市場價值杠桿和帳面價值杠桿為被解釋變量，εt為隨機(jī)擾動項(xiàng)。根據(jù)變量MVLevt與變量BVLevt的回歸系數(shù)（1-λ）可以計(jì)算出公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度λ。

（三）變量的確認(rèn)和樣本的選取

假設(shè)檢驗(yàn)中需要用到的關(guān)鍵變量及其計(jì)算方法如表1所示。

GMM估計(jì)

本文的樣本來自WIND金融數(shù)據(jù)庫1995～2013年中國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文收集了t期～（t+1）的凈利潤、（t-1）～t年的賬面權(quán)益值、（t-1）～（t+3）年的經(jīng)營性資產(chǎn)、t年的股票價格和流通股數(shù)量、總資產(chǎn)收益率、市場價值與帳面價值之比、折舊、總資產(chǎn)規(guī)模、固定資產(chǎn)，以12%作為權(quán)益資本成本。通過使用t年的經(jīng)營性資產(chǎn)來除以t期～（t+1）期的超額收益來控制公司規(guī)模的截面差異。融資適應(yīng)能力作為分組變量，用部分調(diào)整模型的GMM估計(jì)獲得。

樣本選擇程序如下：首先，剔除權(quán)益賬面值或經(jīng)營性資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的公司。其次，將公司分成正的資本投資和負(fù)的資本投資兩組，除以t+1年的經(jīng)營性資產(chǎn)的變化，剔除超額收益前后2%的極端值以及資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度前后2%的極端值。再次，剔除超額收益大于均值3個標(biāo)準(zhǔn)差的觀測值。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的樣本選擇也沿用此程序。

（四）假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果

1.假設(shè)1的檢驗(yàn)結(jié)果。

在對超額收益動態(tài)的凸性進(jìn)行檢驗(yàn)的過程中，將公司的t期超額收益水平以1/3、2/3為臨界點(diǎn)劃分為低（L）中（M）高（H）三個組別。混合回歸的結(jié)果顯示：t+1期超額收益水平對t期超額收益水平的斜率為正，t期超額收益水平由低組別轉(zhuǎn)向中等組別時，斜率會顯著增加（由0.42增加到1.04，顯著性水平為1%）；t期超額收益水平由低組別轉(zhuǎn)向高組別時，t+1期超額收益水平對t期超額收益水平的斜率也會顯著增加，增加的幅度大于t期超額收益水平由低組別轉(zhuǎn)向中等組別時斜率的增加幅度（1.37>1.04）。混合回歸的結(jié)果為假設(shè)1提供了支持。分年度回歸結(jié)果顯示：從斜率系數(shù)角度來看，19個年度中有15個年度支持假設(shè)1所提出的凸性假設(shè)；從顯著性角度來看，只有1個年度（1997年）分段線性回歸的兩個斜率系數(shù)均不顯著，而且該年度的斜率系數(shù)值也不支持凸性假設(shè)。總的來說，式（19）分段線性回歸的結(jié)果為凸性假設(shè)提供了支持，或者說，至少為特定超額收益區(qū)間的凸性提供了支持。

2.假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果。

引入融資適應(yīng)能力后的超額收益動態(tài)檢驗(yàn)所使用的回歸方程還是式（19）的分段線性回歸。與假設(shè)1的檢驗(yàn)方法不同的是，對正向資本投資公司按照資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度（λ）進(jìn)行了進(jìn)行四等分分組。表3和表4列示了假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果。

表3列示了以融資適應(yīng)能力為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組后各個組別樣本按照式（19）進(jìn)行分段線性回歸的結(jié)果。回歸結(jié)果顯示：對于各組超額收益水平的公司來說，隨著投資機(jī)會的增加，t+1期超額收益水平對t期超額收益水平的斜率呈現(xiàn)增加趨勢（75%組別的t值不顯著、調(diào)整R2也僅為0.04，因此，在進(jìn)行趨勢分析時暫時忽略這一組），從而為H2a提供了支持，即對于正向資本投資的公司來說，t+1期超額收益對t期超額收益的斜率隨著融資適應(yīng)能力的增強(qiáng)而增加。

表4列示了以融資適應(yīng)能力為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組后各個組別樣本斜率的增加幅度。表4的第2行列示了t期超額收益水平由低水平轉(zhuǎn)向中等水平時斜率的增加幅度，隨著融資適應(yīng)能力的增強(qiáng)，斜率的增加幅度增加。表4的第3行列示了t期超額收益水平由低水平轉(zhuǎn)向高水平時斜率的增加幅度，隨著融資適應(yīng)能力的增強(qiáng)，斜率的增加幅度增加。因此，表4的結(jié)果為H2b提供了支持。高超額收益類型的公司相對于低超額收益公司斜率增加的幅度不及中等超額收益公司相對于低超額收益公司斜率增加的幅度可能是因?yàn)樵趖期超額收益特別高的區(qū)域可能存在更多不具備可持續(xù)性的異常項(xiàng)目，從而對t+1期超額收益提供的信號較弱。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

超額收益的動態(tài)過程可能會受其他因素的影響。為此，從公司規(guī)模、行業(yè)、樣本的時間區(qū)間選擇以及變量定義選擇角度對經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果發(fā)現(xiàn)上述因素對本文的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，由于篇幅的限制，本文不逐一列示。

四、結(jié)論

本文研究表明，當(dāng)期的超額收益從某種程度能夠體現(xiàn)公司的資本投資機(jī)會，當(dāng)前盈利能力意味著進(jìn)行凈資本投資的可能性，從而影響今后的利潤。未來盈利能力亦受到當(dāng)前盈利能力以及資本投資的影響。可以探討將資本支出內(nèi)生化和動態(tài)化，進(jìn)而推導(dǎo)出公司的融資適應(yīng)能力是如何影響未來超額收益與當(dāng)前超額收益之間的函數(shù)關(guān)系。實(shí)證分析驗(yàn)證了投資融資動態(tài)及未來超額收益與當(dāng)期超額收益之間存在凸函數(shù)關(guān)系，而不是簡單的線性關(guān)系。引入資本投資的超額收益非線性動態(tài)模型認(rèn)為：t+1期超額收益是t期超額收益的凸函數(shù)。對于資本投資為正的公司來說，t+1期超額收益對t期超額收益的斜率以及凸性隨著融資適應(yīng)能力的增強(qiáng)而增加。同理，對于資本投資為負(fù)的公司來說，t+1期超額收益對t期超額收益的斜率隨著融資適應(yīng)能力的增強(qiáng)而下降，而t+1期超額收益對t期超額收益的凸性隨著融資適應(yīng)能力的增強(qiáng)而增加（因篇幅限制，本文刪減了資本投資為負(fù)的理論推導(dǎo)和實(shí)證分析）。

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篇8

[關(guān)鍵詞]企業(yè)經(jīng)營；管理；措施研究

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.10.175

企業(yè)的經(jīng)營管理，從廣義上來看，就是指在企業(yè)內(nèi)部，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營的最終目標(biāo)而執(zhí)行和調(diào)整不同種業(yè)務(wù)所展開的管理活動，比如財(cái)務(wù)活動、生產(chǎn)和經(jīng)營活動等。在管理的過程當(dāng)中，如果企業(yè)能夠找準(zhǔn)適合自己的經(jīng)營模式，并充分將其運(yùn)用起來，則對于企業(yè)健康發(fā)展是極為有利的。而在市場競爭越來越激烈的現(xiàn)在，企業(yè)在管理中存在的一些問題也會變得越來越突出，因此，企業(yè)要找出組織內(nèi)存在的具體問題，制定出行之有效的方法進(jìn)行解決。

1使企業(yè)的經(jīng)營管理能力得到提高的意義

從現(xiàn)階段來看，我國的經(jīng)濟(jì)體制正在朝著健康和完善的方向發(fā)展，企業(yè)只有把自身的經(jīng)營管理能力提高了，才能夠做到適應(yīng)我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)體制。在適者生存的現(xiàn)代社會，如果企業(yè)不及時提高自身管理能力，那么終有一天企業(yè)會被淘汰。因此，企業(yè)要在了解自身的前提下，放眼整個市場的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，做到適應(yīng)市場發(fā)展趨勢，及時調(diào)節(jié)自身，建立一套完備的管理機(jī)制，提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力。在國際化的大背景下，企業(yè)面臨的壓力越來越大，如果不積極應(yīng)對，及時提升企業(yè)自身管理能力，長此以往不但會使經(jīng)營效果受到影響，更嚴(yán)重的甚至根本無法在市場中生存下去。所以企業(yè)一定要正面應(yīng)對現(xiàn)階段企業(yè)內(nèi)部存在的問題，采取有效的措施進(jìn)行調(diào)整，提高企業(yè)的整體經(jīng)營管理能力，促使企業(yè)朝著可持續(xù)發(fā)展的方向邁進(jìn)。

2企業(yè)在提高經(jīng)營管理能力方面存在的問題

2.1人力資源管理水平有待提高

首先是人力資源的人員流動性比較大，從某種程度上來說，這多多少少會對企業(yè)各方面工作的進(jìn)程造成一定的影響；其次是對企業(yè)內(nèi)部的員工缺乏專業(yè)的技能培訓(xùn)，他們在技術(shù)方面的能力缺乏統(tǒng)一性，專業(yè)知識不過關(guān)，整體水平不是特別高，降低了企業(yè)整體的綜合素質(zhì)；最后是企業(yè)在獎罰制度方面不完善，造成員工缺乏工作熱情，嚴(yán)重的還會在團(tuán)隊(duì)凝聚力和協(xié)作上受到影響。

2.2管理模式的科學(xué)合理性有待加強(qiáng)

目前，國內(nèi)很多企業(yè)在管理模式上缺乏創(chuàng)新，還在運(yùn)用傳統(tǒng)的管理方式，這說明在提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力過程中，管理模式滯后，體現(xiàn)在如下方面：對市場信息還沒有完全掌握的情況下，就選用單一的運(yùn)作手段，這會對企業(yè)整體發(fā)展造成嚴(yán)重的影響；就企業(yè)內(nèi)部來說，各個部門之間因?yàn)闆]有明確的任務(wù)和責(zé)任，導(dǎo)致信息不能被準(zhǔn)確和及時地傳遞出去；企業(yè)的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不健全等。

2.3經(jīng)營管理體制尚需進(jìn)一步完善

企業(yè)的經(jīng)營管理體制越完善，越有利于企業(yè)在市場中平穩(wěn)立足，不過有些企業(yè)其經(jīng)營管理體制不健全，由于企業(yè)中仍沿襲舊思想、舊觀念，造成經(jīng)營管理的模式比較死板，用這種方式對企業(yè)加以管理，僅會看到眼前的利益，而缺乏長遠(yuǎn)打算；還有一些企業(yè)在管理部門的設(shè)置上缺乏合理性，其制定的制度往往也只是形式而已，僅僅是個“空殼”，并不能真正運(yùn)用到實(shí)際中去，導(dǎo)致制度從始至終都沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。

3提升企業(yè)的經(jīng)營管理能力方面的具體措施

3.1企業(yè)經(jīng)營管理理念要時時更新

在現(xiàn)代化的企業(yè)管理中，首先要時時更新自身的企業(yè)經(jīng)營管理理念，特別是對于企業(yè)內(nèi)部的高層人員，只有秉持新的科學(xué)的理念才能給企業(yè)帶來良好的管理環(huán)境。除此之外，企業(yè)還應(yīng)該把戰(zhàn)略意識和危機(jī)意識加入到管理當(dāng)中，這有利于企業(yè)管理朝著科學(xué)化的方向發(fā)展，早日提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平，企業(yè)從決策層到管理人員，都要運(yùn)用先進(jìn)的管理理念，加大對企業(yè)的管理力度。

3.2企業(yè)經(jīng)營管理者的綜合素質(zhì)需要進(jìn)一步提高

企業(yè)管理者的綜合素質(zhì)如何，直接影響著企業(yè)的發(fā)展前景，只有他們的綜合素質(zhì)提高了，才能從一定程度上保證企業(yè)沿著健康的道路發(fā)展。這就要求管理人員要具有豐富的專業(yè)知識和管理水平，同時不斷努力提高自身能力，加快企業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步，確保在工作中獲得知識技能。因此，為了使企業(yè)的管理人員整體水平得到提升，企業(yè)一方面可以通過向社會挖掘?qū)I(yè)管理人才提高管理能力；另一方面企業(yè)更要注重對內(nèi)部員工進(jìn)行培訓(xùn)，確保組織內(nèi)員工業(yè)務(wù)素質(zhì)和管理能力得到有效提高。

3.3企業(yè)的經(jīng)營管理體制要科學(xué)合理

在企業(yè)的經(jīng)營與管理中，企業(yè)還要設(shè)立合理的管理體制，從而提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。現(xiàn)階段，傳統(tǒng)化的管理方式已經(jīng)無法滿足現(xiàn)代化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，所以企業(yè)需要建立完善的管理體制，做到科學(xué)合理，約束和疏導(dǎo)組織內(nèi)員工的行為，確保他們在管理制度的合理范圍內(nèi)做好本職工作，確保企業(yè)經(jīng)營管理工作正常運(yùn)行，提升企業(yè)整體工作水平。另外還要秉持實(shí)事求是的原則，全面地制定科學(xué)合理、行之有效的管理體制，比如賞罰制度等，促使員工在規(guī)范自己的前提下自發(fā)進(jìn)入到企業(yè)的管理當(dāng)中，保證各項(xiàng)管理工作都能有效進(jìn)行。同時，企業(yè)在制定管理體制時，還要注意與企業(yè)文化緊密結(jié)合，執(zhí)行中及時發(fā)現(xiàn)問題，做到適時調(diào)整逐漸完善，確保管理體制具有可行性，使其效能最大化。

3.4對企業(yè)經(jīng)營管理模式進(jìn)行有效創(chuàng)新

不斷創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營管理模式，增強(qiáng)市場信息系統(tǒng)的現(xiàn)代化建設(shè)，能夠保證企業(yè)充分順應(yīng)外部的市場環(huán)境。現(xiàn)代化的企業(yè)管理模式，并不意味著企業(yè)都是單純地復(fù)制單一的管理模式，而是要求我國新型企業(yè)要與現(xiàn)代化的經(jīng)營理念相結(jié)合，同時跟企業(yè)自身的文化需求相結(jié)合，創(chuàng)造出的管理模式才是具有特色，高效管用的，對企業(yè)的發(fā)展才是最有利的。因此，企業(yè)順應(yīng)時展，要結(jié)合市場環(huán)境，時時創(chuàng)新和更新管理模式，從而提升企業(yè)的管理效益。此外，我國科技快速發(fā)展，在構(gòu)建現(xiàn)代化的信息社會背景下，企業(yè)還要著手加強(qiáng)市場、產(chǎn)品的信息化建設(shè)，企業(yè)決策層無論是在產(chǎn)品的生產(chǎn)還是在銷售階段，對市場信息要做到及時有效地掌握，積極應(yīng)對市場中產(chǎn)生的一系列風(fēng)險(xiǎn)，防止企業(yè)因經(jīng)營不當(dāng)、信息不暢造成經(jīng)濟(jì)損失。

總之，企業(yè)經(jīng)營管理的成敗不僅決定著企業(yè)的經(jīng)營成果，還直接影響著企業(yè)的生存與發(fā)展，因此，在市場競爭越發(fā)激烈的今天，企業(yè)一定要盡快提高自身的經(jīng)營管理能力，這是新形勢下市場經(jīng)濟(jì)對現(xiàn)代企業(yè)提出的新要求，通過不斷地更新管理理念，加強(qiáng)內(nèi)部員工的綜合素質(zhì)，構(gòu)建合理的管理體制，在管理模式上進(jìn)行必要的創(chuàng)新等措施來提高經(jīng)營管理水平和能力，同時企業(yè)還要注重對人才的開發(fā)和培養(yǎng)，營造良好的工作環(huán)境，確保企業(yè)在市場競爭如此激烈的現(xiàn)代社會中，能夠屹立不倒，朝著更加健康的方向發(fā)展下去，真正做到高效、可持續(xù)發(fā)展。

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篇9

關(guān)鍵詞：心理應(yīng)激 免疫細(xì)胞 細(xì)胞因子

一、引言

心理應(yīng)激是人類在經(jīng)受環(huán)境惡化，應(yīng)對生活壓力或遭受創(chuàng)傷事件時不可避免的消極因素，同時也是現(xiàn)代各類高發(fā)疾病的潛在致病因素之一。目前部分慢性心理應(yīng)激對免疫功能影響方面的研究表明細(xì)胞免疫應(yīng)答受到抑制，體液免疫應(yīng)答得到增強(qiáng)[1]；也有一些研究發(fā)現(xiàn)相反的結(jié)果，如心理應(yīng)激水平較高的被試細(xì)胞免疫應(yīng)答激活水平較高[2]，而心理應(yīng)激對體液免疫應(yīng)答的研究也因應(yīng)激源、有無感染和指標(biāo)的不同而產(chǎn)生不同的結(jié)果[3， 4]。

二、慢性心理應(yīng)激源

心理應(yīng)激源是指導(dǎo)致個體應(yīng)激的任何事件、經(jīng)驗(yàn)或環(huán)境刺激。這些事件或經(jīng)驗(yàn)會對個人的心理產(chǎn)生威脅或挑戰(zhàn)。“慢性、具有高度破壞性或不可控性”的應(yīng)激源更有可能影響機(jī)體健康。在現(xiàn)代社會，人們面臨各種各樣的應(yīng)激源，包括危機(jī)或?yàn)?zāi)難、重大生活事件、日常生活、社會應(yīng)激源。工作壓力也是常見的應(yīng)激源之一，它往往源于與個體知識、技能或預(yù)期不相符的責(zé)任和壓力，且影響個體處理問題的能力[5]。此外，隨著時代的進(jìn)步，復(fù)發(fā)性流產(chǎn)（Recurrent Pregnancy Loss，RPL）、產(chǎn)后、家庭暴力及戒煙等應(yīng)激源同樣對個體心理造成一定的威脅和挑戰(zhàn)[6- 9]。

三、慢性心理應(yīng)激與Th1/Th2平衡

以往人們認(rèn)為慢性心理應(yīng)激具有免疫抑制作用。然而，如果其作用僅限于免疫抑制，那么就不能一方面對傳染性疾病和腫瘤疾病（與免疫功能不足相P）的治愈產(chǎn)生消極的影響，另一方面又對過敏和自身免疫疾病（與過度的免疫反應(yīng)相關(guān)）產(chǎn)生不利作用[10]。Marshall等對這些慢性心理應(yīng)激引起的表面上相互排斥的影響提出了可能的解釋[11]，他認(rèn)為，慢性心理應(yīng)激通過改變細(xì)胞因子的表達(dá)，從而驅(qū)使免疫系統(tǒng)從Th1型應(yīng)答向Th2型應(yīng)答轉(zhuǎn)變。慢性心理應(yīng)激會抑制Th1型細(xì)胞因子（如IFN-γ）的分泌，這類細(xì)胞因子參與多種感染和腫瘤疾病的防御，而這類細(xì)胞因子分泌的減少會促進(jìn)Th2型細(xì)胞因子的分泌，并參與過敏和自身免疫疾病，如IL-10[11]。Hou等人通過慢性暴露于刺耳噪音應(yīng)激（新型慢性心理應(yīng)激模型）小鼠血清細(xì)胞因子微陣列分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)IL-4、IL-5、IL-6、IL-10和IL-13等Th2型細(xì)胞因子表達(dá)顯著升高，反之，TNF-α和IL-2等Th1型細(xì)胞因子血清水平顯著降低[1]。人體實(shí)驗(yàn)同樣證實(shí)了這一點(diǎn)，Marshall等人發(fā)現(xiàn)學(xué)生在進(jìn)行學(xué)業(yè)考試期間，體內(nèi)各細(xì)胞因子水平發(fā)生變化，主要表現(xiàn)為Th2型反應(yīng)增強(qiáng)，即促炎細(xì)胞因子（TNF-α、IL-6、IL-1，INF-γ）分泌減少和抗炎細(xì)胞因子（IL-10、IL-4）分泌增加[11， 12]。Yi等人通過研究六名健康男性參與520天模擬火星任務(wù)后的血樣發(fā)現(xiàn)，其外周CD3+T細(xì)胞和CD19+B細(xì)胞數(shù)量顯著增加，CD4+輔T細(xì)胞和CD8+細(xì)胞毒性T細(xì)胞數(shù)量均顯著增加，而CD4+/CD8+T細(xì)胞的比例在隔離期間沒有顯著變化[13]。而慢性應(yīng)激引起的外周淋巴細(xì)胞數(shù)量的減少以及未成熟T淋巴細(xì)胞數(shù)量的增多，或許是免疫抑制作用和自身免疫疾病加重的潛在機(jī)制[14]。目前，有觀點(diǎn)認(rèn)為糖皮質(zhì)耐受可能是慢性應(yīng)激引起免疫功能紊亂的機(jī)制之一，Schmidt等人發(fā)現(xiàn)將慢性心理應(yīng)激模型小鼠淋巴結(jié)細(xì)胞IL-4分泌水平顯著升高，經(jīng)地塞米松刺激后，對照組小鼠淋巴結(jié)細(xì)胞IL-4的分泌水平顯著降低，而應(yīng)激組則無顯著變化，說明應(yīng)激組小鼠IL-4分泌細(xì)胞出現(xiàn)糖皮質(zhì)激素耐受現(xiàn)象[15]。

四、小結(jié)與展望

心理應(yīng)激對機(jī)體免疫功能造成一定程度的負(fù)面影響。目前許多研究結(jié)果表明心理應(yīng)激通過抑制Th1型免疫應(yīng)答，促進(jìn)Th2型免疫應(yīng)答，破壞免疫系統(tǒng)Th1/Th2平衡，進(jìn)而導(dǎo)致免疫功能降低，并使機(jī)體更容易產(chǎn)生過敏和自身免疫疾病。心理應(yīng)激對免疫功能影響機(jī)制的研究可從糖皮質(zhì)激素抵抗的角度進(jìn)行討論，與Th2型細(xì)胞因子相關(guān)，這為今后的機(jī)制研究提供了新的思路。

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篇10

關(guān)鍵字：預(yù)應(yīng)力CFRP筋；橋面板；試驗(yàn)

Abstract: Three bridge decks reinforced with Prestressed CFRP bars under static loads are tested to analyze the mechanical behavior, failure Mode, ultimate flexural capacity,crack and deformation performance.The result shows that Prestressed CFRP bars play the import role in staving off cracking of the crack, improving distortion performance，increasing carrying capacity，improving ductility of the bridge decks.

Key words：Prestressed CFRP bars；bridge decks；test

中圖分類號: TU378.2

0 引言

鋼筋銹蝕問題已成為全世界土木工程領(lǐng)域迫在眉睫的問題。為解決該問題，一個有效的方法就是利用CFRP筋代替鋼筋，CFRP筋抗拉強(qiáng)度高、自重輕，耐腐蝕性能好，極大地提高了結(jié)構(gòu)的耐久性，節(jié)省結(jié)構(gòu)后期的維護(hù)和修復(fù)等費(fèi)用，尤其是它較強(qiáng)的抗拉強(qiáng)度，十分實(shí)用于預(yù)應(yīng)力結(jié)構(gòu)，因此，本文將預(yù)應(yīng)力CFRP筋運(yùn)用于混凝土橋面板中，并通過試驗(yàn)研究其破壞機(jī)理，研究其抗彎承載能力等破壞機(jī)理。

1 試驗(yàn)設(shè)計(jì)

共設(shè)計(jì)3板預(yù)應(yīng)力CFRP筋橋面板試件，均采用C50混凝土澆筑。試件的截面為矩形，板的截面尺寸b和h分別為600mm和150mm。板長均為2200mm，跨度均取2000mm。預(yù)應(yīng)力CFRP筋采用直徑為7mmCFRP筋，根據(jù)不同參數(shù)采用編號為：PB1、PB2、PB3。非預(yù)應(yīng)力筋，受壓區(qū)鋼筋，箍筋均采用普通鋼筋。試件設(shè)計(jì)參數(shù)有：①張拉控制應(yīng)力，分別為0.4和0.6；②CFRP的根數(shù)。試驗(yàn)各設(shè)計(jì)參數(shù)詳見下表，試驗(yàn)各設(shè)計(jì)參數(shù)及配筋情況詳見表1[1][2][3][4][5]，表2為混凝土力學(xué)性能指標(biāo)，表3為筋材力學(xué)性能指標(biāo)。

基金項(xiàng)目：廣西工學(xué)院自然科學(xué)基金項(xiàng)目（院科自1166210、1166208）

作者介紹：李斌（1983-），男，廣西桂林市人，研究生學(xué)歷，廣西科技大學(xué)助理工程師，二級建造師。

表1試件配筋表

表2 混凝土的力學(xué)性能指標(biāo)

表3筋材的力學(xué)性能指標(biāo)

試驗(yàn)中加載方式按照結(jié)構(gòu)靜力試驗(yàn)中單調(diào)加載試驗(yàn)方法進(jìn)行。試件兩端簡支，通過一個500 kN的MTS液壓作動器和分配梁實(shí)現(xiàn)三分點(diǎn)加載，作動器和分配梁之間布置有荷載傳感器，以量測荷載的數(shù)值。采用分級加載制度，首先預(yù)加載15 kN，開裂前每級增加4 kN，開裂后每級增加8 kN，直至試件破壞。加載示意見圖1。

圖1 試驗(yàn)加載圖

2試件受力過程

所有預(yù)應(yīng)力CFRP筋橋面板其受力大體相同，其受力可概括為以下幾個階段：

(1) 加載到初裂階段

預(yù)應(yīng)力CFRP筋橋面板底部受拉區(qū)混凝土開裂之前試件處于彈性階段。試件的撓度隨著荷載的增加而增長，試件總體變形不大，荷載—撓度曲線呈線性關(guān)系。隨著荷載的增加，在該階段末，試件的純彎段內(nèi)會出現(xiàn)幾條細(xì)小的裂縫。試驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，試件CFRP筋張拉控制應(yīng)力水平越高，根數(shù)越多，開裂荷載就越大。

(2) 開裂至屈服階段

該階段對應(yīng)于試件受拉區(qū)混凝土開裂，終止于非預(yù)應(yīng)力鋼筋屈服。預(yù)應(yīng)力CFRP筋橋面板板底混凝土開裂后，受拉區(qū)混凝土逐漸退出工作，截面的拉應(yīng)力由CFRP筋和非預(yù)應(yīng)力鋼筋共同承擔(dān)。荷載—撓度曲線出現(xiàn)第一個拐點(diǎn)并且偏離原直線。隨著荷載的增加，普通鋼筋、預(yù)應(yīng)力CFRP筋、應(yīng)變增加較快；純彎段、加載點(diǎn)和剪壓段均有數(shù)量不等的裂縫出現(xiàn)，但裂縫高度開展不明顯，所有試驗(yàn)混凝土板主裂縫高度發(fā)展到截面高度的3/5處時便不再向上擴(kuò)展。

(3) 屈服到極限階段

該階段開始于非預(yù)應(yīng)力鋼筋屈服，終止于預(yù)應(yīng)力CFRP筋橋面板受壓區(qū)混凝土被壓碎。非預(yù)應(yīng)力鋼筋屈服，截面的剛度大幅度下降，撓度的增長迅速，荷載—撓度曲線出現(xiàn)第二個拐點(diǎn)。隨著荷載的增加，預(yù)應(yīng)力CFRP筋橋面板混凝土受壓區(qū)被壓碎，試件破壞。該階段裂縫的數(shù)量不再增加，但寬度和高度擴(kuò)展很快。

3試件荷載撓度曲線

所有的預(yù)應(yīng)力CFRP筋橋面板荷載—撓度曲線對比如圖2所示。

圖2PB1，PB2，PB3試件荷載—撓度曲線對比圖

所有試件荷載—撓度曲線對比可得如下結(jié)論：

從各預(yù)應(yīng)力CFRP筋橋面板PB1，PB2，PB3的對比情況可以看出，在試件屈服以前，各試件的開裂荷載，撓度，屈服荷載均差別不大。增加CFRP筋的預(yù)應(yīng)力水平及預(yù)應(yīng)力度，對試件撓度變形影響不大。在試件屈服以后，CFRP筋混凝土橋面板試件的極限承載力和變形性能隨著CFRP筋的預(yù)應(yīng)力水平和數(shù)量的增加而提高。其中提高預(yù)應(yīng)力可以稍微提高極限承載力，減少撓度。增加CFRP筋數(shù)量也可以提高試件的極限承載力，明顯的減少撓度，但會降低延性。

4試件裂縫開展

預(yù)應(yīng)力為40%的橋面板PB1裂縫前期開展較慢，在正常使用極限階段各裂縫發(fā)展較均衡，出現(xiàn)多條高度和寬度相近的主裂縫，并且各級荷載情況下主裂縫交替現(xiàn)象明顯，最后PB1裂縫數(shù)目明顯增加，間距減少，但是裂縫寬度較小。預(yù)應(yīng)力為60%的橋面板PB2的裂縫開展情況在橋面板PB1的基礎(chǔ)上又有了明顯的提高，在前期裂縫寬度和高度開展最為緩慢，在整個正常使用階段通過肉眼看不到裂縫有明顯的變化。在后期破壞后，可以看到整個構(gòu)件的的所有裂縫分布比較密集，裂縫數(shù)目最多，裂縫間距最少，并且發(fā)展比較均勻，純彎段內(nèi)各裂縫高度和寬度相差不大，和剪壓段斜裂縫寬度和高度也很接近。橋面板PB2的裂縫發(fā)展情況在橋面板PB1的基礎(chǔ)上又有了較大的提升。兩根CFRP筋構(gòu)件橋面板的PB3，裂縫發(fā)展情況比橋面板PB1略好，但是差于橋面板PB2，裂縫數(shù)目，間距及寬度介于橋面板PB1和PB2之間。

5 結(jié)論

(1) 從試驗(yàn)過程可以看出，試件抗彎承載力大體相同的情況下，正常使用極限狀態(tài)，隨著CFRP筋預(yù)應(yīng)力水平的提高，預(yù)應(yīng)力CFRP筋混凝土板的受力性能也有所提高。

(2) 提高預(yù)應(yīng)力CFRP筋橋面板的預(yù)應(yīng)力度，可一定程度的提高試件的極限承載力，減少撓度，但延性較差，建議增加預(yù)應(yīng)力CFRP筋數(shù)量的同時，適當(dāng)搭配普通鋼筋，以增加延性。

(3)預(yù)應(yīng)力 CFRP筋橋面板進(jìn)行配筋設(shè)計(jì)時，由于板的截面較大，應(yīng)充分考慮CFRP筋截面尺寸的大小對板試件撓度、裂縫開展的影響。

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