市場期貨范文

導語：如何才能寫好一篇市場期貨，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：“搶帽子者”做市商買賣價差交易頻率

做市商制度又稱為報價驅動交易機制，是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經營機構作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金、證券與投資者進行證券交易。做市商通過這種不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當差額來補償所提供的服務的成本費用，并實現一定的利潤。推行做市商制度的初衷一般都是為了提高證券交易的效率性、穩定性和流動性。目前，做市商制度不僅是海外一些最主要證券交易所的主要交易制度，而且在各國近年來先后設立的二板市場中也得到普遍采用。與證券市場情況不同的是，世界上絕大多數期貨交易所，包括我國的三大期貨交易所在內都采用連續雙向競價交易機制，期貨市場并沒有官方或非官方特許的做市商，以吸收暫時失衡的市場指令。但在期貨市場中，有一類特殊的交易者稱為“搶帽子者”（Scalpers），他們的交易行為使其自愿充當了做市商的角色，為期貨市場提供了流動性。對“搶帽子者”的交易行為進行分析十分必要，因為期貨市場中“搶帽子者”的存在為我們分析無指定做市商的連續競價交易機制下，市場自發產生的做市商行為及這種行為對市場功能的影響提供了機會。

“搶帽子者”的含義及其交易方式

期貨市場的參與者包括場外下達買賣指令的客戶和場內的交易所會員，后者又分為經紀人和專業投機商。經紀人在交易大廳或者電腦終端前傳送客戶指令、代表客戶進行交易，專業投機商通常在交易大廳或者電腦終端前為自己進行交易。這些交易者分為長期頭寸持有者、短期日交易者以及“搶帽子者”。

“搶帽子者”通常指在一天內頻繁地買賣合約而且從來不把合約保留到第二天的交易者。更準確地說，“搶帽子者”更關注價格的微小變動，經常以比上一個市價低一個價位的價格買入期貨合約或者比上一個市價高一個價位的價格賣出期貨合約。“搶帽子者”保持交易頭寸的平均時間通常只有幾分鐘，在幾分鐘內迅速地開倉、平倉是“搶帽子者”典型的行為特征。“搶帽子者”還可以從事套利交易，可以在買入一種合約的同時，賣出不同交割月的另一種合約，然后立即將它們對沖平倉。第二個合約可以是標的物相同但到期日不同的合約，也可以是在其他交易所上市的同種合約。當“搶帽子者”所持有的合約不活躍以至于買賣價差的波動小于價格本身的波動時，“搶帽子者”為了控制風險就會進行套利交易。搶帽子進行的多數套利交易都是在標的物相同、到期日不同的合約間進行。做搶帽子交易的投資者通常是職業炒手，他們通過短線炒作，利用價格的頻繁波動賺取微利，又通過多次交易的微利積累在市場中獲取豐厚回報。短線交易由于回避了趨勢易的隔夜風險，已經被期貨市場廣泛認可，如今在期貨市場中有巨大的交易規模。

“搶帽子者”或者其他場內交易者的傳統交易方式為公開喊價。在公開喊價市場中，交易者借助于聲音或手勢來表達自己的買賣意愿，只有最高的買入價和最低的賣出價允許自愿成交。顯然在這種面對面的交易系統中，一個“搶帽子者”不可能同時報出買入價和賣出價。美國大多數期貨交易所都采用公開喊價的交易方式，如芝加哥期貨交易所（CBOT），紐約商業交易所(NYME)。但目前CBOT已采用新的電子交易平臺，“搶帽子者”的交易方式也會隨之而改變。美國的期貨交易所從近幾年才開始采用電子交易系統，而日本和中國的期貨交易所已采用多年，如大連期貨交易所，大豆和豆粕合約的交易采用兩個連續時間段的電子交易方式，上午兩個半小時，下午一個半小時。客戶的交易指令通過計算機或者電話傳達給場內的出市代表，由其填寫指令單并輸入計算機終端進行競價交易。一張指令單可包括多個買賣指令，出市代表可以把這多個指令同時輸入電腦終端，這意味著一個交易者可以同時發出買賣指令，正如做市商的交易方式。

“搶帽子者”的交易行為對期貨市場的主要影響

（一）提高期貨市場流動性

在任何競爭性市場，無論是金融市場、房地產市場還是二手車市場，總有希望立即成交的買者和賣者。在買賣交易頻繁的市場上，有一些人專門從事中間商的角色，即從急于賣出的賣者手里買入，賣給急于買入的買者。只要市場上有足夠多的要求立即成交的市價指令，就必須進行配對成交。NASDAQ市場上的做市商、NYSE市場上的專家以及期貨市場上的“搶帽子者”都可以看作是提供配對服務的人。通過頻繁地買賣，“搶帽子者”有意無意地滿足了希望立即成交的買者和賣者的需要，提高了期貨市場的流動性。流動性是反應期貨市場質量的重要指標，是指在期貨合約價格沒有明顯波動的情況下，交易者按照自己的意愿迅速達成交易的難易程度。也就是說，市場流動性越高，交易對價格波動的影響越小，交易成本也越小，同時交易者對其所面臨的價格風險進行套期保值的能力也越大。

買賣價差已被廣泛用作度量市場流動性的方法。如果一個交易者希望立即買入，他就很可能付出較高的價格，同樣一個急于賣出的賣者則不得不接受較低的價格。這時買賣價差就是希望立即成交的買者和賣者所支付的執行成本，即即時性價格。如果一個做市商或者一個“搶帽子者”以較高的價格賣出的同時以較低的價格買入，那么買賣價差即為做市商或“搶帽子者”的實現價差。買賣價差越小，交易成本也越低，市場流動性就越高。對于“搶帽子者”來說，他們的收入即實現價差就是為急于成交的交易者提供流動的補償。

（二）減小期貨市場價格波動

市場價格的變化通常是由指令不平衡的沖擊造成的，由于“搶帽子者”的交易部分吸收了這一沖擊，因而有“搶帽子者”參與的市場價格波動會相對較小。具體而言，如果在某一時刻，市場上買入指令超過賣出指令，價格將會在短期內上升，這時“搶帽子者”會介入發出賣出指令，并且其最低賣出價指令將會被執行，這樣搶帽子行為就緩解了價格上漲的壓力。

在期貨市場中價格經常會上下輕微變動，也就是說，一個方向上微小的價格變動會緊跟著另一個方向上的價格變動，Working（1977）認為造成價格微小波動的原因是許多投機者和套期保值者一旦做出投資決策后，就希望能夠迅速買賣合約，從而造成市場指令的短期不均衡。但由于“搶帽子者”之間的競爭，其結果就是把價格波動減小到一定范圍內以至于難以覺察，即搶帽子行為會限制價格波動的范圍。現在大多數情況下，“搶帽子者”之間的競爭非常激烈，因此期貨市場上很少有人專門從事搶帽子交易。

“搶帽子者”收入的主要決定因素

“搶帽子者”參與交易的動機在于獲得回報。套期保值交易是“搶帽子者”收入的主要來源，套期保值者通常是長期頭寸持有者，要求市場具有較高流動性，而“搶帽子者”頻繁地買賣合約，正好滿足了套期保值者的需求，也就是說期貨市場不能立即將大的套期保值訂單吸收掉，而吸收大量套期保值訂單的“搶帽子者”卻會利用價格的波動來建立期貨交易頭寸。Working研究表明“搶帽子者”的收入也來源于價格的短期波動。一個成功的“搶帽子者”能夠獲取平均利潤，并不是因為他對每筆交易的價格走向都能判斷正確，而是因為他能夠很好的理解短期價格信號以至于做出的正確判斷多于錯誤的判斷，因此“搶帽子者”在一筆交易中賠錢也不罕見。

Working認為急于成交的買者和賣者之間的中介交易越多，買與賣之間的時間間隔就越短，那么買價與賣價之間的差額也會越小。買價與賣價之間的差額就是“搶帽子者”的實現收入，用實現價差來度量。Silber（1984）研究了1982~1983年期間紐約期貨交易所一個“搶帽子者”的交易記錄。他發現“搶帽子者”每筆合約的平均收入要低于其所報出的買賣價差，并且“搶帽子者”交易的每筆合約的收入隨著該合約持有時間的增加而減少，這也就意味著“搶帽子者”的收入隨著交易頻率的提高而提高。這一結論正好與Working的結論相反。這兩個相反的結論看起來似乎自相矛盾。“搶帽子者”的收入和他的交易頻率之間的關系是什么。

我們認為當“搶帽子者”的交易頻率低于某一水平時，他的收入會隨著交易頻率的增加而增加；當他的交易頻率高于這一水平時，他的收入就會隨著交易頻率的增加而減少。這一解釋并不難理解。“搶帽子者”的特殊性在于其交易的短期性。如果“搶帽子者”持有合約的時間過長，“搶帽子者”做出交易決策的最初情況就可能發生變化，這樣損失的可能就會增大。因此當交易頻率低于某一水平時，“搶帽子者”的實現價差將隨著交易頻率的減少而減少；當交易頻率高于一定水平時，“搶帽子者”交易越頻繁，他們就越能滿足立即執行市價指令的需要，這樣交易成本就越低，買賣價差也越小。在這種情況下，“搶帽子者”交易的越快，實現價差就越低。

“搶帽子者”作為期貨市場中的一類特殊的投機者，他們的交易行為使其自愿地充當了做市商的角色。“搶帽子者”的交易行為有助于提高期貨市場流動性，減緩期貨價格波動并促進公平價格的形成，對期貨市場的有序運行發揮著重要作用。

作為新興市場，我國期貨市場一度經歷過過度投機，大戶操縱現象頻出等問題，致使期貨價格嚴重背離現貨市場價格。目前我國期貨市場的投資者還以中小散戶為主，面臨著理性投機嚴重不足，套期保值的實現較為困難的狀況，所以鼓勵理性投機、培育真正意義上的理性投機者已經成為規范發展我國期貨市場的燃眉之急。除去培育大型的、專業機構投資者之外，我們還應著重培育“搶帽子者”。基于這一點，期貨交易所應探討凈持倉收取保證金辦法；設立特殊的自營席位，吸收部分職業投機者進場交易；在席位審批、資金使用、費用收取上給他們更大的優惠。同時打擊非法投機，消除“搶帽子者”的后顧之憂。

參考文獻：

1.[加]約翰·C·赫爾.期貨期權入門[M].北京：中國人民大學出版社，2001

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【關鍵詞】期貨市場；現貨市場；關系探究

一、現貨市場是期貨市場發展的基礎

（一）期貨市場是現貨市場發展到一定階段的產物

期貨市場是現貨市場發展到一定階段的必然產物。長久以來，現貨市場主要分為兩個階段，分別是即期交易階段和遠期交易階段。其中，即期交易階段指的是買賣雙方通過見面協商的方法進行交易，在達成交易合約后，即時進行錢物的交易。在商品經濟發展的較長時間內，該種交易方式一直是主要的交易方式并且保留至今。而即期交易方式具有較大的偶然性，在商品經濟長期的發展過程中，漸漸表現出一定的不適應性【1】。例如，當人們想在交易過程前就將交易的內容確定下來時，這種交易方法顯然是不合適的。因此，遠期現貨交易方式便產生了。在遠期現貨交易方式中，人們在合約簽訂的時候，就制定好交易商品的數量、規格、品質、交貨時間和地點以及交貨的價格等。在進行交割時，買賣雙方根據所簽訂的合約交易。在大多數的情況下，遠期交易方式比即期交易方式更加方便，同時遠期交易還具有一定降低風險的功能。

但隨著市場的發展，遠期交易也表現出了一定的不適應性。例如，在遠期交易中，進行交易的商品缺乏統一的標準，付款條件也并不一致，沒有集中的交易市場導致交易困難，交易雙方的信用機制不夠健全，導致出現毀約情況的發生等。同時，遠期交易合約由于自身的限制，導致幾乎很難被轉讓。這對于市場經濟的發展是非常不利的。而正是在這種情況下，期貨交易應運而生。可見，現貨市場正是期貨市場發展的基礎。

（二）期貨市場的發展規模受到現貨市場的制約

期貨市場主要指的是進行期貨交易的市場。期貨交易是一種標準化的交易方式，具有非常嚴格的交易程序和交易規則，同時具有專門的交易場所和交易時間。期貨合約中規定了標準的交易數量、質量等因素。而交易價格是根據市場的反應來決定的。由于期貨市場是現貨市場發展到一定階段的產物，因此現貨市場對于期貨市場的發展具有一定的制約作用。例如，在任何一個地區，其期貨市場的規模都是有限制的，如果沒有考慮現貨市場的實際情況，而進行過量的期貨交易，很可能在浪費較多資本的同時，使得期貨市場的品種出現重復和分散的情況，嚴重的甚至導致金融危機的出現【2】。

（三）現貨市場對期貨市場的發展水平有決定作用

現貨市場對期貨市場的發展水平具有決定性的作用。例如，如果現貨市場中，相應的現貨交易規則還沒有有效的被建立，經常出現違法違約的情況，那么期貨市場的水平也將很難得到保證。另外，期貨市場中，期貨品種的選擇也與現貨市場具有非常直接的關系。通常，期貨品種要選擇具有能夠進行長期保存的，供求量較大的商品進行期貨交易。而現貨市場的發展程度越高，可成為期貨品種的商品也就越多，從而可以有效的促進期貨市場的繁榮。例如，香港期貨市場在發展初期，將現貨市場中交易量較小的棉花作為期貨品種進行交易，但該品種由于缺乏市場基礎，因此市場并不認可，從而導致期貨交易的失敗。但后來，香港將自身金融中心的特點進行發揮，將金融產品作為期貨品種，取得了非常好的交易效果，促進了金融期貨交易的繁榮。

二、期貨市場有效彌補了現貨市場的不足

（一）期貨市場的套期保值功能能夠規避價格風險

在現貨市場中，由于隨著交易時間的變化，商品的交易價格也很可能發生變化，因此很可能產生價格風險。而期貨市場的套期保值功能對于規避現貨市場的價格風險具有重要的作用。期貨市場的套期保值功能主要指的是通過買進或者賣出和現貨市場中交易數量相等但是交易方向相反的期貨合約，同時，在未來的某一確定時間內，再對買進或賣出的期貨合約進行相反的操作，從而有效避免發生價格風險的行為。目前，在期貨市場上，期貨市場的套期保值功能得到了非常充分的利用，特別是當現貨市場發生較大波動的時候，交易雙方經常進行套期保值的操作來規避價格風險。

（二）期貨市場的價格發現功能能夠調節現貨市場

期貨市場的價格發現功能能夠對現貨市場進行適當調節。在期貨交易被應用以前，現貨市場上的價格是企業經營者主要的決策依據。但現貨市場的價格具有較強的滯后性和波動性，因此以此作為決策依據不夠科學。但期貨市場的價格發現功能能夠比較真實的反映出市場上的供需關系，從而提供有效的經營決策依據。在期貨市場上，人們通過經紀人將自己認為的商品變動關系傳遞到期貨交易市場中，這種信息的傳遞具有較強的公正性和公開性，因此能夠比較準確的反映出市場上某一個商品價格的變化情況，依據該價格就可以較好的對現貨市場進行調節。

（三）期貨市場對商品流通具有良好的促進作用

期貨市場對商品的流通也具有非常好的促進作用。目前，我國現貨市場中，浪費情況比較嚴重，有的企業由于經營失誤導致大量的庫存囤積，另外在對這些商品進行搬運時，也要花費大量的人工和財力成本。而通過期貨市場可以形成有效的供求機制，企業通過期貨市場可以進行頻繁的非實物交割，從而加速了商品和物流的脫離，最終減少了庫存和浪費情況的發生，促進了商品的有效流通。

三、結語

期貨交易是金融市場中重要的組成部分。良好的期貨交易對于市場經濟的發展具有非常關鍵的作用。在資本市場中，金融工作者需要對期貨市場和現貨市場的關系進行清晰把握，明確現貨市場是期貨市場的發展基礎，期貨市場是現貨市場的有效補充，從而通過科學合理的手段促進期貨市場和現貨市場更好的發展。

參考文獻

[1]陳創練，黃躍.股指期貨與現貨市場溢出效應及動態關系研究――基于中、美、日、香港等市場的實證分析[J].宏觀經濟研究，2014，06.

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識記交易細則

在進行期貨交易之前，應把期貨各品種的交易細則和結算細則完全理解并牢記在心。比如各期貨品種的保證金制度、漲跌停板制度、每日結算制度、持倉限額制度、大戶報告制度和實物交割制度等等。還要理解不同交易所對期貨品種不同的管理制度和規章制度，理解并記住這些概念后，有利于投資者在某個期貨品種突發事件中，根據交易規則制定相應的交易策略。舉例：黃大豆1號期貨合約的交易細則中應理解以下內容：交易品種、交易單位、報價單位、最小變動價位、漲跌停板制度、合約交割月份、交易時間、最后交易日、最后交割日、交割等級、交割地點、交割方式、交易保證金不同時期收取的比例，不同時期持倉限制，交易所庫存和庫容情況等等。剛介入期貨市場的投資者往往容易忽略這些細則，從而造成不必要的經濟損失。

在理解并記住以上交易細則后，下一步就是分析期貨市場各品種的走勢，通過一定的分析方法對該品種未來的走勢進行預測，并制定相應的操作計劃。

期貨分析方法

在期貨市場中，分析的方法有很多種，但基本上是以基本面分析和技術面分析為主，尤其剛介入期貨市場的投資者應腳踏實地運用這兩種分析方法效果會更好。基本面分析主要是研究分析期貨品種現貨商品方面的供求關系，基本面分析法是研究歷年現貨商品的產量、消費量、進出口量、庫存量、國家政策對該品種的影響因素和其他可能影響該商品價格走勢的因素等等，進行綜合分析并預測該商品未來價格走勢的分析方法。基本面分析法通過研究現貨商品的供求關系適合預測該商品價格的長期走勢，不適合預測該商品價格短期的波動。

技術面分析是通過研究和分析某種商品期貨以前的價格走勢來預測未來市場價格變動的方向。技術分析法主要是對某期貨品種以前的每日交易情況進行分析，其中包括成交量的波動幅度、成交量與價格及持倉量之間的變化、價格波動圖形的變化等等來預測未來市場價格走勢的方法，前人對此總結出很多的精髓理論，比如道氏理論、波浪理論、江恩定律等等。技術指標如KDJ、MACD、DMI等等。這些技術分析方法在這里不做詳細闡述，投資者可根據自己的興趣選擇相應的書籍學習和運用這些技術分析方法。技術分析法是對市場本身價格走勢進行預測的分析，但由于市場價格波動非常頻繁，故技術分析法不太適合預測長期的價格走勢，只適合短期的價格走勢預測。無論基本面分析還是技術面分析，價格都是由市場的供求關系決定的，以基本面分析預測商品的長期價格走勢，以技術面分析尋找商品的合理介入價位，兩者有效的結合，才能更準確的對市場價格進行預測和判斷。

制定交易計劃

在預測和分析完市場價格趨勢后，下一環節便是制定交易計劃，這是期貨交易的關鍵所在，制定交易計劃包括資金管理與風險控制兩個重要部份。

資金管理。它在期貨投資中是一門藝術，直接關系到期貨投資的成敗。由于期貨以少量保證金進行杠桿式交易，投資者采用全倉交易獲利最大的同時也面臨著風險，故全倉交易只有在投資者對市場行情分析有把握時方可進行。一般情況下，投資者應將資金分成若干份，根據市場行情的變化進行分散投資，從而降低投資風險，此種分散資金降低投資風險的方法就叫資金管理。該方法的運用因人而異，管理是否恰到好處有利于促成期貨投資的成功。

風險控制。其中止損是風險控制的最好方法，當投資者對市場行情判斷錯誤時，因盡快離開市場減少損失，這就是止損的意義所在。由于市場變幻莫測，導致商品價格的變動規律時有時無，從而影響投資者對市場的行情預測與判斷。故在實施交易計劃時，發現計劃與市場價格走勢不符，證明交易計劃出現偏差，應盡快離開市場減少損失（止損的設制應選擇重要的阻力位和支撐位，均線，跳空缺口等等），等待下一次投資的機會。

投資者在每次交易前應有一個詳盡的交易計劃，和清晰的交易思路，交易時就不會被市場短期的價格波動所迷惑，做出非理性分析判斷，造成不必要的損失。期貨市場流傳著這樣一句名言：“有計劃的投資叫控制風險，無計劃的投資叫賭博”。在期貨市場中，投資者想要獲得巨大的成功，詳盡的交易計劃及嚴格的執行計劃，缺一不可，剛介入期貨市場的投資者須牢記。

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（一）數據的選取和處理

本文選取上海期貨交易所黃金期貨和上海黃金交易所黃金現貨每日的收盤價數據進行研究，中國黃金現貨價格取樣為上海黃金交易所AU9995品種,中國黃金期貨價格取樣為上海期貨交易所上市的期貨合約，所有的數據均來自wind資訊金融終端。由于期貨合約具有固定的到期日，為了克服黃金期貨價格不連續的特點，選取最近月份的未交割期貨合約作為代表，從而產生連續的期貨價格序列。分別記黃金期貨價格為，黃金現貨價格為。在實際經濟金融問題研究中，我們常常更關注收益率的變化，以此，繼續對上述序列取對數處理，分別記作和，期貨和現貨市場的收益率序列記作和，以此作為數據分析的基礎。本文選取的樣本區間為2011年1月4日至2013年8月5日，在這段時間里，黃金價格波動劇烈，甚至創下了十年來單日跌幅最高紀錄，樣本區間能較好反映黃金期貨和現貨市場的最新變化。

（二）樣本數據描述和單位根檢驗

分析黃金現貨價格和黃金期貨價格樣本數據走勢變化可以發現，黃金現貨和期貨有較強的相關性，但在2012年6月之后相關性減弱，波動溢出效應增強，因此需要做進一步分析。對樣本序列和進行ADF單位根檢驗，以防止在協整分析中出現偽回歸問題，接著對兩序列的一階差分序列，即對數收益率序列和作ADF單位根檢驗。結果表明，在5%的顯著水平下，和兩序列存在單位根，是非平穩的時間序列，但它們的一階差分序列不存在單位根，是平穩序列。由于兩序列均為一階單整，我們可以通過建立VAR模型分析它們之間的協整關系。

（三）信息有效性檢驗——游程檢驗

如果黃金期貨市場的價格變動符合隨機游走模型，則可證明期貨市場具有信息有效性，市場的有效性越強，價格就越符合隨機游走模型。本文旨在檢驗我國黃金期貨市場價格是否遵循獨立同分布增量過程——它是最嚴格的一種隨機游走過程，對應的檢驗方法是游程檢驗。本文使用均值作為樣本游程的劃分方法，利用SPSS軟件對黃金期貨價格序列進行游程檢驗，檢驗結果發現游程個數為358個，檢驗Z值為1.597，p值為0.11，大于顯著性水平0.05，不拒絕原假設，期貨價格序列具有隨機游走特性，中國黃金期貨市場信息有效。AR模型。該模型主要以數據作為分析基礎，并不強調模型的經濟理論性。它的實質是考查多個變量之間的動態互動關系，將所有的變量都視作內生變量，刻畫的是每個序列都對所有序列的滯后期，包括其自身的滯后期進行回歸。由于經濟金融變量的滯后項通常包含了很多信息，因此VAR模型能夠更加全面的反映實際問題。第一步：滯后期數的選擇。從理論上來說，選擇滯后期數的目的是為了使得模型的擾動項滿足向量白噪音過程，利用Eviews得到的結果顯示，LR、FPE和AIC信息準則給出的滯后階數為4，SC和HQ信息準則選擇滯后階數為3，在5個評價指標中有3個認為應建立VAR(4)模型，則模型形式確定為VAR(4)。第二步：模型平穩性檢驗。如果VAR模型中存在大于1的根，則是一個非平穩的系統。從檢驗結果中不難發現發現，特征方程的單位根全部落在單位圓內，VAR模型平穩。第三步：模型參數的估計。最小二乘法是估計無約束VAR模型的最常用方法，表1中給出了VAR模型估計的結果，每一列對應VAR模型的一個回歸等式，我們可以通過系數估計值的正負和大小來判斷變量間的動態關系，表2反映了模型的相關統計檢驗量。為了檢驗黃金期貨和現貨價格的長期關系，使用Johansen協整檢驗方法，選擇有截距項但無確定趨勢項，由協整檢驗結果可知，和的跡統計量和最大特征值統計量在5%的置信水平下拒絕原假設，即存在一個協整關系，兩變量間的長期協整方程為，存在長期均衡關系。

（四）誤差修正模型(VECM)

在確定了變量間有長期的協整關系之后，我們可以在VAR的基礎上，通過向量誤差修正模型（VECM）分析變量間的短期動態修正關系。對于每個確定的時刻，都存在偏離協整關系的部分，這種偏離代表了這些長期關系在短期內的一定程度的非均衡狀態，被稱作誤差。VECM模型反映了系統本身對偏離長期均衡的動態調整功能，它的滯后期是無約束VAR模型一階差分變量的滯后期，從而確定VECM的滯后階數為3，

（五）脈沖響應函數

VAR模型的建立并不依賴于經濟理論，因此對單個參數估計值的解釋很困難，同時也沒有意義。想要對一個VAR模型做出結論，可以觀察系統的脈沖響應函數和方差分解。脈沖響應函數刻畫了內生變量對誤差變化大小的反應，具體地說，它刻畫的是在誤差項上加上一個標準差大小的沖擊對內生變量的當期值和未來值所帶來的影響。左圖表示期貨市場價格對一個標準差大小沖擊的反應，從圖中可以看出，對于來自自身的沖擊在第3、4期達到最大，隨后緩慢減弱，到第7期時逐漸保持平穩，大約在0.115左右；對于來自于的新息擾動從第一期開始迅速增大，但在第2期微幅下調，從第3期又開始逐漸增大，在第4期達到最大值，直到第10期一直保持穩定，維持在0.002附近，這反映出隨著時間的推移，現貨價格對期貨價格的影響逐漸平穩。右圖表示現貨市場價格對一個標準差大小沖擊的反應，從圖中可以看出，對于來自自身的沖擊在第1期時達到最大值，隨后有所下降，在第3期達到最小值，但在第4期有所反彈增加，直到第10期一直緩慢下降；對于來自于的新息擾動從第1期開始緩慢上升，到第3期達到最大值，隨后一直以極緩慢的速度減小，從總體來看，一直保持在0.115左右。這意味著黃金期貨價格的一個單位標準差引起現貨價格的脈沖響應作用大于黃金現貨價格一個單位標準差引起的期貨價格的脈沖響應作用，說明黃金期貨價格在相互作用中占主導地位，長期引導著現貨價格。

（六）方差分解

方差分解可以給出隨機新息的相對重要性新息，它通過分析每一個結構沖擊對內生變量變化的貢獻度，來進一步評價不同結構沖擊的重要性，因此，方差分解可以反映擾動項的沖擊對各變量影響的相對程度。利用上述VAR模型進行方差分解分析，在的方差分解中，第一期僅表現為自身的變動，從第2期開始的貢獻度逐漸減小，但仍然維持在97%以上，盡管黃金現貨價格對期貨價格的沖擊力度從第2期開始一直緩慢增加，但是力度很弱。在的方差分析中，其對自身的影響僅為11.73%，遠遠小于期貨價格對自身的影響，同時自身影響隨時間逐漸減小，黃金期貨價格對現貨價格的方差貢獻率從第1期開始穩步增長，甚至逼近92%。這與脈沖響應函數的分析結果一致，說明在黃金市場上期貨價格對現貨價格具有引導和價格發現的作用，但現貨價格對期貨價格的影響較小。

二、結論及政策建議

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1987年10月19日紐約證券交易所（NYSE）開市之后，道·瓊斯工業指數（DJIA）繼上周末已經下挫108點之后，當天由2250點左右暴跌508點，跌幅近23%；成交量急劇放大，10月19日當天的成交量超過6億股，是9月份日成交量的三倍。反映NYSE股票現貨價格的另一個重要指數－標準普爾（S—P500）指數以及在芝加哥商品交易所（CME）交易的S—P500股指期貨也大幅下挫，特別是S—P500股指期貨當天下跌幅度超過28%。如下圖所示。

10月20日上午股市和期市繼續下挫，后在監管部門的一系列政策支持下，股市從中午開始反彈，到1988年下半年，道·瓊斯工業指數重新回到2000點之上。

關于美國股市的這次暴跌，美國政府、監管當局、交易所以及理論界都出版了各種報告分析其產生的原因。其中由美國政府成立的布蘭迪委員會BradyCommission給出的關于市場機制的報告，即著名的“布蘭迪報告”，以及由美國股票現貨市場監管單位證監會SEC給出的報告，將股市崩盤歸罪于股指期貨所帶來的組合保險策略portfolioinsurance和指數套利IndexArbitrage行為，以及引發的由計算機控制的程序交易ProgramTrading對股市的負面影響。由于1987年10月19日當日S＆P500期貨指數開盤價格就比現貨價格低，實施組合保險策略的投資者賣出指數期貨以降低持股比例，期貨市場上的賣壓使期貨合約價格低于理論價格，計算機程序認為有套利機會，進而買進指數同時賣出股票，致使股市再度下跌，繼而又觸發了組合保險者在期貨市場上的賣壓，如此惡性循環，這種瀑布效應CascadeEffect終于使股市大跌。而且由程序交易引發的大量的交易指令造成拋盤遠大于買盤，電腦交易系統來不及平衡處理，以至交易者看見的實際成交價及報價并不是真實的即時行情，而是幾十分鐘以前的價格。直至收盤，NYSE的交易系統還積壓了未處理委托單達45分鐘之久。在股市一路下跌的情況下，交易者看得見價格，但拋不掉股票，更加劇了恐慌心理。

但也有很多人士認為，將股市崩盤歸因于股指期貨以及套利交易的證據太薄弱。持這種觀點的包括芝加哥商品交易所提供的《CME報告》、美國股指期貨的監管單位—商品期貨交易委員會提供的《CFTC報告》、以及美國會計總署提供的《GAO報告》等。這些研究報告駁斥股指期貨交易引發崩盤的最有力反證是，1987年股市崩盤是全球的普遍現象，沒有股指期貨的國家也未能幸免；有股指期貨交易的5個國家的平均跌幅為21%，低于其他國家28%的水平，因此，股指期貨交易不僅沒有助長股市下跌，反而減少了股市波動。此后幾年的一些研究認為，當時宏觀基本面的一些情況已經不支持股價的持續上漲，10月19日的暴跌只不過是市場對宏觀基本面變化及前期股市過高漲幅的一種修正，只不過修正的方式過于猛烈。其支持的主要證據之一是：從股市暴跌的前幾個月開始，整個市場已處于緊縮的貨幣政策環境下：美國的短期利率指標—聯邦基金利率由8月份的6．5%提高到10月的7．6%；貨幣供應量增長率在1987年8月前的12個月內大約為9．8%左右，而在股市暴跌的前兩個月下降至4．2%；在1987年3月至1987年9月之間，長期政府債券年利率上升了200個基點，由7．6%上升至9．6%，正常情況下按股利貼現模型，意味著股票價值應該下跌，除非上市公司的預期利潤和股利分配有較大幅度的增長。如果股利增長率仍保持當時9%的水平不變，而貼現率在長期債券利率之上增加5個百分點，按此假設下的股利模型將意味著股價將下跌36%左右。然而實際情況是，在此期間股票市場并未受到利率上升的負面影響，股指反而上升了10%。另外，在1987年10月12日開始的那一周，美國國會通過了一項有關取消上市公司并購稅收優惠的提案，這一提案一旦正式實施將會大大遏制那些利用高財務杠桿進行并購的行為，而這種并購行為被認為是促使1987年上半年以來股票價格上漲的催化劑。另外，剛剛公布的8月份貿易赤字也達到出乎市場預料的高水平。在宏觀基本面對股市極為不利的大背景下，股票現貨市場本身即存在巨大的做空動力，股指期貨至多算是股市崩盤的幫兇，而不是元兇。

二、市場暴跌后美國加強股市與期市聯合監管舉措

（一）加強股市和期市管理機構之間的協調機制

在宏觀層面上，1988年3月成立總統金融市場工作組President’sWorkingGrouponFinaJlcialMarkets），工作組由財政部長負責，美聯儲主席、證監會SEC主席和期貨交易委員會CFTC主席為成員。每幾個月定期開會，并且總統經濟顧問、國家經濟委員會主席、貨幣監察官辦公室Comptrollerofthecurrency主任、美聯儲紐約分行行長等也要經常參加會議。總統金融市場工作組在美國金融系統的各主管機構之間建立了一個面對復雜或突發事件時能夠共同研究、決策及行動的工作平臺，這在處理美國后來的幾次影響金融市場的緊急事件時發揮了較大的作用。1998年美國長期資本公司Long－TermCapitalManagement，LTCM因外匯及衍生品市場投機失敗而破產時，該工作組所建立的協調機制有力地保證了金融市場的正常運轉。2006年9月美國財政部長鮑爾森上臺伊始，就促請金融市場工作組對9．11事件以來華爾街金融市場在災害應急處理機制方面所取得的進展進行評估。

在中觀層面上，1987年10月市場暴跌后不久，證券、期貨、期權市場的一些代表人士組成所謂的“市場間聯絡組IntermarketCommunicationsGroup”，并創建一個名為“期貨、期權、證券信息網絡InformationNetworkforFutures，Options，andEquities，INFOE”，這一信息傳遞系統將證監會、期貨交易委員會以及股票和期貨市場的行業自律組織聯結在一起，在出現市場壓力情況下，在股票現貨、期貨、期權市場之間同時公布有關交易暫停和恢復、價格限制、延期開盤、現貨市場交易買賣指令不平衡狀況、以及市場交易系統故障等信息。

（二）建立對股市和期市價格波動進行控制的協調機制

市場暴跌后建立的最重要的一個交易規則是開辦股指期貨交易的CME和股票現貨交易的NYSE聯合實施“斷路系統circuitBreakers”，這是一套當價格大幅波動時兩個交易所如何協調一致、終止期貨和現貨交易或對價格進行限制的管理控制系統。主要分為80A規則Rule80A和80B規則Rule80B兩個部分。

80A規則最早是在1990年8月1日由SEC正式批準，又稱之為“CollarRule項圈規則”。其設計意圖是為了防止股指套利交易者在股市上升或下跌達到一定幅度時，通過持續推高或打壓NYSE上市公司中S＆P500指數成份股的現貨價格以便影響S＆P500現貨指數從而在S＆P500指數期貨市場上獲利的行為。80A規則初期條款是“當DJIA比上一交易日的收盤價上漲超過50點時，凡用來買進NYSE上市的S＆P500成份股的指數套利市場價委托單，僅能以‘BuyMinus’的指令執行即在不高于上檔成交價的情況下才執行；反之，當DJIA比上一交易日的收盤價下跌超過50點時，凡用來賣出NYSE上市的S＆PS00成份股的指數套利單，僅能以‘SellPlus’的指令執行不低于上檔成交價；直到DJIA回到離前收盤指數25點以內，買賣價的限制才取消。”由此來增加現貨市場與期貨市場的摩擦，控制兩個市場相互影響所產生的具有加強效應的共振。在1999年2月16日，SEC將80A規則中原來的“50點”這一買賣報價的絕對波幅限制即所謂的限制股指波動的‘項圈’，改為“根據上一季度最后一個月DJIA平均收盤價的2%，并取整至最近的10個指數點，作為本季度的80A規則的買賣報價限制：當股指變動回至上一季度最后一個月DJIA平均收盤價的1%以內時，買賣報價限制取消”。在2005年10月1日，NYSE決定80A規則開始根據紐約證券交易所綜合指數簡稱為NYA指數的變化來計算買賣報價限制。在2006年第四季度，對應的80A規則條款為“當NYA指數比上一交易日的收盤價上漲超過160點即上一季度最后一個月NYA平均收盤價的2%時，凡是買進S＆P500成份股的指令都只能當報價在不高于上檔成交價的情況下才執行；反之，當NYA指數比上一交易日的收盤價下跌超過160點時，凡是賣出S＆P500成份股的指令都只能在報價不低于上檔成交價的情況下執行；直到NYA指數回到離前收盤指數80點以內時，買賣報價的限制才取消。”80A規則自實施以來，已經觸發啟動了多次，例如1997年期間在219天內觸發啟動了303次，1998年在227天內觸發啟動了366次，2001年內在47天內觸發啟動了50次。這一措施被認為在降低市場波動方面起到關鍵作用。另外，早期的80A規則還包括一條所謂的“靠邊規則side－Carrule”，其主要內容是：“如果CME的主要S＆P500指數期貨合約價格比上一交易日收盤價下降12點，則機構投資者在NYSE對所有S＆P500成份股的買賣交易指令將由交易系統導入一個單獨的處理程序并等待5分鐘，以便系統確定買賣指令不平衡的程度，5分鐘后交易指令才有資格被執行。”靠邊規則在1991年、1992及1994年分別啟動過2次、1次和1次。后來在1999年2月6日取消。可見，“斷路系統CircuitBreakers”中的80A規則主要是在滿足一定條件下，通過限制NYSE上市公司中的S＆P500成份股的交易來抵御可能來自于S＆P500指數期貨市場上的投機套利力量的影響。

斷路系統的80B規則最初在1988年10月實施時，規定“DJIA比上一交易日收盤價下挫250點時，交易暫停一小時，若下挫400點，則交易暫停2小時”。其規則后經過多次修訂，在1998年4月至今，80B規則為在每一季度初，根據上一個月DJIA的平均收盤價的10%、20%和30%來做為停止交易的觸發條什。具體的規定為：

當根據上述規則導致NYSE停止現貨交易時，CME的S＆P500股指期貨交易也將停止。當然，CME本身為了防止S＆P500股指期貨的大幅波動，還規定一些適用于期貨合約的價格變動限制。比如：當S＆P500指數期貨價變動2．5%、5%及10%時也將相應地暫停交易等等。

綜合上述分析，我們可以用圖2來簡單表示1987年美國市場暴跌后對股市與期市聯合監管和協調的主要框架。

三、關于我國未來股票現貨市場與期貨市場聯合監管的思考

盡管經過近幾年的規范和發展，我國的股票市場仍屬于新興市場，潛在的投機力量與資金實力十分強大。加上國內投資者“喜新厭舊”的投資習慣比較突出，對于遠遠偏離理性價格的權證尚能迸發出極高的炒作熱情，更何況對于股票指數期貨這種具有避險功能和投機套利空間的金融品種，其未來的發展前景是可以想象的。這更要求我們應格外關注我國未來股票現貨市場與期貨市場的聯合監管，以防止股指期貨淪為投資機構操縱市場的工具。美國1987年的股市暴跌、亞洲金融危機中對沖基金利用股指期貨沖擊證券市場的事實等都已經充分說明了股指期貨在一定條件下對現貨市場價格波動的影響及造成的危害。

關于我國目前股票現貨與期貨交易聯合監管及協調的現狀和不足，我們借助下圖初步地加以分析：

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一、期貨市場環境與期貨市場的關系

1.在期貨市場環境與期貨市場之間存在著某種內在數量比例關系

在現代市場體系的運行過程中，期貨市場與期貨市場環境之間所存在的數量比例關系狀況往往決定著整個市場關系的良好狀態。無論是商品期貨，還是金融期貨其價格總量上，實際都含著現貨價格二者之間的差額，構成了期貨交易中的基差。這種基差一般要隨著交割期的臨近而不斷趨于縮小。在商品期貨交易過程中，基差的變動具有明顯的規律性。如果基差超出了一定量的限制，那么期貨市場就會由于過分脫離期貨市場環境基礎而發生性質上的變異，淪為純粹的投機市場。在期貨市場內部現貨的套期保值業務量也要與投機業務量保持一定的比例。如果突破這種比例，便會發生兩種相反的現象，如果套期保值者相對過多，就會降低期貨市場的流動性，從而使現貨保值業務因為難以找到承擔風險的投機者而不能將風險轉移出去。

2.期貨市場的運行與發展是建立在市場運行實際需要的物質基礎之上的

在現代市場體系的運行過程中，期貨市場價格與期貨市場環境價格之間的關系是現貨價格是期貨價格變動的基礎。而期貨價格則在基本反映期貨市場環境價格變動趨勢的前提下，通過對期貨市場環境供求的調整作用而不斷地使現貨價格逐步趨于均衡。商品期貨交易業務的開展顯然必須以期貨市場環境為基礎，在期貨市場的運行過程中，現貨或實物的交割是聯結期貨市場與期貨市場環境的紐帶。

3.期貨市場的產生是期貨市場環境不斷進行外延擴張和內涵深化的結果

就交易方式而言，期貨交易是從現貨商品的現金交易發展而來的。由于商品交易規模的擴大而顯示出的交易方式的有限性，以及由于這種有限性所帶來的商業危機可能性，共同引發了商品交換中的時間性矛盾和空間性矛盾。隨著這種矛盾的不斷尖銳與激化，導致了遠期合約交易方式的產生。由于市場范圍的不斷拓展，商品交易在不同地區和不同時間經常出現價格變動很大的現象。遠期合約交易的雙方經常因為價格的變動而違約，從而又反過來進一步加劇了商品經濟社會的基本矛盾――私人勞動與社會勞動之間的矛盾。

二、期貨市場環境對期貨市場發展的影響

1.期貨市場環境的不完善限制了期貨市場的流動性

在過渡經濟體制下，特別是在期貨市場根據市場改革需要形成之后，期貨市場環境與期貨市場之間就產生了相當錯綜復雜的矛盾關系。一方面原有的價格制度和風險配置方式在相當大的程度上讓位給市場制度，具有獨立利益、承擔市場風險的廠商主體構成了期貨市場制度的需求力量。為這一新型市場組織形態的確立和發展創造了合理性；另一方面雙軌并存的特點和制度轉換的不均衡性又決定了對應期貨品種的現貨商品、金融工具和現貨金融商品在價格形成過程中總要受到程度不同的行政干預。由此造成的期貨市場環境的價格扭曲，必然要影響期貨市場的價格發現功能和分散風險功能，使得期貨市場參與者受到限制期貨市場的流動性不高。

2.期貨市場環境的發展程度制約著期貨市場功能的發揮水平

期貨市場環境的規模大小、成熟程度、資訊條件、基礎設施和統一性都會對其功能造成一定影響。

2.1從期貨市場的產生過程來看，它是為了以一種交易成本更低的市場形式和機制解決期貨市場環境流動性差、價格風險過于集中等矛盾而產生和發展起來的。期貨市場環境發展過程中，這些矛盾的尖銳程度以及解決這些矛盾的迫切性，從根本上決定著確立期貨市場制度的必要性。期貨市場環境所存在的價格風險問題，事實上限定了期貨市場的功能發揮。

2.2雖然期貨市場環境達到一定規模之后，不一定必然要求有期貨市場與之配套但期貨市場的發展規模和其功能實際發揮的程度，卻要受到期貨市場環境發展規模的制約。在期貨市場環境處于較低的發展水平、國內市場的統一性程度不高的情況下，雖然回避市場風險的要求可能十分強烈，但期貨價格會由于市場分隔、輻射范圍有限、綜合的信息不夠充分而缺乏相應的權威性發現價格的功能就不會很強。

2.3期貨市場環境的資訊條件和基礎設施狀況同樣制約著期貨市場的發展。期貨市場的價格發現和分散風險功能完全是建立在市場經濟基礎之上的。充分發揮這些功能，要求市場上的現貨和資金具備很高的流動性，要求具備較為完善的通信設備、自動報價系統、市場交易場所和設備以及貨物儲運設施。但由于技術上和體制上的原因，在現貨和資金的流動受到阻滯的情況下，發育不良的期貨市場環境就必然會給實盤的倉儲、運輸和交割帶來諸多不便和限制。這些情況無疑會加大期貨市場的運行風險從而不利于期貨市場功能的功能。

3.期貨市場環境結構的狀況限定了期貨市場的功能邊界

期貨市場環境結構的不完善性為期貨市場的實際功能和現實運行效果限定了一個難以逾越的邊界。在期貨市場環境結構相對完善及數量風險和收入風險能夠得到較好吸收的情況下，期貨市場的積極功能就會顯著地呈現和發揮出來；在相反的情況下，期貨市場分散風險的功能就會因市場結構的嚴重缺陷及數量風險和收人風險的加大而難以正常地得以發揮。在期貨市場環境不發達的條件下，能否開展期貨交易，是否應當等到期貨市場環境發育完善后再開展相應的期貨交易。筆者認為一個市場的發展，主要取決于市場的客觀需求，它是不以人的意志為轉移的。在短期內市場需求可能被壓抑甚至被異化，但這是要付出沉重代價的，其先例不勝枚舉。

三、結束語

綜上，中國的期貨市場是在市場的客觀需求和政府推動共同作用下產生的，可見期貨市場環境的發達程度和條件是否完全具備，并不是決定能否進行期貨市場試點和推出某個品種的惟一依據。關鍵要看市場需求從中國改革開放以來的情況看市場經濟對期貨市場的需求是毋庸置疑的，特別是隨著中國加入世貿組織和國有企業改革的深入改制后的國有企業對許多品種期貨交易的需求更為迫切。為此我們應當在加強監管的前提下，采取有效措施切實滿足這種合理需求促進期貨市場的健康發展。

參考文獻：

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[關鍵詞]匯率改革；外匯市場；期貨市場

[中圖分類號]F830.59

[文獻標識碼]A

[文章編號]2095-3283（2017）03-0103-03

（三）期貨市場概述

期貨市場是期貨合約的交易場所，即期貨交易所，它是現貨交易所的延伸，是我國重要的金融市場之一。中國期貨市場主要經歷了三個發展階段，首先是1988―1993年的初步探索階段，在該階段期貨市場對部分農產品進行初步試點探索，發展尚不規范，管理存在一定漏洞，有很多需要完善的地方；其次是1994―1999年的治理整頓階段，由于第一階段存在很多問題，市場監管不到位，管理混亂，市場發展不景氣，為此政府提出很多需要清理和整頓的措施；最后就是2000年至今的規范發展階段，交易品種增多，管理比較統一，監管到位，期貨市場得到了快速發展。我國的期貨交易所分布在大連、上海和鄭州，其中大連期貨交易所成立于1993年、上海期貨交易所成立于1990年11月、鄭州期貨交易所成立于1990年10月**。

期市場的出現能夠推動經濟發展，它對經濟的作用表現為宏觀經濟層面和微觀經濟層面。從宏觀經濟層面來講，它有利于建立市場經濟體制，期貨市場能夠調節市場的供給和需求，也能抑制價格波動，同時還可為政府宏觀調控提供參考依據，促進國內經濟向國際化發展。另外從微觀經濟層面來說，期貨市場為市場交易基準價格降低成本、穩定生產關系提供參考。

可見，每一個金融市場的發展都是經歷了多個階段，由最初的不規范、不統一、監管不到位，經過政府的多次調整、改革、整頓逐步走向規范統一的市場，促進了金融領域多方面發展，推動了中國經濟更快更好地向前邁進。同時，國務院及證監會監督管理委員會為推動期貨市場發展，相繼出臺了一系列政策法規，具體如表1所示：

（四）棉花期貨市場價格影響因素

棉花期貨市場價格的影響因素包括供給因素、需求因素、金融貨幣因素、經濟形勢、經濟周期等：

二、我國匯率改革對棉花期貨市場的影響

由上文可知，匯率是期貨價格的影響因素之一。匯率變化通過多種渠道影響棉花期貨市場價格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來看：

本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動對期貨市場的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的82769下降至2008年8月的68515，下降幅度達1722%。2010年7月人民幣匯率為67775，同比下降了1811%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實現小幅升值。2016年12月人民幣匯率為69182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來的影響。整體來看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現貶值狀態（如圖1所示）。

2005年7月至2008年初棉花期貨市場價格波動相對穩定，2008年棉花期貨市場價格呈下降狀態，可能是2008年全球經濟危機對期貨市場帶來的影響。2008年9月至2011年，期貨市場價格呈上升趨勢，而后又出現不斷下降趨勢。其中，棉花期貨市場價格的峰值出現在2010―2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機制改革、增強人民幣彈性政策有關，此次匯改后人民幣升值，進口成本下降，國內對進口原料的需求有所增加，進而影響商品價格和期貨市場（如圖2所示）。

隨著央行匯率政策的不斷調整以及金融衍生品的創新，市場上會出現一些投機者從商品期貨市場轉向外匯市場，將會加大期貨市場的波動。

三、對策建議

綜上所述，本文提出以下幾點對策建議：第一，不斷完善匯率機制，保持匯率穩定。匯率穩定對中國經濟發展至關重要，同時有利于維護期貨市場穩定。第二，加快金融期貨產品創新，擴大期貨市場交易品種，完善金融期貨市場體制。近年來，我國在推進利率市場化和人民幣國際化等方面做出了巨大努力，應在此基礎上繼續加強各類金融產品創新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場監管力度，完善相關法律法規。抓住機遇、群策群力，深入研究新形勢下期貨市場法治建設的規律和特點，有重點、有針對性地加強期貨市場立法，完善期貨市場法律體系，為期貨市場的長遠健康發展提供堅實的制度基礎。

[注釋]

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1868年，英國成立“海外及殖民地政府信托基金”，這是世界上第一只投資基金。在此之后，尤其是隨著戰后全球資本市場的快速發展，投資基金在美國、西歐、日本等西方國家取得巨大成功，成為世界金融市場上最流行的投資工具之一。據統計，到1999年底，全球各類基金達23萬億美元，其中美國約有16000只投資基金，資產達13萬億美元，全美有47%的家庭，近8000萬人持有基金股份。在美國資本市場上，基金、銀行、保險三分天下，而早在1994年，基金的資產就已經超過了商業銀行。在各種投資基金中，共同基金占很大一部分。有資料顯示，截止2000年5月，全球共同基金10.4萬億美元，其中美國有共同基金7791個，434家基金管理公司，資產總額約6.9萬億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種，是基金業發展到一定階段的必然產物。20世紀80年代以來，隨著金融期貨的蓬勃發展，隨著現資組合理論和技術的進步，大型機構投資者和投資組合經理人開始運用期貨投資基金，使期貨投資基金得到前所未有的快速發展。1988年，美國期貨投資基金的規模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，年平均增長率高達50%.從20世紀80年代起，EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已經開始把部分養老金投資于期貨投資基金，到1993年，美國200家最大的養老基金中約有一半涉足衍生品市場。這表明，期貨投資基金受到機構投資者的普遍歡迎，有很好的發展前景。目前，期貨投資基金主要集中在美國市場，但歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區已步入快速發展軌道。

期貨投資基金的出現是資本市場風險管理的需要，是推動期貨市場進一步穩定發展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發展，除了要具備相關的法律條件之外（如法規制度健全），還必須具備以下兩個基本要求：一是期貨市場基礎要好，期貨市場無論從規模和規范性方面，均需符合一定要求；其二，市場投資者主觀上要有利用基金回避風險的動機和需求。隨著市場風險的不斷增大，許多企業急需利用期貨市場來套期保值和回避風險，但苦于企業缺乏專業人才，不敢貿然入市或因操作不當而造成不必要的損失，企業很希望有一種專家理財的渠道來滿足其套期保值和回避風險需要，這個問題完全可以通過期貨投資基金的組織創新，即通過設立套期保值基金來解決。

二、我國期貨市場發展現狀

我國自1993年開始期貨試點，經歷了無序發展和清理整頓兩個主要階段，在經過了長達7年的清理整頓之后，期貨業的規范程度大大提高了，期貨業的規范形象已初步樹立起來。無論內部條件，還是外部環境，我國期貨市場都已經具備了發展期貨投資基金的基本條件。

（一）清理整頓任務基本完成，期市規范程度大大提高。從期貨市場自身條件來看，經過清理整頓，期市規范化程度顯著提高，這主要表現在四個方面：一是有了一套比較系統的法規體系。國務院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監會出臺的四個管理辦法已正式施行一年多，為期貨市場的長期規范發展提供了法制保障。二是監管體系和市場結構逐步完整。我國期貨市場的監管體制發生重大改變，初步建立了中國證監會垂直管理體系，監管思路符合市場規律，監管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家，經紀公司從原來的300家壓縮到170家，期貨經紀公司充實了資本金，管理人員和業務人員經培訓和考核獲得了從業資格，交易所和期貨經紀公司的抗風險能力顯著增強，規范運作的自覺性顯著提高。三是經過幾次升級和改造，期貨市場的交易和信息系統更加成熟，其容量、速度、安全等主要指標都達到了國際先進水平。四是投資者操作日趨理性。經過十年磨練，投資者對期貨市場的功能特征、運行規律有了更深刻的認識，操作手段日趨成熟和理性，法制意識和自我保護意識明顯增強。總之，經過幾年實踐，期貨市場已建成一套嚴密的交易、結算與風險控制制度，特別是經過一系列風險事件的洗禮，期貨市場風險監控技術與能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期貨市場較大風險事件的發生。現有的市場基礎和條件，非常有利于推出期貨投資基金。

（二）實踐造就了一批專業的期貨管理與投資者隊伍。目前，我國專業期貨經紀公司有170余家，期貨經紀公司的最低注冊資金由原來的一千萬元提高到三千萬元，大大增強了經濟實力，一些大型期貨經紀公司脫穎而出。另一方面，期貨經紀公司不得從事自營業務的規定，使經紀公司的風險大大降低，自有資金顯得比較充足，這就為發起成立期貨投資基金創造了條件。同時，期貨經紀公司不從事自營業務，也可以避免關聯交易的發生，打消投資者的顧慮，這從制度上保障了期貨投資基金的公正性。此外，通過培訓和長期實踐，期貨市場從業人員的素質得到提高，造就了一支既懂期貨理論又有實踐經驗的期貨管理人員、經紀人與投資者隊伍，為期貨投資基金的試點成功奠定了人才基礎。

（三）期貨市場達到一定的規模。在經過長期的低迷之后，目前我國期貨市場恢復性增長勢頭良好。2003年中國期貨市場在國內外大環境趨好的背景下，大連、上海和鄭州國內三大期貨市場全面活躍，交易規模已創歷史最好水平。據統計，2003年，全年交易額累計達10.84萬億元，一舉刷新了1995年創下的10.12萬億元的歷史新紀錄。這說明，我國期貨市場經過幾年規范整頓，正逐漸迎來新一輪發展空間，已經進入規范發展新階段。權威部門預測，我國期貨市場未來發展的環境繼續看好，理由如下：第一，中國經濟已經進入新一輪經濟增長周期，較快的經濟增長速度，帶來了市場供求關系的變化，進而引起包括生產資料、農產品等一系列商品價格的劇烈波動，增加了生產、經營者利用期貨市場套期保值、回避價格風險的需求；第二，中國經濟增長的增量，成為國際市場供求變化的主要變數，在銅、鋁、大豆等主要期貨品種上，中國期貨價格對國際期貨市場價格的影響不斷增大，中國期貨市場的國際地位不斷提高；第三，黨的十六大三中全會通過的《關于完善社會主義市場經濟體制若干決定》中明確指出“穩步發展期貨市場”，確定了期貨市場的重要地位，為期貨市場的發展指明了方向。因此，有理由相信，我國期貨市場容量將繼續擴大，交易規模將更加擴大。

三、中國發展期貨投資基金的有利因素

（一）利用后發優勢，有豐富的國際國內經驗可資借鑒。期貨投資基金在國外已經過了半個多世紀的實踐，在組織、監理和運作等方面都積累了許多成功經驗。我們可以直接吸取這些經驗教訓，在設計和規劃期貨投資基金時免去摸索之苦，避免別人曾經走過的彎路。充分利用這種后發優勢，可以使我國的期貨投資基金從一開始就以規范的面貌出現。另外，我國雖然沒有期貨投資基金的直接經驗，但是，我國證券投資基金經過幾年的發展已達到相當的規模，取得了許多有關基金管理與運作的豐富經驗，而期貨與證券屬于相關行業，兩者間有許多相近的地方，期貨投資基金在管理與運作上與證券投資基金是相似的。《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》中的大部分條款對期貨投資基金實際上也是適用的，這就減少了期貨投資基金監管和立法的難度。

（二）社會資金充裕，有進入期貨市場的欲望。當前，社會資金充裕，存款突破了11萬億，社會各界投資欲望強烈，希望資本市場提供更多的投資渠道。即使在股票市場不太景氣的2003年，機構投資者的資金規模仍有大幅度增加。截至12月19日，2003年共發行25只股票型基金（債券與保本基金合計13只），首發規模為401.44億元。截至2003年10月31日，保險公司基金的投資金額達到449.43億元，占股票基金規模30%左右。目前國內股票基金中，三分之一的基金是保險公司持有的。這些機構投資者入市交易，必然需要風險管理工具，期貨投資基金不失為一種工具創新的嘗試。

（三）市場對期貨投資基金有強烈的內在需求。隨著我國金融市場的發展，金融投資領域發生了深刻的變革。投資手段已由過去單一的儲蓄發展為債券投資、股票投資等多種手段，居民個人資產也開始由儲蓄向投資轉移。但作為個人，無法抽出大量的時間對投資工具進行研究，無暇親身投入到投資市場進行具體交易，因此，他們對期貨投資基金有極大的需求。期貨投資基金作為一種風險投資工具，將為大眾投資者提供一種新的投資途徑，把個人投資者的資金引向金融市場，可使居民個人和金融市場同時受益。目前，我國投資基金已有數十家，資產數百億，但其投資結構非常單一，未能充分地利用金融工具進行組合投資，這不利于基金功能的發揮。當然，這和我國金融工具單一、金融市場不發達有密切的關系。因此，發展期貨投資基金，使其成為投資基金組合投資的重要組成部分，是我國資本市場發展與投資基金發展的必然結果。

四、設立期貨投資基金對我國期市發展的作用和現實意義

期貨投資基金是在法律的監管下，以專業投資機構為操作主體的期貨投資活動。創造條件，促進期貨投資基金的設立對我國證券與期貨市場的發展與完善有著積極的意義。

（一）有利于創造性地培育機構投資者。目前，我國期貨市場投資者以中小散戶為主，缺乏機構投資者，而在美國的期貨市場中，投資者則以機構投資者為主。因此，不改變投資者結構，不利于我國期貨市場的長期和健康發展。據統計，美國期貨市場的個人投資者虧損面越來越大，1969年的數字是62%，目前已達80-95%，這說明，個人投資者正逐步被現代期貨市場所淘汰。截止2000年9月30日，在NFA登記注冊的CPO和CTA分別有1416人和935人，正是這少數的專業人士管理著龐大的期市投資資金，促進了美國期市的繁榮。同樣，設立期貨投資基金也有利于我國期貨市場機構投資者的培育，有利于改變期貨市場的投資者結構。從某種意義上講，設立我國期貨投資基金也有利于我國證券市場機構投資者的培育與發展。因為，開放式基金和社保基金都已入市，龐大的資金帶來同樣龐大的風險。根據國外經驗，這些大型基金都需要股指期貨等金融期貨作為避險或分散投資的工具，而期貨投資基金極有可能成為它們進入金融期貨的有效途徑。

（二）有利于期貨市場的穩定和社會安定。期貨市場的投資結構改變之后，機構投資者占到主要地位，有利于期貨市場的穩定和社會安定。因為，機構投資者操作比較理性，其決策是建立在對基本面和技術面的理性分析的基礎上，可以有效避免市場的劇烈和非理性波動；另外，機構投資者的風險承受能力較強，對因自己投資決策失誤所造成的損失有一定心理準備，不會將自己投資決策的失誤歸罪于政府或交易所，也不會采取極端措施引起社會的動蕩。因此，期貨投資基金可以在期貨市場和社會之間建立起一座“防火墻”，避免了期貨市場風險波及到社會，有利于安定團結，有利于社會穩定。

（三）有利于保護期貨市場中小投資者的利益。對絕大多數中小投資者來說，由于在知識、經驗、資金規模、技術手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質等方面同投資大戶相比處于劣勢，所以在投資活動中往往失敗多于成功，最終成為市場的犧牲品。而期貨投資基金的投資交易活動是由專業投資機構進行的，較中小投資者有較大優勢，期貨投資基金可以集中眾多中小投資者的資金為一體，統一調度、統一使用，這將能為期貨投資爭取到較好的條件，并大大降低交易成本。同時，由于資金充裕，基金可以分散操作，分別投資于不同的市場和品種，這將大大降低投資風險，實現規模投資效益。另外，較之個人經紀人，期貨投資基金也有明顯的優點：首先，期貨投資基金有明確的法律地位，一旦出現違法或違規，投資者可以依法追究；其次，在分配上，個人經紀人的報酬以獲取傭金為主，這里面隱含著巨大的道德風險，而期貨投資基金除了按規定收取正常的管理費用外，可以按預定的比例與客戶分享贏利，這就從機制上迫使基金管理者將基金贏利放在首位；最后，在專業管理和風險管理能力上，基金更勝個人經紀人。所以，期貨投資基金將給投資者提供一種新穎且可以放心的投資工具。

篇9

關鍵詞：塑料期貨；市場體系；定價方式；國際定價權

大連商品交易所即將于7月底上市塑料期貨，其合約標的為線型低密度聚乙烯（LLDPE）。在石化產品中，應用最為廣泛的是五大通用合成樹脂，分別是聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、聚苯乙烯、ABS，線形低密度聚乙烯是聚乙烯類型中最重要的類型之一，用途廣泛，幾乎滲透到所有的傳統聚乙烯應用領域，包括薄膜、模塑、管材和電線電纜等。期貨市場是國際大宗商品交易的核心市場，作為現貨市場的高級形式，塑料期貨推出對于塑料現貨市場將產生重大的影響。本文著重分析了塑料期貨上市對LLDPE現貨市場體系、LLDPE現貨定價模式和LLPDPE國際定價權方面的影響，并對未來塑料市場的發展進行了展望。

一、LLDPE期貨上市將完善LLDPE市場體系

目前我國LLDPE市場由10家左右的現貨市場與三家電子倉單市場組成。其中，三家電子倉單市場分別是浙江塑料城網上交易市場、廣東塑料交易所和金銀島網交所，輻射我國塑料主要生產和消費區域，為華北、華東和華南三大塑料集散區域提供相應的服務。之前這三家市場都在進行LLDPE中遠期交易，而且基本采用了期貨交易機制。

目前，三家LLDPE電子倉單市場目前已經為現貨貿易定價提供了一定的價格基準，中石化、中石油等廠商定價時也參考三家中遠期市場的價格。但是這三家市場區域性很強，他介紹說，目前廣東塑料交易所的業務主要集中于華南當地，部分集中在齊魯及西南，浙江余姚市場的參與者主要時江浙一帶的貿易商，北京金銀島市場的客戶主要為北方地區的貿易企業，這就使得三家市場的價格體現出區域性特征明顯。大商所LLDPE期貨的交割倉庫覆蓋了LLDPE的主要進口港口、集散地和消費地域，價格代表性很強，加上期貨價格的集中、公開、透明，塑料期貨推出后，將會形成國內塑料基準市場價格，從而有力推動全國統一大市場形成。

受原油價格劇烈波動等因素的影響，LLDPE價格波動比較頻繁劇烈，貿易、加工等企業保值避險意愿非常強烈。但是目前的LLDPE電子倉單交易帶有明顯的期貨交易機制特點，管理上卻為現貨市場模式，存在著較大的信用風險和法律風險。大連商品交易所LLDPE期貨上市后，期貨交易所的合法身份和強大的信用保證將會吸引更多現貨企業的參與。

今年4月份，商務部下發通知開始整頓大宗商品交易市場，要求從9月份始，采用集中交易方式進行標準化合約交易的中遠期交易市場進行整改，提高保證金比例至20%，放棄“為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔保、實行當日無負債結算制度和保證金制度”等期貨交易機制。三家電子倉單市場整頓之后將恢復現貨中遠期市場和批發市場的本來面目，也將為期貨市場的發展打下較好的現貨市場基礎，并為LLDPE期貨市場的發展留下了較大的空間。由此，LLDPE期貨推出后，將與現貨市場、現貨中遠期市場共同形成多層級的LLDPE市場體系，從而構建起較為完整的市場體系。

二、LLDPE期貨上市將改變LLDPE現貨定價模式

國內的LLDPE市場價格由石化出廠價、市場價格、國外廠商進口報價等價格組成，其中石化出廠價和國外廠商報價通常為固定價格報價，變動頻率較小，控制著整個LLDPE市場，體現了生產企業的強勢地位。其中，就最重要的中石化出廠價來看，是由銷售公司實行全國統一定價，所有經銷商如不按照石化出廠價完成規定的銷售額度，將被取消經銷商資格。現有定價模式下，由于當前原油價格波動劇烈，LLDPE市場價格變動速度與幅度都比較大，而生產企業報價調整速度較慢、幅度較小，石化出廠價低于市場價的“倒掛”現象時有發生，這種“倒掛”影響了貿易企業的正常經營，也不利于生產企業的正常銷售，買賣雙方平等共贏的市場協商機制體現得并不充分。

在國際貿易中，目前國內企業進口LLDPE時必須先定下船期和價格，貨物往往要過一段時期才能發到，國內貿易企業從生產企業進貨也需要先定下價格，幾天后才能到貨。在定價到到貨之間這段時間如果價格出現較大幅度的不利波動，購貨的企業出現虧損的機率較大。近年來LLDPE價格波動劇烈，這種定價方式對國外廠商有利，卻給我國進口企業帶來了較大的價格風險。

國內LLDPE現貨定價模式比較傳統，目前原油、谷物等大宗商品的國際貿易定價主要采取先進的“期貨價格+基差”的定價模式。期貨價格是大量市場參與者共同確定的價格，真實反映了現貨市場的供求狀況，基差則反映了本地市場供求狀況和時間影響，“期貨價格+基差”充分結合了期貨價格的代表性和企業對本地市場熟悉的特點，有利于企業之間達成交易。未來大連塑料期貨上市后，將有助于國內生產企業實行“期貨價格+基差”的定價模式，以LLDPE期貨價格為基準，在現貨貿易中建立統一的定價機制，這樣的定價模式將更突出價格形成的市場力量，將使買賣雙方處于相對平等的地位，有利于現貨生產和貿易建立起平等共贏的經營機制建立。

“期貨價格+基差”的定價模式還方便了企業套期保值，反過來也將促進期貨市場的進一步發展。為規避現貨價格的不利波動，原油、谷物現貨企業的每一筆貿易，都要在期貨市場賣出（買入）相應的期貨合約，進行套期保值操作，“期貨價格＋基差”非常便于企業套保操作，芝加哥期貨交易所、紐約商業交易所等也因此成為谷物和原油等大宗商品的國際定價中心。

此外，目前國內大豆壓榨企業在進行美國、南美大豆的國際采購時，以及美國國內的大豆、玉米銷售采購中，往往采用“點價”方式，即先定下基差，期貨價格由買方在未來一段時間內選擇確定，這一“點價”的定價方式，為現貨企業提供了更多的選擇，并一定程度上降低了傳統貿易定價方式的價格風險。LLDPE期貨上市后如能快速發展起來，則現貨貿易采用“點價”方式將成為方向，這將為我國LLDPE現貨企業提供更多的選擇，降低價格風險，有利于LLDPE的生產和流通。

三、LLDPE期貨上市對有利于我國爭奪LLDPE國際定價權

2005年5月27日，倫敦金屬交易所（LME）率先推出聚丙烯（PP）和線型低密度聚乙烯（LLDPE）兩個塑料期貨合約。同年8月，印度孟買大宗商品交易市場MCX也推出了這兩個品種的期貨合約，經過近兩年的運作，國際塑料期貨市場已經逐漸成熟。LME是全球最大的有色金屬交易所。經過130年的成功運作，LME已經成為世界有色金屬的定價中心。然而，LME并不滿足于原有品種的經營，開始向其它領域拓展，塑料期貨就是其戰略發展的第一步。雖然目前的整體規模尚不能與有色金屬相提并論，但其發展步伐卻不容小視。從今年6月25日開始，LME又推出3種地域性塑料期貨合約，交易所成員可以進行歐洲、北美和亞洲三種獨立的塑料合約買賣。這些合約將與LME現有的聚丙烯(PP)和線型低密聚乙烯(LL)全球性合約一道交易，三種地域性合約的細節和交割地點將與其對應的現有全球性合約一樣，分別反映歐洲、美國和亞洲的價格。由此可見，LME在爭奪大宗商品定價權方面又走在了前面。不但對全球的統一定價權志在必得，而且已經將觸角伸向各個主要地區，對地域定價權也是虎視眈眈。

對于國外期貨交易所的咄咄逼人，國內有識之士同樣意識到問題的嚴重性。其實早在十多年前，當時的北京商品交易所、上海商品交易所等一些國內期貨交易所就曾經上市或試運行過聚丙烯、聚氯乙烯、高壓聚乙烯等類似的產品，只是由于眾所周知的復雜原因，在它們還沒有開始真正發揮應有的市場功能時就遺憾地退出了中國的期貨舞臺。

塑料品種的產業鏈比較長，影響價格的因素又相對復雜，造成價格波動非常頻繁。數據統計，目前塑料期貨和現貨的價格波動關聯度在80%以上。塑料企業對于規避價格風險的需求非常強烈，尤其是作為塑料領域主力品種的LLDPE，國內現貨市場的基礎非常雄厚。與英國等上市LLDPE期貨的國家相比，我國更具有潛力發展成為世界最大的LLDPE期貨市場。

關于大宗商品國際定價權的問題，國內業界已經呼吁很久。在業已成型的某些價格體系中，我國是追趕者。而對于尚處于定位階段、我國又具有巨大市場的品種，不應該錯失取得主動權的機會。對于包括LLDPE期貨在內的塑料期貨體系，更應該抓住有利時機，主動出擊，盡快形成具有“中國價格”，進而在不遠的將來取得國際市場的定價權。

四、結論

我國是發展中國家，期貨市場的發展道路與美國等成熟市場經濟國家不同，由于我國期貨監管嚴格，人才集中，期貨市場往往要比現貨市場發展得更為成熟，利用期貨市場加速現貨市場發展是我國期貨市場發展的寶貴經驗。塑料期貨上市后，將改變我國現有的較為混亂的市場格局，形成現貨市場、現貨中遠期市場和期貨市場共存的多層次市場體系，引領現貨市場采用先進的定價模式，還很有可能獲得LLDPE的國際定價權，為發展中國家獲得大宗商品國際定價權走出一條新路。

作者單位：北京大學經濟學院博士后

參考文獻：

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[2]陳樂怡.合成樹脂及塑料速查手冊[M].北京：機械工業出版社，2006.33-67.

篇10

近年來，中國期貨創新不斷，而其規范始終以行政法規《期貨交易管理條例》（下稱“《條例》”）為基礎，其法律位階和效力不夠，不能滿足期貨市場創新發展的深層次法制需求，期貨市場發展亟須一部基本法作為長遠發展的法制保障。

近年來，期貨市場更是持續穩定規范發展：

一是市場規模穩步擴大，如2012年期貨市場成交14.5億手，同比增長37.6%；成交金額171.1萬億元，同比增長24.4%。

二是期貨市場品種結構日趨完善，2010年成功推出股指期貨，結束了中國期貨市場只有商品期貨的歷史。

三是期貨品種數量不本文由收集整理斷增加，如過去五年來新上市了13個商品期貨品種，目前期貨品種涵蓋了農產品、金屬、能源、化工、金融等國民經濟的主要產業和金融領域，形成了較為完備的商品和金融期貨品種體系。

但期貨市場始終以《條例》為基礎進行規范，存在諸多問題，滿足不了期貨市場的進一步創新發展，《期貨法》制定工作的重要性日益凸顯。

（一）《條例》法律位階較低，規范內容有限，無法滿足期貨市場規范發展需要

目前，期貨市場形成了以《條例》為中心，兩個司法解釋、若干規章和規范性文件以及相關自律規則組成的期貨市場法規體系。但期貨市場法律體系位階較低，世界銀行和國際貨幣基金組織在對中國金融體系穩定性評估（fsap）中，明確指出中國期貨市場的法律層級不夠。

同時，《條例》作為一部行政法規，囿于《立法法》的規定，缺少對期貨市場基礎法律關系、民事權利義務和法律責任方面的規范，也無法實現期貨市場特別制度與《合同法》、《破產法》、《擔保法》等普通民商事法律的協調。

（二）中國期貨市場實現從量的擴張到質的提升，需要《期貨法》提供法律支撐

經過多年的發展，中國期貨市場已經從“盲目發展階段”步入“規范化、法制化的階段”，亟須《期貨法》支撐期貨市場，以實現從量的擴張向質的提升的轉變。

一是伴隨中國股指期貨推出并歷經市場檢驗的若干制度創新，如投資者適當性制度、分級結算制度等，亟待以法律形式加以吸收和固化。

二是近年來，證券公司、信托公司參與期貨市場的限制逐步放開、期貨公司獲準開展資產管理業務，期貨市場 “混業經營”初露端倪，需要《期貨法》對混業經

營監管作出前瞻性規定。

三是為了提升中國對原油、鐵礦石等國際大宗商品的定價權，保障中國企業的穩定經營和國民經濟的穩健運行，期貨市場將進一步創新發展有關鐵礦石、動力煤等戰略性期貨品種，加大對碳排放權、指數、期權等新興交易工具的研發，需要《期貨法》從基本制度上予以保障。

（三）要處理好證券與期貨監管的邊界，需要《期貨法》予以厘清