貨幣政策的特點范文
時間：2023-11-02 17:37:56
導語：如何才能寫好一篇貨幣政策的特點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。
篇1
最近，在成熟市場經濟國家有一些關于貨幣政策和中央銀行理論和實踐的新說法，主要有以下幾個方面：
――央行的目標問題。央行追求的究竟是單目標還是多目標？
――通貨膨脹目標制問題。國際上有不少央行已經開始實行通脹目標制，并取得了一些成功經驗。
――貨幣數量調控的有效性問題。通脹目標制的提出，帶來了一個問題，就是影響通脹的最主要因素，可能不是貨幣數量，如貨幣供應量等，而是對通脹的預期。為了穩定預期，需要更好地運用價格機制。同時，貨幣供應量指標或傳統的貨幣分析方法越來越模糊和不太穩定，甚至有專家認為它們可能基本不起作用了。
――央行的可信度和獨立性問題。央行的政策運作應該增強可信度、透明度和獨立性。如果央行采取通脹目標制，同時加大政策可信度，那么對于穩定公眾通脹預期，邏輯上來說就會起到關鍵作用，也就能比較有效地實現低通脹。這意味著貨幣供應量操作可能不是特別重要。
中國與發達國家/成熟市場經濟體相比，貨幣政策有其特點，主要體現在：
第一，中國的貨幣政策采用多目標制。
結合中國發展階段，我們考慮先不宜采用通脹目標制。中國經濟正處于轉軌過程中，一些資源類商品、服務品、生產要素的價格正進一步市場化。這肯定對貨幣價格和數量帶來額外的影響，而在成熟的市場經濟中沒有這一因素。中國如發生幣值不穩定，很可能源于轉軌特性，而不一定是貨幣數量和貨幣價格所引起。
同時，中國作為一個低收入的發展中國家，經濟增長和就業是國家的一個重要目標，這是央行需認真面對的。經濟增長目標間接地對應著就業目標，以及國際收支平衡目標。雖然央行最主要的職能是穩定貨幣、保持低通脹，但中國目前還要采用多目標制，既關注通脹，又要考慮經濟增長、國際收支平衡、就業等問題，特別是要推動金融改革。
第二，數量型和價格型工具混合使用。
20世紀80年代以來，中國經歷了三次通脹時期，分別是1985年、1988年和1995年。受亞洲金融危機影響，1998年至2000年，中國經歷了通縮。從這幾次經歷的分析中可看出，貨幣供應量與通脹之間的互動關系仍是顯著的。中國人民銀行認識到，在中國目前的發展階段，貨幣總量仍是貨幣政策框架的重要內容。
隨著形勢的不斷發展變化，貨幣供應量指標的作用也有所變化，不能用一個生硬或很教條的方法去理解或衡量它對經濟以及對通脹的影響。在中國，我們還要考慮伴隨改革過程的貨幣化進程。
所謂貨幣化進程，就是在計劃經濟年代通過實物方式分配的東西（比如住房）改為市場化以后，可能要求物品（比如住房）本身的價格和職工的收入兩者同時上漲，導致了貨幣供應量和名義GDP并不同步平行增長，這與成熟市場經濟國家的情況不一樣。我們多年來看到，中國貨幣供應量增長比名義GDP增長要快一些，而且貨幣供應量的額外增長很大程度上對應于一些貨幣化改革的進程。當然，這種現象也不是永久的。
另一方面，在轉軌過程中，利率、匯率、金融市場、金融微觀組織結構處于不斷改進過程中，價格彈性由低向高演進。要經過一些“慢過程”，才能夠建立起有效的貨幣政策傳導機制。因此，轉軌過程中，央行的貨幣政策操作中價格工具和數量工具都需要使用。
數量型和價格型工具之間也有一個相互作用的過程，當數量沒有處在合理區間時，價格的傳導機制往往會出現問題。同時，在改革不到位時，數量型貨幣政策在傳導方面也會存在這樣或那樣的問題，都會影響貨幣政策的效率。當然，不管是運用數量工具還是價格工具，都需要通過一定的渠道傳導到微觀經濟主體。
經過反復權衡，中國現階段的貨幣政策還是既要重視價格型工具，同時也要重視數量型工具。基于這些判斷和思考，兩年多以前，我也曾經講到，希望逐步增加價格型工具的運用，減少對數量型工具的依賴，在這之后我們也確實混合交替使用價格型和數量型工具，包括公開市場操作、存款準備金、利率、匯率等。
第三，改革優先問題。
中國的幣值穩定，或者說實現低通脹目標，在很大程度上和中國經濟轉軌和改革開放的進度有關系。如果金融機構處于鬧危機的狀況，幣值也不可能穩定；如果傳導機制不暢，就很難有效依賴那些理論上很誘人的貨幣政策。為此，要著力推動改革，使經濟進入一個更可靠的狀態。
在推動改革過程中，通脹的統計，不管是核心通脹還是標題通脹，都不處于非常穩定的狀況，但我們又不可能為達到穩定而放慢改革的步伐，因為延緩改革不僅對整個經濟發展、貨幣政策的順利推行有負面效果，而且從長期來講，可能更難以實現貨幣政策所希望的體制環境。因此，站在央行角度，從中期看，推進改革轉軌的進程是實現貨幣穩定（低通脹）以及構建一個有效運作的經濟金融體系的立足點。我們把推動改革放在非常優先的位置來考慮，并且認為推動這些改革，才能從根本上防范未來金融危機的沖擊。這與成熟市場經濟體的情況有所不同。
當前，我們考慮不采用通脹目標制，這并不意味著不重視貨幣政策的可信度、公信力、透明度，以保持公眾穩定的通脹預期。這是一個非常重要的發展方向。不過，如果我們當前把推動改革放在非常高的優先地位，那么就應在國務院領導下，強調與其他政府部門共同協調配合，以便實質性地推動改革，其重要性可能在一個階段會大于貨幣政策的獨立性。
總之，中國在貨幣政策方面遇到的有些問題，可能在別的國家很少見或未曾經歷過，在經濟史上或者理論上也少有系統性的剖析。比如金融穩定和金融機構改革之間的關系，在亞洲金融風波之前可能就沒有得到充分重視。
另外還有幾個問題。一是中國的貨幣供應量M2增速大于名義GDP增速的狀況已持續多年。二是理論認為經常項目順差和持續較高的M2增量具有潛在通脹效應。但從實際情況看，除2004年個別月份，消費物價指數上升并不明顯。三是受亞洲金融風波影響，為了走出通縮，中國政府采取了一系列措施，包括企業重組、銀行業改革、提高居民收入、刺激消費等，還通過積極財政政策顯著改善了基礎設施，吸引了FDI積極進入；中國制造業生產能力迅速提高，而產能過剩引起物價下行的壓力。四是中國的儲蓄率目前處在一個很高的狀態，可能已經超過了很多預想的范圍。特別是在亞洲金融風波以來，儲蓄率又在逐步攀升，現在可能比亞洲金融風暴時又提高了將近十個百分點。高儲蓄率的好處是有大量新的投資，表現在基礎設施、工業產能方面和出口能力方面，當然也導致一些產能過剩。這些因素碰在一起，使經濟、貨幣分析復雜化，面對挑戰，傳統的貨幣理論以及新的貨幣政策模型似不足以恰當解釋。
篇2
【關鍵詞】貨幣政策 傳導機制 有效性
一、我國貨幣政策傳導機制的運行
我國貨幣政策傳導機制經過多年的改革與完善形成了一定的運行機制。如圖1所示：
從圖1看出我國的貨幣政策傳導的整體過程是一個連鎖的過程。
二、我國貨幣政策傳導機制特點
現階段我國貨幣政策傳導的主要渠道仍然是信貸渠道，但呈現出減弱趨勢。
從數據顯示，M2與GDP之比分別是1.07、1.15、1.33、1.36、1.44、1.54、1.63、1.60；各項貸款余額與M2之比分別為0.87、0.84、0.83、0.78、0.74、0.71、0.71。M2/GDP上升表明貸款/M2的比重雖然仍然很大，但是已經呈逐年下降趨勢，說明了信貸渠道的作用有所減弱。
三、我國貨幣政策傳導機制有效性實證分析
（一）選取樣本數據
1.選取中介指標變量和最終目標變量。現選擇M2廣義貨幣供應量和金融機構年末貸款余額作為貨幣政策中介目標變量，國內生產總值為最終目標變量來觀察我國宏觀經濟運行情況。
2.處理數據。數據中GDP指數、M2指數和年貸款量指數分別為G、M、L來表示，自然對數記作LG、LM、LL。第一階段變量年增長率分別記作RG、RM、RL。二階段查分來表示增長率變化，分別記作DG、DM、DL。
（二） 建模與結果
為了明確經濟增長率和貨幣供給量、金融機構年貸款量存在的關系，以下對這些變量進行檢驗。
單位根檢驗。對LG、LM、LL序列進行ADF單位根檢驗來確定個序列的單整階數。用軟件對變量水平值、一階差分序列與二階查分序列進行檢驗。見表1：
結果顯示：LG、LM、LL及其一階差分序列RG、RM、RL在5%的顯著水平上不能拒絕單位根假設。二階查分序列平穩性具有很大加強，在1%的水平上拒絕單位根假設。可以認為DG、DM、DL芙蓉I(0)過程，為平穩序列。LG、LM、LL及其一階查分序列RG、RM、RL分別服從I(2)和I(1)過程。
（三）結論
樣本區間不同，數據處理方法不同，結論也不同，可以得出以下幾點結論：一是中國改革開放以來貨幣政策傳導渠道中，利率和信貸渠道都在傳導中發揮了一定的作用，經濟增長率也受到M2增長率和金融機構年貸款量增長率的長期影響，貸款與利率的相關性不強。二是當期與前一期M2增長率的變化，前一期貸款余額和GDP增長率變化影響當期GDP增長率，然而M2增長率變化對GDP增長率影響顯著的多，說明短期內我國貨幣政策為達到經濟增長的目標，主要還是通過貨幣供應量來調節。
四、我國貨幣政策傳導機制存在問題
貨幣政策工具傳導機制不暢，貨幣乘數效應偏弱；利率市場化程度低，弱化了利率政策效應；企業，貨幣政策傳導機制的客體，困難重重，信貸需求的有效率低。
1.中央銀行。中央銀行是貨幣政策傳導的主體，其政策行為是影響貨幣政策的政策因素。我國以貨幣供應量為中介目標的同時，對利率也實行了管制，使得其不能市場化。
2.金融市場。貨幣市場與資本市場的相互脫節。我國股市對國民經濟的影響有限，割斷了相應的貨幣政策傳導機制，由于其投機性強，長期無退出機制，股指變動與經濟走勢呈現明顯異動狀態。
五、結語
我國的貨幣政策傳導主題的各個方面不完善并且圍觀主體存在缺陷，需要我國不斷地致力于提高央行的獨立性和自主性，深化商業銀行改革，發展中小銀行疏通和鞏固信用傳導渠道。
參考文獻
[1] 任碧云,高鴻.關于我國貨幣政策促進經濟增長的研究[J].經濟問題,2010,2.
[2] 耿恒智,屠衛.最優貨幣政策與經濟增長[J].中南財經政法大學學報,2010,1.
[3] 陳兆友.中國貨幣政策傳導機制的實證研究[J].經濟研究導刊,2009,7.
[4] 程璐璐.我國貨幣政策傳導機制的有效性分析[M].2010,6.
[5] 潘敏.中國轉型期貨幣政策傳導機制有效性研究[D]. 2010.6.
[6] 朱大峰.我國貨幣政策傳導機制有效性探析[J].中南財經大學經濟學院.湖北:武漢.2010:24.
[7] 朱建勛.轉型經濟條件下我國貨幣政策傳導機制有效性研究[D].華東師范大學.2009,4.
[8] 蔡曉春,曹佳,葉發強.基于狀態空間模型的貨幣政策傳導機制有效性分析[J].湖南大學.2010,3:24(3).
[9] 肖流波.我國貨幣政策傳導機制實證研究[D].廈門大學. 2008,3.
篇3
[論文摘要] “從緊貨幣政策”在我國中央經濟工作會議中提出不到一年，國內外宏觀經濟形勢發生了較大變化，“從緊貨幣政策”的前景如何成為目前宏觀調控的一個疑問。本文將從我國宏觀經濟形勢的最新進展入手，嘗試對從緊貨幣政策進行更深入的分析，對未來一段時間我國的貨幣政策的走向做出合理的預測。
2008年9月15日傍晚，
三、當前及今后我國“從緊貨幣政策”的適用性
以上分析可以看出，2008年宏觀 經濟 增長仍然強勁，我國投資、消費的快速增長仍然是經濟增長的主要動力，而經濟當中出現的新情況、新問題對“從緊貨幣政策”提出了新的要求。筆者認為，在貨幣政策的制定和執行方面，中央銀行應該緊跟形勢，有針對性地選擇貨幣政策工具和目標，以促進經濟的穩定和持續 發展 。
首先，“從緊貨幣政策”的大方向還應堅持。雖然央行在2008年9月15日宣布提高法定存款準備金率和貸款基準利率，宣告了央行結束了單方面降低“雙率”的緊縮性貨幣政策時代，但并不意味著我國的貨幣政策已進入到“擴張貨幣政策”的階段。經過上述分析不難發現，央行提高雙率的宏觀經濟背景是特殊的、暫時性的。如果剔除掉這些暫時性的因素的影響，透視我國宏觀經濟的基本面，我國經濟仍然保持較快的增長，拉動經濟增長的投資、消費、信貸等方面增長仍然強勁。就此看來，中央銀行不應就此放棄“從緊貨幣政策”，而應在未來一段時間內繼續堅持從緊的基本方向不能變。
其次，我國中央銀行在“從緊貨幣政策”的工具和手段的選擇上應更注重實效。在堅持“從緊貨幣政策”方向的同時，在貨幣政策工具、手段和目標的選擇上，中央銀行應該更加謹慎。相對財政政策而言，貨幣政策更具有靈活性和長期性的特點，因此，對于目前我國的發展現狀，應適當地將財政政策賦予經濟結構調整的重任，而“熨平經濟波動、促進經濟穩定增長”的職責則應更多地交由貨幣政策來完成。在未來的幾年當中，貨幣政策將被賦予更多的使命，一旦經濟當中出現新的變化，中央銀行的貨幣政策都應第一時間作出反應，適當地調整貨幣政策的短期行為，以滿足長期貨幣政策目標的需要。
綜上所述，我國當前的“從緊貨幣政策”的方向并未發生根本性變化，在未來一段時間內，我國中央銀行不但要繼續堅持“從緊貨幣政策”的主要方向，更應加強中央銀行貨幣政策的靈活性，配合財政政策的使用，以促進我國宏觀經濟繼續平穩、快速地增長。
篇4
一、貨幣政策有效性的內涵
(一)貨幣政策有效性的含義。貨幣政策是指中央銀行通過調節貨幣供應量和市場利率來影響總供求，進而實現既定宏觀經濟目標的各種措施。而貨幣政策有效性是指貨幣當局能否通過調節貨幣供應量來實現預期的宏觀經濟目標。其主要包括兩方面含義，一是貨幣政策產生的貨幣沖擊在多大程度上能夠對GDP、CPI、充分就業和國際收支等最終目標產生影響。二是貨幣當局對貨幣政策工具的運用是否得當，以提升貨幣政策的有效性，即中央銀行能否隨時掌控貨幣需求的動態變化，在適當的時機實施恰當的貨幣政策工具，進而對貨幣政策目標產生一定程度的影響。(二)貨幣政策有效性的前提:貨幣供給的內生性和外生性。中央銀行只有在能夠對貨幣供給完全或者部分控制的前提下，也就是說貨幣供給要具有外生性，研究貨幣政策有效性才有意義。由于市場利率是由貨幣的供需決定的，央行只能對基準利率進行調整，而市場實際的執行利率卻難以控制。而內生性則是指貨幣供給是由經濟活動的自身因素決定的，央行的貨幣供給最終受貨幣需求決定，因而不能對貨幣供給進行有效控制。公眾基于收入、利率、風險等因素考慮，會及時調整其資產、負債和貨幣持有量。如果貨幣需求增加，比如生產者為了擴大投資而增加借款需求，銀行可以調整資產負債結構，增加貨幣供給;反之若貨幣需求減少，公眾將會把多余的貨幣存回銀行，倒逼銀行減少貨幣供給(托賓，1947)。內生性理論動搖了央行運用貨幣政策調控經濟的理論基礎。(三)貨幣政策有效與貨幣中性論。費雪(1931)的現金交易方程認為貨幣充當商品交易的媒介，貨幣數量的增加將導致價格同比例增加，而總產出是由實物部門決定的，與貨幣無關，貨幣具有中性的特點。而凱恩斯認為，20世紀30年代經濟大蕭條的根源是由于邊際消費傾向遞減、資本邊際報酬遞減及流動性偏好等導致有效需求不足，因此增加貨幣供給將引起利率水平下降，最終刺激總需求、增加總產出。其后希克斯－漢森在IS－LM模型的分析更為直觀，因而認為貨幣具有非中性的特點。此后，貨幣主義大師弗里德曼抨擊了凱恩斯的觀點，提出貨幣政策對經濟周期及通脹具有重要影響，認為資本、勞動、技術、制度創新等生產資源決定了長期經濟增長，貨幣數量的異常沖擊變動只能加劇短期的經濟波動和價格變化，長期的實際產出和經濟增長不會發生實質性的變化。汪紅駒(2003)認為，由于價格粘性和工資剛性的影響，貨幣供給的調整在短期內會推動產出的變動，但從長期看，工資剛性和價格粘性會消失，貨幣表現為中性。
二、貨幣政策有效性的影響因素
要讓學生深刻理解貨幣政策的有效性，可以在課外布置相關文獻資料的查閱工作，然后在課堂上充分討論哪些因素影響了貨幣政策的有效實施。把握各市場主體的需求狀況，據此來計劃配置資源，因此對政府的智慧要求極高。計劃經濟體制的貨幣化程度較低，占主導的國有企業對利率變化不敏感，影響了貨幣政策的實施效果。而市場經濟體制下的貨幣化程度較高，微觀經濟主體是自主決策的，為貨幣政策的有效發揮創造了良好的條件。1978－2016年，我國經濟貨幣化程度(M2/GDP)從32%上升到208%(數據來源:中國統計年鑒)，極大地改善了貨幣政策的操作環境和操作空間，但是其中隱含的金融風險也不斷加劇。同時，市場機制依據價格等“看不見的手”引導供求實現資源高效配置，但市場主體也可能由于壟斷、信息不對稱等因素產生信息誤判和資源錯配，表現出低效或失效。此外，由于近年來我國信貸資金和風險在房地產行業集中，土地財政引發的政府過度負債，影子銀行業務風險積聚但缺乏有效監管，這些風險因素也對貨幣政策的有效性產生顯著影響。(二)利率環境。貨幣政策產生宏觀效果的基本原理就是通過貨幣供給量的調整，引起利率水平變動，進而引導消費、投資的變動。在固定利率體制或部分浮動利率體系下，利率難以靈敏反映資金供求狀況，難以反映真實的資金價格，降低了資源配置效率。只有在利率市場化條件下，才能提高利率配置資源的效果，進而提高貨幣政策的有效性，比如在貨幣政策擴張條件下，實際利率下降，企業融資成本下降，盈利能力增加，資產負債表改善，有利于信貸融資的擴張，刺激投資增加，使得國民收入和產出增加。目前我國由于國有企業更容易得到銀行貸款，擠占私人資本的信貸資源，直接影響了利率杠桿對資源的配置效率。(三)匯率制度。根據克魯格曼和蒙代爾共同提出的三元悖論，如果實行固定匯率制度，在資本賬戶開放的條件下，貨幣政策會因為資本流動而不能有效實施。在經濟全球化下，貨幣當局必須在經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡等目標之間尋找平衡點，兼顧內外均衡。孫森等(2013)認為，由于我國實施外匯干預和外匯占款等原因，使得基礎貨幣具有一定的內生性，但同時央行可以控制公開市場操作和存款準備金率，也使貨幣供給具有一定外生性。因此，資本賬戶的開放，一種選擇是實行浮動匯率制度，另一種選擇就是放棄貨幣政策的有效性。(四)預期因素。理性預期學派(盧卡斯，薩金特等)認為，人們能夠充分利用歷史信息進行理性分析，作出最優決策。例如在確定房租，資金利率，議定工資，商品價格時，會把充分考慮未來價格波動，把價格訂的高一些，以防止因通貨膨脹而降低實際收入。而政府由于對信息的反應滯后，加上宏觀經濟模型的假設沒有考慮微觀預期因素，政府穩定經濟的政策措施會被公眾的理性預期所抵消，導致國家對經濟干預政策的失效。因此，預期學派認為貨幣供應量的調控不會引起產出的變化，政府應該采取符合公眾預期的貨幣供應量，讓市場自主調節，提倡經濟自由。其后，新凱恩斯主義引入工資剛性和價格粘性等因素，認為公眾不能根據理性預期做出迅速改變，雖然抵消了部分政策效果，但政策依然部分有效。郭豫媚等(2016)指出，在經濟減速背景下，貨幣政策的擴張效用極其有限，而預期管理通過逆周期引導通貨膨脹的普遍預期，能夠極大地降低經濟波動并使經濟更快收斂至穩態，提高社會福利水平。
三、提高我國貨幣政策有效性的對策
從我國近年來貨幣政策的效果來看，貨幣數量的調整對產出的作用和效果逐步降低。如何結合實際提高貨幣政策的有效性成為本章課程教學探討的重點內容。(一)深化市場經濟體制改革，提高資金使用效率。如前所述，現行信貸體制下，國有經濟占有大量的信貸資源，而民營經濟遭受不公正金融待遇，貨幣政策不能有效作用于更為活躍的民營實體經濟，極大地降低了貨幣政策的有效性，同時也挫傷了私人資本的積極性。應進一步推進混合所有制改革，引入競爭性多元化主體，提高國有經濟運行效率。同時，引導企業在充分的市場競爭環境下進行項目投融資，真正發揮利率機制對資源配置的作用，提高資金運行效率，防止出現國有資金泛濫、錯配與中小微企業籌資難的困境，從而活躍民營經濟，提高全社會資金效率。另外，建立完善全社會征信體系，規范企業財務制度和管理制度，提供良好市場經濟運行環境，從微觀層面降低信息成本和交易成本，進而降低金融風險，提高金融效率。(二)逐步推行利率市場化，提高貨幣政策傳導效果。要充分利用利率杠桿進行資源優化配置，其前提條件是利率的市場化，利率能夠靈敏反映資金供求狀況，引導市場主體進行理性的生產經營活動，作出理性預期的投融資決策。目前，我國利率還未實現市場化，貨幣政策傳導高度依賴于信貸渠道，信貸資金的可得性決定了貨幣政策的傳導效果。因此，應逐步擴大商業銀行存貸利率的浮動范圍，提高利率調整的自主性，鼓勵針對融資需求和金融服務的金融創新，豐富經濟主體融資模式。推動債券市場、回購市場等直接融資發展，滿足各類經濟主體多樣化的融資需求，引導市場主體根據成本效益等指標進行經營管理決策，降低貨幣政策對信貸傳導渠道的依賴，提高利率傳導渠道的效果。在維護金融穩定的前提下，繼續穩步推進存款利率和貸款的市場化改革，打破行政性的存貸利息差，利用市場化改革銀行盈利模式，發揮利率的定價功能，建立系統性的利率體系，提高貨幣政策傳導效果和資金配置效率。(三)優化貨幣政策目標，提升貨幣政策調控水平。改革開放以來，在中國經濟取得舉世矚目發展成績的同時，貨幣政策一直肩負著多重的調控目標和任務，經常是多個目標難以兼顧。隨著我國經濟進入“新常態”，經濟結構面臨改革和轉型，國際國內經濟形勢將面臨更復雜的態勢。首先，貨幣政策的目標應重點關注長期目標，保持幣值穩定的同時允許自然失業率。其次，短期內應根據不同的經濟形勢設定階段性目標，逐步推進資本項目開放、利率市場化、浮動匯率制度等金融改革，以營造穩定的經濟發展環境，實現多個調控目標的協調與兼顧，提升貨幣政策的調控效率和調控水平。再次，逐步增強對匯率等中介指標的應用，在可控條件下推進人民幣匯率的雙向浮動，以多種方式管理外匯匯率波動，降低外匯占款對央行貨幣投放的沖銷壓力，強化匯率渠道對貨幣政策的傳導效果，以降低資本賬戶開放對貨幣政策獨立性的影響。(四)重視預期管理，提高貨幣政策的透明度。由于公眾預期將對貨幣政策的有效性產生重大影響，因此，在我國貨幣政策效果不斷下降的背景下，應當更加重視預期管理。由于當前我國央行與市場的信息溝通不充分，央行在信息披露方面也存在較大的滯后性，進一步削減了貨幣政策的實施效果。首先，央行應當進一步明確貨幣政策調控目標，并公之于眾，這將有利于提高貨幣政策的權威性和可信度，形成穩定的公眾預期。其次，提高貨幣政策透明度，疏通央行與市場的信息傳遞渠道，通過央行會議紀要、官員講話、新聞會等形式豐富信息溝通的內容，公布央行對未來經濟形勢和貨幣政策走勢的判斷，尤其要注重對貨幣政策的實施進行事前溝通和事后解釋，讓公眾明確貨幣政策的相關操作及其意圖，避免市場誤讀產生錯誤預期。最后，加強對貨幣政策的研究，提高貨幣政策效果的預測能力。
作者:劉開華 單位:長江師范學院
參考文獻:
［1］郭豫媚，陳偉澤，陳彥斌．中國貨幣政策有效性下降與預期管理研究［J］．經濟研究，2016(1):28－41．
［2］汪紅駒．中國貨幣政策有效性研究［M］．北京:中國人民大學出版社，2003．
［3］孫森，盧紫珺．中國貨幣供給的內生性、外生性與可控性———基于貨幣乘數視角［J］．現代財經－天津財經大學學報，2013(5):51－59．
篇5
關鍵詞:區域差異;貨幣政策
Abstract:Owing to the difference in economy gross、industry structure、the financial institutions distributing、the development of the money market and so on,the different areas of our country have obvious imbalance in the economy and financial development,which has affected the implement of monetary policy. So,monetary policy’s establishment and enforcement should take the imbalance among the areas into account,choose some monetary tools to make a exploration, namely,try to actualize diverse monetary policies according to the difference in areas,to get the best effect.
Key Words:area difference,monetary policy
中圖分類號:F821.0文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2009)10-0055-03
一、差別化貨幣政策的理論探索
1961年,美國經濟學家蒙代爾在《A Theory of Optimum Currency Areas》一文中首次提出“最優貨幣區”概念及其標準。所謂“最優貨幣區”,是指由不同國家(地區)組成的貨幣聯盟,區域內實行單一的共同貨幣,執行統一的貨幣政策,同時實現微觀和宏觀經濟效率的最大化,促進本地區經濟的融合和共同發展。
最優貨幣區理論認為,對于一個國家,尤其那些地域廣闊、具有明顯地域特征的大國而言,難以滿足“最優貨幣區”的標準,實行大一統的貨幣政策會產生明顯的區域效應,影響區域經濟的增長。因此,區域差別化的貨幣政策可能是最優的選擇。事實上,美國早在1935年就嘗試了貨幣政策區域差別化。美聯儲在紐約、芝加哥、圣路易斯等地實行高準備金率26%,而在其他16個城市實行的準備金率最高只有20%,在其余不發達地區實行的準備金率只有14%。至今,美國法定準備金雖屢有變動,但依據不同地區設置不同準備金率這一原則依然如故。
對于我國應否嘗試區別差別化貨幣政策的問題, 國內理論界早在二十世紀90年代初期就有過爭論,結果是貨幣政策應堅持統一調控的觀點占據了主導地位。近年來,隨著西部大開發力度的加強、振興東北、中部崛起等一系列區域發展問題的相繼提出,貨幣政策的區域差別化問題再度受到重視。
國內理論界對于貨幣政策區域差別化問題的研究主要是從實證的角度分析中國是否存在最優貨幣區以及應否實行區域差別化的貨幣政策。如駱玉鼎(1998)、柯冬梅(2001)、馬根發(2005)、宋旺和鐘正生(2006)等從蒙代爾的“最優貨幣區”理論出發,運用“最優貨幣區”的判定標準,認為目前我國整體遠非最優貨幣區,區域差異影響了貨幣政策有效性,有必要實行區域差別化貨幣政策,以此熨平區域間經濟差異對貨幣政策操作的影響。
二、當前我國經濟金融發展的實際差異
(一)經濟總量及結構的區域差異明顯
一是GDP地區差異較大。無論是GDP總量還是人均GDP,我國地區間差異都比較明顯。從人均GDP指標看,2007年全國最高的上海地區人均GDP達66367元,而最低的貴州省人均GDP僅為6915元;從GDP總量看,全國最高的廣東省為30637億元,而最低的只有342億元。
二是產業結構地區差異較大。我國各區域均有自己獨特的產業結構,經濟發展的側重也各有不同。由于各行業對同一貨幣政策沖擊的敏感度不同,導致了不同地區對同一貨幣政策反應各異。2007年實現工業增加值最多的廣東省為141910億元,最少的省僅為28億元,此指標的區域間標準差達3877億元。農林牧漁總產值最高的山東省為4766億元,最低的為80億元,此指標的區域間標準差達1211億元。
三是企業性質與規模不同。一般地,與國有企業相比,非國有企業對貨幣政策變化具有較強的敏感性;與大中型企業相比,中小企業對貨幣政策相對敏感。目前,我國東中西三大地區企業性質和企業規模特點差異較大。東部地區非國有企業和小型企業發展迅速,對貨幣政策反應更為敏感,而中西部地區則表現得相對遲緩。
四是居民收入水平差別較大。在經濟欠發達地區,居民收入水平相對較低,恩格爾系數一般大于45%,高于經濟發達地區10-15個百分點,處于以收定支階段的人群比例較高,金融資產以銀行存款為主,對貨幣政策的敏感性相對較低。而經濟發達地區居民金融資產逐步多樣化,對貨幣政策變化相對更為敏感。據國家統計局2007年數據顯示,當年居民收入最高的上海市為23262元,最低的甘肅省為10012元,遼寧省為12300元,此指標的區域間標準差達3564元。
(二)金融發展的區域差異明顯
由于經濟基礎、原始積累和區位優勢等因素,我國區域金融發展差距較大。東部地區銀行業的發展程度顯著高于中西部地區,不僅各類金融機構數量多、資產規模大,而且形成了比較有序的競爭機制,經營效率較高;而在中西部地區,金融業發展相對緩慢,金融機構規模相對較小,金融市場成熟度較低。
一是金融深化程度差異較大。經濟發達地區和欠發達地區地市的金融機構存、貸款余額及其占當地GDP的比重差距較大。據國家統計局2007年數據計算,當年各項存款余額占GDP的比重,最高的北京達4.19,最低的內蒙古為0.83,樣本標準差為0.6;各項貸款余額占GDP的比重,最高的北京為2.21,最低的黑龍江為0.6,樣本標準差為0.34。
二是金融市場完善程度不同。經濟發達地區的貨幣市場相對完善,參與交易的金融機構較多,交易量較大,能通過貨幣市場較好地傳達中央銀行的政策意圖。而經濟欠發達區域的貨幣市場體系建設和業務發展滯后,參與主體少,交易品種單一,受貨幣政策操作的影響相對較小。
三是金融機構數量差異較大。區域經濟環境是影響銀行信貸行為的重要因素。商業銀行基于提高資產盈利性和安全性的考慮,逐步上收欠發達地區的基層分支機構貸款審批權限,大量調整和撤并欠發達地區的基層營業網點,導致欠發達地區金融機構數量少、規模小、業務交易量小、信貸權限有限。同時,商業銀行普遍制定了較高的系統內準備金繳存率和上存資金利率,集中信貸資金投放于經濟相對發達的區域,一定程度上造成了欠發達地區信貸投入不足和資金外流。因此,經濟發達地區對貨幣政策更為敏感。
三、實行區域差別化金融政策的模式探討
目前,我國已初步具備了實施區域差別化貨幣政策的基礎。一是已出臺的區域性經濟政策為差別化貨幣政策提供了平臺和基礎;二是人民銀行貨幣政策操作日益成熟。經過多年的實踐,我國貨幣政策工具體系逐步完善,貨幣政策操作日趨靈活、成熟。并且,我國已經在存款準備金、支農再貸款額度等政策工具上逐步實現了差別化操作,并取得了較好的效果;三是區域差別化貨幣政策具備機構、人員和技術基礎。人民銀行九大區分行的設置為區域差別化貨幣政策的探索提供了機構和人員基礎,科學技術的高度發展為更加復雜的貨幣政策操作提供了技術可能;四是社會公眾對貨幣政策的關注度和認知度迅速提高,金融知識普及度也有所提高,為實施差別化貨幣政策營造了良好的輿論環境。
對于我國實施區域差別化貨幣政策的模式,筆者認為,并非所有的貨幣政策工具都適合差別化操作,因此,首先應堅持貨幣政策統一性的大前提,在此基礎上,根據貨幣政策工具的性質和特點,有選擇性的對部分貨幣政策工具進行區域差別化操作。
(一)窗口指導的區域化探索
窗口指導是人民銀行分支機構基于對轄區經濟金融的監測分析而提出的指導意見,因此,是最適合區域化的貨幣政策工具。實踐中,基層人民銀行應充分發揮主觀能動性,積極探索更加靈活有效的方式,充分發揮貨幣政策傳導和信貸政策導向的作用。如研究適合地區特點的新型貸款擔保方式、幫助地區有資質的企業發行短期融資券、引導金融機構加強對三農、助學、就業、中小企業等薄弱領域的信貸服務,配合有關部門健全社會中介擔保體系等。
(二)探索區域性貨幣信貸政策
目前,人民銀行各大區分行制定區域性信貸政策的自十分有限,長期以來沿用習慣的上管一級的管理模式。各商業銀行總行一般也是轉發總行的有關規定。統一的貨幣政策使基層央行工作缺乏手段,貨幣政策方面幾乎沒有主動作為的空間。因此,建議賦予基層人民銀行更多、更靈活的貨幣政策操作權限,增強主動調控的能力,增加更多的操作品種,進一步增強基層人民銀行調控的靈活性、針對性,兼顧欠發達地區的信貸需求特點,縮小經濟發展的區域差別。
(三)支農再貸款政策區域化
支農再貸款是比較適合差別化的政策工具,可以在綜合考慮區域農業發展狀況、農業產業結構以及農村信用社資金實力的基礎上,探索區域差別化的投放與管理。如,適度調增欠發達地區支農再貸款規模、放寬支農再貸款期限、擴大支農再貸款用途、實行有差別的支農再貸款利率等。對于差別化項目的決定,可考慮由大區分行和地市中心支行結合轄區實際確定。
(四)實施更加靈活的機構準入和業務準入制度
1995年頒布、2003年重新修訂的《中華人民共和國商業銀行法》,對金融機構的必備條件、進入的資本金門檻及業務范圍等方面都做了統一的規定。由于東西部的經濟金融實力存在巨大差距,對相同資本金的承受能力大不相同,導致中西部地區法人類金融機構絕對量比東部少。因此,建議根據各地經濟發展水平的差距,降低欠發達地區金融機構的市場準入門檻,平衡區域間金融機構的發展和金融市場的成熟度。如,降低欠發達地區設立金融機構的資本金要求,制定優惠政策吸引金融機構到欠發達地區設立分支機構等。
(五)慎重實施差別化的存款準備金率
目前,我國已針對不同類型的金融機構設定了不同存款準備金率,但尚未有針對區域的差別化嘗試。由于存款準備金率的變動直接影響金融機構可用資金、公眾預期和貨幣乘數的大小,因此,存款準備金的區域差別化應慎重,可以考慮繼續通過存款準備金率的機構差別化實現區域差別化。
參考文獻:
[1]董洋,丁延青.對吉林省貨幣政策執行的差別化分析[J].金融參考,2006,(l0).
[2]吳偉軍,方霞.居民儲蓄行為差異對貨幣政策區域效應的影響[J].山西財經大學學報,2008,(10).
[3]胡振華,胡緒紅.金融結構差異與貨幣政策的區域效應[J].財貿研究,2007,(5).
[4]周志梁,趙久爽.貨幣政策區域差別化理論研究綜述――基于最優貨幣區理論視角[J].武漢金融,2008,(2).
[5]孫天琦.貨幣政策:統一性前提下部分內容的區域差別化研究[J].金融研究,2004,(5).
[6]范祚軍.貨幣政策區域性操作:理論與實證[J].中南財經政法大學學報,2007,(5).
篇6
關鍵詞：DSGE模型；經濟波動；宏觀政策分析
中圖分類號：F2
文獻標識碼：A
文章編號：1672.3198（2013）03.0032.03
近幾十年來，動態隨機一般均衡模型（DSGE）的飛速發展和廣泛應用成為經濟分析工具的重要突破，其作為主流宏觀數量分析工具使得經濟問題的研究更加細致和深入。
動態隨機一般均衡模型（DSGE）是在不確定的環境下對經濟的一般均衡問題進行研究，作為一種優化模型，它以嚴格依據一般均衡理論作為起點，通過運用動態優化方法對各個經濟主體（居民、廠商、政府等）在不確定的環境下的各種行為決策進行細致的描述，即各個經濟主體在面臨各種不同的環境約束條件下的最優行為方程，同時加上市場條件，然后得到最終的不確定環境中總體經濟滿足的方程。
1動態隨機一般均衡模型（DSGE）的特點
首先，DSGE模型具有理論上的嚴謹。長期以來經濟建模過程中一個沒有得到根本解決的問題是，經濟模型不能同時兼顧圍觀經濟分析和宏觀經濟分兩方面，這個兩個方面在模型中基本上處于相對隔離的狀態，出現這一問題的根本原因是由于模型的理論出發點對此問題考慮的不充分。由于DSGE模型利用動態優化方法對不同經濟主體在不確定環境下的行為決策進行了描述，同時考慮了宏觀上的加總技術，從而避免了模型設定的任意性問題。使得DSGE模型能夠成為整合微觀經濟分析和宏觀經濟分析的經濟模型。
其次，DSGE模型擁有較為一致的理論基礎。主要包括以下幾方面：
（1）DSGE模型維持了微觀經濟分析與宏觀經濟分析的一致性。通過加總技術，使經濟主體的行為決策在微觀經濟理論的基礎上獲得了滿足經濟總量的行為方程，使模型整體性較強。
（2）DSGE模型使短期與長期分析獲得一致性。因為該模型對各個經濟主體的最優行為決策及其相互之間的關系進行了細致的刻畫，并且對經濟的穩態與動態之間的過程進行了詳細的描述，即長期均衡狀態及短期動態過程。
（3）DSGE模型避免Lucas批判。 DSGE模型實際上是一種結構性模型，在模型框架的建立上具有明顯的結構特點。它詳細描述了各個經濟主體在不確定的經濟環境下的行為決策、行為方程中參數、經濟沖擊的設定和識別，使得模型在設立、行為方程的推導、沖擊識別、參數確定、預期的形成機制、模型的動態特性方面結構性明顯，使得模型的開發人員與應用人員間的溝通、模型的模擬和預測結果具有客觀性、可理解性及可信性。
最后，DSGE模型有較強的政策分析力。DSGE模型顯性的結構使其可以避免Lucas批判，在政策分析和評價中起到重要作用，還通過優化的分析框架較好地位福利分析提供支撐，使政策在最優選擇及各種政策的相互比較成為可能。
2動態隨機一般均衡模型（DSGE）的基礎理論
近幾十年發展中，DSGE模型主要經過了兩個發展階段：RBC下的DSGE模型與新凱恩斯DSGE模型。
2.1RBC下的DSGE模型
Kydland and Prescott（1982）提出了DSGE模型的最初模式即實際經濟周期模型（RBC），他們在市場連續出清、價格為彈性及信息完全的假設條件下，利用動態優化方法，得到了不確定環境下經濟主體的最優行為方程。RBC模型理念提出了實際變量方面的沖擊，這些沖擊通過作用于生產技術以及家庭的偏好傳播到實體經濟，形成經濟周期，這樣這些沖擊就可以作為經濟周期的根源。然而這個模型存在兩個無法忽視的問題：在模型的要素投入中，尤其是在Solow模型中，怎樣度量生產率沖擊；徹底忽視了由貨幣政策中性引起的經濟周期對貨幣因素的影響。雖然RBC模型的結論值得學者的進一步研究，但是RBC模型對不確定環境下經濟主體行為決策的處理方法引起了后來學者們的極大推崇，也成為DSGE模型采用的一個基本方法。另外，人們在對經濟建模的關注上，對經濟建模提出了更進一步的要求。人們不再只是局限在模型得出的數據結果，而是更進一步注重這些數據結果背后所包括的故事和其理論上的根據及說明。
2.2新凱恩斯DSGE模型
在貨幣政策方面新凱恩斯DSGE 模型的成功應用與其廣泛流行存在密切關聯。在學術界，2 0 世紀90 年代對貨幣政策的研究潮流高漲。不單是有關貨幣政策的文章瘋狂發表，大家所熟悉的一些貨幣政策規則也是宏觀經濟學家在當時提出的。如Taylor（1993）提出的簡單利率規則。此外，Bernanke and Mishkin（1997）提出的通貨膨脹盯住制受到了一些外國央行的廣泛好評，因此在這些銀行的貨幣政策中被廣泛的運用（Clarida，Gali，and Gertler，1999）。當時存在兩方面的原因使得貨幣政策得到相應的關注：首先，長時間以來，在經濟變動的問題上對非貨幣因素相當獨特的關切。在20世紀80年代，部分學者在仔細分析后發現，在較短的時間里面貨幣政策對實體經濟的影響十分重大。如Romer and Romer（1988），Bernanke and Blinder（1992），Gali（1992），他們關注貨幣政策沖擊的效應。Bernanke，Gertler，and Watson（1997）認為實體經濟受到貨幣政策規的深刻影響。并且，央行將貨幣政策的執行會對總量經濟有重要作用形成一個共識，貨幣政策已經成為一個不可忽略的重要問題。其次，在政策分析的理論框架獲得了重要成就。RBC 模型包括了新凱恩斯范式的三個重要因素：名義粘性、壟斷競以及貨幣。Gordon（1982）和Taylor（1980）的一些研究是新凱恩斯理論的早期模型，其中一個相當重要的理念是：使得貨幣政策非中性的關鍵因素是名義價格粘性。新凱恩斯模型由三個重要方程組成。第一個方程是被Kerr and King（1996）和McCallum and Nelson（1999）稱為理性預期的IS 曲線，對應著家庭的跨期優化歐拉方程。IS曲線與消費、貨幣需求、實際利率與產出密切相關。第二個方程，是一個前瞻性的Phillips 曲線，描繪了商家在處于壟斷競爭市場中時應當實行的最優定價行為。第三個方程是在許多文獻里面被假定為一個類似Taylor（1993）的利率規則的貨幣規則貨幣規則，表明在調整名義利率時，中央銀行會依照產出、特別是通貨膨脹的變動進行。
依據這三個重要方程，新凱恩斯模型主要描述三個十分重要的宏觀經濟變量：通貨膨脹、名義利率和產出，其特點為：（1）跨期最優選擇與一般均衡相結合；（2）理性預期；（3）不完全競爭市場；（4）價格剛性。
3動態隨機一般均衡模型（DSGE）的研究主題
3.1經濟波動研究
在分析外生沖擊對宏觀經濟波動的影響時，DSGE主要采用的是預測誤差方差分解法。通過運用基于RBC理論的DSGE模型，Kydland&Prescott（1982），Long&Plosser（1983）等認為產出等宏觀經濟變量變動的主要是由技術沖擊引起。通過使用粘性價格的DSGE模型，Ireland（1997，2001）證明了波動產出的主要來源是RBC理論中的技術沖擊，并認為貨幣政策沖擊是導致通脹波動主要原因。通過使用基于RBC的DSGE模型，黃賾琳（2006）對中國的經濟的波動進行了深入的研究，研究表明中國經濟變化的絕大部分原因是由技術沖擊引起的，然而技術沖擊在對中國就業增長上起到的效應比較小，所以我國的就業比較穩定，變化波動較為舒緩。Dib（2006）運用包含名義（即工資價格粘性）和實際（即資本調整粘性）剛性的DSGE模型認為技術和偏好沖擊是產出波動的主要來源。然而與此相反，在許多的文獻的研究中，得到的觀點與“技術導致經濟波動”相反，他們認為在經濟波動中技術之外的其他因素所起到的作用更大。通過運用粘性價格，為了解釋說明經濟周期，Calvo（1983），Gali&Gertler（1999）等從貨幣觀點出發，他們認為在理解經濟周期時，價格決定行為及發貨幣政策沖擊揮了重要作用。Gali（1999）通過研究發現，經濟波動的主要原因并非是由技術沖擊所導致的，需求沖擊是產出和勞動波動的主要因素。Chaffeta1（2000）等在進行研究后發現，引起經濟波動的主要原因是真實摩擦，而并不是名義摩擦。Smets、Wouters（2003）在研究中發現，通脹波動的主要導致因素是價格加成沖擊和貨幣政策沖擊，而引起波動的主要原因是勞動供給和貨幣政策沖擊。Adolfion（2007）在進行相關研究時，通過運用開放經濟DSGE，他們發現，貨幣政策沖擊是通脹波動的主要因素；技術、偏好、勞動供給沖擊解釋了產出波動的大部分。AttaMensah、Dib（2008）將金融中介機構納入DSGE的框架，通過研究發現，在很大程度上中短期的中外信貸沖擊是產出、通脹、名義利率變動的原因。Sugo、Ueda（2008）認為日本經濟變動主要是由投資調整成本沖擊及技術沖擊所引起的。Bemankeeta1（1999）、Gertlereta1（2003）以及Christensen、Dib（2008）的研究與以上相反，他們的DSGE的框架包含了金融市場摩擦，分析了經濟波動受金融市場摩擦的影響程度。
3.2宏觀經濟政策分析
（1）宏觀經濟政策的有效性。經研究表明，目前各國學者對于DGES模型在貨幣政策有效性的研究較為一致，均認為貨幣政策對產出等實際經濟具有真實效應。Gali（2000）提出在粘性價格模型里，貨幣政策與粘性之間的關系非常密切。Huang、Liu（2002）等認為在粘性工資和壟斷競爭情形下，產出能較持久的影響貨幣政策沖擊。Kim（2000）認為，在內生貨幣供應量規則下，檢驗的貨幣政策的流動性效應，其存在與否取決于工資和價格粘性決。Kollman（2001）指出在開放經濟下的貨幣政策能反映出真實效應，因為國內貨幣供給沖擊會使本國的利率下降、匯率貶值，產出增加。AttaMensah、Dib（2008）認為在DSGE框架下的金融中介機構，分析了不完全的信貸市場對貨幣政策效應的影響，在前瞻性通脹目標的政策規則下，雖然價格是完全靈活的，但是貨幣政策仍可以通過信貸傳導。
（2）最優貨幣與財政政策。目前大多數學者是通過福利分析即損失函數對對最優貨幣和財政政策進行研究。過去大多數的研究主要強調通脹問題，例如CGG（1999）提出最優貨幣政策就是名義利率對通脹的響應系數要大于1，對技術沖擊保持不變，即名義利率應對通脹系數敏感。Gali、Monacelli（2000）指出最優貨幣政策就是指通脹為0或無限接近于0，但是名義利率不為0。Kollmann（2002）以最優泰勒規則為基礎，他提出該規則可以保證通脹穩定，但會使匯率產生較大的起伏。根據不完全傳遞匯率理論，Smets、Wouters（2002提出最優貨幣政策應為國內和進口價格通脹最小值的均值。通過小國開放經濟下的最優貨幣政策研究，Chungeta1（2007）提出與匯率相連的貨幣政策不是最優的貨幣政策，而通脹目標下的貨幣政策是最優的。Ravenna、Walsh（2006）認為最優貨幣政策由于信貸市場中的成本渠道原因無法達到最優狀態。通過失業粘性DSGE模型，Bhn―chardy、Gali（2006）認為因實際工資剛性致使通脹的貨幣政策并非最優貨幣政策，最優貨幣政策應該是穩定通脹和失業變化的加權平均，即名義利率對通脹和失業響應
的泰勒規則是最優的。Faia（2008）也認為最優貨幣政策與失業和通脹緊密相關。根據粘性價格與DSGE模型中的最優利率規則，Faia、MonaceUib（2007）提出最優利率規則與資產價格之間的關系密切相關。Siu（2004）提出最優貨幣政策與靈活價格在粘性價格下存在較大差異，即最優通脹率與價格粘性程度正相關，而稅率有較大的波動。Schmitt―Grohe、Uribe（2004）認為最優財政政策即政府債務和稅率是否可以隨機變化。Horvath（2009）通過財政與貨幣政策與新凱恩斯模型，檢驗了最優財政政策是否存在擠出效應，即政府購買支出增加，私人消費是否下降。
（3）貨幣政策傳導。通過研究貨幣政策與企業產品價格之間的關系，Barth、Ramey（2000）指出貨幣政策傳導中存在成本渠道。Ravenna、Walsh（2006）等的研究也表明貨幣政策傳導的成本渠道存在。與之相反，Rabanal（2007）通過貝葉斯方法指出美國不存在成本渠道。上述研究僅僅貨幣政策成本傳導渠道（即信貸渠道）的存在性，其主要采用校準參數的方法。而李松華（2009）利用中國的數據、利用貝葉斯與極大似然參數估計實證檢驗了貨幣政策傳導的貨幣供應量渠道和利率渠道的存在性，詳細描述了貨幣政策通過這兩個渠道如何影響產出、消費、投資等實際經濟。Meh、Moran（2004）認為在貨幣政策傳導的影響下，銀行業存在著金融摩擦。Devereux（2004）通過開放經濟的DSGE模型，指出貨幣政策傳導受匯率影響。
參考文獻
[1]Brock W A，Mirman L J.Optimal EconomicGrowth and Uncertainty：the Discounted Case[J].Jour nal ofEconomic Theory，1972，4（3）：479.513.
[2]Calvo，Guillermo.Staggered Price in a Utility Maximizing Framework[J].Journal of Monetary Economics，1983，（12）.
[3]Diebold.F.X.The Past，Present，and Future of Macroeconomic Forecasting[J].Journal of Economic Perspective，1998，12（2）.
篇7
【關鍵詞】中央銀行 貨幣政策 有效性
當前,中國經濟快速發展,資產價格持續攀升,物價上漲,流動性過剩,人民幣升值,如此特殊的經濟情況是前所未有的。中央銀行已多次實行貨幣政策,但在目前復雜的經濟環境下,貨幣政策是否能發揮其應有作用。本文就此問題進行探討。
一、文獻綜述
1.西方經濟學關于貨幣政策有效性的爭論
在西方經濟學的主要流派中,凱恩斯學派和貨幣學派認同貨幣政策的作用,而理性預期學派則提出不同意見。
(1)凱恩斯學派。凱恩斯認為,“有效儲蓄之數量乃定于投資數量,而在充分就業限度以內,鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表,把利率減低到一點,可以達到充分就業”。可見,凱恩斯雖然偏愛財政政策,但也不否定貨幣政策的作用。
之后,凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認識的加深,他們提出了“逆經濟周期調節”的“相機抉擇”的貨幣政策主張。
(2)貨幣學派。貨幣學派的代表人物弗里德曼認為,“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經濟波動的一個主要根源”,“貨幣政策能夠發揮的第二個作用,是為經濟運行提供一個穩定的環境——繼續用米爾的比喻,就是使貨幣政策這架機器運行”,“貨幣政策有助于抵消經濟體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知,弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩定經濟的作用。
(3)理性預期學派。理性預期學派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當擴張性貨幣政策反復推行時,它不再能實現自己的目標。推動力消失了,對生產沒有刺激作用,期望生產能擴大,但結果卻是通貨膨脹,而不是別的。”顯然,盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。
2.中國經濟學界關于貨幣政策有效性的觀點
對于貨幣政策能否發揮調控作用,中國經濟學界主要有三種觀點:
第一種觀點認為,貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學黃達教授認為,“給人的印象,貨幣政策得心應手,是極有利的工具。但實踐證明,過分高估其效能,不是實現不了設想的目標,就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用”。
第二種觀點認為,貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿易大學的吳軍教授認為,“進入20世紀90年代以后我國的宏觀經濟調控實踐,可以證明再經濟衰退階段的恢復經濟增長方面,財政政策的強效應和貨幣政策的弱效應”。
第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態度。南京大學的范從來教授認為,“我國并沒有陷入流動性陷阱,投資和消費的利率彈性是存在的,貨幣政策發揮作用的條件是具備的”。
二、評價我國貨幣政策有效性的標準
弗里德曼說,“我相信,某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標準。而且我相信:與選擇價格水平的做法相比,具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多。”可見,弗里德曼認為評價貨幣政策有效性的標準是貨幣供應量。
在國內,李春琦等學者在研究貨幣政策有效性時,多數也采用貨幣供應量M2作為評價指標。而崔建軍(2006)認為,貨幣政策的有效性體現在貨幣政策目標及其實現程度。但其是在封閉的環境下,用物價穩定、充分就業、經濟增長來評價。
考慮到,在我國貨幣供應量是否應作為中介目標尚存爭議,而且經過線性回歸的檢驗,發現貨幣供應量與CPI的擬合程度不高。中國經濟已逐步與國際接軌,中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標作為評價標準,即“維持幣值的穩定,并以此促進經濟發展”。通過分析貨幣政策在近期調控中發揮的作用,評價貨幣政策的效果。
幣值穩定,包括對內幣值穩定和對外幣值穩定。本文通過06年和07年的CPI指數和人民幣匯率走勢,進行考察。而對于經濟增長的影響,則通過GDP增長率來評價。
三、我國貨幣政策有效性評價
經過數據統計,在這兩年中央銀行已多次上調存款準備金、年存貸款利率。存款準備金以達14%,創歷史新高,凍結了商業銀行大部分資金。年貸款利率也調至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明顯是要控制商業銀行的信貸規模。雖然中央銀行頻繁地實行貨幣政策,但物價仍呈上升趨勢,超過警戒線3%,這似乎與貨幣政策的調控目標背道而馳。
而人民幣兌美元匯率一路上升,人民幣持續升值,貿易順差也持續增長,外匯儲備屢創新高。我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率要控制在一定范圍,但現在匯率已上升了一定幅度,中央銀行似乎無法控制。
再看GDP增長率,07年第一季度GDP增長率為11.1%,第二季度為11.9%,第三季度為11.5%,第四季度為11.2%,仍成雙位數增長,并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經濟的增長。
如果貨幣政策的緊縮效應顯著,應該能平抑通貨膨脹,且不影響經濟發展。雖然貨幣政策在這輪調節過熱經濟的過程中,沒有影響到經濟的增長。但沒有成功地維持幣值穩定,人民幣仍然對外升值,對內貶值,并且日趨嚴重,所以貨幣政策的效果不顯著。
四、影響我國貨幣政策有效性的原因
影響貨幣政策的因素有很多,尤其在復雜的國內外經濟環境下,既有貨幣政策本身存在的缺陷,也有經濟環境的制約。主要表現為:
1.貨幣政策本身的缺點
貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執行到產生效果,需要一個較長的過程。在市場較完善的發達國家,貨幣政策發揮效用需為六個月到一年。在中國,國有商業銀行信貸集中,貨幣政策傳導渠道阻塞,由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達到縣域地區。貨幣市場體系尚存缺陷,市場利率尚沒形成,這也影響到貨幣政策發揮效用。此外,中央銀行隸屬于國務院,只有制定和執行貨幣政策的權力,沒有決策權。所以,貨幣政策的時滯要比發達國家要長。
貨幣政策的傳導主要通過商業銀行,而商業銀行一般很少給中小企業貸款。所以,貨幣政策的作用影響不到中小企業,中小企業能夠按往常一樣進行貸款投資。在我國,中小企業占據市場的大部分。調控不了中小企業,貨幣政策的效果也減弱。
從貨幣供給性質來看,目前我國處于轉軌經濟,同時,我國奉行二級銀行體制,中央銀行、商業銀行體系、企業、居民個人都參與貨幣創造過程。因此,我國的貨幣供給同時具有外生性和內生性,而不是純粹的外生性,中央銀行控制的貨幣供應量有限,貨幣政策的效果有所減弱。
2.國內外經濟環境的制約
本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹,所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的,而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲,自然引起工資上漲,市場上貨幣供給增多,從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給,但不管貨幣政策如何緊縮,人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下,緊縮的貨幣政策難以發揮應有的作用。
由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率被控制在一定范圍內。而人民幣持續升值,外界對人民幣產生升值的預期,也看好中國的經濟發展,所以國內外的投資者都拋出美元,買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩定,被迫拋出更多的本幣,使貨幣供應量上升,流動性加大,通貨膨脹加劇,貨幣政策產生了反效果。
我國的金融體系不完善,利率的種類很多,有基準利率、同業拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等,沒有統一的市場利率,這在一定程度上影響利率政策的實行。
3.中央銀行實行貨幣政策的情況
根據理性預期學派的觀點,貨幣政策要超出人們的預期,才能發揮作用。但現在人們對貨幣政策已有預期,中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預期因素,所以貨幣政策沒有達到所需要的效果。此時,貨幣政策在更大程度上只是一種警告,真正的調控作用較弱。
中央銀行決定執行貨幣時,已經延誤了時機。市場已存在大量貨幣,緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且,每次上調存款準備金或年存貸款利率都是小幅度的調整,到后期才增大幅度,所以貨幣政策暫時效果微弱。
五、提高我國貨幣政策有效性的建議
針對影響貨幣政策的種種原因,本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:
1.盡量減弱貨幣政策的時滯性
首先,縮短貨幣政策產生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除,但以我國目前的情況,時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經濟情況的預見,制定出有預見性的貨幣政策。而且中央銀行的調控要適時,避免貨幣政策在經濟情況發生轉變時才起作用。而且,中央銀行要有一定的獨立性。雖然和建國初期相比,中央銀行的獨立性有了很大的提高,但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務院,沒有決策權,執行貨幣政策要遵照國務院的決定。這在一定程度上延誤了實行貨幣政策的時機。此外,還需商業銀行的配合。商業銀行的分支機構要深入縣級金融機構,并放寬對中小企業的貸款限制,使貨幣政策得到更有效的傳導。
2.改善貨幣政策實施的環境
篇8
關鍵詞：貨幣政策 有效性 期限 幅度
中圖分類號：F830.33 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2010)012-031-04
貨幣政策有效是指在特定的金融環境和制度條件下，貨幣當局運用特定的政策工具與政策手段，通過特定的傳導機制能夠穩定地影響實際產出，從而達到當局預定的政策目標。貨幣政策的制定、執行以及效果的評價，是一個動態、復雜的過程。貨幣政策有效性主要會受到貨幣政策的“時滯”、社會公眾和企業等微觀主體的理性預期行為、金融自由化和金融創新等因素的影響。
貨幣政策運用的有效性實際上與藥物使用的療效相似，其運用的期限和幅度適當，就相當于服藥的持續時間和劑量拿捏準確，則有利于經濟的穩定和人體的健康，但如果使用的期限和幅度過度或不到位，則勢必會造成經濟的震蕩和人體的紊亂。可見，研究貨幣政策運用的期限和幅度，對于提高貨幣政策有效性有著十分重要的意義。然而，到目前為止，我們主要只是關注用擴張性政策對付經濟衰退，用緊縮性政策對付經濟膨脹，卻很少分析和研究這種政策能運用多長的時間，以及幅度可以有多大，這就不僅阻礙貨幣政策效果的提高，甚至可能造成不必要的經濟震蕩，所以本選題的研究具有重要的理論與現實意義。
一、貨幣政策有效的理論分析
所謂貨幣政策有效性的期限與幅度是指在多長的時間內和多大的幅度內運用貨幣政策，既可以實現管理層期望的目標，又不會留下經濟震蕩的隱患。許多學派的理論都包含有回答這個問題的隱約思路，但沒有給予明確直接的回答。不過遵循他們的思路進行推導，我們還是能夠得出所需的結論。
不同的經濟學派對貨幣政策有效性有不同的判斷，這是由于他們理論前提和推導方式不同，譬如，凱恩斯只研究短期，弗里德曼要考慮長期；凱恩斯認為經濟是不穩定的，弗里德曼則認為經濟有內在的穩定性；弗里德曼依據過去判斷未來的適應性預期，盧卡斯則采用理性預期。還有凱恩斯理論提出時，經濟與金融發展以及人們的預期心態還很不成熟，到了博弈論提出的時候，不僅市場已經很成熟，而且群體的博弈也達到了很高的水平。所以我們還是可以從他們的思路中找到貨幣政策有效的期限與幅度的基本邏輯。
凱恩斯學派認為，貨幣政策可以有效地影響經濟運行，所以在經濟衰退時要實行擴張性貨幣政策，在經濟繁榮時實行緊縮性貨幣政策，盡管由于流動性陷阱的存在，蕭條時擴張性貨幣政策的效果往往并不理性，而繁榮時期緊縮性貨幣政策效果則比較好。
貨幣主義學派認為，貨幣政策在短期中有效，在長期中無效。因為經濟在本質上是穩定的，貨幣政策只能在市場未做出反應之前，如生產要素價格（工資）沒有上升之前，就業和產出才能增加，一旦生產要素價格上升趕上了產品價格的上升，就業和產出就會回到它初始位置，貨幣政策就失去效果。更重要的是，貨幣政策有8個月到1.5的年認識時滯、決策時滯和生效時滯，以致在蕭條時期實行的擴張性政策可能在衰退時期生效，繁榮時期實行的緊縮性政策可能在蕭條時期生效，從而給經濟雪上加霜，或者火上澆油，不是實現經濟的穩定，而是加劇經濟的波動。
理性預期學派則認為，公眾可以預期到貨幣政策的效果，并且提前采取行動。也就是說，工人不是等央行貨幣供給增加，物價上漲之后才要求增加工資，而是在貨幣供給增加之時就要求加工資。這就使得企業家失去了商品價格上升，而生產要素價格上升滯后的時間，邊際收益沒有大于邊際成本機會，他們就不會擴大生產規模，就業和產出無論在長期和短期中都不會變化，菲利普斯曲線在短期和長期中都是條垂線，失業和通脹之間沒有替代關系。
新凱恩斯主義則認為公眾對政策的反應雖不至于完全抵消政策的效果，但仍然會抵消其一部分，但這一部分的多少是不能確知的，這就勢必造成貨幣政策效果不僅不能完全到位，甚至也不能確認到底要打多少折，從而使得管理層不能確認貨幣政策效果的具置。
博弈論實際上是將理性預期學派的理論數理化和技術化，隨著博弈的重復，合作博弈的緊密度越高，公眾的市場反應越朝著管理層期望的方向。譬如，央行高價買進國債，致使利率下降；低價賣出國債，促使利率上升。經過多次重復之后，公眾知道央行宣布要降低利率，就是國債價格要上升；宣布要提高利率，就是國債價格要下降。公眾就會提前買賣國債，央行甚至無需實際操作，只要宣布利率調控意向，市場反應就能使利率調整到位。
從有關理論的介紹中可以看出，早期的貨幣政策可以有較好的效果，因為公眾還不知道政策的效應，也不會利用這種效應。但是，隨著貨幣政策的重復，其效果下降，因為公眾會形成理性預期，并采取措施，抵消貨幣政策的效果。所以央行越來越趨于實行公開和透明的貨幣政策，以促使公眾形成與央行一致的合作博弈，從而提高貨幣政策的有效性。這樣的思路固然反映貨幣政策有效性發展的一般規律，但是，筆者更傾向于弗里德曼的論述角度。因為經濟有內在的穩定性，貨幣政策只能在短期中造成經濟偏離均衡位置，在長期中則要向均衡點回歸，所以貨幣政策短期有效，長期無效，隨機應變的貨幣政策因此非常可能成為經濟震蕩的原因，這正是本文分析的一個重要思路和理論依據。
二、貨幣政策有效的期限和幅度的含義
鑒于經濟運行具有周期性波動的傾向，有效的貨幣政策應該是持續時間和調控幅度都比較適當，這就能縮小經濟波動的幅度，從而實現經濟運行的穩定，如圖1所示。
但如果貨幣政策實施的時間太長，幅度太大，則不僅不能熨平經濟的波幅，甚至加劇經濟的波幅。如圖2所示。當然，提高貨幣政策的效果，可以有許多環節，涉及到許多方面，譬如，貨幣政策實施的時間，過早或過遲地進入都會削弱貨幣政策的效果；還有貨幣政策的傳導是否通暢，貨幣政策的微觀基礎是否健全，等等都會影響貨幣政策的效果。本文的討論則主要集中在貨幣政策的持續時間和調控幅度上。
三、貨幣政策波幅過大的教訓
2007年美國次貸危機的爆發大概可以算是貨幣政策波幅過大的一個例證。盡管，造成次貸風險的原因涉及房貸的條件太寬松，取消了首付，次貸憑證的重復抵押貸款系列太長等，但貨幣政策波幅過大肯定脫不了干系。
2000年的互聯網泡沫破滅后，美聯儲急于恢復經濟，實施了過于寬松的貨幣政策。從2001年至2004年，美聯儲將聯邦基金利率從6.5%高點調到1%的低點，這使得原本不符合貸款資格的借款人申請到了次優級抵押貸款，同時也為金融創新提供了大量的基礎資產，二者之間形成互動并共同推動了房地產價格的上漲，而在房價大漲和低利率環境下，投資者為追求高回報使得其風險偏好上升，借貸雙方風險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長，最終導致了房地產的泡沫。2000年至2006年，美國房價指數上漲了130%。
如果說美聯儲注意到了前期利率下調幅度過大，在后來的利率上調過程中注意加以適當調整，在利率下調中控制好幅度，那么也許就不會有今天的經濟危機。可惜的是，從2004年6月開始，美聯儲開始實施緊縮的貨幣政策，同樣是緊縮幅度過大，從2004年6月至2007年1月，美國連續加息17次，聯邦基金利率從1%提高至5.5%，貨幣政策掉頭幅度如此之大，一定會使買方人不堪利息負擔，房價與次貸一起下跌，金融市場走勢與銀行資產負債結構同時惡化。可以想象，如果貨幣政策調整的幅度沒有這么大，也就是當初利率下跌至3%就停下來，以后的利率回升也就可以在4.5%左右停下來，房貸和次貸規模就不會有今天這么大，利率回升市場調整也不會有今天這么深，次貸風波也不會鬧得今天這么嚴重。如果不討論美聯儲降低利率是面對9.11以后經濟衰退的無奈，也不說這次次貸危機都是利率調整幅度過大惹的禍，但一定可以說，貨幣政策調整幅度過大是釀成次貸危機的一個重要原因。
可以說，美國美聯儲的利率調整幅度過大，嚴重地干擾了宏觀經濟的長期運行。理論上講，利率作為貨幣的價格，對于經濟整體而言是非常重要的價格，而聯邦基金利率作為基準利率，對市場利率也具有非常強的引導作用。根據費雪的利率理論，利率變動只有兩個原因：一是消費者的意愿有所變動，二是投資的回報率有所變動。這兩者與美聯儲的利率大幅波動基本無關。這就意味著美聯儲大幅調控利率的原因或者是對短期經濟問題的調控(例如通脹、通縮)或者是通過利率變動影響資本市場變化。但是，從長期來看，不是由于實質的供求關系引起的價格變動，對社會經濟有害無益。美聯儲在解決短期的問題后，卻給經濟帶來的長期的負面影響。
四、貨幣政策時滯過長的教訓
我國目前的產業結構失衡，人民幣升值的壓力以及居高不下的外匯儲備等問題可以說很大部分原因是由于我國長期控制匯率所造成的。從1978年至1994年，我國實行的是固定匯率，人民幣匯率的長期不變扼制了經濟活力，并且出現人民幣匯率的“二元”現象，即市場匯率與官方匯率并存，而且市場匯率高于官方匯率，存在套利機會。也許我國貨幣當局意識到了這個問題，因此從1994年開始，實行人民幣官方匯率與市場匯率并軌,對人民幣進行了一次性對外大幅度貶值，可惜的是1994年-2004年的十年間，人民幣對美元的匯率卻被基本固定在1美元兌換8．3元人民幣的水平上，大大背離了均衡匯率水平。長期以來，我國雖然通過壓低匯率短期內促進了出口，卻在長期影響了經濟的效率，造成更多的負面影響。人民幣長期背離均衡是不可持續的，高額的外匯儲備和熱錢的大量涌入擠壓了央行的貨幣政策空間。因此，從2004年開始，我國進行匯率改革，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，增加了人民幣匯率的彈性。
2004年的匯率后，我國人民幣匯率仍然調整遲緩，不能跟上國民經濟發展的步伐和適應內外部環境的變化，致使貿易與資本項目“雙順差”持續快速增長，大量外匯資金涌入境內，外匯儲備不斷積累，外匯占款大幅增加。在人民幣升值預期的影響下，企業和個人紛紛選擇賣出外匯，持有人民幣。而為保持匯率穩定，央行只能被動購匯，由此投放的基礎貨幣大幅增加，從造成了2007年-2008年貨幣體系的流動性過剩。從表1我們可以看出，從2004年開始，我們的外匯儲備增長驚人，巨額的外匯儲備影響了我國宏觀的健康運行。如果我們在2003年或者更早一個時期就逐步提高人民幣匯率，我國國際收支的順差就沒有今天這么大，外匯儲備也不會這么高，也不會為流動性過多承受巨大的代價。
五、結論和政策建議
通過分析，我們知道，貨幣政策只能在一定的期限和幅度內發揮作用，在適當的幅度和范圍內，貨幣政策可以將經濟變量扭動至期望位置，而不會造成長期的負面影響。如果我們過度使用貨幣政策，扭曲經濟變量，那么扭動的經濟變量會在市場力量的作用下，向均衡點回歸，這種回歸不僅會抵消貨幣政策的效果，甚至還會使經濟付出沉重的代價，正像我國前幾年實行偏低匯率得到的好處正在被目前匯率的上升所抵消一樣。所以，我們只有把握貨幣政策運用的期限和幅度，就有希望享有貨幣政策的好處，而避免在長期中付出的代價。即使出于短期目標，也不要將經濟變量偏離均衡位置太多太久，并且需要以適當的貨幣政策促使已經過久扭曲的經濟變量以震蕩最小的方式回歸適當的位置。
我國目前尚未實現利率市場化，資本也沒有實現自由流動。因此，根據現階段特點，我們提出的政策建議是：
（一）實施利率“走廊調控”
所謂“利率走廊”就是央行決定自己的存貸款利率，并讓同業拆借利率自發均衡在央行存貸款利率之差二分之一的地方。然后，央行調控利率走廊的高度和幅度，把市場利率調控在可以實現期望匯率和通脹率的水平上。尤其對于通貨膨脹的管理，管理層要明確通脹的上下限，廣而告之，取信于民，在實際通脹沒有超過目標通脹范圍時，央行不予干預，一旦有超過范圍的可能，央行就堅決進行干預，把實際通脹控制在央行承諾的范圍內。
（二）實行匯率目標區制度
目標區制度就是公開干預邊界的管理浮動匯率制度。它的優點是能夠兼顧固定匯率制度與未公開干預邊界的管理浮動匯率制度的優點。這比較符合我國的特點，因為我國政府非常強勢，干預市場能力強大，因此，市場參與各方對于匯率目標區和匯率干預邊界有信心，會形成穩定的匯率預期，市場與央行就會形成穩定的“蜜月效應”。央行借助市場力量維持匯率在目標區內波動，不但保持了人民幣匯率有一定的靈活性，且能迅速反映國內基本經濟狀況的變化，這就不會使人民大幅偏離均衡水平，有助于保持人民幣匯率在均衡水平左右波動。這會大大減少投機資金進入，維護國家金融安全，保持中國經濟持續、穩定增長。而且，匯率目標區制度有助于提高經濟主體的匯率風險意識，推動金融服務及產品創新，增強經濟主體防范匯率風險的能力，為將來的人民幣匯率完全市場創造條件。
參考文獻：
1.凱恩斯.就業利息和貨幣通論[M].徐毓,譯.北京:商務印書館, 1983.
2.Milton, Friedman. The Role of Monetary policy [J].AmericanEconomic Review, 1968(3): 1-17.
3.Lucas,Robert. Econometric policy Evalucation: A Critique. Carnegie- Rochester Conference Series on Public Policy.1976(1):19-46.
4.謝平.新世紀中國貨幣政策的挑戰[ J].金融研究,2000(1): 1-10.
5.吳軍.緊縮與擴張[M].北京:清華大學出版社, 2001.
6.易綱.中國貨幣政策和匯率政策[J].宏觀經濟研究，2002，(11).
7.崔建軍.貨幣政策有效性研究述評.經濟學家[J]，2004（2）.
篇9
1.西方經濟學關于貨幣政策有效性的爭論
在西方經濟學的主要流派中，凱恩斯學派和貨幣學派認同貨幣政策的作用，而理性預期學派則提出不同意見。
(1)凱恩斯學派。凱恩斯認為，“有效儲蓄之數量乃定于投資數量，而在充分就業限度以內，鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點，可以達到充分就業”。可見，凱恩斯雖然偏愛財政政策，但也不否定貨幣政策的作用。
之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認識的加深，他們提出了“逆經濟周期調節”的“相機抉擇”的貨幣政策主張。
(2)貨幣學派。貨幣學派的代表人物弗里德曼認為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經濟波動的一個主要根源”，“貨幣政策能夠發揮的第二個作用，是為經濟運行提供一個穩定的環境——繼續用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機器運行”，“貨幣政策有助于抵消經濟體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩定經濟的作用。
(3)理性預期學派。理性預期學派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出：“當擴張性貨幣政策反復推行時，它不再能實現自己的目標。推動力消失了，對生產沒有刺激作用，期望生產能擴大，但結果卻是通貨膨脹，而不是別的。”顯然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。
2.中國經濟學界關于貨幣政策有效性的觀點
對于貨幣政策能否發揮調控作用，中國經濟學界主要有三種觀點：
第一種觀點認為，貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學黃達教授認為，“給人的印象，貨幣政策得心應手，是極有利的工具。但實踐證明，過分高估其效能，不是實現不了設想的目標，就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用”。
第二種觀點認為，貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿易大學的吳軍教授認為，“進入20世紀90年代以后我國的宏觀經濟調控實踐，可以證明再經濟衰退階段的恢復經濟增長方面，財政政策的強效應和貨幣政策的弱效應”。
第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態度。南京大學的范從來教授認為，“我國并沒有陷入流動性陷阱，投資和消費的利率彈性是存在的，貨幣政策發揮作用的條件是具備的”。
二、評價我國貨幣政策有效性的標準
弗里德曼說，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標準。而且我相信：與選擇價格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多。”可見，弗里德曼認為評價貨幣政策有效性的標準是貨幣供應量。
在國內，李春琦等學者在研究貨幣政策有效性時，多數也采用貨幣供應量M2作為評價指標。而崔建軍(2006)認為，貨幣政策的有效性體現在貨幣政策目標及其實現程度。但其是在封閉的環境下，用物價穩定、充分就業、經濟增長來評價。
考慮到，在我國貨幣供應量是否應作為中介目標尚存爭議，而且經過線性回歸的檢驗，發現貨幣供應量與CPI的擬合程度不高。中國經濟已逐步與國際接軌，中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標作為評價標準，即“維持幣值的穩定，并以此促進經濟發展”。通過分析貨幣政策在近期調控中發揮的作用，評價貨幣政策的效果。
幣值穩定，包括對內幣值穩定和對外幣值穩定。本文通過06年和07年的CPI指數和人民幣匯率走勢，進行考察。而對于經濟增長的影響，則通過GDP增長率來評價。
三、我國貨幣政策有效性評價
經過數據統計，在這兩年中央銀行已多次上調存款準備金、年存貸款利率。存款準備金以達14%，創歷史新高，凍結了商業銀行大部分資金。年貸款利率也調至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業銀行的信貸規模。雖然中央銀行頻繁地實行貨幣政策，但物價仍呈上升趨勢，超過警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調控目標背道而馳。
而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續升值，貿易順差也持續增長，外匯儲備屢創新高。我國實行的是有管理的浮動匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無法控制。
再看GDP增長率，07年第一季度GDP增長率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數增長，并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經濟的增長。
如果貨幣政策的緊縮效應顯著，應該能平抑通貨膨脹，且不影響經濟發展。雖然貨幣政策在這輪調節過熱經濟的過程中，沒有影響到經濟的增長。但沒有成功地維持幣值穩定，人民幣仍然對外升值，對內貶值，并且日趨嚴重，所以貨幣政策的效果不顯著。
四、影響我國貨幣政策有效性的原因
影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復雜的國內外經濟環境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經濟環境的制約。主要表現為：
1.貨幣政策本身的缺點
貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執行到產生效果，需要一個較長的過程。在市場較完善的發達國家，貨幣政策發揮效用需為六個月到一年。在中國，國有商業銀行信貸集中，貨幣政策傳導渠道阻塞，由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達到縣域地區。貨幣市場體系尚存缺陷，市場利率尚沒形成，這也影響到貨幣政策發揮效用。此外，中央銀行隸屬于國務院，只有制定和執行貨幣政策的權力，沒有決策權。所以，貨幣政策的時滯要比發達國家要長。
貨幣政策的傳導主要通過商業銀行，而商業銀行一般很少給中小企業貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業，中小企業能夠按往常一樣進行貸款投資。在我國，中小企業占據市場的大部分。調控不了中小企業，貨幣政策的效果也減弱。
從貨幣供給性質來看，目前我國處于轉軌經濟，同時，我國奉行二級銀行體制，中央銀行、商業銀行體系、企業、居民個人都參與貨幣創造過程。因此，我國的貨幣供給同時具有外生性和內生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應量有限，貨幣政策的效果有所減弱。
2.國內外經濟環境的制約
本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的，而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲，自然引起工資上漲，市場上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發揮應有的作用。
由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度，匯率被控制在一定范圍內。而人民幣持續升值，外界對人民幣產生升值的預期，也看好中國的經濟發展，所以國內外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應量上升，流動性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產生了反效果。
我國的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準利率、同業拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒有統一的市場利率，這在一定程度上影響利率政策的實行。
3.中央銀行實行貨幣政策的情況
根據理性預期學派的觀點，貨幣政策要超出人們的預期，才能發揮作用。但現在人們對貨幣政策已有預期，中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預期因素，所以貨幣政策沒有達到所需要的效果。此時，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調控作用較弱。
中央銀行決定執行貨幣時，已經延誤了時機。市場已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且，每次上調存款準備金或年存貸款利率都是小幅度的調整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時效果微弱。
五、提高我國貨幣政策有效性的建議
針對影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議：
1.盡量減弱貨幣政策的時滯性
首先，縮短貨幣政策產生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除，但以我國目前的情況，時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經濟情況的預見，制定出有預見性的貨幣政策。而且中央銀行的調控要適時，避免貨幣政策在經濟情況發生轉變時才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨立性。雖然和建國初期相比，中央銀行的獨立性有了很大的提高，但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務院，沒有決策權，執行貨幣政策要遵照國務院的決定。這在一定程度上延誤了實行貨幣政策的時機。此外，還需商業銀行的配合。商業銀行的分支機構要深入縣級金融機構，并放寬對中小企業的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導。
2.改善貨幣政策實施的環境
繼續推進我國的利率市場化改革，促使市場利率形成。這有利于我國貨幣市場的發展，而貨幣市場的完善則使貨幣政策的傳導更有效。因為中央銀行的公開市場業務，主要通過銀行間債券市場發行票據，若利率能夠市場化，則利率所反映的市場情況更加真實，有助于中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調控，制定的貨幣政策也更有效。
如果財政政策不和貨幣政策相配合，這也會使貨幣政策的效果被抵消掉。考慮到現在通貨膨脹產生的原因，財政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補貼、減免稅收、政府限價等措施可降低食品生產的成本，控制價格，在一定程度上緩解物價上漲的幅度。通過制定對出口的管制，取消部分出口產品的優惠政策，可控制住貿易的持續順差。財政政策是一種直接調控的政策。所以貨幣政策應與財政政策配合使用，會事半功倍。
匯率政策是貨幣政策體系的重要部分。現在人民幣被低估，對外貿易持續順差，造成較多貿易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國內通貨膨脹的問題日趨嚴重，政府可考慮放寬對人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值，出口減少，進口增加，擴大國內供給，而且也減少了貨幣供應量，對解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經濟發展，國力增強，金融市場的逐步開放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢。或許要人民幣一次升值較多會對中國經濟和金融穩定造成沖擊，但政府可根據中國具體國情，讓人民幣逐步升值，達到人民幣真實的價值。
3.提高中央銀行執行貨幣政策的能力
加強金融創新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準備金、公開市場操作，但這些工具都有各自的缺陷。現在經濟形勢越來越復雜，中央銀行很應該創造出適合當前情況的新貨幣政策工具，加大對沖的力度。
中央銀行實行貨幣政策要考慮到預期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預期之外，將使調控更有效果，也表明中央銀行調控的決心，加大了警告作用。
加大貨幣政策的強度。中央銀行每次上調存款準備金或利率都是小幅上調，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來越嚴重，增加調控的難度。所以，中央銀行可以減少調控的次數，但加大調控的強度。有人認為這種做法會造成經濟的“硬著陸”。但以現在的經濟情況，市場能承受得了較強的緊縮政策。相反，現在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對市場的警告作用也不大。當貨幣政策產生累積效應時，也同樣會導致經濟的“硬著陸”。
中央銀行也可以嘗試使用窗口指導等貨幣政策措施，加大對商業銀行貸款規模的控制，同時督促商業銀行承擔穩定經濟的義務。
六、結語
綜上所述，2006到2007年以來，我國的貨幣政策因其自身缺點和環境影響等原因，所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱，對宏觀調控十分不利。以現在的經濟形勢來看，中央銀行必須實行宏觀調控以穩定經濟，提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以，中央銀行要根據現時中國經濟的情況，分析影響貨幣政策有效性的原因，加深對貨幣政策的認識和研究，克服貨幣政策的缺點，改善金融環境，提高貨幣政策的有效性，以便更好地實現貨幣政策目標。只有這樣，中央銀行才能充分發揮調節經濟的作用，有效地控制本次的經濟過熱，維持經濟穩定增長。
參考文獻：
[1]崔建軍.金融調控理論[J].西安：西安交通大學出版社，2006.
[2]崔建軍.中國貨幣政策有效性問題研究[Z].北京：中國金融出版社，2006.
[3]孟建華.中國貨幣政策的選擇和發展[Z].北京：中國金融出版社，2006.
[4]高鴻業.西方經濟學(宏觀部分)[X].北京：中國人民大學出版社，2005.
[5]陳共.財政學[C].北京：中國人民大學出版社，2006.
[6]童適平.中央銀行學教程[Z].上海：復旦大學出版社，2005.
篇10
監管職能分離后，基層人民銀行應加大對執行貨幣政策的關注和。本文通過對貨幣政策在縣域經濟傳導中障礙和原因的分析，提出改進的對策和建議。
一、貨幣政策傳導實施中存在的主要問題
貨幣政策在縣域經濟的短期效果有時可能非常明顯，但持續性、長期性效果則明顯不高。據對某縣 1996年至2002年的經濟金融發展指標分析，GDP （1990年不變價）年均增長13.47%，GDP當年價年均僅增長3.56%，僅有兩個年份GDP增幅超過貸款增幅，農民人均純收入年均僅增長1.91%，金融機構各項存款年均增長19.29%，各項貸款年均增長9.9%，貸差逐年減少，從1996年的30673萬元減少到2002年的 9851萬元，七年平均貸差為26977萬元，存貸比例和新增存貸比例均呈波動性下降趨勢（波動主要是由于 1999年至2000年全縣剝離9300多萬元不良資產所致），總體都在下降，七年平均存貸比例為136%，考慮到可比性因素，金融機構近六年的新增存貸比例都在 50%以上，2002年最低，仍為54.58%.可見，信貸的高投入并沒有帶動經濟的高增長，盡管GDP的增幅有時高過貸款的增幅，但金融機構存款的高增長和農民人均收入的低增長又從不同側面弱化了人民銀行貨幣政策在縣域經濟的效能。效能不高的主要原因是：
（一）縣級人民銀行在傳導實施貨幣政策過程中有誤區。一是存在畏難情緒。不少人認為，貨幣政策的制定集中在人民銀行總行，重大貨幣政策的實施操作也主要靠總行組織和推動，基層人民銀行對貨幣政策的具體實施和政策效果無能為力。特別是這次監管體制改革，使人民銀行員工對實施貨幣政策專業化感到力不從心，認為監管職能的分離弱化了人民銀行貫徹執行貨幣政策的能力。二是重金融監督管理輕貨幣政策效能。近幾年由于金融風險的日益突出，金融機構“雙降”工作和金融安全區創建工作花費了金融部門的大量精力，而對貨幣政策傳導與金融監管的相輔相成關系不去深究，人民銀行的工作重點隨著金融監管體制的改革而發生偏移。三是僵化。一提到貫徹實施穩健的貨幣政策，就有人認為不過是傳達、轉發文件，只照抄照搬，而不做深入的調查研究，沒有結合本地實際情況進行深入有效的指導。四是意識不強。基層人民銀行，尤其是貨幣信貸部門的人員，一味忙于事務性的工作，而對自己所承擔的貫徹實施貨幣政策工作的重要性認識不足，沒有注意到自己所做工作在貨幣政策層面上的效果和作用。五是定位不準。過去人民銀行縣支行把更多的精力放在了金融監管上，且作為重中之重的工作，成效十分顯著。但是，對貨幣政策的關注卻相對滯后，認為制定貨幣政策是總行的職責，縣支行難以作為。表現在實際工作中，就是對貨幣信貸政策執行情況的調查研究不夠，對縣域經濟發展狀況了解不多，對工作中存在的問題及原因底數不清，這將對縣支行管理職能的轉變和履行職責水平的提高帶來不利，貫徹執行貨幣政策也多停留在“務虛”角度。
（二）商業銀行的信貸管理體制和激勵機制不利于貨幣政策的傳導。四家國有商業銀行擔負著貨幣政策傳導的主要任務，但其嚴格的信貸管理體制不利于貨幣政策的傳導；信用社信貸管理比較靈活，但不對貨幣政策的傳導發揮主要作用。商業銀行貸款營銷機制不健全，缺乏激勵機制；而風險防范機制和責任追究制度比較系統、完善，責任和利益明顯不對稱，這在一定程度上影響了信貸人員的工作積極性。中間業務收入占比低，銀行經營收入嚴重依賴信貸利息收入，更增強了銀行對信貸資產風險的防范，一定程度上也影響了貨幣政策的傳導。以某縣為例，全縣只有工、農、建三家商業銀行，建行也降格為市分行的一個分理處，貸款余額僅為1226萬元，其中還有已經進入破產程序的破產債權1011萬元，工行和農行的信貸業務僅限于消費貸款、個人貸款業務，公司客戶貸款較少，在人民銀行下達的支持“三有”貸款、信用擔保機構貸款、下崗人員再就業小額擔保貸款等政策的承載上心有余而力不足。加之，由于宣傳不到位，中介、金融機構、貸款需求方對貨幣政策知識掌握得不夠，全社會貨幣政策素質偏低。
（三）貨幣政策傳導路徑過于狹窄。近年來，中央銀行實施貨幣政策通過再貸款、公開市場操作、利率、票據市場等途徑進行，但從縣域經濟狀況看，證券市場、票據市場、貨幣市場嚴重缺乏，利率政策對經濟的震蕩作用和彈性，已經遠遠低于政策出臺時的預期，人民銀行下發的窗口指導性意見受時間和層級的阻滯又使其作用效力漸減，再貸款的作用僅限于支農，對農業產業化龍頭企業、中小企業的支持現實操作困難。農業的弱勢地位和高投入、高風險、低產出，又注定其吸納信貸資金的能力十分有限，再貼現不僅在縣級人民銀行，就是在市級中心支行也出現了零余額。因此，過窄的傳導路徑，限制了貨幣政策在縣域經濟的作用。
（四）貨幣政策的傳導環境存在梗阻。主要表現，一是國有企業機制沒有根本轉變，整體資產負債率偏高；二是企業逃、廢銀行債務現象嚴重，社會信用觀念淡薄；三是中小企業貸款擔保難；四是社會保障體系不健全，消費市場主導產品仍未形成，最終消費回升較慢，消費信貸難以達到有效規模，超前消費拉動經濟一時難以實現；五是社會誠信缺失，經濟運行效率和質量與貨幣政策要求的外部環境還存在不小差距。
二、強化貨幣政策傳導效能的幾點建議
（一）把握時機，為改善貨幣政策傳導效能創造條件
隨著經濟和金融改革的深入，人民銀行分支機構貫徹執行貨幣政策面臨很多有利條件：一是貨幣政策委員會的作用日漸顯現，其組成人員逐步化，獨立性將會得到進一步加強。二是人民銀行與銀監會的分離使人民銀行有更多的精力去考慮和判斷貨幣政策。三是即將修改的人民銀行法、商業銀行法和新制定的銀行業管理法，使社會對人民銀行日后的獨立性和自主性寄予厚望。
（二）深挖內潛，強化職能調整后縣支行的職責履行
人民銀行縣支行要全面理解監管體制改革，正確把握職責調整，集中精力做好調查，要對貨幣政策的執行情況調查研究，履行人民銀行職責。
1.盡快樹立貨幣政策觀念。伴隨著銀監會的成立，加強對貨幣政策執行情況的監督和研究，將成為人民銀行基層行的主要職責之一。信貸政策是貨幣政策的載體，是具體化的貨幣政策，貫徹落實好信貸政策，也即間接地貫徹落實了貨幣政策。具體到縣支行，可以更多地從這個角度來理解貫徹執行貨幣政策，找準自己的位置。要嚴格拋棄那種依靠監管權力保證貨幣政策實施的依賴心理，特別是沒有機會成立監管部門的縣支行，更應該樹立貨幣政策觀念，以更好地履行調整后的職責和任務。
2.進一步關注縣域的和運行情況。要善于從錯綜復雜和不斷變化的縣域經濟發展中捕捉線索，從信貸投向的變化、產業結構的調整、信貸收支的反映、經濟金融的銜接等環節中發現問題。
3.提高基層央行員工把握和運用金融數據信息的能力。當前，縣支行要組織干部職工經濟學、金融學、統計學原理等相關知識，學習調查研究和綜合的技術與，為加強對貨幣政策執行情況的調查、分析和研究打下良好的基礎。對某個時段存、貸款情況進行分析時，不能只看余額的增減，還應看增減額的增減變化，同時在分析絕對額變化時，還要注意相對數的分析。對金融形勢的分析，既要看總額的變化，還要看項目或行別在結構、比重、份額方面的變化。另外，對金融數據的分析，也應結合經濟數據去分析。
4.充分認識到各項金融服務工作也是貫徹執行好貨幣政策的有機組成部分。要研究做好金融服務工作對貫徹執行好貨幣政策的作用點。要做好人民銀行與銀監會之間關于對金融機構監管的銜接工作，以便全面地履行好縣支行的職責。
（三）多方聯動，構建貨幣政策良性傳導機制
1.適當制定有利于增強實效性和地區差別性的區域性貨幣政策。為了使貨幣政策更符合區域經濟金融的實際情況，在制定和出臺貨幣政策時，在與國家的貨幣政策協調一致的前提下，授予大區分行根據本地區經濟金融運行整體狀況、特點以及貨幣政策實施情況，制定相應的區域性貨幣政策的權力以及在商業銀行業務創新上適當的審批權限，或在出臺貨幣政策時按照區域經濟的特點實行因地制宜、分類指導的政策，以提高貨幣政策的實效性和針對性，提高貨幣政策的實效。
2.為疏通貨幣政策傳導渠道創造良好的外部和內部環境。一是進一步明確和加強人民銀行貨幣信貸部門的工作職責，增強傳導手段，更好地發揮人民銀行分支行的作用，為充分發揮基層人民銀行“窗口指導”創造良好的內部環境。二是要積極配合地方政府有關部門，加快信用制度建設，維護金融債權，為金融機構支持中小和個人消費信貸的增長，創建良好的外部環境。進一步規范金融機構和企業及居民個人的行為，為提高貨幣政策傳導效率創造有利條件。三是盡快建立一個政府、企業和銀行之間反應靈敏、有效溝通、協調一致的信息平臺，使中央銀行貨幣政策傳導更及時、權威和有效。
