保險資金投資案例范文

導語：如何才能寫好一篇保險資金投資案例，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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（一）自從1979年我國恢復保險業務以來，保費收入以30%的年增長率穩步增長，保險業資產規模以23%的年增長率持續增長。以2012年底保險業總資產的10%來計算，估計可投入到基礎設施領域的資金量達到7354.6億元，其中很大一部分可用于我國高速公路建設。2.保險投資結構不合理，迫切需要開辟新的投資領域。長期以來我國保險資金運用的渠道主要包括：銀行存款、債券、股票及證券投資基金、國務院規定的其他資金運用形式。一方面，因為我國金融市場的成熟度不高以及長期債券品種的不足，使得保險資金主要投資于短期債券和股票，收益較低且不穩定；另一方面，銀行存款比率過高，這種流動只是資金在銀行業內部流轉，并沒有進入真正的資本市場。這種狀況急需改變。出于安全性的考慮，我國保險資金的投資渠道和投資額度有限，導致保險資金投資結構的不合理，其收益性一直不夠理想。保險資本收益率低迷的狀況已經制約了我國保險業的整體發展。從未來的行業發展看，不同的保險公司應該按照自身的風險承受能力和業務特性進行選擇，使投資多樣化、組合化。在這樣的大背景下，高速公路有著長期穩定的收益來源，投資回報率可以達到8%-10%，成為保險資本投資多樣化的選擇之一。3.壽險的長期性剛好符合高速公路投資的長期需求。相對于財險而言，保險資金中80%的壽險資金大部分是長期資金，其保險事故發生率較為穩定及可預測，所以未來的保費支出也較為穩定。因此，為了避免一筆資金多次投資造成的風險增大及成本增加，保險資金的投資要更符合長期投資需求，而高速公路公司的黃金投資期是路產年齡在5-15年之間，盈利穩定、增速快，同時也沒有太多收費到期風險問題，所以將保險資金特別是壽險引入到高速公路建設中是一個匹配的選擇。（三）保險資金投資高速公路的成功實例2006年，國務院批準了平安保險設立總規模600億元的山西———平安交通能源基金，開辟了全國利用保險資金投資交通基礎設施建設的先河。雙方首個合作項目：山西交通開發投資總公司向平安保險集團轉讓太原-焦作（省界）高速公路41%的股權，總轉讓金額22.76億元，相當于該項目的全部資本金，山西相當于在未投資一分錢的情況下，建成了339公里高速公路，并擁有了59%的股權。2007年，平安保險再次拿出136億元用于投資山西高速公路網建設改造，至此，山西“十一五”交通建設資金全部落實；2012年4月，內蒙古高等級公路建設開發公司首次以債權投資形式成功引入中國人保保險資金25億元，債權計劃期限為7年，有效地拓寬了內蒙古高路公司長期性公路建設資金的融資渠道。在這兩個案例中，平安保險集團均獲得了比其總資產收益率高得多的投資回報率。這些業務的成功開展也為全國范圍內的保險資金進入高速公路建設領域樹立了范本。

目前保險資金投資高速公路產業需要解決的主要問題

1.高速公路收益率亟待提高。高速公路產業如何能從眾多基礎設施項目中吸引到保險資金的青睞，取決于行業收益率。根據2012前三季度56家電力上市公司數看，其平均凈資產收益率為5.11%；A股16家水利上市公司中，2012年第三季度末凈資產收益率平均不到7.4%。鐵路方面凈資產收益率一直偏低，2008-2010年分別為-1.31%、0.24%和0.00%。通過比較，高速公路產業的收益率偏高，但高速公路建設的資產負債率高于高鐵建設，已經達到70%以上，進一步擴大負債的能力受到了限制。面對這樣的收益率現狀和前景，高速公路建設如何吸引保險資金需要一個長久的考量。2.保險資金的融資作用受到制度限制。保監會制定的《基礎設施債權投資計劃管理暫行規定》中指出保險集團（控股）公司、保險公司從事保險資金運用投資于基礎設施等債權投資計劃的賬面余額不高于本公司上季末總資產的10%。而目前保監會還沒有明確界定“國家級重點項目”的范圍，但至少是國家級主干網中高速公路才能符合標準，這種融資作用對高速公路產業來講是有限的。因為目前屬于完善國家路網階段，很多在建、待建的高速公路都在經濟不發達地區，通行率較低、通行費收入少、回收周期慢、收益率普遍低于行業水平，要經過相當一段時間的運營才能有現金流，這種特定情況下出現的“流動性錯配”，往往會使保險資本投資打退堂鼓。另外，針對養護資金短缺問題還沒有相關的政策指導保險資金的具體操作。

保險資金進入高速公路產業的對策建議

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“債有頭、難置信”

伴隨著債權投資計劃的發行從今年2月起由備案制改為注冊制，今年一季度債權投資計劃的發行規模也呈現出放量增長的勢頭，新發債權投資計劃的總規模也迅速超越了其他創新型的保險資管投資品種。正因為此種在規模上所取得的顯著優勢，債權投資計劃也一度被視為保險資管業實現創新發展的主流選項。

然而，伴隨著利率市場化進程的不斷推進，以及一季度末以來的資金價格持續走低，多數保險資管公司對債權投資計劃的發展空間，也持越來越大的懷疑態度。“債權投資計劃的收益率始終上不去，連基準貸款利率都達不到，目前大多是基準利率打95折。這對越來越要求收益率的保險資金來說，實在吸引力有限。”一家保險資管公司高管稱。

債權投資計劃的收益率偏低，正與這一金融工具的交易結構設計直接相關。根據保監會去年新修訂的《基礎設施債權投資計劃管理暫行規定》，在設立債權投資計劃時，大多首先需要確定相對嚴格的ABC三類信用增級，即獲得政府專項基金、政策性銀行、高信用商業銀行及強信用企業的全額擔保，或兩倍于債務價值的強信用股票與實物資產質押；其次，債權投資計劃對償債主體即借款人的限制，決定了直接運營基礎資產的項目公司沒有資格成為借款人，而必須是其上級母公司甚至更高級別的集團公司。

“在現實操作中，能滿足有資格做償債主體的企業，基本上都夠資格在銀行拿到信用貸款，最多只是利率高低的問題。而如果這些企業做債權計劃，還必須按規定額外加上一個信用增級，比如加上一個額外的銀行擔保，通常會增加100至150個BP， 融資成本可能就因此上升百分之十幾。”一位大型保險資管公司產品部門負責人表示，“因此，要讓債權計劃的融資成本還有競爭力，勢必會壓縮保險資金的收益率水平。”

對剛由太保資管試水的無擔保債權計劃，因對償債主體資質要求相對苛刻，也使其難以大范圍推廣。

在經歷一季度的規模飆升之后，各家資管公司所儲備的債券投資計劃基礎資產已基本告罄，債權投資計劃的發展高峰期也極有可能調轉直下。

而對去年下半年以來，保險資管業務創新的另一熱門領域保險資管對接信托產品，在有限的嘗試之后，幾乎絕大多數保險資管公司也喪失了進一步投資的興趣。究其原因，仍源于保險資管和信托在風控要求上的巨大差異。

“保險資管對風險控制的要求，是絕大多數信托難以達到。所以嘗試一兩單，對信托的風控水平有清晰認知之后，保險資管也基本不會再去購買信托產品。”前述大型保險公司產品部門負責人稱。

一個基本的事實是，目前在信托產品中仍較為普遍的“剛性兌付”原則，在保險資管機構的風控審核中，卻不具有任何意義。對保險資管機構的風控體系而言，這種無法落實到協議中的“習慣性條款”，是不能納入風控考量的。

另一方面，部分保險企業參股的信托公司，試圖依靠股東關系，尋求相應保險資管公司合作的嘗試，目前也遭遇著來自保險資管公司的強硬抵抗。迄今為止，這種路徑的合作模式幾乎處于停滯狀態，信托機構所預期的集團協同效應并未出現。

真偽“項目資產”創新

在需要兼顧投資收益率和風控要求的情況下，項目資產支持計劃似乎成為“魚和熊掌可以兼得”的最可行解決方案。而從目前多數保險資管公司的實際動向觀察，加快項目資產支持計劃的“業務試水”，或將成為今年下半年保險資管領域業務創新的主題。

作為目前為數不多的項目資產支持計劃實踐案例，新華資管與四大AMC之一的東方資產管理公司合作，以東方資產所持一系列不良債權資產為標的設立的項目資產支持計劃，也一度被部分機構視為未來保險資管開展此類業務的重要模版。可是若從基礎資產的角度進行分析，“新華—東方”案例卻屬于典型的不可復制也無法持續的“一次性創新”。

在“新華—東方”的交易結構設計中，基礎資產為AMC所獨有的不良債權資產包，這類基礎資產總體規模仍然相對有限，并且其中能夠為保險資管公司所接受而打包成項目資產支持計劃的基礎資產則是少之又少，這也決定該類模式的總體業務規模相對受限。

另一方面，在上述案例中，東方資產還與新華資管簽訂了遠期回購協議，這也意味著這一項目資產計劃的設立目的，并非是對不良債權資產的盤活處置，而是在事實上為東方資產提供了一筆委托貸款。恰有業內人士指，東方資產采取這一交易形式的原因，正是為了在特定時間內迅速剝離不良資產，以便股改上市。若果真如此，則這種項目計劃的不可復制性不言自明。

更關鍵的是，從“新華—東方”案例的實際運作結果上看，該計劃的項目收益率已由初始的6.8%驟降至實際發行時的5.4%，若扣除保險資金的收益，保險資管公司能從中獲取的管理費收入更是微乎其微。在這類業務模式并不存在進入門檻的情況下，該類資產支持計劃的收益率只會進一步下降，而最終令多數保險資管公司失去興趣。

對項目資產支持計劃而言，真正意義上的創新，即應密切結合該種金融工具較之債權投資計劃的優化之處，具體包括計劃期限上的全面放開、投資基礎資產方向上的全面放開以及增信方式上的相對弱化，進而尋找真正意義上的優質實業項目，開發項目收益率顯著高于債權計劃的資管產品。

正如前述保險資管公司產品部門負責人所言，目前在項目資產支持計劃的開發上，保險資管公司大多比照銀行增信模式，從傳統的ABC三類增信適當弱化為可接受部分資產抵押，以期降低融資主體通過項目資產支持計劃進行融資的成本。

對保險資管公司而言，項目資產支持計劃的另一極具潛力之處還在于，隨著收益率的全面上升，保險資管公司以項目資產支持計劃為基礎開發的資管產品，不僅是著眼于保險資金的配置，還可以吸納其他外部資金，進而為資管公司提供更多管理費收入。

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黨的十以來，“城鎮化”成為中國經濟最熱門的詞匯之一，在中央經濟工作會議、“兩會”等國家層面的會議上，城鎮化都是最受關注的話題。在我國，城鎮化是保持經濟持續發展的引擎、實現產業結構轉型升級的抓手、解決“三農”問題的途徑、推動區域協調發展的支撐，是經濟下行期保持經濟持續穩定增長的重要動力。在城鎮化的大趨勢下，保險業如何有效地抓住契機、實現自身的發展，是保險業要思考的重要問題。中央出臺的《國家新型城鎮化規劃》中有五處明確提到商業保險參與城鎮化建設的相關內容：“推進商業保險與社會保險銜接合作，開辦各類補充性養老、醫療、健康保險；建立巨災保險制度；加快農業保險產品創新和經營組織形式創新，完善農業保險制度；鼓勵保險資金等參與項目自身具有穩定收益的城市基礎設施項目建設和運營；開展環境污染強制責任保險試點。”因此，保險業參與城鎮化建設不僅是行業自身發展的需要，也是服務國家大局的需要。在這一背景下對保險業參與城鎮化建設進行探究，具有較強的現實意義。從保險學的學科屬性來看，保險學是實踐性較強的學科，理論研究和行業實踐緊密相聯，通過理論研究為實踐提供建議，是保險理論研究的核心意義之一。我國保險業參與城鎮化尚處于探索階段，亟需全面、深刻的理論研究和政策建議，研究保險業參與城鎮化建設是當前保險理論界和實務界研究的重點方向，對保險業未來的發展規劃有重要參考價值，具有較強的理論和實踐意義。

二、城鎮化進程與保險業發展的關系

城鎮化對保險業發展有正向的促進作用，城鎮化水平越高，保險市場發育程度越成熟，這一點在國內外都已得到經驗證實。相關研究表明，我國城鎮化率每提升1個百分點，保險密度會上升4~5個百分點。保險業對城鎮化具有支持作用，是城鎮化健康發展的保證。

（一）城鎮化會促進保險業的發展

城鎮化是未來中國政治經濟的主線，是保險行業發展的重要契機。城鎮化會改善宏觀經濟發展狀況，而保險業本身具有隨經濟走勢而發展的屬性，和宏觀經濟有正相關關系。有研究表明，GDP每增長1%會帶動保費增長1.3%左右，城鎮化所帶來的經濟利好，為保險業的發展提供了良好的外部環境；城鎮化帶來大量新的服務主體，推動保險需求的大量增加，促進保險業市場規模的擴大；城鎮化也會增加風險管理的需求，有利于保險業在風險管理方面更有作為，促進保險企業風險管理水平的提高；城鎮化會激活保險資金的投資，改變險資投資格局，分散保險資金的投資風險，促進保險資金投資收益的穩步提高。

（二）保險業為城鎮化順利進行提供保障

保險具有經濟補償、資金融通和社會管理的功能，在助推新型城鎮化建設方面具有不可替代的作用。城鎮化的發展需要大量的資金支持，而保險業能為城鎮化建設提供充裕的資金；城鎮化過程也是一個社會轉型的過程，大量新的風險出現，意外事故的可能性增加，保險可以促進風險的有效管理，出現風險事故后也能積極進行經濟補償，保證生產生活的持續進行和社會的穩定。此外，保險所具有的社會保障管理、社會風險管理、社會關系管理、社會信用管理等功能，將助推城鎮化過程中的社會管理。

三、城鎮化給保險業發展帶來的機遇

城鎮化是助推中國經濟發展最有力的推動力，也是促進我國保險業發展最強大的驅動力之一，給保險業帶來前所未有的發展機遇。

（一）擴大保險市場需求

1.居民可支配收入的增加我國的城鎮化是以人為本的新型城鎮化，在新型城鎮化進程中，農民向城市轉移后，會享受更多的職業技能培訓，其工作機會也將隨之增加，工資收入水平會顯著提高，居民可支配收入增加，進而促進居民擴大消費，從而提高民眾對商業保險的需求。從經濟學的角度看，保險消費需求的收入彈性大于1，即居民收入增加1%，其保險需求增加超過1%。2014年我國農村居民人均純收入10489元，城鎮居民人均可支配收入28844元，如果農村轉移人口能達到現有城鎮居民的收入水平，將極大地激發消費潛力，促進對商業保險的需求。2.消費習慣的改善和保險意識的增強城鎮化將帶來生活模式的改變，農村轉移人群逐漸市民化后，隨著物質生活條件的不斷改善，其消費習慣、理財觀念和風險意識也會隨之改變。按照馬斯洛需求層次理論，人們在滿足了基本生活的需求之后，會進一步追求安全上的需要，包括人身安全、健康保障、財產所有等方面的需求，因此，在收入提高、物質條件改善的情況下，居民消費將從以生存為目的的消費逐漸擴展到以發展和保障為目的的消費，消費層次不斷提高；居民對風險的認知水平會不斷提高，風險意識不斷增強，對風險防范和風險管理的需求上升，會更加關注維持穩定的生活質量和財產的保值增值，對保險保障和理財的需求會進一步增強。3.農村傳統保障模式的瓦解城鎮化對傳統農村社會的保障模式形成沖擊，農村家庭單位在轉移至城鎮后將逐步分散，傳統以地緣關系為紐帶、以家族為單位的風險保障體系會逐漸弱化，農民原有的以土地及其附屬的生產資料為保障的風險防范機制將不復存在，在面對城鎮生活復雜多變的新風險時，許多農村轉移人口可能“因病致貧”“因傷致貧”，生活質量缺乏保障，在我國現有社會保障明顯不足的情況下，商業保險需求將較為突出。4.風險的增加人口、資源、生產活動的大量集中，催生新風險大量增加，并促使風險不斷集中，因此，如何應對風險集聚是城鎮化過程中亟待解決的重要問題。對參與城鎮建設的承建方而言，施工過程中存在大量的意外傷害風險、責任風險等；對投資方來說，存在違約風險、信用風險和債務風險等；對轉移居民而言，城鎮生活將使之面臨更加復雜的環境，意外傷害風險、交通事故風險、環境污染風險、食品安全風險、公共安全風險等會更多。風險的大量集中，會影響社會生產生活的穩定，這一切都需要市場化的風險轉移機制。

（二）改善保險資金投資環境

投資收益是保險公司營運利潤的重要來源。然而，由于我國保險公司投資能力較弱、保險資金投資的限制以及國內資本市場的不穩定等因素，保險業資金投資長期處于低迷狀態，收益偏低，在一些年份甚至不如五年期定存利率（見下表）。城鎮化為險資投資帶來了更加廣闊的投資平臺，在投資渠道和投資方式上提供了更多的選擇，有利于險資投資組合的重新構建，減小投資風險和收益波動，增加投資收益。1.投資渠道多樣化投資渠道狹窄是制約保險資金投資的一大障礙，拓寬保險資金投資渠道，對保險業乃至整個資金市場都有極大的利好。城鎮化將促進市場的繁榮，為險資投資提供更良好的環境，投資對象更加多元化；城鎮化帶來大量的工程項目，如保障房項目及棚戶區改造、軌道交通、水熱電氣等基礎設施項目，為保險資金投資城市建設提供了更多渠道；保險資金既可以利用債權投資計劃，也可以探索股權投資模式，實現股債結合的方式，投資模式更加豐富。2.投資收益增加保險資金投資是保險公司經營管理的重要內容，對保險公司的經營收益和財務穩定有重要影響。獲取投資收益是保險資金投資最直接的目的，保險資金目前的投資回報率整體偏低，需借力城鎮化以實現投資收益的增長。一是基于投資渠道的多樣化，有利于投資組合的更為合理的配置，改變整體投資中過度依賴債券投資的現狀，提高投資收益，改變權益投資中過度依賴股市的情況，降低投資收益的波動性。二是在城鎮化建設項目投資中，保險資金具有資金實力強、資金成本低的特點，與銀行、信托資金相比，有更強的選擇權和議價空間，有利于獲取更好的項目資源。三是保險資金投資到不動產及相關產業，未來存在升值的空間。

（三）凸顯保險業的風險管理功能

商業保險作為市場化的風險轉移機制，是社會風險管理的重要手段。城鎮化導致人口、財富等大量聚集，增加了社會風險的復雜性、多樣性和系統性，除了水災、地震、強風等自然災害，一些與城鎮化相關的問題如交通擁堵、環境污染、公共安全事件等的危險性也十分突出，迫切需要有效的風險管理機制。保險業具有完整的風險管理體系和業務運行體系，在風險識別、風險估測方面有較為專業的團隊和相對成熟的技術，在風險防范和控制方面有較豐富的經驗，是社會風險管理的生力軍。因此，保險業參與城鎮化建設的風險管理，是充分發揮保險功能的體現，能夠有效提高城鎮化的管理水平和發展品質，也為城鎮化健康發展提供保障。

（四）提升保險行業地位

保險業作為關系國計民生的重要行業，為社會穩定和經濟發展提供了重要保障。截至2014年年末，保險業資產規模突破10萬億元，已成為金融業最重要的支柱之一。然而我國保險業整體發展水平仍然較低，保險發展模式仍然較粗放。城鎮化對我國保險業而言是個重要的機會,如果真正深入參與城鎮化浪潮，將擴大保險市場規模，深化保險對社會生產生活的影響，提升保險在金融行業乃至整個國民經濟中的影響力。

四、保險業參與城鎮化建設面臨的挑戰

（一）缺乏制度層面的支持

《國家新型城鎮化規劃》雖提到了鼓勵商業保險參與城鎮化建設，但相關部門并沒有出臺針對保險業參與城鎮化建設的具體規章制度，有高屋建瓴的宏觀指導，但缺乏具體可行的微觀細則。當前保險業參與城鎮化仍處于被動探索階段，保險公司在參與城鎮化建設上尚未進入正軌，亟需按照城鎮化的需求和保險的屬性做好頂層設計,助力城鎮化建設。

（二）保險資金面臨較大的投資風險

保險資金有其自身的特殊屬性，其使用有嚴格的要求，根據我國《保險法》的規定，保險資金運用必須穩健，遵循安全性原則。保險資金的使用首要考慮的便是資金的安全性。一方面，當前經濟金融環境復雜，信用風險、市場風險、政策風險相互交織，房地產行業下行的風險、地方政府債務風險日益增加，資本市場震蕩加劇，加之城鎮化建設的項目工期長、投資規模大，又缺乏穩定可期的營利機制和回收路徑，險資投資面臨諸多風險考驗。另一方面，我國保險資產管理水平偏低，投資能力較差，面對迅速擴大的新業務領域，保險資管機構的項目甄別能力、風險控制能力都面臨挑戰。較大的風險暴露和不足的風險管理能力之間存在較大差距，是當前保險資金投資城鎮化建設的最大隱憂。

（三）險資投資的盈利模式不清晰

我國城鎮化尚處于發展期，相應的投融資規章制度不完備、方案仍不成熟，不同模式下保險資金的進入、退出機制尚不清晰，項目盈利水平缺乏科學的評估。我國險資參與城鎮化建設的案例較少、時間較晚、經驗不足，投入的項目比較單一，大部分項目還處于投入期，其盈利能力和后期運行尚未經過實踐驗證，沒有形成可供參考的營運思路。股權、債權、股債結合都是可采取的模式，但具體到保險資金的投資，到底選擇哪一種投資模式，其對應的盈利水平和風險程度如何，仍然有可探討的空間。

（四）保險業參與路徑不夠明確

我國保險業參與城鎮化建設的時間較短，缺乏足夠的經驗支持。相關的理論研究和實證分析也比較缺乏，智力支持和理論引導缺位。而且，我國保險業發展程度、風險控制能力不高的現狀，在參與城鎮化建設中尚不能全面有效地提供服務，城鎮化的需求和保險功能沒有有效的對接。保險機制如何發揮最大效用、保險產品如何匹配城鎮化建設需求、保險業如何有效進行城市風險管理，都是保險業需要思考的問題。

(五)產品設計和創新能力不足

我國保險企業在產品端始終較為薄弱，產品創新能力不足，同質化現象嚴重，產品的設計機制仍然沒有真正做到以客戶、以市場為導向。城鎮化帶來大量新的保險需求，現有的保險品種不足以支撐日益擴大和多樣化的市場需求，因此，產品的創新是保險企業需要深入研究的課題。

（六）風險防范和風險管理能力亟待提高

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研究文獻綜述

1932年Melin［2］以大量實驗證實微生物的共生性的存在;1879年德國真菌學家Anton將共生定義為不同種屬生活在一起，并指出寄生是一種共生。Fmainsstim、Kozo和Korskii先后對共生引起的物種形態、生理變化展開深入研究;Ceuallery(1952)和Lewils(1973)定義了捕食、競爭、共生、寄生等生物種群間的不同相互關系，對共生模式做出了清晰的分類。王德利等(2005)［3］研究認為，競爭雖然主導著生物進化，但共生是一種普遍存在的生態現象，是生物體適應環境的動態過程與最終結果。袁純清(1998)［4］等學者將這個生態學概念引入經濟學范疇描述經濟領域內競爭與共生博弈生存的關系。Ehrenfeld(2004)［5］、郭莉［6］(2005)等運用共生理論分析了工業經濟領域的企業的競爭力與生存能力，并試圖利用企業共生理論研究解決或緩解日益嚴重的環境危機。楊松令等(2009)［7］基于共生理論研究分析了上市公司股東的行為。謝金等(2010)［8］、郭頌平(2011)［9］等基于金融共生理論對我國商業銀行與保險的關系進行了研究，逐漸形成了金融共生理論，大量應用于金融保險業問題分析。

伯克希爾公司綜合經營背景

伯克希爾•哈撒韋公司(BerkshireHathawayinc，以下簡稱為BH公司)創建于1956年，是一家以保險為主業實現綜合經營模式的控股公司，業務領域涵蓋保險、鐵路運輸、公用設施和能源、金融、制造服務和零售等，總資產達4000多億美元，實現年營業收入2000億美元。［10］BH公司形成了保險業務板塊和非保險業務板塊共同發展的良性綜合經營局面(見表1)。BH公司保險業務承保、保險資金運用與非保險業務實現持續盈利(見表2)。保險業務板塊下屬的4個主要保險公司均連續多年承保盈利，財險業務綜合成本率控制在100%以下;投資業務主要配置現金及現金等各類投資產品，投資連續多年實現盈利;公共設施和能源投資的5個主要公司，對公司盈利貢獻逐漸提升;金融和金融衍生品投資也實現連續盈利;其投資業務各年均實現盈利。BH公司是開展綜合經營的典型成功案例，其以長期投資見長，實現以低成本獲取投資資金目標是該公司開展綜合經營的重要內在動因。由于保險公司經營效益好，持續實現承保盈利，其所屬財產保險公司能為BH公司提供足夠穩定的保險資金，奠定了BH公司綜合經營模式迅猛發展的資金基礎。BH公司主要以控股方式開展并購業務，通過將被控股企業的現金流投資新的業務單元，驅動綜合經營發展。

BH公司綜合經營模式共生機理

BH公司依托綜合經營共生模式優勢，借助嚴格的風險管控以及較強的投資能力，遵循確保風險償付能力、實現投資收益最大化的經營原則，保持風險和收益的平衡，即便經歷了美國嚴重的金融危機，公司的經營狀況也未受到沖擊。綜合經營共生模式在BH公司可持續發展中起到了巨大作用。

1.BH公司的共生界面分析

BH公司業務范圍涉及保險、投資、金融服務、鐵路、公共設施與能源等諸多領域，業務單元多元化。公司保險、鐵路、公共設施及能源業務承擔著資金提供者的角色，投資業務在金融市場中承擔著資金供給者角色，金融服務業務承擔著資金需求者角色。BH公司參與多個不同的共生系統，拓寬了公司的發展渠道，挖掘了收入來源，提升了盈利水平(見表3)。BH公司以集中管理方式突出發揮綜合經營的投資優勢，所有投資及資本分配都由公司統一決策。公司充分發揮管理層創造現金流的功能，以現金等流動性資產完全覆蓋保險負債業務，在確保完全償付的基礎上，將不需考慮負債匹配性的剩余資金配置于高收益的股票投資和債券投資，以提高資金使用效率。BH公司保險資金運用能力較高，保險資金運用收益高于承保盈利，充分體現出綜合經營模式在資金運作和投資組合上產生了巨大效益。基于微觀視角分析，BH公司綜合經營模式形成了一個相對獨立的共生系統，此系統共生界面內不同業務單元發揮著共生功能，分別擔當著資金供給、資金需求和資金中介的角色。保險單元在系統中承擔資金供給者角色，投資、鐵路、公共設施、能源單元承擔資金需求者角色，集團作為平臺，形成一個功能強大、良性循環的共生系統。

2.BH公司共生特征分析

根據共生理論，共生單元之間能否形成共生系統的判斷標準是業務單元是否具備多元性、相關性和整體性特征。［11］具備此三維特征的共生綜合經營模式，奠定了保險金融集團在金融市場，或者在保險金融集團共生系統內的各業務單元所產生的規模效益，遠遠高于非共生條件下單生產能力的業務單元的產出效益。由于BH公司業務領域涉及保險、投資、鐵路、公共設施和能源等，其綜合經營共生模式具有顯著的多元性特征，投資是其優勢業務單元。但是BH公司對各業務單元實施單獨考核，例如，將保險業務經營的直接結果與使用保險資金投資的經營結果分離，分別予以單獨核算，這種管理模式有利于實現承保業務單元和投資業務單元的雙盈利。因此，資金成為BH公司聯系各共生業務單元的共生能量。相關性是實現整體性特征的重要前提和基礎，由于BH公司各業務單元之間的交叉相關性較弱，并且各業務單元實行“隔離”經營，所以BH公司的綜合經營共生模式的整體性特征也并不明顯。BH公司采取以保險業務單元為核心，承保盈利和投資盈利為“雙盈利”的共生單元并行的綜合經營共生模式，加大股權投資領域開拓，實現了公司業務和規模的擴張。

3.BH公司共生模式分析

根據共生界面特征的不同，共生模式可以分為寄生型、偏利型和互惠型共生關系;根據組織模式的不同，共生模式可以分為點共生、間歇共生、連續共生和一體化共生四種關系。［12］BH公司對各業務單元之間實行獨立經營與考核。從作用方式來看，投資、鐵路、公共設施和能源等單元的資金大多來自于保險單元，與保險單元關系屬于寄生型和偏利型共生關系。鐵路、公共設施和能源單元的資金都是通過投資單元操作，它們之間關系為寄生型共生關系。從組織模式來看，由于保險資金長期為投資板塊提供資金，這兩個業務單元的共生關系屬于連續型組織模式。投資單元對鐵路、公共設施和能源之間的投資大多屬于一次性投資，因而兩者之間屬于點共生或者間歇共生的金融關系。

基于經濟資本理論的BH公司綜合經營風險測度

經濟資本理論的在險價值函數(VaR函數)原本用于銀行業風險分析。由于保險業的風險具有嚴重的厚尾性，因此提出尾部風險價值(TailVaR)。在相同置信區間下，TailVaR比VaR計算結果更高。［13］根據經濟資本理論的分析方法，對BH公司經濟資本進行估算。基于數據的可得性以及國內外保險金融集團經營績效比較的考慮，將以資產收益率(ReturnofAsset，ROA)作為主要研究指標，即凈利潤除以總資產，經濟含義為單位總資產經過一年的運用后所創造的凈利潤。假設BH公司的總資產收益率服從正態分布。表4反映了BH公司的凈利潤、總資產和ROA情況。由于受全球金融危機影響，2008年凈利潤出現大幅度下降。由于這一時期總資產和凈利潤波動幅度較大，為減少金融危機對經營業績的影響，更為準確地反映總資產收益率變化，總資產收益率的計算將采用期末凈利潤與期末總資產數據。計算出資產收益率的均值和標準差之后，與分析框架相對應，將凈虧損率定義為資產利潤率的負值。BH公司的凈虧損率服從均值為－3．23%、標準差為1．26%的正態分布(見表5)。由于計算使用“損失率”指標，表中數字的含義可以理解為損失占總資產的比重。如果計算保險金融集團某一年度的經濟資本估值，用當年總資產乘以(損失率的TailVaR－損失率的均值)就可以得到該年度經濟資本估值。本文以高估風險為原則，使用99．99%的置信水平對應的TailVaR值(見表7)。

研究結論及啟示

BH公司構建起多元盈利格局，保險業務和非保險業務的協調發展，使得盈利格局更加均衡。雖然公司投資業務具有優勢，但公司仍堅持將承保業務和投資業務分開進行考核，以實現承保盈利作為評價多元盈利格局的基礎。投資業務集中管理，集中進行投資和資本配置決策，進一步提高了資金使用效率。投資業務傾向于具有長期競爭優勢的企業，力求實現長期價值增長，同時保持流動性充裕以履行保險賠付責任。

1.強化保險主業核心構建綜合經營共生模式

保險業務是BH公司現金流的重要來源，為公司投資業務提供了長期穩定的現金流。公司不同于其他財險公司，是以實現盈利的方式獲取現金流，不需要用未來的投資收益覆蓋投資資金的獲取成本。將承保盈利與投資盈利分項考核是BH公司經營的主要特色，國內保險金融集團構建多元盈利格局應不斷提高經營管控水平，降低承保業務獲取成本，實現以低成本獲取保險資金，形成穩定持續的現金流來源。BH公司保險板塊盈利和非保險板塊盈利貢獻占比接近，是公司持續實現總體盈利的重要保證。國內保險金融集團已形成多元盈利格局，但各業務單元盈利水平有所差異。國內保險金融集團旗下保險業務板塊和非保險業務板應該實現協調發展，以此實現各板塊資源的優化配置，促進各板塊盈利能力的提升。

2.以股權投資方式拓展非保險業務單元

國內保險金融集團可以探索以并購等股權投資方式，以私募股權或者風險投資形式，投資一些未上市、具有長期競爭優勢的優質企業，實現對被收購企業的控股，既可以追求企業價值的長期增長，又能獲取現金流，擴大資金運用規模。股票是BH公司配置保險資金的主要投資類型。在股票投資對象的具體選擇上，不以追求價差收入為投資目的，重在發現被投資企業長期價值增長。BH公司認為企業的實質價值決定其股價，所以關注企業的成長性勝過關注股票價格。未來收益確定性較高的企業是投資的主要對象，特別是消費壟斷企業。

3.投資業務采取集中管理模式

投資業務是BH公司的優勢業務。公司對投資業務決策集中管理，旗下并沒有獨立的資產管理公司專門從事資金運用業務，公司高管共同參與決策所有與資金運用和資本分配相關的業務。投資業務集中管理具備以下優勢:一是可以縮短決策鏈條，提高決策效率;二是可以根據不同子公司資金的屬性、期限統籌進行優化配置，提高資金運用收益;三是避免各子公司在投資選擇上出現差異，降低資金運用的機會成本。國內保險金融集團可以借鑒BH公司對投資業務實行集中管理的經驗，加強集團資金運用和投資業務相關部門對集團整體投資業務管理的權利，以實現集團資金運用整體收益最大化為目標，綜合考慮資金屬性、期限等因素，根據集團整體資產負債匹配情況，統一制定投資策略，避免投資分散決策造成的投資效率降低、效益下降。

篇5

關鍵詞：保險學；高等教育；應用型人才

近年來隨著保險業發展步伐的進一步加快，社會對保險專業人才的需求數量進一步加大，需求質量也進一步提高。尤其在質量方面，各種精通某一專業的專門型保險人才以及既懂管理又熟悉業務的復合型保險人才成為保險公司、保險監管機構、高等院校以及研究機構的新寵。在這種背景下，高校應該培養什么樣的保險應用型人才，是我們不得不重新思考的問題。在傳統與現代的取舍上，筆者認為，我們應該保持保險學教育的優良傳統，大力培養開發新型保險人才，培養具有扎實的基礎知識、理論知識，具有較強專業實踐能力和創新精神的外向型、復合型、應用型高級業務人才與管理人才。具體而言，要著重培養以下六個方面的保險人才：復合型保險開發人才、綜合型保險管理人才、技術型保險精算人才、專業型保險營銷人才、專職型保險中介人才、專家型保險投資人才。

一、復合型保險開發人才

現實生活中，由于不同的保險標的所面臨的風險各不相同，因此投保人對險種的需求往往也存在較大的差異。要滿足日益增長且存在明顯差異化的保險需求，這就要求保險公司不斷完善舊產品，開發新產品。無論是完善舊產品，還是開發新產品，都離不開保險產品開發者的辛勞與智慧；這種辛勞與智慧，既源于開發者的勤奮與奉獻，更源于開發者的專業技能與業務素養。而這正是復合型保險開發人才所必須具備的基本條件。

對于完善舊產品而言，關鍵在于要求保險產品開發者能夠不斷洞察市場變化，完善產品質量，豐富產品內容；一成不變的產品是不可能有市場的，總有一天它會被激烈的競爭環境所淘汰。因此，在產品開發過程中，根據市場需求的不斷變化來完善舊產品質量與內容，顯得尤為必要。而且更為重要的是，舊產品只有在不斷開發與完善的過程中，才能真正體現其價值。

對于開發新產品而言，則要求產品開發者能適應市場需求，不斷開發出具有多樣化與差異化的好產品。以往傳統保險產品的開發通常只注重六個方面的內容：一、保險責任；二、保險期限；三、保險費率；四、保險金額；五、除外責任；六、賠償。很顯然，在社會對保險產品需求日益多樣化的今天，如果保險產品的開發僅僅從上述六個方面出發是不夠的；適應現代保險市場發展要求的保險開發人才還應該能夠從客戶（投保人）的需求角度出發，以市場為導向，在細分市場的基礎上，采用多種技術和手段進一步開發出滿足多樣化市場需求的保險產品。

二、綜合型保險管理人才

保險管理包括保險產品開發管理、保險資源配置管理、保險資金運用與安全管理、保險人員合理安排管理、保險公司償付能力管理、保險公司與保險中介機構內部風險控制管理等。要做好上述管理工作，要求管理人員具有良好的專業素養。具體而言，它要求保險管理人才具有綜合性管理方法，對產品開發、展業、精算、承保、投資、理賠等專業技能有充分的了解，能將保險資源與各項保險管理過程，通過合理配置實現資源利用最大化，并要求保險管理人才在精通專業知識的同時，掌握現代科學管理的理論與方法，能根據保險業發展的內在規律與性質，對全局或局部保險管理工作，進行合理的組織和科學的規劃，把有限的人力、物力和財力等資源進行有效地的配置，并加以組織和控制。

在保險業快速發展的今天，我國保險管理人才正面臨一次升級換代的機遇與挑戰，在未來5年內，作為世界最大的潛在保險市場，我國缺乏大量既懂保險業務又精通保險管理的綜合型高級管理人才。為此，高等院校應該擔當起培養高級保險管理人才的重任。通過整合國內各相關院校人力資源，并配合行業內知名保險公司的高層管理人員，采取書本和實務相結合、理論和案例相結合的教學方法，造就一批理論基礎和工作能力強，且能適應市場需求的高級保險管理人才。

三、技術型保險精算人才

精算是保險的核心技術之一，對保險業起到“助推器”和“穩定器”的作用。精算師是指應用精算方法和技術解決經濟問題的專業人事，是評估經濟活動未來財務風險的專家。他們同“未來不確定性”打交道，為金融決策提供依據。對于一名合格的精算師而言，必備的精算技術決定了他既要熟悉保險學方面的知識，同時還要精通高等IT、數學、統計學、經濟學、法學、外語等，可以說是一名全能型技術專業人才。精算技術的重要性決定了精算人才的重要性。

但從當前情況來看，我國保險業目前正面臨精算人才嚴重短缺的現象。其原因與我國保險業發展程度不高，精算教育起步較晚密切相關。我國保險業目前依然處于發展的初級階段，精算教育與資格考試也起步很晚，直到1987年，南開大學才與北美精算協會建立精算學合作項目，才將精算教育系統引入中國。保監會公布的數據顯示，從1999年保監會首批認證43名中國精算師以來到2007年9月，我國共產生了90名中國精算師和458名中國準精算師；此外還有約200名國際認可的精算師。由于不少精算師服務于保險公司以外的領域，任職于教育、研究、監管等部門，因此，這對于目前已有100多家市場主體的我國保險市場而言，高端精算人才的缺乏必然成為保險業進一步發展的瓶頸[1]。

面對上述不利局面，作為保險精算師的重要培養基地，相關高等院校應該不斷深化對保險精算專業人才的培養，擴大辦學規模，提高辦學質量，不斷加強保險精算隊伍建設，并進一步強化精算師職業品牌建設，使保險精算事業呈現出良好的發展態勢。

四、專業型保險營銷人才

保險營銷是決定保險公司保費收入的關鍵因素。近幾年來，在保險業快速發展的推動下，盡管我國保險營銷在觀念上有了長足的進步和提高，但是距市場營銷還有相當大的差距。由于保險營銷人員的素質良莠不齊，相當多營銷員的營銷觀念還是停留在以銷售產品為中心的營銷觀念上。其做法是不考慮顧客的需求和喜好，有什么產品就買什么產品，很少注重推銷和服務。事實上要想做成功的保險營銷，一定要制定科學的營銷策略，單純依靠 “能說會道”的嘴巴或一兩個新奇的促銷手段，是不可能做好保險營銷的。

營銷是一門科學，也是一門藝術。雖然說人人都能搞營銷，但并非人人都能搞好營銷。對于保險營銷而言，更是如此。作為一名優秀的保險營銷人才，除需要資歷、業績、親和力、人脈和激情外，保險專業知識、保險團隊理念、企業品牌、市場策略等，都要有所積累。良莠不齊的保險營銷人員素質，常有誤導消費者的情況出現，這在很大程度上破壞了保險公司在公眾心目中的形象。因此，高等院校在培養保險營銷人員時，應該以轉變觀念為導向，引導保險營銷人員自覺地把思想認識從那些不合時宜的體制、觀念、做法中解放出來，切實轉變營銷觀念，牢固樹立以產品生產和銷售為中心的營銷觀念，同時還必須樹立服務觀念、市場觀念與改革觀念。

五、專職型保險中介人才

本文所指保險中介，是指專職中介，不包括兼職中介，主要是指代表投保人利益的保險經紀機構和處于中立地位的保險公估機構，不包括人。與保險業的快速發展相比，我國上述兩種保險中介的發展都嚴重滯后。無論是從其數量而言，還是從其在保費收入當中所發揮的作用而言，它與保險業的總體發展狀況都很不協調。截至2010年，在全國共有2550家保險中介機構，其中保險經紀公司392家，保險公估公司305家，分別占中介機構的15.37%和11.96%。就保費收入而言，2010年全國總保費收入為1.47萬億元，通過上述保險中介實現的保費收入在總保費收入當中所占比重還不足5%[2]。而在美國，僅由保險經紀公司實現的保費收入就超過全部保費收入的60%。

保險中介發展落后的原因很多，主要問題在于：一是受保險公司傳統體制制約，保險公司與中介機構的職能交叉，保險公司對保險中介不信任，制約了保險中介所能發揮的應有作用。二是社會公眾對保險中介機構的認知度不高，人們將中介與“掮客”、“黃牛”等同起來，排斥心理嚴重。三是我國保險中介機構在市場定位、業務開拓、服務質量等方面專業性都還不夠強。四是保險中介機構自身業務素質方面還有待進一步提高，保險中介機構內部缺乏真正的專職型人才，很難提供高效、準確的中介服務。為此，無論是業界還是學界，都要重視保險中介人才隊伍的建設。對于保險中介機構而言，除必須引進基本素質好、業務水平高的優秀人才外，還要在不同的學歷層次和業務領域，對在職從業人員進行培訓和再教育；而對于高校而言，則必須以培養專職型中介人才為導向，為保險中介人才的發展壯大，提供必要的智力支持。可以預見的是，只要“政、企、學”方向一致，共同努力，保險中介機構蓬勃發展的春天就一定能夠早日到來。

六、專家型保險投資人才

近年來，隨著保險業的快速發展，各保險公司積累了大量的資產。保險公司已經成為中國資本市場最重要的機構投資者之一。截至2010年底，全國共有各類保險公司140余家，保險總資產超過5萬億元；保險資金運營余額達到4.6萬億元[3]。巨額的保險資金要實現保值、增值的目的，就必須進行合理的必要的投資，盤活資金的運營率。自新《保險法》頒布以來，監管機構再一次放寬了對保險資金的運用限制，進一步拓寬了保險資金的投資渠道，除了允許保險資金投資于基金外，投資于股票的比例上限也獲得突破，同時還有多家公司被允許投資海外股市。以投資股票為例，2007年，由于境內股市火熱，加上保險機構入市松綁的推動，使得保險資金的投資沖動比任何時候都要來得強烈。保監會數據顯示，2007年1到10月保險公司實現保險資金運營收益2421.85億元。再以投資海外股市為例，在中國人壽、中國平安和人保財險參與海外直接投資的基礎上，截至2009年12月31日, 又有20家保險機構獲得QDII資格。

在這種背景下，保險公司要確保其投資有所回報，就必須有專業投資人員來打理。而且隨著保險資產的越積越多，保險公司對保險投資人員的需求必然會越來越大，對其專業技能也必然要求越來越高。而當前的實際情況是，除幾家大公司的情況略微好點外，在中資中小保險公司中，投資部人員總數多為1-3人，達到5人左右規模的已屬鳳毛麟角，有少數公司甚至只有投資部總經理一人；部分投資人員的業務素質也有待進一步提高。因此，各高校在注重培養保險投資人員數量的同時，更應該注重其質量的提高。確切的講，高校所培養的保險投資人才必須具備以下基本素質：第一，掌握金融投資學的基本理論（尤其是對證券投資理論有充分的了解），熟悉金融投資管理，并能熟練應用各種投資工具進行資本運作；第二，具備監測和管理資本的使用，確保保險資本的保值和增值的能力。此外，還必須精通法律知識、具有敏銳的判斷力和高超的組織與協調能力。總之，所培養的保險投資人才應該是精通保險、投資、法律、管理的專家型投資人才。

參考文獻：

[1] 王小平.總精算師遭遇人才瓶頸[N].金融時報,2008-1-29,(2).

[2] 2010年保險中介市場報告[EB/OL].省略.cn/2009-08-07(中國保監會網站)

[3] 廣發證券.保險資金運用余額達4.6萬億[N].證券時報,2011-1-12,(A5).

[4] 黃蕾,陳羽.23險企已獲QDII資格 多數赴港打新股[N].上海證券報, 2010-1-21,(2).

篇6

樂觀的理由在于，萬科轉型之路更加明確。

從公司的發展路徑上說，萬科從中國最大住宅開發商，轉變成為技術公司。更重要的是，目前萬科管理層在股權之爭中，未必完全落于下風。

政策發生了變化。沒有一個政府會眼睜睜地看著重要的公司因為資本之爭而陷入泥潭。萬科股權之爭作為一場連續劇，更不能成為有損社會整體價值的巨大事件，萬科之爭已不僅僅關系王石個人命運，而是重大的社會事件，決定了中國未來的財富生成路徑，以及企業發展路徑。

11月8日，保監會明確表態，不支持保險資金短期大量頻繁炒作股票，目前已經約談了在二級市場存在短炒行為的險企主要負責人，指出該行為短期炒作股票對保險行業及保險資金運用帶來負面影響。

保監會主席項俊波曾表示，少數保險公司在經營中漠視行業規矩、無視金融律、規避保險監管，將保險作為低成本的融資工具，以高風險方式做大業務規模，實現資產迅速膨脹，完全偏離保險保障的主業，蛻變成人皆側目的“暴發戶”“野蠻人”。最近一些保險界人士告知，明年投資類的保險品種的股權投資，以及在資本市場的短炒將得到有效規范。如此一來，保險股權投資最大的加速器的能量將極大下降。

王石坦言，萬科已經淪為一支莊股，幸好，這不是一家機構的莊股。截至三季度末，華潤持有16.83億股，寶能持有27.6億股，安邦持有5.02億股，萬科管理層通過資管計劃持有7.86億股，恒大持有10.43億股，五方合計持有A股的萬科A股的流通股67.74億股，占總流通股的69.76%，剩余流通股數量為29.36億股。

正因為各路人馬進入，目標千差萬別，給王石在內的高管留下喘息空間。華潤、安邦、恒大態度不明，寶能以前態度鮮明，現在很難猜測。萬科目標太大，牽一發而動全身，各方力量互相鉗制，無論想借殼的，想吃唐僧肉的，都會擔心吃肉太猛被反咬一口，反而不會帶來拔刀見血式的改變。

表面上，王石學乖了，他不會對民資口出狂言，不再說資本是入侵的野蠻人，并且再一次表達了歉意。他堅信混合所有制的發展方向，站在了政治正確的高地上，“掌握資本的后面是有溫度的，我沒有理由不樂觀，我們對中國的發展樂觀，對于萬科嘗試的混合所有制企業樂觀。萬科代表的是一種狀態，我們在萬科的案例當中，可以看到現在金融市場和實體經濟的關系。”

這一番話，誰也無法反駁。但背后是萬科未來的明確規劃，他的文化支撐力如此強大，加上環保、綠色、技術、產業化、養老等理想，王石絕不會認輸。

王石是個老實人，從企業運營上來說，20年左右老老實實想做成個可以成為標桿的企業，可以說這是個有點“軸”的人，不會輕易動搖。

從感情生活上來說，找一個女人弄得滿世界都知道，也可以說是個有點二楞的人。而最讓人詬病的是，萬科管理團隊在管理體系上的事業合伙人制，資產運營上創造出的萬豐系，隱形運作17年，用了杠桿，還不透明。

篇7

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篇8

過去10年，中國市場私募籌資金額高達1800億美元，在亞洲PE中占絕對主位，高于第二名日本近3倍。2010年，以中國市場為主的PE募資總額接近全球市場的四分之一。用普華永道中國大陸金融機構服務部私募股權基金行業主管合伙人許康瑋的話說，“資金募集正在向東方轉移”。

但是，真正本土化的中國PE行業只是近3年才出現，并迅速發展壯大。2011年上半年，PE交易額達到歷史最高水平。在這些交易中，成長型資本交易占絕大多數，但投資上市公司的私募基金越來越重要，已經開始出現作“全面收購”的交易的市場情況。

在行業分布方面，卓志成告訴記者：“金融服務業按照交易金額排名靠前，這主要是因為金融服務業中大多為大額交易，而且社會影響也比較大。高科技行業在交易案例數量方面處于明顯領先地位。此外，PE常提及的目標行業還包括消費品、清潔能源、傳媒娛樂、技術與保健等。”許康瑋則表示，隨著國家政策支持，未來會有越來越多的資金投入到西部開發、農業發展等以前并不受PE重視的行業。

在過去3年，每年中國的PE/VC支持的上市案例數量均超過美國，許多活躍在中國的PE/VC，比如深圳創新投資集團、IDG創投、紅杉資本等，在行業中非常有名，但并不一定被普通民眾知曉。

篇9

關鍵詞 險資收購 保險公司 規范

一、險資頻繁舉牌的現狀

隨著中國經濟的不斷發展，在經濟新常態下金融市場中的眾多參與者合作形式不斷豐富、工作內容不斷深化，不同主體間相互依賴度也不斷提高。作為現代金融三大支柱之一的保險行業近些年也取得了明顯的發展。保險行業與資本市場密不可分，作為重要的機構投資者資本市場能為保U行業的投資提供多種渠道，豐富獲取收益的方式，同時保險行業運用財產保險和人壽保險兩大主要負債業務募集的資金也能為資本市場提供充足的支持，兩者相互促進，缺少任何一方都會對經濟發展產生不利影響。

中國目前人口老齡化趨勢明顯，科學技術的不斷推進也大大增加了保險產品創新的力度，再加上客觀自然環境的惡化，旱澇災害和霧霾的頻發對居民日常生活的影響，更為保險行業提供了大規模的潛在市場。居民收入的不斷增多也讓保險公司的資金規模得到擴大，2016年的資本市場隨處可見保險公司的身影，險資舉牌作為熱門關鍵詞常常占據新聞頭條――寶能系舉牌萬科和南玻、恒大系舉牌萬科、安邦系舉牌中國建筑、泛海系舉牌民生銀行，一年間至少有120家公司涉及險資收購，這類收購力度強、涉及行業廣，不僅對被收購方產生了明顯影響也引起了監管當局對于“野蠻人敲門”的注意，證監會主席劉士余曾表示：這些舉牌收購“根本不是金融創新”，而是挑戰國家法律法規的底線。

二、險資舉牌及典型案例

（一）險資舉牌的概念

險資舉牌是指保險公司利用自身資金進行舉牌行為，舉牌是指為了保護中小投資者的利益，防止機構大戶操縱股價，《證券法》規定通過證券交易所的證券交易，投資者持有或通過協議其他安排與他人共同持有一個上市公司已發行的股份達到5%時，應當在該事實發生之日起三日內，向國務院證券監管機構、證券交易所做出書面報告，通知該上市公司并予以公告。

（二）具體案例簡述

寶能系和恒大系的舉牌具有代表性。寶能系下的前海人壽于2015年7月10日通過二級市場耗資80億元買入萬科A約5.52億股，占萬科A的總股本達5%，24日和一致行動人鉅盛華――另一家寶能系下企業對萬科二度舉牌，共占萬科總股本的10%。在原股東華潤增持股票確保自身大股東地位的同時前海人壽也不斷增持，于2015年年末寶能系正式成為萬科第一大股東，累計持股23.52%。恒大系下的恒大人壽于2016年8月9日增持萬科A實現首次舉牌，隨后華潤、安邦、深鐵也加入了這場股權爭奪戰，截至2017年初在萬科已發行股份中，寶能系持股25.4%，華潤持股15.29%，恒大系持股14.07%，安邦持股6.18%。

據萬科A的半年報顯示，自身已有31個合作項目因股權問題被要求變更條款、暫緩推進或考慮終止合作；原有的合作伙伴、客戶、員工以及其他中小股東對公司未來發展預測不盡樂觀；相關合作項目都受到了不同程度的擱淺，公司管理層的穩定受到巨大沖擊。

三、險資舉牌中存在的問題

（一）中小保險公司自身實力仍未得到廣泛的信任

前海人壽于2012年2月獲得中國保險監督管理委員會批準成立，是首家總部位于前海蛇口自貿區的全國性創新型金融保險機構。這是一家成立剛滿五年的公司，在整體保險行業中仍處于初創到成長的過渡階段，并沒有在業內有廣泛的知名度，但自身經營收入有著極為高速的增長，平均增長率為118.83%，遠高于全行業約20%的平均水平。通過此次沸沸揚揚的“寶萬之爭”前海人壽在市場的知名度和影響力也大幅提升，在市場的占有率也隨之提高。不過任何公司的經營和發展都是需要探索出符合自身實際的發展戰略，僅僅依靠背后母公司作為后盾提供資金支持在短時間內可能會取得超越同時期公司的業績優勢，但過快的發展可能也會造成經驗的不足，為公司的有序長久發展埋下隱患。

（二）萬能險產品資產驅動負債效應明顯

前海人壽和恒大人壽用來募集資金的產品主要是萬能險，它是壽險產品不斷創新的成果，相當于傳統壽險附加一個投資賬戶，保險公司在確保本金和一定利息保障的前提下借助專業理財將多余的資金投入到資本市場的眾多工具之中，目的是為了獲取更多的收益。然而近幾年萬能險的無序增長凸顯了負債成本過高的不良現象，通常該產品的負債成本為7%～9%，而大部分險資投向的是固定資產市場收益率約為3%～4%，且固定資產與利率的關系密切，我國目前正處于經濟下行時期，市場的收益率處在偏低水平，為了盡可能彌補較短投保期內對投資者收益的保證，保險公司不得不進入風險性更大的資本二級市場，一旦該市場發生大規模波動，不僅險資將被套牢，眾多保險產品投資者的利益也會面臨巨大損失。

四、規范中小保險公司經營和發展的具體措施

（一）新形勢下中小保險公司發展戰略的調整

中小規模壽險公司自身的產品設計需要經過更科學的設計，憑借近兩年險資舉牌事件的影響，作為案例中險資籌集的主要來源產品――萬能險也逐漸受到監管當局的調控，為落實“保險業姓保”的政策理念，保監會對萬能險出臺了更加細致嚴格的規定，前海人壽和恒大人壽也陸續收到了監管函，責令其對現有萬能險產品進行整改，前海人壽更是因為整改不合格被叫停了萬能險新業務的開展。

“二孩政策”的推行已經有了一段時間，保險公司應當針對兒童開發新的壽險產品，讓為子女投資成為父母一種新的資產管理方式，全面分析市場中已有產品的特點和不足，抓住關鍵時期爭奪這一全新領域的主導權，為兒童的健康成長和家庭的幸福提供更為細致的保障。

（二）主動健全信息披露制度

二月末作前海人壽和恒大人壽均受到了來自保監會的處罰，不過兩者相比前者所受的處罰更加嚴厲，在相同違規運用保險資金的基礎上，它還面臨著提供虛假資料的行為，這就要求中小規模的保險公司在日常經營中不能忽視信息披露制度的建設。

金融行業普遍面臨著由于信息不對稱引發的逆向選擇和道德風險，保險行業更是如此，健全的信息披露制度有助于專業知識和判斷能力欠缺的投資者更為有效的了解保險公司的經營資料，資本實力和保障能力，減少因保險公司信息不對稱引發風險對自身投資權益造成損失。從保險公司的角度出發，完善的信息披露制度有利于提升公司知名度、規范公司形象，信息透明化程度提高的同時也受到政府部門和社會公眾的全方位監督，大大增強公司自身的經營發展水平和資產管理能力，有利于產品創新的發展，進一步提升負債和資產端業務的種類。

（作者單位為安徽大學）

[作者簡介：俞嘯天（1992―），男，安徽合肥人，安徽大學經濟學院本科在讀，研究方向：金融。]

參考文獻

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[2] 李海朝.從保險資金運用談險資舉牌

――基于SWOT分析[J].保險職業學院學報，2016（05）：51-53.

[3] 險資監管風暴[J].中國經濟周刊，2016

篇10

一、傳統風險管理的局限性

風險管理的基本思想是要通過風險識別、風險衡量、風險控制、風險融資、風險管理決策等一套系統、全面、的管理過程，來防范和控制一個組織或的風險損失及其負面。有別于整體風險管理，傳統的企業風險管理的管理范圍是局部的，管理和過程是分離式的。

首先，不同類型風險的管理方法存在很大差異。人人厭惡純粹風險，因此，風險回避、風險轉移或損失控制是管理風險的基本方法。其中，保險是轉移純粹風險的重要手段，資產組合理論是回避不帶來回報的非系統風險的風險管理方法，衍生證券工具是用于轉移投機風險、投機獲利的風險管理手段。

其次，不同類型風險的管理者是不同的。具有純粹風險管理技術的專家

另外，在同一企業或公司，即使對于純粹風險，也是不同部門、不同管理者負責不同風險的識別、控制和管理決策，各部門之間一般缺乏溝通和交流，缺乏以企業整體價值為分析基礎的全盤考慮。

傳統風險管理的過程是分離式的，這種分離式的風險管理模式往往具有管理成本高、管理效率低的弊端。這是因為：

（1）分離式的管理需要大量人力、物力和財力的投入，導致許多不必要的成本支出和費用開銷，造成資源的浪費。

（2）分離式的風險管理可能因不同管理部門之間的不協調，或因利益和權責的沖突，不但使風險控制不力，還可導致其他風險和損失負擔。

（3）分離式的風險管理往往只注重風險的控制，無視風險的利用。實際上，不同風險不是獨立的，可能具有某種相關性：一種事故或事件發生可能導致一系列的其他事故或事件的產生。這種相關性對企業的效應可能是“雪上加霜”，也可能是“喜憂參半”。2001年美國9.11恐怖事件不但給美國國民造成人身和財產的巨大損失，也給全世界股票市場帶來了價格的震蕩。1997年東南亞金融危機期間，企業面臨嚴峻的投機風險，而違約風險接踵而至。兩例中，前者是純粹風險帶來了投機風險，后者是投機風險引發了純粹風險。分離式的風險管理不能充分把握和有效利用不同風險之間的內在聯系，或者說不能利用不同風險具有此消彼長、相互關聯的性質，管理效果經常是顧此失彼。

二、整體風險管理思想及其在國際保險業的應用

1.整體風險管理思想

整體風險管理的基本思想和原則是：以企業價值為分析基礎，以整個企業所有經營和管理活動為考察對象，綜合分析企業可能面臨的所有的風險，借助風險分析、風險交流和風險管理等的風險管理方法和過程，充分利用不同風險可以相互抵消、相互影響、相互關聯的性質，及時、有效地發現和控制那些對企業價值有負面影響的因素，挖掘和利用企業潛在的發展和獲利機會。因此，利用整體風險管理的思想進行風險分析不但要考慮到純粹風險，還應注意到投機風險；不但要分析單個事件的結果，也要意識到相關風險的綜合效應；不但要注意企業的短期利益，也要兼顧企業的長期發展；不但要關注企業內部自身的損益，也要照顧到外部消費者的得失；不但要注意風險管理的成本，也要發現風險管理的效率；等等。總之，整體風險管理是要從以風險損失為分析基礎轉變為以企業價值為分析基礎，化分離式的風險管理為整合式的風險管理，變單一的損失控制為綜合性的價值創造。

2.整體風險管理在國際保險業的應用

整體風險管理的理論雖然還不完善，還在進一步探討之中，但已經有了許多成果。其應用方法和途徑雖然還處于開發、嘗試階段，然而，在銀行、保險等金融業已經出現了許多應用案例，而且那些已經實施了整體風險管理方案的企業已獲得了明顯的成效，揭示了整體風險管理的美好應用前景。在國際保險業，近年來的許多產品創新和經營管理方式的改變就是整體風險管理思想應用和發展的結果。

整合不同風險，開發新型保單。1990年代出現的綜合型保單（integrated policy）、組合型保單、一攬子保單將許多不同的風險類型集中在同一張保單里，為所承保的每類風險損失的自留額之上提供一個總保障額。1997年Honey—well公司開創的一種保單同時為四種風險（財產、責任、董事和高級職員責任和匯率波動）提供保障，其中包含一種投機風險——匯率風險；這是最早將純粹風險和投機風險相結合的案例之一。

整合純粹風險和投機風險，減少損失，創造價值。目前，國際上盛行的保險證券、保險期貨、保險期權等保險創新形式正是綜合利用純粹風險與投機風險相互關聯、相互抵消的性質，來減少保險損失，爭取額外收入。例如，利用保險期貨，保險公司在承接某些風險轉移（如地震、洪災、颶風等災害）的同時購入適度相關的期貨合同，一旦災害損失發生，并超過預定值，保險公司將承擔保險賠付的損失；然而相應的期貨市場價格可能上升，保險公司可以出售持有的期貨合同獲得收益，從而全部或部分彌補索賠損失。類似的應用還有雙重風險再保險合同（Double—Trigger Reinsurance Contracts）。這種保險創新形式的特點是將保險公司承保的一種傳統風險和一種金融風險組合在一起，只對組合超出一定水平的損失購買再保險；這樣保險公司既減少了風險暴露，又獲得了更多盈利的機會。這類保險創新形式被廣泛稱為ART（Alternative Risk Transfer），在國際上已普遍應用，而且有不斷增長的趨勢，保險公司或其他企業借助這些創新工具可以減少公司收入的波動性，增強其財務穩定性，降低其整體風險程度。

整合風險管理組織和過程，創建低成本、高效率的全新管理模式。早在1999年，Piraeu銀行集團（Piraeu Bank Group）就開發和使用了整體風險管理方案，將資產負債管理與風險管理整合為一個部門，使用整合的機系統，提供融合資產負債管理與企業風險管理的報告，到2001年，該集團又將資產負債管理和市場風險、信用風險相整合，一種真正意義上整體風險管理模式正在形成。近年來，美國、亞洲和歐洲的一些機構正在為保險業開發能具有整體風險管理功能的軟件包，許多保險公司對這些軟件包產生了強烈的需求愿望。一些大型保險公司則自己開發這類信息系統軟件，有些則開發既適合保險公司自身也適應相關保戶的具有整體風險管理功能的軟件包。

可以預期一個開發整體風險管理的熱潮將席卷世界各大保險公司和保險集團，將帶來保險業創新活動的蓬勃興起和經營活動的蓬勃。

三、對我國保險業風險管理的啟示

從風險管理角度，本文認為我國保險公司的許多戰略決策和經營行為不符合整體風險管理的思想，這些將成為制約我國保險業健康發展，其國際競爭力的嚴重隱患。其主要表現有：

1.只注重接受客戶的風險轉移以獲得保費收入，忽視風險的控制和管理。現在，保險市場占有率和保費收入規模成為衡量保險公司業績的基本指標。為了擴大保費規模，一些保險公司有時會“揀到籃里就是菜”，甚至出現欺蒙客戶，或與保戶勾結進行違規操作。

2.對保險負債關注多，對保險資金的運用和管理重視少。一方面，我國保險業資金運用限制多，投資渠道少，使保險資金增值受限；另一方面，保險公司也缺乏保險資金運用和管理的能力和積極性。致使我國許多保險公司只見保費收入快速增長，不見保險基金投資運營的收益和保險基金風險控制的成效。近年來一些保險公司雖然推出了許多投資連接的新型產品，主要也是為了擴大保費收入，而非對資金運用重視的實質改變。

3.過于追求眼前利益，忽視未來的風險。這從下面的事件可見一斑。1996年5月開始我國銀行利率連續幾次下調，一年期存款年利率從1996年5月前的10.98逐漸下降到1997年10月23日后的5.67，然而我國大多數保險公司的壽險產品的預定利率在8.5％以上；對利率變化的反映遲緩，如在1997年10月23日銀行利率下調一個多月后的12月1日壽險公司才開始調低預定利率；1999年6月10日，我國再次大幅調低銀行利率時，保監會發出緊急通知要求各壽險公司6月11日起停售原長期壽險，新的預定利率不得超過2.5％的時候，許多壽險公司還設法通過某些“技術”處理繼續在11日辦理原條款保單，掀起了一股居民日夜排隊搶購保單的熱潮，結果導致利差負向3％左右，出現了嚴重利差損。在國際上，利差損是導致保險公司破產倒閉的重要因素，在我國，這也將在較長時間里制約我國壽險公司的發展。