融資方式的比較范文

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關鍵詞：融資；企業；融資方式

中圖分類號：F406.72 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）09-0137-02

一、引言

企業融資是企業根據生產經營等活動對資金的需要，通過一定的渠道，采取適當的方式，獲取所需資金的一種行為。融資是企業在經營活動中必須進行的重要工作，不僅創辦新企業、擴大再生產需要融資，就連維持企業正常的經營也需要融資。企業進行融資的最主要目的就是使自己能夠長期立足于激烈的市場競爭中，并且保持一個良好的發展。企業在融資時，應該從自身整體的實際水平出發，選擇有利于企業良好發展的融資方式進行融資。

二、企業的融資方式

隨著現代金融市場的快速發展，各個企業的融資方式和融資渠道越來越多，不一樣的融資方式與融資渠道可以滿足不同企業對資金的需求差異。依照資金是否來自于企業內部的標準，企業融資方式可以分為內源融資與外源融資，如下表所示：

內源融資，是指企業依靠其內部積累進行的融資，主要包括三種形式：資本金、折舊基金轉化為重要投資和留存收益轉化為新增投資。企業在進行融資時一般會先考慮進行內源融資，因為內源融資便利、成本較低，而且可以增強公司信譽，向市場傳遞利好消息。但受企業自身積累能力的影響，有時內源融資規模會受到很大限制，從而不能充分滿足企業的資金需求，這時就要進行外源融資。

外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。企業的外源融資由于受到不同外部融資環境對其的影響，所以融資方式也各有不同。一般而言，有以下幾種常見的外源融資方式：

1 吸收直接投資。吸收直接投資是企業按照共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤的原則直接吸收國家、法人、個人、外商投入資金的一種融資方式。投資者可以以現金的方式進行投資，也可以用非現金的方式進行投資，非現金投資主要以房屋、設備等固定資產、商品等流動資產或是無形資產進行投資。吸收直接投資中的投資者都是企業的所有人，對企業擁有經營管理權。如果企業經營好盈利多，投資者可按其出資額的比例分享利潤；但如果企業經營差虧損多，甚至會被破產清算或者進行重組，則投資者必須按其出資比例承擔一定的損失。吸收直接投資能直接獲得投資者的先進技術和設備，可以盡快形成生產能力，有利于快速開拓市場。而且會根據企業的經營狀況向投資者支付報酬，因此比較靈活，財務風險較小。但吸收直接融資支付的資金成本較高，容易分散企業的控制權，投資者的資本人易出難，難以吸收大量的社會資本參與。

2 發行股票。股票是股份有限公司為籌集自有資金而發行的有價證券，是公司簽發的證明股東所持股價的憑證，它代表了股東對股份公司的所有權。股票其本身并無價值。但因為股票在證券市場上有價格，它代表了可以取得股息的權利，所以它代表了一定的價值。

股票融資可分為普通股融資和優先股融資。普通股是股份公司發行的無特別權利的股票，是公司資本的基本構成部分，而優先股則是一種兼具普通股股票和債券特點的有價證券。普通股的股東享有收益分配權、公司控制權等權利，但普通股股東購買股票后不能退股，只能出售或轉讓股票，并且對公司債務承擔有限責任。普通股沒有固定的到期日，無須償還，所以沒有固定的支付負擔，是企業較穩定的資金來源，還可以分散經營風險。但普通股的發行需要聘請承銷商、會計師等專業人士進行咨詢、評估等，所以普通股的籌資成本較高，而且利用普通股籌資，發行了新的股票，引進了新的股東，會稀釋公司股權。優先股股東較之普通股股東享有對公司剩余資產的優先分配權，但優先股股爾一般不會參加公司的紅利分配，股東沒有表決權，也不參與公司的經營管理。優先股有固定的股息，而且優先股固定股息的獲取先于普通股股東，優先股較之普通股來說股利更有保障。但優先股的股息是需要在稅后支付的，因此，當公司盈利較低時，優先股股息會成為公司一項較重的財務負擔。目前，我國許多公司在發行股票時都會選擇發行普通股，不發行優先股。

企業運用股票融資的方式籌集到的資金相對于其他借入資金來說是較穩定的，因為普通股沒有固定的股利負擔，可以使企業的財務壓力得到一定緩解。通過發行股票還可以快速籌集到資金，使企業能夠迅速擴大資產規模，十分有利于企業的長期發展。如果股份有限公司是上市公司，那么股東可能會獲得很高的股票溢價收入，企業根據市盈率確定配股價，籌集更多的資金，同時也可以增強企業的知名度與信譽度。但是，目前我國《公司法》對于企業發行股票的條件是有嚴格規定的，如發行股票的企業必須是股份有限公司，公司預期利潤率可達同期銀行存款利率，公司的現有資產規模必須達到3000萬元人民幣以上等條件，這些嚴格的條件給企業發行股票設置了較高的門檻，許多企業由于現有資產規模達不到《公司法》對企業資產規模的規定，所以就不能選擇發行股票的融資方式進行融資。

3 發行債券。債券是由企業或公司發行的有價證券，發行債券的企業以債權為書面承諾，答應在未來的特定日期，償還本金并按照事先規定的利率付給利息。企業發行的債券一般都是長期債券，在我國，非公司制企業發行的債券稱為企業債券，股份有限公司和有限責任公司發行的債券稱為公司債券。企業一般在需要購置先進的技術裝備或構建廠房、追加流動資金等需要大量資金投入的情況下會發行債券進行融資。發行債券是籌集資金的重要渠道，債券實質上是企業以支付利息為代價向債券投資者買入資金使用權，債券就是規定了債權、債務人雙方權利和義務的一種借貸憑證。

從企業角度看，債權融資成本較普通股融資成本低，而且債權融資可以發揮財務杠桿的作用，由于債權融資不像發行股票那樣會分散對公司的控制權，所以可以保障現有股東的控制權，便于調整企業的資本結構。但是債權融資的風險較高，而且與發行股票融資一樣，我國對發行債券的企業也有嚴格的規定，且要求發行債券的企業必須擁有較好的信用基礎。

4 短期融資。（1）商業信用。商業信用是指企業在與供應商或客戶進行交易時，賒購供應商原材料或預收客戶的貨款而形成的借貸關系，主要包括應付賬款、應收賬款等。商業信用融資是企業日常經營活動中不可缺少的，已成為企業經常性資金來源的一部分，幾乎是所有企業都采用的短期融資方式，成為企業最大的短期資金來源。這種融資方式屬于自發性融資，需要建立在企業良好的財務信譽基礎上，這樣可以比較容易地獲得所需要的商業信用。但商業信用一般會帶有一定的現金折扣，企業如果放棄提供的現金折扣，會付出較高的成本。（2）商業票據。商業票據是指由具有大規模并且經營狀況很好的企業發行的無擔保短期本票。發行商業票據可以滿足企業季節性周期性營運資本的資金需求，并且還能對大型的投資項目進行臨時的融資。其成本較低，可以增強企業信譽，但風險較大，限制發行條件較為嚴格。

5 銀行借款融資。銀行借款融資是指企業向銀行借入資金，到期還本付息的融資方式。企業在借款時，必須要重點考慮借款種類、借款利率、借款條件等內容，還應該對可能提供貸款的銀行進行分析，做出適合企業的選擇。這種融資方式是現代企業主要的融資方式，與股票融資、債券融資相比，銀行借款融資可以迅速獲取資金，成本也較低。但企業進行銀行借款融資必須定期還本付息，在經營不利的情況下，可能會產生不能償還的風險，而且借款籌資的數額也有限，限制性條款比較多。

6 融資租賃。租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定期限內占有和使用財產權利的一種契約。融資租賃，即租賃公司用自己的資金購買承租企業所需的生產設備，然后把設備長期租給承租企業，承租企業在規定的時間內分期向租賃公司支付租金的行為，其實質是承租企業可以獲得一筆專門用于購買生產設備的資金。融資租賃可以縮短設備的購進、安裝時間，迅速獲取所需要的設備，而目，租金全部可以作為費用抵減應稅收益，可減輕企業稅務負擔。利用融資租賃還可以保存企業的借款能力，租金又是分期支付的，可以降低企業不能償付的風險。但融資租賃的融資成本較高，不利于對租賃資產的改良，不能享有設備殘值。

三、結論

隨著我國市場經濟的迅速發展，資本市場中的融資渠道也越來越多元化，企業對于不同的經濟環境，應該選擇不同的融資方式。企業只有選擇了適合自身發展的融資方式才能使得融資成功，才可以達到較高的經營業績。此外，企業在融資過程中，不僅要根據外部經濟環境選擇合適的融資方式，還應該結合企業內部的整體資本結構、融資成本與融資風險等問題進行全面考慮，這樣才能做出準確的融資決策，使企業在復雜的市場競爭中處于有利之地。

參考文獻：

[1]靳云，企業融資方式探討[J]，企業家天地，2007，（3）：57-58

[2]王會云，談企業融資渠道和融資方式IJJ，現代管理科學，2003，（6）：55-56

[3]，企業融資方式的選擇[J]，財會經濟，2007，（9）：167-168

[4]曲立峰，企業融資策略與融資方式的選擇研究[J]，中國礦業，2010，（11）：59-60

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關鍵詞：小微企業 融資方式 調查

一、小微企業的主要融資方式及比較

（一）主要融資方式

內源性融資、外源性融資是小微企業融資的兩種主要方式。根據我們對嘉興市100家小微企業的調查顯示，內源融資占比26.44%，外源融資中通過銀行貸款的占比65.14%，其他形式融資（信托、股權融資等）僅占7.22%。由此可見，與內源性融資相比，外源性融資是目前嘉興市小微企業傾向性更強、效率更高的融資方式。

（二）融資方式比較

通過調查，我們將以上4種融資方式進行了比較（見下頁表1）。

二、小微企業創新融資方式

（一）“網貸通”融資模式

“網貸通”的應用極大地提升了融資業務的自和便利性，有效增強了客戶融資業務的靈活性，降低了小微企業的融資成本。嘉興市工行桐鄉支行借力“網貸通”的優勢，為當地眾多小微企業提供更加貼身的金融服務，推動了實體經濟的發展。

（二）“擔保+保險”融資模式

該模式的運用有效降低了擔保機構風險，提升了擔保能力，擴大擔保數量，從而降低小微企業融資的難度。嘉興銀行在南湖區金融辦的支持下，通過與擔保公司、保險公司的多方合作，成功推出了小額貸款保證保險試點業務，為解決小微企業融資擔保難問題提供了一劑良方。

（三）“政采貸”模式

該模式簡化了融資審批流程，降低了融資成本。嘉興銀行對“政采貸”業務方案進行了優化，提供捆綁融資，對誠信指數高和社會信用好的供應商，可以將政府采購合同與供應商其他供貨合同等結合，實行捆綁融資。

（四）“專項信用貸款”模式

該模式無需提供抵押品或第三方擔保，以借款人的信用程度作為還款保證，無疑避開了小微企業貸款時的“短板”。截至2014年末，嘉興市財政共安排專項資金5.6億元，加上銀行1∶0.5的配套資金，小企業專項信用貸款規模已放大到8.4億元。

三、小微企業融資方式創新影響因素

（一）研究框架

本文擬從政府導向、金融產業環境、企業內部創新這三方面構建一級因子，最終影響小微企業融資方式的創新（如圖1）。

（二）研究假設

1.政府導向性。政府導向性包含政府對小微企業的重點支持、服務指導、法律體系的出臺與完善等因素。政府引導是有效的外在推力。針對政府的導向提出以下假設：

H1：政府的導向對小微企業內部的創新具有積極影響。

H2：政府的導向對金融產業的環境具有積極影響。

H3：政府的導向對小微企業融資方式的創新具有積極影響。

2.企業內部創新性。企業內部創新性包含企業自我發展意識、現代金融意識、合作共贏意識等，是不可或缺的內生要素。針對企業內部的創新提出以下假設：

H4：企業內部的創新對小微企業融資方式的創新具有積極影響。

3.金融產業的環境性。金融產業環境性包含經濟市場化程度、信用擔保體系、金融體系等，是最為主要的潛在因素。針對金融產業的環境提出以下假說：

H5：金融產業的環境對政府的導向具有積極影響。

H6：金融產業的環境對小微企業內部的創新具有積極影響。

H7：金融產業的環境對小微企業融資方式的創新具有積極影響。

（三）研究方法

1.問卷設計。以可觀測變量的正確性、合理性為原則，在上述假設的基礎上，采用結構式問卷，主體包括4個變量，12個母觀測項，問卷中的每個題目均采用Likert五點尺度測量方法，即1分表示“完全不同意”，2分表示“基本不同意”，3分表示“一般”，4分表示“基本同意”，5分表示“完全同意”。各潛變量的觀測變量如表2所示。

2.信度和效度分析。本文選擇嘉興賽諾機械、格蕾特電器等企業為調查對象，采取一對一問卷調研的形式，共獲得有效問卷100份，采用SPSS 19.0軟件對問卷數據進行信度和效度分析，以Cronbach’α系數來檢驗各變量的信度。計算結果表明12個Cronbach’α系數為0.844，說明調查數據具有較好的信度。對問卷中每個潛變量的信度分別進行檢驗，結果如表3所示，各變量的Cronbach’α系數都在0.784以上，均超過了可接受值0.7，表明本文所使用的數據具有較好的信度。

在效度方面，本文采用探索性因子分析方法來驗證，通過應用巴特利特球體檢驗，觀測KMO值，確認數據是否適合進行因子分析。計算結果表明，樣本分布的巴特利特球體檢驗結果在1%水平上顯著，KMO檢驗結果為0.743，說明本文所用數據可以進行因子分析。通過主成分分析法分析因子，施行方差最大正交旋轉后得到因子載荷矩陣（見表4）。結果顯示，所有可觀測變量在各自歸屬的因子上負載很高，且交叉負載程度較低，說明本文研究所用數據達到很好的效度。

（四）建模分析

本文通過結構方程模型（SEM），利用AMOS 17.0建立小微企業融資方式創新影響因子模型，使用最大似然估計法進行運算，參數的估計結果如圖2和表5所示。

從表5可以看出，H1、H2、H3、H4、H5、H6、H7的路徑參數的CR值都大于1.96，顯著性概率均小于0.05，上述假設都得到了驗證。

從圖2可以看出，政府導向對小微企業融資方式創新的影響最大，其中，服務指導與其關系最為緊密。

四、相關建議

解決小微企業融資難的問題是一項綜合性的社會工程，政府、銀行等金融機構、企業自身都需要積極參與。政府應為小微企業提供良好的政策法律和市場環境，構筑全方位、多層次的市場融資體系和財稅體系；銀行應深化制度改革，完善金融企業制度，創新金融產品和金融服務；而小微企業則應努力提升自身素質，增強內在融資能力，拓展創新性的融資渠道。根據調研、建模與分析，筆者現提出以下三方面建議：

（一）政府方面

1.規范民間借貸市場。嘉興地區民間借貸市場較發達，運轉效率高；而江浙地區也是小微企業的集中地。但近些年來該地發生了不少民間借貸糾紛，這些民間借貸糾紛背后，資金鏈錯綜復雜，拆借鏈條不斷延長，不但抬高了借貸利率，而且開始脫離實質，因此民間借貸市場急需規范。

2.設置小微企業融資幫助咨詢機構，為小微企業融資問題提供幫助，在此基礎上，結合地方實際情況，利用優勢，探索出適合當地的融資方案，引導小微企業進行融資。

3.應加大對小微企業的減稅力度。小微企業征稅成本高、稅源薄，執法隨意性是難以根治的沉疴舊疾。小微企業減稅可促進就業，降低社會管理成本，培養長期稅源，從而減輕政府負擔。

（二）金融機構方面

1.可以成立專門面向小微企業發展的部門或增設新型小型金融機構，增加對小微企業的信貸供給。

2.金融管理部門要積極貫徹落實國務院關于金融支持小微企業發展的相關要求，進一步細化支持小微企業發展的相關細則，包括放寬行業準入、下放審批權限，簡化貸款流程，提高發放效率。

（三）小微企業自身方面

1.加強自身的理財能力。有效地運用已有的資金，提高資金的利用率，加快資金的周轉。小微企業可以設置相關的部門，培養相關的企業理財專業人員，提升企業的理財能力。

2.應增強自身市場競爭力，提升品牌價值。小微企業主要從事傳統產業，產品相似性高，技術含量低，市場競爭力弱，盈利能力差。只有增強競爭力，企業的經營狀況才會得到改善，才會得到金融機構的青睞，才能改善融資難的狀況。X

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摘要：為了能讓企業更好的發展，基建融資是一個很好的選擇，企業選對合適的基建融資方式對企業自身來說極其重要，本文根據不同融資方式的選擇決策，對各種融資渠道的優缺點進行分析，并提出相應的融資管理建議。

關鍵詞 ：基建；融資；財務；管理

一、基建融資的內涵

基建項目的融資不同于傳統意義上的企業融資，其兩者的不同之處表現在：第一，兩者有不同的載體，企業財務管理主要根據投資、融資與分配等方面開展，進行融資決策的載體為廣義資產即債權人資產、股東資產，幫助完善資本結構、實現企業價值最大化為目標的財務活動；基建項目融資的載體是項目，既要滿足項目資金需要，又要考慮到收益的融資方式，而且企業融資中具有獨立性。第二，兩者的影響因素有所區別，影響企業融資的因素有：公司章程及負債水平(融資空間)、金融環境、風險承受能力、投資者協議約定、經營性現金流量的穩定性、宏觀經濟或營運資本規模等，這些因素存在企業經營活動的各個環節；而影響基建項目融資的因素有：建設期的時間、項目投資的大小、營運資金收回、項目投產現金流與專項貸款現金流量的一致、利舊資產規模等，主要圍繞項目本身。第三，決策的根據有所差異，企業融資決策是根據融資低成本、風險可控制、優化企業資本結構的目標進行，核心是找到適合企業的加權平均資本成本，每股收益達到最大化；基建項目融資決策主要根據項目自身的現金流量進行，當今比較普遍的的方法是凈現值大于零時，則方案能夠執行。

二、基建融資方式

(一)權益融資

權益融資的含義是通過股東或投資者投入資金的方法以滿足基建項目資金需要,其方法主要有：在二級市場公開或定向發行股票(主要是上市公司)、投資者增資(主要是非上市公司)、引入戰略投資者、留存收益融資等。進行權益融資具有以下優勢：能夠滿足長期資金需要，不需要還本付息；償債能力不受影響，沒有很大的財務負擔；較大的融資規模，用這種方式就能夠達到項目的建設資金需求；權益融資方式存在的不足有：導致控制權小；融資成本相對其他融資方式比較高，必須支付發行費用，而且有股東希望較高回報率的壓力；適合采用權益融資方式的情況：第一在初創期或在成長期初期的公司；第二是上市公司；第三不能采用債務融資的方式，或者企業償債能力不高，但資產狀況優良，具有吸引投資者的能力的企業。

( 二) 債務融資

債務融資方式的含義是采用增加企業債務方法來滿足重大基建項目資金需要，主要有：直接發行企業債券(包括中期票據、短融券等)融資、資產抵(質)押融資、從銀行( 含銀團貸款)或其他金融機構取得借款、借入私募債等。債務融資方的優點主要有的：融資程序便捷，較為快速；正常情況下不會產生發行的費用，比較低的融資成本；債務融資的不足之處有：資金使用受限的因素比較多，資金額較大時必須受托支付；融資規模大小會被企業總體融資空間所影響，大額投資項目采用單一的融資方式一般不能解決；具有還本付息的負擔，盡管部分銀行設定的限期延長，但正常情況下在建設期的后期或期末就必須還本付息，大大增加了財務風險；債務融資的試用情況：第一處在成長期中后階段段或處在成熟期的企業，負債水平比行業平均水平低；第二采用權益融資方式比較困難，而且是非上市的公司；第三借款融資渠道比較多，可選擇的低成本融資方式的企業。

(三)混合融資

混合融資的含義是指把債務和權益融兩種資渠道相互結合以滿足基建項目資金要求。具體包括：采用組合融資協議方式融資、發行可轉換債券、直接采取發債與權益方式組合融資等。混合融資具有以下的優勢：采用融資組合，有助于降低融資風險；融資的規模相對比較大，經過適當的途徑，能夠增加資金流動的靈活性；混合融資方法存在的不足有：融資管理的難度系數加大，如轉債會增大變為債務融資的可能性，將會增大后期的債務；整體的成本不低，包含尋求融資對象的過程中所產生的費用；適合采用混合融資方式的情況有：1.融資規模比較大型，采用單種融資方式沒能夠為企業滿足投資需求；2.可以比較容易找到混合融資方式，并且對相應的融資成本，能夠承擔得起的企業。

三、基建融資的管理

進行基建項目融資決策時，不但要看重項目開始之前的概念設計、勘察設計等步驟，并且還要看重項目進行的過程中及完成后的評估(包括項目后評估)，進行項目融資方式的決策時，可根據以下的程序：l.制定基建項目資金預算表，根據預算表估計融資的規模大小。2.在項目開始之前，對可以采用的各種融資方式進行全方位解析，從而獲得各種融資渠道下各種方案，包括融資期限、費用，還款方式等進行比較分析。3.結合項目相關的管理人員、財務人員(需要時聘請外部專家參與)的意見，選擇最優的融資方式進，從而決定初步方案上交決策機構進行決策。在進行基建項目融資過程中，必須注意以下方面：第一要遵循適用性原則，即必須結合項目建設特點進行融資，建設期不太長并且具有較好發展前景的項目要側重于債務融資，減少融資成本；那些建設期比較長并且具有太多不定因素的大項目要側重于權益性融資，能夠減緩前期投入資金的壓力；那些投資規模比較大型、周期長的項目，更多考慮選擇組合的方法，增大融資渠道的靈活程度，避免單一的資金來源出現問題或中斷時無法補救。第二要遵循風險可控原則，就是在比較哪個是適合的融資方法的時，更加要考慮融資方式存在的不足以及可能會帶來的風險，把握好合同、相關協議可能存在的風險內容，保證風險是在企業能夠接受并且控制的范圍之中。第三要進行動態財務分析，就是在實施項目的前期、實施的過程之中、實施完工之后都要進行動態的財務影響分析。考慮到大多基建項目密切關系到企業的正常運營和更好的發展，對企業來說是一種戰略性的計劃，雖然說銀行方面一般都會對還款給予一年的寬限期，但還款壓力還是會對企業某一期間(特別是建設期后期和投產前期)的生產活動帶來不可小覷的影響，如：實施項目之前，進行可行性評價中的融資分析，其目的是保證能夠滿足項目的資金需要；項目實施的過程中，需要做好投資預算控制(如變更洽商、索賠等控制)，包括要充分考慮其對經營結果的影響，上市公司還必須先更好的與投資者進行溝通，意識達成一致，減少信息不對稱導致低估價值的情況出現。

結語：企業需要根據自身的發展需要，在進行基建融資時，充分考慮所可能采用的融資方式的優缺點，然后選擇最合適的融資方式，同時，在進行融資項目決策的過程中，要充分考慮到項目在實施的過程中可能出現的各種問題，充分的降低企業的融資風險，才能幫助企業實現利益最大化從而促進企業更好地發展。

參考文獻：

[1]財政部.基本建設財務管理規定[z].北京：財建[2002]394號.

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[關鍵詞] 上市公司；再融資方式；股權分置

[中圖分類號] F23 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2007)06-0168-03

[作者簡介] 張義強，暨南大學金融系博士生，研究方向為資本市場；(廣東 廣州 510632)

蘇愛龍，農行江西省分行干部，國際金融理財師，研究方向為個人理財。(江西 南昌 330008)

在各種股權再融資方式中，國內上市公司集中在配股和增發以及半股權半債權形式的轉債方式中進行權衡。因此，研究上市公司在配股、增發及轉債三種再融資方式選擇的財務決策傾向及其動因具有理論和實踐意義。

一、企業再融資方式選擇的財務決策趨勢及主要影響因素

理論上，企業在再融資方式選擇的財務決策時應該遵循企業價值最大化原則。而實際上，再融資方式的選擇受各利益主體干預，選擇結果最終反映的是實際控制人的利益取向。美國在1933-1955年配股超過50%，1963-1981年承銷配股逐步取代非承銷配股。日本在1976年以前配股超過50%，1997年以后逐漸下降到以增發和承銷配股為主。加拿大、歐洲和亞洲地區公司再融資仍然以配股(包括承銷和非承銷配股)為主。中國1997之前配股(承銷配股)幾乎占100%，1998年配股、增發和轉債依次占92%、7%和1%，2002年配股、增發和轉債分別占24%、58%、18%，2003年配股、增發和轉債各占7%、35%和58%，配股再融資方式的占比迅速下降。

反觀融資成本，美國公司增發比配股的融資成本高2個百分點，而60年代以后的美國公司卻傾向于選擇增發再融資方式。近年中國上市公司的股權、債權再融資成本分別為1.19%、4.04%，轉債成本則介于二者之間(即高于配股和增發)，但中國公司卻傾向于采用轉債方式進行再融資。對此，財務理論界進行了廣泛的討論，認為，董事會結構、擬投資項目前景、控制權競爭、企業規模、股權結構、交易成本等因素的綜合考慮使再融資成本因素的重要性大為降低，其中最關鍵的因素主要在四個方面：

1.董事會結構。一般認為，投資銀行在公司再融資方式的選擇中具有特殊利益。在美國增發需要承銷，而配股一般不需要，投資銀行可從增發中賺取承銷費用；同時增發對象不限于原股東，對于前景好的項目，投資銀行可從包銷股票的余額中獲利。這種特殊利益的存在驅使投資銀行對董事會施加影響，在公司進行再融資方式選擇的財務決策時選擇增發方式。據Herman(1982)統計，全美200家大型公司董事會成員的21%來自投資銀行，在100家大型公司中這一比例為27%。在美國，董事會對再融資方式的選擇具有自，致使增發成為首選方式。在中國，存在兩種情況。一種情況是控股股東直接或間接(人)進入董事會，或成為管理者，再融資方式的選擇傾向于維護控股股東的利益；另一種情況是控股股東對管理者既無相應的激勵機制又無力進行適當的監督，公司實際處于內部人控制狀態，再融資方式的選擇傾向于維護實際控制人的利益。

2.擬投資項目前景。在信息不對稱情況下，再融資方式的選擇事實上是在傳遞擬投資項目的信息。內部股東知悉的公司內部信息并不為外部股東所了解。對于前景好的項目，內部股東傾向于選擇配股方式，反之則選擇增發方式。30年來美國公司再融資后長期績效呈下降趨勢，擬投資項目對內部股東不具有吸引力，因此60年代以后的美國公司在進行再融資方式選擇的財務決策時傾向于選擇增發再融資方式。在中國，單純基于擬投資項目前景進行再融資方式的選擇幾乎不可能。第一，再融資方案從提出到實施中間的時間是無法把握的，募集到資金時項目的市場環境已發生變化，當時的好項目現在未必還是好項目；第二，即使有好的項目，控股股東也很少有資金來參與再融資。

3.控制權考慮。在亞洲和歐洲的部分家族企業中，公司的控制權通常掌握在相對控股的某一家族手中，家族代表出任公司的管理者，成為實際控制人。出于對失去控制權的恐懼，在再融資方式選擇的財務決策時，實際控制人傾向于選擇配股再融資方式。Cronqvist and Nilsson(2002)對瑞典上市公司再融資方式選擇的財務決策進行研究發現，家族企業在所控制的企業中擁有特殊的利益，為保護其控制權，通常選擇配股方式，這是歐洲、亞洲配股仍然占主流的原因。中國上市公司控股股東大多處于絕對控股地位，不會出于控制權考慮而選擇配股再融資方式。

4.企業規模和股權結構。Eckbo and Masulis(1992)提出，在籌資額較大時，管理者進行再融資方式選擇時主要考慮公司內在價值在新老股東間轉移的程度，規模大、股權分散的公司轉移價值接近于零，該類公司傾向于選擇增發再融資方式。在美國紐約交易所上市的公司大都規模較大、股權分散，選擇增發方式新老股東間價值轉移很小，籌集大額資金時首選增發。相反，中國公司規模較小，且股權集中，卻也樂意選擇增發方式，一定另有原因。

綜上所述，在再融資方式選擇時，中國和西方均存在逆序財務決策的問題，但決定因素卻并不完全相同。在中國，股權結構、董事會結構可能是影響再融資方式選擇的重要因素，但中國公司如何進行再融資方式選擇，同樣也取決于實際控制人的利益傾向。

二、中國上市公司再融資方式選擇的逆序財務決策分析

中國上市公司在進行再融資方式選擇的財務決策時，需要面對管理者、非流通股股東、流通股股東三個利益主體。下面，我們通過比較不同再融資方式下的三方利益格局，以推斷三方在再融資方式選擇的意愿決策順序。

流通股股東的利益主要在股價中體現，以再融資后累計平均超額收益率表示，等于樣本股票的超額收益率減市場收益率的按月累加，市場收益率以同期上證指數累計波幅作為基準。管理者的利益包括非貨幣消費、與關聯企業的“甜蜜交易”、來自控股股東的激勵等權利益及所持股票增值利益，所持股份多為流通股增值利益與流通股股東利益相同，權利益與公司規模正相關，以再融資的籌資規模表示。非流通股股東的利益包括所持股份的價值和控制權的附加利益：控制權的附加利益包括關聯交易、非貨幣收益等，與再融資規模正相關，用再融資規模衡量；持股價值由于所持股份不能流通，定價基準是凈資產，該部分利益等同于凈資產增值幅度，以再融資后凈資產增值率表示，等于非流通股新增凈資產值除原有凈資產值與再融資支出之和。我們選取2000-2005年滬深兩市實施再融資的上市公司作為樣本進行比較，利用T統計變量檢驗兩類股東收益率異同的顯著程度及變化趨勢(數據來自萬得資訊)。

(一)不同再融資方式下的三方利益比較

1.流通股股東的收益比較。第1年、第2年收益率排序由低至高依次是轉債、增發、配股；第3年收益率排序依次是增發、轉債、配股；第4年收益率排序是轉債、增發、配股；第5年收益率排序依次是轉債、配股、增發。經檢驗：第1年三種再融資方式的收益率均值差異均不顯著；第2年和第3年配股與增發均值差異顯著，其它方式均值差異不顯著；第4年和第5年三種方式的均值差異不顯著。

轉債公司在3年的轉股期內為鼓勵轉債持有人轉股通常會對股價進行干預(如操縱業績、分配方案等)，剔除這些因素后，轉債收益率與配股、增發相比應有顯著不同。可以判斷，第1年至第4年，累計收益率由低到高均遵循轉債、增發、配股的排名。在第5年時，配股收益率低于增發。因此，流通股股東再融資方式選擇的順序依次是配股、增發、轉債。

2.非流通股股東和管理者的利益比較。非流通股的資產增值率在32-83%之間，遠高于流通股的收益率水平。配股收益率低于轉債6個百分點，低于增發50個百分點。配股與增發、增發與轉債的均值差異顯著。從資產增值角度看，非流通股股東再融資方式選擇的順序依次是增發、轉債、配股。

在再融資方式的選擇上，各方式的選擇成本(準備材料、爭取批準等)和其它方式相當，但轉債平均單次融資額高達9.9億元，大于增發的7.5億元，遠大于配股的2.8億元。從控制權附加利益考慮，控股股東再融資方式選擇的順序依次是轉債、增發、配股。

管理者的選擇分兩種情況：(1)單純考慮權利益，再融資方式選擇的順序依次是轉債、增發、配股。(2)單純考慮股份增值利益，再融資方式選擇的順序與流通股股東相同。

(二)股權分置下再融資方式選擇的逆序財務決策機制

一般意義上股權分置是指一個公司中存在利益取向完全不同的類別股東。國內討論的股權分置概念是“由不可流通到可流通，真正實現同股同權”，實際上隱含類別股東和股權集中兩層含義。股權分置下再融資方式選擇的財務決策是在一股獨大的情況下，流通股股東、非流通股股東及管理者之間進行博弈的結果。

在深滬所有上市公司中，流通股僅占35%，非流通股占65%。其中57%的非流通股為國有或國有控股公司掌握，另43%為民營企業或自然人持有。管理者持股僅占流通股的0.0244%，占總股本的0.0087%。這種股權結構決定了(1)流通股股東在公司治理中沒有發言權，只能用腳投票；(2)管理者的股權激勵極微，轉而謀求權利益。最終結果是公司股東大會虛設、股東控制權虛置以及董事會與管理者間的制衡機制扭曲。這是因為，國有控股公司的股東大會代表、董事會及管理者均由政府指派，三者相互重疊，相互約束、制衡的關系并不存在。一方面，股權分置導致非流通股股東不能自由的用腳投票，限制了控制權市場的發展；另一方面，一股獨大使流通股股東不可能選擇用手投票，抑制了流通股股東的監督熱情；再有，國有企業的高管由政府委派，有效的權市場并沒有形成，所謂的“聲譽約束”機制不存在。三方面因素都弱化了股東在公司治理中的作用，強化了管理者的控制地位，控制權旁落管理者手中，形成了內部人控制的局面。非國有上市公司的管理者實際上是控股股東的人，控制權落到控股的內部股東手中。無論是國有還是非國有，持有非流通股的控股股東均有能力給予管理者相應的激勵和監督，而流通股股東則不能。因此，在公司再融資方式的選擇上，內部人控制的國有控股公司首先傾向于維護管理者利益，首選轉債再融資方式；如控股股東處于強勢地位(如非國有股控股公司)，可給出相應的激勵(監督)，在進行再融資方式選擇的財務決策時將首先考慮維護非流通股股東的利益，首選增發再融資方式；當處于強勢地位的控股股東考慮到控制權附加利益大于資產增值利益時，則會做出與管理者相同的選擇。

三、結論

綜上所述，在進行再融資方式選擇的財務決策時，中國和西方公司均存在逆序財務決策問題。在中國由于存在股權分置現象，情況則變得更為復雜。中國上市公司在再融資方式選擇的財務決策時，由于流通股股東和非流通股股東的利益不同，管理者無法同時兼顧兩類股東的利益，決策時只能在管理者、流通股股東、非流通股股東的利益間進行權衡。管理者持股過低，也難以從流通股股東那里獲得適當的激勵，而來自控股股東的激勵則很豐厚，管理者在進行再融資方式選擇的財務決策時將從有利于控股股東的角度出發，以維護持有非流通股的控股股東利益最大化。在控股股東對管理者監督、激勵較弱的情況下，上市公司被管理者控制，在進行再融資方式選擇的財務決策時，管理者更多是考慮自身利益的最大化，傾向于使管理者控制更多的資源，而不是兩類股東的利益，而由于控股股東與管理者存在部分利益共集，管理者的選擇很容易得到控股股東的認可。中國上市公司再融資方式選擇的財務決策實際上是由中國股權分置下的公司治理模式所決定的。

為緩和兩類股東之間、股東與管理者之間的矛盾，使再融資方式的選擇更符合上市公司的實際需要，現存制度有必要進行適當地完善和調整。建議如下：

1.適時解決股權分置問題，擴大兩類股東利益共集，緩和兩類股東利益沖突；

2.完善股東利益協調機制，構建兩類股東協商平臺，如分類表決、利益方回避等辦法都是有效的；

3.監管機構可以發揮更積極、更靈活的作用，發審委可引進更多的來自流通股股東的代表，而嚴厲的事后追究制度既可起到警示作用還可提高發行審核效率；

4.強化中介機構的作用。中介機構須對利益受損方負連帶賠償責任，促使中介機構設計方案時公平考慮所有股東利益。

參考文獻：

[1]劉文鵬.上市公司再融資與股權結構優化問題[J].經濟理論與經濟管理， 2001，(9).

[2]吳江.股權分置結構與中國上市公司再融資行為[J].金融研究，2004，(6).

[3]Eckbo，B.E.， and Masulis，R.W.， Adverse Selection and the Rights Offer Paradox. Journal of Financial Economics， 1992，32：293-332.

[4]Herman， Edward， S.. Corporate control， Corporate power. New York： Cambridge UniverSity Press， 1982.

篇5

[摘要]本文簡要介紹了企業融資方式的類型，分析了影響企業融資方式選擇的內外因素，提出了企業融資方式選擇的幾點建議。

[關鍵詞]企業融資方式融資策略選擇

一、企業融資方式

融資方式從來源上可以分為內部融資和外部融資。內部融資是依靠企業內部產生的現金流量來滿足企業生產經營、投資活動的新增資金需求。內部融資以企業留存的稅后利潤和計提折舊形成的資金作為資金來源。外部融資是指從企業外部獲得資金，具體包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業不通過銀行等金融機構，而是通過證券市場直接向投資者發行股票、公司債、信托產品等方式獲得資金的一種融資方式。間接融資是指企業通過銀行等金融機構獲得資金的一種融資方式。因而，銀行貸款就成為企業間接融資的一種重要方式。融資方式按照融資中產權關系的不同，可分為權益融資（或股權融資）和債務融資。權益資金無須還本付息，被視為企業的永久性資本。而債務資金必須定期還本付息，它是企業財務風險的主要根源。

二、影響企業融資方式選擇的因素

資金是企業從事投資和經營活動的血液，如何籌集企業所需資金是現代財務管理的首要內容。每個企業在進行籌資方式選擇時，必須清楚影響企業融資方式選擇的有關因素。

1.外部因素

影響企業融資方式選擇的外部因素是指對企業融資方式選擇產生影響作用的各種外部客觀環境。主要是指法律環境、金融環境和經濟環境。外部客觀環境的寬松與否會直接影響到企業融資方式的選擇。企業進行融資方式選擇時，必須遵循稅收法規，同時考慮稅率變動對融資的影響。金融政策的變化必然會影響企業融資、投資、資金營運和利潤分配活動。此時，融資方式的風險、成本等也會發生變化。經濟環境是指企業進行理財活動的宏觀經濟狀況，在經濟增長較快時期，企業需要通過負債或增發股票方式籌集大量資金，以分享經濟發展的成果。而當政府的經濟政策隨著經濟發展狀況的變化做出調整時，企業的融資方式也應隨著政策的變化而有所調整。

2.內部因素

影響企業融資方式選擇的內部因素主要包括企業的發展前景、盈利能力、經營和財務狀況、行業競爭力、資本結構、控制權、企業規模、信譽等方面的因素。在市場機制作用下，這些內部因素是在不斷變化的，企業融資方式也應該隨著這些內部因素的變化而作出靈活的調整，以適應企業在不同時期的融資需求變化。

三、融資方式的選擇策略

1.遵循先“內部融資”后“外部融資”的優序理論

按照現代資本結構理論中的“優序理論”，企業融資的首選是企業的內部資金，主要是指企業留存的稅后利潤，在內部融資不足時，再進行外部融資。而在外部融資時，先選擇低風險類型的債務融資，后選擇發行新的股票。采用這種順序選擇融資方式的原因有以下三點：(1)內部融資成本相對較低、風險最小、使用靈活自主。以內部融資為主要融資方式的企業可以有效控制財務風險，保持穩健的財務狀況。(2)負債比率尤其是高風險債務比率的提高會加大企業的財務風險和破產風險。(3)企業的股權融資偏好易導致資金使用效率降低，一些公司將籌集的股權資金投向自身并不熟悉且投資收益率并不高的項目，有的上市公司甚至隨意改變其招股說明書上的資金用途，并且并不能保證改變用途后的資金使用的獲利能力。在企業經營業績沒有較大提升的前景下，進行新的股權融資會稀釋企業的經營業績，降低每股收益，損害投資者利益。此外，在我國資本市場制度建設趨向不斷完善的情況下，企業股權再融資的門檻會提高，再融資成本會增加。比如，2008年8月22日，證監會就再融資公司的分紅出臺征求意見稿，征求意見稿進一步提高上市公司申請再融資時的分紅比例，要求《上市公司證券發行管理辦法》中確定的再融資公司最近3年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實現的年均可分配利潤的30%。同時，隨著投資者的不斷成熟，對企業股票的選擇也會趨向理性，可能導致股權融資方式沒有以前那樣暢通了。

目前，我國多數上市公司的融資順序則是將發行股票放在最優先的位置，其次考慮債務融資，最后是內部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財務杠桿作用弱化，助推股權融資偏好的傾向。

2.考慮實際情況，選擇合適的融資方式

企業應根據自身的經營及財務狀況，并考慮宏觀經濟政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。

(1)考慮經濟環境的影響。經濟環境是指企業進行財務活動的宏觀經濟狀況，在經濟增速較快時期，企業為了跟上經濟增長的速度，需要籌集資金用于增加固定資產、存貨、人員等，企業一般可通過增發股票、發行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金，在經濟增速開始出現放緩時，企業對資金的需求降低，一般應逐漸收縮債務融資規模，盡量少用債務融資方式。

(2)考慮融資方式的資金成本。資金成本是指企業為籌集和使用資金而發生的代價。融資成本越低，融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業自然應分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。

(3)考慮融資方式的風險。不同融資方式的風險各不相同，一般而言，債務融資方式因其必須定期還本付息，因此，可能產生不能償付的風險，融資風險較大。而股權融資方式由于不存在還本付息的風險，因而融資風險小。企業若采用了債務籌資方式，由于財務杠桿的作用，一旦當企業的息稅前利潤下降時，稅后利潤及每股收益下降得更快，從而給企業帶來財務風險，甚至可能導致企業破產的風險。美國幾大投資銀行的相繼破產，就是與濫用財務杠桿、無視融資方式的風險控制有關。因此，企業務必根據自身的具體情況并考慮融資方式的風險程度選擇適合的融資方式。

(4)考慮企業的盈利能力及發展前景。總的來說，企業的盈利能力越強，財務狀況越好，變現能力越強，發展前景良好，就越有能力承擔財務風險。當企業的投資利潤率大于債務資金利息率的情況下，負債越多，企業的凈資產收益率就越高，對企業發展及權益資本所有者就越有利。因此，當企業正處盈利能力不斷上升，發展前景良好時期，債務籌資是一種不錯的選擇。而當企業盈利能力不斷下降，財務狀況每況愈下，發展前景欠佳時期，企業應盡量少用債務融資方式，以規避財務風險。當然，盈利能力較強且具有股本擴張能力的企業，若有條件通過新發或增發股票方式籌集資金，則可用股權融資或股權融資與債務融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。

(5)考慮企業所處行業的競爭程度。企業所處行業的競爭激烈，進出行業也比較容易，且整個行業的獲利能力呈下降趨勢時，則應考慮用股權融資，慎用債務融資。企業所處行業的競爭程度較低，進出行業也較困難，且企業的銷售利潤在未來幾年能快速增長時，則可考慮增加負債比例，獲得財務杠桿利益。

(6)考慮企業的資產結構和資本結構。一般情況下，企業固定資產在總資產中所占比重較高，總資產周轉速度慢，要求有較多的權益資金等長期資金作后盾；而流動資產占總資產比重較大的企業，其資金周轉速度快，可以較多地依賴流動負債籌集資金。

為保持較佳的資本結構，資產負債率高企的企業應降低負債比例，改用股權籌資；負債率較低、財務較保守的企業，在遇合適投資機會時，可適度加大負債，分享財務杠桿利益，完善資本結構。

(7)考慮企業的控制權。發行普通股會稀釋企業的控制權，可能使控制權旁落他人，而債務籌資一般不影響或很少影響控制權問題。因此，企業應根據自身實際情況慎重選擇融資方式。

篇6

【關鍵詞】企業融資 融資方式 選擇

一、關于融資和融資方式

在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中，融資的解釋是指為支付超過現金的購貨款而采取的貨幣交易手段或為取得資產而籌資所采取的貨幣手段，它是企業從自身經營現狀及資金運用情況出發，利用各種渠道以及方法，從投資人、債權人那里籌集資金，或者通過企業原始的資金積累得到資金，進而使企業的生產經營得到滿足的一種經濟行為。通常情況下，企業融資包括內源和外源融資兩種方式。

1.內源融資。所謂內源融資，指企業的自有資金和在生產經營過程中的資金積累部分。在市場經濟體制中，企業的內源融資一般是由留存收益和折舊得到的，留存收益包括未分配利潤和盈余公積，折舊是以貨幣表現的固定資產在生產過程中發生的有形和無形的損耗。由于折舊僅僅是對原來投資的一種更新，通過它所做的投資不會使企業增長，因此，當企業采用內部資金進行投資時，這種方式的增長與留存收益數量有著直接的關系。此外，送股也可以認為是一種內源融資方式，因為送股主要是企業將原有的分配利潤通過股票的形式轉移到股東的名下。

2.外源融資。外援融資指的是企業采用某種方式或途徑，從其他的經濟體上籌集資金進而滿足自身發展需要的一種形式。這種融資方式通常因為經濟體性質的不同而被分為債券融資和股權融資兩種。但日常的分類過程中，常常將外援融資分成直接和間接兩種融資方式。

（1）直接融資。直接融資方式主要以股權融資為主。這種融資方式主要是交易者利用初級證券進行融資，這里的初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和他人持有的股票。這種交易方式是由資金充足者與資金短缺者之間直接的交易資金盈余者將多余的資金借給資金短缺者，或是在金融市場上資金盈余者發行有價證券，將貨幣資金提供給資金短缺者，最終達到雙方資金融通的過程。

（2）間接融資。這種融資方式主要是通過債券的形式進行的，一種間接進行的融資方式。具體來說就是指資金充足者將充足資金存入銀行或者購買銀行等金融機構發行的有價證券，從而將閑置資金轉入銀行等金融中介機構，然后通過這些金融中介機構，以貸款、購買資金短缺者有價證券等形式，將閑置資金提供給資金短缺企業，最終達到資金從資金盈余者到短缺單位之間的流通過程。

二、企業融資方式的選擇

在當前的社會條件下，大多數企業都將面臨融資方式選擇的問題，但企業與企業之間的自身情況有所不同，因此就要求企業根據自身的實際出發，合理選擇融資方式，從而建立合理而具有彈性的資金結構。由于企業存在發展障礙的特殊性，不可能采取照搬其他大企業的做法，而必須有一套自己的方法。

1.從企業的規模以及融資規模進行考慮。企業的資產規模以及企業原來發行債券的規模直接決定著企業債券的發行規模，而企業通過貸款融資方式獲得資金的多少，直接由企業自身抵押資產的規模以及自身信譽和自身盈利能力所決定。因而，企業在進行中長期投資融資時，如果所缺少資金較少，而且不同融資方式之間產生的利息成本差異不是很高時，企業可以考慮使用貸款融資的方式。但是如果資金缺少數額巨大，而且企業自身具備發行債券的資質，同時利息成本較高時，企業可以采用債券融資或者二者相結合的方式進行融資。

2.從財務結構來看。在企業融資方式的選擇時，還要對企業的財務結構進行分析。如果企業的資產負債率較低，這時企業就應該將融資方式轉移到債券融資上來，減少顧全融資；如果企業資產負債率較高，企業就應該將融資方式轉移到股權融資上來，減少債券融資，從而使企業的總體資金結構更加合理。

3.合理利用質押擔保。合理利用質押擔保是企業融資的一種很好的選擇方式。所謂動產質押業務是指企業將動產放在按照銀行指定的倉庫內作為只有在銀行監控下才能流動的質押物，一種向銀行申請貸款的融資方式。通過這種融資方式，就可以靈活地運用各種原材料、各種設備等為企業贏得資金，使企業能順利地發展。大部分企業貸款受到阻礙的主要原因在很大程度上是銀行所推行的授信方式與企業所具備的條件無法相配。對于銀行來說，常用的授信方式主要有信用擔保、保證擔保、抵押擔保三種，但是對于企業來說，能夠用來進行抵押的固定資產和無形資產及其稀缺，所以我們必須巧用質押擔保來完善企業融資。

4.根據實際情況選擇合適的融資方式。企業應該根據自己的實際情況，比如說自身的經營、財務狀況以及宏觀經濟政策的變化等情況，來選擇合適的融資方式。

(1)經濟環境的影響。經濟環境是指企業進行財務活動的宏觀經濟狀況，在經濟增速較快時期，企業為了跟上經濟增長的速度，需要籌集資金用于增加固定資產、存貨、人員等。企業一般可通過增發股票、發行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金。在經濟增速開始出現放緩時，企業對資金的需求降低，一般應逐漸收縮債務融資規模，盡量少用債務融資方式。

(2)融資方式的資金成本。資金成本是指企業為籌集和使用資金而發生的代價，融資成本越低．融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業自然應分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。

總之，任何一個企業的融資方式的選擇都是在一定的市場環境背景下進行的，在特定的經濟和金融市場環境中，單個企業選擇的具體融資方式可能不同，加之，企業融資方式的選擇是每個企業都會面臨的問題，企業應該根據企業的融資方式進行適當地選擇，根據具體情況靈活選擇資金成本低、企業價值最大的融資方式。

參考文獻

[1]吳其圓.淺談高新技術企業融資方式選擇，科技創新導報，2009(23)

[2]高健.淺談企業的融資，現代商業，2009(11)

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關鍵詞：現金并購融資風險企業并購

一、現金并購的資金來源及籌資方式

現金并購融資方式是多種多樣的。現金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式，即內源融資方式和外源融資方式。內源融資是指從企業內部開辟資金來源，籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數額往往是非常巨大的，而企業內部資金畢竟是有限的，利用并購企業的營運資金流進行融資對于并購企業而言有很大的局限性，因為一般不作為企業并購融資的主要方式。

現金并購中應用較多的融資方式是外源融資，指企業從外邊有開辟資金來源，向企業以外的經濟主體籌措資金。外源融資作為企業籌集資金的一條重要渠道，對企業擴大經營規模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風險分析

1.債務性融資風險。采取債務性融資的企業，可能出現不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風險。另外負債具有財務杠桿的作用，當投資報酬率高于利率時，就能提高股東的收益。反之，就會降低股東收益，甚至危及股東資本，因此債務性融資還包括使普通股收益變動的風險。債務性融資因必須按時還本付息，剛性很強，籌資風險最大。

2.普通股融資風險。權益性融資不存在還本付息，故無財務風險。但籌資使用不當，會降低普通股收益，因此存在使股東收益變動的風險。如果完全使用股票進行交易，主要會涉及兩個因素。首先是由于股權數額的增加，交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認為是并購企業的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務融資的交易對企業的財務狀況及股票價值更為有利。

3.優先股融資風險。優先股股東對公司的資產與盈余擁有優先于普通股股東受償的權利，并取得固定的股息，具有債券者的特征。在正常經營的環境下，運用優先股籌集長期資金來源不會構成企業的財務風險，而避免財務風險的代價則表現為有限股的股息要在稅后利潤中支付，從而失去所得稅的抵減效應。

三、中國現金并購中融資風險問題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策，必須考慮到企業現有的資本結構和融資后的資本結構的變動，—方面盡量利用債務資本的財務杠桿利益，另—方面又要盡量避免債務資本帶來的財務風險。

(1)債務融資方式。采用債務融資方式，很可能導致企業權益負債率過高，使權益資本的風險增大，從而可能會對股票的價格產生負面的影響，這就使得并購企業希望是用債務融資避免股權價值稀釋的愿望相違背。因此，在利用債務融資方式時，并購融資企業應當特別重視在杠桿利益發揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。

(2)權益融資方式。采用權益性融資方式，由于股權數額的增加，將有可能會導致股權價值被稀釋。影響這種情況發生與否的因素主要在于支付給被并購企業股票的數量與這部分股票能為合并后企業增加的盈利的價值比較。另一方面，權益融資中除了要關注EPS與市盈率等指標的影響以外，還需要考慮的一個重要因素即企業控制權的分散程度的影響，必須合理設定一個可以放棄的股權數額的限額，以避免控制權又落入他人之手的風險。

2.拓展融資渠道，保證融資結構合理化

企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，通過將不同的融資渠道相結合，做到內外兼顧，以確保目標企業一經評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。政府有關部門也要致力于研究如何豐富企業的融資渠道，如完善資本市場，建立各類投資銀行、并購基金等。

(1)優化企業的融資結構。融資結構既包括企業自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關系，也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系等。優化融資結構必須是在融資方式選擇的基礎上，將融資風險與成本綜合考慮。

(2)以優先債務、從屬債務和股權部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結構安排。在倒三角的并購融資安排中，最上層為優先債務，第二層為從屬債務，最后是優先股和普通股。對于企業來說融資成本由上到下越來越高，而風險由下到上越來越大。因此，不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結構安排，對于整個并購融資項目而言是比較穩健的，使得資金成本盡量減少，融資風險得到合理的控制。合理確定融資結構還應遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權益資本和債務資本的籌資成本進行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權益資本和債務資本要保持適當的比例，在這個前提下，再對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業未來的現金流入和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整。

3.合理規劃并購融資的資本成本

資本成本一般指企業籌集和使用長期資金而付出的代價，它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結構管理是實現并購融資優化的重要一環。因此，在確定完融資類型后，企業應進一步根據金融市場變化趨勢，運用金融工程技術，通過融資方案專業設計，不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購融資

盡管杠桿收購具有高風險性，但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強勢財務杠桿效應，能帶來極高的股權回報率，使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環境以及企業自身狀況的限制，杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限，債務融資仍是主要的方式之一，許多并購融資活動中債務比例都比較高，因此，借鑒杠桿收購融資的經驗具有很強的現實意義。

參考文獻：

[1]王輝.股權分置條件下的并購動機與績效變化之關系.現代財經，2006，(5).

[2]張琰，崔瑛.企業并購中的財務風險及規避探析.全國商情(經濟理論研究)，2006，(5).

[3]黃麗萍.企業并購的財務動因分析.財會通訊，2006，(5).

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論文關鍵詞：融資方式 資本成本 資本結構ahp

一、引言

企業的經營和發展都迫切需要資金，資金是企業生存和發展的血液，是企業進行生產經營活動的原始推動力。隨著企業問競爭日益激烈，企業規模的日益擴大，經常被資金匱乏所困擾。這樣研究企業融資決策問題對于企業改革和發展有著極為深遠的意義。企業融資就是企業根據其生產經營、對外投資、調整資本結構等的需要，通過融資渠道和資本市場，運用融資方式，經濟有效地籌集和融通資金。不同的融資渠道和融資方式決定了企業的融資結構，融資結構決定企業的資本結構。

關于企業融資方式及融資結構的研究，很多學者做了研究。其中最著名的要屬莫迪利亞尼和米勒于1958年共同提出的mm定理。該定理要解決的是企業的市場價值與融資結構的關系問題，基本出發點是，在某些給定的條件下，存在著一個使企業價值最大化的最優融資結構。雖然定理在數學推導上非常嚴密，但由于其前提假設與現實條件很難吻合，因此并未能很好的解釋資本結構方面的實證研究成果。之后，梅耶斯(mayers)結合不對稱信息對融資成本的影響進行研究，提出了新優序融資理論。其理論基本點是：在信息不對稱情況下，(1)企業將以各種借口避免發行普通股或其他風險證券來取得對投資項目的融資。(2)為使內部融資能滿足達到正常權益投資收益率的投資需要，企業必須要確定一個目標股利比率。(3)在確保安全的前提下，企業才會計劃通過向外部融資以解決其部分融資需要，而且會從發行風險較低的證券開始。因此，其優序融資理論的中心思想就是：偏好內部融資，如果需要外部融資，則偏好債務融資，然后才是股票融資。

二、企業融資方式分析

企業融資策略的制定要首先考慮一定的宏觀環境，包括政治、經濟、法律和技術等環境。還應考慮行業狀況、競爭者狀況、供應者狀況、其他公眾狀況，以及企業內部條件等微觀環境。這是確定企業融資方式和策略的前提。融資方式從資金來源上看，我國企業的融資方式主要可分為兩大類，即內部融資和外部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業內部開辟資金來源，籌措生產經營所需的資金，主要有企業的折舊和留存盈余；它的優勢主要表現在可以降低信息不對稱的影響，節省交易費用，可以避免同外部投資老的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現的。我國企業外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發行企業債券從投資者那里籌集資金：二是發行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資：而直接債務融資一般是指通過證券市場發行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發行股票融資又統稱為直接融資。外部融資既是企業融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。本文由于分析的需要將企業融資方式分為三種：(1)內部融資，主要來源于企業自身經營活動所形成的利潤積累；(2)債務融資，主要包括銀行貸款和發行債券兩種：(3)股權融資，主要包括普通股融資和優先股融資兩種。

融資效率是指企業資金運營融通資金及實現其效用的能力的大小。企業融資方式的不同直接影響融資效率的高低。影響企業融資方式及融資效率的因素主要有：融資成本、融資風險、融資主體的自由度和資本結構四個方面。

(一)融資成本

融資成本，也叫資本成本，是指企業為籌集和使用資金而付出的代價。資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發行股票、債券支付的印刷費、發行手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。融資成本與融資收益是同一問題的兩個方面。為便于不同籌資金額成本的分析比較與研究，資本成本通常用資本成本率來表示。資本成本率是指公司使用資本所負擔的費用與籌集資本凈額之比，其計算公式為

(1)內部融資。內部融資是企業將自己的利潤轉為積累，實質上是對企業追加投資。企業無須向外支付任何費用，即融資費用為零。唯一的融資成本表現為資金的機會成本，即企業將自己的留存收益用于其他投資所能獲得的最大收益。所以，企業內部融資的成本最小。

(2)債務融資。債務融資成本主要包括對債務所支付的利息和融資費用。債務利息可記入稅前成本，產生稅盾效應，費用降低。

(3)股權融資。股權融資成本主要包括支付的股息和融資費用。

從籌資者角度來分析，通過債務進行融資較之發行股票進行融資，其綜合成本是更低的。首先，在債務融資中，債務的利息計八成本，因而它有沖減稅金的作用，而在股權融資中，向來就存在著對公司法人和股份持有人“雙重納稅”問題。其次，債務融資可以使公司得以更多地利用外部資金來擴大公司規模，增加公司股東的利潤，即產生“杠桿效應”，而在股權融資中，新增股東固然可以使得公司增加了可運用的資金，但同時也增加了分配公司利潤的基數。再次，在債務融資中，公司原有的管理結構基本不受影響，而在股權融資條件下，公司的管理結構發生了相應的變化。

(二)融資風險

企業融資時必須高度重視融資風險的控制，盡可能選擇風險小的融資方式。用率、資金清償力兩個方面考慮。融資方式的風險可以從資金利用率、資金清償力兩個方面考慮。

(1)資金利用效率。資金利用率包括兩個方面，資金到位率和選擇資金使用效率。資金到位率是融資籌集到的資金量與預期籌集資金量之比。它與融資效率同方向變動，資金到位率越高，融資效率越高。三類融資方式中，內部籌資的資金到位率最高。發行債券或股票融資時，會存在股本募集不足和債券認購不足的現象。銀行貸款由于存在補償性余額，企業也不能全額獲得貸款，但資金到位率仍然比股票和債券融資高。

資金使用效率是企業有效消化資金的能力，它與融資效率同向變動。我國許多上市企業存在資金利用效率不高的問題，因資金運用和管理滯后，利用募集到的資金盲目投資或長期存放銀行，沒能使資金獲得良好的經濟效益，資金使用率大大降低。相對而言，債務融資的資金使用效率較高，銀行貸款的借貸額度按需而定，發行債券由于募集金額固定，很難產生資金募集過多的現象。內部融資的資金投向與債務融資類似，使用效率較高。

(2)資金清償力。對于采用內部融資及股權融資的企業來說，內部融資與股權融資都不需要償還本息，而且資金可以較長期限使用，無須承擔償還本金的壓力，內部融資和股權融資對清償能力方面的風險較小。而債務融資的企業面臨經營性風險，一旦這種情況發生，企業就必須拿出自有資金支付借款利息，經營風險就被擴大為財務性風險，當財務風險升高到一定程度，就會影響投資者和消費者對企業的信心，對自身未來的發展極為不利。

(三)融資主體的自由度

融資主體自由度是指融資主體受外界約束的程度。這種約束涵蓋法律、規章制度和體制等方面。約束力越大，自由度越小。融資主體所選擇的融資方式不同，融資主體的自由度也就不同。從我國的現實看，內源融資受外部的影響最小。股票融資主體僅受股民“用腳投票”的制約，在內部規范的管理機制之下對所募集的資金的支配程度較大。從我國的公司法和相關的證券法律、法規的規定性角度，對上市公司所募集資金的投向有一定的規定，但在公司的具體操作中，只要及時披露資金使用信息，上市公司的董事會可以隨意更改資金投向，甚至還存在許多上市公司改變資金使用方向但不披露信息的情況。債務融資由于有契約性制約，債務人受約束較大。在雙方的借款和約中一般明確規定專款專用，并負有違規處罰的條款。銀行等債權金融機構，為貸款資金安全，對大筆貸款和債權進行經常監督任何貸款和債券還有還款期限的限制。因此，債權融資在自由度上是最低效的一種方式。總體上，股權融資的主體自由度大于債務融資主體的自由度。

(四)融資主體對企業的控制權

企業的資本結構是指企業所籌措的不同融資渠道資金的有機搭配，以及各種融資渠道資金所占的比例。從形式上看是企業的債務與權益的比率，但其背后卻反映著相關利益主體股東、債權人與公司不同的權利、利益關系。

一般來說，股權融資尤其是增發新股將會稀釋公司股權，從而引起公司股權控制權、收益分配權和剩余財產索取權的分散。債務融資由于債權人無權參與公司的管理決策，從而可保障股東對企業的控制權。企業在選擇融資方式時，應盡量避免喪失對企業的控制權。

綜上所述，內部融資的融資效率是各種融資方式中最高的。股權融資與債務融資相比，債務融資在融資成本、資金利用率以及對企業的控制權方面要優于股權融資，但在資金清償能力、融資主體的自由度方面，股權融資要優于債務融資。為此有必要詳細分析比較債務融資和股權融資的效率。

三、企業融資方式選擇的層次分析法(ahp)

層次分析法(ahp)是一種簡單而又適用、定性和定量相結合的方法，適用于影響因素較多的復雜系統的決策分析。應用這種方法，決策者通過將復雜問題分解為若干層次和若干因素，在各因素之間進行簡單的比較和計算，就可以得出不同方案的權重，為最佳方案選擇提供依據。

(一)構建層次分析結構

選擇的滿意的融資方式a為目標層，影響融資方式及其效益的因素融資成本b1、融資風險b2、對融資主體的約束力b3為準則層，影響融資成本、融資風險、對融資主體約束力的因素作為子準則層，這子準則是作為某一具體融資方式的評價依據。三個可供的融資方式內部融資、債務融資和股權融資分別為方案層d1、d2和d3。層次結構如圖1。

(二)構造判斷矩陣，確定權重和一致性檢驗

建立層次分析模型之后，對每一層次中各因素相對重要性給出判斷，這些判斷通過引入合適的標度數值表示出來，寫成判斷矩陣。判斷矩陣表示針對上一層次因素，本層次與之有關因素之間相對重要性的比較。由于ahp法是基于決策者的主觀判斷進行的，而兩兩比較的主觀判斷常常會導致對判斷矩陣的不一致。因此，決策者給出的判斷矩陣是否具有滿意的一致性是一個很重要的問題，它直接影響到判斷矩陣得到的排序向量是否真實地反映各比較對象之間的客觀排序，因此必須進行一致性檢驗。主要檢驗指標是一致性指標cl、平均隨機一致性指標rl和一致性比例cr，當cr≤0．1時，比較判斷矩陣具有滿意一致性，當cr>0．1時，比較判斷矩陣不一致，必須進行修正，使之具有滿意一致性。

(1)a—b層權重計算和一致性檢驗

四、結論和建議

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關鍵詞：上市公司;可轉換債券;融資;研究

上市公司進行融資的方式相對比較固定化，主要以內部股權融資，外部股權融資以及債務融資為主。這三種融資方式中，內部股權融資是成本相對較低的融資方式，也是上市公司首先會考慮的融資方式，然后才會考慮外部的股權融資方式。當然，上市公司選擇融資方式的主要考量標準是以融資的成本為首要的考量因素的。因為內部股權的融資方式成本相對較低，因此一直未上市公司的主要融資方式之一。但是，可轉換債券融資的備受重視，也讓我國的上市公司有了全新的契機，對于上市公司而言，也成為了其全新的融資方式。本文將針對可轉換債券融資的融資模式以及相關的優勢進行分析，從而探討上市公司進行可轉換債券融資的必要性。

一、可轉換債券融資的特點分析

可轉換債券融資出現于一百五十年前，具備一定的歷史，在國外具備相對成熟的機制和歷史。但是，在我國目前并沒有得到完全的認可。可轉換債券融資的特點在于，起融資的形式是通過一些有機的條款組成，融資的公司可以根據自身的情況以及市場的狀態進行相應的調整和安排。而我國上市公司目前所采用的依然是傳統的內部股權融資，外部股權融資以及債務融資等幾種基本形式，并沒有全新的融資模式出現。因此，為了能夠改變現有的上市公司融資現狀，我國在2001年開始，進行了相關的可轉換債券融資試驗，并且在近幾年不斷的得到認可，從而有望成為我國上市公司的全新的一種融資模式。那么，對于我國的證券行業而言，采用可轉換債券融資有哪些影響和特點呢？第一，可轉換債券融資是一種全新的融資模式，我國越來越多的上市公司采用可轉換債券融資的模式，可以在一定程度上影響我國證券業的多元化發展，在上市公司融資的渠道方面有所增加。第二，由于可轉換債券融資存在一定的本息壓力，因此對于采用可轉換債券融資的上市公司提出了一定的資格要求，這樣就在一定程度上提高了上市公司的管理要求，也讓更多的上市公司有了發展的方向，對于上市公司自身而言，也有一定的促進作用。

二、可轉換債券融資的優勢與融資風險分析

（一）可轉換債券融資的優勢分析。從傳統的融資模式以及方式來分析，上市公司更愿意選擇內部的股權融資方式，因為這樣的融資方式成本更低。但是其融資的模式不夠靈活，不能順應市場的發展或者是公司自身的模式。而可轉換債券融資的優勢就在于可以通過對自身公司的模式進行評估，并且能夠根據市場的動態進行靈活的調整，這就在很大程度上解決了上市公司進行融資的過程中，無法進行靈活的機制變更的問題，從而讓融資更加流暢和方便。

（二）可轉換債券融資的融資風險分析。可轉換債券融資是存在選擇性的，如果上市公司的實力不足，那么在選擇可轉換債券融資方式的時候就會造成后期的巨大壓力。因此，可轉換債券融資的風險在于能夠做出相對真實可靠的公司判斷。

結語：可轉換債券融資是目前我國正在不斷嘗試以及接受的融資方式。起在國外有了非常長時間的考驗與發展，但是在我國的上市公司方面，并沒有非常完全的處理和使用方式。因此，對于其特點和理念的分析，重點是在可以靈活的調整和安排融資策略，其市場的動態性相對比較強，更適用于一些上市公司的使用。充分利用可轉換債券融資的優勢，可以在成本控制以及公司發展方面得到極大的改變與幫助。但是，其融資風險也是我國上市公司需要重點考量的內容和因素。因此，對于可轉換債券融資而言，上市公司需要針對自身公司的實際情況進行選擇，對于公司的綜合實力提升是存在一定促進效果的，但是如果公司缺乏支撐的能力，那么就需要慎重選擇。總之，可轉換債券融資模式的應用，未來必然迎來更廣闊的市場。

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1引言

2017年1月的《中國青年創業現狀報告》顯示，國內445%的創業企業目前處于贏利狀態，421%的初創企業盈虧持平，另外還有134%的初創企業處于虧損狀態。511%的創業企業的客戶都較上年實現了增長。457%的創業企業的產值同比處于增長態勢。創業中最大的困難是資金問題，642%的人認為缺乏足夠的資金是創業過程中的主要困難。很多人不愿意去貸款或融資，反映出創業者在創業過程中保守的心態。充足的資金是支持創業成功的關鍵因素之一，但這些往往也是青年創業者所欠缺的資源。

初創企業融資難問題已經嚴重阻礙了企業的發展。初創企業融資難問題的根源來自企業自身、銀行方面以及政府金融等方面原因，我國融資環境是企業無法改變的，企業發展過程中也必須進行融資，企業和社會各界在積極尋找新型融資方式，以便解決企業融資問題。因此，本文通過分析傳統融資方式，試圖探索適合初創企業的新型融資方式或融資方式組合，為初創企業健康持續發展做出有益的探索。

2我國初創企業傳統融資方式分析

現在初創企業的融資方式主要有自籌、家人朋友的種子投資等企業內源融資方式。內源融資方式利息和股息成本低于外部融資方式，對企業的現金流量影響不大。由于籌集資金來源于企業內部，融資費用也不會發生或發生較少，因而內源融資的成本要低于外源融資。外源融資受自身因素和國家融資體制等的影響。隨著初創企業生產經營規模的日益擴大，僅僅依靠內源融資已無法滿足企業的需求，貸款、同行拆借、風險投資機構等外源融資也逐漸成為融資的重要方式。只有當初創企業內源融資無法滿足生產經營資金需求時，企業才會轉向外源融資來源。但是現有外源融資在期限、利率、資金數量、股權分配等方面使初創企業受到諸多限制。

3我國初創企業融資難原因分析

31初創企業成本控制和防范風險能力低

初創企業數量多，規模一般較小，應用技術水平單一，效益波動大，市場競爭大，企業受產品價格影響較大，價格波動使得成本控制難度加大。初創企業防范風險能力較弱，企業產品結構不合理，市場不完善，開發產品缺少科研技術，在市場競爭環境中處于弱勢地位，抵抗經營風險能力低，如果貸款也會承擔較大的財務風險和壓力。

32初創企業信用度較低，信用意識薄弱

初創企業創立時間不長，普遍信用度較低，這是企業融資的最大障礙。全國小微企業的不良貸款率高達221%，比全國貸款的平均水平高147%。小微企業貸款的違約率是252%，而一般的企業是166%，小企業的違約率是一般企業的152倍。[1]這反映出很多初創企業信用意識薄弱，不能明確分辨產權，對于履行約定沒有引起重視。

33信息不對稱

初創企業自身管理不夠規范、回避公開信息、會計信息披露不完全、財務報表造假、信用評級體系不完、信用評估不準確。所以，初創企業的經營狀況、風險狀況、償還能力、盈利能力外界很難知道。由于銀行與初創企業之間缺乏信息溝通，商業銀行在無法了解貸款審核信息的情況下，很少會貸款給初創企業。

34銀行貸款成本高

初創企業融資貸款的主要渠道是銀行，這對企業融資很重要。但是銀行等金融機構體系不健全，在銀行等金融機構中行政干預和壟斷行為普遍存在，銀行信貸普遍傾向于大型企業，銀行間缺少公平競爭。[2]目前商業銀行盈利模式單一，金融產品、業務和產品服務都相當有限，使得初創企業各種金融服務和融資信貸的需求都得不到滿足。銀行是一個理性的市場主體，在提供給企業貸款時必定會考慮自身的盈利性、風險性，為了自身的利益需要，銀行也必然會優先考慮政府工程和大型企業。銀行貸款金額和其承擔的成本成反比。初創企業貸款金額相對較小，但是所走程序卻和大額貸款一樣，銀行的收益就相對少了。

35政府金融服務功能不足

我國的所有制結構決定了國家發展的主導是國有大型企業，因而初創企業的發展限制較多。初創企業也缺少法律層面的保護，法律制度不健全，目前缺乏一部系統的初創企業法，雖然有《公司法》《初創企業促進法》《所得稅法》，但是這些法律與初創企業的發展所需基本不相適應。近兩年，雖然政府、銀監會出臺了一些對初創企業的扶持政策，使初創企業的金融服務比以往得到完善，這樣降低了初創企業的融資成本。但是，政府部門對初創企業的金融支持力度依舊不夠，金融機構的信貸額度不斷減少，因此能夠供給初創企業的資金也必然減少。

4我國初創企業新型融資方式分析

由于我國傳統融資方式存在?S多不足，初創企業融資難問題相當嚴峻。因此，研究適合初創企業的新型融資方式顯得十分重要。本章探討了具有代表性的四種新型融資方式：互聯網融資、私募股權融資、知識產權質押融資、供應鏈融資。通過下面對四種新型融資方式特點的分析，加深對新型融資方式的特點和優勢的理解，使初創企業融資難問題有所改善，從而促進初創企業新型融資方式有更好的發展。

41供應鏈融資

整條供應鏈由多個初創企業和一個核心企業共同構成。供應鏈融資是通過提供供應鏈上的核心企業及相關的上下游企業的金融產品和服務的融資模式。供應鏈融資方式可以解決上下游企業融資困難、擔保困難的問題，融通了上下游融資瓶頸，降低了融資成本，提高了核心企業及上下游企業的整體競爭實力。

供應鏈融資的重要問題是尋找核心企業，為它提供整條供應鏈資金支持，使整條供應鏈運行達到理想效果。供應鏈融資包括核心企業、初創企業以及相關商業銀行等金融機構、物流企業等主體。在生產經營中企業購買原材料會占用大量的資金，企業通過供應鏈融資抵押貨權取得貸款，從而滿足企業對資金的需求，同時通過銀行融資提供給中下游企業增值業務，銀行的風險管理對管理上下游企業也是有利的。供應鏈融資通過核心企業降低了初創企業的融資成本，增強了銀行的商業信譽，改善了信息不對稱性，使得銀行和初創企業之間獲得雙贏供應鏈融資的模式。現有的探索包括預付款融資模式―采購階段、動產質押融資模式―生產階段、應收賬款融資模式―銷售階段的分段供應鏈融資。

供應鏈融資提高了整個供應鏈的績效，達到各方的共贏。通過供應鏈融資使得初創企業資金短缺問題得到很好的解決，可以充分利用供應鏈上的物流，向銀行進行融資。由于融資過程依靠了供應鏈中的核心企業、物流企業，使得商業銀行能夠更加全面地了解初創企業的經營狀況，從而降低了風險。銀行在供應鏈融資中評價信貸風險時考慮最多的是核心企業，對初創企業的融資十分有利。在供應鏈融資下，物流企業可以開拓新業務，客戶資源得到開發，自身的核心競爭力得到提高。

降低單筆貸款的風險。初創企業通過供應鏈融資，使得商業銀行獲得初創企業相關的應收賬款、預付賬款等信息，銀行根據信息決定是否貸款。銀行通過物流企業和核心企業可以對初創企業的經營狀況得到較全面的掌握，使得信息不對稱的問題得到有效的緩解。初創企業融資的擔保是核心企業和物流企業，分散了銀行承擔的信貸風險。

42互聯網融資

互聯網融資其產生是由于需求者對新型金融方式的渴求和當前先進的信息技術。互聯網融資的主要模式之一是“平臺+小貸”融資模式。“平臺+小貸”融資模式利用電子商務平臺，積累商戶運營的真實數據，通過對采集的數據進行挖掘和分析，將得出的目標信息結果通過量化信息系統進行評估，從而做出對平臺上的是否商戶提供貸款的流程。另一種貸款模式是規范的P2P融資模式。P2P融資模式是對互聯網技術與小額貸款領域融合的創新，使得個人和企業的信用價值得到最大限度的發掘，有助于實現資金的高效對接。P2P貸款不需要抵押和擔保，不需要平臺本身參與借貸。P2P融資模式使得初創企業融資的門檻降低了，企業融資貸款的風險也有所降低，初創企業融資難有所緩解。互聯網融資有助于收集信息，緩解信息不對稱問題。互聯網融資可以通過自身平臺積累大量初創企業數據信息，通過對這些信息的相關處理能夠判斷企業信用狀況和還款能力，從而決定是否貸款。[3]解決了信息不對稱問題，提升初創企業融資貸款的效率，降低了貸款成本。互聯網融資本身具有“大數據”的優勢，其金融機構通過自身平臺掌握了大量客戶信息，大量信息資源通過云計算加以處理，使傳統融資模式下信息調查的環節被省略，大大降低了交易成本。在不同的金融渠道辦理金融交易，成本也是不同的。網絡銀行的交易成本最低，其具有非常明顯的優勢。互聯網融資大大提高了單筆貸款的效率，降低了貸款成本。

43私募股權融資

股權融資是每一個想要初創企業得到長遠發展的領導必須思考和面對的問題。私募股權融資的法律環境比較寬松，私募融資方式不公開、不開放，為初創企業提供了寬松的融資環境。不需要相關部門的批準，使初創企業融資的時間大大縮短了。私募投資機構不以控制股權為目的，占融資主體股份不到30%，要求在董事會中具有一票否決權，其目的是控制企業發展方面而不參與日常經營。私募融資的費用相對較低，是由于其不公開性，省去了公募所需要的各項費用，只需要給中介一定費用即可。私募股權融資有利于改善我國直接融資渠道，在我國發展勢頭良好。融資的可能性比較高，融資條件比較寬松，一般無須擔保和抵押，這也提高了融資的成功率。私募股權的投資人比較關注公司的經營管理活動，企業管理團隊實力很強，私募公司由于其較高的知名度和社會關系可以吸引大量的專業人才，提高企業的再融資能力，加強對初創企業科學的管理，使初創企業擴大社會聲譽。因此，很多初創企業都選擇這種方式為企業融資。

44知識產權質押融資

初創企業以其擁有的知識產權（專利權、商標權等）作為質押物，向銀行取得融資屬于知識產權質押融資方式。在這個以知識經濟為主導的年代，知識產權作為企業的無形資產。考慮可以形成三種模式：第一種，以銀行創新為主導的知識產權質押市場化貸款模式。初創企業將知識產權質押給商業銀行，由股份制擔保公司擔保，由第三方專業評估事務所和律師事務所進行評估和法律保障，保險公司加入投保職業責任險。第二種，由初創企業所在地政府主導當地財政出資，可以組建政策性擔保公司來分擔商業銀行的貸款風險。政府成立知識產權融資服務機構，科技型初創企業可以將知識產權質押給政府出資的機構，由機構出面擔保，政府提供指定機構專項資金作為保證金。第三種，前兩種模式組合的混合模式，混合模式使銀行風險進一步得以分散。

45影子銀行融資

影子銀行的發展在我國還處于起步階段。理財產品、委托貸款、信托公司、擔保公司、民間都屬于影子銀行的范疇。影子銀行相對于傳統商業銀行門檻較低、手續簡便，可緩解初創企業的融資困境，彌補正規金融機構在初創企業融資方面存在缺口。影子銀行融資手續簡便、靈活快捷，能夠滿足初創企業零散、多樣的融資需求，有效緩解初創企業融資困境。影子銀行由于貸款門檻低，為增加抗風險能力，不得不提高借款利息成本。但是，影子銀行交易成本卻比傳統商業銀行低。影子銀行交易成本較低，交易手續簡便。影子銀行辦理業務時比傳統銀行簡單，交易手續簡便，放款速度快。而且，影子銀行操作靈活，可以根據借貸人的時間來進行約定和辦理一定的手續，隨時辦理業務，盡可能滿足客戶的多樣化需求。這些特點恰恰符合初創企業對資金需求的特點，融資流程節省時間，方式比較靈活，具有交易成本優勢。影子銀行在信息上存在優勢，因為大部分影子銀行都來自于民間，能夠很容易地了解到借款人的背景，對借款人的經濟狀況、收入來源、還款能力等都可以進行深入調查，掌握第一手的資料。借貸雙方的信息是對稱的，可以解決傳統銀行存在的一些信息的問題。例如，委托借貸普遍在商業伙伴之間進行，借貸雙方是存在關系的。正是因為這樣，貸款方對借款方的了解會比傳統銀行更加全面。所以，通過影子銀行借貸活動可以運作得更為安全和高效。

5初創企業新型融資方式的比較

51都可以緩解初創企業融資難問題

供應鏈融資由于依靠核心企業和物流第三方，使得銀行可以更加全面地了解企業信息，并且通過核心企業和物流公司對其進行擔保，使銀行貸款的風險降低了，使初創企業在銀行貸款的可能性大大增加了。互聯網融資通過自身的平臺，可以搜集大量客戶信息，使初創企業融資難問題中的信息不對稱問題有所緩解，使單筆貸款的成本降低了，大大提高了初??企業獲得外部資金支持的可能性。[4]私募股權融資的條件限制少，在一般情況下不需要擔保和抵押，使融資的可能性大大提高。私募股權的投資人由于擔心初創公司的經營管理，不同程度地參與公司的管理，使公司的管理水平有一定程度的提高。以知識產權作為質押的知識產權質押融資，有利于高新技術的快速發展，可以促使企業不斷拓寬融資的新渠道，促進了知識產權的實現。

52都是在原有融資方式的基礎上發展來的

供應鏈融資是對商業銀行傳統貸款業務的發展和創新。互聯網融資是對傳統間接融資方式的發展，它融合了互聯網技術。私募股權融資是對傳統直接融資方式的發展，是對企業直接融資渠道的改善。知識產權質押融資和傳統的不動產抵押是有區別的，但是它們都是通過抵（質）押物來獲取銀行信貸的融資方式。

53各種新型融資方式參與主體、擔保方式、作用不同

供應鏈融資的參與主體主要包括初創企業、核心企業、物流企業、金融機構。互聯網融資的前提是掌握大量的客戶信息，參與主體是網絡平臺和注冊用戶，參與私募股權融資的主體包括：投資者、私募股權投資基金、企業、中介機構。知識產權質押融資的參與主體是個人、中介機構。

供應鏈融資的擔保費主要是供應鏈上的核心企業，P2P互聯網融資無須擔保，私募股權融資也無須擔保，知識產權質押融資是以知識產權作為擔保。

供應鏈融資了解初創企業經營信息主要依靠核心企業和物流企業，以核心企業作為擔保，使商業銀行承擔的放貸風險大大降低。互聯網融資通過自身平臺掌握大量客戶信息，緩解了初創企業信息收集難和成本控制難的問題。私募股權融資的雙方都是面對面的特定主體，不需要抵押和擔保，提高了初創企業融資的成功率。知識產權質押式對傳統不動產質押的改變，符合科技日益發展的時代潮流。

通過對各種新型融資方式的比較分析，可以看出四種新型融資方式都降低了初創企業融資的難度，降低融資成本，提升融資效率。和傳統融資方式相比新型融資方式在解決融資難方面更具優勢。