財務風險的評估方法范文

導語：如何才能寫好一篇財務風險的評估方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、企業并購的主要財務風險

財務風險貫穿整個并購過程，主要包括并購前的價值評估與定價風險、并購交易中融資和支付風險以及并購后的整合風險。

（一）并購前對目標企業的價值評估風險

對目標企業進行價值評估與定價是并購的開始，海爾動用55.8億美元收購通用家電，引起了很大轟動，備受關注的就是價值評估與定價方面，其實海爾在實際進行價值評估時存在諸多方面的限制。

1.信息不對稱所引起的風險

在企業并購中，信息不對稱現象普遍存在。即使像通用家電這樣的上市公司，許多內部信息是不公開的，財務報表是并購企業對目標企業進行價值評估的主要依據。通用家電提供的報表，一方面會存在信息不全的問題，使海爾無法全面評估；另一方面，通用家電有可能利用某些會計政策對財務報表進行修改，隱瞞真實信息。如果海爾對其資產價值、盈利能力等情況不能充分了解，其價值評估也難以準確。

2.企業價值評估方法帶來的風險

企業價值評估方法種類多樣，海爾在選擇評估方法時選擇了內部收益率法和市盈率法。內部收益率法只能測算出目標企業值不值得并購，卻不能測算出值得多少錢并購；市盈率法以完善的證券市場為基礎，而我國目前證券市場并不成熟，此方法只作為輔助工具。如果海爾評估方法不恰當，可能會錯誤地估計目標企業的真實價值。

（二）并購交易執行過程中的融資與支付風險

1.融資風險

并購過程中，企?I融資所帶來的資本結構變化可能會給企業帶來財務風險。海爾首先考慮的是貸款，但是這種方式會增加企業償債壓力，在未來的經營過程中可能因債務壓力過大，影響企業日常資金的運轉。此外，海爾也考慮過發行新股或者出售部分股份來籌集資金，但這無疑會稀釋股權。

2.支付風險

現金支付、股權支付、杠桿支付以及混合支付是常見的四種方式，海爾并購以現金支付，這是我國企業采用最普遍的方式，但這種支付方式也存在缺點，在現金籌集階段，就給企業帶來很大壓力，企業很難在短時間內獲得足以支付并購費用的現金，容易錯過良好的并購機會；假如企業的確籌集到足夠現金，并且全部支付，這時企業在應對外部風險的時候就缺乏抵御能力。

（三）并購完成后內部整合的財務風險

1.資產負債的整合風險

并購后，海爾如果對通用家電資產負債情況了解不夠透徹，就會產生新的風險。截至 2015年9月30日，通用家電合并報表口徑資產負債率為55.46%，這其中不良資產與長期負債可能占不小的比重。同時海爾的此次交易為現金支付，其中60%來源于銀行，在交易完成后，資產負債率會上升。海爾在整合時如果不能從中及時發現問題并加以處理，公司的資產結構就會受到很大的影響，容易出現財務問題。

2.不恰當的投資風險

企業在并購完成后進行新的投資，可能會出現不恰當的理財行為。海爾繼續保持對美國業務的投資，可能出現以下情況：應收賬款數目過大，而壞賬損失不斷增加；并購資金周轉出現問題；經營管理不力，盈利能力較差等。除了外部環境因素，還存在投資行為人出于某種目的或者自身素質較差而導致的投資失敗的人為風險。

3.財務組織機制整合的風險

財務組織機制整合是企業并購整合的重要內容，然而海爾和通用家電在財務組織機制上存在很大的不同，如果沒有科學的財務制度，企業各項經營活動就不能順利開展。海爾以及通用家電形成的董事會的下設專業委員會中有專門負責財務整合以及審計工作的，但這是遠遠不夠的財務組織結構設置是否恰當、責任分工是否明確以及責任履行情況是否達標等都至關重要。此外，如果缺乏必要的監督體系，尤其是在財務這么重要的環節，企業整合的財務風險會極大增加。

二、企業并購財務風險的防范

（一）并購前對目標企業的價值評估風險防控

1.全面掌握目標企業的信息

并購企業在審查目標企業的財務報表時，要充分認識其問題和弊端，綜合考察各種數據，詳細地分析目標企業在對外公開信息之外隱藏的信息以及面臨的潛在風險。

2.選擇合適的評估方法進行價值評估

要采取不同的評估方法來對目標企業進行有效的價值評估，以便降低在評估過程中出現的偏差，進一步降低財務風險。在實際的并購過程中，要根據企業自身以及目標企業具體情況進行選擇。單一的評估方法可能會帶來偏差，綜合運用多種方法會是一種比較保險的措施。

（二）并購交易執行階段的融資與支付財務風險防控

1.確定合理的融資方式與融資結構

企業在融資前應對各種融資方式的成本以及風險進行有效評估，根據實際情況，考慮哪種融資方式的成本最低且風險最小。除了合適的融資方式，合理的融資結構也是企業融資過程中要考慮的，債務資本與權益資本要符合本公司健康發展的要求。

2.選擇合理的支付方式

企業應結合自身資產結構、經營情況以及目標企業的意向等選擇合適的支付方式，其中多樣化的支付方式組合可以降低單一支付的風險。我國并購支付多采用現金支付，要特別注意現金支付過多而造成的壓力以及應對風險能力的降低。同時要加強對流動資產的管理，減少不確定因素帶來的影響。

（三）并購完成后內部整合階段的財務風險防控

1.及時處理資產負債

在進行資產債務整合的時候，要準確有效地對其中的不良和低效資產進行及時處理；并購企業在承擔目標企業債務的時候，財務風險會隨著債務的增加而增加，必須要優化資本結構來提高企業償債能力。

2.創新整合財務制度

并購企業應該委派專業的財務人員入駐目標企業，結合雙方共同的戰略目標和經營理念，在投資、融資、流動資金、利潤等方方面面制定合理的框架，建立高效的財務組織，同時進行實時的財務監控，及時準確全面地識別和控制風險。

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一、企業并購時加強財務管理的重要意義

實現企業價值的最大化是現代企業管理的最終目標,企業并購作為一種常見的資本運作和經營方式存在著較大的財務風險,因此加強對企業并購中財務風險的控制是現代企業管理的必然要求。加強企業并購財務風險控制有利于確保企業并購目標的實現,提高企業并購收益,控制企業并購風險連鎖反應,從而降低企業并購風險,提高企業收益。

二、企業并購時產生財務風險的原因

(一)因為企業信息不對稱性

企業間的并購活動是一項復雜而又系統的經營活動,對于企業的發展有著重要的影響。企業在并購時信息不對稱,往往會造成對目標企業的價值評估出現失誤,給企業并購帶來一定的財務風險。對目標企業各類經營信息的進行詳細的調查了解并加以分析是所有企業并購前必須完成的任務,但是,在實際操作當中,如果目標企業是非上市公司時,或者目標企業與收購方存在不友好時,對于目標企業的信息調查的難度和真實度就會存在很大的不確定性。而且,目前我國企業間并購還缺乏一套行之有效的評估指標體系,在并購的過程中,人的主觀因素對評估結果的影響還比較大。

(二)企業并購時存在很多不確定性變化

在企業并購的過程中,不確定的因素普遍存在。企業并購的不確定性是指對于企業未來一段時間內宏觀、微觀以及自身情況的不確定或者改變給企業并購帶來的財務風險。例如:在宏觀方面,國家出臺新的經濟政策、通貨膨脹、銀行利率以及匯率的調整等不確定因素;在微觀方面,不確定因素有并購方突然的經濟環境改變、籌資情況變化、資金情況變化以及被收購方進行反收購、收購價格變動等;另外,還有企業內外部環境的改變;這些不確定的因素都會導致企業并購出現財務風險。

三、企業并購時應如何加強財務管理以控制和防范財務風險

(一)提高獲取目標企業信息的質量,改善目標企業價值評估方法

財務會計報表是被收購企業所提供信息的核心部分,因此在收購活動前要充分獲得目標企業財務信息,同時對于目標企業的友好或是敵意態度進行分析,以增加企業信息收集的真實性,減少信息不對稱對企業并購財務風險的影響。同時,合理科學的價值評估方法也有利于提高目標企業價值評估的準確性,常用的價值評估方法有:資產價值基礎法、市場估價法、現金流折現法,其中資產價值基礎法包括賬面價值法、市場價值法、重置成本法和清算價值法。每一種價值評估方法所需要的會計信息不同,并帶有一定人為因素在里面。因此,在企業并購時并購方應當結合所擁有的目標企業會計信息選取合理的價值評估方法,提高目標企業價值評估的準確性。

(二)控制融資風險,降低并購成本

企業并購融資對于并購后企業的資本結構、公司的運營結構以及未來經營前景都有著深遠的影響,而且并購融資往往數額比較大,融資渠道比較多,融資方式也比較廣,所以企業很有必要找到合理的融資方式以減少財務風險。在企業并購融資過程中,要利用不同的融資渠道,注意企業權益資本和債務資本之間的比例,合理配置債務中的長期債務與短期債務之間的比例關系,將償還債務的現金流出和企業收益的現金流入相配合,預防企業在未來經營中出現現金流動不足的現象,降低企業財務風險。

(三)選擇合理支付方式,控制并購支付風險

作為企業并購交易活動中的最后一環支付方式的選擇可以說是極其重要的,因為這不僅關系到并購雙方的財務安排,同時也關系到并購雙方在支付后對企業控制權的力量對比情況。根據并購雙方的實際情況,企業應該選擇現金、債務和股權等一系列的混合支付的方式。并購方如果預期在并購后能夠獲得比較大的收益空間,則應該在不改變合理資本結構的情況下,利用債務可以抵稅的作用多采用債務支付為主的方式,以降低收購成本;如果并購方有充足的資金,公司收益穩定,資本結構合理,則可采用現金為主支付方式。總之,支付方式的選擇應該根據并購方自身的情況做出確定。

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論文摘要：并購因其能夠為企業帶來諸如規模經濟、資源配置、組合協同等效應而為"3-今世界各國企業所追逐。企業并購財務風險是由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的，是企業并購成功與否的重要影響因素。通過對企業并購財務風險的界定，剖析了企業并購財務風險的來源，對企業并購財務風險的控制與防范提出了建議，以期降低并購風險，提高企業并購活動的成功率。

1企業并購財務風險的界定

關于企業并購的財務風險，已有多種定義。趙憲武認為，企業并購財務風險是指并融資以及資本結構改變所引起的財務危機，甚至導致破產的可能性，同時，并購導致股東收益的波動性增大也是財務風險的一種表現形式。杰弗里．C．胡克認為，企業并購的財務風險是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經營融資并同時償債的能力引起的，“財務風險由用以為交易融資的負債數額和將要由購買方承擔的目標企業的債務數額等因素決定。”一：從風險結果來看，上述定義的確概括了企業并購財務風險的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風險。但從風險來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風險和股東收益風險的唯一原因。在企業的并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。

首先，企業并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業財務狀況；”2第二，企業并購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務指標上得到體現，而必須經過一定的整合和運營期，才能實現價值目標；第三，企業并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務范疇的價值預期目標，實現價值增值。因此，如果僅僅用融資風險作為衡量財務風險的標準，則在一定意義上降低了并購的價值動機。所以，從公司理財的角度看，企業并購的財務風險應該包含更寬泛的內涵，包括“由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業財務企業并購的財務風險應該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。或者說，企業并購的財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響。

2企業并購財務風險的來源

一項完整的并購活動通常包括目標企業的選擇、目標企業價值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環節中都可能產生風險。并購財務風險主要源自以下三個方面：

2．1定價風險

定價風險主要是指目標企業的價值評估風險。即由于收購方對目標企業的資產價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。目標企業的估價取決于并購企業對其未來收益的大小和時間的預期，對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業所掌握信息的質量，而信息質量又取決于下列因素：

2．1．1目標企業是上市企業還是非上市企業

如果目標企業是上市企業，由于它必須對外公布企業經營狀況和財務報表等信息，因此，并購企業容易取得目標企業的資料進行分析；目標企業若是非上市企業，則并購企業必須通過與目標企業的合作來獲得相應信息。

2．1．2并購企業是善意收購還是惡意收購

如果并購企業是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標企業會主動地向并購企業提供必要的資料。這有利于降低并購的風險和成本，同時可避免目標企業管理層有意抗拒而增加并購成本。如果并購企業是惡意的，并購企業將無法從目標企業獲取其實際經營、財務狀況等主要資料，給公司估價帶來困難。

2．1．3并購準備的時間

并購企業準備階段越長，獲取目標企業的間點相關資料就會越詳盡充分，目標企業的估價越準確。

2．1．4目標企業審計與并購的時間點的長短

如果并購時間離會計師事務所審計的時間越遠，并購企業從年審報告獲取的信息越不能代表目標企業并購前的經營和財務狀況，據此得到目標企業的估價就越不準確。

2．2融資風險

企業并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發揮其應有的作用，使企業并購面臨較大的融資風險。融資風險主要表現在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業的控制權，融資結構對并購企業負債結構和償還能力的影響。比如，融資結構包括企業資本中債務資本與股權資本結構、債務資本中短期債務與長期債務結構等。在以債務資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，將可能產生利息支付風險和按期還本風險；在以股權資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會；即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險，一旦企業的自有資金用于收購而重新融資又出現困難，不但造成機會成本增加，還會產生新的財務風險。

2．3支付風險

主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯系。支付風險主要表現在兩個方面： 2．3．1現金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險

現金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大；其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。

2．3．2杠桿支付的債務風險

杠桿支付的債務風險即杠桿收購所產生的風險。杠桿收購指并購企業通過舉債獲得目標企業的股權或資產，并用目標企業的現金流量償還負債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現很高的回報率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會因資本結構惡化，負債比例過高，付不起本息而破產倒閉。

3企業并購財務風險的防范措施

3．1改善獲取信息的質量，采用合適的目標企業價值評估方法

財務會計報表是被并購企業所提供信息的核心部分，因此，并購企業在并購前取得詳盡真實的財務會計報表是并購企業在對被并購企業未來收益能力做出預期前的必要步驟。在實際操作中，應該特別重視并購中的盡職調查，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險、調查與證實重大信息，它是現代企業并購環節中的重要組成部分，直接關系到并購的成功與否。另外，政府應該實行資產評估的行業準人制度，規范評估業務準則。對于那些資質佳、信譽好的評估機構和從業人員，頒發行業準人許可證并使其成為真正的資產評估行業市場的主體，杜絕不具資質的機構和人員從事資產評估。合理調節資產擁有單位、評估人以及同資產業務有關的權益各方在資產評估中的關系。

我國企業并購中定價問題是一個復雜的問題，由于企業并購中雙方的動機和考慮的因素不同，所采用的價值評估方法也不同。采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格，企業價值的定價方法有貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法、同業市值比較方法、帳面價值法和清算價值法。并購公司可根據并購動機、收購后目標公司是否繼續存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標企業價值作為并購價格的下限，將現金流量法確立的企業價值作為并購價格的上限，然后再根據雙方的討價還價在該區間內確定協商價格作為并購價格。

3．2拓展融資渠道，保證融資結構合理化

企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關部門也要致力于研究如何豐富企業的融資渠道，如完善資本市場和建立各類投資銀行、并購基金等，優化企業的融資結構。融資結構既包括企業自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關系，也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系等。合理確定融資結構應遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權益資本和債務資本要保持適當的比例。在此前提下，再對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業未來的現金流人和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整。

3．3增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性

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【關鍵詞】企業并購；財務風險；防范與控制

近年，中國并購交易不斷升溫，無論并購數量還是交易金額，均大幅攀升，已經成為全球并購市場中的一個亮點，中國加入WTO后明顯地加快了融入世界經濟一體化、市場化及全球化的速度，越來越多的國內企業通過并購，不斷加快產業重組和轉型，并且通過并購進入新行業、新市場，加強品牌對市場的滲透力，通過并購擴大產品或市場規模，更使得企業能夠以最快速度加強研發力量，并不斷增強企業的整體市場競爭能力；但在我國企業并購中普遍存在一個問題，即對并購風險認識不足，我國企業目前并購中可能出現的風險主要有：合同與訴訟風險、資產風險、財務風險、市場資源風險和勞動力風險等，其中財務風險是企業并購成功與否的重要影響因素，在并購活動中，能否處理好財務風險決定著企業的并購成敗。

一、企業并購的財務風險概述

企業并購，包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。即企業之間的兼并與收購行為，是企業法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。企業的并購是其資本運營的重要方式，是實現企業資源的優化、產業結構的調整與升級的重要途徑。

而企業并購的財務風險則是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。它也是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿于企業并購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面影響。導致企業并購財務風險的因素有許多種，但最主要是還是信息的不對稱性和不確定性。

二、并購中財務風險的種類

一項完整的并購活動通常包括目標企業選擇、目標企業價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合。而財務風險主要來源于目標企業價值的估計、并購資金的籌措和出價方式的確定這幾個方面。

1.定價風險。企業并購活動中，對目標企業的價值評估是企業并購的重要工作，直接影響著并購的成敗。目標企業的價值評估不可避免地會受到評估機構預測不當而出現的偏差，由此在企業并購中就必然產生定價風險。定價風險受到諸多因素影響，但很大程度上取決于財務信息公布的狀況和質疑。對于上市公司一類的目標企業，可以通過其公布的有關財務報表進行較為準確的價值評估，降低并購的定價風險。對于非上市公司一類目標企業，由于缺乏有效的信息披露機制，并購企業只有靠目標企業提供其經營、財務狀況等主要資料，給估價帶來困難，從而導致價值風險。另外，通常的企業價值評估方法包括折現現金流法、賬面價值法、清算價值法、市盈率法、EVA法和重置成本法等等，各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。由于信息不對稱和價值評估方法的選取不當，會使得目標企業價值被明顯高估，并購企業不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商證券以63.2億元（約每股130元）收購博時基金管理有限公司48%的股權，大約付出了10倍溢價。由于對博時基金的估值不合理，讓招商證券背上了巨額的債務包袱。

2.融資風險。企業并購中所需的巨額資金，需要多元的融資方式解決，企業需要有一個合理的融資組合安排，這樣，企業就可能面臨著融資結構風險。合理確定融資結構一般需要遵循資本成本最小化、債務資本與股權資本要保持適當的比例、短期債務資本與長期債務資本合理搭配的原則。在以債務資本為主的融資結構中，購后的實際效益達不到預期時，就會產生利息支付風險和按期還本風險，即使完全以自有資金支付收購價款，也會存在流動性風險。在企業發展過程中，企業在面臨許多不確定性因素影響的同時，也存在一些新的投資機會，當這些投資機會出現時，必須有一定的資金支持，而企業融資是需要時間的，在重新融資出現困難的情況下，必然造成機會成本增加，產生新的財務風險。

3.支付風險。企業選擇何種方式支付并購價款，受很多因素的影響。如流動性變化、控制權變化、收益的稀釋、資本結構狀況，融資成本的差異等等。并購支付方式單一也會給企業并購帶來財務風險。目前，企業并購主要支付方式有現金支付、股票支付等。現金并購是指并購企業以現金為支付工具，支付給目標公司股東一定數額的現金來達到并購目標公司的目的。對并購方而言，現金支付的最大好處是保持現有股東的控制權，現有股權結構不會受到影響。同時，并購交易可迅速完成。然而，現金支付所面臨的財務風險也是不容忽視的。現金支付也意味著一項重大的即時現金負擔，很可能需承擔高息債務，給企業帶來較長時間的現金流轉壓力。如果并購企業現金流量不佳或融資能力有限則會影響并購的規模，甚至可能使并購計劃擱淺。股票交換是以并購方股票替換目標企業的股票，即以股換股。這種支付方式對并購方而言，不會存在現金流轉壓力，但如前所述，可能會稀釋原有股東的所有權與每股收益。而且，以股票作為支付手段時，新股發行成本高，手續繁瑣，耗費時間，若收購活動引來投機者的套利，可能會使并購雙方均遭受損失。TOM公司多次收購均以“現金+股票”發行新股的方式進行，而其新股的價格遠遠高于收購當時的股票價格，之后大批股票超過禁售期，維持股價必須通過收購，而“現金+股票”的收購方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力，2003年公司陷入收購怪圈，風險越積越大。

三、企業并購中財務風險的防范與控制

為了保證企業并購的成功，規避和減少并購企業的財務風險，可以采取下列具體措施：

1.合理確定目標企業價值，降低目標企業的估價風險。在確定目標企業后，并購雙方最關心的問題即以持續經營的觀點合理地估計目標企業的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。目標企業的估價取決于并購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就取決于并購企業所用信息的質量，而信息的質量又取決于下列因素：目標企業是上市公司還是非上市公司；并購企業是善意收購還是惡意收購；準備并購的時間；目標企業審計距離并購時間的長短等。由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標企業進行詳盡的審查和評價，并購方要審定目標企業并且對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價比較接近目標企業的真實價值。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購公司可根據并購動機、收購后目標公司是否繼續存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標企業價值作為并購價格的下限，將現金流量法確立的企業價值作為并購價格的上限，然后再根據雙方的討價還價在該區間內確定協商價格作為并購價格。

2.擴大并購融資渠道，力求降低資金成本。如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到并購所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵，并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到目的，這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業若屆時安排不當，就會陷入財務危機；如果買方是為了長期持有目標企業，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類配合，合理安排資本結構。如用短期融資來維持目標企業正常營運的流動性資金需求，用長期負債和股東權益來籌集購買該企業所需要的其他資金投入，在并購企業不會出現融資危機的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結構的合理。

3.選用靈活的并購支付方式，降低融資風險。資金的籌措方式及數量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業的融資能力所決定的。并購的支付方式有現金支付、股票支付和混合支付3種，其中現金支付方式資金籌措壓力最大。并購企業可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股份的不確定性、股權結構的變動、目標企業的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比如公開收購中兩層出價模式：第一層出價向股東允諾以現金支付；第二層出價則標明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規模大、買方支付現金能力有限的考慮，維護較合理的資本結構，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標企業股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業控制權的目的。

4.增強管理層的并購風險意識，完善財務風險監測預警體系。企業并購的決策權最終還是掌握在管理層手中，提高企業管理層的風險意識可以從源頭上防范企業并購的財務風險，具有敏銳洞察力和強烈風險意識的管理層能夠制定良好的戰略規劃和并購財務目標，抓住機遇，通過并購擴大規模，提升企業競爭力如果企業管理層的風險意識薄弱，可能會出現盲目并購的現象，再加上后續管理能力的欠缺，使得企業陷入被動的局面。另外，在企業內部建立健全自身的財務風險控制體系，加強企業對并購風險的預測預警也是建立風險防御體系中的重要環節只有從源頭入手，真正做好企業內部控制和監測預警，才能將并購風險降到最小，做到防患于未然，達到實施并購的最終目的。

總之，財務風險始終貫穿企業的并購活動中，企業在進行并購時，應該合理分析可能產生的財務風險，對其先做好準備，提出防范措施，這樣才能使企業并購更加安全的進行。

參考文獻

[1]英艷華,孫瑞娟.企業并購財務風險的分析與防范[J].齊魯珠壇,2009(2).

[2]沙亮.企業并購財務風險及其控制[J].金融經濟,2008.

[3]郭繼榮.企業并購財務風險的防范[J].經濟師,2009(9).

[4]裴亞.企業并購的財務風險防范與控制[J].國際商務財會,2009(4).

作者簡介：

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【關鍵詞】企業并購 風險界定 防范措施

在經濟全球化背景下，市場經濟的發展日趨完善，并購被越來越多的企業重視和采用。企業并購的方法能夠為企業帶來規模經濟效應、資源合理配置、組合協同效應等作用，因此廣泛地為當今世界各國企業所普遍采用。然而，隨著我國的企業并購行為的日益頻繁，并購環境復雜，并購行為已成為企業的高風險經營活動。

一、并購的含義

企業并購，即企業之間的合并與收購行為。企業合并是指兩家或更多的獨立企業合并組成一家公司，常由一家占優勢的公司吸收一家或更多的公司。我國《公司法》規定：公司合并可采取合并和新設合兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設合并。收購是企業通過現金或股權方式收購其他企業產權的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業產權交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產權交易行為的方式（現金或股權收購）取得對目標公司的控制權力為特征。由于在運作中它們的聯系遠遠超過其區別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統稱為“購并”或“并購”，泛指在市場機制作用下企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動。企業并購的直接的目的是并購方為了獲取被并購企業一定數量的產權和主要控制權，或全部產權和完全控制權。企業并購是市場競爭的結果，是企業資本運營的重要方式，是實現企業資源的優化，產業結構的調整、升級的重要途徑。

二、企業并購財務風險界定

企業并購包括企業的兼并和收購，是指企業通過市場機制的作用而進行的產權交易行為。并購既是一種融資行為，又是一種投資行為，二者共同影響企業并購的財務情況。企業并購的財務風險主要是指由于企業并購中定價、融資、支付和整合等財務決策活動而帶來的企業財務損失的不確定性，是并購的預期與實現價值偏離而導致的企業財務危機。

影響企業并購中財務風險的主要因素包括環境的不確定性和信息的不完全兩個方面。首先，企業并購中環境的不確定因素很多，主要包括國家經濟政策、經濟周期的變化等外部環境，以及進行并購的企業經營情況、資金狀況和整合變化等的內部環境。其次，由于各種客觀原因的存在，企業并購中雙方可能存在信息不對稱的現象，導致收購方無法掌握正確信息，高估收購后的收益，從而帶來財務風險。

三、企業并購財務風險分析

（1）企業價值評估風險。在企業并購前的計劃階段，企業對并購的內外環境進行評價和考察，包括對自身企業和目標企業的管理行為和資金運營情況等進行正確評價。企業在制定并購計劃時，應首先判斷本企業是否具備能力實施并購，因其風險主要源于過高估計企業的實力和并購后的經濟效益，這就容易導致并購企業的財務危機。

（2）融資風險。融資風險主要表現為能否及時獲取一定數額的資金，融資的方式是否符合合并的動機，以及企業對資金償還的能力。企業并購的融資渠道主要包括內部融資和外部融資兩種。首先，內部融資會大量占用企業的流動資金，因而降低企業對外部環境變化的應變和調試能力，帶來財務風險。其次，外部融資由于資本市場發育不完全和銀行等中介組織無法發揮作用，面臨較大財務風險，這會給企業帶來較高的負債率，使企業資本結構惡化，陷入財務危機，降低企業競爭力。因此，如果選擇不恰當的融資方式，將增加企業并購的財務見，甚至導致并購活動的失敗。

（3）資金支付風險。資金支付風險主要是指與資金流動和股權稀釋相關的資金使用所帶來的風險，主要有現金支付的流動性風險和杠桿支付的債務風險。首先，現金支付工具由于自身的特點，會帶來一定風險。收購方將承受較大的現金壓力，而現金支付也一定程度上限制了交易的規模，另外，被并購的一方也會由于資本利得的推遲確認而無法享受稅收優惠政策或無法擁有新公司的股東利益，排斥現金支付方式。其次，由于風險債券資金的高成本和收購后企業資金流動的不確定性，杠桿收購可能帶來資本結構惡化，從而使收購方負債比例過高。

（4）財務整合風險。在并購行為結束后，并購方取得被并購公司的初步經營控制權，這只完成了并購的第一步，而后還必須對并購的雙方公司進行進一步整合，其中，公司財務方面的整合是十分重要的，如果整合不當，可能導致過去隱藏的財務風險顯現，帶來流動資金短缺和經營成本加大，使企業發展陷入困境。

四、企業并購財務風險防范措施

針對企業并購財務風險影響因素和各種財務風險的情況，為提高企業并購的成功率，防范和減少并購企業的財務風險，可以采取以下具體措施。

（1）提高信息獲取能力，降低企業價值評估風險。由于信息不對稱和收購方掌握信息的不完全已成為企業價值評估風險產生的根本原因，因此，在避免惡意收購的基礎上，應在并購計劃制定時對被并購公司進行較準確的評估。并購方可以聘請有資格的投資銀行進行策劃，考察被收購企業的生產經營和財務狀況，掌握全面、真實的資料，從而對被收購企業進行合理和較準確的估價。另外，為求得出更接近實際的評估價格，并購方可以采取不同評估方法對被收購方進行價值評估。企業價值評估方法主要有賬面價值法、現金流量法和市場價格法等，并購方可以根據并購動機、信息掌握情況來選擇不同的評估方法，從而更準確地評估企業價值。

（2）拓展融資渠道，建立合理的融資結構。并購方在確定了并購所需資金數額以后，就應著手準備資金的籌集。企業在制定融資計劃時，應進行綜合考慮，拓展多種融資渠道。首先，政府等相關部門作為外部融資的組織者應增加企業的融資渠道，可通過建設各類投資銀行、建立并購基金和完善本地資本市場等方式拓寬企業融資渠道。其次，融資結構主要包括企業自有資本和權益資本、債務資本的比例結構等內容，因此，企業應遵循資本成本最小化原則，將以上比例控制在合理的水平，從而對被并購方的債務資本進行分析，調整企業負債的數額結構和負債期限。

（3）選擇合理的支付方式。不同的支付方式所產生的財務風險各不相同，其風險轉移或分散的作用也不同。并購方應該充分考慮不同支付方式成本和利弊。在此基礎上選擇合理的支付方式，將潛在的風險化解或分散。首先，并購方應先估算并購后所帶來的收益率是否大于并購的資金成本率，再進行進一步的考慮。其次，在決策中應該保證支付方式風險的最小化，應使并購戰略分析和并購方案風險決策評價系統更加詳盡和具有可行性，在各種方案中充分考慮企業的流動資產情況。從而減輕企業的債務負擔。另外，企業在實施并購活動之前，可并購資金的支付情況編制資金預算表，進一步幫助并購方合理安排資金的使用情況，保證資本結構合理，最大限度減少財務風險。

（4）有效開展資產與財務戰略整合。為了防范整合時期的財務風險，使并購方在掌握對方的經營管理權的基礎上實現有效和迅速的整合，可以從資產與財務戰略整合兩個方面著手。首先，并購后應實行資產債務整合，剝離低效資產，提高資產質量，實現企業資源的優化配置。當并購方接手目標企業的債務時，應及時優化其資本結構，增強其償還能力，一般情況下，可以按照“負債隨資產”原則承擔目標企業的債務，除此之外，也可以在雙方協商的基礎上將被收購方的負債轉為股權。其次，并購后也應進行財務戰略整合，為被并購方建立可行的業績評價考核機制，將并購雙方企業的經營戰略進行整合。逐步調整并購后企業的經營策略，提高企業生產效益。使并購雙方企業同步發展。

（5）通過法律保護防范財務風險。在并購行為的整個過程中，雙方有必要簽訂相關的法律協議或合同，其中包括相關文件、義務條款、保密內容和賠償情況等。由于在并購考查中通常不能深入到每個方面和細節，因而必須通過法律協議保證并購企業雙方的利益，提高并購的正確性。在并購活動中，被并購方通常不會主動披露相關信息，甚至存在刻意隱瞞或者信息造假的現象，這就要求并購方在操作中始終持審慎態度，掌握并分析準確的財務數據，進行合理財務運作和產業判斷，最大限度避免財務風險。

企業的并購行為既能帶來競爭優勢，又存在一定程度的財務風險。企業在進行并購時，應做好充分準備，科學評估并購過程中的財務風險，促進并購活動的成功。

綜上所述，企業并購的財務風險是一種價值風險，是并購中各種風險的綜合反映。同時，財務風險也是一個動態的過程，存在于企業并購前的決策、并購中交易執行和并購后運營整合各個階段中。在企業并購中，每一個階段會產生不同的風險，但最終都是通過財務風險的形式表現出來。企業在實施并購過程中，要不斷完善自身的風險控制體系，從領導層到員工都應具有強烈的風險意識，規避企業并購財務風險，使風險降到最低而收益達到最大，真正發揮企業并購的協同效應。

參考文獻：

[1]馬克.協同效應的陷阱：公司購并中如何避免功虧一簣[M].上海遠東出版社，2001.

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關鍵詞:企業并購 財務問題

企業并購即企業之間的兼并與收購行為，是企業法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為，是企業進行資本運作和經營的一種主要形式，企業并購主要包括公司合并、資產收購、股權收購三種形式。由于規模經濟、交易成本、價值低估以及理論等的長足發展，使得企業并購理論的發展非常迅速，也在推動我國經濟發展和企業改制中起著不可磨滅的作用。與國外相比，我國在企業并購的財務問題方面還處于起步階段，有必要對企業并購財務管理問題進行研究，進一步規范并購行為，為企業并購的制度化提供一些借鑒，也為并購雙方提供有益的探索及思路。

一、企業并購形式

(一)從行業角度可劃分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類

橫向并購是指同屬于一個產業或行業，或產品處于同一市場的企業之間發生的并購行為；縱向并購是指生產過程或經營環節緊密相關的企業之間的并購行為；混合并購是指生產和經營彼此沒有關聯的產品或服務的企業之間的并購行為。

(二)按企業并購的付款方式可分以下八類

用現金購買資產、用現金購買股票、以股票購買資產、用股票交換股票、債權轉股權方式、間接控股、承債式并購以及無償劃撥。

(三)從并購企業的行為來劃分，可以分為善意并購和敵意并購

善意并購主要通過雙方友好協商，互相配合，制定并購協議；敵意并購是指并購企業秘密收購目標企業股票等，最后使目標企業不得不接受出售條件，從而實現控制權的轉移。

二、企業并購應注意的財務問題

(一)企業并購的財務風險控制

企業并購財務風險是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。一項完整的并購活動通常包括目標企業的選擇、目標企業價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合等，而這些環節都可能產生風險。企業應做好并購財務風險的事前、事中和事后控制：事前謹慎選擇并購目標企業，企業除了要重視對目標企業價值的評估外，還要對其自身實力，特別是資金實力進行客觀分析和評價，盡量避免惡意收購；事中控制主要體現在融資手段、支付方式和并購方式上；建立財務預警管理系統進行事后控制，并購企業應該適時建立科學的財務預警管理系統，把并購企業在整合期內的財務管理失誤和財務過程波動以及由此引發的財務風險和財務危機作為研究對象，并對其進行監測、管理，做到未雨綢繆。此外，目前我國企業并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，其相關規定也多為原則性的內容，可操作性并不強，加之會計、審計方面會計計量上的變更和缺陷以及虛假出資等都會為企業帶來不可估量的風險。因外，需要對被并購企業的財務報表、審計報告、評估報告進行深入分析，以防止資產不實帶來的財務風險。

(二)控制好企業并購成本

企業并購成本是指企業因并購而發生的一系列費用的總和，它除了包括購買目標企業的成本和并購后進行整合管理的成本外，還包括企業為并購而放棄其他投資所獲得的收益，企業并購成本可以分為直接成本和間接成本。關于直接成本的控制方法，首先密切關注目標企業的資產和負債，資產的組合和內部構成形形，某些資產還有著自身的特殊性，而有的缺少必要的確認條件，主觀操作空間較大，對它們的確認和計量要科學、嚴謹。其次，合理評估商譽的價值，合創商譽在數值上就是并購的增值部分，這部分是并購雙方協商確定的，是可變部分，并購方可以向有利于自己的方向去努力，以降低這方面的成本支出。最后，選擇適當的評估機構和評估方法，權威機構不僅擁有優質的評估隊伍，也有著良好的敬業精神，在選擇評估方法時，要注意評估方法必須與評估的價值類型相匹配、評估方法必須與評估對象相匹配。對于間接成本的控制方法包括企業應根據自身情況對并購行為量力而行、綜合運用各種融資方式、選擇合理的并購方式以及合理編制并購預算，強化預算控制等。

(三)企業并購交易價格的確定

并購價格是并購成本的重要組成部分，目標公司的價值是并購價格確定的依據，因此企業在并購決策時應對目標企業進行科學、客觀的價值評估，慎重選擇收購對象，以使自身在市場競爭的大潮中立于不敗之地。對于目標公司價值的衡量，一般有賬面價值調整法、市場價值比較法、市盈率法、現金流量貼現法、收益現值法等方法。

(四)完善并購支付方式

我國有關部門應努力發展金融市場，促使金融工具多樣化，同時大力發展資本市場，培育投資銀行、證券公司業務。多樣化的速效渠道使得企業在并購方式上可以根據自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的機率；如果沒有中介機構向公眾發行股票和債券來籌資，僅靠企業本身的資本很難進行大規模的并購，應該為這些中介機構提供充分的發展空間，運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業并購開創多種多樣的籌資渠道。

從理論上講，企業并購行為是經濟學、管理學、財務學、金融學等共同作用的產物；從實踐角度看，企業并購行為受經濟環境、政治環境、法律環境等多個因素的共同影響。因此，我們必須多方位看待這個問題，充分考慮各種因素，使企業并購充分發揮協同效應，迅速進入市場，提高經營規模，挖掘公司管理經營等各個方面的潛力。

參考文獻：

[1]王一.企業并購[M],上海財經大學出版,1999

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關鍵詞：發電企業；財務風險；z評分法

電力作為國民經濟的基礎性產業，一直被視作低風險性行業。然而2008年在煤炭價格大幅上漲和金融危機、經濟萎縮導致用電需求快速下降兩大因素的沖擊下，發電企業尤其是火電企業經營舉步維艱。2009年盡管局面有所改善，但盈利能力不穩定、資金緊張及資產負債率偏高的問題依然突出。加強風險管理，尤其是財務風險管理，在當前形勢下對發電企業而言更加凸顯了其必要性和重要性。因此，對財務風險問題進行深入研究是擺在發電企業面前極為緊迫的課題。

企業各種風險最終表現為財務風險。財務風險是指財務活動中由于各種不確定因素的影響，使企業財務收益與預期收益發生偏離，從而蒙受損失的不確定性。

它貫穿了資金籌集、資金投放、資金耗費、資金收回、資金分配等所有財務活動始終，有利于企業經營者從市場經濟的高度，以企業價值或資金運動為主線，來辨識、衡量、評價和處置所面臨的全部風險。本文分為三個部分從發電企業的財務風險著手進行了一系列的分析，并根據分析結果提出了切實可行的建議：第一部分，Z評分法的概念及模型公式，第二部分，發電企業財務風險概述及總體評估，第三部分，發電企業的財務風險分析，第四部分，對策建議。

一　Z評分法的概念及模型公式

企業經營風險評估方法很多，利用盈利能力、資產質量、償債能力、營運能力等財務指標進行綜合評估是比較簡捷可行的方式。Z評分方法就是這樣一種預警模型。Z評分方法是一種反映企業綜合財務風險的預警模型。與定性分析方法相比，Z評分方法提供了更加量化和直觀地判斷企業整體財務風險狀況的手段。Z評分方法的數學模型如下(1)：

Z＝0.717 x(營運資本／總資產)+0.847 x(留存收益／總資產)+3.107 x(息稅前收益／總資產)+0.42 x(股東權益／賬面總負債)+0.998 x(銷售收入／總資產)

模型中各個指標分別反映企業償債能力、盈利能力、營運能力的某一方面。Z值與企業財務風險水平呈負相關，即Z值越高，企業財務狀況相對更健康，財務風險水平越低；Z值越低，企業越有可能陷入財務困境，財務風險水平越高。

二、發電企業財務風險概述及總體評估

1　發電企業財務風險概述

發電企業集團為了提高風險管理水平的基礎，應該建立完善的風險管理體系，并將風險管理工作日常化。企業集團風險管理體系建設的發展大致可以劃分為問題反應型、規范操作型和體系完善型三個階段。目前我國發電企業集團的風險管理體制建設尚處于前兩個階段，主要存在的問題有：風險管理環境有待進一步完善，風險管理的全面性和系統性不夠，風險管理目標不統一，上下級單位之間、部門之間協同配合力度不夠，風險管理的基本流程執行不夠到位，風險管理的方法不夠完善等。為了解決這些問題，發電企業集團應根據全面風險管理的思想，有針對性地建立健全專業的風險管理方法和流程，實現對風險的系統、規范、動態管理，建立完善的風險管理體制。

風險的識別和分析又是發電企業財務風險管理的基礎環節。財務風險評估主要有“能力觀”和“成因觀”兩種分類方法：用“能力觀”評價發電企業整體財務風險，并按照不同的能力方面測定風險的側重點，是適用于財務風險綜合評估的方法。按能力觀分類，財務風險可以劃分為盈利財務風險、償債財務風險、資產管理財務風險和持續發展財務風險。而“成因觀”分類是在整體財務風險評估基礎上，追根溯源，查找影響總體財務風險的個別財務風險，適合于財務風險專項評估方法。按成因觀分類，發電企業面臨的財務風險大致可以分為三類：一是市場風險，主要包括電價、機組利用小時、燃料價格、機組造價變動等風險。二是資金風險，主要包括投資風險、籌資風險和資金回收風險，三是政策改革風險，主要包括利率調整、匯率改革、稅制改革、環保政策改革、通貨膨脹風險等。

2　發電企業財務風險水平總體評估

華能國際、大唐發電、國電電力和華電國際是我國比較有代表性的電力上市公司，其經營狀況的變化基本上能夠代表我國發電企業的變化。本文選取四家有代表性的上市公司：華能國際、大唐發電、華電國際和國電電力(裝機規模大、傳統火電為主)，將其2003-2008年度財務數據為基礎進行分析。

2003-2008年度，華能國際、大唐發電、華電國際及國電電力四家上市公司Z評分總體呈下降趨勢。這一結果表明。當前電力企業的經營風險不是某一個企業特有的風險，而是整個行業的系統風險，且風險已處于較高水平，只是由于國有企業、基礎行業的抗風險能力相對較強，風險短時間內沒有暴發出來。

導致電力企業Z值下降、經營風險快速上升并處于較高水平的主要原因在于盈利水平下降；其次擴張發展過快，資產負債率偏高、利息支出負擔較重也是重要原因。

2003-2008年度，除個別年份外，這四家電力上市公司的主營業務收入均保持兩位數的增長速度。凈利潤、凈資產收益率2003-2007年都比較穩定，但2008年受煤價上漲的影響，凈利潤出現了嚴重的反轉走勢，其中華能國際當年虧損37.01億元，比上年減利96.98億元，華電國際虧損25.58億元，比上年減利39.2億元，利潤減幅驚人，說明以火電為主的電力上市公司經營非常艱難。

三、發電企業財務風險分析

1　方法選擇

第一部分分中提及的Z評分方法選取的財務指標能較好地反映企業經營管理的諸多方面，因此可通過分析Z值變化趨勢，對企業整體財務風險水平進行直觀和量化的評判。由于受數據來源、國情、企業類型等因素的影響，Z評分方法的適用條件和范圍存在一定局限性，針對電力行業資金密集、資產負債率普遍偏高、投資回收周期長的特點，我們增加現金利息保障倍數和利息保障倍數作為補充評價指標，以便更好評估電力企業的財務風險水平。這些指標介紹如下：

(1)現金利息保障倍數

現金利息保障倍數=(經營活動現金凈流量+付現所得稅)／現金利息支出

現金利息保障倍數反映了在正常信用條件下，企業現金凈收入對利息支出的保障能力。該比率與企業現金流風險水平呈負相關，比率越高，償債能力和融資能力越強，現金流風險和融資風險越低。

(2)利息保障倍數

利息保障倍數＝息稅前利潤／利息支出。利息保障倍數反映了在正常信用條件下，企業獲利能力對償還負債利息的保障程度。

該比率與融資風險水平呈負相關，比率至少應大于1，比率越高，企業償債能力和融資能力越強，現金流風險和融資風險越低。

2　指標數據分析

(1)現金利息保障倍數

在2003～2007年間，四家上市公司的現金利息保障倍數總體呈下降趨勢，2008年由于電力企業出現了行業性虧損，現金利息保障倍數都出現了大幅下滑，主要是受經營現金凈流量大幅下降和利息支出顯著上升的雙重作用。

(2)利息保障倍數

在2003～2008年間，華能集團等4家企業的利息保障倍數總體基本呈現出下降趨勢，說明在正常信用條件下利息償付能力和融資能力不斷降低，現金流風險和融資風險逐漸加大。

(3)財務風險綜合分析

我們對四大發電企業的主營業務收入增長率進行了統計性分析，數據顯示，各企業主營業務收入增長率變動趨勢幾近一致，但變動幅度各有不同。

隨之，我們又對各公司的財務風險狀況進行了綜合性分析并做出了各指標相應的趨勢圖，其中大唐集團和國電集團的指標值相對穩定，而華能國際和華電國際均出現了一些比較極端的數據，在一定程度上預警了財務風險，需要企業管理者引起高度重視。

總之，隨著外部經營環境變數加大，競爭格局日趨激烈，發電企業的經營風險、財務風險正在不斷升級，企業管理層必須加強風險管理意識，落實風險管理措施，建立實時、有效的財務預警系統，進而建立全面的企業風險管理系統，使企業在市場經濟的大風大浪中能夠經受風險考驗，不斷發展壯大。

四、對策建議

1　完善風險管理機制

可以從委托視角、公司治理視角、內部審計獨立性與權威性視角、全面風險管理視角等多個角度出發，以科學發展現為基礎，全面創新發電企業風險管理新機制。以達到健全監督體系，完善內部控制與風險管理機制，發揮安監、審計、監察工作的合力與預警作用，加強對公司各項生產活動、各項經營管理活動的有效監督，促進公司穩步發展、依法經營、依規管理、確保生產安全、經濟安全與干部安全的目的。

2　加快產業結構調整力度，發展水電、風電等清潔能源，降低火電比重，提升盈利能力和資本積累能力。

和諧和低碳發展是世界和諧發展的主題，加大水電、風電等清潔能源的發展力度，降低火電的比重，一方面能更好地保護我們的生態環境，另一方面也提高了企業的盈利能力，降低了企業的財務風險。

3　加強資金管理

(1)充分利用各種資金來源，積極拓寬融資渠道，增加權益融資，嚴格控制負債融資，優化資本結構。

①根據集團公司主要業務分布和產業公司業務性質，積極運作分板塊上市，形成集團內3-4個資本運作平臺。

②積極爭取國有資本經營預算、財政補助等資金支持。經過研究確定戰略投資者引進標準，加大產業聯盟和財務聯盟力度，在產業公司或項目公司層面適時引進戰略投資者。

(2)創新融資方式，挖掘各種融資潛力，通過融資方式的改變，做出統籌的安排，降低融資成本，提高融資效率。

(3)優化債務結構，保持合適的負債率和債務時間結構，做好預期，利用成熟的金融工具加強利率、匯率風險管理等。

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關鍵詞：企業并購；財務風險；控制

一、企業并購財務風險控制的意義

首先，提高企業并購收益。實施科學的財務風險控制有利于防范和控制企業并購活動中的不確定性事項，從而就會降低企業并購的財務風險損失，相應的就會提高企業并購的收益。其次，確保企業并購目標實現。開展企業并購財務風險控制有利于制定企業并購戰略方案，保證并購戰略的順利實施，開展財務風險控制活動還有利于分析財務風險來源與性質，科學預測風險的發生及可能導致的損失。戰略實施過程中，對具體財務風險進行有效的風險控制，是整體并購戰略成功實施，確保企業并購目標實現的有力保證。

二、目標企業價值評估風險的控制

1　明確目標企業價值評估的內容。明確目標企業價值評估的內容是控制企業并購財務風險的重要組成部分。目標企業的價值由兩部分組成，一是目標企業的獨立價值；二是并購產生的協同價值，包括并購實現的資產協同效應增加的價值與實物期權帶來的戰略性價值。對目標企業價值評估實質上就是評估這兩部分價值。

2　科學選擇目標企業，改善信息不對稱狀況。

(1)重視并購中的盡職調查。盡職調查包括對目標企業財務、營業狀況等的調查，還包括資料的搜集、權責的劃分、法律協議的簽訂及中介機構的聘請。

(2)全面分析目標企業的財務報表。并購企業應對目標企業資產進行分類，從目標企業的資產能否為自己生產經營目標確定經營方向、市場營銷、技術開發等提供服務出發，對目標企業資產可用程度鑒定，關注目標企業現金的持有情況，現金指企業持有的貨幣資金和銀行存款，企業必須有應付日常需要和償付到期債務的現金。

3　完善價值評估方法系統，合理評估目標企業價值。企業可以根據不同的評估方法建立相應的估價模型，并根據并購的發展對現有的估價模型進行完善。并購企業亦可以根據并購目的、并購后目標企業是否繼續存在以及掌握資料信息的可靠充分程度來進行選擇，也可綜合運用定價模型來彈性評估企業價值。并購企業應結合自身的承受能力、產權市場供求狀況及目標企業的談判能力等多方面因素確定并購交易的最高價與最低價，以此控制并購企業的財務風險。

三、企業并購融資風險的控制

并購企業應結合各方面實際情況合理設計融資支付方式，以實現綜合資本成本最小，優化資本結構，規避、控制財務風險的目標。具體說來應考慮以下幾個方面的因素：

1　企業并購的融資方式。企業并購融資包括內源融資和外源融資兩種方式。內源融資是指企業通過內部積累進行的融資，包括新增資本金、折舊基金、留存收益等。內源融資可以減少信息不對稱及與此相關的激勵問題，節約交易費用，降低融資成本。但內源融資受企業盈利能力、未來收益預期等方面的制約，因此在企業規模擴張過程中需要借助外源融資。外源融資是指企業通過一定方式從外部融入資金，它包括直接融資和間接融資兩種方式。直接融資時資金供需雙方直接發生信用關系，間接融資時資金供需雙方通過金融中介機構發生信用關系。直接融資的中介機構反映的是一種委托一關系，僅僅起溝通和連接的作用，它本身不是資金供需的主體，不發行金融憑證；間接融資的中介機構本身則是資金供需的主體，需要發行債務憑證。

2　企業并購融資方式的選擇。企業并購融資應當遵循的原則：成本最小化、風險最小化及股權稀釋最小化等，企業選擇并購融資方式的時候，應優先考慮資金成本低的內源融資，其次再考慮資金成本較高的外源資金，內部積累具有融資阻力小、保密性好、風險小、不必支付發行費等優點，但通常企業內部積累資金有限，而并購所需資金數量較大，就需要選擇合適的外部融資方式，在選擇外源資金時，優先選擇具有財務杠桿效應的債務資金，后選擇權益資金。

3　企業并購融資結構的規劃。并購資本結構規劃是在融資方式選擇的基礎上，將融資帶來的財務風險與融資成本等進行綜合考慮。不同資金來源的組合配置產生不同的資本結構，并導致不同的資金成本、利益沖突及財務風險，進而影響公司的市場價值。企業在制定融資決策時，應開闊視野，積極開拓不同的融資渠道。通過將不同的融資渠道相結合，做到內外兼顧，以確保目標企業一經評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。

四、企業并購支付風險的控制

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企業并購的風險可以根據其來源分為產業風險、市場風險、信息風險、法律風險、政策風險、人事風險、文化風險和財務風險等,并體現在企業的財務之中.由于各種風險的結果都會反映在財務信息上,因此財務風險是一種綜合性風險,是企業并購風險的最終表現形式.

一般來說,企業財務風險指由于負債和融資變化而給企業財務狀況帶來的不確定性.企業并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映,是一個由定價、融資和支付等財務決策行為引起的企業財務狀況惡化或損失的不確定性,是并購價值預期與價值實現的嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機.

二、并購各階段的財務風險及原因分析

1.信息不對稱和評估方法不當導致目標企業定價過高.在計劃決策階段,最為重要的是對目標企業的價值評估,由于并購雙方信息明顯不對稱,會導致并購企業在估值和定價談判中處于不利局面.目標企業的定價是整個并購過程的核心,是并購成功與否的基礎.目標企業的定價風險同目標企業的性質、并購雙方的態度、并購信息的獲取和定價方法的使用都有很大的關系,但歸根結底還是取決于信息不對稱程度的大小.由于并購雙方信息不對稱,很可能會使并購企業遭遇財務陷阱,引發財務與法律的糾紛、影響并購融資的安排和并購整合的進程.另外,通常的企業價值評估方法包括折現現金流法、賬面價值法、清算價值法、市盈率法、EVA法和重置成本法等等,各種方法都存在很多主觀因素和缺陷.由于信息不對稱和價值評估方法的選取不當,會使得目標企業價值被明顯高估,并購企業不得不付出巨大的成本.2008年7月,招商證券以63.2億元(約每股130元)收購博時基金管理有限公司48%的股權,大約付出了10倍溢價.由于對博時基金的估值不合理,讓招商證券背上了巨額的債務包袱.

2.融資和支付風險.在交易執行階段,企業在決定融資手段和支付方式時,可能會面臨融資風險和支付風險.融資風險主要是指企業在并購過程中由于所采取的融資策略不同而產生的與并購保證和資本結構有關的資金來源風險.企業融資方式有內部融資、債券融資、信貸融資、股權融資四種,如何合理利用內、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金,是關系到企業并購能否成功的關鍵所在.

支付風險主要是指企業并購時資金支付能力不足及與股權稀釋有關的資金使用風險,它與融資風險、債務風險有密切聯系.通常的支付方式包括現金支付、股票支付、混合支付等,現金支付是企業并購中普遍采用的一種支付方式,同時也是對于企業資金籌措壓力最大的方式.每種支付方式都有其特有的風險程度,對企業的現金流量及未來企業的融資能力的影響不盡相同,如果企業不能根據自身經營狀況和財務狀況選擇好融資方式和支付方式,就會給企業帶來很大的財務風險.現金支付很容易導致并購企業的現金余額不足,而股票支付則可能會使得股權被稀釋,并購企業的收益下降.TOM公司多次收購均以現金加股票、發行新股的方式進行,而其新股的價格遠遠高于收購當時的股票價格,之后大批股票超過禁售期,維持股價必須通過收購,而現金+股票的收購方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力,2003年公司陷入收購怪圈,風險越積越大.

3.流動性風險和償債風險.流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重而缺乏短期融資,導致出現支付困難的可能性,償債風險則是流動性風險的進一步體現.如果并購后企業債務負擔過重而無法保證穩定的現金凈流量和合理的債務期限結構,沒有后續的資金支持,便會發生連鎖反應,導致企業資產面臨流動性不足、無力償還債務,甚至破產.企業并購結束之后,并購雙方的人力、資本、財務、文化等各個方面都需要一個融合的過程.由于相關企業的經營理念、財務機構設置、財務運作方式等因素的影響,在整合過程不可避免地會出現摩擦,并購后的實際結果和預期收益可能會有很大差距,甚至產生背離而使整個企業集團的經營業績都受到拖累.2005年明基收購西門子的全球手機業務后一年巨額虧損8億歐元,這與之前TCL收購阿爾卡特手機業務之后的遭遇如出一轍,都是由于并購之后整合不利而陷入困境.

三、企業并購中財務風險的防范

1.事前做好目標企業價值評估和自身能力分析.在做出并購決策前,并購企業需要對市場環境、政策法規、目標企業的狀況和自身能力有一個全面的認識,獲取充分的信息.并購企業可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃,認真做好盡職調查,捕捉目標企業并對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析,避免財務和法律陷阱,綜合運用估價方法使得評估結果更接近真實價值.只有對目標企業進行合理定價,才能保證自己在談判過程當中不會因出價過高而導致資金壓力過大.同時,并購企業應該對自己的戰略目標、業務范圍、資金實力、人員配置和整合管理能力有清晰的認識,做好充分的準備,真正做到知己知彼.2004年中信證券收購廣發證券雖說是因為廣發的反收購而最終失敗,但關鍵還是敗在中信自身準備不足之上.而2008年招商證券收購博時基金成為笑柄,則是并購企業對目標企業估值不合理的具體體現.

合理選擇融資手段和支付方式.并購資金的籌措方式及數量大小與并購方的支付方式有關,而并購支付方式又是由于并購企業的融資能力所決定的.并購融資結構中的自有資本、債務資本和股權資本要保持適當的比例,但選擇融資方式時也要考慮擇優順序.在企業并購中,由于并購企業與目標企業的資本結構不同,會造成企業并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差異,因此并購企業必須綜合考慮自身獲得的流動性資源、股價的不確定性、股權結構的變動以及目標企業的稅收籌措狀況,合理選擇并購的融資手段和支付方式,將支付方式安排成現金、債務與股權方式的混合支付方式,以滿足并購雙方的不同需求,保證并購活動的順利進行.另外,并購企業還可以選擇分期付款的方式來緩解資金壓力,加強營運資金的管理,降低流動性風險,為企業提供良好的資金保障.大型并購案例中的交易標的數額巨大,企業往往需要選擇綜合融資手段與支付方式.TOM公司因其多次使用的股票+現金收購方式使自己在2003年陷入了收購怪圈,風險累積而陷入被動局面.而2005年eBay收購Skype的41億美元交易則選擇了分期付款的方式,成功完成收購,其中前期先付13億美元現金和13億美元股票,后期再根據Skype公司的業績支付15億美元的報酬.

3.做好整合運營管理,充分發揮并購的協同效應.企業并購之后整合工作做的不好,可能無法使企業集團產生預期的經營協同效應、財務協同效應、管理協同效應和無形資產協同效應,難以實現規模經濟和經驗互補,甚至產生規模不經濟.德魯克曾經說過:公司收購不僅僅是一種財務活動,只有收購后對公司進行整合發展,在業務上取得成功,才是一個成功的收購.并購企業應當充分重視并購之后的整合管理,增強企業的核心競爭力,保證企業現金流量的穩定性.只有目標企業的資源與自有資源有效的整合在一起,才能真正實現協同效應.對于那些流動性不好、變現能力差和收益低下的資產和業務,應該及時剝離對于復雜冗余的機構以及占崗不干活的人員,應該及時裁減.而對于原有的優勢產業和核心人才,應該充分保留.2004年聯想集團以12.5億美元收購IBM公司PC業務,曾被視為中國企業跨國并購的成功典范,但由于雙方在運營管理、品牌效應、企業文化方面存在巨大差異,并購之初預期的協同效應并未產生,最終導致了目前的虧損.

4.增強管理層的并購風險意識,完善財務風險監測預警體系.企業并購的決策權最終還是掌握在管理層手中,提高企業管理層的風險意識可以從源頭上防范企業并購的財務風險.具有敏銳洞察力和強烈風險意識的管理層能夠制定良好的戰略規劃和并購財務目標,抓住機遇,通過并購擴大規模,提升企業競爭力.如果企業管理層的風險意識薄弱,可能會出現盲目并購的現象,再加上后續管理能力的欠缺,使得企業陷入被動的局面.另外,在企業內部建立健全自身的財務風險控制體系,加強企業對并購風險的預測預警也是建立風險防御體系中的重要環節.只有從源頭入手,真正做好企業內部控制和監測預警,才能將并購風險降到最小,做到防患于未然,達到實施并購的最終目的.

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一、企業并購中財務風險界定

（一）相關概念闡述 具體如下：

（1）企業并購。企業并購是指一個企業在平等自愿原則基礎上，通過一定的等價有償方式取得另一個企業全部或部分產權的行為，簡單理解就是一個企業部分或全部購買另一家企業的行為。企業并購主要是通過資本運作形式實現的，主要包括資金交易、購入股權、合并重組等方式進行。

（2）財務風險。財務風險簡而言之就是由于財務運營的不確定性造成損失的可能，這種不確定性包括財務制度和流程不合理、企業投資回報不確定性、企業融資不確定性、財務外部政策環境不確定性等等，都會對企業的財務運營產生影響，并進而給企業財務帶來風險。財務風險是每一家企業都要面對的問題，是不可避免的，也是可以通過有效的管理手段加以預防和規避的。

（3）企業并購中的財務風險。結合上述兩個基礎概念的含義，可以得出企業并購中的財務風險，是指企業在從事并購活動時所引發的，由于投資收益和籌資成本以及并購中的財務重組和業務管理而引起的各種不確定性給企業財務運營帶來損失的可能性。

（二）企業并購財務風險特征 財務風險通常具有不確定性、隨機性、可控性等基本性質，企業并購的財務風險也有其自身特征。首先是它的復雜性。由于企業并購是一項長期復雜的項目，在整個項目實施中涉及眾多因素，包括內部管理決策因素和外部環境政策因素等，所有這些因素都會給財務運營帶來風險；其次是它的“結果決定論”特征。即財務風險一定要等到最終的結果出現，才能衡量這種風險對財務運營的具體影響程度，并由此評估項目目標和項目結果之間的差異，據此權衡股東收益變化及確定項目決策正確與否。

二、企業并購中財務風險因素識別及控制

（一）評估風險 這里的“評估”包括兩層含義：首先是對目標選擇的評估，選擇目標是企業并購的首要工作，也是決定并購成敗的關鍵一環。這就要求并購人首先要選定合適的企業作為并購對象，確保并購對象能夠有效融入自身企業，增強企業綜合實力，為企業帶來利益；其次是目標企業價值評估，合理地評估目標企業價值。考慮我國金融監管和財務政策實施現狀，企業自身的財務報表甚至第三方財務審計報告都有存在一定失真的可能，而被并購企業出于自身利益角度，也會隱瞞一些公司實際情況，這就給并購人對被并購人的價值評估帶來誤導。以上兩個層次的評估一旦操作不當，就會給企業財務帶來巨大風險。

（二）融資風險 融資風險是指企業在并購過程中，通常都要以銀行借貸或者發行股票債券的方式進行融資，由此會給財務帶來一定風險。這也需要從兩個角度去理解，首先企業融資環境不確定，利率、政策因素比較強，如銀行普遍銀根收緊，利率偏高，致使企業貸款困難，甚至面臨無法融資的風險；其次企業融資屬于負債行為，一旦對自身的資金流通狀況和償債能力估計不足，以及所屬項目收益達不到預期，則有可能面臨債務違約風險。

（三）投資風險 是指企業將資金和資源用于某一預期盈利項目的風險。因項目盈利與否、盈利多少都僅僅屬于預期目標，一旦項目收益達不到目標，則會對企業財務運營造成極大影響，甚至發生資金無法回籠導致資金鏈斷裂。考慮以上風險識別因素，筆者認為一個完整的財務風險分析流程應如圖1所示。

三、案例分析

（一）案例背景 本文以聯想集團并購IBM公司PC業務案為例，對企業并購中的財務風險因素識別及風險管理策略做進一步分析。

（1）聯想集團簡介。聯想公司成立于1984年，1989年正式命名為“聯想集團公司”，主營業務為電腦產品。公司自成立以來，憑借其卓越的科技創新理念迅速發展壯大，占領市場份額。經過近10年的發展該公司的主營產品電腦銷量已經位居中國市場首位，占全國市場份額的三分之一以上。

（2）IBM公司簡介。IBM公司是“國際商業機器公司”的英文簡寫，該公司于1911年創立于美國，是一家有著百年歷史的老牌信息技術開發和服務公司，鼎盛時曾位列美國四大制造公司之一。在計算機方面IBM同樣業績不俗，被稱為“PC業鼻祖”。

（3）并購背景分析。對于聯想集團而言，過去的10年間電子產業在中國和外國市場飛速發展，更新換代也是日新月異，這樣的產業發展速度已經遠非某一個公司能夠單獨引導及掌控，新興電子公司憑借單一的技術優勢迅速搶占市場，給聯想集團的業務帶來極大沖擊。由此聯想集團決定拓寬發展思路，將戰略眼光投向了大洋彼岸。同時，IBM公司作為一家百年知名企業，在同樣的產業發展背景之下也顯得力不從心，尤其21世紀初的幾年美國經濟蕭條，該公司的PC業務銷量受其影響迅速下滑，拖累了整個公司的業績。由此IBM公司決定重點發展公司戰略業務IT服務以及服務器技術，而舍棄PC業務。

（二）并購目標選擇 聯想集團出于自身發展需求，決定采用并購的方式迅速獲取企業發展的必須資源，拓寬市場渠道，增值企業利潤。同時基于以上背景，在綜合評估收益目標風險及收益比后，決定將并購目標選擇為IBM公司的PC業務。這里需要補充說明的是，聯想公司在選擇收購目標時本著謹慎的原則，也否決過一些并購項目，如放棄收購巴西最大PC商Positivo，就是在聯想集團做了細致的財務風險評估之后做出的決定。

（三）并購目標價值評估 聯想確定收購目標之后，便開展了對收購目標的全方位價值評估調查。為此聯想集團聘請了國際評估機構麥肯錫公司以及高盛、普華永道等頂級會計師事務所對IBM公司進行財務調查，發現該公司自1998年起PC業務就已經萎靡不振，最高曾虧損達10億美元。收購前的2004年，IBM公司PC業務主要財務狀況如表1、表2所示。

從以上財務數據上看，IBM公司PC業務連年虧損為聯想集團的收購提供了契機，聯想可以據此壓低收購價格；同時該企業的歷史品牌價值、較去年有很大起色的銷售額，尤其是其24%的獲利能力讓聯想集團對本次收購的目標收益信心倍增。由此同IBM進行多輪談判，最終以12.5億美元（含5億美元負資產）的價格收購了IBM公司PC業務。

（四）企業自身財務狀況及風險評估 在并購前聯想集團也評估了自身的財務狀況和負債能力，2004年并購之初聯想集團賬面現金約為4億美元，同時融資授信能力約為3.87億美元。如果通過多層次的融資方案和支付策略，完全有能力控制財務風險。表3顯示的是聯想公司主要負債能力指標。

（五）并購項目融資風險控制 并購項目確定之后，接下來就是融資和支付，以及由此帶來的風險及控制措施。聯想集團綜合當時的國際金融環境、企業自身的財務狀況及發展戰略，選擇了一套最優融資和支付結構方案，由此將融資風險將至最低。具體支付方案如表4所示。

在確定以上融資結構的同時，聯想集團也做了大量細致的工作。為了進一步降低融資風險，減輕企業財務壓力，公司首先通過對并購項目和企業戰略規劃的宣傳推銷，得到國內外眾多銀行信任，迅速獲得6億美元融資貸款。同時通過同三家大型私人股權投資公司合作，獲得3.5億美元的股權投資。由此通過多種融資結構組合，將該公司負債率控制在合理水平，如圖2所示。

A：聯想集團原負債率；B：并購融資第一階段負債率；C：并購融資第二階段負債率

這兩項融資策略一經實施，不僅沒有使市場懷疑其償債能力，反而令眾多市場投資者更加看好聯想集團的未來發展，各大信用評級機構紛紛上調聯想信用評級，使得聯想公司的融資環境進一步優化，股票市值大增，企業并購之初就已經收獲了巨大的投資回報。

（六）并購項目投資風險控制 從并購目標價值評估中可以看出，聯想集團收購IBM公司PC業務考慮的是該業務的長遠盈利能力，并對這一能力進行了細致的分析和論證。主要包括以下幾方面的投資收益預期來控制投資風險：第一，IBM的百年品牌效應會擴大企業效益，降低投資風險；第二，通過收購IBM公司PC業務可以直接將公司業務打入國際市場，節省營銷和流通成本，由此降低風險收益比；第三，使聯想集團形成規模化效應，使整個集團更具市場競爭力和抗拒經濟風險的能力；第四，廣告效應，通過世界范圍內對此次收購案的連續跟蹤報道，無形中增加了聯想集團的國際國內市場影響力。事實也是如此，此次項目收購之初就被市場廣泛看好，并在股票價值上予以了聯想集團的初次盈利回報。

（七）投資目標實現 收購案成功之后，聯想集團制訂了詳細的發展戰略規劃，將IBM公司PC業務徹底整合進聯想集團，為集團發展貢獻效益。（1）初期合作階段：2004年～2006年，聯想需保持現有的IBM品牌及旗下電腦品牌；（2）中期合作階段：2006年～2008年，聯想與IBM公司發揮各自優勢，合作開發新電腦品牌；（3）后期階段：2008年以后，聯想品牌占據完全的主導地位，漸漸淡化IBM影響力，凸顯聯想品牌價值。

經過對并購企業的組織結構重組和資源優化以及長遠的發展戰略實施，此收購案的投資收益正在有條不紊地實現。來自聯想集團2005/2006財年的報告顯示，并購案之后的第一年，集團綜合營業額年比增長359%，達到1.33億美元，主營PC業務銷量年比增長11%，股東收益增加0.22億美元。

四、企業并購中財務風險控制策略

（一）謹慎選擇并購目標 目標選擇是企業并購成敗的關鍵所在，無論我國還是世界范圍內都不乏由于盲目并購而招致失敗的慘痛教訓，如TCL收購法國湯姆遜公司彩電業務以及收購阿爾卡特移動電話業務兩樁并購案，前者自收購起就成了TCL公司利潤黑洞，連年虧損，后者更是在一年之后就尷尬宣布并購失敗，終結業務合作。因此在并購目標的選擇上一定要本著謹慎原則，充分考慮各種影響因素，不僅包括財務因素，還應涵蓋地域因素、政治因素、環境因素等等綜合考量。

（二）全面評估并購目標價值 聯想收購IBM公司PC業務案之所以取得成功，就是因為聯想集團在事前做了大量的調研工作，邀請了世界頂尖的評估公司和審計公司對IBM公司PC業務進行了大量細致的工作，全面調查了收購目標的財務運營情況和目標價值，最終在談判時掌握主動，得以用17.5億美元的低價達成并購目標。

（三）適當選擇并購目標價值評估方法 在對收購目標價值評估方法選取上，應該依據項目特點和所處環境選取合適的方法和核定標準。如本文案例，由于IBM公司PC業務無法實現盈利，因此單單靠資產額、盈利負債額等傳統財務方法來衡量其價值則有欠全面，聯想集團選擇的評估方法則是另辟蹊徑，以長遠的戰略眼光從該收購業務的長期獲利能力和盈利預期上加以衡量，將該企業的品牌價值、市場份額、利潤率等全部納入價值評估標準中，由此獲取了更加全面完整的價值評估結果。

（四）優化并購融資和支付結構 目前經濟環境之下，金融產品也是多種多樣，除了現金借貸，還有股票、債券等多種融資途徑，因此企業應考慮收購項目自身特征和財務結構，尤其考慮當前的金融環境和政策導向，由此選擇一套適合公司戰略發展和財務狀況的最優融資結構方案，最大限度地控制企業財務風險。

（五）穩健控制投資風險 投資收益必然伴隨著投資風險，更大的預期收益同時也伴隨著更大的虧損風險，這是企業投資必須要面對的客觀事實。考慮企業投資的財務杠桿效應，符合預期收益的投資項目可以給企業帶來巨大利潤，同時也給企業股東帶來實際利潤增值；而投資一旦達不到預期，不止意味著投資資金的虧損，也意味著整個公司其他財務項目平均利潤率的下降，由此帶來全部股東權益縮水。因此，在投資時一定要本著穩健原則，在風險收益比之間更應傾向與“風險”的衡量，從而選取獲利可能性最大的項目。引用股票投資領域的一句話，入場容易離場難，錯過機會至少沒有損失，一旦盲目入場，則有可能進入無法擺脫的困境。

（六）并購后合理重組整合資源，獲取預計目標收益 企業并購過程中所有風險的化解最終要靠并購后的收益來實現。風險管理手段再完美，財務制度再完善，沒有合理的收益做支撐也只是空中樓閣。因此必須依照原有戰略目標規劃布局并購后的企業發展，優化資源配置，加強企業管理，增強對新并入企業的企業理念和公司戰略規劃宣傳培訓，使被并購企業真正融入到整個企業環境中去，為企業拓寬市場渠道和形成規模化、集團化的戰略目標發展貢獻力量。

綜上所述，企業并購是一項復雜的系統工程，期間涉及到多個因素多種問題，都會對企業財務運營造成極大影響，這就要求相關方面一定要做好必要而充足的準備工作：首先，要求企業自身必須有極強的財務管理和控制能力，有完善的運作流程和嚴格的內部監管程序，確保企業財務穩健運營；其次，要求政府的財務管理部門需要進一步健全和完善機構職能，同時發揮領導組織職能，積極引導和規范企業間的并購行為，尤其對于跨國并購案，政府一定要給予足夠的支持和保障，以確保我國企業的財務安全。

參考文獻：

[1]胥朝陽：《企業并購風險管理的系統特與流程構造》，《商務研究》2005年第10期。

[2]張建華：《企業并購風險分析與風險管理》，《華南金融研究》2002年第3期。