企業價值評估指導意見范文

導語：如何才能寫好一篇企業價值評估指導意見，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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《企業價值評估指導意見(試行)》實施七年來，在規范企業價值評估執業行為，提高企業價值評估執業水平，鞏固拓展企業價值評估市場和服務我國證券市場發展和經濟結構調整等方面發揮了重要作用，絕大部分內容經實踐檢驗是行之有效的。七年來，我國評估準則體系基本建立，國內外企業價值評估理論和實踐有了新的發展，國內證券市場和產權市場逐步完善，評估實踐對企業價值評估提出了新的要求，因此，對《企業價值評估指導意見(試行)》的修訂十分必要。修訂后，準則的整體框架、相關術語、披露內容等方面實現了與其他評估準則的協調；對市場法和收益法的具體運用提出了細化要求；對控制權和流動性溢折價的考慮、評估結論的形成方式等提出了更加明確的要求；根據監管部門的要求對評估報告披露的內容進行了重新梳理。《企業價值評估指導意見(試行)》的修訂，對指導和規范企業價值評估實踐、促進評估行業更好地服務市場具有重要意義。一是總結和固化了企業價值評估中通行有效的執業實踐，有助于鞏固評估行業的傳統核心業務，可以更好地適應市場對評估專業服務的要求，更好地服務我國經濟發展方式的轉變；二是提升了對企業價值評估的要求，為評估師提供了較為超前的實踐指引，有助于提升行業專業性；三是促進了評估理念和評估方法的國際接軌，增強了準則的國際趨同；四是通過準則的提升，實體性準則層次實現了企業價值、機器設備、無形資產、不動產和珠寶首飾等主要一級資產的全覆蓋，完善了準則體系。

對評估報告等準則中簽字蓋章條款的修訂，旨在貫徹落實《資產評估機構審批和監督管理辦法》（財政部令第64號）相關規定，滿足評估機構執業需要。主要修訂內容包括：有限責任公司制評估機構法定代表人可以授權其他高級管理人員簽署評估報告和業務約定書；評估機構可以授權分支機構簽訂業務約定書；分支機構負責人可以根據授權簽署評估報告和業務約定書。這次修訂遵循了“適當授權、風險共擔”的原則。修訂后的簽字蓋章制度既適應評估機構做優做強做大的需求，方便執業，又可以合理界定執業責任，滿足執業質量管理的需求。

《商標資產評估指導意見》是服務國家知識產權戰略和文化強國戰略的重要舉措。指導意見的有以下意義：一是將更好地促進評估行業服務商標的轉讓和許可，促進知識產權戰略的實施和文化產業的發展。二是完善了無形資產評估準則框架。根據財政部的要求和國家知識產權局、國家版權局、國家工商總局等部門的需求，中評協近幾年已經了無形資產評估準則、專利資產評估指導意見和著作權資產評估指導意見，商標資產評估指導意見后，我國在無形資產方面的評估準則框架體系主體構架基本完成。三是填補了國際空白。商標資產評估指導意見是國際上第一個關于商標資產的評估準則，將為國際上相關評估準則的制定提供借鑒。

《實物期權評估指導意見（試行）》旨在指導注冊資產評估師執行評估業務時合理分析高科技企業和無形資產等特殊收益形式資產的價值，特別是文化產業中相關資產的價值。實物期權評估指導意見的創新了評估方法的運用，有助于合理發現特殊收益形式資產的價值；拓展了評估服務范圍，有助于促進評估行業服務市場需求。

此次修訂和新建工作，各環節工作到位，遵循規定工作程序。在充分吸納監管部門、評估報告使用者和評估行業意見的基礎上，著眼于國際接軌，著手于國情國體，服務于我國資產評估事業做優、做強、做大。

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摘 要 隨著經濟體制改革的進一步深入和經濟增長方式的轉變，公司上市、企業并購等經濟活動愈加頻繁。企業價值評估也成為市場經濟的一個重要話題。本文對中國資產評估協會公布的收益法、市場法和成本法三種分析收益法、市場法和成本法三種資產評估基本方法進行對比分析，并對其適用性進行探討。

關鍵詞 價值評估 文獻綜述

卡爾馬克思曾經說過：“Values determine prices only basically and in the medium-term sense of the world，in the shorter run，prices fluctuate around values as axes。”從最為寬泛的意義上講，企業資產價值可以通過三種方式來評估：通過將未來現金流量折現加總；通過各種乘數和有關數據，也可以得出待評估的公司和股權的價值；通過采用或有要求權價值評估方法（或者期權定價模型），也可以得出相應資產的價值。

2005年1月12日，中國資產評估協會頒布了企業價值評估指導意見（試行）文件，主要就基本要求、評估要求、評估方法和評估披露四個方面對企業價值評估進行了規范，并明確提出注冊資產評估師執行企業價值評估業務應當根據評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或多種資產評估基本方法。

一、評估方法綜述

1．收益法

收益法依據的理論基礎最早可追溯到20世紀初費雪（Irving Fisher）在1906年出版的《資本與收入的性質》中提出未來收入與資本價值的關系。收益法實質上就是通過對未來收益的合理折現得到目標企業的當前價值，其公式為：

持續經營前提下，

3．成本法

由于歷史的原因，成本法是長期以來我國通行的企業價值評估方法。中國資產評估協會早先的《資產評估操作規范意見（試行）》中稱之為重置成本法。成本法就是在現實條件下重新購置或建造一個全新狀態的評估對象，所需的全部成本減去評估對象的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經濟性陳舊貶值后的差額，以其作為評估對象現實價值的一種評估方法。

二、評估方法適用性

在運用收益法的過程中，需要對企業的未來收益進行合理的預測，并將與收益并存的風險進行合理的量化，反應在未來收益中。運用收益法的關鍵所在是合理的預測未來收益。因此，按照目標水平管理的公司可用收益法。

市場法思路簡單，易于理解，方法依賴于市場信息的充分性。運用市場法必須滿足兩個前提條件：一是要有一個活躍的公開市場。二是要有可比的企業及交易活動。因此市場法主要適用于上市公司的價值評估。

成本法的評估結果客觀依據較強，但在持續經營假設前提下，成本法無法將各個資產間的有機效應綜合考慮，根據成本法的特點，最適用的范圍是沒有收益、市場上又很難找到交易參照物的評估對象。這類資產既無法運用收益現值法，又不能運用現行市價法進行評估，唯有應用重置成本法才是可行的。

參考文獻：

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關鍵詞：會計學；資產評估；資產評估準則；國際比較

中圖分類號：G640 文獻標識碼：A 文章編號：1671-0568（2013）35-0112-03

資產評估（即資產價值形態的評估。它需要專門的機構或評估人員遵循法定或公允的標準和程序，運營科學的方法，以貨幣作為繼續權益的統一尺度，對在一定時點上的資產進行評定估價的行為）。資產評估業務，為市場上資產買賣雙方當事人議定資產價格提供參考。目前，資產業務范圍廣泛，包括無形資產評估，機器設備評估，不動產評估，珠寶首飾評估，企業價值評估，金融不良資產評估，等等諸多方面。

資產評估作為一個中介職業需要非常強的專業性，評估的方法和技術水平隨著市場經濟的發展和交易的復雜化而不斷提高并規范化。作為評估指南，資產評估準則也需要隨著市場體系的逐漸完善，建立起既符合國際標準又符合中國國情的評估業務準則，及其評估職業道德準則和行業準入標準。本文通過對比《國際資產評估準則》和美國資產評估準則，對我國資產評估準則不完善的方面提出建設性的意見。

一、資產評估準則的發展

1.中國資產評估準則的發展

“從1986年開始，我國企業之間出現了合并、兼并、收購等現象，標志著產權的流動和重組在我國已經出現。為了有效地實施國有資產所有權管理，防止國有資產在產權變動中流失，客觀上需要對資產價值進行科學度量，對資產價值進行分析和判斷的資產評估行業也就應運而生了。”[1]1991年1月16日，中華人民共和國國務院第91號令《國有資產評估管理辦法》，標志著我國的資產評估開始逐步形成。2000年，我國制定《資產評估準則――無形資產》，這是我國第一部資產評估準則。后來財政部于2004年了《資產評估準則――基本準則》和《資產評估職業道德準則――基本準則》，目的在于建立評估師規范職業的基礎，維護社會公共利益，保護資產評估相關利益方的合法權益。這兩個基本準則標志著我國資產評估準則體系初步建立。[2]

2.國際資產評估準則的發展

資本主義萌芽后，世界貿易的商品種類和數量急劇增加，逐漸形成了資本市場。為了能促進資本市場的公平交易，開始出現了對資產及證券評估的行業。1792年英國測量師學會的成立，讓現代的資產評估行業開始啟程。至20世紀80年代，隨著資本市場的發展和資本跨國流動事項對資產評估需求的加劇，制定一部國際評估界廣泛認可的評估準則，成為國際資產評估業發展的共識。1985年，《國際評估準則》開始制定。

二、資產評估準則的制定目的比較

國際準則的制定的主要宗旨是：為公共利益制定和用于財務報告的資產評估準則和指南，以滿足財務報告，滿足國際資本市場和國際經濟領域的需要，滿足發展中國家和新興工業化國家對制定本國資產評估標準的需要，促使國際評估準則和指南在世界范圍內得到認可和遵守。

美國于1986年制定的《專業評估執業統一準則》，是為了規范資產抵押貸款業務中的資產評估行為、防止金融危機的發生及應評估實踐的需要，為資本市場的完善服務。具有較強的針對性、目的性和可操作性，對以融資為目的的資產抵押貸款評估給予著重的論述，有具體的適用對象和范圍。

中國資產評估準則的制定，是為了適應經濟系統和國有資產的改革的需求，保護國有資產。

三、資產評估準則的基本框架和內容比較

1.資產評估準則基本框架比較

我國資產評估準則包括2項基本準則、8項具體準則、2項資產評估指南和6項資產評估指導意見，主要劃分為資產評估職業道德準則以及資產評估業務準則兩個部分。而資產評估職業道德準則分為職業道德基本準則和具體準則兩個層次。資產評估業務準則由于涉及面廣，分為四個層次：第一層次為資產評估基本準則。第二層次為資產評估具體準則。第三層次為資產評估指南。第四層次為資產評估指導意見。[3]

2007年版的《國際評估準則》由3個準則，2個應用指南以及15個評估指南組成。[4]1986年美國八個評估專業協會和加拿大評估協會聯合制定了《專業評估執業統一準則》，2005年版的《專業評估執業統一準則》包括10個準則、10個準則說明和27個咨詢意見。[5]

2.資產評估準則內容比較

（1）中國的資產評估基本準則包括：《資產評估準則――基本準則》、《資產評估職業道德準則――基本準則》。具體準則分為程序性準則和實體性準則兩個部分：程序性準則包括《資產評估準則――評估報告》、《資產評估準則――評估程序》、《資產評估準則――業務約定書》、《資產評估準則――工作底稿》；實體性準則包括《資產評估準則――無形資產》、《資產評估準則――機器設備》、《資產評估準則――不動產》、《資產評估準則――珠寶首飾》。資產評估指南包括《以財務報告為目的的評估指南（試行）》、《企業國有資產評估報告指南》。資產評估指導意見包括《注冊資產評估師關注評估對象法律權屬指導意見》、《企業價值評估指導意見》、《金融不良資產評估指導意見（試行）》、《資產評估價值類型指導意見》、《專利資產評估指導意見》、《投資性房地產評估指導意見（試行）》。[6]

（2）《國際評估準則》包括：3個準則，即《市場價值基礎的評估》、《非市場價值基礎的評估》和《評估報告》；2個應用指南，即《財務報告的目的評估》和《抵押目的評估》；15個評估指南，分別是不動產評估、租賃權益評估、廠場/設備評估、無形資產評估、動產評估、企業價值評估和資產評估中對于有害有毒物質的分析、財務報告目的評估中的成本法、評估復核、特殊交易不動產評估、折現的現金流量分析、農業財產評估、物業稅目的大總資產評估、采掘業固定資產評估和歷史資產評估。[6]

（3）美國資產評估準則――《專業評估執業統一準則》以10個準則為主要構成部分，具體包括：不動產評估、不動產評估報告、評估復核報告、不動產評估咨詢不動產評估咨詢報告、批量評估和報告、動產評估、動產評估報告、企業價值評估和企業價值評估報告。評估準則說明包含的10個內容依次為：評估復核、評估準則條文注釋的細化說明、折現現金流分析、追溯性價值意見、未來價值意見、職業道德條款的保密規定、不動產和動產市場的價值意見中的合理展示期、對不動產和動產評估定條件的背離許可、報告的電子傳遞、明確其用途和預期使用者、在涉及聯邦權益的交易中投保聯邦存款保險的金融機構所使用的業務。[6]

通過對比《國際評估準則》、美國的資產評估準則，能反映出我國資產評估準則當前存在的問題。

四、我國資產評估準則存在的問題

1.資產評估準則體系不嚴密

與完善的《國際資產評估準則》相比，我國資產評估理論、尤其是基礎理論很薄弱，在一定程度上限制了中國資產評估業的發展，甚至會動搖資產評估業的地位，制約其作用的發揮。在準則體系方面，職業道德準則的指導與制約作用相對缺乏。[7]

2.資產評估準則更新慢

對比近幾年不斷更新的《國際資產評估準則》和美國的評估準則，我國評估準則僅僅對不動產評估行業的制定進行了修訂（如對土地、房地產評估實踐中產生的問題及新的需求，加以補充和更新）。但是對于新興的評估行業，如會計準則、財產稅等方面并沒有出臺具體的準則用以規范行業行為。[8]

3.制定資產評估準則的專業人才匱乏

與人才濟濟的美國相比，我國專業的評估人才十分匱乏。一方面原因，評估機構主要與事業單位掛鉤，評估機構并沒有獨立的市場化地位，導致評估人員缺乏市場競爭意識和風險意識，所以導致評估機構不能真正適應市場經濟的需要成為自負盈虧、自擔風險的執業主體。另一方面原因，我國對于評估行業的重視不足，所以從事評估的人員較少，有能力制定評估準則的人更少。[9]

4.評估準則不統一

與美國相對完善的法律體系相比，我國目前還沒有資產評估法來保障資產評估業的基本法律地位和利益。原因之一是政府部門多頭管理；原因之二是資產評估行業中存在著多種技術標準，不同的技術標準和行為準則往往是從本部門的利益出發，忽略了整個資產評估行業的共同需要；原因之三是在實際操作過程中，技術標準的透明性很低，因而造成整個行業的準則既不統一又不規范。[10]

五、對于完善我國資產評估準則的建議

1.完善資產評估準則體系的指導和制約

從國際和發達國家資產評估準則的制定和發展來看，資產評估準則要形成一個完整的體系，需要以規范資產評估行業為目的。[11]只有不斷完善的資產評估準則體系的指導和制約，我國的資產評估業才能夠規范化，才能夠適應我國經濟發展的需求，也能夠應對激烈的國際競爭，從而使我國評估行業得到較快的發展。[12]

2.適當參考國外評估準則，服務我國市場經濟發展需要

我國資產評估行業發展歷史較短，評估理論研究相對滯后，只有在理解國際評估界最新理論成果和實踐經驗的基礎上，去粗取精地吸收國外評估準則最新概念、方法和技術，才能夠最大程度地推進我國資產評估準則建設。[13]同時，應根據我國實踐需要，對評估方法和技術進行必要的創新，使評估準則成為符合我國特色市場經濟需求、適應我國評估行業發展的評估準則。我國應以原則性為導向進行綜合性定位，借鑒國外評估準則的先進性部分，使我國資產評估準則得以進一步完善，促進資產行業與國際接軌。[14]

3.強化培養評估人才，為評估準則的制定提供人才基礎

資產評估準則的制定的基礎是要有理論基礎為指引，我國資產評估事業雖起步較晚，但一直在發展。我國在資產評估定位上的不明確，嚴重影響了評估行業的發展，而資產評估定位的不同是由于對評估理論研究的不透徹。[15]我國應該對資產評估的理論進行深入的研究，而理論研究需要專業高深人才。[16]因此，我國應該加強培養評估行業的人才。[17]

4.推進評估行業統一管理改革，制定統一規范評估準則[18]

從國外的經驗來看，資產評估應該包括不同專業領域中的評估業務，但是作為一個完整的行業，各個專業領域的管理應該是統一的。[19]所以，只有加強推薦評估行業的統一管理改革，才能制定統一規范的評估準則，促進評估行業的健康完善發展。

六、結論

通過與《國際資產評估準則》、美國的資產評估準則的對比和研究，我國的資產評估準則還處于起步階段，有很長的路要走。評估準則的建設只有堅持以市場為導向，以提升評估執業水平、規范評估執業行為為目標，以服務社會公共利益為宗旨，才能夠在更深層次上為評估機構提供規范的執業依據，為評估行為提供明晰的標準，為相關監管部門提供統一的規范。

我國資產評估準則建設只有站在新的起點，適應新的形勢，以改革創新的精神，嚴謹科學的態度，完善評估準則體系，推進資產評估準則建設，才能促進資產評估行業的科學發展。

參考文獻：

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[3]玄永生，王建中.中外資產評估準則發展之比較[J].財會月刊，2011，（03）.

[4]胡園園.中國資產評估行業發展戰略[J].經濟研究，2011，（09）.

[5]邊靜慧.論資產評估原則[J].經濟論壇，2011，（01）.

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[7]李珍，趙慧峰.中美資產評估準則比較與啟示[J].財會通訊，2011，（10）.

[8]Zhang Wenxian.Thinking about China's asset assessment standards.CHINESE ASSETS APPRAISAL，2012，（04）.

[9]李寧.資產評估問題淺析[J].企業技術開發，2011，（16）.

[10]徐巧敏.資產評估業的現狀及發展趨勢探討[J].安徽農學通，2011，（07）.

[11]閆晶.資產評估方法的比較與選擇[J].財經縱橫，2011，（06）.

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[13]Jiang Nan.Discussions on the selection of Value types in Assets Valuation Standards.CHINESE ASSETS APPRAISAL.2011，（03）.

[14]夏祖軍.實現評估行業的新發展[N].中國財經報，2011-10-13.

[15]中國資產評估協會.中國資產評估行業發展規劃（三）[N].中國會計報，2011-11-23.

[16]曲曉輝.資產評估準則的國際發展[J].財會學習月刊，2011，（12）.

[17]姜楠，王景升.資產評估[M].大連：東北財經大學出版社，2007.

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關鍵詞 企業價值評估 價值類型 收益法

中圖分類號：F22 文獻標識碼：A

20世紀80年代以來，隨著經濟全球化的迅速發展，在全球范圍內掀起了資本運作的，企業間的并購、重組行為日趨活躍，資本運營的規模不斷擴大、資本運作的手段不斷創新。為了進行合理決策，企業需要專業評估師對目標企業或股權進行價值評估。在我國，資本市場的發展經歷了一個從資產重組為主逐步過渡到資本運營和股權重組的過程，資本市場的不斷演化和發展要求評估行業從注重實物資產盡快過渡到注重企業價值和股權價值的研究中來，以積極應對企業價值評估的更高要求。

2004年12月，中國資產評估協會了《企業價值評估指導意見(試行)》(以下稱《指導意見》)，正式將“企業價值”和“企業價值評估”引入我國資產評估行業，標志著我國資產評估行業與國際價值評估行業全面接軌。本文擬從企業價值表現形式、資產范圍界定、價值類型以及收益法評估企業價值時收益口徑的選擇等方面進行分析。

一、企業價值表現形式

企業價值評估，是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。企業價值表現為如下幾種形式：

1、企業整體價值。企業總資產價值減去企業負債中的非付息債務價值后的余值，或用企業所有者權益價值加上企業的全部付息債務價值表示。

資產＝負債＋所有者權益＝全部付息債務＋非付息債務＋所有者權益

企業所有者權益價值＋全部付息債務價值＝企業整體價值

總資產價值-非付息債務價值＝企業整體價值

2、企業股東全部權益價值。就是企業的所有者權益價值或凈資產價值。

3、股東部分權益價值。

（1）其實就是企業一部分股權的價值，或股東全部權益價值的一部分；（2）由于存在著控股權溢價和少數股權折價因素，股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積；（3）在資產評估實務中，股東部分權益價值的評估通常是在取得股東全部權益價值后再來評定。應當在評估報告中披露是否考慮了控股權和少數股權等因素產生的溢價或折價。

企業價值評估的評估對象是由多個或多種單項資產組成的資產綜合體，決定企業價值高低的因素，是企業的整體獲利能力，企業價值評估是一種整體性評估。

二、企業價值評估中的資產界定

將企業價值評估中一般資產范圍內的具體資產按照其在企業中發揮的功能，劃分為有效資產和溢余資產。二者的合理區分是進行企業價值評估的重要前提。

1、企業價值評估中按照具體資產在企業中發揮的功效，劃分為有效資產和溢余資產。

（1）有效資產。指企業中正在運營或雖未正在運營但企業需要的且有潛在運營經營能力，并能對企業盈利能力做出貢獻、發揮作用的資產。（2）溢余資產。指企業中不能參與生產經營，不能對企業盈利能力做出貢獻的相對過剩及無效的資產。如多余的非經營性資產、閑置資產，以及雖然是經營性的資產，但在被評估企業已失去經營能力和獲利能力的資產。

2、劃分有效資產和溢余資產的意義。

（1）有效資產是企業價值評估的基礎，溢余資產雖然也可能有交換價值，但溢余資產的交換價值與有效資產價值的決定因素、形成路徑是有差別的。（2）正確界定與區分有效資產和溢余資產，將企業的有效資產作為運用各種評估途徑與方法評估企業價值的基本范圍或具體操作范圍，對溢余資產單獨進行評估或進行其他技術處理。

三、企業價值評估中的價值類型

1、企業價值評估中的市場價值。是指企業在評估基準日公開市場上正常使用狀態下最有可能實現的交換價值的估計值。

2、企業價值評估中的非市場價值（即市場價值以外的價值）。并不是一種具體的企業價值存在形式，它是一系列不符合企業價值評估中的市場價值定義條件的價值形式的總稱或組合。

企業價值評估中的非市場價值也是企業公允價值具體表現形式的一類概括，企業價值評估中的非市場價值主要有投資價值、持續經營價值、保險價值、清算價值等。

（1）投資價值。指企業對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。企業的投資價值與投資性企業價值是兩個不同的概念，投資性企業價值是指特定主體以投資獲利為目的而持有的企業在公開市場上按其最佳用途實現的市場價值。（2）持續經營價值。指被評估企業按照評估基準日時的用途、經營方式、管理模式等繼續經營下去所能實現的預期收益（現金流量）的折現值。企業持續經營價值可以按企業各個組成部分資產的相應貢獻被分配給企業的各個組成部分資產，即構成企業各局部資產的在用價值。（3）保險價值。指根據企業的保險合同或協議中規定的價值定義所確定的價值。（4）清算價值。從性質上講，是指企業處于清算、迫售、快速變現等非正常市場條件下所具有的價值，或設定企業處于清算、迫售、快速變現等非正常市場條件下所具有的價值。對破產清算企業進行價值評估，實際上是對該企業的單項資產的變現價值之和進行判斷和估計。

四、收益法在評估企業價值時注意的問題

1、運用收益法評估企業價值關鍵在于以下三個問題的解決：

（1）要對企業的收益予以界定。

企業的收益能以多種形式出現，包括凈利潤、凈現金流量（股權自由現金流量）、息前凈現金流量（企業自由現金流量）等。（2）要對企業的收益進行合理的預測。 （3）要選擇合適的折現率。

2、收益法評估企業價值的一般公式：

其中：P―企業評估價值； Et―企業第t年的預期收益流；r―折現率；

Fn―企業資產第n年的變現值； n―持續經營收益年限。

3、企業收益的表現形式及其選擇：

企業收益基本表現形式為企業凈利潤和企業凈現金流量，在進行企業價值評估時應選擇凈現金流量作為企業的收益基礎。因為企業凈現金流量是企業收支的差額，不容易被改變，更客觀準確。

凈現金流量＝凈利潤＋折舊及攤銷－追加資本性支出

企業收益按照不同的口徑可以分為凈現金流量（股權自由現金流量）、凈利潤、息前凈現金流量（企業自由現金流量）等。不同口徑的收益額，其折現值的價值內涵和數量是有差別的。在假設折現率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額對應的企業評估價值如下：

（1）凈利潤或凈現金流量（股權自由現金流量）折現或資本化為企業股東全部權益價值（凈資產價值或所有者權益價值）；（2）凈利潤或凈現金流量加上扣稅后的長期負債利息折現或資本化為企業投資資本價值（所有者權益＋長期負債）；（3）凈利潤或凈現金流量加上扣稅后的全部利息（企業自由現金流量）折現或資本化為企業整體價值（所有者權益價值和付息債務之和）。

在用收益法進行企業價值評估時，選擇什么口徑的企業收益作為收益法評估企業價值的基礎，要服從企業價值評估的目的和目標，即需要評估以上三種價值的哪一種；應在不影響企業價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業正常盈利能力的收益額作為對企業進行價值評估的收益基礎。由于以上三種收益額的現值代表的價值各不相同，且存在互相的計算關系，評估時候可以選擇以上3種收益額口徑中的一種計算出其中的任何一種價值，再利用三種價值之間的關系計算得出需要評估的價值。

（作者：中南財經政法大學金融學院投資項目管理專業2009級碩士研究生）

參考文獻：

[1]王景升.企業價值評估的理論與方法研究.理論界，2005.

[2]劉玉平.收益法應用中收益額的選擇及其預測.中國資產評估，2004.

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【關鍵詞】會計準則；評估準則；企業價值；控制權溢價；長期股權投資

一、前言

為了提高會計信息質量、維護社會經濟秩序，根據《國務院關于，的批復》（國函[1992]178號]的規定，財政部對《企業會計準則》財政部令第5號）進行了修訂，修訂后的《企業會計準則-基本準則》已于2007年1月1日起施行。隨后財政部制定并了38項具體準則（財會[2006]3號）。其中《企業會計準則第2號——長期股權投資》（以下簡稱長期股權投資準則）、《企業會計準則第20號——企業合并》（以下簡稱企業合并準則）等2個具體準則均涉及長期股權投資核算業務。

長期股權投資準則第九條對實行權益法核算的長期投權投資規定簡而言之，長期股權投資的初始投資成本與投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的其差額只確認營業外收入。

該準則第十三條對非同一控制下的企業合并規定簡而言之，非同一控制下的購買方對合并成本與合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額應當確認為商譽或當期收益。

該規定沒有考慮控制權溢價和缺乏控制權折價對股權公允價值的影響，從而使得企業取得的長期股權投資核算業務涉及的長期股權投資成本、商譽或當期收益存在著較大誤差。

二、股權價值

股權價值是一個較為復雜的課題。同屬財政部管轄的中國資產評估師協會對企業價值作出了較為詳盡的規定。

中國資產評估師協會于2005年4月1日制定并施行的《企業價值評估指導意見（試行）》（中評協[2004]134號）將企業價值評估分為企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值，但沒有對這3類價值予以區別規范。

2012年7月1日，中國資產評估師協會廢止了《企業價值評估指導意見（試行）》，制訂并施行的《資產評估準則——企業價值》（中評協[2011]227號）更加明確地要求“注冊資產評估師應當根據評估目的和委托方要求，明確評估對象，謹慎區分企業整體價值、股東全部權益價值和股東部分權益價值”（第十二條），并明確提出“注冊資產評估師應當知曉股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積”（第二十條），要求“注冊資產評估師評估股東部分權益價值，應當在適當及切實可行的情況下考慮由于具有控制權或者缺乏控制權可能產生的溢價或者折價”（第二十條）。

三、股權價值的不同理解對財務核算的影響

（一）現行會計準則規定

1、長期股權投資準則

長期股權投資準則第九條規定，“長期股權投資的初始投資成本大于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，不調整長期股權投資的初始投資成本；長期股權投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，其差額應當計入當期損益，同時調整長期股權投資的成本”。

例一：A企業于2007年1月1日取得B公司30%股權，支付價款10，000萬元。取得投資時被投資單位凈資產可辨認資產、負債的公允價值為36，000萬元。A公司能夠對B公司施加重大影響，應當按權益法核算該項投資。

因初始投資成本10，500萬元

借：長期股權投資—成本 10，000

貸：銀行存款 10，500

借：長期股權投資—成本 800

貸：營業外收入 800

2、企業合并準則

企業合并準則第十三條規定，“購買方對合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額，應當確認為商譽”，“購買方對合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額”，“經復核后合并成本仍小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的，其差額應當計入當期損益”。也就是說會計準則認為股權的公允價值等于被購買方事辨認凈資產公允價值乘以持有的股權比例。

例二：2007年1月1日，C公司取得D公司60%的股權，支付價款30，000萬元，D公司可辨認凈資產公允價值為45，000萬元。C公司與企業合并的會計處理如下（單位：萬元）：

（1）C公司于購買日的財務處理

借：長期股權投資 30，000

貸：銀行存款 30，000

（2）C公司在合并財務報表的處理

計算應計入商譽或投資收益的金額：

商譽或投資收益=30，000-45，000×60%=3，000（萬元）>0，故應計入商譽。

借：商譽 3，000

貸：長期股權投資 3，000

（二）與企業價值評估準則的理解差異

《資產評估準則——企業價值》認為，“股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積”，首先要考慮的是“由于具有控制權或者缺乏控制權可能產生的溢價或者折價”。

自控制權概念被Grossman & Hart（1980）提出以來，控制權私有收益就成為理解公司金融和公司治理領域研究的重要課題。在理論上，控制權私有收益除了表現為控股股東對中小投資者的利益侵蝕外，還表現為對控股股東因承擔控制權而引致額外風險的風險補償，如股權相對集中而失去多元化投資收益的風險，維持控制權地位而失去流動性的風險，對公司承擔更多困境解決義務而承擔連帶責任的風險等。在實證研究上，根據徐細雄和羅進輝（2008）等人的研究，中國上市公司控制權平均溢價水平為36.1%，即含控股權轉移性質的股權轉讓價格比不含控制權轉移性質的股權轉讓價格高出36.1%，與唐宗明和蔣位（2002）、葉康濤（2003）的研究比較接近，而實現控制權轉移的股權轉讓比例平均閥值為31.9%，據此計算相對于持有份額的控制權溢價約為22%，缺乏控制權折價約為10%。

（三）考慮控制權溢價和缺乏控制權折價對財務核算的影響

例三：條件同例一，加計考慮缺乏控制權折價10%。

因初始投資成本10，000萬元>36，000×30%×（1-10%）=9，720萬元，賬務處理如下：

借：長期股權投資—成本 10，000

貸：銀行存款 10，000

相對于例一而言，由于考慮缺乏控制權折價因素對股權公允價值的影響，企業取得按權益法核算的缺乏控制權股權時，財務報表減少確認長期股權投資成本800萬元，減少確認營業外收入800萬元。

例四：條件同例二，加計考慮控制權溢價水平22%。

計，則計算應計入商譽或投資收益的金額：

商譽或投資收益=30，000-45，000×60%×（1+22%）=-2，940（萬元）

借：長期股權投資 2，940

貸：投資收益 2，940

相對于例二而言，由于考慮控制權溢價因素對股權公允價值的影響，企業取得具有控制權股權時，合并報表減少確認商譽3，000萬元，增加確認投資收益2，940萬元。

（四）結論

由上述分析可見：由于增加考慮缺乏控制權折價因素對股權公允價值的影響，對于增加持有按權益法核算的長期股權投資可能會人為造成增加利潤確認并增加資產確認；由于增加考慮控制權溢價對股權公允價值的影響，對于增加因非同一控制下企業合并而形成的長期股權投資可能會人為減少利潤確認并減少資產確認。其主要原因是現行會計準則簡單地認為股東部分權益價值必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積，沒有考慮控制權溢價和缺乏控制權折價因素對股權公允價值的影響。

四、建議

1、應修改《企業會計準則第2號——長期股權投資》、《企業會計準則第20號——企業合并》（財會[2006]3號）等2個具體準則涉及長期股權投資核算業務的規定，將“可辨認凈資產公允價值份額”修改為“可辨認凈資產持有份額的公允價值”。

2、企業價值評估準則已頒布執行，因此中介機構在取得長期股權投資時不能只對企業整體價值進行評估測定，還應對投資方取得被投資方的部分股東權益在考慮控制權溢價和缺乏控制權折價等因素進行評估測定。

筆者認為如此處理方式，綜合考慮了會計準則和評估準則的綜合要求，能更準確地反映企業的經營成果和資產狀況。

參考文獻：

[1]徐細雄，羅進輝.控股權私有收益與控制權風險補償：來自中國的經驗數據[J].2008《中國金融評論》國際學術研討會論文集，2011，09.

[2]中國資產評估師協會制定.企業價值評估指導意見（試行）.2004年12月30日.

[3]中國資產評估師協會制定.資產評估準則——企業價值.2011年12月30日.

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【關鍵詞】 生物資產； 價值； 評估方法； 選擇方案

生物資產是農、林、牧、漁業經營的主要對象，不但為人類提供了味美、營養豐富的食品，成為人類蛋白質的重要來源之一，而且還為某些工業生產提供了重要的原材料，生物資產在國民經濟中的地位和作用日益重要。隨著我國農業產業化迅速發展，農業資本市場不斷完善，涉及生物資產交易、租賃、保險、抵押等經濟行為不斷增多，增加了對生物資產價值評估的需求。然而生物資產類型多樣，依據生物的特征可以分為植物資產和動物資產，根據國民經濟行業的主要生產對象，生物資產又可分為農作物資產、林木資產、畜禽資產和漁業生物資產。另外，生物資產具有生物轉化和自然增殖功能，并且生物資產個體的生長發育及產出情況呈現明顯的階段性，每個階段在生理機能和組織結構上各有特點，在個體發育的不同時期，同一組織或器官的生長速度也不相同。生物資產的這些特殊性導致了不同類型生物資產在不同生長階段其價值的變動性。因此針對生物資產的特殊性，如何對不同類型、不同生長階段生物資產的價值選擇合理的評估方案，是當前資產評估領域亟待解決的問題。

一、生物資產價值評估方法

（一）市場法估算生物資產價值

市場法也稱現行市價法、市場價格比較法。市場法原稱市場數據法（M.Bravi，Italy，1999），是指利用市場上同類或類似資產的近期交易價格，經過對比調整，確定被評估資產價值的一種評估方法。市場法充分考慮了市場因素，評估所用數據資料均來自于市場，因此運用該方法評估資產的價值首先得有一個活躍的公開市場，再考慮公開市場上是否具有可比的資產及其交易活動，如果沒有活躍的公開市場，可比的資產及其交易活動則無從談起。

（二）收益法估算生物資產價值

通過收益法公式可以看出，收益法涉及三個基本參數：被評估資產的預期收益額（R）、折現率（r）及被評估資產取得預期收益的持續時間（n）。所以，運用收益法的關鍵在于確定收益額、折現率及被評估資產取得預期收益的持續時間。

（三）成本法估算生物資產價值

成本法是以按現時工價及生產水平重新種植或飼養與被評估生物資產相類似的資產所需的成本費用減去各種損耗作為被評估生物資產價值的方法。采用成本法評估資產應該具備4個前提條件：一是被評估資產的實體特征、內部結構及其功能必須與假設的重置全新資產具有可比性；二是應當具備可利用的歷史資料；三是形成資產價值的各種耗費是必須的；四是被評估資產必須是可以再生的或者說是可以復制的（吳良海、陳昌龍，2007）。

在生物資產中，農作物資產、漁業生物資產的經營期一般較短，畜禽資產中的消耗性生物資產的經營期相對較短，在利用成本法時，可以不考慮復利問題，利用公式（3）；而林木資產的生長期長，有的樹種長達一二十年甚至數十年，畜禽資產中的生產性生物資產的經營期相對也較長，因此，對于該類生物資產運用成本法時需要考慮資金的時間價值，對分年度投入的成本要用復利計算，可以利用公式（4）。

二、生物資產價值評估方法的選擇原則

（一）必須與評估目的相結合

評估目的表明為什么要進行資產評估，它是資產業務引發經濟行為對資產評估結果的要求，或是評估結果的具體用途。Frederick M.Babcock是第一個指出評估方法的選擇要依賴于評估目的的學者，他指出了評估程序開始前確定評估目的的重要性，同一資產可以基于不同評估目的有不同的價值。生物資產的評估目的主要有以下內容。

1.以資產交易為目的的生物資產價值評估。首先，隨著市場經濟體制改革在農業領域的深入，涉及生物資產的轉讓、出售交易日趨活躍，在交易中，買賣雙方對交易價格的期望是不同的，這就需要專門的中介服務機構為交易提供價值咨詢服務；其次，在生物資產所有權不變的前提下，以收取租金的形式將生物資產的經營使用權轉讓給其他經營使用者，或租入其他經營者的生物資產并支付租金，不管是租入生物資產還是租出生物資產，都需要對租賃生物資產價值進行評估，以作為確定租金的依據；另外，經營生物資產的企業進行企業合并、聯營、中外合資、中外合作、企業重組等要求進行資產評估，作為各方享受權利、承擔義務的依據。

2.以保險為目的的生物資產價值評估。生物資產在生長期內遭受自然災害或動物疾病都會對生物資產生長、質量及產量產生不利影響。生物資產保險是生物資產經營主體規避風險的有效措施，又是保險企業拓展業務的重要領域，保險額、理賠額的確定依賴于對生物資產價值科學合理的評估。

3.以融通資金為目的的生物資產價值評估。生物資產經營主體在經營過程中，由于資金短缺需要融入資金，在融資過程中，作為資金擁有者的債權方為了減少風險，在某些情況下就要求資產評估機構對債務人的資產或抵押物進行評估，以判斷其還本付息的能力。目前我國部分地區已有生物資產抵押貸款業務，銀行以抵押的生物資產評估價值額的大小作為貸款條件和貸款額度確定的基礎。可以說，在這種情況下，銀行貸款的安全性很大程度上取決于評估的準確性。

4.以財務報告為目的的生物資產價值評估。我國于2008年1月15日頒布了《以財務報告為目的的評估指南（試行）及詳解》，規定以財務報告為目的的評估是指注冊資產評估師基于企業會計準則或相關會計核算、披露要求，運用評估技術，對財務報告中各類資產和負債的公允價值或特定價值進行分析、估算，并發表專業意見的行為和過程。所以當經營生物資產的企業在進行出售、兼并、聯營等經濟行為時，需要聘請專業評估機構和評估人員依據《企業會計準則第5號——生物資產》準則進行以財務報告為目的的評估。

5.生物資產企業破產清算時需要進行資產評估。當企業進行破產清算時，有關權益人有權要求以貨幣形式得到補償，從而需要對生物資產進行變現或拍賣。這時就要求資產評估機構評估企業生物資產的變現價格，以此作為生物資產變現的依據。

6.其他相關的生物資產業務活動也需要進行資產評估，如法律訴訟等。

上述這些評估目的又影響生物資產價值評估方法的選擇。例如，評估一頭“役用牛”的價值，若以正常交易為目的，如果存在活躍的公開市場，市場上存在同類“役用牛”的交易，并且近期的交易價格可以獲得，則可以采用市場法對該頭“役用牛”的價值進行評估；如果不存在活躍的公開市場，則可以采用收益法對該頭牛的價值進行評估，其前提條件是該頭牛未來役用收益額、使用年限及折現率可以合理預測。若企業由于破產清算對該頭“役用牛”進行價值評估，則該“役用牛”處于被迫出售、快速變現等非正常市場條件下，一般不宜采用收益法。所以生物資產價值評估方法的選擇應與生物資產價值的評估目的相結合。

（二）必須與價值類型相匹配

資產評估可以從“質”和“量”兩個角度進行劃分：資產評估價值類型說明“評什么”，是資產評估價值“質”的規定，具有排他性，對評估方法具有約束力；資產評估方法說明“如何評”，是資產評估價值“量”的規定，具有多樣性和可替代性，并服務于評估價值類型。任何一項資產評估結果，應該都是其質和量的統一。

價值類型是指資產評估結果的價值屬性及其表現形式，不同的價值類型從不同的角度反映資產價值的屬性和特征。《資產評估價值類型指導意見》第十六條指出“評估方法是估計和判斷市場價值和市場價值以外的價值類型評估結論的技術手段”，所以生物資產價值評估方法的選擇應與生物資產價值類型相匹配，這是生物資產價值評估結果具有科學性和有效性的重要保證。

（三）可收集信息資料的制約

各種評估方法的運用都要根據一系列的數據、資料進行分析、處理和轉換。每一種評估方法都需要有相應的數據和資料支撐，由于市場缺陷的存在和生物資產本身的問題，某些數據和資料往往無法獲得，這就限制了相關評估方法在生物資產價值評估中的運用。例如市場法既要求交易市場活躍，又要求被評估生物資產具有一定的通用性，否則就無法獲得參照物及其被評估生物資產的可比指標、技術參數等資料。再如收益法要求被評估生物資產未來收益額可以合理預測并能用貨幣表示，同時被評估生物資產的風險報酬率也能夠計量，然而生物資產具有高風險性和未來收益不確定性，所以收益難以預測的生物資產以及風險報酬率無法確定的生物資產均無法運用收益法進行評估。相對而言，成本法在運用中對市場和被評估對象都沒有嚴格的條件限制，但是成本法難以反映生物資產的自然增殖，在運用時也受到一定的限制。以上條件限定了各種評估方法的適用范圍，而各種評估方法的特點又能起到相互驗證或分析、修正某些誤差因素的作用。這樣，不但可以拓展評估的可行性，還可以提高評估的準確性。

三、生物資產價值評估方法的選擇方案

理論上，不同的評估方法不應對評估結果產生太大的影響，并且在必要時需同時采用幾種方法評估一項資產。但是，在現實經濟中，市場總是存在一定的缺陷，同時生物資產類型多樣，由于生物資產的生物轉化功能，在不同生長階段的個體形態不同，并且產生經濟利益的方式也各不相同，這必然影響評估方法的選擇。通過對各種評估方法的分析，結合生物資產的特殊性，得出生物資產價值評估方法的選擇方案如下。

（一）農作物資產價值評估方法的選擇方案

農作物資產中，存在活躍市場的為花卉資產，可以采用市場法對其估價；除少數牧草外，其他農作物資產不具備采用收益法進行價值評估的前提。因此，絕大部分的農作物資產應該采用成本法進行價值評估。

（二）林木資產價值評估方法的選擇方案

林木資產屬于與土地難以分離的資產，總體不存在交易市場，偶爾也會發生一些交易行為，對于存在交易市場的林木資產便可采用市場法對其價值進行評估。雖然用材林資產的交易行為不具有普遍性，但砍伐后的木材卻存在活躍的交易市場，因此對用材林資產價值的評估可以采用市場法中的市場價倒算法，將林木資產采伐后所得木材的市場銷售總收入，扣除木材經營所消耗的成本（含稅、費等）及應得的利潤后，剩余的部分作為林木資產價值。經濟林資產在其壽命內能夠多次產出林產品，帶來連續收益，符合收益法的前提，可以采用收益法評估其價值。處在幼齡期的林木資產可以選擇成本法。

（三）畜禽資產價值評估方法的選擇方案

畜禽資產交易非常活躍，可以采用市場法評估。對于可以多次產出的生物資產，如奶畜、種畜、蛋禽等生產性生物資產，由于在其經濟壽命內可連續獲利，所以其價值可以采用收益法進行評估。當然只要是可以估算其成本的生物資產，都可以采用成本法估價。但對于年齡大的生物資產，其價值中包含有較大的自然增殖因素，用成本法評估將會低估價值，尤其是成熟生產性生物資產。

（四）漁業生物資產價值評估方法的選擇方案

漁業生物資產依附江河水系，具有附著物的不可分割性，缺乏活躍的公開市場，限制了市場法在漁業生物資產價值評估中的使用。漁業生物資產基本不存在活躍市場，交易價格較難取得，除親魚外，漁業生物資產利用收益法確定價值不是合理和適當的方法。因此，絕大部分的漁業生物資產應該采用成本法進行價值評估。

總之，在生物資產價值評估方法的選擇過程中，應注意因地制宜和因事制宜，不可機械地按某種模式或某種順序進行選擇，也不能將不同方法得出的評估結果進行簡均而得出評估結論，而應該根據生物資產評估目的、價值類型及可收集的數據與信息資料的具體情況，恰當地將不同評估方法配合使用，以便得出公允的評估結果。

【參考文獻】

[1] 胡海川，張心靈，范文娟.我國奶牛價值評估問題研究[J].價格理論與實踐，2012（8）.

[2] 范文娟.我國生物資產價值評估方法研究[D].內蒙古農業大學，2010.

[3] 吳良海，陳昌龍.資產評估學[M].北京：清華大學出版社，北京交通大學出版社，2007.

[4] 以財務報告為目的的評估指南（試行）及詳解[EB/OL].http：//.

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關鍵詞 技術型知識產權 實物期權法

中圖分類號：F233 文獻標識碼：A

技術型知識產權是以技術為依托的知識產權，一般認為，專利權、專有技術等帶有技術性質的知識產權都可以稱之為技術型知識產權，其主要特征為客體信息的無形性和評估結果的不確定性。

1技術型知識產權資產評估方法應用分析

我國 《資產評估準則―無形資產》規定了無形資產包括收益法、市場法與成本法三種。不管是成本法、收益法，還是市場法都是針對傳統有形資產創造產生的評估方法，但是知識產權的無形性使得知識產權與有形的物權之間存在本質的差別。

1.1市場法、成本法與收益法比較

（1）市場法主要利用市場上同樣或類似無形資產的交易資料和交易價格。理論上而言，的確能得出最接近市場價格的知識產權評估價值，但是我國知識產權制度剛起步，知識產權交易市場尚未健全，交易并不活躍，這就限制了尋找效用相同或相似的知識產權。

（2）技術性知識產權一般可分為技術自創型與外購型。后者成本相對容易得到，而前者成本經常難以計算。對于前者，企業也許技術成本資料不完整，即使完整，真假也不易分辨，同時新技術的產生需要反復試驗證明，成功背后的成本因人而異，而新技術的市場價值總是客觀確定的。成本法可能更適合后者評估，但對于技術性知識產權出資評估而言并非最優。

（3）收益法是知識產權評估中經常使用的方法，主要通過估測被評估無形資產的未來預期收益并將其折算成現值。通過收益法得出的評估結論，往往便于企業與其他股東在決定技術性知識產權出資作價多少股份時進行考慮。

1.2三種方法應用中存在的問題

成本法這一方法可以較準確地確定企業的有形資產的價值，但是成本法通常并不能準確反映企業作為一個整體而存在的價值。評估對象不存在活躍公開交易市場和無法獲取可比交易案例是目前技術型知識產權市場法評估實務中面臨的最大問題。在收益法下面臨的最大問題是分成率預測難度大、折現率預測難度大，收益法評估思路不符合知識產權特點。

我國上市公司知識產權資產評估的目的性非常強，主要有資產置換、股權轉讓、股權收購、資產轉讓，其中，因為股權轉讓而進行知識產權評估的公司最多。但是在這種目的下進行評估時，方法選擇上具有很大的隨意性，即哪種方法產生的評估結果更符合評估目的便采用哪種評估方法。綜合來看，對于技術類知識產權評估采用何種方法，都面臨一定的問題，應根據企業自身知識產權的特點選擇適合的方法，下面引入實物期權法在技術類知識產權資產評估中的適用。

2實物期權法在評估中的適用

實物期權法主要由金融期權理論衍生而來，Myers指出一些實物資產具有期權的性質，并賦予企業一定的權利（實物期權），技術類知識產權同樣具有這種性質，類似金融領域的看漲期權，彌補了傳統靜態現金流量折現法中諸如未考慮企業未來決策彈性和預測誤差大等缺陷。鑒于技術型知識產權，尤其是專利權具有投資期長、風險大、不確定性高等特點，實物期權法在技術類知識產權資產評估應用中有其突出的優勢。

實物期權法的重要優勢是結合企業的未來管理和決策柔性，在投資項目的價值評估中充分考慮項目投資的時機選擇，主要適用于技術類知識產權的價值評估，即專利權和專有技術。但并非所有技術型知識產權都具有實物期權的特點。用于新產品開發的技術型知識產權往往需要配套實物資產的投資和明確投資時機的選擇，較適合用實物期權法進行評估；有投資目的的技術類知識產權最適合實物期權法；投資價值是站在投資者的角度，使其某項投資利益實現最大化，較適合實物期權法。

3技術型知識產權出資評估機制之完善

3.1優化知識產權評估方法

首先，我國應在專利、商標、版權等方面加大研究投入，加強理論研究，建立起符合各種不同知識產權資產類型的評估方法，根據不同階段采用不同的評估方法加以精確化；其次，我國知識產權評估中使用的方法與其他資產評估使用的方法幾乎大同小異。企業在選擇方法時應結合自身特點來運用，收益法是技術型知識產權評估中的主要評估方法，實物期權法在適合情況下也不為一種很好的選擇。

3.2制定單獨的知識產權資產評估規范

目前，只有中國資產評估協會2008年的《專利資產評估指導意見》是專門針對知識產權資產評估的。鑒于知識產權的特殊性，須單獨制定知識產權資產評估規范，可以考慮從法律、法規與自律規范三者相結合的模式。因此應盡快出臺《資產評估法》，可根據需要分別制定專利資產、商標資產等評估規范，接著由評估協會出臺相應的指導意見。

3.3強化評估主體之監督與責任制度

無形性特征造成了知識產權評估上的困難。首先在以出資為目的的評估中，評估主體必須充分了解知識產權的權利狀態，避免失誤評估對企業、股東與債權人造成損害。其次要保障評估活動獨立進行，這是客觀公正評估的前提。評估主體作為自主經營、自負盈虧的中介組織，業務活動均應獨立進行，不受任何主體、任何機構與社會團體的干涉。

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關鍵詞：資本市場 公允價值評估 公允價值評估師

一、引言

自2011年來，國際會計準則理事會先后、修訂了公允價值計量、合并財務報表等一系列準則，發起了國際財務報告準則的新一輪變革。為保持我國會計準則與國際財務報告準則的持續趨同，財政部在2012年了一系列準則征求意見稿后，于2014年正式修訂了五項、新增了三項企業會計準則，了一項準則解釋，并修改了《企業會計準則――基本準則》中關于公允價值計量的表述，并增添了《企業會計準則第39號――公允價值計量》。

在資本市場發展過程中，資產評估是廣為人知的，而評估主要為交易、抵押、稅收和訴訟等服務。從西方的歷史發展來看，公允價值評估已經在計量方法中占有重要地位。國際會計準則指出，基于市場證據所做出的，對于土地和建筑物的公允價值，一般是由合格的專業估價人員通過搜集證據進行評估確定的，而廠房和設備項目的公允價值通常是通過評估確定的市場價值。因此評估業和相關業界的關系正變得日趨密切，正是這種業界合作的最大推動力，指引著我國不斷修訂會計準則，將公允價值計量列為第39號。與此同時，我國的評估業已開始突破傳統的業務范圍，開始著重加強與會計等行業的合作，逐漸發展以財務報告或會計用途為目的的評估領域，尋求業務新的生命線。這對評估專業性提出了更高的要求，如果能夠在市場不充分的情況下，解決公允價值這一難題，為其計量的客觀真實提供強有力的技術支持，則是我國會計變革中的一大創新。

二、公允價值評估的含義

所謂公允價值，是指市場參與者在計量日發生的有序交易中，出售一項資產所能收到或者轉移一項負債所需支付的價格。而所謂的公允價值評估，是指評估主體的各方在一個不受限制的市場中自愿進行公平交換的價值，以及在受限制市場條件下以交換價值為基礎的價值變形。在國際評估準則體系中，市場價值是買賣雙方自愿在評估基準日，在進行了正常的市場營銷之后達成的某項公平交易中，當事人雙方就某項資產應當進行交易的價值的估計數額。因此，市場價值便被認為是資產的“公允價值”。

當某種資產的市場價值不存在或者難以估量時，近似和模擬市價則有可能成為可接受的公允價值。在這種情況下，獨立、合格、有權威的專業評估機構的評估價值便會發揮重要作用。所以，就此種情況而言，公允價值并不能根據某個人的直覺去判定，而更多的是在對資產真實價值進行分析之后，做出的一種近似估計。在公允價值這一概念沒形成時，歷史成本作為計量屬性比較公允，則公允價值就是歷史成本;重置成本能夠反映資產的真實價值，則重置成本就可以看作是公允價值。如今公允價值被人們廣為認可，其計量和評估成為了重中之重。這就需要對那些未滿足公允價值層級第一層級的報價之外的資產或負債的可觀察輸入值和不可觀察輸入值進行統一認證和評估，因此在這里提出了公允價值評估師這一概念。

三、公允價值評估方法

2003年6月，FASB展開了對公允價值的相關研究;2006年3月，就公允價值計量問題召開會議，在進行了24次會議之后，最終確定了以三個層級的劃分作為公允價值估值技術的輸入方法。如下頁圖1和圖2所示。

在第一層級輸入值中，需要同時滿足以下六個條件：（1）基準日是否為計量日：企業主體必須在計量日當天參照資產或負債的報價，否則市場條件的其他變化會影響到評估值。（2）是否進入市場交易：企業主體在轉讓和銷售時，未受到政府管制或者其他來源限制的，方可進入;即便是進入了，但是也不一定發生實際交易，只要是大家認定的一個“脫手價格”即可。（3）是否為活躍市場：一般從以下幾個方面來判定，包括市場主體的數量、交易價格的公平性、交易信息披露的及時性和充分性、資產或負債交易的規模和頻率。只有這些都符合時，才被認為是活躍市場。（4）相同的資產或負債：在市場上存在著與被計量資產或負債類似的參照物。（5）有無報價：只要是在交易市場中有序進行的，不用主體花費額外成本就能得到的價格。（6）報價是否進行調整：一旦報價進行了調整，就不屬于這一層級了。例如，企業主體在股票交易市場中獲得了相同報價，但是閉市后又有新的交易發生，一旦由于出現了新的信息進行了調整，就是較低層級。

在第一層級中，只要根據客觀環境，嚴格審定資產或者是負債是否滿足以上所述的六個標準即可，這對公允價值評估師的專業要求還不是很高。在不能全部滿足的情況下，則需要進入第二層級的評判。

除了第一層級的報價之外的資產或負債的可觀察輸入值，在此情況下，可觀察性便成為了重要標準，例如：可觀察的折現率和合同現金流量、違約率、信用利差、隱含波動率、損失的嚴重性等;通過市場證實的利率、收益率、提前回收率、價格波動指數、資產損失程度、信用率和違約風險等輸入值作為間接觀察數據。公允價值評估師通過綜合運用市場法、成本法和收益法，幫助企業將可觀察數值界定在第二層級。

其他那些不可觀察的數據，則作為第三層級輸入值輸入。此時，這會給各個企業主體的計量帶來了較大的麻煩，沒有一個統一的標準，導致企業主體在確認和核算過程中存在諸多難以把握的風險。鑒于此種情況，如何做出公平公正的評估，是需要公允價值評估機構的存在，這也正是本文所要提出的公允價值評估。因為市場信息吸收得越多，公允價值估計的可靠性就越大，從而對從事公允價值評估行業人員的要求也更加苛刻。

四、公允價值評估的作用

市場上之所以會出現評估這一職業，說明評估在市場中還是發揮著很重要的作用。通過對公允價值進行評估，其專業獨特屬性可以為公允價值計量的客觀真實提供強有力的技術支持，主要表現在幾個方面：（1）在評估過程中，評估師如果在比較了解企業的財務狀況、經營狀況的前提下，資產評估從事的相關服務，對企業來說是可以節約一定成本的。（2）將公允價值作為一種計量標準，對公允價值進行評估，通過不同層級輸入值的優先順序，在一定程度上降低了信息不對稱的程度，改善了信息不對稱的現象。（3）提高了評估意見的公正性，專業的評估人員是獨立于任何企業而存在的，是服務于資產業務的需要，而不是服務于某一方當事人的需要，專業評估一般都能保證公允價值計價的客觀性，為當事人的資產交易提供的估價提出參考;國家一旦建立起比較完善的法律法規，便在很大程度上增強了評估的公平和公正性。（4）通過評估所確定的價值往往能夠比較合理真實地反映企業的財務狀況，提高企業財務信息的相關性，提供更加有效的會計信息，比較真實地反映資本市場中企業的保全狀態，有助于“決策有用觀”的實現，信息使用者對相關的估計技術和輸入值等信息有所了解，幫助他們做出決策，識別報告主體的財務中存在的優劣。同時有了對公允價值的評估，在一定程度上使得信息的可靠性大大提高。（5）公允價值評估可以將評估業與會計等相關業界緊密聯系起來。在為公允價值的估計帶來統一的標準的同時，可以帶來對傳統的以成本法、收益法和市場法為主的計算方法的進一步延伸和發展。評估業的發展離不開相關業界的發展，而評估業在發展的同時也會反哺其他相關業界，為相關行業排除障礙。評估業對公允價值的研究可以借鑒相關業界的理論，同樣也可以為相關學界提供參考。

雖然目前相關公允價值的評估更多的著眼于不動產領域，相信隨著經濟的發展，評估行業的作用會日益重要，尤其是在會計行業中，可預見的涉及到公允價值評估的范圍的擴大，再加上企業主體對評估結論依賴加大，以財務報告為目的的評估業務會隨著資本市場的壯大而不斷發展，對公允價值評估提出了更高要求。

五、公允價值評估的要求

公允價值評估人員隊伍作為對公允價值進行評估的主體，如何組建便成為最核心、最重要的任務。畢竟評估人員對公允價值進行評估需要客觀公正，不能靠憑空想象，也不是即興發揮的。在堅持《企業會計準則第39號――公允價值計量》的基礎上，堅持評估人員的職業道德底線和公平公正的原則，根據搜集到的相關數據和資料，對市場上不符合公允價值前兩個層級的相關資產或負債，最有可能實現的市場價值的估計和判斷活動，最終評估結論的確定會影響到整個資本市場的運作，因此對公允價值評估人員提出了更高的要求：（1）評估人員要提高實務操作水平，不斷積累經驗，促進其他行業部門對公允價值評估結果的認可，提高其他準則和評估準則的質量和公信力。（2）通過資格認證和相關培訓考試評定評估專業人員，畢竟并不是每個人都有能力去勝任的，而同時專業人員的道德素養的重要性也是毋庸置疑的，這是每個行業對其從業人員所做的一致要求，因此獨立性是專業評估的基本特征，也是專業評估的靈魂。（3）對業已的會計及審計準則和指導意見及時跟進研究，對行業有重大影響和行業急需解決的專業技術共性問題，及現行準則和規范實施過程中存在的專業技術問題進行研究。（4）積極配合其他主管部門的工作，加強信息采納、共享和工作協調。（5）加強自我要求，從理論和實務兩個方面加強學習，全面提升，加強與相關行業的合作，保持良好的互動，才能將評估行業的腳步在會計行業不斷延伸。

評估報告結果已經在各個行業領域廣泛使用，很多行業在自身得不到有效測量時，往往會選擇評估機構幫助自己解決諸多問題，從而為評估師提供了一個比較好的契機，為他們創造了更大的市場。這就決定了評估人員需要綜合考慮自身的能力，并不斷提升自己，進一步細化市場評估，提供精益求精的服務，才能更好地迎接市場的挑戰，保證評估行業的長期存在和長遠發展。

隨著我國資本市場的國際化，給我國評估業提供了重大機遇，同時也帶來了嚴峻的挑戰。不僅僅對評估人員提出了嚴格的要求，國家更應該在制度和規定上為評估行業提供有力保障，并不斷壯大評估行業的發展。（1）國家要完善相關的法律法規，使評估工作透明有效;（2）建立高水準的職業準則，落實協調有序、運轉高效、上下銜接的工作程序;（3）明確公允價值確定的方法，出臺相關的操作細則，根據我國國情，深入研究社會主義市場經濟中評估行業的發展規律;（4）吸取國外的相關經驗，加快評估業與相關行業的合作，保障各方合法權益;（5）加強對相關行業的監管，努力維護和促進資產評估和會計行業協調發展的局面，以進一步提高財務報告透明度與可靠性，促進資源的有效配置，維護資本市場的穩定，推動經濟的發展，增強、提升社會公眾的信心。

六、問題與展望

任何行業的發展并不是一帆風順的。對于專業評估行業而言，面對資本市場上的挑戰是任重而道遠的。在評估時，相關業界可能將相應的風險和壓力直接轉嫁給評估業。而評估人員能否頂住這一壓力，如何化險為夷，是一個值得思考的問題。評估人員在對公允價值的認識和運用方面，是否能非常嫻熟地處理業務中的各種問題，機智巧妙的去分析，也是一個值得深思的問題。目前，評估業在專業評估理論的研究方面相對落后，市場法下亟待修正的體系，成本法評估下的結果是否能經受得起市場的考驗，缺乏足夠基礎信息支持的收益法，都是目前在評估中面臨的難題。因此，公允價值評估師更需要在相對較短的時間加深對公允價值評估的理論研究以適應資本市場的要求。

在我國，資本市場有了很大的發展，我國在公允價值的引入方面也有了新的發展，并逐漸與國際趨同。但是由于我國的市場經濟發育程度不夠，公允價值會計的執行還存在一定的問題，估計價格存在的一些偏差，會隨著估值技術的發展和公允價值評估的確定進一步改進，因此這些問題都是有待思考和研究的。

黃曉芝（2014）《公允價值會計信息的資本市場定價效率》一文的研究表明，資本市場上的股價與公允價值信息存在著相關關系，公允價值損益信息具有較強的資本市場定價作用，如果上市公司可以增加對公允價值計量相關信息的內容披露，提供較為真實的信息，會提高會計信息使用者做出正確決策的效率。而評估技術的改良和發展的最終目的也是為能更加體現評估的公允而服務。通過創建一些有效的公允價值評估模型，不斷適應資本的市場化，從而更加提高資本市場的定價效率。

七、結論

公允價值是資本市場的產物，通過公允價值將專業評估行業引入資本市場，會為資本市場的發展帶來強有力的支持，最終的受益者還是資本市場。相反，如果沒有充分發揮評估業的作用，資本市場的發展會嚴重受阻。

通過對以上內容的論述，本文認為公允價值為資本市場的發展注入了新的活力和生機，同時也為公允價值評估師帶來了新的挑戰和機遇。加強公允價值評估建設，在相對較短的時間加深對公允價值評估理論研究，最終為資本市場的發展提供強有力的保證。J

參考文獻：

1.劉勇.資本市場中評估師對公允價值的再認識[J].國際股價論壇論文集，2007，（10）.

2.劉萍.從經濟學角度分析公允價值與市場價值[J].中國注冊會計師，2002，（12）.

3.劉玉平.對資產評估價值類型的思考[J].中國資產評估，2001，（02）.

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【關鍵詞】上市；知識產權；評估；完善

一、引言

知識產權評估是知識產權運營流轉的起點和基本前提。合法、準確的知識產權評估是知識產權商用化成功的基石，也是企業上市成功的關鍵環節。在創業板方面，知識產權評估甚至是企業上市成功的決定性環節。因知識產權問題導致企業上市折戟、延期、終止上市申報已屢見不鮮。公司法第二十七條規定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資；對作為出資的非貨幣財產應當評估作價，核實財產，不得高估或者低估作價。”實踐中，工商部門對企業知識產權出資只作形式審查——只要求企業在辦理工商登記的時候提供相應的評估報告。發起人、控股股東、實際控制人天然地追求靈活操作知識產權評估價值，以達到擴大資本總量、改變資本結構、獲得上市，攫取股民財富或其他特殊安排的目的。這促使人們思考：知識產權評估是什么、有何特點、特點的影響？目前企業上市中存在的知識產權評估問題及其完善措施？

二、知識產權評估的內涵及特征

（一）知識產權評估的內涵

知識產權評估是指法定評估資質機構的評估人依據相關法律、法規和資產評估準則，對知識產權（專利權、商標權、著作權、植物新品種權、商業秘密等）的價值進行分析，估算并發表專業意見的行為和過程。知識產權評估的對象主要是專利權、商標權、著作權，而具體評估指向是其中的子權利，如專利權中的許可權、版權中的信息網絡傳播權、商標使用權等。

（二）知識產權評估的特征

1.客體信息的無形性。與有形財產評估相比，知識產權評估的最顯著特征在于其評估對象——知識產權權利客體（信息）的無形性。無形性可以理解為不可占有、不可控制、不可消耗，但可以在同一時間被不同地點的不同人以不同方式使用。知識產權客體信息的無形性決定了知識產權評估與有形財產/物權評估的根本差別，決定了為有形財產評估量身定做的“市場法、收益法、折現法”不是合適的知識產權評估方法。可以說，無形性是導致眾多知識產權評估難題的根源。

2.評估結果的不確定性。知識產權評估的不確定性是由知識產權效力的不穩定性決定的。任何專利，即使是獲得金獎的專利，也都有被異議、無效掉可能。商標不僅可以被異議，而且可能因商譽的變化而迅速改變。商業秘密會因泄密而一文不值。同時，任何知識產權糾紛都會迅速影響知識產權評估價值的確定性。

三、企業上市中知識產權評估存在的問題

知識產權評估是上市公司信息披露的重要內容，也是保證上市公司規范運作、維護投資者利益的重要手段。上市公司發起人、控股股東、實際控制人通常會利用知識產權評估制度的僵硬或缺失實現特殊安排目標。企業上市中知識產權評估存在的問題很多，但以下問題倍受關注。

（一）多部門多頭管理知識產權評估機構，評估機構獨立性不強

根據法律和相關政策性文件，資產評估機構的行政管理機構有財政部、國資委、中國資產評估協會、證監會、國家知識產權局等。雖然財政部是全國資產評估機構的主管單位，中國資產評估協會負責經常性管理，但評估機構業務進入到哪個領域，哪個領域的部委都能管得到。可以說，知識產權評估機構由多部門、多頭管理，而這些部委又不是相應的知識產權職能行使機關，加之部門間互有考慮，根本無法準確、有力地指引知識產權評估機構開展工作。多頭多部門監管知識產權評估，必然影響知識產權評估的服務質量和發展。

（二）知識產權評估師知識、技能尚難適應需要

知識產權評估是高度專業且具有復合背景特點的技術門類，它不同于有形動產和不動產資產的評估，不僅需要技術、會計、法律知識，而且需要評估人對知識產權、商業經營具有獨特的認識。但是，我國目前從事知識產權評估的人員大都從有形資產評估人員直接轉換而來，很多人在做知識產權評估業務之前很少接觸知識產權。雖然他們獲得“資質認證書”，但是并不代表具有知識產權價值評估的知識結構和操作能力。通過后續工作積累起來的零星知識和經驗難以適應知識產權評估的客觀要求。

（三）知識產權資產評估的規則尚不完善

目前，指導無形資產評估的規則主要為：財政部與國家知識產權局聯合頒布的《關于加強知識產權資產評估管理工作若干問題的通知》以及中國資產評估協會的《資產評估準則—無形資產》和《專利資產評估指導意見》。不論從規則的性質、效力、位階，還是從知識產權評估的復雜性看，這三個規則遠遠不能適應知識產權評估實踐的需要。同時，部門立法的慣性思維也使得這些評估規則的條塊分割明顯，欠缺統一性、權威性和可執行性。

（四）知識產權評估方法的選擇缺乏統一的標準

評估機構在進行知識產權評估時采用的方法主要有市場法、收益法、成本法。不管是成本法、收益法，還是市場法都是針對傳統有形資產創造產生的評估方法，但是知識產權的無形性使得知識產權與有形的物權之間存在本質的差別。以有形資產的評估方法去評估知識產權，必然造成評估價值和市場價值之間的差異，評估價值的穩定性和科學性也會受到質疑，進而影響知識產權評估機構和知識產權評估人員的公信力。

四、企業上市中知識產權評估的完善

（一）明確企業上市中知識產權評估資質制度

知識產權具有高度的專業性和復雜性，涉及法律、技術、經濟、政策等因素。同時，知識產權評估市場發育晚、缺乏成熟經驗。企業上市中的知識產權評估還涉及嚴格的證券市場規制政策，少有紕漏不僅面臨嚴重的法律風險，而且可能影響上市進程。換言之，企業上市中的知識產權評估不是一般機構、一般人員能干了的活，也不是誰攬了業務誰就能干的活。如果沒有科學、嚴格的資質限制，不僅難以保障評估質量和公信力，而且極有可能導致無序的市場競爭。因此，有必要建立：（1）知識產權評估師資質制度；（2）知識產權評估機構資質制度。

在制度改革上，可以考慮由獲得“知識產權評估資質的專利機構中的人”實施知識產權價值評估行為。理由是：（1）大多數情況下，涉及技術的專利價值評估只有知識產權機構才能擔當、完成。（2）知識產權機構具有多元化的知識產權人才隊伍支撐，具有滿足知識產權評估需要的基礎條件。（3）知識產權機構熟悉知識產權創作、運用、管理、保護等一系列知識產權流程，了解知識產權的習性，能夠實時知悉影響知識產權價值評估的因素。（4）從另一維度看，如果放任“券商主導、會計師事務所操作、知識產權專業人員邊緣化的”業務操作模式，將影響知識產權評估市場的活性和信譽，進而損害知識產權評估市場的持久發展。（5）最后，對于現行知識產權評估市場的“資質機構、資質人員”完全可以通過“重整及優化組合”開展業務，不僅不會造成太大沖擊，而且可能成為“做大、做好”的契機。

（二）知識產權行政部門服務管理知識產權評估機構

在我國，資產評估行為由財政部門管理。這一立法政策是傳統有形財產作用的結果。隨著財產形式的發展，無形資（知識產權）產在社會總資產中的分量越來越顯著，但是財政部門不具有知識產權職能、不涉及知識產權業務，無意也無力服務知識產權評估機構發展。于是，受財政部門直接管理的中國資產評估協會在無形資產評估中發揮舉足輕重的指導作用。但是，中國資產評估協會的法律地位難以推進企業上市中的知識產權評估發展。考慮到知識產權評估的極度復雜性及國家知識產權局的職能特征，由國家知識產權局推動知識產權評估發展合情、合理。

（三）制定知識產權價值評估要素指引

如前述，目前資產評估方法有三種：成本法、市場法、收益法。這三種方法都是基于有形資產評估而生，但是無形資產（知識產權）有其鮮明的獨特性。用有形資產（物權）的評估方法去評估無形資產知識產權必然導致知識產權客觀價值與評估價值之間出入較大。知識產權評估一個寬泛的概念，不能體現具體知識產權的特性。知識產權中專利權、商標權、版權、計算機軟件著作權有各自特性，應當根據各自特性制定知識產權價值評估要素指引要素。

就商標而言，影響其價值的具體評估要素主要包括：（1）商標是否獲得注冊；（2）是否是馳名商標；（3）商標商品的規模、市場覆蓋率、商標產品的信譽、消費者的忠誠度；（4）商標許可情況；（5）商標權利人的經營業績；（6）商標商品的所屬行業；（7）商標是否在國外或者目標市場獲得注冊；（8）主、從商標情況；（9）商標糾紛情況；（10）商標政策情況等。

就專利而言，影響其價值的評估要素包括：（1）專利的類型。（2）專利技術領域和法律地位；基礎專利還是從屬專利；（3）專利權保護的范圍；（4）專利族情況。（5）專利是否在申請中還是已經獲得授權；（6）專利的剩余年限及繳費情況。（7）專利訴訟糾紛情況；（8）專利對于特定主體的價值；（9）專利獲獎情況；（10）專利許可情況。

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關鍵詞：實物期權期權估值；小微企業并購；B-S模型

現代企業價值u估體系主要有市場法、成本法和貼現現金流（DCF）法三種方法構成。在這三種方法中DCF法更為科學，DCF法假定企業將長期存續，以企業未來的盈利能力來衡量企業的價值，與企業并購目的相一致。貼現現金流（DCF）法要求企業未來現金流量有確定的估計值，而在現實的小微企業并購過程中，其經營的不確定性十分突出，尤其是在現階段經濟發展進入新常態之后更是如此。本文認為，由于傳統企業價值評估體系的局限性，通過引入實物期權估值（ROV）法對DCF法進行完善對于復雜經濟環境下的小微企業兼并收購具有重要的意義。

一、研究背景

隨著金融期權定價模型的快速發展與成熟，實物期權的相關理論也在不斷地發展。Myers（1977）教授正式提出實物期權的概念，為近乎停滯不前的財務管理指明了新的研究方向。MoseLuhmann（1998）首次用期權理論來審視戰略投資，用金融觀點來看，企業投資更似一系列的期權，而不是穩定的現金流。近年來，實物期權估值法逐漸引入我國的企業并購案例中，隨著《實物期權評估指導意見（試行）》的實施，實物期權評估在我國的企業并購中逐步開始應用。相關得研究也在快速的展開，本文認為在子安有的小微企業并購中，不應當忽視小微企業的期權附加值，應將小微企業的并購價值劃分為目標小微企業本身的價值與期權附加值之和。事實上，現階段后者小微企業的期權附加值并沒有得到足夠的重視（這可能是由于小微企業期權附加值的難以進行準確計算造成的）。為增強實物期權估值法在小微企業并購價值評估中的應用及可操作性，本文試圖從不同的角度對現有的小微企業并購價值評估體系進行完善。

二、小微企業并購價值中的實物期權

1.實物期權的特征及常見種類

實物期權是以期權概念定義的現實選擇權，其具有不可交易性與隱含性。實物期權估值方法為企業管理者提供了如何在不確定性環境下進行戰略投資決策的思路，實物期權的常見種類包括延遲期權、分階段建設期權、變更期權、轉換期權、增長期權、放棄期權等。

2.識別并購小微企業中的實物期權

現實中，小微并購一般具有戰略目的，目標小微企業對自身一些項目具有管理柔性，該項目因而具有期權價值，并購小微企業通過并購承繼了這些期權價值。并購小微企業考慮到并購協同性及預采取與目標小微企業原戰略不同的戰略部署，實質上通過不同的投資管理方案改變了目標小微企業原有的期權價值。

在評估目標小微企業并購價值中將涉及的實物期權可能來源于目標小微企業生產經營本身存在的管理柔性，并購小微企業在并購完成后將繼續按原定的經營戰略繼續經營。主要包括：目標小微企業研發項目，計劃開發的項目，特許經營權或延遲期權，新產品的推出等。此外，并購價值中將涉及的實物期權還可能來源于因并購產生的管理柔性。

三、小微企業并購價值評估體系分析

將實物期權估值法應用于小微企業并購價值的評估體系中，首先要有科學的價值分析框架，即如何將一個小微企業的價值劃進行合理的單元化劃分，并根據各單元的具體特征選擇合適的方法進行評估。

在查閱相關的研究文獻中，本文發現小微企業并購價值可以劃分為TV=V1+V2。其中，TV代表企業整體的價值，V1代表企業靜態價值，即使用傳統方法得出的評估值，V2代表因并購而生的期權價值，使用ROV法進行估值。其評估體系如圖1所示：

本文認為，圖1中的企業并購價值評估的總體框架主要存在兩個問題：（1）忽視了小微企業并購過程中的協同效應，企業自身價值可能因并購而改變期權性質；（2）容易對期權進行重復估值。基于以上考慮，本文給出相應的改進框架。

[V=P+NP+ΔV']

其中：v表示目標小微企業并購價值，[P]表示目標小微企業項目價值，[PN]表示目標小微企業非項目價值，[ΔV']表示并購小微企業項目增加值。該分析框架要求對目標小微企業運營管理有較完備的理解，并購小微企業對于并購后接管目標小微企業有初步的規劃。

在此假設前提下，首先將目標小微企業分解為功能完善且可獨立進行核算的項目單元，其價值表示為[P]，例如目標小微企業正在進行的研發項目，目標小微企業某產品的生產線等。以及無法歸入項目部分的總部資產、銷售或采購渠道、人力資源，以及商譽等非項目部分，其價值表示為[PN]。部分具有戰略意義的并購項目，可能對并購小微企業本身的價值產生重大影響，此時，并購公司因并購而生的價值增加值也應計算到目標小微企業的并購價值中，即為[ΔV']。例如，對上下游企業的并購可節約交易費用；目標小微企業擁有的特殊技術可填補并購小微企業的技術空白，進而推動并購小微企業迅猛增長；“小魚吃大魚”式并購可使并購小微企業商譽大幅增值等。其次，識別以上各價值單元中包含的實物期權，并結合Lint和Pennings以ROV和DCF方法具有互補性為基礎提出的四象限分析法，根據各價值單元的不同性質合理選用DCF法或ROV法，如圖2所致。

預計將有穩定現金流的項目選用DCF法進行估值，使用DCF法時應注意考慮并購的協同效應。并購小微企業的價值增加值多數情況具有很大不確定性，因而首選ROV法。但在并購小微企業價值增加值預期穩定并可測算時，應選用DCF法。綜合以上分析，本文構建了從并購小微企業角度對目標小微企業并購價值進行評估的理論框架：圖3 企業并購價值評估的總體框架

四、實物期權估值方法

期權估值方法主要有二叉樹法和B-S模型，其中B-S模型實質上是二叉樹模型的極限形式。基本的B-S模型可表示為：

[C0=S0[N（d1）]-Xe-rct[N（d2）]]

或 [C0=S0[N（d1）]-PV（X）[N（d2）]]

[d1=INS0X+[re+σ22]tσt]

或 [d1=INS0PV（X）σt+σt2]

其中：[d2=d1-σt]

其中：[C0]表示看q期權的當前價值；[S0]表示標的股票的當前價格；[N（d）]表示標準正太分布中離差小于d的概率；X表示期權的執行價格；[rc]表示連續復利的年度無風險利率；[t]表示期權持續時間（年）；[σ2]表示連續復利的以年計的股票回報率的方差。

對于B-S模型，學者通過不斷放松其假設條件，發展出來了一些新的估值模型。例如，通過放松衍生品存續期間不發放紅利這一假設條件，出現了發放紅利的B-S模型，其具體形式可表示為： [C0=S0e-δt[N（d1）]-Χe-rct[N（d2）]]

其中：δ表示年股利支付率；[C0]表示看漲期權的當前價值；[S0]表示標的股票的當前價格；[N（d）]表示標準正太分布中離差小于[d]的概率；[Χ]表示期權的執行價格；[rc]表示連續復利的年度無風險利率；[t]表示期權持續時間（年）；[σ2]表示連續復利的以年計的股票回報率的方差。

五、實證分析

本文主要應用基本的B-S模型進行實證分析，具體如下：假設M公司擬購買N公司百分之百股份。N公司新開發一項電子產品，管理層估計該產品未來可能有巨大發展，需引進新的生產技術。考慮到市場的成長需要一段時間，M公司在并購時對該項目的規劃為分兩期開發。第一期項目的規模較小，目的是迅速占領市場并減少風險，大約需要投資1000萬元；20X1年建成并投產，預期稅后營業現金流量如表1所示。第二期20X4年建成并投產，生產能力為第一期的2倍，需要投資2300萬元，預期稅后營業現金流量如表2所示。考慮到項目風險較大，結合該行業新項目風險，投資要求的最低報酬率定為18%。使用傳統的DCF法計算結果為第一期凈現值為9.56萬元，第二期凈現值為-55.16萬元。

]

這兩期項目均采用傳統的DCF法進行分析，沒有考慮期權的價值。但在使用DCF法時，稅后營業現金流量的估計值為平均的期望值，實際上可能比期望值高或者低。公司可以在第一期項目投產后，根據市場發展的狀況再決定是否上馬第二期的項目，這實際上是擴張期權的存在。

使用B-S模型進行計算，結果如下所示：

[d1=0.244] [d2=0.3618]

[C0=S0N（d1）-PV（Χ）N（d2）=1522.57?0.5965-1557.73?0.3587=342.28萬元]

此兩期項目不考慮期權的價值總和為-45.6萬元。第一期項目不考慮期權的價值是9.56萬元，投資第一期項目使得公司有了是否開發第二期的擴張期權，該擴張期權的價值為342.28萬元。因此用期權思維考慮的該項目的價值為351.84萬元。

總結

研究結論表明，傳統估值方法遇到的困難是估計公司未來的增長率和折現率。實物期權估值法應用于小微企業并購價值評估，彌補了貼現現金流法無法對不確定性和管理柔性進行估值的缺陷。小微企業并購是一家公司發展過程中戰略決策的重要組成部分，準確地評估目標公司的價值是并購中的重要環節。目前并購中經常使用的估值方法有市場比較法、現金流折現法忽視了并購中的不確定性，有可能低估了目標公司價值。實物期權方法雖然能夠較好的應對并購估值中的不確定性，但仍然無法解決趨勢發展的主觀預測問題，兩者應結合使用。

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