長期資本負債率范文

導語：如何才能寫好一篇長期資本負債率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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內容摘要：本文選取了滬深全部A股上市公司2006-2010年的數據對企業資本造物進行分析。首先對前人劃分企業生命周期的標準進行比較，對成長期、成熟期和衰退期三組運用統計學方法進行研究。結果表明成長期和成熟期、成熟期和衰退期企業的長期資產負債率存在顯著差異。在生命周期的每個階段企業的長期資本負債率與成長性、盈利能力和經營風險負相關，與企業規模正相關。行業因素顯著影響長期資本負債率。經營風險越大的行業，負債比率越低。

關鍵詞：企業生命周期 資本結構 經營風險 成長性

現代資金結構理論的開端是Modigliani和Miller（1958）的MM理論。雖然其自身的觀點是錯誤的，但為后人進行深入研究奠定了基礎。隨后Miller（1977）提出考慮所得稅的資本結構理論。De Angelo H.和Masulis R.W.（1980）提出了權衡理論。后來人們相繼提出非對稱信息理論，并將其引入企業融資決策中進行分析?；诓粚ΨQ信息，學者又先后發展形成了一系列資本結構理論。Myers的融資有序理論備受推崇。由于信息不對稱的存在，企業在進行融資時會首先考慮內部融資，即利用自身的留存收益來滿足自身資金需求，其次是利用債務融資，最后利用股權融資。

然而以上理論只是在研究單一方面因素對企業資本結構的影響。資本結構理論仍然是個尚未解決的難題，因此有必要繼續深入地對企業資本結構進行研究。

文獻回顧

Titman和Wessels（1988）指出，由于成長機會不可抵押也不易監控，所以債權人會要求比較高的回報，因此成長性高的公司更傾向于股權融資，通常資產負債率較低。

Rajan和Zingles（1995）利用七個發達國家的數據對影響企業資本結構的因素進行回歸分析，結論為，在這七個發達國家企業里：企業的贏利能力與其負債水平負相關；企業的成長性與負責比率負相關；除德國以外，企業的規模與負債比率正相關。但這些只是發達國家的數據研究，對于國內是否適用，還有待檢驗。

肖作平（2004）利用數據分行業進行探究，結果證明行業因素顯著影響中國上市公司資本結構的選擇，不同的大的行業門類間的資本結構存在顯著差異，但同一行業門類內不同行業大類的公司間資本結構不存在顯著差異。他并未對行業因素對于資本結構的影響進行很精確的界定。

唐瀾殊（2008）對從企業生命周期角度對企業資本結構進行了較為綜合的實證研究。實證結果為我國上市公司的融資結構會隨著其生命周期階段的變化而變化，在成熟期負債率達到最低水平。同時，得出了以下結論：企業盈利能力與資產負債率負相關，公司規模與負債率正相關。然而其在研究時沒有對行業因素進行控制，沒有區分不同的行業對公司資本結構的影響。這可能會使結果產生比較大的差異。

王艷茹（2010）對企業生命周期與融資結構進行了實證研究，將銷售收入環比增長率作為判斷標準進行劃分，結果也表明不同時期企業的融資方式不同，企業的資本結構也會不同。為了提高資源的利用率、降低成本，在成長期企業主要進行外部融資，在成熟期主要利用內源融資。同時她還證明了生命周期不同階段企業內源融資的構成也不同。

企業生命周期會影響企業的融資偏好，企業的資本結構也會受到影響，這一點學者們觀點一致。學者們在企業的盈利能力和資產確定性對資本結構影響方面，觀點也一致。然而成長性、企業規模和行業因素對資本結構的影響方面存在著爭議。

研究設計

（一）數據來源與處理

本文選取全部滬深A股中剔除了金融、保險行業公司、ST公司和缺失數據的公司2006-2010年的數據，采用PASW Stastistics18軟件進行分析。研究數據全部來自于國泰安金融研究數據庫。

（二）企業生命周期階段的劃分

前人分別采用股利支付率、銷售成長率和資本支出率，銷售額及其成長速度、現金流量的變化情況和EVA為作為劃分標準。唐瀾殊（2008）以主營業務收入增長率、資本支出率和經營現金流量與總資產的比作為判斷標準，并對這三個指標進行了T檢驗，證明了這三個指標的合理性。

本文借鑒唐瀾殊（2008）的做法，也選取這三個指標作為劃分標準，這樣可以避免單一指標對生命周期劃分產生的誤差，以便更加準確地劃分企業生命周期。

（三）研究假設

企業在初創期規模小、資信度尚未建立，不具備負債的條件，企業只能通過內部股權進行融資，因此負債率較低。當企業進入成長期后，企業會由于產品銷量的擴張需要追加投資以擴建生產設備，這會使資金需求猛增，僅憑股權融資遠遠不能滿足；另一方面，企業資信增加，負債能力日漸增長。這一階段企業會負債率水平會很高。但隨著發展速度逐漸降低，這時企業完全可以利用內部資金解決資金需求。而且這樣做還可以抑制經理人濫用現金流進行在職消費和過度投資對企業價值造成的影響，于是負債率開始下降。同時，我國上市公司會利用自身已經形成的良好的信用增發新股，這是我國企業獨有的偏好。在企業對未來有良好的預期時必然不愿意通過股票融資而寧愿進行債務融資。這可以避免新增股東對每股收益的稀釋。所以企業初期傾向于債務融資。然而當企業逐漸進入衰退期，企業的競爭環境開始惡化，自身的市場出現萎縮，盈利能力開始降低，現金流大量減少。同時企業為了減緩衰退期的到來，會加大投資進行新技術新產品的開發，資金需求增大，企業會利用已經形成的良好的資信度進行債務融資，這一階段，負債率開始上升。由此本文作出以下假設：

假設1：成長期和成熟期企業的長期資本負債率存在顯著差異。

假設2：成熟期和衰退期企業的長期資本負債率存在顯著差異。

企業就像有機生命體一樣在不斷地追求成長。然而一個企業的成長性卻并不像財務報表那樣容易被外界得知，這就出現了信息不對稱。如果企業內部對企業未來的預期很好，必然愿意進行債務融資，以固定的成本來融資從而避免后來的股東對企業未來利益的分割。所以成長性會使得企業保持較大的負債率。另一方面，由于外部投資者不確定的預期，成長性意味著風險。所以債權人會要求較高的報酬率，這就提高了企業的成本。所以由此本文提出假設如下：

假設3：在生命周期的每個階段，成長性與企業的期資本負債率負相關。

（四）研究方法與模型

根據前人對生命周期特點的界定，企業從成長期到衰退期，營業收入增長率、資本支出率會逐漸下降，經營現金凈流量資產比呈現先上升后下降降低的趨勢。因此本文將企業這三個指標分別按數值大小排列，將其平均分為三組，分別定義為高、中、低。最后選出三個指標分別為高、高、中的企業定義為成長期；三個指標為中、中、高的定義為成熟期；三個指標分別為低、低、低的定義為衰退期。這樣就得到了最終的3組樣本。

對于假設1和假設2，本文先對這3組樣本數據進行統計性描述，再分別對其進行T檢驗。對于假設3，利用模型分別對三個階段的樣本數據進行回歸分析，分別確定每組數據中每個因素與長期資本負債率的回歸系數。

回歸模型為：

其中，各個變量定義如表1所示。

實證結果及分析

（一）描述性統計

處于生命周期不同階段上市公司長期資本負債率的描述性統計結果見表2。從表2中可以明顯地看到，企業的長期資本負債率在成長期比成熟期高，在成熟期比衰退期要低。各階段差異比較明顯。

（二）相關性檢驗與資本結構差異檢驗

表3是整個生命周期內各個變量與企業長期資本負債率的相關性檢驗。通過表3可以看出，各個指標均通過了檢驗。

成長期和成熟期、成熟期和衰退期企業資本結構差異的檢驗結果如表4所示。從表4中可以看出，兩次T檢驗的Sig.（雙側）值=0.000

（三）回歸結果

表5是企業生命周期各個階段內長期資本負債率與各影響因素多元回歸結果。從表5中可以看到，每個變量對應的P值都小于其對應的顯著性水平，因此假設成立，即：在生命周期的每個階段，企業的經營風險與長期資本負債負相關，行業因素會顯著影響企業資本結構；成長性和盈利能力與長期資本負債率負相關；企業規模和資產確定性與長期資本負債率負相關。

結論

在對企業生命周期進行劃分并進行實證研究之后，本文得出以下結論：

第一，處于企業生命周期不同階段的企業的資本結構存在著顯著的差異：成長期企業普遍比成熟期企業的長期資本負債率高，成熟期企業的長期負債率比衰退期企業的低。這說明企業的生命周期對資本結構有顯著的影響。第二，在生命周期的每個階段，企業的成長性與長期資本負債率呈負相關關系。成長性高的企業偏向于使用較低的負債率，成長性較低的企業更偏好債務融資。第三，在生命周期的每個階段，行業因素顯著影響企業資本結構。第四，在生命周期的每個階段，企業規模與長期資本負債率正相關。第五，在生命周期的每個階段，企業的資產確定性與長期資本負債率正相關。

參考文獻：

1.王艷茹.企業生命周期與融資結構[J].財會通訊，2010（21）

2.唐瀾殊.生命周期視角下的企業融資偏好研究[D].廈門大學，2008

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【關鍵詞】區域金融 資本結構

一、引言

金融是經濟發展的核心，區域經濟的發展離不開區域金融的推動和促進。然而，區域金融結構差異的存在也給區域經濟的進一步發展帶來了阻力。區域經濟的發展不僅具有融資功能，還更應該發揮促進區域經濟發展、促進產業結構升級、分散資金風險等功能。區域金融的特點對地區經濟的影響體現在多方面，其中對企業資本結構的影響最為直觀和深遠，區域金融的特點在一定程度上決定了地區企業，尤其是受地方經濟制約較為明顯的企業的資本結構，這種限制因素將使企業的融資活動具有明顯的地區特點，從而也影響企業的投資活動，進而決定企業的發展方向。

二、實證分析

（一）研究設計

為了保證數據的及時可靠性，本文將考察期定為2010-2012年，樣本對象為這段時間在杭州的79家上市公司和溫州的11家上市公司。由于溫州上市公司較杭州相對偏少，所以下文將從均值（Mean）、標準差（SD）、最大值（Max）、最小值（Min）等多個方面比較分析。考慮到浙江地區，尤其是溫州地區活躍的民間借貸市場，帶息債務與全部投入資本的比率對公司資本結構的影響也不可忽略。因此，本文主要選取資本負債率（DAR），長期資本負債率（DLR）以及帶息債務與全部投入資本比率（ICR）來比較分析杭、溫兩地區域金融對公司資本結構的影響。

（二）結果分析

一般認為，公司資產負債率的適宜水平是40%-60%。從表1 資產負債率的均值與方差來看，溫州上市公司的資產負債率與杭州上市公司相比較低。即溫州企業債權人提供的資金與企業資本總額相比，所占比例低，企業不能償債的可能性小。另一方面也說明杭州地區的公司利用其區域金融優勢，通過官方渠道或者政府的支持獲得的資金更為充分。

企業的長期資金來源（長期資本）包括非流動負債和股東權益，因此，本指標的含義就是長期資本中非流動負債所占的比例。表2數據顯示2010年與2012年溫州的長期資本負債率均低于杭州，這主要是由于溫州活躍的民間借貸市場為公司融資提供了便利。民間借貸利率一般比銀行利率高、期限短而且更加便捷，但資金風險也隨之增加。

從表3的數據不難發現溫州上市公司近幾年的帶息債務與全部投入資本比率均低于杭州的上市公司。雖然溫州民間金融發展迅速，但由于政策因素以及吳英事件等的影響，使得最近溫州的民間借貸受到一定壓抑，而企業的融資也較前期相對困難。

三、結論及啟示

兩地的區域金融特點對于企業資本結構的影響在很大程度上決定了企業對于最優資本結構決策的選擇，而如果能對兩地金融特點加以合理運用，使區域金融的特點正作用于企業融資與資本結構，則將大大減少企業融資的成本，提高企業的競爭力。

依據融資偏好理論，企業通常按照留存、 債權、 股權的順序實現融資，且盈利能力越強的企業，自身資本積累的能力也就越強，舉債融資的可能性就越小，負債水平也就越低。并且，盈利能力較強的企業更受銀行放貸的青睞，違約風險較低。因而企業在融資成本最低的條件下，根據自身資源籌集資金能夠更好的做到企業價值最大化。

各企業采用何種融資方式，取決于企業所有者和經營者的意識判斷，面對償債壓力，企業更偏重于股權融資，弱化債券融資，這種態度對資本結構優化產生消極影響。在企業的運營過程中，經營者必須具備資本結構優化的意識善于運用當地政策，判斷出最優的融資方式，才能提升企業價值。

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【關鍵詞】戰略性新型產業；山東半島藍色經濟區；融資渠道；獨立樣本T檢驗

加快培育和發展戰略性新興產業，是全面建設小康社會、實現可持續發展的必然選擇，是推進產業結構升級、加快經濟發展方式轉變的重大舉措，是構建國際競爭新優勢、掌握發展主動權的迫切需要。而戰略性新興產業的快速發展需要良好的資金支持，資金是企業經濟活動的第一、持續推動力。我國企業的融資渠道在多層次資本市場逐步完善的背景下拓寬，多種創新性的融資渠道脫穎而出，為我國戰略性新興產業的快速發展提供了資金保障[1]。因此，研究戰略性新興產業的融資渠道及其選擇具有特殊的意義。

中央提出戰略性新型產業以來，各省市分別根據本地區的實際情況，來確定本省的特色新型產業，其中，山東、江蘇、上海、山東、吉林等地區已經初步確定了本地區重點支持的企業。其中山東以山東半島藍色經濟區為戰略性新興產業發展先鋒，取得了很好的成績。本文通過對山東省戰略性新興產業上市公司融資的選擇進行分析，希望能對戰略性新興產業的發展能有一定的意義。

一、戰略性新興產業融資渠道

按照各個融資渠道資金的來源以及對企業經營控制權的影響不同，企業的融資渠道很多，像是采用資產典當融資、商業信用融資、折舊融資為代表的企業內源融資，公開債券融資，擔保抵押融資等為代表的外源融資。其中戰略性新興產業的融資渠道與傳統融資渠道相比，更為突出的融資渠道有產權交易、政府引導基金系列、上市融資等。

1.產權交易

產權交易是企業財產擁有者以產權作為商品而進行有償轉讓，而使企業獲得資金的一種經濟活動。產權交易是企業與企業之間資產、股權的轉讓和流動，它包括收購兼并、股權轉讓、增資擴股、債轉股等多種形式的活動，并不僅僅局限于固定資產、無形資產等傳統意義

上的法人財產交易變現。企業產權交易的方式主要有協議轉讓、競價拍賣和招標轉讓等，企業可以根據自己的情況選擇適合自身的具體方式。戰略性新興產業內企業大多數屬于中小企業，融資難嚴重制約著行業的健康發展，隨著我國產權交交易市場的不斷成熟，其逐漸成為企業融資的一種重要渠道。近年來，我國的產權交易市場呈現出新的發展趨勢。

2.政府引導基金系列

從政府引導基金支持戰略性新興產業運作模式來看，參股基金、融資擔保是兩種最通行最適宜的運作模式，跟進投資、風險補助和投資保障可作為輔助運作模式。政府引導基金能夠發揮政府資金的杠桿作用，吸引各類社會資本、民間資本和境外資本，發揮政府創業投資機構對新興產業和創業企業發展的支持效應。同時，政府引導基金的建立也是解決社會資本投資市場失靈和轉變政府資金扶持方式的重要手段，政府基金能夠最大限度地發揮帶動效應，將成為培育戰略性新興產業領域企業自主創新能力，支持地方經濟發展、解決高新技術企業和中小企業融資難題的重要手段。

3.上市融資

隨著戰略性新興產業的快速發展，產業內相關企業在各種利好政策下也進入了高速發展階段，企業的經營狀況已經逐漸穩定，管理能力逐步提高，其核心競爭力已經形成并想投資者展現其良好的發展前景，并且擁有足夠的業績記錄和資產規模來證明企業自身的信用，各種風險大幅度降低，盈利能力逐步提高。這時，相關企業可以通過改制或者整體變更為股份有限公司，通過發行股票在證券市場上進行融資。

每種融資方法和渠道都有著自身的優缺點，企業應當根據自身所處行業、企業自身特點等多方面的因素選擇適合自身的融資渠道。只有這樣，才能真正的形成產業與資本的良性互動，從而發揮產業與資本的協同效應，讓企業快速的做大做強。[2]

二、山東半島藍色經濟區戰略性新興產業融資渠道選擇分析

響應國家的十二五發展規劃的要求，山東省著力發展戰略性新興產業，堅持高端引領，立足山東省優勢領域，以重大建設項目為載體，以掌握核心關鍵技術為突破口，以強化人才培養引進為支撐，重點發展新能源、新材料、新信息、新醫藥和海洋開發等五大產業，盡快形成我省經濟發展的先導性、支柱性產業，使得綜合競爭力顯著提升，經濟保持平穩較快發展，三次產業比例調整優化，服務業比重有較大提升，地方財政收入保持較快增長，金融生態環境更加優化，自主創新能力明顯提高，發展活力進一步增強，人均經濟指標明顯提高。

山東省于2012年公布了第一批省級戰略性新興產業企業共100家，其中屬于山東半島藍色經濟區規劃主體區范圍的有43家企業。根據資料的是否可獲得使用，我們選擇了山東半島藍色經濟區戰略性新興產業43家企業中的16家上市公司2009～2011三年的融資情況為研究對象，從融資的期限及其結構進行分析。

（一）山東半島藍色經濟區戰略性新興產業上市公司融資期限分析

以融資期限為研究對象，我們收集了山東半島藍色經濟區戰略性新型產業企業的融資數據，分別從短期融資、長期債務融資以及股權融資的方面對搜集的資料整理如表1。

由表1分析得：縱向來看，短期融資、長期負債融資及股權融資三種融資方式的融資金額三年以來一直處于穩定的上升狀態，但是不同企業之間的差距總體也在呈擴大的趨勢。這說明山東半島藍色經濟區戰略性新型產業不同期限的融資狀況處于良好的發展狀態勢，但是不同企業之間的發展存在一定的差距。

橫向來看，短期融資方式中，商業信用融資貢獻最大，其次為短期借款，最后是交易性金融負債融資，并且差距較大，說明企業融資中信用的作用越來越突出。長期債務融資主要來自長期借款，一直處于絕對的領先地位，2010年略有下降，2011年上升到達最高金額；其次為應付債券，上升趨勢明顯，特別是2011年比2010年增加了3倍；再次為預計負債，2010年最高；長期應付款、專項應付款及遞延所得稅負債一直所占比例比較小，但是專項應付款上升速度最快，長期應付款次之，遞延所得稅負債變化不大。說明短期融資的途徑比較多，總體貢獻率上升。股權融資中股票融資和留存收益融資三年中一直處于上升狀態，留存收益的貢獻2011年超過了股票融資。說明股權融資方式日益為戰略性新型企業所接受，渠道作用顯著。

（二）山東半島藍色經濟區戰略性新興產業上市企業公司融資結構分析

資產負債率：資產負債率=負債總額/資產總額×100%

長期資本負債率=非流動負債/（非流動負債+股東權益）×100%

資產負債率和長期資本負債率兩個指標可以很好地反映企業的資本結構，根據搜集的上市企業的數據整理如表2。

從表2分析得：三年來企業的資產負債率一直在下降，都低于50%，并且不同企業之間資產負債率差距越來越大。這說明山東半島藍色經濟區新型產業企業的償債能力較好，有利于融資，但是不同企業之間的差距較大，發展不平衡。從長期資本負債率來看，三年來一直處于很低的水平，并且一直下降，不同企業之間的差距也比較小。綜上，該區新型企業的融資結構相對合理。

三、山東半島藍色經濟區戰略性新興產業融資渠道選擇比較研究

上海浦東新區的戰略性新興產業一直發展比較好，為上海經濟的發展做出了卓越的貢獻，同時上海浦東新區和山東半島藍色經濟區地理位置相似，在一定的程度上存在比較性。所以為了更好地研究山東半島藍色經濟區戰略性新興產業融資情況，我們對山東半島藍色經濟區戰略性新興產業上市公司與上海浦東新區的戰略性新型產業上市企業進行獨立樣本的T檢驗分析，分析結果見表3。

由表3分析可知：從資產負債率來看，2009年、2010年山東藍色半島經濟區指標一直高于上海浦東新區，但是11年相反。三年的資產負債率的t檢驗均大于0.05，沒有通過顯著性檢驗，兩個區域之間不存在差距。從長期資本負債率來看，山東半島藍色經濟區指標一直低于上海浦東新區，這說明上海浦東新區的融資結構中負債融資所占的比例更大一些，融資結構相對更為完善。并且三年的t檢驗的值均小于0.05，通過顯著性檢驗，這證實了兩區之間差異顯著。

四、研究結論

由以上研究可得出以下結論：

1.山東半島藍色經濟區戰略性新興產業的融資方式多樣，融資有充分保證，成本降低

從分析中可以看出，山東半島藍色經濟區戰略性新興產業融資渠道中，短期融資占了很大的比重，這說明戰略性新型企業的資本周轉比較快，融資靈活，同時可以明顯地看出，在所有的融資方式中，商業信用融資所籌集的資本最多，這在一定程度上說明企業的融資成本降低，新型產業已經吸引了越來越多的投資，新興企業家更加重視自身企業信用的作用，有利于企業的經營；長期債務融資方式的多樣性更有利于企業的發展，長期借款融資的增加有利于企業的長遠發展，提供了充足的資金保證；在股權融資中，留存收益融資的良好表現體現了企業更加善于運用自身企業積累的資金來促進發展，有利于提高企業資金的利用率，同時也是新興產業企業對未來發展的信心。

2.山東半島藍色經濟區戰略性新興產業的融資結構相對合理

分析可知，資產負債率一直穩定地低于50%，長期資本負債率更小，這都說明企業的償債能力較強，未來的財務風險相對較低：同時融資方式中，短期融資貢獻率的高比例有利于企業周轉資金，也從另一方面反映了戰略性新型產業的發展還任重道遠，風險比較大，認可度相對較低，企業的長遠發展受到一定的影響。

3.與浦東新區的融資結構相比，山東半島藍色經濟區融資渠道有待完善

通過山東半島藍色經濟區戰略性新興產業和浦東新區的戰略性新興產業融資結構的獨立樣本T檢驗，發現兩區的資產負債率差距不大，但是從長期資本負債率來看，浦東新區比藍色經濟區高，這說明在融資結構中，浦東新區的負債融資貢獻更大一些，融資結構相對完善。這種差距與當地的一些政策有一定的關系，浦東新區發展歷史比較悠久，已經形成了相對完善的經濟發展格局。同時政府部門加大扶持力度，廣泛利用優勢吸納社會資金，目前浦東新區在建、擬建1億以上重大產業項目共200多個，總投資1000億元以上，其中戰略性新興產業占65%，有利于新型產業的發展。浦東新區政府推進策略差異化，遵循發展規律，把握“先行先試”契機，在一定程度上占得了一定發展優勢等。浦東新區的發展值得我們學習，尤其是在新型產業的起步階段，應該廣泛吸納各區發展經驗，結合自身的實際情況，形成具有藍色經濟區的特色發展模式。

參考文獻

[1]袁天昂.資本市場支持我國戰略性新興產業發展研究[J].證券經緯，2010（03）：68-71.

[2]廖波，李梅芳，肖長廷.山東省戰略性新興產業分布及其財務狀況研究[J].商業會計，2012（08）：111-112.

[3]韓立民，李大海，于會娟.加快推進山東半島藍色經濟區建設的對策研究[F].山東經濟，2011，27（1）.

[4]姜秉國，韓立民，山東半島藍色經濟區發展戰略分析[F].山東大學學報（哲學社會科學版）2009（5）.

[5]伍恒伊.中國中小企業融資問題研究[F].中國科技博覽，2009（7）.

篇4

關鍵詞：教材內教材外償債能力

在財務管理的教育中，筆者曾和學生一起分析例題中某公司的短期償債能力和長期償債能力。分析方法是：以資產負債表、利潤表為根據，計算一系列比率指標并與有關評價標準進行比較，最后判定該公司的償債能力是強、一般，還是弱。然而，隨著市場經濟，特別是資本市場的發展，這些比率指標在計算、分析、評價上已顯出一定的局限性，對此本文將進行一些初淺的探討。

一、教材中分析企業償債能力的局限性

在現行教材里，我們分析短期償債能力通常使用流動比率、速動比率、現金比率。這些比率層層縮小，能有力地說明企業流動負債的償還能力。一般流動比率2∶1比較合理，速動比率1∶1合理，現金比率1∶5合理。并且這些比率越大說明企業的短期償債能力越強。長期償債能力用資產負債率、產權比率和利息費用保障倍數表示。這些比率既從企業的結構出發，又從企業的贏利情況出發來說明一個企業長期償債能力的強弱。一般資產負債率50%左右為合理，產權比率小于1較合理，利息費用保障倍數3～5倍時比較合適。

那么是不是這些指標就能確切地反映出企業的償債能力，這些標準就是一把檢測的標尺呢？無可否認它有自身的合理之處，但實際的操作中這些指標的分析和真實的結果可能截然不同。主要原因有如下幾點：

第一，我們現行教材中分析的指標來自于資產負債表和利潤表，那么報表的真實性、準確性和完全性顯得尤為重要。然而由于誠信意識淡薄，加之相應的法律法規還不到位，弄虛作假防不勝防。僅僅依靠報表得出的分析結果就缺乏說服力。

第二，有些指標的反映能力弱。像流動比率、速動比率、資產負債率都是通過資產負債表計算的，也就是說反映的只是企業某一時點上的償債能力。這些比率都有一個合理的標準，企業可以通過一些手段在接近報告期的時候減少流動負債增加流動資產，誤導報表使用者。

而另外一方面，即使不符合以上比率的合理標準，但有些企業的償債能力還是很強。如一些高成長的企業，雖然其資產負債率偏高，但從長遠看，它是有一定的高收益的。以000651(格力電器)股票為例，根據BBA禾銀上市公司分析系統顯示的其資產報酬率與資產負債率近三年的趨勢圖，我們可以看到，企業2004年的資產負債率為73.93%，偏離合理區間范圍，說明企業的負債規模偏大。但其凈資產報酬率近三年逐年上升，其資產有一定的獲利能力，因此，在目前情況下，企業保持較高的資產負債率，并沒有影響到企業的長期償債能力。

二、教材外影響企業償債能力的重要性

為了能夠更清晰全面地分析企業的償債能力，有必要引導學生了解一些其他的影響因素，并把它們同教材中的比率一樣數字化、格式化。

1.短期償債能力的其他影響因素

（1）短期融資能力強弱。借新債還舊債是大多數企業都采用的一種還債技巧，所以短期償債能力的強弱還取決于企業的融資借款能力。但企業短期融資能力往往不能直接從財務報表的項目上看出來，需要對財務報表附注予以分析：如企業是否存在大量未使用的銀行貸款額度？企業的長期資產是不是有一部分可以立即變現？企業是否具有良好的長期融資環境？等等。

（2）企業現金的周轉速度快慢?，F金的周轉天數=存貨的周轉天數+應收賬款的周轉天數-應付賬款的周轉天數。即：現金的周轉天數越小、周轉次數越多、周轉速度越快，產生現金的能力就越強，償債能力也越強。

（3）企業法人代表的個人信用和道德行為。在分析企業的償債能力時，不可忽視法人代表的個人信用狀況、償債意愿及行為道德。一個不講信用或行為不端的人，隱含的債務清償風險也是巨大的。目前許多金融債券的逃廢、欠息欠貸的產生并不全是因為企業經營情況惡化或企業喪失償債能力，而是因為法人代表的信用道德淪落造成的。法人代表的個人信用意識和道德規范直接左右著企業的償債意愿，必須加以重視。

（4）企業歷史信用狀況。企業償債能力分析，從表象上來說主要是分析其償債能力的強弱。但有能力并不一定就有償債意愿。所以分析一個企業的償債能力，不僅要考核其當期報表，更要重視其歷史的償債狀況和信用狀況，調查其是否有債務訴訟，是否發生過逃廢債務、欠息欠貸行為，是否發生過商業信用糾紛等情況，以科學、客觀和公正的態度進行分析。

（5）企業所處的行業、生產周期、經營規模、經營復雜程度等諸多因素。

2.長期償債能力的其他影響因素

（1）國家宏觀行業政策。國家對企業所屬行業的產業態度，是扶持還是維持，抑或淘汰，對企業的發展前途和償債能力都有很大影響。對于符合國家產業發展政策、科技含量高、出口創匯能力強的企業，國家采取扶持政策，這對企業的償債能力就是一種保障和支撐。

（2）保證長期負債得以償還的基本前提是企業短期償債能力較強，不至于破產清算。所以，短期償債能力是長期償債能力的基礎。企業的長期負債數額大小關系到企業資本結構的合理性，所以對長期債務不僅要從償債的角度考慮，還要從保持資本結構合理性的角度來考慮。

（3）為了長期發展需求而進行長期融資時，長期負債增加的合理性也要具體分析，企業長期發展需求主要是指長期資產的購置或進行長期投資。這時應分析企業資本結構是否發生了變化。企業的長期資本需求主要靠股東的投資和長期債權人來提供，而這兩者之間不同行業特征應保持一定的比例。企業一般需維持一個相對穩定的資本結構，若發生變化，使債務性長期資本所占的比重過大，則可能說明企業財務計劃失控，股本融資遇到困難。

三、嘗試建立償債能力分析的體系

對于企業的短期償債能力整體分析，是否可以建立一個如同計算企業籌資的綜合資金成本的方式，即加權平均資金成本。為了使企業的分析不片面化、單一化，為了使指標間能夠協調統一，不是這個指標認為企業償債能力強，那個指標一計算又很弱，把這種互相矛盾的結論留給分析者，有必要建立一個新模式。例如在某一行業找一些影響償債能力的指標如根據資產負債表計算的流動比率、速動比率，企業領導者一貫的償債作風，企業現金周轉和流入情況，企業剩余的借款限額等，把它們統一數字化并分析各自所占的比重，最后計算短期償債綜合能力=各指標比重×各指標比率。通過多年的實踐與分析逐漸建立某一行業的合理標準，并與其他行業找到可通之處。

長期償債能力特別應該考慮貨幣時間價值，特別應該觀察企業近幾年的資金結構，特別應該關注企業的盈利能力和發展前途。也就是說要從動態的、全面的、長遠的角度來分析。

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【關鍵詞】資本結構，可持續增長

一、相關概念和理論

（一）資本結構。目前對資本結構主要存在著兩種解釋，一是廣義的資本結構，把資本看成是全部資金來源，認為資本結構是指全部資本價值的構成及其比例關系。它不僅包括長期資本，還包括短期資本，主要是短期債權資本。美國財務學家阿蘭·C·夏皮羅曾指出“公司的資本結構是所有債務和股份融資的綜合”；二是狹義的資本結構，認為資本僅是指長期的資金來源，即企業各種長期資本價值的構成及其比例關系，尤其是指長期股權資本與債權資本的構成及其比例關系，至于企業的短期債務資本則被作為企業的營運資本進行管理。本文中的資本結構是基于在后者的定義。

（二）企業可持續發展。1987年，世界環境與發展委員會發表了題為《我們共同的未來》的報告，提出了可持續發展的概念，是指“人類在社會和經濟發展過程中，保證資源與環境的長期協調發展，做到既滿足當代人的需求，后代人滿足需求的能力?！贝烁拍钤诒灰氲狡髽I增長研究后，內涵得到極大豐富。我國學者鐘陸文認為企業可持續發展應是一種超越企業增長不足或增長過渡，超越資源和環保約束，超越產品生命周期的企業生存狀態，這種生存狀態通過不斷創新、不斷提高開拓和滿足市場需求的能力、不斷追求企業可持續增長而達到。

二、我國上市公司資本結構存在的問題

我國上市公司因制度性因素產生的非可持續增長需要的過度股權融資和財務保守行為，而且由于股權資本對理管者行為的軟約束，股權資本容易使上市公司這種輕視債務融資而偏好股權融資的選擇，產生過度投資行為，不但沒有使公司經營業績持續增長，反而降低了資源的配置效率。具體表現在以下幾方面：

第一、資產負債比率逐漸偏高。由于上市公司融資結構中負債融資占有很高比重，且負債融資比重高于資產負債率，隨著時間的推移，上市公司資產負債率將隨負債融資的累積而呈現遞增趨勢。股民所看到的上市公司“圈錢”行為，只不過是在嚴格限制上市公司股權融資的前提下，股權融資公開性與保留盈余、負債融資隱性化給人們造成了上市公司融資偏好的“幻覺”，并沒有真實反映出上市公司的融資偏好。憑借銀企之間的同源關系、抓住信貸資金軟約束的契機，拼命提高資產負債比率，以求在負債融資中尋找租金，才是公司融資的真正傾向。

第二、資本結構中債權與股權結構的失衡，更加偏好股權融資。債權和股權均是公司資本結構中不可或缺的組成部分，通過投資與借貸，股東、債權人和公司的經營管理者之間構成了相互制約的利益關系，促進公司的健康發展。股權比例過高，由于所有者與經營者之間的成本造成了公司管理人員壓力不足、監督不力等問題。負債比例過高，公司利息負擔沉重，融資成本偏高，并產生主動和被動的投資不足問題，降低公司資本的運營效率。保持一定比例的負債不僅可以帶來免稅收益，還可以起到約束經營管理層的不當行為、激勵經營管理者積極工作等正面效應。然而我國公司的資本結構發展在經歷了從最初極高的銀行負債率到上市后過度偏好股權融資，公司債券融資一直沒有充分發揮應有的效用。

第三、負債結構不合理，流動負債較多。負債結構是指上市公司借入資金的期限結構、債源結構、利率結構等。我國上市公司的負債期限結構中，流動負債占負債總額的比重太高；長期負債中債券比例太低甚至趨向零。流動負債能夠緩解企業對資金臨時性的要求，成本相對較低。但是，低成本的背后隱藏著高風險，流動負債比率過高將增加上市公司的信用風險和流動性風險，導致負債資金內部結構不合理，進而會造成資本結構不合理，發生財務問題。

三、資本結構現狀對企業可持續增長的影響

上市公司強烈的股權融資偏好，不斷擴大配股或增發再融資規模，而企業自身經營業績不斷下滑、持續盈利能力不斷下降，對公司融資后的資本使用效率、公司治理和公司可持續增長等多方面都有不利影響。主要體現在以下幾個方面：

（1）公司募集資本使用效率低下。目前上市公司可以很輕松地融資，股本擴張對上市公司經營者也不構成額外的壓力，因此許多公司的募股資金都沒有好好利用。它們輕易地把資金投到自己不熟悉、與主業毫不相關的產業中，在項目環境發生變化后，又隨意地變更投資方向。還有相當數量的上市公司把通過發行股票、配股、增發募集的大量資金，直接或間接地投入到證券市場，參與股市的投機炒作，獲取投資收益。這造成了資金使用低效的問題，也嚴重扭曲了證券市場的資金流動功能。

（2）不利于企業可持續增長。上市公司傾向股權融資的選擇，并沒有換來公司經營業績的持續增長和資源配置的有效改善，我國上市公司的經營業績下滑是股權融資傾向的必然結果。上市公司傾向股權融資的行為對企業盈利能力最大的影響是持續盈利能力的下降。根據現代財務理論，盡管上市公司不斷地通過股本擴張方式獲取廉價資金，但由于股份基數也在不斷增大，上市公司實際收益增長有限，凈資產收益率和每股收益必然呈下降趨勢。上市公司通過配股并沒有給其帶來預期的高回報率，反而降低了其資產的整體收益率，進而對其持續盈利能力帶來不利影響。

三、結論及建議。我國上市公司資本結構問題的形成在很大程度上是我國特殊經濟條件下政策和體制的直接產物。因此，優化上市公司資本結構應立足于改善外部的宏觀經濟環境，以規范的資本市場運作和完善的法律法規制度為依托逐步實現。一方面推動上市公司法人治理結構的不斷完善，著力解決股權融資偏好的內部原因，另一方面不斷完善資本市場的有效性，推廣多元化的融資渠道，同時注意加強外部監管力度，徹底解決企業的融資難問題。

參考文獻：

[1]鐘陸文.論企業可持續發展的理論內涵[J].佛山科學技術學院學報（社會科學版），2003

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摘 要 我國上市公司普遍存在著融資順序逆轉，外源融資比例不平衡，資產負債率偏低，股權高度集中的資本結構現狀。本論文立意于對我國紡織業上市公司資本結構現狀的分析，雖然只是對其資本結構存在問題的初探，但其對于今后明晰化的紡織業上市公司資本結構最優化管理有著直接的指導意義。

關鍵詞 資產負債率 債券融資比例 公司治理

紡織行業是我國傳統產業,在國民經濟中具有舉足輕重的地位。近幾年來,紡織行業經濟增長較快,并呈現良好的增長趨勢，但是一方面其上市公司的資本結構大多保持較低的資產負債率；另一方面有著強烈的股權融資偏好，甚至有些上市公司資產負債率接近于零，仍然渴望通過發行股票來融資。這與現代資本結構理論相違，也與西方國家的資本結構存在著差異。

一、我國紡織業上市公司資本結構存在的問題

（一）資產負債率偏低

負債經營是現代企業的基本特征之一，其基本原理就是在保證公司財務穩健的前提下充分發揮財務杠桿的作用，為股東謀求收益最大化,企業舉債可以進行合理的避稅，這樣可以使每股稅后利潤增加。

而我國上市公司一般在上市之初就通過資產剝離，降低了資產負債率。我國紡織、服裝和皮毛行業上市公司的資產負債率在50%以下的公司,1998年有27家,所占的比例為79.14%,1999年有33家,所占的比例為73.34%,2000年有36家,所占的比例為75%, 2001年有39家,所占比例為71.69%;而資產負債率在50%以上的,1998年有7家,所占的比例僅為20.59%,1999年有12家,所占的比例僅為26.66%,2000年有12家,所占的比例為25%,2001年有15家,所占的比例為28.31%。從總體上看資產負債率偏低,1998年平均為44.42%,1999年平均為44.31%,2000年平均為41.47%,2001年平均為41.06% 。從表1可以看出，紡織業上市公司從2005到2008年資產負債率在逐步提高。

（二）強烈偏好股權融資，債券融資比例嚴重偏低

從現有融資環境來看，我國上市公司長期資本來源有利潤留存，長期負債以及股權融資三種渠道。通過對歷年交易所上市公司的財務報告分析，可以看出上市公司內部融資比例甚少，而外部融資的比重占絕對優勢。

二、我國紡織業上市公司資本結構存在問題的原因

（一）資本市場的發展結構失衡，融資工具缺乏

我國資本市場的發展極為不平衡。在股票市場和國債市場迅速發展和規模急劇擴張的同時，我國企業債券市場卻沒有得到應有的發展,甚至徘徊不前。一方面，由于我國企業債券的發行一直實行多頭審批制，制約債券的發展；另一方面，企業債券發行金額一般較大,必然承擔較大的籌資風險，而紡織行業屬于成熟型行業，投資機會不太多,并且盈利能力一直都不太理想，所以即使上市公司具備了資格，也不輕易發行債券融資。

（二）經濟政策導向的偏倚

國有企業改革的過程當中，國家一直花大力氣出臺相關政策誓要降低企業的資產負債率，從上到下，談債色變。因此，公司一旦上市，就有嚴重的配股偏好。在1997年以前，任何上市公司都可以進行配股，并且配股比例不受限制。直到 1997年才出臺了有關政策對配股行為進行了限制。而且，在社會的輿論導向上，不探究行業、時期和公司的具體情況，存在著對負債率低的公司大肆宣揚，而對負債率較高公司避之不及的現象。

三、優化我國紡織業上市公司資本結構的建議

1.發展企業債券市場，提高債券融資比例。通過發展企業債務融資,可改變“重股輕債”的狀況，針對目前我國企業債券發展中存在的問題,我國應從以下幾個方面改革和完善債券市場：改善對企業債券市場的宏觀管理，規范債券市場參與者行為；大力發展企業債券流通市場；發行可轉換公司債券等。

2.加強公司治理。建立良好的上市公司治理結構，己經成為中國證券市場發展的最重要的基礎條件。隨著市場經濟的不斷完善，相關規章制度的不斷健全，要求上市公司規范自己的融資行為，保證市場經濟的穩定與發展成為不可避免的趨勢，這就使得我們有必要對我國上市公司的資本結構進行優化，以適應不斷發展的市場經濟的需要。我國可以從以下幾個方面加強公司治理：完善獨立董事制度；提高董事決策的獨立性；提高高管持股比例等。

四、結論

資本在企業中的地位，許多經濟學家形象地比喻為人體的“血液”與“軀體”的關系。資本結構的選擇對于一個企業是非常重要的，它不僅影響企業的融資成本和企業的市場價值，而且與企業的治理結構密切相關，不同的資本結構影響著企業的治理效率。紡織行業是我國傳統產業,在國民經濟中具有舉足輕重的地位。

本文通過對我國紡織業上市企業的資本結構現狀、特點進行分析后發現其資本結構存在資產負債率偏低而流動資產比率偏高，股權過度集中和強烈偏好股權融資等方面的問題。指出其存在這種問題的主要原因是我國資本市場發展失衡、融資工具缺乏，經濟政策導向的偏移、股權融資的特殊和股權結構的成本低。通過對上述問題和原因的闡述和分析，提出了優化我國紡織業上市公司資本結構的若干意見。

參考文獻：

[1]徐雪霞,馬玉超.我國紡織行業上市公司資本結構現狀及對策分析.山東紡織科技.2003(6).

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關鍵詞：房地產企業；財務風險；管理

中圖分類號：F275.2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）22-0095-02

目前，中國滬深股市中專門從事房地產開發的公司有近百家，同時，還有多家非房地產開發的公司投資房地產。在日益激烈的競爭環境中。房地產企業的財務風險也逐漸加大，如何防范和化解財務風險便成為房地產企業亟待解決的重要問題之一。

一、中國房地產企業財務風險的成因

（一）債務籌資比重大，資本結構不合理

資本結構是指企業長期資本構成及其比例關系，資本結構不合理主要表現在負債的比例遠遠大于自有資金的比例。房地產開發企業的資金由自有資金、預售款、銀行貸款、經營性欠款四部分組成。房地產開發企業一般用自有資金“拿地”，用土地向銀行抵押借入資金進行房地產產品的生產。借入資本比例越大，資產負債率越高，伴隨其產生的財務風險也越大。中國房地產企業負債資金往往占企業全部資金來源的 60%以上，有的甚至高達 90%，這將使企業財務負擔沉重，償付能力嚴重不足，一旦企業不能控制各類風險，出現不能支付到期本息的財務風險的概率就非常大。

（二）項目建設周期長，成本上漲可能性大

房地產企業的產品是房屋，房屋的建設周期都比較長，在建設期間，企業的資金成本及生產成本上漲的可能性都很大。房地產企業在負債經營期間，由于通貨膨脹等的影響，貸款利率發生增長變化，利率的增長必然增加公司的資金成本，從而抵減了預期收益。從歷史上看，房地產價格往往隨著利率的上升而直線下降。利率變動在某種意義上是房地產企業面臨的諸多風險中最為致命的不測風險。隨著市場經濟改革的不斷深入，建筑材料的價格以市場定價為主，建材價格的不斷攀升，對建筑施工企業和房地產開發企業的生產經營活動帶來了極大的影響。為規避漲價帶來的風險，一些施工企業有意放慢施工進度或干脆停工，導致工期拖延，甚至出現“半拉子”工程或“馬拉松”工程。由于建筑材料價格全面上漲，工程項目成本增加，直接提高了工程造價，出現了部分地區商品房價格上漲的連鎖反應，增加了開發企業的經營成本，企業利潤空間受到擠壓。在中國，經濟發展與資源不足的矛盾將長期并存，因資源供應緊張而導致建材價格大幅上漲的情況在今后幾年仍有可能發生。

（三）個性化需求增強，銷售變現風險加大

從房地產企業銷售方面看，隨著中國房改制度的推進，個人購買者逐漸成為購房的主力軍，客戶的個性化需求對產品細分和客戶群體細分的要求越來越高。如果開發的產品在項目定位、規劃設計、銷售策略等方面不具備前瞻性，就會存在產品滯銷的風險。此外產品的差異性越來越小，開發商面臨產品同類、同質競爭的局面，行業競爭日趨激烈，將在很大程度上增加企業的開發難度和銷售費用。

（四）財務管理內部控制薄弱

有的房地產企業只注重工程進度和質量，沒有發揮財務部門資金管理、成本管理、風險監控的管理優勢，主要表現在以下幾個方面：

1.企業內部關系混亂。許多房地產企業內部各部門之間及企業與上級企業之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權責不明、管理混亂的現象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴重，資金的安全性、完整性無法得到保障。在前期投資、建設、銷售、售后服務、財務、市場預測等各環節之間缺乏統籌協調配合，造成應收款項、存貨等資產損失嚴重。

2.內部財務控制信息的傳遞不暢。有的房地產集團內部各部門之間以及上下級企業之間缺乏統一的規劃，就很容易造成房地產企業難以對下屬的部門及子公司的財務數據進行提取、匯總、分析和管理。

3.內部財務監控機制不健全。中國房地產企業大多沒有建立內部財務監控機制，即使有，其財務監督制度執行也不嚴格，特別是有的企業管理與監督合而為一，缺乏資產損失責任追究制度，對財經紀律置若罔聞，難以進行有效的約束，由此增加了財務風險。

4.在財務的成本核算上簡單、粗糙，使企業的財務人員成為簡單的機械算賬，致使整個企業財務管理的成本核算無從做起。有些個別房地產企業認為成本管理和核算是財務部門的事情，忽視了內部各職能部門進行全過程的成本核算的重要作用，致使財務部無法收集第一線成本基礎資料，導致成本管理工作與財務預算偏差大，資金管理跟不上，影響了企業效益。

二、房地產企業財務風險的防范

（一）優化資本結構，降低籌資風險

優化資本結構主要需控制負債的規模和負債的結構。

1.負債規模要適度。企業要想獲得負債經營帶來的財務杠桿利益，同時避免負債帶來的財務風險損失，企業必須保持合理的負債總額和資產負債率，做到適度負債，量力而行。對企業所有者來講，當企業資本收益率大于籌資資本時，資產負債率越高、越有利，但資產負債過高，勢必影響企業的償還能力，為籌資帶來困難。為了增強抵御外界環境變化的能力，企業必須致力于補充自有流動資本，降低資產負債率。企業應根據自身情況將資產負債率控制在一定的范圍內，最理想控制在30%～50%左右。

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關鍵詞：企業；財務風險；財務風險識別；南寧糖業

        一、前言

        財務風險客觀存在于企業財務管理工作的各個環節，是現代企業面對市場競爭的必然產物，其貫穿于企業生產經營的整個過程中，是不可避免的。只有加強對財務風險的認識、預測和控制，才能使企業在激烈的市場競爭中將風險降至最低，使企業價值最大化的財務目標的實現得到保證。

        本文將以南寧糖業股份有限公司為實例，通過對其2006年和2007年兩年年報的分析，展示怎樣發現和分析企業可能存在的財務風險。

        二、財務風險的概念

        財務風險是由負債籌資引起的股東收益的可變性和償債能力的不確定性，以及財務信息可靠性等帶來的其他風險，分為籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險。

        籌資風險主要來源于兩方面：一是償債風險。指企業不能按期還本付息；二是收益變動風險。指由于資金使用效率低下，導致每股收益降低。

        投資風險即由于不確定因素致使投資報酬率低于預期目標而發生的風險。

        資金回收風險即產品銷售出去后，貨幣資金回收的時間和金額上的不確定性。

        收益分配風險即企業留存收益在投資者和企業之間的比例分配方案可能給企業今后的生產經營活動帶來不利影響所產生的風險。

        三、財務風險的識別

        企業正常經營過程中，財務風險是客觀存在的，也是可以識別的。企業對財務風險的識別可以從內部和外部分別進行。

        （一）從外部識別財務風險

        在市場經濟條件下，來自企業外部可能引發企業財務風險的因素包括以下幾個方面。

        1.法律法規發生變動的風險，如從2007年開始上市公司必須實行新會計準則。

        2.宏觀經濟環境的變化也會帶來不同的企業變化中經濟風險。2007年開始爆發的次貸危機，加劇了國內金融市場的動蕩，同時外部市場的持續動蕩會從心理層面影響經濟主體對中國市場的長期預期，進而影響國內金融市場的穩定。

        3.競爭風險是影響企業財務風險一個重要因素。2005年和2006年國際國內的食糖價格飆升，幾乎所有的制糖企業都擴大了生產規模，但從2007年開始，由于食糖供應量的增長速度高于食糖消費的增長速度，導致食糖價格跌幅明顯，成交縮量現貨壓力大。

        （二）從企業內部識別財務風險

        企業外部環境的變化對企業來說是不可控的，在識別和防范財務風險時，只能敏感地捕捉和迅速地適應。因此企業更應從內部的可控因素考慮。

        識別財務風險的方法有很多，這里主要應用報表分析、指標分析兩種方法。

        1.報表分析法

        報表分析法是根據一定標準，通過企業各類報表資料對其財務風險進行搜索、尋找、辨別的分析方法。

        根據南寧糖業股份有限公司公布的2006年及2007年的年報進行分析。

        從資產負債表可以看出企業在07年年末留存了大量現金。應收賬款大量增加，應考慮是收債政策的變化引起的，還是其他的。未來一年有大量的借款需要償還，并且07年籌資中的借款也主要來自于短期借款，短期償債壓力大，這也正與期末留有大量現金相符。年內股本沒有重大變化，資本公積明顯增加。南寧糖業應注意短期償債壓力可能帶來的財務風險。

        從利潤表可以看出主營業務成本比主營業務收入增加的比率快，營業費用和財務費用增加的比率均在65%以上，導致營業利潤減少了將近40%，應檢查企業的日常運營是不是出什么問題，企業的盈利能力是否有所下降，如果是，再進一步分析問題出在哪兒。其實這和07年國內市場變化有關，市場供應量大于消費量，而由于通貨膨脹等因素，食糖的生產成本并沒有隨著售價的下跌而降低，反而是居高不下，這就給南寧糖業帶了很大的財務風險。

        從現金流量表可以看出企業“經營活動現金流入量>流出量”、“投資活動現金流入量<流出量”，且“籌資活動現金流入量>流出量”，表明企業經營活動和籌資活動都能產生現金凈流入，財務狀況較穩定。企業在快速發展時期，擴大中長期投資，短期內出現投資活動現金流出量大于流入量是較正常的狀況，但要注意投資規模和長短期投資的合理搭配。

        2.指標分析法

        指標分析法指根據企業財務核算、統計核算、業務核算資料和其他方面提供的數據，對企業財務風險的相關指標數值進行計算、對比和分析，并從分析的結果中尋找、識別和發現風險的技術方法。

        我通過對南寧糖業的一些主要指標來分析其可能存在的財務風險。

        短期償債能力分析：通過計算并比較南寧糖業06、07年的營運資本、流動比率、速度比率、現金比率、現金流量比率，可知其的營運資本為負數，表明財務狀況不穩定，即有部分長期資產是有流動負債提供資金來源的，營運資本已經失去了成為流動負債的“緩沖墊”的作用，償債所需現金不足，必須設法另外籌資。從流動比率和速動比率可以看出2007年底的短期償債能力較2006年底有所好轉，但現金比率卻在下降，說明流動資產中存貨仍占有大量比例，由于存貨變現能力較弱，故短期償債能力實際并沒有好轉，現金流量比率的下降就能說明這點。

        長期償債能力分析：通過計算并比較兩年的資產負債率、產權比率、權益乘數、長期資本負債率、現金流量債務比，知其所有指標均在下降，尤其是長期資本負債率，說明南糖的長期負債銳減，但從資產負債率的比率可以看出還在正常范圍內，企業可能是在利用財務杠桿來為自己創造更多的利潤。盡管如此，還是應關注資本結構的變化，以防發生財務風險。

        資產管理分析：通過計算知企業的應收賬款、存貨、流動資產以及非流動資產和總資產的周轉率均在下降，表明企業的資產管理能力在下降。

        盈利能力分析：通過對銷售利潤率、資產利潤率和權益凈利率的計算，知南糖的盈利能力下降得比較明顯，但結合2007年的行業情況來分析，由于之前的擴張和整個行業的供大于求等因素，這也是正常的。

        四、總述南糖面臨的財務風險

        （一）投資風險

        投資風險是指企業在投資后由于產生經濟損失不能收回投資，無法實現預期收益的可能性。投資活動是財務管理活動的重要環節，投資決策的正確與否關系著企業的生死存亡。

        不斷增加的固定資產投資使制糖企業的經營風險不斷上升，同時由于購置固定資產而增加的銀行借款也使企業的財務風險上升，從而導致企業的總體風險很高。又因食糖價格飆高所持續的時間不長及通貨膨脹等因素，食糖的生產成本并沒有隨著售價的下跌而降低，反而是居高不下，這就給廣西的制糖企業帶了很大的財務風險。

        （二）籌資風險

        資金是企業經營的命脈，企業無論是正常運營或是擴大規模都需要從各種途徑籌集資金。從南糖的資金結構來看，負債資金占的比重較大，負債率為60%左右。再從負債資金來看，整個負債資金中向銀行借入的短期借款所占的比重比較高。由此可以表明，銀行利率的變動及金融市場的變動將會對南糖的資金籌集產生很大的影響。

        （三）資本結構不合理

        南糖的資本結構不合理，長期負債占總負債的比重與短期負債的比重嚴重失調，有相當一部分的非流動資產是用流動負債籌資購置的。流動負債過多，容易出現無法償還債務的可能，從而出現財務危機。從財務管理角度來看，正常的資金運用應該是用流動負債來購置流動資產，特別是固定資產應該用自有資金或是長期負債來購置。但由于南糖資本結構不合理，加上企業加速擴張，大量購置固定資產，出現了用流動負債購置非流動資產的情況，引起并加大了財務風險。

        （四）資金回收的問題

        應收賬款管理是財務風險管理的一個重要內容，同時應收賬款又是一把雙刃劍。南糖應該充分的意識到其給企業帶來的財務風險。從2005年至2007年南糖的銷售情況看，2007年廣西食糖的銷售率有所下降，存貨率上升，存貨占用過多的流動資金，造成資金回流障礙，進而會影響到整個企業的現金流，給企業帶來財務風險。

參考文獻：

[1]中國注冊會計師協會編.財務成本管理.北京市海淀區阜城路28號.經濟科學出版社,2008

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篇9

理論上，由于企業的生產經營活動與企業所處的行業關聯密切，最優資本結構受到一些行業相關變量的影響就成為一個自然的結論。但是，從國內外經驗研究的結果看，企業的資本結構與其所處行業是否顯著相關卻無確定的結論。

本文選取2006-2010年中國上市公司作為樣本，通過非參數檢驗和模型回歸，實證檢驗了上市公司資本結構與行業特征的關系。

關鍵詞：上市公司 資本結構 行業差異

一、研究背景與研究意義

近十余年來，我國上市公司有了長足的發展，不論是從公司的數量上還是從規模上來看，都有了巨大的提高。隨著近幾年來經濟的不斷發展，我國上市公司面臨著新的機遇和挑戰。如何建立科學、合理的資本結構，成為了經濟學界亟待回答的重要課題。

資本結構是指企業長期資本的構成及其比例關系。資本結構的核心是債務性資本與權益性資本的比例關系，通常用資產負債率表示。企業資本結構理論研究的是，企業在發展或收縮過程中，如何安排其融資結構，即企業應該如何確定其自有資本、股權資本和債務資本的比率，才能使企業的市場價值最大化。

如何找到企業最優資本結構是該理論的中心任務。但是，企業究竟有沒有最佳資本結構，直到今天，學術界也沒能給出一個無可爭議的回答。資本結構的選擇非常重要，它不僅影響公司市場價值，也與公司治理結構和宏觀經濟運行有關。同一行業的企業，由于需求彈性、供給彈性以及面臨的經營風險的相似性，他們會采用相似的生產技術，使用相似的生產設備，并提供相似的產品及服務，這對企業的資本結構乃至企業的各個方面都產生了巨大的影響。因此，企業屬于哪一個行業是影響企業資本結構形成的重要因素。

對企業資本結構理論的研究有著非常重要的理論和現實意義。企業經營的目標，是企業價值最大化。而企業資本結構與企業價值是否相關，對正確評價和提升企業價值非常重要。如果兩者相關，那么，企業資本結構就可以成為評價企業價值的一個重要指標，優化企業資本結構將有助于提升企業價值。因此，研究企業資本結構理論，對于企業經營者、投資者及其它與企業利益相關者，將具有極大的指導價值。具體來說：

首先，有助于企業管理者正確評價自身資本結構和投資價值。企業可以將自身的資本結構與行業競爭者相比較，以分析自己的優勢與劣勢，進而構建合理的資本結構，從而提高企業的價值。

其次，企業投資者可以通過比較本企業與行業內其他企業的資本結構，來決定其投資行為，從而影響企業的生產經營活動。企業經營發展時，可以參考行業最優資本結構，來降低經營風險；企業融資時，可以同行業的其他企業進行比較，來審核融資方案的安全性。

再次，對于新、小企業的進入，意義重大。由于行業間資本結構差異明顯，新、小企業在進入某一行業時，就可參考其他企業，來決定自身的負債水平、融資方案、經營方向等，避免盲目決策所造成的資源浪費。因此，本研究對于我國中小企業的發展，也頗具意義。

最后，有助于監管機構完善其監管方式。不同行業的資本結構，有的偏高，有的偏低。正確地分析其中的差異，有助于監管部門根據不同的行業特征，改變舊的監管方式，以新的管理方法針對性地進行監管。

二、資本結構行業差異的實證分析

（一）研究設計

1、數據來源和樣本選取

本文研究的數據來源以Wind資訊數據庫為基礎，選取了國內上市公司2006-2010年計5年的樣本公司資本結構進行研究。樣本選取后，遵循了以下原則進行篩選：（1）為避免新股數據不穩定的影響，選取2010年12月31日前上市的A股公司為原始樣本；（2）為避免異常值的影響，從原始樣本中剔除了在2006年至2010年中被特別處理（ST）的公司；（3）為避免異常值的影響，從原始樣本剔除了某一年負債比率大于100%和數據不全的公司。

經過以上處理之后，最后共選出符合要求的樣本公司1753家公司作為研究資本結構行業門類特征的樣本，抽樣比為71.12%，它們分屬于13個行業門類。并計算出各個行業2006年至2010年每年及五年平均的資本結構的均值和標準差，見表2-1。

2、實證分析步驟

首先，為直觀地考察各行業資本結構的變化趨勢，將13個樣本行業2006-2010年的資產負債率均值繪制折線圖。

其次，提出原假設Ho：各行業的資產負債率沒有顯著差異。

再次，使用Kruskal Wallis H非參數檢驗方法來檢驗原假設Ho，如果拒絕原假設，則表明行業間資產負債率有差異性，行業內資產負債率有相似性。

最后，假設存在最優資本結構，以五年的均值和標準差為樣本數據，運用參數估計的方法，在95%的置信區間內，給出每個行業建議的最優資本結構。

本文所有數據處理和統計分析均使用SPSS 12.0、Microsoft Office Excel 2003軟件。

（二）實證分析結果

1、資本結構行業差異的描述性統計

篇10

融資是企業資本運動的起點,也是企業收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規模,可以保證企業投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業資本運動的一個環節。但融資活動,決定和影響企業整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業的經營活動以及企業財務目標的實現。

一改革開放以來,企業融資體制發生了重大變化,表現在:

1.企業資本由供給制轉變為以企業為主體的融資活動。

改革以前,企業的生產經營活動均在國家計劃下進行,企業是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業資本結構問題。經濟體制改革以來,企業自的擴大,特別是作為市場經濟主體建立以后,企業為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業根據市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變為微觀性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

供給制條件下,企業資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現資源最優配置,企業與企業間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

計劃分配資本體制下,企業融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業信用的確立,資本市場的建立,企業內部積累機制的形成,企業融資形式呈現多元化,形成內源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質的在于融資體制正在實現計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現在資本市場融資相比是不同的,這是一個質的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償的劃分、量上的分割,而是循其自身的特點,發揮其應有的作用。

二雖然融資體制發生了重大變化,但企業融資機制并未形成。

以企業為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規范性和規律性,則是企業融資機制形成的關鍵。存量調整面臨的首要問題是國有企業資產負債率過高,而國有企業高負債率是由于體制原因形成的。據統計,1980年國有企業的資產負債率為18.7%,1993年國有企業資產負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規則,延緩了國有企業“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

企業與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業嚴重虧損或停產、半停產而不能破產情況下,銀行仍不得不發放違背市場規則的貸款。因此,當國有銀行實行商業化改革時,國有企業高負債率問題,已經造成了國有商業銀行的不良資產問題,同時也加重了企業的支出負擔。為了減輕企業利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業減負效果并不明顯。其實,企業利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規模限制,抑制貸款需求。

問題的關鍵在于,國有企業貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數量并非企業所能左右。由于貸款數額過多造成高負債率,從而加重企業負擔表現在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業產權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產界定為國有資產,意味著企業貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業支付的債務利息可以計入成本而免交企業所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業價值因破產風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業負債率增高會令企業價值增加,同時也會引起企業破產風險和成本上升而使企業價值下降,當兩者引起的企業價值變動額在邊際上相等時,企業的資本結構最優,負債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經營帶來的風險,企業的盈利能力(凈資產收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業負債經營所體現的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業融資結構,而不能以此作為衡量企業負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業經營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業資產負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業負債多少的量的治理過程,而是企業融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權,降低負債率從而減少企業利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業治理結構不改變,降低了的資產負債率還會再提高,債權和股權的性質仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現實意義在于:通過債權轉股權,形成企業新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業制度,實現融資結構最優。我國第一家實行債轉股的企業———北京水泥廠,債轉股以后,資產管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉股實現企業轉制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業融資結構的做法,形成企業在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。

三現代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業通過決策融資結構,實現企業價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

融資方式的選擇,是企業融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業融資是一個隨經濟發展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業建立,主要應依靠內源融資。當企業得以生存并發展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產規模,提高競爭能力。當企業資產規模達到一定程度時,企業往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發達市場國家中,企業內源融資占有相當高的比重(見表2)。

表2主要發達國家企業資金結構(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數,其他國家為1970—1985年平均數。

內源融資獲得權益資本,企業之所以可以外源融資,首先取決于企業內源融資的規模和比重。內源融資規模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業負債經營,首先是企業自有資本實力的體現,自有資本為企業負債融資提供了信譽保證。而且,經濟效益好的企業,投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。如果增發股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發達經濟國家不同的是,我國企業主要依賴于外源融資,內源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業對銀行貸款的依賴性;(2)企業缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業自方式實現了政府向國有企業分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現代企業制度改革。1978年,居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經濟國家,資本市場十分發達,企業行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業融資的選擇,先依靠內源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發行企業債券,(2)發行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業公司的股東,英美企業與銀行之間只是松散的聯系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合。資本市場發展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現在:(1)主銀行是企業最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業的主銀行;(2)銀行與企業交叉持股。(3)主銀行參與企業發行債務相關業務,是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發達,產權制約較弱,銀行在金融體制和企業治理結構中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經濟條件下,企業融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業自身決定。我國長時期形成了企業對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發展股票、債券等直接融資形式,改善企業融資結構,將是我國企業融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發展,股票融資和債券融資成為企業的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F實卻與經典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內外源融資比例失調,外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產負債率較低。由于企業進行股份制改造并上市直接融資,對企業來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規模的限制,能夠成為上市公司的數量很少,而通過重組、改制,按市場經濟要求塑造的上市公司,其非經營性資產、無效資產可以剝離,可以取得優惠融資權,緊缺的殼資源成為企業爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業正常的運營,即生存和發展為前提的。如果企業經營不善,甚至虧損企業仍可以發行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發放現金股利,權益融資能避免債務融資造成的現金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業不惜一切手段成為上市公司,實現股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產負債率卻較低。據對1998年868家上市公司調查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。

上述現象可以說明企業通過上市進行股票融資,增資減債,存在數量上的矯枉過正,本質上的問題依然是體制原因造成企業尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

四企業融資機制的形成,結論性意見是:

1.體制決定政策。通過經濟體制改革,創造有效地市場經濟環境,在此基礎上,企業財務政策決定企業融資方式、融資結構。

2.企業融資機制的形成,依賴于國有企業的改革和制度創新。通過建立現代企業制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業產權運營和變革中。

3.培養和發展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業融資需要。

4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業的資本結構選擇才有意義。

5.企業根據收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現企業價值最大化,是企業融資機制形成的標志。

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