傳統(tǒng)金融理論范文

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關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)金融學(xué)；行為金融學(xué)；理論分歧

中圖分類(lèi)號(hào)：F文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

引言

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，金融學(xué)的研究日益深入，尤其是在傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究上一直存在著爭(zhēng)論，而且處于延續(xù)不斷發(fā)展階段。因此針對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的相關(guān)困境以及行為金融學(xué)的崛起因素研究顯得非常具有意義。本文主要針對(duì)相關(guān)傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)進(jìn)行對(duì)比分析，探討兩類(lèi)金融學(xué)之間的差異點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其更加深入的認(rèn)識(shí)和了解。

一、傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容對(duì)比

從傳統(tǒng)金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容來(lái)看，現(xiàn)代金融學(xué)其主要是在不確定的環(huán)境下在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)資源有效配置。傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)在資源配置上是統(tǒng)一的，這也就意味著研究必然以市場(chǎng)均衡和獲得和合理的金融產(chǎn)品價(jià)格體系作為研究的主要內(nèi)容和目標(biāo)。那么傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)其差異主要表現(xiàn)點(diǎn)值得深入研究，曾經(jīng)有學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)代表了研究經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象分析法和框架。傳統(tǒng)金融學(xué)其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分，金融研究過(guò)程中由于兩者研究的問(wèn)題存在著差異，經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)的視角具有差異性。當(dāng)代的經(jīng)典金融學(xué)主要是以繼承傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)作為研究的基礎(chǔ)，并且建立起完善的現(xiàn)代金融學(xué)完整體系，但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架，而不注重微觀個(gè)體的決策行為。兩種金融學(xué)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下對(duì)于人們認(rèn)知的影響因素分析，其核心價(jià)值的心理物理學(xué)效應(yīng)會(huì)造成人們柱塞盈利的時(shí)候出現(xiàn)反感風(fēng)險(xiǎn)，而且在虧損的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)追求風(fēng)險(xiǎn)。心理物理學(xué)效應(yīng)則成為了人們過(guò)分偏執(zhí)定性可能和不可能事件的主要因素。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)困境

1、噪聲交易解釋困境

為了保全一種完全的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，引入“噪聲交易者”來(lái)對(duì)整個(gè)價(jià)格系統(tǒng)進(jìn)行控制，使得價(jià)格均衡，且不會(huì)揭示私人信息。往往噪聲交易者不會(huì)追求利益最大化，但是作為非理性或者流動(dòng)性的交易者則會(huì)追求，因此這也會(huì)造成在整個(gè)傳統(tǒng)金融理論框架下難以取得理性預(yù)期平衡。噪聲交易者常常會(huì)使用外生變量來(lái)對(duì)證券的需求總量進(jìn)行處理，這種處理方式在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，仍然是理易行為。但是沒(méi)有對(duì)噪聲交易者和理性預(yù)期者的差異進(jìn)行探討，由于理性預(yù)期交易者對(duì)于證券供應(yīng)成立隨機(jī)變量，因此不能夠使得其確定性的維度增加。因此整個(gè)證券價(jià)格就會(huì)由于隨機(jī)變量出現(xiàn)，而造成私人信息不能夠完全揭示。

2、不完全競(jìng)爭(zhēng)困難

所謂的不完全競(jìng)爭(zhēng)，其主要是在實(shí)現(xiàn)均衡價(jià)格的同時(shí)還具有完全揭示直接獲取私人信息的動(dòng)機(jī)。在不完全競(jìng)爭(zhēng)研究之中，決策者的行為受制于交易者的信念，交易者價(jià)值不僅存在于預(yù)期時(shí)的優(yōu)勢(shì)，而且還具有其他交易者對(duì)此交易獲取信息的猜測(cè)。每個(gè)交易者在衡量自己是否會(huì)對(duì)均衡價(jià)格的配置產(chǎn)生影響，可以有效反映出具體信息，這就可以有效避免在交易中出現(xiàn)“搭順風(fēng)車(chē)”的情況。假設(shè)，一些股票教育者，在發(fā)生交易的過(guò)程中，若不去獲取哪些隱私信息，那么自己很可能陷入被動(dòng)，使得自己處于困境之中。從不完全競(jìng)爭(zhēng)的博弈模型進(jìn)行分析，要求交易者具有理性的認(rèn)識(shí)，在交易過(guò)程中不僅需要保持理性的認(rèn)識(shí)，而且需要有意識(shí)的決定別人存在的影響。

3、經(jīng)典金融學(xué)對(duì)金融市場(chǎng)研究困境

由于傳統(tǒng)金融學(xué)理論存在著一些不能解釋的問(wèn)題，例如，經(jīng)典金融學(xué)常常會(huì)假設(shè)一些異易者具備同性質(zhì)的先進(jìn)理念，這就使得市場(chǎng)有效預(yù)期理論處于平衡狀態(tài)，可以使得證券持有者與交易者均會(huì)各自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，使得其分擔(dān)來(lái)自金融經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。證券交易所產(chǎn)生的原因其主要由于交易者之間存在著不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，這就是同種信息的先驗(yàn)信假設(shè)所帶來(lái)的缺陷。相關(guān)經(jīng)驗(yàn)告訴我們，人們對(duì)于證券的收益不同預(yù)期應(yīng)該是證券交易的一個(gè)重要因素。同種性質(zhì)的共同知識(shí)先驗(yàn)信念差異主要是由于私人信息的不同，當(dāng)交易的唯一動(dòng)機(jī)是信息優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，此時(shí)屬于預(yù)期均衡狀態(tài)，該狀態(tài)下不會(huì)存在著交易。因?yàn)槔硇灶A(yù)期交易者雖然認(rèn)為愿意承擔(dān)交易，而且還會(huì)利用自己的優(yōu)勢(shì)信息，不會(huì)使得自己處于不利地位而發(fā)生交易。現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)中，交易量非常大，投資者的交易行為也會(huì)呈現(xiàn)出非理性的交易。傳統(tǒng)金融學(xué)關(guān)于投資者在進(jìn)行個(gè)體交易的時(shí)候，存在著未解之謎包含：投資股票的傾向效應(yīng)。

三、行為金融學(xué)的崛起

1、基于信念行為的金融模型

基于信念行為模型的解釋主要是以投資者作為解釋的主體，投資者中出現(xiàn)過(guò)度自信則可以被看作為過(guò)度交易現(xiàn)象，由于過(guò)度自信使得人們始終相信自己的信息就完全可以實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)交易的掌控，而實(shí)際上這些信息對(duì)于是否盈利的影響并不大。但是這種信息對(duì)于投資者無(wú)疑你一種鼓勵(lì)，使得其在交易過(guò)程中始終相信這些都信息就是其盈利的根本，于是就產(chǎn)生了過(guò)度自信交易狀態(tài)，這種過(guò)度交易自信尤其是在男性投資者中更加突出。使得男性投資者交易更加頻繁，投資的收益也較低，這就證明了過(guò)度自信心理傾向解釋。

2、波動(dòng)率解釋

由于一些人在進(jìn)行投資的時(shí)候?qū)λ接行畔O度自信，使得經(jīng)典金融理淪對(duì)于波動(dòng)率難以作出正確合理解釋。首先，如果投資者沒(méi)有公開(kāi)信息，那么對(duì)于未來(lái)資金增長(zhǎng)的先驗(yàn)信念進(jìn)行公開(kāi)，然后再對(duì)收集一些極度自信信息，這樣投資者就會(huì)高估私有信息對(duì)于整個(gè)波動(dòng)率的影響，難以達(dá)到準(zhǔn)確顯示。如果所獲取的私有信息屬于正面信息，那么投資者很可能將股價(jià)推到紅利相對(duì)較高價(jià)位，致使紅利價(jià)格比波動(dòng)率快。在對(duì)紅利波動(dòng)過(guò)小進(jìn)行解釋的時(shí)候，其始終屬于認(rèn)知代表，而且始終堅(jiān)信平均紅利增長(zhǎng)會(huì)比實(shí)際的波動(dòng)率大投資者在購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候，如果看到紅利增長(zhǎng)，則投資者就會(huì)信任紅利增長(zhǎng)率不斷提高，那么就會(huì)買(mǎi)入行價(jià)格，逐漸將價(jià)格推到一個(gè)與紅利水平不一樣的位置。當(dāng)看到紅利下降的時(shí)候，投資者會(huì)認(rèn)為紅利收入會(huì)低于平均水平，那么投資者也會(huì)出現(xiàn)拋偉現(xiàn)象，將股票拋偉使得價(jià)格低到與紅利相宜的水平。

3、溢價(jià)之謎解釋

溢價(jià)之謎，從行為金融學(xué)觀點(diǎn)進(jìn)行解釋為投資者厭惡可以解釋為股權(quán)溢價(jià)之謎，因?yàn)槠渌顿Y者不能夠明確知曉股票收益分布。如若這種模型的收益部分被公布，那么人們則會(huì)做出最壞打算。我們?cè)趯?duì)股權(quán)溢價(jià)之謎進(jìn)行研究的時(shí)候，通常會(huì)采用BHS模型，該模型從直觀上能夠輪子損失厭惡程度發(fā)生差異，還可以觀察股票價(jià)格過(guò)度中的波動(dòng)，但是其損失厭惡本身就會(huì)使得投資者不愿看到股票下跌，因此投資者購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候勢(shì)必會(huì)要求更高的股權(quán)溢價(jià)，這樣才能夠滿足投資者的心理平衡。

結(jié)束語(yǔ)

行為金融學(xué)是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的補(bǔ)充和完善，其在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的影響日趨強(qiáng)大，但還無(wú)法成為現(xiàn)代金融學(xué)理論體系的核心力量。行為金融學(xué)近年來(lái)在金融理論界的發(fā)展如火如荼，但若說(shuō)可以完全取代傳統(tǒng)金融學(xué)，進(jìn)而擔(dān)當(dāng)理論支柱實(shí)在為時(shí)過(guò)早。正如2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)被傳統(tǒng)金融學(xué)代表人物法瑪和行為金融學(xué)倡導(dǎo)者希勒共同分享一樣，現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展在相當(dāng)程度上仍需兩大理論范式的共同推動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

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【關(guān)鍵詞】金融 可持續(xù)發(fā)展 宏觀理論

在金融全球化高速發(fā)展的時(shí)代，宏觀金融理論逐漸建立起來(lái)，其中發(fā)展較為快速的就是金融可持續(xù)發(fā)展理論。金融學(xué)隨著歷史的演變和時(shí)代的更新，不僅要求有先進(jìn)的方法研究金融活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，更是需要有可持續(xù)發(fā)展的理論來(lái)維護(hù)宏觀金融理論，達(dá)到實(shí)踐理論相結(jié)合的目的。

一、金融可持續(xù)發(fā)展理論的含義

金融可持續(xù)發(fā)展理論是以經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展為主要方向，研究金融理論、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)的形成和功能，在傳統(tǒng)金融理論上發(fā)展出來(lái)的一門(mén)新的宏觀金融理論。伴隨著金融虛擬化的演進(jìn)，金融可持續(xù)理論更注重資源的獨(dú)立性和持續(xù)性，開(kāi)拓了新的金融領(lǐng)域。

二、金融可持續(xù)發(fā)展理論的內(nèi)容

（一）金融可持續(xù)發(fā)展理論主要研究的是資源的客觀性和動(dòng)態(tài)性

很多資源如資本和資金，不僅是客觀的，并且處于不斷地變動(dòng)中。可持續(xù)的發(fā)展論就是要從客觀性和動(dòng)態(tài)性來(lái)對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行具體深入的探究。這是因?yàn)橘Y源的內(nèi)在屬性不僅能體現(xiàn)金融資源配置的功能，同時(shí)也是進(jìn)行資源調(diào)節(jié)的重要手段。

（二）金融可持續(xù)發(fā)展理論樹(shù)立了金融資源效率觀

金融可持續(xù)發(fā)展論以各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和各種金融資源為主要考察核心，從資源配置是否高效的角度來(lái)分析經(jīng)濟(jì)與發(fā)展之間的相互聯(lián)系。實(shí)現(xiàn)金融資源效率這一最終目標(biāo)，要重點(diǎn)研究長(zhǎng)期可利用的資源。研究資源的高效，是金融可持續(xù)發(fā)展理論的核心。

（三）金融可持續(xù)發(fā)展理論解釋了很多國(guó)家金融可持續(xù)發(fā)展理論無(wú)法維持的原因

金融可持續(xù)發(fā)展的資源比如資金與人力技術(shù)，都屬于稀缺資源。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，許多國(guó)家任意開(kāi)發(fā)、過(guò)度開(kāi)采金融資源，大部分國(guó)家政府采取過(guò)度干預(yù)的錯(cuò)誤政策，導(dǎo)致金融資源的缺失并喪失了原有的靈活性，無(wú)法再進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展。

（四）金融可持續(xù)發(fā)展理論采用了金融分析的研究方法

傳統(tǒng)金融發(fā)展的研究使用貨幣分析方法，而現(xiàn)在的金融研究逐漸向虛擬化方向過(guò)渡，傳統(tǒng)的貨幣分析已經(jīng)無(wú)法滿足現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)復(fù)雜的聯(lián)系，金融變化和發(fā)展要求人們與時(shí)俱進(jìn)，用金融分析的研究方法加以深層次多角度的研究。

三、金融可持續(xù)發(fā)展理論的意義

首先，提出了可持續(xù)發(fā)展的新思想，各個(gè)國(guó)家可以采取不同的具體政策來(lái)實(shí)踐和運(yùn)用。任何資源都不能只顧眼前的經(jīng)濟(jì)利益而任意的開(kāi)發(fā)，只有以可持續(xù)發(fā)展的觀點(diǎn)來(lái)運(yùn)用，才能保證國(guó)家的長(zhǎng)治久安。其次，將可持續(xù)發(fā)展觀點(diǎn)運(yùn)用在金融領(lǐng)域，結(jié)合經(jīng)濟(jì)模型加以分析，可以促進(jìn)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。最后，該理論蘊(yùn)含著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及不可避免的危機(jī)需要警惕和預(yù)防。隨著全球化經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，金融資源的不斷更新必將產(chǎn)生一些不可避免的風(fēng)險(xiǎn)，因此要加強(qiáng)防范。

四、金融可持續(xù)發(fā)展理論的創(chuàng)新

（一）金融可持續(xù)發(fā)展理論的新方法

在商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代，貨幣作為交易媒介的一般等價(jià)物，流通和貯藏手段是最主要的功能。經(jīng)濟(jì)資源大部分依賴貨幣進(jìn)行交易，因此金融資源主要用貨幣分析的方法來(lái)進(jìn)行研究。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，簡(jiǎn)單的貨幣分析方法無(wú)法應(yīng)對(duì)新時(shí)代的金融問(wèn)題，這就產(chǎn)生了新的分析方法，即金融分析方法。金融分析方法以可持續(xù)發(fā)展的觀點(diǎn)對(duì)資金進(jìn)行深層次的研究，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)最佳的分析途徑。

（二）金融資源論開(kāi)辟了新的理論思想

傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論，自然資源和社會(huì)資源為主要研究對(duì)象。在新的金融可持續(xù)發(fā)展理論中，首次提出了金融資源這種稀缺性資源，并要以可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)思想方式具體分析。金融可持續(xù)發(fā)展理論將金融資源看作協(xié)調(diào)、有效、均衡發(fā)展的對(duì)象，并與自然、社會(huì)相互結(jié)合在一起加以分析研究，提出了提高資源效率的觀點(diǎn)。金融資源論是金融可持續(xù)發(fā)展理論的核心，它證明了金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)的重要性，開(kāi)辟了新的理論思想。

（三）金融發(fā)展論模式的改變

傳統(tǒng)的金融發(fā)展論建立在貨幣中性的模式上，而金融可持續(xù)發(fā)展理論主要建立在貨幣并非中性，金融也屬于非中性的這一基本模式上。金融可持續(xù)發(fā)展論強(qiáng)調(diào)金融發(fā)展內(nèi)在本質(zhì)屬性與理論模式要相結(jié)合，才能更好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

五、金融可持續(xù)發(fā)展理論存在的問(wèn)題

第一，金融可持續(xù)發(fā)展理論強(qiáng)調(diào)的高效問(wèn)題，沒(méi)有真正的落實(shí)。金融資源要提高效率，必須要達(dá)到金融資源的供求平衡。作為稀缺性資源，金融資源的高效是金融可持續(xù)發(fā)展理論的重要核心目標(biāo)，供給與平衡的問(wèn)題還未充分解決，有待學(xué)者進(jìn)一步探索和深入研究。

第二，忽略質(zhì)的水平發(fā)展。傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論選取的一些分析指標(biāo)局限于對(duì)經(jīng)濟(jì)上數(shù)量的分析，即只注重?cái)?shù)量的性質(zhì)。由于任何事物都要從量變達(dá)到質(zhì)變才可真正發(fā)揮作用，因此，金融可持續(xù)理論要更加注重質(zhì)的分析，以達(dá)到飛躍。

第三，評(píng)價(jià)指標(biāo)沒(méi)有得到進(jìn)一步的提高。金融可持續(xù)發(fā)展論把金融資源的評(píng)價(jià)指標(biāo)分為基礎(chǔ)性資源、實(shí)體性資源、功能性資源三種。基礎(chǔ)性的資源有土地資源、勞動(dòng)力資源等，實(shí)體性資源是有房地產(chǎn)資源等，功能性資源是指可高度聚集資金的資源。該理論中，前兩種資源已經(jīng)有合理的指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，而功能性指標(biāo)并沒(méi)有真正提出并加以運(yùn)用，因此要從這方面來(lái)提高金融可持續(xù)發(fā)展論的研究。

六、結(jié)語(yǔ)

在金融全球化高度發(fā)展的今天，傳統(tǒng)的金融理論已經(jīng)被金融的可持續(xù)發(fā)展理論取代。金融可持續(xù)發(fā)展理論突破性的將金融資源作為研究對(duì)象，并提出了與時(shí)俱進(jìn)的可持續(xù)發(fā)展觀點(diǎn)。該理論在方法、模式、理論上均有創(chuàng)新之處，但也會(huì)產(chǎn)生一些問(wèn)題，這些將留給學(xué)者進(jìn)行進(jìn)一步的分析和研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]熊德平.金融產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的理論內(nèi)涵[J].揚(yáng)州大學(xué)學(xué)報(bào)，2003，（4）.

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關(guān)鍵詞：行為金融學(xué);認(rèn)識(shí);思考

一、對(duì)行為金融學(xué)的認(rèn)識(shí)

行為金融學(xué)涵蓋的學(xué)科眾多，同時(shí)綜合了多種理論知識(shí)，包括人為的影響因素中的心理學(xué)和行為學(xué)，經(jīng)濟(jì)相關(guān)的金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)，還有一些其他的基礎(chǔ)學(xué)科決策學(xué)等。行為金融學(xué)和以往的金融學(xué)相比較，傳統(tǒng)的金融學(xué)考慮的情況較為單一，分析解決問(wèn)題的層面也較窄。行為金融學(xué)通過(guò)分析多種情況，同時(shí)注意到各個(gè)因素的多個(gè)層面，從而得出更為具體的、詳盡的理論假設(shè)，并且加以建立成相應(yīng)的模型。從實(shí)際應(yīng)用的角度出發(fā)，想要充分的運(yùn)用行為金融學(xué)的理論知識(shí)，在實(shí)際操作中加以運(yùn)用，是需要進(jìn)行仔細(xì)分析、研究的。

1.行為金融學(xué)的研究假設(shè)。

1.1人類(lèi)的理性并不具有普遍性。行為金融學(xué)從心理學(xué)的基礎(chǔ)出發(fā)，承認(rèn)了人心理的感性因素，從而得出，并非所有情況下人們的決斷都是呈理性趨勢(shì)的。這一點(diǎn)在傳統(tǒng)的金融學(xué)中，并沒(méi)有得到體現(xiàn)，傳統(tǒng)金融學(xué)的各個(gè)知識(shí)點(diǎn)，就是在人們都是理性的假設(shè)前提下，進(jìn)行知識(shí)構(gòu)架的。行為金融學(xué)對(duì)于投資決策的過(guò)程，將人們的心理過(guò)程，分為認(rèn)知、情緒和意志，這三個(gè)過(guò)程。從人的決策心理過(guò)程，都可以看到每個(gè)階段的偏差情況的產(chǎn)生，這就是投資人的心理因素差異，每個(gè)階段的差異，就會(huì)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)的群體發(fā)展差異。這種群體的差異和每個(gè)階段的不同程度的差異，最終的就導(dǎo)致決策的差異性結(jié)果。當(dāng)投資決策結(jié)果改變時(shí)，此時(shí)資產(chǎn)的定價(jià)就出現(xiàn)了偏差。因此，從投資人的決策的理性化程度，就可以看到資產(chǎn)定價(jià)所呈現(xiàn)出來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值，與當(dāng)前真實(shí)的資產(chǎn)價(jià)值，是有偏差的，這也是行為金融學(xué)所要陳述的一個(gè)要點(diǎn)。

1.2市場(chǎng)并不是完全有效。從市場(chǎng)的有效性出發(fā)，與傳統(tǒng)金融學(xué)不同，行為金融學(xué)并沒(méi)有假設(shè)市場(chǎng)是有效的，它認(rèn)為市場(chǎng)存在以下缺陷：首先市場(chǎng)存在著假設(shè)上的缺陷，市場(chǎng)上的價(jià)格在實(shí)際情況中，受到投資者的決策行為和其他相關(guān)的因素制約，不能夠真實(shí)的體現(xiàn)當(dāng)前的價(jià)值，因此價(jià)格操縱的現(xiàn)象是屢見(jiàn)不鮮的。其次市場(chǎng)存在檢驗(yàn)缺陷，有效性的檢驗(yàn)是需要從預(yù)期收益模型相關(guān)的模型，從而估計(jì)收益，預(yù)期和實(shí)際相符的情況下，市場(chǎng)才是有效的體現(xiàn)。同時(shí)預(yù)期收益模式的基礎(chǔ)是市場(chǎng)的有效性，因此市場(chǎng)的有效性檢驗(yàn)是無(wú)法得到預(yù)期的。最后，從套利的有限性看，當(dāng)前套利的行為在股票中是很難找到適合賣(mài)空機(jī)制的替代品的，而且也法律也限定了此行為，行為金融學(xué)從投資市場(chǎng)的噪音和成本代價(jià)角度出發(fā)，從而確定了套利行為發(fā)生的成本代價(jià)性。

2.行為金融學(xué)的理論與模型。

2.1行為金融學(xué)的預(yù)期理論。行為金融學(xué)用價(jià)值函數(shù)取代效用函數(shù)，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的預(yù)期行為估計(jì)，價(jià)值函數(shù)的特點(diǎn)體現(xiàn)在：首先價(jià)值函數(shù)的自變量不同以往，是從投資者自我做出的各資產(chǎn)的損益來(lái)進(jìn)行的。根據(jù)資產(chǎn)的損益情況出發(fā)，價(jià)值函數(shù)的自變量是依據(jù)投資者個(gè)人心理價(jià)位確定的，而不是從現(xiàn)有資產(chǎn)組合出發(fā)的。其次價(jià)值函數(shù)的表現(xiàn)是S型曲線，其中盈利部分就用凹進(jìn)表示，虧損用凸起表示。這個(gè)形式和投資者相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)，當(dāng)投資者在盈利情況時(shí)，會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的情況發(fā)生，拋售出一部分股票取得利潤(rùn)，而風(fēng)險(xiǎn)偏好型則在虧損的情況下，仍然持有股票，這也是根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同而定的。同時(shí)投資者價(jià)值曲線，并不是完全對(duì)稱(chēng)的情況。投資者往往會(huì)受心情的影響，從而對(duì)虧損和盈余的敏感性進(jìn)行后續(xù)的預(yù)期。

2.2行為金融組合理論。行為金融學(xué)對(duì)資產(chǎn)依照層次，劃分成為金字塔的形狀，每層都根據(jù)不同的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬得出。金字塔由高到低，分別是風(fēng)險(xiǎn)和收益的由高到低，但是資本的保全性在高層是較弱的。而傳統(tǒng)的金融學(xué)中，僅僅根據(jù)馬柯維茲均方差組合進(jìn)行資產(chǎn)組合，資產(chǎn)組合從整體角度，根據(jù)不同的證券協(xié)方差而進(jìn)行處理，兩種方法在理論上市不同的，當(dāng)前流行的在險(xiǎn)價(jià)值組合與行為金融學(xué)原理更為接近。

2.3行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM)。行為金融學(xué)研究者，提出與傳統(tǒng)金融學(xué)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP)，不同的行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAMP)。他們認(rèn)為應(yīng)該從投資者的行為出發(fā)，針對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)進(jìn)行考慮，是非常重要的。行為金融學(xué)的資產(chǎn)定價(jià)模型，從信息交易者和噪音交易者二者結(jié)合出發(fā)，從而得出二者相結(jié)合的情況，這種資產(chǎn)定價(jià)模型更加客觀，同時(shí)考慮了理性和錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)的情況。

3.行為金融學(xué)在我國(guó)證券市場(chǎng)上的運(yùn)用。

3.1異常現(xiàn)象的解釋。行為金融學(xué)可以解釋出開(kāi)放式基金，但是卻用高比例贖回的情況。這是僅僅用行為金融學(xué)才能得出恰當(dāng)?shù)木売烧故镜默F(xiàn)象，行為金融學(xué)從投資者對(duì)盈余和虧損的敏感性出發(fā)，從而得出投資者的邊際效用越來(lái)越低是，就會(huì)有賣(mài)出股票的意愿，但是當(dāng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)處于虧損狀態(tài)時(shí)，邊際效用處于不斷降低的情況，甚至出現(xiàn)負(fù)效用的情況發(fā)生，但是投資者對(duì)于股票，反而更愿意持有。這種情況被稱(chēng)為“前景理論”和“處置效應(yīng)”。

3.2投資決策的指導(dǎo)。行為金融學(xué)理論可以從投資決策角度出發(fā)，讓投資者排除不理性因素，從而得到做出正確指導(dǎo)的投資行為。例如當(dāng)股票市場(chǎng)上漲價(jià)時(shí)，有些投資者容易盲目追漲，從而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失。因此必須有正確的理論基礎(chǔ)作為指導(dǎo)，這樣才能夠使得投資操作的進(jìn)行時(shí)，能夠獲得更多的收益，減少因?yàn)榉抢矶鴰?lái)的損失。行為金融學(xué)中，龐大的知識(shí)理論體系基礎(chǔ)，能夠從人本身的認(rèn)知和情感偏好的角度出發(fā)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)行為給予正確的指導(dǎo)。

二、由行為金融學(xué)引發(fā)的幾點(diǎn)思考

1.行為金融學(xué)是不是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的否定。行為金融學(xué)是金融學(xué)理論與實(shí)踐的創(chuàng)新，開(kāi)辟了一種新的研究思路。行為金融學(xué)從實(shí)證的角度去研究金融市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，所以行為金融學(xué)比傳統(tǒng)金融學(xué)更加貼合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。但是這并不是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的否定，傳統(tǒng)金融學(xué)是先從規(guī)范的角度去研究金融市場(chǎng)，然后再根據(jù)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況去驗(yàn)證金融理論并不斷加以改進(jìn)。所以說(shuō)傳統(tǒng)金融理論與行為金融學(xué)理論只是運(yùn)用了不同的研究方法去研究金融市場(chǎng)，行為金融學(xué)的興起不能說(shuō)成是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的否定。

2.行為金融學(xué)的興起給我們帶來(lái)了那些啟示。每個(gè)新學(xué)科的發(fā)展歷程，都是在曲折中前進(jìn)的，同樣行為金融學(xué)最初也遭受了傳統(tǒng)金融學(xué)截的嘲諷。傳統(tǒng)金融學(xué)從經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律角度出發(fā)，認(rèn)為行為金融學(xué)過(guò)分關(guān)注到人的行為學(xué)和心理學(xué)，從而使得學(xué)科分析有所混淆。這就使得行為金融學(xué)理論發(fā)展，受到一定的阻礙。但是行為金融學(xué)的結(jié)合考慮的角度全面而廣泛，這樣正符合金融學(xué)發(fā)展的道路，從實(shí)踐中來(lái)，到實(shí)際中去的原理。因此行為金融學(xué)的興起，給予我們創(chuàng)新的重要性體現(xiàn)。從證券市場(chǎng)出發(fā)，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)的實(shí)際情況，從而使得行為金融學(xué)能夠融入實(shí)際證券市場(chǎng)，首先從當(dāng)前證券市場(chǎng)的實(shí)際情況看出，發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)際應(yīng)用出發(fā)，我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該根據(jù)具體情況，從而制定相關(guān)發(fā)展策略，并且要審時(shí)度勢(shì)，對(duì)于發(fā)展計(jì)劃進(jìn)行改進(jìn)和更新，這樣才能夠有效的發(fā)展。其次，從具體的實(shí)際問(wèn)題出發(fā)來(lái)進(jìn)行研究，應(yīng)該針對(duì)證券市場(chǎng)中的具體問(wèn)題，選擇研究的相關(guān)問(wèn)題，這樣才能夠使得研究有效，并且深入實(shí)際。

三、結(jié)語(yǔ)

總之通過(guò)對(duì)行為金融學(xué)的相關(guān)理論知識(shí)的探討，又結(jié)合了傳統(tǒng)金融學(xué)理論的相關(guān)分析區(qū)別，分別從前提假設(shè)、理論模型和相關(guān)分析條件等方面出發(fā)，從而得出行為金融學(xué)的正確認(rèn)識(shí)。又從實(shí)際的市場(chǎng)狀況與實(shí)際行為金融學(xué)理論相結(jié)合，從而使得行為金融學(xué)理論更有深入的發(fā)展，也能更好的與我國(guó)的證券市場(chǎng)結(jié)合的更為緊密。

作者:夏宏武 單位:浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

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[2]王征.論行為金融學(xué)統(tǒng)領(lǐng)下的投資策略[J].西南金融,2013,8:66-67.

篇4

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的上升與推進(jìn)，社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)于金融人才的要求也在不斷提高，在這樣的大背景下，金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)中的實(shí)踐能力與創(chuàng)新能力越來(lái)越得到人們的重視。而由于傳統(tǒng)的金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)比較偏重于理論知識(shí)的傳授，對(duì)于沒(méi)有實(shí)踐經(jīng)歷的學(xué)生來(lái)說(shuō)未免有些難懂枯燥，教學(xué)效果難免有些不盡人意，因此，在日常的金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)中，急切地需要一種教學(xué)方法，來(lái)引導(dǎo)學(xué)生的思維，來(lái)充分調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，因此，案例教學(xué)方法應(yīng)運(yùn)而生。

關(guān)鍵詞：

金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)；案例教學(xué)；應(yīng)用

案例教學(xué)早在19世紀(jì)就已經(jīng)由哈佛大學(xué)法學(xué)院前院長(zhǎng)克里斯托弗•哥倫•朗代爾首次創(chuàng)造，并在隨后的教育教學(xué)中得到了發(fā)展。案例教學(xué)是指將傳統(tǒng)的理論知識(shí)與實(shí)際案例相結(jié)合，使學(xué)生將學(xué)到的知識(shí)實(shí)際運(yùn)用到教學(xué)案例中，進(jìn)行分析與討論，從而能夠更加深入地理解金融專(zhuān)業(yè)的理論知識(shí)，提高學(xué)生的理解和運(yùn)用能力。金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)的傳統(tǒng)教學(xué)方式是將理論知識(shí)以填鴨式的方式教授給學(xué)生，這樣的方式只能使學(xué)生增長(zhǎng)理論知識(shí)，但是當(dāng)他們碰到實(shí)際的理論問(wèn)題時(shí)，他們并不能將這種理論知識(shí)成熟地運(yùn)用到實(shí)踐當(dāng)中，對(duì)待一些金融實(shí)際問(wèn)題無(wú)從下手，因此，為了解決這一問(wèn)題，在日常的金融專(zhuān)業(yè)教育中，有必要將案例教學(xué)應(yīng)用到課堂之中，將案例教學(xué)與金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)相結(jié)合，不僅有助于學(xué)生課堂知識(shí)的吸收，更有助于學(xué)生從案例中尋找解決方法，更快、更好地融入金融生活，解決金融中所遇到的問(wèn)題。

一、案例教學(xué)在金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)中的方法及運(yùn)用

（一）教師為主導(dǎo)———講解案例式教學(xué)。

在傳統(tǒng)金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)中，由于金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)理論的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)較多，它的基本理論是金融學(xué)學(xué)家們基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行的規(guī)律與原理將其從中提煉出來(lái)的，如果不通過(guò)實(shí)際案例去學(xué)習(xí)實(shí)踐，金融教學(xué)并不能很好地理解并加以運(yùn)用，在這樣的環(huán)境下，金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)就需要教師將案例教學(xué)引入到課堂當(dāng)中去，將金融專(zhuān)業(yè)理論知識(shí)融入到生動(dòng)鮮明的案例中去，有助于學(xué)生加強(qiáng)對(duì)知識(shí)的理解與印象。

（二）學(xué)生為主導(dǎo)———討論案例式教學(xué)。

在金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)中的案例教學(xué)應(yīng)用中，討論案例式教學(xué)已經(jīng)成為了一種新的教學(xué)模式，這種方法是將討論小組的模式引入到金融教學(xué)中，由教師提供一個(gè)討論案例，將其交予學(xué)生，學(xué)生以小組討論的模式進(jìn)行學(xué)習(xí)和研究，并將討論結(jié)果交予教師，共同分享討論的心得。

（三）小組為主導(dǎo)———辯論案例式教學(xué)。

在案例教學(xué)方法中，有一種教學(xué)方法的運(yùn)用也較為廣泛，這就是辯論案例式教學(xué)模式。辯論式案例教學(xué)中需要注意的是這種案例教學(xué)模式對(duì)學(xué)生的知識(shí)運(yùn)用能力和教師的控場(chǎng)能力要求較高，教師在選擇教學(xué)案例時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意案例的綜合性和可辯論性，在選出案例之后，將學(xué)生分為正方反方兩組，并注重兩組辯題的平衡性，引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行辯論。這種辯論案例式教學(xué)趣味性較強(qiáng)，易引發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，鍛煉學(xué)生的口頭表達(dá)能力，但是在前期準(zhǔn)備過(guò)程中，需要教師與學(xué)生作出大量充分的準(zhǔn)備，教師需要找出合適的具備金融教學(xué)目標(biāo)的辯題，并且能夠貼近學(xué)生的生活，使學(xué)生有學(xué)習(xí)興趣去了解它，比如在講解金融知識(shí)時(shí)，就可以將發(fā)展較快的電商式購(gòu)物與傳統(tǒng)的商場(chǎng)購(gòu)物作對(duì)比，給出其優(yōu)劣式的比較等話題。而學(xué)生也需要較長(zhǎng)的前期準(zhǔn)備時(shí)間，一堂好的辯論式案例金融教學(xué)需要學(xué)生有豐富的金融理論知識(shí)與廣闊的知識(shí)視野。

二、金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)中案例教學(xué)應(yīng)用需要注意的問(wèn)題

（一）傳統(tǒng)理論教學(xué)與案例教學(xué)相結(jié)合。

在教學(xué)方法的選擇上，教師與學(xué)生不能“一刀切”，認(rèn)定一種教學(xué)方法就是有效的，一節(jié)有效的課堂，應(yīng)當(dāng)注重知識(shí)與實(shí)踐的相結(jié)合。傳統(tǒng)的教育教學(xué)方法注重理論知識(shí)的邏輯性與系統(tǒng)性，案例教學(xué)注重對(duì)實(shí)際問(wèn)題的探討，如果只注重理論知識(shí)的學(xué)習(xí)而不注重實(shí)踐的應(yīng)用，就會(huì)使知識(shí)只停留在理論階段而無(wú)法在實(shí)際問(wèn)題中加以運(yùn)用。如果只一昧地注重案例教學(xué)而忽視了理論知識(shí)的教授，就會(huì)使學(xué)生對(duì)理論知識(shí)的邏輯性與系統(tǒng)性把握不夠，不利于知識(shí)的梳理與總結(jié)，知識(shí)就會(huì)過(guò)于零亂與分散，無(wú)法將知識(shí)系統(tǒng)地學(xué)習(xí)下來(lái)。因此，在學(xué)習(xí)金融學(xué)中，要將傳統(tǒng)理論教學(xué)與案例教學(xué)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，使學(xué)生的系統(tǒng)分析能力與實(shí)踐能力全面發(fā)展。

（二）案例教學(xué)的實(shí)效性與適時(shí)性。

在案例教學(xué)過(guò)程中，教師應(yīng)當(dāng)注意案例教學(xué)選擇的實(shí)效性與適時(shí)性，好的教學(xué)案例能夠幫助學(xué)生在學(xué)習(xí)過(guò)程中貼近他們的生活，使學(xué)生身臨其境，從真實(shí)的生活案例中真正明白和理解金融知識(shí)，從而從專(zhuān)業(yè)的角度去分析和解決案例中所遇到的問(wèn)題。在選擇教學(xué)案例時(shí)，教師應(yīng)當(dāng)注意與我國(guó)的國(guó)情與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制實(shí)際相結(jié)合，不能一昧地去運(yùn)用教科書(shū)中提到的案例。由于金融學(xué)大多數(shù)的案例來(lái)自于西方國(guó)家，因此在選擇案例時(shí)應(yīng)當(dāng)注意與我國(guó)的實(shí)際情況相結(jié)合，否則會(huì)產(chǎn)生脫離實(shí)際情況的現(xiàn)象。

（三）注重儀器設(shè)備輔助案例教學(xué)的應(yīng)用。傳統(tǒng)的教學(xué)模式通過(guò)講師口述與板書(shū)，就可以傳達(dá)給學(xué)生，但是這樣的授課方式較為枯燥無(wú)趣，不易引發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，而案例教學(xué)正好彌補(bǔ)了這一點(diǎn)，但是案例教學(xué)由于其信息量較大，涉及到的方式較為復(fù)雜，傳統(tǒng)的板書(shū)與口述已經(jīng)不能滿足案例教學(xué)的需要，隨著社會(huì)的不斷進(jìn)步與科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，多媒體等一些儀器設(shè)備已經(jīng)與課堂教學(xué)連接的越來(lái)越密切。因此，教師可以利用多媒體等一些科學(xué)器材，用形象化的方式向?qū)W生們更直觀地展示教學(xué)案例，提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，拓展學(xué)生的思維能力與學(xué)習(xí)能力。

三、金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)中案例教學(xué)應(yīng)用的意義

（一）提高學(xué)生的學(xué)習(xí)能力，樹(shù)立學(xué)習(xí)信心。

傳統(tǒng)的理論知識(shí)教學(xué)，只注重教師的講課能力與學(xué)生接受知識(shí)的能力水平，一些理論知識(shí)由于需要極大的理解能力與知識(shí)儲(chǔ)備積累，一些基礎(chǔ)知識(shí)較為薄弱的學(xué)生對(duì)于理論知識(shí)并不能完全吸收與運(yùn)用，長(zhǎng)此以往，這部分學(xué)生極易喪失對(duì)金融知識(shí)學(xué)習(xí)的信心，更不易建立起自己的學(xué)習(xí)思維邏輯模式，通過(guò)案例教學(xué)，不僅有助于學(xué)生提升金融知識(shí)的學(xué)習(xí)興趣與學(xué)習(xí)能力，更有助于學(xué)生的口頭表達(dá)能力，幫助學(xué)生樹(shù)立自信，起到了激勵(lì)的效果。

（二）注重學(xué)生的實(shí)踐能力，提升知識(shí)認(rèn)知。

在金融教學(xué)中，傳統(tǒng)單一的課堂教授理論知識(shí)并不能滿足學(xué)生在日常實(shí)踐生活中對(duì)于金融知識(shí)的運(yùn)用，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變教學(xué)思維模式，注重學(xué)生實(shí)踐能力的培養(yǎng)，注重學(xué)生的綜合素質(zhì)，使學(xué)生在實(shí)踐中更好地學(xué)習(xí)和掌握理論知識(shí)，提升對(duì)知識(shí)的學(xué)習(xí)認(rèn)知能力。

（三）加強(qiáng)學(xué)生與教師之間的交流。

案例教學(xué)注重學(xué)生與教師之間的交流與互動(dòng)，在傳統(tǒng)的理論教學(xué)課堂中，學(xué)生與教師之間的關(guān)系只是單方向的教師向?qū)W生授課的模式，這就導(dǎo)致了在測(cè)驗(yàn)時(shí)老師與學(xué)生之間知識(shí)認(rèn)定水平不盡相同，從而使學(xué)生學(xué)習(xí)進(jìn)程信息反饋不及時(shí)，進(jìn)程較慢的情況出現(xiàn)。而通過(guò)案例教學(xué)，學(xué)生擔(dān)任了課堂上主體角色，老師指導(dǎo)和輔助學(xué)生進(jìn)行金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，在這個(gè)過(guò)程中，教師能夠?qū)W(xué)生的總體水平有所了解，從而能夠因材施教，加深學(xué)生與教師之間的關(guān)系。

總結(jié)：

在金融學(xué)教學(xué)中應(yīng)用案例教學(xué)法，不僅能夠幫助學(xué)生更好地學(xué)習(xí)理論知識(shí)，幫助學(xué)生提升學(xué)習(xí)興趣，鍛煉學(xué)習(xí)思維能力與實(shí)踐能力，更有助于學(xué)生更主動(dòng)地參與到日常的教育教學(xué)之中確定學(xué)生在課堂上的主體地位，同時(shí)有助于教師與學(xué)生加強(qiáng)溝通，從而幫助學(xué)生更好地學(xué)習(xí)，增強(qiáng)了教師的教育教學(xué)能力，提高了教學(xué)效果。

作者：劉念 劉一沙 單位：湖南工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

篇5

關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理

1行為金融學(xué)概述

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過(guò)度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類(lèi)最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信，在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過(guò)分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。

2.2反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）

反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重，行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。

2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）

當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng)，但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。

2.4非貝葉斯預(yù)期

行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為。“損失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。

2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）

心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“固錨”效應(yīng)。“固錨”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó)，投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多,許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮。3行為金融投資策略

任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實(shí)踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%，而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%。總體而言，行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距，還沒(méi)有成為投資專(zhuān)家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí)，會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能，但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。

3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超常回報(bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣(mài)出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買(mǎi)人賣(mài)出而獲得價(jià)差收益。

3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀荆瑥亩_(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息，尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。

4結(jié)語(yǔ)

自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),行為金融理論迅速崛起,對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn),可以說(shuō)行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論,其對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)能力也因時(shí)因地而異。

參考文獻(xiàn)

1李心丹.行為金融學(xué)———理論及在中國(guó)的證據(jù)[M].上海：上海三聯(lián)書(shū)店,2004

2楊奇志.證券投資者行為偏差研究及在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2004（3）

篇6

關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理

1行為金融學(xué)概述

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過(guò)度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類(lèi)最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信，在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過(guò)分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。

2.2反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）

反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重，行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。

2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）

當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng)，但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。

2.4非貝葉斯預(yù)期

行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為。“損失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。

2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）

心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“固錨”效應(yīng)。“固錨”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó)，投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多,許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮.3行為金融投資策略

任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實(shí)踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%，而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%。總體而言，行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距，還沒(méi)有成為投資專(zhuān)家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí)，會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能，但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。

3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超常回報(bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣(mài)出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買(mǎi)人賣(mài)出而獲得價(jià)差收益。

3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀荆瑥亩_(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息，尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。

篇7

關(guān)鍵詞:行為財(cái)務(wù)理論;傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論;有限理性

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)作為一門(mén)較為成熟的理論學(xué)科，有其自身較為完善的體系和堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。它始終假定人是完全理性的經(jīng)濟(jì)人，有充分的決策能力來(lái)進(jìn)行有利于自身的決策，經(jīng)濟(jì)主體追求最優(yōu)決策的價(jià)值判斷依據(jù)直接構(gòu)成了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)尤其是價(jià)值管理的理論基礎(chǔ)。在有效市場(chǎng)假設(shè)條件下，資本市場(chǎng)的股價(jià)即使出現(xiàn)偏離，也是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)和信息接受過(guò)程中短時(shí)間的差異造成的。但進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來(lái)，金融市場(chǎng)中出現(xiàn)了越來(lái)越多的不能用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論解釋的異常現(xiàn)象，因此，充分吸收了現(xiàn)代心理學(xué)和行為學(xué)理論的一種新的研究理論即行為財(cái)務(wù)理論隨之興起。該理論不僅突破了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論研究的基本框架和研究范圍，而且以人類(lèi)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)行為研究和分析傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論所無(wú)法解釋的諸多財(cái)務(wù)問(wèn)題。

一、行為財(cái)務(wù)理論的內(nèi)涵及研究對(duì)象

行為財(cái)務(wù)理論作為一個(gè)新興的研究領(lǐng)域，雖然已經(jīng)有近30年的發(fā)展歷史，但至今還沒(méi)有一個(gè)為學(xué)術(shù)界所公認(rèn)的嚴(yán)格定義。在對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行研究的過(guò)程中，學(xué)者們通常將人的心理活動(dòng)行為結(jié)合到財(cái)務(wù)理論的研究中，并從財(cái)務(wù)行為發(fā)生、變化的內(nèi)在心理機(jī)制以及心理活動(dòng)的特點(diǎn)和規(guī)律入手，探索財(cái)務(wù)行為與其他經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間存在的必然聯(lián)系，揭示財(cái)務(wù)現(xiàn)象的本質(zhì)。

(一)行為財(cái)務(wù)理論的內(nèi)涵

行為財(cái)務(wù)理論是將行為科學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知科學(xué)上的成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)中產(chǎn)生的理論體系，是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)、心理學(xué)研究以及決策科學(xué)的綜合體。其主要研究方法是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果，提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)，研究投資者的實(shí)際投資決策行為，以及投資者在做出判斷時(shí)是怎樣出錯(cuò)的，或者說(shuō)是研究投資者在決策或判斷時(shí)的系統(tǒng)性偏差。它試圖解釋實(shí)證研究結(jié)果與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論不一致的異常之處。

概括起來(lái)，行為財(cái)務(wù)理論是在不斷放寬甚至放棄傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假說(shuō)的基礎(chǔ)上，以人們決策過(guò)程中的實(shí)際心理特征為變量，研究金融市場(chǎng)異象、資產(chǎn)定價(jià)和投資組合等系列問(wèn)題的一種理論體系。其主要特征包括以下幾方面:首先，行為財(cái)務(wù)理論是將心理學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)相結(jié)合的一種邊緣性、交叉性理論體系。它不僅是在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)上延伸發(fā)展起來(lái)的，是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，而且在決策過(guò)程中，還考慮人們的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征，兼顧了行為人的信念、偏好及與決策相關(guān)的認(rèn)知心理學(xué)和社會(huì)心理學(xué)的研究成果。其次，行為財(cái)務(wù)理論突破了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論關(guān)于人是完全理性的經(jīng)濟(jì)人的假定的影響，只注重投資決策模型對(duì)投資者實(shí)際決策行為的影響，更多的強(qiáng)調(diào)投資者非理性或者有限理性。第三，行為財(cái)務(wù)理論以人們實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究金融市場(chǎng)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論相違背的異常現(xiàn)象和資產(chǎn)定價(jià)等問(wèn)題。

(二)行為財(cái)務(wù)理論的研究對(duì)象

行為財(cái)務(wù)理論的研究對(duì)象是財(cái)務(wù)領(lǐng)域的相關(guān)現(xiàn)象及其本質(zhì)。由于行為財(cái)務(wù)理論研究的核心是財(cái)務(wù)主體的行為觀念，而行為觀念又必然會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)信息的處理流程及其管理產(chǎn)生影響，包括對(duì)人們的動(dòng)機(jī)形成、生產(chǎn)水平、決策動(dòng)機(jī)、利益分配的影響。基于此，我們將行為財(cái)務(wù)理論的研究對(duì)象界定為“人們的行為和財(cái)務(wù)系統(tǒng)之間的相互關(guān)系”。也就是說(shuō)，行為財(cái)務(wù)理論不僅要研究人們的理性決策，而且也要研究與人們行為相關(guān)的人的心理感受、他人的行為和社會(huì)規(guī)范等。

二、行為財(cái)務(wù)理論的理論基礎(chǔ)

(一)心理學(xué)基礎(chǔ)

行為財(cái)務(wù)理論的發(fā)展與財(cái)務(wù)理論中引入心理學(xué)研究成果是分不開(kāi)的。心理學(xué)家通過(guò)實(shí)驗(yàn)證明，人們?cè)诓淮_定條件下的決策會(huì)明顯地呈現(xiàn)出如下常見(jiàn)的心理特征:損失回避、心理賬戶、過(guò)度自信、后悔厭惡和確認(rèn)偏差等。因而，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論與心理學(xué)研究的交叉為行為財(cái)務(wù)理論產(chǎn)生和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

心理學(xué)關(guān)于個(gè)體的判斷與決策的突破性研究為行為財(cái)務(wù)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。行為財(cái)務(wù)理論利用了投資者的信念、偏好以及決策相關(guān)的認(rèn)知心理和社會(huì)心理學(xué)的研究成果，突破了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論只注重投資決策模型對(duì)投資者實(shí)際決策行為進(jìn)行簡(jiǎn)單測(cè)度的范式，以“非理性或者有限理性”的投資者實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者的投資決策行為規(guī)律及其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響，從而更透徹、真實(shí)地刻畫(huà)投資者行為，由此使行為財(cái)務(wù)理論以心理學(xué)對(duì)投資者實(shí)際決策過(guò)程的研究成果為基礎(chǔ)，重新審視了整體市場(chǎng)的價(jià)格行為。

(二)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)

實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)是在可控的條件下，針對(duì)某一現(xiàn)象，通過(guò)控制某些條件，觀察決策者行為并分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果，檢驗(yàn)、比較和完善經(jīng)濟(jì)理論，目的是通過(guò)設(shè)計(jì)和模擬實(shí)驗(yàn)環(huán)境，探求經(jīng)濟(jì)行為的因果機(jī)制，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)理論或幫助政府制定經(jīng)濟(jì)政策。傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)學(xué)被普遍看作是一種必須依賴于對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的觀察，而不能依靠在實(shí)驗(yàn)室里做受控制的實(shí)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行研究的非實(shí)驗(yàn)性科學(xué)，其研究依賴于各種合理的假設(shè)，這些假設(shè)在決策中具有重要意義。然而，現(xiàn)在越來(lái)越多的研究人員開(kāi)始嘗試用實(shí)驗(yàn)的方法來(lái)研究經(jīng)濟(jì)學(xué)，修改和驗(yàn)證各種基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)，使經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究越來(lái)越多地依賴于實(shí)驗(yàn)和各種數(shù)據(jù)的收集，從而所得出的結(jié)論越來(lái)越貼近于現(xiàn)實(shí)。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)是伴隨著實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)心理學(xué)而產(chǎn)生的，是運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、決策科學(xué)等理論和方法研究個(gè)人或群體的經(jīng)濟(jì)行為規(guī)律的科學(xué)。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的成果以實(shí)際經(jīng)驗(yàn)為根據(jù)，修正了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中有效市場(chǎng)和理性人的基本假設(shè)，認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中的人類(lèi)的行為不只是自私的，他還會(huì)受到社會(huì)價(jià)值觀的制約，從而影響利益最大化要求的實(shí)現(xiàn)。

行為財(cái)務(wù)理論利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論成果，修正了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的基本假設(shè)，指出由于人們認(rèn)知過(guò)程中的偏差和情緒等心理方面的原因會(huì)使其無(wú)法以理性人方式做出無(wú)偏估計(jì)，由此確定市場(chǎng)并非是完全有效的。

(三)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)基礎(chǔ)

行為財(cái)務(wù)理論并沒(méi)有否定傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)理論，而是在接受人類(lèi)行為具有效用最大化傾向的前提下，以人類(lèi)行為有限理性為基礎(chǔ)，對(duì)其進(jìn)行修正和補(bǔ)充，豐富其分析問(wèn)題的視角。

盡管行為財(cái)務(wù)理論是在對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的質(zhì)疑中提出來(lái)的，但行為財(cái)務(wù)理論實(shí)際上是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的深化和拓展，我們不能將兩者簡(jiǎn)單地對(duì)立起來(lái)。同時(shí)還應(yīng)該看到，由于有限理性假設(shè)的復(fù)雜性和心理因素的不可度量性，行為財(cái)務(wù)理論尚不能完全對(duì)金融市場(chǎng)中的各種現(xiàn)象做出普遍的解釋?zhuān)瑑烧邔?shí)際上是緊密聯(lián)系的，所以在研究和應(yīng)用行為財(cái)務(wù)理論時(shí)，還應(yīng)以科學(xué)的態(tài)度將兩者結(jié)合起來(lái)進(jìn)行研究。在分析、研究和實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)當(dāng)予以全面考慮，不能將兩者割裂開(kāi)來(lái)。

三、行為財(cái)務(wù)理論與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的比較

盡管行為財(cái)務(wù)理論是在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)上，對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論未能解釋的金融市場(chǎng)出現(xiàn)的一系列問(wèn)題的修繕，但從行為財(cái)務(wù)理論的內(nèi)涵、研究對(duì)象及其理論基礎(chǔ)等方面，都可以看出它和傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論存在顯著的差異。

(一)假設(shè)基礎(chǔ)不同

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論是建立在理性人和有效市場(chǎng)假設(shè)基礎(chǔ)之上的。然而，大量的實(shí)踐觀察和實(shí)證研究表明，心理因素會(huì)干擾這兩個(gè)基礎(chǔ)。基于此，行為財(cái)務(wù)理論對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論提出了質(zhì)疑。首先，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為人都是理性人，有充分決策能力，能夠做出有利于自身利益的決策，追求經(jīng)濟(jì)價(jià)值的最大化。

但行為財(cái)務(wù)理論通過(guò)大量的心理學(xué)和行為學(xué)研究，認(rèn)為市場(chǎng)上投資者并非都是理性的而是有限理性的，在面臨不確定的市場(chǎng)時(shí)，通常是以正常行為取，用現(xiàn)實(shí)中投資者真實(shí)的行為模式替假設(shè)。其次，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論把市場(chǎng)預(yù)設(shè)為一個(gè)完全有效的市場(chǎng)，這樣，無(wú)論在何種情景下，投資者都可以運(yùn)用有效市場(chǎng)，根據(jù)成本和收益進(jìn)行比較，從而做出使自己效用最大化的決策。行為財(cái)務(wù)學(xué)恰恰就是在這最基礎(chǔ)的假設(shè)上，對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論進(jìn)行了反思。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，市場(chǎng)并不是完全有效的，這樣的假設(shè)更貼近實(shí)際，也打破了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的認(rèn)知。第三，傳統(tǒng)預(yù)期效用理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)之一，它認(rèn)為人們都是理性的，當(dāng)人們面臨不確定性時(shí)，決策主體可以對(duì)各種可能出現(xiàn)的結(jié)果加權(quán)估價(jià)，從而選擇預(yù)期效用最大化的方案。期望理論在預(yù)期效用理論重建過(guò)程中成為行為財(cái)務(wù)理論的重要理論基礎(chǔ)。期望理論成功地替代了傳統(tǒng)預(yù)期效用理論，并且解釋了不少預(yù)期效用理論無(wú)法解釋的現(xiàn)象，從根本上打破了傳統(tǒng)理論嚴(yán)格規(guī)定的理性。

(二)解決的問(wèn)題不同

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論旨在解決兩個(gè)問(wèn)題:其一，通過(guò)最優(yōu)決策模型解釋什么是最優(yōu)決策;其二，通過(guò)描述性決策模型探討投資者的實(shí)際決策過(guò)程。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論已很好地解決了第一個(gè)問(wèn)題，但是，由于該理論未充分考慮實(shí)際情況，投資者的實(shí)際決策并不一定是最優(yōu)決策，因此，在解決第二個(gè)問(wèn)題時(shí)遇到了困難。

在行為財(cái)務(wù)理論早期研究者Kaheman和Tver2sky的研究成果中把心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)融合到了一起，對(duì)不確定狀態(tài)下人們?nèi)绾巫龀雠袛嗪蜎Q策進(jìn)行了研究，描述了不確定情況下人們進(jìn)行決策判斷的實(shí)際過(guò)程，解決了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論未能解決的第二個(gè)問(wèn)題。

(三)對(duì)投資過(guò)程的認(rèn)識(shí)不同

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論把投資過(guò)程看成是一個(gè)動(dòng)態(tài)均衡過(guò)程，根據(jù)均衡原理，在理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假說(shuō)前提下推導(dǎo)出金融市場(chǎng)的均衡模型。行為財(cái)務(wù)理論基于心理學(xué)原理，把投資過(guò)程看成是一個(gè)心理過(guò)程，包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程和意志過(guò)程。投資者在這一過(guò)程中可能產(chǎn)生系統(tǒng)性的或非系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差或選擇偏好。這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的群體偏差或羊群效應(yīng)，可能導(dǎo)致投資中的決策偏差，使資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，從而導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)的偏差。

(四)學(xué)科特征不同

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論是較為純粹的、單一的財(cái)務(wù)理論學(xué)科，它是建立在經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)的基礎(chǔ)上，并利用大量數(shù)學(xué)模型解決現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)問(wèn)題，具有數(shù)理財(cái)務(wù)學(xué)的特點(diǎn)。而行為財(cái)務(wù)理論則以心理學(xué)和其他相關(guān)學(xué)科的研究成果為依據(jù)，是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論、心理學(xué)研究以及決策科學(xué)的綜合體，是一種交叉性、邊緣性學(xué)科。行為財(cái)務(wù)理論突破了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論只注重最優(yōu)決策模型，認(rèn)為理性投資決策模型就是決定金融資產(chǎn)價(jià)格變化的實(shí)際投資決策模型的假設(shè)，開(kāi)創(chuàng)了投資者實(shí)際上是如何進(jìn)行決策的研究領(lǐng)域，從而把人的行為模式建立在更加現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)之上。

(五)研究方法不同

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論主要研究以財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)分析等財(cái)務(wù)方法，進(jìn)行籌集資金、投資管理、成本管理、資本回收、資本分配等，其主要運(yùn)用財(cái)務(wù)數(shù)學(xué)模型來(lái)分析財(cái)務(wù)問(wèn)題和財(cái)務(wù)管理工作的質(zhì)量和效率，依然堅(jiān)持用理性人決策模型和預(yù)期效用理論來(lái)分析投資者行為和金融市場(chǎng)。它的研究方法較為單一，且排斥實(shí)驗(yàn)的方法。

行為財(cái)務(wù)理論的研究通常是圍繞一系列社會(huì)科學(xué)理論展開(kāi)的，它建立在經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)、行為科學(xué)、心理學(xué)等相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)上，有獨(dú)特的研究程序。該理論堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架，突破了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論理性人假設(shè)，借鑒了實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法，注重通過(guò)模擬實(shí)驗(yàn)來(lái)分析投資者的行為及其心理特征。

行為財(cái)務(wù)理論從20世紀(jì)80年展至今，越來(lái)越受到學(xué)者的注目。其創(chuàng)新之處不僅在于為財(cái)務(wù)領(lǐng)域提供了一個(gè)新的研究視角，更在于它能夠很好地指導(dǎo)客觀實(shí)踐，解釋財(cái)務(wù)活動(dòng)中的異常現(xiàn)象。行為財(cái)務(wù)理論在國(guó)外的研究己經(jīng)進(jìn)行了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，而國(guó)內(nèi)的研究起步較晚，真正適合我國(guó)國(guó)情的研究還需要進(jìn)一步進(jìn)行。我們必須充分了解中國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)際情況，把心理學(xué)、行為學(xué)理論充分結(jié)合，并運(yùn)用到財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐領(lǐng)域中去，構(gòu)建有中國(guó)特色的行為財(cái)務(wù)理論。

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篇8

【關(guān)鍵詞】 公允價(jià)值會(huì)計(jì); 投機(jī)性股票持有者; 傳統(tǒng)所有者

始發(fā)于美國(guó)次級(jí)抵押貸款的孤立性金融危機(jī)如海嘯般迅速席卷全球,甚至波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì),最后演變成全球性金融危機(jī)。與此同時(shí),金融危機(jī)也把公允價(jià)值計(jì)量推到了風(fēng)口浪尖上。一夜之間公允價(jià)值計(jì)量成了金融界和會(huì)計(jì)理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。人們對(duì)公允價(jià)值的研究如雨后春筍,其中不乏有見(jiàn)地性的文章。但目前對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)的研究存在這樣一種狀況,會(huì)計(jì)理論界否認(rèn)公允價(jià)值會(huì)計(jì),而實(shí)證研究卻得出公允價(jià)值會(huì)計(jì)有顯著的價(jià)值相關(guān)關(guān)系。理論界與實(shí)證界之間的矛盾如果得不到解決,將影響以后的研究。本文試圖通過(guò)分析投機(jī)性股票持有者與傳統(tǒng)所有者的不同,來(lái)解釋理論界與實(shí)證界之間的矛盾。

一、理論界對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)的否定

在介紹理論界對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)的研究前,首先需要明確公允價(jià)值計(jì)量與公允價(jià)值會(huì)計(jì)是兩個(gè)不同的概念。正如葛家澍教授所說(shuō)“某一屬性的計(jì)量,不應(yīng)等同于某一種屬性的會(huì)計(jì)。只有某種可用貨幣計(jì)量的屬性同確認(rèn)結(jié)合起來(lái),這時(shí)我們才稱(chēng)它為歷史成本會(huì)計(jì)或公允價(jià)值會(huì)計(jì)。”就是說(shuō)單有公允價(jià)值計(jì)量形不成公允價(jià)值會(huì)計(jì),必須將公允價(jià)值計(jì)量、確認(rèn)結(jié)合在一起,才能稱(chēng)其為公允價(jià)值會(huì)計(jì)。研究公允價(jià)值會(huì)計(jì)就是對(duì)采用公允價(jià)值計(jì)量在財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)的信息是否有用的研究。會(huì)計(jì)理論界一方面肯定公允價(jià)值計(jì)量對(duì)衍生金融工具來(lái)說(shuō)是唯一相關(guān)的計(jì)量屬性,但另一方面又否認(rèn)公允價(jià)值會(huì)計(jì)。代表人如葛家澍在《關(guān)于公允價(jià)值會(huì)計(jì)的研究——面向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的本質(zhì)特征》中,認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)是無(wú)用的,因?yàn)樗枪烙?jì)數(shù)字,估計(jì)數(shù)字若在資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和收益中確認(rèn),這就歪曲了財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)字。再如james cataldo & morris mcinnes在《從凈收益視角看公允價(jià)值和歷史成本計(jì)量的作用》一文中,認(rèn)為企業(yè)價(jià)值需要借助金融模型估計(jì),傳統(tǒng)收入費(fèi)用會(huì)計(jì)體系下的凈收益指標(biāo)是模型中的關(guān)鍵變量,但資產(chǎn)負(fù)債表中公允價(jià)值的引入使凈收益的計(jì)量失去了邏輯一致性,得出公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)權(quán)益股價(jià)模型的應(yīng)用造成了干擾,從而損害了財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)投資者的有用性等等,其他類(lèi)似的觀點(diǎn)不再一一詳述。

二、實(shí)證界對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)的肯定

在公允價(jià)值會(huì)計(jì)的實(shí)證研究中,大多是利用奧爾森(ohlson)模型,討論公允價(jià)值會(huì)計(jì)與股價(jià)的相關(guān)性,以此驗(yàn)證公允價(jià)值會(huì)計(jì)向人們提供了有用的信息。例如:鄧傳洲在《公允價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性:b股公司的證據(jù)》中以b股公司為樣本,研究了從1997年至2004年金融資產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量顯著地增強(qiáng)了每股收益對(duì)股價(jià)的解釋能力,也顯著地增強(qiáng)了每股收益對(duì)市場(chǎng)收益率的解釋能力;并以2001年至2004年b股公司為樣本,得出公允價(jià)值變動(dòng)損益與股票收益率具有價(jià)值相關(guān)性。吳戰(zhàn)篪、羅紹德、王偉在《證券投資收益的價(jià)值相關(guān)性與盈余管理研究》中以2007年滬深兩市1 635家a股上市公司作為研究樣本,研究結(jié)果表明:證券投資收益具有價(jià)值相關(guān)性;再如劉永澤(2010)等,在此不一一列示。

三、理論研究與實(shí)證研究產(chǎn)生矛盾的原因分析

(一)研究投機(jī)性股票持有者的原因

1.現(xiàn)代會(huì)計(jì)理論體系是建立在決策有用目標(biāo)基礎(chǔ)之上的,即會(huì)計(jì)的目標(biāo)是為信息使用者提供決策有關(guān)的會(huì)計(jì)信息——會(huì)計(jì)信息論。投機(jī)性股票持有者作為一類(lèi)新出現(xiàn)的信息使用者(相對(duì)于會(huì)計(jì)對(duì)傳統(tǒng)所有者的研究而言),會(huì)計(jì)界有必要對(duì)其進(jìn)行研究。

2.金融市場(chǎng)上的股價(jià)變動(dòng)大多是投機(jī)性股票持有者買(mǎi)賣(mài)雙方比例均衡點(diǎn)變動(dòng)的結(jié)果。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的股票所有者為了控制企業(yè),要保持占有企業(yè)一定份額的股票,所以一般不會(huì)變更持股量,不會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)交易,也就不能影響股價(jià)的波動(dòng)。

3.會(huì)計(jì)理論界對(duì)投機(jī)性股票持有者及相關(guān)方面的研究較少。

基于以上三點(diǎn),本文對(duì)投機(jī)性股票持有者進(jìn)行了詳細(xì)的分析。

(二)投機(jī)性股票持有者與傳統(tǒng)所有者的不同

投機(jī)性股票持有者與傳統(tǒng)所有者存在本質(zhì)的區(qū)別,詳情見(jiàn)表1。

通過(guò)表1的對(duì)比,可以看出投機(jī)性股票持有者與傳統(tǒng)所有者在持股動(dòng)機(jī)上存在著質(zhì)的不同,引起了諸多方面的不同,導(dǎo)致了他們對(duì)金融市場(chǎng)信息需求的不一樣。前者由于處在動(dòng)態(tài)的金融市場(chǎng)中,它需要會(huì)計(jì)信息具有及時(shí)性,預(yù)測(cè)性和相關(guān)性;而后者對(duì)信息的需求較前者要多得多,不僅包括投機(jī)性股票持有者對(duì)信息的需求,更重要的是還包括準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信息。由于企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,傳統(tǒng)所有者和經(jīng)營(yíng)者之間產(chǎn)生了信息不對(duì)稱(chēng),所以傳統(tǒng)所有者出于保護(hù)產(chǎn)權(quán)的目的需要評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中分析企業(yè)的核心能力,判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α３酥?傳統(tǒng)所有者為了激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),需要根據(jù)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞給予獎(jiǎng)懲,以此引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者努力為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

(三)公允價(jià)值會(huì)計(jì)提供的信息與投機(jī)性股票持有者及傳統(tǒng)所有者需求的信息的關(guān)系

1.處在隨時(shí)變化的金融市場(chǎng)中的投機(jī)性股票持有者要求信息具有及時(shí)性、預(yù)測(cè)性和相關(guān)性。公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、及時(shí)地反應(yīng),符合投機(jī)性股票持有者對(duì)信息的要求,具體見(jiàn)圖1。

可以看出公允價(jià)值會(huì)計(jì)反映的信息與投機(jī)性股票持有者需要的信息相吻合,即公允價(jià)值會(huì)計(jì)能滿足投機(jī)性股票持有者對(duì)信息的需求,實(shí)證研究也證明了這點(diǎn)。

2.圖1中公允價(jià)值會(huì)計(jì)不能提供準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信息,因?yàn)樗鼪](méi)有確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國(guó)2006年財(cái)政部頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值的規(guī)定,可以得出利潤(rùn)表中只反應(yīng)了損益總額,沒(méi)有反應(yīng)金融資產(chǎn)在計(jì)量日的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和收益的不配比,使人們不知道利得是優(yōu)質(zhì)的還是劣質(zhì)的,不能確定企業(yè)價(jià)值是增加了還是減少了,也就不能保護(hù)產(chǎn)權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)和收益的不配比,使傳統(tǒng)所有者無(wú)法正確判斷經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的優(yōu)劣,無(wú)法對(duì)其進(jìn)行獎(jiǎng)懲。如果獎(jiǎng)懲不合理有可能誤導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者的行為,損害企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α＠缭诤暧^經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),金融資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲,公允價(jià)值會(huì)計(jì)反映了大量的利潤(rùn)或者凈資產(chǎn)的增多,與利潤(rùn)掛鉤的獎(jiǎng)勵(lì)也隨之增多,有可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者不考慮風(fēng)險(xiǎn),盲目進(jìn)行投資;而在宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),金融資產(chǎn)價(jià)格普遍下降,公允價(jià)值會(huì)計(jì)反映了大量的損失或者是凈資產(chǎn)的大量流失,與利潤(rùn)掛鉤的懲罰也隨之加大,有可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者大量拋售價(jià)格低于基礎(chǔ)面價(jià)值的資產(chǎn),從而損害企業(yè)的長(zhǎng)期利益。所以公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息反映不全面,不能滿足傳統(tǒng)所有者對(duì)信息的需求。

3.通過(guò)以上分析,得出公允價(jià)值會(huì)計(jì)能滿足投機(jī)性股票持有者對(duì)信息的需要,但不能滿足傳統(tǒng)所有者對(duì)評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信息需求;又因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)中股價(jià)的變動(dòng)是由投機(jī)性股票持有者引起的,所以實(shí)證界對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)與股價(jià)相關(guān)性研究實(shí)質(zhì)上是站在金融市場(chǎng)的角度,對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)與投機(jī)性股票持有者對(duì)信息需求的相關(guān)性研究,理論界對(duì)公允價(jià)值的研究是采用產(chǎn)品市場(chǎng)的會(huì)計(jì)理論,而傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法是對(duì)傳統(tǒng)所有者信息需求的研究。矛盾產(chǎn)生的原因是理論界與實(shí)證界的角度不同。

四、結(jié)論

理論界與實(shí)證界矛盾產(chǎn)生的原因是角度不同。實(shí)證界是站在金融市場(chǎng)的角度,研究的是公允價(jià)值會(huì)計(jì)反映的信息與投機(jī)性股票持有者需求的信息的關(guān)系;理論界是站在產(chǎn)品市場(chǎng)的角度,采用產(chǎn)品市場(chǎng)的會(huì)計(jì)理論、傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法研究公允價(jià)值會(huì)計(jì)反映的信息與傳統(tǒng)所有者需求的信息的關(guān)系。由于投機(jī)性股票持有者與傳統(tǒng)所有者對(duì)信息的需求層次不同,公允價(jià)值會(huì)計(jì)能滿足投機(jī)性股票持有者對(duì)信息的需求,但不能滿足傳統(tǒng)所有者對(duì)信息的需求,所以實(shí)證界與理論界得出了相互矛盾的結(jié)論。這看似矛盾的結(jié)論實(shí)際上是不矛盾的,實(shí)證中證明的相關(guān)性正是理論上肯定的公允價(jià)值計(jì)量屬性的相關(guān)性。

今后,公允價(jià)值應(yīng)該注重對(duì)金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的反映,按照風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比原則評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),而不是按金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)凈額作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。此外公允價(jià)值的研究還存在著諸多問(wèn)題,如在非活躍市場(chǎng)中金融產(chǎn)品的計(jì)量問(wèn)題,風(fēng)險(xiǎn)的定量計(jì)算問(wèn)題等都是擺在面前的難題;加上金融市場(chǎng)的復(fù)雜性、多變性的特點(diǎn)和計(jì)量技術(shù)、計(jì)量方法的限制,使得公允價(jià)值會(huì)計(jì)在未來(lái)發(fā)展的道路上任重而道遠(yuǎn)。

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篇9

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格；金融危機(jī)；金融監(jiān)管；貨幣政策；微觀調(diào)控

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2011）35-0132-03

全球性金融危機(jī)的爆發(fā)使我們?cè)俅握J(rèn)識(shí)到金融監(jiān)管的重要性，但是，金融危機(jī)往往更大程度上是資產(chǎn)價(jià)格非理性波動(dòng)引發(fā)的，而并非金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作所引起。然而，傳統(tǒng)金融監(jiān)管的重點(diǎn)是金融機(jī)構(gòu)行業(yè)準(zhǔn)入、持續(xù)經(jīng)營(yíng)和行業(yè)退出的合規(guī)性監(jiān)管，防范的是金融市場(chǎng)交易一方金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)操作，即目標(biāo)是平衡金融市場(chǎng)交易雙方的力量以達(dá)到均勢(shì)和公平。但諸如金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫是金融交易雙方的非理易結(jié)果，需要的是對(duì)市場(chǎng)交易雙方非理易行為的矯正。金融危機(jī)往往源于金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫，傳統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫研究所提出的對(duì)策往往寄希望于宏觀調(diào)控政策、貨幣政策，然而我們認(rèn)為，通過(guò)金融監(jiān)管和微觀調(diào)控措施更能節(jié)約調(diào)控成本。因而，我們有必要結(jié)合金融資產(chǎn)價(jià)格理論和金融監(jiān)管理論重新審視金融監(jiān)管的目標(biāo)體系和監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管方式。

傳統(tǒng)監(jiān)管理論主要強(qiáng)調(diào)對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為的監(jiān)管，出于金融市場(chǎng)交易雙方由于信息不對(duì)稱(chēng)、壟斷等所形成的市場(chǎng)不公平交易及不能反映真實(shí)交易信息的價(jià)格，沒(méi)有系統(tǒng)提出對(duì)市場(chǎng)非理易價(jià)格的監(jiān)管，即實(shí)際應(yīng)是對(duì)交易雙方的監(jiān)管，對(duì)非違規(guī)行為的監(jiān)管，或?qū)€(gè)體和集體非理易行為的監(jiān)管，也沒(méi)有系統(tǒng)提出針對(duì)這種情形監(jiān)管者能夠采取的適當(dāng)策略選擇集。而我們認(rèn)為，金融市場(chǎng)交易價(jià)格的判斷基于預(yù)期，即便在充分信息條件下，交易的主觀性也很高，主觀判斷受到太多客觀因素的影響以及情緒的影響，很難做到理想的理性承擔(dān)，因而金融市場(chǎng)的過(guò)度預(yù)期（包括過(guò)度樂(lè)觀、過(guò)度悲觀預(yù)期）條件下的非理易行為是導(dǎo)致金融市場(chǎng)波動(dòng)的重要原因，也往往會(huì)因此通過(guò)傳導(dǎo)效應(yīng)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到影響和更大范圍的經(jīng)濟(jì)秩序不穩(wěn)。這種金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生在沒(méi)有交易者違規(guī)條件下并不是傳統(tǒng)金融監(jiān)管和調(diào)控的對(duì)象，但是其對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的威脅是現(xiàn)實(shí)的，并且通過(guò)具有時(shí)質(zhì)性的宏觀調(diào)控措施予以較高的成本。因此，我們認(rèn)為，應(yīng)使金融資產(chǎn)價(jià)格監(jiān)管成為金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)新的重要監(jiān)管內(nèi)容，并研究相應(yīng)的具體監(jiān)管方式，通過(guò)微觀調(diào)控措施減少對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，降低調(diào)控成本。

一、金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫、金融危機(jī)與市場(chǎng)失靈

從20世紀(jì)30年代世界經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)到2007年起始于美國(guó)并席卷全球的金融危機(jī)，從17世紀(jì)荷蘭郁金香事件到最近的次貸危機(jī)，每次的金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)都存在資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和價(jià)格泡沫因素的影響。尤其是信用經(jīng)濟(jì)條件下，資產(chǎn)價(jià)格泡沫與資產(chǎn)抵押信用相結(jié)合，從而使資產(chǎn)價(jià)格泡沫與信用和金融體系聯(lián)系在一起。因而，資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題也成為眾多金融學(xué)者、經(jīng)濟(jì)學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)于金融資產(chǎn)價(jià)格及金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題的研究主要關(guān)注金融資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生機(jī)理，一般認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格泡沫是金融市場(chǎng)的一種常態(tài)。最初的研究認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生于投資者的理性預(yù)期與投機(jī)行為（Diba & Grossman，1988；De Long，1990）。比如，當(dāng)部分資產(chǎn)供給彈性有限時(shí)，其供給將有可能在特定時(shí)期出現(xiàn)短缺，在理性預(yù)期驅(qū)使下其價(jià)格可能出現(xiàn)泡沫性上漲，甚至高于其替代資產(chǎn)價(jià)格（Blanchard & Fisher，1998）；理性預(yù)期相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫也可以用市場(chǎng)投資者的數(shù)量和投資者生命預(yù)期進(jìn)行解釋?zhuān)缇哂袩o(wú)限市場(chǎng)投資者和有限投資者生命預(yù)期條件下，資產(chǎn)價(jià)格存在理性泡沫的可能性（Tirole，1985；Weil，1989）。但是，我們發(fā)現(xiàn)理性泡沫的概念更多地是具有理論上的意義，因?yàn)槠鋵?duì)許多現(xiàn)象缺乏解釋且實(shí)踐中較難檢驗(yàn)基礎(chǔ)價(jià)格與價(jià)格泡沫的差異。非理性資產(chǎn)價(jià)格泡沫理論則從新的視角考察資產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生的機(jī)理。非理性金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能源于投資者對(duì)于社會(huì)熱點(diǎn)投資預(yù)期收益的過(guò)度樂(lè)觀情緒及其相互影響、激勵(lì)（Summers，1986；Shiller，1990）；也可能源于噪聲交易者對(duì)投資收益預(yù)期的過(guò)高估計(jì)（De Long & Shleifer，1991）；或者源于投資交易者“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌、賣(mài)跌不賣(mài)漲”的資本市場(chǎng)價(jià)格正向反應(yīng)交易特征（De Long J.B.，Shleifer A.，Summers L.H. & Waldmann R.J.，1990；Jones S.，Lee D. & Weis E.，1999）；或者源于“從眾”交易決策所導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)（Topol，1991；Lux，1995）；或者源于投資者對(duì)于收益預(yù)期過(guò)度樂(lè)觀的傳遞作用（Scheinkman & Xiong，2003）。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)以及博弈論的角度也可以對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)或泡沫的產(chǎn)生做出解釋?zhuān)ˋllen & Gorton，1993；Hong & Stein，2003）。另外，20世紀(jì)70年代以后興起的系統(tǒng)論、非線性科學(xué)與復(fù)雜性科學(xué)為金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題開(kāi)辟了新的研究視角，許多學(xué)者開(kāi)始從協(xié)同論、突變論等角度分析金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)（Frankel & Froot，1986；Brock & Hommes，1998；Carl Chiarella，Roberto Dieci & Laura Gardini，2006）。

通過(guò)上述關(guān)于金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)或泡沫問(wèn)題研究的認(rèn)識(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，盡管對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生機(jī)理的解釋存在差異，但上述金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫理論均認(rèn)為在金融市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生是一種常態(tài)，在不違反現(xiàn)有交易規(guī)則的前提下仍然會(huì)產(chǎn)生金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫，即現(xiàn)有交易規(guī)則并不能有效防范金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生。這也從一個(gè)側(cè)面解釋了盡管自20世紀(jì)30年代金融危機(jī)以來(lái)針對(duì)這一問(wèn)題的理論研究和實(shí)踐不曾間斷，但是金融危機(jī)仍然呈現(xiàn)周期性的現(xiàn)實(shí)。只要資產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生與消失的演化過(guò)程在一定范圍和一定程度之內(nèi)，就不會(huì)引起金融、經(jīng)濟(jì)大范圍的波動(dòng)；但是，一旦資產(chǎn)價(jià)格泡沫得到較長(zhǎng)時(shí)期和較大程度的積累被大幅度地放大，并且不能或沒(méi)有得到有序釋放，而是通過(guò)短時(shí)期、突發(fā)性的方式破滅，則會(huì)引起較大范圍和較大程度的波動(dòng)。而且由于資產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生與破滅無(wú)論源于理論或是非理性因素，都是金融市場(chǎng)自身運(yùn)行的結(jié)果。因此，我們認(rèn)為在沒(méi)有交易者違規(guī)條件下金融市場(chǎng)交易過(guò)程中產(chǎn)生的金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要因素，市場(chǎng)在控制泡沫產(chǎn)生過(guò)程中存在市場(chǎng)失靈，而市場(chǎng)失靈恰恰是金融監(jiān)管介入的原因。

許多研究也提出了應(yīng)對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題的措施，但是，目前所提出的這些應(yīng)對(duì)措施多傾向于運(yùn)用貨幣政策手段進(jìn)行治理，尚未見(jiàn)到明確、系統(tǒng)通過(guò)金融監(jiān)管方式應(yīng)對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題的相關(guān)研究文獻(xiàn)。

二、金融監(jiān)管與金融資產(chǎn)價(jià)格監(jiān)管

金融監(jiān)管和通過(guò)貨幣政策實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控是政府在金融市場(chǎng)領(lǐng)域發(fā)揮干預(yù)職能的主要方式。傳統(tǒng)上對(duì)于金融監(jiān)管的理論與實(shí)踐認(rèn)識(shí)側(cè)重于對(duì)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)行為的監(jiān)督管制。對(duì)于金融監(jiān)管問(wèn)題的研究主要關(guān)注金融監(jiān)管的理論基礎(chǔ)和監(jiān)管方式，最早涉及金融監(jiān)管領(lǐng)域的概念是“最后貸款人”（Thomton Herry，1802），強(qiáng)調(diào)通過(guò)中央銀行等政府機(jī)構(gòu)的干預(yù)以避免擠兌和金融機(jī)構(gòu)鏈?zhǔn)轿C(jī)的發(fā)生而給經(jīng)濟(jì)造成大的影響。金融監(jiān)管的基本理論支撐為公共選擇和市場(chǎng)失靈。經(jīng)濟(jì)周期會(huì)引發(fā)信用危機(jī)，從而暴露出金融的脆弱性特征（H. Minsky，1985；Kindleberger，1985）；金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性中介職能也是其脆弱性的根源（Friedman & Schwartz，1986；Diamond & Rajian，2001）；另外，危機(jī)還有在金融中介機(jī)構(gòu)之間傳遞的特點(diǎn)（Cagan，1965；Kaufman，1996）。基于維護(hù)公共利益的目標(biāo)，有必要通過(guò)金融監(jiān)管以彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈（Fisher，1933；Stiglitz，1981；Varian，1996）。并且金融監(jiān)管的介入在實(shí)踐上發(fā)揮了維護(hù)金融穩(wěn)定的作用（Anna Schwartz，1988；Zenta Nakajima & Hiroo Taguchi，1995）。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈論的觀點(diǎn)同樣應(yīng)用到了金融監(jiān)管的理論分析領(lǐng)域，信息不完全和信息不對(duì)稱(chēng)成為需要進(jìn)行金融監(jiān)管的主要原因，從而能夠維護(hù)公平的市場(chǎng)交易，形成合理的市場(chǎng)價(jià)格（Diamond & Dybvigr，1983；Stigliztz & Weniss，1981；Walsh，1995）。基于信息與博弈理論的分析強(qiáng)調(diào)需要通過(guò)信息披露監(jiān)管以提高信息對(duì)稱(chēng)性，但是，正如我們?cè)谏弦徊糠謨?nèi)容當(dāng)中所分析的那樣，許多情況下金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和泡沫的出現(xiàn)并不是由于在信息方面的金融機(jī)構(gòu)或投資者違規(guī)行為。因此，我們可以認(rèn)為，針對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)或泡沫的金融監(jiān)管將不同于傳統(tǒng)意義上的金融監(jiān)管，而是將會(huì)具有更加廣泛的職能。

盡管目前的許多研究在分析了金融監(jiān)管介入金融交易過(guò)程的必要性之后賦予金融監(jiān)管一些具體的職能，但是，這些監(jiān)管措施均針對(duì)在信息披露、市場(chǎng)準(zhǔn)入、流動(dòng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、交易準(zhǔn)則、交易范圍和交易規(guī)模等方面違規(guī)的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)違規(guī)的交易行為，尚未見(jiàn)到明確提出通過(guò)金融監(jiān)管直接應(yīng)對(duì)理性和非理性金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)及價(jià)格泡沫問(wèn)題的相關(guān)研究文獻(xiàn)。

我們認(rèn)為，傳統(tǒng)金融監(jiān)管關(guān)注違規(guī)監(jiān)管，而完全非違規(guī)的理性與非理性價(jià)格泡沫屬于市場(chǎng)交易行為的結(jié)果，盡管存在市場(chǎng)失靈，但涉及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)交易和市場(chǎng)價(jià)格的干預(yù)。這種監(jiān)管沒(méi)有較為明確地列入金融監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管范圍，然而其危害是非常明顯的，也是歷次金融危機(jī)和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)安全最大的威脅。金融危機(jī)的爆發(fā)再次表現(xiàn)出金融市場(chǎng)交易活動(dòng)中的金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫是金融乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)在內(nèi)整體宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的主要影響因素。因此，擴(kuò)展原有金融監(jiān)管的主要職能，實(shí)施針對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的金融監(jiān)管應(yīng)成為金融監(jiān)管變革的一個(gè)方向，并應(yīng)明確列入金融監(jiān)管范圍、詳細(xì)具體措施。

三、經(jīng)濟(jì)調(diào)控成本與微觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控機(jī)制

除了金融監(jiān)管以外，通過(guò)貨幣政策實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控是政府在金融市場(chǎng)領(lǐng)域發(fā)揮干預(yù)職能的主要方式，在應(yīng)對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)領(lǐng)域里，傳統(tǒng)理論與實(shí)踐都傾向于通過(guò)貨幣政策調(diào)控的方式進(jìn)行。但是，我們認(rèn)為，貨幣政策在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面缺乏針對(duì)性和及時(shí)性，從而會(huì)貽誤調(diào)控時(shí)機(jī)、增加調(diào)控的負(fù)面效應(yīng)、提高調(diào)控成本；而通過(guò)金融監(jiān)管的形式應(yīng)對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融、經(jīng)濟(jì)安全帶來(lái)的影響會(huì)更加及時(shí)、有針對(duì)性和減少調(diào)控成本，因而有必要賦予金融監(jiān)管以新的、更強(qiáng)的金融資產(chǎn)價(jià)格監(jiān)管職責(zé)。

根據(jù)傳統(tǒng)意義上對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫的認(rèn)識(shí)，只有資產(chǎn)價(jià)格大幅度和大范圍偏離價(jià)格基礎(chǔ)才能被認(rèn)為存在資產(chǎn)價(jià)格泡沫。金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫傳統(tǒng)治理模式往往在資產(chǎn)價(jià)格泡沫已經(jīng)形成或其形成的趨勢(shì)已經(jīng)非常明確時(shí)采取相應(yīng)措施，并且主要依賴貨幣政策調(diào)控，采取提高利率、提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行債券等具體措施減少流動(dòng)性。但是，貨幣政策措施在治理金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題方面卻缺乏及時(shí)性和針對(duì)性。一方面，實(shí)施貨幣政策的時(shí)機(jī)往往已經(jīng)有較為明顯的泡沫顯現(xiàn)，錯(cuò)過(guò)了初期治理的時(shí)機(jī)，并且貨幣政策效果的顯現(xiàn)也存在時(shí)滯，這都將會(huì)提高現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)損失和治理成本；另一方面，應(yīng)對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫的緊縮性貨幣政策不僅影響資產(chǎn)價(jià)格，其覆蓋面將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出政策目標(biāo)范圍，使得產(chǎn)業(yè)資金需求、創(chuàng)新資金需求都受到相應(yīng)影響，波及較大范圍正常運(yùn)行的資金鏈，產(chǎn)生較大的治理政策副作用，增加了宏觀經(jīng)濟(jì)的治理難度。根據(jù)我們的分析，在治理金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題方面賦予金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)更大的職能責(zé)任，以金融監(jiān)管的模式對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)行微觀調(diào)控則可以降低治理成本，具有及時(shí)性和針對(duì)性的優(yōu)勢(shì)；通過(guò)建立對(duì)于股票、基金、債券、房地產(chǎn)等核心和主要金融、融資抵押物、金融相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格監(jiān)管體系，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的發(fā)生，根據(jù)泡沫發(fā)生程度、范圍和趨勢(shì)、發(fā)展速度做出分級(jí)預(yù)警（比如以綠、黃、橙、紅等顏色由低至高進(jìn)行程度預(yù)警），并采取不同的市場(chǎng)干預(yù)措施（比如風(fēng)險(xiǎn)提示、市場(chǎng)價(jià)格警示、交易限制措施、交易參與、價(jià)格限制措施等價(jià)格干預(yù)和影響）及時(shí)化解資產(chǎn)價(jià)格泡沫威脅。

能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)發(fā)生的金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成威脅。如果在宏觀經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行調(diào)控和治理，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施不能在泡沫產(chǎn)生初期發(fā)揮效力；另一方面，在泡沫演化成為宏觀經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)，則已經(jīng)貽誤早期防范的時(shí)機(jī)，增加了經(jīng)濟(jì)損失和治理成本。因此，我們認(rèn)為，通過(guò)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的監(jiān)管和相應(yīng)的微觀調(diào)控機(jī)制，能夠及早防范這一對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的潛在威脅，降低經(jīng)濟(jì)調(diào)控成本。

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篇10

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)金融；財(cái)務(wù)管理；學(xué)科；必要性；架構(gòu)

財(cái)務(wù)管理學(xué)是對(duì)企業(yè)的資金進(jìn)行規(guī)劃運(yùn)籌和控制的一項(xiàng)管理活動(dòng)，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的獎(jiǎng)金流動(dòng)及所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。該學(xué)科從微觀的角度分析企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)問(wèn)題，主要是從內(nèi)部管理視角來(lái)解決如何籌集投資所需的資金，如何進(jìn)行有效的投資以及如何進(jìn)行企業(yè)盈余的分配等問(wèn)題。在企業(yè)理財(cái)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化，金融已滲透到社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活方方面面的情形下，這樣的分析視角是缺陷的，它無(wú)法完整地理解和分析企業(yè)價(jià)值的來(lái)源問(wèn)題，需要對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步改革、發(fā)展和重建。本文就是在這樣的背景下分析我國(guó)財(cái)務(wù)管理學(xué)科現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，提出構(gòu)建財(cái)務(wù)金融學(xué)科的設(shè)想，以適應(yīng)企業(yè)金融活動(dòng)實(shí)踐和教學(xué)要求。

一、構(gòu)建財(cái)務(wù)金融學(xué)科的必要性

在我國(guó)，資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展已日趨完善，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)已開(kāi)始全面融入金融市場(chǎng)和金融中介，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入的范圍和區(qū)域限制基本取消，進(jìn)入速度大大加快，這必將使我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生全面而深遠(yuǎn)的影響，從而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生直接的影響。在這樣的背景下，財(cái)務(wù)理論的研究必須突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論研究的局限性，將研究視角從企業(yè)內(nèi)部延伸到企業(yè)外部，用外向型的研究視角對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行研究。基于這種認(rèn)識(shí)構(gòu)建一門(mén)新的專(zhuān)門(mén)研究企業(yè)財(cái)務(wù)金融活動(dòng)的財(cái)務(wù)管理的學(xué)科――財(cái)務(wù)金融學(xué)，是非常必要的。

1．以金融市場(chǎng)為核心的開(kāi)放式的研究視角

從西方發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)務(wù)管理學(xué)的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，隨著金融市場(chǎng)(資本市場(chǎng))在一國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，財(cái)務(wù)管理學(xué)的理論與實(shí)踐已經(jīng)從注重組織內(nèi)部財(cái)務(wù)活動(dòng)的內(nèi)向型分析視角轉(zhuǎn)向以金融市場(chǎng)為核心的外向型分析視角。諸多學(xué)者已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到金融市場(chǎng)的特質(zhì)貫穿于公司的財(cái)務(wù)決策。美國(guó)著名財(cái)務(wù)管理學(xué)家羅斯在“Corporate Finance”第六版序言中集中體現(xiàn)了這一觀點(diǎn)：“公司財(cái)務(wù)(Corporate Finance)的教學(xué)和實(shí)踐從未像今天這樣富有挑戰(zhàn)性和令人振奮。在過(guò)去十年，我們目睹了金融市場(chǎng)的變革和金融工具的創(chuàng)新……全球的金融市場(chǎng)也未曾像今天這樣一體化。公司財(cái)務(wù)(Corporate Finance)的理論和實(shí)踐在快速地變化，因此教學(xué)必需與之保持同步發(fā)展。這些變化和發(fā)展給公司財(cái)務(wù)這一課程的教學(xué)提出了新的任務(wù)。”根據(jù)最近出版的西方財(cái)務(wù)管理學(xué)教材可以發(fā)現(xiàn)，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，財(cái)務(wù)管理學(xué)的研究范式已發(fā)生了重要變化，如何使企業(yè)等微觀金融主體獲得最大化的價(jià)值成了財(cái)務(wù)管理學(xué)的主要關(guān)注焦點(diǎn)。這為我國(guó)財(cái)務(wù)管理學(xué)科的改革和發(fā)展提供了重要的借鑒意義。

2．增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)與金融環(huán)境的適應(yīng)性

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)并不是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是在一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，特別是在一定的金融市場(chǎng)環(huán)境中進(jìn)行的。尤其是在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性使企業(yè)面臨各種各樣風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，如利率、匯率及重要原材料價(jià)格的劇烈波動(dòng)，為了有效的規(guī)避和解決這些不確定因素，企業(yè)必須有效的利用金融市場(chǎng)和金融中介。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)是貨幣化的經(jīng)濟(jì)，金融手段全面介入經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，金融活動(dòng)牽引著商品的生產(chǎn)、交換和生產(chǎn)要素的重組，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)在市場(chǎng)體系中居主導(dǎo)地位。這就決定了金融市場(chǎng)和金融中介對(duì)企業(yè)資金的籌措、運(yùn)用的社會(huì)化具有重大的影響，它使企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)從內(nèi)部擴(kuò)展到企業(yè)外部，與金融市場(chǎng)和金融中介交融在一起，并動(dòng)態(tài)的聯(lián)系在一起。從金融的角度看待公司財(cái)務(wù)，就不會(huì)關(guān)起門(mén)來(lái)，只作公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)預(yù)算，而會(huì)把公司財(cái)務(wù)管理與整個(gè)社會(huì)的金融運(yùn)行聯(lián)系起來(lái)，把個(gè)別企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)看作整個(gè)社會(huì)金融的一個(gè)細(xì)胞、一個(gè)作用點(diǎn)、一個(gè)基本要素；也只有將公司財(cái)務(wù)納入到金融理論體系，才能實(shí)現(xiàn)真正意義上的企業(yè)價(jià)值最大化。財(cái)務(wù)金融學(xué)科的構(gòu)建，可以改善與增強(qiáng)財(cái)務(wù)管理學(xué)與現(xiàn)代金融環(huán)境的適應(yīng)性，并更符合現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的現(xiàn)實(shí)要求。

3．注重學(xué)科體系的完整性和實(shí)踐性

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理學(xué)主要關(guān)注各種財(cái)務(wù)技術(shù)的完美程度，諸如財(cái)務(wù)預(yù)算技術(shù)、財(cái)務(wù)控制技術(shù)等等。在其分析框架中，金融市場(chǎng)、人力資源、公司治理等都被視為外生變量，即對(duì)財(cái)務(wù)技術(shù)的影響是唯一的，因而可以稱(chēng)其為一種技術(shù)主義財(cái)務(wù)管理學(xué)，它割裂了企業(yè)的金融行為與“企業(yè)”現(xiàn)實(shí)和“金融”現(xiàn)實(shí)的內(nèi)在聯(lián)系，導(dǎo)致了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理學(xué)的理論與現(xiàn)實(shí)缺失以及學(xué)科體系的不完整，并進(jìn)一步引致了財(cái)務(wù)理論與企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)踐的脫節(jié)，財(cái)務(wù)管理教學(xué)與實(shí)際應(yīng)用的脫節(jié)。如在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是在一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，在金融市場(chǎng)環(huán)境中進(jìn)行的。這些宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性使企業(yè)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，如利率、匯率及重要原料價(jià)格的劇烈波動(dòng)，為了有效的規(guī)避和解決這些不確定因素，企業(yè)必須通過(guò)金融市場(chǎng)和金融中介進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理學(xué)基本未涉及這方面的內(nèi)容。因此，財(cái)務(wù)金融學(xué)科建立應(yīng)當(dāng)在關(guān)注企業(yè)金融活動(dòng)實(shí)踐，在注重實(shí)際應(yīng)用基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地總結(jié)當(dāng)代財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)、管理學(xué)、社會(huì)學(xué)、數(shù)學(xué)等學(xué)科理論的重要成果，并將與企業(yè)財(cái)務(wù)金融活動(dòng)密切相關(guān)的公司治理理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、有效市場(chǎng)理論、行為金融理論、委托理論、投資組合理論、金融衍生工具等納入企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論體系，全面反映該學(xué)科領(lǐng)域的最新成果，使得該學(xué)科的理論體系更加完善，內(nèi)容更加豐富，更貼近與企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的實(shí)踐與應(yīng)用。

二、財(cái)務(wù)金融學(xué)學(xué)科性質(zhì)、研究對(duì)象和研究方法

財(cái)務(wù)金融學(xué)是關(guān)于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的學(xué)問(wèn)，是指企業(yè)從事的金融活動(dòng)，貫穿于企業(yè)內(nèi)部和外部，貫穿于企業(yè)的整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并與整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)，與金融市場(chǎng)和金融中介良性互動(dòng)不斷發(fā)展、深化和完善的學(xué)科。該學(xué)科具有顯著的動(dòng)態(tài)性，是連續(xù)的、動(dòng)態(tài)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理，具有明確的研究對(duì)象、完善的理論體系和科學(xué)的研究方法。

財(cái)務(wù)金融學(xué)作為一門(mén)正在逐漸形成并發(fā)展的交叉學(xué)科，它的建立涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等諸多學(xué)科。從財(cái)務(wù)實(shí)踐看，財(cái)務(wù)金融學(xué)科可以看成是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理學(xué)以金融市場(chǎng)和金融中介為依托進(jìn)行的改革和創(chuàng)新的產(chǎn)物。從淵源來(lái)看，財(cái)務(wù)與金融原本就是一體的，企業(yè)財(cái)務(wù)理論所研究的對(duì)象即現(xiàn)金流是置于金融市場(chǎng)中的現(xiàn)金流，股票、債券等概念屬于財(cái)務(wù)還是金融學(xué)的范疇，并不能做出清楚的區(qū)別。在英語(yǔ)中，財(cái)務(wù)與金融都用同一個(gè)單詞“finance”

來(lái)表示，這也從另外一個(gè)角度佐證了財(cái)務(wù)管理與金融之間的密切關(guān)系。因此，筆者所提出的“財(cái)務(wù)金融”的范疇，是對(duì)財(cái)務(wù)理論的還原，重現(xiàn)了財(cái)務(wù)管理和金融之間的一體關(guān)系。

2．財(cái)務(wù)金融學(xué)的研究對(duì)象

財(cái)務(wù)金融學(xué)的研究對(duì)象可以從內(nèi)涵和外延兩個(gè)角度加以闡述，前者是財(cái)務(wù)金融學(xué)的本質(zhì)內(nèi)涵，后者則指財(cái)務(wù)金融學(xué)與相關(guān)學(xué)科之間的關(guān)系界定。

首先，從內(nèi)涵上來(lái)講“財(cái)務(wù)金融學(xué)”是由“金融學(xué)”衍生而來(lái)的。黃達(dá)(2003)將金融界定為“凡是既涉及貨幣，又涉及信用，以及以貨幣與信用結(jié)合為一體的形式生成、運(yùn)作的所有交易行為的集合。”從其發(fā)展歷程看，金融范疇的萌芽、初步形成、發(fā)展等各形態(tài)的演變歷程本質(zhì)上是一條“經(jīng)濟(jì)價(jià)值拉動(dòng)型”的路徑。由此，可以認(rèn)為金融學(xué)是一門(mén)專(zhuān)門(mén)研究經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造的學(xué)科。企業(yè)組織形式的演化，特別是現(xiàn)代公司制度的形成、發(fā)展和完善，是與金融市場(chǎng)的建立和發(fā)展相輔相成的。而現(xiàn)代公司制度和金融市場(chǎng)的發(fā)展，創(chuàng)造了許多新的金融資產(chǎn)，使得企業(yè)投資、籌資、營(yíng)運(yùn)資本管理、風(fēng)險(xiǎn)管理方式的多元化和復(fù)雜化，從而促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論的形成和發(fā)展，這就是現(xiàn)代公司制度、金融市場(chǎng)與企業(yè)財(cái)務(wù)管理的共生互動(dòng)性，也是財(cái)務(wù)管理學(xué)科建設(shè)的基礎(chǔ)。然而傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理學(xué)已經(jīng)偏離了共生互動(dòng)性的要求。與現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理學(xué)科不同，財(cái)務(wù)金融學(xué)科專(zhuān)門(mén)研究以金融市場(chǎng)和金融中介為依托的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

其次，從外延上看，財(cái)務(wù)金融學(xué)科的建設(shè)涉及到與相關(guān)學(xué)科的界限如何劃分的問(wèn)題。財(cái)務(wù)金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科比較多，在此主要探討財(cái)務(wù)金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)的關(guān)系。財(cái)務(wù)金融學(xué)是在對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理學(xué)進(jìn)行創(chuàng)新而發(fā)展起來(lái)的，雖然兩者在研究角度上有一些區(qū)別，但兩者可相互借鑒甚至合二為一，即財(cái)務(wù)管理學(xué)作為分支學(xué)科列入財(cái)務(wù)金融學(xué)科體系。盡管學(xué)術(shù)界對(duì)于財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)兩個(gè)學(xué)科的關(guān)系仍然眾說(shuō)紛紜，但我們認(rèn)為兩者之間雖然存在密切聯(lián)系，仍然屬于兩個(gè)獨(dú)立的學(xué)科。財(cái)務(wù)管理學(xué)科側(cè)重于通過(guò)研究企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程的資金運(yùn)動(dòng)來(lái)探討企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)，其核心內(nèi)容包括投資、籌資、營(yíng)運(yùn)資本管理與風(fēng)險(xiǎn)管理。而會(huì)計(jì)(包括財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、管理會(huì)計(jì))則側(cè)重于研究核算和監(jiān)督，并向各會(huì)計(jì)信息使用者提供真實(shí)可靠有用的信息，尤其是現(xiàn)金流量的信息。從本質(zhì)上看，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。因此，如果說(shuō)財(cái)務(wù)管理學(xué)科研究現(xiàn)金流量，那么它研究的是現(xiàn)金流量本身，而會(huì)計(jì)則研究現(xiàn)金流量信息，兩者是有區(qū)別的。如前述及，財(cái)務(wù)金融學(xué)作為研究以金融市場(chǎng)和金融中介為依托的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)的學(xué)科，就其研究對(duì)象來(lái)說(shuō)和財(cái)務(wù)管理學(xué)是一致的，只是財(cái)務(wù)金融學(xué)的研究視角更富開(kāi)放性和動(dòng)態(tài)性。因此，財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的上述區(qū)別同樣可用于區(qū)分財(cái)務(wù)金融學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)。

3．財(cái)務(wù)金融學(xué)的研究方法

從學(xué)科的研究方法看，財(cái)務(wù)金融學(xué)是一門(mén)交叉性的學(xué)科，其研究方法也是綜合性的。主要包括：①實(shí)證方法。它是一門(mén)實(shí)踐性很強(qiáng)的學(xué)科，必須從企業(yè)金融活動(dòng)的實(shí)際出發(fā)，才能把握國(guó)內(nèi)外企業(yè)金融活動(dòng)的現(xiàn)狀，并對(duì)實(shí)際工作起指導(dǎo)作用。因此，財(cái)務(wù)金融學(xué)科將涉及較多密切聯(lián)系實(shí)際的案例分析；②定量分析方法。采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)、證券學(xué)和市場(chǎng)學(xué)等方法及數(shù)學(xué)模型，對(duì)企業(yè)的金融活動(dòng)進(jìn)行定量分析，如企業(yè)價(jià)值分析、風(fēng)險(xiǎn)與收益的計(jì)量與分析、投資收益與融資成本等的分析、利用金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)值創(chuàng)造等。③其他方法。為了財(cái)務(wù)金融學(xué)科的完善，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)金融活動(dòng)進(jìn)行深入、全面地分析，在具體的研究中還根據(jù)實(shí)際情況適當(dāng)采用演繹法和規(guī)范研究的方法，對(duì)以金融市場(chǎng)和金融中介為依托的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行分析。

三、財(cái)務(wù)金融學(xué)科的內(nèi)容架構(gòu)

財(cái)務(wù)金融學(xué)作為一個(gè)完整的學(xué)科，在理論上應(yīng)當(dāng)具有完整性，在結(jié)構(gòu)上具有系統(tǒng)性。王化成(2000)指出，財(cái)務(wù)管理學(xué)的理論結(jié)構(gòu)應(yīng)包括以下兩個(gè)方面的含義：一是構(gòu)成系統(tǒng)或物質(zhì)的基本要素或元素；二是這些要素或元素在整體中的作用及其排列組合，即要素之間的聯(lián)結(jié)關(guān)系。本文所構(gòu)建的是以研究對(duì)象為邏輯起點(diǎn)、以財(cái)務(wù)金融目標(biāo)為導(dǎo)向，包含公司治理、金融市場(chǎng)和金融中介、投資、融資、風(fēng)險(xiǎn)管理等一系列相互統(tǒng)一的研究要素的財(cái)務(wù)金融學(xué)理論結(jié)構(gòu)。就學(xué)科內(nèi)容而言，財(cái)務(wù)金融學(xué)主要包括以下六個(gè)方面：

1．公司治理與財(cái)務(wù)金融

公司治理理論與財(cái)務(wù)理論之間具有密切的聯(lián)系，財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)依賴于有效的公司治理。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理將公司治理視為外生變量，從而將制度因素排除在財(cái)務(wù)理論的分析框架之外。在將研究視角擴(kuò)展到金融市場(chǎng)和金融中介后發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的研究方法存在缺陷。史萊佛和韋斯尼(Shleifer&Vishny，1997)曾對(duì)公司治理下了一個(gè)經(jīng)典定義，即公司治理“就是安排各種手段以便那些公司資金的提供者可以以此保證他們能夠投資收益”。公司治理的目標(biāo)，除了邏輯一致性意義上的降低企業(yè)的交易成本，還在于推動(dòng)企業(yè)形成企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)制勝所需的組織能力方面創(chuàng)造潛在的價(jià)值機(jī)制。有效的公司治理能夠提高企業(yè)一系列財(cái)務(wù)金融決策的科學(xué)性，從而為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造提供了保障機(jī)制。

2．信息不對(duì)稱(chēng)與財(cái)務(wù)金融

金融市場(chǎng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)機(jī)制依賴于市場(chǎng)的信息處理功能。因此，財(cái)務(wù)金融學(xué)作為一門(mén)金融視角下企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的學(xué)問(wèn)，就有必要將信息條件納入財(cái)務(wù)理論的分析框架。盡管傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理理論已經(jīng)吸收了部分信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果，但還不全面和系統(tǒng)。信息不對(duì)稱(chēng)作為財(cái)務(wù)金融決策的約束條件，貫穿于財(cái)務(wù)金融活動(dòng)的方方面面，包括融資、投資和風(fēng)險(xiǎn)管理決策等。因此，充分重視信息變量對(duì)財(cái)務(wù)金融決策的影響，可比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理理論更加全面和真實(shí)地考察企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造過(guò)程。

3．金融市場(chǎng)、金融中介與財(cái)務(wù)金融

這部分主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一方面，介紹金融市場(chǎng)和中介組織的類(lèi)型和功能，其中主要包括與企業(yè)的財(cái)務(wù)金融活動(dòng)密切相關(guān)的類(lèi)型和功能；另一方面，闡述金融市場(chǎng)和中介與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性。這主要從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。從現(xiàn)代企業(yè)的沿革歷程看，企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造和金融市場(chǎng)之間存在著顯著的共生關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，金融業(yè)與經(jīng)濟(jì)同步發(fā)展，金融活動(dòng)不斷深入到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)方面，影響著企業(yè)等各經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)造價(jià)值的速度和效率。同時(shí)，企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體的成長(zhǎng)又反過(guò)來(lái)作用于金融業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)金融體系的改革和不斷完善。從金融市場(chǎng)的功能角度看，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性創(chuàng)造、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、資金融通和控制權(quán)市場(chǎng)等功能與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間具有密切的關(guān)系。

4．金融視角下的企業(yè)投資

該部分從金融的視角重新闡述了企業(yè)的投資活動(dòng)與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的相關(guān)性。企業(yè)的投資活動(dòng)是要把所取得的資金投向能創(chuàng)造盡可能多價(jià)值的方向和領(lǐng)域，而金融市場(chǎng)和金融中介可為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造提供有效率的平臺(tái)。金融體系的創(chuàng)造具有投資功能的金融產(chǎn)品的功能為企業(yè)尋求投資機(jī)會(huì)、創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值提供了條件。金融市場(chǎng)的投資功能源自市場(chǎng)內(nèi)生的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)機(jī)制，而這種機(jī)制總是建立在一定的信息條件基礎(chǔ)之上。金融市場(chǎng)中的信息是嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)的，為了更真實(shí)地考察企業(yè)的投資活動(dòng)，應(yīng)著重論述了信息不對(duì)稱(chēng)條件下企業(yè)的投資決策。

5．金融視角下的企業(yè)融資

該部分從金融的視角重新闡述了企業(yè)的融資活動(dòng)與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性。企業(yè)的融資活動(dòng)需要持續(xù)地取得成本盡可能低的內(nèi)部或外部資金來(lái)源。不同來(lái)源、不同方式的融資渠道，具有不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征和融資成本，并形成不同的資本結(jié)構(gòu)。金融市場(chǎng)和金融中介為企業(yè)構(gòu)建最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)提供了可能性。金融市場(chǎng)和金融中介創(chuàng)造了具有不同收益和風(fēng)險(xiǎn)特征的金融產(chǎn)品。在企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)通過(guò)發(fā)行不同的證券加以融資組合，以期在融資成本和風(fēng)險(xiǎn)之間做出合理必要的權(quán)衡。在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，企業(yè)融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)的配置將發(fā)生變化，這種變化正是財(cái)務(wù)金融學(xué)所要著重考察的。